導(dǎo)語：如何才能寫好一篇再融資，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

再融資暗蘊(yùn)風(fēng)險(xiǎn)

在全球范圍內(nèi)，杠桿化公司之間似乎存在著嚴(yán)重競爭。咨詢機(jī)構(gòu)Dealogic最近表示，截至2016年，全球范圍內(nèi)需要償還的貸款總額將高達(dá)20，000億美元。這一數(shù)字包括了私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)通過資產(chǎn)抵押發(fā)放給被收購公司的貸款。同一時(shí)期，歐債危機(jī)可能威脅甚至切斷歐洲再融資需要的5.5億美元資金。

年利達(dá)律師事務(wù)所表示，再融資本身的形式正在發(fā)生變化。“有證據(jù)表明，歐洲2009?2011年期間通過杠桿收購的公司的貸款再融資周期大多為3～5年，有效地將再融資的時(shí)間節(jié)點(diǎn)推至2012～2016年。需要特別強(qiáng)調(diào)的是，除去原本即將到期的貸款，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)危機(jī)帶來的不確定性及政治、經(jīng)濟(jì)層面的信心低迷所帶來的影響仍將持續(xù)。同時(shí)，這將從整體上影響歐洲杠桿收購貸款，實(shí)力較弱的國家往往受到更明顯的影響，這與這些國家杠桿收購貸款的再融資需求相悖。

銀行很少有機(jī)會(huì)參與到類似的再融資過程中，相反，它們被要求配合監(jiān)管機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表的去杠桿化，以籌集更多資本。

年利達(dá)律師事務(wù)所表示，從更廣泛的背景分析，這一情況是困難經(jīng)濟(jì)環(huán)境的表現(xiàn)。一個(gè)可能適用于美國及歐洲市場的解決方案在于高收益?zhèn)谖C(jī)時(shí)期看似違背直覺—即使可能存在更高的風(fēng)險(xiǎn)，投資者也一直在尋求更高回報(bào)率的控股。今年早些時(shí)候，一份來自安永會(huì)計(jì)師事務(wù)所和賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院的報(bào)告指出，高收益成為歐洲及美國市場私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的解決方案。

“債券基金從渴求收益的投資者那里獲取資金，”瑞士銀行從事再融資項(xiàng)目投資銀行家喬治·麥迪森介紹：“這適用于大型公司。高收益使得中小型企業(yè)的流動(dòng)性增強(qiáng)，市場相比之前也滲透到更深的層面?！彼f，真正的問題在于：小盤股公司需要減債，這主要依賴于銀行或股本折價(jià)，畢竟它們無法對債券市場進(jìn)行同等程度的利用。

私募欲險(xiǎn)中求勝

即使考慮到2004～2007年經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在全球范圍內(nèi)進(jìn)行的大范圍收購，仍有人認(rèn)為爭奪再融資的風(fēng)險(xiǎn)可能并不存在。牛津大學(xué)賽德商學(xué)院私募股權(quán)學(xué)院金融經(jīng)濟(jì)專業(yè)的研究員Ruediger博士說：“在我看來，市場將有足夠的流動(dòng)資金用來償還2013?2014年到期的未償還貸款和部分已融資交易。如果銀行貸款受到約束，債券市場也有能力進(jìn)行補(bǔ)充和支持。”

斯杜克博士提出，如果公司本身狀況良好，私募基金投資人將想辦法為公司填補(bǔ)資金缺口?！八侥脊蓹?quán)基金若非面臨嚴(yán)重的困難，一般不太可能讓有潛力的投資公司出現(xiàn)債務(wù)違約的情況。如果需要注入額外的資本，他們顯然也會(huì)這么做，比如征求投資者的同意，邀請其他保薦人加入。”

一家總部設(shè)于倫敦不愿透露名稱的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)稱：“再融資的問題可能被夸大了。公司通常試圖預(yù)測資本結(jié)構(gòu)問題并及早修復(fù)。當(dāng)然，在我們的案例中有很多投資組合的資本結(jié)果存在問題，最終被順利解決。這樣做，我們也明顯推遲未償還債務(wù)的到期時(shí)間，并重新就合同內(nèi)容進(jìn)行談判，因此在今天看來已經(jīng)不是問題。此外，金融市場尤其在美國已得到明顯改善，如果有必要，你的公司今天就可以實(shí)現(xiàn)再融資。”

歐洲風(fēng)險(xiǎn)資本協(xié)會(huì)（EVCA）一位 發(fā)言人表示，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在再融資領(lǐng)域具有最強(qiáng)的專業(yè)性。“盡管很多公司已經(jīng)能夠充分利用高收益?zhèn)袌鲋写嬖诘拇罅客顿Y者需求并表現(xiàn)良好，但這一切的發(fā)生并非偶然，整個(gè)過程的發(fā)展都是可控的?！?/p>

卡斯滕·蘭格，全球私募公司Riverside Company的合伙人，去年歐洲風(fēng)險(xiǎn)資本協(xié)會(huì)（EVCA）主席指出，新貸款機(jī)構(gòu)的出現(xiàn)也將有助于填補(bǔ)缺口?！氨M管大量銀行已經(jīng)撤出歐洲市場，但更多新的銀行將會(huì)彌補(bǔ)空缺?！?/p>

一個(gè)可能仍然棘手的問題在于公司試圖對財(cái)團(tuán)提供的債務(wù)進(jìn)行再融資。自由企業(yè)融資咨詢公司總監(jiān)米克·麥當(dāng)諾表示：“當(dāng)債務(wù)嚴(yán)重財(cái)團(tuán)化時(shí)，情況變得很難改變。很多情況下，財(cái)團(tuán)中的一些成員不同意延長債務(wù)期限。通常的解決方案是：私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)不得不將更多的資金投入備受質(zhì)疑的公司?！?/p>

投資者擔(dān)心再融資問題可能會(huì)阻礙私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)與企業(yè)競爭對手試圖收購公司的行動(dòng)。牛津大學(xué)斯杜克博士說：“從資金投入來說，2010?2011年私募股權(quán)投資交易已回到2005年的水平，2012年相對較弱，大概只接近2004年年底的水平。但我認(rèn)為，這主要因有限的投資機(jī)會(huì)或其他企業(yè)的競爭所致，并不意味著金融危機(jī)之后籌集新的私募股權(quán)基金存在困難。2010?2011年相對高水平的投資活動(dòng)或許是2006年和2007年基金結(jié)余資金的結(jié)果，2012年，它們就過了投資期?！?/p>

篇2

三泰電子資金都去哪了？從應(yīng)收賬款來看，自2009年12月上市以來，三泰電子應(yīng)收賬款賬面價(jià)值一路走高，2013年底已經(jīng)高達(dá)6.17億元，占總資產(chǎn)的比例為41.94%，而上市之前的2008年底這一比例僅為25.55%。根據(jù)Wind資訊，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也從2008年的93.79天大幅攀升至204.17天。

從固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來看，三泰電子的周轉(zhuǎn)能力也出現(xiàn)大幅下降。根據(jù)Wind資訊，公司固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2008年底的10.70次下降至2013年底的4.67次。

反映到現(xiàn)金流上，自上市以來三泰電子自由現(xiàn)金流常年為負(fù)數(shù)，2009-2013年累計(jì)流出高達(dá)5.79億元。

本刊記者發(fā)現(xiàn)，三泰電子的巨額資金基本上全部用于蓋房子和買房子了，而且沒有要停下來的跡象。

根據(jù)2013年年報(bào)，在非流動(dòng)資產(chǎn)中，三泰電子固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例最大，達(dá)到15.94%，賬面價(jià)值為2.81億元，而2008年底僅有0.24億元。

具體來看，三泰電子房屋建筑物占固定資產(chǎn)的比例最大，2013年底為74.38%，賬面價(jià)值2.09億元。

根據(jù)在建工程，三泰電子新建的成都總部1#樓已經(jīng)竣工，該項(xiàng)目預(yù)算高達(dá)2.55億元，建筑面積為3.8萬平方米。

三泰電子官網(wǎng)稱，該棟建筑為“三泰科技魔方”，介紹稱其坐落于成都市金牛區(qū)高科技產(chǎn)業(yè)園區(qū)蜀西路42號。

本刊記者在現(xiàn)場看到，三泰電子總部確實(shí)有一個(gè)大的寫字樓，大概十幾層，呈正方形，一層面積估計(jì)有1000平方米，另外還有4棟連在一起的2-3層的小樓。

“蓋這么多樓不知道要干嘛，也沒有這么多人，到時(shí)候租出去？”三泰電子門衛(wèi)向本刊記者透露，總部在這里沒有生產(chǎn)車間，只有寫字樓。

值得注意的是，三泰電子蓋房子的步伐仍未停止。根據(jù)2013年年報(bào)，非募投項(xiàng)目“工業(yè)性科研用房及配套設(shè)施（二期）”計(jì)劃投資總額1.93億元，已投入1340.97萬元，尚有17959.03萬元的資金缺口。

此外，根據(jù)三泰電子官網(wǎng)報(bào)道，三泰電子北京分公司也已在置辦產(chǎn)業(yè)了。

官網(wǎng)的《熱烈慶祝三泰電子北京總部喬遷之喜》一文稱，2012年12月9日，三泰電子北京總部遷至北京市朝陽門外大街18號豐聯(lián)廣場10層。

據(jù)介紹，公司利用募集資金購置的辦公室，占地面積達(dá)1200多平方米，毗鄰北京東二環(huán)，地鐵等交通發(fā)達(dá)，出行便利，有利于公司業(yè)務(wù)的進(jìn)一步拓展。

搜房網(wǎng)顯示，位于豐聯(lián)廣場中間層區(qū)（共29層）的寫字樓售價(jià)為3.9萬元/平方米。照此計(jì)算，三泰電子購買此處房產(chǎn)支付的對價(jià)高達(dá)5000萬元左右。

隨著IPO募集資金的耗盡，三泰電子資產(chǎn)負(fù)債率又攀升至上市之前的高位，截至2014年一季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為52.31%。

2013年11月，三泰電子拋出了再融資計(jì)劃。按照配股預(yù)案，公司擬每10股配售不超過3股，募集7.5億元投向“速遞易”業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)在2015年6月底前在15個(gè)重點(diǎn)城市完成1.2萬個(gè)網(wǎng)點(diǎn)布放。

篇3

一、引言

自20世紀(jì)80年代至今,國企改革一直是我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重點(diǎn)。80年代末,我國證券市場正式成立后,改制上市成為國企改革最有效的途徑,證券市場也成為國有企業(yè)最主要的融資平臺(tái)。但是長期以來,我國很多上市公司在強(qiáng)烈的投資擴(kuò)張沖動(dòng)下普遍患上了“資金饑渴癥”,再融資沖動(dòng)心理越來越強(qiáng),融資數(shù)量也越來越大,甚至形成了一些公司相互攀比的不正常情況(劉天明,2005)。大量研究表明,上市公司應(yīng)該盡可能避免采用股權(quán)再融資方式籌集資金,以減少對公司價(jià)值產(chǎn)生的負(fù)面影響;應(yīng)該積極采用內(nèi)部或債權(quán)再融資方式進(jìn)行融資,以增加企業(yè)價(jià)值。成熟市場中的上市公司已經(jīng)較少采用股權(quán)再融資方式進(jìn)行融資,如美國自1984年開始,上市公司普遍大量回購公司發(fā)行在外的股票。但我國大部分上市公司卻對股權(quán)再融資方式偏愛有加,而且上市公司再融資方式有一個(gè)明顯的轉(zhuǎn)變過程。

二、我國上市公司再融資現(xiàn)狀分析及成因

與非上市公司相比,上市公司在融資渠道和融資方式的選擇上更為靈活多樣。上市公司公募資金后,其后續(xù)發(fā)展的能力很大程度上要看企業(yè)再融資的能力。從1998年開始,我國上市公司明顯地表現(xiàn)出了對再融資的熱衷,筆者利用經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)分析后發(fā)現(xiàn),隨著監(jiān)管審核政策的調(diào)整,上市公司往往階段性地表現(xiàn)出對某一類再融資工具的偏好?；旧?我國上市公司再融資的特點(diǎn)表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:

(一)普遍表現(xiàn)出股權(quán)再融資偏好

上市公司一直以來偏好于股權(quán)融資,相對忽視債務(wù)融資。根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站的統(tǒng)計(jì),從1991年至2002年2月,我國A股市場共籌集資金5951.9億元,其中配股和增發(fā)資金2056億元,占總籌集金額的35%。配股、增發(fā)在我國上市公司籌集資金中起到重要的作用。如表1所示,我國上市公司的債務(wù)融資比例低于國外企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)字。

造成我國上市公司股權(quán)融資偏好的原因主要有:

1.股權(quán)融資成本偏低——股權(quán)融資偏好的直接原因

融資成本高低是上市公司再融資方式選擇考慮的重要方面,我國上市公司的再融資偏好在很大程度上取決于債務(wù)融資和股權(quán)融資相對成本的高低。在規(guī)范的資本市場,股權(quán)融資成本Ks可計(jì)算如下:Ks=tD/[P(1-f)]+g

其中,t為公司平均股利發(fā)放率,D為公司的盈余水平,P為公司股票的發(fā)行價(jià)格,f為融資費(fèi)用率,g表示公司的預(yù)期股利增長率。

雖然我們對此無法精確計(jì)量,但可以以籌資當(dāng)年每股股利/每股凈籌資額(即tD/[P(1-f)])為當(dāng)年權(quán)益資本的資金成本加以考察。目前,我國股票二級市場的市盈率一般在30-50倍之間,取中位數(shù)40計(jì)算,但因上市公司配股和增發(fā)新股的價(jià)格要低于股票的市場價(jià)格,據(jù)統(tǒng)計(jì)平均配股價(jià)/市場價(jià)約為0.8,則配股市盈率為32。從上市公司招股說明書披露來看,股票的發(fā)行費(fèi)用率約為1.05%,通過計(jì)算得出當(dāng)年權(quán)益資本的資金成本為t×3.16%。由于上市公司股利支付率較低,并且我國上市股利增長率過低,導(dǎo)致權(quán)益資本成本極低,低于債券融資利率,更低于銀行借款利率,這是上市公司為何對股權(quán)再融資情有獨(dú)鐘的原因之一。

2.公司治理結(jié)構(gòu)存在缺陷——股權(quán)融資偏好的深層次原因

一方面,我國現(xiàn)有上市公司中大多數(shù)是由原國有企業(yè)改制而來,大部分國有上市公司在經(jīng)過一系列的“放權(quán)讓利”改革后,都呈現(xiàn)出行政干預(yù)下的內(nèi)部人控制的治理特征(吳敬璉,1995;張春霖,1995)。公司治理結(jié)構(gòu)不完善,致使失去控制的內(nèi)部人掌握公司的控制權(quán),他們可以按照自己的意志和價(jià)值取向選擇融資方式并安排融資結(jié)構(gòu)。而經(jīng)理的個(gè)人效用依賴于他的經(jīng)理地位,從而依賴于企業(yè)的生存。一旦企業(yè)破產(chǎn),經(jīng)理將失去任職的一切好處。如果采用債務(wù)融資,不僅會(huì)使管理層面臨還本付息的壓力,而且會(huì)提高公司陷入財(cái)務(wù)困境甚至破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面,負(fù)債的利息采用固定支付方式,負(fù)債的利用減少了企業(yè)的自由現(xiàn)金流量,從而削弱了經(jīng)理人從事低效投資的選擇空間、限制了經(jīng)營者的在職消費(fèi)。因此,上市公司的管理層在再融資行為的選擇上,必然會(huì)表現(xiàn)出厭惡債務(wù)融資的傾向。再者,由于“內(nèi)部人控制”的存在,上市公司的外部股權(quán)再融資行為的決定以及與股權(quán)再融資成本密切相關(guān)的股利分配方案的決策,都由上市公司管理層控制,既然股權(quán)資本幾乎是無代價(jià)的取得,上市公司管理層就會(huì)產(chǎn)生股權(quán)再融資偏好,從而盡可能充分地享受任職的好處。

(二)2001年前偏好配股融資,2001年后增發(fā)受到青睞

政策的指引和不斷變化影響著三種再融資方式的發(fā)展方向和活躍程度,使配股、增發(fā)、可轉(zhuǎn)債每年的發(fā)行家數(shù)和籌資額此漲彼落。

如圖1所示,2001年以前配股融資籌資額遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于增發(fā)籌資額,尤其是1999年以前,差距更為顯著。我國上市公司增發(fā)是在1998年才開始的,而在當(dāng)時(shí)配股的融資額高達(dá)增發(fā)融資額的10倍。之后到2000年,增發(fā)有所增長,但160多億元的融資額仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于當(dāng)年達(dá)到高峰的配股融資額519.45億元。2002年配股籌資額驟然減少,只有56.61億元,不足增發(fā)的1/3。2003年配股略有增長,增發(fā)略有減少,但融資額遠(yuǎn)不比前幾年。

經(jīng)過分析,筆者認(rèn)為,上市公司對配股和增發(fā)的選擇和偏好主要來自于制度因素的影響:

從1999年到2001年之間,證監(jiān)會(huì)對上市公司配股的經(jīng)營業(yè)績要求有所下降,但對公司業(yè)績質(zhì)量的要求卻提高了。平均凈資產(chǎn)收益率計(jì)算方法的變化,導(dǎo)致上市公司無法依靠非經(jīng)常損益進(jìn)行盈余管理爭取配股資格的途徑。所以,很多上市公司放棄了配股再融資的方式。而相應(yīng)地,證監(jiān)會(huì)對增發(fā)的業(yè)績要求卻很低,導(dǎo)致2001年以后增發(fā)逐漸代替配股成為主要的再融資方式。但2002年,由于投資者的廣泛質(zhì)疑,增發(fā)發(fā)行一度停頓,隨后將申請?jiān)霭l(fā)的公司近三年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均值要求提高到不低于10%,且最近一年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%,這使增發(fā)成為績優(yōu)公司才能使用的再融資工具。

(三)2003年可轉(zhuǎn)債融資成新寵

1.2003年可轉(zhuǎn)債融資情況

2001年陸續(xù)頒布《上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)施辦法》和《關(guān)于做好上市公司可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行工作的通知》,為我國上市公司較大規(guī)模地發(fā)行可轉(zhuǎn)債鋪平了道路。在此背景下,許多上市公司宣布發(fā)行可轉(zhuǎn)債。到2003年,可轉(zhuǎn)債融資倍受青睞,成為上市公司再融資的新寵,全年籌資額達(dá)到180.6億元。

篇4

除深發(fā)展融資未達(dá)到8%資本金充足率外，其他幾家資本金充足率均已達(dá)標(biāo)。但中國銀監(jiān)會(huì)主席劉明康近日在新資本協(xié)議高層聯(lián)席會(huì)議上指出：今年是新資本協(xié)議實(shí)施準(zhǔn)備的關(guān)鍵年，要求商業(yè)銀行對商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露計(jì)提資本，還要將資本覆蓋到信貸風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，大型商業(yè)銀行應(yīng)從2010年底，開始實(shí)施新資本協(xié)議，中小商業(yè)銀行可以自愿實(shí)施。

為此，上市銀行及金融公司再融資計(jì)劃可能會(huì)陸續(xù)展開。在當(dāng)前流動(dòng)性過剩資金相對寬裕的環(huán)境中，讓金融企業(yè)通過股權(quán)和債權(quán)再融資，吸收市場資金轉(zhuǎn)為金融企業(yè)的資本金而沉淀下來。一方面可以減少市場資金的流動(dòng)量，降低經(jīng)濟(jì)從過快轉(zhuǎn)向偏熱的貨幣資金流動(dòng)性因素，與此同時(shí)，人民銀行還可通過額度和規(guī)模控制金融企業(yè)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)信貸資金的投放量，從而有利于從緊貨幣政策的執(zhí)行；另一方面，可以使銀行資本金充足率進(jìn)一步充實(shí)和提高，從而為做優(yōu)、做強(qiáng)、做大金融企業(yè)提供可能條件，增強(qiáng)金融行業(yè)抵御可能爆發(fā)的金融動(dòng)蕩或者金融沖擊的能力，從而為提升金融資本市場信心奠定基礎(chǔ)，也為2010年底執(zhí)行新《巴塞爾協(xié)議》創(chuàng)造條件。

因此必須趁目前千載難逢的歷史性機(jī)遇，將貨幣市場上的各種資金流，通過金融創(chuàng)新和衍生品的開發(fā)，豐富金融產(chǎn)品，利用股權(quán)和債權(quán)融資，將流動(dòng)性過剩的資金向優(yōu)勢企業(yè)集中，引導(dǎo)或被吸存到金融企業(yè)后，轉(zhuǎn)變成金融企業(yè)發(fā)展壯大的資本金，讓部分流動(dòng)過剩資金沉淀在銀行里，從而減少貨幣資金在市場上的流動(dòng)性，把金融機(jī)構(gòu)做實(shí)、做優(yōu)、做強(qiáng)、做大。

目前，發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的資金依然向發(fā)展中國家和地區(qū)流動(dòng)，當(dāng)然包括中國在內(nèi)，表現(xiàn)為國際資本不斷的流入，促使人民幣升值。我國正向金融資本市場崛起和發(fā)展的大國邁進(jìn)，實(shí)際上也是人民幣國際化的過程。此次美國次貸危機(jī)爆發(fā)，在引發(fā)了美國等發(fā)達(dá)國家流動(dòng)性不足的國際金融大洗牌之際，正好是人民幣和我國金融機(jī)構(gòu)借機(jī)走出去的機(jī)會(huì)。那么，我國金融機(jī)構(gòu)除了要具備國際金融投資能力的金融機(jī)構(gòu)、人才、渠道等外，還必須具備充足的資金實(shí)力，可以說再融資是上市金融企業(yè)發(fā)展壯大的重要條件。

所以，在當(dāng)前國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，資金資源應(yīng)優(yōu)先向金融機(jī)構(gòu)配置。現(xiàn)在上市金融企業(yè)的大規(guī)模融資計(jì)劃，不但是為了把握住和利用好當(dāng)前流動(dòng)性的資金資源，也是提升我國在國際金融市場上金融核心競爭力的要求，顯然符合當(dāng)今金融業(yè)優(yōu)先發(fā)展的國家發(fā)展戰(zhàn)略。監(jiān)管層是否批準(zhǔn)上述五家金融上市公司的融資計(jì)劃，甚為關(guān)鍵。

從微觀角度講，金融企業(yè)尤其是銀行的再融資，需要募集到大量資本金用于銀行做錢、生錢的生意，如果募集不到，其發(fā)展后勁將會(huì)受到一定影響。舉個(gè)例子，2004年11月，上市一年半的招商銀行發(fā)行可轉(zhuǎn)債券募集100億資金，當(dāng)時(shí)也受到了股票市場投資者不滿的評說，但是倘若招商銀行沒有那100億募集的資金，對發(fā)展到今天的招商銀行肯定會(huì)受到影響，所以說當(dāng)時(shí)招商銀行的再融資對其發(fā)展壯大起到了很大的促進(jìn)作用。如果上述幾家金融公司再融資也獲得成功，同樣對其今后發(fā)展會(huì)再次起到推動(dòng)作用，從長期看對新老股東也應(yīng)該是十分有利的。雖然增發(fā)會(huì)使股本擴(kuò)大進(jìn)而攤薄每股收益，但按當(dāng)前市場股價(jià)20個(gè)交易日的90%作為增發(fā)價(jià)格募集資金，在同股同權(quán)原則上，也將增大原老股份的每股權(quán)益和每股凈資產(chǎn)，也就是對老股東來說每股的“含金量”加大了，如中國平安募集資金得以全部實(shí)現(xiàn)，則每股凈資產(chǎn)將從現(xiàn)在的14.06元上升到29元以上。

可見，募集到永遠(yuǎn)不用還的資本金對金融企業(yè)發(fā)展，尤其是在當(dāng)前我國正處于國民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長格局中對金融企業(yè)的中長期發(fā)展是利好的。無論對于參與增發(fā)的新股東，還是老股東，都是雙贏?？墒亲栽霭l(fā)消息公布以來，上述的金融股票均遭到市場投資者拋棄，幾乎當(dāng)作“垃圾”往外甩，實(shí)在不應(yīng)該。

篇5

4月30日,匯金公司公告稱,支持工行、建行、中行將2009年的現(xiàn)金分紅比例由50%降至40%,以提高三行通過內(nèi)部積累補(bǔ)充資本的能力。并表示,將積極支持和參與各行的再融資計(jì)劃。

此前一天,建行剛剛拿出了自己的再融資方案,大行再融資方案“最后一只靴子”終于落地。像中行、工行、交行等3家銀行一樣,建行擬A+H股同步融資。

把上述4家銀行的融資計(jì)劃簡單相加可得:擬在A股融資1100億元人民幣;H股擬融資超1000億港元,此外還有相關(guān)H股配股計(jì)劃,具體融資額有待披露。

已經(jīng)上市的國有大行超2000億元的再融資計(jì)劃,一度讓A股市場如履薄冰。在2009年中國商業(yè)銀行放貸沖動(dòng)后,資本金壓力已經(jīng)彰顯。

對于監(jiān)管當(dāng)局而言,融資的數(shù)額多寡及其對資本市場的影響,似已退居其次,現(xiàn)實(shí)的問題是,如何完善銀行的資本管理。

融資工具考量

上述4家銀行動(dòng)用的再融資工具,包括了配股、可轉(zhuǎn)債、定向增發(fā)等,并跨越A股和H股兩個(gè)市場?？芍^十八般武器,悉數(shù)登場。

融資工具的選擇,充分顯示了銀行對再融資的審慎態(tài)度,也凸顯了2010年中國資本市場再融資的種種困局。有銀行業(yè)、投行界人士認(rèn)為,大行再融資工具的選擇,頗為艱難。

建行再融資即是明證。3月26日,建行提交董事會(huì)的A股定向增發(fā)與H股配售結(jié)合的再融資方案擱淺。推倒重來后,4月29日建行提出了A+H兩市同時(shí)配股的方案。

4月30日,參加制定上述董事會(huì)陳述報(bào)告的建行高級管理人士告訴記者,董事會(huì)轉(zhuǎn)換方案的直接原因,是對A股市場融資前景的偏弱判斷?！敖ㄐ性偃谫Y的曲折,測試了A股的承壓能力。”他說。

對于A股的承受力,相關(guān)的監(jiān)管部門頗為關(guān)注。

“證監(jiān)部門也就再融資問題與各銀行有過溝通,希望維護(hù)A股市場穩(wěn)定,再融資不要形成大的沖擊波?！苯咏C監(jiān)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)處置部門的一位人士說,“面對融資饑渴的上市銀行,特別是農(nóng)行IPO在即,監(jiān)管部門希望對商業(yè)銀行作通盤考慮,將各種融資工具的使用規(guī)模保持在一個(gè)相對合理的比例。”

對于銀行,上述表態(tài)成為一種考驗(yàn)。

建行3月26日的方案,曾計(jì)劃在A股高比例定向增發(fā)。對此方式,投行界人士并不看好。“定向增發(fā)的不確定性很高,因?yàn)樵霭l(fā)對象限定為10家,這10家能不能足夠融資都是疑問。而且,定向增發(fā)的發(fā)行價(jià)更多地取決于市場。一旦增發(fā)前市場連續(xù)大漲,融資各方將承擔(dān)比預(yù)期高很多的增發(fā)成本?！敝行抛C券銀行業(yè)分析師程偉慶說。

定向增發(fā)還可能引入新股東,從而威脅大股東地位。這對在A股上市的國有銀行來說,是個(gè)敏感話題。此前,中移動(dòng)憑借現(xiàn)金優(yōu)勢追逐招行,最終入股浦發(fā)銀行,因此市場一度有此擔(dān)憂。

“四大銀行不會(huì)在這個(gè)時(shí)候通過這種方式引入新股東?！?月29日,中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司一位已離職的高層對《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者說。

同樣不被看好的,還有已被中行、工行選擇的可轉(zhuǎn)債融資方式。

可轉(zhuǎn)債由于轉(zhuǎn)成股票的時(shí)間和程序,不會(huì)當(dāng)即對A股市場形成沖擊,曾被視為一種優(yōu)先選擇。但上述四大行的可轉(zhuǎn)債總額已經(jīng)達(dá)到約680億元人民幣,并有新計(jì)劃不斷加入,不得不引起市場重視。“可轉(zhuǎn)債發(fā)行后無法當(dāng)即計(jì)入核心資本,甚至無法計(jì)入附屬資本,對銀行資本充足率影響不大。”程偉慶分析認(rèn)為。

前述建行人士也坦言,最終選擇配股,“是在避開了可轉(zhuǎn)債、基本否定了定向增發(fā)之后的選擇”。他說,建行對配股、定向增發(fā)兩種方式的定價(jià)作了較多對比。雖然兩種方式都被規(guī)定不得低于招股前20個(gè)交易日的均價(jià),但“配股可按照前一個(gè)交易日的均價(jià)定價(jià)”,“參考了資本市場上銀行最近幾次定價(jià)的情況后,建行董事會(huì)認(rèn)為,選擇配股的話,價(jià)格會(huì)更加符合預(yù)期”。

接受《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者采訪的香港金融界人士,更關(guān)注A+H方案的內(nèi)部協(xié)調(diào)問題。香港匯豐的銀行分析師Russell J Kopp告訴記者,配股的方式將直接提高銀行的核心資本比率。但提高資本充足率同時(shí),勢必?cái)偙°y行的股本回報(bào)率(ROE),即降低盈利能力。

而對于大股東,匯率問題也將成為現(xiàn)實(shí)的擔(dān)憂。

一位匯金公司前高層人士向《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者透露,他非常擔(dān)心H股再融資的匯率風(fēng)險(xiǎn)。“去年底以來,香港金管局已對熱錢風(fēng)險(xiǎn)多次警告,中國外管局也在收緊資金進(jìn)出。H股融資后銀行如果無法及時(shí)結(jié)匯,我們就要承擔(dān)相當(dāng)?shù)膮R率風(fēng)險(xiǎn),特別是H股比重較大的銀行?！蹦壳?工行H股占比25%,中行H股占比30%,建行H股占比96%。

Russell J Kopp則認(rèn)為,H股對銀行再融資的承受能力,要大于A股市場。但如同上述匯率風(fēng)險(xiǎn)一樣,“H股再融資的時(shí)間點(diǎn)、方式將非常關(guān)鍵”。據(jù)本刊記者了解,中行增發(fā)H股的意向,也已進(jìn)入董事會(huì)層面。

資本充足率“緊箍”

超2000億元的再融資,意在達(dá)到資本充足率的監(jiān)管要求。

2009年的信貸狂潮,導(dǎo)致各大行的資本充足率均有所下降。2009年,人民幣新增貸款居于第一的中行,資本壓力最為明顯。截至2009年末,其資本充足率為11.14%,較上年下降2.29個(gè)百分點(diǎn)。

最后公布再融資方案的建行,在董事長郭樹清看來,在貸款方面“有意保持了克制”,新增貸款總量在4家銀行中排名第四,且發(fā)行了總額800億元的次級債。但截至2010年3月31日,其資本充足率為11.44%,核心資本充足率9.17%,分別較上年末下降0.26和0.17個(gè)百分點(diǎn),融資壓力依然很大。

目前,監(jiān)管部門已上調(diào)資本充足率的要求,大型國有銀行由8%調(diào)至11.5%?！扒乙笊虡I(yè)銀行持續(xù)動(dòng)態(tài)地滿足?！睂幭你y監(jiān)局局長沈曉明說。全國性主要商業(yè)銀行的資本充足率調(diào)為11%。

“建行的規(guī)劃是,未來五年資本充足率達(dá)到11.5%、核心資本充足率9.4%以上?！鼻笆鼋ㄐ腥耸糠Q,以上指標(biāo)均為動(dòng)態(tài),因此確切資本金缺口難以估算。

“在今年信貸規(guī)模至少還將達(dá)到7.5萬億元的擴(kuò)張態(tài)勢下,補(bǔ)充資本金將對各大行形成明顯壓力?！鄙驎悦髡f。

處在資本壓力之下,在貸與不貸之間,銀行已備受煎熬。

4月中旬,《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者就地方投融資平臺(tái)的規(guī)范問題赴湖南省某市采訪時(shí)發(fā)現(xiàn),重新整合地方投融資平臺(tái)公司后,當(dāng)?shù)卣氪蟾煽焐?急需資金。建行當(dāng)?shù)貦C(jī)構(gòu)以國家收緊此類貸款為由,擬拒絕向新平臺(tái)貸款。但建行該市某行長說:“很快就接到了電話,讓我必須放款?！痹撔凶詈笠再J款利率不打折、抵押物優(yōu)先選擇的方式,放行貸款。

此種情勢下,如何管理自己的資本充足率,銀行很為難。

根據(jù)相關(guān)的法定程序,四大銀行的再融資計(jì)劃,最早也要到2010年下半年才能實(shí)施。再融資計(jì)劃目前僅獲得了各銀行董事會(huì)批準(zhǔn),還需要股東大會(huì)的表決。然后進(jìn)入銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)審批程序。簡單計(jì)算,再融資計(jì)劃正式上市約需時(shí)半年。

匯金的深意

“匯金哪有那么多錢”?2009年“匯金分紅補(bǔ)充銀行資本金”的業(yè)界觀點(diǎn)風(fēng)行時(shí),上述匯金公司前高層曾向記者如此抱怨。

匯金公司成立于2003年10月,其資金來自母公司中國投資有限責(zé)任公司(下稱中投),總額約1000億美元。上述匯金高層說:“這筆錢有三分之二左右用于控股國有重點(diǎn)金融機(jī)構(gòu),剩余部分則用于危困金融機(jī)構(gòu)救助?！?/p>

目前的匯金公司,控股參股了6家大型商業(yè)銀行、2家金融控股集團(tuán)、9家證券公司、2家保險(xiǎn)類公司。連續(xù)注資之后,匯金“早已是囊中羞澀”。

“匯金已宣布不認(rèn)購中行的可轉(zhuǎn)債,就是一個(gè)明證?！鄙鲜霾辉妇呙膮R金公司前高層說。

因此,在此境況下,“匯金公司更不可能用減少分紅,來滿足大行再融資需求?！鄙鲜鰠R金公司前高層人士認(rèn)為,“那些喊著要錢的人,還是那種‘國家拿錢來’的想法,估計(jì)忘了匯金公司有完整的治理結(jié)構(gòu),分紅涉及投票表決?！?/p>

同樣,身為國有大行的大股東,財(cái)政部也有難處?！案鞔笮谐钟械馁Y產(chǎn)管理公司債券,已經(jīng)延期10年支付。工行那個(gè)共管賬戶估計(jì)也要延時(shí)關(guān)閉。”財(cái)政部監(jiān)督檢查局一位處長告訴《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者。

如何幫助大行進(jìn)行再融資?匯金公司接聽記者電話的兩位人士都說,沒有較為全面、系統(tǒng)的預(yù)定方案。

“匯金鼓勵(lì)上市大行使用債務(wù)融資杠桿,而不是盯著再融資或者減少分紅。后者只是輸血之策?！鄙鲜鰠R金公司前高層人士說,事實(shí)上,匯金內(nèi)部對銀行業(yè)“融資-貸款-再融資”的循環(huán),已經(jīng)備感厭惡。

匯金公司一位監(jiān)事則向《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者透露,當(dāng)初,他就對中行提出的全國第一份再融資計(jì)劃表達(dá)了不同意見。“主要是出于全局的考慮。無論哪種再融資方式,大股東再出資不可避免。但匯金有自己的通盤考慮,不是誰先提出方案就照顧誰?！?/p>

但匯金仍須保證國有股的絕對控股地位,因此其參與此番大行再融資,是必然之舉。上述匯金公司前高層認(rèn)為,匯金對建行3月26日的再融資方案,“先是基本接受,后是否定”,“正說明了它的態(tài)度”。

篇6

關(guān)鍵詞：股權(quán)再融資；投資效率；融資

自1993年12月證監(jiān)會(huì)頒布《關(guān)于上市公司送股的暫行規(guī)定》以來，上市公司開始通過證券市場進(jìn)行股權(quán)再融資。此后，為了進(jìn)一步擴(kuò)寬融資渠道和融資方式，支撐上市公司的飛速發(fā)展，1997年《可轉(zhuǎn)債公司債券管理暫行辦法》開始實(shí)施，2000年《上市公司向社會(huì)公開募集股份暫行管理辦法》拉開了公開增發(fā)的序幕。在接下來的幾年內(nèi)，我國上市公司掀起了增發(fā)熱。2006年《上市公司證券發(fā)行管理辦法》（以下簡稱《辦法》）出臺(tái)，定向增發(fā)成為上市公司融通股權(quán)資金的又一新途徑。伴隨上市公司股權(quán)再融資方式由原來單一的配股發(fā)展到現(xiàn)在的增發(fā)、配股和可轉(zhuǎn)換債券等多種方式并存的同時(shí)，上市公司出現(xiàn)了融資金額超過實(shí)際需求，即普遍存在“圈錢”沖動(dòng)，以及投資項(xiàng)目的選取不科學(xué)、隨意性大、頻繁變更募集資金投向等問題，證監(jiān)會(huì)針對資本市場不斷出現(xiàn)的新情況和新問題，為了提高上市公司資金使用效率，優(yōu)化上市公司的融資方式，充分發(fā)揮資本市場的資源配置功能，對股權(quán)再融資政策進(jìn)行了不斷的修改和完善。

一、股權(quán)再融資政策變遷對企業(yè)投資行為的影響

股權(quán)再融資對企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，乃至整個(gè)資本市場的有效運(yùn)行都起到舉足輕重的作用。一方面，股權(quán)再融資政策滿足了優(yōu)質(zhì)企業(yè)的融資需求，從而提高了資金的使用效率。另一方面，上市公司對于募集資金的有效使用保證了資本市場的有效運(yùn)行，增加了投資者的信心，從而進(jìn)一步提高了證券市場的效率。因此，股權(quán)再融資政策的變遷影響著企業(yè)的融資約束，進(jìn)而必然影響企業(yè)的投資行為，也就是說，募集資金的使用效率是考察股權(quán)再融資政策變遷的經(jīng)濟(jì)后果的重要指標(biāo)之一。

關(guān)于股權(quán)再融資募集資金使用效率方面，現(xiàn)有研究主要針對上市公司再融資后頻繁改變募集資金投向而展開的，他們認(rèn)為上市公司改變募集資金投向意味著之前募股公告所承諾的項(xiàng)目有可能是拼湊的項(xiàng)目，其真正目的是為了“圈錢”。劉少波和戴文慧（2004）以發(fā)行股票融資的公司為例，發(fā)現(xiàn)我國上市公司募集投向變更現(xiàn)象普遍且程度較大。朱云，吳文鋒，吳沖鋒和芮萌（2009）用1998～2001年配股樣本進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)?zāi)技Y金濫用的主要原因之一是大股東的圈錢動(dòng)機(jī)。而唐洋和白鈺（2014）認(rèn)為，一個(gè)項(xiàng)目在初始決策時(shí)可能是可行的，凈現(xiàn)值大于零，但是由于當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)形勢瞬息萬變，在隨后時(shí)期由于各種無法預(yù)測的因素使得項(xiàng)目開始變差，凈現(xiàn)值變負(fù)，這時(shí)需要企業(yè)果斷停止投資，放棄該項(xiàng)目，因此改變資金用途并不等同于資金被濫用。因此，他們從再投資續(xù)擴(kuò)的視角研究了股權(quán)再融資政策變遷對提高資金利用效率和資源配置效率的引導(dǎo)作用，從信息不對稱角度、問題角度、融資約束角度研究發(fā)現(xiàn)，隨著股權(quán)再融資門檻的提高，上市公司的再投資續(xù)擴(kuò)行為得到了緩解。

王正位和朱武祥（2006）通過構(gòu)建了一個(gè)模型，說明在一個(gè)非有效市場程度較高的證券市場中，公司可以通過發(fā)行新股融資侵占外部公眾投資者利益。證券發(fā)行管制可以限制經(jīng)營能力較差的公司為凈現(xiàn)值小于零的項(xiàng)目融資。進(jìn)一步，他們在對融資和投資分離的研究還表明，限制上市公司融資規(guī)?？梢詼p少管理層基于自我利益的過度融資和低效率投資。

二、股權(quán)再融資政策變遷對企業(yè)融資行為的影響

市場時(shí)機(jī)假說（Equity Marketing Timing）認(rèn)為，當(dāng)股票價(jià)格被高估時(shí)，上市公司傾向采取股權(quán)融資。然而我國股票市場無論是融資的市場條件、還是監(jiān)管部門的政策目的等都與西方發(fā)達(dá)市場的情形有明顯的區(qū)別，在流通股市價(jià)被高估的市場條件下，再融資政策是導(dǎo)致再融資次數(shù)差異的主要因素（劉星，2007）。資本市場的基本功能是為社會(huì)資金保值增值提供渠道。再融資政策在不斷松緊變化，一方面是證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)要支持企業(yè)通過證券市場獲得資金；另一方面要保護(hù)投資者利益；證券發(fā)行準(zhǔn)入條件的寬嚴(yán)變化顯著影響了證券市場的股權(quán)融資功能（朱武祥等，2004）。齊寅峰等（2005）在對我國企業(yè)投融資現(xiàn)狀進(jìn)行調(diào)查顯示，企業(yè)融資決策受政府宏觀調(diào)控政策及其他具體政策影響較大。王正位，王思敏和朱武祥（2011）研究了股權(quán)再融資政策變遷對上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響，發(fā)現(xiàn)再融資政策的變更是影響資本結(jié)構(gòu)的主要因素。

自1993年12月證監(jiān)會(huì)頒布《關(guān)于上市公司送股的暫行規(guī)定》以來，上市公司開始通過證券市場進(jìn)行股權(quán)再融資。1993～1999年上市公司配股門檻在逐步提高，從對預(yù)配股公司的ROE沒有強(qiáng)制性要求到要求最近三年內(nèi)連續(xù)盈利且ROE三年平均在10%以上，進(jìn)而又提高到每年都在10%以上。1999年《關(guān)于上市公司配股工作有關(guān)問題的通知》規(guī)定，要求公司ROE三年平均在10%以上的同時(shí)，內(nèi)任何一年的ROE不得低于6%。在此階段，進(jìn)行配股融資的上市公司的數(shù)量受到政策變遷的影響，但是由于此時(shí)股權(quán)再融資政策比較單一，整體上配股融資的上市公司數(shù)量還是上升的。

2000年證券市場對公開增發(fā)的企業(yè)要求較低。因此，部分上市公司選擇公開增發(fā)融資，到2002年公開增發(fā)的上市公司的數(shù)量和融資規(guī)模都超過了配股融資。隨著資本市場的不斷發(fā)展，上市公司為達(dá)到再融資門檻，會(huì)扭曲會(huì)計(jì)信息，增加虛假披露的頻率（平新喬和李自然，2003；鮑恩斯等（2004），并且，股權(quán)再融資募集資金的使用效率低下不斷受到大家的關(guān)注。為了提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，更好的發(fā)揮資源配置的功能，2001年《關(guān)于做好上市公司新股發(fā)行工作的通知》在對企業(yè)計(jì)算ROE時(shí)要求：扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比，以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算依據(jù)。這就防止了利潤操作對非經(jīng)常性損益的影響。2002年《關(guān)于上市公司增發(fā)新股有關(guān)條件的通知》，在對融資規(guī)模做了要求總募集資金有具體要求外，最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均ROE平均不低于10%，且最近一年ROE不低于10%。門檻的提高使得2003～2004年公開增發(fā)的上市公司數(shù)量下降。而此時(shí)，采用可轉(zhuǎn)化債券融資方式的上市公司數(shù)量增加。

2006年《辦法》出臺(tái)，上市公司可以采用非公開方式，向特定對象發(fā)行股票的行為（以下簡稱定向增發(fā)），發(fā)行對象不超過十名，對ROE沒有強(qiáng)制性要求。從此拉了定向增發(fā)的序幕，由于其融資門檻較低，上市公司紛紛選擇定向增發(fā)這一股權(quán)再融資方式。2006年至今，上市公司定向增發(fā)的數(shù)量逐漸增多，目前，已經(jīng)成為上市公主要的股權(quán)再融資方式，取代了配股和公開增發(fā)。

三、結(jié)論

本文從投融資角度考察了股權(quán)再融資政策變遷的經(jīng)濟(jì)后果?？傮w上說，一方面，資本市場的發(fā)展對緩解企業(yè)的融資約束，擴(kuò)大企業(yè)的融資渠道起到了積極作用；另一方面，股權(quán)再融資政策的不斷變遷也在一定程度上提高企業(yè)募集資金效率，保護(hù)了中小股東利益，優(yōu)化資源配置。（作者單位：西京學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

[1] 劉星、郝穎、林朝南：《在融資政策、市場時(shí)機(jī)與上市公司資本結(jié)構(gòu)――兼析股權(quán)融資偏好的市場條件》，《科研管理》2007年第4期

篇7

關(guān)鍵詞 再融資；資本結(jié)構(gòu)；融資成本

上市公司再融資，一般是指在深圳、上海證券交易所已經(jīng)發(fā)行上市的公司在境內(nèi)證券市場進(jìn)行再融資的行為。目前我國證券市場再融資包括向原股東配售股份、向不特定對象公開募集股份、非公開發(fā)行股票、發(fā)行普通可轉(zhuǎn)換債券、發(fā)行分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券以及普通公司債券等。上市公司通過資本市場進(jìn)行再融資，不僅可以獲得公司可持續(xù)發(fā)展所需要的資金，改善公司的資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)狀況，而且可以為公司收購兼并提供資金支持，使公司實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。

然而，上市公司再融資也不是無條件或永無限度地，企業(yè)要想既從資本市場籌措所需資金，又能降低融資成本，并樹立在資本市場的良好形象，必須考慮許多因素。本文就這些因素作初步探討。

一、明確再融資的目的

上市公司如果要在證券市場上進(jìn)行再融資，必須要有明確的目的。一般而言，上市公司再融資的目的主要包括以下幾個(gè)方面：①擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模；②進(jìn)行技術(shù)產(chǎn)品創(chuàng)新；③改善公司財(cái)務(wù)狀況；④進(jìn)行企業(yè)購并。無論出于何種目的，都必須在確定融資計(jì)劃前明確。這不僅是提高募集資金使用效率的要求，也是由證券市場的性質(zhì)所決定的。因?yàn)樽C券市場是一個(gè)公眾廣泛參與的市場，該市場的行為主體的行為必然受到管理層的嚴(yán)格監(jiān)管和中小投資者的監(jiān)督與關(guān)注，企業(yè)的再融資行為也必須是公開、透明的行為。如果上市公司以保守商業(yè)秘密或其他理由作為借口，對融資目的含糊其辭，甚至打算募集資金后再改變用途，這不僅會(huì)使監(jiān)管部門難以核準(zhǔn)，也會(huì)受到社會(huì)公眾的抨擊，損害其在證券市場上的形象。例如，中國平安保險(xiǎn)公司在2007年3月IPO，共募集資金389億元人民幣。此后不到一年，又于2008年1月推出高達(dá)近1600億的再融資計(jì)劃，不僅使本來已處于下降中的股市雪上加霜，也招來眾多投資者的詬病，在證券市場造成較惡劣的影響，結(jié)果不得不改變再融資計(jì)劃。

二、選擇合適的再融資時(shí)機(jī)

再融資時(shí)機(jī)對于企業(yè)來說至關(guān)重要。再融資時(shí)機(jī)對于上市公司再融資的影響主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：①國家產(chǎn)業(yè)政策的影響。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的某些時(shí)期，國家對某些產(chǎn)業(yè)的發(fā)展可能采取扶持或鼓勵(lì)政策，這時(shí)企業(yè)進(jìn)行再融資就比較容易獲得通過。而對另一些產(chǎn)業(yè)可能采取限制發(fā)展的政策，這時(shí)企業(yè)要進(jìn)行再融資就比較難以通過。從今后相當(dāng)長的一段時(shí)間的發(fā)展趨勢來看，國家對于節(jié)能、環(huán)保、高科技、農(nóng)業(yè)、能源、交通等基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)等會(huì)采取積極扶持的政策，而對于污染較重、耗能較大的產(chǎn)業(yè)以及一些競爭性很強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)如家電、房地產(chǎn)業(yè)等則會(huì)采取限制性政策。處于這類產(chǎn)業(yè)的上市公司可考慮其他融資方式或進(jìn)行產(chǎn)業(yè)逐步轉(zhuǎn)型。②二級市場股價(jià)的影響。行為金融學(xué)研究成果表明，成熟市場經(jīng)濟(jì)國家的公司通常是在市值高的時(shí)候--市值高于公司資產(chǎn)的賬面價(jià)值的時(shí)候或者是現(xiàn)在的市值高于過去的市值的時(shí)候--上市，發(fā)行股票，而在市值低的時(shí)候回購股票。而在我國現(xiàn)實(shí)的證券市場中，選擇二級市場股價(jià)高漲時(shí)進(jìn)行再融資，不僅可以較順利通過核準(zhǔn)，而且可以提高發(fā)行價(jià)格，擴(kuò)大融資規(guī)模，同時(shí)還可以縮短融資所費(fèi)時(shí)間和降低融資的實(shí)際成本。例如，我國證券市場在2007出現(xiàn)了一輪大行情。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2007年全年共有190余家上市公司實(shí)現(xiàn)再融資。其中增發(fā)3025.91億元，配股融資232.54億元，債券融資280.28億元?？傤~達(dá)到3500億元，接近2006年再融資金額的4倍，也超過前6年之和，創(chuàng)下了滬深股市的歷史最高記錄。

三、建立合理的資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)是指各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。上市公司的資本結(jié)構(gòu)是由公司采用的各種融資方式籌集資金而形成的。各種融資方式不同的組合類型決定著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其變化。盡管融資方式有很多種，但從總體上看可分為股權(quán)融資和債權(quán)融資。因此，資本結(jié)構(gòu)問題實(shí)質(zhì)是負(fù)債資本的比例問題。合理的公司資本結(jié)構(gòu)取決于公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)及其與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的配合、公司所處的壽命周期階段、公司對風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)能力以及管理者的理財(cái)觀念等。

一般來說，股權(quán)融資有利于改善公司的資本結(jié)構(gòu)，降低公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；而債權(quán)融資則有利于公司充分利用財(cái)務(wù)杠桿的作用，但也存在惡化公司資本結(jié)構(gòu)，增大公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性。如果企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較大，則應(yīng)該采用較小的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，相應(yīng)的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是權(quán)益資本所占比重較大，而負(fù)債資本較??；如果企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較小，則可以承受偏大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，相應(yīng)的資本結(jié)構(gòu)也可以采用較大的債務(wù)資本比重，而權(quán)益資本可偏小。因此，在確定再融資方式時(shí)必須進(jìn)行充分論證，特別是要認(rèn)真研究企業(yè)所處的壽命周期階段及其相應(yīng)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大小，比較各種融資方式對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)從而對企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響的大小，選擇最適合于本企業(yè)實(shí)際情況的再融資方式。

四、降低再融資成本

再融資成本是上市公司再融資需要考慮的關(guān)鍵因素。因?yàn)槿谫Y成本的高低，在一定程度上影響融資后企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)以及公司治理結(jié)構(gòu)的運(yùn)作狀況，因此，必須高度重視對再融資成本的分析。然而，不同的再融資方式會(huì)產(chǎn)生不同的成本，因此，必須分清不同情況，權(quán)衡利弊。

對于新發(fā)股份而言，除了融資活動(dòng)自身所帶來的成本之外，其成本主要表現(xiàn)在三個(gè)方面，①股本規(guī)模擴(kuò)大，以后支付的股利會(huì)隨之增加，這將成為公司一項(xiàng)長期的成本負(fù)擔(dān)；②對原有股東利益的攤薄，使其利益受到一定損失，必然受到原有股東一定程度的抵制，使融資方案在公司股東會(huì)上難以獲得通過；③隨著股本規(guī)模的擴(kuò)大，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生變化，從而導(dǎo)致公司原有治理結(jié)構(gòu)的改變，會(huì)在一定程度上形成公司治理效率下降的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

對于新發(fā)債券而言，除了融資活動(dòng)本身的成本之外，其主要成本在于每年需要支付的利息增加，在債券到期還本之前，將形成一筆固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用，從而加重企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。同時(shí)，企業(yè)發(fā)行債券，一般都需要有資產(chǎn)作抵押或第三方提供擔(dān)保，這些都會(huì)構(gòu)成發(fā)行債券的現(xiàn)實(shí)成本或潛在成本。

除上述成本之外，上市公司通過證券市場再融資還會(huì)產(chǎn)生機(jī)會(huì)成本和時(shí)間成本。例如，選擇證券市場融資可能會(huì)放棄銀行借貸等其他融資方式，從而產(chǎn)生機(jī)會(huì)成本。另外，通過證券市場再融資可能會(huì)花較長時(shí)間，花費(fèi)較多人力和財(cái)力而最終難以獲得通過。這些因素都是上市公司進(jìn)行再融資時(shí)必須要考慮的成本因素。

五、加強(qiáng)再融資實(shí)施過程的管理與控制

上市公司實(shí)施再融資，是一項(xiàng)系統(tǒng)性工作，不僅涉及到企業(yè)內(nèi)部，還涉及到企業(yè)外部的諸多方面。因此，實(shí)施一次再融資行動(dòng)，必須對整個(gè)過程進(jìn)行嚴(yán)密的管理與控制，以確保融資活動(dòng)的成功。

從企業(yè)內(nèi)部工作來看，首先必須制定嚴(yán)格周密的工作方案，組織高效、得力的管理團(tuán)隊(duì)，編制實(shí)事求是、同時(shí)又具有吸引力的募資方案，組織各種上報(bào)材料的編制與上報(bào)工作等。

從企業(yè)外部工作來看，要認(rèn)真選擇影響力較大、資信好、辦事效率高的中介機(jī)構(gòu)，包括券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等。同時(shí)，在非公開發(fā)行股票的情況下，要做好與戰(zhàn)略投資者的溝通、協(xié)調(diào)工作，向他們介紹本公司的發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營狀況、財(cái)務(wù)狀況以及募集資金的具體用途與安排，使戰(zhàn)略投資者建立投資信心并能夠以合適的價(jià)格出資購買。

此外，還要做好與公司股東（特別是一些持股比例較大的機(jī)構(gòu)）的溝通、協(xié)調(diào)工作，爭取融資方案獲得股東的理解與支持，以便順利獲得股東大會(huì)的通過。還要做好與有關(guān)部門包括經(jīng)濟(jì)管理部門、證券監(jiān)管部門的溝通與協(xié)調(diào)工作，爭取相關(guān)部門的支持，使企業(yè)再融資方案能夠及早獲得相關(guān)部門的核準(zhǔn)。

參考文獻(xiàn)

[1] 中國平安再融資事件回顧，北京青年報(bào)，2008年1月28日。

[2] 2007年上市公司3500億元?jiǎng)?chuàng)出新高，上海證券報(bào)，2008年4月30日。

篇8

關(guān)鍵詞：金融企業(yè)；再融資風(fēng)險(xiǎn)；內(nèi)部控制

隨著全球經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，我國經(jīng)濟(jì)不止得到了明顯的提升，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了相應(yīng)的改變，其中就表現(xiàn)為農(nóng)業(yè)所占份額不斷下降，金融行業(yè)又在不斷的發(fā)展，在這種發(fā)展趨勢下，金融企業(yè)的發(fā)展情況就受到了越來越多的關(guān)注。金融企業(yè)要想得到相應(yīng)的發(fā)展，其對于再融資風(fēng)險(xiǎn)的控制就顯得尤為的重要，只有加大對其內(nèi)部控制，才能使其得到更好的發(fā)展。但是要怎樣才能加大金融企業(yè)再融資風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部控制呢？帶著這個(gè)問題，筆者作出了以下的分析。

1 我國金融企業(yè)再融資風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制應(yīng)該遵循的原則

1.1 系統(tǒng)化原則

在經(jīng)濟(jì)全球一體化背景下，任何一個(gè)國家爆發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)都有可能對我國金融企業(yè)造成影響，就像是之前的所爆發(fā)的歐債危機(jī)，就已經(jīng)給我國金融企業(yè)帶來了一定的影響，雖然相比較于一些發(fā)達(dá)國家而言，我國受到的影響較小，但是其對于我國的影響也是非常重要的。因此，我國金融企業(yè)再融資風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制過程中，一定要意識(shí)到經(jīng)濟(jì)全球一體化發(fā)展背景，將系統(tǒng)化作為再融資原則之一。

1.2 有效性原則

金融企業(yè)在再融資過程中，還需要遵循的原則就是有效性原則，有效性、持續(xù)化是再融資的重要點(diǎn)，而要想確保其有效性，就需要金融企業(yè)完善相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，這樣在經(jīng)營過程中，就能對經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效地評估，并且及時(shí)對其進(jìn)行控制，在這個(gè)過程中，為了更好地確保其有效性，金融企業(yè)可以建立起一支較為專業(yè)的團(tuán)隊(duì)，對其進(jìn)行考察和評估，以此來加強(qiáng)控制管理[1]。

1.3 經(jīng)濟(jì)效益化原則

金融企業(yè)要想降低再融資風(fēng)險(xiǎn)，就必須要對其內(nèi)部進(jìn)行有效地監(jiān)督，這樣才能將其風(fēng)險(xiǎn)降到最低，但是，在進(jìn)行這項(xiàng)工作是時(shí)候，也不用過分消耗資源，畢竟金融企業(yè)資源時(shí)是有限的，如果過分重視，也會(huì)對金融企業(yè)資金造成一定的影響。因此，金融企業(yè)再融資過程中還要保證其經(jīng)濟(jì)效益化原則

2 我國金融企業(yè)再融資風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制的措施

2.1 建立其較為完善的法人機(jī)構(gòu)

我國金融企業(yè)再融資風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制過程中，首先就需要建立起相應(yīng)的法人機(jī)構(gòu)，這樣才能達(dá)到更好地控制效果。在一些發(fā)達(dá)國家金融企業(yè)，其內(nèi)部都有著較為完善的法人結(jié)構(gòu)，并且十分的符合自身企業(yè)的發(fā)展，就這一點(diǎn)上我國金融企業(yè)可以借鑒其它發(fā)達(dá)國家，畢竟一個(gè)完善的法人機(jī)構(gòu)，不僅能更好地保障再融資風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制的發(fā)展，還能提升企業(yè)內(nèi)部員工對于再融資風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部控制意識(shí)。在一個(gè)企業(yè)內(nèi)，如果不僅僅只有董事會(huì)，還存在外部股東作為獨(dú)立的董事，那么就會(huì)在很大程度上提升企業(yè)工作的質(zhì)量和效率，同時(shí)還能加大企業(yè)內(nèi)部的監(jiān)察力度，從而就能保持一個(gè)較為良好的內(nèi)部控制環(huán)境，為我國金融企業(yè)再融資風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

2.2 加大我國金融企業(yè)對再融資風(fēng)險(xiǎn)的防范

我國金融企業(yè)在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制過程中，應(yīng)該要具體體現(xiàn)到相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)投資風(fēng)險(xiǎn)以及在融資風(fēng)險(xiǎn)部門內(nèi)部，在這個(gè)過程中，可以將市場信息盡量公開、透明化，這樣相應(yīng)的投資者也會(huì)知道更多的相關(guān)信息，從而就能防止出現(xiàn)信息不對稱所造成的逆向選擇，因此，相關(guān)部門可以建立起相應(yīng)的規(guī)章制度，以及相應(yīng)的監(jiān)督部門，這樣才能讓更多的投資者相信我國的金融企業(yè)[2]。

2.3 對金融企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評估制度進(jìn)行完善

我國金融企業(yè)再融資風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制要想達(dá)到較好的效果，還需要完善相應(yīng)的評估制度，這樣才能提升企業(yè)對金融危機(jī)的抵抗能力。在對起進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評估的過程中，需要對相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)信息進(jìn)行全面收集，然后在對其進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼砗头治?，以此來對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行初步評估，之后再按照所收集的風(fēng)險(xiǎn)信息作出較為專業(yè)的判斷，可以制定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)模型，對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行不同等級劃分，并且制定相應(yīng)的措施處理，這樣就能降低風(fēng)險(xiǎn)帶來的影響。

2.4 對金融企業(yè)再融資風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制建立相應(yīng)的考核制度

經(jīng)濟(jì)主體在不同的風(fēng)險(xiǎn)下，其所獲取的經(jīng)濟(jì)效益也是不一樣的，同樣的也需要承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任，因此，可以建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任考核制度，這樣就能保證風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制的效率和質(zhì)量，金融企業(yè)內(nèi)部員工也會(huì)承擔(dān)自身相應(yīng)的責(zé)任，從而就會(huì)更好的完善我國金融企業(yè)再融資風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制。

3 結(jié)語

綜上所述，在這個(gè)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的時(shí)代下，金融行業(yè)的變化也是非常迅速的，其在發(fā)展過程中大多需要通過再融資來達(dá)到企業(yè)資金的流通，而本文主要是對我國金融企業(yè)再融資風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制應(yīng)該遵循的原則，以及相應(yīng)的措施進(jìn)行了分析，以期能夠更好地加強(qiáng)對金融企業(yè)再融資風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部控制。

參考文獻(xiàn)

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一直以來，理論界對再融資問題的關(guān)注，主要側(cè)重于融資結(jié)構(gòu)的理論探討。為此，從融資結(jié)構(gòu)理論中提煉股權(quán)再融資的主要理論并加以闡釋。稅差學(xué)派中的斯塔普里頓從稅收角度闡述了采用留存收益這種權(quán)益資金的必要。權(quán)衡理論關(guān)于公司存在最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)的結(jié)論，解釋了為什么不同的行業(yè)其再融資方式選擇不同。行為金融理論下貝克爾和瓦格勒提出的股票錯(cuò)誤定價(jià)時(shí)機(jī)模式以及信息動(dòng)態(tài)不對稱時(shí)機(jī)模式，對適時(shí)適宜地進(jìn)行股權(quán)再融資方式的選擇具有一定借鑒意義。

關(guān)鍵詞：

上市公司;股權(quán)再融資;再融資方式

中圖分類號：

F2

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號：1672-3198（2014）24-0133-02

一直以來，理論界對再融資問題的關(guān)注，主要側(cè)重于融資結(jié)構(gòu)的理論探討，至于股權(quán)再融資的有關(guān)理論實(shí)際上是涵蓋于融資結(jié)構(gòu)理論之中。在當(dāng)前我國力推多種再融資方式之際，從融資結(jié)構(gòu)理論中提煉并闡釋股權(quán)再融資的主要理論，將有助于上市公司對股權(quán)再融資做出適時(shí)適益的選擇。

1 現(xiàn)代融資結(jié)構(gòu)理論簡述

美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫迪格萊尼（Franco Modigliani）教授與米勒（Merton H.miller）教授于1958年在“資本成本、公司財(cái)務(wù)和投資理論”一文中，以完美的資本市場假設(shè)條件，利用非常巧妙的投資者套利行為和反證法，得出無稅的MM定理：融資結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值無關(guān)。后來的學(xué)者通過放寬MM理論中的部分假設(shè)條件進(jìn)行研究，形成現(xiàn)代融資結(jié)構(gòu)理論研究的兩大支派：一是以包括莫迪格利亞尼和米勒本人、貝南和斯塔普利頓等人為主，研究各類稅收差異與融資結(jié)構(gòu)的關(guān)系，形成“稅差學(xué)派”;二是以斯蒂格利茨、華納和阿特曼等人為代表，主要研究破產(chǎn)成本對融資結(jié)構(gòu)的影響，形成“破產(chǎn)成本主義”。在此基礎(chǔ)之上，稅差學(xué)派和破產(chǎn)成本主義最后歸結(jié)到梅耶斯、羅比切克、考斯等人所倡導(dǎo)的“權(quán)衡理論”。20世紀(jì)70年代后至今，融資結(jié)構(gòu)理論的研究轉(zhuǎn)為注重對信息、金融等外部因素的分析，從而把權(quán)衡難題轉(zhuǎn)化為結(jié)構(gòu)或制度設(shè)計(jì)問題，形成了信息不對稱下的融資結(jié)構(gòu)理論、成本下的融資結(jié)構(gòu)理論、金融契約下的融資結(jié)構(gòu)理論和行為金融下的融資結(jié)構(gòu)理論等。這些融資結(jié)構(gòu)理論以不同的側(cè)重點(diǎn)闡述了股權(quán)融資與債務(wù)融資對融資結(jié)構(gòu)、對公司價(jià)值的影響。

為了使上市公司對再融資方式選擇有較好的把握，本文針對上述融資結(jié)構(gòu)理論進(jìn)行提煉，專門闡釋與股權(quán)再融資方式有關(guān)的主要理論。

2 融資結(jié)構(gòu)理論下有關(guān)股權(quán)再融資理論的闡釋

2.1 稅差學(xué)派下股權(quán)再融資理論

稅差學(xué)派表達(dá)了關(guān)于稅收差異對融資結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響的看法，即，強(qiáng)調(diào)債務(wù)利息對稅收的抵免作用。但稅差學(xué)派中的斯塔普里頓（Stapleton，1972）卻認(rèn)為，現(xiàn)實(shí)的稅收環(huán)境規(guī)定公司和投資者必須分別根據(jù)現(xiàn)金流量在利息、股利和留存收益之間的分配而繳納稅收，正是由于稅收差異，而并非是不確定性的存在，才最有可能引起資本成本成為財(cái)務(wù)政策的函數(shù)。對大多數(shù)投資者來說，個(gè)人所得稅超過資本利得稅，因此投資者毫無疑問偏好公司采用留存收益的融資政策?！耙?yàn)槔⒈仨氁约{稅的的方式支付，這種現(xiàn)實(shí)使得負(fù)債會(huì)導(dǎo)致更多的稅收支出”。斯塔普里頓從稅收角度闡述了采用留存收益這種權(quán)益資金的必要。

2.2 破產(chǎn)成本主義及權(quán)衡理論下股權(quán)再融資理論

破產(chǎn)成本是指公司支付財(cái)務(wù)危機(jī)的成本，又稱財(cái)務(wù)拮據(jù)成本?；舾臀髫愄兀℉augen and Senbet，1988）認(rèn)為，破產(chǎn)成本不足以解釋最優(yōu)的負(fù)債經(jīng)營比。無力償債的上市公司還可以通過增發(fā)新股，回購公開市場上的債券來解決財(cái)務(wù)危機(jī);并且堅(jiān)持認(rèn)為，在完全資本市場上，公司通常是在破產(chǎn)發(fā)生前就調(diào)整融資結(jié)構(gòu)?；舾臀髫愄氐睦碚摚瑥?qiáng)調(diào)了無力償債的上市公司采用增發(fā)新股再融資方式對調(diào)整融資結(jié)構(gòu)和解決財(cái)務(wù)危機(jī)的作用。羅比切克和梅耶斯（Robichek and Myers，1966）最早樸素地表達(dá)了權(quán)衡理論思想，他們認(rèn)為，財(cái)務(wù)杠桿的提高有助于增加公司的市場價(jià)值;但由于財(cái)務(wù)困境成本的存在，公司不可能100%的債務(wù)融資，公司最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)是使股票價(jià)格最大化的債務(wù)與股權(quán)的組合。迪安吉羅和馬蘇里斯（De Angelo and Masulis，1980）主張的后權(quán)衡理論為，最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)在于權(quán)衡債務(wù)與非債務(wù)的稅收利益和破產(chǎn)成本。權(quán)衡理論關(guān)于公司存在最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)的結(jié)論，解釋了為什么不同的行業(yè)其再融資方式選擇不同。比如，藥品和電腦公司，不會(huì)利用較多的債務(wù)再融資，它們的普通股權(quán)益占總資本的比率較高，因?yàn)檫@些行業(yè)存在諸如產(chǎn)品周期、研究導(dǎo)向、產(chǎn)品責(zé)任訴訟等內(nèi)在的不確定性。

2.3 信息不對稱理論下的股權(quán)再融資理論

梅耶斯和梅吉拉夫（Myers and Majluf，1984）提出了著名的新優(yōu)序融資（Pecking Order）理論：公司在再融資時(shí)首先偏好內(nèi)部融資，如果需要外部融資，則偏好債務(wù)融資，在特定的條件下才發(fā)行股票再融資。Pecking Order理論的主要支持是Myers―Majluf模型，假設(shè)公司為投資新項(xiàng)目必須尋找新的融資方法。該模型認(rèn)為，在不對稱信息下，管理者（內(nèi)部人）比市場或投資者（外部人）更為了解公司收益和投資的真實(shí)情況。當(dāng)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值是正值時(shí)，管理者代表原有股東的利益，不愿發(fā)行新股以免把投資受益轉(zhuǎn)讓給新的股東。投資者在知道管理者這種行為模式之后，自然把公司發(fā)行新股的信息當(dāng)成消極信號，從而影響到投資者對新股的出價(jià)，公司融資成本可能會(huì)超過凈現(xiàn)值。所以，如果公司具有內(nèi)部盈余的話，公司應(yīng)當(dāng)首選內(nèi)部融資方式。當(dāng)公司必須依靠外部資金時(shí)，可以發(fā)行與非對稱信息無關(guān)的債券，則公司的價(jià)值也不會(huì)降低，因此債券融資比股權(quán)融資具有較高的優(yōu)先順序。

篇10

7月23日，招商銀行公告稱，其A股配股融資方案獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，融資最高可達(dá)287億元。緊隨其后，7月24日晚，京東方公告稱，擬非公開發(fā)行9 5億至2 2 4億股股份，募集資金凈額不超過460億元。招商銀行和京東方拋出如此巨額的再融資計(jì)劃，對市場的打擊力度可想而知。

投資者之所以對招商銀行和京東方的巨額再融資計(jì)劃不感冒，一是認(rèn)為在如今二級市場“錢緊”的大背景下，這兩家公司的再融資有“竭澤而漁”之嫌；二是認(rèn)為這兩家公司都屬于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，不符合國內(nèi)經(jīng)濟(jì)升級轉(zhuǎn)型的大背景，對投資者帶來的投資回報(bào)不高。

不過，對于市場一直傳言的創(chuàng)業(yè)板公司再融資，投資者似乎并不討厭。今年上半年，雖然主板市場走勢持續(xù)低迷，但是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)卻是在大盤指數(shù)欲振乏力之際迭創(chuàng)新高，不少創(chuàng)業(yè)板公司的股價(jià)在短短半年間漲幅翻了一番，很多投資者在猶豫與糾結(jié)之間，錯(cuò)失了此輪創(chuàng)業(yè)板投資機(jī)遇。

伴隨著創(chuàng)業(yè)板公司股價(jià)的屢創(chuàng)新高，業(yè)內(nèi)人士驚呼，創(chuàng)業(yè)板公司的市盈率已經(jīng)變成了“市夢率”，投資者面對高高在上的創(chuàng)業(yè)板公司股價(jià)，已然生不出投資的沖動(dòng)。這是因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板公司雖然代表了經(jīng)濟(jì)升級轉(zhuǎn)型的方向，但是其目前的業(yè)績已經(jīng)無法準(zhǔn)確反映出其基準(zhǔn)估值水平，況且隨著市場的變化，一些創(chuàng)業(yè)板公司的主營業(yè)務(wù)因?yàn)槿狈Y金的支持而無法展開，很難為投資者繼續(xù)提供兩位數(shù)的利潤增長。