為維護(hù)投資者信心，進(jìn)而穩(wěn)定證券市場，我國于2005年7月1日頒布實施《證券投資者保護(hù)基金管理辦法》，設(shè)立證券投資者保護(hù)基金（以下稱保護(hù)基金）。保護(hù)基金的籌集和使用是保護(hù)基金制度中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，其中存在的問題對保護(hù)基金功能的發(fā)揮產(chǎn)生直接的負(fù)面影響，因此需要著力予以完善。

一、對保護(hù)基金籌集問題考察及完善建議

（一）保護(hù)基金籌集途徑及風(fēng)險評級的問題考察及完善建議

《管理辦法》第五條規(guī)定，“基金按照取之于市場、用之于市場的原則籌集?！雹虐凑者@一原則，第十二條規(guī)定了基金的來源。根據(jù)保護(hù)基金公司2007年-2009年年報可得到如下數(shù)據(jù)(從各籌資途徑所籌資金數(shù)額及占籌資總額的比例)⑵：交易經(jīng)手費（億元）證券公司上繳基金（億元）申購凍結(jié)資金利息（億元）捐贈利息、投資和受償收入（億元）

2007年20.338(19.063%)28.403(26.623%)56.593(53.046%)1.352(1.268%)

2008年15.784(13.8%)44.026(38.73%)44.257(38.94%)9.596(8.44%)

上海、深圳證券交易所，中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司，各主承銷商，中國證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司：

根據(jù)《證券投資者保護(hù)基金管理辦法》和《中國證券監(jiān)督管理委員會、財政部關(guān)于在股票、可轉(zhuǎn)債等證券發(fā)行中申購凍結(jié)資金利息處理問題的通知》的有關(guān)規(guī)定，上海、深圳證券交易所應(yīng)在風(fēng)險基金分別達(dá)到規(guī)定的上限后，將交易經(jīng)手費的20%納入證券投資者保護(hù)基金（以下簡稱“保護(hù)基金”）；發(fā)行股票、可轉(zhuǎn)債等證券時，申購凍結(jié)資金的利息收入應(yīng)納入保護(hù)基金。為規(guī)范保護(hù)基金的籌集，現(xiàn)將有關(guān)問題通知如下，請遵照執(zhí)行：

一、上海、深圳證券交易所在風(fēng)險基金分別達(dá)到規(guī)定的上限后，應(yīng)當(dāng)在每季后10個工作日內(nèi)將交易經(jīng)手費的20%劃入中國證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司（以下簡稱保護(hù)基金公司）指定的賬戶。

二、中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司（以下簡稱結(jié)算公司）應(yīng)當(dāng)設(shè)立專用賬戶，存放股票、可轉(zhuǎn)債等證券網(wǎng)上發(fā)行申購凍結(jié)資金的利息收入。專用賬戶可在上海、深圳分公司分別設(shè)立。

三、擔(dān)任股票、可轉(zhuǎn)債等證券發(fā)行的主承銷商，應(yīng)當(dāng)按照有關(guān)要求設(shè)立驗資專用賬戶，存放股票、可轉(zhuǎn)債等證券網(wǎng)下發(fā)行申購凍結(jié)資金及其利息收入。

四、申購凍結(jié)資金的利息收入不再劃入證券交易所，由結(jié)算公司上海、深圳分公司和各主承銷商直接劃入保護(hù)基金公司指定的賬戶。結(jié)算公司和各主承銷商應(yīng)積極協(xié)調(diào)相關(guān)商業(yè)銀行，做好申購凍結(jié)資金利息的收繳工作。

為維護(hù)投資者信心，進(jìn)而穩(wěn)定證券市場，我國于2005年7月1日頒布實施《證券投資者保護(hù)基金管理辦法》，設(shè)立證券投資者保護(hù)基金（以下稱保護(hù)基金）。保護(hù)基金的籌集和使用是保護(hù)基金制度中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，其中存在的問題對保護(hù)基金功能的發(fā)揮產(chǎn)生直接的負(fù)面影響，因此需要著力予以完善。

一、對保護(hù)基金籌集問題考察及完善建議

（一）保護(hù)基金籌集途徑及風(fēng)險評級的問題考察及完善建議

《管理辦法》第五條規(guī)定，“基金按照取之于市場、用之于市場的原則籌集。按照這一原則，第十二條規(guī)定了基金的來源。根據(jù)保護(hù)基金公司2007年-2009年年報可得到如下數(shù)據(jù)(從各籌資途徑所籌資金數(shù)額及占籌資總額的比例)⑵：交易經(jīng)手費（億元）證券公司上繳基金（億元）申購凍結(jié)資金利息（億元）捐贈利息、投資和受償收入（億元）

作為市場化的處置證券公司風(fēng)險的舉措，保護(hù)基金的主要資金來源于證券公司所上繳的費用。從表中數(shù)據(jù)可知，證券公司上繳費用在保護(hù)基金籌資總額中所占比例正逐年上升。根據(jù)《管理辦法》第十二條第（二）項的規(guī)定，證券公司按其營業(yè)收入的0.5-5%繳納基金，具體的繳納比例由保護(hù)基金公司根據(jù)證券公司風(fēng)險狀況確定后，報證監(jiān)會批準(zhǔn)，并按年調(diào)整。繳納的費用在證券公司的營業(yè)成本中列支。由此可知，我國是根據(jù)證券公司風(fēng)險的高低采用浮動費率制，這種收費機(jī)制有利于促使證券公司自覺提高風(fēng)險控制水平。然而，《管理辦法》對證券公司的風(fēng)險評估及根據(jù)評估結(jié)果確定費率標(biāo)準(zhǔn)的具體辦法未作規(guī)定。目前，保護(hù)基金公司已經(jīng)有證券公司在繳費方面的評級方法，并根據(jù)評級結(jié)果，對證券公司確定不同的費率。

對證券公司通過評級分為A,B,C,D四類，A類再分為AAA,AA,A三個級別，B類分為BBB,BB,B三個級別，C類分為CCC,CC,C三個級別，D類只有D級，AAA級的證券公司的繳費費率為0.5%，AA級為1.0%，然后依次增長0.5%，D級證券公司的繳費費率則為5.0%。⑵雖然保護(hù)基金公司運(yùn)用了風(fēng)險評級，但是在實踐中，證券公司為了少繳基金，可能會隱瞞問題和風(fēng)險，以增加討價還價的砝碼；甚至以商業(yè)賄賂收買基金公司工作人員，以降低名義風(fēng)險值，監(jiān)管機(jī)構(gòu)即便能查出來，也會多花時間和精力，導(dǎo)致風(fēng)險延后和加劇。⑶對風(fēng)險評級可以借鑒其他國家和地區(qū)的做法，根據(jù)前一年的證券公司的收處置情況，投資者訴訟案件的數(shù)量，證券公司的盈利水平等實際情況加以確定，使進(jìn)行風(fēng)險評級所依據(jù)的信息盡量客觀透明，從而讓風(fēng)險評級的結(jié)果更加公正，更好地發(fā)揮風(fēng)險評級機(jī)制對證券公司的激勵約束機(jī)制。

關(guān)鍵詞:證券投資者保護(hù)基金公司行政處置破產(chǎn)

內(nèi)容提要:當(dāng)前，我國證券投資者保護(hù)基金公司在風(fēng)險證券公司處置程序中的現(xiàn)狀是地位缺失、角色模糊。本文目的在于厘清證券投資者保護(hù)基金公司的性質(zhì)和特征，并對行政處置程序，破產(chǎn)程序的管理人制度和債權(quán)人自治制度中的角色準(zhǔn)確定位進(jìn)行深入探討，并據(jù)此行使和維護(hù)自身的權(quán)利。

一、我國證券投資者保護(hù)基金公司的性質(zhì)和特征

（一）我國證券者投資基金公司的性質(zhì)

根據(jù)中國證監(jiān)會、財政部、中國人民銀行聯(lián)合的《證券投資者保護(hù)基金管理辦法》，證券投資者保護(hù)基金（以下簡稱“基金”）是指按照該辦法籌集形成的、在防范和處置證券公司風(fēng)險中用于保護(hù)證券投資者利益的資金。證券投資者保護(hù)基金公司（以下簡稱“基金公司”），是指為負(fù)責(zé)基金的籌集、管理和使用而成立的國有獨資公司?；鸸静灰杂麨槟康模哂猩鐣Ｕ瞎δ懿⒁婪◤氖抡咝越?jīng)營，在經(jīng)營中承擔(dān)一定的政府或公共管理職能，屬于特殊企業(yè)。其經(jīng)營目的在于對投資保護(hù)基金的籌集、使用和管理，是國家投資者保護(hù)計劃的重要保障，不同于普通企業(yè)以營利為目的。此外，作為國有獨資公司，保護(hù)基金公司屬于國有企業(yè)，這一法律屬性在其設(shè)立、監(jiān)管和運(yùn)作過程中體現(xiàn)出極強(qiáng)的行政干預(yù)色彩，具有“準(zhǔn)行政”的性質(zhì)。

（二）我國證券者投資基金公司的特征

為維護(hù)投資者信心，進(jìn)而穩(wěn)定證券市場，我國于2005年7月1日頒布實施《證券投資者保護(hù)基金管理辦法》，設(shè)立證券投資者保護(hù)基金（以下稱保護(hù)基金）。保護(hù)基金的籌集和使用是保護(hù)基金制度中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，其中存在的問題對保護(hù)基金功能的發(fā)揮產(chǎn)生直接的負(fù)面影響，因此需要著力予以完善。

一、對保護(hù)基金籌集問題考察及完善建議

（一）保護(hù)基金籌集途徑及風(fēng)險評級的問題考察及完善建議

《管理辦法》第五條規(guī)定，“基金按照取之于市場、用之于市場的原則籌集?！雹虐凑者@一原則，第十二條規(guī)定了基金的來源。根據(jù)保護(hù)基金公司2007年-2009年年報可得到如下數(shù)據(jù)(從各籌資途徑所籌資金數(shù)額及占籌資總額的比例)⑵：交易經(jīng)手費（億元）證券公司上繳基金（億元）申購凍結(jié)資金利息（億元）捐贈利息、投資和受償收入（億元）

作為市場化的處置證券公司風(fēng)險的舉措，保護(hù)基金的主要資金來源于證券公司所上繳的費用。從表中數(shù)據(jù)可知，證券公司上繳費用在保護(hù)基金籌資總額中所占比例正逐年上升。根據(jù)《管理辦法》第十二條第（二）項的規(guī)定，證券公司按其營業(yè)收入的0.5-5%繳納基金，具體的繳納比例由保護(hù)基金公司根據(jù)證券公司風(fēng)險狀況確定后，報證監(jiān)會批準(zhǔn)，并按年調(diào)整。繳納的費用在證券公司的營業(yè)成本中列支。由此可知，我國是根據(jù)證券公司風(fēng)險的高低采用浮動費率制，這種收費機(jī)制有利于促使證券公司自覺提高風(fēng)險控制水平。然而，《管理辦法》對證券公司的風(fēng)險評估及根據(jù)評估結(jié)果確定費率標(biāo)準(zhǔn)的具體辦法未作規(guī)定。目前，保護(hù)基金公司已經(jīng)有證券公司在繳費方面的評級方法，并根據(jù)評級結(jié)果，對證券公司確定不同的費率。

對證券公司通過評級分為A,B,C,D四類，A類再分為AAA,AA,A三個級別，B類分為BBB,BB,B三個級別，C類分為CCC,CC,C三個級別，D類只有D級，AAA級的證券公司的繳費費率為0.5%，AA級為1.0%，然后依次增長0.5%，D級證券公司的繳費費率則為5.0%。⑵雖然保護(hù)基金公司運(yùn)用了風(fēng)險評級，但是在實踐中，證券公司為了少繳基金，可能會隱瞞問題和風(fēng)險，以增加討價還價的砝碼；甚至以商業(yè)賄賂收買基金公司工作人員，以降低名義風(fēng)險值，監(jiān)管機(jī)構(gòu)即便能查出來，也會多花時間和精力，導(dǎo)致風(fēng)險延后和加劇。⑶對風(fēng)險評級可以借鑒其他國家和地區(qū)的做法，根據(jù)前一年的證券公司的收處置情況，投資者訴訟案件的數(shù)量，證券公司的盈利水平等實際情況加以確定，使進(jìn)行風(fēng)險評級所依據(jù)的信息盡量客觀透明，從而讓風(fēng)險評級的結(jié)果更加公正，更好地發(fā)揮風(fēng)險評級機(jī)制對證券公司的激勵約束機(jī)制。

【摘要】作為證券市場的一項基礎(chǔ)性制度，證券投資者保護(hù)基金制度將有助于保護(hù)中小投資者的利益和推進(jìn)證券市場風(fēng)險防范與處置之長效機(jī)制的建立。在我國資本市場改革進(jìn)入攻堅階段，中國證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司獲準(zhǔn)設(shè)立，標(biāo)志著我國證券投資者保護(hù)基金制度的正式啟動。但在現(xiàn)實運(yùn)作中證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司也不斷遭遇到源于制度設(shè)計缺陷的法律風(fēng)險，而要化解這些風(fēng)險就必須進(jìn)一步完善相關(guān)的法律制度。

【關(guān)鍵詞】證券投資者；保護(hù)基金；證券公司；法律風(fēng)險

近年來在我國的證券市場上，閩發(fā)證券、新華證券、南方證券等券商頻頻出事，除了曝出驚人的交易黑幕以外，還給監(jiān)管當(dāng)局留下了巨大的資金黑洞與處置難題。而歷史總有相似之處，美國、加拿大、香港等國家(地區(qū))的證券市場在上世紀(jì)六七十年代也曾出現(xiàn)過與此頗為相似的一幕，當(dāng)時由于市場的長期低迷，不少證券經(jīng)紀(jì)商相繼破產(chǎn)關(guān)門，因無力償還客戶保證金而導(dǎo)致廣大中小投資者損失慘重。于是，有關(guān)監(jiān)管當(dāng)局創(chuàng)設(shè)了一項旨在保護(hù)中小投資者利益的制度——證券投資者保護(hù)基金制度，也被稱為投資者賠償計劃，其主要做法是由監(jiān)管當(dāng)局發(fā)起設(shè)立一支非營利性的基金，以政府融資和各證券機(jī)構(gòu)按一定比例繳納的會費為主要資金來源，當(dāng)證券機(jī)構(gòu)出現(xiàn)破產(chǎn)風(fēng)險時，由該基金在對中小投資者作出全部或部分的損失補(bǔ)償。目前，這一制度已被越來越多的國家所采用，為保證這一制度能行之有效就必須有一位專業(yè)盡責(zé)的基金管理人，各國通行的做法是設(shè)立一個在既能獨立運(yùn)作又受嚴(yán)格監(jiān)管的專門機(jī)構(gòu)來負(fù)責(zé)基金的管理和使用。

2005年8月，國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立了中國證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司，這標(biāo)志著我國的證券投資者保護(hù)基金制度正式啟動，而中國證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司(以下簡稱證投?；鸸?作為我國證券投資者保護(hù)基金的法定管理人，甫一亮相便引發(fā)了市場各方的關(guān)注與期待。但在當(dāng)前的法律框架和市場環(huán)境下，證投?；鸸緹o疑還面臨著諸多難題，筆者認(rèn)為，其中亟待破解的是由于制度設(shè)計不足所帶來的種種法律風(fēng)險。

一、設(shè)立證投保基金公司的法律框架及其當(dāng)前運(yùn)作情況

新《證券法》第134條明確規(guī)定：“國家設(shè)立證券投資者保護(hù)基金，證券投資者保護(hù)基金由證券公司繳納的資金及其他依法籌集的資金組成”，這就成為我國設(shè)立證券投資者保護(hù)基金的根本法律依據(jù)。而由證監(jiān)會、央行和財政部共同頒布的《證券投資者保護(hù)基金管理辦法》(以下簡稱《管理辦法》)第2條則規(guī)定：“設(shè)立國有獨資的中國證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司，負(fù)責(zé)基金的籌集、管理和使用?！庇纱俗C投?；鸸咀鳛樽C券投資者保護(hù)基金法定管理人的身份得以明確。同時《管理辦法》還明確了證投?；鸸镜臋?quán)利義務(wù)與組織結(jié)構(gòu)。根據(jù)《管理辦法》，證投?；鸸疽?人董事會為最高決策機(jī)構(gòu)，并受到證監(jiān)會、央行和財政部的共同監(jiān)管，其主要職責(zé)有監(jiān)控證券公司的風(fēng)險情況，參與處置有問題的證券公司，對投資者的相關(guān)損失進(jìn)行登記甄別和賠付等。

[摘要]我國的資本市場中，基金管理人向關(guān)聯(lián)人輸送利益、基金經(jīng)理人為自身謀取利益、操縱基金賬面價值等惡性行為層出不窮，從而嚴(yán)重?fù)p害了基金持有人的利益，打擊了投資者的積極性。因此，關(guān)注對這一群眾利益的保護(hù)，無疑具有重要的現(xiàn)實和未來意義。

[關(guān)鍵詞]開放式基金投資利益

一、基金持有人的自我救濟(jì)

在我國，包括開放式基金在內(nèi)的所有證券投資基金均為契約型基金，《基金法》詳細(xì)規(guī)定了基金持有人的權(quán)利，主要包括受益權(quán)、知情權(quán)、表決權(quán)、民事賠償請求權(quán)及要求召開基金持有人大會的權(quán)利。對基金持有人的自我救濟(jì)來說，較為重要的是要求召開基金持有人大會的權(quán)利和民事賠償請求權(quán)。雖然《基金法》明確規(guī)定了基金持有人的對基金管理人、托管人和基金份額發(fā)售機(jī)構(gòu)的損害賠償請求權(quán)，《信托法》也規(guī)定了信托受益人(即基金法律關(guān)系中的基金持有人)的損害賠償請求權(quán)和撤銷權(quán)。然而，直到2002年1月最高人民法院才同意受理證券市場因虛假陳述引發(fā)的民事侵權(quán)糾紛案件。2003年1月最高人民法院又出臺了《關(guān)于審理證券市場因虛假陳述引發(fā)的民事訴訟賠償案件的若干規(guī)定》，對訴訟方式、舉證責(zé)任、虛假陳述行為、因果關(guān)系等的認(rèn)定作了詳細(xì)規(guī)定，這對于保護(hù)以股票為主要投資對象的基金的持有人的利益無疑是好消息。除虛假陳述行為外，法院對于其他的基金管理人、托管人違反信賴義務(wù)導(dǎo)致基金持有人利益受到損害的行為，諸如基金管理人利用旗下基金或與其他基金管理人合謀“操縱市場”、利用關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行不當(dāng)利益輸送等行為，也應(yīng)予以受理，以充分保護(hù)基金持有人的利益。.

二、基金管理公司的內(nèi)部制衡機(jī)制

1.基金管理公司應(yīng)當(dāng)健全法人治理結(jié)構(gòu)。要求股權(quán)結(jié)構(gòu)安排較合理，必須堅持以基金持有人利益最大化和提高公司效益為基本原則，因為股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的基礎(chǔ)，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的性質(zhì)對公司治理結(jié)構(gòu)的運(yùn)行機(jī)制、經(jīng)營目標(biāo)有著重要影響;充分發(fā)揮獨立董事和監(jiān)事會的監(jiān)督職能，嚴(yán)禁不正當(dāng)關(guān)聯(lián)交易、利益輸送和內(nèi)部人控制現(xiàn)象的發(fā)生，切實保護(hù)投資者的利益和公司的權(quán)益。

摘要：2019年7月，受“包商銀行事件”影響，為避免證券行業(yè)產(chǎn)生系統(tǒng)流動性風(fēng)險，證監(jiān)會就《證券投資者保護(hù)基金實施流動性支持管理規(guī)定》（以下簡稱“《規(guī)定》”）向社會征求意見，并于同年12月27日正式實施?！兑?guī)定》彌補(bǔ)了長期以來我國證券行業(yè)缺乏強(qiáng)有力的終極流動性支持工具的制度漏洞，對中國證券業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。

關(guān)鍵詞：流動性風(fēng)險；流動性支持；證券公司

一、《規(guī)定》制定背景

流動性風(fēng)險是金融行業(yè)面臨的最常見且最極端的風(fēng)險，成熟的金融市場普遍建立了市場化的流動性支持長效機(jī)制。長期以來，我國證券行業(yè)應(yīng)對流動性風(fēng)險的方式主要有：市場解決機(jī)制、實際控制人及股東自救兩種方式。由于流動性風(fēng)險具有突發(fā)性、傳導(dǎo)性等特征，證券公司一旦觸發(fā)流動性風(fēng)險，受限于審批流程、審批時間、融資額度、融資效率（主要指資產(chǎn)使用效率，是否能夠充分發(fā)揮流動資產(chǎn)的融資能力，是否能夠通過抵質(zhì)押等方式獲得較高抵質(zhì)押率的融資）等固有的局限性，上述兩種解決方式難以快速反應(yīng)、及時止損，極易產(chǎn)生流動性風(fēng)險的外溢，放大流動性風(fēng)險的危害。近年來，包商銀行在“野蠻”展業(yè)的過程中，與證券等金融行業(yè)業(yè)務(wù)合作規(guī)模較大，作為資金融出方起到了資金及風(fēng)險媒介的作用。2019年“包商銀行事件”發(fā)生后，很多與該銀行長期合作的證券公司無法及時獲得流動性，讓整個證券行業(yè)陷入了流動性恐慌，導(dǎo)致了證券行業(yè)上下游金融機(jī)構(gòu)的流動性黑洞。監(jiān)管機(jī)構(gòu)在通過政策及市場調(diào)控的同時，明確認(rèn)識到流動性風(fēng)險產(chǎn)生的恐慌極易瞬間放大、快速傳導(dǎo)，如何運(yùn)用市場方式在第一時間阻斷流動性風(fēng)險的傳導(dǎo)是降低風(fēng)險損失、阻止系統(tǒng)性風(fēng)險的關(guān)鍵。長期以來，我國缺乏由中央銀行、財政部、中國證監(jiān)會協(xié)調(diào)，行業(yè)自律組織及投資者保護(hù)基金（以下簡稱“投?；稹保┚唧w執(zhí)行的證券行業(yè)流動性支持儲備工具?！鞍蹄y行事件”發(fā)生后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)及行業(yè)急需建立最后的防火墻。借鑒國際上成熟的流動性支持長效機(jī)制，應(yīng)充分發(fā)揮投?；鸬淖饔茫瑪U(kuò)大投?；鹗褂梅秶?，將投?；鹱鳛榱鲃有灾С謨涔ぞ撸瑢⑼侗；鸬谋Ｗo(hù)機(jī)制落到實處。鑒于《規(guī)定》出臺時間較短、證券行業(yè)并沒有公司獲批使用投?；鸬南壤?，《規(guī)定》內(nèi)容及實施細(xì)則尚無可供借鑒案例，本文有針對性地就《規(guī)定》進(jìn)行了簡要的分析，以供參考。

二、內(nèi)容條款分析

1.申請需同時滿足下列條件（1）根據(jù)《規(guī)定》第八條證券公司發(fā)生的流動性風(fēng)險“可能引發(fā)金融市場重大風(fēng)險”。上述條款表明，投?；鸬氖褂帽仨毷且宰柚瓜到y(tǒng)性風(fēng)險為目的，而非對單個證券公司的救助工具。（2）證券公司“具有還本付息能力”。既要求證券公司本身經(jīng)營狀況良好，資產(chǎn)負(fù)債水平相對合理，具有持續(xù)經(jīng)營能力。只是由于市場突發(fā)事件或上下游交易對手方偶發(fā)違約等情況，才觸發(fā)流動性風(fēng)險。（3）明確了出現(xiàn)重大流動性風(fēng)險，證券公司應(yīng)當(dāng)首先“通過自救或者其他市場化方式無法化解流動性風(fēng)險”，表明投?；鹗窃谌谈F盡相關(guān)措施依然無法化解流動性風(fēng)險時，才能夠申請的終極支持工具。2.審批流程需由申請機(jī)構(gòu)分別將資料報送投保基金公司并抄報證券公司注冊地證監(jiān)局（以下簡稱“證監(jiān)局”），投?；鸸緦⑻幚硪庖娂巴侗；鹗褂梅桨?，證監(jiān)局將處理意見分別報送證監(jiān)會，由證監(jiān)會報國務(wù)院批準(zhǔn)?！兑?guī)定》第十一條明確投?；稹⒆C監(jiān)局審批時間均為2個工作日。雖然上述審批流程審批節(jié)點多、流程長，但是《規(guī)定》中要求證券公司、證監(jiān)局、投保基金公司建立證券公司重大流動性風(fēng)險的預(yù)判、預(yù)核、預(yù)準(zhǔn)備機(jī)制，并嚴(yán)格限定了相關(guān)環(huán)節(jié)的工作時限。筆者注意到各地證監(jiān)局已經(jīng)要求下轄證券公司通過系統(tǒng)及定期郵件方式及時報送公司資產(chǎn)負(fù)債情況、資產(chǎn)流動性等相關(guān)數(shù)據(jù)。因此，各證券公司應(yīng)有效利用現(xiàn)有條件，及時、準(zhǔn)確報送相應(yīng)數(shù)據(jù)，以備風(fēng)險發(fā)生時能及時獲得審批。3.擔(dān)保及增信措施分析《規(guī)定》中多處提到了申請使用投?；鹦枰獡?dān)保及增信措施?？紤]到流動性風(fēng)險發(fā)生時的緊迫性，加之證券行業(yè)杠桿屬性的經(jīng)營特點，申請公司很可能無可抵押資產(chǎn)，即便有可抵押資產(chǎn)，也需要交易所、登記公司等機(jī)構(gòu)配合，實際操作時間很難控制。因此，《規(guī)定》中也明確“不能提供擔(dān)?；蛘咦泐~擔(dān)保的......投?；鸸緢笾袊C監(jiān)會同意后可予以減免”，上述條款充分考慮到證券行業(yè)的特點，不但明確擔(dān)保及增信措施可以減免，更將減免批準(zhǔn)機(jī)關(guān)下沉至中國證監(jiān)會，使本規(guī)定的操作性大大提高。4.資金使用期限《規(guī)定》第十七條明確規(guī)定投?；鹗褂闷谙蕖安坏贸^一年”，經(jīng)證監(jiān)局核實后、投保基金同意后可以“延期不超過一年”。上述資金使用期限的規(guī)定對于解決流動性風(fēng)險相對充裕，另如遇突發(fā)事件申請延期使用，只需要證監(jiān)局核實，投?；鸸就饧纯?，既獲得使用審批后，相對簡化了后續(xù)延期審批流程。5.其他（1）需要著重說明的是《規(guī)定》第十六條“用于流動性支持的資金，不得超過投?；鹩囝~的80%，對單一證券公司的支持資金不得超過投保資金余額的80%”，限制了投?；鸬氖褂媒痤~上限。同時，第二十一條明確規(guī)定，投?；鸸究上蜓胄猩暾垺霸儋J款”。該規(guī)定考慮到了極端情況下投保基金使用突破上限、變現(xiàn)能力不足、變現(xiàn)效率不高、甚至出現(xiàn)“枯竭”的問題，賦予投?；鹣蛉嗣胥y行再貸款的方式獲得“無限”流動性，使監(jiān)管機(jī)構(gòu)運(yùn)用市場方式應(yīng)對能力大幅度提高。（2）參考《規(guī)定》征求意見反饋情況，證券行業(yè)對《規(guī)定》反映最強(qiáng)烈的是申請流動性支持審批節(jié)點過多、流程過長，證券公司的流動性支持資金申請，需要逐級上報，由國務(wù)院審批?？紤]到流動性風(fēng)險發(fā)生后的緊迫性，上述審批流程時間相對緊張，多數(shù)建議集中在簡化審批流程、減少審批節(jié)點、縮短審批時間，這樣可以更加高效地向證券公司提供流動性、及時防止流動風(fēng)險外溢。由于投?；鸬氖褂貌坏婕白C監(jiān)會，還涉及人民銀行、財政部，按照行政法立法原則及相關(guān)規(guī)定，上述三部門只能由國務(wù)院進(jìn)行統(tǒng)一協(xié)調(diào)、審批。因此，只能寄希望于通過修訂《證券法》及相關(guān)法律的方式，進(jìn)一步簡化審批流程，爭取由國務(wù)院授權(quán)中國證監(jiān)會審批，使上述流程更加便捷，提高流動性支持資金的使用效率。

摘要：本文從中國證券投資者保護(hù)基金成立的背景入手，探討了基金運(yùn)行模式與賠償內(nèi)容的特點；提出了借助績效視角，對證券投資者權(quán)益保護(hù)基金的引入影響和績效形成機(jī)理進(jìn)行梳理的思路；在闡述和借鑒利益相關(guān)者理論的基礎(chǔ)上，按照現(xiàn)有的管理辦法，對證監(jiān)會、中國人民銀行、財政部、證券公司四方面主體的利益內(nèi)容進(jìn)行了識別與分析，從不同角度闡述了引入基金的影響，并整理歸納了基金公司的績效形成機(jī)理。

關(guān)鍵詞：證券投資者權(quán)益保護(hù)基金，影響，績效機(jī)理

一、現(xiàn)實背景：中國證券投資者保護(hù)基金生根發(fā)芽

1.基金成立的背景

在當(dāng)前中國的證券市場上，投資者保護(hù)令人堪憂早已是一個不爭的事實。其原因一方面在于立法與執(zhí)法水平有限，同時，也和諸如券商治理結(jié)構(gòu)的先天缺陷、市場制度的不完善，以及外部投機(jī)環(huán)境的誘導(dǎo)、證券公司在經(jīng)營過程中違規(guī)、違法現(xiàn)象等有緊密的關(guān)系。由于上述原因的影響，中國證券投資者的利益缺乏保護(hù)，影響了投資者的投資信心，并產(chǎn)生了許多不良后果，如證券市場的不穩(wěn)定和不發(fā)達(dá)，經(jīng)濟(jì)增長率一直低于潛在經(jīng)濟(jì)增長率等。

2003年8月，為了治理證券公司的違規(guī)行為，保護(hù)證券投資者權(quán)益，中國證監(jiān)會召開“證券公司規(guī)范發(fā)展座談會”，對券商提出“三大鐵律”，即嚴(yán)禁挪用客戶交易結(jié)算資金，嚴(yán)禁挪用客戶委托管理的資產(chǎn)，嚴(yán)禁挪用客戶托管的債券。由此，業(yè)界熟知的“券商綜合治理”拉開帷幕。

[摘要]我國的資本市場中，基金管理人向關(guān)聯(lián)人輸送利益、基金經(jīng)理人為自身謀取利益、操縱基金賬面價值等惡性行為層出不窮，從而嚴(yán)重?fù)p害了基金持有人的利益，打擊了投資者的積極性。因此，關(guān)注對這一群眾利益的保護(hù)，無疑具有重要的現(xiàn)實和未來意義。

[關(guān)鍵詞]開放式基金投資利益

一、基金持有人的自我救濟(jì)

在我國，包括開放式基金在內(nèi)的所有證券投資基金均為契約型基金，《基金法》詳細(xì)規(guī)定了基金持有人的權(quán)利，主要包括受益權(quán)、知情權(quán)、表決權(quán)、民事賠償請求權(quán)及要求召開基金持有人大會的權(quán)利。對基金持有人的自我救濟(jì)來說，較為重要的是要求召開基金持有人大會的權(quán)利和民事賠償請求權(quán)。雖然《基金法》明確規(guī)定了基金持有人的對基金管理人、托管人和基金份額發(fā)售機(jī)構(gòu)的損害賠償請求權(quán)，《信托法》也規(guī)定了信托受益人(即基金法律關(guān)系中的基金持有人)的損害賠償請求權(quán)和撤銷權(quán)。然而，直到2002年1月最高人民法院才同意受理證券市場因虛假陳述引發(fā)的民事侵權(quán)糾紛案件。2003年1月最高人民法院又出臺了《關(guān)于審理證券市場因虛假陳述引發(fā)的民事訴訟賠償案件的若干規(guī)定》，對訴訟方式、舉證責(zé)任、虛假陳述行為、因果關(guān)系等的認(rèn)定作了詳細(xì)規(guī)定，這對于保護(hù)以股票為主要投資對象的基金的持有人的利益無疑是好消息。除虛假陳述行為外，法院對于其他的基金管理人、托管人違反信賴義務(wù)導(dǎo)致基金持有人利益受到損害的行為，諸如基金管理人利用旗下基金或與其他基金管理人合謀“操縱市場”、利用關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行不當(dāng)利益輸送等行為，也應(yīng)予以受理，以充分保護(hù)基金持有人的利益。.

二、基金管理公司的內(nèi)部制衡機(jī)制

1.基金管理公司應(yīng)當(dāng)健全法人治理結(jié)構(gòu)。要求股權(quán)結(jié)構(gòu)安排較合理，必須堅持以基金持有人利益最大化和提高公司效益為基本原則，因為股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的基礎(chǔ)，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的性質(zhì)對公司治理結(jié)構(gòu)的運(yùn)行機(jī)制、經(jīng)營目標(biāo)有著重要影響;充分發(fā)揮獨立董事和監(jiān)事會的監(jiān)督職能，嚴(yán)禁不正當(dāng)關(guān)聯(lián)交易、利益輸送和內(nèi)部人控制現(xiàn)象的發(fā)生，切實保護(hù)投資者的利益和公司的權(quán)益。