導(dǎo)語：如何才能寫好一篇產(chǎn)業(yè)投資基金論文，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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當(dāng)前，中國正在經(jīng)歷一段高新技術(shù)、基礎(chǔ)設(shè)施投資活躍的時期，投資主體既有政府，也有私營部門。一方面，是國內(nèi)高新技術(shù)、基礎(chǔ)設(shè)施投資需求顯著增長，而政府面臨財政壓力和職能轉(zhuǎn)變，需要減少債務(wù)，并將投資風(fēng)險轉(zhuǎn)移到私營部門；同時相對較高的估值推動更多的資產(chǎn)轉(zhuǎn)手，進而促進了較快的資本投入。另一方面，在需求作用下，資金被吸引到國內(nèi)高新技術(shù)，尤其是基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)，基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)已成為具有長期投資等級，富有吸引力的固定收益產(chǎn)品；而且在宏觀經(jīng)濟向好的情況下，股本投資將產(chǎn)生較高的股息收益，能充分利用杠桿實現(xiàn)增長，并與通貨膨脹掛鉤。這些都為中國私募股本投資創(chuàng)造了極好的機會，也為中國產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展提供了良好的環(huán)境。

從法律環(huán)境來看，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，1995年9月中國人民銀行公布了《設(shè)立境外中國產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》，該辦法是至今中資機構(gòu)在境外設(shè)立中國產(chǎn)業(yè)投資基金的主要依據(jù)。對在境內(nèi)設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金，國家發(fā)改委于2004年11月起草了《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》，雖然至今沒有出臺，但是有關(guān)內(nèi)容已經(jīng)在相關(guān)政府部門達成共識。而國內(nèi)已成功設(shè)立的中瑞、中比等中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金，均由國家發(fā)改委以特批的方式報國務(wù)院批準(zhǔn)成立。

從市場環(huán)境來看，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟繼續(xù)保持強勁增長，社會資金較為充裕，但投資渠道不暢，包括保險資金、社保資金在內(nèi)的大資金集團，正積極尋找有穩(wěn)定現(xiàn)金流回報而又能與其負(fù)債結(jié)構(gòu)相匹配的項目投資。只要產(chǎn)業(yè)投資基金的回報和結(jié)構(gòu)設(shè)計有足夠的吸引力，就可以完成基金的募集。

2、產(chǎn)業(yè)投資基金的投融資特點

從國外發(fā)展經(jīng)驗來看，產(chǎn)業(yè)投資基金主要投資于基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)，包括運輸行業(yè)(如收費道路、機場、港口和部分鐵路)、受監(jiān)管的公用事業(yè)(如供電和天然氣網(wǎng)絡(luò)、供水和廢水處理網(wǎng)絡(luò))、政府服務(wù)業(yè)(如學(xué)校和醫(yī)院、衛(wèi)星等部分國防項目)和其他(如輸油管、液化石油氣接收站和運輸船、合同發(fā)電)等。該行業(yè)資產(chǎn)均屬于社會基礎(chǔ)設(shè)施，具有穩(wěn)定、可預(yù)測和低風(fēng)險的現(xiàn)金流，且獨立于商業(yè)圈之外，通常與本地通貨膨脹相關(guān)，有能力支撐高負(fù)債。

產(chǎn)業(yè)投資基金是一個值得中國企業(yè)探索的、比較適合大型建設(shè)項目的股本融資方式。對于項目主體而言，其通過產(chǎn)業(yè)投資基金融資，主要有五大特點：一是投資期限較長，一般為1015年；二是投資者一般不要求占控制地位，只要求參股；三是投資者到期后退出，發(fā)起人可擁有優(yōu)先回購權(quán)；四是以財務(wù)投資者為主，很少參加經(jīng)營管理(但會要求改善和強化公司治理)；五是投資者對投資回報要求不高。當(dāng)然，由于股本投資者比債務(wù)融資者承擔(dān)更多的風(fēng)險，在收益獲得次序上排在貸款之后，因此，產(chǎn)業(yè)投資基金的融資成本要高于銀行貸款。

與傳統(tǒng)的融資方式相比，產(chǎn)業(yè)投資基金融資特點如下：

3、產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立方案要點

目前，我國產(chǎn)業(yè)投資基金立法基本處于停滯狀態(tài)，已設(shè)立的中瑞合作基金、中比直接股權(quán)投資基金、以及其他創(chuàng)業(yè)投資基金和房地產(chǎn)投資基金，均采取了迂回的方式，對不同的設(shè)立模式進行了探索。因此，如何在現(xiàn)有的法律框架下，對產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立方案進行研究、設(shè)計，不僅直接關(guān)系基金本身能否成功募集和運作，而且對于中國整個產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)的發(fā)展具有積極意義。結(jié)合國內(nèi)外實踐，在中國設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金需著重考慮以下幾個方面：

1.基金組織形式：公司型還是契約型。公司型基金具有獨立法人資格，治理規(guī)范，管理直接，透明度高等優(yōu)點；但需承受雙重稅賦，不可在銀行間債券市場發(fā)行基金單位，無法實現(xiàn)利潤100％分紅。契約型基金設(shè)立簡單，便于運作，經(jīng)批準(zhǔn)可以在銀行間債券市場發(fā)行基金單位，基金收入可以全部分配給基金份額持有人，基金本身無須繳納所得稅；但治理相對困難，對投資者的保護不如公司型基金。

2.基金注冊地：境內(nèi)還是境外。在境內(nèi)注冊基金，目前尚無有關(guān)的專項法規(guī)，無稅收優(yōu)惠政策，審批程序相對簡單，投資者以境內(nèi)保險公司和社保機構(gòu)為主，期望回報率比債務(wù)融資略高；在境外注冊基金，法律環(huán)境較完善成熟，可選擇具有稅收優(yōu)惠的境外地點注冊，但審批程序較復(fù)雜，投資者群體廣，期望的回報率較高(一般在12％一16％)。3.基金投資方向。首先需確定基金定位是穩(wěn)定收益的基礎(chǔ)設(shè)施投資基金，還是要求高回報的創(chuàng)業(yè)投資基金，并考查擬投資行業(yè)的監(jiān)管要求；然后分析投資者對基金收益率及其分布特點的要求，選擇投資成熟項目，還是在建項目；最后檢查不同項目的現(xiàn)金流配合情況，確定具體的投資方向或項目。

4.基金規(guī)模與存續(xù)期?；鹨?guī)模主要受擬投資項目預(yù)計的資金需求，監(jiān)管機構(gòu)對基金規(guī)模的要求和審批的難易程度，潛在投資者的資金供給規(guī)模影響?；鸫胬m(xù)期主要受擬投資項目預(yù)計的資金需求期間，潛在投資者的資金供給要求，滿足投資者一定的預(yù)期收益率影響。

5、基金到期后處理方式?；鸬狡诤蟮闹饕幚矸绞桨ɡm(xù)期，基金將所持有投資項目股權(quán)在市場上出售等。項目出售可由約定的投資者擁有優(yōu)先購買權(quán)，出售價格可按項目賬面凈值、基金成立時的收購價格，或市場價格進行。

6.發(fā)起人認(rèn)購比例。發(fā)起人需確定對基金希望保持的控制力，將基金預(yù)期收益率與其現(xiàn)有投資項目回報率進行比較，以及衡量自身的資金來源是否充分。在契約型基金中，由于發(fā)起人可通過控股基金管理公司來實現(xiàn)對基金運作的實際控制，因此其對基金的認(rèn)購比例可以盡可能的低。

4、產(chǎn)業(yè)投資基金的治理

產(chǎn)業(yè)投資基金的治理包括以下幾個層次：

1.基金公司或基金本身的治理。由于公司型基金和契約型基金的組織形式完全不同，二者本身的治理也大相徑庭。公司型基金參照《公司法》、《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》設(shè)立，以基金章程為治理法則，其最高權(quán)利機構(gòu)為股東會，常設(shè)機構(gòu)為董事會，并由董事會負(fù)責(zé)制定基金投資原則與投資戰(zhàn)略、審定基金管理公司提交的投資方案；同時設(shè)立投資委員會，由各股東按投資比例列席，審查基金管理公司提出的投資方案。契約型基金參照《信托法》、《證券投資基金法》設(shè)立，投資者通過基金份額持有人大會行使基金資產(chǎn)的所有權(quán)、收益權(quán)、委托權(quán)、監(jiān)督權(quán)和處置權(quán)等，對大會審議的事項進行表決。

2.基金管理公司的治理。基金管理公司根據(jù)決策權(quán)、執(zhí)行權(quán)和監(jiān)督權(quán)相互分離、相互制衡的原則建立現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)，以確保公司管理的科學(xué)性與規(guī)范化；公司董事會下設(shè)風(fēng)險控制委員會，專職負(fù)責(zé)公司的風(fēng)險控制，以保證基金資產(chǎn)的安全性；在控制風(fēng)險的前提下，通過對投資項目的篩選、價值評估、投資決策和投資管理，在促進所投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的同時，謀求基金收益的最大化?；鸸芾砉镜呢?zé)、權(quán)和利應(yīng)在基金公司或基金與其簽訂的委托管理協(xié)議中明確。

3.基金托管人的治理?；鹜泄苋耸且罁?jù)基金運行中“管理與保管分開”的原則，對基金管理人進行監(jiān)督和保管基金資產(chǎn)的架構(gòu)，是基金持有人權(quán)益的代表。基金托管人的主要職責(zé)是保管基金資產(chǎn)，執(zhí)行投資指令并辦理資金往來，監(jiān)督基金管理人的投資運作，復(fù)核、審查基金資產(chǎn)凈值及基金財務(wù)報告?；鹜泄苋说呢?zé)、權(quán)和利應(yīng)在基金公司或基金與其簽訂的托管協(xié)議中明確。

產(chǎn)業(yè)投資基金的治理結(jié)構(gòu)具體如下：

參考文獻：

［1］國家發(fā)展計劃委員會.產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法，2004

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關(guān)鍵詞:產(chǎn)業(yè)投資基金風(fēng)險分析控制

產(chǎn)業(yè)投資基金概述

產(chǎn)業(yè)投資基金是一種借鑒西方發(fā)達市場經(jīng)濟國家規(guī)范的創(chuàng)業(yè)投資基金運作形式,對未上市企業(yè)進行股權(quán)投資和提供經(jīng)營管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合投資制度,其特點可以概況為集合投資、專家管理、分散風(fēng)險、運作規(guī)范。但是產(chǎn)業(yè)投資基金的風(fēng)險要比證券投資基金大。從產(chǎn)業(yè)投資基金風(fēng)險產(chǎn)生的環(huán)節(jié)上看,可以將風(fēng)險分為兩部分:一是源自產(chǎn)業(yè)投資基金投資對象的風(fēng)險;二是源自產(chǎn)業(yè)投資基金管理方面的風(fēng)險。而這兩方面的風(fēng)險又可分為系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險,構(gòu)成系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險的因素很多,此外我國正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期和基金市場發(fā)展初期,基金市場中各類行為尚未完全規(guī)范,因此我國產(chǎn)業(yè)投資基金的風(fēng)險必然是多種多樣的。對這些風(fēng)險的準(zhǔn)確把握,有助于各方面采取必要的措施加以防范,使產(chǎn)業(yè)投資基金得到健康發(fā)展。

產(chǎn)業(yè)投資基金風(fēng)險分析

(一)流動性風(fēng)險

市場流動性風(fēng)險是指,由于產(chǎn)業(yè)投資基金本身或者所投資的資金是否具有合理的流動性而產(chǎn)生的風(fēng)險。產(chǎn)業(yè)投資基金的存續(xù)期有5-10年,投資對象是特定的企業(yè),需要一定的投資回收期,所以流動性不是產(chǎn)業(yè)投資基金的固有特性。流動性風(fēng)險是產(chǎn)業(yè)投資基金的最大和最突出的風(fēng)險,產(chǎn)業(yè)投資基金能否生存和發(fā)展,取決于對流動性風(fēng)險是否能夠達到有效規(guī)避和防范。其次,由于產(chǎn)業(yè)投資基金主要投資于見效周期較長的實業(yè)、未上市企業(yè)或上市企業(yè)的未流通證券,因此其投資的資產(chǎn)缺乏流動性。缺乏流動性使資金的周轉(zhuǎn)存在困難,一旦所投資項目經(jīng)營狀況不佳,基金的處境將會十分艱難。特別是當(dāng)基金的存續(xù)期滿后,基金仍不能從所投資資產(chǎn)中變現(xiàn),那么,整個產(chǎn)業(yè)投資就以失敗而告終。

(二)市場風(fēng)險

產(chǎn)業(yè)投資基金的市場風(fēng)險指市場主體因市場環(huán)境的變化所產(chǎn)生的盈利或虧損的可能性和不確定性。包括經(jīng)濟周期波動、利率變動、通貨膨脹導(dǎo)致的購買力變化等宏觀經(jīng)濟因素的改變而產(chǎn)生的風(fēng)險,以及行業(yè)政策的變化所引起的行業(yè)供求關(guān)系改變所產(chǎn)生的風(fēng)險。從微觀環(huán)境來看,市場風(fēng)險指投資企業(yè)產(chǎn)品市場風(fēng)險,包括:市場容量的不確定性。其決定了產(chǎn)品的市場商業(yè)總價值,產(chǎn)業(yè)投資基金一般投資規(guī)模較大,最后形成的產(chǎn)品對本行業(yè)會造成一定的沖擊。如果產(chǎn)品市場的容量不大,會導(dǎo)致產(chǎn)品供過于求,價格下降,利潤甚微或虧損。市場接受新產(chǎn)品的時間不確定性。產(chǎn)業(yè)投資基金所投資的高新技術(shù)企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品往往是市場中尚未出現(xiàn)的新產(chǎn)品。新產(chǎn)品被市場認(rèn)可的過程和結(jié)果都是不確定的。市場競爭的不確定性。不管產(chǎn)業(yè)投資基金是投資于新興產(chǎn)業(yè)或者是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè),都會面臨著一定程度的市場競爭。如果投資的產(chǎn)業(yè)市場競爭激烈,高的預(yù)期投資收益一般就難以達到,投資結(jié)果不理想。

(三)經(jīng)營管理風(fēng)險

產(chǎn)業(yè)投資基金的經(jīng)營管理風(fēng)險是指基金管理人的業(yè)務(wù)能力,及其在具體項目經(jīng)營管理上的不確定性。具體包括項目選擇風(fēng)險和決策管理風(fēng)險。項目選擇風(fēng)險指由于對投資項目選擇失誤而產(chǎn)生的風(fēng)險;決策管理風(fēng)險則指由于管理技能缺乏或管理方式不當(dāng)所造成的損失。產(chǎn)業(yè)投資基金運行,通常遇到的經(jīng)營管理風(fēng)險有:體制風(fēng)險。體制風(fēng)險是指由于產(chǎn)業(yè)投資基金所采取的設(shè)立方式,及其基金運作過程中責(zé)權(quán)利的劃分方式而產(chǎn)生的投資風(fēng)險。經(jīng)營風(fēng)險。主要由項目選擇風(fēng)險和規(guī)模選擇風(fēng)險兩部分組成。項目選擇風(fēng)險是由于對項目的選擇的失誤而造成的損失,項目的規(guī)模風(fēng)險是指項目在選取規(guī)模和種類上存在的風(fēng)險。人力資源風(fēng)險。人才的流失對企業(yè)來說是致命的打擊,個別技術(shù)人才的流失有可能導(dǎo)致整個技術(shù)的崩潰,因此人力資源風(fēng)險也是時時存在的。

(四)投資環(huán)境風(fēng)險

產(chǎn)業(yè)投資基金的投資環(huán)境風(fēng)險指資本市場投資環(huán)境的不確定性而產(chǎn)生的風(fēng)險。主要包括三類:

第一,政策環(huán)境風(fēng)險指由于地方政府或中央政府對待產(chǎn)業(yè)投資基金的政策發(fā)生了變化而引起收益變化。隨經(jīng)濟形勢的變動政策不斷變化,從而使產(chǎn)業(yè)投資基金政策不明朗。

第二,法制環(huán)境風(fēng)險是指法律法規(guī)的不完善、以及執(zhí)法部門執(zhí)法不力等造成對產(chǎn)業(yè)投資基金損害的可能性。我國仍處于經(jīng)濟發(fā)展轉(zhuǎn)型期,各種規(guī)范市場的法律法規(guī)尚不完善,特別是投融資方面的法律法規(guī)明顯滯后于經(jīng)濟建設(shè)的發(fā)展。在這樣的環(huán)境下,產(chǎn)業(yè)投資基金的運作就可能存在與其它法規(guī)產(chǎn)生沖突、甚至由于理解不同而出現(xiàn)觸暗礁的現(xiàn)象。同時,由于我國執(zhí)法隊伍的素質(zhì)原因,在產(chǎn)業(yè)投資基金運作過程中與有關(guān)部門發(fā)生糾紛時,產(chǎn)業(yè)投資基金的正當(dāng)權(quán)益保護就會存在著一定的風(fēng)險。

第三,市場環(huán)境風(fēng)險指由于市場體系和市場規(guī)則不完善而對產(chǎn)業(yè)投資基金的運作產(chǎn)生收益減少的可能性。目前,我國的市場機制仍受傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟思想的干擾,特別是在金融領(lǐng)域的行政干預(yù)更加普遍。

(五)市場交易風(fēng)險

產(chǎn)業(yè)投資基金的市場交易風(fēng)險指由于在市場交易過程中因價格的變動而引起的風(fēng)險。我國產(chǎn)業(yè)投資基金一般是依封閉式方式設(shè)立的,與封閉式的證券投資基金和其它股票一樣,產(chǎn)業(yè)投資基金一旦上市流通,就要接受市場法則的檢驗。普通股票的風(fēng)險同樣存在于產(chǎn)業(yè)投資基金中,買進賣出、市場炒作等二級市場的各種風(fēng)險都會發(fā)生。另一方面,市場價格總水平的變動(通貨膨脹)也可能使同樣數(shù)量的貨幣在不同時期的購買力產(chǎn)生差異,從而引起產(chǎn)業(yè)投資基金收益變動。

(六)道德信用風(fēng)險

道德風(fēng)險指基金管理人為了自身利益而弄虛作假、欺騙投資者,給投資者造成損失或收益減少的可能性。投資過程是基金管理人對資金的運作過程,除了資金因素,還有投資水平、投資技術(shù)等因素。其中基金管理人的道德水平和價值取向?qū)鹗找嬉灿泻艽蟮挠绊?。因為在投資項目選擇、論證決策、經(jīng)營管理、獲取收益等一系列環(huán)節(jié)中不可避免地要受到有關(guān)人員的道德品質(zhì)的影響。同時,當(dāng)前我國的社會信用環(huán)境不完善,秩序還比較混亂,專業(yè)性的組合投資和高素質(zhì)投資隊伍比較欠缺,資本市場特別是產(chǎn)權(quán)(股權(quán))市場不夠有效。最突出的問題可能是企業(yè)會計做假賬,審計結(jié)果缺少誠信,使得產(chǎn)業(yè)投資基金無法對項目做出科學(xué)判斷,增加投資風(fēng)險。

產(chǎn)業(yè)投資基金的風(fēng)險控制

產(chǎn)業(yè)投資基金在運作過程中的風(fēng)險是客觀存在的,為了避免和減少風(fēng)險造成的損失,需要不斷探索防范和控制風(fēng)險的對策與方法。

(一)以預(yù)期的高收益性抵消流動性風(fēng)險

由于產(chǎn)業(yè)投資資金大都投資于特定的企業(yè),有一定的投資回報周期,因此,流動性風(fēng)險是產(chǎn)業(yè)投資基金最大和最突出的風(fēng)險。產(chǎn)業(yè)投資基金能否生存和發(fā)展,往往取決于對流動性風(fēng)險能否有效規(guī)避和防范。由于未來收益的不確定性,導(dǎo)致流動性不足是一個很大的風(fēng)險。為了彌補這個不足,產(chǎn)業(yè)投資基金常常是以預(yù)期的高收益來抵消。

(二)以科學(xué)的管理決策控制經(jīng)營管理風(fēng)險

對于項目選擇風(fēng)險的控制,一方面要具有科學(xué)的決策機制,使選擇的項目具有相對穩(wěn)定的投資收益;另一方面,要盡量利用有效的渠道爭取到有益的項目。而對于基金管理風(fēng)險的控制,則要求盡量提高基金管理人的管理能力,建立市場化的用人機制,通過一定的激勵措施吸引高素質(zhì)的基金管理人才。要從根本上規(guī)避經(jīng)營管理風(fēng)險,還必須建立有效的基金管理公司的治理結(jié)構(gòu),使基金的運作過程有一套高效、健全的投資決策機制。

(三)以規(guī)范完善的市場法律體系控制環(huán)境風(fēng)險

對于投資環(huán)境風(fēng)險的控制,要不斷地完善市場體系和規(guī)范市場行為,理順政府職能,使行政干預(yù)從微觀經(jīng)濟領(lǐng)域中脫身,讓位于市場機制。同時,通過加強法律法規(guī)的建設(shè)、提高執(zhí)法水平等多種途徑逐漸減少和消除這類風(fēng)險。

(四)加強職業(yè)道德建設(shè)并規(guī)范道德信用風(fēng)險

在市場經(jīng)濟條件下,除了加強職業(yè)道德建設(shè)外,要避免道德風(fēng)險,最根本的措施是強化規(guī)章制度的管理,將個人收益與業(yè)績真正掛起鉤來,制定合理的激勵約束制度,讓每一個基金經(jīng)理在獲得合理報酬的同時相應(yīng)地承擔(dān)風(fēng)險及其它責(zé)任。

(五)采取市場化方式發(fā)起運作產(chǎn)業(yè)投資基金

我國大部分產(chǎn)業(yè)投資基金都有一個共同特點,就是由當(dāng)?shù)卣疇款^發(fā)起,上報國務(wù)院申請設(shè)立。其發(fā)展思路是:先由地方政府設(shè)立一個目標(biāo),然后想方設(shè)法尋找投資人,再去尋找基金管理人。這種做法實際是本末倒置。很多情況下,地方政府不過是打著設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金的旗號籌集發(fā)展資金,根本沒有市場化思維,更無法適應(yīng)投資者,特別是一些機構(gòu)投資者的投資需求。產(chǎn)業(yè)基金可能會淪為地方政府操控投資的工具。產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起運作應(yīng)該真正采取市場化的方式,從而杜絕非市場化造成的市場風(fēng)險。

參考文獻:

1.魯育宗.產(chǎn)業(yè)投資基金導(dǎo)論——國際經(jīng)驗與中國發(fā)展戰(zhàn)略選擇[M].復(fù)旦大學(xué)出版社,2008

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3.徐燕魯.產(chǎn)業(yè)投資基金風(fēng)險研究[J].低溫建筑技術(shù),2008.3

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關(guān)鍵詞：公路交通；產(chǎn)業(yè)基金；運作模式

中圖分類號：F830.59文獻標(biāo)識碼：A文章編號：1672-3309（2008）04-0043-04

隨著投資體制和金融改革的推進，國內(nèi)投融資體制發(fā)生了巨大變化，公路交通業(yè)借鑒國際創(chuàng)業(yè)投資基金運作機制，結(jié)合國內(nèi)實際，利用產(chǎn)業(yè)投資基金形式，積極發(fā)展公路建設(shè)事業(yè)顯得十分重要。

一、我國設(shè)立公路交通產(chǎn)業(yè)投資基金的可行性

產(chǎn)業(yè)投資基金主要有兩類：一類是創(chuàng)業(yè)投資，也稱風(fēng)險投資，是一種以風(fēng)險投資為代表的投資主體所關(guān)注的高風(fēng)險、高回報的投資類型；另一類是產(chǎn)業(yè)投資機構(gòu)一直密切關(guān)注的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)投資，其投資對象是風(fēng)險性小、收益穩(wěn)定的基礎(chǔ)設(shè)施等投資。本文所關(guān)注的是后一類。下面就我國設(shè)立公路交通產(chǎn)業(yè)投資基金的可行性加以分析。

（一）政策支持

《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》的出臺意味著人民幣的私募股權(quán)投資已拉開帷幕，在政策上為公路交通產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立和運作提供了法律保障。另外，新《公司法》降低了公司注冊門檻，注冊資金可分批到位，放寬了原定公司對外投資額不超過資本金50%的規(guī)定，修改了技術(shù)、知識等無形資產(chǎn)入股不超過20%的規(guī)定，為基金的發(fā)展壯大提供了更為寬松的政策環(huán)境。

（二）資金支持

1.銀行資金相對過剩，居民儲蓄居高不下，流動性過剩已成為我國金融運行中的一個突出現(xiàn)象。其主要表現(xiàn)為：1995年以后，銀行存貸款關(guān)系從原先的貸差轉(zhuǎn)向存差，存差數(shù)額從1995年的3000多億元快速增加到2005年底的9萬多億元，并且呈加速增長的趨勢。據(jù)中國人民銀行的最新統(tǒng)計，截至2008年2月末，金融機構(gòu)本外幣各項存款余額為41.59萬億元，同比增長16.01%。

2.保險公司資金充裕。從近3年的全國保險業(yè)保費收入和保險公司總資產(chǎn)表可以看出，保險業(yè)保費收入年增長率和保險公司總資產(chǎn)增長率都保持著較高的增長速度。

截止到2008年2月份，保險公司總資產(chǎn)達到了2.96萬億元。如此之大的巨額資金，按保險公司營業(yè)收入一定的百分比來對公路交通產(chǎn)業(yè)投資，必將能夠推動公路交通建設(shè)的快速發(fā)展。

3.養(yǎng)老、社?；?。我國的養(yǎng)老基金主要包含3個部分：企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險基金（2000年，國家將企業(yè)補充養(yǎng)老保險規(guī)范為企業(yè)年金)、補充養(yǎng)老保險基金和全國社會保障基金。其中，企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險基金是由企業(yè)和個人繳納的養(yǎng)老保險費籌集的專項基金，是養(yǎng)老金中最重要的部分。據(jù)統(tǒng)計，目前我國企業(yè)年金的規(guī)模有近500億元，再加上以年金名義銷售的保險產(chǎn)品有430億元，企業(yè)年金的存量規(guī)模有近1000億元。根據(jù)世界銀行的測算，我國到2010年會積累1萬億元的企業(yè)年金，到2030年可能有10萬億元，是目前我國金融市場上增長勢頭最為迅猛的金融資產(chǎn)之一。如果再加上其他兩個養(yǎng)老金品種，養(yǎng)老金的金融資產(chǎn)總量是十分可觀的。這種日益增長的金融資產(chǎn)孕育著龐大而穩(wěn)定的資金托管市場。

可以說當(dāng)前國內(nèi)人民幣市場資金充裕，不論是銀行資金，還是社會居民儲蓄資金、保險公司資金、養(yǎng)老金，存量資金龐大，但均缺乏良好的投資渠道。資本的逐利性會使市場上龐大的資金存量時刻在找尋穩(wěn)定的、高收益的投資渠道。

4.機構(gòu)投資者。證券公司、信托公司和政策性銀行也是公路產(chǎn)業(yè)投資基金的主要籌資對象。在機構(gòu)投資者當(dāng)中，國家開發(fā)銀行具有籌資能力強、貸款期限長、管理經(jīng)驗豐富等優(yōu)勢，能夠進一步加大對公路的支持，為公路建設(shè)和技術(shù)裝備現(xiàn)代化提供長期穩(wěn)定的資金，并在降低公路融資成本、加快公路投融資體制改革等方面提供智力和資金支持。除此之外，根據(jù)新的《信托投資公司管理辦法》，信托投資公司可以直接發(fā)起、設(shè)立、管理各種投資基金。設(shè)立和運作產(chǎn)業(yè)投資基金也是信托公司有別于銀行、證券公司的專有權(quán)力及資金集聚與運作的依托。發(fā)揮信托投資公司是產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的理想結(jié)合點的優(yōu)勢，信托公司設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金，在有效擴大公司管理資產(chǎn)的同時，使公司能獲取穩(wěn)定豐厚的收益。

（三）收益支持

收費公路主要是高等級公路，一般是高速公路和國道。高等級公路具有競爭上的壟斷性、收益上的規(guī)模遞增和穩(wěn)定性等特點。競爭上的壟斷性是指高等級公路技術(shù)指標(biāo)高、配套設(shè)施多、服務(wù)功能齊全，投入建設(shè)資產(chǎn)巨大。因此，在同一交通通道內(nèi)，一般很少有同類項目或一般公路項目與之競爭；高等級公路隨著車道規(guī)模的增加，其通行能力加倍增加，這就意味著收取的車輛通行費也會成倍的增加；高等級公路的經(jīng)濟效益一般會隨著社會經(jīng)濟發(fā)展和交通量的增長而逐步提高。因此，呈現(xiàn)出收益上的相對穩(wěn)定性及較強的抗風(fēng)險能力。

二、公路交通產(chǎn)業(yè)投資基金的組織模式

投資基金的組織模式主要有三類：契約型、有限合伙型和公司型。這三類組織模式各具特點、各有利弊，公路交通產(chǎn)業(yè)投資基金究竟選擇哪一種組織模式，必須考慮兩個因素：（1）我國產(chǎn)業(yè)投資基金還處于試驗階段，只有個別試點。所選取的組織模式必須有利于盡快籌集到投資者的資本，至于降低運作成本和提高運作效率，應(yīng)該在產(chǎn)業(yè)基金成立以后再不斷完善。（2）不論選取哪種組織模式，一方面必須嚴(yán)格依照相關(guān)的法律設(shè)立，但是決不能囿于這些制度框架之內(nèi)，必須結(jié)合公路投融資的具體特點和政策環(huán)境進行必要的創(chuàng)新。

為了盡快為設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金籌到資金，公路產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)選擇契約型的組織模式進行設(shè)立。理由如下：

1.公路項目投資的規(guī)模很大，需要投資者具備較強的投資實力，保險公司、社保公司、政策性銀行等參與投入。公路投資又具有投資期限長的特點，因此必須保證投資者的利益。因為只有對投資者利益做到切實保護，才能不斷吸取社會資金，充分發(fā)揮為公路穩(wěn)定供應(yīng)資本的作用。契約型投資基金是在嚴(yán)格遵循信托法理的基礎(chǔ)上形成和運作的，而信托法理最重要的特點就是規(guī)定了信托財產(chǎn)的相對獨立性，即獨立于信托人及受托人本身所有的財產(chǎn)，與后者本身的債權(quán)債務(wù)沒有關(guān)系?；鸾M織的信托人萬一經(jīng)營不善，因契約型的信托資產(chǎn)完全歸受托人所有而使得受托人的債權(quán)人無權(quán)染指信托財產(chǎn)，也就使作為信托人的基金投資者利益能夠切切實實得到法律保護。

2.契約型基金相對于公司型基金而言，設(shè)立、運作、退出都比較簡單。公司型基金的設(shè)立必須嚴(yán)格依照《公司法》的規(guī)定，組建程序比較復(fù)雜，募集資金、發(fā)售股權(quán)一般要委托承銷商或經(jīng)銷商辦理，投資者辦理股票移交手續(xù)后才能成為公司的股東；公司型基金的投資者作為基金公司的股東，參與公司的重大決策，并以股息的形式獲取投資收益；契約型基金的投資者是信托契約中的委托人，通過購買受益憑證獲取投資收益，原則上不參與基金運作過程中的決策問題。

3.雖然采取契約型的組織制度，但是決不能囿于這種制度，必須進行創(chuàng)新，以克服契約型基金組織制度的弊端?；鸬墓芾韺用嫔?，公路產(chǎn)業(yè)基金要引入公司型的模式，選擇部分投資人成為基金管理公司的股東。應(yīng)該主動邀請投資人成為基金管理公司的股東，充分保證他們的項目知情權(quán)和監(jiān)督權(quán)，這樣就降低了集基金所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)于一身的基金管理人發(fā)生敗德行為的概率。讓他們擁有知情權(quán)，加強對基金管理人的約束，以期在做基金投資決策時能有一定的發(fā)言權(quán)，維護持有人利益。

三、公路產(chǎn)業(yè)投資基金的交易方式

產(chǎn)業(yè)投資基金按照交易方式是否可贖回，分為封閉式基金和開放式基金。封閉型基金是指基金資本總額及基金單位的發(fā)行份數(shù)在發(fā)行之前就已經(jīng)確定下來，在發(fā)行完畢后和規(guī)定的存續(xù)期內(nèi)，基金的資本總額及發(fā)行份數(shù)都保持固定不變的投資基金。而開放式基金是指基金的資本總額或基金單位的發(fā)行份數(shù)可以隨時變動，既可根據(jù)市場供求情況發(fā)行新基金單位或贖回基金單位，是基金規(guī)模不固定的投資基金。

基于開放式基金與封閉式基金的特征，結(jié)合公路產(chǎn)業(yè)的特點，本文認(rèn)為公路交通產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)實行封閉式基金方式。理由如下：

1.我國的產(chǎn)業(yè)投資基金尚處于初創(chuàng)階段。在一國投資基金的發(fā)展歷程中，封閉型基金出現(xiàn)往往早于開放型基金，這已為各國基金發(fā)展歷史所證實。在投資基金初創(chuàng)階段，人們總是希望基金運作更具穩(wěn)定性，加上管理、技術(shù)、人才等方面的原因以及缺乏良好的市場環(huán)境，因此封閉型基金容易被人接受。

2.采用封閉式設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金有利于保護公眾投資者。由于產(chǎn)業(yè)投資基金是對未上市企業(yè)進行股權(quán)投資，因此要求投資者擁有長期投資理念和較強的風(fēng)險鑒別、承受能力。因此，產(chǎn)業(yè)投資基金的資本來源主要是保險基金、社?；?、政策性銀行、機構(gòu)投資者等，而公眾投資者的抗風(fēng)險能力比較差。

3.公路項目投資規(guī)模巨大，而且投資周期比較長。封閉式投資基金更便于進行長期投資。開放型基金可以隨時追加資本，這一方面可以帶來規(guī)模效益，有利于分散投資風(fēng)險和參與大額投資，提高投資的平均回報率。但另一方面由于開放型基金的管理公司必須承擔(dān)贖回義務(wù)，因此需要保留相當(dāng)比例的流動性資產(chǎn)和現(xiàn)金，以應(yīng)付基金隨時贖回。這樣開放型基金的資本額不能100%的用于投資，特別是不能將其大部分資產(chǎn)用于長期投資，從而影響基金投資的長期績效。封閉型基金相對來說在經(jīng)營上比較穩(wěn)定，其資產(chǎn)可全部用于投資，有利于取得長期投資回報。

四、公路產(chǎn)業(yè)投資基金的退出方式

在公路交通產(chǎn)業(yè)基金的退出方式上，可供參考的有4種：首次公開發(fā)行（也叫公開上市）、出售股權(quán)、回購和清算。這4種退出方式各有利弊，具體選擇何種退出方式需根據(jù)項目的具體情況而定，但是在進行投資前必須對項目的投資前景和經(jīng)營周期進行分析，以便選擇合理的投資退出方式，獲得較高的投資回報率。

1.在投資決策時盡可能選擇有上市前景的項目和企業(yè)進行投資，并通過基金的專家管理，扶植和輔導(dǎo)所投資項目與企業(yè)盡快上市，以便基金能夠通過證券交易所轉(zhuǎn)讓所持有的股份。

2.積極培育戰(zhàn)略投資者，以便基金能夠?qū)⑺顿Y項目與企業(yè)的股份轉(zhuǎn)讓給其他戰(zhàn)略家持有。

3.在投資前與所投資項目簽訂回購協(xié)議不失為一條較為現(xiàn)實的基金退出投資之路?？紤]到公路項目目前主要是缺乏資本金，但一旦有了資本金，就能夠從銀行貸款，項目建設(shè)就有了資金保障，而且項目建成后通常具有收益穩(wěn)定的特點。

4.通過資產(chǎn)證券化實現(xiàn)投資退出。所謂資產(chǎn)證券化(Asset-backed Securization)，是指基于已建成項目所可能產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流，以向機構(gòu)或社會公眾發(fā)行證券的方式募集資金；用所募集的資金購買已建成項目一定時期內(nèi)的收益權(quán)的一種新型項目融資方式。

資產(chǎn)證券化融資方式符合公路網(wǎng)建設(shè)投資的自身特點。公路網(wǎng)建成后，由于具有消費的準(zhǔn)公共物品性和經(jīng)營上的自然壟斷性等特點，保證了其經(jīng)營期間現(xiàn)金收入流相對穩(wěn)定。而ABS融資的一個極為重要的前提就是能在未來產(chǎn)生可預(yù)見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流，公路投融資領(lǐng)域的特點正好符合這個要求。

以資產(chǎn)證券化方式進行項目融資，通常并不涉及項目原始權(quán)益人的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)，而僅僅涉及收益權(quán)。為了確保收益成為一個真實的交易，通常必須建立一個臨時的特別目標(biāo)媒體(Special Purpose Vehicle)來進行實際運作?；鹚顿Y項目一旦實行資產(chǎn)證券化，即可以獲得與出售資產(chǎn)收益權(quán)相應(yīng)的現(xiàn)金收入。盡管基金所投資項目在資產(chǎn)證券化過程中并未出讓所有權(quán)，但基金作為所投資項目的原始收益人之一，此時正好可以通過向其他原始權(quán)益人出讓所有權(quán)的方式，完全退出所投資項目。

參考文獻：

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篇4

 

關(guān)鍵詞：國九條；上市公司質(zhì)量；管理公司機制

 

縱觀各國證券投資基金發(fā)展歷史，可以看出基金投資是一種分散風(fēng)險、集中資金，有效實現(xiàn)小額資金向火額資本轉(zhuǎn)化的有效途徑。它將個人手中零散、小本的投資轉(zhuǎn)化為集中有效的投資過程中發(fā)揮了功不可沒的作用，如韓國在50-60年代為了解決實現(xiàn)經(jīng)濟迅猛發(fā)展所短缺的資金而大力發(fā)展、規(guī)范證券投資摹金當(dāng)代各國證券投資基金方興未艾，具有極強的生命力，仍在不斷創(chuàng)新、發(fā)展、完善。做為現(xiàn)代市場經(jīng)濟下組織社會資源的一項有效政策、途徑，證券投資基金是有它旺盛的生命力和存在的必然性。

中國當(dāng)前社會已走到社會主義市場經(jīng)濟的前沿，許多事物已與世界經(jīng)濟取得一致，也向資奉主義市場經(jīng)濟學(xué)了許多可用的市場管理方法，基金就是這其中的一種。其實證券在我圈是有它的必然，我國也像韓國50-60年代一樣面臨著經(jīng)濟迅猛的發(fā)展。而后出現(xiàn)資金短缺，出現(xiàn)我國特有的這樣那樣的困難，如國民儲蓄居高不下．而國家儲蓄利率持續(xù)下調(diào)，這時投資基金絕對是實現(xiàn)現(xiàn)有儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的有力途徑。因此證券投資基金在未來的中國將有很大的市場和潛力。

我國的證券投資基金經(jīng)過短短20-30年的發(fā)展，也已經(jīng)從封閉式走向了開放式占主導(dǎo)，從不規(guī)范走向了日益規(guī)范(當(dāng)然還存在未正式規(guī)范的私募基金)，但是中國的證券投資市場仍存在著許許多多的問題。隨著黨的十六大和十六屆三中令會精神的貫徹落實，《證券投資基金法》的頒布，“國務(wù)院炎于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見”( 下簡稱“國九條”)的頒布和實施，中國證券資本市場發(fā)展中遇到的問題，也必將在發(fā)展中逐步加以解決。以下就我的理解，結(jié)合國九條，對中國當(dāng)前證券市場的各種問題進行剖析，并提出一己之陋見。

一、我認(rèn)為中國證券市場首要問題是沒有好的投資項目

誠如“國九條”中所肯定的火力發(fā)展資本市場的重要意義：畢業(yè)論文有利于促進金融市場改革和發(fā)展提高直接融資比例，完善金融市場結(jié)構(gòu)，提高金融市場效率，維護金融安全，有利于完善社會主義市場經(jīng)濟體制，更人程度地發(fā)揮資本市場優(yōu)化資源配置的功能，將社會資金有效轉(zhuǎn)化為長期投資。而證券投資基金在此起了重要作用，可是上市公司總體素質(zhì)偏低，很多是面臨困難的國有企業(yè)轉(zhuǎn)制而來，上市后又不積極深入改造，只以圈到股票資金為目的；做為三駕馬車之一的債券市場又品種稀少，造成證券投資公司在選股時不約而同地只能持有那幾只優(yōu)秀股，集中度高，不利于分散風(fēng)險。而股票市場只有“做多”機制，沒有“做空”機制，很難規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險，證券公司于是也拼命做大，甚至出現(xiàn)操縱市場的違規(guī)行為。

國九條中第四條第五條就對此問題提出r解決方案：四、健全資本市場體系，豐富證券投資品種：要求分步推進創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)，完善風(fēng)險投資機制，拓展中小企業(yè)融資渠道；積極穩(wěn)妥發(fā)展債券市場，在嚴(yán)格控制風(fēng)險的基礎(chǔ)上，鼓勵符合條件的企業(yè)通過發(fā)行公司債券籌集資金，改變債券融資發(fā)展相對滯后的狀況，豐富債券市場品種。

對此我個人認(rèn)為可以吸收國外風(fēng)險投資基金及房地產(chǎn)投資基金的發(fā)展模式，創(chuàng)造出適臺中國特色的為中小企業(yè)融資的基金；而我國的高科技產(chǎn)業(yè)一直是一塊肥肉，長期以來它屬于高風(fēng)險高回報行業(yè)，外國資本早就看好它，而我們?nèi)艚L(fēng)險投資基金，則可吸收國內(nèi)很多民間資本，尤其是一些高收入階層，會更看好這一塊。房地產(chǎn)投資基金相對來說投資期限長，但中國房地產(chǎn)市場良好的發(fā)展前景和巨大的資產(chǎn)容量不容忽視，我國早期不規(guī)范的證券投資基金也曾駐足過這種期限長的投資，但當(dāng)時來規(guī)范化，反而造成了基金的流動性問題，而如果學(xué)習(xí)國外規(guī)范化管理話，它將很好地促進房地產(chǎn)資金的證券化，平分這個行業(yè)巨額的利潤，讓廣大投資者受益。

國九條第五要求進一-步提高上市公司質(zhì)量，推進上市公司規(guī)范運作：推行證券發(fā)行上市保薦制度，支持競爭力強、運作規(guī)范效益良好的公司發(fā)行上市，從源頭上提高上市公司質(zhì)量。鼓勵已上市公司進行并購重組。要求重視投資回報，要采取切實措施改變部分上市公司重上市、輕轉(zhuǎn)制、重籌資、輕回報的狀況，提高上市公司的整體質(zhì)量，為投資者提供分享經(jīng)濟增長成果、增加財富的機會。要完善市場退出機制在實現(xiàn)上市公司優(yōu)勝劣汰的同時，建立對退市公司高管人員失職的責(zé)任追究機制，切實保護投資者的合法權(quán)益。

要規(guī)范上市公司運作：完善其法人治理結(jié)構(gòu)，按照現(xiàn)代企業(yè)制度要求，真正形成權(quán)力機構(gòu)抉策機構(gòu)、監(jiān)督機構(gòu)和經(jīng)營管理者之間的制衡機制強化董事和高管人員的減信責(zé)任，進一步完善獨立董事制度。規(guī)范控股股東行為，對損害上市公司和中小股東利益的控股股東進行責(zé)任追究。強化上市公司及其他信息披露義務(wù)人的責(zé)任，切實保證信息披露的真實性，準(zhǔn)確性、完整性和及時性。建立健全上市公司高管人員的激勵約束機制。

對于這一條，當(dāng)然是因為存在國有股一股獨犬，股權(quán)不流通，引起內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴(yán)重造成的，通過積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問題，規(guī)范上市公司非流通股份的轉(zhuǎn)讓，可以得到些解決。但是我認(rèn)為要強化董事和高管人員的誠信責(zé)任，對損害公司和利益的股東進行責(zé)任追究的關(guān)鍵還在于一個信息披露問題：只有建立了及時、透明、平等的信息其卓機制才能真正起到監(jiān)督作用。而這很大一部份要靠我們加強中介機構(gòu)的規(guī)范性和執(zhí)業(yè)道德，我國的會計師事務(wù)所執(zhí)業(yè)注冊會計師很多是無法做到審計最基本的獨立性的，這就為信息披露的真實性留下許多空子。

二、我國的證券從業(yè)機構(gòu)本身還有許多不完善的地方．

證券投資基金治理結(jié)構(gòu)不完善如基金發(fā)起人與基金管理人相同，基金托管人由管理人選定且有權(quán)撤換，碩士論文 使其獨立性大打折扣；基金管理公司機制也同樣存在道德風(fēng)險，獨立董事制并不能真正發(fā)揮作用等。故而國九條中第六就講到促進資本市場中介服務(wù)機構(gòu)規(guī)范發(fā)展，提高執(zhí)業(yè)水平：督促證券、期貨公司完善治理結(jié)構(gòu)，規(guī)范其股東行為雖化董事會和經(jīng)理人員的誠信責(zé)任．嚴(yán)禁挪用客戶資產(chǎn)，切實維護投資者合法權(quán)益。

這一方面靠基金管瑕公司加強內(nèi)部控制，切實制定一套行之有效的約束激勵機制，將基金公司的收益與基金持有人的利益掛鉤，另一方面加強外部監(jiān)督機制，建立健全證券、期貨公司市場退出機制，建立汪券資信評級機構(gòu)，鼓勵證券崩貨公司通過兼并重組、優(yōu)化整合做優(yōu)做強，以應(yīng)對明年證券服務(wù)業(yè)全面對外開放，國外證券公司的雄厚資金沖擊。

另我認(rèn)為我國的開放式基金仍是契約型為主的，這樣的公司治理結(jié)構(gòu)很容易陷入流動性風(fēng)險中。也不利于其發(fā)展，還是要像法人治理結(jié)構(gòu)靠攏。醫(yī)學(xué)論文在這點上國九條里也放開了證券公司的融資：拓寬證券公司融資渠道，支持符合條件的證券公司公開發(fā)行股票或發(fā)行債券籌集長期資金，完善證券公司質(zhì)押貸款及進入銀行間同業(yè)市場管理辦法，制定證券公司收購兼并和證券承銷業(yè)務(wù)貸款的審核標(biāo)準(zhǔn)，在健全風(fēng)險控制機制的前提下，為證券公司使用貸款融通資金創(chuàng)造有利條件。

還有機構(gòu)投資者要適當(dāng)加強，這有利于信息的對稱性，因為多幾個大機構(gòu)投資，它們也有力量得到更準(zhǔn)確的市場信息，促進整個市場的公開化、透明化，有利于中小投資者。當(dāng)然這里要加強外部的監(jiān)管，防止大機構(gòu)聯(lián)臺起來侵占小投資者利益國九條中鼓勵合規(guī)資金人市：如支持保險資金以多種方式直接投資資本市場，逐步提高社會保障基金、企業(yè)補充養(yǎng)老基金、商業(yè)保險資金等投入資本市場的資金比例，要培養(yǎng)一批誠信、守法、專業(yè)的機構(gòu)投資者，使基金管理公司和保險公司為豐的機構(gòu)投資者成為賢本市場的主導(dǎo)力量。

總之，國務(wù)院關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見的國九條非常強調(diào)保護投資者特別是社會公眾投資者的合法權(quán)益，堅持用發(fā)展的辦法解決前進中的問題，相信隨著《證券投資基金法》的實施，我國證券從業(yè)機構(gòu)的逐步完善，中小投資者將從中國持續(xù)增長的經(jīng)濟中得到更合理的利益!

 

參考文獻

[1]“國務(wù)院關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見”(國九條)．

篇5

濰坊濱海是藍黃兩大國家戰(zhàn)略的疊加區(qū)，既在山東半島藍色經(jīng)濟區(qū)重點規(guī)劃的“四區(qū)三園”中占據(jù)“一區(qū)一園”，又是黃河三角洲高效生態(tài)經(jīng)濟區(qū)的集約發(fā)展區(qū)。根據(jù)《山東半島藍色經(jīng)濟區(qū)發(fā)展規(guī)劃》和《黃河三角洲高效生態(tài)經(jīng)濟區(qū)發(fā)展規(guī)劃》，濰坊市制定了《濰坊市藍色經(jīng)濟區(qū)發(fā)展規(guī)劃》和《濰坊濱海海洋經(jīng)濟新區(qū)發(fā)展規(guī)劃》，濰坊市委也做出了《關(guān)于突破濱海加快藍黃戰(zhàn)略實施推動全市科學(xué)發(fā)展的決定》，《決定》提出，舉全市之力突破濱海。濱海經(jīng)濟開發(fā)區(qū)也提出了“一城四園”的規(guī)劃結(jié)構(gòu)。這為濱海新區(qū)的建設(shè)提供了千載難逢的機會。

濰坊濱海海洋經(jīng)濟新區(qū)發(fā)展規(guī)劃中突出要建設(shè)濱海水城和七大特色海洋產(chǎn)業(yè)園區(qū)，勢必需要大量的資金，因此融資困難無疑是在新區(qū)建設(shè)中面臨的最大問題。

為解決企業(yè)融資難的問題，本論文通過對融資策略進行研究為進駐濱海新區(qū)的企業(yè)找出適合自己的融資策略，解決多數(shù)企業(yè)的融資困境，從而為產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)獻計獻策，為突破濱海，拓展融資渠道提供理論支撐，并為政府制定相關(guān)的投資融資政策提供理論支持。

二、研究意義

1.拓寬融資渠道，完善金融市場體系

濱海新區(qū)的“一城四園”建設(shè)需要大量的資金。目前企業(yè)的最主要的融資渠道是銀行間接融資，間接融資比重過大直接導(dǎo)致銀行業(yè)負(fù)擔(dān)過重，增加不良資產(chǎn)和壞賬比例，不利于金融市場的發(fā)展和完善。本論文旨在研究在園區(qū)建設(shè)中能夠解決企業(yè)融資難問題的多種融資策略，為企業(yè)搭建更為廣泛的融資平臺，通過構(gòu)建更為完善的金融市場體系來為濱海特色海洋產(chǎn)業(yè)園區(qū)的建設(shè)保駕護航。

2.提高經(jīng)濟效益，優(yōu)化海洋產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

通過對發(fā)展特色海洋產(chǎn)業(yè)園區(qū)的融資策略的研究，為園區(qū)內(nèi)企業(yè)提供多種融資渠道。企業(yè)可以根據(jù)內(nèi)外部環(huán)境和自身的發(fā)展?fàn)顩r選擇最優(yōu)的融資方式，可以起到事半功倍的效果，從而提高企業(yè)的經(jīng)濟效益，有效的促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級。

3.提升自主創(chuàng)新能力，促進海洋高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展

濱海特色海洋產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)以海洋高端產(chǎn)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)為主。海洋高科技產(chǎn)業(yè)是充滿風(fēng)險的產(chǎn)業(yè)，因此依靠銀行來支持海洋高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具有很大的局限性，需要多種多樣的融資渠道來滿足海洋高科技企業(yè)的融資需求，促進海洋高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

4.選擇合理的融資策略，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)園區(qū)的可持續(xù)發(fā)展

產(chǎn)業(yè)園區(qū)內(nèi)各企業(yè)自身的特點不盡相同，通過本論文的研究可以為不同類型的企業(yè)提供不同的融資策略，使企業(yè)能夠在控制融資成本的同時，保證企業(yè)資金的充足。濱海特色海洋產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)還應(yīng)該以大局為重，不僅是要解決現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)面臨的問題，更應(yīng)該以未來可持續(xù)發(fā)展為目標(biāo)。

三、濱海建設(shè)特色海洋產(chǎn)業(yè)園區(qū)的融資策略研究

1.內(nèi)源型融資策略

內(nèi)源型融資策略是園區(qū)內(nèi)企業(yè)發(fā)展過程中通過原始資本的積累和剩余價值的資本化來實現(xiàn)的融資策略。該策略來源于下列幾種情況：（1）個人存款。個人存款主要是指企業(yè)負(fù)責(zé)人、管理層和內(nèi)部員工自己的儲蓄。該融資方式由于是企業(yè)內(nèi)部融資，因此具有融資成本低、資金使用方便的優(yōu)勢。（2）親戚朋友借款。即企業(yè)負(fù)責(zé)人、管理層和內(nèi)部職工從親戚朋友處籌借款項。該融資方式一般需要通過合同的方式來界定合同雙方相應(yīng)的權(quán)力和義務(wù)。（3）私人投資者。園區(qū)內(nèi)成長性比較好的中小型企業(yè)會吸引一些正在尋找合適投資途徑的投資者，他們投資于該企業(yè)對雙方都是雙贏的。

2.債務(wù)型融資策略

該策略通過第三方的擔(dān)?；蚱髽I(yè)的信用來取得資金供給方的資金使用權(quán)，并以一定的利息作為對資金供給方的回報。該策略主要有以下幾種情況：（1）商業(yè)銀行貸款。商業(yè)銀行貸款是海洋產(chǎn)業(yè)園區(qū)內(nèi)企業(yè)常用的融資策略。該策略適合園區(qū)中的大型企業(yè)，中小型企業(yè)難以貸到。（2）發(fā)行債券融資。發(fā)行債券的融資方式主要有兩種，即私募發(fā)行和公募發(fā)行。（3）商業(yè)票據(jù)融資。該模式要求票據(jù)發(fā)行人具有很高的信用級別，因此該模式適合大型企業(yè)，不適合信用級別低的中小企業(yè)。

3.股權(quán)型融資策略

股權(quán)型融資策略是企業(yè)面向全社會公開募集資金的常用融資策略。該策略可以通過直接上市和間接上市兩種方式來實現(xiàn)。（1）直接上市融資。符合發(fā)行條件的大型企業(yè)可以通過國內(nèi)的上海證券交易所和深圳證券交易所來上市，也可以通過香港市場上市，有條件的還可以在海外上市。對于中小企業(yè)來說可以選擇創(chuàng)業(yè)板市場來上市籌集資金。（2）間接上市融資。特色海洋產(chǎn)業(yè)園區(qū)內(nèi)多數(shù)企業(yè)以中小型企業(yè)居多，且多數(shù)不符合直接上市的條件，可以通過借殼的方式來間接上市募集資金。企業(yè)通過購買某上市公司部分股權(quán)來獲得該上市公司的實際控制權(quán)，通過優(yōu)化資產(chǎn)配置使上市公司的利潤獲得高速增長，從而達到再融資的條件。對產(chǎn)業(yè)園區(qū)內(nèi)中小科技企業(yè)來說，間接融資是比直接融資更為有效的融資方式。

4.吸引風(fēng)險投資策略

濱海特色海洋產(chǎn)業(yè)園區(qū)主要以新型海洋高科技企業(yè)為主，高風(fēng)險高收益的特征適合該策略。風(fēng)險投資主體主要有風(fēng)險投資公司和風(fēng)險投資基金兩種。

篇6

1988年8月，中國國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展計劃——火炬計劃開始實施，創(chuàng)辦高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)和高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)服務(wù)中心被明確列為火炬計劃的重要內(nèi)容。在火炬計劃的推動下，各地紛紛結(jié)合當(dāng)?shù)靥攸c和條件，積極創(chuàng)辦高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)。截至2012年9月底，隨著17家省級高新區(qū)升級為國家高新區(qū)，全國的國家高新區(qū)總數(shù)達到105家。

從上表的統(tǒng)計數(shù)據(jù)不難看出，在2004—2011年期間中國的高科技產(chǎn)業(yè)園發(fā)展十分迅速。園區(qū)內(nèi)的企業(yè)數(shù)量從38 565個增加到了57 033個，平均每個園區(qū)的企業(yè)數(shù)量約為543家。在高科技產(chǎn)業(yè)園內(nèi)從業(yè)的人員數(shù)也超過了1 000萬人。這些高科技產(chǎn)業(yè)園創(chuàng)造的工業(yè)總產(chǎn)值已經(jīng)超過10萬億元人民幣。

在這些高科技產(chǎn)業(yè)園快速發(fā)展的背后，離不開政府部門各種政策的大力扶持和企業(yè)自身的努力。隨著企業(yè)的規(guī)模日益壯大，對于這些高科技產(chǎn)業(yè)園區(qū)的企業(yè)而言，融資問題和隨之而來的金融服務(wù)問題越來越受到企業(yè)的重視。本文的研究將從金融服務(wù)這一視角，結(jié)合國外的先進經(jīng)驗，分析中國高科技產(chǎn)業(yè)園區(qū)金融服務(wù)的現(xiàn)狀和問題，并提出一些可行性的建議和措施，以期促進我國高科技產(chǎn)業(yè)園的更快發(fā)展。

二、國外高科技產(chǎn)業(yè)園金融服務(wù)特征

這里以美國和日本的高科技產(chǎn)業(yè)園為研究對象，分析其高科技產(chǎn)業(yè)園金融服務(wù)的先進經(jīng)驗。

1.美國高科技產(chǎn)業(yè)園金融服務(wù)特征

美國高科技產(chǎn)業(yè)園的典型代表就是硅谷。硅谷以孕育了微軟、蘋果、GOOGLE等世界知名電子信息企業(yè)而聞名于世。硅谷之所以能夠出現(xiàn)如此眾多的成功企業(yè)，除了其本身的地理優(yōu)勢、技術(shù)環(huán)境優(yōu)勢之外，其獨特的全方位金融服務(wù)也功不可沒。實際上，在美國的高科技園中，金融服務(wù)的體系就是以資本市場為主導(dǎo)，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資基金為推手，商業(yè)銀行僅僅作為輔助。在硅谷，由于風(fēng)險投資資金的大力扶持，其發(fā)展速度最快的時期可以實現(xiàn)每個星期新誕生十余家企業(yè)。而這些企業(yè)未來就可能是納斯達克市場的風(fēng)云企業(yè)。

表1說明了在2000—2011年期間，美國全國和硅谷地區(qū)風(fēng)險投資資金的流向和比重。從中不難看出，硅谷所獲得的風(fēng)險投資資金在2000年互聯(lián)網(wǎng)科技泡沫期間曾經(jīng)達到一個最高值，隨后回落，但是近幾年來仍然穩(wěn)步上升，這一點在2008年金融危機發(fā)生后仍然不改變其上升趨勢。與此對應(yīng)的是，硅谷這一地所獲得的風(fēng)險投資基金占全美國風(fēng)險投資基金比重始終是逐年穩(wěn)步上升，到2011年這一比重已經(jīng)超過40%。我們認(rèn)為，這也是直到今天，類似于Facebook這樣的互聯(lián)網(wǎng)神話仍然層出不窮的主要原因所在。

除了風(fēng)險投資基金的活躍以外，美國還為高科技產(chǎn)業(yè)園企業(yè)的融資提供了豐富的資本市場體系。最具有代表性的就是美國納斯達克股票市場（NASDAQ）。NASDAQ市場成立于1971年，其宗旨就是為中小創(chuàng)新型科技企業(yè)提供一個上市融資平臺。因此，該交易市場對于那些具有高風(fēng)險、高成長的高科技企業(yè)的上市并沒有提供過多的約束，從而為高科技園企業(yè)融資提供了更為便利、豐富的融資渠道。這無疑極大地促進了高科技產(chǎn)業(yè)園的快速發(fā)展。

除此以外，在美國豐富的高科技產(chǎn)業(yè)金融服務(wù)體系中，“垃圾債券”作為一種創(chuàng)新品種也扮演了不可或缺的角色。這類債券具有高風(fēng)險、高收益的特征，主要發(fā)行對象是一些高科技產(chǎn)業(yè)園中的小型企業(yè)，由于其處于事業(yè)發(fā)展階段，不確定性程度高，其企業(yè)債券風(fēng)險高，因而只能夠獲得較低的風(fēng)險評級，被稱之為“垃圾債券”。

2.日本高科技產(chǎn)業(yè)園金融服務(wù)特征

日本的高科技產(chǎn)業(yè)園可以分為三種：第一種是東京地區(qū)高科技產(chǎn)業(yè)園；第二種是筑波科學(xué)城高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，這個產(chǎn)業(yè)園與美國硅谷地區(qū)高科技產(chǎn)業(yè)園特征非常類似，對日本高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用非常大；第三種則是地區(qū)性的高科技產(chǎn)業(yè)園。筑波科學(xué)城從1963年成立至今，已經(jīng)發(fā)展成為日本的科技研發(fā)中心，它是日本電子信息、生物醫(yī)藥、航空航天等高科技研發(fā)、培訓(xùn)、生產(chǎn)的基地。

日本的經(jīng)濟發(fā)展中帶有非常明顯的銀行主導(dǎo)金融財閥的痕跡，這也使得日本的科技產(chǎn)業(yè)園在發(fā)展過程中也不例外地主要依靠銀行作為金融服務(wù)的主體。因此，在高科技產(chǎn)業(yè)園金融服務(wù)的特征上與美國呈現(xiàn)完全不相同的軌跡，風(fēng)險投資基金在日本的高科技產(chǎn)業(yè)園發(fā)展中并沒有扮演完全主導(dǎo)的角色。而且現(xiàn)有的風(fēng)險投資機構(gòu)一般都隸屬于各類銀行，使得其高科技產(chǎn)業(yè)園的融資渠道最終仍然是商業(yè)銀行。

日本也效仿美國引進了創(chuàng)業(yè)板交易市場，即JASDAQ。但是其制定了較NASDAQ更為嚴(yán)格的上市門檻制度，因此對于那些中小型的高科技企業(yè)而言通過IPO上市融資存在較大的困難。

從美日兩國的高科技產(chǎn)業(yè)園融資服務(wù)特征看，融資服務(wù)環(huán)境有賴于各個國家自身的發(fā)展?fàn)顩r和國情特色。美國融資服務(wù)中以風(fēng)險投資基金為主導(dǎo)，而日本卻是以商業(yè)銀行為主導(dǎo)，當(dāng)然日本的商業(yè)銀行并不僅僅局限于銀行業(yè)務(wù)。

三、我國高科技產(chǎn)業(yè)園金融服務(wù)現(xiàn)狀及問題

1.我國高科技產(chǎn)業(yè)園金融服務(wù)主體單一

與日本的高科技產(chǎn)業(yè)園金融服務(wù)主體類似，我國的高科技產(chǎn)業(yè)園金融服務(wù)主體就是商業(yè)銀行。企業(yè)在融資過程中有兩個來源：其一是內(nèi)源融資（主要是如配股、送股）；其二是外源融資。外源融資可以是通過資本市場進行融資，也可以是通過商業(yè)銀行進行借貸。從我國高科技產(chǎn)業(yè)園金融服務(wù)現(xiàn)狀看，起主導(dǎo)作用的融資渠道仍然是商業(yè)銀行借貸。

值得指出的是，盡管對于高科技產(chǎn)業(yè)園區(qū)企業(yè)而言，銀行信貸的間接融資渠道是最主要的方式，但是對于商業(yè)銀行而言一般對于中小企業(yè)的融資需求都提出了非常嚴(yán)格的審核流程。這里一方面是中小企業(yè)本身的信用不高，另外一方面則是相比中小企業(yè)而言，商業(yè)銀行與國有大型企業(yè)之間的關(guān)聯(lián)程度更高，更愿意為后者進行融資。這就造成了現(xiàn)在高科技產(chǎn)業(yè)園中小企業(yè)融資難的悖論，一方面商業(yè)銀行有富余資金想提供貸款，另外一方面中小企業(yè)又局限于商業(yè)銀行單一通道卻苦苦難以融資。

2.金融服務(wù)資本市場體系不健全

經(jīng)過改革開放三十多年，我國已經(jīng)建立一套符合國情的資本市場體系。但是，從目前的現(xiàn)狀看，對于高科技產(chǎn)業(yè)園的中小企業(yè)而言，無論是權(quán)益類融資還是債權(quán)類融資方式都存在很大的困難。從權(quán)益類融資方式看，我國的股票交易市場已經(jīng)形成了主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的多層次市場。但是由于股票發(fā)行仍然采用核準(zhǔn)制，且設(shè)置了較高的上市門檻，導(dǎo)致一些未來可能存在高成長的中小企業(yè)無法通過資本市場獲得發(fā)展所需資金。即使在2010年已經(jīng)開始運行的創(chuàng)業(yè)板市場，盡管其交易機制和對象都是模仿美國NASDAQ市場，但是與后者相比存在更多的障礙。從債權(quán)融資方式看，目前企業(yè)債券市場規(guī)模小，且市場機制并不完善，同時對于可發(fā)行企業(yè)債的企業(yè)設(shè)定了很高的門檻，實際上對于高科技產(chǎn)業(yè)園區(qū)的中小企業(yè)而言并不適合。

3.風(fēng)險投資領(lǐng)域尚不規(guī)范

盡管2010開始運行的創(chuàng)業(yè)板市場為風(fēng)險投資基金提供了退出渠道，但是由于該資本市場仍然設(shè)置了較為嚴(yán)格的準(zhǔn)入門檻，因而對于風(fēng)險投資基金而言退出渠道并不如美國那么順暢。另外，相關(guān)的制度和規(guī)范缺失也制約了風(fēng)險投資基金的發(fā)展。

四、我國高科技產(chǎn)業(yè)園金融服務(wù)體系構(gòu)建

從我國高科技產(chǎn)業(yè)金融服務(wù)現(xiàn)狀出發(fā)，筆者認(rèn)為應(yīng)該從科技型企業(yè)的生命周期出發(fā)，構(gòu)建一個全方位的綜合金融服務(wù)體系。按照企業(yè)的生命周期，大致可以劃分為四個階段：種子期、創(chuàng)業(yè)期、發(fā)展期和成熟期。在不同的時期內(nèi)，企業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險和收益是完全不一樣的。在種子期，主要面臨技術(shù)風(fēng)險。而到了創(chuàng)業(yè)期，同時面臨技術(shù)風(fēng)險和市場風(fēng)險。在四個時期中，種子期和創(chuàng)業(yè)期的風(fēng)險程度是最高的，當(dāng)然如果這個時候為企業(yè)提供融資服務(wù)，如果企業(yè)能夠逐漸成長起來獲得投資回報收益也是最高的。企業(yè)到了發(fā)展期和成熟期之后，將主要面臨市場風(fēng)險和管理風(fēng)險，越是到了后期企業(yè)越來越成熟，企業(yè)面臨的風(fēng)險程度也就最低，此時介入企業(yè)融資需求，盡管風(fēng)險很低，但是投資回報收益相比之前將會低很多。

結(jié)合企業(yè)的生命周期，筆者提出了如圖2所示的高科技產(chǎn)業(yè)園金融服務(wù)體系。

在圖2中，將我國高科技產(chǎn)業(yè)園金融服務(wù)體系劃分為多個層次：分別來自政府部門、信托機構(gòu)、商業(yè)銀行、VC（Venture Capital，即風(fēng)險資本）和PE（Private Equity，即私人權(quán)益資本）的金融服務(wù)。

在這一個體系中將風(fēng)險資本按照其投資目的和特征不同劃分為兩類，即VC和PE。對于VC而言，其風(fēng)險承受能力更高，具有更強的逐利特性，因而愿意在高科技產(chǎn)業(yè)園中小企業(yè)的種子期和創(chuàng)業(yè)期這樣的高風(fēng)險時期進行投資。對于PE而言，其風(fēng)險承受能力不高，要求投資回報期較短，因而一般在中小企業(yè)發(fā)展期和成熟期進行投資。

政府部門應(yīng)該在高科技產(chǎn)業(yè)園金融服務(wù)體系中扮演引路人和保姆的角色。相比園區(qū)企業(yè)成熟期而言，種子期和創(chuàng)業(yè)期由于風(fēng)險太高，一般的融資渠道都不順暢，即使VC介入也有一定的門檻。在這種情況上需要政府部門及時補位，比如設(shè)立高技術(shù)中小企業(yè)扶持基金，大力支持產(chǎn)業(yè)孵化器的建設(shè)，構(gòu)建中小企業(yè)融資合作平臺等工作，為高科技產(chǎn)業(yè)園的企業(yè)提供更為細(xì)致的金融服務(wù)。

信托和商業(yè)銀行仍然是高科技產(chǎn)業(yè)園不可獲缺的金融服務(wù)主體。首先，可以通過高科技產(chǎn)業(yè)園為園區(qū)內(nèi)企業(yè)建立企業(yè)信用檔案，形成較為完善的企業(yè)征信評價體系。這樣為企業(yè)通過信托機構(gòu)融資就提供了第一手資料。其次，要大力引進商業(yè)擔(dān)保公司進入園區(qū)為中小企業(yè)服務(wù)。對于商業(yè)銀行而言，必須要改變對中小企業(yè)在貸款需求上的不平等地位，放寬對高科技園區(qū)企業(yè)信貸的限制條件，提供全方位的金融服務(wù)，包括企業(yè)財務(wù)管理、融資需求和并購等各方面的服務(wù)。

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篇7

發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)是實現(xiàn)我國經(jīng)濟增長方式由粗放型向集約型轉(zhuǎn)變的重要保證，也是推進我國產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的必由之路。自20世紀(jì)80年代末期以來，我國風(fēng)險投資業(yè)在政府的推動之下，經(jīng)歷了從無到有的發(fā)展過程。但由于歷史較短，我國風(fēng)險投資還遠不能滿足高新技術(shù)企業(yè)高速發(fā)展所面臨的旺盛的融資需求，風(fēng)險投資未能充分發(fā)揮其推進高新產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要作用。

從本質(zhì)上看，風(fēng)險投資的快速發(fā)展離不開適宜的外部環(huán)境，而政府要對風(fēng)險投資進行正確的引導(dǎo)和必要的扶植，從而在風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展過程中充當(dāng)重要的“推動器”角色。風(fēng)險投資作為一種創(chuàng)新性的活動，更離不開賴以生存和發(fā)展的財政和金融環(huán)境。因此，營造一個良好的風(fēng)險投資的財政和金融支撐環(huán)境至關(guān)重要。

一、政府財政資金的適度扶持

為了有效解決風(fēng)險投資發(fā)展中的“市場失靈”問題，很多發(fā)達國家都先后推出了中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新資助計劃、中小企業(yè)技術(shù)轉(zhuǎn)移計劃、發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資基金等，試圖從系統(tǒng)撫育的角度解決風(fēng)險投資所遇到的難題，并起到了積極的作用。如美國不僅先后培育出了IBM、英特爾、思科、微軟這樣的大公司，也極大地激發(fā)了美國公民的創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新精神。但是，由于風(fēng)險投資涉及面廣，資金需求個性化明顯，政府根本不可能在完成宏觀調(diào)控和社會管理職能之后，還有足夠的財力在風(fēng)險中起主導(dǎo)性作用。政府財政資金主要是從彌補市場失靈的角度出發(fā)，抓住制約風(fēng)險投資的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，著力解決風(fēng)險投資環(huán)境建設(shè)中的關(guān)鍵問題，以使財政支持資金發(fā)揮最大的效用。首先，任何產(chǎn)業(yè)和企業(yè)的發(fā)展都需要一定的市場與環(huán)境條件，風(fēng)險投資作為一種特殊的行業(yè)，對資本、法制、人才、市場機制等條件的要求更高，政府應(yīng)在滿足這些條件方面充當(dāng)無可替代的角色；其次，風(fēng)險投資本身的特點決定了其戰(zhàn)略重要性無法在追逐商業(yè)利潤的市場上通過成本-效益關(guān)系完全反映出來，這就需要政府從戰(zhàn)略的高度和長遠的目標(biāo)出發(fā)，采取措施，鼓勵并支持風(fēng)險投資的發(fā)展，如通過設(shè)立政府種子基金，對處于研發(fā)階段的創(chuàng)業(yè)項目提供資本金支持。日本早在20世紀(jì)70年代就規(guī)定，凡企業(yè)利用風(fēng)險資本實施新技術(shù)、新產(chǎn)品開發(fā)，均可從政府得到約占其開發(fā)總支出的二分之一或三分之一的補貼；澳大利亞企業(yè)科技開發(fā)費的60%由政府通過免稅方式提供。我國1999年設(shè)立的科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金是第一個政府種子基金。該資金設(shè)立以來，通過無償資助等方式，對優(yōu)化種子階段企業(yè)資金供給起到了積極作用，特別是對企業(yè)研發(fā)活動的支持作用非常顯著。政府基金只能起到引導(dǎo)和催化劑的作用，而不能成為風(fēng)險投資的主力。目前，風(fēng)險投資主體單一，風(fēng)險資金來源短缺是我國風(fēng)險投資事業(yè)發(fā)展過程中遇到的主要問題。為推進我國風(fēng)險資本市場的發(fā)展，必須要有更多的風(fēng)險資本加入進來。因此，應(yīng)著力培育多元化的民間風(fēng)險投資主體。從長遠看，國家對風(fēng)險投資的支持主要表現(xiàn)在政策的支持上，風(fēng)險投資的真正發(fā)展還是在于拓寬風(fēng)險投資的資金渠道。主要的資金渠道包括：允許保險公司將多年來積累的保險基金的一部分從事風(fēng)險投資活動，包括將資金投入風(fēng)險投資公司，由后者進行風(fēng)險投資，或參與風(fēng)險投資基金的組建，直接進行風(fēng)險投資；吸收外資和鼓勵外國機構(gòu)在我國設(shè)立風(fēng)險投資公司，開展風(fēng)險投資活動；通過商業(yè)銀行介入風(fēng)險投資的擔(dān)保機制，調(diào)動商業(yè)銀行的積極性。

二、建立政府信用擔(dān)保制度

毫無疑問，政府是最具有公信力的機構(gòu)，政府信用擔(dān)保對風(fēng)險投資發(fā)展的具有放大效應(yīng)。

在目前銀行貸款仍占企業(yè)資金來源的主導(dǎo)地位，且銀行仍以“安全第一”為經(jīng)營原則的情況下，由政府為風(fēng)險投資項目提供擔(dān)保是促使銀行資金進入風(fēng)險投資領(lǐng)域的最為直接和有效途徑之一。發(fā)達國家為了鼓勵銀行等金融機構(gòu)支持風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展，普遍選擇了政府擔(dān)保的方式。例如，美國中小企業(yè)局(SBA)對高科技中小企業(yè)的銀行貸款提供85%～90%的擔(dān)保，為從事股權(quán)投資類的小企業(yè)投資公司提供發(fā)行長期債券的擔(dān)保。日本設(shè)立的“研究開發(fā)企業(yè)培植中心”負(fù)責(zé)對風(fēng)險企業(yè)的貸款擔(dān)保，擔(dān)保比例為80%。實踐證明，通過財政擔(dān)保，政府可以用少量的資金帶動大量的民間資本投向高科技風(fēng)險企業(yè)，其資金放大倍數(shù)在10～15倍之間。為發(fā)揮信用擔(dān)保的資金放大效應(yīng)，可開展的主要工作包括:由國家和地方財政出資成立專門的風(fēng)險投資擔(dān)?；鸹驌?dān)保公司；由政府、銀行及民間資本合資設(shè)立擔(dān)保公司；建立風(fēng)險投資的保險保障體系，如可由政府組建高新技術(shù)風(fēng)險投資保險機構(gòu)，或鼓勵現(xiàn)有的保險公司開展風(fēng)險投資保險業(yè)務(wù)；鼓勵、引導(dǎo)民間資本、外資投入風(fēng)險投資擔(dān)保領(lǐng)域，研究制定鼓勵民間資本投入擔(dān)保業(yè)的政策，從體制和機制上解決吸引民間資本投入擔(dān)保業(yè)的問題。

需要強調(diào)的是，風(fēng)險投資信用擔(dān)保體系建設(shè)不能過分依賴于政府擔(dān)保。從國際經(jīng)驗看，政府擔(dān)保在風(fēng)險投資擔(dān)保體系中并不起主導(dǎo)作用。即使是政府擔(dān)保，也不是傳統(tǒng)意義上的政府行政擔(dān)保，而是政府扶持下的市場化擔(dān)保，政府僅以其出資額承擔(dān)有限責(zé)任。

三、發(fā)揮政府資金的引導(dǎo)作用

實踐證明，在需要大量投資的科技研究領(lǐng)域，政府引導(dǎo)是非常必要的。眾所周知，科學(xué)研究可分為基礎(chǔ)科學(xué)研究和應(yīng)用與開發(fā)研究?；A(chǔ)研究投入大、研究周期長，效果顯現(xiàn)慢，因而該種研究的資金支出需要由政府承擔(dān)。應(yīng)用科學(xué)研究與開發(fā)能將知識轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，直接帶來經(jīng)濟效益，因而可以也能夠吸引民間資本投入到這一領(lǐng)域。但將應(yīng)用與研究開發(fā)推向社會，需要建立一套完善的資金導(dǎo)向機制。世界上科技發(fā)展主要分為以美國為代表的政府主導(dǎo)型發(fā)展模式和以日本為代表的自由發(fā)展模式。政府主導(dǎo)型發(fā)展模式是在政府主導(dǎo)下均衡發(fā)展基礎(chǔ)科學(xué)和應(yīng)用科學(xué)。自由發(fā)展模式即科技進步主要來源于企業(yè)生產(chǎn)過程中實際需要的技術(shù)創(chuàng)新，由企業(yè)自主投資研究開發(fā)，主要側(cè)重于應(yīng)用科學(xué)的研究。從實際效果來看，政府主導(dǎo)型發(fā)展模式比較成功。美國的成功經(jīng)驗也正是建立了政府資金的導(dǎo)向機制。因此，發(fā)揮政府資金對風(fēng)險投資的引導(dǎo)作用至關(guān)重要。從以色列、澳大利亞、印度這些缺乏創(chuàng)業(yè)投資土壤的國家看，其發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的成功經(jīng)驗也是建立政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，吸引境內(nèi)外創(chuàng)業(yè)投資資本共同組建創(chuàng)業(yè)投資公司或基金。為了避免政府直接投資所帶來的諸多不足，并最大限度地發(fā)揮政府財政資金的引導(dǎo)作用，政府通常是設(shè)立政策性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。例如，由政府制訂科技發(fā)展戰(zhàn)略，采取適當(dāng)措施鼓勵科技投資，支持科技發(fā)展；政府應(yīng)制訂一些措施鼓勵民間投資，并建立一套使民間風(fēng)險資本既愿意投資，又能順利退出的機制。

篇8

關(guān)鍵詞：證券投資 問題 對策

我國的證券投資市場在取得一定發(fā)展的同時，也面臨著諸多阻礙其快速發(fā)展的問題，如何對這些出現(xiàn)的問題給于科學(xué)的分析及提出合理的建議，是改善我國證券投資市場發(fā)展不景氣的關(guān)鍵。

一、我國證券投資的發(fā)展?fàn)顩r

經(jīng)過多年來證券行業(yè)的快速發(fā)展，我國證券投資逐步壯大和成熟，形成了相對完善的運作與監(jiān)管體系。證券投資已經(jīng)成為投資者重要的投資渠道和方式。證券投資已經(jīng)成為投資領(lǐng)域重要的投資力量，已經(jīng)成為穩(wěn)定證券市場的生力軍。證券投資所倡導(dǎo)的價值投資理念越來越被市場認(rèn)同和接受，對投資市場的影響日益擴大。我國證券投資在市場規(guī)模擴大的同時，創(chuàng)新也十分活躍，投資新品種不斷涌現(xiàn)。在原有證券品種的基礎(chǔ)上，債券基金、指數(shù)基金、貨幣市場基金應(yīng)運而生。另外，在銷售方式、費用結(jié)構(gòu)等方面，也推出了不少創(chuàng)新舉措。便捷的證券銷售渠道初步建立。

二、我國證券投資發(fā)展的社會環(huán)境

證券投資的發(fā)展離不開我國經(jīng)濟發(fā)展的大背景、大前提。我國證券投資發(fā)展的政治環(huán)境就是國家政局比較穩(wěn)定，社會制度變革加速發(fā)展，有關(guān)投資領(lǐng)域的立法逐步完善，經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢良好，人民生活水平得到有效改善和穩(wěn)步提高，為證券投資市場的繁榮發(fā)展創(chuàng)造了有利條件。我國證券市場的創(chuàng)新發(fā)展大概從上世紀(jì)80年代初開始，那時候的國家經(jīng)濟還不夠景氣，證券市場的發(fā)展也屢屢受阻。經(jīng)過近30年來的不斷發(fā)展和進步，資產(chǎn)證券化已經(jīng)作為一種相對比較成熟的融資手段登上金融領(lǐng)域的舞臺。我國證券投資市場發(fā)展緩慢的原因跟我國經(jīng)濟發(fā)展結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。創(chuàng)新發(fā)展初期，我國經(jīng)濟處于低俗前進階段，根本沒有太多的資金和精力去做證券投資的事情，更多的精力和自己是用在了發(fā)展國家民生事業(yè)上，以改善人民的物質(zhì)生活為主，金融市場發(fā)展相對受到忽視。

伴隨著我國經(jīng)濟不斷迅速發(fā)展，我國的金融市場也逐漸走出陰影，向世界發(fā)達國家看齊。政府對于金融市場發(fā)展的關(guān)注和傾注的心血也在逐年增加，尤其是中國加入世貿(mào)組織以后，我國的證券投資市場實現(xiàn)質(zhì)的飛躍，但同時也伴隨著產(chǎn)生了一些不利影響和潛在的風(fēng)險。如果讓證券投資市場朝著健康的發(fā)展方向前進，是金融領(lǐng)域研究的重要課題。

三、我國證券投資發(fā)展所面臨的問題

（一）行業(yè)生態(tài)環(huán)境問題

我國的證券投資基金的法律建設(shè)明顯滯后于基金業(yè)的發(fā)展。目前我國還未建立起以《證券投資基金法》為核心、各類部門規(guī)章和規(guī)范性文件相配套的較為完善的基金監(jiān)管法律法規(guī)體系。與國外相比，我國的基金立法缺乏必要的延續(xù)性， 相關(guān)法律法規(guī)的可操作性較差。

（二）治理結(jié)構(gòu)方面的問題

近年來，隨著證券投資市場的快速發(fā)展，在治理結(jié)構(gòu)上暴漏出來許多問題。首先，證券市場在治理結(jié)構(gòu)的設(shè)計上不夠科學(xué)，往往是應(yīng)該管理的忽略了，不該管的地方卻大做文章；其次，治理人員執(zhí)行效率不高，在治理過程中，不能針對出現(xiàn)的問題及時予以解決的消除其帶來的不利影響。結(jié)構(gòu)上的不合理，影響和制約了治理工作應(yīng)該發(fā)揮的作用。

（三）監(jiān)管體系的問題

我國證券監(jiān)管的法律手段存在的問題，我國證券法制建設(shè)從20世紀(jì)80年展至今，證券法律體系日漸完善已初步形成了以《證券法》、《公司法》為主，但是從總體上看，我國證券法律制度仍存在一些漏洞和不足，證券監(jiān)管的行政手段和經(jīng)濟手段仍然存在一定的問題 。

四、改善我國證券投資環(huán)境的建議

（一）改善證券市場環(huán)境

證監(jiān)會應(yīng)當(dāng)采取相關(guān)措施，改善市場環(huán)境，提振市場信心。首先，進一步減免相關(guān)稅費。稅費的減免可以減輕證券投資者的費用支出，增加他們對證券投資市場的信心；其次，從制度上鼓勵增持回購。這對于穩(wěn)定市場情緒，重樹市場信心有著不可估量的積極促進作用。再次，嚴(yán)打違法違規(guī)行為。對違法違規(guī)行為的嚴(yán)厲打擊，是對守法證券投資者的負(fù)，也是證券投資市場法制化的標(biāo)志。最后，為了保證證券市場運作資金的充足，應(yīng)該增加對長期資金注入的鼓勵措施和鼓勵政策。

（二）完善治理結(jié)構(gòu)

完善公司治理結(jié)構(gòu)，可以提高公司抗風(fēng)險能力，保證證券投資者的投資回報。完善的治理結(jié)構(gòu)能夠為證券公司提供有力的結(jié)構(gòu)保障，通過結(jié)構(gòu)上的優(yōu)勢，在競爭日益激烈的市場獲取競爭優(yōu)勢。證券業(yè)是特殊的高風(fēng)險行業(yè)，有效的內(nèi)部治理是證券公司進行全面風(fēng)險管理、提升經(jīng)營管理水平的重要保障。因而，針對證券公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)建設(shè)進行分析具有現(xiàn)實意義。

（三）完善監(jiān)管體系，規(guī)范投資運作

一套成熟的監(jiān)管體制是實現(xiàn)監(jiān)管體系建設(shè)的前提，只有具備了建立監(jiān)管體制的思路，才能為完成監(jiān)管體系建設(shè)提供指導(dǎo)和幫助；法律法規(guī)建設(shè)作為制度保障，可以為監(jiān)管體系建設(shè)提供法律規(guī)范，保證證券市場監(jiān)管體系的建設(shè)符合法律法規(guī)的相關(guān)要求；市場規(guī)范運行建設(shè)，作為監(jiān)管體系作用的直接對象，則是為證券市場監(jiān)管體系提供數(shù)據(jù)參考；證券監(jiān)管的制度建設(shè)則是實施體系建設(shè)的內(nèi)容建設(shè)，是體系建設(shè)最終要形成的一套制度方案和具體措施。

五、結(jié)束語

證券投資環(huán)境的改善是一個漫長的過程，要想解決我國證券投資環(huán)境存在的問題，必須營造公平、公正的市場競爭環(huán)境，保證和促進證券投資基金發(fā)展有最理想的環(huán)境，以促進證券投資基金業(yè)的可持續(xù)健康發(fā)展。

參考文獻：

[1]施本植.兩岸投資環(huán)境及產(chǎn)業(yè)升級發(fā)展研究[D].云南大學(xué)博士論文，2012

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[3]馬國強，張曉曦.我國區(qū)域投資環(huán)境指標(biāo)體系的構(gòu)建及應(yīng)用――海南與發(fā)達省市投資環(huán)境簡要比較[J].海南大學(xué)學(xué)報（人文社會科學(xué)版），2013（1）

篇9

關(guān)鍵詞：河北省 文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè) 投融資問題 發(fā)展對策

文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)（Cultural and Creative Industries），是一種在經(jīng)濟全球化背景下產(chǎn)生的以創(chuàng)造力為核心的新興產(chǎn)業(yè)，強調(diào)一種主體文化或文化因素依靠個人（團隊）通過技術(shù)、創(chuàng)意和產(chǎn)業(yè)化的方式開發(fā)、營銷知識產(chǎn)權(quán)的行業(yè)。文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)主要包括廣播影視、動漫、音像、傳媒、視覺藝術(shù)、表演藝術(shù)、工藝與設(shè)計、雕塑、環(huán)境藝術(shù)、廣告裝潢、服裝設(shè)計、軟件和計算機服務(wù)等方面的創(chuàng)意群體。

河北省文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)及其投融資現(xiàn)狀

河北省文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的聚集效應(yīng)明顯，主要集中在石家莊、保定、邯鄲等省會城市或歷史文化名城。目前，河北省內(nèi)已形成一批具有一定規(guī)模的文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)示范園區(qū)，共有文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)項目765個。主要集中于石家莊、保定、邯鄲，形成了以石家莊現(xiàn)代文化創(chuàng)意區(qū)、保定動漫軟件創(chuàng)意區(qū)和邯鄲歷史文化開發(fā)區(qū)為特色的地方文化品牌，其影響力不斷提升。

雖然河北省文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的發(fā)展優(yōu)勢得天獨厚且已初具規(guī)模，但與北京、上海、武漢、廣州等國內(nèi)發(fā)達省份相比仍有巨大差距， 主要表現(xiàn)在參與文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)國際化的競爭能力和運作資金的能力方面。河北省文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)組織小、競爭力不強，資金短缺、投融資機制不暢，文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)組織形式單一、企業(yè)投資意識落后等原因都制約著河北省文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的進一步發(fā)展。

目前，投融資體系如何推動河北省文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)更快更好的發(fā)展成為多方關(guān)注的話題。文化創(chuàng)意企業(yè)資信差、風(fēng)險大、資產(chǎn)少的情況，市場環(huán)境和金融體制的欠缺都限制了文化創(chuàng)意企業(yè)的融資途徑。傳統(tǒng)上，完全依靠商業(yè)銀行流動資金貸款的融資方式，已經(jīng)不能滿足文化創(chuàng)意企業(yè)融資的實際需求。解決這一問題，單靠政府有限資金的投入是不夠的，利用好目前金融體系內(nèi)成熟的產(chǎn)品、工具，并加以適當(dāng)?shù)膭?chuàng)新，是改善河北省文化創(chuàng)意企業(yè)投融資狀況的可行之道。

河北省文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)投融資存在的問題

（一）投融資主體單一且投融資渠道不暢

長期以來，河北省文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)過多依賴國有經(jīng)濟推動的格局并沒有徹底改變，而較大規(guī)模的投資也主要集中在印刷、娛樂服務(wù)等個別行業(yè)。河北省文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的投融資主體主要來自政府投入，而政府投入又非常有限，由于缺乏市場機制的介入，民間資本的進入門檻普遍較高，而外資的利用水平又較低，因此，使得社會上的一些閑散資金與海外資金很難進入文化市場，很多重大的文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施缺乏資金支持。

（二）財政投入不足且金融支持乏力

很多文化場館和設(shè)施，都需要得到政府財力的大力支持，但是由于地方財力有限，每年投入到文化產(chǎn)業(yè)的經(jīng)費微薄。目前，除省市一級的文博群藝場館之外，縣以下的場館絕大多數(shù)都難以維持正常運轉(zhuǎn)。財政投入不足，已經(jīng)成為制約河北省文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展的瓶頸。此外，創(chuàng)意文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，由于其投資額大，回報期長，金融部門往往對其缺乏投資興趣，再加上文化創(chuàng)意企業(yè)絕大多數(shù)都是小型企業(yè)，其用于銀行信貸的抵押資產(chǎn)非常有限，導(dǎo)致文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的金融介入程度普遍較低。由于投入成本較高，長期得不到金融部門的有力支持，因此很難形成具有一定品牌競爭力的大型企業(yè)。

（三）投資體制機制有待健全

目前，河北省文化企業(yè)還是沿用計劃經(jīng)濟時代的管理模式，財政撥款包攬一切經(jīng)營性活動，致使其投融資主體錯位，文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)各部門間缺乏經(jīng)營積極性。另外，由于文化企業(yè)分別隸屬于不同的管理部門，而各部門往往只從各自的利益角度來考慮對資源的開發(fā)利用問題，因此在利益分配上往往發(fā)生沖突。各部門之間由于在管理職能上相互掣肘，再加上受計劃經(jīng)濟時代管理模式的影響，政企不分、責(zé)權(quán)不明的問題在文化創(chuàng)意企業(yè)內(nèi)部表現(xiàn)得非常突出。

河北省解決文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)投融資問題的對策

（一）充分發(fā)揮政府的扶持引導(dǎo)作用

1.加強制度設(shè)計，優(yōu)化融資環(huán)境。加快發(fā)展河北省文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)需要巨大的資金驅(qū)動，單純依靠政府投入既不能長遠解決問題也不符合產(chǎn)業(yè)的發(fā)展規(guī)律?！罢钆_，企業(yè)唱戲”是現(xiàn)階段河北省文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要遵循的基本原則。健全文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)項目投融資評價機制。扶持建立文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)公正合理的評價機制和專門的評價機構(gòu)，明確被評估文化創(chuàng)意項目的價值，為銀行或風(fēng)險投資機構(gòu)提供具有公信力的投資評價依據(jù)。目前，河北省尚缺乏公正、客觀、合理的評價機制，造成評無所依。一方面評價結(jié)果無公信力，不為公眾信服；另一方面，評估容易受商業(yè)利益的驅(qū)動，高估或刻意壓低文化創(chuàng)意項目的市場價值，引發(fā)新的評估信用疑問。在文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)項目評估中，文化創(chuàng)意及無形資產(chǎn)的評估值具有不確定性，在用于擔(dān)?；虻盅河猛局?，投融資各方對價值的確認(rèn)存在較大的差異，必須要有公正、客觀的評價機制，才能使投融資雙方的合作具備實現(xiàn)的基礎(chǔ)。

2.調(diào)整政府投資方向，充分發(fā)揮資金效能。目前，政府對文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的項目補貼應(yīng)注重支持發(fā)展、建設(shè)一批“公共產(chǎn)品”性質(zhì)的文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)項目，集中投資于對文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展有基礎(chǔ)示范性的公共技術(shù)服務(wù)平臺項目。公共技術(shù)平臺項目是針對文化創(chuàng)意企業(yè)資金少、科技含量不足的情況，解決單個企業(yè)資金緊張、創(chuàng)意轉(zhuǎn)化能力弱，產(chǎn)業(yè)重復(fù)投資的有效途徑?？刹扇≌度?、市場化運作、開放式服務(wù)的建設(shè)思路，建立公共技術(shù)服務(wù)平臺，為一批文化創(chuàng)意企業(yè)提供高效、低成本的技術(shù)服務(wù)支持，解決企業(yè)資金、技術(shù)上的困擾。

3.疏通政策性投資渠道，改善產(chǎn)業(yè)資金的供給。通過組建文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)投資基金等方式，促進風(fēng)險機構(gòu)和資金管理機構(gòu)的結(jié)合，吸引風(fēng)險資金進入文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)。設(shè)立“文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)投資基金”，該產(chǎn)業(yè)投資基金可以政府控股，會同大型國有企業(yè)共同發(fā)起，吸引和鼓勵民營資本、社會資本積極參與進來。產(chǎn)業(yè)投資基金通過采取股權(quán)投資的方式，向文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)注資，一方面緩解了文化創(chuàng)意企業(yè)的資金緊張狀況，另一方面樹立了融資企業(yè)的信用形象，客觀上起到給企業(yè)信用增級的作用，也促進了企業(yè)自主融資的能力。

4.建立有效的文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)信用擔(dān)保體系。文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)多層次的信用保證體系建設(shè)是解決文化創(chuàng)意企業(yè)投融資問題的重要手段。政府資金應(yīng)積極鼓勵社會各方力量，運用多種方式，創(chuàng)新發(fā)展文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的擔(dān)保方式方法，疏通文化創(chuàng)意企業(yè)融資渠道。信用擔(dān)保體系采取“政府出資、專業(yè)管理、市場化運作”的方式，政府新設(shè)或委托專業(yè)擔(dān)保機構(gòu)，擔(dān)保機構(gòu)根據(jù)實收擔(dān)保資金額度，對其進一步放大，確定擔(dān)保的余額總量額度。在擔(dān)保余額總量額度內(nèi)，對文化創(chuàng)意企業(yè)的銀行融資活動提供信用擔(dān)保服務(wù)。

（二）促進金融行業(yè)與創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的有效對接

1.創(chuàng)新銀行傳統(tǒng)的貸款業(yè)務(wù)，大力開辦知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款。銀行貸款是文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)融資的主要途徑。在文化創(chuàng)意企業(yè)能用于抵押擔(dān)保資產(chǎn)很少的情況下，發(fā)展文化創(chuàng)意企業(yè)的無形資產(chǎn)抵押是破解融資難的主要途徑。文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的無形資產(chǎn)具有超收益性和長期性，在專業(yè)評價機構(gòu)評估、登記后，具有可質(zhì)押的特性。商業(yè)銀行只要建立起符合文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款特點的評審流程，充分利用文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)專業(yè)評價機構(gòu)做好評估，選好項目，加強貸后質(zhì)押品的監(jiān)控，以知識產(chǎn)權(quán)為保證的融資方式將會存在巨大的發(fā)展空間。

2.探索新的貸款模式，實行聯(lián)貸聯(lián)保。在文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)內(nèi)，商業(yè)銀行可對其入駐的文化創(chuàng)意企業(yè)進行集合打包授信?？蓪⒓蹍^(qū)內(nèi)有一定實力、有融資需求的文化創(chuàng)意企業(yè)集合起來建立信用互助組織，達到在融資上相互支持，共擔(dān)風(fēng)險的目的。

3.開辟新的融資途徑，大力發(fā)展融資租賃。融資租賃是企業(yè)進行長期資金融通的一種有效手段，通過融資租賃，企業(yè)可以不必僅僅依靠自我積累去購買設(shè)備，而只需要用現(xiàn)有資產(chǎn)、效益以及未來的收益作保證，提供租賃公司認(rèn)可的擔(dān)保，就可占用并使用設(shè)備，利用產(chǎn)生的效益向租賃公司支付租金。融資租賃是一種以融資為直接目的的信用方式，它表面上是借物，實質(zhì)上是借錢，只是以租金的方式分期償還罷了。而文化創(chuàng)意企業(yè)目前普遍存在的設(shè)備、設(shè)施、技術(shù)平臺的租賃，具有按揭的特點。這就可以使文化創(chuàng)意企業(yè)在現(xiàn)有的條件下，運用融資租賃的方式，滿足其融資的要求?？梢?，發(fā)展融資租賃是解決文化創(chuàng)意企業(yè)資金緊張的重要途徑。

（三）強化與資本市場對接并創(chuàng)新直接融資方式

1.上市發(fā)行股票。上市融資是文化創(chuàng)意企業(yè)獲取直接融資的理想方式。文化創(chuàng)意企業(yè)要整合資源，提高效益、理順體制機制，爭取上市。中小企業(yè)板是中小型科技企業(yè)上市的綠色通道，而文化創(chuàng)意企業(yè)也正是在文化和科技兩個引擎的助推下，蓬勃發(fā)展起來的。首先，按照目前中小企業(yè)板上市的要求，企業(yè)要有良好的成長性和形成穩(wěn)定的主營業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)在所屬行業(yè)，至少是其細(xì)分行業(yè)內(nèi)，該企業(yè)處于龍頭地位。因此，文化創(chuàng)意企業(yè)首先要抓住核心技術(shù)和原創(chuàng)技術(shù)兩個抓手，努力提高企業(yè)的高成長性和利潤的延續(xù)性，保持主營業(yè)務(wù)的明顯優(yōu)勢。例如，動漫游戲企業(yè)不能是手工作坊，要有規(guī)模有利潤，更要有自主知識產(chǎn)權(quán)的開發(fā)引擎、著作權(quán)明晰的優(yōu)秀腳本等軟實力做后盾，才能源源不斷提供出品的動畫和游戲，并達到一定的市場占有率。

2.公司集合債券。公司債券是有限責(zé)任公司和股份公司能采取的重要融資方式之一，公司債券可以改善企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)，拓寬資金來源，降低融資成本。公司發(fā)行債券的利率普遍低于銀行貸款利率水平，可以減少財務(wù)成本，間接增加企業(yè)的利潤水平。鑒于目前，公司發(fā)行債券的門檻還較高，一般文化創(chuàng)意企業(yè)一時難以達到獨立發(fā)行公司債券的要求。公司集合債券開辟了文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)新的融資思路，是對公司債券發(fā)行政策的靈活應(yīng)用。文化創(chuàng)意企業(yè)捆綁在一起集合發(fā)債，債券規(guī)模增加，信用等級上升，財務(wù)指標(biāo)符合政策要求，從而跨越了單個文化創(chuàng)意企業(yè)無法逾越的發(fā)債門檻。集合發(fā)債不僅加大了文化創(chuàng)意企業(yè)融資的力度，拓寬了渠道，促進了文化創(chuàng)意企業(yè)做大做強，而且創(chuàng)新了擔(dān)保方式，化解了金融風(fēng)險，分散了金融的流動性。

3.并購重組。文化創(chuàng)意企業(yè)的并購重組不僅能夠達到企業(yè)融資的目的，更能實現(xiàn)文化創(chuàng)意企業(yè)的規(guī)模擴張、優(yōu)化文化創(chuàng)意企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、提升文化創(chuàng)意企業(yè)同高新科技的融合、促進文化創(chuàng)意企業(yè)經(jīng)營機制的轉(zhuǎn)換。特別是在河北省不斷深化文化體制改革的政策推動下，并購重組成為文化創(chuàng)意企業(yè)融資不可或缺的方式。

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篇10

在企業(yè)的融資理論體系中，資本結(jié)構(gòu)理論是關(guān)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、綜合資本成本和企業(yè)價值三者之間關(guān)系的理論，是企業(yè)財務(wù)理論的核心內(nèi)容之一，也是企業(yè)融資決策的理論基礎(chǔ)。早期資本結(jié)構(gòu)理論包括凈收益觀點、凈營業(yè)收益觀點和傳統(tǒng)折中觀點，早期的資本結(jié)構(gòu)理論只是一些關(guān)于資本結(jié)構(gòu)理論的簡單認(rèn)識，并沒有形成系統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論?，F(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論開創(chuàng)性的研究始于Modigliani和Miller于1958年發(fā)表的《資本成本、公司價值與投資理論》一文，該論文探討了公司資本結(jié)構(gòu)與公司價值的關(guān)系，創(chuàng)立了MM資本結(jié)構(gòu)理論，Modigliani和Miller也因此獲得諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎。自MM理論創(chuàng)立后，幾乎所有的資本結(jié)構(gòu)相關(guān)研究都是對該理論基礎(chǔ)的延伸和發(fā)展。20 世紀(jì)七八十年代，財務(wù)管理學(xué)者又提出了成本理論、信號傳遞理論、優(yōu)選順序理論以及控制權(quán)理論等理論，這些理論共同構(gòu)成了現(xiàn)代企業(yè)融資基礎(chǔ)理論。

（一）MM理論 1958年，美國財務(wù)學(xué)教授Modigliani和Miller提出MM理論，其基本結(jié)論為：在九項假設(shè)條件下，公司的價值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。公司的價值取決于其實際資產(chǎn)，而不是債務(wù)和股權(quán)融資的市場價值。Modigliani和Miller通過嚴(yán)格的數(shù)學(xué)推導(dǎo)證明了MM理論基本觀點的兩個重要命題。命題I：無論公司是否進行債務(wù)融資，公司價值等于公司所有資產(chǎn)的預(yù)期收益額按適合該公司風(fēng)險等級的必要報酬率折現(xiàn)后得到的現(xiàn)值，即公司價值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)；命題Ⅱ：公司的綜合資本成本率與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。MM理論的基本觀點是在嚴(yán)格的假設(shè)條件下得到的，其中，最重要的假設(shè)之一是“公司在無稅收環(huán)境中經(jīng)營”，但在財務(wù)管理實務(wù)中，這一假設(shè)環(huán)境并不存在，因此，Modigliani和Miller對這一理論做出了修正。

1963年，Modigliani和Miller發(fā)表了《公司所得稅和資本成本：一項修正》一文，在這篇論文中，考慮了所得稅對公司資本結(jié)構(gòu)的影響，提出了MM理論修正觀點的兩個命題。命題I：有債務(wù)公司的價值等于同等風(fēng)險下無債務(wù)公司的股權(quán)資本價值加上債務(wù)帶來的稅收優(yōu)惠，即公司價值與資本結(jié)構(gòu)相關(guān)；命題Ⅱ：有負(fù)債公司的綜合資本成本等于無負(fù)債公司的綜合資本成本加上風(fēng)險報酬率，風(fēng)險報酬率也資本結(jié)構(gòu)和所得稅稅率有關(guān)。MM理論的權(quán)衡理論認(rèn)為公司的最佳資本結(jié)構(gòu)點是債務(wù)融資帶來的稅收優(yōu)惠和財務(wù)風(fēng)險上升而導(dǎo)致的成本之間的平衡點。

（二）成本理論 成本理論通過研究成本與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系而提出資本結(jié)構(gòu)理論。Jensen和 Meekling（1976）認(rèn)為，成本分為對股東的成本和對債權(quán)人的成本，其中，股東與經(jīng)理層的利益沖突導(dǎo)致的成本是外部股東成本，而債權(quán)人面臨的違約風(fēng)險及破產(chǎn)成本等為債權(quán)成本。Jensen和Meekling認(rèn)為，不同的資本結(jié)構(gòu)下，這兩種成本此消彼長，因此，公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)選擇在兩者之和最小的一個點。Jensen和Meekling的成本理論為資本結(jié)構(gòu)的激勵設(shè)計提供了理論基礎(chǔ)。此后，很多學(xué)者借助于成本理論，從利益沖突視角對資本結(jié)構(gòu)設(shè)計及優(yōu)化進行了分析。Diamond（1989）分析了股東和債權(quán)人之間的利益沖突，他認(rèn)為，處于成長期和成熟期的企業(yè)由于其已往的良好聲譽可能更易于獲得低成本的債務(wù)融資，而處于初創(chuàng)期的企業(yè)由于沒有這種良好聲譽可能只能選擇股權(quán)融資或高成本的債務(wù)融資。

（三）優(yōu)選順序理論 Myers和Majluf（1984）提出了資本結(jié)構(gòu)優(yōu)先順序理論。Myers和Majluf認(rèn)為：在信息不對稱時，企業(yè)將盡量避免通過發(fā)行普通股或其他風(fēng)險債券進行融資；為使內(nèi)部融資能滿足企業(yè)的融資需求，企業(yè)事先需要確定一個目標(biāo)股利比率；在確保安全的前提下，企業(yè)才會通過外部融資解決其融資需求，而且會優(yōu)先選擇風(fēng)險較低的證券。即在信息不對稱的條件下，企業(yè)偏好內(nèi)部融資，如果需要外部融資，則偏好債務(wù)融資，再選擇外部股權(quán)融資方式。Narayanan（1988）以及Heinkel和Zeehner（1990）對該理論進行了發(fā)展，從新增投資和融資的視角得出了與之類似的優(yōu)選順序融資理論。 Narayanan（1988）認(rèn)為股票被高估的程度比負(fù)債大，因此，債務(wù)融資不會對股價產(chǎn)生不利影響。Heinkel和 zeehne （1990）則認(rèn)為公司資本成本會導(dǎo)致新項目的吸引力變小，從而避免過度投資。Lucas和 McDonald（1990）提出了動態(tài)的優(yōu)先順序融資理論，該理論認(rèn)為管理層傾向于在企業(yè)有了好的市場業(yè)績后進行股權(quán)融資。

二、房地產(chǎn)上市公司融資現(xiàn)狀

目前，我國房地產(chǎn)上市公司可以通過銀行貸款、房地產(chǎn)信托、債券融資、股權(quán)融資、產(chǎn)業(yè)投資基金、租賃融資等方式融資，本文以資產(chǎn)負(fù)債率作為衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和融資行為的指標(biāo)。據(jù)多家機構(gòu)統(tǒng)計截至今年3月的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2011年我國房地產(chǎn)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率基本都在50%以上，資產(chǎn)負(fù)債率在50%以下的，僅有陸家嘴、海泰發(fā)展、ST重實、綠景地產(chǎn)、渝開發(fā)和S*ST天發(fā)等數(shù)家公司。在31家已披露信息的房地產(chǎn)上市公司中，上實發(fā)展的資產(chǎn)負(fù)債率最高，達到82%，保利地產(chǎn)、濱江集團、廣宇發(fā)展、華遠地產(chǎn)等幾家公司的資產(chǎn)負(fù)債率也超過70%，萬科A的資產(chǎn)負(fù)債率為67%。數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率較往年均有較大提升。相比之下，2010年31家樣本房地產(chǎn)上市公司的平均負(fù)債率為63.81%，而這個數(shù)據(jù)在2009年僅為59.92%。我國房地產(chǎn)上市公司的資本結(jié)構(gòu)和融資行為仍然存在著一些問題：

（一） 融資方式單一，財務(wù)風(fēng)險集中 雖然目前我國房地產(chǎn)上市公司可以選擇多種融資方式，但由于各種融資方式都存在著一定的局限性，如信托融資和債券融資主體和制度限制嚴(yán)格，股權(quán)融資存在著成本高、周期長等限制，真正可操作的融資方式仍然比較少，尚未形成成熟的融資體系，銀行貸款仍是房地產(chǎn)上市公司的主要選擇。由于房地產(chǎn)行業(yè)在國民經(jīng)濟中所占的比重和重要地位，過于單一的融資方式不僅會增加房地產(chǎn)企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，而且還會拉高商業(yè)銀行乃至整個金融市場的金融風(fēng)險水平。目前其他的融資方式，如房地產(chǎn)信托、產(chǎn)業(yè)投資基金等方式在我國的房地產(chǎn)融資市場的發(fā)展水平有限，這也是房地產(chǎn)企業(yè)融資創(chuàng)新點所在。

（二）房地產(chǎn)行業(yè)融資效率低下，資源配置不合理 房地產(chǎn)企業(yè)融資后，并不是以優(yōu)化資源配置為導(dǎo)向來使用資金，市場上總是出現(xiàn)投資過熱或過冷的現(xiàn)象，高空置率和供不應(yīng)求的現(xiàn)象并存。房地產(chǎn)行業(yè)募集資金的效率仍然有待提高。

（三）房地產(chǎn)金融制度建設(shè)不完善，監(jiān)管與調(diào)控不力 由于房地產(chǎn)行業(yè)的重要地位，國家不斷地對房地產(chǎn)行業(yè)進行宏觀調(diào)控，但效果仍然不理想。

三、房地產(chǎn)上市公司融資改善路徑

針對我國房地產(chǎn)上市公司融資現(xiàn)狀，尤其是存在的問題，提出以下改善路徑：

（一）合理確定目標(biāo) 資本結(jié)構(gòu)決策是企業(yè)融資決策的重要方面之一。房地產(chǎn)上市公司融資改善的首先要對宏觀經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)環(huán)境進行分析，結(jié)合企業(yè)的戰(zhàn)略方向、投資項目、現(xiàn)金流的穩(wěn)定性和風(fēng)險水平確定合理的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。房地產(chǎn)企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)并不是一成不變的，準(zhǔn)確地講，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是動態(tài)資本結(jié)構(gòu)，以適應(yīng)財務(wù)環(huán)境的適時變化。企業(yè)在選擇融資工具時，可以利用可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券及可贖回債券等彈性較好的融資工具，以保持彈性資本結(jié)構(gòu)。

（二）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu) 從目前我國房地產(chǎn)行業(yè)上市公司整體資本結(jié)構(gòu)來看，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)是融資改善的必由之路。資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化包括兩個方面：一是股權(quán)資本和債權(quán)資本比例結(jié)構(gòu)的優(yōu)化；二是股權(quán)資本內(nèi)部結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。房地產(chǎn)上市公司在資本市場的再融資可以實現(xiàn)這兩個方面的優(yōu)化。通過再融資，可以實現(xiàn)我國房地產(chǎn)上市公司資本負(fù)債率達到合理水平，國有股也可以實現(xiàn)相對減持，引入新的素質(zhì)較高的機構(gòu)投資者，進而實現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，這樣也有利于上市公司資本結(jié)構(gòu)變動后管理績效的提高。從資本運用的目的來看，企業(yè)融資是為了獲取企業(yè)發(fā)展所必需的資本，而不是到證券市場上“圈錢”，所以企業(yè)還應(yīng)樹立“項目導(dǎo)向型”的融資理念，企業(yè)募集到的資金應(yīng)投向于符合企業(yè)戰(zhàn)略的項目，這樣才能實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，提高資本使用效率，避免資本的無效利用。

（三）創(chuàng)新融資方式 在發(fā)達國家，房地產(chǎn)融資方式很多，包括房地產(chǎn)投資基金、保險資金、養(yǎng)老基金、股票市場等，而這種融資方式的創(chuàng)新在我國比較少見，而且還存在著一些操作限制。目前，我國房地產(chǎn)企業(yè)的融資方式存在著一些困境，只有9家企業(yè)在海外上市，還有很多房地產(chǎn)企業(yè)還未上市，這說明，我國房地產(chǎn)企業(yè)的融資方式和融資能力在整體上不夠強，因此，加快房地產(chǎn)企業(yè)融資方式的創(chuàng)新也很有必要性。房地產(chǎn)投資信托基金和房地產(chǎn)抵押貸款證券化作為融資創(chuàng)新方式還在探索之中，離具體操作還有一定距離。前文討論的房地產(chǎn)投資信托、產(chǎn)業(yè)投資基金等融資方式，已經(jīng)在理論上證明了其可行性，其操作的推行還有賴于國家政策的支持和企業(yè)融資創(chuàng)新意識的覺醒。

（四）完善證券市場制度 證券市場是我國資本市場的重要組成本部分，證券市場的健康發(fā)展是房地產(chǎn)上市公司融資理性發(fā)展的前提，因此，證券市場制度的創(chuàng)新和完善是企業(yè)融資優(yōu)化的制度前提和保證。首先在監(jiān)管上，我國可以借鑒發(fā)達國家證券監(jiān)管的經(jīng)驗，綜合運用政府監(jiān)管和行業(yè)自律監(jiān)管，重視行業(yè)自律，使證券市場監(jiān)管更有效。其次，證券監(jiān)管機構(gòu)也需要對證券市場制度進行和創(chuàng)新和完善，上文提到的發(fā)達國家房地產(chǎn)融資方式也可以引入我國，但需要證券監(jiān)管機構(gòu)對其運用加以指導(dǎo)。

房地產(chǎn)上市公司的融資并不僅僅是單個房地產(chǎn)企業(yè)的問題，也關(guān)系到整個房地產(chǎn)行業(yè)、金融市場和政府監(jiān)管部門的宏觀調(diào)控，房地產(chǎn)上市公司的融資完善也需要多管齊下，共同優(yōu)化。

參考文獻：

［1］陳洪海、夏洪勝：《中國房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實證分析》，《特區(qū)經(jīng)濟》2006年第9期。