導(dǎo)語：如何才能寫好一篇再融資方式，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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【關(guān)鍵詞】上市公司；再融資；主要因素；組合融資

0 引言

再融資指的是企業(yè)為了維持自身在市場內(nèi)的競爭實力，通過在公開市場上進行首發(fā)融資后，再次通過公開市場開展融資工作，當(dāng)前上市公司可以通過配股、增發(fā)、企業(yè)債券和可轉(zhuǎn)換債券的四種方式進行再融資。本文在這里指的再融資是在我國主板上市的公司通過證券市場發(fā)行證券，再次進行籌集資金的活動，主要有三種再融資的方式：配股、增發(fā)和發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。上市公司通過再融資籌集到的資金對其發(fā)展做出了重要的貢獻，有關(guān)各方越來越關(guān)注證券市場的再融資作用。上市公司發(fā)展進步的內(nèi)在要求就需要進行再融資，優(yōu)化資源配置是證券市場主要功能，讓具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)在證券市場通過融資實現(xiàn)發(fā)展壯大的目標(biāo)。同時，就上市公司而言，為了獲取持續(xù)發(fā)展的動力，滿足自身發(fā)展的需求，就需要通過證券市場進行科學(xué)合理的再融資。

1 選擇上市公司再融資方式的發(fā)展趨勢

一直以來，我國上市公司進行再融資的一種普遍方式是配股，而在國際市場上以增發(fā)進行再融資的主要方式為主，很少用配股進行再融資，只有當(dāng)公司難以吸引新的投資者來認購的境況中，陷入經(jīng)營困難，才運用這種方法。從上世紀(jì)九十年代末增發(fā)新股成功實施以來，從規(guī)模、發(fā)行數(shù)目上來看取得了不小的成就。但由于企業(yè)融資渠道在不斷拓寬，同時上市公司在盈利、分紅方面的壓力與日俱增，股權(quán)融資已經(jīng)不再是低廉的成本，從長遠的角度看，作為股權(quán)融資方式的增發(fā)和配股，其市場地位在不斷下降。

在國際資本市場中最重要的一種融資方式就是發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，其在我國證券市場中的運用前景將會非常寬闊。從未來的發(fā)展趨勢看，以后上市公司需要綜合自身條件、環(huán)境特點、發(fā)展需要等因素來制定融資計劃，在未來一段時期中進行融資時會綜合多種融資方式實現(xiàn)組合融資。根據(jù)相關(guān)法規(guī)規(guī)定上市公司在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券前的審核條件比較嚴格，只有少部分公司能夠滿足其要求運用這種融資方式。從正常理論來看，一般符合發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券要求的公司，就能滿足配股、增發(fā)的條件，可以將配股、增發(fā)當(dāng)作備用方式，融資方式的選擇空間比較大，但是滿足配股、增發(fā)要求的公司就不一定能發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。然而有的公司即便滿足了相關(guān)條件要求，但其發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的總量也會受到資產(chǎn)負債水平的制約。所以對于資金需求量大的公司將增發(fā)和配股、銀行貸款及可轉(zhuǎn)換債券等方式相結(jié)合形成組合融資具有重大現(xiàn)實意義。

2 影響選擇上市公司再融資方式的主要因素

2.1公司內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)

公司各個利益相關(guān)者之間的關(guān)系是由其股權(quán)結(jié)構(gòu)來決定的，公司的戰(zhàn)略方向直接受到股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響。在大部分公司里其再融資方案的選擇經(jīng)常是擁有控制權(quán)的控股股東來決定的，所以在配置時控制權(quán)的重要性就突顯出來。因增發(fā)方式?jīng)]有受到發(fā)行比例的影響，所以當(dāng)前流通股與非流通股之間不合理的持股比例，就可以通過大量增發(fā)來改善，這樣證監(jiān)會等相關(guān)管理層也比較容易認可。因配股融資受到比例限制的影響，要想取得大量融資資金，只能在流通股所占比例比較大時才可以實現(xiàn)，而增發(fā)融資與其相比，即便是小比例也可以滿足融資需求。要想改善非流通股的不合理比例可以通過大比例增發(fā)來實現(xiàn)，證監(jiān)會相關(guān)管理層也容易批準(zhǔn)，管理層會因上市公司的流通股比例低而支持其獲取增發(fā)資格，而上市公司的流通股比例高時就可以選擇配股方式。

2.2市盈率的浮動影響

個體投資者是我國流通股的持股主體，可見我國證券市場是以個體證券投資行為為主，這是我國證券市場的明顯特征。在現(xiàn)實的市場環(huán)境中，信息不對稱的現(xiàn)象會在上市公司與投資者之間產(chǎn)生，造成投資者處在劣勢位置。有時投資者對得到的信息會有自己正確的判斷，從而形成一些成功的經(jīng)驗，這樣就會容易形成依賴經(jīng)驗的想法，出現(xiàn)對自身信心滿滿、過度自信等情況，養(yǎng)成了種種非理性的行為。由于投資者存在的非理造成了證券市場機制的失效，導(dǎo)致市場產(chǎn)生不理想的波動，使得股票的真實價值不能被其市場價格反映出來，結(jié)果導(dǎo)致高估股票的市場價格。當(dāng)高估了股票的價格時，同時公司的價值也會被高估，在這樣的情況下上市公司肯定會想法設(shè)法進行最大限度的融資，增發(fā)方式既不受發(fā)行量的限制，發(fā)行的折扣又小，這樣就能最大限度的進行資金籌集。由于市盈率越高，上市公司通過增發(fā)方式進行融資的獲益能力就越大，這樣上市公司就會為了獲取增發(fā)資格而竭盡全力，所以，當(dāng)上市公司的市盈率高時會更多的選擇增發(fā)方式進行再融資，而市盈率低的多運用配股方式進行融資。

2.3公司綜合實力情況

公司綜合實力同樣是影響上市公司選擇再融資方式的一個重要因素。上述增發(fā)方式能給私人創(chuàng)造較高的收益，所以增發(fā)方式已經(jīng)成為上市公司再融資的優(yōu)先選擇。但是與配股發(fā)行的條件相比，增發(fā)的發(fā)行條件較高，綜合實力強的上市公司比綜合實力弱的上市公司更具有優(yōu)勢，所以綜合實力弱的上市公司在這方面競爭力不足，因此它們會以配股方式進行再融資為主，原因主要在于配股方式既能在證監(jiān)會更容易獲得批準(zhǔn)，其發(fā)行的成功率又會偏高。綜上所述，綜合實力弱的上市公司會選擇以配股方式為主，而綜合實力強的上市公司就會積極爭取增發(fā)資格。

3 完善上市公司再融資過程的措施

3.1實行組合融資，把多種融資方式相結(jié)合

我們可以將資本市場體系劃分為：股票市場、債券市場和長期借貸市場。如果多樣化的融資工具在資本市場上存在，那么企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)就會通過運用多種融資方式進行優(yōu)化配置。一旦缺乏融資工具，資本市場的培育不完善，那就必然阻礙企業(yè)開拓融資渠道，進而造成融資行為存在缺陷。

第一，把長期和短期融資相結(jié)合的組合融資。就資本市場長遠發(fā)展的角度看，以后上市公司需要綜合自身條件、環(huán)境特點、發(fā)展需要等因素來制定融資計劃，在上市公司進行融資時運用多種融資方式來組合融資，對組合融資方案精心設(shè)計，把長期和短期融資結(jié)合起來，增強融資的靈活度，使得上市公司的融資成本、融資風(fēng)險大大降低。同時把上市公司的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化，創(chuàng)造最好的融資效益。

第二，運用多種融資方式。當(dāng)今資本市場已經(jīng)有了各種各樣的融資方式，上市公司必須把自身發(fā)展?fàn)顩r和宏觀環(huán)境結(jié)合起來充分考慮，選擇出最佳的融資方式。有的上市公司符合發(fā)行股票條件，但不一定就符合發(fā)行債券，如有的上市公司屬于高增長型的，很有發(fā)展前景和潛力，在未來股票一定會升值，但因暫時沒有富余的資金去還本付息，大量資金都投入到上市公司的經(jīng)營發(fā)展中，所以這種情況就不適合發(fā)債。對于上市公司而言存有大量的應(yīng)收賬款，可以對應(yīng)收賬款進行增信，然后對增信后的應(yīng)收賬款債權(quán)進行流轉(zhuǎn)，通過債權(quán)流轉(zhuǎn)實現(xiàn)融資這也是一種比較好的方式。應(yīng)收賬款債權(quán)流轉(zhuǎn)不僅能迅速籌集的短期資金，對臨時性資金缺口進行彌補，并且在融資實現(xiàn)的同時并沒有增加任何負債，而是通過對債權(quán)進行轉(zhuǎn)讓來提高資金周轉(zhuǎn)速度，從而增加收益，此外還節(jié)約了大量融資的費用，其實際成本要比銀行貸款還要低廉。

3.2完善資本市場體系。

健全由多個子市場組成的互動機制的金融市場，從而完善整個市場體系。整個資本市場體系是由股票市場、債券市場和長期借貸市場組成的。我國是從上世紀(jì)八十年代才開始建立債券市場的，相對來說還很不發(fā)達，在債券市場內(nèi)除了國債以外，其他債券發(fā)行規(guī)模較小且流動性差，造成了債券流動性差、參與者少的不良循環(huán)。長期以來尚未健全的商業(yè)銀行功能，造成長期貸款的風(fēng)險偏高，所以金融機構(gòu)對長期貸款并不偏好。正是這兩個原因造成了債權(quán)融資市場的融資渠道不通暢，使得上市公司在融資市場上股權(quán)融資偏好增強，進而讓其優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、發(fā)揮融資能力受到影響。從現(xiàn)實中看，結(jié)構(gòu)失衡現(xiàn)象在我國資本市場中一直存在，所以管理層要注意以下兩個方面：一是加快發(fā)展債券市場、明確目標(biāo)。首先從企業(yè)債券的結(jié)構(gòu)、品種上進行調(diào)整，建立多樣化的企業(yè)債券市場；其次要通過加大培養(yǎng)機構(gòu)投資者的力度，提高投資基金發(fā)展速度，強化在債券市場上的理性投資，對具有發(fā)展?jié)摿Φ膬?yōu)質(zhì)上市公司要積極引導(dǎo)投資者對其進行中長期投資，對企業(yè)債券市場要減少一些不需要的行政干預(yù)，完善法律法規(guī)體系等方面推動企業(yè)債券市場的完善，使資本市場走向均衡發(fā)展方向。二是為了讓商業(yè)銀行等金融機構(gòu)更多的參與到資本市場和企業(yè)債券市場的運作中，就需要清除那些不必要的障礙。

4 結(jié)論

綜上所述，資本是維持上市公司經(jīng)濟活動的動力源泉，從上市公司的組建到生存、發(fā)展，必須要經(jīng)歷一次次的融資——投資——再融資的循環(huán)過程，這樣上市公司才能不斷發(fā)展壯大。確定最優(yōu)化的資本結(jié)構(gòu)是融資決策的關(guān)鍵，以便讓融資成本與融資風(fēng)險相匹配，控制住融資的風(fēng)險，尋求成本與最大收益間達到一種均衡。上市公司以后融資的趨勢是，將多種融資方式結(jié)合成組合融資，對各種情況綜合考慮，確定一種最優(yōu)化的再融資方式，為上市公司實現(xiàn)最大化利益和長遠發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

【參考文獻】

[1]周頻 我國上市公司融資方式優(yōu)序分析[J]當(dāng)代經(jīng)濟.2007（11）

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[關(guān)鍵詞] 股票增發(fā) 分離交易可轉(zhuǎn)債 資金成本 財務(wù)風(fēng)險

2008年，對于中國的證券市場而言注定是不平凡的一年。中國人民幣在2008年加速升值，而世界經(jīng)濟正由于美國次級債問題出現(xiàn)了衰退跡象，全球經(jīng)濟正面臨通貨膨脹的挑戰(zhàn)。中國的證券市場在牛市里也經(jīng)歷著嚴峻的考驗，高通貨膨脹率正考驗著中國經(jīng)濟的發(fā)展。正在這種背景下，一些上市公司進行巨額再融資，一時引發(fā)了牛市的大回調(diào)。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，自2007年6月以來，剔除增發(fā)預(yù)案未被通過和已公布方案停止實施的公司，一年來，滬深兩市共有220家A股公司計劃實施定向增發(fā)177次、公募增發(fā)43次。以6月12日的收盤價計算，剔除4家尚處停牌的公司，在99家公布了增發(fā)價格的公司中，目前已有70家公司的收盤價跌破了預(yù)計增發(fā)價，占比高達70.71%。資本市場的融資功能在這樣的狀況下，無法發(fā)揮其應(yīng)有的作用，同時，不僅給投資者帶來了巨大的損失，也給上市公司帶來了損失。為什么上市公司更樂于選擇股票增發(fā)，而極少采用分離交易可轉(zhuǎn)債方式進行資金籌集，這種現(xiàn)象的背后值得我們進行思考。

本文僅從股票增發(fā)和分離交易可轉(zhuǎn)債這兩種上市公司再融資方式的財務(wù)利弊進行探討，進而提出對融資風(fēng)險的防范思考。

一、再融資兩種方式的優(yōu)點分析

目前我國再融資有配股、增發(fā)和發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券等方式。股票增發(fā)和分離交易可轉(zhuǎn)債這兩種方式在上市公司再融資中占絕大多數(shù)。以下分別分析股票增發(fā)和分離交易可轉(zhuǎn)債的優(yōu)點：

1.股票增發(fā)

股票增發(fā)是向包括原有股東在內(nèi)的全體社會公眾投資者發(fā)售股票的一種權(quán)益類融資方式。

股票增發(fā)的優(yōu)點有如下幾方面：

(1)不需要支付利息和償還本金，發(fā)行股票籌集的資金是公司的永久性資金，股利只有在盈利的情況下需要支付，不是公司的法定費用支出，因而可以改善公司的財務(wù)狀況，增加公司的償債能力；

(2)增發(fā)股票，可以提高公司信譽等級，提高公司的信用價值，降低債券籌資的風(fēng)險，如果此時發(fā)行債券，利率就可以適當(dāng)降低，從而降低債券的籌資成本。

2.分離交易可轉(zhuǎn)債

分離交易可轉(zhuǎn)債的全稱是“認股權(quán)和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券”，它是債券和股票的混合融資品種。分離交易可轉(zhuǎn)債由兩大部分組成，一是可轉(zhuǎn)換債券，二是股票權(quán)證?？赊D(zhuǎn)換債券是上市公司發(fā)行的一種特殊的債券，債券在發(fā)行的時候規(guī)定了到期轉(zhuǎn)換的價格，債權(quán)人可以根據(jù)市場行情把債券轉(zhuǎn)換成股票，也可以把債券持有到期歸還本金并獲得利息。股票權(quán)證是指在未來規(guī)定的期限內(nèi)，按照規(guī)定的協(xié)議價買賣股票的選擇權(quán)證明。分離交易可轉(zhuǎn)債是一個雙方共贏的創(chuàng)新投融資品種。

分離交易可轉(zhuǎn)債的的優(yōu)點有如下幾方面：

（1）分離交易可轉(zhuǎn)債可以降低資金成本及降低財務(wù)風(fēng)險。由于分離交易可轉(zhuǎn)債具有權(quán)證可交易，以及債券可轉(zhuǎn)換的雙重特征，對投資人而言潛在獲利的可能性大，而風(fēng)險相對小，因而，企業(yè)發(fā)行的債券利率會較低，企業(yè)以此方式獲取資金的資金成本相對低。同時，在債券轉(zhuǎn)換成股票前，因債券的利息在稅前扣除，可獲得稅收方面的好處。可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行費也低于股票的發(fā)行費用。如果，可轉(zhuǎn)換債券到期轉(zhuǎn)換為股票，企業(yè)無需歸還本金，減輕企業(yè)債務(wù)負擔(dān)，從而有效降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。

（2） 避免股票發(fā)行的股本迅速擴張造成每股收益攤薄的問題，減輕企業(yè)業(yè)績壓力。可轉(zhuǎn)債避免了公司股本在短期內(nèi)的急劇擴張，并且隨著投資者的債轉(zhuǎn)股，企業(yè)還債壓力也會逐漸下降。

（3）分離交易可轉(zhuǎn)換債券融資可以優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)。由于可轉(zhuǎn)換債券具有債券和股票雙重特征，因而可成為公司股權(quán)比重和債務(wù)比重的調(diào)節(jié)器。在資本市場利率很高或企業(yè)收益暫時欠佳的情況下，可以使企業(yè)實現(xiàn)低成本融資。而當(dāng)企業(yè)發(fā)展，可轉(zhuǎn)換債券將完成轉(zhuǎn)換過程，企業(yè)不需要還本付息，以權(quán)益資本代替了負債資本。

二、兩種融資方式的財務(wù)風(fēng)險的分析

我們在認識兩種融資方式有優(yōu)點的同時，也需要充分認識其可能帶來的財務(wù)風(fēng)險:

1.股票增發(fā)融資的風(fēng)險

(1)經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)可能會被稀釋，公司股價收到影響。融資后由于股本大大增加，而投資項目的效益短期內(nèi)難以保持相應(yīng)的增長速度，企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)往往被稀釋而下滑，從而影響股價；

(2)融資的成本較高。從財務(wù)管理理論分析，權(quán)益性籌資的成本要大于債務(wù)籌資的成本，不僅因為股利要從稅后盈余中分配，而且一般權(quán)益性籌資的發(fā)行費用比較高，因而其融資成本相對較高。

2.分離交易可轉(zhuǎn)債的風(fēng)險

（1）增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。債券的本息是企業(yè)固定支出，債券越多，償債能力就越低。當(dāng)債券利率高于企業(yè)資金利潤率，就可能會產(chǎn)生負的財務(wù)杠桿作用。

（2）可轉(zhuǎn)換債券像其它債券一樣，也有償還風(fēng)險。若轉(zhuǎn)股不成功，公司就會面臨償還本金的巨大風(fēng)險，并有可能形成嚴峻的財務(wù)危機，成為股價和經(jīng)營狀況的惡性循環(huán)。

（3）有可能導(dǎo)致企業(yè)總資本金成本上升。當(dāng)企業(yè)債券比率超過一定限度，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險增大、信譽等級下降。這時，不但債券的利率要相應(yīng)提高，同時也會導(dǎo)致股權(quán)融資困難，使企業(yè)資金成本上升。

三、再融資過程中防范融資風(fēng)險的若干建議

從財務(wù)理論分析，比較理性的融資順序應(yīng)為：首先,內(nèi)部融資，其次,債權(quán)融資，最后才是股權(quán)融資。在成熟資本市場，公司債券融資額通常是股票市場的3倍～10倍。但由于我國證券市場發(fā)展部完善，上市公司不成熟，我國的上市公司在融資過程中，更多地傾向于股權(quán)融資。合理地從本企業(yè)的實際出發(fā)，兼顧各方投資人的利益，從防范財務(wù)風(fēng)險的角度出發(fā)，權(quán)衡兩種融資的相關(guān)因素進行融資決策才是理性的融資行為。

今年以來大量的再融資行為，不僅造成上市公司公共形象受到損害的風(fēng)險，并對其公司的股票市場價格造成不必要的損害，也造成了投資人對其公司的信任危機，這可能是在融資之外所沒有充分考慮的。

因此，我們認為上市公司考慮籌資方式時，應(yīng)考慮如下因素：

首先，公司的盈利狀況。當(dāng)公司財務(wù)風(fēng)險較大時，可發(fā)行股票籌資，以降低財務(wù)風(fēng)險、改善財務(wù)狀況。當(dāng)公司盈利水平較低時，應(yīng)發(fā)行股票籌資，以避免發(fā)行債券所產(chǎn)生的負財務(wù)杠桿作用。

其次，嚴格控制財務(wù)風(fēng)險。根據(jù)企業(yè)所能承擔(dān)的財務(wù)風(fēng)險程度確定債券的比率上限，控制債券不超過這個限度。比較企業(yè)的資金利潤率與債券的資金成本水平，避免債券資金成本高于資金利潤率。在有足夠的償債能力或較高的資金利潤率的前提下，應(yīng)盡可能利用債券融資，充分發(fā)揮財務(wù)杠桿作用。

再次，公司對資金的需要量。如果公司資金需要量較大，可以按原有權(quán)益與負債比例，同時發(fā)行股票和發(fā)行債券籌資。

最后，市場接受程度。上市公司再融資過程中，應(yīng)事先與投資各方進行有效溝通，在市場接受程度之內(nèi)進行融資，從而保證再融資行為的正面效應(yīng)。

綜上所述，筆者認為上市公司在進行再融資的決策過程中，應(yīng)充分考慮到內(nèi)外的環(huán)境因素變化，充分考慮風(fēng)險因素，預(yù)防各種風(fēng)險發(fā)生，并建立有效的風(fēng)險防范機制。上市公司對負債經(jīng)營的風(fēng)險應(yīng)有充分的認識,對防范負債經(jīng)營風(fēng)險的措施要準(zhǔn)備充分。針對公司的實際情況制定恰當(dāng)?shù)娘L(fēng)險規(guī)避方案,通過合理的籌資結(jié)構(gòu)來分散風(fēng)險,充分利用財務(wù)杠桿原理來控制投資風(fēng)險, 選擇最優(yōu)化的資金結(jié)構(gòu), 以實現(xiàn)風(fēng)險與報酬的最優(yōu)組合。

成熟的市場經(jīng)濟，需要成熟的公司，成熟的公司一定是一個充滿社會責(zé)任感的公司，因此，對上市公司而言需要有理性和負責(zé)的決策。

參考文獻:

[1]finance.省略/stock/t/20080614/15594982428.shtml

[2]王化成:《高級財務(wù)管理》.首都經(jīng)貿(mào)出版社

[3]王雍君:《財務(wù)精細化分析與公司管理決策》.中國經(jīng)濟出版社

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關(guān)鍵詞：放下架子；師生互融；語文教育

中圖分類號：G625 文獻標(biāo)識碼：B 文章編號：1002-7661（2014）02-372-01

陶行知說過：我們希望今后辦訓(xùn)育的人要打破偵探的技術(shù)，丟開判官的面具。他們應(yīng)當(dāng)與學(xué)生共生活、共甘苦，做他們的朋友，幫助學(xué)生在積極活動上行走。您若變成小孩子，便有驚人的奇跡出現(xiàn)：師生立刻成為朋友，學(xué)校立刻成為樂園；您立刻覺得是和小孩子一般兒大，一塊兒玩，一處兒做工，誰也不覺得您是先生，您便成了真正的先生。

語文教育應(yīng)當(dāng)追求一種無權(quán)威的學(xué)習(xí)機制。教師應(yīng)努力改變自己與學(xué)生的角色，放下架子，把自己融入學(xué)生，多扮演“合作伙伴”、“設(shè)計師”的角色。站在學(xué)生的角度思考教學(xué)過程和方法，引導(dǎo)運用組織、設(shè)計、分工、討論等方式開展語文學(xué)習(xí)和實踐活動，讓他們從自己有興趣的體驗里獲得知識與能力，把語文學(xué)習(xí)看成愉快而有意義的事。

一、“上”“下”互融注重師生位置互換

在語文課中，教師應(yīng)該和學(xué)生們圍在一起，成為他們中的一員。有時老師“領(lǐng)讀”，而大多數(shù)時老師樂做“伴讀”，讓更多的學(xué)生有上臺表演的機會，讓他們領(lǐng)讀、表演，甚至上課。在進行課本劇表演中，老師不會把自己所編的動作迫不及待地教給學(xué)生，而是讓他們無拘無束，自編動作，這樣就更便于了解他們喜歡什么，也更激發(fā)他們的創(chuàng)造力和表現(xiàn)力。

課文《一曲胡笳救孤城》當(dāng)講到《四面楚歌》這個故事時，老師先讓學(xué)生自己練習(xí)表演。當(dāng)教師說“請你來演演當(dāng)時他們逼真的神態(tài)動作”時，他們每一位都打起了十二分的精神。尤其是站到講臺上的學(xué)生，因為他們首先要主動練好節(jié)奏，才能更好地“教學(xué)”。在上臺的學(xué)生中，有的基礎(chǔ)好，他們可以完成得惟妙惟肖；有的基礎(chǔ)差一些，只能照著文章說。即使這樣，老師也鼓勵他們：“你是一位合格的老師，如果能……一定會更加出色。”

這樣的課堂充滿了民主氣氛，學(xué)生更樂于接受。教師融合在學(xué)生中，學(xué)生充當(dāng)著特殊的角色，師生空間的互換促進了師生角色的融合，有效地提高了教學(xué)效率。

二、“問”“答”互融注重師生權(quán)利互調(diào)

人生來就有求知欲望，兒童有著強烈的好奇心，好奇產(chǎn)生問題，創(chuàng)新始于問題。而在語文教學(xué)中，往往是由教師提出問題，學(xué)生被動地接受問題，剖析問題，解決問題。殊不知，“問題”是“教師的問題”，未必是“學(xué)生的問題”，這樣，表面看似學(xué)生解決的問題，不一定有其真正從釋疑到訓(xùn)練思維的效果。

南宋著名理學(xué)家朱熹說過，“疑者覺悟之機也”，“小疑小悟，大疑大悟”。大量教學(xué)實踐證明，將提問的權(quán)利還給學(xué)生，讓學(xué)生自己發(fā)現(xiàn)并提出問題進而解決問題，比教師主觀設(shè)計問題更能激發(fā)學(xué)生學(xué)習(xí)的主動性和積極性，激活他們的思維。

例如，在學(xué)習(xí)《天窗》時，新課一開始就問學(xué)生，看了課題你想提什么問題？對于學(xué)生來說，他們最喜歡提問了，一下子就炸開了鍋，一連串的問題便被提出來了：天窗是什么？鄉(xiāng)下為什么要安裝天窗？

組織學(xué)生討論交流、合作學(xué)習(xí)，接著讓學(xué)生動手畫句子，讀課文并說明原因，然后對學(xué)生進行朗讀指導(dǎo)，并讓他們自由選擇自己喜歡的段落進行朗讀表演，使每個學(xué)生都有參與和表現(xiàn)的機會，最后是讓學(xué)生對課文質(zhì)疑問難，幫助學(xué)生進一步理解課文并發(fā)揮他們潛在的智能。

在學(xué)生獨立質(zhì)疑環(huán)節(jié)中，許多學(xué)生提出有價值的問題：“為什么題目叫《天窗》？”“天窗為什么是作者唯一的慰藉？”“茅盾先生說得“虛、無”到底指的是什么？”這些問題都出乎我意料之外，特別是最后一個問題更是讓我措手不及。正當(dāng)我急速轉(zhuǎn)動腦筋準(zhǔn)備給孩子一個滿意的答復(fù)，學(xué)生已紛紛發(fā)表了自己的見解。有的說：“作者只是從帶子似的閃電想到了風(fēng)云雨電猛烈地掃蕩世界，這就使從虛倒實”……學(xué)生精彩的發(fā)言把課堂氣氛推向。

教師將提問權(quán)下放，讓學(xué)生主動地發(fā)現(xiàn)問題，解決問題，從根本上改變了學(xué)生等待老師傳授知識，消除學(xué)生學(xué)習(xí)上的依賴心理，使學(xué)生由一個被動接受者變?yōu)橐粋€主動探索者，把學(xué)習(xí)的潛力、動力發(fā)掘出來。同時，學(xué)生的提問可以使教師根據(jù)學(xué)生的需求及時調(diào)整教學(xué)內(nèi)容，使教學(xué)更有的放矢。

三、“教”“學(xué)”互融注重師生角色互變

教學(xué)是一種信息交流活動。其主角一直是“聞道在先，術(shù)有專攻”的教師。學(xué)生只是當(dāng)然的接受者、傾聽者。嚴格地說，這一過程僅僅是信息的傳遞，并沒有達到信息“交流”。古人云：“吾生有涯，而知無涯”?！昂笥魑幕睆娬{(diào)長輩向后輩學(xué)習(xí)。若老師仍固執(zhí)地堅持“唯我獨知”，“唯我獨能”，則無異于“井底之蛙”，對于學(xué)生的發(fā)展更是有害無益。在語文課堂中，應(yīng)該打破傳統(tǒng)的信息單向交流模式，讓學(xué)生也成為信息與知識的傳播者，參與師生的教學(xué)活動中來。

一次語文課上《關(guān)羽刮骨療毒》，老師剛講了個開場白，忽然有位學(xué)生就高高舉起了手：“老師，我還知道關(guān)于這個故事的另一種版本！”大家不約而同地拍手請他講這個故事。只見他滔滔不絕地講了起來，他講得頭頭是道，大家聽得津津有味，就連老師的也自嘆不如。同學(xué)們都覺得從他那里學(xué)到許多書本上學(xué)不到的知識。他所講的故事為學(xué)生更好地理解課文作好了鋪墊。

這些教例說明，憑借語文教學(xué)的資源優(yōu)勢，老師和學(xué)生都有機會扮演“教”的角色，同時又都有機會扮演“學(xué)”的角色，從而形成教學(xué)中的“雙主體”流。這兩個“主體”，學(xué)習(xí)信息，相互交流，研究教材，提出和解決問題，教師運用掌握的知識進行調(diào)控，使每個學(xué)生發(fā)揮最大的學(xué)習(xí)潛力，教師也不斷地獲取新知，提高教書育人的技藝，起到教學(xué)相長的作用。

參考文獻：

篇4

相比而言,大陸國有商業(yè)銀行資產(chǎn)總額40.1兆元,四大銀行資產(chǎn)均已超8兆人民幣;大陸股份制商業(yè)銀行,城市商業(yè)銀行的資產(chǎn)規(guī)模大于臺灣最大銀行者也不在少數(shù)。

與營運規(guī)模相聯(lián)系的一個特征是:臺灣銀行業(yè)市場集中較低。以前五大銀行的市場占有率來衡量,臺灣2009年的市場占有率為34.6%(以資產(chǎn)總額計),39.7%(以凈資產(chǎn)計),21.4%(以分行數(shù)量計),32.9%(以存放款余額計)。更有占銀行總數(shù)量1/4左右的臺灣本地小型銀行,每家市占率不到1%。從國際橫向比較來看,我國臺灣地區(qū)前五大銀行的市場占有率是較低的。

(2)本地銀行的市場占有率非常高。在2009年,以資產(chǎn)總量占銀行業(yè)總量的比重來看,臺灣本地銀行的占比達到了74.96%;其凈資產(chǎn)占整個銀行業(yè)比重為82.91%;本地銀行當(dāng)年的存款余額為214463億元新臺幣,占總量的75.51%;貸款余額為168038億元新臺幣,占比高達91.68%。以這四個指標(biāo)來衡量,外國銀行在臺分行的市場占有率都不超過6%。臺灣銀行業(yè)的市場競爭主體是臺灣本地銀行。造成如此狀況的原因:一是因為對外國銀行的進入有嚴格的審查,對外銀在臺能夠從事的業(yè)務(wù)也有一系列規(guī)定;二是外銀在臺更多地選擇了存貸款之外的其他業(yè)務(wù)。

(3)銀行整體規(guī)模增長平穩(wěn)。以總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、存款余額、貸款余額四個指標(biāo)來衡量,臺灣本地銀行和外國銀行在臺分行2001年至2009年的復(fù)合增長率在5%左右。兩者總資產(chǎn)從23兆元新臺幣增長至32兆元新臺幣,凈資產(chǎn)從1.6兆增長至1.9兆元新臺幣,存款余額從15兆增加到22兆元新臺幣,貸款余額從13兆增加到17兆元新臺幣。

(4)資產(chǎn)質(zhì)量較好,基本渡過雙卡風(fēng)暴。對銀行資產(chǎn)質(zhì)量的指標(biāo)之一是逾期貸款比例。逾期貸款的定義是:到期未償還,已達相當(dāng)時日的貸款。而逾期貸款比例是以逾期貸款金額除以貸款總金額。

2005年以來臺灣由于信用卡和現(xiàn)金卡的發(fā)放數(shù)量過多,造成了呆賬轉(zhuǎn)銷率的上升,甚至部分銀行的虧損,這種情況在2008年后得到較大改善,不良資產(chǎn)對銀行業(yè)的影響減小。

2.其他指標(biāo)。

(1)信用風(fēng)險。以不動產(chǎn)為擔(dān)保抵押品的比重持續(xù)上升。由于經(jīng)濟增長前景仍然不明確,與不動產(chǎn)相關(guān)貸款的信用風(fēng)險可能上升。

2008年臺灣銀行業(yè)貸款總量約7.5兆元新臺幣,其中最大部分為對制造業(yè)的貸款,占總量的47%;而這其中又以對電子電機機械相關(guān)產(chǎn)業(yè)貸款為最多,約為1.65兆元,占貸款總量約20%。臺灣在2008年的出口下降約40%,中小企業(yè)償債及再融資的能力都有所下降。銀行的信用風(fēng)險也因此可能上升。

(2)流動性風(fēng)險。相比外國銀行在臺分行,臺灣本地銀行的存款保持了平穩(wěn)增長,資金供給充裕。對于要求的7%的法定流動比率,臺灣本地銀行與外國銀行都大大超過這個標(biāo)準(zhǔn)。

從資金來源和運用的分析中同樣可以看到,本地銀行以較穩(wěn)定的客戶存款為主要資金來源(占資金來源總量的80%);在資金運用方面,除了貸款占總量的53.9%(外銀為23.3%),臺灣本地銀行更多的將資金置于中央銀行及同業(yè)存款(占總量的23%,外銀為14.8%),表明本地銀行資金運用相當(dāng)謹慎。

篇5

    面對債務(wù)和權(quán)益中小企業(yè)融資兩種方式,該如何選擇?下面給你一些相關(guān)建議。

    一旦提到財務(wù)問題,權(quán)益中小企業(yè)融資具有普便性。關(guān)于投資資金的主流媒體文章中常寫到出售股票的方式獲得開戶獎金,而企業(yè)家也選擇使用權(quán)益中小企業(yè)融資而不選擇債務(wù)。

    為什么會這樣?由于權(quán)益資金的方式取得資金就好像你是白白拿來的資金一樣,不需要償還也沒有利息。你還可以和投資者商量你的股票價格、分紅及投資者在公司的位置。如果你的公司經(jīng)營的失敗,就是投資者的損失(除非他們在法庭上有證據(jù)說明你沒有公開關(guān)鍵性的資料,從而影響了他們的決策)

    除了資金支持,投資者還在別的方面給予支持。他們將自己的商業(yè)經(jīng)驗提供給你的公司,他們是值得依賴的顧問,導(dǎo)師或者董事會成員。最好的投資者是你行業(yè)的專家,開辦過公司,性格沉穩(wěn)而資金充足。有人說選擇投資者就像是結(jié)婚,要相互忠誠,所以要仔細選擇。

    在你選擇投資者前,要仔細想想你出售什么,權(quán)益投資者對你而言真正意味著什么。幾乎沒有公司可以給投資者帶來很多回報。例如,一個飯店或零售商店就不會有什么流動性。即使是一個高速增長的商業(yè),給初期投資者的回報也非常小。必須要了解你的投資者是不是要求回報。

    假定你無法很好的上市,你就要找到一種很適當(dāng)?shù)姆绞阶屚顿Y者退出。一種方式就是找到新的投資者愿意退出舊產(chǎn)品而購買新的產(chǎn)品,這樣的話就是一種雙贏局面。另一種選擇就是將權(quán)益轉(zhuǎn)成貸款,這種方式比較適用于家人和朋友,即使權(quán)益投資人在公司經(jīng)營失敗后也不用求助于法庭。這是一個啟動資金后藏著的秘密——親戚和朋友投資于剛開始的公司,而如果公司經(jīng)營失敗,就將投資轉(zhuǎn)為債務(wù)。

    那么什么時候用傳統(tǒng)的貸款呢?如果投資需求有可觀的回報,就只能依靠朋友貸款。這樣的好處是你還能完全掌握你的公司,而只用近期分期付款,你的債權(quán)人就不能干涉你的管理。利率的支付是一項可以扣除的成本,如果債權(quán)人和你很熟,你就可以試著將貸款轉(zhuǎn)為權(quán)益投資。

    下面介紹幾種靈活處理方式:

    1.通過增加“緩沖期”推遲開始還款的日期。在還款前,啟動貸款都有6個月到12個月的緩沖期,讓企業(yè)家加速發(fā)展。

    2.資金利息。你的債權(quán)人在緩沖期仍然要獲得利息。你可以通過這樣做建議債權(quán)人拉長借款期限。

    3.僅僅支付利息。如果你的債權(quán)人想讓你立刻還款,協(xié)商在一段時間內(nèi)只選擇償還利息,這樣就能讓你的預(yù)算充足而準(zhǔn)確。

篇6

一、上市公司再融資公告效應(yīng)概述

國外的很多研究表明， 公司發(fā)行某種證券的時候， 會產(chǎn)生特定的公告效應(yīng)（股價反應(yīng)的超額收益）， 研究者通過對英國和美國市場的實證研究表明，股價對股票發(fā)行公告效應(yīng)為負，對債券發(fā)行公告效應(yīng)為非負，而對可轉(zhuǎn)債發(fā)行的公告效應(yīng)則介于股票發(fā)行和債券發(fā)行之間（Eckbo，1986；Kim and Stulz，1992；Arshanapalli，F(xiàn)abozzi，

Switzer and Gosselin，2004）。自2001年3月以來，中國證監(jiān)會陸續(xù)頒布了《上市公司新股發(fā)行管理辦法》、《上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實施辦法》和《超額配售選擇權(quán)試點意見》等融資法規(guī)，初步建立了以配股、增發(fā)新股及發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券為主的多元化再融資體系。然而1998年以前，國內(nèi)上市公司的再融資工具還較單一，規(guī)模也較小，基本通過配股來實現(xiàn)的再融資。增發(fā)的興起主要來源于2000年4月證監(jiān)會的《上市公司向社會公開募集股份暫行辦法》，該辦法的實施，大大降低了增發(fā)門檻。緊接著在次年的3月，證監(jiān)會又下發(fā)了關(guān)于做好上市公司新股發(fā)行工作的通知》，該通知對增發(fā)和配股條件均重新予以了調(diào)整。2002年7月，證監(jiān)會了《關(guān)于上市公司增發(fā)新股有關(guān)條件的通知》規(guī)范限制了增發(fā)融資，進一步嚴格了增發(fā)的條件。2005年6月，隨著我國股權(quán)分置改革的進展，管理層又公布發(fā)行了《上市公司再融資管理辦法》，對三種主要的公開再融資方式進行了統(tǒng)一規(guī)定。本文將對我國已有的對三種再融資方式公告效應(yīng)相關(guān)研究及結(jié)論進行系統(tǒng)分析。

二、上市公司再融資公告效應(yīng)研究

（一）配股公告效應(yīng)研究 配股作為主流再融資方式是在1998年之前，此后配股行為相對而言較少。因此，我國學(xué)者對配股公告效應(yīng)的專門研究相對而言較少。從已有研究看，配股公告效應(yīng)主要為負。其中沈藝峰，肖敏（2001）就曾對國內(nèi)1995-1999年間上市公司的配股行為予以了正式檢驗，張建森等（2001）也對1998-1999年國內(nèi)上市公司配股公告及股價波動進行了相關(guān)實證研究，并在其研究中發(fā)現(xiàn)配股事件在公告之前已在市場中引起了一定的反應(yīng)，且在公告日引起的負超額收益率有所下降。

（二）增發(fā)公告效應(yīng)研究 張水泉等（1997）首先對于上海股票市場股利與配股效應(yīng)進行了相關(guān)實證研究。其后，李夢軍等（2001）對上市公司增發(fā)新股予以了相關(guān)研究，研究以滬深兩市的27個樣本作為主要對象，通過對其的研究得出了公告日負荷額收益不明顯的結(jié)論。胡乃武等（2002）又以滬深兩市1998年至2001年增發(fā)新股的35家上市公司作為研究實體樣本，將個股收益率減去大盤收益率的計算作為超額收益率，研究結(jié)果表明增發(fā)公告對股價有負面影響，且主要與大盤走勢、增發(fā)數(shù)量比例和資產(chǎn)負債率有關(guān)。

邵志高（2002）對增發(fā)財富轉(zhuǎn)移效應(yīng)問題的研究認為增發(fā)新股使原流通股東財富遭到損失，而原非流通股東無論參不參與增發(fā)，都會一定程度的增加財富；非流動股、老流通股以及新流通股股東三者之間財富變化是一個零和博弈。夏偉芳、張維然（2003）將2001年至2002年期間的136份增發(fā)公告作為基礎(chǔ)樣本，并對其進行實證研究，發(fā)現(xiàn)上市公司增發(fā)會引起一定的負超額收益率，增發(fā)決策公告則會引起股價負超額收益，這些均大大降低了上市公司市場的應(yīng)有價值。劉力（2003）以1998年至2001年間有增發(fā)公告的117家公司為樣本，對其進行了相關(guān)實證研究，結(jié)果顯示增發(fā)公告具有顯著負價格效應(yīng)；且非流通股大股東通過借助增發(fā)流通中的“流通權(quán)”價值進行“圈錢”行為最終導(dǎo)致了增發(fā)負價格效應(yīng)的發(fā)生。葉紅雨、曾芒（2005）以1998年至2004年增發(fā)的95家上市公司為樣本，研究認為在我國股權(quán)分置結(jié)構(gòu)下，非流通股股東獲得平均40%以上的正超額收益率，新增發(fā)股東獲得平均10%以上的正超額收益率，而流通股股東中長期效應(yīng)繼續(xù)出現(xiàn)顯著的負效應(yīng)，其利益受到較大損害，而且不參與增發(fā)所受損害更大。孔東民、付克華（2005）對1998年至2003年市場實施增發(fā)的82份有效樣本進行研究，增發(fā)公司在董事會決議日、公告日和發(fā)行日等3個事件日的平均累計超額回報都為負，認為中國市場對公司增發(fā)行為的反應(yīng)是負面的。

上述研究的一致結(jié)論是，我國上市公司增發(fā)融資方式下有著比較顯著的負效應(yīng)，股票價格會因此而出現(xiàn)下跌，表明投資者對上市公司增發(fā)行為存在抵制。

（三）可轉(zhuǎn)債公告效應(yīng)研究 王小哈（2003）通過借助累計異?；貓舐蕘韺A(chǔ)股票股價對可轉(zhuǎn)債發(fā)行的反應(yīng)進行衡量，通過對其衡量分析認為：（1）日前可轉(zhuǎn)債募集公告15天樣本股價平均累計異常回報率為正。（2）日前可轉(zhuǎn)債募集公告日后15天樣本股價平均累計異?；貓舐蕿樨?。（3）可轉(zhuǎn)債上市后15天樣本股價的累計平均異?；貓舐蕿樨?，絕對值接近于零。田柯、勞蘭珺（2004）采用事件研究法，針對我國23支公開發(fā)行的可轉(zhuǎn)債采用公告后[21，120]的窗口區(qū)間進行研究，認為我國的可轉(zhuǎn)債發(fā)行并沒有顯著負公告效應(yīng)。王慧煜、夏新平（2004）采用1992年至2003年間20份可轉(zhuǎn)債的發(fā)行樣本，選擇時間窗口為發(fā)行公告日的[-20，20]，采用了市場調(diào)整累計超額收益率來衡量可轉(zhuǎn)債的市場反應(yīng)，發(fā)現(xiàn)研究期內(nèi)的累計超額收益率在公告日前呈負值，但在公告日后出現(xiàn)顯著上升趨勢，并且公告日后多為正值。研究結(jié)果與研究荷蘭可轉(zhuǎn)債學(xué)者DeRoon和Veld（1995）的研究結(jié)果比較一致，但是這一結(jié)論與Dann和Mikkelson（1984）的研究結(jié)果正好相反?？梢钥闯?，在發(fā)行可轉(zhuǎn)債公告日后，累計超額收益率開始大于0，并且持續(xù)大于0，說明公告發(fā)行可轉(zhuǎn)債對二級市場股票有著較大的正面影響，也可以看出投資者對于可轉(zhuǎn)債的發(fā)行是持樂觀的態(tài)度，并且比較愿意對可轉(zhuǎn)債進行投資。

唐康德、夏新平、王宜霞（2004）以2000年至2003年發(fā)行的21份可轉(zhuǎn)債為樣本，采用Brown和Warner（1985）的標(biāo)準(zhǔn)事件研究方法，研究發(fā)現(xiàn)可轉(zhuǎn)債的發(fā)行公告并沒有對市場產(chǎn)生顯著的負面影響，在相對長的事件窗內(nèi)，投資者將獲得正的超常收益。顯然可轉(zhuǎn)債比增發(fā)新股和配股更容易得到投資者的認 可。劉成彥、王其文（2005）采用1998年至2003年間21份有效的可轉(zhuǎn)債發(fā)行樣本，采用事件研究方法，以發(fā)行公告日作為事件日，事件窗為（-1，0）和（-1，+1），認為發(fā)行公告會對股價產(chǎn)生顯著正效應(yīng)，特別是發(fā)行后第一天有顯著的正異常收益；通過對比國外研究，發(fā)現(xiàn)我國可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行的公告效應(yīng)與英美市場是相反的，而與日本和荷蘭的情況類似。

上述研究表明，在我國上市公司可轉(zhuǎn)債再融資公告效應(yīng)基本接近于零，有相當(dāng)部分的研究顯示，其公告效應(yīng)（或超額收益率）為正，顯示市場和投資者對可轉(zhuǎn)債發(fā)行選擇是認可的。

（四）綜合性比較研究 上述研究主要針對具體的某一種再融資方式的公告效應(yīng)展開研究，雖然從研究的結(jié)果來看，研究結(jié)論比較一致和顯著，但是也存在比較性缺陷，其主要研究僅限于三種再融資方式中的某一種，缺乏在同一種研究方法下對同一研究區(qū)間的不同再融資方式公告效應(yīng)的直接比較，有學(xué)者的研究彌補了上述不足。李燕妮、楊貴賓（2005）借助超額收益分析法，來對國內(nèi)上市公司再融資決策三次公告中首次公告股價影響進行實證分析。實驗結(jié)果顯示，無論是債券融資公告還是股權(quán)融資，均會在公告當(dāng)日對股票價格產(chǎn)生較為顯著地負超額收益率，由此看來，再融資屬于一個利空事件；累計平均超額收益率對股價負面影響，增發(fā)大于配股，同時配股又大于可轉(zhuǎn)債；市場對股權(quán)融資的抵制程度遠高于債權(quán)融資，在股權(quán)融資中更抵制增發(fā)。研究表明，投資者并不歡迎上市公司進行再融資，在三種再融資方式中，投資者厭惡程度由大到小分別為增發(fā)、配股、發(fā)行可轉(zhuǎn)債。因此，他們認為由于股價降低導(dǎo)致公司總價值下降，因此，上市公司應(yīng)根據(jù)自己的實際情況權(quán)衡利弊之后再選擇再融資方式。劉娥平（2005）通過借助事件研究法，來對國內(nèi)上市公司2001年至2003年間董事會88家首次公告發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券議案的樣本在公告日前后超常收益翻譯進行了相關(guān)驗證。該研究采用[-240，-41]作為估計窗，[0，1]作為事件窗，通過實證驗證，顯示可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行公告具有著較為顯著的負財富效應(yīng)，且同時明顯低于增發(fā)股票公告負效應(yīng)，并且根據(jù)年份逐年變化，顯示投資者對可轉(zhuǎn)債的負反應(yīng)越來越強烈。羅毅、王國盛、張宗成（2006）以2000年至2004年的可轉(zhuǎn)債有效樣本28份，用市場調(diào)整后的累積超額回報率來衡量發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公告效應(yīng)，分析發(fā)現(xiàn)，公告期兩天累積超額回報率CAR（-1，0）的平均值小于零，即公告發(fā)行可轉(zhuǎn)債對市場存在較為明顯的負面影響，但與增發(fā)股票相比起負面影響明顯要小。

三、研究結(jié)論

關(guān)于上市公司再融資方式公告效應(yīng)的研究，我國的學(xué)者主要集中于通過實證計量分析來展開。雖然上述研究各自所采用的研究方法、研究區(qū)間、研究樣本和研究側(cè)重點各不相同，但總體而言，上述實證研究得到基本一致的結(jié)論是：在我國資本市場，股權(quán)再融資方式公告效應(yīng)均為負，債權(quán)（可轉(zhuǎn)債）再融資方式公告效應(yīng)圍繞零軸波動，其中增發(fā)和配股公告效應(yīng)顯著為負，而且增發(fā)的負效應(yīng)要比配股的負效應(yīng)嚴重，配股要比可轉(zhuǎn)債的負效應(yīng)嚴重。上述研究結(jié)果中關(guān)于股權(quán)再融資方式下顯著為負的公告效應(yīng)的結(jié)論與國外學(xué)者針對美國和英國等成熟資本市場的實證研究結(jié)論基本一致，并且支持了Majluf and Myers（1984）的優(yōu)序融資理論，但是其關(guān)于可轉(zhuǎn)債發(fā)行公告效應(yīng)的研究結(jié)論與上述國外研究并不一致，其研究結(jié)論顯示，在我國，由于企業(yè)債券的缺乏，可轉(zhuǎn)債在很大程度上被作為了債券的代替品而被投資者認可。

總之，從我國證券發(fā)行公告效應(yīng)的研究結(jié)果來看，我國資本市場投資者對上市公司再融資行為總體而言呈現(xiàn)抵制傾向，其抵制的程度增發(fā)高于配股，配股有高于可轉(zhuǎn)債，相對而言，可轉(zhuǎn)債更能夠得到投資者的認可。

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【關(guān)鍵詞】上市公司 內(nèi)源融資 外源融資 銀行借款 股票融資 債券融資

一、上市公司融資方式概述

我國上市公司的持續(xù)經(jīng)營主要看能否有穩(wěn)定的資金來源，而獲得穩(wěn)定的資金來源，是保證現(xiàn)金流的重要方式，除日常經(jīng)營積累下的資金以外，企業(yè)如果想擴大規(guī)模，則如何籌集資金便成為保證企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵。與非上市公司相比，上市公司在融資方式的選擇更為靈活多樣。目前，我國上市公司的資金來源主要包括內(nèi)源融資和外源融資兩種。內(nèi)源融資是指公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的資金，即公司內(nèi)部融通的資金，它主要由留存收益和折舊構(gòu)成。主要是指企業(yè)不斷將自己的儲蓄（主要包括留存盈利、折舊和定額負債）轉(zhuǎn)化為投資的過程。外源融資是指企業(yè)通過一定方式向企業(yè)之外的其它經(jīng)濟主體籌集資金。外源融資的主要方式包括：銀行借款、股票融資、債券融資等。

二、幾種融資方式介紹

（一）內(nèi)源融資

內(nèi)源融資主要來源于企業(yè)的自有資金（包括未分配利潤及留存收益等），上市公司在使用自有資金時具有很大的靈活性，受外界的制約很小，且不會稀釋原有股東的控制權(quán);但內(nèi)源融資的規(guī)模受企業(yè)盈利能力的影響較大，且如果企業(yè)將未分配利潤全部用于其他投資，而不對股東進行分配，則不利于吸引股利偏好型的投資者，又有可能影響到今后的外部融資。

（二）外源融資

外源融資方式主要包括：銀行借款、股票融資、債券融資等，外源融資的優(yōu)點是籌集到的資金規(guī)模較大，方式多樣，可以滿足資金短缺者對資金的需求，提高資金的使用效率。當(dāng)然外源融資也存在一定的局限性，下面著重介紹下銀行借款、股票融資及債券融資。

1.銀行借款。向銀行申請貸款是上市公司融資的重要途徑之一，銀行借款融資的優(yōu)點是籌資速度快，籌資費用低，但銀行借款的規(guī)模較小、需要優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進行抵押（或者質(zhì)押），且定期需要還本付息，當(dāng)然銀行借款的限制性條款比較多，制約了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營和借款的用途，這些限制性條款的存在制約了企業(yè)對借款資金的使用。

2.股票融資。上市公司利用股市這個平臺，發(fā)行股票，募集資金。股票融資最大的優(yōu)點是股票是同企業(yè)的存續(xù)期相始終的，因而通過股票融資，所籌資金不需要歸還本金、償還利息，僅僅偶爾分配下股利，但股利的支付與否和支付多少視公司的經(jīng)營情況而定，通過股票融資，一次籌資的金額較大，用款限制相對較松，因此股票融資是一種較好的融資方式，當(dāng)然股票融資的缺點是籌劃時間長，準(zhǔn)入門檻高，需支付高額的中介費用。

3.債券融資。債券融資是指企業(yè)通過發(fā)行債券來籌集資金的方式。債券融資是企業(yè)一種重要的籌資方式，其籌資范圍廣泛，籌資規(guī)模較大，但缺點是債券融資所籌集到的資金不是企業(yè)的資本金，需要定期支付利息，到期歸還本金，因此，如果企業(yè)經(jīng)營不善，通過債券融資可能會增加企業(yè)破產(chǎn)的機會。

前述部分介紹了幾種融資方式的優(yōu)缺點，但為文字表述，不是很直觀，下面利用表格對幾種主要融資方式進行詳細比較，有利于上市公司更直觀的判斷選擇哪種融資方式：

三、影響上市公司融資方式選擇的因素

上市公司融資方式的選擇受到諸多因素的制約，特別是采取外源融資方式時，要綜合考慮多方面因素，努力降低融資成本，規(guī)避融資風(fēng)險。影響上市公司融資方式的因素有以下幾個方面：

一是公司對資金的需要情況，如果公司對資金的需求急迫，且金額不大，則可以選擇內(nèi)源融資或者向銀行申請貸款;如果對資金的需求規(guī)模較大，則可以選擇股票融資或債券融資。

二是參考國家的政策法規(guī)，如果國家對部分行業(yè)（如房地長業(yè)）要求較為嚴格，則該行業(yè)選擇股票融資或者債券融資的難度將會較大，而內(nèi)源融資或者銀行借款將會是一個較好的方法。

三是充分考慮融資成本及融資風(fēng)險，比如銀行借款和債券融資雖然成本較低，但需要定期支付利息，到期返還本金等，公司如果經(jīng)營不佳時可能導(dǎo)致財務(wù)危機甚至生存危機，而發(fā)行股票則沒有這種風(fēng)險，這也是上市公司融資時偏向于股權(quán)融資的重要原因之一。

四是公司自身的舉債能力，適當(dāng)提高資產(chǎn)負債率有利于改善公司的資本結(jié)構(gòu)，促進公司將資本投向更有發(fā)展前景的項目，有利于提升公司的盈利能力，使股東的財富實現(xiàn)最大化。

四、小結(jié)

通過對上述幾種常用融資方式的分析比較，可以看出，幾種融資方式各有利弊，上市公司在選擇上述融資方式時，應(yīng)綜合考慮多方面因素，選擇合適的融資方式。

參考文獻

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[3]陳煥永.企業(yè)融資方式的比較研究[J].財貿(mào)研究，2007（3）.

[4]陳莉.上市公司股權(quán)再融資方式及其選擇[J].今日南國，2008，（4）.

[5]張緒軍.上市公司融資方式理性選擇[J].金融研究，2005（8）.

[6]黃少安，張崗位.中國上市公司股權(quán)融資偏好分析[J].經(jīng)濟研究，2006（11）.

[7]盧霞.上市公司融資方式選擇影響的因素分析[J].財會通訊，2009（8）.

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關(guān)鍵詞：上市公司；融資方式；融資效率

中圖分類號：F83 文獻標(biāo)識碼：A

收錄日期：2011年12月23日

一、融資與融資方式

融資就是資金的融通。從最一般的意義上講，它是指資金由資金供給者手中向資金需求者手中運動的過程。若儲蓄、投資由同一主體完成，即投資主體把自己積累的儲蓄用于投資活動，這一過程即為內(nèi)源融資過程。若儲蓄、投資由不同主體完成，即投資主體通過直接和中介過程從資金供給主體及儲蓄主體那里獲得資金，這一過程稱為外源融資過程。由于資金追求增值的特性促使它總是向個別收益率比較高的企業(yè)流動，因此不同行業(yè)、不同企業(yè)獲得資金的渠道、方式與規(guī)模實際上反映了社會資源配置的效率。通過資金的運動，個別企業(yè)在自身利益最大化的過程中，來實現(xiàn)整個社會資源的優(yōu)化配置和經(jīng)濟效率的提高。

企業(yè)融資方式是指企業(yè)獲取資金的形式、手段、途徑和渠道。目前，企業(yè)大多采用以下三種融資方式：一是企業(yè)以發(fā)行債券的形式通過證券市場向社會籌集資金，采用的是債券融資方式；二是企業(yè)向銀行貸款，采用的是信貸融資方式；三是企業(yè)以向供貨商延期付款的形式占用供貨商的資金，采用的是一種商業(yè)信用融資方式，發(fā)行股票也可以。

二、融資效率

融資效率從效率的最基本含義講，它是泛指消耗的勞動量所獲得的勞動效果的比率。在經(jīng)濟學(xué)研究中，學(xué)者們根據(jù)研究主體的需要對其含義作了不同的擴展。王廣謙（1997）把金融效率定義為金融運作能力的大小。吳少新（1998）把金融組織體系的效率看成是該組織結(jié)構(gòu)是金融儲蓄者與實際投資者盡快相遇及其儲蓄轉(zhuǎn)化成投資時，金融產(chǎn)出大于金融投入或融資收益大于融資成本?；魧W(xué)文（1997）按資本市場是否最大限度地將儲蓄轉(zhuǎn)化為投資作為資本市場效率分析的準(zhǔn)則。曾康霖（1993）在分析直接融資與間接融資這兩種融資方式時，較早在國內(nèi)研究中使用融資效率這個概念。他指出，采用什么形式融資要著眼于融資的效率和成本，并分析了影響融資效率和成本的七個因素。宋文兵（1997）在對股票融資和銀行借貸兩種融資方式進行比較時正式使用了融資效率這個概念。他指出，“經(jīng)濟學(xué)中的效率概念指的是成本與收益的關(guān)系。融資方式作為一種制度安排，包括兩個方面：交易效率和配置效率。前者是指該種融資以最低成本為投資者提供金融資源的能力。后者是指其能將稀缺的資本分配給進行最優(yōu)化生產(chǎn)性使用的投資者，相當(dāng)于托賓提出的功能效率”。趙得志、李國疆、周好文（1999）在他們對中國融資制度改革所進行的專題研究中提出：“融資效率包括籌資效率和配置效率。前者指該種融資體制以最低成本為投資者提供資本的能力；而配置效率則是指該種融資體制能否將稀缺的資本投入到使用效率最高的用途上去”。

三、影響上市公司融資效率的主要因素

筆者認為，影響上市公司融資效率的主要因素有以下四點：

第一，上市公司的融資結(jié)構(gòu)分析。西方發(fā)達國家上市公司的融資實踐表明，上市公司需要籌集資金時，首先選用內(nèi)源融資，其次才是外源融資。而在外源融資中，又首先選擇以銀行貸款為主的間接融資，然后才是利用資本市場的直接融資。而在直接融資中，往往又以發(fā)行企業(yè)債券融資為主，把股權(quán)融資通常安排在企業(yè)融資的最后。從表1中的數(shù)據(jù)可以看出，西方主要發(fā)達國家的融資結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀與該結(jié)論是十分吻合的。（表1）

統(tǒng)計資料表明：中國上市公司年末資產(chǎn)負債率與同期全國國有企業(yè)的負債率相比低得多，而且呈逐年遞減的趨勢。盡管中國股票市場的建立晚于債券市場，但股票市場的發(fā)展速度更快。由表2中的數(shù)據(jù)可以看出，上市公司的股權(quán)融資額比同期的債權(quán)融資額大得多。同時，上市公司為了投資新項目而需要資金時，仍熱衷于增發(fā)新股或配股。（表2）

表3中的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，說明了配股融資和增發(fā)新股融資在我國證券市場融資中所占的份額仍然不小。1998～2001年配股和增發(fā)新股籌資額占A股籌資總額的40%～50%，2001年以后，證監(jiān)會雖然對上市公司的配股和增發(fā)新股加強了管理和控制，但仍占20%以上。（表3）

上市公司再融資以后，經(jīng)營業(yè)績卻普遍出現(xiàn)顯著下降態(tài)勢，說明了資金配置效率仍然不高。根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，再融資公司完成再融資后第一年，每股收益平均下降33.79%，凈資產(chǎn)收益率平均下降37.68%，這其中雖然有股本規(guī)模擴大、再融資項目產(chǎn)生效益滯后的原因，但再融資后第二年、第三年及第四年仍然呈現(xiàn)經(jīng)營業(yè)績下降態(tài)勢，則充分證明了再融資公司資金配置效率仍然不高。

上市公司的融資偏好，主要取決于融資方式的相對成本，在我國的各種融資方式中，股權(quán)融資的成本是最低的，股票分紅的股息率平均約有1.67%，既低于債券融資利率，又低于銀行貸款利率。股權(quán)融資偏好會給中國的證券市場，甚至對中國的社會經(jīng)濟帶來負面影響。以股權(quán)融資為主的公司，股東對經(jīng)營者的制約，比債權(quán)融資中債權(quán)人對公司經(jīng)營者的制約弱得多，它使經(jīng)營者追求最大利潤的積極性不高，容易出現(xiàn)投資決策失誤，這是導(dǎo)致上市公司資本配置效率不高的主要原因之一。

第二，股權(quán)分置問題分析。中國的多數(shù)上市公司都有流通股和非流通股，流通股東主要關(guān)心公司股價的變化和分紅派息政策，以期得到更大收益，而非流通股不能按流通股價進行交易，因而其主要關(guān)心公司資產(chǎn)規(guī)模和融資規(guī)模，對股價不感興趣。因此，在公司做再融資決策是，非流通股東主張再融資，以擴大公司的資產(chǎn)規(guī)模，因為公司資產(chǎn)規(guī)模是公司高管人員的主要考核指標(biāo)；而流通股東則反對再融資，因為再融資將導(dǎo)致股價下跌，使流通股東的權(quán)益受到損失。對于多數(shù)上市公司來說，流通股東占少數(shù)，因而它對作為大股東的非流通股東的監(jiān)督和約束作用很小。

第三，監(jiān)管制度分析。近幾年來，我國關(guān)于證券市場的法律和制度正在逐漸建立起來，但監(jiān)管制度仍然需要進一步完善。由于監(jiān)管制度不嚴格，而對上市公司的融資效率產(chǎn)生了很大負影響。過去對于上市公司發(fā)行股票沒有實行真正的核準(zhǔn)制，某些公司是經(jīng)過特意“包裝”后上市的，它們上市后經(jīng)營管理仍然沒有改善，因而必然導(dǎo)致融資效率不高。過去的會計制度不夠嚴格，對上市公司經(jīng)營業(yè)績考核指標(biāo)不夠科學(xué)合理，對作者不能嚴懲，導(dǎo)致上市公司虛假會計信息的出臺。監(jiān)管部門沒有大力限制大股東對公司決策的影響，致使大股東挪用公司資金，損害中小投資者利益的現(xiàn)象普遍存在。此外，對于規(guī)范中介機構(gòu)的行為、分紅方式和分紅比例、再融資價格限定和關(guān)聯(lián)方交易等方面的制度體系都不夠健全和完善。監(jiān)管部門對上市公司的監(jiān)管不力，是導(dǎo)致其融資效率不高的原因之一。

第四，公司治理結(jié)構(gòu)分析。公司治理結(jié)構(gòu)是協(xié)調(diào)公司相關(guān)利益人（股東、經(jīng)理、職工）之間經(jīng)濟關(guān)系的一套制度安排，主要包括三個方面：控制權(quán)的分配和行使、對公司董事會、經(jīng)理人員、職工的監(jiān)督和評價及激勵機制的設(shè)計與實施。

經(jīng)濟學(xué)的理論說明，第一大股東控制、代表國有股或法人股的“關(guān)鍵人”控制以及公司經(jīng)營管理者“內(nèi)部人”控制，是中國上市公司治理中存在的普遍問題。完善的公司法人治理結(jié)構(gòu)是公司遵循市場規(guī)律進行最優(yōu)化決策的制度保障，同時也是上市公司保護投資者利益、進行理性融資決策的前提條件。法人治理是現(xiàn)代企業(yè)結(jié)構(gòu)的基本特征，它是與傳統(tǒng)企業(yè)的根本區(qū)別。由于中國上市公司的法人治理結(jié)構(gòu)不完善、防止內(nèi)部人控制的問題沒有妥善解決，因而不能完全克服上市公司股權(quán)融資的盲目傾向，也是對上市公司的融資效率產(chǎn)生負面影響的主要因素之一。

主要參考文獻：

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[3]吳少新.儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的金融機制分析.中國經(jīng)濟出版社，1998.

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[5]曾康霖.怎樣看待直接融資與間接融資.金融研究，1993.10.

[6]宋文兵.對當(dāng)前融資形式的理性思考.改革與戰(zhàn)略，1997.6.

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關(guān)鍵字：上市公司，融資方式，比較分析

一、上市公司再融資方式的比較

目前上市公司普遍使用的再融資方式有三種：配股、增發(fā)和可轉(zhuǎn)換債券，在核準(zhǔn)制框架下，這三種融資方式都是由證券公司推薦、中國證監(jiān)會審核、發(fā)行人和主承銷商確定發(fā)行規(guī)模、發(fā)行方式和發(fā)行價格、證監(jiān)會核準(zhǔn)等證券發(fā)行制度，這三種再融資方式有相通的一面，又存在許多差異：

1．融資條件的比較

(1)對盈利能力的要求。增發(fā)要求公司最近3個會計年度扣除非經(jīng)常損益后的凈資產(chǎn)收益率平均不低于6％，若低于6％，則發(fā)行當(dāng)年加權(quán)凈資產(chǎn)收益率應(yīng)不低于發(fā)行前一年的水平。配股要求公司最近3個會計年度除非經(jīng)常性損益后的凈資產(chǎn)收益率平均低于6％。而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券則要求公司近3年連續(xù)盈利，且最近3年凈資產(chǎn)利潤率平均在10％以上，屬于能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類公司可以略低，但是不得低于7％。

（2）對分紅派息的要求。增發(fā)和配股均要求公司近三年有分紅；而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券則要求最近三年特別是最近一年應(yīng)有現(xiàn)金分紅。

（3）距前次發(fā)行的時間間隔。增發(fā)要求時間間隔為12個月；配股要求間隔為一個完整會計年度；而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券則沒有具體規(guī)定。

（4）發(fā)行對象。增發(fā)的對象是原有股東和新增投資者；配股的對象是原有股東；而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的對象包括原有股東或新增投資者。

（5）發(fā)行價格。增發(fā)的發(fā)行市盈率證監(jiān)會內(nèi)部控制為20倍；配股的價格高于每股凈資產(chǎn)而低于二級市場價格，原則上不低于二級市場價格的70％，并與主承銷商協(xié)商確定；發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的價格以公布募集說明書前30個交易日公司股票的平均收盤價格為基礎(chǔ)，上浮一定幅度。

（6）發(fā)行數(shù)量。增發(fā)的數(shù)量根據(jù)募集資金數(shù)額和發(fā)行價格調(diào)整；配股的數(shù)量不超過原有股本的30％，在發(fā)起人現(xiàn)金足額認購的情況下，可超過30％的上限，但不得超過100％；而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的數(shù)量應(yīng)在億元以上，且不得超過發(fā)行人凈資產(chǎn)的40％或公司資產(chǎn)總額的70％，兩者取低值。

（7）發(fā)行后的盈利要求。增發(fā)的盈利要求為發(fā)行完成當(dāng)年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于前一年的水平；配股的要求完成當(dāng)年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于銀行同期存款利率；而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券則要求發(fā)行完成當(dāng)年足以支付債券利息。

2．融資成本的比較

增發(fā)和配股都是發(fā)行股票，由于配股面向老股東，操作程序相對簡便，發(fā)行難度相對較低，兩者的融資成本差距不大。出于市場和股東的壓力，上市公司不得不保持一定的分紅水平，理論上看，股票融資成本和風(fēng)險并不低。

目前銀行貸款利率為6.2％，由于銀行貸款的手續(xù)費等相關(guān)費用很低，若以0.1％計算，其融資成本為6.3％。可轉(zhuǎn)換債券的利率，一般在1％-2％之間，平均按1.5％計算，但出于發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券需要支付承銷費等費用（承銷費在1.5％-3％，平均不超過2.5％），其費用比率估計為3.5％，因此可轉(zhuǎn)換債券若不轉(zhuǎn)換為股票，其綜合成本約為2.2％（可轉(zhuǎn)換債券按5年期計算），大大低于銀行貸款6.3％的融資成本。同時公司支付的利息可在公司所得稅前列支，但如果可轉(zhuǎn)換債券全部或者部分轉(zhuǎn)換為股票，其成本則要考慮公司的分紅水平等因素，不同公司的融資成本也有所差別，且具有一定的不確定性。

3．優(yōu)缺點比較

（1）增發(fā)和配股

配股由于不涉及新老股東之間利益的平衡，因此操作簡單，審批快捷，是上市公司最為熟悉的融資方式。

增發(fā)是向包括原有股東在內(nèi)的全體社會公眾發(fā)售股票，其優(yōu)點在于限制條件較少，融資規(guī)模大。增發(fā)比配股更符合市場化原則，更能滿足公司的籌資要求，但與配股相比，本質(zhì)上沒有大的區(qū)別，都是股權(quán)融資，只是操作方式上略有不同。

增發(fā)和配股共同缺點是：融資后由于股本大大增加，而投資項目的效益短期內(nèi)難以保持相應(yīng)的增長速度，企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)往往被稀釋而下滑，可能出現(xiàn)融資后效益反而不如融資前的現(xiàn)象，從而嚴重影響公司的形象和股價。并且，由于股權(quán)的稀釋，還可能使得老股東的利益、尤其是控股權(quán)受到不利影響。（2）可轉(zhuǎn)換債券

可轉(zhuǎn)換債券兼具股票和債券的特點，當(dāng)股市低迷時，投資者可選擇享受利息收益；當(dāng)股市看好時，投資者可將其賣出獲取價差或者轉(zhuǎn)成股票，享受股價上漲收益。因而可轉(zhuǎn)債可認為是一種“推遲的股本融資”，而對上市公司來說，發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的優(yōu)點十分明顯：

首先，是融資成本較低。按照規(guī)定轉(zhuǎn)債的票面利率不得高于銀行同期存款利率，若未被轉(zhuǎn)換，則相當(dāng)于發(fā)行了低利率的長期債券。其次，是融資規(guī)模大。由于可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股價格一般高于發(fā)行前一段時期的股票平均價格，如果可轉(zhuǎn)換債券被轉(zhuǎn)換了，相當(dāng)于發(fā)行了比市價高的股票，在同等股本擴張條件下，與增發(fā)和配股相比，可為發(fā)行人籌集更多的資金。再次，業(yè)績壓力較輕?？赊D(zhuǎn)債至少半年之后方可轉(zhuǎn)為股票，因此股本的增加至少有半年的緩沖期，即使進入可轉(zhuǎn)換期后，為避免股權(quán)稀釋得過快，上市公司還可以在發(fā)行公告中，安排轉(zhuǎn)股的頻率，分期按比例轉(zhuǎn)股。股權(quán)擴張可以隨著項目收益的逐漸體現(xiàn)而進行，不會很快攤薄股本，因而避免了公司股本在短期內(nèi)的急劇擴張，并且隨著投資者的債轉(zhuǎn)股，企業(yè)還債壓力也會逐漸下降，因而比增發(fā)和配股更具技巧性和靈活性。

但是，可轉(zhuǎn)債像其它債券一樣，也有償還風(fēng)險。若轉(zhuǎn)股不成功，公司就會面臨償還本金的巨大風(fēng)險，并有可能形成嚴峻的財務(wù)危機。這里還有一個惡性循環(huán)問題，轉(zhuǎn)股未成功的原因必然是股價低迷，而股價低迷的原因很有可能是公司業(yè)績滑坡，若此時必須償還本金，公司財務(wù)狀況將會進一步惡化。

二、上市公司再融資方式的選擇趨勢

長期以來，配股是我國上市公司再融資的普遍方式。在國際市場上公司股權(quán)再融資以增發(fā)為主，配股較為少見，僅在公司陷入經(jīng)營困境，無法吸引新投資者認購的情況下，才使用這種方法。

增發(fā)新股自1999年7月由上菱電器股份公司成功實施以來，在發(fā)行數(shù)量、規(guī)模上都取得了很大的發(fā)展。但由于融資渠道已經(jīng)大大拓寬，而上市公司的盈利和分紅壓力日益巨大，股權(quán)融資的成本也不再低廉，從長期看，增發(fā)和配股等股權(quán)融資在市場中的地位將逐漸下降。

在國際資本市場上，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券是最主要的融資方式之一，在我國證券市場的應(yīng)用前景十分廣闊。從國際發(fā)展趨勢來看，今后上市公司在制定融資方案時，根據(jù)環(huán)境特點和自身條件以及發(fā)展需要量體裁衣，在一次融資或在一段時期內(nèi)的融資中綜合采用多種融資方式進行組合融資。由于有關(guān)規(guī)定對上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券限制較嚴，滿足條件可以采用該融資方式的公司只是少數(shù)，從理論上分析，適合發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的公司應(yīng)該符合增發(fā)和配股的條件，可以把增發(fā)和配股作為備選方案，融資方式的選擇余地較大；但符合增發(fā)或配股條件的公司則不一定能符合發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的條件。而且，一些公司即使?jié)M足條件，也因為受資產(chǎn)負債水平的限制而發(fā)行總額有限。因此，同時采用可轉(zhuǎn)換債券、增發(fā)以及銀行貸款等方式進行組合融資對于資金需求規(guī)模大的公司具有重要意義。而且，通過精心設(shè)計組合融資方案，將長期融資和短期融資結(jié)合起來，運用超額配售選擇權(quán)增強融資的靈活性，可以大大降低公司的融資風(fēng)險和融資成本。企業(yè)進行融資決策的關(guān)鍵是確定合理的資本結(jié)構(gòu)，以使融資風(fēng)險和融資成本相配合，在控制融資風(fēng)險、成本與謀求最大收益之間尋求一種均衡。今后上市公司融資的趨勢是：從實際出發(fā)，更注重融資方式與手段的創(chuàng)新和優(yōu)化，將種種情況綜合考慮，選擇最優(yōu)再融資方案，以實現(xiàn)公司的長遠發(fā)展和價值最大化。

參考文獻：

[1]陳上龍：國有企業(yè)資本市場融資途徑探析，資本市場，2002年9月：10-11

篇10

隨著我國經(jīng)濟的不斷發(fā)展，越來越多的企業(yè)在上市之后需要發(fā)展，外部資金是企業(yè)主要需求。上市之后的再融資，無疑是一個較為有效的融資手段。我國市?鼉?濟建設(shè)起步較晚，上市公司再融資的問題甚至關(guān)乎企業(yè)生存，在這種市場體系下，我國上市公司對再融資的決策有哪些影響，是值得我們探討的問題。

一、現(xiàn)階段我國資本市場的運作模式

資本市場，又稱為長期金融市場。指期限在一年以上的各種資金借貸和證券交易的場所，是政府、企業(yè)、個人籌措長期資金的市場，市場又包括長期借貸市場和長期證券市場。近年來，我國資本市場發(fā)展較快，已經(jīng)初步形成了符合我國特色的框架體系，但經(jīng)濟全球化的今天，多層次的資本市場體系運營而生。我國資本市場的發(fā)展面臨考驗。

資本運作也可稱為資本經(jīng)營，一般通過發(fā)行股票、債券等形式，將資金在企業(yè)、部門之間進行流通，優(yōu)化企業(yè)資源配置。資本運作過程中，資金一直在流動，資金可以是金融資本，也可以是形態(tài)上的資本。資金運作可以實現(xiàn)資金增值。任何的投資活動都存在風(fēng)險，這就需要經(jīng)營者有精準(zhǔn)判斷的能力，實現(xiàn)資本增值。

通過資本運作，企業(yè)能夠在其基礎(chǔ)上發(fā)展。在一些發(fā)展壯大的國有企業(yè)中，可以通過資本財富承擔(dān)社會職能，如對希望小學(xué)、醫(yī)院的投資。也可以通過投資那些有發(fā)展前途的中小型企業(yè)，實現(xiàn)財富的增值，中小型企業(yè)也可以因此進一步發(fā)展，實現(xiàn)雙贏的局面。但資本市場上的任何投資都是有風(fēng)險的，在一些投資問題上，決策就顯得尤為關(guān)鍵。

二、目前我國上市公司再融資的基本情況

再融資是上市公司通過配股、增發(fā)和發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券等方式在證券市場上進行直接融資。再融資對上市公司的發(fā)展尤為重要，包括內(nèi)源融資與外源融資，其中，外源融資是指在資本市場上首次公開發(fā)行融資外其他資本市場融通資金行為[1]。目前，資本市場上的融資方式以股權(quán)融資為主，以配股、增發(fā)和可轉(zhuǎn)換債券并存的多種再融資手段為主，上市公司可以根據(jù)自身發(fā)展情況，對融資方式進行選擇。

我國證券市場相對于西方發(fā)達國家來說成立較晚，并且由于社會體制的原因，我國再融資的方式和發(fā)展離不開國家政策的指導(dǎo)。在發(fā)展中，會出現(xiàn)了一些不利于再融資正常進行的現(xiàn)象，如在大多數(shù)的企業(yè)中，決策行為大部分由大股東進行控制，小股東的話語權(quán)相對較弱，在再融資的決策中，小股東的利益很有可能因為大股東的決定權(quán)受損。再者，證券市場有著很大的不確定性，上市公司再融資的成功率與市場走勢有很大的影響。

三、影響分析

我國資本主義市場仍處于發(fā)展時期，越來越多的企業(yè)通過上市這一途徑將資產(chǎn)價值最大化。目前我國主要的股票交易市場包括上海和深圳的主板市場、中小板市場和創(chuàng)業(yè)板市場[2]，上市后的再融資應(yīng)該如何決策，是我們討論的重點。

（一）緊跟國家政策變化進行再融資

我國證監(jiān)會對期貨市場實行集中統(tǒng)一的監(jiān)督管理，研究和擬定證券期貨市場的方針政策和發(fā)展規(guī)劃。在核準(zhǔn)制下，再融資的條件更加嚴格，審核時間加長，一些相關(guān)政策的出臺、修訂，企業(yè)要依據(jù)這些政策以及相關(guān)法律進行合理的再融資。

（二）根據(jù)企業(yè)自身情況選擇合適的再融資方式

配股是指根據(jù)證監(jiān)會等的規(guī)定，企業(yè)依據(jù)相應(yīng)的程序，面向的對象主要是原本的股東，向他們發(fā)行新股的籌資行為。增發(fā)面向的是社會公眾，向他們發(fā)售新股票?？赊D(zhuǎn)換債券指的是一種企業(yè)債券，這種債券可將普通的股票轉(zhuǎn)換為特殊的企業(yè)債券，但只能在特定的時間內(nèi)進行債券的轉(zhuǎn)換。企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的情況，合理選擇再融資的方式。

（三）企業(yè)應(yīng)進行正確的再融資管理

企業(yè)進行再融資時，一定要根據(jù)自身情況進行信息公開，不要進行過度包裝。但也不能因為企業(yè)的短期效益較好而不進行包裝。其次，對企業(yè)的內(nèi)部管理一定要有長期規(guī)劃，切忌只認錢、不認人，規(guī)范公司的治理結(jié)構(gòu)。