導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

（上海國(guó)際港務(wù)〔集團(tuán)〕股份有限公司　200080）

【摘要】2014 年3 月21 日，證監(jiān)會(huì)正式頒布《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》。與之前的《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》相比，其較大的變化是限制上市公司（商業(yè)銀行除外）發(fā)行優(yōu)先股時(shí)設(shè)置可轉(zhuǎn)股條款。文章認(rèn)為優(yōu)先股的可轉(zhuǎn)股條款對(duì)優(yōu)先股的發(fā)行具有重要意義。因?yàn)閮?yōu)先股轉(zhuǎn)股制度對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)改善有著重要的作用。文章建議保留優(yōu)先股可轉(zhuǎn)股制度。

【關(guān)鍵詞】?jī)?yōu)先股　上證50　非商業(yè)銀行成分股　可轉(zhuǎn)股制度

優(yōu)先股是指依照《公司法》，在一般規(guī)定的普通種類(lèi)股份之外，另行規(guī)定的其他種類(lèi)股份，其股份持有人優(yōu)先于普通股股東分配公司利潤(rùn)和剩余財(cái)產(chǎn)，但參與公司決策管理等權(quán)利受到限制①。優(yōu)先股通常具有固定收益、先派息、先清償、權(quán)利范圍小等特征，其與普通股、債券等其他證券在資本屬性等諸多方面存在差異。從發(fā)行人的角度綜合來(lái)看，與債券相比，優(yōu)先股具有不需償還本金的優(yōu)勢(shì)，但融資成本較高；與普通股相比，優(yōu)先股具有融資成本相對(duì)較低、可防止公司控制權(quán)分散的優(yōu)勢(shì)，但定期支付股息將增加公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)務(wù)院于2013年11月30日國(guó)發(fā)〔2013〕46號(hào)《關(guān)于開(kāi)展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見(jiàn)》），決定開(kāi)展優(yōu)先股試點(diǎn)，證監(jiān)會(huì)于2013年12月13日了《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱《征求意見(jiàn)稿》），并于2014年3月21日頒布正式稿（以下簡(jiǎn)稱《試點(diǎn)管理辦法》）。優(yōu)先股試點(diǎn)工作正式拉開(kāi)序幕。與此同時(shí)，2014年3月17日，財(cái)政部制定了《金融負(fù)債與權(quán)益工具的區(qū)分及相關(guān)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》，對(duì)發(fā)行和持有的優(yōu)先股、永續(xù)債等金融工具會(huì)計(jì)處理統(tǒng)一規(guī)范，為上市公司發(fā)行優(yōu)先股鋪平了財(cái)會(huì)方面的道路。

一、限制優(yōu)先股轉(zhuǎn)股的負(fù)面效應(yīng)分析

與《征求意見(jiàn)稿》相比，《試點(diǎn)管理辦法》最大的變化在于對(duì)轉(zhuǎn)換條款的限制，從而使優(yōu)先股相比債務(wù)融資工具不再具有優(yōu)勢(shì)。筆者認(rèn)為，限制優(yōu)先股轉(zhuǎn)股，具有以下負(fù)面效應(yīng)。

（一）無(wú)法優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22 號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》及《金融負(fù)債與權(quán)益工具的區(qū)分及相關(guān)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》，《試點(diǎn)管理辦法》對(duì)于優(yōu)先股轉(zhuǎn)股條款的限制將使公司僅負(fù)有“向其他方交付現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)的合同義務(wù)”②，在此情況下，優(yōu)先股符合金融負(fù)債的確認(rèn)條件，在會(huì)計(jì)報(bào)表列報(bào)中將作為金融負(fù)債。與債務(wù)融資相比，同樣無(wú)法優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)。

（二）融資成本上升

由于轉(zhuǎn)換條款的設(shè)置，賦予優(yōu)先股股東可將所持有優(yōu)先股在一定條件下轉(zhuǎn)換為普通股的權(quán)利，使其能夠獲取普通股股價(jià)上升帶來(lái)的收益。因此，是否含轉(zhuǎn)股條款將對(duì)優(yōu)先股的股息率產(chǎn)生重要影響。《試點(diǎn)管理辦法》限制上市公司發(fā)行帶有轉(zhuǎn)換條款的優(yōu)先股，將導(dǎo)致股息率的明顯上升，而股息率的上升將直接影響到上市公司是否選擇采用優(yōu)先股這種創(chuàng)新的融資方式。特別是對(duì)于一些財(cái)務(wù)狀況較好的上市公司，因其信用級(jí)別相對(duì)較高、市場(chǎng)融資渠道多樣，可以通過(guò)其他融資渠道獲得對(duì)公司更為有利且成本更低的資金。

二、上證50 非商業(yè)銀行成分股缺乏發(fā)行優(yōu)先股的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力

《試點(diǎn)管理辦法》規(guī)定，上市公司公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股應(yīng)當(dāng)符合以下條件之一，即其普通股為上證50 指數(shù)成分股、以公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段收購(gòu)或吸收合并其他上市公司、以減少注冊(cè)資本為目的回購(gòu)普通股的，可以公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段，或者在回購(gòu)方案實(shí)施完畢后，可公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)回購(gòu)減資總額的優(yōu)先股。

由于后面兩種情況為非經(jīng)常情形，筆者重點(diǎn)對(duì)上證50 成分股③ 進(jìn)行了研究。這50 家上市公司中有10 家上市公司為商業(yè)銀行，剔除這些上市銀行外還有40 家上市公司，這些公司遍布有色、機(jī)械、能源、交通、地產(chǎn)等傳統(tǒng)行業(yè)。經(jīng)對(duì)比分析我們發(fā)現(xiàn)，上證50 非商業(yè)銀行成分股的資產(chǎn)負(fù)債率中位數(shù)為58.29%，凈資產(chǎn)收益率中位數(shù)為11.80%。

由于這40 家上市公司資產(chǎn)負(fù)債率的中位數(shù)處于中等偏上水平，如果發(fā)行不能轉(zhuǎn)股的優(yōu)先股，則需全額確認(rèn)金融負(fù)債，和債務(wù)融資相比，沒(méi)有優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)。

根據(jù)對(duì)美國(guó)優(yōu)先股股息率的統(tǒng)計(jì)分析①（見(jiàn)圖1），不含轉(zhuǎn)股權(quán)的優(yōu)先股股息率基本在6% ～ 8% 的區(qū)間波動(dòng)，故預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)發(fā)行的不含轉(zhuǎn)股權(quán)優(yōu)先股的股息率較高。同時(shí)，從這40 家上市公司的凈資產(chǎn)收益率中位數(shù)來(lái)看，凈資產(chǎn)收益率與優(yōu)先股的股息率差額較小，所以對(duì)于凈資產(chǎn)收益率低于中位數(shù)的上市公司，發(fā)行優(yōu)先股的收益貢獻(xiàn)有限。由于無(wú)法優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，股息率水平較高導(dǎo)致融資成本上升，這40 家上市公司發(fā)行不含轉(zhuǎn)股條款優(yōu)先股的驅(qū)動(dòng)力不足。

三、優(yōu)先股轉(zhuǎn)股的模擬案例分析假定某國(guó)有控股上市公司A 公司，假設(shè)其2013 年主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如表1 所示。

現(xiàn)假設(shè)不考慮2013 年普通股股利分配，且2014 年A 公司原有經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目情況不變。

A 公司2014 年擬公開(kāi)發(fā)行100 億元優(yōu)先股用于某重大項(xiàng)目，在不考慮優(yōu)先股股息的情況下，假設(shè)該項(xiàng)目的年收益率為15%，即2014 年預(yù)計(jì)收益15 億元。現(xiàn)分別根據(jù)是否含可轉(zhuǎn)股條款設(shè)計(jì)兩套發(fā)行方案。

（一）發(fā)行方案1——不可轉(zhuǎn)股

公開(kāi)發(fā)行100 億元無(wú)固定期限優(yōu)先股，股息強(qiáng)制分配，固定股息率7%（同期同等條件下發(fā)行的永續(xù)債利率為7%），股息可累積，不可轉(zhuǎn)換普通股。

根據(jù)《金融負(fù)債與權(quán)益工具的區(qū)分及相關(guān)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》關(guān)于金融負(fù)債的定義，A 公司沒(méi)有贖回本金的義務(wù)，但在有可供分配稅后利潤(rùn)的情況下必須向優(yōu)先股股東分配股息，采用固定股息率且股息可累積，即發(fā)行人負(fù)有向其他方交付現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)的合同義務(wù)，因此該優(yōu)先股符合金融負(fù)債的定義。

A 公司在發(fā)行時(shí)需將未來(lái)償付金額的現(xiàn)值確認(rèn)為負(fù)債，后續(xù)按攤余成本法計(jì)量并按實(shí)際利率進(jìn)行攤銷(xiāo)。由于該優(yōu)先股股息率與同期同等條件下發(fā)行的永續(xù)債利率相等，因此優(yōu)先股發(fā)行時(shí)的現(xiàn)值為100 億元。相關(guān)會(huì)計(jì)處理如下（金額單位：億元）。

A．優(yōu)先股發(fā)行時(shí)：

借：銀行存款 100

貸：應(yīng)付債券——優(yōu)先股 100

B．每年股息分配（100×7%=7 億元）：

借：財(cái)務(wù)費(fèi)用 7

貸：銀行存款 7

（二）發(fā)行方案2——可轉(zhuǎn)股

公開(kāi)發(fā)行100 億元無(wú)固定期限優(yōu)先股，股息強(qiáng)制分配，固定股息率4%，股息可累積，可轉(zhuǎn)換為普通股（滿足“固定換固定”條件、同期同等條件下發(fā)行的永續(xù)債利率為7%）。

《金融負(fù)債與權(quán)益工具的區(qū)分及相關(guān)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》規(guī)定：“如果發(fā)行的金融工具合同條款中包含在一定條件下轉(zhuǎn)換成發(fā)行方普通股的約定（例如可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股中的轉(zhuǎn)換條款），該條款將影響發(fā)行方是否沒(méi)有交付可變數(shù)量自身權(quán)益工具的義務(wù)或者是否以固定數(shù)量的自身權(quán)益工具交換固定金額的現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)。因此，企業(yè)發(fā)行各種金融工具，應(yīng)當(dāng)按照該金融工具的合同條款及所反映的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)而非僅以法律形式，運(yùn)用金融負(fù)債和權(quán)益工具區(qū)分的原則，正確地確定該金融工具或其組成部分的會(huì)計(jì)分類(lèi)，不得依據(jù)監(jiān)管規(guī)定或工具名稱進(jìn)行會(huì)計(jì)處理?！?/p>

本方案與方案1 相比，由于設(shè)置了轉(zhuǎn)換普通股的條款，且滿足“固定換固定”（通過(guò)交付固定數(shù)量的自身權(quán)益工具換取固定數(shù)額的現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)進(jìn)行結(jié)算的），因此該轉(zhuǎn)股權(quán)應(yīng)分類(lèi)為權(quán)益工具，同時(shí)本方案下A公司發(fā)行的優(yōu)先股屬于復(fù)合金融工具。

應(yīng)按實(shí)際收到的金額，借記“銀行存款”科目，按金融工具的面值，貸記“應(yīng)付債券——優(yōu)先股（面值）”科目，按負(fù)債成分的公允價(jià)值與金融工具面值之間的差額，借記或貸記“應(yīng)付債券——優(yōu)先股（利息調(diào)整）”科目，按實(shí)際收到的金額扣除負(fù)債成分的公允價(jià)值后的金額，貸記“其他權(quán)益工具——優(yōu)先股”科目。相關(guān)會(huì)計(jì)處理如下（金額單位：億元）。

A．優(yōu)先股發(fā)行時(shí)：

借：銀行存款 100.00

應(yīng)付債券—— 優(yōu)先股（ 利息調(diào)整）（100-100×4%÷7%） 42.85

貸：應(yīng)付債券——優(yōu)先股（面值） 100.00

其他權(quán)益工具——優(yōu)先股 42.85

B. 每年股息分配［（100-42.85）×7%=4］：

借：財(cái)務(wù)費(fèi)用 4

貸：銀行存款 4

（三）優(yōu)先股發(fā)行對(duì)A 公司財(cái)務(wù)指標(biāo)影響的對(duì)比分析

在兩種發(fā)行方案下，A 公司主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如表2 所示。

說(shuō)明

（1）方案1 ：資產(chǎn)總額1 008 億元= 發(fā)行前資產(chǎn)900 億元+ 發(fā)行的優(yōu)先股100 億元+（項(xiàng)目收益15 億元- 財(cái)務(wù)費(fèi)用7 億元）

（2）方案2 ：資產(chǎn)總額1 011 億元= 發(fā)行前資產(chǎn)900 億元+ 發(fā)行的優(yōu)先股100 億元+（項(xiàng)目收益15 億元- 財(cái)務(wù)費(fèi)用4 億元）

（3）方案1 ：權(quán)益合計(jì)408 億元= 發(fā)行前權(quán)益400 億元+（項(xiàng)目收益15 億元- 財(cái)務(wù)費(fèi)用7 億元）

（4）方案2 ：權(quán)益合計(jì)453.85 億元= 發(fā)行前權(quán)益400 億元+ 優(yōu)先股權(quán)益價(jià)值42.85 億元+（項(xiàng)目收益15 億元- 財(cái)務(wù)費(fèi)用4 億元）

（5）方案1 ：負(fù)債合計(jì)600 億元= 發(fā)行前負(fù)債500 億元+ 發(fā)行的優(yōu)先股100 億元

（6）方案2 ：負(fù)債合計(jì)557.15 億元= 發(fā)行前負(fù)債500 億元+ 優(yōu)先股負(fù)債價(jià)值57.15 億元

通過(guò)上表對(duì)比，我們可以得出如下結(jié)論：

1．方案1、方案2 與發(fā)行前相比。

（1）從資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)看，發(fā)行方案1，即不含轉(zhuǎn)股條款的情況下將導(dǎo)致公司的資產(chǎn)負(fù)債率明顯上升；而方案2，即含有轉(zhuǎn)股條款的情況下，公司的資產(chǎn)負(fù)債率略有下降，因此含有轉(zhuǎn)股條款將更好地發(fā)揮優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)的作用。

（2）從凈利潤(rùn)、每股收益、凈資產(chǎn)收益率（全面攤?。﹣?lái)看，無(wú)論發(fā)行方案1 和發(fā)行方案2，這三個(gè)指標(biāo)都較發(fā)行前有一定上升，因此在項(xiàng)目?jī)羰找媛蚀笥诠上⒙实那闆r下發(fā)行優(yōu)先股將提升公司的價(jià)值。

2．方案1 和方案2 相比。從凈利潤(rùn)和每股收益來(lái)看，方案2 較方案1 的上升幅度更大，因此方案2 對(duì)公司的價(jià)值推升力更大；同時(shí)方案2 的凈資產(chǎn)收益率（全面攤?。┑陀诜桨?，因此轉(zhuǎn)股條款對(duì)凈資產(chǎn)收益率有攤薄的影響。

四、結(jié)論與建議

要提高優(yōu)先股作為融資工具的應(yīng)用范圍，需保留優(yōu)先股的可轉(zhuǎn)股制度，不能簡(jiǎn)單予以限制。筆者對(duì)優(yōu)先股未來(lái)試點(diǎn)結(jié)束后正式推行提出以下幾點(diǎn)建議：

1．放開(kāi)對(duì)轉(zhuǎn)股條款限制?！对圏c(diǎn)管理辦法》的出臺(tái)，更多地是從保護(hù)中小投資者權(quán)益及維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定的角度出發(fā)。在試點(diǎn)期過(guò)后，如何在正式管理辦法中兼顧發(fā)行人的利益，將關(guān)系到優(yōu)先股是否能真正推廣出去，特別是放開(kāi)對(duì)轉(zhuǎn)換普通股條款的限制。對(duì)于可轉(zhuǎn)股制度對(duì)凈資產(chǎn)收益率的攤薄影響，應(yīng)通過(guò)其他的制度安排來(lái)進(jìn)行抵銷(xiāo)。

2．優(yōu)先股屬于股債連接產(chǎn)品，可以作為現(xiàn)有股票和債券之外的重要直接融資工具。作為資本，可以降低企業(yè)整體負(fù)債率；作為負(fù)債，可以增加長(zhǎng)期資金來(lái)源，緩解資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配問(wèn)題。對(duì)于部分資產(chǎn)負(fù)債率較高的大型企業(yè)，不具備發(fā)債的條件，繼續(xù)發(fā)行普通股融資可能稀釋持股比例，優(yōu)先股可以在保持大股東控股地位的同時(shí)提供股權(quán)融資。對(duì)于中小企業(yè)，由于優(yōu)先股設(shè)計(jì)比較靈活，可以滿足投融資雙方的特殊需求，從而為中小企業(yè)開(kāi)辟新的融資渠道。

篇2

可是，在房地產(chǎn)股票不斷下跌的同時(shí)，房?jī)r(jià)和地價(jià)卻并沒(méi)有下降。這證明，房地產(chǎn)市場(chǎng)和證券市場(chǎng)之間沒(méi)有自由套利機(jī)制。即使某家地產(chǎn)公司的市值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其所持有的資源價(jià)值，投資者也很難通過(guò)買(mǎi)股票來(lái)獲得這些資源本身。我們相信，任何融通房地產(chǎn)市場(chǎng)和證券市場(chǎng)本身的改革，都有可能成為未來(lái)地產(chǎn)股的催化劑。

以優(yōu)先股試點(diǎn)為代表的資產(chǎn)市場(chǎng)改革，將有效推動(dòng)產(chǎn)業(yè)資本和長(zhǎng)線資金進(jìn)入資本市場(chǎng)，建立起證券化資產(chǎn)和真實(shí)不動(dòng)產(chǎn)之間較為自由的套利機(jī)制，從而推高地產(chǎn)板塊的歷史估值下限。這一下限，應(yīng)該是資產(chǎn)的真實(shí)變現(xiàn)價(jià)值（NAV）扣除必要的套利成本。

地產(chǎn)仍處上升期

歷史上，地產(chǎn)企業(yè)回購(gòu)股票注銷(xiāo)的行為的確罕見(jiàn)，現(xiàn)金分紅率也并不高。地產(chǎn)行業(yè)的固定資產(chǎn)不多，過(guò)去兩年現(xiàn)金流情況普遍較好，并非典型的“現(xiàn)金殺手”型產(chǎn)業(yè)。的確，對(duì)不少上市公司來(lái)說(shuō)，如果不考慮動(dòng)態(tài)發(fā)展，買(mǎi)地已經(jīng)不如回購(gòu)自身股票。

可是，房地產(chǎn)行業(yè)仍然處于上升期。行業(yè)龍頭公司的ROE仍然保持在20%上下，明顯超過(guò)了社會(huì)平均融資成本。

這時(shí)候，如果企業(yè)利用存量貨幣資金（或者變賣(mài)存貨籌集貨幣資金）來(lái)回購(gòu)注銷(xiāo)本公司的股票，就一定會(huì)造成資產(chǎn)負(fù)債率大幅提高。如果企業(yè)利用銀行借款（或公司債、可轉(zhuǎn)債）來(lái)回購(gòu)注銷(xiāo)本公司股票，更會(huì)造成企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率上升更快。

企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率上升到一定程度之后，企業(yè)就喪失了繼續(xù)拓展土地的機(jī)會(huì)，甚至需變賣(mài)存貨來(lái)保證資產(chǎn)負(fù)債率安全。

可是在當(dāng)前的時(shí)間點(diǎn)，企業(yè)繼續(xù)拓展土地仍然是對(duì)股東有利的。當(dāng)前的地價(jià)對(duì)應(yīng)房屋銷(xiāo)售價(jià)格是盈利的，2013年，龍頭公司所取得的土地儲(chǔ)備按照當(dāng)前房?jī)r(jià)計(jì)算盈利狀況良好，產(chǎn)業(yè)不存在毛利率下行的趨勢(shì)。

這種情況之下回購(gòu)并注銷(xiāo)股票，很可能等于犧牲企業(yè)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)和股東的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，來(lái)糾正市場(chǎng)估值偏低的狀況。我們也認(rèn)為，在原有的制度環(huán)境之下，只有那種ROE長(zhǎng)期處于低點(diǎn)，且現(xiàn)金充裕的企業(yè)，才會(huì)大規(guī)?；刭?gòu)和注銷(xiāo)股票。

地產(chǎn)股的現(xiàn)金分紅比例也并不高。同樣，由于企業(yè)現(xiàn)在新拓展土地的ROE仍然顯著高于社會(huì)平均融資成本，對(duì)地產(chǎn)公司股東來(lái)說(shuō)，將現(xiàn)金留給企業(yè)的確可能比發(fā)放現(xiàn)金分紅更有利。

地產(chǎn)企業(yè)的中小股東和控股股東之間很可能存在這樣的分歧——即控股股東認(rèn)為，將現(xiàn)金留給企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)對(duì)全體股東最為有利，而部分中小股東則認(rèn)為獲得現(xiàn)金分紅落袋為安更為有利。在原有的制度環(huán)境下，那種認(rèn)為現(xiàn)金分紅更好的投資者，只好用腳投票，造成地產(chǎn)股股價(jià)下跌。一般投資者也確實(shí)很難分辨，究竟這家公司真的是沒(méi)有能力現(xiàn)金分紅，還是具備現(xiàn)金分紅能力但更青睞擴(kuò)大再生產(chǎn)。

優(yōu)先股政策成催化劑

市場(chǎng)需要一種制度安排，讓期望獲得現(xiàn)金分紅的股東順利獲得現(xiàn)金分紅，讓信任公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)的股東，有機(jī)會(huì)分享公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)的紅利?！秲?yōu)先股試點(diǎn)管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》的推出，使得這種理想中的制度即將成為現(xiàn)實(shí)。而這種制度安排，就有可能從根本上解決地產(chǎn)等板塊實(shí)業(yè)表現(xiàn)和股價(jià)表現(xiàn)相互背離的情景。

對(duì)地產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，發(fā)行一種有約定股息率的且股息率明顯低于ROE水平的股權(quán)類(lèi)融資工具，既能通過(guò)降低資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)繼續(xù)提升公司的規(guī)模，又能增厚公司普通股股東的應(yīng)享利益（除非公司ROE未來(lái)明顯下降）。

對(duì)于優(yōu)先股的投資者來(lái)說(shuō)，一家持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的企業(yè)發(fā)行有股息率保證的投資品種是有很強(qiáng)吸引力的。如果優(yōu)先股的固定股息是累積的，我們相信哪怕一些公司面臨周期波動(dòng)的挑戰(zhàn)，只要長(zhǎng)期趨勢(shì)依然向好，其優(yōu)先股股東的利益也不會(huì)受到很明顯的損害。

我們注意到，盡管地產(chǎn)股股價(jià)疲弱，但以不動(dòng)產(chǎn)開(kāi)發(fā)為基礎(chǔ)盈利資產(chǎn)的大量理財(cái)產(chǎn)品（例如房地產(chǎn)信托）卻很受歡迎，這些產(chǎn)品往往承諾一個(gè)收益率，并以企業(yè)的資產(chǎn)作為抵押。房地產(chǎn)企業(yè)的優(yōu)先股和那些具備固定收益特征的理財(cái)產(chǎn)品，雖然本質(zhì)不同，其風(fēng)險(xiǎn)收益特征卻有一些相似。如果投資者相信某個(gè)地產(chǎn)項(xiàng)目?jī)r(jià)值安全，則這個(gè)投資者應(yīng)該也會(huì)相信招保萬(wàn)金等龍頭企業(yè)對(duì)于固定股息率的承諾。

我們相信，優(yōu)先股對(duì)各類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品等有一定的替代性，且對(duì)很多高ROE企業(yè)有吸引力。從中長(zhǎng)期來(lái)看，優(yōu)先股可能是一個(gè)循環(huán)式壯大的廣闊市場(chǎng)，并有可能不斷吸納資本市場(chǎng)場(chǎng)外的龐大流動(dòng)性。我們相信，優(yōu)先股是一種不放松貨幣政策條件之下不斷吸引場(chǎng)外長(zhǎng)線資金進(jìn)入資本市場(chǎng)，從而推動(dòng)資本市場(chǎng)自身壯大及中國(guó)上市公司整體性成長(zhǎng)的核心正能量。

短期來(lái)看，允許上市公司公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股，用以回購(gòu)普通股，更有可能成為以地產(chǎn)板塊為代表，高ROE、低估值板塊“逆襲”的核心催化劑。為了鼓勵(lì)上市公司市值管理，《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》規(guī)定所有上市公司均可以公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股用以回購(gòu)普通股（不限上證50）。高ROE企業(yè)從此可以兼顧流通股股東短期訴求（用現(xiàn)金回購(gòu)股票）及把握中長(zhǎng)期發(fā)展機(jī)會(huì)（降低資產(chǎn)負(fù)債率）。這兩者在優(yōu)先股出現(xiàn)之前是不可調(diào)和的矛盾。我們相信，待優(yōu)先股的試點(diǎn)管理辦法正式推出后，一些ROE水平較高，估值又比較低的地產(chǎn)公司，確實(shí)很有可能考慮發(fā)行優(yōu)先股用以回購(gòu)普通股。

優(yōu)先股市場(chǎng)廣闊

“轉(zhuǎn)換”或“轉(zhuǎn)換+回購(gòu)”是降低優(yōu)先股固定股息率，降低上市公司負(fù)擔(dān)，提高優(yōu)先股對(duì)投資者吸引力的重要辦法。優(yōu)先股在境外是一種小眾的融資工具，其固定股息率較高是這一融資工具無(wú)法廣泛流行起來(lái)的根本原因。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，未來(lái)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降和經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)滑坡，使得任何“永續(xù)”的承諾都存在很大風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)反映到優(yōu)先股的固定股息率（如果該優(yōu)先股采用的是固定股息率的話）上，造成這一工具對(duì)企業(yè)的成本相對(duì)較高。

中國(guó)的優(yōu)先股未來(lái)很可能形成一個(gè)很廣闊的市場(chǎng)，并且成為地產(chǎn)行業(yè)和其他很多行業(yè)重要的融資工具。一方面，我們相信利率市場(chǎng)化的浪潮之下，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率要大幅下行難度很大；另一方面，我們相信中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有廣闊的成長(zhǎng)空間。

而且，制度提供了降低固定股息率的重要辦法。

根據(jù)《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》，可以通過(guò)設(shè)轉(zhuǎn)換條款的辦法，即規(guī)定在發(fā)行日36個(gè)月（或更長(zhǎng)時(shí)間）后，優(yōu)先股可以以不低于募集說(shuō)明書(shū)公告日前20個(gè)交易日公司普通股股票均價(jià)和前一個(gè)交易日均價(jià)的某個(gè)轉(zhuǎn)換價(jià)格，含有轉(zhuǎn)換權(quán)的優(yōu)先股，應(yīng)該較不含轉(zhuǎn)換權(quán)的優(yōu)先股更有吸引力，其股息率也可能會(huì)更低一些。

如果優(yōu)先股設(shè)定轉(zhuǎn)換條款，同時(shí)優(yōu)先股的募集資金用途用于（或部分用于）回購(gòu)普通股股票，則我們相信這一優(yōu)先股的股息率可能進(jìn)一步下降。通常情況之下，企業(yè)回購(gòu)并注銷(xiāo)普通股股票（或這一事項(xiàng)的預(yù)期）將會(huì)造成普通股股價(jià)的上漲，而普通股股價(jià)的上漲將使得優(yōu)先股所含轉(zhuǎn)換權(quán)的價(jià)值有所增加，這就使得優(yōu)先股的股息率可能會(huì)更低。

優(yōu)先股的改革，可能是消化大小非解禁壓力的好辦法，從而降低資本市場(chǎng)資金流出的壓力。除了允許公開(kāi)或非公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股回購(gòu)普通股外，《辦法》還專門(mén)提到，上市公司可以非公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段，向公司特定股東回購(gòu)普通股。上市公司回購(gòu)普通股的價(jià)格應(yīng)當(dāng)公允、合理，不得損害股東或其他利益相關(guān)方的合法利益。

不可否認(rèn)，即使是發(fā)展情況尚好，盈利尚穩(wěn)健的企業(yè)，部分大小非股東還是會(huì)有減持股票的想法。以往，這種減持可能給二級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)短期沖擊。但如果允許上市公司發(fā)行優(yōu)先股來(lái)向公司特定股東回購(gòu)普通股，我們相信未來(lái)大小非在二級(jí)市場(chǎng)直接減持的行為可能會(huì)減少。

篇3

冉敏（1992.10-），漢，重慶，本科，重慶工商大學(xué)，會(huì)計(jì)學(xué)。

摘要：本文以優(yōu)先股試點(diǎn)為背景，從公司股權(quán)結(jié)構(gòu)展開(kāi)思考，對(duì)公司優(yōu)先股東利益威脅的原因展開(kāi)論述，并對(duì)優(yōu)先股東利益保護(hù)提出建議，旨在倡導(dǎo)形成國(guó)家鼓勵(lì)、法律保護(hù)、公司支持的多維度地維護(hù)有限股東利益的新機(jī)制，保證優(yōu)先股能在中國(guó)資本市場(chǎng)上健康發(fā)展。同時(shí)，本文論述的觀點(diǎn)與優(yōu)先股東利益保護(hù)的措施建議，對(duì)于公司治理和股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化也有一定的借鑒意義。

關(guān)鍵詞：優(yōu)先股;股權(quán)結(jié)構(gòu);利益保護(hù);公司治理一、 優(yōu)先股的概述

優(yōu)先股是股份公司依法發(fā)行具有一定優(yōu)先權(quán)的混合債券，既與普通股類(lèi)似，又與債券相類(lèi)似，介于債券和普通股之間，是一種特殊的權(quán)益形式。優(yōu)先股東持有的優(yōu)先股股利在發(fā)行時(shí)就已確定，所以它的股利固定不隨公司經(jīng)營(yíng)狀況改變，即使公司盈利水平超過(guò)超過(guò)優(yōu)先股利時(shí)，也不會(huì)增加其股利；當(dāng)公司盈利未達(dá)支付優(yōu)先股利水平時(shí)，公司不必支付且不會(huì)因此而破產(chǎn)。從法律層次上講，鑒于優(yōu)先股的特殊性，公司并不承擔(dān)法定的還本義務(wù)，因此優(yōu)先股可作公司自有資金的一部分。

優(yōu)先股的優(yōu)先權(quán)表現(xiàn)：在分配公司利潤(rùn)時(shí)其分配權(quán)依約定的比率進(jìn)行優(yōu)先于普通股東；公司在破產(chǎn)清算時(shí)，優(yōu)先股東先于普通股東分取公司剩余資產(chǎn)。與普通股東相比優(yōu)先股東一般沒(méi)有公司經(jīng)營(yíng)管理參與權(quán)、選舉與被選舉權(quán)，優(yōu)先股東不能退股，附有贖回條款的優(yōu)先股東可依法要求公司將其贖回。對(duì)公司而言支付優(yōu)先股利不能稅前扣除，其籌資成本高于債務(wù)，此外優(yōu)先股利不是公司必須支付的法定債務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)較小。

二、 優(yōu)先股在我國(guó)興起的歷程及未來(lái)展望

1992國(guó)家體改委的《股份有限公司規(guī)范意見(jiàn)》就提到設(shè)置優(yōu)先股，但至今我國(guó)公司法未能吸收應(yīng)用。直到2014年3月21日中國(guó)證監(jiān)會(huì)97號(hào)令《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》的頒布，我國(guó)優(yōu)先股才迎來(lái)新的發(fā)展契機(jī)。這些法律規(guī)定為優(yōu)先股在我國(guó)未來(lái)發(fā)展掃清了法律障礙。優(yōu)先股在中國(guó)資本市場(chǎng)的興起，不管是對(duì)企業(yè)管理決策還是對(duì)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行都產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)優(yōu)先股還處于萌生階段，證監(jiān)會(huì)97號(hào)文的出臺(tái)才標(biāo)志著優(yōu)先股在我國(guó)資本市場(chǎng)上的復(fù)蘇。當(dāng)前在中國(guó)資本市場(chǎng)上中小企業(yè)或一些大型公司都普遍存在著籌資難問(wèn)題。中小企業(yè)因其規(guī)模小缺少抵押物難以對(duì)外大規(guī)模舉債，上市公司或因經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)狀況不佳或因表外風(fēng)險(xiǎn)增加而導(dǎo)致籌資困難。這一現(xiàn)狀很大程度上束縛了公司的發(fā)展壯大，同時(shí)也形成了中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸。

對(duì)投資者而言，優(yōu)先股因其股利固定且具有一定的優(yōu)先權(quán)。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的投資者來(lái)講具有現(xiàn)實(shí)的投資指導(dǎo)意義。對(duì)公司而言，優(yōu)先股融資提高了直接融資效率，試點(diǎn)上市公司可上市發(fā)行優(yōu)先股，非上市公司可非公開(kāi)發(fā)行。進(jìn)一步擴(kuò)展了企業(yè)籌資渠道。而且優(yōu)先股的存在有利于打破“一股獨(dú)大”的局面，也會(huì)影響公司財(cái)務(wù)決策，對(duì)資本結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化具有重大的指導(dǎo)意義。對(duì)國(guó)家而言，有利于擠出經(jīng)濟(jì)泡沫，自經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至世界經(jīng)濟(jì)都處于復(fù)蘇階段。近些年來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的泡沫成份趨勢(shì)加強(qiáng)。優(yōu)先股的發(fā)展將在一定程度上減少行業(yè)舉債規(guī)模，使公司舉債規(guī)模趨于穩(wěn)健，為國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展擠出泡沫。

隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷成熟深入，市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的不斷完善，優(yōu)先股定能在中國(guó)資本市場(chǎng)上發(fā)揮更大的效能。

三、 優(yōu)先股東利益威脅產(chǎn)生的原因

1、 自利行為條件下的利益最大化。在自利行為下，公司利益相關(guān)者都要求實(shí)現(xiàn)自身利益最大化，作為剛踏入中國(guó)資本市場(chǎng)的優(yōu)先股而言，由于制度保護(hù)機(jī)制不完整、資本市場(chǎng)不健全等因素的影響，優(yōu)先股東與普通股東、債權(quán)人等利益相關(guān)者相比，缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，可能會(huì)損害優(yōu)先股東的利益。

2、 普通股東、債權(quán)人與優(yōu)先股東的利益博弈。基于“理性人”假設(shè)，公司利益相關(guān)者都希望管理層能按自己的利益決策，特別是普通股東和債權(quán)人。在其他條件不變情況下會(huì)選擇對(duì)自身利益最大化的最有方案。從利潤(rùn)分配順序上看：股利支付在稅后進(jìn)行支付，且優(yōu)先股利支付先于普通股利支付。根據(jù)貨幣時(shí)間價(jià)值的一個(gè)重要應(yīng)用“早收晚付”普通股東肯定希望自身利益提早實(shí)現(xiàn)付現(xiàn)。此外，由于股利都是從稅后凈利進(jìn)行支付，普通股東也會(huì)希望優(yōu)先股東少分股利，進(jìn)而會(huì)采用盈利操作等手段進(jìn)行干預(yù)。因?yàn)閮?yōu)先股東與普通股東的利益此消彼長(zhǎng)，在現(xiàn)代資本市場(chǎng)條件下，勢(shì)必會(huì)引發(fā)二者的利益沖突。從破產(chǎn)清算來(lái)看：當(dāng)一個(gè)公司存在資本結(jié)構(gòu)不合理，委托成本過(guò)高等，使公司陷入財(cái)務(wù)困境面臨破產(chǎn)優(yōu)先股此時(shí)的清償權(quán)次于債權(quán)人，當(dāng)公司舉債規(guī)模過(guò)大資不抵債時(shí)，即使優(yōu)先股東在公司清償時(shí)優(yōu)于普通股東，但優(yōu)先股東的利益仍然未能得到保障。

3、 優(yōu)先股在公司治理結(jié)構(gòu)地位特殊，導(dǎo)致信息不對(duì)稱?，F(xiàn)階段法律規(guī)定優(yōu)先股東對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理無(wú)參與表決權(quán)，使優(yōu)先股東單靠公司現(xiàn)行披露的信息了解整個(gè)公司的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)而進(jìn)行投資決策，由于對(duì)公司缺乏一個(gè)真實(shí)全面的了解，對(duì)優(yōu)先股投資者來(lái)講是不利的，這會(huì)增加優(yōu)先股投資未來(lái)收益的不確定性，使優(yōu)先股面臨的風(fēng)險(xiǎn)加大，利益難以得到保障。

4、 管理層的決策。股東是公司的所有者，由于優(yōu)先股東一般沒(méi)有參與經(jīng)營(yíng)管理表決權(quán)，所以股東在股東大會(huì)上通過(guò)公司決策時(shí)，其表決主導(dǎo)作用的還是普通股東，上市公司基于股東財(cái)富最大化，公司治理會(huì)很大程度上促進(jìn)公司股票增值保值作用。由于優(yōu)先股股利在發(fā)行時(shí)就已經(jīng)固定，所以對(duì)公司而言可視為公司固定成本，從經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)層次來(lái)看：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)其中：F為公司總固定成本；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)其中：I為債務(wù)利息，PD為優(yōu)先股股利。通過(guò)公式可以看出：與沒(méi)有優(yōu)先股相比，發(fā)行優(yōu)先股后，由于PD的存在會(huì)增加公司固定成本的增加，使公司經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)增加，從而增加了公司的經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。將優(yōu)先股利視為固定成本，與舉債籌資無(wú)差別，伴隨著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的提高，從某種程度上來(lái)講會(huì)增加普通股的成本。因此出于風(fēng)險(xiǎn)層次的考慮，優(yōu)先股的支付會(huì)加大公司風(fēng)險(xiǎn)程度，公司管理層可能會(huì)采取措施利用現(xiàn)階段優(yōu)先股制度保障不健全等而干預(yù)優(yōu)先股東的利益。

四、 優(yōu)先股東利益保護(hù)措施建議

1、 進(jìn)一步規(guī)范和完善優(yōu)先股的相關(guān)制度保障。加快優(yōu)先股試點(diǎn)進(jìn)程，健全資本市場(chǎng)權(quán)益保障機(jī)制，完善現(xiàn)階段的《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》。深入調(diào)研，從金融行業(yè)逐步推進(jìn)到其他行業(yè)，讓優(yōu)先股在資本市場(chǎng)和公司治理中發(fā)揮應(yīng)有的作用。讓優(yōu)先股東的權(quán)益保護(hù)在制度上得以保障。

2、給以優(yōu)先股稅收上的優(yōu)惠。為保持與國(guó)際資本市場(chǎng)趨同，我國(guó)的優(yōu)先股稅務(wù)環(huán)境應(yīng)當(dāng)借鑒西方先進(jìn)資本市場(chǎng)的做法，給以優(yōu)先股東在稅收上的優(yōu)惠。按照稅法要求優(yōu)先股股利要由公司所得稅稅后利潤(rùn)支付，因此優(yōu)先股股利無(wú)法像債務(wù)利息一樣享受稅前扣除的優(yōu)惠。為更好的保障優(yōu)先股東的權(quán)益，可創(chuàng)新對(duì)優(yōu)先股的稅務(wù)保障機(jī)制。按照美國(guó)等成熟的資本市場(chǎng)做法，減輕優(yōu)先股的稅賦要求。

3、 公司應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化優(yōu)先股信息披露。公司在優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)，在涉及到優(yōu)先股東的利益等方面做出更加詳細(xì)的信息披露，保障優(yōu)先股東及時(shí)有效的掌握與自身利益密切相關(guān)的信息。保證信息傳遞的基本合理，減少由信息不對(duì)稱導(dǎo)致對(duì)優(yōu)先股東利益的威脅。同時(shí)，公司還應(yīng)當(dāng)在法律規(guī)定的范圍內(nèi)創(chuàng)新優(yōu)先股融資模式，把優(yōu)先股東的利益保護(hù)納入到公司管理體制中來(lái)，減緩與普通股東的利益沖突，為優(yōu)先股東營(yíng)造一個(gè)公正、公平的投資環(huán)境。

參考文獻(xiàn)

[1]高勁 《企業(yè)為什么選擇發(fā)行優(yōu)先股――企業(yè)財(cái)務(wù)困難的預(yù)期成本與普通股定價(jià)狀況的分析》[J] 2005年第3期 浙江社會(huì)科學(xué)

篇4

優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法政策的頒布，滿足條件的企業(yè)相繼公布了發(fā)行優(yōu)先股的預(yù)案。但是，發(fā)行優(yōu)先股籌資存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)既來(lái)自于企業(yè)方面，也來(lái)自于政策法規(guī)。為此，分析了優(yōu)先股籌資方式存在的風(fēng)險(xiǎn)，并提出解決的對(duì)策。

關(guān)鍵詞：

優(yōu)先股；風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)策

中圖分類(lèi)號(hào)：

F23

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：16723198（2015）08012702

1引言

《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》經(jīng)2013年12月9日中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)第16次主席辦公會(huì)會(huì)議審議通過(guò)，2014年3月21日中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)令第97號(hào)公布，意味著醞釀已久的優(yōu)先股試點(diǎn)最終推行?！掇k法》指出上市公司可以發(fā)行優(yōu)先股，非上市公眾公司可以非公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股，將發(fā)行優(yōu)先股納入企業(yè)融資的合法范圍，為解決企業(yè)融資難的問(wèn)題提供了新思路。廣匯能源2014年4月24日披露優(yōu)先股預(yù)案，拉開(kāi)了中國(guó)資本市場(chǎng)優(yōu)先股發(fā)行的序幕。廣匯能源擬向不超過(guò)200名合格投資者發(fā)行不超過(guò)5000萬(wàn)股優(yōu)先股，募集資金總額不超過(guò)50億元，其中15億元用于紅淖鐵路項(xiàng)目，剩余部分用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。截至2014年12月20日，17家公布發(fā)行預(yù)案的上市公司中，有11家是銀行。而且，農(nóng)業(yè)銀行已于11月28日優(yōu)先股掛牌，浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行相繼在12月18日、12月19日在上海證券交易所也相繼優(yōu)先股掛牌。但是，發(fā)行優(yōu)先股籌資存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)既來(lái)自于企業(yè)方面，也來(lái)自于政策法規(guī)。

優(yōu)先股是相對(duì)于普通股而言的。優(yōu)先股是介于普通股和債券之間的一種混合證券，在利潤(rùn)分配及剩余財(cái)產(chǎn)分配的權(quán)利方面，優(yōu)先于普通股。主要包括如下特征：優(yōu)先股股東沒(méi)有選舉及被選舉權(quán)；由于優(yōu)先股股息相對(duì)固定，它不影響公司的利潤(rùn)分配；在公司解散，分配剩余財(cái)產(chǎn)時(shí)，即優(yōu)先股的索償權(quán)先于普通股，而次于債權(quán)人；優(yōu)先股股利以公司的稅后利潤(rùn)發(fā)放，沒(méi)有抵稅效應(yīng)。

2推行優(yōu)先股的積極意義

2.1有利于股票市場(chǎng)的穩(wěn)定

對(duì)于股東來(lái)講，在股票市場(chǎng)中購(gòu)買(mǎi)普通股的獲利方式有兩種：現(xiàn)金股利和買(mǎi)賣(mài)價(jià)差的資本利得。目前，我國(guó)上市公司對(duì)于現(xiàn)金股利的發(fā)放帶有很大的不確定性，大多數(shù)投資者主要依賴資本利得來(lái)獲取收益。這種獲利方式使投資者的行為短期化，時(shí)刻跟蹤股價(jià)的變動(dòng)，使得股票的換手率頗高，影響了股票市場(chǎng)的穩(wěn)定。而優(yōu)先股作為事先約定股息的股票，可以為股東提供較為固定的投資回報(bào)，使理性投資和長(zhǎng)期投資成為可能。因此，推行優(yōu)先股籌資對(duì)于股票市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)揮重要作用。

2.2有利于公司原有股東的控制權(quán)保持不變

發(fā)行優(yōu)先股的企業(yè)，不用償還本金，沒(méi)有到期日的壓力。優(yōu)先股股東一般沒(méi)有選舉權(quán)和被選舉權(quán)，但在某些特殊情況下可以享有投票權(quán)，不參與公司的經(jīng)營(yíng)管理，不會(huì)稀釋原有股東的控制權(quán)，維護(hù)了公司控制權(quán)的穩(wěn)定。此外，發(fā)行優(yōu)先股主要是銀行、電力等行業(yè)，這些行業(yè)內(nèi)的企業(yè)通常擁有較大的規(guī)模，如果有再融資的情形，會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)形成較強(qiáng)的壓力，而發(fā)行優(yōu)先股就能減輕股權(quán)融資壓力。

2.3有利于提高公司的償債能力

由于優(yōu)先股股利的支付不構(gòu)成公司的法定義務(wù)，在公司財(cái)務(wù)狀況不佳時(shí)，公司可以暫停優(yōu)先股股利的支付，不會(huì)由此導(dǎo)致償債危機(jī)及公司的破產(chǎn)。優(yōu)先股籌資可以增加權(quán)益基礎(chǔ)并改善原有的資本結(jié)構(gòu)，從而提高公司的償債能力。此外，優(yōu)先股籌資不必提供抵押資產(chǎn)，可以保存公司的借款能力。

3優(yōu)先股籌資存在的風(fēng)險(xiǎn)

3.1確定發(fā)行優(yōu)先股數(shù)量風(fēng)險(xiǎn)

如果發(fā)行優(yōu)先股的數(shù)量過(guò)多，支付的優(yōu)先股股息過(guò)高，會(huì)對(duì)發(fā)行企業(yè)的資金流產(chǎn)生強(qiáng)大的沖擊力，甚至?xí)绊懙狡髽I(yè)是否能持續(xù)經(jīng)營(yíng)。當(dāng)然，隨著行業(yè)及獲利能力不同的企業(yè)，發(fā)行優(yōu)先股的數(shù)量是有差異的，沒(méi)有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，需要發(fā)行企業(yè)綜合考慮各方面因素，進(jìn)而確定發(fā)行數(shù)量。因此，確定發(fā)行優(yōu)先股的數(shù)量是一個(gè)難點(diǎn)，存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，需要在收益和成本之間進(jìn)行權(quán)衡。

3.2信用風(fēng)險(xiǎn)

優(yōu)先股的信用風(fēng)險(xiǎn)與債券相比，存在區(qū)別。區(qū)別體現(xiàn)在三個(gè)方面。第一，是否償還本金的差異。發(fā)行債券的企業(yè)需要及時(shí)還本，而發(fā)行優(yōu)先股的企業(yè)一般不用償還本金。盡管發(fā)行企業(yè)可附加贖回條款，但往往是當(dāng)贖回對(duì)發(fā)行人有利的條件下，贖回才會(huì)實(shí)際發(fā)生。第二，股息和利息支付的差異。非累積優(yōu)先股在維持企業(yè)有序經(jīng)營(yíng)的情況下，可以暫停支付優(yōu)先股股息，而不及時(shí)支付債券利息則說(shuō)明發(fā)行企業(yè)出現(xiàn)了違約。第三，當(dāng)企業(yè)破產(chǎn)、倒閉時(shí)，優(yōu)先股的固定股息無(wú)法得到保障；優(yōu)先股股東的清償順序排在債券持有人之后，優(yōu)先股籌資存在信用風(fēng)險(xiǎn)。

3.3優(yōu)先股股東權(quán)利保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)

與普通股股東相比，優(yōu)先股股東享有利潤(rùn)優(yōu)先分配權(quán)，但前提條件是企業(yè)必須產(chǎn)生足夠多的利潤(rùn)。在現(xiàn)有的中國(guó)資本市場(chǎng)下，控股股東會(huì)利用控制權(quán)，占有信息優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行旨在轉(zhuǎn)移利潤(rùn)的關(guān)聯(lián)交易，虛減利潤(rùn)，造成優(yōu)先股的優(yōu)先分配權(quán)被空置。當(dāng)企業(yè)虧損或稅后利潤(rùn)沒(méi)有能力支付優(yōu)先股股息時(shí)，優(yōu)先股股東的利益就會(huì)遭受損失。

4防范優(yōu)先股籌資風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策

4.1發(fā)行優(yōu)先股數(shù)量量力而行

企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股時(shí)，應(yīng)該充分關(guān)注自身的財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)成果，要考慮可以承受的支付優(yōu)先股股息的能力。隨著企業(yè)所處行業(yè)的不同，支付股息的能力是有差異的。如金融類(lèi)上市公司，由于其現(xiàn)金流量比較充足，可以發(fā)行較多的優(yōu)先股；而高科技類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)較大的公司，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和現(xiàn)金流量不穩(wěn)定，不宜發(fā)行較大規(guī)模的優(yōu)先股。

4.2加強(qiáng)優(yōu)先股信用風(fēng)險(xiǎn)管理

對(duì)投資者而言，優(yōu)先股信用風(fēng)險(xiǎn)的管理可以從發(fā)行企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、設(shè)計(jì)的合同條款及信息披露透明度三方面來(lái)考慮。第一，投資者購(gòu)買(mǎi)優(yōu)先股時(shí)，必須關(guān)注發(fā)行優(yōu)先股的企業(yè)自身的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果及現(xiàn)金流量來(lái)控制潛在的信用風(fēng)險(xiǎn)。第二，通過(guò)在優(yōu)先股合同中設(shè)計(jì)附加條款，要求發(fā)行企業(yè)必須附有對(duì)承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)臈l款。如當(dāng)長(zhǎng)期不分紅時(shí)，賦予優(yōu)先股股東擁有投票權(quán)等保護(hù)性條款，能在某種程度上降低其信用風(fēng)險(xiǎn)。第三，監(jiān)管者必須強(qiáng)化優(yōu)先股信息披露要求，有利于優(yōu)先股股東可以動(dòng)態(tài)地掌握發(fā)行企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)水平。

4.3保護(hù)優(yōu)先股股東的權(quán)益不受侵犯

如果企業(yè)用籌集的資金進(jìn)行投資，只有預(yù)期投資回報(bào)率高于優(yōu)先股股息率時(shí)，且企業(yè)獲利能力持續(xù)上升時(shí)，發(fā)行優(yōu)先股籌集資金才能保障優(yōu)先股股東的正當(dāng)權(quán)益。此時(shí)，優(yōu)先股股息的存在給企業(yè)帶來(lái)了積極的杠桿效應(yīng)，而并非加大了籌資風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)企業(yè)虧損或稅后利潤(rùn)不能完全支付優(yōu)先股股息時(shí)，優(yōu)先股股東的利益將得不到保障。因此，如何保護(hù)優(yōu)先股股東的利益也是著重考慮的關(guān)鍵問(wèn)題。此外，國(guó)家應(yīng)該健全相關(guān)的法律法規(guī)，使優(yōu)先股的發(fā)行與流通合法化，并使優(yōu)先股股東的合法權(quán)益得到有效保障。

參考文獻(xiàn)

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篇5

當(dāng)前，許多國(guó)有企業(yè)經(jīng)歷了企業(yè)的重組，從而構(gòu)成了我國(guó)如今具有上市規(guī)模的公司。從而要分析我國(guó)現(xiàn)有的上市公司，就先從國(guó)有企業(yè)的資金框架著手。國(guó)有企業(yè)的資金來(lái)源初始主要是國(guó)有銀行注資。為適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，國(guó)有企業(yè)逐步變革，以改制后的身份再次進(jìn)入市場(chǎng)，摒棄舊的方式，通過(guò)證券市場(chǎng)直接融資。

由于這種變化的存在，一些特有的性質(zhì)出現(xiàn)于中國(guó)現(xiàn)有的上市公司資本結(jié)構(gòu)中。具體來(lái)說(shuō)：首先，相比于著重運(yùn)用內(nèi)源融資的海外大型上市公司，國(guó)內(nèi)的上市公司的融資比例卻有著不一樣的特質(zhì)。對(duì)于本土的上市公司，外源融資是占首要位置的，內(nèi)源融資反而是處于弱勢(shì)地位不被我國(guó)上市公司所重視。其次，隨著中國(guó)市場(chǎng)開(kāi)放、股市建立，中國(guó)股市變成為中國(guó)上市企業(yè)的重要融資渠道。另一方面，我國(guó)的證券市場(chǎng)完善程度欠缺，監(jiān)管力度不夠等因素的存在進(jìn)一步加強(qiáng)了上市公司通過(guò)股市融資的欲望。最后，相對(duì)于長(zhǎng)期負(fù)債，我國(guó)上市公司往往偏好于短期負(fù)債。這使得我國(guó)上市公司的長(zhǎng)期負(fù)債率偏低，而流動(dòng)負(fù)債比率偏高。而且過(guò)多的重股市輕債券致使債券市場(chǎng)的生長(zhǎng)不穩(wěn)定，加劇了公司的財(cái)務(wù)狀況的惡化；再加上我國(guó)相關(guān)法律的短缺，對(duì)債權(quán)人利益的保護(hù)不夠充分，這便進(jìn)一步阻礙了企業(yè)的債券融資。

眾所周知，資本結(jié)構(gòu)就是公司籌資方式的組合，而我國(guó)上市公司有如上特色的資本結(jié)構(gòu)，就是其特色的籌資組合影響的。然而在選擇企業(yè)籌資方式后進(jìn)行籌資的過(guò)程中，籌資會(huì)給上市公司帶來(lái)巨大收益,但是也會(huì)產(chǎn)生很大的籌資風(fēng)險(xiǎn), 并有導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)的危險(xiǎn)，這便是企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)由于多方面因素導(dǎo)致的，總體上分為企業(yè)內(nèi)部和外部?jī)煞矫娴囊蛩?。上市公司籌資風(fēng)險(xiǎn)的外因有企業(yè)的現(xiàn)金流資產(chǎn)流動(dòng)性、金融市場(chǎng)等方面的影響?，F(xiàn)金流入量和資產(chǎn)流動(dòng)性反映了企業(yè)的負(fù)債償還能力，如果現(xiàn)金流入量偏低、資產(chǎn)流動(dòng)性不足，必然會(huì)影響企業(yè)及時(shí)利用實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金流入量或者變現(xiàn)流動(dòng)資產(chǎn)來(lái)支付借款本息的能力。除上述提到的外因外，企業(yè)的內(nèi)部要素主要有負(fù)債規(guī)模過(guò)大、負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不當(dāng)、決策失誤、匯率變動(dòng)等因素。負(fù)債規(guī)模過(guò)大，或者負(fù)債的利息率過(guò)高會(huì)加大籌資風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)閮烧哌^(guò)高，勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致公司承擔(dān)更重的固定性費(fèi)用支出（利息費(fèi)用）導(dǎo)致企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)過(guò)高，則企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況很難維持穩(wěn)定。除上面討論的幾個(gè)因素外，企業(yè)選擇的籌資方式不恰當(dāng)是上市公司戰(zhàn)略上的錯(cuò)誤，這是將會(huì)造成極大的籌資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)公司需要籌集資金時(shí)，往往面對(duì)多種籌資方式的選擇，比如商業(yè)信用、股票發(fā)行、銀行貸款和優(yōu)先股等。企業(yè)若選擇了不適應(yīng)當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)或者不適合企業(yè)自身長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的籌資方式，則會(huì)帶來(lái)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)因素，甚至導(dǎo)致公司的財(cái)務(wù)危機(jī)或致破產(chǎn)。

所以上市公司想要追逐高收益，就一定要抱著時(shí)刻準(zhǔn)備面臨高風(fēng)險(xiǎn)的心態(tài)，要明白收益與風(fēng)險(xiǎn)是難以分割的整體。然而企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中面臨著這么些籌資因素造成的風(fēng)險(xiǎn)，在公司亟待發(fā)展的時(shí)刻，有效地控制籌資風(fēng)險(xiǎn)、選擇籌資方式顯得格外重要。如今證劵市場(chǎng)由于持久的跌落，從本質(zhì)上看其融資的能力受損嚴(yán)重。而假如缺失了融資的能力，股市的長(zhǎng)久發(fā)展將會(huì)成為問(wèn)題，這同樣也是是當(dāng)今中國(guó)上市公司面臨的最大問(wèn)題。與此同時(shí)，公司的融資愿望是不會(huì)磨滅的。那么優(yōu)先股則在此時(shí)發(fā)揮了其優(yōu)勢(shì)，發(fā)行優(yōu)先股可以使公司的融資問(wèn)題得以擺平，致使公司獲得恒久的發(fā)展，尤其是那些因資金匱乏而陷入窘境的上市公司，優(yōu)先股堪稱其救命稻草。下面則對(duì)優(yōu)先股進(jìn)行進(jìn)一步討論。

企業(yè)在大多數(shù)情況下會(huì)選擇通過(guò)發(fā)行普通股或者債券來(lái)籌資，但證監(jiān)會(huì)于2013 年11 月正式《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》，指出：“為貫徹落實(shí)黨的十精神，深化金融體制改革，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，依照公司法、證券法相關(guān)規(guī)定，國(guó)務(wù)院決定開(kāi)展優(yōu)先股試點(diǎn)?！痹摲ㄒ?guī)的頒布代表著作為我國(guó)資本市場(chǎng)始終缺少的一個(gè)層級(jí)工具———優(yōu)先股，終于在中國(guó)正式起航。

與普通股相比較，優(yōu)先股是在分配利潤(rùn)和公司解散分派剩余資產(chǎn)時(shí)，擁有在普通股之前的分配權(quán)。其次與普通股不固定的紅利相比較，優(yōu)先股分配得的股息是基于預(yù)先規(guī)定的股息收益率而定的，所以分配的優(yōu)先股股息是不變的，通常情況下不會(huì)隨著公司經(jīng)營(yíng)的好壞而進(jìn)行變化，因而也不會(huì)對(duì)公司分配利潤(rùn)有所影響。在公司解散，分配剩余財(cái)產(chǎn)時(shí)，優(yōu)先股在普通股之前分配。在實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)上，絕大多數(shù)企業(yè)都要求，假如公司經(jīng)營(yíng)出色，盈余完成公司之前制定的目標(biāo)，優(yōu)先股的股息則有上調(diào)的可能，而公司即便是處在在經(jīng)營(yíng)不佳的狀態(tài)也必然要保證分配優(yōu)先股的股息。當(dāng)然，這些特殊的權(quán)利并不是白白取得的，是由其他權(quán)利的喪失所換來(lái)的。首先，持有優(yōu)先股的股東是不得自行退股的。只得由發(fā)股公司根據(jù)本公司的贖回制度，由公司來(lái)贖回優(yōu)先股。其次，優(yōu)先股股東若不是遇到特別議案，是不被允許參與股東大會(huì)的。而且優(yōu)先股正常情況下也不會(huì)上市流通，也沒(méi)有權(quán)利對(duì)企業(yè)管理進(jìn)行干預(yù)，沒(méi)有表決權(quán)。優(yōu)先股股東的有限的表決權(quán)僅對(duì)于討論與其自身利益相關(guān)的事項(xiàng)時(shí)才得以使用?；诖税l(fā)行優(yōu)先股反而可以控制公司的管理權(quán)，以防止權(quán)利分散。

所以，在企業(yè)籌資困難的環(huán)境下，發(fā)行優(yōu)先股可以作為解決籌資困難的一種手段。而現(xiàn)今在我國(guó)卻未大規(guī)模使用。主要因?yàn)閮蓚€(gè)原因：其一是源于所得稅不得被優(yōu)先股股利所扣除。于是比債務(wù)成本還要高的資金成本是優(yōu)先股票籌資的最大不利因素。其次是股利支付的固定成本。盡管公司能夠打破規(guī)定來(lái)支付股利，但這必然導(dǎo)致企業(yè)形象惡化，繼而牽連普通股票市價(jià)，最終影響普通股東的利益。當(dāng)然，當(dāng)企業(yè)處于經(jīng)營(yíng)窘境時(shí)，選擇這一途徑也是別無(wú)他法；然而，假若企業(yè)擁有較多盈余，卻因要開(kāi)拓市場(chǎng)留下更多的利潤(rùn)時(shí)，考慮到優(yōu)先股利的固定性，這便形成一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，影響了企業(yè)的發(fā)展壯大。

我國(guó)現(xiàn)有法律體系中，有關(guān)優(yōu)先股發(fā)行相關(guān)問(wèn)題的具體操作辦法十分缺乏，相關(guān)法律依據(jù)并不完善。正是這樣的問(wèn)題存在，導(dǎo)致我國(guó)的公司在發(fā)行股票時(shí)并不會(huì)太多的考慮優(yōu)先股的發(fā)行，因?yàn)檫@樣的盲點(diǎn)存在，企業(yè)如果選擇發(fā)行優(yōu)先股，將面臨很多法律方面的不確定性，這樣的不確定性所帶來(lái)的成本在企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中很可能是巨大的，由于企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)一定是采取規(guī)避的措施，所以對(duì)于發(fā)行優(yōu)先股企業(yè)往往不會(huì)對(duì)此進(jìn)行嘗試。創(chuàng)業(yè)板對(duì)優(yōu)先股的需求刺激不足，處于創(chuàng)業(yè)初期的企業(yè)發(fā)展并不成熟，盈利水平很不穩(wěn)定，在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中存在很大的不穩(wěn)定性，這意味著創(chuàng)業(yè)企業(yè)的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)都存在較大的風(fēng)險(xiǎn)，往往存在較高的失敗風(fēng)險(xiǎn)和退市的可能，針對(duì)這種情況，我國(guó)建立了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，但是我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展并不完善，其對(duì)優(yōu)先股的需求刺激不足，所以優(yōu)先股一直未得到企業(yè)的重視。

學(xué)術(shù)方面討論的不足和實(shí)踐的缺乏在中國(guó)的股市歷程中，有關(guān)優(yōu)先股的討論在國(guó)內(nèi)并沒(méi)有形成流派，各種討論也僅限于零散的探討，并沒(méi)有形成理論體系。同時(shí)，相較于歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家中優(yōu)先股的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，客觀說(shuō)來(lái)我國(guó)相對(duì)于優(yōu)先股上有借鑒意義的的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)是相當(dāng)匱乏的。但是這并不磨滅出臺(tái)優(yōu)先股試點(diǎn)在我國(guó)的必要性，試行優(yōu)先股主要有以下幾點(diǎn)優(yōu)勢(shì)：

1.發(fā)行優(yōu)先股可促進(jìn)我國(guó)股市穩(wěn)健的發(fā)展

自股票市場(chǎng)開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)股市發(fā)展很快，但由于規(guī)范程度不夠，所以市場(chǎng)并不穩(wěn)定，經(jīng)常出現(xiàn)大的波動(dòng)，究其原因，雖然我國(guó)的股票市場(chǎng)發(fā)展迅速，但其市值大小與發(fā)達(dá)國(guó)家的股票市場(chǎng)總市值相比仍然偏小，市場(chǎng)承受風(fēng)險(xiǎn)的能力仍然較弱。我國(guó)股票市場(chǎng)中充斥著各種短期行為，非常多的股民購(gòu)買(mǎi)股票只是為了短期炒作來(lái)獲取差價(jià)。經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)應(yīng)當(dāng)在成熟的股票市場(chǎng)中所顯現(xiàn)，而我國(guó)的股市卻受政府政策很大的影響，表現(xiàn)出明顯的“政策市”特征，這一點(diǎn)進(jìn)一步助長(zhǎng)了股民的投資心理，過(guò)分依賴政策信息。優(yōu)先股的發(fā)行量在公司股份中占比不多，并且優(yōu)先股的穩(wěn)定收益能夠吸引很多希望小風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定收益的投資者參與投資，這樣能夠在一定程度上穩(wěn)定股票市場(chǎng)，減少投機(jī)行為，限制過(guò)大的泡沫在股票市場(chǎng)中產(chǎn)生。

2.發(fā)行優(yōu)先股可以規(guī)范股市

我國(guó)市場(chǎng)目前仍然不夠成熟，股票類(lèi)型單一，現(xiàn)階段在法律上已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)有關(guān)優(yōu)先股的條文，國(guó)家也在加強(qiáng)對(duì)優(yōu)先股的規(guī)范，所以在這個(gè)階段，我國(guó)已經(jīng)具備了一定程度的發(fā)行優(yōu)先股的條件。如果我們采取國(guó)際通行的做法，在發(fā)行普通股的時(shí)候，同時(shí)發(fā)行優(yōu)先股，這有利于規(guī)范我國(guó)的股票市場(chǎng)，使我國(guó)的股票市場(chǎng)與國(guó)際趨同。

3.發(fā)行優(yōu)先股可以降低治理成本

因?yàn)閮?yōu)先股的制度中，持有優(yōu)先股的股東擁有優(yōu)先分配剩余利潤(rùn)的權(quán)利，而喪失了對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理的表決的權(quán)利。而普通股股東在分紅權(quán)利落后的情況下，卻對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)管理?yè)碛斜頉Q權(quán)，就是這樣才使得能行使最多表決權(quán)的人最關(guān)心公司的發(fā)展。這是由于他們的收益是在最后分配，一旦公司經(jīng)營(yíng)失敗，那么他們將顆粒無(wú)存。所以，這將大大降低了公司內(nèi)部治理的成本，絕大程度上會(huì)提升公司管理的水平。

4.發(fā)行優(yōu)先股可以增加投資渠道

對(duì)于我國(guó)股市，僅僅依靠經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r來(lái)維系股市的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展, 還得依賴于股民對(duì)于股市的投資。上市公司認(rèn)為股市是“圈錢(qián)”的場(chǎng)所,可以輕而易舉地募集到不必還本的資金，并且不用對(duì)企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理做較大調(diào)整,如：不必通過(guò)推行股份制來(lái)轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)機(jī)制。正是由于這個(gè)原因，投資者們絕大部分都是抱著“賭一把”的心理,所以投資者是以長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)為目的的根本不會(huì)人市。這樣終會(huì)導(dǎo)致上市公司難以籌集到更多的資金。所以，及時(shí)發(fā)行一定數(shù)量的優(yōu)先股可以在某種程度上緩解這一問(wèn)題。而且，只要固有的分紅比例低于因發(fā)行優(yōu)先股而提升的未來(lái)盈利能力，這樣形成對(duì)公司的利好，更加刺激股價(jià)的上漲，更加有利于公司的籌資。

篇6

總體而言，更嚴(yán)格的監(jiān)管要求給“資產(chǎn)較重”的中國(guó)銀行業(yè)提出了較大挑戰(zhàn)，也給資本市場(chǎng)造成了很大的心理壓力。正因如此，有關(guān)優(yōu)先股的討論一提出，市場(chǎng)反應(yīng)甚為激烈。

資本缺口或顯著增大

在過(guò)去幾年中，中國(guó)銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張保持了較快速度。其中，信貸更是一度超常增長(zhǎng)，帶動(dòng)整體的表內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)系數(shù)逐步上升。從16家上市銀行的數(shù)據(jù)看，平均風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)系數(shù)（簡(jiǎn)單算術(shù)平均）已從2008年的0.44提高到2012年底的0.58。規(guī)模擴(kuò)張加之風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重上升，使銀行面臨較大的資本補(bǔ)充壓力。所幸的是，銀行一直維持著較高的盈利水平，內(nèi)源融資能力顯著提高，在一定程度上緩解了對(duì)外部融資的依賴。從道理上講，以利潤(rùn)留存作為最主要的資本補(bǔ)充渠道，有助于商業(yè)銀行的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。不過(guò)，考慮到目前的內(nèi)外部環(huán)境，這種狀態(tài)是否可以持續(xù)，仍有相當(dāng)?shù)牟淮_定性。

從現(xiàn)有的研究看，如果假定銀行可以維持目前的狀態(tài)，即凈息差水平、風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)系數(shù)、貸款增速以及分紅水平都不變。那么，在未來(lái)幾年中，主要銀行（特別是上市銀行）基本可實(shí)現(xiàn)資本的內(nèi)源自足（戰(zhàn)略上有繼續(xù)擴(kuò)張?jiān)竿你y行除外）。但考慮到利率市場(chǎng)化可能對(duì)凈息差產(chǎn)生的重大潛在影響，以及清理影子銀行業(yè)務(wù)會(huì)導(dǎo)致一些表外信貸回表，銀行的內(nèi)生資本補(bǔ)充能力或會(huì)受到較大削弱，資本缺口將顯著增大（包括上市銀行在內(nèi)）。當(dāng)然，缺口的大小與利率市場(chǎng)化的進(jìn)程及影響程度密切相關(guān)，但不管怎樣，銀行業(yè)以及資本市場(chǎng)所面臨的壓力都會(huì)大幅上升。

面對(duì)日益強(qiáng)化的監(jiān)管要求，除銀行通過(guò)自身調(diào)整和轉(zhuǎn)型進(jìn)行積極應(yīng)對(duì)外，監(jiān)管方面的創(chuàng)新也是重要的途徑，具體包括以下兩個(gè)方面的內(nèi)容。

資本工具創(chuàng)新探索

監(jiān)管創(chuàng)新的一個(gè)方面是從資本補(bǔ)充角度入手，探索創(chuàng)新的資本工具。2012年底，為配合《辦法》的實(shí)施，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)了《關(guān)于商業(yè)銀行資本工具創(chuàng)新的指導(dǎo)意見(jiàn)》，提出了包含減記條款的資本工具和包含轉(zhuǎn)股條款的資本工具等兩類(lèi)創(chuàng)新產(chǎn)品。通過(guò)在合同中自主設(shè)定減記或轉(zhuǎn)股條款，這些工具在特定的觸發(fā)事件下，可自動(dòng)減記或轉(zhuǎn)股，以此來(lái)吸收銀行的風(fēng)險(xiǎn)損失，由此在一定意義上具有了資本的屬性和功能。

相比較而言，減記型二級(jí)資本工具易于理解，且實(shí)施起來(lái)相對(duì)容易，目前已有許多銀行開(kāi)始在做相關(guān)的發(fā)行準(zhǔn)備。至于減記和轉(zhuǎn)股型一級(jí)資本工具，路徑則一直不太清晰。應(yīng)該說(shuō)，優(yōu)先股的思路，在一定程度上為其提供了一個(gè)可供討論的選擇方案。

不過(guò)，需要指出的是，如果只是普通優(yōu)先股，而根據(jù)《辦法》所規(guī)定的“資本工具合格標(biāo)準(zhǔn)”，核心一級(jí)資本“不享有任何優(yōu)先收益分配權(quán)，所有最高質(zhì)量的資本工具的分配權(quán)都是平等的”，仍無(wú)法計(jì)入核心一級(jí)資本，只能劃入其他一級(jí)資本。如前所述，對(duì)于監(jiān)管達(dá)標(biāo)而言，其他一級(jí)資本所能緩釋的資本補(bǔ)充壓力相當(dāng)有限，不會(huì)超過(guò)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的1%。就此而言，未來(lái)或許還需要在優(yōu)先股的基礎(chǔ)上附加新的條款，方能實(shí)現(xiàn)核心一級(jí)資本工具創(chuàng)新的突破。

信貸資產(chǎn)證券化擴(kuò)圍

監(jiān)管創(chuàng)新的另一個(gè)方面則是信貸資產(chǎn)證券化，以此調(diào)節(jié)銀行的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)規(guī)模。在國(guó)際銀行業(yè)的實(shí)踐中，通過(guò)資產(chǎn)證券化來(lái)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)出表，早已成為銀行進(jìn)行資本管理的重要手段。我國(guó)從2005年開(kāi)始啟動(dòng)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，從2005年至2008年，共有11家銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)在銀行家債券市場(chǎng)發(fā)行過(guò)668億信貸資產(chǎn)支持證券。2008年之后，因金融危機(jī)影響，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)一度陷于停滯。2012年5月，信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)重啟，10家銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)獲批，截至目前，已有6家機(jī)構(gòu)發(fā)行了228億資產(chǎn)支持證券。

從運(yùn)行情況看，試點(diǎn)取得了初步成效，但也存在一些制約因素，需要進(jìn)一步完善：一是投資者范圍方面，信貸資產(chǎn)證券化主要仍在銀行間市場(chǎng)開(kāi)展，投資機(jī)構(gòu)以銀行為主，相關(guān)信用風(fēng)險(xiǎn)仍在銀行體系內(nèi)流轉(zhuǎn)，未能真正發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)分散的功能；二是基礎(chǔ)資產(chǎn)仍存在較為嚴(yán)格的限制，導(dǎo)致市場(chǎng)供給相對(duì)不足；三是交易結(jié)構(gòu)相對(duì)復(fù)雜，成本較高，影響了市場(chǎng)主體參與相關(guān)業(yè)務(wù)的積極性。四是登記托管方面存在分割，監(jiān)管協(xié)調(diào)方面的問(wèn)題制約了市場(chǎng)的有效運(yùn)行。

上述制約因素以及相對(duì)緩慢的試點(diǎn)進(jìn)程，導(dǎo)致信貸資產(chǎn)證券化的規(guī)模遠(yuǎn)不能滿足銀行業(yè)的龐大需求。也正因?yàn)榇耍谶^(guò)去幾年中，許多類(lèi)資產(chǎn)證券化的操作開(kāi)始暗流涌動(dòng)，且發(fā)展到了一定規(guī)模，并成為“影子銀行”的重要組成部分。在這種背景下，信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)范圍的擴(kuò)大和常態(tài)化已迫在眉睫。

篇7

關(guān)鍵詞：創(chuàng)新資本工具；優(yōu)先股；減記型二級(jí)資本債券

巴塞爾協(xié)議Ⅲ出臺(tái)之前，為進(jìn)一步提高資本充足率，中國(guó)商業(yè)銀行在加大利潤(rùn)留存以增強(qiáng)內(nèi)生資本補(bǔ)充能力的同時(shí)，還通過(guò)非公開(kāi)增發(fā)普通股、發(fā)行次級(jí)債等方式拓寬資本補(bǔ)充渠道。自2012年12月中國(guó)銀監(jiān)會(huì)頒布《關(guān)于商業(yè)銀行資本工具創(chuàng)新的指導(dǎo)意見(jiàn)》，中國(guó)商業(yè)銀行轉(zhuǎn)而積極推進(jìn)各類(lèi)新型資本工具用以補(bǔ)充各級(jí)資本，從而優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范和自我發(fā)展能力，為新時(shí)期的經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)和動(dòng)力。

一、 中國(guó)銀行業(yè)創(chuàng)新資本工具的必要性及新近進(jìn)展

根據(jù)中國(guó)監(jiān)管部門(mén)關(guān)于商業(yè)銀行最低資本要求過(guò)渡期安排的規(guī)定，自2013年起，中國(guó)大型商業(yè)銀行分6年逐步達(dá)到一級(jí)資本充足率9.5%、資本充足率11.5%的最低資本要求，股份制銀行達(dá)到8.5%、10.5%的資本要求。截至2012年底，中國(guó)商業(yè)銀行的核心資本充足率為10.6%，資本充足率為13.3%。而2013年上市銀行半年報(bào)顯示，16家上市銀行平均核心資本充足率為9.43%（不包括浦發(fā)銀行），較上年下降1.17個(gè)百分點(diǎn)。加上舊式次級(jí)債將分10年減記、最終退出市場(chǎng)的威脅，若無(wú)新的資本補(bǔ)充方式，資本充足率將呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，中國(guó)銀行業(yè)將面臨較大的資本補(bǔ)充壓力。

1. 依據(jù)新資辦法中國(guó)銀行業(yè)資本充足率仍然偏低。自2013年一季度起，中國(guó)商業(yè)銀行資本充足率相關(guān)指標(biāo)調(diào)整為按照《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》（以下稱“新辦法”）計(jì)算的數(shù)據(jù)，與歷史數(shù)據(jù)不直接可比。新的計(jì)算口徑更趨嚴(yán)格，例如，核心資本增加了其他無(wú)形資產(chǎn)扣減項(xiàng)，新增操作風(fēng)險(xiǎn)資本要求，對(duì)合格資本工具采用更嚴(yán)格定義，對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重進(jìn)行調(diào)整，取消市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算門(mén)檻等，使得新計(jì)算的商業(yè)銀行資本充足率水平總體下降了0.6個(gè)百分點(diǎn)～0.8個(gè)百分點(diǎn)，大型商業(yè)銀行平均下降0.3個(gè)百分點(diǎn)～0.5個(gè)百分點(diǎn)。

2. 情景模擬顯示中國(guó)銀行業(yè)面臨較大的資本缺口。目前中國(guó)銀行業(yè)的資本水平和資產(chǎn)質(zhì)量尚好。2013年一季度中國(guó)商業(yè)銀行的資本充足率為12.28%，核心資本充足率為8.78%。但如果基于以下四個(gè)假定進(jìn)行測(cè)算，則銀行資本缺口巨大。一是假定商業(yè)銀行未來(lái)資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模的擴(kuò)張速度放緩，年增長(zhǎng)率降至20%左右，且加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)增長(zhǎng)速度與此相當(dāng)；二是假定商業(yè)銀行的不良貸款率每年反彈50個(gè)BP～100個(gè)BP；三是假定商業(yè)銀行未來(lái)凈利潤(rùn)的年均增速降至10%；四是假定商業(yè)銀行分紅比例下降至35%。

經(jīng)測(cè)算可得，如果按照核心資本充足率9.5%、總資本充足率11.5%的標(biāo)準(zhǔn)，則中國(guó)銀行業(yè)將于2016年出現(xiàn)資本缺口約3 000億元，2017年資本缺口將逾1萬(wàn)億元。若加入逆周期資本要求1%，按照核心資本充足率10.5%、總資本充足率12.5%測(cè)算，則核心資本缺口在2014年即高達(dá)3 684億元，且同年將出現(xiàn)總資本缺口約2 000億元；2017年總資本缺口將高達(dá)約2.5萬(wàn)億元。由此看來(lái)，中國(guó)銀行業(yè)迫切需要新的資本補(bǔ)充渠道。

3. 充足的資本有助于商業(yè)銀行的可持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。新辦法頒布以來(lái)，中國(guó)對(duì)銀行業(yè)創(chuàng)新資本工具的研究和實(shí)際應(yīng)用尚處于起步階段，監(jiān)管部門(mén)積極推進(jìn)創(chuàng)新資本工具取得了一定進(jìn)展。（1）優(yōu)先股的發(fā)行在法律限制上有所突破，且在審批程序與合格標(biāo)準(zhǔn)、發(fā)行額度、發(fā)行方式、發(fā)行條款等問(wèn)題上逐步明朗化；（2）永續(xù)一級(jí)債對(duì)銀行意義重大，但期限問(wèn)題難以在短時(shí)間內(nèi)得到解決；（3） 二級(jí)資本債券已試點(diǎn)發(fā)行成功，目前已有更多銀行的減記型二級(jí)債發(fā)行申請(qǐng)通過(guò)審批。

根據(jù)監(jiān)管導(dǎo)向，中國(guó)銀行業(yè)的新一輪再融資計(jì)劃不斷涌現(xiàn)。例如，2012年銀行業(yè)發(fā)行2 078億元次級(jí)債，其中農(nóng)業(yè)銀行500億元、工商銀行200億元、建設(shè)銀行400億元、中國(guó)銀行230億元，中信、光大、招商、浦發(fā)等銀行404億元，以及其他城商行、農(nóng)商行等344億元。2013年，工行和中行先后公告將發(fā)行600億元減記型合格二級(jí)資本工具，建行和農(nóng)行分別公告將發(fā)行600億元和900億元減記型合格其他一級(jí)、二級(jí)資本工具。持續(xù)的資本補(bǔ)充壓力使得我們不得不關(guān)注國(guó)際市場(chǎng)中，資本工具創(chuàng)新的新路徑和新特征，為中國(guó)銀行業(yè)走上相似道路提供借鑒。

二、 資本工具創(chuàng)新的國(guó)際比較與市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)

次貸危機(jī)之前，國(guó)際銀行業(yè)的資本充足率維持在13%以上，但仍未能有效抵御危機(jī)，故危機(jī)后至今，銀行業(yè)持續(xù)處于補(bǔ)充資本和降低杠桿的進(jìn)程中。海外市場(chǎng)符合監(jiān)管要求的新型資本工具發(fā)行探索日漸踴躍。我們對(duì)優(yōu)先股和減記型二級(jí)資本債券（以下簡(jiǎn)稱“減記型次級(jí)債”）的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行總結(jié)。

1. 優(yōu)先股和減記型次級(jí)債的國(guó)際發(fā)行案例。

（1）關(guān)于優(yōu)先股的海外發(fā)行實(shí)踐。近十年間，全球銀行業(yè)優(yōu)先股累積發(fā)行規(guī)模約2 000億美元，占全部?jī)?yōu)先股發(fā)行總量的40%。2012年全球銀行發(fā)行優(yōu)先股融資約200億美元，占全球股本融資比例近20%，以美國(guó)、澳大利亞銀行為主。截至2012年底，全球總市值前十大商業(yè)銀行中，除中國(guó)四大國(guó)有銀行和澳大利亞聯(lián)邦銀行之外，匯豐銀行、富國(guó)銀行、摩根大通銀行、美國(guó)銀行和花旗銀行均發(fā)行過(guò)優(yōu)先股，其中，花旗銀行優(yōu)先股累積發(fā)行規(guī)模215億美元和累積發(fā)行數(shù)量16筆均居于首位。

（2）二級(jí)資本債券的海外發(fā)行進(jìn)展。自2010年巴塞爾Ⅲ出臺(tái)以來(lái)，海外市場(chǎng)已有多個(gè)符合要求的二級(jí)資本債券發(fā)行案例，且相對(duì)集中在歐洲市場(chǎng)。①?gòu)亩▋r(jià)來(lái)看，海外減記型次級(jí)債的利率大多超過(guò)6%，超過(guò)普通次級(jí)債的定價(jià)水平；②從期限來(lái)看，多為10年期或15年期且5年不可贖回，以符合《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》對(duì)新型資本工具合格標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定；③從損失吸收的觸發(fā)條件來(lái)看，多為核心一級(jí)資本充足率低于某一水平（例如，低于5%或7%）時(shí)，或銀行無(wú)法生存時(shí)全額永久減記。

（3）上述兩種新型資本工具發(fā)行條款的主要特點(diǎn)。①就期限而言，已發(fā)行的優(yōu)先股沒(méi)有固定期限，但大多數(shù)發(fā)行人都保留贖回權(quán)利（5年～10 年以后），而減記型次級(jí)債期限一般為10年～20年；②就損失吸收能力而言，減記型次級(jí)債受償順序列在優(yōu)先股之前的占74%；③就減記條款而言，本金能被減記的次級(jí)債占全部次級(jí)債的61%；④就利息非累積而言，93%的新型資本工具利息是非累積的，銀行可自主取消其收益；⑤就促進(jìn)銀行公司治理而言，88%的新型資本工具不具有投票權(quán)，基本符合巴塞爾Ⅲ的監(jiān)管規(guī)定。

2. 優(yōu)先股和減記型次級(jí)債的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)。國(guó)際金融市場(chǎng)上新型資本工具的發(fā)行案例為中國(guó)商業(yè)銀行創(chuàng)新資本工具提供了可借鑒的范本，總體而言，表現(xiàn)出以下幾個(gè)特征：

（1）新型資本工具在境外具有一定的市場(chǎng)容量。由于銀行觸發(fā)事件發(fā)生的概率較低，優(yōu)先股和減記型次級(jí)債的市場(chǎng)認(rèn)可度較高，發(fā)行量與需求量相對(duì)較大。2012年以來(lái)，全球銀行業(yè)累計(jì)發(fā)行約191億美元的優(yōu)先股產(chǎn)品，減記型次級(jí)債發(fā)行規(guī)模超過(guò)135億美元。從認(rèn)購(gòu)情況來(lái)看，工銀亞洲次級(jí)債獲得了3倍超額認(rèn)購(gòu)，83家機(jī)構(gòu)投資者參與認(rèn)購(gòu)，包括保險(xiǎn)公司、私人銀行、基金管理公司和共同基金客戶；瑞信二級(jí)資本工具發(fā)行獲得10倍以上的超額認(rèn)購(gòu)。

（2）歐洲、澳大利亞、香港及新加坡成為主要發(fā)行場(chǎng)所。歐洲及澳大利亞銀行主要選擇本國(guó)市場(chǎng)發(fā)行；新興市場(chǎng)國(guó)家主要選擇香港和新加坡市場(chǎng)，主要發(fā)行美元計(jì)價(jià)產(chǎn)品。在美國(guó)市場(chǎng)，受多德-弗蘭克法案限制，銀行無(wú)法在本國(guó)市場(chǎng)發(fā)行減記型次級(jí)債，并且由于信息披露等方面要求嚴(yán)格，故美國(guó)市場(chǎng)較多發(fā)行優(yōu)先股。截至2012年底，新型資本工具歐洲市場(chǎng)發(fā)行占比約76%，美國(guó)市場(chǎng)發(fā)行占比約14%、亞太市場(chǎng)發(fā)行占比約10%。

（3）觸發(fā)事件設(shè)置及損失吸收機(jī)制安排明確。從海外已發(fā)行案例來(lái)看，按照觸發(fā)事件設(shè)置規(guī)則分類(lèi)，新型資本工具可分為合同約定觸發(fā)事件和法定觸發(fā)事件兩類(lèi)。根據(jù)巴塞爾Ⅲ要求，已發(fā)行合格資本工具分為通過(guò)轉(zhuǎn)股吸收損失和通過(guò)本金減記吸收損失兩類(lèi)。從目前已發(fā)行案例來(lái)看，優(yōu)先股無(wú)明確的損失吸收條款，減記型損失吸收機(jī)制均為全額永久減記。

（4）定價(jià)機(jī)制成熟，發(fā)行成本明顯上升。國(guó)際市場(chǎng)主要采取倍數(shù)基礎(chǔ)法對(duì)新型資本工具進(jìn)行定價(jià)，即以傳統(tǒng)資本工具利率價(jià)格為基礎(chǔ)，附加針對(duì)減記型次級(jí)債不同特性的溢價(jià)要求來(lái)形成最終定價(jià)。其中，溢價(jià)因素主要包括損失吸收、觸發(fā)條件、期限、利息支付限制、贖回限制等。一方面，優(yōu)先股的市場(chǎng)定價(jià)因素主要包括：視損失吸收機(jī)制的最低觸發(fā)點(diǎn)（常見(jiàn)的是核心一級(jí)資本充足率）高低而定，加100bp；視觸發(fā)點(diǎn)以上的資本緩沖率（歐洲投資者一般要求該比率至少為3.5%）而定，約增加100bp；無(wú)法生存時(shí)的損失吸收機(jī)制和非累積分配機(jī)制，將分別增加50bp；若在境外發(fā)行，將產(chǎn)生額外的150bp溢價(jià)。另一方面，減記型次級(jí)債的市場(chǎng)定價(jià)因素主要包括：次級(jí)與高級(jí)債券收益率的倍數(shù)、無(wú)法生存時(shí)的損失吸收機(jī)制將分別產(chǎn)生100bp溢價(jià)；贖回條款限制和全額永久減記方式將各產(chǎn)生50bp溢價(jià)?？梢钥闯觯S著美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松退出和加息周期的逐步降臨，資本創(chuàng)新工具的發(fā)行成本仍將居高不下。

三、 中國(guó)銀行業(yè)發(fā)行優(yōu)先股和減記型次級(jí)債的前瞻分析

1. 新型資本工具的定價(jià)機(jī)制的前瞻模擬。新型資本工具相比傳統(tǒng)工具的利率水平來(lái)說(shuō)較高。根據(jù)多家國(guó)際投行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，主要國(guó)際銀行的優(yōu)先股平均利率約為8.84%，減記型次級(jí)債平均利率約為7.27%。

中國(guó)銀行業(yè)若在境外發(fā)行新型資本工具，發(fā)行價(jià)格將與銀行規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)控制能力有關(guān)。大型商業(yè)銀行的境外發(fā)行成本基本可控，優(yōu)先股的模擬發(fā)行利率約為6.4%～7.2%；15年期減記型次級(jí)債的模擬發(fā)行利率約為5.0%～5.6%。相比之下，股份制銀行的境外發(fā)行成本相對(duì)較高，15年期減記型次級(jí)債的模擬發(fā)行利率約為6.0%～6.5%。中國(guó)銀行業(yè)新型資本工具若在境內(nèi)市場(chǎng)發(fā)行，預(yù)計(jì)優(yōu)先股的利率水平約為6.5%～7.5%，減記型次級(jí)債的利率水平約為5.5%～6.5%，高于傳統(tǒng)工具約50個(gè)基點(diǎn)～100個(gè)基點(diǎn)。

2. 新型資本工具模擬發(fā)行的核心條款。結(jié)合目前國(guó)際市場(chǎng)上優(yōu)先股和減記型次級(jí)債的已發(fā)行案例，在滿足新辦法規(guī)定的各項(xiàng)合格標(biāo)準(zhǔn)基礎(chǔ)上，新型資本工具的核心條款主要包括工具屬性、期限、利息支付、贖回條款、定價(jià)、投資者保護(hù)機(jī)制等。

（1）工具屬性。優(yōu)先股屬于權(quán)益工具，用于補(bǔ)充銀行的其他一級(jí)資本，清償順序排在普通股之前和存款人、一般債權(quán)及次級(jí)債權(quán)之后；減記型次級(jí)債屬于債務(wù)工具，用于補(bǔ)充二級(jí)資本，且在普通股和優(yōu)先股之前進(jìn)行清償。

（2）工具期限。優(yōu)先股沒(méi)有到期日，而減記型次級(jí)債不得少于5年，一般為10年～20年，且5年內(nèi)不可贖回。

（3）利息支付。優(yōu)先股的股息將于普通股分紅前以固定利率方式進(jìn)行支付，銀行在任何情況下有權(quán)取消派息，且為非累積支付，即當(dāng)年未分股息在以后不可累積；減記型次級(jí)債的利率以固定或浮動(dòng)利率方式在稅前進(jìn)行支付，當(dāng)銀行的剩余稅后利潤(rùn)不可支撐當(dāng)期全部次級(jí)債利息時(shí)，可暫停支付。

（4）贖回條款。優(yōu)先股和減記型次級(jí)債的贖回條件類(lèi)似：發(fā)行銀行擁有贖回自；在使用同等或更高質(zhì)量資本工具進(jìn)行贖回替換的前提下，在發(fā)行后5年可贖回，但不得形成提前贖回權(quán)將被行使的預(yù)期。

（5）定價(jià)方式。優(yōu)先股若為定向發(fā)行，則采取承銷(xiāo)商協(xié)商定價(jià)機(jī)制，即初步詢價(jià)—確定利率價(jià)格區(qū)間—與承銷(xiāo)商協(xié)商發(fā)行利率；若為公開(kāi)發(fā)行，則采取交易所競(jìng)價(jià)機(jī)制，引入超額認(rèn)購(gòu)、網(wǎng)上網(wǎng)下競(jìng)購(gòu)，即初步詢價(jià)—確定發(fā)行利率價(jià)格區(qū)間—累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)—網(wǎng)上網(wǎng)下申購(gòu)—確定發(fā)行利率。減記型次級(jí)債一般選擇公開(kāi)發(fā)行方式，在傳統(tǒng)次級(jí)債定價(jià)基礎(chǔ)上，給予一定的溢價(jià)補(bǔ)償。

（6）投資者保護(hù)機(jī)制。優(yōu)先股股東擁有復(fù)活表決權(quán)，即當(dāng)連續(xù)12個(gè)月沒(méi)有完全派發(fā)股息，可以就股息支付問(wèn)題擁有投票權(quán)，直到派息為止；減記型次級(jí)債的投資者若因減記導(dǎo)致?lián)p失，發(fā)行人將按合同約定，采取支付普通股的形式對(duì)其進(jìn)行補(bǔ)償。

必須指出的是，2013年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)處于轉(zhuǎn)型之中，宏觀刺激政策處于退出之中，監(jiān)管政策在持續(xù)強(qiáng)化之中，銀行業(yè)自身的市場(chǎng)信用處于分化之中，市場(chǎng)流動(dòng)性處于穩(wěn)中偏緊之中，這些都決定了競(jìng)爭(zhēng)能力和財(cái)務(wù)回報(bào)具有明顯差異性的大型企業(yè)，股份制銀行和城市商業(yè)銀行，其在發(fā)行資本創(chuàng)新工具時(shí)，發(fā)行成本也將有顯著差異。不僅如此，未來(lái)中國(guó)商業(yè)銀行也會(huì)隨著資本配置能力和業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力的差異化，伴生出盈利能力的差異化，銀行業(yè)面臨重新洗牌的壓力。

四、 創(chuàng)新資本工具對(duì)中國(guó)銀行業(yè)將產(chǎn)生持續(xù)影響

1. 新型資本工具對(duì)商業(yè)銀行股東權(quán)益的影響。商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股可充分發(fā)揮其僅收取股息而不參與分紅、不享有表決權(quán)、不參與銀行經(jīng)營(yíng)管理的特點(diǎn)，使老股東在不參與融資的情況下避免股權(quán)稀釋。相應(yīng)的，銀行原有股權(quán)結(jié)構(gòu)也將發(fā)生變化，針對(duì)現(xiàn)有股東擔(dān)心未來(lái)股權(quán)被攤薄的問(wèn)題，可采用現(xiàn)有股東有優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)的形式加以避免。若合同約定優(yōu)先股股東不享有任何優(yōu)先認(rèn)股權(quán)或轉(zhuǎn)換權(quán)，則不存在以上問(wèn)題。與優(yōu)先股不同的是，減記型次級(jí)債不會(huì)攤薄原有股東的權(quán)益，其票息支付完全由銀行決定，銀行有權(quán)在一定情況下取消支付，并不進(jìn)行票息累積。但由于存在股息制動(dòng)機(jī)制，若取消票息支付，則銀行在當(dāng)年應(yīng)同時(shí)取消對(duì)普通股股東的分紅。

2. 新型資本工具對(duì)商業(yè)銀行財(cái)務(wù)表現(xiàn)的影響。新型資本工具在夯實(shí)銀行資本質(zhì)量的同時(shí)，還有助于改善銀行的財(cái)務(wù)狀況。優(yōu)先股在會(huì)計(jì)處理中被記為權(quán)益，發(fā)行成本低于普通股，對(duì)銀行凈利潤(rùn)有正面影響，但有可能會(huì)影響銀行的NIM水平。減記型次級(jí)債在會(huì)計(jì)處理上被記為負(fù)債，可享受稅前利息抵扣，從而大幅降低發(fā)行成本，對(duì)凈利潤(rùn)有正面影響，且不影響所有者權(quán)益，不會(huì)降低銀行的ROE水平。

3. 新型資本工具對(duì)商業(yè)銀行公司治理的影響。新興資本工具更傾向于股東必須積極而非消極，股東和資本工具受益人必須首先承擔(dān)銀行破產(chǎn)清算損失。附帶減記或轉(zhuǎn)股條款的新型資本工具的出現(xiàn)，意味著銀行在經(jīng)營(yíng)不善時(shí)，將導(dǎo)致原有股東權(quán)益被攤薄，或部分債權(quán)人本金無(wú)法收回，從而真實(shí)地承擔(dān)銀行經(jīng)營(yíng)損失，加強(qiáng)股東和其他投資者對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的掌握程度和日常運(yùn)營(yíng)的監(jiān)督程度，促進(jìn)商業(yè)銀行構(gòu)建更加有效的公司治理機(jī)制，損失吸收機(jī)制也有助于緩解商業(yè)銀行在危機(jī)情況下救助的兩難處境。

4. 新型資本工具對(duì)商業(yè)銀行融資效率的影響。（1）中國(guó)銀行業(yè)必須考慮，其在未來(lái)發(fā)行一級(jí)還是二級(jí)資本工具的問(wèn)題；（2）要考慮境內(nèi)還是境外發(fā)行的問(wèn)題；（3）要考慮發(fā)行成本的可能趨勢(shì)，和投資者是否充裕的問(wèn)題；（4）如何制定符合監(jiān)管規(guī)則的新型資本工具發(fā)行方案問(wèn)題。中國(guó)銀行業(yè)依靠簡(jiǎn)單的募集資本金、賺取存貸利差、外延式擴(kuò)張規(guī)模的發(fā)展階段已難以持續(xù)，未來(lái)中國(guó)銀行業(yè)必須在資本脫媒，技術(shù)脫媒和渠道脫媒的持續(xù)壓力狀態(tài)下，重新審視和制定自身的資本金增長(zhǎng)和補(bǔ)充戰(zhàn)略，形成自身的核心競(jìng)爭(zhēng)能力，并需要具有越來(lái)越金控化和國(guó)際化的能力。

參考文獻(xiàn)：

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2. BIS（Bank for International Settlements）， Basel Committee issues final elements of the re- forms to raise the quality of regulatory capital， Working Paper，2011，（13）.

3. 王勝邦，陳歆.監(jiān)管工具改革對(duì)銀行資本結(jié)構(gòu)的影響，中國(guó)金融，2012，（3）.

4. 王兆星，韓明智，王勝邦.商業(yè)銀行資本監(jiān)管制度改革（二）：提高資本工具質(zhì)量，增強(qiáng)銀行損失吸收能力，中國(guó)金融，2010，（2）.

5. 中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì).中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)2012年報(bào).北京：中信出版社，2013.

篇8

看好新興產(chǎn)業(yè)真成長(zhǎng)股

短期而言，政府做活藍(lán)籌的政策傾向明顯，例如滬港直通、《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》的出臺(tái)以及A 股納入MSCI 新興指數(shù)等，在相關(guān)政策預(yù)期的帶動(dòng)下，低估值的藍(lán)籌股一定會(huì)有所表現(xiàn)，但我們認(rèn)為這只是階段性的投資機(jī)會(huì)。

在政策預(yù)期熱度過(guò)后，市場(chǎng)必將回歸原本的平靜。泰信基金認(rèn)為，目前A股市值結(jié)構(gòu)仍然以傳統(tǒng)行業(yè)為主導(dǎo)，而從日本、韓國(guó)等國(guó)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在轉(zhuǎn)型期股票市場(chǎng)的行業(yè)市值結(jié)構(gòu)都會(huì)發(fā)生明顯的變化，傳統(tǒng)行業(yè)的市值占比會(huì)逐漸下降，而新興行業(yè)的市值占比則會(huì)不斷提高。

萬(wàn)家基金：

投資以絕對(duì)收益為主

雖然經(jīng)濟(jì)會(huì)繼續(xù)向下，但是市場(chǎng)短期跌太多并不現(xiàn)實(shí)。一方面，終端需求并沒(méi)有出現(xiàn)斷崖式下跌，目前來(lái)看需求面短暫企穩(wěn)，且?guī)齑娌桓?，有助于生產(chǎn)面穩(wěn)定。另一方面，在2000之下的任何大跌、急跌牽涉到對(duì)國(guó)家有沒(méi)有信心的問(wèn)題。市場(chǎng)前期下跌，股票型基金的倉(cāng)位從高點(diǎn)回調(diào)至82%左右，為2013年中性偏低的水平，市場(chǎng)急跌的階段已經(jīng)過(guò)去。

萬(wàn)家基金認(rèn)為，眼下投資還是以絕對(duì)收益為主，關(guān)注一些合理的行業(yè)，如電力設(shè)備、清潔能源、Led、奶、調(diào)味品、白電醫(yī)療設(shè)備和服務(wù)等。新增對(duì)國(guó)防軍工行業(yè)的關(guān)注。

華商基金：

穩(wěn)定大類(lèi)資產(chǎn)配置

華商基金認(rèn)為投資者在目前市場(chǎng)環(huán)境下，應(yīng)著重選股，穩(wěn)定倉(cāng)位。在實(shí)際投資中，應(yīng)采用穩(wěn)定大類(lèi)資產(chǎn)配置的策略。

就全球來(lái)講，新的工業(yè)革命本質(zhì)上是構(gòu)建起了以低碳為主要特征的能源網(wǎng)和以大數(shù)據(jù)化為主要特征的信息網(wǎng)，基于能源利用模式和信息溝通方式的大變革剛剛開(kāi)始，各個(gè)行業(yè)所基于的外部環(huán)境在快速發(fā)生變化，利用這兩大新網(wǎng)改造甚至改變?nèi)祟?lèi)的生活方式和企業(yè)的盈利模式，未來(lái)資本市場(chǎng)的發(fā)展基本上會(huì)順應(yīng)這個(gè)趨勢(shì)。

另外，中國(guó)改革進(jìn)入實(shí)質(zhì)階段，國(guó)企改革可能帶來(lái)社會(huì)存量資產(chǎn)的效率改善，這也將是未來(lái)一段時(shí)間資本市場(chǎng)追捧的熱點(diǎn)所在。

前海開(kāi)源基金：

市場(chǎng)低迷 保持觀望

篇9

近日，央行公布周小川行長(zhǎng)署名文章《資本市場(chǎng)的多層次特性》，從五個(gè)方面闡述了建立多層次資本市場(chǎng)的迫切性和必要性。周小川認(rèn)為，多層次資本市場(chǎng)的產(chǎn)生要依靠金融創(chuàng)新。其中，資產(chǎn)證券化就是金融創(chuàng)新的重要一環(huán)。

周小川在文中表示：“證券化中經(jīng)常用到特殊目的機(jī)構(gòu)，即人們常說(shuō)的SPV （Special Purpose Vehicles）。在很多非金融專業(yè)人士看來(lái)，SPV似乎不是個(gè)好東西，因?yàn)楹芏嘟鹑趤y象好像都涉及SPV，一些廣為人知的金融市場(chǎng)上違規(guī)行為、詐騙性產(chǎn)品似乎背后都有SPV的影子?！?/p>

即便如此，周小川認(rèn)為，“對(duì)SPV恐怕還是要一分為二地看，既要認(rèn)識(shí)到SPV對(duì)于滿足市場(chǎng)投融資需求、規(guī)避和管理風(fēng)險(xiǎn)、提高資金配置效率的好處，也要清醒地認(rèn)識(shí)到SPV可能帶來(lái)的問(wèn)題。應(yīng)該說(shuō)，很多融資業(yè)務(wù)創(chuàng)新都是通過(guò)SPV實(shí)現(xiàn)的，SPV加上資產(chǎn)證券化在各國(guó)都有大量成功的實(shí)踐。因此，SPV有其積極的意義，特別是在創(chuàng)建多層級(jí)金融市場(chǎng)、金融產(chǎn)品和交易機(jī)制方面，可以發(fā)揮重要作用。”

目前，城鎮(zhèn)化加速發(fā)展已成為帶動(dòng)投資的新契機(jī)。“城鎮(zhèn)化發(fā)展后，基礎(chǔ)設(shè)施、公共設(shè)施的不斷完善會(huì)在未來(lái)得到穩(wěn)定的回報(bào)，會(huì)使城市地價(jià)和租金提高，商業(yè)活動(dòng)越來(lái)越繁榮，相應(yīng)的其他稅收也會(huì)提高，如果可以把未來(lái)可預(yù)期的收入挪到現(xiàn)在來(lái)用，可據(jù)此設(shè)計(jì)一個(gè)SPV。對(duì)于這個(gè)SPV，在我國(guó)現(xiàn)有條件下，通常通過(guò)向銀行貸款的方式獲得融資，也有發(fā)債獲得融資的，以此來(lái)支持當(dāng)前城鎮(zhèn)化建設(shè)的資金投入。在地方融資平臺(tái)這個(gè)SPV里面，放的主要是城鎮(zhèn)土地及其所代表的未來(lái)收益，并以此獲得銀行貸款?！敝苄〈ㄟM(jìn)一步分析稱。

不過(guò)，周小川也坦言，“我們現(xiàn)在的地方融資平臺(tái)更多地寄希望于這塊土地未來(lái)的價(jià)值，借此償還當(dāng)前的貸款，這固然是一種SPV，但導(dǎo)致了很多問(wèn)題。”（經(jīng)濟(jì)參考報(bào)）

境外投資核準(zhǔn)制有望轉(zhuǎn)為備案制

近日有消息稱，國(guó)家發(fā)改委、商務(wù)部等相關(guān)部門(mén)正積極推進(jìn)境外投資審批制度改革，研究進(jìn)一步減少項(xiàng)目核準(zhǔn)的范圍，下放核準(zhǔn)權(quán)限，還將探索從現(xiàn)行“核準(zhǔn)制”轉(zhuǎn)向“備案制”為主的管理方式。此前國(guó)務(wù)院總理曾表示，中國(guó)政府要進(jìn)一步放寬企業(yè)“走出去”的條件?？梢詼p少對(duì)有實(shí)力又有信譽(yù)的企業(yè)到海外投資的審批事項(xiàng)，或者是放寬審批額度。這一表述對(duì)業(yè)內(nèi)而言無(wú)疑釋放出政策利好——新一屆政府正在積極推進(jìn)對(duì)境外投資審批制度的改革。

目前中國(guó)企業(yè)境外投資管理仍是“核準(zhǔn)制”，即由國(guó)家發(fā)改委、商務(wù)部、外匯管理局三個(gè)部門(mén)核準(zhǔn)為主，而改革總的原則是進(jìn)一步放寬核準(zhǔn)的權(quán)限。由此，將調(diào)整現(xiàn)有管理制度，探索更多轉(zhuǎn)向備案制的新型管理方式。

近年來(lái)，中國(guó)對(duì)外直接投資審批制度已經(jīng)多次簡(jiǎn)化并實(shí)現(xiàn)權(quán)限下放。國(guó)家發(fā)改委2004年《境外投資項(xiàng)目暫行管理辦法》，將原來(lái)項(xiàng)目建議書(shū)和可行性研究報(bào)告兩道審批，改為只核準(zhǔn)項(xiàng)目申請(qǐng)報(bào)告，標(biāo)志著中國(guó)境外投資管理從“審批制”改為“核準(zhǔn)制”。此后，商務(wù)部和國(guó)家發(fā)改委分別在2009年和2011年將大批核準(zhǔn)權(quán)限下放地方部門(mén)。2013年1月，國(guó)家發(fā)改委在北京、上海、江蘇、浙江、山東、四川等省市開(kāi)展了簡(jiǎn)化地方企業(yè)境外投資項(xiàng)目管理程序試點(diǎn)工作。有專家表示，從“審批制”到“核準(zhǔn)制”再到“備案制”，應(yīng)是中國(guó)境外投資審批制度改革的必然路徑。（經(jīng)濟(jì)參考報(bào)）

光伏制造業(yè)規(guī)范條件出臺(tái)

9月17日，工信部網(wǎng)站下發(fā)《光伏制造行業(yè)規(guī)范條件》（以下簡(jiǎn)稱“《規(guī)范條件》”）公告，在生產(chǎn)布局與項(xiàng)目設(shè)立、生產(chǎn)規(guī)模和工藝技術(shù)、資源綜合利用及能耗等多個(gè)方面劃定門(mén)檻，以便進(jìn)一步加強(qiáng)光伏制造行業(yè)管理，規(guī)范產(chǎn)業(yè)發(fā)展秩序，加快推進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

行業(yè)規(guī)范條件要求，嚴(yán)格控制新上單純擴(kuò)大產(chǎn)能的光伏制造項(xiàng)目，新建和改擴(kuò)建光伏制造項(xiàng)目，最低資本金比例為20%；光伏制造企業(yè)需具有省級(jí)以上獨(dú)立研發(fā)機(jī)構(gòu)、技術(shù)中心或高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)，每年用于研發(fā)及工藝改進(jìn)的費(fèi)用不低于總銷(xiāo)售額的3%且不少于1000萬(wàn)元人民幣。

此外，光伏制造企業(yè)按產(chǎn)品類(lèi)型在產(chǎn)能方面設(shè)定了準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，包括多晶硅項(xiàng)目每期規(guī)模大于3000噸/年；硅錠年產(chǎn)能不低于1000噸；硅棒年產(chǎn)能不低于1000噸；硅片年產(chǎn)能不低于5000萬(wàn)片；晶硅電池年產(chǎn)能不低于200MWp；晶硅電池組件年產(chǎn)能不低于200MWp；薄膜電池組件年產(chǎn)能不低于50MWp。

文件同時(shí)明確了現(xiàn)有及新建和改擴(kuò)建企業(yè)及項(xiàng)目產(chǎn)品需滿足的生產(chǎn)條件，明確了光伏制造項(xiàng)目能耗、水耗指標(biāo)；而廢氣、廢水排放應(yīng)符合國(guó)家和地方大氣及水污染物排放標(biāo)準(zhǔn)和總量控制要求。

文件還要求，新建和改擴(kuò)建光伏制造企業(yè)及項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)符合本規(guī)范條件要求。更重要的是，對(duì)光伏制造企業(yè)及項(xiàng)目的投資、土地供應(yīng)、環(huán)評(píng)、節(jié)能評(píng)估、質(zhì)量監(jiān)督、安全監(jiān)管、信貸授信等管理應(yīng)依據(jù)《規(guī)范條件》。不符合標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)及項(xiàng)目，其產(chǎn)品不得享受出口退稅、國(guó)內(nèi)應(yīng)用扶持等政策支持。未來(lái)，工信部將在抽查，實(shí)行社會(huì)監(jiān)督、動(dòng)態(tài)管理的基礎(chǔ)上定期公告符合條件的企業(yè)名單，而針對(duì)違反相關(guān)規(guī)定的企業(yè)及項(xiàng)目，將被撤銷(xiāo)公告資格。（國(guó)際金融報(bào)）

陜西多項(xiàng)政策鼓勵(lì)引導(dǎo)社會(huì)資本進(jìn)入養(yǎng)老服務(wù)領(lǐng)域

陜西省日前出臺(tái)的《關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)社會(huì)資本進(jìn)入養(yǎng)老服務(wù)領(lǐng)域的若干意見(jiàn)》顯示，陜西將對(duì)符合條件的民辦養(yǎng)老機(jī)構(gòu)，均按新建（改擴(kuò)建）床位數(shù)，在資金補(bǔ)助、土地供給、稅費(fèi)減免、金融支持、醫(yī)療康復(fù)、責(zé)任保險(xiǎn)等方面享受優(yōu)惠政策，鼓勵(lì)和引導(dǎo)社會(huì)資本進(jìn)入養(yǎng)老服務(wù)領(lǐng)域。

據(jù)了解，社會(huì)資本可參與居家、社區(qū)、機(jī)構(gòu)養(yǎng)老服務(wù)，興辦養(yǎng)老機(jī)構(gòu)以及進(jìn)入養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)并提供服務(wù)產(chǎn)品。在資金補(bǔ)助上，對(duì)于符合條件的民辦養(yǎng)老機(jī)構(gòu)，陜西將為新建機(jī)構(gòu)每張床位一次性補(bǔ)貼3000元，改擴(kuò)建機(jī)構(gòu)每張床位一次性補(bǔ)貼2000元，由各級(jí)財(cái)政和福利彩票公益金共同承擔(dān)。

據(jù)了解，截至2012年底，陜西省60歲以上的老年人共548.4萬(wàn)人，占全省總?cè)丝诘?4.61%，高于14.3%的全國(guó)水平，且每年以約3%的速度遞增。（新華網(wǎng)）

新三板試點(diǎn)擴(kuò)容方案將出爐

近日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)市場(chǎng)監(jiān)管部副主任王嫻在第二屆金融街論壇上指出，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）試點(diǎn)擴(kuò)大到全國(guó)范圍的具體方案即將出臺(tái)，屆時(shí)全國(guó)范圍內(nèi)符合條件的企業(yè)都可以申請(qǐng)到新三板掛牌交易。此外，新三板未來(lái)還有望開(kāi)展優(yōu)先股、資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新試點(diǎn)，還將推出債權(quán)融資工具和股票質(zhì)押貸款產(chǎn)品，以豐富掛牌企業(yè)的融資手段。

篇10

一、國(guó)內(nèi)銀行業(yè)監(jiān)管政策新進(jìn)展

1.擴(kuò)大銀行業(yè)對(duì)內(nèi)對(duì)外開(kāi)放，推進(jìn)政策性銀行改革

一是優(yōu)化完善行政許可事項(xiàng)管理，統(tǒng)一中外資銀行市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。推動(dòng)行政審批制度改革，清理、減少和調(diào)整行政審批事項(xiàng)，進(jìn)一步優(yōu)化和完善對(duì)中資商業(yè)銀行、外資銀行、農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)行政許可事項(xiàng)的管理，在許可條件和程序上最大限度實(shí)現(xiàn)中外資銀行監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)一致性。二是積極推進(jìn)機(jī)構(gòu)主體市場(chǎng)化，穩(wěn)步開(kāi)展民營(yíng)銀行試點(diǎn)。首批獲準(zhǔn)籌建5家試點(diǎn)銀行，分別是前海微眾銀行、天津金城銀行、溫州民商銀行、浙江網(wǎng)商銀行、上海華瑞銀行。三是加快推進(jìn)政策性銀行改革，強(qiáng)化其政策性職能定位。堅(jiān)持以政策性業(yè)務(wù)為主體，審慎發(fā)展自營(yíng)性業(yè)務(wù)。四是《存款保險(xiǎn)條例》開(kāi)始征求意見(jiàn)，存款保險(xiǎn)制度破冰。

2.借鑒國(guó)際金融監(jiān)管改革措施和穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)，持續(xù)加強(qiáng)和改進(jìn)銀行業(yè)監(jiān)管

一是創(chuàng)新資本工具，拓寬商業(yè)銀行資本補(bǔ)充渠道。開(kāi)展優(yōu)先股試點(diǎn)，推動(dòng)直接融資發(fā)展和企業(yè)兼并重組，支持和指導(dǎo)商業(yè)銀行開(kāi)展資本工具創(chuàng)新，拓寬資本補(bǔ)充渠道。二是開(kāi)展定量影響測(cè)算，完善商業(yè)銀行流動(dòng)性管理框架。規(guī)范商業(yè)銀行建立健全流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理體系，對(duì)法人和集團(tuán)層面、各附屬機(jī)構(gòu)、各分支機(jī)構(gòu)、各業(yè)務(wù)條線的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效識(shí)別、計(jì)量、監(jiān)測(cè)和控制，確保其流動(dòng)性需求能夠及時(shí)以合理成本得到滿足，規(guī)定我國(guó)商業(yè)銀行的流動(dòng)性覆蓋率達(dá)標(biāo)要求時(shí)限；進(jìn)一步明確存貸比計(jì)算口徑，以適應(yīng)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)多元化發(fā)展趨勢(shì)，完善存貸比監(jiān)管考核。三是加強(qiáng)市場(chǎng)約束，規(guī)范商業(yè)銀行全球系統(tǒng)重要性評(píng)估指標(biāo)信息披露的最低要求。四是實(shí)施《金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施原則》，統(tǒng)一部署開(kāi)展國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施自評(píng)估和外部評(píng)估工作。

3.加強(qiáng)小微企業(yè)金融服務(wù)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)

一是加強(qiáng)小微企業(yè)金融服務(wù)。著力解決小微企業(yè)倒貸（借助外部高成本搭橋資金續(xù)借貸款）問(wèn)題，完善和創(chuàng)新小微企業(yè)貸款服務(wù)，降低小微企業(yè)融資成本。二是支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)。指導(dǎo)商業(yè)銀行改進(jìn)績(jī)效考評(píng)制度，設(shè)立存款偏離度指標(biāo)，約束存款“沖時(shí)點(diǎn)”行為，多措并舉著力緩解企業(yè)融資成本高問(wèn)題，更好地發(fā)揮金融對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的支持作用。三是支持區(qū)域發(fā)展。先后出臺(tái)多項(xiàng)政策、方案支持上海自貿(mào)區(qū)金融發(fā)展以及云南省廣西壯族自治區(qū)建設(shè)沿邊金融綜合改革試驗(yàn)，促進(jìn)沿邊金融、跨境金融、地方金融改革先行先試，促進(jìn)人民幣國(guó)際化，提升對(duì)外開(kāi)放和貿(mào)易投資便利化水平。

4.推動(dòng)銀行業(yè)公司治理體系改革，建立制衡有效、激勵(lì)兼容的運(yùn)行機(jī)制

一是促進(jìn)商業(yè)銀行建立健全內(nèi)部控制，有效防范風(fēng)險(xiǎn)。二是加強(qiáng)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)董事（理事）和高級(jí)管理人員任職資格管理。三是強(qiáng)化上市公司監(jiān)管，保護(hù)投資者權(quán)益。改革完善上市公司退市制度；規(guī)范上市公司現(xiàn)金分工，增強(qiáng)現(xiàn)金分紅透明度；規(guī)范上市公司實(shí)際控制人、股東、關(guān)聯(lián)方、收購(gòu)人以及上市公司的承諾及履行承諾行為；修訂完善上市公司章程和股東大會(huì)規(guī)則指引；加強(qiáng)規(guī)范公開(kāi)發(fā)行證券并上市的公司（包括銀行）信息披露；在上市公司中開(kāi)展員工持股計(jì)劃實(shí)施試點(diǎn)。

5.規(guī)范銀行業(yè)務(wù)管理和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，加強(qiáng)銀行業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控

一是加強(qiáng)同業(yè)業(yè)務(wù)管理和規(guī)范。增加同業(yè)業(yè)務(wù)透明度，限制發(fā)展不合理的同業(yè)業(yè)務(wù)，推動(dòng)開(kāi)展規(guī)范的資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)創(chuàng)新。二是規(guī)范銀行理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展，督促銀行開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)事業(yè)部制改革。三是規(guī)范商業(yè)銀行保險(xiǎn)業(yè)務(wù)管理。要求根據(jù)客戶需求和風(fēng)險(xiǎn)承受能力評(píng)估結(jié)果推薦保險(xiǎn)產(chǎn)品，加大力度發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)保障型和長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)產(chǎn)品。四是規(guī)范商業(yè)銀行保理業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)行為，督促商業(yè)銀行妥善處理業(yè)務(wù)發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)管理的關(guān)系。五是規(guī)范銀行卡收單業(yè)務(wù)管理，保障各參與方合法權(quán)益，防范支付風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)市場(chǎng)秩序。六是規(guī)范銀行辦理結(jié)售匯業(yè)務(wù)，明確銀行辦理即期結(jié)售匯業(yè)務(wù)和人民幣與外匯衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)的市場(chǎng)準(zhǔn)入與退出、監(jiān)督管理等要求。

6.規(guī)范商業(yè)銀行服務(wù)價(jià)格管理，加強(qiáng)消費(fèi)者合法權(quán)益保護(hù)

一是規(guī)范商業(yè)銀行服務(wù)價(jià)格管理。要求商業(yè)銀行建立科學(xué)有效的服務(wù)價(jià)格管理體系，加強(qiáng)內(nèi)部控制，充分披露服務(wù)價(jià)格信息，保障客戶獲得服務(wù)價(jià)格信息和自主選擇服務(wù)的權(quán)利。對(duì)商業(yè)銀行基礎(chǔ)金融服務(wù)實(shí)行政府指導(dǎo)價(jià)、政府定價(jià)管理，公布具體的收費(fèi)項(xiàng)目和收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。二是加強(qiáng)消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)。要求銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)遵循依法合規(guī)和內(nèi)部自律原則，構(gòu)建落實(shí)銀行業(yè)消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)工作的體制機(jī)制，履行保護(hù)銀行業(yè)消費(fèi)者合法權(quán)益的義務(wù)。

7.持續(xù)完善相關(guān)會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，保持與國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則一致性

一是修訂和完善會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)制度。整合原先分布在各項(xiàng)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中關(guān)于產(chǎn)品成本要素的內(nèi)容，進(jìn)一步規(guī)范企業(yè)會(huì)計(jì)信息化；規(guī)范金融負(fù)債與權(quán)益工具的區(qū)分及優(yōu)先股、永續(xù)債等金融工具的相關(guān)會(huì)計(jì)處理。二是修訂企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則通用分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)編報(bào)規(guī)則，適應(yīng)石油和天然氣行業(yè)、銀行業(yè)擴(kuò)展分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施要求。三是進(jìn)一步完善企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系。修訂一系列細(xì)則并解釋，提高企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表質(zhì)量和會(huì)計(jì)信息透明度，保持我國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則的持續(xù)趨同。

二、監(jiān)管政策變化新趨勢(shì)及對(duì)商業(yè)銀行的影響

1.金融業(yè)對(duì)內(nèi)對(duì)外開(kāi)放持續(xù)深入，商業(yè)銀行市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈

一是放寬金融業(yè)準(zhǔn)入，互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的進(jìn)入使商業(yè)銀行的信用中介、支付結(jié)算等方面面臨新的沖擊；統(tǒng)一中外資銀行市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和開(kāi)展民營(yíng)銀行試點(diǎn)，也使商業(yè)銀行同業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。二是，健全資本市場(chǎng)體系，改革股票發(fā)行注冊(cè)制度、推動(dòng)股權(quán)融資、發(fā)展債券市場(chǎng)，提高直接融資比重，對(duì)商業(yè)銀行傳統(tǒng)的間接融資模式產(chǎn)生沖擊。三是，人民幣利率市場(chǎng)化、資本項(xiàng)目可兌換持續(xù)推進(jìn)和即將落地的存款保險(xiǎn)制度的必將使我國(guó)金融環(huán)境和生態(tài)發(fā)生巨大變化，將對(duì)商業(yè)銀行主要依靠利差和規(guī)模擴(kuò)張獲得盈利高速增長(zhǎng)的傳統(tǒng)模式產(chǎn)生嚴(yán)重沖擊。

2.銀行業(yè)監(jiān)管規(guī)則接軌國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理能力要求不斷提高

監(jiān)管機(jī)構(gòu)參與國(guó)際銀行業(yè)監(jiān)管改革，構(gòu)建與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)接軌的銀行業(yè)審慎監(jiān)管框架，對(duì)商業(yè)銀行尤其是系統(tǒng)重要性銀行在資本管理、流動(dòng)性管理、信息披露、風(fēng)險(xiǎn)管理和金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方面提出更高的監(jiān)管要求，商業(yè)銀行各方面經(jīng)營(yíng)管理能力要求不斷提高。

3.經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整轉(zhuǎn)型升級(jí)，商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)防控壓力上升

在經(jīng)濟(jì)增速放緩、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的大背景下，商業(yè)銀行盈利增速明顯下降、生息資產(chǎn)增速放緩、凈息差有所下降、資產(chǎn)質(zhì)量壓力上升。問(wèn)題突出行業(yè)的企業(yè)短期內(nèi)較難擺脫經(jīng)營(yíng)困境，這些企業(yè)不良貸款的增長(zhǎng)將導(dǎo)致商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量慣性下滑、信貸成本有所上升；房地產(chǎn)價(jià)格下行壓力增大，房地產(chǎn)貸款信用風(fēng)險(xiǎn)增加；平臺(tái)融資集中到期，地方政府融資平臺(tái)貸款違約風(fēng)險(xiǎn)有可能明顯上升，商業(yè)銀行撥備壓力和風(fēng)險(xiǎn)控制壓力進(jìn)一步增加。

4.金融機(jī)構(gòu)改革持續(xù)深化，商業(yè)銀行公司治理水平和透明度穩(wěn)步提升

監(jiān)管機(jī)構(gòu)繼續(xù)推動(dòng)銀行業(yè)公司治理體系改革、強(qiáng)化上市公司監(jiān)管和信息披露，推動(dòng)商業(yè)銀行完善治理結(jié)構(gòu)，探索建立規(guī)范有效的激勵(lì)約束機(jī)制，構(gòu)建現(xiàn)代化金融企業(yè)制度。

5.監(jiān)管壓力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)推動(dòng)銀行轉(zhuǎn)型，商業(yè)銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)加大

銀行業(yè)所面臨的市場(chǎng)機(jī)制和經(jīng)營(yíng)環(huán)境正在發(fā)生顯著變化，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的提高和競(jìng)爭(zhēng)壓力的增大加快了商業(yè)銀行金融創(chuàng)新和發(fā)展轉(zhuǎn)型的步伐。在利潤(rùn)壓力、監(jiān)管套利等因素作用下，商業(yè)銀行大力發(fā)展同業(yè)業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)，尤其是理財(cái)、信托等融資性表外業(yè)務(wù)，一定程度上滿足了社會(huì)投融資需求，但也蘊(yùn)藏一定風(fēng)險(xiǎn)。一些商業(yè)銀行存在表內(nèi)資產(chǎn)表外化問(wèn)題，將資金投向宏觀調(diào)控限制行業(yè)和領(lǐng)域，或?qū)⒉涣假Y產(chǎn)從表內(nèi)轉(zhuǎn)移至表外，導(dǎo)致信貸風(fēng)險(xiǎn)透明度降低；一些商業(yè)銀行利用同業(yè)、理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)短借長(zhǎng)貸，在一定程度上繞開(kāi)了貸款規(guī)模限制，規(guī)避宏觀調(diào)控和金融監(jiān)管。

6.銀行基礎(chǔ)金融服務(wù)價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)透明化，商業(yè)銀行市場(chǎng)化產(chǎn)品和服務(wù)定價(jià)難度增大

根據(jù)服務(wù)的性質(zhì)、特點(diǎn)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況，商業(yè)銀行服務(wù)價(jià)格分別實(shí)行政府指導(dǎo)價(jià)、政府定價(jià)和市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)。銀行基礎(chǔ)金融服務(wù)具有一定的普惠性質(zhì)，其政府指導(dǎo)和定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)趨于透明；但在利率市場(chǎng)化條件下，銀行其它產(chǎn)品和服務(wù)價(jià)格不再由監(jiān)管部門(mén)統(tǒng)一設(shè)定，銀行間的產(chǎn)品和服務(wù)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈，為客戶提供了更多的可選擇權(quán)。如何對(duì)金融產(chǎn)品和服務(wù)進(jìn)行精準(zhǔn)定價(jià)，以在爭(zhēng)奪客戶資源的同時(shí)保持良好的收益，成為商業(yè)銀行業(yè)務(wù)持續(xù)健康發(fā)展面臨的重要問(wèn)題。

三、商業(yè)銀行的應(yīng)對(duì)建議

1.以客戶為中心，加快經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)型和發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變

金融脫媒和利率市場(chǎng)化將從根本上改變商業(yè)銀行盈利主要依靠發(fā)放貸款的模式，加快商業(yè)銀行由傳統(tǒng)商業(yè)信貸銀行向綜合服務(wù)的現(xiàn)代化金融企業(yè)轉(zhuǎn)變。商業(yè)銀行需“以客戶為中心”，加快業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型，通過(guò)強(qiáng)化架構(gòu)建設(shè)、客戶分層管理、營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)體系、結(jié)構(gòu)調(diào)整等措施，依托信息化、集約化和差異化管理，打造特色核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)效益、質(zhì)量、規(guī)模協(xié)調(diào)發(fā)展，成為資本集約型的跨地域和多種金融領(lǐng)域的專業(yè)綜合金融提供商。

2.持續(xù)加強(qiáng)完善內(nèi)部治理，提升精細(xì)化管理水平和信息透明度

商業(yè)銀行需持續(xù)加強(qiáng)內(nèi)部治理和風(fēng)險(xiǎn)管控，建立科學(xué)高效的決策、執(zhí)行、制衡和激勵(lì)機(jī)制，把公司治理的要求落實(shí)于日常經(jīng)營(yíng)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制之中，通過(guò)精細(xì)化管理，提高創(chuàng)新發(fā)展能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。如提升資源配置與考核評(píng)價(jià)體系；強(qiáng)化全面預(yù)算管理和精細(xì)化成本核算；強(qiáng)化多層面、多維度的關(guān)鍵績(jī)效的綜合評(píng)估；建立與價(jià)值管理導(dǎo)向相符合的長(zhǎng)效考核評(píng)價(jià)機(jī)制等。另外，還需遵循新的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，按規(guī)定披露信息，提高信息透明度，保護(hù)投資者合法權(quán)益。

3.建立更加有效的全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系，構(gòu)建與自身風(fēng)險(xiǎn)管控能力相適應(yīng)的業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃和運(yùn)營(yíng)模式

商業(yè)銀行需根據(jù)業(yè)務(wù)管理辦法和自身經(jīng)營(yíng)管理實(shí)際，建立健全相關(guān)內(nèi)控制度和操作流程，嚴(yán)格審查資金去向和風(fēng)控措施，建立風(fēng)險(xiǎn)“防火墻”和代償機(jī)制，完善應(yīng)急預(yù)案，建立更加有效的全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系，以先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理量化技術(shù)為支撐，通過(guò)強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)資本管理、內(nèi)部資金管理定價(jià)等手段，實(shí)現(xiàn)從管理風(fēng)險(xiǎn)到經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)變。

4.依法合規(guī)進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，嚴(yán)防風(fēng)險(xiǎn)傳染和蔓延

為應(yīng)對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，商業(yè)銀行紛紛加大業(yè)務(wù)創(chuàng)新的力度和速度，以提升服務(wù)效率和用戶體驗(yàn)、擴(kuò)大市場(chǎng)占有率。創(chuàng)新是發(fā)展的原動(dòng)力，但也可能成為滋生風(fēng)險(xiǎn)的溫床。商業(yè)銀行需把握住法律或政策的紅線，加強(qiáng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)控制和防范，防止風(fēng)險(xiǎn)傳染和蔓延。