導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇證券投資基金運(yùn)作管理辦法，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

一、香港單位信托簡(jiǎn)介

1.單位信托的概念與信托契約（trustdeed）

在香港注冊(cè)登記的500多種基金中，大多采用單位信托的方式。根據(jù)香港的《證券條例》第二條，所謂“單位信托（unittrust）指任何安排，而其目的或效果是指提供設(shè)施，使人能以信托受益人的身份分享由取得、管理、處置證券或任何其它財(cái)產(chǎn)而產(chǎn)生的利潤(rùn)或收入”。在香港《單位信托及互惠基金守則》（以下簡(jiǎn)稱“《守則》”中），單位信托及互惠基金一起被統(tǒng)稱為“集合投資計(jì)劃”。雖然在香港法律規(guī)范中，單位信托被規(guī)定為“安排”、“計(jì)劃”，但從有關(guān)定義關(guān)鍵法律詞匯“單位信托”及“信托受益人”來(lái)看，實(shí)質(zhì)上，它是根據(jù)信托契約集合他人資金而進(jìn)行投資的組織。它通過(guò)向投資者出售基金單位（unit）而集合資金，待資金匯集后交由投資管理公司在受托人監(jiān)督下進(jìn)行投資。投資者因認(rèn)購(gòu)基金單位而持有基金單位的證明書(shū)，并憑借基金單位證明書(shū)取得相應(yīng)的權(quán)力。

單位信托的信托契約是單位信托的基石，其地位相當(dāng)于公司的組織章程。《守則》對(duì)信托契約沒(méi)有硬性規(guī)定，它一般是由單位信托發(fā)起人（通常情況下為管理公司）在籌組基金過(guò)程中草擬的，由受托人、管理公司簽署，聲明基金單位持有人受信托契約規(guī)定的約束，并且由基金單位持有人授權(quán)及要求受托人和管理公司履行信托契約規(guī)定職責(zé)的協(xié)議。信托契約的內(nèi)容十分廣泛，主要有：（1）單位信托的名稱，成立目標(biāo)，以及為達(dá)到成立目標(biāo)而采取的投資政策；（2）信托受托人。受托人根據(jù)基金單位持有人的信托授權(quán)，代表基金單位持有人的權(quán)益，以受托人的名義托管單位信托中所有屬于基金單位持有人的財(cái)產(chǎn)；（3）信托管理公司。管理公司根據(jù)基金單位持有人的授權(quán)及信托契約的規(guī)定，以為基金單位持有人謀求利益為原則管理單位信托；（4）投資及借進(jìn)款項(xiàng)的限制；（5）資產(chǎn)的估值及定價(jià)；（6）暫停交易及延遲交易；（7）費(fèi)用及收費(fèi)；（8）基金單位持有人大會(huì)；（9）與關(guān)連人士交易的限制，目的是避免使單位信托因與受托人及／或管理公司相關(guān)連人上交易而受損失；（10）帳目報(bào)告及其審核；（11）基金單位的發(fā)行及贖回辦法；（12）派息政策及日期；以及，（13）契約的修訂及終止等。

2.單位信托的法律主體

單位信托的法律主體有三個(gè)，即基金單位的持有人，受托人及管理公司。

第一，基金單位的持有人?！妒貏t》沒(méi)有對(duì)基金單位的持有人明文加以規(guī)定。一般認(rèn)為基金單位的持有人即通過(guò)認(rèn)購(gòu)基金單位而持有基金單位證明書(shū)的公眾人士。持有人因在認(rèn)購(gòu)基金單位時(shí)授權(quán)受托人及管理人信托其財(cái)產(chǎn)，與受托人及管理人之間形成了信托法律關(guān)系，持有人實(shí)際上就是信托的委托人。同時(shí)持有人因在認(rèn)購(gòu)基金單位時(shí)即受信托契約的約束，并因持有基金單位而可享有對(duì)單位信托的權(quán)益，所以他又是單位信托財(cái)產(chǎn)的最終實(shí)益擁有人（beneficiaryowner），即受益人。

第二，受托人，即根據(jù)信托契約中基金單位持有人授權(quán)及契約的約定，托管基金單位持有人財(cái)產(chǎn)，代表基金單位持有人權(quán)益，并監(jiān)督管理公司履行其信托契約之義務(wù)與責(zé)任的機(jī)構(gòu)。受托人須為香港證監(jiān)會(huì)接納的下列機(jī)構(gòu)，（1）根據(jù)《銀行條例》第十六條而獲發(fā)牌的銀行或其附屬信托公司；（2）根據(jù)《受托人條例》第viii部注冊(cè)的信托公司；（3）在香港以外地方成立的從事銀行業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)或信托公司。根據(jù)《守則》第四章規(guī)定，受托人只負(fù)責(zé)持有單位信托的資產(chǎn)；以自己的名義將現(xiàn)金及可注冊(cè)資產(chǎn)注冊(cè)；確?；饐挝辉诔鍪?、發(fā)行、購(gòu)回、贖回及注銷等方面符合信托契約的規(guī)定；以及在年報(bào)內(nèi)向基金單位持有人作出有關(guān)管理公司對(duì)單位信托的投資管理是否符合信托契約規(guī)定的報(bào)告，但單位信托的受托人并不具有一般信托受托人所擁有的對(duì)信托財(cái)產(chǎn)的管理權(quán)。

第三，管理公司，即公司主要任務(wù)為基金管理，公司發(fā)行及實(shí)收資本及資本儲(chǔ)備最少須為一百萬(wàn)港幣或等值外幣，公司借出的款額不能占其資產(chǎn)重大比例，并在任何時(shí)候須維持資產(chǎn)凈值的專業(yè)投資管理公司。管理公司具體類型需根據(jù)公司在香港執(zhí)行的業(yè)務(wù)而定，通常情況下，它們是按照《證券條例》的規(guī)定注冊(cè)為投資顧問(wèn)的公司，但如果其在香港擔(dān)任分銷職能或進(jìn)行證券交易，則必須同時(shí)根據(jù)《證券條例》注冊(cè)為交易商或豁免交易商。管理公司的責(zé)任主要是根據(jù)基金單位持有人的利益及信托契約的規(guī)定對(duì)單位信托的投資進(jìn)行管理。

3.單位信托的法律性質(zhì)

由上所述，單位信托的基本法律性質(zhì)是信托，即基金單位持有人為了自身利益，將自己的資金在法律上的權(quán)力轉(zhuǎn)移至受托人名下，委托受托人及管理人按照自己在信托契約中的授權(quán)及要求代其管理并處分財(cái)產(chǎn)的法律行為。它通過(guò)將資金所有人人格分離為實(shí)益擁有人（beneficiaryowner）及法律擁有人（legalowner），使受托人作為法律擁有人可以其名義在法律上擁有單位信托的財(cái)產(chǎn)（受托人因此也可稱作名義擁有人），而基金單位持有人作為實(shí)益擁有人享有單位信托的受益權(quán)。

單位信托具有獨(dú)立性。這首先是因?yàn)榛饐挝怀钟腥耸遣惶囟ǖ纳鐣?huì)公眾人士，每個(gè)基金單位持有人根據(jù)具有同一目的的信托契約，與受托人及管理人建立信托關(guān)系，使個(gè)人基金單位持有人不能憑個(gè)人意志干涉單位信托的運(yùn)作。這體現(xiàn)在信托契約中就是對(duì)持有人大會(huì)及獨(dú)立財(cái)務(wù)報(bào)告的約定。其次，因?yàn)橛⒚婪ㄏ抵行磐蟹梢酝ㄟ^(guò)分離基金單位持有人的人格，即實(shí)益擁有人與法律擁有人的分離，使單位信托的獨(dú)立性在法律上固定下來(lái)。根據(jù)對(duì)英美法系中信托法的理解，除非信托受托人違反在信托契約中的義務(wù)，受益人一般不得干涉受托人對(duì)信托財(cái)產(chǎn)的管理及運(yùn)作。另一方面，由于信托法在英美法系中淵遠(yuǎn)流長(zhǎng)，有關(guān)判例、成文法關(guān)于信托的裁決和規(guī)定可全面保護(hù)受益人的利益，因此人們可放心地接受單位信托這種投資方式。所以，雖然單位信托不是根據(jù)香港《公司條例》注冊(cè)的公司，不受《公司條例》的保護(hù)，但它仍是一個(gè)組織，并可獨(dú)立上市。

與一般信托不同的是，鑒于單位信托的對(duì)象是社會(huì)公眾人士，為保護(hù)社會(huì)公眾利益，香港有關(guān)法律規(guī)范規(guī)定了（1）信托財(cái)產(chǎn)管理權(quán)與受托人的分離；（2）投資項(xiàng)目的限制，如禁止單位信托取得可使其承擔(dān)無(wú)限責(zé)任的資產(chǎn)或加入可使其承擔(dān)無(wú)限責(zé)任的經(jīng)濟(jì)組織，禁止投資房地產(chǎn)，限制賣空，禁止提供空頭期權(quán)等等，但這并不影響其為信托的本質(zhì)。

二、中國(guó)內(nèi)地證券投資基金的法律地位及相關(guān)法律關(guān)系

第一，證券投資基金的定義與獨(dú)立性?！豆芾磙k法》第二條規(guī)定，所謂證券投資基金“是指一種利益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合證券投資方式，即通過(guò)發(fā)行基金單位集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運(yùn)用資金，從事股票，債券等金融工具投資?！边@一定義雖然在某些技術(shù)術(shù)語(yǔ)上，如“集合證券投資方式”，“基金單位”，“托管人”及“管理人”等，與《守則》關(guān)于單位信托定義中的詞匯相同或類似，但它卻沒(méi)有可確認(rèn)證券投資基金法律地位的關(guān)鍵法律詞匯，因此其法律地位從定義角度看并不明確。

另外，《管理辦法》還規(guī)定，證券投資基金財(cái)產(chǎn)應(yīng)獨(dú)立于基金托管人和基金管理人的資產(chǎn)；證券投資基金應(yīng)有獨(dú)立的帳戶；證券投資基金應(yīng)具有持有人大會(huì)；證券投資基金持有人對(duì)基金的虧損或終止只承擔(dān)有限責(zé)任等。據(jù)此法律規(guī)定證券投資基金有獨(dú)立性。

第二，證券投資基金契約及托管協(xié)議。《管理辦法》沒(méi)有明確規(guī)定證券投資基金契約的含義。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的《證券投資基金契約的內(nèi)容與格式（試行）摘要》（以下簡(jiǎn)稱“《基金契約摘要》”）的內(nèi)容，證券投資基金契約是由發(fā)起人、托管人、管理人簽署的，由證券投資基金持有人接受并承認(rèn)的，規(guī)定發(fā)起人、托管人、管理人及持有人權(quán)利及義務(wù)關(guān)系的協(xié)議。除當(dāng)事人權(quán)利義務(wù)關(guān)系外，其內(nèi)容還有證券投資基金的目的、依據(jù)、原則；證券投資基金的基本情況（如名稱，類型等）；證券投資基金單位的發(fā)行；證券投資基金的成立和交易安排；證券投資基金的托管；證券投資基金的目標(biāo)、范圍、限制、信息披露；證券投資基金持有人大會(huì)；以及證券投資基金的終止和清算等。它與香港單位信托不同，一是，證券投資基金持有人、托管人及管理人職責(zé)及權(quán)利與義務(wù)不單獨(dú)由契約約定，而且也由法律規(guī)定。特別是《管理辦法》第十九條第七款，第二十六條第六款，第二十九條第六款規(guī)定管理人、托管人及持有人除應(yīng)履行或享有法定職責(zé)或權(quán)利外，還須履行或享有“基金契約規(guī)定的其它職責(zé)”或“基金契約規(guī)定的其它權(quán)利”。由于法律規(guī)定優(yōu)于合同約定，因此，基金契約并不單獨(dú)構(gòu)成證券投資基金所涉及法律關(guān)系的基礎(chǔ)。在香港，《守則》是由香港證監(jiān)會(huì)公布的指導(dǎo)性文件，其本身不具有法律效力，因此單位信托主要靠信托契約來(lái)規(guī)范。二是，《基金契約摘要》單獨(dú)規(guī)定發(fā)起人的權(quán)利與義務(wù)，并把發(fā)起人單獨(dú)引出作為基金契約的當(dāng)事人及簽署人。而在香港單位信托中，發(fā)起人只起到起草信托契約的作用，并且它因認(rèn)購(gòu)基金單位而享有并承擔(dān)與一般基金單位持有人相同的權(quán)利與義務(wù)；它因被授權(quán)及被委托為管理人而享有并承擔(dān)信托契約規(guī)定的管理人的權(quán)利與義務(wù)。三是，《基金契約摘要》并沒(méi)有象《守則》一樣明確管理人及托管人是根據(jù)基金單位持有人的授權(quán)及委托管理及運(yùn)用基金。

《管理辦法》第十九條第七款還規(guī)定，托管人應(yīng)履行托管協(xié)議規(guī)定的其它職責(zé)。根據(jù)《證券投資基金托管協(xié)議的內(nèi)容與格式（試行）摘要》（以下簡(jiǎn)稱“《托管協(xié)議摘要》”）的內(nèi)容，托管協(xié)議是對(duì)證券投資基金托管的專門(mén)事項(xiàng)作出約定的協(xié)議，它在形式上應(yīng)是對(duì)證券投資基金契約有關(guān)托管規(guī)定的細(xì)化。而《守則》中并沒(méi)有托管契約的規(guī)定，有關(guān)受托人的權(quán)利義務(wù)關(guān)系由信托契約約定。同時(shí)還應(yīng)注意的問(wèn)題是，根據(jù)《托管協(xié)議摘要》對(duì)當(dāng)事人的規(guī)定，托管協(xié)議應(yīng)記載當(dāng)事人的名稱、住所、法定代表人、注冊(cè)資本、經(jīng)營(yíng)范圍、組織形式、存續(xù)期限等。這一規(guī)定明顯把自然人排除在外。由于自然人構(gòu)成證券投資基金投資者的一部分，而托管須先有委托才能有保管，當(dāng)事人中如不包括自然人，托管人持有部分證券投資基金資產(chǎn)的權(quán)利從何而來(lái)就不明確。

第三，證券投資基金的法律主體。《管理辦法》規(guī)定了證券投資基金的四個(gè)當(dāng)事人，即持有人，托管人，管理人，及發(fā)起人。

（1）持有人。綜合《管理辦法》有關(guān)條文的規(guī)定，所為持有人即通過(guò)認(rèn)購(gòu)證券投資基金單位而持有基金單位證明書(shū)，并享有基金資產(chǎn)所有權(quán)，收益分配權(quán)及其他相關(guān)權(quán)利，承擔(dān)相應(yīng)義務(wù)的不特定的投資者。與單位信托不同的是，證券投資基金的持有人享有基金資產(chǎn)所有權(quán)及收益分配權(quán)，而不是信托法意義上的實(shí)益擁有權(quán)。

（2）托管人與管理人。所謂托管人是接受委托，履行《管理辦法》及基金契約和托管協(xié)議規(guī)定的職責(zé)，保管經(jīng)批準(zhǔn)設(shè)立的證券投資基金資產(chǎn)，執(zhí)行管理人投資指令，監(jiān)督管理人投資運(yùn)作的銀行。所謂管理人是經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，接受委托作為證券投資基金管理人管理和運(yùn)用證券投資基金資產(chǎn)的管理公司。由于《基金契約摘要》沒(méi)有明確托管人及管理人根據(jù)誰(shuí)的授權(quán)而托管或管理證券投資基金資產(chǎn)，而《管理辦法》第十五條規(guī)定，經(jīng)批準(zhǔn)設(shè)立的證券投資基金應(yīng)委托托管人及管理人，所以，從字面含義看是“證券投資基金”來(lái)委托。但根據(jù)中國(guó)內(nèi)地一般的法學(xué)理論，證券投資基金第一不可能是自然人，第二由于證券投資基金資產(chǎn)歸其持有人所有，證券投資基金本身沒(méi)有自己的財(cái)產(chǎn)，也沒(méi)有自己的組織機(jī)構(gòu)和場(chǎng)所，所以它也不能成為法人，第三因?yàn)樽C券投資基金持有人對(duì)基金的虧損或終止只承擔(dān)有限責(zé)任，與合伙人在這一情況下需承擔(dān)無(wú)限責(zé)任相違背，所以它又不可能是合伙。因此，證券投資基金本身不具有民事主體資格，不能委托。在這里，盡管《管理辦法》與《守則》規(guī)定不同，但因?yàn)樽C券投資基金持有人是證券投資基金資產(chǎn)所有人，所以，有關(guān)委托應(yīng)是由持有人在承認(rèn)接受基金契約時(shí)授權(quán)予托管人與管理人的。

從托管人與管理人的關(guān)系看，在證券投資基金中并不是單由托管人為監(jiān)督管理人，并由托管人單獨(dú)代表證券投資基金持有人的利益。根據(jù)《托管協(xié)議摘要》托管人與管理人均有權(quán)力監(jiān)督對(duì)方，而《管理辦法》第二十條第二款和第二十七條第二款也規(guī)定，為了證券投資基金持有人的利益，只要托管人有充分理由認(rèn)為需要更換管理人，或管理人有充分理由認(rèn)為需要更換托管人，那么管理人或托管人則應(yīng)退任，所以二者之間的關(guān)系是制約平衡的關(guān)系。但《守則》規(guī)定受托人有權(quán)代表基金單位持有人監(jiān)督管理人，這一監(jiān)督權(quán)是單向的。

（3）發(fā)起人，顧名思義即為發(fā)起設(shè)立證券投資基金的人。《管理辦法》第七條規(guī)定，證券投資基金主要發(fā)起人須為“按照國(guó)家有關(guān)規(guī)定設(shè)立的證券公司，信托投資公司和基金管理公司?！痹谥袊?guó)內(nèi)地實(shí)踐中與香港不同的是，在中國(guó)內(nèi)地，發(fā)起人常常組建獨(dú)立于發(fā)起人的管理公司。因此，發(fā)起人的權(quán)利義務(wù)及法律地位具有獨(dú)特性，這一點(diǎn)反映到立法上，即是對(duì)發(fā)起人單獨(dú)的法律規(guī)定。

三、證券投資基金的法律性質(zhì)

根據(jù)上述證券投資基金與單位信托的比較，我們不難得出以下結(jié)論：

第一，證券投資基金的法律實(shí)質(zhì)不是信托而是委托。首先，證券投資基金的定義并沒(méi)有說(shuō)明基金是信托關(guān)系。其次，從中國(guó)內(nèi)地現(xiàn)有法律規(guī)范看，中國(guó)內(nèi)地除人民銀行對(duì)信托金融機(jī)構(gòu)有關(guān)于信托的規(guī)定外，并無(wú)其他信托法律規(guī)范，所以除非在信托金融機(jī)構(gòu)作為委托人一種情況下，方可產(chǎn)生信托法律關(guān)系，其他情況均無(wú)產(chǎn)生信托關(guān)系的法律依據(jù)?！豆芾磙k法》規(guī)定托管人須是商業(yè)銀行，根據(jù)《商業(yè)銀行法》第四十三條“商業(yè)銀行不得從事信托投資業(yè)務(wù)”的明文規(guī)定，排除了證券投資基金的托管人是信托法律關(guān)系上受托人的可能。其三，信托及委托最大的區(qū)別，是信托財(cái)產(chǎn)必須轉(zhuǎn)到受托人名下，以受托人名義管理，而委托財(cái)產(chǎn)不需轉(zhuǎn)到受托人名下來(lái)。根據(jù)《管理辦法》的規(guī)定，證券投資基金的持有人享有證券投資基金資產(chǎn)所有權(quán)。因中國(guó)內(nèi)地沒(méi)有信托法，以及證券投資基金的托管人不可能是信托法律關(guān)系上的受托人，所以證券投資基金持有人享有的基金資產(chǎn)所有權(quán)，也不會(huì)產(chǎn)生信托法律關(guān)系上的法律擁有和實(shí)益擁有的分離，在理論上，證券投資基金因而也不會(huì)由托管人以其名義管理。其四，從證券投資基金托管人與管理人相互監(jiān)督的關(guān)系上看，托管人并不是單獨(dú)代表持有人利益而監(jiān)督管理人的受托人。因此，在證券投資基金設(shè)立過(guò)程中，資金所有人是根據(jù)法律及基金契約規(guī)定，將其對(duì)資金的占有權(quán)授予托管人，將其對(duì)資金的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)授予管理人，并在他們之間形成了委托的法律關(guān)系。這一點(diǎn)體現(xiàn)在《管理辦法》中，就是《管理辦法》關(guān)于托管人及管理人需“接受委托”的規(guī)定。

第二，證券投資基金是具有法定獨(dú)立性的契約式組織。首先，證券投資基金持有人通過(guò)用自己所有的資金購(gòu)買(mǎi)基金單位而接受并承認(rèn)其與托管人及管理人之間的委托關(guān)系，以使其把對(duì)自有資金的占有權(quán)委托給托管人，并把對(duì)資金的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)委托給管理人。由于證券投資基金具有集合性，托管人及管理人不能就每份證券投資基金單位單獨(dú)保管或經(jīng)營(yíng)，因此《管理辦法》通過(guò)明文法律規(guī)定使其具有獨(dú)立性。其次，基金契約與一般的委托契約不同，它不但約定了委托法律關(guān)系中當(dāng)事人的權(quán)利與義務(wù)，還約定了與公司章程相似的諸如基金設(shè)立目的、依據(jù)、原則；基金的成立；基金的目標(biāo)、范圍、限制；持有人大會(huì)；及清算和終止等條款。這樣，由于證券投資基金持有人在購(gòu)買(mǎi)證券投資基金單位時(shí)接受并承認(rèn)受基金契約約束，就使證券投資基金的獨(dú)立性在契約上固定下來(lái)，并使證券投資基金持有人通過(guò)組成基金而成為一個(gè)集合體。

第三，證券投資基金具有較強(qiáng)的法律規(guī)范性。除《管理辦法》本身比《守則》有較強(qiáng)的法律規(guī)范性外，由于證券投資基金的法律本質(zhì)是委托，并具有獨(dú)立性而與一般僅由合同約束的委托不同，《管理辦法》對(duì)其作了許多明示的法律規(guī)定。首先它體現(xiàn)在《管理辦法》對(duì)托管人及管理人主要職責(zé)，以有持有人主要權(quán)利與義務(wù)明文規(guī)定上；其次，這也體現(xiàn)在除頒布《管理辦法》外，還頒布《基金契約摘要》及《托管協(xié)議摘要》作為當(dāng)事人制定基金契約的指導(dǎo)。

第四，證券投資基金具有鮮明的中國(guó)內(nèi)地特色和創(chuàng)造性。首先它是證券投資基金在中國(guó)內(nèi)地實(shí)踐的結(jié)果，例如《管理辦法》對(duì)發(fā)起人的規(guī)定，以及對(duì)托管人及管理人相互監(jiān)督制約關(guān)系的規(guī)定；其次，從《管理辦法》立法整體來(lái)看，它參考了香港單位信托的有關(guān)法律規(guī)范，例如某些技術(shù)法律詞匯的采用，但《管理辦法》根據(jù)中國(guó)內(nèi)地大陸法系的一貫特點(diǎn)，并沒(méi)有采用信托的法律概念，而是在委托關(guān)系基礎(chǔ)上，以法定方式確認(rèn)證券投資基金具有獨(dú)立性。

總之，根據(jù)《管理辦法》，證券投資基金是具有法定獨(dú)立性的契約型組織。它的基本法律性質(zhì)是委托，即資金所有人（基金持有人）通過(guò)購(gòu)買(mǎi)證券投資基金單位，而把其對(duì)資金的保管權(quán)委托給托管人行使，把其對(duì)資金的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)委托給管理人行使，并且保留自己對(duì)資金的所有權(quán)及根據(jù)持有的基金單位獲得收益的法律行為。

「參考文獻(xiàn)

〔1〕d.j.hayton：“thelawoftrust”，sweetmaxwell，1993.

篇2

[關(guān)鍵詞]基金 運(yùn)營(yíng) 管理 研究

一、引言

證券投資基金作為一種以集合投資、分散風(fēng)險(xiǎn)、專業(yè)理財(cái)為特征的現(xiàn)代化投資工具，在世界上的發(fā)展歷史已經(jīng)超過(guò) 100 年。證券投資基金不僅僅有利于培育機(jī)構(gòu)投資者，促進(jìn)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展，還可以保護(hù)中小投資者的利益，并對(duì)發(fā)展企業(yè)直接融資，調(diào)整國(guó)民經(jīng)濟(jì)良性運(yùn)行具有重要作用。

二、證券投資基金的發(fā)行

1.募集基金

證券投資基金的設(shè)立和運(yùn)作的第一步就是基金的募集，不同國(guó)家對(duì)基金發(fā)起人的資格和限制要求不同，在我國(guó)基金的募集和設(shè)立必須通過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的審查和批準(zhǔn)。在美國(guó)，公募基金的設(shè)立實(shí)行注冊(cè)登記制，就是說(shuō)基金發(fā)起人只需要向證券監(jiān)督機(jī)構(gòu)提交法律規(guī)定的相關(guān)材料，通過(guò)申請(qǐng)登記注冊(cè)成功，便可設(shè)立發(fā)行證券投資基金。這種審查制度監(jiān)管當(dāng)局只需要對(duì)報(bào)送材料進(jìn)行形式上審查，而其內(nèi)容上的實(shí)質(zhì)性審查則由獨(dú)立的中介機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行。在我國(guó)實(shí)行的是審批制，也就是由證券監(jiān)管當(dāng)局對(duì)提供材料內(nèi)容的真實(shí)性進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審查。在符合《證券投資基金法》的規(guī)定后，還要滿足《證券投資基金運(yùn)作管理辦法》中對(duì)申請(qǐng)?jiān)O(shè)立募集基金的條件的具體規(guī)定，才可以進(jìn)行基金募集申請(qǐng)。在設(shè)立投資基金之前，還要對(duì)設(shè)立基金的可行性和必要性進(jìn)行分析，并制定基金方案?；鸱桨笐?yīng)該包括設(shè)立基金的類型、基金的運(yùn)作方式、基金開(kāi)放時(shí)間和地點(diǎn)以及基金的規(guī)模和存續(xù)時(shí)間等情況。

2. 發(fā)行基金

證券投資基金的發(fā)行方式按照發(fā)行對(duì)象和發(fā)行范圍的區(qū)別，可以分為公募發(fā)行和私募發(fā)行。公募發(fā)行的發(fā)行形式包括包銷、代銷以及自銷。包銷是指由證券機(jī)構(gòu)先行將基金全部買(mǎi)入，再按照發(fā)行價(jià)格出售給投資者，如果發(fā)行期內(nèi)未能將全部的基金售出，剩余的基金份額則由證券機(jī)構(gòu)持有，可見(jiàn)包銷對(duì)證券機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)要求較高。代銷是指由證券機(jī)構(gòu)進(jìn)行基金的銷售，但是不承諾在發(fā)行期內(nèi)將全部基金售出如果在發(fā)行期內(nèi)無(wú)法達(dá)到預(yù)計(jì)證券投資基金的規(guī)模，結(jié)果就是證券投資基金的發(fā)行失敗，證券機(jī)構(gòu)并無(wú)義務(wù)和責(zé)任保證銷售完全。自銷方式就是省去了證券機(jī)構(gòu)的中間環(huán)節(jié)，由基金公司自行銷售。公募發(fā)行具有安全性、經(jīng)濟(jì)性和公平性的特點(diǎn)。在基金的發(fā)售過(guò)程中計(jì)劃周密、過(guò)程規(guī)范、嚴(yán)格按照法律法規(guī)執(zhí)行、結(jié)算方式明確、收付款結(jié)算準(zhǔn)確，并可以通過(guò)證券機(jī)構(gòu)的專業(yè)化銷售降低操作成本，另外由于公募發(fā)行是公開(kāi)的，時(shí)間地點(diǎn)信息完全，也防止了舞弊行為的發(fā)生。投資基金的私募發(fā)行是指基金的發(fā)起人面向少數(shù)特定投資者，或者投資機(jī)構(gòu)發(fā)行基金的方式，私募基金的規(guī)模較小，發(fā)行成本較低，監(jiān)管政策也相對(duì)寬松。

三、證券投資基金的運(yùn)營(yíng)管理

證券投資基金的運(yùn)營(yíng)主要涉及基金發(fā)起人、基金管理人、基金托管人、基金持有人和投資基金的服務(wù)機(jī)構(gòu)。他們之間既是相互合作的關(guān)系，又有相互制衡和監(jiān)督的性質(zhì)?；鸢l(fā)起人也就是設(shè)立和組織基金的法人，如果是契約型基金，發(fā)起人也就是后來(lái)的基金管理人或者基金管理公司的主要股東。而在公司型基金的組織形式下發(fā)起人是基金管理公司的主體，公司的股東是基金持有人?；鸬某钟腥耸腔鸬耐顿Y者和受益人，基金管理人主要負(fù)責(zé)具體的投資操作以及基金公司的日常管理，也就是說(shuō)基金的所有權(quán)歸投資者而經(jīng)營(yíng)權(quán)歸屬管理者?；鸬馁Y產(chǎn)保管和清算是由基金托管人進(jìn)行負(fù)責(zé)，為了有效的監(jiān)管資金資產(chǎn)，保證資金運(yùn)行的高效率，基金管理人只對(duì)基金資產(chǎn)進(jìn)行投資操作。在資產(chǎn)管理和資產(chǎn)的保管上是嚴(yán)格分開(kāi)的，可以說(shuō)基金管理人是基金公司的經(jīng)營(yíng)者而基金托管人要對(duì)基金資產(chǎn)進(jìn)行監(jiān)管和控制，這也是對(duì)基金公司的法律約束。

基金公司的治理強(qiáng)調(diào)內(nèi)部治理、外部治理和相關(guān)者治理。內(nèi)部控制的基本框架是由管理風(fēng)險(xiǎn)的和防范風(fēng)險(xiǎn)的制度構(gòu)成，主要包括內(nèi)部控制的法律、投資風(fēng)險(xiǎn)的管理、內(nèi)部會(huì)計(jì)控制和內(nèi)部管理控制。內(nèi)部治理要遵循合法性、全面性、審慎性、獨(dú)立性等原則，在監(jiān)察稽核部直接對(duì)董事長(zhǎng)負(fù)責(zé)的情況下，進(jìn)行日常內(nèi)部治理工作。主要通過(guò)基金管理稽核、財(cái)務(wù)管理稽核、業(yè)務(wù)稽核等手段來(lái)確保公司運(yùn)作以及員工行為的合法化。另外基金公司的內(nèi)部治理還應(yīng)包括詳細(xì)的保密制度和具體的保密措施。證券投資基金公司的股東、董事、監(jiān)事等都有保守投資決策秘密的義務(wù)和法律約束。對(duì)于公司簽訂的各類合同、可行性報(bào)告、上級(jí)部門(mén)下發(fā)的報(bào)告等要對(duì)外界保密；對(duì)于仍在進(jìn)行中的談判、公司的研究報(bào)告和研究成果、統(tǒng)計(jì)報(bào)表和清算資料等需要把知情人限制在相關(guān)部門(mén)內(nèi)部；對(duì)于涉及公司核心機(jī)密的經(jīng)營(yíng)狀況、管理控制密碼信息、預(yù)投資計(jì)劃和投資組合則僅能限制在少數(shù)人了解的范圍內(nèi)?；鸸镜耐獠恐卫碇饕峭ㄟ^(guò)市場(chǎng)機(jī)制來(lái)進(jìn)行，可以通過(guò)市場(chǎng)上投資者對(duì)基金管理人的評(píng)價(jià)來(lái)約束基金管理人投資行為，減輕或者避免道德風(fēng)險(xiǎn)，還可以通過(guò)兼并或者收購(gòu)來(lái)轉(zhuǎn)移基金管理權(quán)，顯然如果基金管理人的投資行為和決策得到市場(chǎng)的青睞，則說(shuō)明投資行為得到市場(chǎng)的認(rèn)可，反之，如果基金管理人對(duì)自己的投資行為沒(méi)有較強(qiáng)的自律性，必然會(huì)遭到市場(chǎng)的輕視。

四、結(jié)語(yǔ)

發(fā)展證券投資基金有利于培育機(jī)構(gòu)投資者，促進(jìn)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。投資基金資金規(guī)模比較大、投資時(shí)間長(zhǎng)，更注重對(duì)投資對(duì)象基本面的分析，這種投資對(duì)于抑制投機(jī)和證券市場(chǎng)規(guī)范化和健康發(fā)展意義重大，還可以保護(hù)中小投資者的利益,承擔(dān)起產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和資本有效流動(dòng)，發(fā)展企業(yè)直接融資調(diào)整整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)良性運(yùn)行的作用。

參考文獻(xiàn)：

[1]姚爾強(qiáng).投資基金理論與實(shí)務(wù)[M].北京:中國(guó)審計(jì)出版社,1999

[2]孫鑫.證券投資基金發(fā)展及投資策略研究[D].吉林大學(xué)碩士學(xué)位論文,2010.4

篇3

關(guān)鍵詞：證券投資基金稅收政策基金稅制

一、基金本身適用于企業(yè)所得稅嗎？

基金法律身份和稅收義務(wù)密切相關(guān)，國(guó)際上存在3種主流的稅務(wù)處理方式：（1）公司型基金具備法人身份，必須繳納公司所得稅。論文百事通擁有公司型基金的國(guó)家多數(shù)采用這種稅務(wù)處理方式。（2）契約型基金不具備法人身份，一般不用納稅。如日本、韓國(guó)、比利時(shí)等多數(shù)國(guó)家。（3）少數(shù)國(guó)家將契約型基金虛擬認(rèn)定為公司，繳納公司所得稅，甚至在個(gè)別國(guó)家需要繳納個(gè)人所得稅，如澳大利亞規(guī)定投資信托基金沒(méi)有分配對(duì)象時(shí)，基金本身要繳納個(gè)人所得稅。我國(guó)證券投資基金在組織形式上屬于契約型，根據(jù)上述國(guó)際慣例可以從3種稅務(wù)處理方式中選擇。從我國(guó)稅收條款規(guī)定來(lái)看，現(xiàn)有基金稅收條文中沒(méi)有任何關(guān)于基金納稅方式的確切規(guī)定。仔細(xì)研究不難發(fā)現(xiàn)，我國(guó)與基金相關(guān)的稅收條文中又隱約對(duì)基金的納稅身份有所暗示，并可以推斷理解為：基金承擔(dān)企業(yè)所得稅的納稅義務(wù)，由基金管理人代為繳納。比如“對(duì)基金從證券市場(chǎng)中取得的收入，包括買(mǎi)賣股票、債券的差價(jià)收入，股票的股息、紅利收入，債券的利息收入以及其他收入，暫不征收企業(yè)所得稅”，以及“基金管理人運(yùn)用基金買(mǎi)賣股票、債券的價(jià)差收入，在2003年前暫免征企業(yè)所得稅”。該兩點(diǎn)所述的“暫不征收企業(yè)所得稅”和“暫免征企業(yè)所得稅”儼然可以被理解為，我國(guó)契約型基金雖然沒(méi)有法人身份，但需要單獨(dú)繳納企業(yè)所得稅，只是當(dāng)前處于暫不征收的階段。

我國(guó)基金究竟是否負(fù)有企業(yè)所得稅的納稅義務(wù)呢？筆者認(rèn)為，“暫不征收企業(yè)所得稅”提法是錯(cuò)誤的，違背了《中華人民共和國(guó)企業(yè)所得稅暫行條例》（以下簡(jiǎn)稱《條例》）和《中華人民共和國(guó)企業(yè)所得稅暫行條例實(shí)施細(xì)則》（以下簡(jiǎn)稱《實(shí)施細(xì)則》）對(duì)企業(yè)所得稅納稅義務(wù)人的認(rèn)定規(guī)定。根據(jù)《條例》規(guī)定，企業(yè)所得稅的納稅人包括國(guó)有企業(yè)、集體企業(yè)、私營(yíng)企業(yè)、聯(lián)營(yíng)企業(yè)、股份制企業(yè)和有生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)所得和其他所得的其他組織。很明顯，我國(guó)基金不應(yīng)屬于企業(yè)類，那是否可以歸屬到“其他組織”呢？在《實(shí)施細(xì)則》中“其他組織”一詞被詳細(xì)地解釋為，經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)，依法注冊(cè)、登記的事業(yè)單位、社會(huì)團(tuán)體等組織。問(wèn)題于是被繼續(xù)演化為，基金是否是事業(yè)單位或社會(huì)團(tuán)體組織呢？這一點(diǎn)《證券投資基金管理暫行辦法》提供了答案。其第一章第二條中明確規(guī)定“本辦法所稱證券投資基金（簡(jiǎn)稱基金）是指一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合證券投資方式……”。由此可見(jiàn)，基金只是一種投資方式，一種投資工具而已，既不屬于事業(yè)單位或社會(huì)團(tuán)體，也不屬于企業(yè)所得稅納稅人中的其他組織。同時(shí)，我國(guó)各項(xiàng)法律條款都沒(méi)有涉及基金公司虛擬化問(wèn)題。所以，我國(guó)契約型基金不應(yīng)該被征收企業(yè)所得稅。

二、基金本身適用于營(yíng)業(yè)稅嗎？

“基金管理人運(yùn)用基金買(mǎi)賣股票、債券的價(jià)差收入，在2003年前暫免征營(yíng)業(yè)稅”出自《財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于證券投資基金稅收問(wèn)題的通知》（財(cái)稅字[1998]55號(hào)）和《財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于開(kāi)放式證券投資基金有關(guān)稅收問(wèn)題的通知》（財(cái)稅字[20021128號(hào)]，和上文“基金管理人運(yùn)用基金買(mǎi)賣股票、債券的價(jià)差收入，在2003年前暫免征企業(yè)所得稅”的提法一樣，容易使人誤解為：基金管理人是基金買(mǎi)賣股票、債券價(jià)差收入的營(yíng)業(yè)稅的納稅人。顯而易見(jiàn)，如果基金管理人是納稅人，則與我國(guó)營(yíng)業(yè)稅暫行條例相違背。因?yàn)椤吨腥A人民共和國(guó)營(yíng)業(yè)稅暫行條例》規(guī)定的納稅人是：“在中華人民共和國(guó)境內(nèi)提供應(yīng)稅勞務(wù)、轉(zhuǎn)讓無(wú)形資產(chǎn)或者銷售不動(dòng)產(chǎn)的單位和個(gè)人”，同時(shí)，國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于印發(fā)《金融保險(xiǎn)業(yè)營(yíng)業(yè)稅申報(bào)管理辦法》（國(guó)稅發(fā)[2002]9號(hào)）（以下簡(jiǎn)稱《申報(bào)管理辦法》）的通知中規(guī)定：“金融保險(xiǎn)業(yè)的納稅人是……證券投資基金管理公司……證券投資基金”。根據(jù)《申報(bào)管理辦法》規(guī)定，證券投資基金和基金管理公司同屬于營(yíng)業(yè)稅納稅人的范圍，即“單位”納稅人或“個(gè)人”納稅人?；鸸芾砉究梢员徽J(rèn)定為“單位”，屬于契約型的證券投資基金卻沒(méi)有任何理由被認(rèn)定為“單位”或“個(gè)人”。換言之，倘若基金可以被歸入到“單位”而成為營(yíng)業(yè)稅的納稅人，則明顯和《證券投資基金管理暫行辦法》對(duì)基金性質(zhì)的定義相矛盾，導(dǎo)致相關(guān)法規(guī)發(fā)生抵觸。筆者認(rèn)為，《申報(bào)管理辦法》關(guān)于基金繳納營(yíng)業(yè)稅的規(guī)定和《營(yíng)業(yè)稅暫行條例》、《證券投資基金管理暫行辦法》相違背，應(yīng)該予以廢除，我國(guó)證券投資基金本身不應(yīng)該繳納營(yíng)業(yè)稅。

三、改變個(gè)人所得稅扣繳人、扣繳時(shí)機(jī)的做法是否合理？

我國(guó)關(guān)于基金個(gè)人投資者獲得基金分配，繳納個(gè)人所得稅的通知先后有過(guò)3個(gè)：第一個(gè)是1996年12月下發(fā)的《關(guān)于個(gè)人從投資基金管理公司取得的派息、分紅所得征收個(gè)人所得稅問(wèn)題的通知》（國(guó)稅發(fā)[1996]221號(hào)），該通知規(guī)定投資基金管理公司為扣繳義務(wù)人，在向個(gè)人派息分紅時(shí)代扣代繳個(gè)人所得稅；第二。第三個(gè)通知是財(cái)稅字[1998]55號(hào)和財(cái)稅字[20021128號(hào)。通知規(guī)定，對(duì)投資者從基金分配中獲得的股票股息、紅利收入以及企業(yè)債券、銀行利息收入，由上市公司、發(fā)行債券的企業(yè)和銀行在向基金派發(fā)股息、紅利、利息時(shí)代扣代繳20%的個(gè)人所得稅。顯然，3個(gè)通知關(guān)于扣繳人的選定發(fā)生了改變，扣繳人由基金管理公司改換為上市公司、企業(yè)和銀行，相應(yīng)地，扣繳時(shí)間也由基金分配時(shí)提前到股息、紅利、利息分配時(shí)。

政策意圖十分明顯，改變扣繳人的做法利于稅款在來(lái)源處征繳，確保了稅款及時(shí)入庫(kù)。但是筆者認(rèn)為，在來(lái)源處扣繳個(gè)人所得稅的做法損害了稅收公平原則。首先，損害了個(gè)人基金投資者的利益。我國(guó)絕大多數(shù)的基金契約對(duì)基金分配制定了3項(xiàng)限定條件：（1）若基金投資當(dāng)期虧損，則不進(jìn)行收益分配；（2）基金收益分配后，基金單位資產(chǎn)凈值不能低于面值；（3）基金當(dāng)年收益應(yīng)先彌補(bǔ)以前年度虧損，才可進(jìn)行當(dāng)年收益分配。改變扣繳人的做法使得個(gè)人投資者的股息、利息收入在來(lái)源處就被扣繳了個(gè)人所得稅，必然導(dǎo)致以稅后收入來(lái)彌補(bǔ)基金前期和當(dāng)期可能擁有的投資損失，甚至可能因提前扣除稅收，致使基金單位資產(chǎn)凈值低于面值，進(jìn)而不能滿足分配條件。其次，提早了未分配收入的納稅時(shí)間。我國(guó)《證券投資基金管理暫行辦法》規(guī)定，基金收益分配比例不得低于基金凈收益的90%.若在來(lái)源處預(yù)先扣繳了個(gè)人所得稅，則意味著基金未分配的部分也提前承擔(dān)了稅負(fù)。再者，違背了基金投資者收入確認(rèn)原則。按照國(guó)際慣例，基金投資者不是在基金獲得收益時(shí)，而是在基金分配收益時(shí)才被確認(rèn)獲得基金收益，并產(chǎn)生個(gè)人所得稅的納稅義務(wù)。我國(guó)在來(lái)源處扣繳個(gè)人所得稅的做法恰恰違背了收入確認(rèn)的國(guó)際慣例。

從稅率設(shè)置來(lái)看，財(cái)稅字[2002]128號(hào)文件規(guī)定，上市公司、發(fā)行債券的企業(yè)和銀行在向基金支付股息、紅利、利息時(shí)，代扣代繳20%的個(gè)人所得稅，此后，包括企業(yè)在內(nèi)的投資者，從基金

分配中取得的所有收入都暫不征收企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅。這條規(guī)定考慮到，由于存在著獲得投資者納稅身份變動(dòng)信息的技術(shù)困難，處于上兩個(gè)環(huán)節(jié)的被投資企業(yè)無(wú)法準(zhǔn)確判斷代扣代繳適用稅率，為便于征管，無(wú)論是企業(yè)或個(gè)人投資者，一律按照個(gè)人所得稅20%的稅率征收。這種做法存在幾個(gè)缺陷：（1）明顯混淆了兩種不同性質(zhì)的所得稅的區(qū)別；（2）投資者取得的股息收入本身就是被投資企業(yè)稅后利潤(rùn)的分配，它與投資者取得的利息收入性質(zhì)是有區(qū)別的。特別是投資者取得的利息中的企業(yè)債券利息，它在被投資企業(yè)繳納所得稅前進(jìn)行了扣除，減少了被投資企業(yè)的應(yīng)納稅所得額，而股息收入則是被投資企業(yè)繳納了企業(yè)所得稅后收入的分配。根據(jù)我國(guó)稅法相關(guān)規(guī)定，如果派發(fā)股息的上市公司適用的所得稅稅率等于或高于投資企業(yè)適用的稅率，投資企業(yè)不必對(duì)此項(xiàng)收入再繳納任何所得稅，即投資企業(yè)收到的股息收入是一種免稅收入。所以說(shuō)，上市公司向基金派發(fā)股息、紅利及利息時(shí)不分清收入性質(zhì)一并代扣代繳20%所得稅的做法，沒(méi)有任何稅法依據(jù)。雖然能夠提高稅收征管的便利性，但是加大了基金投資者的稅負(fù)，造成了稅收制度的混亂。這一方面反映了我國(guó)制定稅收條款時(shí)的不嚴(yán)謹(jǐn)；另一方面也反映了被投資企業(yè)代扣代繳不同性質(zhì)投資者稅款的做法不合理，不能在確保稅法一致性基礎(chǔ)上提高稅收征管效率。

四、我國(guó)基金稅收是否存在多重征稅問(wèn)題？

認(rèn)為，我國(guó)基金稅收存在嚴(yán)重的多重征稅問(wèn)題，主要理由是：作為同一筆信托資產(chǎn)，基金資產(chǎn)在委托狀態(tài)和委托人收到信托收益時(shí)承擔(dān)了兩次以上不同類別的稅收。如，基金投資股票、債券收益繳納所得稅和營(yíng)業(yè)稅后，投資者在獲得分紅時(shí)仍要納稅?；鸸芾砣诉\(yùn)用基金買(mǎi)賣股票按照2‰的稅率征收印花稅，投資者買(mǎi)賣基金也要繳納印花稅。但是，上述結(jié)果僅來(lái)自于理論上的推理，其中多數(shù)條款仍屬于“暫免征”狀態(tài)，或許將來(lái)征收時(shí)會(huì)得到印證，可目前的征管實(shí)踐并非如此。

筆者認(rèn)為，現(xiàn)階段我國(guó)政府對(duì)基金業(yè)貫徹的是優(yōu)惠多、稅負(fù)輕的財(cái)稅政策思路，稅制設(shè)計(jì)的主觀意愿是避免多重征稅，現(xiàn)實(shí)也是如此。但是，由于基金在我國(guó)尚屬新興金融工具，對(duì)其進(jìn)行稅收界定還存在一個(gè)理論認(rèn)識(shí)和深化的過(guò)程，少數(shù)環(huán)節(jié)仍然呈現(xiàn)出多重征稅或稅負(fù)不公的情況。體現(xiàn)在：（1）開(kāi)放式基金的企業(yè)投資者獲得的派息、分紅收入承擔(dān)了雙重稅負(fù)。不同于封閉式基金，開(kāi)放式基金的價(jià)格等于單位凈資產(chǎn)值，當(dāng)開(kāi)放式基金獲得派息和分紅時(shí)，基金單位凈值提高，若投資者在此時(shí)贖回基金單位，按規(guī)定企業(yè)投資者需為贖回和申購(gòu)差價(jià)繳納企業(yè)所得稅，同時(shí)差價(jià)中已經(jīng)包括被投資企業(yè)代扣、代繳了20%稅收的派息、分紅額（其他部分是證券差價(jià)收入），這導(dǎo)致了開(kāi)放式基金的企業(yè)投資者獲得的派息、分紅收入承擔(dān)雙重稅負(fù)的現(xiàn)象。企業(yè)買(mǎi)賣封閉式基金也會(huì)產(chǎn)生類似情況，但封閉式基金的市場(chǎng)價(jià)格并不等于凈資產(chǎn)值，對(duì)買(mǎi)賣價(jià)差征稅可以理解為對(duì)資本增值課征的利得稅，不屬于多重征稅。（2）金融機(jī)構(gòu)買(mǎi)賣基金單位既征收營(yíng)業(yè)稅，也征收企業(yè)所得稅。根據(jù)我國(guó)營(yíng)業(yè)稅暫行條例規(guī)定，金融保險(xiǎn)企業(yè)買(mǎi)賣金融商品需繳納營(yíng)業(yè)稅。這是考慮到我國(guó)金融商品增值額未列入增值稅范圍，造成了稅源流失，由于對(duì)金融產(chǎn)品增值額的確認(rèn)在理論上和操作上都存在障礙，只好通過(guò)開(kāi)征營(yíng)業(yè)稅進(jìn)行彌補(bǔ)。但是，從基金投資者角度分析，同樣屬于買(mǎi)賣基金的價(jià)差收入，金融企業(yè)投資者承擔(dān)了雙重稅收，非金融企業(yè)投資者只承擔(dān)企業(yè)所得稅，個(gè)人投資者沒(méi)有承擔(dān)稅負(fù)，稅負(fù)顯然不公平。新晨

開(kāi)放式基金股息、紅利等投資收益承擔(dān)雙重征稅的根源在于投資收益納稅環(huán)節(jié)的錯(cuò)位。被投資企業(yè)分給基金投資者的股息、利息在流入基金資產(chǎn)時(shí)被提前扣繳了所得稅，但是。這些投資收益并沒(méi)有作為稅后收益隨即分配給投資者，而是重新計(jì)入到基金資產(chǎn)中進(jìn)行資本增值性運(yùn)轉(zhuǎn)，必然在資本增值實(shí)現(xiàn)時(shí)承擔(dān)資本利得稅。這個(gè)問(wèn)題可以通過(guò)延后投資收益納稅環(huán)節(jié)的做法來(lái)解決，即在基金分配時(shí)對(duì)分配額代扣代繳投資收益稅。一方面，分配額可以在納稅之后立即分配到投資者手中，基金凈資產(chǎn)隨即因除息而減少，相應(yīng)地基金價(jià)格回落，資本增值的稅基中不再包括被分配掉的投資收益；另一方面，基金分配額中還包括基金買(mǎi)賣股票、債券的差價(jià)收益，從而彌補(bǔ)有做法中這部分差價(jià)收益不用納稅的稅法漏洞。同時(shí)，在基金分配時(shí)征稅的做法恰恰符合對(duì)基金征稅國(guó)際貫例中的“投資者收入確認(rèn)原則”，這也對(duì)將來(lái)我國(guó)為適應(yīng)基金跨國(guó)投資提供—個(gè)共同的稅法口徑。

對(duì)于金融業(yè)增值額的納稅問(wèn)題在國(guó)外討論已久，考慮到增值確認(rèn)的技術(shù)困難，以及鼓勵(lì)資本流動(dòng)的原因，多數(shù)國(guó)家還是免征了金融業(yè)的交易稅（增值稅）。我國(guó)基金業(yè)處于發(fā)展階段亟需大量流量穩(wěn)定的資金支持，培育機(jī)構(gòu)持有者是已被國(guó)外經(jīng)驗(yàn)證實(shí)的有效途徑之一。但是，我國(guó)金融企業(yè)投資基金時(shí)需要負(fù)擔(dān)5.5%的營(yíng)業(yè)稅及附加和33%的企業(yè)所得稅。稅負(fù)明顯偏高于非金融企業(yè)和個(gè)人投資者。為培育基金機(jī)構(gòu)投資者，建議可以對(duì)金融企業(yè)買(mǎi)賣基金暫免征營(yíng)業(yè)稅。

參考文獻(xiàn)

（1）《關(guān)于個(gè)人從投資基金管理公司取得的派息、分紅所得征收個(gè)人所得稅問(wèn)題的通知》（國(guó)稅發(fā)[1996]221號(hào)）。

篇4

第一章總則

第二章季度報(bào)告正文

第一節(jié)重要提示

第二節(jié)基金產(chǎn)品概況

第三節(jié)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)和基金凈值表現(xiàn)

第四節(jié)管理人報(bào)告

第五節(jié)投資組合報(bào)告

第六節(jié)開(kāi)放式基金份額變動(dòng)

第七節(jié)備查文件目錄

第三章附則

第一章總則

第一條

為規(guī)范證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱“基金”）季度報(bào)告的編制及披露行為，保護(hù)基金份額持有人合法權(quán)益，根據(jù)《證券投資基金法》（以下簡(jiǎn)稱《基金法》）及《證券投資基金信息披露管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《管理辦法》），制訂本準(zhǔn)則。

第二條

凡根據(jù)《基金法》在中華人民共和國(guó)境內(nèi)公開(kāi)發(fā)售基金單位并依法辦理備案手續(xù)的基金，其基金管理人應(yīng)當(dāng)按照本準(zhǔn)則的要求編制和披露季度報(bào)告。

第三條

基金管理人的董事會(huì)及董事應(yīng)當(dāng)保證季度報(bào)告內(nèi)容的真實(shí)性、準(zhǔn)確性與完整性，承諾其中不存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏，并就其保證承擔(dān)個(gè)別及連帶責(zé)任。如個(gè)別董事對(duì)季度報(bào)告內(nèi)容的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性無(wú)法保證或存在異議，應(yīng)當(dāng)單獨(dú)陳述理由和發(fā)表意見(jiàn)。

基金托管人應(yīng)當(dāng)對(duì)基金季度報(bào)告中的財(cái)務(wù)指標(biāo)、凈值表現(xiàn)、投資組合報(bào)告等內(nèi)容進(jìn)行復(fù)核、審查，并出具意見(jiàn)，保證復(fù)核內(nèi)容的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性，承諾其中不存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏。

第四條

本準(zhǔn)則的規(guī)定是對(duì)基金季度報(bào)告信息披露的最低要求。凡對(duì)投資者作出決策有重大影響的信息，不論本準(zhǔn)則是否有明確規(guī)定，基金管理人均應(yīng)披露。若本準(zhǔn)則某些具體要求對(duì)基金確不適用的，經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)證監(jiān)會(huì)”）批準(zhǔn)后，基金管理人可根據(jù)實(shí)際情況在不影響披露內(nèi)容完整性的前提下做出適當(dāng)修改。

第五條

基金季度報(bào)告中的財(cái)務(wù)資料無(wú)須審計(jì)，但中國(guó)證監(jiān)會(huì)或證券交易所另有規(guī)定的除外。未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)資料應(yīng)注明“未經(jīng)審計(jì)”字樣。

第六條

基金管理人應(yīng)當(dāng)在每個(gè)季度結(jié)束后十五個(gè)工作日內(nèi)，編制完成季度報(bào)告，并將季度報(bào)告至少登載在一種由中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定的全國(guó)性報(bào)刊及基金管理人的互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站上。在指定報(bào)紙上刊登的季度報(bào)告最小字號(hào)為標(biāo)準(zhǔn)五號(hào)字。

第七條

季度報(bào)告的文字表述應(yīng)當(dāng)簡(jiǎn)明扼要、通俗易懂。

第八條

基金管理人應(yīng)當(dāng)按照《管理辦法》第三十一條規(guī)定的方式履行置備義務(wù)。

第九條

基金管理人應(yīng)當(dāng)按照《管理辦法》第二十二條規(guī)定的時(shí)間和方式履行備案義務(wù)。

第二章季度報(bào)告正文

第一節(jié)重要提示

第十條

季度報(bào)告應(yīng)作重要提示，內(nèi)容包括但不限于：

基金管理人的董事會(huì)及董事保證本報(bào)告所載資料不存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏，并對(duì)其內(nèi)容的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性承擔(dān)個(gè)別及連帶責(zé)任。如個(gè)別董事對(duì)季度報(bào)告內(nèi)容的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性無(wú)法保證或存在異議，基金管理人應(yīng)當(dāng)聲明：××董事無(wú)法保證本報(bào)告內(nèi)容的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性，理由是：…，請(qǐng)投資者特別關(guān)注。

基金托管人__根據(jù)本基金合同規(guī)定，于_年_月_日復(fù)核了本報(bào)告中的財(cái)務(wù)指標(biāo)、凈值表現(xiàn)和投資組合報(bào)告等內(nèi)容，保證復(fù)核內(nèi)容不存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏。

基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利。

基金的過(guò)往業(yè)績(jī)并不代表其未來(lái)表現(xiàn)。投資有風(fēng)險(xiǎn)，投資者在作出投資決策前應(yīng)仔細(xì)閱讀本基金的招募說(shuō)明書(shū)。

第二節(jié)基金產(chǎn)品概況

第十一條

應(yīng)披露以下內(nèi)容：基金簡(jiǎn)稱、基金運(yùn)作方式、基金合同生效日、報(bào)告期末基金份額總額、投資目標(biāo)、投資策略、業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)（若有）、風(fēng)險(xiǎn)收益特征（若有）、基金管理人和基金托管人名稱等內(nèi)容。

第三節(jié)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)和基金凈值表現(xiàn)

第十二條

至少應(yīng)列示本報(bào)告期的下列主要會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)：基金本期凈收益、基金份額本期凈收益、期末基金資產(chǎn)凈值、期末基金份額凈值等。

基金應(yīng)按照《證券投資基金信息披露編報(bào)規(guī)則第1號(hào)<主要財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算及披露>》的有關(guān)規(guī)定計(jì)算和披露相關(guān)指標(biāo)。財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算公式不須披露。

第十三條

列表顯示本報(bào)告期基金份額凈值增長(zhǎng)率及其與同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率的比較；圖示自基金合同生效以來(lái)基金份額凈值的變動(dòng)情況，并與同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的變動(dòng)進(jìn)行比較。

基金應(yīng)按照《證券投資基金信息披露編報(bào)規(guī)則第2號(hào)<基金凈值表現(xiàn)的編制及披露>》的有關(guān)規(guī)定編制和披露基金的凈值表現(xiàn)。

第四節(jié)管理人報(bào)告

第十四條

簡(jiǎn)要介紹基金管理人的基金經(jīng)理（或基金經(jīng)理小組成員）情況。

第十五條

對(duì)報(bào)告期內(nèi)基金運(yùn)作的遵規(guī)守信情況作出說(shuō)明；若存在違法違規(guī)或未履行基金合同承諾的，應(yīng)就有關(guān)情況作出具體說(shuō)明，并提出處理方法。

第十六條

結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)情況及證券市場(chǎng)情況，對(duì)報(bào)告期內(nèi)基金的投資策略和業(yè)績(jī)表現(xiàn)作出說(shuō)明與解釋。

第五節(jié)投資組合報(bào)告

第十七條

基金投資組合報(bào)告應(yīng)按《證券投資基金信息披露編報(bào)規(guī)則第4號(hào)<基金投資組合報(bào)告的編制及披露>》等相關(guān)規(guī)定披露以下內(nèi)容：

（一）報(bào)告期末基金資產(chǎn)組合情況。

（二）報(bào)告期末按行業(yè)分類的股票投資組合（若有股票投資）。

（三）報(bào)告期末按市值占基金資產(chǎn)凈值比例大小排序的前十名股票明細(xì)（若有股票投資）；指數(shù)基金若兼具積極投資和指數(shù)投資的，應(yīng)分別按積極投資和指數(shù)投資列示前五名股票明細(xì)。

（四）報(bào)告期末按券種分類的債券投資組合。

（五）報(bào)告期末按市值占基金資產(chǎn)凈值比例大小排序的前五名債券明細(xì)。

（六）投資組合報(bào)告附注。

第六節(jié)開(kāi)放式基金份額變動(dòng)

第十八條

開(kāi)放式基金應(yīng)列示本報(bào)告期內(nèi)基金份額的變動(dòng)情況（報(bào)告期內(nèi)合同生效的基金，應(yīng)披露自基金合同生效以來(lái)基金份額的變動(dòng)情況），至少包括：本報(bào)告期期初（或合同生效日）基金份額總額、報(bào)告期末基金份額總額、報(bào)告期間基金總申購(gòu)份額、總贖回份額。

第七節(jié)備查文件目錄

第十九條

披露備查文件的目錄、存放地點(diǎn)及查閱方式。

第三章附則

篇5

關(guān)鍵詞:投資基金風(fēng)險(xiǎn)管理

截至2004年末,國(guó)內(nèi)規(guī)范化發(fā)行并實(shí)際管理基金的基金管理公司已有40多家,共計(jì)54只封閉式基金和近百只開(kāi)放式基金,擁有約三千億份基金單位,若以60%的持股市值計(jì)算,基金擁有的股票市值占股市流通市值比例已近20%,成為了一支舉足輕重的市場(chǎng)投資力量。因此,基金的風(fēng)險(xiǎn)管理引起人們關(guān)注。隨著我國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)范化、市場(chǎng)化程度的加深,以及資本市場(chǎng)監(jiān)管體制的完善、法制的健全都將使基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的背景和環(huán)境發(fā)生巨大變遷,從而對(duì)基金管理公司的風(fēng)險(xiǎn)管理提出更高要求。

我國(guó)證券投資基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理中存在的問(wèn)題

基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理根基不穩(wěn)

證券市場(chǎng)市場(chǎng)化發(fā)育程度先天不足、后天失調(diào),使基金管理機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理處于根基不穩(wěn)的不利處境。我國(guó)現(xiàn)有的基金產(chǎn)品多為股票型基金,投資對(duì)象結(jié)構(gòu)布局也多集中于股票,由于我國(guó)證券市場(chǎng)的定位一開(kāi)始即把支持國(guó)企改革作為基點(diǎn)的歷史局限,導(dǎo)致證券市場(chǎng)實(shí)際上成為了國(guó)企籌資解困的重要途徑,資本市場(chǎng)資源配置市場(chǎng)化功能被置于次要地位,使得投資行為預(yù)期極不穩(wěn)定,助長(zhǎng)了市場(chǎng)投機(jī)風(fēng)盛行,投資者的權(quán)益保護(hù)問(wèn)題成為長(zhǎng)期以來(lái)不能很好解決的市場(chǎng)之痛。

證券市場(chǎng)承載過(guò)多的政府意圖、行政意志等非市場(chǎng)化的功能和任務(wù),證券市場(chǎng)“政策市”的色彩揮之不去。證券市場(chǎng)不僅要承接數(shù)量龐大的國(guó)企上市融資和再融資的擴(kuò)容黑洞,又要面對(duì)大量非流通的國(guó)有股、法人股,這必然助長(zhǎng)投資行為的短期化,加大市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)頻率和幅度,增加了基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的成本和難度。

投資者普遍缺乏專業(yè)素養(yǎng)和監(jiān)管滯后,眾多不規(guī)范投資者和投資行為的存在以及由此衍生的羊群效應(yīng),疊加并放大了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),而監(jiān)督層并未細(xì)分市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)源而采取有針對(duì)性的監(jiān)管措施,結(jié)果是嚴(yán)重犧牲了市場(chǎng)的效率和功能,限制了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和活力,造就了市場(chǎng)對(duì)政府政策投入的過(guò)度依賴與股市長(zhǎng)期以來(lái)“不牛則熊”極端走勢(shì)的市場(chǎng)格局,對(duì)于追求長(zhǎng)期收益的基金來(lái)說(shuō)不利于有效開(kāi)展資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理。

市場(chǎng)交易制度不夠完善,風(fēng)險(xiǎn)管理手段嚴(yán)重不足。目前我國(guó)證券市場(chǎng)投資品種單一,基金的投資組合品種選擇范圍狹窄,通過(guò)構(gòu)建多元化資產(chǎn)組合分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)存在困難,而同時(shí)指數(shù)期貨、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利等規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的交易手段尚不具備,基金管理機(jī)構(gòu)既不能根據(jù)市場(chǎng)趨勢(shì)在做多與做空之間順勢(shì)轉(zhuǎn)化,又不能運(yùn)用其他金融工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖,這降低了基金抵御風(fēng)險(xiǎn)能力,加劇了股市的波動(dòng)。

市場(chǎng)對(duì)證券投資基金的評(píng)價(jià)集中在收益性上,忽視了從收益性、風(fēng)險(xiǎn)性和流動(dòng)性的綜合角度展開(kāi)評(píng)價(jià),使基金出現(xiàn)了單一片面追逐凈值的傾向,從而產(chǎn)生過(guò)度投機(jī)行為。

基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管效能不高

對(duì)證券投資基金業(yè)的監(jiān)管生態(tài)不佳,監(jiān)管效能不高,致使基金業(yè)運(yùn)作中存在一些不規(guī)范現(xiàn)象和問(wèn)題,不利于基金管理機(jī)構(gòu)建設(shè)有足夠功效和長(zhǎng)效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。

相關(guān)法律法規(guī)的配套不完備,基金在實(shí)際運(yùn)作中存在風(fēng)險(xiǎn)生存的制度漏洞。盡管作為綱領(lǐng)性大法的《證券投資基金法》業(yè)已頒布,還缺乏相應(yīng)的配套實(shí)施細(xì)則和管理辦法,特別是證券市場(chǎng)發(fā)展和變革快速,更需要對(duì)基金業(yè)的監(jiān)管動(dòng)作向前移位,加大事前監(jiān)督力度。

相關(guān)的投資比例限制模糊,可操作性不強(qiáng),如不同基金管理人管理的基金在利益沖動(dòng)下,通過(guò)幕后的默契和聯(lián)手可以操控單只股票絕大多數(shù)的流通籌碼,在短期利益驅(qū)使下個(gè)別基金投資在個(gè)股上過(guò)度集中極易誘發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

在證券投資基金運(yùn)作實(shí)踐中,缺乏獨(dú)立、公正和權(quán)威的第三方責(zé)任審計(jì)和問(wèn)責(zé)制度,而基金管理人掌握著基金的實(shí)際控制權(quán),僅依靠基金管理人的自律不足以有效制約基金管理人嚴(yán)格遵守基金契約。

雖然基金資產(chǎn)的所有權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)、監(jiān)督權(quán)基本分離,但基金持有人沒(méi)有適當(dāng)和相應(yīng)的訴訟、追償權(quán)利,持有人大會(huì)功能形同虛設(shè),基金持有人對(duì)基金管理人不擁有實(shí)質(zhì)性話語(yǔ)權(quán),而且由于基金托管人一般由基金管理人選擇,基金資產(chǎn)托管協(xié)議由基金管理人與托管人簽訂,基金托管人演變成基金管理人的人,這種錯(cuò)位導(dǎo)致基金托管人基于自身利益考慮,往往放棄了托管監(jiān)督和委托管理責(zé)任,形成基金管理人和托管人事實(shí)上的利益趨同,基金持有人利益往往不能放在最優(yōu)先位置,極易誘發(fā)基金管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)。

基金管理機(jī)構(gòu)市場(chǎng)準(zhǔn)入退出機(jī)制不盡完善,管理費(fèi)計(jì)提辦法弊端較多,不利于刺激基金管理公司提升資產(chǎn)運(yùn)行效率,降低資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)水平。

基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理制度存在風(fēng)險(xiǎn)

內(nèi)部治理存在缺陷,形成制度性風(fēng)險(xiǎn)源,損傷了基金的風(fēng)險(xiǎn)管理制度優(yōu)勢(shì)?；鸸芾砉竟蓹?quán)結(jié)構(gòu)普遍存在“一股獨(dú)大”問(wèn)題,基金管理公司決策高層和管理高層來(lái)源于或受聘于公司股東,其股東背景容易出現(xiàn)“內(nèi)部人控制”傾向,在基金投資者成為弱勢(shì)群體和基金持有人的約束嚴(yán)重軟化情況下,實(shí)際上基金管理公司行為的利益考慮當(dāng)然地將公司股東利益置于最優(yōu)先地位,偏離了證券投資基金兼顧基金投資者與基金公司股東二元利益平行的設(shè)計(jì)初衷。

基金管理公司董事、獨(dú)立董事和監(jiān)事由大股東和高管提名選任,薪酬由董事會(huì)決定,這種利益關(guān)聯(lián)格局很難保證其獨(dú)立性。

基金經(jīng)理權(quán)限過(guò)大而缺乏有效制衡。有的基金經(jīng)理甚至將投資建議、評(píng)估投資建議、構(gòu)建投資組合、下達(dá)投資指令與執(zhí)行投資指令等職能集于一身,這種把控制決策和操作失誤風(fēng)險(xiǎn)寄托于對(duì)基金經(jīng)理人的充分信任和道德判斷的幼稚做法顯然沒(méi)有制度、規(guī)則和機(jī)制的約束更有效、更先進(jìn)。

加強(qiáng)我國(guó)證券投資基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的建議

針對(duì)目前我國(guó)基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程存在的諸多弊端,必須從制度安排、監(jiān)管方式、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)等若干方面進(jìn)一步深化改革,增強(qiáng)證券投資基金業(yè)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理的動(dòng)力和壓力,全面提升基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理能力和水平,以促進(jìn)證券投資基金業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。

構(gòu)建有效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制

進(jìn)一步推動(dòng)證券市場(chǎng)市場(chǎng)化改革,營(yíng)造市場(chǎng)運(yùn)行新生態(tài),建立有效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制的市場(chǎng)大環(huán)境。認(rèn)真落實(shí)“國(guó)九條”,積極實(shí)施“全流通”戰(zhàn)略,解決股權(quán)分置問(wèn)題,促進(jìn)上市公司法人治理結(jié)構(gòu)建設(shè),改變上市公司“重上市、輕轉(zhuǎn)制;重籌資、輕回報(bào)”狀況,以有利于基金管理機(jī)構(gòu)堅(jiān)持崇尚充分研究和清晰價(jià)值判斷以及“穩(wěn)定持倉(cāng)、長(zhǎng)期投資”的理性投資理念,引導(dǎo)市場(chǎng)投資理念逐步走向成熟,降低基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的成本和難度。

從完善市場(chǎng)交易制度、推動(dòng)滬深股市與國(guó)際市場(chǎng)接軌和促進(jìn)市場(chǎng)走向成熟著眼,在盡快推出我國(guó)統(tǒng)一指數(shù)基礎(chǔ)上適時(shí)推出股票價(jià)格指數(shù)期貨交易,一方面通過(guò)基金實(shí)施套期保值動(dòng)作和在做多與做空之間順勢(shì)轉(zhuǎn)化,提高基金資產(chǎn)管理效率,增加基金抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力,另一方面也可達(dá)到活躍和繁榮市場(chǎng)、降低市場(chǎng)價(jià)格劇烈波動(dòng)的效果,以進(jìn)一步完善市場(chǎng)交易制度,增加基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理手段,增強(qiáng)應(yīng)對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力,提高資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

對(duì)證券投資基金的評(píng)價(jià)要全面結(jié)合“新興加轉(zhuǎn)軌”的不成熟市場(chǎng)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)具有較大不確定性特征的實(shí)際狀況,從單一的收益性考量轉(zhuǎn)向?qū)κ找嫘?、風(fēng)險(xiǎn)性和流動(dòng)性的綜合評(píng)估,評(píng)價(jià)體系要有利于引導(dǎo)基金重視風(fēng)險(xiǎn)管理和提高風(fēng)險(xiǎn)管理質(zhì)量,改變單一、片面追求凈值的傾向。

進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)證券投資基金業(yè)的監(jiān)管

促進(jìn)證券投資基金業(yè)合法合規(guī)經(jīng)營(yíng),促使基金管理機(jī)構(gòu)構(gòu)建有足夠功效和長(zhǎng)效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制:

監(jiān)管層要抓住《基金法》頒布和實(shí)施的有利時(shí)機(jī),提高本行業(yè)依法經(jīng)營(yíng)的自覺(jué)性;提高《基金法》在實(shí)施中的可操作性,特別是要加強(qiáng)現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管和不定期巡訪,對(duì)違法違規(guī)問(wèn)題要及時(shí)、高效、公正和嚴(yán)格處理,硬化法律法規(guī)的強(qiáng)制約束力和嚴(yán)肅性。

從有效提高基金資產(chǎn)流動(dòng)性出發(fā),防止發(fā)生操控市場(chǎng)價(jià)格的情況,在監(jiān)管辦法上要更具體地明確基金投資比例限制,特別是同一基金管理人管理的基金持有一家公司發(fā)行的股票總和不得超過(guò)該股流通市值的10%。

證監(jiān)會(huì)應(yīng)指定部分具有證券從業(yè)資格和誠(chéng)信卓著的會(huì)計(jì)師事務(wù)所和審計(jì)師事務(wù)所定期或不定期對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)合規(guī)性、資產(chǎn)流動(dòng)性、內(nèi)控運(yùn)行狀況的現(xiàn)場(chǎng)稽核,加強(qiáng)第三方責(zé)任審計(jì),建立獨(dú)立、公正和權(quán)威的問(wèn)責(zé)制度,以提高監(jiān)管效能、促進(jìn)證券投資基金業(yè)增強(qiáng)合規(guī)經(jīng)營(yíng)意識(shí)和提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

監(jiān)管層要引導(dǎo)、支持和鼓勵(lì)基金單位持有人依法啟動(dòng)持有人大會(huì)機(jī)制,切實(shí)發(fā)揮持有人大會(huì)對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)的制約作用。為了增強(qiáng)基金持有人對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)的實(shí)質(zhì)話語(yǔ)權(quán),建議對(duì)基金持有人適當(dāng)?shù)脑V訟地位和追償作出安排。

完善基金管理機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)準(zhǔn)入退出機(jī)制,適當(dāng)降低市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)欄,提高證券投資基金行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)性。若基金在收益、資產(chǎn)流動(dòng)性上存在限期內(nèi)不能改變的問(wèn)題和狀況就必須終止運(yùn)作,以強(qiáng)化基金管理市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰機(jī)制。

改變目前基金管理機(jī)構(gòu)管理費(fèi)從基金資產(chǎn)中計(jì)提的做法,建立基金持有人和基金管理人最大的共同利益目標(biāo)函數(shù)?；鸸芾砣说氖找嬷荒軄?lái)源和體現(xiàn)在其運(yùn)營(yíng)帶來(lái)基金凈值不斷增長(zhǎng)中。

完善基金管理機(jī)構(gòu)的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)

消除制度性風(fēng)險(xiǎn)源。在基金管理公司籌建審批時(shí),要關(guān)注其股東出資結(jié)構(gòu)狀況,嚴(yán)格審核股東誠(chéng)信記錄等,以均衡股東權(quán)利和增加股東之間的相互制衡,使基金管理機(jī)構(gòu)高管層不僅代表股東利益,更要維護(hù)基金持有人權(quán)益,實(shí)現(xiàn)基金管理公司二元利益平衡格局的設(shè)計(jì)初衷。

為了確?；鸸芾砉镜莫?dú)立董事、監(jiān)察員履行職責(zé)的獨(dú)立性、公正性,打破獨(dú)立董事、監(jiān)察員與股東、高管層的利益關(guān)聯(lián)格局,建議基金管理公司的獨(dú)立董事、監(jiān)察員一律由監(jiān)管層指定有專業(yè)水準(zhǔn)、誠(chéng)信良好的相關(guān)專業(yè)人士擔(dān)當(dāng)司責(zé),以形成良好的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。

針對(duì)目前普遍基金經(jīng)理權(quán)限過(guò)大問(wèn)題,從有效防范道德風(fēng)險(xiǎn)出發(fā),基金管理機(jī)構(gòu)在制度層面要做到基金的投資建議、投資建議評(píng)估與構(gòu)建投資組合、執(zhí)行投資指令的投資過(guò)程關(guān)鍵環(huán)節(jié)做明確的人員區(qū)分和操作隔離,也就是說(shuō),研發(fā)人員采取定性與定量的技術(shù)手段,充分尊重統(tǒng)計(jì)規(guī)律,對(duì)價(jià)值高估或低估的品種進(jìn)行科學(xué)遴選排列,提出具體的投資建議,基金經(jīng)理要利用現(xiàn)資管理技術(shù)對(duì)投資建議作出評(píng)估和判斷,在征詢意見(jiàn)基礎(chǔ)上依據(jù)現(xiàn)代證券投資組合理論構(gòu)建投資組合,并向交易人員下達(dá)投資指令,從而建立完備火墻機(jī)制以有利于基金強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理。

參考文獻(xiàn):

1.貝政新,陳瑛主編.證券投資通論.復(fù)旦大學(xué)出版社,1998

2.[美]查爾斯•W•史密森著.管理金融風(fēng)險(xiǎn).中國(guó)人民大學(xué)出版社,2003

3.[美]艾倫•J•馬科思,亞歷克斯•凱恩著.投資學(xué)精要.中國(guó)人民大學(xué)出版社,2004

篇6

關(guān)鍵詞:投資基金風(fēng)險(xiǎn)管理

截至2004年末,國(guó)內(nèi)規(guī)范化發(fā)行并實(shí)際管理基金的基金管理公司已有40多家,共計(jì)54只封閉式基金和近百只開(kāi)放式基金,擁有約三千億份基金單位,若以60%的持股市值計(jì)算,基金擁有的股票市值占股市流通市值比例已近20%,成為了一支舉足輕重的市場(chǎng)投資力量。因此,基金的風(fēng)險(xiǎn)管理引起人們關(guān)注。隨著我國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)范化、市場(chǎng)化程度的加深,以及資本市場(chǎng)監(jiān)管體制的完善、法制的健全都將使基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的背景和環(huán)境發(fā)生巨大變遷,從而對(duì)基金管理公司的風(fēng)險(xiǎn)管理提出更高要求。

我國(guó)證券投資基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理中存在的問(wèn)題

基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理根基不穩(wěn)

證券市場(chǎng)市場(chǎng)化發(fā)育程度先天不足、后天失調(diào),使基金管理機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理處于根基不穩(wěn)的不利處境。我國(guó)現(xiàn)有的基金產(chǎn)品多為股票型基金,投資對(duì)象結(jié)構(gòu)布局也多集中于股票,由于我國(guó)證券市場(chǎng)的定位一開(kāi)始即把支持國(guó)企改革作為基點(diǎn)的歷史局限,導(dǎo)致證券市場(chǎng)實(shí)際上成為了國(guó)企籌資解困的重要途徑,資本市場(chǎng)資源配置市場(chǎng)化功能被置于次要地位,使得投資行為預(yù)期極不穩(wěn)定,助長(zhǎng)了市場(chǎng)投機(jī)風(fēng)盛行,投資者的權(quán)益保護(hù)問(wèn)題成為長(zhǎng)期以來(lái)不能很好解決的市場(chǎng)之痛。

證券市場(chǎng)承載過(guò)多的政府意圖、行政意志等非市場(chǎng)化的功能和任務(wù),證券市場(chǎng)“政策市”的色彩揮之不去。證券市場(chǎng)不僅要承接數(shù)量龐大的國(guó)企上市融資和再融資的擴(kuò)容黑洞,又要面對(duì)大量非流通的國(guó)有股、法人股,這必然助長(zhǎng)投資行為的短期化,加大市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)頻率和幅度,增加了基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的成本和難度。

投資者普遍缺乏專業(yè)素養(yǎng)和監(jiān)管滯后,眾多不規(guī)范投資者和投資行為的存在以及由此衍生的羊群效應(yīng),疊加并放大了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),而監(jiān)督層并未細(xì)分市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)源而采取有針對(duì)性的監(jiān)管措施,結(jié)果是嚴(yán)重犧牲了市場(chǎng)的效率和功能,限制了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和活力,造就了市場(chǎng)對(duì)政府政策投入的過(guò)度依賴與股市長(zhǎng)期以來(lái)“不牛則熊”極端走勢(shì)的市場(chǎng)格局,對(duì)于追求長(zhǎng)期收益的基金來(lái)說(shuō)不利于有效開(kāi)展資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理。

市場(chǎng)交易制度不夠完善,風(fēng)險(xiǎn)管理手段嚴(yán)重不足。目前我國(guó)證券市場(chǎng)投資品種單一,基金的投資組合品種選擇范圍狹窄,通過(guò)構(gòu)建多元化資產(chǎn)組合分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)存在困難,而同時(shí)指數(shù)期貨、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利等規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的交易手段尚不具備,基金管理機(jī)構(gòu)既不能根據(jù)市場(chǎng)趨勢(shì)在做多與做空之間順勢(shì)轉(zhuǎn)化,又不能運(yùn)用其他金融工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖,這降低了基金抵御風(fēng)險(xiǎn)能力,加劇了股市的波動(dòng)。

市場(chǎng)對(duì)證券投資基金的評(píng)價(jià)集中在收益性上,忽視了從收益性、風(fēng)險(xiǎn)性和流動(dòng)性的綜合角度展開(kāi)評(píng)價(jià),使基金出現(xiàn)了單一片面追逐凈值的傾向,從而產(chǎn)生過(guò)度投機(jī)行為。

基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管效能不高

對(duì)證券投資基金業(yè)的監(jiān)管生態(tài)不佳,監(jiān)管效能不高,致使基金業(yè)運(yùn)作中存在一些不規(guī)范現(xiàn)象和問(wèn)題,不利于基金管理機(jī)構(gòu)建設(shè)有足夠功效和長(zhǎng)效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。

相關(guān)法律法規(guī)的配套不完備,基金在實(shí)際運(yùn)作中存在風(fēng)險(xiǎn)生存的制度漏洞。盡管作為綱領(lǐng)性大法的《證券投資基金法》業(yè)已頒布,還缺乏相應(yīng)的配套實(shí)施細(xì)則和管理辦法,特別是證券市場(chǎng)發(fā)展和變革快速,更需要對(duì)基金業(yè)的監(jiān)管動(dòng)作向前移位,加大事前監(jiān)督力度。

相關(guān)的投資比例限制模糊,可操作性不強(qiáng),如不同基金管理人管理的基金在利益沖動(dòng)下,通過(guò)幕后的默契和聯(lián)手可以操控單只股票絕大多數(shù)的流通籌碼,在短期利益驅(qū)使下個(gè)別基金投資在個(gè)股上過(guò)度集中極易誘發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

在證券投資基金運(yùn)作實(shí)踐中,缺乏獨(dú)立、公正和權(quán)威的第三方責(zé)任審計(jì)和問(wèn)責(zé)制度,而基金管理人掌握著基金的實(shí)際控制權(quán),僅依靠基金管理人的自律不足以有效制約基金管理人嚴(yán)格遵守基金契約。

雖然基金資產(chǎn)的所有權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)、監(jiān)督權(quán)基本分離,但基金持有人沒(méi)有適當(dāng)和相應(yīng)的訴訟、追償權(quán)利,持有人大會(huì)功能形同虛設(shè),基金持有人對(duì)基金管理人不擁有實(shí)質(zhì)性話語(yǔ)權(quán),而且由于基金托管人一般由基金管理人選擇,基金資產(chǎn)托管協(xié)議由基金管理人與托管人簽訂,基金托管人演變成基金管理人的人,這種錯(cuò)位導(dǎo)致基金托管人基于自身利益考慮,往往放棄了托管監(jiān)督和委托管理責(zé)任,形成基金管理人和托管人事實(shí)上的利益趨同,基金持有人利益往往不能放在最優(yōu)先位置,極易誘發(fā)基金管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)。

基金管理機(jī)構(gòu)市場(chǎng)準(zhǔn)入退出機(jī)制不盡完善,管理費(fèi)計(jì)提辦法弊端較多,不利于刺激基金管理公司提升資產(chǎn)運(yùn)行效率,降低資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)水平。

基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理制度存在風(fēng)險(xiǎn)

內(nèi)部治理存在缺陷,形成制度性風(fēng)險(xiǎn)源,損傷了基金的風(fēng)險(xiǎn)管理制度優(yōu)勢(shì)。基金管理公司股權(quán)結(jié)構(gòu)普遍存在“一股獨(dú)大”問(wèn)題,基金管理公司決策高層和管理高層來(lái)源于或受聘于公司股東,其股東背景容易出現(xiàn)“內(nèi)部人控制”傾向,在基金投資者成為弱勢(shì)群體和基金持有人的約束嚴(yán)重軟化情況下,實(shí)際上基金管理公司行為的利益考慮當(dāng)然地將公司股東利益置于最優(yōu)先地位,偏離了證券投資基金兼顧基金投資者與基金公司股東二元利益平行的設(shè)計(jì)初衷。

基金管理公司董事、獨(dú)立董事和監(jiān)事由大股東和高管提名選任,薪酬由董事會(huì)決定,這種利益關(guān)聯(lián)格局很難保證其獨(dú)立性。

基金經(jīng)理權(quán)限過(guò)大而缺乏有效制衡。有的基金經(jīng)理甚至將投資建議、評(píng)估投資建議、構(gòu)建投資組合、下達(dá)投資指令與執(zhí)行投資指令等職能集于一身,這種把控制決策和操作失誤風(fēng)險(xiǎn)寄托于對(duì)基金經(jīng)理人的充分信任和道德判斷的幼稚做法顯然沒(méi)有制度、規(guī)則和機(jī)制的約束更有效、更先進(jìn)。

加強(qiáng)我國(guó)證券投資基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的建議

針對(duì)目前我國(guó)基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程存在的諸多弊端,必須從制度安排、監(jiān)管方式、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)等若干方面進(jìn)一步深化改革,增強(qiáng)證券投資基金業(yè)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理的動(dòng)力和壓力,全面提升基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理能力和水平,以促進(jìn)證券投資基金業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。構(gòu)建有效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制

進(jìn)一步推動(dòng)證券市場(chǎng)市場(chǎng)化改革,營(yíng)造市場(chǎng)運(yùn)行新生態(tài),建立有效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制的市場(chǎng)大環(huán)境。認(rèn)真落實(shí)“國(guó)九條”,積極實(shí)施“全流通”戰(zhàn)略,解決股權(quán)分置問(wèn)題,促進(jìn)上市公司法人治理結(jié)構(gòu)建設(shè),改變上市公司“重上市、輕轉(zhuǎn)制;重籌資、輕回報(bào)”狀況,以有利于基金管理機(jī)構(gòu)堅(jiān)持崇尚充分研究和清晰價(jià)值判斷以及“穩(wěn)定持倉(cāng)、長(zhǎng)期投資”的理性投資理念,引導(dǎo)市場(chǎng)投資理念逐步走向成熟,降低基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的成本和難度。

從完善市場(chǎng)交易制度、推動(dòng)滬深股市與國(guó)際市場(chǎng)接軌和促進(jìn)市場(chǎng)走向成熟著眼,在盡快推出我國(guó)統(tǒng)一指數(shù)基礎(chǔ)上適時(shí)推出股票價(jià)格指數(shù)期貨交易,一方面通過(guò)基金實(shí)施套期保值動(dòng)作和在做多與做空之間順勢(shì)轉(zhuǎn)化,提高基金資產(chǎn)管理效率,增加基金抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力,另一方面也可達(dá)到活躍和繁榮市場(chǎng)、降低市場(chǎng)價(jià)格劇烈波動(dòng)的效果,以進(jìn)一步完善市場(chǎng)交易制度,增加基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理手段,增強(qiáng)應(yīng)對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力,提高資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

對(duì)證券投資基金的評(píng)價(jià)要全面結(jié)合“新興加轉(zhuǎn)軌”的不成熟市場(chǎng)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)具有較大不確定性特征的實(shí)際狀況,從單一的收益性考量轉(zhuǎn)向?qū)κ找嫘浴L(fēng)險(xiǎn)性和流動(dòng)性的綜合評(píng)估,評(píng)價(jià)體系要有利于引導(dǎo)基金重視風(fēng)險(xiǎn)管理和提高風(fēng)險(xiǎn)管理質(zhì)量,改變單一、片面追求凈值的傾向。

促進(jìn)證券投資基金業(yè)合法合規(guī)經(jīng)營(yíng),促使基金管理機(jī)構(gòu)構(gòu)建有足夠功效和長(zhǎng)效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制:

監(jiān)管層要抓住《基金法》頒布和實(shí)施的有利時(shí)機(jī),提高本行業(yè)依法經(jīng)營(yíng)的自覺(jué)性;提高《基金法》在實(shí)施中的可操作性,特別是要加強(qiáng)現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管和不定期巡訪,對(duì)違法違規(guī)問(wèn)題要及時(shí)、高效、公正和嚴(yán)格處理,硬化法律法規(guī)的強(qiáng)制約束力和嚴(yán)肅性。

從有效提高基金資產(chǎn)流動(dòng)性出發(fā),防止發(fā)生操控市場(chǎng)價(jià)格的情況,在監(jiān)管辦法上要更具體地明確基金投資比例限制,特別是同一基金管理人管理的基金持有一家公司發(fā)行的股票總和不得超過(guò)該股流通市值的10%。

證監(jiān)會(huì)應(yīng)指定部分具有證券從業(yè)資格和誠(chéng)信卓著的會(huì)計(jì)師事務(wù)所和審計(jì)師事務(wù)所定期或不定期對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)合規(guī)性、資產(chǎn)流動(dòng)性、內(nèi)控運(yùn)行狀況的現(xiàn)場(chǎng)稽核,加強(qiáng)第三方責(zé)任審計(jì),建立獨(dú)立、公正和權(quán)威的問(wèn)責(zé)制度,以提高監(jiān)管效能、促進(jìn)證券投資基金業(yè)增強(qiáng)合規(guī)經(jīng)營(yíng)意識(shí)和提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

監(jiān)管層要引導(dǎo)、支持和鼓勵(lì)基金單位持有人依法啟動(dòng)持有人大會(huì)機(jī)制,切實(shí)發(fā)揮持有人大會(huì)對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)的制約作用。為了增強(qiáng)基金持有人對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)的實(shí)質(zhì)話語(yǔ)權(quán),建議對(duì)基金持有人適當(dāng)?shù)脑V訟地位和追償作出安排。

完善基金管理機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)準(zhǔn)入退出機(jī)制,適當(dāng)降低市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)欄,提高證券投資基金行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)性。若基金在收益、資產(chǎn)流動(dòng)性上存在限期內(nèi)不能改變的問(wèn)題和狀況就必須終止運(yùn)作,以強(qiáng)化基金管理市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰機(jī)制。

改變目前基金管理機(jī)構(gòu)管理費(fèi)從基金資產(chǎn)中計(jì)提的做法,建立基金持有人和基金管理人最大的共同利益目標(biāo)函數(shù)。基金管理人的收益只能來(lái)源和體現(xiàn)在其運(yùn)營(yíng)帶來(lái)基金凈值不斷增長(zhǎng)中。

完善基金管理機(jī)構(gòu)的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)

消除制度性風(fēng)險(xiǎn)源。在基金管理公司籌建審批時(shí),要關(guān)注其股東出資結(jié)構(gòu)狀況,嚴(yán)格審核股東誠(chéng)信記錄等,以均衡股東權(quán)利和增加股東之間的相互制衡,使基金管理機(jī)構(gòu)高管層不僅代表股東利益,更要維護(hù)基金持有人權(quán)益,實(shí)現(xiàn)基金管理公司二元利益平衡格局的設(shè)計(jì)初衷。

為了確?；鸸芾砉镜莫?dú)立董事、監(jiān)察員履行職責(zé)的獨(dú)立性、公正性,打破獨(dú)立董事、監(jiān)察員與股東、高管層的利益關(guān)聯(lián)格局,建議基金管理公司的獨(dú)立董事、監(jiān)察員一律由監(jiān)管層指定有專業(yè)水準(zhǔn)、誠(chéng)信良好的相關(guān)專業(yè)人士擔(dān)當(dāng)司責(zé),以形成良好的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。

針對(duì)目前普遍基金經(jīng)理權(quán)限過(guò)大問(wèn)題,從有效防范道德風(fēng)險(xiǎn)出發(fā),基金管理機(jī)構(gòu)在制度層面要做到基金的投資建議、投資建議評(píng)估與構(gòu)建投資組合、執(zhí)行投資指令的投資過(guò)程關(guān)鍵環(huán)節(jié)做明確的人員區(qū)分和操作隔離,也就是說(shuō),研發(fā)人員采取定性與定量的技術(shù)手段,充分尊重統(tǒng)計(jì)規(guī)律,對(duì)價(jià)值高估或低估的品種進(jìn)行科學(xué)遴選排列,提出具體的投資建議,基金經(jīng)理要利用現(xiàn)資管理技術(shù)對(duì)投資建議作出評(píng)估和判斷,在征詢意見(jiàn)基礎(chǔ)上依據(jù)現(xiàn)代證券投資組合理論構(gòu)建投資組合,并向交易人員下達(dá)投資指令,從而建立完備火墻機(jī)制以有利于基金強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理。

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3.[美]艾倫•J•馬科思,亞歷克斯•凱恩著.投資學(xué)精要.中國(guó)人民大學(xué)出版社,2004

篇7

[關(guān)鍵詞] 證券投資;基金業(yè);問(wèn)題;對(duì)策

一、證券投資基金業(yè)概述

（一）證券投資基金概念

證券投資基金通過(guò)基金管理公司發(fā)行基金份額為方式來(lái)集中投資者資金，并由基金托管人進(jìn)行托管，再由基金管理人對(duì)募集資金進(jìn)行管理和運(yùn)用。證券投資基金作為中間投資方式，具有利益共存、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的特點(diǎn)。證券基金投資流程的利益分配為由基金管理者對(duì)資金統(tǒng)一管理并進(jìn)行再投資，投資者在共享投資收益的同時(shí)也與其所擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行捆綁，而基金管理公司在整個(gè)流程中的只攝取一定的管理費(fèi)。我國(guó)的證券投資行業(yè)發(fā)展較慢，現(xiàn)階段的證券投資基金主要用于股票、債券、貨幣市場(chǎng)工具和衍生市場(chǎng)工具等領(lǐng)域中，在金融衍生市場(chǎng)中我國(guó)的證券投資基金還處于留白狀態(tài)。其次，在證券投資基金流程中，資金托管人一般為托管資格較高的商業(yè)銀行，集中的資金由托管人進(jìn)行保管和監(jiān)督?；鹜泄苋撕凸芾砣说姆蛛x，一定程度上保障了資金流動(dòng)過(guò)程中的公開(kāi)透明。

（二）證券投資特征

證券投資基金的本質(zhì)可以稱為金融中介機(jī)構(gòu)，它在投資者與投資對(duì)象之間起到了連接的橋梁作用，它把投資者的資金轉(zhuǎn)換成金融資產(chǎn)，利用金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行再投資，在該過(guò)程中實(shí)現(xiàn)貨幣資產(chǎn)的增值。證券投資基金的管理人需要對(duì)投資者負(fù)責(zé)，且投資方面要履行按照合同的要求，在保障投資者資金安全的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)利益的最大化。首先證券投資基金相比于其他機(jī)構(gòu)投資和個(gè)人投資而言其具有一定的規(guī)模，這也與證券投資基金的本質(zhì)有關(guān)。證券投資基金作為一種中間投資方式，依賴于公開(kāi)募資得以運(yùn)作。我國(guó)證券投基金的規(guī)模彈性較大，這與我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展走向不無(wú)關(guān)系。比如2007股票市場(chǎng)稱“牛市”，基金市值達(dá)百億，其峰期可以與歐美等金融發(fā)達(dá)國(guó)家比齊。其次證券投資基金要比其他投資機(jī)構(gòu)更具專業(yè)性，這與投資隊(duì)伍的組成有著直接的關(guān)系。證券投資基金集納了目光前瞻，經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)人才，杜絕了投資過(guò)程中追漲殺跌的錯(cuò)誤方式。

第三，證券投資基金的交易成本較低，該優(yōu)勢(shì)建立在其規(guī)模大的優(yōu)勢(shì)上，由于證券投資的規(guī)模大，成為券商眼中的肥肉。在券商激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，傭金戰(zhàn)不可避免，對(duì)證券投資方而言是絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)。傭金優(yōu)惠大大降低了證券投資基金的交易成本。

第四，證券投資基金投資領(lǐng)域廣泛。證券投資資金打破了常規(guī)投資無(wú)法參與銀行間拆借、證券回購(gòu)等市場(chǎng)交易的現(xiàn)象。另外證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)較低，由于其投資基金規(guī)模較大，因此能更好的對(duì)資金進(jìn)行拆分，通過(guò)組合投資的方式，將資金分散進(jìn)不同行業(yè)不同領(lǐng)域，相對(duì)豐富的投資結(jié)構(gòu)大大降低了基金投資的不穩(wěn)定性和風(fēng)險(xiǎn)性。

二、我國(guó)證券投資基金業(yè)存在的問(wèn)題

（一）法律法規(guī)不健全，監(jiān)管力度不到位

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)的證券投資基金行業(yè)也迎來(lái)了發(fā)展的新局面，《證券法》、《證券投資基金法》、《信托法》等法律制度的建立完善有效的約束了基金行業(yè)中不法行為，增加了行業(yè)透明度，以投資者的角度出發(fā)為其利益保駕護(hù)航。然而我國(guó)證券投資基金的法律建設(shè)沒(méi)有跟上發(fā)展的腳步，現(xiàn)有的法律制度已不能滿足當(dāng)下證券基金投資行業(yè)的需要。當(dāng)下我國(guó)的證券市場(chǎng)違規(guī)資金暗箱操作，部分投資機(jī)構(gòu)操縱股市現(xiàn)象屢禁不止，法律法規(guī)的不健全使得證券市場(chǎng)具有很強(qiáng)的投機(jī)性，給不法分子提供了可乘之機(jī)。美國(guó)投資基金的三部監(jiān)管法規(guī)《投資公司法》《證券法》《投資咨詢法》，形成了相對(duì)科學(xué)完善的法律體系。而我國(guó)在《證券投資基金法》領(lǐng)域還相對(duì)空白，因此完善法律法規(guī)提高其可操作性尤為重要。其次，我國(guó)的證監(jiān)會(huì)管理機(jī)構(gòu)在證券投資參與過(guò)程中缺席，證監(jiān)會(huì)在基金監(jiān)管問(wèn)題上缺乏主動(dòng)權(quán)，這也是基金投資市場(chǎng)不規(guī)范操作屢禁不止的原因之一。而且證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管重點(diǎn)較為單一，衡量指標(biāo)和參考對(duì)象相對(duì)局限，更側(cè)重基金的業(yè)績(jī)的漲幅，沒(méi)有以基金投資者的監(jiān)督出發(fā)，在財(cái)務(wù)安全方面和信息披露問(wèn)題上沒(méi)有進(jìn)行更多的監(jiān)管和關(guān)注。因此提高證監(jiān)會(huì)的職能作用，占據(jù)基金市場(chǎng)的主動(dòng)權(quán)成為改善當(dāng)下證券市場(chǎng)環(huán)境的不可或缺的一部分。

（二）基金投資內(nèi)部缺乏合理的治理結(jié)構(gòu)

我國(guó)的《證券投資基金法》中雖然明確了占有基金份額較大的持有人具有主持人大會(huì)和自行提案審議的主動(dòng)權(quán)，但是該基金法形同虛設(shè)。當(dāng)下大份額基金持有人對(duì)基金管理問(wèn)題涉足較淺，這也是基金投資內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)上存在的薄弱點(diǎn)之一。其次對(duì)基金內(nèi)部治理人結(jié)構(gòu)造成威脅的另一原因是基金管理人的素質(zhì)有待提高。基金管理公司作為基金持有人和基金公司控股股東間的橋梁，應(yīng)該起到公平公正的作用。然而當(dāng)下的現(xiàn)實(shí)情況是，

當(dāng)基金持有人利益和基金公司控股股東之間的利益要做出取舍時(shí)，基金管理公司更趨向于最大化的保障控股股東的利益，對(duì)基金持有人的利益造成損害。在這個(gè)流程中基金管理公司的做法違背了公平原則，這與其基金管理人的素質(zhì)不無(wú)關(guān)系，因此從提高資金管理人素質(zhì)作為改善資金內(nèi)部管理機(jī)構(gòu)的突破口成為新的方向。第三獨(dú)立董事制度對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)也造成了影響，限制了基金內(nèi)部的管理人員的實(shí)權(quán)。雖然2004年《證券投資基金管理辦法》規(guī)定，基金管理公司應(yīng)該設(shè)置一套獨(dú)立董事制度。但是在當(dāng)下的發(fā)展背景來(lái)看該規(guī)定有名無(wú)實(shí)?；鸸緛?lái)任命基金公司的獨(dú)立董事，因此被任命的獨(dú)立董事更聽(tīng)命于基金公司，同時(shí)獨(dú)立董事只對(duì)基金公司的股東負(fù)責(zé)，而不是對(duì)基金持有人負(fù)責(zé)，自然也不會(huì)以保障基金持有人利益為其出發(fā)原點(diǎn)。因此所謂的獨(dú)立董事的設(shè)立其實(shí)是維護(hù)控股股東的利益的一種手段之一，獨(dú)立董事和基金公司的聯(lián)手，極大的限制了基金內(nèi)部管理方的權(quán)利。 （三）基金激勵(lì)機(jī)制相對(duì)滯后

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)證券投資業(yè)規(guī)模也逐漸做大，然而由于基金公司更注重了利益的創(chuàng)造忽略了對(duì)激勵(lì)機(jī)制的完善和改進(jìn)，因此我國(guó)基金激勵(lì)機(jī)制沒(méi)有跟上發(fā)展的腳步，處于相對(duì)滯后的狀態(tài)。在我國(guó)《證券投資基金法》文案中這樣規(guī)定了基金管理人的工資結(jié)構(gòu)組成，管理年費(fèi)的計(jì)算方式為年底基金凈資產(chǎn)值的1.5%，對(duì)于開(kāi)放式基金管理人還能額外獲得中購(gòu)費(fèi)和贖回費(fèi)?？梢?jiàn)管理人的薪資結(jié)構(gòu)由基金規(guī)模決定，從根本上削弱了所謂的績(jī)效考核。管理人的工作能力和工作貢獻(xiàn)不再捆綁在薪資上，而其薪資的多少與基金規(guī)模掛鉤。這種分配方式導(dǎo)致激勵(lì)機(jī)制失效，不能充分調(diào)動(dòng)管理人的工作熱情和工作積極性。該報(bào)酬制度導(dǎo)致造成管理人的工資與管理能力間的關(guān)系解綁，這必然導(dǎo)致基金管理人缺乏工作熱情。

造成基金激勵(lì)機(jī)制相對(duì)滯后的另一原因是基金托管人缺乏一定的獨(dú)立性，其監(jiān)管權(quán)力被分散。基金托管人作為監(jiān)督基金管理人是否對(duì)籌集資金進(jìn)行合理投資方面發(fā)揮著重要作用。然而現(xiàn)實(shí)情況是基金托管人權(quán)力被架空，監(jiān)督職業(yè)難以實(shí)現(xiàn)。導(dǎo)致這種局面的原因之一是基金公司的最高管理層對(duì)基金托管人有絕對(duì)的任命權(quán)，這就導(dǎo)致了基金托管人聽(tīng)命于基金管理人，而不是制約資金管理人，基金托管人地位缺乏獨(dú)立性，這必然導(dǎo)致基金托管人無(wú)法從根本上脫離基金管理人的制約，充分應(yīng)用其手中的監(jiān)督權(quán)。

（四）投資理念把握出現(xiàn)偏差，證券投資基金的選擇空間受限

基金投資固然能為投資者帶來(lái)巨大的利益回報(bào)，然而在高利益的背后也存在著高風(fēng)險(xiǎn)。不正確的投資理念勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致投資者損失慘重，這也是基金投資業(yè)所不可避免的難題之一。造成這一局面的原因與投資者對(duì)市場(chǎng)預(yù)期過(guò)高，盲目樂(lè)觀的投資態(tài)度有直接關(guān)系。這種樂(lè)觀情緒麻痹了投資者的理智，抱著一夜暴富的幻想盲目投資。造成投資者血本無(wú)歸的另一原因是投資者對(duì)基金業(yè)方面專業(yè)知識(shí)匱乏，缺乏對(duì)基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)性的認(rèn)識(shí)。部分投資者對(duì)市場(chǎng)走向意識(shí)不足，卻想憑借高拋低吸頻繁操作的手段賺取差值，卻忽略了基金頻繁買(mǎi)賣產(chǎn)生的手續(xù)費(fèi)，無(wú)形中加大了交易成本投入量。因此如何切合實(shí)際的分析基金走向，把握市場(chǎng)需求，成為投資者能在變化多端的證券投資業(yè)中穩(wěn)步前行的基礎(chǔ)。

我國(guó)的證券市投資基金業(yè)起步較慢，發(fā)展程度較低，在選擇空間上還與西方發(fā)達(dá)國(guó)家存在一定的差距。導(dǎo)致證券投資基金選擇空間受限的原因之一在于，目前國(guó)內(nèi)的證券市場(chǎng)的金融產(chǎn)品種類結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，無(wú)法滿足市場(chǎng)需求。另外，金融產(chǎn)品之間共通性多，產(chǎn)品同化現(xiàn)象沒(méi)有得到有效的控制和改進(jìn)。第二，現(xiàn)有的金融產(chǎn)品流動(dòng)性差、市場(chǎng)交易的范圍受限。加之我國(guó)的債券發(fā)展還處于抬頭期，在規(guī)模和數(shù)量上都沒(méi)有形成一定的規(guī)模，無(wú)疑讓本就受限的選擇空間再次縮水，有效的投資空間越來(lái)越小。由于不能有效的對(duì)資金進(jìn)行整合和管理，導(dǎo)致了可能存在的潛在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)被放大，同時(shí)也嚴(yán)重阻塞了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的途徑。

三、針對(duì)我國(guó)證券投資基金業(yè)存在的問(wèn)題提出的研究性對(duì)策

（一）基金投資者要樹(shù)立理性的投資觀念

基金投資者應(yīng)該保持理智的態(tài)度進(jìn)行投資，首先要對(duì)證券投資基金領(lǐng)域的專業(yè)知識(shí)有所了解和掌握，準(zhǔn)確的把握市場(chǎng)偏好，才能在高風(fēng)險(xiǎn)高暴利的基金業(yè)分一杯羹。投資者可以參考專家的意見(jiàn)，這些專業(yè)管理人員對(duì)分析市場(chǎng)走向方面經(jīng)驗(yàn)豐富，且善于將基金與金融市場(chǎng)的關(guān)系進(jìn)行密切聯(lián)系，通過(guò)專業(yè)高超的技術(shù)手段和對(duì)信息資料的解讀，對(duì)金融市場(chǎng)上證券的價(jià)格變動(dòng)走勢(shì)作出準(zhǔn)確的預(yù)估，極大的降低了投資決策的失誤，大大的了提高投資成功率。另外，投資者要充分認(rèn)識(shí)到基金與股票的不同之處?？紤]到證券交易中存在手續(xù)費(fèi)，做好成本核算。市場(chǎng)上短線基金與長(zhǎng)線基金的種類繁多，投資者要分析其發(fā)展前景和影響充分考慮可能存在的風(fēng)險(xiǎn)因素，選擇發(fā)展前景較好回報(bào)率高的基金類型。

（二）加強(qiáng)證券市場(chǎng)的建設(shè)和完善

我國(guó)現(xiàn)有的證券市場(chǎng)較為混亂，缺乏整體性的管理和整合。具體表現(xiàn)在兩方面，一方面來(lái)自對(duì)證券市場(chǎng)上上市公司的要求，要提高上市公司的質(zhì)量，增加其投資市值;另一方面聚焦在開(kāi)發(fā)新型金融產(chǎn)品。當(dāng)下證券市場(chǎng)金融工具單一，且雷同性強(qiáng)，因此著手于金融工具的開(kāi)發(fā)，打破傳統(tǒng)金融工具單一的結(jié)構(gòu)，將金融工具的發(fā)展和研究趨于多元化。金融工具的豐富，能滿足證券投資市場(chǎng)的需求，對(duì)于帶動(dòng)基金業(yè)的持續(xù)發(fā)展而言起到了重要作用。

（三）提高基金管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)

基金管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資人的資金形成了一定的威脅。首先對(duì)控制基金管理人的道德素質(zhì)要求要高，這才能從根本上解決基金管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。另外要加強(qiáng)基金持有人對(duì)基金管理人的的監(jiān)督，從外部施壓降低可能存在的基金管理人的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。具體的解決辦法有兩種，其一，打破基金持有人大會(huì)缺乏獨(dú)立性的局面，設(shè)置持有人大會(huì)機(jī)構(gòu)，集中基金持有人大會(huì)的權(quán)力充分發(fā)揮其大會(huì)職能。強(qiáng)化基金持有人大會(huì)常設(shè)機(jī)構(gòu)的相關(guān)人員行使日常監(jiān)督權(quán)的意識(shí)。其二，形成相對(duì)獨(dú)立的董事制度。獨(dú)立的董事制度能打破基金董事只對(duì)基金持有人負(fù)責(zé)的限制局面。同時(shí)董事制度的獨(dú)立有利于形成獨(dú)立于基金公司股東和公司董事之外的監(jiān)管力量，進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)基金人不良行為的監(jiān)督和約束。

（四）建立層次豐富的監(jiān)管體系

我國(guó)的基金業(yè)發(fā)展過(guò)快，現(xiàn)有的法律監(jiān)管體系已經(jīng)不能滿足其發(fā)展的需求，因此以我國(guó)國(guó)情為出發(fā)原點(diǎn)，以西方國(guó)外基金業(yè)較為成熟的工作經(jīng)驗(yàn)為輔助，形成以《證券投資基金法》為主體的法律監(jiān)管體系。切實(shí)有效的法律法規(guī)能規(guī)范證券公司投資過(guò)程中存在的不合法行為，在一定程度上為基金立法的延續(xù)性和可操作性提供了有效的保障。另外，政府方面要強(qiáng)化監(jiān)管力度，著提高執(zhí)行力度力和監(jiān)管效率，充分發(fā)揮其職能作用，履行其應(yīng)盡的監(jiān)管職責(zé)。此外，基金業(yè)自身也要形成自律組織，實(shí)現(xiàn)自我規(guī)范、自我約束。法律的完善，政府的監(jiān)督，和基金業(yè)內(nèi)部的自我規(guī)范，三方面共同施壓，促進(jìn)證券投資市場(chǎng)的繁榮發(fā)展。

四、結(jié)語(yǔ)

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的到來(lái)，中國(guó)證券投資基金市場(chǎng)得到了空前的發(fā)展，同時(shí)證券投資基金業(yè)對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到了積極的推動(dòng)作用。從某一角度而言，證券基金對(duì)穩(wěn)固當(dāng)下國(guó)內(nèi)金融體系，維持國(guó)內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)杠桿平衡方面發(fā)揮著不可替代的作用。我國(guó)的證券投資基金市場(chǎng)雖然起步較晚，發(fā)展程度較低，但是我國(guó)的基金總資產(chǎn)占流通市值比例和人均儲(chǔ)蓄的比例都在逐年走高。可以預(yù)期的是，證券投資業(yè)將在短時(shí)間內(nèi)在數(shù)量和規(guī)模上取得了巨大的突破。目前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭迅猛，與之相關(guān)的證券投資基金業(yè)也將會(huì)一并得到提攜，基金業(yè)的發(fā)展規(guī)模和發(fā)展空間將會(huì)被無(wú)限放大。但在完善基金治理結(jié)構(gòu)、合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、完善相關(guān)法律法規(guī)等方面要加快建設(shè)腳步，為基金市場(chǎng)能夠持續(xù)健康地發(fā)展提供保障。

[參 考 文 獻(xiàn)]

[1]王穎娟.我國(guó)證券投資面臨的問(wèn)題與對(duì)策分析研究[J].財(cái)經(jīng)界（學(xué)術(shù)版），2014（3）：130

[2]胡國(guó)恒，王少芳.后危機(jī)時(shí)代證券投資基金業(yè)存在的問(wèn)題及對(duì)策分析[J].江蘇商論，2014（6）：48-50

[3]肖友生.我國(guó)私募證券投資基金發(fā)展的問(wèn)題及對(duì)策[J].商，2015（46）：192

篇8

根據(jù)產(chǎn)生的法律基礎(chǔ)不同，證券投資基金可以分為公司型和契約型兩類。而新出臺(tái)的《證券投資基金法》則從法律上明確了我國(guó)的證券投資基金類型——契約型投資基金，其法律構(gòu)架主要是建立在信托法律制度上的。在契約型投資基金中，受益人（基金份額的持有人）、基金管理人（基金管理公司）和基金托管人（托管銀行）之間訂立有基金契約（信托契約），在基金契約的約束下，基金管理人設(shè)立基金，投資人（受益人）通過(guò)購(gòu)買(mǎi)基金憑證而成為基金份額的持有人?；鸸芾砣藢⒛技降馁Y金（基金財(cái)產(chǎn)）交由基金托管人保管，通過(guò)指示基金托管人進(jìn)行具體的基金投資活動(dòng)而達(dá)到管理基金財(cái)產(chǎn)的目的。證券投資基金的一大優(yōu)點(diǎn)就在于通過(guò)基金管理人（受托人）的專業(yè)管理而提升效益。在證券投資基金設(shè)立后，基金份額的持有人原則上不介入投資基金的運(yùn)作，受托人對(duì)基金的管理享有極大的空間。而這種管理和收益分離功能的發(fā)揮，固然要求受托人對(duì)信托財(cái)產(chǎn)的管理享有自治自由。但是，由于受托人和受益人之間存在明顯甚至激烈的利益沖突，對(duì)利益沖突進(jìn)行防范以保護(hù)受益人的利益，必要的法律規(guī)范不可少。

證券投資基金利益沖突的成因分析

利益沖突是指一個(gè)人的自身利益 （self-interest）與其對(duì)他人所負(fù)的信賴義務(wù)相沖突的情形，或是一個(gè)人對(duì)兩個(gè)或兩個(gè)以上的人負(fù)有相互沖突的信賴義務(wù)的情形。

根據(jù)我國(guó)《證券投資基金法》的規(guī)定，證券投資基金內(nèi)部有三個(gè)關(guān)系人：基金投資人（基金份額持有人）、基金管理人（基金管理公司）、托管人（一般為托管銀行）。這三者之間的法律關(guān)系是建立在信托制度基礎(chǔ)上的，但是又具有不同于傳統(tǒng)信托關(guān)系的一些新特征：其一，證券投資基金是自益信托，所以在證券投資基金中委托人和受益人身份重合，均為基金份額的持有人。其二，在證券投資基金中，信托關(guān)系中的受托人在基金運(yùn)作中出現(xiàn)了分離，管理信托財(cái)產(chǎn)與受讓、保管信托財(cái)產(chǎn)的職能分開(kāi)，產(chǎn)生了與此對(duì)應(yīng)的專門(mén)管理基金財(cái)產(chǎn)的管理人和負(fù)責(zé)受讓并保管基金財(cái)產(chǎn)的托管人。因此在證券投資基金中，基金管理人和基金托管人為共同受托人，管理人專門(mén)負(fù)責(zé)對(duì)基金財(cái)產(chǎn)的投資管理，而托管人負(fù)責(zé)保管基金財(cái)產(chǎn)并依照管理人的指示運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)進(jìn)行投資活動(dòng)。另外，托管人還負(fù)有監(jiān)督基金管理人的投資活動(dòng)的職責(zé)。

從信托法理上來(lái)說(shuō)，信托實(shí)行的是一種所有和管理分離的模式，受托人實(shí)際上控制了信托財(cái)產(chǎn)，而委托人完全依賴于受托人的技術(shù)以及忠誠(chéng)來(lái)實(shí)現(xiàn)其信托目的。受托人對(duì)信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行管理中，可能利用其名義所有人的優(yōu)勢(shì)地位而與信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行交易或是與委托人、受益人進(jìn)行交易。一方面，受托人在為自己爭(zhēng)取一個(gè)好買(mǎi)賣的同時(shí)會(huì)與受托人為受益人利益管理信托財(cái)產(chǎn)的職責(zé)相沖突，從而有可能損害到受益人的利益。另一方面，由于存在信息不對(duì)稱和能力不足問(wèn)題，受益人在此類交易中往往處于弱勢(shì)，從而使自身利益受損。

而在證券投資基金中，同樣也可能存在此類交易。這是因?yàn)?，首先，隨著金融業(yè)務(wù)的多元化，基金管理人和基金托管人業(yè)務(wù)范圍的不斷擴(kuò)大，利益沖突產(chǎn)生的可能性也增多。其次，在分業(yè)經(jīng)營(yíng)體制下，會(huì)產(chǎn)生利益沖突的多為基金管理人與基金財(cái)產(chǎn)或受益人。而在混業(yè)經(jīng)營(yíng)體制下，作為托管人的托管銀行也可以從事證券等其他業(yè)務(wù)，所以其也有可能和基金財(cái)產(chǎn)或是受益人進(jìn)行交易，從而產(chǎn)生利益沖突。最后，在金融集團(tuán)盛行的今天，基金管理人大多不是以單個(gè)機(jī)構(gòu)身份出現(xiàn)，而會(huì)以大型金融機(jī)構(gòu)的附屬成員或是多家金融機(jī)構(gòu)的集合體身份出現(xiàn)。在這種情況下，利益沖突將更為常見(jiàn)，且類型復(fù)雜。

利益沖突法律防范的信托理論基礎(chǔ)

證券投資基金的利益沖突主要體現(xiàn)在基金受托人和基金財(cái)產(chǎn)或是受益人之問(wèn)的利益沖突。從信托法上來(lái)看，為了防范此類利益沖突，立法者一般通過(guò)以下兩種法律制度安排來(lái)保護(hù)受益人的利益：

一、在法律上課以受托人“信賴義務(wù)”（fiduciary duty）

在英美法上，信賴義務(wù)是受托人行為規(guī)范的原則，更是達(dá)成信托目的的關(guān)鍵。從內(nèi)涵上來(lái)看，信賴義務(wù)是指受托人作為信托財(cái)產(chǎn)的實(shí)質(zhì)管理人或作為被信任考，其行為應(yīng)當(dāng)從受益人的利益出發(fā)，負(fù)有受益人信賴其行為時(shí)所應(yīng)履行的義務(wù)，包括“注意義務(wù)”和“忠實(shí)義務(wù)”。

1.注意義務(wù)（duty of care），是指信托關(guān)系的受托人應(yīng)以通常的技術(shù)與謹(jǐn)慎的注意運(yùn)用該基金財(cái)產(chǎn)的義務(wù)。在證券投資信托中，主要是指基金管理人應(yīng)當(dāng)符合一個(gè)審慎投資人的要求，包括注意的需要、謹(jǐn)慎的需要、技能的需要。

2.忠實(shí)義務(wù)（duty of loyalty），是指受托人應(yīng)以受益人的利益為處理信托事務(wù)的唯一目的，而不能在處理事務(wù)時(shí)，考慮自己的利益或是為他人圖利，以避免與受益人產(chǎn)生利益沖突。就此原則，衡平法發(fā)展兩個(gè)基本原則，即“沖突禁止”原則和“圖利禁止”原則。 “沖突禁止”原則是指受托人不得將自己置于與信托財(cái)產(chǎn)或受益人的利益相沖突的地位，包括事實(shí)上的和潛在性的利益沖突。而“圖利禁止”原則要求受托人不得利用其地位為自己或第三人謀利益，其所謀利益受益人有權(quán)主張歸入權(quán)。

對(duì)于信賴義務(wù)的規(guī)定，有不同的立法例。有的國(guó)家是在信托法中明確規(guī)定了受托人的信賴義務(wù)，如日本的《信托法》規(guī)定，受托人對(duì)受益人負(fù)有善良管理人的義務(wù)。而有的國(guó)家則是在證券投資基金相關(guān)法規(guī)中明確了基金受托人的信賴義務(wù)，如美國(guó)的《1940年投資顧問(wèn)法》中確定了投資顧問(wèn)的“聯(lián)邦信賴義務(wù)標(biāo)準(zhǔn)”‘。

我國(guó)的《信托法》第二十五條規(guī)定，受托人應(yīng)當(dāng)遵守信托文件的規(guī)定，為受益人的最大利益處理信托事務(wù)。受托人管理信托財(cái)產(chǎn)，必須恪盡職守，履行誠(chéng)實(shí)、信用、謹(jǐn)慎、有效管理的義務(wù)。而在《證券投資基金法》第九條規(guī)定，基金管理人、基金托管人管理、運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)恪盡職守，履行誠(chéng)實(shí)信用、謹(jǐn)慎勤勉的義務(wù)。所以說(shuō)，無(wú)論是《信托法》還是《證券投資基金法》均明確課以受托人以忠實(shí)義務(wù)，為保護(hù)受益人的利益提供了第一層法律保護(hù)。

二、對(duì)利益沖突的限制

受托人在信托法下對(duì)受益人負(fù)有絕對(duì)忠實(shí)的義務(wù)，即受托人絕不能將自己放在與受益人可能相沖突的地位，所以其要盡可能地避免利益沖突。但是，由于受托人作為“經(jīng)濟(jì)人”，其具有追求自身利益最大化的本性，在此本性趨使下，僅靠法律作一個(gè)概括性信賴義務(wù)的規(guī)定是無(wú)法有效防范利益沖突發(fā)生的，所以大多數(shù)國(guó)家的立法者通過(guò)對(duì)相關(guān)利益沖突的禁止或是限制來(lái)保護(hù)受益人利益。從各國(guó)立法內(nèi)容上來(lái)看，對(duì)于利益沖突的限制一般從以下兩個(gè)層面來(lái)進(jìn)行：

1.受托人禁止與信托財(cái)產(chǎn)交易。即受托人既不能以自有資金買(mǎi)人信托財(cái)產(chǎn)，也不能以信托資金買(mǎi)人自己的自有財(cái)產(chǎn)。同樣，受托人也不得向信托財(cái)產(chǎn)借貸或是貸款于信托財(cái)產(chǎn)。對(duì)于此限制，有的國(guó)家采用的是絕對(duì)禁止原則，如英美國(guó)家。但也有國(guó)家采用相對(duì)禁止原則，即規(guī)定了一些例外原則，如規(guī)定在公開(kāi)市場(chǎng)交易的除外。同時(shí)也賦予受益人以選擇權(quán)，讓其可以承認(rèn)或撤銷此交易。

2.與受益人交易（交易標(biāo)的物非信托財(cái)產(chǎn)），除非受托人能證實(shí)交易是在完全公平且透明化的情況進(jìn)行的，否則受益人可以隨時(shí)撤銷該交易。

利益沖突的具體類型及其法律防范

從信托法理分析出發(fā)，證券投資基金中的利益沖突主要包括：

一、基金受托人或其關(guān)聯(lián)人士與基金財(cái)產(chǎn)之間的交易

基金受托人或其關(guān)聯(lián)人士與基金財(cái)產(chǎn)之間的交易是最典型的利益沖突。這一類型交易具有先天的不對(duì)等性，這主要是因?yàn)?，基金受托人在此身份重合，其既作為基金?cái)產(chǎn)的實(shí)際控制者又作為交易的另一方，這實(shí)質(zhì)上就為“一人交易”，極易導(dǎo)致利益沖突從而損害到受益人的利益。

一般來(lái)說(shuō)，基金受托人或其關(guān)聯(lián)人士與基金的交易主要有三種形式：

1.基金管理人或其關(guān)聯(lián)人士與基金財(cái)產(chǎn)之間的交易。

對(duì)此，大多數(shù)國(guó)家的基金法均原則性地禁止此類交易，但又規(guī)定了例外原則，即在符合特定條件下，授權(quán)證券監(jiān)管機(jī)關(guān)或基金受益人對(duì)該種交易進(jìn)行豁免或批準(zhǔn)。大多數(shù)國(guó)家在判定此類交易是否有效時(shí)，一般采取兩種原則：一是要求這類交易必須符合基金的投資策略，二是要求必須在公開(kāi)市場(chǎng)以正常的市?黽鄹窠?薪灰住?/P>

以美國(guó)法為例，依《1940年投資公司法》section17（a）以及《1940年投資顧問(wèn)法》section206（3）規(guī)定，禁止基金管理人或其關(guān)聯(lián)人士以委托人身份故意利用基金財(cái)產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)基金管理人或關(guān)聯(lián)人士的證券，也不得向基金財(cái)產(chǎn)借款或是向基金管理人或其關(guān)聯(lián)人士貸款。但是也有例外原則，即此類交易如果滿足以下七種條件，則可以被允許進(jìn)行：（1）證券的賣方收到的惟一對(duì)價(jià)必須是現(xiàn)金；（2）交易價(jià)格必須是獨(dú)立現(xiàn)行的市場(chǎng)價(jià)格；（3）不必支付傭金；（4）符合基金政策；（5）基金董事會(huì)，包括獨(dú)立董事的多數(shù)，必須采取合理設(shè)計(jì)的程序以保證對(duì)本規(guī)則其他條件的遵守；（6）董事會(huì)應(yīng)每年審查該程序，每季審查這種交易；（7）基金必須保存這種交易的書(shū)面程序和記錄6年以上。而我國(guó)的香港地區(qū)則采取了較為寬松的態(tài)度，如《單位信托及互惠基金守則》規(guī)定，基金管理人及其關(guān)聯(lián)人士與基金之間的交易必須事先得到代管人的書(shū)面同意，所有這種交易必須在基金年報(bào)上公布（在香港，代管人獨(dú)立于基金管理人）。

而我國(guó)對(duì)此類交易的限制散布在具體的法律法規(guī)中，對(duì)此我們進(jìn)行具體的分析。

（1）基金受托人或其關(guān)聯(lián)人士與基金財(cái)產(chǎn)之間的買(mǎi)賣，在實(shí)踐中主要是指兩種情況：第一種情況是指基金管理人利用基金財(cái)產(chǎn)向其基金管理人、基金托管人出資或買(mǎi)賣基金管理人、基金托管人發(fā)行的股票或者債券；第二種情況是指買(mǎi)賣與基金管理人、基金托管人有控股關(guān)系的股東或者與基金管理人、基金托管人有其他重大利害關(guān)系的公司發(fā)行的證券或者承銷期內(nèi)承銷的證券?？梢哉f(shuō)，對(duì)于利用基金財(cái)產(chǎn)向基金受托人出資的禁止，主要是考慮到此可能構(gòu)成自我交易，造成基金財(cái)產(chǎn)和受托人的固有財(cái)產(chǎn)混合，從而使受益人利益受損。而對(duì)于用基金財(cái)產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)基金受托人承銷或發(fā)行的證券的限制，主要是考慮到此種交易會(huì)造成基金受托人作為承銷中的人和作為基金受托人的職責(zé)沖突。因?yàn)?，這兩種身份均要求受托人必須為委托人的利益最大化服務(wù)，這類似于中的“雙方”，勢(shì)必會(huì)損害到一方委托人的利益。。

對(duì)于這兩種交易，我國(guó)《證券投資基金法》采取了完全禁止立法例，沒(méi)有留有例外的余地，。筆者認(rèn)為，在我國(guó)證券投資基金市場(chǎng)發(fā)展初期對(duì)基金管理公司監(jiān)管水平較弱的情況下，采用此類立法更有利于保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益，但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)看，此種規(guī)定不利于證券投資基金發(fā)展，且在一個(gè)監(jiān)管法制完善的市場(chǎng)中，也有可能存在此類交易對(duì)投資者有利的情形。所以筆者認(rèn)為，可以借鑒國(guó)外的立法例規(guī)定例外條款，即首先要求符合基金的投資策略，其次要求在公開(kāi)市場(chǎng)以正常的市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行交易，最后可以賦予證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于此類交易的核準(zhǔn)權(quán)。同時(shí)賦予投資者（主要通過(guò)基金份額持有人大會(huì)行使）以選擇權(quán)，由其決定是否撤銷此類交易。如果投資者選擇承認(rèn)此種交易，那么應(yīng)要求基金受托人將其從此類交易中的所得歸人基金財(cái)產(chǎn)。

（2）基金受托人或其關(guān)聯(lián)人士向基金財(cái)產(chǎn)借款，或是基金財(cái)產(chǎn)從基金受托人或其關(guān)聯(lián)人士處貸款。禁止此類交易，主要是因?yàn)槭芡腥伺c受益人就利息金額立場(chǎng)相反，有可能會(huì)損害受益人利益。對(duì)于基金管理人而言，比較多會(huì)出現(xiàn)的是將基金財(cái)產(chǎn)借貸給關(guān)聯(lián)人士。而對(duì)于基金托管人而言，由于托管人多為商業(yè)銀行，所以最經(jīng)?？赡艹霈F(xiàn)的就是貸款予基金財(cái)產(chǎn)。我國(guó)《證券投資基金法》第五十九條第二款規(guī)定，基金財(cái)產(chǎn)不得用于下列投資或者活動(dòng)：向他人貸款或者提供擔(dān)保，對(duì)此則限制了基金管理人將基金財(cái)產(chǎn)借貸于其關(guān)聯(lián)人士。而《證券投資基金法》第二十條規(guī)定，基金管理人不得有下列行為：將其固有財(cái)產(chǎn)或者他人財(cái)產(chǎn)混同于基金財(cái)產(chǎn)從事證券投資……基金托管人也適用于以上條款。而無(wú)論是基金管理人向基金財(cái)產(chǎn)借款，還是基金受托人貸款子基金財(cái)產(chǎn)，都會(huì)將其固有財(cái)產(chǎn)或第三人的財(cái)產(chǎn)混同于基金財(cái)產(chǎn)。從以上分析可知，我國(guó)目前立法對(duì)此類交易也是持完全禁止的態(tài)度的。

2.同一基金管理人管理的兩個(gè)基金之間的交易。

一般而言，基金管理人的主要業(yè)務(wù)是設(shè)立基金和管理基金，所以一般一個(gè)基金管理人往往管理有多個(gè)基金。因?yàn)橐蠡鸸芾砣酥还芾硪粋€(gè)基金不符合成本效益原則，也有損于基金管理行業(yè)效率并最終損害投資者利益。然而這種“一主多仆”的結(jié)構(gòu)會(huì)導(dǎo)致兩種形式的利益沖突：（1）同向交易，即兩個(gè)或多個(gè)基金同時(shí)或先后買(mǎi)入或賣出同一種證券。（2）異向交易，即兩個(gè)或多個(gè)基金之間互相進(jìn)行買(mǎi)賣，或是兩個(gè)或多個(gè)基金間買(mǎi)賣同種證券，一個(gè)為買(mǎi)方，一個(gè)為賣方。

在同向交易中，主要產(chǎn)生的矛盾是基金管理人或其關(guān)聯(lián)人士與第三人的利益沖突，不屬于兩個(gè)基金或多個(gè)基金之間的交易沖突，這將在下文論述。在此主要探討異向交易中的兩種情形。在第一種情形中，相當(dāng)于受托人旗下A基金的投資人既為A基金的受益人又為其投資的B基金的受益人。在此，基金管理公司作為兩只基金的受托人可能會(huì)為了滿足B基金的募集需要而購(gòu)買(mǎi)B基金憑證，損害到A基金投資人利益。在第二種情況中，基金管理人均是在同一交易中代表交易雙方，這種情形類似于中的雙方，作為賣方的受托人有義務(wù)抬高價(jià)格，而作為買(mǎi)方則期望能以低價(jià)買(mǎi)人，所以不可避免產(chǎn)生利益沖突。

對(duì)于這兩種交易情況，各國(guó)（地區(qū)）所持的態(tài)度不同。臺(tái)灣地區(qū)的《證券投資信托基金管理辦法》則對(duì)基金間的相互交易持全面禁止態(tài)度，其規(guī)定，證券投資信托事業(yè)應(yīng)該依本辦法及證券投資信托契約之規(guī)定，運(yùn)用證券投資信托基金，不得對(duì)本證券投資信托事業(yè)經(jīng)理之各證券投資信托基金為證券交易行為。而日本在《證券投資信托法》中規(guī)定了對(duì)此類交易的限制性原則，但在證券投資信托協(xié)會(huì)《業(yè)務(wù)規(guī)則》中又對(duì)該類交易規(guī)定了例外原則，即在符合一定條件下，可以進(jìn)行基金之間的股票交易?？梢哉f(shuō)，大部分國(guó)家對(duì)于此類交易都沒(méi)有完全禁止，而是規(guī)定了一些豁免條件，包括實(shí)質(zhì)條件和程序上的條件。實(shí)質(zhì)條件一般要求，交易的條件要公平合法，不得損害基金受益人的利益。有的國(guó)家另有要求程序上的條件，如美國(guó)《1940年投資公司法》section 17（b）規(guī)定必須得到證券監(jiān)管委員會(huì)的批準(zhǔn)。

從我國(guó)現(xiàn)行的立法來(lái)看，《證券投資基金法》第五十九條第四條規(guī)定，基金財(cái)產(chǎn)不得用于下列投資或者活動(dòng)：買(mǎi)賣其他基金份額，但是國(guó)務(wù)院另有規(guī)定的除外。從此我們可能得出，我國(guó)對(duì)于基金之間相互投資是持原則性禁止態(tài)度，還留有“基金中基金”這種新型基金品種的發(fā)展余地。而對(duì)于第二種情況，1997年的《證券投資基金管理暫行辦法》第三十四條第一款規(guī)定，基金之間不得相互投資。此條規(guī)定可以說(shuō)是對(duì)第一種和第二種情況的完全否定。但是在2003年新頒布的《證券投資基金法》并無(wú)此規(guī)定。相反，在《信托法》第二十八條則規(guī)定，受托人不得將其固有財(cái)產(chǎn)與信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行交易或者將不同委托人的信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行相互交易，但信托文件另有規(guī)定或者經(jīng)委托人或者受益人同意，并以公平的市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行交易的除外。對(duì)此，筆者認(rèn)為，由于證券投資基金實(shí)質(zhì)上為一種信托基金，所以對(duì)于《證券投資基金法》中未規(guī)定的可以適用《信托法》的規(guī)定，所以我國(guó)對(duì)于第二種情形的基金相互交易應(yīng)是持一種原則上禁止而特殊情況例外的態(tài)度。另外， 《證券投資基金管理法》的第二十條規(guī)定，基金管理人不得有下列行為：不公平地對(duì)待其管理的不同基金財(cái)產(chǎn)。因此，如果這類交易會(huì)導(dǎo)致基金受托人不公平地對(duì)待不同的基金財(cái)產(chǎn)，厚此薄彼，則可以視為禁止的行為，因此造成受益人損失的，受益人可以要求賠償。

可以說(shuō)，這種立法態(tài)度是值得稱贊的，因?yàn)橛袝r(shí)候基金相互交易是有利的。譬如某基金因基金契約屆滿，必須處分股票，而另一基金此時(shí)又要購(gòu)進(jìn)某種股票時(shí)，允許基金間相互交易則能保護(hù)受益人取得最大限度的收益。相反，全部禁止不但會(huì)有損基金運(yùn)作的效率，也可能有損受益人收益。但美中不足的是，在實(shí)踐操作時(shí)僅靠新法中第二十條的原則性規(guī)定以及《信托法》中的一般性規(guī)定，仍是無(wú)法有效地防范此類利益沖突損害受益人利益。因此筆者認(rèn)為，相關(guān)監(jiān)管機(jī)關(guān)應(yīng)借鑒國(guó)外的立法例，盡快出臺(tái)相關(guān)的監(jiān)管指南或是指引，具體明確此類交易必須符合的條件，以引導(dǎo)規(guī)范基金管理人的基金管理運(yùn)作。

二、基金管理人或其關(guān)聯(lián)人士和基金與第三人的利益沖突

此類交易較常見(jiàn)的表現(xiàn)形式有：

1.基金管理公司旗下的各基金共同與第三人交易。

譬如，基金管理公司旗下的兩個(gè)基金同時(shí)買(mǎi)進(jìn)A、B同一證券，在此同向交易下，兩個(gè)基金 A、B競(jìng)爭(zhēng)同一基金管理人不可分割的忠誠(chéng)。如果兩個(gè)基金的投資標(biāo)準(zhǔn)均要求購(gòu)得同一股票，基金管理人必須決定將不同成本的股票在兩個(gè)基金之間進(jìn)行分配，這就不可避免地會(huì)導(dǎo)致利益沖突。同樣，在出售股票時(shí)也會(huì)碰到類似情況。

對(duì)于此類交易，大多數(shù)國(guó)家基金法規(guī)中沒(méi)有涉及， 目前有規(guī)定的主要是美國(guó)法。美國(guó)法認(rèn)為，在此種情況下基金管理人應(yīng)基于衡平法即平等原則，按比例對(duì)不同價(jià)位的投資在基金之間進(jìn)行分配。根據(jù)證券交易委員會(huì) （SEC）的觀點(diǎn)，如果投資顧問(wèn)不能在交易分配中公平對(duì)待不同的基金財(cái)產(chǎn)，則其行為可能構(gòu)成違反《1940年投資顧問(wèn)法》Section 206規(guī)定的忠實(shí)義務(wù)。SEC雖然沒(méi)有指定在不同賬戶間分配投資的具體方法，但是要求投資顧問(wèn)必須有明確的分配政策，該政策必須建立在公平、平等對(duì)待不同基金賬戶的基礎(chǔ)上，并在實(shí)踐中貫徹始終。

我國(guó)《證券投資基金法》雖沒(méi)有相關(guān)條文對(duì)此類交易有所規(guī)范，但是我們可以從《證券投資基金法》規(guī)定的基金受托人的忠實(shí)義務(wù)以及第二十條第二款“基金管理人不得不公平地對(duì)待其管理的不同基金財(cái)產(chǎn)”的規(guī)定來(lái)看，對(duì)于此類交易我們也可采用美國(guó)法中的“公平原則”來(lái)進(jìn)行處理，要求基金管理人在進(jìn)行投資策略安排時(shí)，應(yīng)當(dāng)本著從每個(gè)受益人的最大利益出發(fā)，公平對(duì)待每一個(gè)基金財(cái)產(chǎn)。

2.基金托管人與基金財(cái)產(chǎn)和第三人的利益沖突。

這主要是指基金托管人與基金財(cái)產(chǎn)同時(shí)購(gòu)進(jìn)或賣出相同證券所產(chǎn)生的利益沖突……這種情況主要是在混業(yè)經(jīng)營(yíng)條件下，基金托管人（一般是托管銀行）不僅可以從事傳統(tǒng)的銀行業(yè)務(wù)，也可以從事證券和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，在此時(shí)其有可能同時(shí)和基金財(cái)產(chǎn)購(gòu)進(jìn)或賣出相同的證券品種。因?yàn)榛鸸芾砣怂鞒龅耐顿Y策略是通過(guò)基金托管人來(lái)完成的，所以基金托管人有可能事先知道相關(guān)的投資策略，當(dāng)基金正買(mǎi)人、準(zhǔn)備買(mǎi)人或者是考慮買(mǎi)入某一證券時(shí)，基金托管人如果在明知的情況下而同時(shí)買(mǎi)入同一種證券，則可能會(huì)抬高該類證券的交易價(jià)格，提高基金的投資成本，從而可能造成基金財(cái)產(chǎn)的損失，威脅受益人的利益。

對(duì)此，美國(guó)法認(rèn)為，只要基金受托人與基金在該交易中存在共同利益（joint interest），而“共同”的認(rèn)定是只要存在“某種聯(lián)合因素”即可，即使基金受托人并未參與到該基金所進(jìn)行的交易，只要基金受托人可能從該交易中獲利，而基金財(cái)產(chǎn)可能受損，那么就將這類交易視為是有違忠實(shí)義務(wù)的利益沖突。

我們國(guó)家由于目前還實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管，作為基金托管人的商業(yè)銀行目前尚無(wú)開(kāi)展投資買(mǎi)賣證券的業(yè)務(wù)，所以目前此類交易出現(xiàn)的可能性為零。但是，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，混業(yè)經(jīng)營(yíng)是中國(guó)金融業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)，所以此種交易的出現(xiàn)只是時(shí)間的早晚問(wèn)題，在此仍有探討的價(jià)值。從我國(guó)《證券投資基金法》中規(guī)定的基金受托人的忠實(shí)義務(wù)可以推導(dǎo)出，如果此類交易直接或間接地使基金財(cái)產(chǎn)受損，則應(yīng)視為被禁止。但是僅此概括性的規(guī)定是不能完全防范此類利益沖突的，對(duì)此只能有待于日后證券監(jiān)管機(jī)關(guān)的相關(guān)監(jiān)管規(guī)則的出臺(tái)。筆者認(rèn)為，一方面，可以借鑒美國(guó)對(duì)“共同利益”的規(guī)定，同時(shí)判定此類交易還應(yīng)掌握另一原則，即托管人進(jìn)行相同的證券買(mǎi)賣是在明知基金財(cái)產(chǎn)正要或?qū)⒁M(jìn)行同種證券買(mǎi)賣的前提下，而故意為同種證券買(mǎi)賣行為的。對(duì)此，應(yīng)采取舉證責(zé)任倒置原則，由托管人證明其行為不是在明知情況下所為。另一方面，監(jiān)管機(jī)關(guān)可以要求基金托管銀行在開(kāi)展相關(guān)證券投資業(yè)務(wù)前建立完備的“內(nèi)部防火墻”制度，將自營(yíng)業(yè)務(wù)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)分離。

三、基金管理人與受益人之間的交易（交易標(biāo)的非基金財(cái)產(chǎn)）

篇9

關(guān)鍵詞：A股私募基金；私募基金；私募；對(duì)沖基金

中圖分類號(hào)：F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào):1003－9031(2011)02－0030－05DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2011.02.07

說(shuō)到私募基金，勢(shì)必要先提起證券投資基金。證券投資基金在各國(guó)各地區(qū)有不同的稱謂，美國(guó)稱之為“共同基金（Mutual Fund）”，英國(guó)和香港地區(qū)稱之為“單位信托基金”，日本和臺(tái)灣地區(qū)稱之為“證券投資信托基金”等。但總體而言，對(duì)于證券投資基金的定義沒(méi)有太多的異議，一般都是指“通過(guò)公開(kāi)發(fā)售基金份額募集資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運(yùn)用資金，為基金份額持有人的利益，通過(guò)資產(chǎn)組合進(jìn)行的證券投資方式”[1]。關(guān)于基金的分類，按組織形式可分為契約型基金和公司型基金，按基金規(guī)?？勺儎?dòng)情況可分為封閉式基金和開(kāi)放式基金，按基金的投資標(biāo)的可分為債券基金、股票基金和貨幣市場(chǎng)基金等。諸如此類的劃分，其中并未有“私募基金”這一類別。因此“私募基金”這一詞匯，似乎是中國(guó)內(nèi)地的首創(chuàng)。因此，如果要分析私募基金，還是需要從“私募”這一詞匯來(lái)進(jìn)行分析。

一、我國(guó)A股私募基金的定義及特征

A股私募基金是具有中國(guó)特色的私募基金，其生存特征與以對(duì)沖基金和私募股權(quán)投資基金為主要存在形式的海外私募基金有著明顯的差異。

（一）私募的定義

所謂“私募”，內(nèi)地一般把私募（Private Placement）對(duì)應(yīng)于公募（Public Offering），即在證券發(fā)行方法上的差別。比如，在股票公開(kāi)發(fā)行方式中，目前我國(guó)A股股份公司主要有首次公開(kāi)發(fā)行股票和上市后向社會(huì)公開(kāi)募集股份（公募增發(fā)）兩大類，即向不特定對(duì)象公開(kāi)募集股份；而如果是定向發(fā)行，則是向某些特定對(duì)象直接洽談發(fā)行條件和其他事宜。這種方式稱之為“私募發(fā)行”或“私下發(fā)行”。證券的發(fā)行可以有公募和私募之分，而作為投資品種之一的基金發(fā)行如果也延用這一標(biāo)準(zhǔn)，勢(shì)必也可以分為公募基金和私募基金。

（二）A股私募基金

如果把私募發(fā)行的基金定性為私募基金，那么國(guó)際私募基金市場(chǎng)的范圍還是比較廣泛的，比如對(duì)沖基金、私募股權(quán)投資基金（Private Equity Fund，包括風(fēng)險(xiǎn)投資基金）等都可列入這一范圍。事實(shí)上，從目前流行的私募基金的定義來(lái)看，夏斌、陳道富（2002）認(rèn)為，所謂私募基金是指非公開(kāi)宣傳地向少數(shù)或有專門(mén)投資經(jīng)驗(yàn)、不需政府特別保護(hù)的特定的投資者募集貨幣基金并以基金方式運(yùn)作的集合投資制度[2]。而韓志國(guó)、段強(qiáng)（2002）則認(rèn)為，所謂的私募基金，又可以稱為向特定對(duì)象募集的基金，是指通過(guò)非公開(kāi)方式面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)人募集資金而設(shè)立的基金，它的銷售和贖回都是基金管理人在私下與投資者協(xié)商進(jìn)行的[3]。這兩個(gè)定義都指出了私募基金與一般的公募基金的本質(zhì)區(qū)別在于私募發(fā)行，而對(duì)于基金的種類并未作一定的要求，可以是股權(quán)投資基金，也可以是證券投資基金。甚至于某些學(xué)者把內(nèi)地的私募基金與海外的對(duì)沖基金相對(duì)應(yīng)，利用對(duì)沖基金的特點(diǎn)和發(fā)展歷史來(lái)研究?jī)?nèi)地的私募基金的發(fā)展①。

事實(shí)上，私募股權(quán)投資基金是指通過(guò)私募形式募集資金，并以股權(quán)或者準(zhǔn)股權(quán)方式投資于非上市企業(yè)的投資基金。按照所投資企業(yè)的不同發(fā)展階段和資金用途，私募股權(quán)基金通常包括風(fēng)險(xiǎn)投資基金（Venture Capital）、并購(gòu)基金（Buyout/buyin Fund）、夾層資本（Mezzanine Capital）和Pre-IPO資本（Bridge Finance）等②。而對(duì)沖基金（Hedge Fund）雖然也是私募發(fā)行，是典型的只向富有的個(gè)人和/或有資格的機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)放的一種私人投資合伙企業(yè)，這種合伙企業(yè)由負(fù)責(zé)監(jiān)督該基金投資活動(dòng)的總合伙人來(lái)經(jīng)營(yíng)。但是這種基金在其投資策略方面擁有大量的自，并且會(huì)利用明顯的杠桿作用既做多頭又做空頭，經(jīng)常會(huì)持有衍生金融工具的頭寸（約翰?馬歇爾，2003）[4]。由此可見(jiàn)，雖然對(duì)沖基金也具有私下發(fā)行的特點(diǎn)，但是其最重要的特點(diǎn)在于對(duì)沖，即具有杠桿對(duì)沖交易和進(jìn)行衍生金融工具交易的特征。事實(shí)上，從對(duì)沖（Hedge）的定義來(lái)看，對(duì)沖還可解釋為“規(guī)避”和“避險(xiǎn)”，可以指在一項(xiàng)金融工具（通常是衍生工具）中持有頭寸以便抵消與在另一項(xiàng)金融工具頭寸有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)行為，也可以是能夠抵消與另一項(xiàng)有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的金融工具頭寸。所以對(duì)沖基金的交易行為有對(duì)沖交易和衍生品交易的屬性，并不等同于我們一般所認(rèn)為的A股私募基金。

當(dāng)然，與王霞（2006）的觀點(diǎn)相一致，許多學(xué)者可能認(rèn)為對(duì)沖基金的概念現(xiàn)在已經(jīng)不完全只針對(duì)采用對(duì)沖交易的基金[5]。比如Hedge Fund Center（對(duì)沖基金中心）給對(duì)沖基金下的定義是：“A hedge fund is a private investment limited partnership that invests in a variety of securities. There are two types of partners in a hedge fund, a general partner and limited partners. The term hedge fund is misleading in that a hedge fund does not necessarily have to hedge. The term “hedge fund” now means any type of private investment partnership”。此定義指出，“對(duì)沖基金”這一術(shù)語(yǔ)現(xiàn)在指的是私人投資合伙制這種形式，但是并不表示“對(duì)沖基金”最早的含義就是指這種形式，只能是說(shuō)明對(duì)沖基金這一組織形式也在不斷的發(fā)展過(guò)程中。事實(shí)上，即使如此，我們內(nèi)地通常所說(shuō)的私募基金絕大部分也并非采用了有限合伙的形式。同時(shí)值得注意的是，雖然對(duì)沖基金也存在著各種投資類型，但總體而言，絕大部分對(duì)沖基金都或多或少地采用了杠桿工具這一模式。除了個(gè)別類型的對(duì)沖基金不太使用杠桿工具，有達(dá)到80%的對(duì)沖基金使用杠桿工具。如果考慮衍生工具的交易的話，這個(gè)比例還更高。因此，對(duì)沖基金的特征還是在于私募、合伙制和對(duì)沖交易，與我們內(nèi)地通常所說(shuō)的私募基金并不相同。

因此，我們通常所說(shuō)的在A股市場(chǎng)的私募基金既不具備對(duì)沖基金的屬性，又不具有私募股權(quán)投資基金那樣投資于非上市企業(yè)的特點(diǎn)，而是一種具有A股市場(chǎng)特色的把私募發(fā)行和證券投資兩個(gè)方面結(jié)合起來(lái)的綜合體，是一種比較狹義的概念。在這一點(diǎn)上，筆者認(rèn)同于夏斌（2001）對(duì)我國(guó)A股市場(chǎng)中私募基金的定義，即是指相對(duì)于受我國(guó)政府主管監(jiān)管的、向不特定投資人公開(kāi)發(fā)行受益憑證的證券投資基金而言，是一種非公開(kāi)宣傳的、私下向特定投資人募集資金進(jìn)行的一種集合投資[6]?？傮w上來(lái)說(shuō)，目前俗稱的私募基金，即是“私募”加“證券投資基金”這種比較簡(jiǎn)單的模式。

（三）私募基金的典型特征

既然我們所說(shuō)的私募基金是私募發(fā)行和證券投資基金兩個(gè)方面的綜合體，從特征而言勢(shì)必需要將私募基金與公募的證券投資基金相比較。從定義來(lái)看，主要有三個(gè)方面的不同：一是發(fā)行，私募和公募的發(fā)行方式和發(fā)行對(duì)象不同，進(jìn)一步可以引申到信息披露和監(jiān)管的要求不同。二是雖然投資對(duì)象較為一致，兩者都是進(jìn)行證券投資的投資基金，但是對(duì)投資對(duì)象的限制可能存在不同的要求。三是集合投資的組織方式也不盡相同，證券投資基金按組織形式可以分為契約型基金和公司型基金，但目前A股市場(chǎng)的證券投資基金基本上都是契約型基金；而私募基金的組織形式就較為多樣化，既有投資咨詢公司、投資顧問(wèn)公司和財(cái)務(wù)管理、財(cái)務(wù)顧問(wèn)公司旗下的代客理財(cái)模式，有委托信托投資公司募集發(fā)行的契約形式（即所謂的信托投資計(jì)劃，也稱陽(yáng)光私募基金），又有證券公司資產(chǎn)管理部門(mén)專營(yíng)的券商集合理財(cái)形式，更有特定投資人共同出資入股成立的投資管理公司模式。我國(guó)A股私募基金與全球私募基金有所不同，既非對(duì)沖和杠桿交易相結(jié)合的對(duì)沖基金模式，也非投資非上市公司股權(quán)的股權(quán)投資基金模式，而是私募與證券投資相結(jié)合的模式。因此，我國(guó)A股私募基金的組織形式、發(fā)展模式與海外也有所不同。

二、我國(guó)A股私募基金的組織形式

夏斌（2001）曾從經(jīng)驗(yàn)出發(fā)，從北京市、上海市和深圳市三個(gè)城市工商部門(mén)注冊(cè)的企業(yè)中選擇了企業(yè)名稱中含有“投資咨詢”、“投資顧問(wèn)”、“投資管理”、“財(cái)務(wù)管理”和“財(cái)務(wù)顧問(wèn)”等字樣的五類企業(yè)為樣本進(jìn)行了私募基金的抽樣調(diào)查、實(shí)地調(diào)查和電話訪談。顯然，夏斌（2001）認(rèn)為在私募基金中，各類投資咨詢、投資顧問(wèn)、投資管理、財(cái)務(wù)管理或財(cái)務(wù)顧問(wèn)公司占了比較大的比重。事實(shí)上，夏斌也是從這五類企業(yè)樣本的調(diào)查結(jié)果中來(lái)對(duì)當(dāng)時(shí)A股私募基金的規(guī)模等數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析。不過(guò)，從1990年至今，我國(guó)A股私募基金的運(yùn)作模式和組織形式也經(jīng)歷了一定程度的發(fā)展變化，并不僅僅局限于這五類企業(yè)。筆者將主要的A股私募基金類型分為民間灰色私募和官方合規(guī)私募兩大類。

（一）民間灰色私募

A股私募基金本身就是從民間灰色私募起源發(fā)展而來(lái)的，最早只是個(gè)人的私下委托進(jìn)行股票投資和其他理財(cái)活動(dòng)，慢慢地延伸到公司型的代客理財(cái)協(xié)議。不過(guò)灰色并不代表該種私募基金的運(yùn)作不符合法律法規(guī)的要求，除了違規(guī)的“老鼠倉(cāng)”以外，一般的民間代客理財(cái)業(yè)務(wù)并不違反法律法規(guī)的限制，但也沒(méi)有得到法律法規(guī)的明確支持。

1.個(gè)人私下委托

個(gè)人私下委托是指最為原始的親朋好友之間的委托理財(cái)業(yè)務(wù)，相互之間的委托理財(cái)約定往往采用口頭協(xié)定，也有部分簽訂了書(shū)面協(xié)議。個(gè)人私下委托主要有兩種類型：一類是“委托人”或“投資人”自己開(kāi)戶，“受托人”或“管理人”對(duì)其帳戶進(jìn)行操作的模型；另一類則是“受托人”或“管理人”接受“委托人”或“投資人”的資金進(jìn)行操作，期末按交割單等憑證進(jìn)行業(yè)績(jī)結(jié)算。不論采用何種類型的操作方式，個(gè)人私下委托平時(shí)并不收取管理費(fèi)，一般采用到期結(jié)算分成的模式。這一類型對(duì)資金量的要求也不高，而且委托人與管理人之間往往有直接的交往聯(lián)系，相互具有一定的信任度。慢慢地，這種個(gè)人私下委托也逐步推廣到公司型的代客理財(cái)和理財(cái)工作室等類型。

2．公司型的代客理財(cái)業(yè)務(wù)

這類公司型的代客理財(cái)業(yè)務(wù)即是指夏斌（2001）所認(rèn)為的“投資咨詢”、“投資顧問(wèn)”、“投資管理”、“財(cái)務(wù)管理”和“財(cái)務(wù)顧問(wèn)”等五類企業(yè)可能從事的代客理財(cái)業(yè)務(wù)。據(jù)夏斌的調(diào)查，其中52%的公司坦然承認(rèn)在從事代客理財(cái)業(yè)務(wù)。代客理財(cái)?shù)目蛻魯?shù)量多少與公司的注冊(cè)資本基本呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，即注冊(cè)資本大的公司，客戶數(shù)量多；注冊(cè)資本少的公司，客戶數(shù)量少。同時(shí)根據(jù)調(diào)查的理財(cái)規(guī)模結(jié)果分析當(dāng)時(shí)我國(guó)代客理財(cái)?shù)囊?guī)?？赡茉?000億元左右，而且絕大部分私募資金投資于股票二級(jí)市場(chǎng)。當(dāng)然，在這些公司型的代客理財(cái)公司中，委托人為企業(yè)投資者的占了絕大部分比重，達(dá)到69.3%。

對(duì)于管理費(fèi)的提取主要有三種方法：保底分紅、固定比例收取和傭金收取。一般受托方會(huì)對(duì)委托方要求最低投資期限，委托合同期限在六個(gè)月到一年以上不等，以一年以上居多。而且絕大部分代客理財(cái)公司會(huì)對(duì)資金運(yùn)作進(jìn)行定期披露，在注冊(cè)資本金在3000萬(wàn)元以上的受托公司中，85.7%的公司能夠做到定期披露信息。

這種模式相比個(gè)人私下委托公開(kāi)程度更高，而且公司化運(yùn)作讓委托方的信任感更強(qiáng)。而后逐步推廣到證券公司、證券咨詢機(jī)構(gòu)。甚至于目前較為常見(jiàn)的陽(yáng)光私募，也是成立相應(yīng)的投資管理公司，再通過(guò)信托平臺(tái)進(jìn)行運(yùn)作的。

3．違規(guī)私募

廈門(mén)大學(xué)王亞南經(jīng)濟(jì)研究院等（2007）把“老鼠倉(cāng)”也作為合伙型私募基金的一種類別。其大致的操作方式為：委托方和操作方在第三方的介入簽訂協(xié)議，雙方按一定的比例出資，操作方負(fù)責(zé)操作，但沒(méi)有提款的權(quán)利，以保證資金的安全，證券公司方負(fù)責(zé)監(jiān)督操作。例如當(dāng)“老鼠倉(cāng)”內(nèi)的資金損失超過(guò)一定比例，或者是接近操作方出資量，證券公司會(huì)通知委托方，由委托方和操作方協(xié)商，或是就此平倉(cāng)，損失由操作方承擔(dān)，或是操作方增資繼續(xù)操作。協(xié)議期一般為半年或一年，所得分配方式一般有純保底、純分成和保底分成三種。

宋國(guó)青教授推測(cè)，莊家或者替莊家操盤(pán)的人，可以做一個(gè)“老鼠倉(cāng)”，私人資金先進(jìn)先撤，最終被套住的是“機(jī)構(gòu)”和部分散戶，而“機(jī)構(gòu)”是其中的主力①。顯然，“老鼠倉(cāng)”是指莊家在用公有資金在拉升股價(jià)之前，先用自己個(gè)人（機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人、操盤(pán)手及其親屬、關(guān)系戶）的資金在低位建倉(cāng)，待用公有資金拉升到高位后個(gè)人倉(cāng)位率先賣出獲利的這種行為。因此可以確切地說(shuō)，“老鼠倉(cāng)”這種所謂合伙型私募基金明顯是違規(guī)違法行為。而我們一般所認(rèn)為的私募基金不論內(nèi)地證券市場(chǎng)還是海外證券市場(chǎng)，并不是明顯地出現(xiàn)這種違法違規(guī)特征。因此，像“老鼠倉(cāng)”這樣的委托理財(cái)協(xié)議并非本文所要涉及的對(duì)象。

（二）官方合規(guī)私募

就像民間灰色私募并不代表違法違規(guī)一樣，官方合規(guī)私募也不代表該種類有著法律法規(guī)十分明確的支持。但是相比民間灰色私募而言，像工作室模式、陽(yáng)光私募、券商集合理財(cái)和基金專戶理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)，尤其是后兩者，至少得到了管理層的認(rèn)可并得到了快速的發(fā)展。

1.工作室模式

工作室模式（又稱理財(cái)工作室）可以說(shuō)是較早的也是比較常見(jiàn)的公開(kāi)運(yùn)作的私募基金經(jīng)營(yíng)模式。一般比較有名氣的股評(píng)人士往往會(huì)有以自己名字命名的工作室，許多工作室掛靠在相應(yīng)的證券咨詢機(jī)構(gòu)和證券公司名下，一部分工作室會(huì)進(jìn)行代客理財(cái)?shù)牟僮?。這種模式在客戶和受托的證券咨詢機(jī)構(gòu)或證券公司之間一般有著明確的公開(kāi)契約或合同協(xié)議，因此具有相應(yīng)的法律支持。

進(jìn)入工作室的資金門(mén)檻也有一定的要求，但總體上要求不高，許多工作室招收會(huì)員并對(duì)會(huì)員按資金量的大小進(jìn)行分級(jí)，并針對(duì)不同級(jí)別會(huì)員收取相應(yīng)的會(huì)員費(fèi)。但更多的工作室則主要通過(guò)對(duì)客戶指導(dǎo)操作，利用與開(kāi)戶的券商營(yíng)業(yè)部的協(xié)議，從客戶交易傭金中收取返傭分成。理財(cái)工作室慢慢發(fā)展，就形成了類似資產(chǎn)管理的直接委托理財(cái)?shù)姆绞?，從而形成一種類似的所謂私募基金的管理形式（楊義群、劉建和等，2002）[7]。

2.陽(yáng)光私募

陽(yáng)光私募即信托型私募基金，又稱信托投資計(jì)劃，是內(nèi)地私募基金與信托投資公司相結(jié)合的產(chǎn)物，是目前比較規(guī)范的私募基金運(yùn)作形式，運(yùn)作方式基本上與公募基金相類似。這一私募模式目前是A股私募基金的運(yùn)作主流。中國(guó)人民銀行2002年《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》明確了資金信托投資計(jì)劃的合法性，而且規(guī)定所有的信托投資計(jì)劃都只能非公開(kāi)募集。因此從性質(zhì)上而言陽(yáng)光私募應(yīng)該屬于合法的私募基金模式。但2010年登記結(jié)算中心通過(guò)限制信托投資計(jì)劃開(kāi)設(shè)賬戶的方式對(duì)陽(yáng)光私募新產(chǎn)品的推出進(jìn)行了限制。

目前的陽(yáng)光私募的運(yùn)作模式與公募基金差別不是很大，也主要從事股票二級(jí)市場(chǎng)的運(yùn)作，有少部分的信托投資計(jì)劃也投資于非股權(quán)資產(chǎn)。但是在募集資金的形式上與公募基金向非特定投資者募集有著本質(zhì)的差別。一是在委托人的收益上，一般為非保底型。如深圳國(guó)際信托投資有限責(zé)任公司和平安信托投資有限責(zé)任公司等機(jī)構(gòu)推出的信托投資計(jì)劃，投資者一般沒(méi)有投資收益保障，投資顧問(wèn)也不承擔(dān)額外的風(fēng)險(xiǎn)。二是對(duì)委托人的最低投資金額進(jìn)行了相應(yīng)的限制，一般為100萬(wàn)元人民幣。當(dāng)然，具體的最低投資資金額需要以信托投資計(jì)劃說(shuō)明書(shū)為準(zhǔn)。三是一般都對(duì)信托投資計(jì)劃的存續(xù)期進(jìn)行了一定的限制，如12個(gè)月或18個(gè)月等，也需要相應(yīng)的信托投資計(jì)劃說(shuō)明書(shū)為依據(jù)。四是具有清盤(pán)的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于公募基金一般清盤(pán)的可能性不大，即使是封閉式基金到期一般也是采用“封轉(zhuǎn)開(kāi)”的操作。如像規(guī)模下降、凈值虧損嚴(yán)重或者其他觸及契約清盤(pán)條款的原因都有可能導(dǎo)致陽(yáng)光私募的清盤(pán)。根據(jù)上海朝陽(yáng)永續(xù)私募數(shù)據(jù)庫(kù)的不完全統(tǒng)計(jì)，截至2010年10月末，已結(jié)束的證券投資類信托產(chǎn)品接近300只。五是操作方式上不存在委托方自行開(kāi)戶、受托方操作和委托方把資金打入受托方帳戶等模式，信托投資計(jì)劃的投資資金一般由相關(guān)銀行托管。

3.券商集合理財(cái)

除了陽(yáng)光私募這樣操作較為公開(kāi)化、運(yùn)作較為規(guī)范化的私募基金以外，象券商集合理財(cái)和基金專戶理財(cái)從募集資金模式上也應(yīng)該列入私募基金的范疇。

券商集合理財(cái)實(shí)際上就是券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃，是相關(guān)法規(guī)明確認(rèn)可的非公開(kāi)募集進(jìn)行證券投資的集合投資計(jì)劃。2004年10月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》（以下簡(jiǎn)稱《試行辦法》），并根據(jù)此前其的《關(guān)于推進(jìn)證券業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)有關(guān)問(wèn)題的通知》，規(guī)定對(duì)于證券公司設(shè)立集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、辦理集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，采取先試點(diǎn)、后推開(kāi)的原則。在試點(diǎn)階段，僅允許創(chuàng)新活動(dòng)試點(diǎn)證券公司試行辦理此項(xiàng)業(yè)務(wù)。而券商此前已開(kāi)展的集合性資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)須按照《試行辦法》及其他有關(guān)規(guī)定和要求進(jìn)行清理。光大陽(yáng)光集合資產(chǎn)管理計(jì)劃是經(jīng)證監(jiān)會(huì)審核批準(zhǔn)的第一只集合資產(chǎn)管理計(jì)劃①，廣發(fā)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃（2號(hào)）是規(guī)范清理之后成立的第一只券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃②。光大證券、長(zhǎng)江證券、東方證券、廣發(fā)證券、國(guó)信證券和招商證券等均是當(dāng)年第一批遞交集合資產(chǎn)管理計(jì)劃申請(qǐng)的券商。

券商集合理財(cái)?shù)倪\(yùn)作模式與公募基金較為相似，非公開(kāi)募集的方式也越來(lái)越公開(kāi)化，但是與基金運(yùn)作還是存在著一些不同之處。如管理人資格需要經(jīng)過(guò)申請(qǐng)批準(zhǔn)；最初推出券商集合理財(cái)產(chǎn)品的各證券公司一般都采取了公司投入自有資金的做法；契約中有準(zhǔn)保底協(xié)議，即計(jì)劃資產(chǎn)下跌一定比例時(shí)不影響投資者本金；對(duì)投資者最低投入資金有限制。證券公司單個(gè)客戶的資產(chǎn)凈值底線，從事定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不得低于100萬(wàn)元，設(shè)立限定性集合資產(chǎn)管理計(jì)劃不得低于5萬(wàn)元，設(shè)立非限定性集合資產(chǎn)管理計(jì)劃不得低于人民幣10萬(wàn)元。而光大陽(yáng)光集合資產(chǎn)管理計(jì)劃限制的最低投入資金額為10萬(wàn)元。

4.基金專戶理財(cái)

基金專戶理財(cái)是指公募基金為基金管理公司特定客戶進(jìn)行資產(chǎn)管理的業(yè)務(wù)，是基金公司向特定客戶募集資金或接受特定客戶委托擔(dān)任資產(chǎn)管理人，運(yùn)用這些委托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行證券投資。其投資運(yùn)作根據(jù)投資人需要定制，同時(shí)在收費(fèi)上，允許基金公司收取不超過(guò)20%的業(yè)績(jī)報(bào)酬。2007年11月30日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布了《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》以及《關(guān)于實(shí)施有關(guān)問(wèn)題的通知》，兩者均自2008年1月1日起實(shí)施?；鸸芾砉緩氖绿囟蛻糍Y產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，可以采取以下形式：為單一客戶辦理特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；為特定的多個(gè)客戶辦理特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。證監(jiān)會(huì)最初僅允許一對(duì)一的專戶理財(cái)，即基金公司不能以多個(gè)客戶資產(chǎn)集合的方式開(kāi)展專戶理財(cái)，待條件成熟時(shí)再擇機(jī)推出一對(duì)多的專戶理財(cái)業(yè)務(wù)①。目前，基金專戶理財(cái)也在同時(shí)運(yùn)作相應(yīng)的一對(duì)多的專戶理財(cái)業(yè)務(wù)。

基金專戶理財(cái)與公募基金運(yùn)作差異較大，而與券商集合理財(cái)、陽(yáng)光私募等私募基金比較類似。一是管理人資格有限制?！对圏c(diǎn)辦法》中對(duì)可以進(jìn)行基金專戶理財(cái)?shù)幕鸸芾砉緝糍Y產(chǎn)作了相應(yīng)的規(guī)定，如凈資產(chǎn)不低于2億元人民幣，在最近一個(gè)季度末資產(chǎn)管理規(guī)模不低于200億元人民幣或等值外匯資產(chǎn)。二是對(duì)投資者最低投入資金有限制?！对圏c(diǎn)辦法》規(guī)定，為單一客戶辦理專戶業(yè)務(wù)的，客戶委托的初始資產(chǎn)不得低于5000萬(wàn)元人民幣，證監(jiān)會(huì)另有規(guī)定的除外。三是針對(duì)特定客戶。與公募基金非特定客戶不同，基金專戶理財(cái)針對(duì)的是特定客戶，在試點(diǎn)階段只開(kāi)展為單一客戶辦理特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

三、A股私募基金的差異性特征總結(jié)

總體來(lái)看，如果對(duì)內(nèi)地A股私募基金在組織形式、投資者人數(shù)、投資者資格和管理人資格等方面進(jìn)行總結(jié)，內(nèi)地A股私募基金與海外的對(duì)沖基金或股權(quán)投資基金有著明顯的差異。

一是就組織形式而言主要為契約型和公司型，契約形私募基金主要有工作室模式、個(gè)人私下委托、陽(yáng)光私募、券商集合理財(cái)和基金專戶理財(cái)?shù)龋还拘退侥蓟鹬饕小巴顿Y咨詢”、“投資顧問(wèn)”、“投資管理”、“財(cái)務(wù)管理”和“財(cái)務(wù)顧問(wèn)”等注冊(cè)企業(yè)的代客理財(cái)業(yè)務(wù)，這些注冊(cè)企業(yè)一般也都是有限責(zé)任公司，而非合伙制企業(yè)。當(dāng)然，如果準(zhǔn)確地說(shuō)，公司型的私募基金除了公司股東出資那部分資金，代客理財(cái)?shù)馁Y金也應(yīng)該類似于契約型的組織形式。因此，A股私募基金在組織形式上實(shí)際仍然以契約型模式為主。同時(shí)，陽(yáng)光私募、券商集合理財(cái)和基金專戶理財(cái)?shù)人侥蓟鹌贩N由官方認(rèn)可，可認(rèn)為是合法私募基金。而“工作室”模式、個(gè)人私下委托和其他的公司型私募基金或委托理財(cái)產(chǎn)品，并沒(méi)有官方背景，可歸類為非合法私募基金或民間私募基金②。

二是除了基金專戶理財(cái)目前規(guī)定只能針對(duì)單一客戶以外，其他各品種的私募基金并沒(méi)有明確的投資者人數(shù)的限制。

三是投資者資格方面，比較正規(guī)的私募基金像陽(yáng)光私募、券商集合理財(cái)和基金專戶理財(cái)?shù)染鶎?duì)投資者最低的投入金額進(jìn)行了限制。如一般的陽(yáng)光私募最低的投入金額為100~120萬(wàn)不等，需要關(guān)注具體的契約要求。證券公司單個(gè)客戶的資產(chǎn)凈值底線，從事定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不得低于100萬(wàn)元，設(shè)立限定性集合資產(chǎn)管理計(jì)劃不得低于5萬(wàn)元，設(shè)立非限定性集合資產(chǎn)管理計(jì)劃不得低于10萬(wàn)元?；饐我豢蛻舻膶衾碡?cái)最低投入金額為5000萬(wàn)元。但是工作室模式、個(gè)人私下委托和公司型私募基金由于信息不公開(kāi)的原因，不明確是否具有最低投入金額的限制。

四是在管理人資格方面，像工作室模式、個(gè)人私下委托和公司型私募基金并沒(méi)有明確的管理人資格要求，而且前兩者的協(xié)議也一般為口頭協(xié)議居多。陽(yáng)光私募對(duì)管理人資格也并沒(méi)有十分明確的限制，不過(guò)信托計(jì)劃較為公開(kāi)，為吸引投資者參與，管理人一般均為業(yè)內(nèi)人士。而券商集合理財(cái)和基金專戶理財(cái)都需要滿足一定的條件并由監(jiān)管層批準(zhǔn)。

五是收益分配方式比較多樣，一般以到期結(jié)算分成或征收管理費(fèi)居多，也有如工作室模式那樣以傭金返還為主。到期結(jié)算分成則一般有純保底、純分成和保底分成三種。對(duì)于公開(kāi)性較強(qiáng)的陽(yáng)光私募、券商集合理財(cái)和基金專戶理財(cái)?shù)?，一般為收取管理費(fèi)或準(zhǔn)保底協(xié)議。如最初推出券商集合理財(cái)產(chǎn)品的各證券公司一般都采取了公司投入自有資金的做法，同時(shí)在契約中有準(zhǔn)保底協(xié)議，即計(jì)劃資產(chǎn)下跌一定比例時(shí)先損失自有資金而 不影響投資者本金。值得注意的是，保底分成與當(dāng)前的部分法律法規(guī)是有一定沖突的。如《信托投資公司管理辦法》第31條規(guī)定，信托投資公司不得以經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金信托或其它業(yè)務(wù)的名義吸收存款。《信托投資公司管理辦法》第32條規(guī)定，信托公司在資金信托業(yè)務(wù)中不得承諾信托財(cái)產(chǎn)不受損失?！蛾P(guān)于規(guī)范證券公司受托投資管理業(yè)務(wù)的通知》第11條規(guī)定，受托人應(yīng)根據(jù)在與委托人簽訂的受托投資管理公司中約定的方式為委托人管理受托投資，但不得向委托人承諾收益或者分擔(dān)損失。因此，對(duì)于保底分成這一收益分配方式而言，尤其是保底收益率遠(yuǎn)高于同期銀行存款利率的情況，有高息攬存的嫌疑。因此，除券商集合理財(cái)品種契約中具有明確的準(zhǔn)保底協(xié)議以外，有明顯保底收益率承諾的保底分成收益分配一般以口頭協(xié)議居多，并不受法律保障。

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篇10

以前，在基金凈值有一定漲幅的情況下，許多投資者就強(qiáng)烈要求分紅，并對(duì)不分紅的基金給予較嚴(yán)厲批評(píng)。但近期基金過(guò)度分紅導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，投資者才意識(shí)到不合時(shí)宜的分紅可能是有危害的，而對(duì)其中的原因，還是有很多投資者不清楚。

對(duì)于高凈值基金是否應(yīng)盡快分紅，無(wú)論是從基金管理上還是從投資者利益上都不能一概而論。實(shí)際上，在特定的時(shí)期，并不是基金分紅越多越好，不合時(shí)機(jī)的分紅是會(huì)產(chǎn)生很多弊端的，對(duì)分紅時(shí)機(jī)的選擇也是基金管理的重要組成部分。

基金分紅的多少基本取決于基金凈值的高低

基金收益主要構(gòu)成為利息、股息、證券買(mǎi)賣價(jià)差等，通常把這部分收益稱為已實(shí)現(xiàn)收益。如果所投資的證券并沒(méi)有賣出，不管該證券的市場(chǎng)價(jià)是多少，都只能記為浮動(dòng)盈虧。證券投資基金的分紅是以已實(shí)現(xiàn)收益為主要基準(zhǔn)指標(biāo)的。

《證券投資基金運(yùn)作管理辦法》第三十五條規(guī)定：“封閉式基金的收益分配，每年不得少于一次，封閉式基金年度收益分配比例不得低于基金年度已實(shí)現(xiàn)收益的百分之九十。

“開(kāi)放式基金的基金合同應(yīng)當(dāng)約定每年基金收益分配的最多次數(shù)和基金收益分配的最低比例?！?/p>

在實(shí)際運(yùn)作中，目前證券投資基金基本會(huì)將分紅基準(zhǔn)日前已實(shí)現(xiàn)收益絕大多數(shù)分掉。

可見(jiàn)相對(duì)高的基金凈值是高分紅的必要條件，同時(shí)，如果一只基金正處于高凈值狀態(tài)，說(shuō)明其有相當(dāng)多的浮動(dòng)收益。

牛市中過(guò)快分紅會(huì)降低投資總收益

投資者都明白這樣一個(gè)非常淺顯的道理，就是過(guò)早地賣出牛股將無(wú)法享受到該股以后的漲幅。所以當(dāng)基金經(jīng)理判定所持股票還有較大的上漲空間時(shí)是不會(huì)將股票賣出的。隨著所持股票的上漲，基金凈值會(huì)繼續(xù)向上攀升，但基金卻暫時(shí)無(wú)法分紅。但是如果為了分紅而分紅，基金經(jīng)理就要被迫賣出本認(rèn)為還可能上漲的股票以實(shí)現(xiàn)投資收益。賣出股票所得的資金中，一部分為已實(shí)現(xiàn)的投資收益，更多的部分是產(chǎn)生這部分收益的本金。已實(shí)現(xiàn)的投資收益可以通過(guò)基金分紅分出去，但投資本金卻成為不產(chǎn)生收益的閑暇資金留在了基金中，這就會(huì)造成牛市中股票倉(cāng)位下降，從而影響基金的投資業(yè)績(jī)，最終降低投資者的投資收益。為減少因此造成的對(duì)基金和投資者的損失，基金經(jīng)理的操作是將所剩本金重新投資，但前提是找到更好的投資對(duì)象，否則就相當(dāng)于基金為本次分紅被迫對(duì)倒一次持倉(cāng)股票，這種操作顯然是有損投資人利益的。

實(shí)際上，投資者的損失還遠(yuǎn)不止如此，投資者拿到手的紅利如果不進(jìn)行再投資，該部分資金也就無(wú)法享受到以后基金凈值上漲產(chǎn)生的收益。

可見(jiàn)，過(guò)早的基金分紅對(duì)投資總收益的影響還是很大的。其實(shí)，基金凈值越高，分紅越多，這種影響就越大。

從基金分紅中解讀基金操作信息

明白了以上道理，投資者就不應(yīng)盲目地盼望基金分紅，而應(yīng)學(xué)會(huì)從基金分紅中讀出基金投資操作的信息。