導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇自閉癥測(cè)試，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

中國(guó)資本市場(chǎng)傳導(dǎo)貨幣政策是缺乏效率的。究其原因，主要是由于資本市場(chǎng)發(fā)展仍存在著滯后性以及貨幣政策缺乏配套性引起的，而制度缺陷和體制障礙則是其深層根源。

（一）資本市場(chǎng)發(fā)展規(guī)模仍舊偏小，通過(guò)資本市場(chǎng)傳導(dǎo)貨幣政策的影響力受到約束。資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)有效傳導(dǎo)貨幣政策的作用，是以資本市場(chǎng)規(guī)模大、效率高為前提的，這是因?yàn)橘Y本市場(chǎng)規(guī)模的大小，直接決定了它對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響力和覆蓋面。從目前我國(guó)資本市場(chǎng)現(xiàn)狀看，雖然資本市場(chǎng)取得了相當(dāng)大的發(fā)展，但規(guī)模仍然偏小。而且，有必要指出的是，我國(guó)資本市場(chǎng)證券化比率的計(jì)算乃是建立在占總市值2/3的國(guó)有股、法人股尚不流通的基礎(chǔ)上，如果剔除占較大比例不能流通的國(guó)有股、法人股，我國(guó)資本市場(chǎng)的有效規(guī)模將會(huì)更小。資本市場(chǎng)發(fā)展規(guī)模的偏小，使資本市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)金融的影響程度有限，從而使資本市場(chǎng)傳導(dǎo)貨幣政策的有效性受到限制。

（二）資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)間的一體化程度不高，抑制了貨幣政策有效性的提高。資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的重要組成部分，只有當(dāng)兩個(gè)市場(chǎng)在某種程度上一體化時(shí)，各種市場(chǎng)的利率才能相互影響，并通過(guò)價(jià)格信號(hào)(利率、收益率的變動(dòng))引導(dǎo)資金在不同的市場(chǎng)間迅速流動(dòng)，以達(dá)到調(diào)節(jié)資金供求的調(diào)控目標(biāo)。市場(chǎng)之間一體化程度越高，對(duì)貨幣政策的反應(yīng)就越敏感，貨幣政策的有效性就越高。

從目前看，資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的一體化程度較低。突出表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是兩個(gè)市場(chǎng)的利率和收益率缺乏內(nèi)在聯(lián)系，影響價(jià)格信號(hào)對(duì)投資主體選擇金融產(chǎn)品的作用，扭曲了各市場(chǎng)的資金供求關(guān)系；二是兩個(gè)市場(chǎng)的資金融通存在制度障礙，資金流動(dòng)性較差。主要原因在于，我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的思路是優(yōu)先發(fā)展能夠?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)籌集資金的資本市場(chǎng)，使資本市場(chǎng)的發(fā)展優(yōu)先于貨幣市場(chǎng)。但從對(duì)影響貨幣政策有效性程度看，貨幣市場(chǎng)解決的是簡(jiǎn)單再生產(chǎn)過(guò)程中所需要的短期周轉(zhuǎn)資金，是滿足短期性或臨時(shí)性資金的需求，是與短期利率相聯(lián)系的；資本市場(chǎng)則解決擴(kuò)大再生產(chǎn)過(guò)程中所需要的資金，是滿足長(zhǎng)期性資金的需求，與長(zhǎng)期利率相對(duì)應(yīng)。而長(zhǎng)期利率是受短期利率的影響，因此貨幣市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的敏感性以及對(duì)貨幣政策的影響要高于資本市場(chǎng)，而貨幣市場(chǎng)發(fā)展滯后于資本市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)，使兩個(gè)市場(chǎng)形成的利率及收益率水平存在明顯的差異，投資主體難以根據(jù)失真的價(jià)格信號(hào)變動(dòng)所引致的各種金融產(chǎn)品的成本與收益的變化做出靈活的反應(yīng)，因而難以真實(shí)地反映資金的供求關(guān)系。

（三）資本市場(chǎng)的運(yùn)行效率不高，影響了貨幣政策傳導(dǎo)效率?，F(xiàn)階段的中國(guó)資本市場(chǎng)無(wú)論是廣度還是深度都很有限。按2004年底流通市值1.14萬(wàn)億元計(jì)算，中國(guó)股市的流通市值僅占同期我國(guó)居民儲(chǔ)蓄11.96萬(wàn)億元的9.53％，而在發(fā)達(dá)國(guó)家，股市總市值占GDP的比例(GDP證券化率)一般都在130％上下，美國(guó)更是高達(dá)150％。2004年滬深兩市發(fā)行98只新股，募集資金共計(jì)353.46億元,約為42.7億美元，創(chuàng)下1997年以來(lái)首發(fā)募的最低點(diǎn)，而同期海外IPO的中國(guó)企業(yè)數(shù)量為84家，共募集資金111.5億美元,海內(nèi)外IPO募集資金比為1：3?？梢钥闯?，目前主要問(wèn)題集中體現(xiàn)在以資本市場(chǎng)自身素質(zhì)為基礎(chǔ)的市場(chǎng)運(yùn)行效率問(wèn)題上。

二、推進(jìn)資本市場(chǎng)建設(shè)，增強(qiáng)貨幣政策有效性的政策建議

我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展不完善及其對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的低效率，與轉(zhuǎn)軌的特定歷史階段相聯(lián)系，需通過(guò)制度創(chuàng)新來(lái)解決。

1、加快資本市場(chǎng)主體建設(shè)。繼續(xù)推進(jìn)公司制改革，完善出資人制度，根本解決國(guó)有資本所有者缺位、企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不完善、激勵(lì)與約束機(jī)制弱化等問(wèn)題。健全上市公司企業(yè)制度，改革證券發(fā)行制度，調(diào)整再融資政策，培育一批治理規(guī)范、業(yè)績(jī)優(yōu)良、具有高成長(zhǎng)潛力的上市公司；改革市場(chǎng)準(zhǔn)入管理辦法，加快國(guó)有商業(yè)銀行股份制改革步伐，利用民間資本和外資的注入，增強(qiáng)國(guó)有商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)貨幣的激勵(lì)與約束機(jī)制和金融創(chuàng)新能力，使其真正實(shí)現(xiàn)企業(yè)化經(jīng)營(yíng)。加強(qiáng)證券公司建設(shè)，大力發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù)，健全票據(jù)流通和轉(zhuǎn)讓的組織體系，建立公司制票據(jù)專營(yíng)機(jī)構(gòu)，培育一批高素質(zhì)的資本市場(chǎng)中介組織；大力培育一批誠(chéng)信、守法、專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，使基金管理公司和保險(xiǎn)公司為主的機(jī)構(gòu)投資者成為資本市場(chǎng)的主導(dǎo)力量。

2、建立多層次、多形式的資本市場(chǎng)體系，拓寬資本市場(chǎng)融資渠道，擴(kuò)大資本市場(chǎng)規(guī)模，增強(qiáng)資本市場(chǎng)功能。主要是：適時(shí)修改有關(guān)法律和法規(guī)，適度降低對(duì)上市企業(yè)資本規(guī)模的要求；改變債券融資相對(duì)滯后狀況，在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，鼓勵(lì)符合條件的企業(yè)發(fā)行公司債券，豐富債券市場(chǎng)品種；繼續(xù)支持符合條件的證券公司公開(kāi)發(fā)行股票或債券籌集長(zhǎng)期資金；制定并出臺(tái)相關(guān)法律、法規(guī)，鼓勵(lì)、規(guī)范柜臺(tái)交易等場(chǎng)外交易形式，創(chuàng)建證券集中競(jìng)價(jià)交易、大宗交易、非流通股轉(zhuǎn)讓等若干平臺(tái)，大力發(fā)展市場(chǎng)化產(chǎn)權(quán)交易，豐富資本交易形式和交易渠道；穩(wěn)步發(fā)展和規(guī)范期貨交易、期權(quán)交易及其他金融衍生市場(chǎng)，尤其是區(qū)域性期貨市場(chǎng)和大宗商品期貨交易市場(chǎng)；繼續(xù)支持符合條件的證券公司公開(kāi)發(fā)行股票或債券，完善證券公司質(zhì)押貸款及進(jìn)入銀行間同業(yè)市場(chǎng)管理辦法，為證券公司使用貸款融通資金創(chuàng)造有利條件。

3、實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，把利率作為中介指標(biāo)，使資本市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的影響由隱性變?yōu)轱@性。近幾年來(lái)，金融工具不斷創(chuàng)新，M0、M1、M2等不同層次貨幣之間的切換和規(guī)模變動(dòng)越來(lái)越頻繁，界限愈加模糊，大量資金進(jìn)入資本市場(chǎng)，卻沒(méi)有被及時(shí)、準(zhǔn)確地跟蹤統(tǒng)計(jì)和預(yù)測(cè)。統(tǒng)計(jì)上的失真給央行設(shè)計(jì)貨幣供應(yīng)量帶來(lái)困難，貨幣政策的調(diào)控能力受到限制。

貨幣政策影響資本市場(chǎng)主要是借助于利率工具的作用。利率作為資金價(jià)格，能夠通過(guò)資金供求雙方不斷變化的交易直接反映出來(lái)，利率的變化從根本上說(shuō)能反映經(jīng)濟(jì)的動(dòng)態(tài)，因而利率是中央銀行貨幣政策的最佳中介目標(biāo)。由于我國(guó)利率市場(chǎng)化程度低，央行不能通過(guò)貨幣政策工具影響短期利率進(jìn)而影響整個(gè)利率結(jié)構(gòu)，合理的利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)也沒(méi)有生成，因而利率變動(dòng)對(duì)證券價(jià)格的影響尚不十分靈敏。所以，應(yīng)加快利率市場(chǎng)化改革的步伐，提高利率變化對(duì)資產(chǎn)價(jià)格變化的傳導(dǎo)效應(yīng)。隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)和利率彈性的增大，央行應(yīng)適時(shí)把市場(chǎng)利率作為貨幣政策中介目標(biāo)。同時(shí)，仍應(yīng)繼續(xù)把貨幣供應(yīng)量作為重要的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。

篇2

關(guān)鍵詞：貨幣政策自愿性披露，匯率，利率

 

一、問(wèn)題提出與文獻(xiàn)回顧

在應(yīng)對(duì)資本市場(chǎng)的政策取向中，政府會(huì)運(yùn)用財(cái)政、貨幣政策進(jìn)行調(diào)整。國(guó)內(nèi)外有很多的研究關(guān)于怎么樣促進(jìn)公司進(jìn)行自愿性披露，包括了公司各種指標(biāo)與自愿性披露的關(guān)系，但是宏觀因素對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)的自愿性披露有影響嗎？本文圍繞著這個(gè)方面展開(kāi)研究。

對(duì)自愿性披披露的研究也有不少。如審計(jì)委員會(huì)的設(shè)立與公司自愿性信息披露具有顯著正相關(guān)關(guān)系,董事會(huì)中家族成員比例與公司自愿性信息披露呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系(Simon和Kar（2001）), 公眾股的比例與自愿性信息披露正相關(guān)(Chau和Gray(2002)) ,與公司利潤(rùn)呈顯著正相關(guān)關(guān)系(Bernard Raffournier(1995)), 資產(chǎn)收益率與公司自愿信息披露質(zhì)量之間存在正相關(guān)關(guān)系(Preston(1978))。Hossain，Perera 和 Rahman(1995) 發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模是最重要的影響因素，然而，Roberts（1992）、Norgan（1985）的研究卻發(fā)現(xiàn)，公司規(guī)模與自愿信息披露之間并不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，在某種情況下甚至是一種弱的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

喬旭東（2003）發(fā)現(xiàn)自愿性信息披露與公司盈利能力、是否存在獨(dú)立董事及發(fā)行股票的類(lèi)型有關(guān)，而與公司規(guī)模無(wú)關(guān)。封思賢（2005）認(rèn)為上市公司自愿性披露程度與公司業(yè)績(jī)之間成正相關(guān)關(guān)系。

二、研究假設(shè)和解釋變量定義

表1解釋變量定義

篇3

關(guān)鍵詞：外資銀行；中資銀行；貨幣政策

中圖分類(lèi)號(hào)：F821

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1006-1428（2006）07-0022-04

一、引言

現(xiàn)有研究表明，外資銀行有其自身的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)(談儒勇、丁桂菊，2005)。外資銀行的資金有很大一部分來(lái)自國(guó)際金融市場(chǎng)，其資金成本取決于國(guó)際金融市場(chǎng)的利率水平。外資銀行追求在全球范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化的商業(yè)目標(biāo)，對(duì)東道國(guó)的信貸政策一般不會(huì)積極響應(yīng)。外資銀行的進(jìn)入加劇了東道國(guó)商業(yè)銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)(葉欣、馮宗憲，2004)，也使東道國(guó)本地銀行(以下簡(jiǎn)稱“東道國(guó)銀行”)有了新的合作伙伴。

蓬勃發(fā)展的外資銀行正對(duì)我國(guó)的貨幣政策產(chǎn)生越來(lái)越大的影響。謝平(2004)認(rèn)為，外資銀行至少會(huì)對(duì)我國(guó)貨幣政策產(chǎn)生兩個(gè)方面的沖擊：一是傳統(tǒng)的以貸款指導(dǎo)計(jì)劃為手段的直接數(shù)量控制方法失效；二是當(dāng)我國(guó)為了緊縮經(jīng)濟(jì)而提高利率時(shí)，外資銀行會(huì)在全球范圍內(nèi)調(diào)撥資金套取利潤(rùn)，引起國(guó)際短期套利資本流入我國(guó)，導(dǎo)致我國(guó)的貨幣供應(yīng)量增加，使我國(guó)中央銀行的緊縮性貨幣政策無(wú)效。張華慶、彭振勝(2002)認(rèn)為，外資銀行主要通過(guò)影響我國(guó)貨幣政策工具的作用力、影響貨幣政策的中介目標(biāo)和貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制對(duì)我國(guó)貨幣政策產(chǎn)生影響。中國(guó)人民銀行青島市中心支行課題組(2003)以青島市為例，通過(guò)比較發(fā)現(xiàn)，外資銀行在我國(guó)的業(yè)務(wù)拓展，在一定程度上弱化了我國(guó)的利率管制、數(shù)量管理和窗口指導(dǎo)等貨幣政策工具的實(shí)施效果，同時(shí)削弱了廣義貨幣M2作為貨幣政策中間目標(biāo)的宏觀調(diào)控能力。

本文從上述傳統(tǒng)觀點(diǎn)出發(fā)，就外資銀行對(duì)我國(guó)貨幣政策實(shí)施效果的影響進(jìn)行了實(shí)證分析，旨在為我國(guó)在引進(jìn)外資銀行的條件下進(jìn)一步完善貨幣政策作用機(jī)制提供參考建議。

二、外資銀行對(duì)我國(guó)貨幣政策影響的實(shí)證分析

2004年3-4月，我國(guó)中央銀行先后向部分貸款增長(zhǎng)過(guò)快的商業(yè)銀行定向發(fā)行了近500億元的特種央行票據(jù)，并將部分商業(yè)銀行法定存款準(zhǔn)備金比率提高到7.5％《新聞晨報(bào)》2004年5月19日（財(cái)經(jīng)證券版）。2004年10月29日，我國(guó)中央銀行將1年期存款利率數(shù)據(jù)從1.98％提高到2.25％。這表明在2004年3-4月，以及2004年10月我國(guó)實(shí)行了相對(duì)偏緊的貨幣政策，這給我們分析外資銀行對(duì)我國(guó)貨幣政策的影響提供了參照。

在圖1中，我們給出了2003年2月至2004年12月我國(guó)廣義貨幣M2月度投放量ΔM2、全部金融機(jī)構(gòu)月度貸款投放量變動(dòng)趨勢(shì)(單位：億元)。我們可以根據(jù)廣義貨幣M2月度投放量來(lái)判斷我國(guó)貨幣政策的緊縮和擴(kuò)張類(lèi)型。在圖2中，我們給出了2003年2月至2004年12月上海市中資銀行和外資銀行外匯貸款和人民幣貸款月度變動(dòng)情況(單位：億元)。

對(duì)外資銀行外匯貸款月度投放量與我國(guó)廣義貨幣M2月度投放量、我國(guó)全部金融機(jī)構(gòu)月度貸款規(guī)模、中資銀行月度人民幣貸款規(guī)模、中資銀行月度外匯貸款規(guī)模等變量的相關(guān)性分析參見(jiàn)表1。表1顯示，外資銀行月度外匯貸款與我國(guó)廣義貨幣月度供應(yīng)量正相關(guān)，與全部金融機(jī)構(gòu)月度貸款、中資銀行月度人民幣貸款以及中資銀行月度外匯貸款負(fù)相關(guān)。為了進(jìn)一步說(shuō)明外資銀行外匯貸款與上述變量之間的關(guān)系，我們進(jìn)行了計(jì)量回歸分析。

我們?cè)O(shè)計(jì)的計(jì)量回歸模型如下：

ΔLD-fbft=C+∑ni=1aiΔLD-fbf(t-i)+∑ni=0biΔM2(t-i)+∑ni=0giΔLD-cbrt-i+∑ni=0hiΔLD-cbft-i+εt（1）

ΔLD-fbf=外資銀行月度外匯貸款投放量；ΔM2=我國(guó)廣義貨幣M2月度投放量；ΔLD-cbr=中資銀行當(dāng)期人民幣貸款投放量；ΔLD-cbf=中資銀行月度外匯貸款投放量；ωt=隨機(jī)變量；ai,bi,gi和hi為系數(shù)。

圖1我國(guó)廣義貨幣M2月度供應(yīng)量增量與

全部金融機(jī)構(gòu)月度貸款增量(單位：億元)

圖2上海市外資銀行和中資銀行人民幣

貸款規(guī)模的變動(dòng)關(guān)系(單位：億元)對(duì)ΔM2、ΔLD、ΔLD-fbr、ΔLD-fbf、ΔLD-cbr和ΔLD-cbf的穩(wěn)定性檢驗(yàn)表明，這些變量的時(shí)間序列本身都存在單位根，一階差分為平穩(wěn)序列。對(duì)這些變量運(yùn)用最小二乘法(OLS)分析后得到的殘差序列進(jìn)行單位根ADF檢驗(yàn)顯示，這些變量之間并無(wú)穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，所以，不能運(yùn)用誤差校正模型(ECM)進(jìn)行計(jì)量回歸分析。我們根據(jù)有關(guān)變量在回歸方程中的顯著性水平，得到了表2的計(jì)量分析結(jié)果。表2的計(jì)量分析結(jié)果顯示，外資銀行與中資銀行之間的貸款業(yè)務(wù)替代關(guān)系并不十分顯著。對(duì)表2的分析顯示：

第一，外資銀行月度外匯貸款投放量(ΔLD-fbf)與外資銀行上一月度外匯貸款投放量(ΔLD-fbf(-1))正相關(guān)，統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)結(jié)果顯著(參見(jiàn)表4中模型(一)、(二)、(三)、(四))。

第二，外資銀行月度外匯貸款投放量(ΔLD-fbf)與當(dāng)期我國(guó)廣義貨幣M2月度投放量(AM2)正相關(guān)，統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯著，但回歸系數(shù)只有0.0087(參見(jiàn)表2中模型(三))，幾乎可以忽略不計(jì)。外資銀行月度外匯貸款投放量與我國(guó)廣義貨幣M2前一月度投放量負(fù)相關(guān)，廣義貨幣投放量每減少1億元，外資銀行月度外匯貸款投放量增加0.0021億元(參見(jiàn)表4中模型(二))，統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)結(jié)果不顯著。

表1貨幣供應(yīng)量調(diào)整時(shí)中資銀行和

外資銀行月度貸款規(guī)模的變動(dòng)關(guān)系

變量 ΔM2 ΔLD ΔLD-fbr ΔLD-fbf ΔLD-cbr ΔLD-cbf

ΔM2 1.0000

ΔLD 0.6423 1.0000

ΔLD-fbr 0.1207 -0.3006 1.0000

ΔLD-fbf 0.2520 -0.2307 0.1962 1.0000 1

ΔLD-cbr 0.7676 0.7679 -0.2719 -0.0955 1.0000

ΔLD-cbf 0.1835 0.6300 -0.3266 -0.5191 0.3082 1.0000

說(shuō)明：①ΔM2=我國(guó)廣義貨幣M2月度供應(yīng)增長(zhǎng)幅度，ΔLD=我國(guó)金融機(jī)構(gòu)月度增長(zhǎng)幅度，ΔLD-fbr=外資銀行人民幣貸款月度增長(zhǎng)幅度，LD-fbf=外資銀行外匯貸款月度增長(zhǎng)幅度，ΔLD-cbr=中資銀行人民幣貸款月度增長(zhǎng)幅度，ΔLD-cbf=中資銀行外匯貸款月度增長(zhǎng)幅度。②在分析時(shí)，我們將外資銀行的外匯貸款和中資銀行的外匯貸款用人民幣對(duì)美元月末匯率換算成了人民幣值，表2的回歸分析也是如此。

資料來(lái)源：筆者利用E-views5.0分析得到。

第三，外資銀行月度外匯貸款投放量(ΔLD-fbf)與中資銀行當(dāng)期人民幣貸款投放量(ΔLD-cbr)正相關(guān)，統(tǒng)計(jì)結(jié)果不顯著；外資銀行月度外匯貸款投放量與前一個(gè)月度中資銀行人民幣貸款投放量(LD-cbr(-1))負(fù)相關(guān)，中資銀行前一月度人民幣貸款投放量每減少1億元，外資銀行月度外匯貸款投放量就增加0.0082億元，統(tǒng)計(jì)結(jié)果不顯著(參見(jiàn)表2中模型(一))；外資銀行月度外匯貸款投放量與中資銀行前兩個(gè)月度人民幣貸款投放量(LD-cbr(-2))正相關(guān)，統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯著(參見(jiàn)表2中模型(四))。

外資銀行月度外匯貸款投放量(LD-fbf)與當(dāng)期中資銀行月度外匯貸款投放量(LD-cbf)負(fù)相關(guān)，中資銀行月度外匯貸款投放量每減少1億元，外資銀行月度外匯貸款投放量就增加0.3249億元，且統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯著(參見(jiàn)表2中模型(四))。

上述分析表明，在貨幣政策緊縮時(shí)期，外資銀行外匯貸款對(duì)中資銀行人民幣貸款存在一定的替代關(guān)系；在貨幣政策擴(kuò)張時(shí)期，中資銀行人民幣貸款對(duì)外資銀行外匯貸款也存在一定程度的替代關(guān)系。我們因此可以得到這樣的結(jié)論：外資銀行對(duì)我國(guó)貨幣政策的實(shí)施效果產(chǎn)生一定的負(fù)面影響，但總體影響不是十分顯著。

表2對(duì)外資銀行貸款月度投放量ΔLD-fbf的計(jì)量分析

模型 （一） （二） （三） （四）

C 11.5244(0.7922) -3.6683(-0.1452) 27.4723(2.332*)

ΔLD-fbf(-1) 0.7374(4.2754*) 0.8275(3.1761*) 0.7395(7.0825*) 0.3929(2.3712*)

ΔLD-fbf(-2) -0.0808(-0.2908)

ΔM2 0.0036(1.6072) 0.0087(2.8713*)

ΔM2(-1) -0.0021(-0.7684)

ΔM2(-2) 0.0017(0.7176)

ΔLD-cbr 0.0196(0.5586)

ΔLD-cbr(-1) -0.0082(-0.2531)

ΔLD-cbr(-2) 0.0584(2.1728*)

ΔLD-cbf -0.3249(-3.1241*)

A-R2 0.4819 0.4664 0.5969 0.6474

D.W.-Statistic 1.909 1.896 1.89 1.833

F-Statistic 7.2006 4.3218 12.63

說(shuō)明：括號(hào)（）中為t統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)結(jié)果。帶*的表示在95%統(tǒng)計(jì)水平上顯著不為零。

三、外資銀行對(duì)我國(guó)貨幣政策影響的制度因素

分析外資銀行對(duì)我國(guó)貨幣政策的影響時(shí)，需要考慮下列因素。

第一，我國(guó)的外匯管理制度。

在我國(guó)嚴(yán)格的資本項(xiàng)目管理制度下，不太可能出現(xiàn)中央銀行緊縮貨幣供應(yīng)時(shí)，外資銀行從境外大量調(diào)入外匯的情形發(fā)生，外資銀行從國(guó)際金融市場(chǎng)借入的外匯資金也不能夠大量自由兌換成人民幣，進(jìn)而貸放給我國(guó)企業(yè)和我國(guó)本土銀行使用。

現(xiàn)實(shí)情況是，我國(guó)實(shí)行緊縮性貨幣政策期間，外資銀行往往是利用現(xiàn)有外匯資金直接向我國(guó)企業(yè)發(fā)放外匯貸款。獲得外匯貸款的企業(yè)，利用我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目可以自由兌換的政策，借助進(jìn)出口渠道將獲得的外匯貸款兌換成人民幣。在實(shí)施緊縮性貨幣政策期間，外資銀行充裕的外匯資金來(lái)自何處呢?回答這個(gè)問(wèn)題需要考察我國(guó)目前實(shí)行的差別存款準(zhǔn)備金制度。

第二，我國(guó)實(shí)行的差別準(zhǔn)備金制度。

2004年4月，我國(guó)開(kāi)始實(shí)行差別存款準(zhǔn)備金制度，強(qiáng)調(diào)根據(jù)不同金融機(jī)構(gòu)資本負(fù)債情況實(shí)施不同的存款準(zhǔn)備金比率。2004年第1季度實(shí)施差別存款準(zhǔn)備金比率制度后，中國(guó)人民銀行主要按照銀監(jiān)會(huì)定期統(tǒng)計(jì)的金融機(jī)構(gòu)法人資本充足率和不良貸款比率等指標(biāo)調(diào)整不同金融機(jī)構(gòu)的法定存款準(zhǔn)備金比率。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，外資銀行的資本充足率和貸款質(zhì)量明顯優(yōu)于中資銀行。外資銀行與中資銀行的資本充足率比較參見(jiàn)表3，我國(guó)不同類(lèi)型金融機(jī)構(gòu)不良貸款比率參見(jiàn)表4。表3顯示，外資銀行的凈資產(chǎn)比率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行及其他銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)。表4顯示，外資銀行的不良貸款比率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于四大國(guó)有商業(yè)銀行，僅略低于政策性銀行。如果依照凈資本充足率和不良貸款比率實(shí)行差別法定存款準(zhǔn)備金比率制度，那么，在實(shí)施緊縮性貨幣政策時(shí)，外資銀行對(duì)中資銀行的貸款業(yè)務(wù)替代將顯著增加。因?yàn)橥赓Y銀行的法定存款準(zhǔn)備金要求低于中資銀行，而外資銀行的凈資產(chǎn)比率超過(guò)中資銀行，實(shí)施緊縮性貨幣政策給外資銀行提供了資金套利機(jī)會(huì)。2004年3-5月，中資銀行人民幣貸款投放量連續(xù)兩個(gè)月下降，而外資銀行外匯貸款下降很不明顯，甚至出現(xiàn)了一定程度的增加。目前，由于外資銀行總資產(chǎn)在我國(guó)銀行業(yè)資產(chǎn)總額中的比重不到2％，所以，我們感覺(jué)不到外資銀行對(duì)我國(guó)緊縮性貨幣政策的負(fù)面影響。但是，隨著外資銀行進(jìn)入我國(guó)的步伐不斷加快，其對(duì)我國(guó)緊縮性貨幣政策的負(fù)面影響將越來(lái)越大。

表3外資銀行與中資銀行資本充足率比較(上海市)

金融機(jī)構(gòu)名稱 2005年3月31日

總資產(chǎn)（億元） 總負(fù)債（億元） 凈資產(chǎn)比率

政策性銀行 993.81 981.77 1.21%

國(guó)有商業(yè)銀行 11878.73 11786.24 0.78%

股份制商業(yè)銀行 5969.54 5954.97 0.24%

外資銀行 3423.41 3219.57 5.59%

金融機(jī)構(gòu)合計(jì) 26804.91 26244.1 2.09%

說(shuō)明：①國(guó)有商業(yè)銀行指工、農(nóng)、中、建四大銀行。股份制商業(yè)銀行包括交通銀行、中信實(shí)業(yè)銀行、中國(guó)光大銀行、華夏銀行、深圳發(fā)展銀行、廣東發(fā)展銀行、招商銀行、上海浦東發(fā)展銀行、民生銀行、福建興業(yè)銀行和恒豐銀行。另外，全部金融機(jī)構(gòu)中還包括企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司、信托投資公司和金融租賃公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)。②凈資產(chǎn)比率=(總資產(chǎn)-總負(fù)債)／總資產(chǎn)。

資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行上海分行。

表4我國(guó)不同類(lèi)型金融機(jī)構(gòu)不良貸款比率比較（上海市）

金融機(jī)構(gòu)名稱 2005年3月31日

不良貸款余額（億元） 不良貸款比率

政策性銀行 14.08 1.45%

國(guó)有商業(yè)銀行 322.79 4.41%

股份制商業(yè)銀行 97.21 2.75%

外資銀行 23.1 1.39%

說(shuō)明：相應(yīng)金融機(jī)構(gòu)的不良貸款是指該類(lèi)機(jī)構(gòu)貸款中被列為不良資產(chǎn)、次級(jí)類(lèi)、可疑類(lèi)和損失類(lèi)四類(lèi)貸款的總和。

資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行上海分行。

所以，就我國(guó)實(shí)際情況而言，在緊縮人民幣貸款(公開(kāi)市場(chǎng)出售，減少貼現(xiàn)貸款，提高人民幣存款準(zhǔn)備金比率，或提高人民幣存貸款利率)的同時(shí)，應(yīng)限制外資銀行對(duì)我國(guó)企業(yè)的外匯貸款規(guī)模，由國(guó)家外匯管理局等多個(gè)部門(mén)聯(lián)合行動(dòng)，打擊企業(yè)利用經(jīng)常項(xiàng)目下的進(jìn)出口貿(mào)易及資本項(xiàng)目中的外國(guó)直接投資等渠道，假借出口和引進(jìn)FDI的騙匯套匯行為，加強(qiáng)貨幣政策緊縮時(shí)期企業(yè)及其他部門(mén)的結(jié)售匯管理。在實(shí)施緊縮性貨幣政策過(guò)程中，應(yīng)同時(shí)把人民幣和外幣作為貨幣政策的操作對(duì)象，并由中央銀行、國(guó)家外匯管理局、國(guó)家發(fā)展和計(jì)劃改革委員會(huì)等多部門(mén)協(xié)同完成實(shí)際操作工作。

在前文討論中，我們著重分析了我國(guó)特殊的金融市場(chǎng)環(huán)境對(duì)我國(guó)緊縮性貨幣政策的影響，并沒(méi)有討論我國(guó)實(shí)施擴(kuò)張性貨幣政策情形。其實(shí)，在實(shí)施擴(kuò)張性貨幣政策時(shí)，外資銀行對(duì)我國(guó)貨幣政策的影響機(jī)制剛好相反。在實(shí)施擴(kuò)張性貨幣政策時(shí)，只要加強(qiáng)對(duì)資本項(xiàng)目管理，加強(qiáng)對(duì)外資銀行外匯兌付審查，就可以從一定程度上減少外資銀行對(duì)我國(guó)擴(kuò)張性貨幣政策的負(fù)面影響，減少外資銀行對(duì)我國(guó)存貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)的限制。

第三，我國(guó)的利率管制制度。

有人認(rèn)為，分析外資銀行對(duì)我國(guó)貨幣政策影響時(shí)，必須考慮我國(guó)的利率非市場(chǎng)化問(wèn)題。其實(shí)，這只是一個(gè)表面現(xiàn)象。我們知道，在沒(méi)有實(shí)行利率市場(chǎng)化的經(jīng)濟(jì)中，中央銀行可以通過(guò)調(diào)節(jié)存貸款基準(zhǔn)利率水平來(lái)調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。在存貸款利率沒(méi)有市場(chǎng)化的情形下，中央銀行運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)出售、減少貼現(xiàn)貸款、提高法定存款準(zhǔn)備金比率等手段調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行時(shí)，存貸款利率就不會(huì)變化。此時(shí)，企業(yè)從銀行獲取貸款的其他成本增加，比如嚴(yán)格的項(xiàng)目檢查、更加苛刻的貸款抵押要求等，這些相當(dāng)于提高了市場(chǎng)利率水平，進(jìn)而影響到企業(yè)申請(qǐng)貸款的積極性。所以，外資銀行對(duì)我國(guó)貨幣政策的特殊影響與我國(guó)利率非市場(chǎng)化問(wèn)題沒(méi)有必然聯(lián)系。

總而言之，如果東道國(guó)在對(duì)外開(kāi)放金融業(yè)務(wù)的同時(shí)，實(shí)行資本項(xiàng)目管制，那么，關(guān)于外資銀行對(duì)東道國(guó)貨幣政策影響的傳統(tǒng)論斷就需要進(jìn)行修正?？紤]問(wèn)題的重點(diǎn)是，在東道國(guó)實(shí)施緊縮性貨幣政策期間，外資銀行存量外匯資金產(chǎn)生的外匯貸款投放問(wèn)題。如果東道國(guó)同時(shí)對(duì)外開(kāi)放金融業(yè)務(wù)和放松資本項(xiàng)目管制，那么，傳統(tǒng)論斷就完全適用。關(guān)于外資銀行對(duì)東道國(guó)貨幣政策影響的傳統(tǒng)論斷成立的基本原因是，東道國(guó)經(jīng)濟(jì)主體(比如企業(yè))和東道國(guó)銀行的國(guó)際融資成本高于外資銀行的國(guó)際融資成本，東道國(guó)企業(yè)(及其他機(jī)構(gòu))從東道國(guó)銀行申請(qǐng)貸款的成本一般低于其從外資銀行申請(qǐng)貸款的成本。

參考文獻(xiàn)：

［1］陳堅(jiān)定.銀行業(yè)對(duì)外直接投資動(dòng)因的理論與實(shí)證研究的綜述［J］.上海金融，2002；11

［2］胡援成，程建偉.中國(guó)資本市場(chǎng)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制研究.數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2003；11

［3］劉.服務(wù)價(jià)值認(rèn)知及相關(guān)因素的關(guān)聯(lián)性：中外資銀行客戶的比較分析，數(shù)量經(jīng)濟(jì)研究［J］.2004；11

［4］中國(guó)人民銀行青島市中心支行課題組.微觀主體的宏觀政策效應(yīng)：外資銀行業(yè)務(wù)拓展對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的影響［J］.金融研究，2003；8

［5］談儒勇，丁桂菊.外資銀行進(jìn)入效應(yīng)評(píng)述［J］.外國(guó)經(jīng)濟(jì)與管理，2004；8

［6］姚樹(shù)潔，馮根福，姜春霞.中國(guó)銀行業(yè)效率的實(shí)證分析，經(jīng)濟(jì)研究，2004；8

［7］葉欣，馮宗憲.外資銀行進(jìn)入對(duì)本國(guó)銀行體系穩(wěn)定性的影響［J］.世界經(jīng)濟(jì)；2004；1

［8］張華慶，彭振勝.外資銀行對(duì)我國(guó)貨幣政策影響分析［J］.經(jīng)濟(jì)縱橫,2002；9

篇4

關(guān)鍵詞：世界銀行 移民政策 中國(guó) 水庫(kù)移民

世界銀行為其支助的建設(shè)項(xiàng)目制訂的業(yè)務(wù)政策——非自愿移民系單獨(dú)條款，編號(hào)OP4.12（以下簡(jiǎn)稱“4.12條款”）與我國(guó)《大中型水利水電工程建設(shè)征地補(bǔ)償和移民安置條例》（以下簡(jiǎn)稱《移民條例》）和《水電工程水庫(kù)淹沒(méi)處理規(guī)劃設(shè)計(jì)規(guī)范》（以下簡(jiǎn)稱《設(shè)計(jì)規(guī)范》），總體框架基本相同，少量條款有差異。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷推進(jìn)和完善，特別是20世紀(jì)80年代以來(lái)我國(guó)對(duì)外開(kāi)放的步伐不斷加快，引進(jìn)了發(fā)達(dá)國(guó)家先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)的《移民條例》和《設(shè)計(jì)規(guī)范》經(jīng)過(guò)充分醞釀，正在修訂，可望在近期頒布實(shí)施。新的《移民條例》和《設(shè)計(jì)規(guī)范》將更接近世界金融組織（包括世界銀行）制訂的政策和準(zhǔn)則。本文就現(xiàn)行的《移民條例》和《設(shè)計(jì)規(guī)范》與“4.12條款”進(jìn)行對(duì)比分析。

一、政策目標(biāo)

“4.12條款”對(duì)非自愿移民的政策目標(biāo)歸納為：①探討一切可行的項(xiàng)目設(shè)計(jì)方案，以盡可能避免或減少非自愿移民；②如果移民不可避免，移民活動(dòng)應(yīng)作為可持續(xù)發(fā)展方案來(lái)構(gòu)思和執(zhí)行。應(yīng)提供充分的資金，使移民能夠分享項(xiàng)目的效益。應(yīng)與移民進(jìn)行認(rèn)真的協(xié)商，使他們有機(jī)會(huì)參與移民安置方案的規(guī)劃和實(shí)施；③應(yīng)幫助移民努力提高生計(jì)和生活水平，至少使其真正恢復(fù)到搬遷前或項(xiàng)目開(kāi)始前的較高水平。

我國(guó)《設(shè)計(jì)規(guī)范》總則第1.0.3條至1.0.5條明確規(guī)定，①節(jié)約土地是我國(guó)的基本國(guó)策。水電工程的建設(shè)，應(yīng)根據(jù)我國(guó)人多地少這一實(shí)際情況，盡量考慮少淹沒(méi)土地，少遷移人口；②移民安置規(guī)劃是水庫(kù)淹沒(méi)處理規(guī)劃設(shè)計(jì)的核心，應(yīng)遵循“沒(méi)有移民安置規(guī)劃的，不得審批工程設(shè)計(jì)文件、辦理征地手續(xù)，不得施工”的要求，認(rèn)真制定切實(shí)可行的規(guī)劃方案，并與樞紐建筑物設(shè)計(jì)文件同時(shí)報(bào)主管部門(mén)審批；③水庫(kù)淹沒(méi)處理規(guī)劃設(shè)計(jì)應(yīng)根據(jù)國(guó)家的有關(guān)政策和法規(guī)，貫徹開(kāi)發(fā)性移民方針，堅(jiān)持國(guó)家扶持、政策優(yōu)惠、各方支援、自力更生的原則，正確處理國(guó)家、集體、個(gè)人之間的關(guān)系。通過(guò)前期補(bǔ)償、補(bǔ)助與后期生產(chǎn)扶持的辦法，妥善安置移民的生產(chǎn)、生活，逐步使移民的生活達(dá)到或者超過(guò)原有生活水平。修訂后的《移民條例》和《設(shè)計(jì)規(guī)范》對(duì)此規(guī)定的更具體、更明確。

政策目標(biāo)從總體上講，“4.12條款”與我國(guó)《移民條例》、《設(shè)計(jì)規(guī)范》是一致的，但我國(guó)的移民政策與“4.12條款”在移民后期扶持上有所區(qū)別。我國(guó)移民政策規(guī)定，為了使移民抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，生活進(jìn)一步提高。規(guī)定從發(fā)電收入中提取后期扶持基金，提取比例因不同省份或不同水庫(kù)而有所差異。例如，湖南省規(guī)定，從1998年開(kāi)始，每發(fā)一度電提取2分錢(qián)的后期扶持基金。其他省每度電提取5厘錢(qián)，發(fā)電收入少的水庫(kù)人均按250～400元的標(biāo)準(zhǔn)提取后期扶持基金，提取的時(shí)間，從發(fā)電之日開(kāi)始共提取十年。

二、項(xiàng)目涉及的影響

治理水患和開(kāi)發(fā)水電，不可避免地要產(chǎn)生非自愿移民?！?.12條款”對(duì)于因工程建設(shè)強(qiáng)制性地征用土地，導(dǎo)致非自愿移民搬遷或喪失住所，失去資產(chǎn)或獲取資產(chǎn)的渠道，喪失收入來(lái)源或謀生手段等影響作了詳細(xì)的說(shuō)明。筆者歸納為兩點(diǎn)：①賴以生活的房屋及財(cái)產(chǎn)；②賴以生存的生產(chǎn)資料。對(duì)此，在我國(guó)《設(shè)計(jì)規(guī)范》中指的是淹沒(méi)影響及永久占地的處理范圍和實(shí)物指標(biāo)。

我國(guó)《設(shè)計(jì)規(guī)范》對(duì)淹沒(méi)影響及永久占地的處理范圍和標(biāo)準(zhǔn)做了詳細(xì)的規(guī)定，處理范圍，包括淹沒(méi)區(qū)及因水庫(kù)蓄水而引起的浸沒(méi)、坍岸、滑坡和其他受其影響的地區(qū)。處理標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)淹沒(méi)對(duì)象的重要性、水庫(kù)調(diào)節(jié)性能及運(yùn)用方式，在安全、經(jīng)濟(jì)和考慮其原有防洪標(biāo)準(zhǔn)的原則下，因地制宜地在洪水設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)范圍內(nèi)選擇。

對(duì)于淹沒(méi)影響及永久占地內(nèi)的實(shí)物指標(biāo)如何確定，我國(guó)《設(shè)計(jì)規(guī)范》明確規(guī)定，調(diào)查前規(guī)劃設(shè)計(jì)單位必須編寫(xiě)調(diào)查大綱，經(jīng)審批后再進(jìn)行實(shí)物調(diào)查，調(diào)查結(jié)果要經(jīng)過(guò)受影響的個(gè)人和當(dāng)?shù)卮褰M簽字認(rèn)可，最終形成《實(shí)物指標(biāo)調(diào)查報(bào)告》，此報(bào)告是進(jìn)行移民安置規(guī)劃的基礎(chǔ)和依據(jù)。 　三、要求采取的措施

“4.12條款”規(guī)定，由于工程建設(shè)不可避免地產(chǎn)生非自愿移民時(shí)，①必須要編制一份移民安置規(guī)劃或移民安置政策框架，包括明確移民的權(quán)利、按全部重置價(jià)，獲得迅速有效的補(bǔ)償，以抵消由項(xiàng)目造成的直接財(cái)產(chǎn)損失、在搬遷期間獲得幫助。在搬遷后的過(guò)渡期內(nèi)獲得幫助、提供就業(yè)培訓(xùn)幫助；②編制一份世界銀行認(rèn)可的程序框架，說(shuō)明移民參與過(guò)程，包括制訂并實(shí)施項(xiàng)目的具體組成部分、確定符合移民資格的標(biāo)準(zhǔn)、明確相應(yīng)措施，幫助移民努力改善其生活，或者至少恢復(fù)到以前的水平（按實(shí)際價(jià)值計(jì)算），同時(shí)要確保移民搬遷后的可持續(xù)發(fā)展、解決與移民有關(guān)的潛在沖突；③特別關(guān)注移民中弱勢(shì)群體的需要，尤其是那些處于貧困線以下的人、沒(méi)有土地的人、老年人、婦女、兒童、土著人群、少數(shù)民族，或是可能不會(huì)受到國(guó)家土地補(bǔ)償法規(guī)保護(hù)的人；④對(duì)于依附于土地的土著人群，制定移民規(guī)劃時(shí)要充分考慮其文化和生活習(xí)俗；⑤對(duì)移民的補(bǔ)償要在搬遷前予以到位；⑥對(duì)于以土地為生的移民，條件允許，應(yīng)當(dāng)優(yōu)先考慮依靠土地安置的策略等。

世界銀行對(duì)上述的要求，對(duì)應(yīng)于我國(guó)的移民政策，就是要做好移民安置規(guī)劃。我國(guó)《移民條例》非常重視對(duì)移民安置規(guī)劃的編制工作。第十條明確指出：“水利水電工程建設(shè)單位，應(yīng)當(dāng)在工程建設(shè)的前期工作階段，會(huì)同當(dāng)?shù)厝嗣裾鶕?jù)安置地的自然、經(jīng)濟(jì)等條件，按照經(jīng)濟(jì)合理的原則編制移民安置規(guī)劃。移民安置規(guī)劃應(yīng)當(dāng)與設(shè)計(jì)任務(wù)書(shū)和初步設(shè)計(jì)文件同時(shí)報(bào)主管部門(mén)審批。沒(méi)有移民安置規(guī)劃的，不得審批工程設(shè)計(jì)文件、辦理征地手續(xù)，不得施工”。我國(guó)《設(shè)計(jì)規(guī)范》對(duì)于編制移民安置規(guī)劃提出了具體要求，包括一般規(guī)定、農(nóng)村移民安置規(guī)劃、城鎮(zhèn)遷建規(guī)劃、專業(yè)項(xiàng)目復(fù)建規(guī)劃、水域開(kāi)發(fā)利用規(guī)劃、補(bǔ)償投資計(jì)劃等等。

關(guān)于對(duì)移民需要采取的措施（或者叫移民安置規(guī)劃），“4.12條款”和我國(guó)《移民條例》和《設(shè)計(jì)規(guī)范》都做了詳細(xì)說(shuō)明，從內(nèi)容和條款上絕大部分是一致的。所不同的是，我國(guó)《設(shè)計(jì)規(guī)范》第10.0.3條第二款規(guī)定“房屋及附屬建筑物補(bǔ)償費(fèi)，按照調(diào)查的建筑面積、結(jié)構(gòu)類(lèi)型和質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，扣除可利用的舊料后的重建價(jià)格計(jì)算”。這與“4.12條款”對(duì)于由于項(xiàng)目實(shí)施而帶來(lái)的直接財(cái)產(chǎn)損失要“按全部重置價(jià)，獲得迅速有效的補(bǔ)償”不一致，簡(jiǎn)言之，就是移民房屋補(bǔ)償是否考慮“利舊”的問(wèn)題。

筆者認(rèn)為，“4.12條款”“按全部重置價(jià)，獲得迅速有效的補(bǔ)償”對(duì)于移民利益考慮得更加詳細(xì)，應(yīng)當(dāng)遵循。所幸的是，我國(guó)正在修訂的《設(shè)計(jì)規(guī)范》和《移民條例》已經(jīng)取消“利舊”，移民財(cái)產(chǎn)補(bǔ)償按重置價(jià)計(jì)算，與“4.12條款”完全一致。

關(guān)于搬遷前應(yīng)當(dāng)首先獲得補(bǔ)償問(wèn)題，我國(guó)沒(méi)有明確規(guī)定，但是，移民不提前搬遷，工程就無(wú)法進(jìn)行，所以事實(shí)上，項(xiàng)目實(shí)施時(shí)是這樣做的。

對(duì)于移民搬遷后恢復(fù)期間給予幫助問(wèn)題，我國(guó)現(xiàn)在修改的《設(shè)計(jì)規(guī)范》已經(jīng)考慮了這一事實(shí)，實(shí)際上，近幾年實(shí)施的水電項(xiàng)目，如江埡水利項(xiàng)目已經(jīng)開(kāi)始對(duì)移民搬遷后的恢復(fù)期給予前期生活補(bǔ)助。

對(duì)農(nóng)村移民實(shí)行以土為地為主的安置方式，是我國(guó)在總結(jié)過(guò)去多年移民安置經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的基礎(chǔ)上成功的方法，應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持和推廣。

對(duì)于少數(shù)民族，我國(guó)《設(shè)計(jì)規(guī)范》第5.2.3條指出，“對(duì)少數(shù)民族地區(qū)的安置，應(yīng)當(dāng)照顧其生產(chǎn)、生活和風(fēng)俗習(xí)慣”。修改后的《設(shè)計(jì)規(guī)范》還增加了“應(yīng)考慮移民中不同群體的意愿和需求”。這些足以說(shuō)明我國(guó)對(duì)少數(shù)民族移民的關(guān)心和關(guān)注。

四、非自愿移民有權(quán)獲得補(bǔ)償?shù)馁Y格

“4.12條款”指出：①一旦確定項(xiàng)目有必要進(jìn)行非自愿移民，政府必須進(jìn)行人口普查，確認(rèn)將受到項(xiàng)目影響的人員、決定哪些人員有資格接收幫助，并防止無(wú)此資格的人員涌入。政府還需按照世界銀行的要求制訂一項(xiàng)程序，以便確定移民獲取補(bǔ)償和其他幫助的資格標(biāo)準(zhǔn)。該程序還包括向受影響群眾和社區(qū)、地方當(dāng)局，在適當(dāng)情況下，向非政府組織進(jìn)行有意義協(xié)商的條款，并規(guī)定申訴機(jī)制。②補(bǔ)償資格標(biāo)準(zhǔn)要嚴(yán)格控制和掌握，對(duì)于具有補(bǔ)償權(quán)利益的人不能遺漏，對(duì)于沒(méi)有補(bǔ)償資格的人不能納入補(bǔ)償對(duì)象。

我國(guó)《設(shè)計(jì)規(guī)范》對(duì)于實(shí)物指標(biāo)調(diào)查的要求非常嚴(yán)格，筆者已在本文第二部分中予說(shuō)明，在此重復(fù)和強(qiáng)調(diào)的是，調(diào)查結(jié)果經(jīng)受影響的個(gè)人和當(dāng)?shù)卮褰M簽字認(rèn)可后，還要將調(diào)查結(jié)論張榜公布，一是使受項(xiàng)目影響的移民都知道自己的情況，二是為了達(dá)到相互監(jiān)督，確保與事實(shí)相符。至于移民申訴權(quán)，《移民條例》未做明確規(guī)定，但是，我國(guó)《憲法》及其他法律也規(guī)定了公民（含移民）的合法權(quán)益和權(quán)利，這些法律、法規(guī)同樣適用于非自愿移民。同時(shí)修改的《設(shè)計(jì)規(guī)范》在“農(nóng)村移民安置”欄目中明確，“應(yīng)根據(jù)國(guó)家的法律、法規(guī)擬定移民合法權(quán)益的保障措施，提出移民的社會(huì)適應(yīng)性調(diào)整措施”。

五、移民安置規(guī)劃的制定、實(shí)施和監(jiān)測(cè)

關(guān)于移民安置規(guī)劃的制定，“4.12條款”在許多子條款中都提到了，并要求得非常詳細(xì)和嚴(yán)格。“4.12條款”要求，借款方負(fù)責(zé)根據(jù)世界銀行業(yè)務(wù)政策編制、實(shí)施并監(jiān)測(cè)相應(yīng)的移民安置規(guī)劃、移民安置政策框架或程序框架。移民安置文件表明實(shí)現(xiàn)本政策目標(biāo)的戰(zhàn)略，并涉及擬議的移民安置的所有方面。是否保證并有能力圓滿完成移民安置工作；移民安置規(guī)劃包括若干方案的制定和充分地選擇；在編制移民項(xiàng)目文件時(shí)，應(yīng)征得社會(huì)學(xué)家、技術(shù)人員、法律專業(yè)人士、相關(guān)的社區(qū)組織和非政府組織的協(xié)助；同時(shí)，在項(xiàng)目一開(kāi)始就要讓移民參與其活動(dòng)，并在項(xiàng)目設(shè)計(jì)中考慮他們的意見(jiàn)；移民投資和其他項(xiàng)目活動(dòng)經(jīng)費(fèi)一并進(jìn)入項(xiàng)目總成本；與世界銀行業(yè)務(wù)政策相符的移民安置方案包括整個(gè)項(xiàng)目的設(shè)計(jì)文件，經(jīng)世界銀行確認(rèn)后將通過(guò)公共信息中心予以公開(kāi)。關(guān)于此條，筆者在第三款已經(jīng)做了詳細(xì)說(shuō)明，在此不再贅述。

篇5

演變及其比較

文■曹洪香

摘要：上市公司股權(quán)再融資發(fā)展到現(xiàn)在，有關(guān)管理部門(mén)一直在根據(jù)證券市場(chǎng)的具體情況對(duì)各項(xiàng)政策進(jìn)行修訂和改進(jìn)，股權(quán)再融資政策也越來(lái)越市場(chǎng)化、規(guī)范化。配股和增發(fā)兩種股權(quán)再融資方式的法律法規(guī)演變，體現(xiàn)了國(guó)家對(duì)上市公司股權(quán)再融資方式使用的指引和制約。

關(guān)鍵詞：股權(quán)再融資 配股 增發(fā) 上市公司

一、配股政策的演變

配股是上市公司向原股東定價(jià)、定量發(fā)行新股以募集資金的股權(quán)再融資方式。1993年12月份，證監(jiān)會(huì)頒布了《關(guān)于上市公司送配股的暫行規(guī)定》，硬性規(guī)定配股公司必須連續(xù)兩年盈利、本次配售股份總數(shù)不超過(guò)公司原有總股本的30%和配售發(fā)行價(jià)格不低于本次配股前最新公布的該公司財(cái)務(wù)報(bào)告中每股凈資產(chǎn)值。證監(jiān)會(huì)1994年9月頒布“關(guān)于執(zhí)行《公司法》規(guī)范上市公司配股的通知”，將配股條件嚴(yán)格化，要求上市公司在最近三年內(nèi)連續(xù)盈利；并新增了公司凈資產(chǎn)稅后利潤(rùn)率三年平均在10%以上，屬于能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類(lèi)的公司可以略低于10%；公司本次配股募集資金后，公司預(yù)測(cè)的凈資產(chǎn)稅后利潤(rùn)率應(yīng)達(dá)到同期銀行個(gè)人定期存款利率等條件；并規(guī)定，公司所確定的配股價(jià)格低于該公司配股前每股凈資產(chǎn)的，對(duì)其配股的申請(qǐng)不予批準(zhǔn)。

1999年3月證券監(jiān)督管理委員會(huì)《關(guān)于上市公司配股工作有關(guān)問(wèn)題的通知》，將配股條件進(jìn)行了相關(guān)修改，將屬于農(nóng)業(yè)、能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施、高科技等國(guó)家重點(diǎn)支持行業(yè)的公司，可以略低于10%的規(guī)定，改為可以略低，但不得低于9%；并新增上述指標(biāo)計(jì)算期間內(nèi)任何一年的凈資產(chǎn)收益率不得低于6%的規(guī)定。2001年3月29日證監(jiān)會(huì)的《上市公司新股發(fā)行管理辦法》中，再次降低配股資格要求，規(guī)定連續(xù)三年盈利，最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度平均加權(quán)凈資產(chǎn)收益率不低于6%，對(duì)低于6%的公司，允許其申請(qǐng)?jiān)霭l(fā)，但需具備一定的約束條件。對(duì)配股價(jià)格沒(méi)有做要求。

2006年5月8日，證監(jiān)會(huì)《上市公司證券發(fā)行管理辦法》，規(guī)定了擬配售股份數(shù)量不超過(guò)本次配售股份前股本總額的30%的數(shù)量限制，取消了配股前3年平均凈資產(chǎn)收益率6%的限制，僅要求最近3年連續(xù)盈利；還規(guī)定，配股需采用新《證券法》規(guī)定的代銷(xiāo)方式發(fā)行，并引入發(fā)行失敗機(jī)制，即代銷(xiāo)期限屆滿，原股東認(rèn)購(gòu)股票的數(shù)量未達(dá)到擬配售數(shù)量70%的，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)按照發(fā)行價(jià)并加算銀行同期存款利息返還已經(jīng)認(rèn)購(gòu)的股東。2006年之后，對(duì)配股的有關(guān)政策一直主要沿用《上市公司證券發(fā)行管理辦法》，沒(méi)有太多補(bǔ)充與修改。

二、增發(fā)股票政策演變

增發(fā)是上市公司向全體社會(huì)公眾發(fā)行新股以募集資金的股權(quán)再融資方式，分為公開(kāi)增發(fā)和非公開(kāi)增發(fā)。向不特定對(duì)象公開(kāi)發(fā)行新股稱為公開(kāi)增發(fā)，包括向原股東配售股份；向特定對(duì)象非公開(kāi)發(fā)行新股稱為非公開(kāi)增發(fā)（或稱為定向增發(fā)）。滬深兩市在1998年以前只有3個(gè)公司實(shí)施過(guò)增發(fā)；1998年，華域汽車(chē)（600741）對(duì)第一大股東上海公交控股有限公司實(shí)施定向增發(fā)、攀鋼釩鈦、龍頭股份等8家上市公司以配售與公開(kāi)發(fā)行相結(jié)合方式增發(fā)再融資，由此才真正拉開(kāi)了上市公司增發(fā)融資的序幕。因此，研究者通常把1998年看成是真正意義上增發(fā)方式的開(kāi)始。

（一）為培育機(jī)構(gòu)投資者而強(qiáng)調(diào)配售輔以增發(fā)的政策（2001年前）

1998年8月證監(jiān)會(huì)《關(guān)于證券投資基金配售新股有關(guān)問(wèn)題的通知》，對(duì)剛開(kāi)始進(jìn)行試點(diǎn)的證券投資基金采取了扶持政策，賦予基金對(duì)新股發(fā)行的優(yōu)先配售權(quán)。1999年7月證監(jiān)會(huì)發(fā)出《關(guān)于進(jìn)一步完善股票發(fā)行方式的通知》，規(guī)定總股本4 億元以上的公司可采用上網(wǎng)發(fā)行與法人配售相結(jié)合方式發(fā)行股票；無(wú)論法人中的戰(zhàn)略投資者還是一般法人對(duì)配售獲得的新股必須鎖定一段持股期。向戰(zhàn)略投資者的配售，實(shí)際上是一種定向發(fā)行再融資，只是當(dāng)時(shí)的法規(guī)并沒(méi)有對(duì)此加以明確。2000年3月證監(jiān)會(huì)了《股票發(fā)行核準(zhǔn)程序》，新股發(fā)行啟動(dòng)核準(zhǔn)制，徹底取消原來(lái)新股發(fā)行中的額度和指標(biāo)，定價(jià)由市場(chǎng)供求決定。2000年4月證監(jiān)會(huì)《上市公司向社會(huì)公開(kāi)募集股份暫行辦法》，這是我國(guó)第一個(gè)有關(guān)公開(kāi)募集增資的法規(guī)。辦法中規(guī)范了申請(qǐng)公募增發(fā)的上市公司資格條件；并規(guī)定公司在最近三年內(nèi)連續(xù)盈利，本次發(fā)行完成當(dāng)年的凈資產(chǎn)收益率不低于同期銀行存款利率水平；且預(yù)測(cè)本次發(fā)行當(dāng)年加權(quán)計(jì)算的凈資產(chǎn)收益率不低于配股規(guī)定的凈資產(chǎn)收益率平均水平。

（二）為市場(chǎng)化改革而“弱配強(qiáng)增”的政策（2001―2006年）

2001年2月證監(jiān)會(huì)《上市公司新股發(fā)行管理辦法》，明確指出，辦法中所稱上市公司向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行新股，是指向原股東配售股票（簡(jiǎn)稱“配股”）和向全體社會(huì)公眾發(fā)售股票（簡(jiǎn)稱“增發(fā)”）。由此可見(jiàn)，監(jiān)管層已經(jīng)將增發(fā)方式作為與配股方式同等重要的股權(quán)再融資方式看待。要求上市公司申請(qǐng)公開(kāi)發(fā)行新股應(yīng)當(dāng)符合：一是前一次發(fā)行的股份已募足，并間隔一年以上；二是公司在最近三年內(nèi)連續(xù)盈利，并可向股東支付股利；三是公司在最近三年內(nèi)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件無(wú)虛假記載；四是公司預(yù)期利潤(rùn)率可達(dá)同期銀行存款利率。該管理辦法的頒布，向所有上市公司打開(kāi)了增發(fā)大門(mén)，公開(kāi)增發(fā)受到上市公司追捧。2002年7月證監(jiān)會(huì)頒布了《關(guān)于上市公司增發(fā)新股有關(guān)條件的通知》，要求公司應(yīng)滿足最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于10%，且最近一個(gè)年度不低于10%的要求，增發(fā)新股募集資金量不超過(guò)公司上年度末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)值，發(fā)行前最近一年及一期財(cái)務(wù)報(bào)表中的資產(chǎn)負(fù)債率不低于同行業(yè)上市公司的平均水平。上述限制性政策，使上市公司增發(fā)再融資的熱度有所下降。2005年隨著股權(quán)分置改革的進(jìn)行，上市公司增發(fā)再融資暫停。

（三）鼓勵(lì)非公開(kāi)增發(fā)（或定向增發(fā)）及多種方式并存的政策（2006年后至今）

2006年5月8日，證監(jiān)會(huì)了《上市公司證券發(fā)行管理辦法》，標(biāo)志著處于暫停狀態(tài)的上市公司再融資功能得以恢復(fù)。在市價(jià)發(fā)行原則下，《上市公司證券發(fā)行管理辦法》取消增發(fā)新股需間隔一年以上的限制并允許上市公司在獲得股票發(fā)行核準(zhǔn)后的6個(gè)月內(nèi)自行選擇發(fā)行時(shí)機(jī)，而且將公開(kāi)增發(fā)的凈資產(chǎn)收益率要求從10%降低到6%；但要求公開(kāi)發(fā)行公司最近3年以現(xiàn)金或股票方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于同期實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的20%；規(guī)定公開(kāi)增發(fā)募集資金不得超過(guò)項(xiàng)目需要量，并且規(guī)定若采用代銷(xiāo)方式發(fā)行的，應(yīng)引入發(fā)行失敗機(jī)制；公開(kāi)發(fā)行價(jià)格應(yīng)不低于公告招股意向書(shū)前二十個(gè)交易日公司股票均價(jià)或前一個(gè)交易日的均價(jià)。另外，管理辦法中還首次建立了上市公司向特定對(duì)象非公開(kāi)發(fā)行新股的制度，即：（1）對(duì)發(fā)行公司的盈利指標(biāo)和非公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量不作要求。（2）限制特定發(fā)行對(duì)象總數(shù)不超過(guò)10名。（3）股份自發(fā)行結(jié)束之日起，12個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；控股股東、實(shí)際控制人及其控制的企業(yè)認(rèn)購(gòu)的股份，36個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。（4）發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的90%。第一次被納入規(guī)章的非公開(kāi)增發(fā)，由于其條件的寬松使市場(chǎng)上掀起了一陣非公開(kāi)增發(fā)熱潮。2007年9月證監(jiān)會(huì)《上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》，規(guī)定“定價(jià)基準(zhǔn)日”是計(jì)算發(fā)行底價(jià)的基準(zhǔn)日，可以為本次非公開(kāi)發(fā)行股票的董事會(huì)決議公告日、股東大會(huì)決議公告日，也可以為發(fā)行期的首日。2008年10月證監(jiān)會(huì)《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》，把管理辦法中規(guī)定的最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的20%修改為30%。

三、上市公司股權(quán)再融資現(xiàn)行政策比較

目前，對(duì)上市公司股權(quán)再融資活動(dòng)起規(guī)范作用的法律法規(guī)有：2005年12月頒布的公司法和證券法、《上市公司證券發(fā)行管理辦法》（2006）、《上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》（2007）、《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》（2008）等。配股、定增和公開(kāi)增發(fā)在政策上都需滿足《公司法》和《證券法》規(guī)定的基本條件，其區(qū)別主要表現(xiàn)為前述的發(fā)行特別條件上，如，募集資金總額的限制、發(fā)行價(jià)格的限制、盈利與股利分配等規(guī)定。上市公司應(yīng)很好把握，以便在股權(quán)再融資政策的指引下正確選擇再融資方式。■

參考文獻(xiàn)：

[1]鮑恩斯，吳溪，李輝.證券市場(chǎng)配股政策的變遷及其市場(chǎng)影響[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2004（10）61―65

[2]《中華人民共和國(guó)公司法》（2005），《中華人民共和國(guó)證券法》（2005）

篇6

由表1中的分析數(shù)據(jù)可知，電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)因其行業(yè)的特殊性具有很高的自有資金負(fù)債率，而其他行業(yè)則基本在100%上下浮動(dòng)。除了電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)和綜合類(lèi)這兩個(gè)行業(yè)受政策影響較小，其他行業(yè)自有資金負(fù)債率很明顯在貨幣緊縮階段明顯增大，均值也由1．62增加到2．02。同時(shí)，各個(gè)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)也有明顯的增加，均值由35%增加到39%。這說(shuō)明在由積極轉(zhuǎn)向穩(wěn)健的宏觀經(jīng)濟(jì)政策影響下，中小板上市公司通過(guò)債務(wù)融資來(lái)取得發(fā)展資金，這一做法可能存在犧牲對(duì)投資者負(fù)債的償還保障，增大自有資金負(fù)債率，但總體上來(lái)看，中小板上市公司的整體資產(chǎn)負(fù)債率并不高，風(fēng)險(xiǎn)還處于可控的范圍內(nèi)。短期負(fù)債比例和長(zhǎng)期負(fù)債比例，分別反映了企業(yè)短期和長(zhǎng)期負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)水平，任何公司不論是長(zhǎng)期或短期債務(wù)均不能過(guò)重，否則除了可能引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)外，還會(huì)因不能還債而錯(cuò)失更好投資機(jī)會(huì)，導(dǎo)致業(yè)務(wù)萎縮。由表格中數(shù)據(jù)知，除個(gè)別行業(yè)外，與2008～2009年的貨幣寬松環(huán)境相比，在2010～2011年的貨幣緊縮環(huán)境下，中小板上市公司普遍增大了長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債的數(shù)額，其中長(zhǎng)期負(fù)債比例的均值增加2%，短期負(fù)債比例的均值增加3%。這一現(xiàn)象反映出雖然在央行收緊貨幣供應(yīng)的情況下，中小板上市公司還是能夠得到銀行和其他渠道的資金支持。這一點(diǎn)和國(guó)內(nèi)中小企業(yè)在近兩年內(nèi)資金短缺嚴(yán)重的現(xiàn)象形成了鮮明的對(duì)比，說(shuō)明已經(jīng)上市的中小企業(yè)質(zhì)量得到了市場(chǎng)的認(rèn)可。對(duì)負(fù)債結(jié)構(gòu)的分析可以發(fā)現(xiàn)，中小板的各行業(yè)流動(dòng)負(fù)債比例普遍較高，不同階段中小板企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債比例均值達(dá)25%和28%，而批發(fā)零售行業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)的流動(dòng)負(fù)債比例則達(dá)到了40%以上。通過(guò)和資產(chǎn)負(fù)債率的均值比較可以得到無(wú)論貨幣政策如何變化，中小板上市公司的主要負(fù)債來(lái)源還是短期負(fù)債。而長(zhǎng)期負(fù)債比例除比較特殊的電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)行業(yè)外，其他行業(yè)的長(zhǎng)期負(fù)債比例在不同貨幣政策階段均值在5%～6%。由此分析可以看出，中小板上市公司債務(wù)期限的構(gòu)成并沒(méi)有受到貨幣政策調(diào)整的影響。負(fù)債經(jīng)營(yíng)率是企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債和所有者權(quán)益之比，反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)資本中長(zhǎng)期負(fù)債所占的比重。在貨幣緊縮階段，除了傳播與文化產(chǎn)業(yè)、采掘業(yè)的負(fù)債經(jīng)營(yíng)率減小，其他行業(yè)都產(chǎn)生了更大的負(fù)債經(jīng)營(yíng)率，說(shuō)明企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金增多，企業(yè)自有資金利用外部資金水平提高，自有資金潛力得到進(jìn)一步發(fā)揮，企業(yè)盈利能力增強(qiáng)。

在中小板上市的244家公司在2008～2011年金融危機(jī)期間，債務(wù)結(jié)構(gòu)變化如表2所示。由表2知，各指標(biāo)在2008年、2009年與2010年、2011年差別明顯。自有資金負(fù)債率和負(fù)債經(jīng)營(yíng)率平均水平明顯升高，長(zhǎng)期負(fù)債比例增速明顯大于短期負(fù)債比例，且兩者都有顯著提高。說(shuō)明企業(yè)提高負(fù)債，犧牲風(fēng)險(xiǎn)獲取收益，在不一樣的宏觀環(huán)境下采取不一樣的政策:與積極的宏觀環(huán)境相比，穩(wěn)健環(huán)境下，負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)減小，而長(zhǎng)期負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)更小，增大負(fù)債成為企業(yè)的一致選擇。由相關(guān)公司資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)算得出，2008年6月30日中小板塊板塊255家公司中有194家資產(chǎn)負(fù)債率低于30%，有241家低于50%，占企業(yè)總數(shù)的94．1%，只有14家高于50%;而2011年6月30日有169家資產(chǎn)負(fù)債率低于30%，有239家低于50%，占企業(yè)總數(shù)的93．4%，另外有16家高于50%。自宏觀調(diào)控政策實(shí)施后，3年來(lái)資產(chǎn)負(fù)債率差距比較明顯:資產(chǎn)負(fù)債率高的公司數(shù)量增多，資產(chǎn)負(fù)債率低的公司數(shù)量減少。說(shuō)明金融危機(jī)后，我國(guó)宏觀政策由積極轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，上市公司在穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下普遍采用增大負(fù)債維持企業(yè)的經(jīng)營(yíng)。需要指出的是，由于我國(guó)宏觀政策持續(xù)穩(wěn)定，公司資產(chǎn)負(fù)債率逐漸增大，債務(wù)結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化，上市公司的資本結(jié)構(gòu)和融資方式也逐漸成熟化。從負(fù)債結(jié)構(gòu)比例和資產(chǎn)負(fù)債率的變化來(lái)看，2010年、2011年與2008年、2009年最大的不同，就是企業(yè)看待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，因而經(jīng)營(yíng)模式也產(chǎn)生了不同。在我國(guó)宏觀政策調(diào)整的影響下，中小板上市公司均能結(jié)合自身的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行相應(yīng)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整。在國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體增速降低的情況下，通過(guò)增大資產(chǎn)負(fù)債率等措施提高資金的籌措能力，中小企業(yè)整體債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)依然處于可控范圍，反映出中小企業(yè)上市公司良好的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力。

在不同的宏觀環(huán)境下企業(yè)會(huì)從自身風(fēng)險(xiǎn)和收益出發(fā)，采用不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制模式，籌集經(jīng)營(yíng)發(fā)展所需要的資金。從以上分析可以看出，我國(guó)中小板上市公司雖然在有史以來(lái)最為嚴(yán)厲的貨幣緊縮環(huán)境下依然能夠通過(guò)長(zhǎng)短期債務(wù)融資來(lái)籌集發(fā)展資金，并得到市場(chǎng)的認(rèn)可，這和近年各地出現(xiàn)的中小企業(yè)倒閉潮相比較已是天壤之別，說(shuō)明中小板上市公司有著健康的融資結(jié)構(gòu)和健全通暢的融資渠道，緊縮的信貸規(guī)模并沒(méi)有對(duì)這類(lèi)企業(yè)產(chǎn)生不利的影響。具體原因應(yīng)該與中小板上市公司健全的內(nèi)部控制和良好的融資結(jié)構(gòu)以及較強(qiáng)的獲利能力有很大的關(guān)系。

本文作者：夏士東工作單位：中國(guó)石油化工股份有限公司上海高橋分公司

篇7

【關(guān)鍵詞】國(guó)際資本流入;貨幣政策;平穩(wěn)性檢驗(yàn);協(xié)整檢驗(yàn);格蘭杰因果檢驗(yàn)

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展,資本的跨國(guó)流動(dòng)也變得越來(lái)越頻繁。根據(jù)蒙代爾的三元悖論,在固定匯率、資本自由流動(dòng)和貨幣政策獨(dú)立性三者之間,一國(guó)只能選擇可能目標(biāo)中的兩個(gè),三者無(wú)法兼顧。我國(guó)實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率,實(shí)質(zhì)屬于固定匯率制范疇;雖然我國(guó)還存在著外匯管制,但隨著資本項(xiàng)目的逐漸開(kāi)放,資本流動(dòng)已比較自由;短期資本流動(dòng)的增強(qiáng)在一定程度上影響了國(guó)內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性,主要表現(xiàn)在:貨幣供給量受到資本流動(dòng)影響、利率政策受到諸多政策目標(biāo)的限制,資本流動(dòng)通過(guò)各種渠道影響國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格和投資活動(dòng),最終造成我國(guó)貨幣政策的被動(dòng)性。

一、國(guó)際資本對(duì)貨幣政策影響的理論分析

1、國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)貨幣發(fā)行量和信貸規(guī)模的影響

我國(guó)的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行主要有三個(gè)渠道:財(cái)政渠道、銀行信貸和外匯占款,自1994年進(jìn)行外匯體制改革后,隨著經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的逐步開(kāi)放,外匯占款在基礎(chǔ)貨幣投放中的比重不斷上升,因此我國(guó)貨幣發(fā)行受到國(guó)際資本的制約;同時(shí),國(guó)際資本流動(dòng)會(huì)通過(guò)貨幣發(fā)行量影響國(guó)內(nèi)信貸,表現(xiàn)為資本的流動(dòng)與銀行信貸擴(kuò)張與收縮密切相關(guān),使得銀行流動(dòng)性大幅波動(dòng),信貸規(guī)模也受到影響。

2、國(guó)際資本通過(guò)資產(chǎn)價(jià)格影響信貸規(guī)模

國(guó)際資本對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響途徑包括三方面,即通過(guò)影響貨幣供給決定資金的寬裕程度,進(jìn)而影響資產(chǎn)價(jià)格;國(guó)際資本通過(guò)進(jìn)入房地產(chǎn)、資本市場(chǎng)等導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格上升;通過(guò)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響進(jìn)而改變?nèi)藗儗?duì)資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)預(yù)期,從而引致國(guó)內(nèi)的信貸需求變動(dòng),影響信貸規(guī)模。

3、國(guó)際資本影響貨幣政策目標(biāo),導(dǎo)致被動(dòng)干預(yù)

大規(guī)模的國(guó)際資本流動(dòng)會(huì)直接影響外匯儲(chǔ)備和貨幣發(fā)行,反映在國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性表現(xiàn)為資產(chǎn)價(jià)格的上升和通貨膨脹,沖擊央行的貨幣政策目標(biāo)。為了實(shí)現(xiàn)控制通貨膨脹、抑制投資過(guò)熱、保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等目標(biāo),央行只能被動(dòng)采取緊縮政策,導(dǎo)致貨幣政策的被動(dòng)性和無(wú)效性。

二、國(guó)際資本流入與貨幣政策關(guān)系的實(shí)證分析

(一)數(shù)據(jù)的選取

1、因變量的選取

本文利用國(guó)際收支平衡表中的直接投資、證券投資和其他投資貸方余額加總來(lái)表示國(guó)際資本流入額,記為。在此,不考慮凈誤差與遺漏賬戶,因?yàn)檫@個(gè)變量只是一個(gè)平衡項(xiàng)目,并不代表實(shí)際的經(jīng)濟(jì)情況。

2、自變量的選取

(1)貨幣供給量

由分析可知,國(guó)際資本流入與貨幣供給的關(guān)系非常密切。以弗里德曼為代表的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論者認(rèn)為應(yīng)將貨幣供應(yīng)量或其變動(dòng)作為主要貨幣政策指標(biāo),因?yàn)樨泿殴?yīng)量的增減能直接反映貨幣政策的寬松與緊縮,同時(shí)貨幣供應(yīng)量也能夠被中央銀行所直接控制。因此有必要將貨幣供給作為一個(gè)自變量,本文選用M2來(lái)衡量貨幣供給量。

(2)利率

傳統(tǒng)的貨幣政策均以利率作為貨幣政策的中介目標(biāo),能直接反映出貨幣供求的相對(duì)變化。因此在分析國(guó)際資本流入與我國(guó)貨幣政策的關(guān)系研究中,必然要考慮到利率。本文選取中國(guó)一年期人民幣存款利率作為中國(guó)利率的代表,記為。

(3)匯率

匯率通過(guò)國(guó)際收支以及國(guó)際貿(mào)易影響著國(guó)際資本的流動(dòng),同時(shí),國(guó)際資本的流入也會(huì)影響一國(guó)的匯率。因此選擇匯率作為模型的一個(gè)自變量顯得十分必要。本文選取人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)作為匯率指標(biāo),記為。

(二)數(shù)據(jù)來(lái)源

本文所用數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》、美國(guó)聯(lián)合儲(chǔ)備委員會(huì)官方網(wǎng)站、中國(guó)國(guó)家外匯管理局網(wǎng)站等,經(jīng)整理而得。

(三)實(shí)證分析

由于本文采用的數(shù)據(jù)是時(shí)間序列數(shù)據(jù),為了消除各變量之間的異方差性,將實(shí)際利用外資額、貨幣供應(yīng)量、人民幣對(duì)美元的匯率及一年期定期存款利率取自然對(duì)數(shù)分別記為:

。

1、ADF(Augmented Dickey―Fuller)檢驗(yàn)

根據(jù)協(xié)整檢驗(yàn)的要求,首先要對(duì)國(guó)際資本流入額、貨幣供應(yīng)量、利率、匯率等變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn),在此選用ADF檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示。

由表1可知,國(guó)際資本流入額和人民幣匯率取一階差分后在5%的顯著水平上均是平穩(wěn)的,即ADF的檢驗(yàn)值小于5%顯著水平上的臨界值。而中國(guó)的貨幣供應(yīng)量經(jīng)過(guò)二階差分后才平穩(wěn),因此均為二階單整序列。

首先建立上述四個(gè)變量的回歸方程,然后通過(guò)檢驗(yàn)回歸方程的殘差序列是否平穩(wěn)來(lái)判斷這四個(gè)變量是否存在協(xié)整關(guān)系。

2、協(xié)整檢驗(yàn)

協(xié)整檢驗(yàn)是用來(lái)檢驗(yàn)非平穩(wěn)變量之間是否存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系的方法,如果非平穩(wěn)變量之間存在協(xié)整關(guān)系,則他們之間的離差即非均衡誤差是平穩(wěn)的。我們需要檢驗(yàn)這四個(gè)變量之間是否存在協(xié)整關(guān)系,本文需要檢驗(yàn)的是多變量之間的協(xié)整關(guān)系,就需要運(yùn)用Johansen檢驗(yàn)方法對(duì)上述變量進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。

由表3的協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果可知,變量間存在兩個(gè)協(xié)整關(guān)系。在5%顯著水平下,變量間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系。國(guó)際資本流入額與貨幣供給的變化量負(fù)相關(guān),與利率的動(dòng)態(tài)變化、匯率負(fù)相關(guān)。這表明貨幣政策的演變狀況與國(guó)際資本流動(dòng)情況息息相關(guān)。為了進(jìn)一步分析國(guó)際資本流入與我國(guó)貨幣政策演變的關(guān)聯(lián)性,需要對(duì)四個(gè)變量之間的因果關(guān)系進(jìn)行分析,最常用的方法就是Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)。

3、Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)

Granger因果檢驗(yàn)實(shí)質(zhì)上是檢驗(yàn)一個(gè)變量的滯后變量是否可以引入到其他變量方程中。一個(gè)變量如果受到其他變量的滯后影響,則稱它們具有Granger因果關(guān)系。運(yùn)用Eviews軟件,可以檢驗(yàn)序列之間是否存在Granger因果關(guān)系。

由實(shí)證結(jié)果可知,在滯后長(zhǎng)度為2、3、4時(shí),一定Granger因果關(guān)系,即國(guó)際資本流入是引起匯率變化的Granger原因,即資本流入情況對(duì)匯率的影響一直追溯到2年、3年甚至4年之前。在滯后長(zhǎng)度分別為2、5時(shí),是引起變化的Granger原因、是引起變化的Granger原因,即資本流入對(duì)利率的動(dòng)態(tài)變化影響滯后二年,利率動(dòng)態(tài)變化對(duì)此后第五年的國(guó)際資本流入有影響。當(dāng)滯后長(zhǎng)度是5時(shí),貨幣供給的變化量是影響國(guó)際資本流入的Granger原因。

(四)實(shí)證結(jié)果分析

從實(shí)證結(jié)果來(lái)看,首先,中國(guó)的國(guó)際資本流入對(duì)貨幣供給的影響比較顯著,而中國(guó)的貨幣供給對(duì)國(guó)際資本流入的影響不是那么明顯;其次,中國(guó)的國(guó)際資本流入與人民幣匯率也存在一定的相關(guān)性,只是國(guó)際資本流入對(duì)人民幣匯率的影響比較大,而人民幣匯率對(duì)國(guó)際資本流入的影響并不明顯;再次,國(guó)際資本流入與本國(guó)利率的關(guān)聯(lián)性非常弱,這一結(jié)論與中國(guó)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)也是符合的,因?yàn)橹袊?guó)的利率一直是由政府管制的,并不是真正的市場(chǎng)利率。

三、結(jié)論

通過(guò)選取貨幣供給、利率和匯率這三個(gè)金融體系的變量來(lái)與國(guó)際資本流入量進(jìn)行協(xié)整分析可知,中國(guó)資本流入對(duì)貨幣供給和匯率的影響比較顯著,同時(shí)由于國(guó)內(nèi)利率的非市場(chǎng)化,資本流入對(duì)利率的影響不顯著,而上述三個(gè)代表金融體系的變量,對(duì)國(guó)際資本流入的影響并不是十分顯著。由此可見(jiàn),國(guó)際資本流入對(duì)我國(guó)貨幣政策的影響是顯著的,反過(guò)來(lái),我國(guó)貨幣政策的演變對(duì)國(guó)際資本流入的影響卻不明顯,這可能是由于中國(guó)的宏觀調(diào)控體系尚不夠健全。

總的來(lái)說(shuō),我國(guó)貨幣政策獨(dú)立性在貨幣發(fā)行、制定匯率水平等方面均受?chē)?guó)際資本影響,在采用貨幣政策調(diào)控相關(guān)領(lǐng)域時(shí)可能受較大影響。因此,建議在進(jìn)行宏觀調(diào)控時(shí)盡量綜合使用財(cái)政政策和產(chǎn)業(yè)政策等手段,來(lái)實(shí)現(xiàn)國(guó)家的宏觀調(diào)控目標(biāo)。

參考文獻(xiàn)

[1]徐明東,田素華.證券資本國(guó)際流動(dòng)形式與貨幣政策有效性分析[J].國(guó)際金融研究,2007(3).

[2]黃武俊,陳漓高.中國(guó)國(guó)際資本流動(dòng)與貨幣政策動(dòng)態(tài)關(guān)系[J].經(jīng)濟(jì)科學(xué),2009(3).

[3]徐明東,田素華.中國(guó)國(guó)際收支雙順差與貨幣供給動(dòng)態(tài)關(guān)系[J].財(cái)經(jīng)研究,2007,12.

[4]尹宇明,徐彥斐.國(guó)際短期資本流動(dòng)與貨幣政策獨(dú)立性[J].西南金融,2009(8).

[5]何慧剛.中國(guó)外匯沖銷(xiāo)干預(yù)和貨幣政策獨(dú)立性研究[J].財(cái)經(jīng)研究,2007(11).

[6]王世華,何帆.中國(guó)的短期國(guó)際資本流動(dòng):現(xiàn)狀、流動(dòng)途徑和影響因素[J].世界經(jīng)濟(jì),2007(7).

篇8

一、理解與質(zhì)疑

2003年末，國(guó)家以匯金公司的名義分別向中國(guó)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行劃撥225億美元外匯資產(chǎn)，作為兩家國(guó)有銀行新的資本金，此前以財(cái)政部名義持有的3000億元資本金將用于核銷(xiāo)呆壞賬和補(bǔ)提未提足呆壞賬準(zhǔn)備金。據(jù)介紹，注資只是國(guó)有銀行綜合改革的開(kāi)始，改革的階段性目標(biāo)是幫助試點(diǎn)銀行盡快上市，最終是要促使國(guó)有銀行真正轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制，建立、健全良好的銀行公司治理機(jī)制。

同1998、1999年的兩次針對(duì)國(guó)有銀行的大規(guī)模救助行動(dòng)相比，此次改革試點(diǎn)的最大不同是采取了一套一刀兩斷式的一攬子解決方案，而不再是長(zhǎng)期以來(lái)的零敲碎打和等待拖延。這意味著在經(jīng)歷了長(zhǎng)時(shí)間的摸索和觀望之后，國(guó)家關(guān)于國(guó)有銀行改革的整體思路已經(jīng)成型。

概括起來(lái)，一刀兩斷式的一攬子解決方案要點(diǎn)有兩個(gè)：一是斷，二是改。所謂斷，就是要徹底切斷政府與銀行之間的親密關(guān)系，建立防火墻，讓國(guó)有銀行切實(shí)負(fù)起責(zé)任；所謂改，就是股份制改造，最終通過(guò)股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化來(lái)轉(zhuǎn)變國(guó)有銀行的微觀經(jīng)營(yíng)機(jī)制。在技術(shù)上，斷對(duì)應(yīng)的是財(cái)務(wù)重組，即通過(guò)注資和其他相關(guān)措施，將試點(diǎn)銀行變成財(cái)務(wù)“干凈”的銀行，銀行體系內(nèi)業(yè)已形成的損失全部轉(zhuǎn)移給國(guó)家承擔(dān)，此后的風(fēng)險(xiǎn)由銀行自己控制，損失也由銀行自己承擔(dān)；改對(duì)應(yīng)的是股權(quán)多元化和上市發(fā)行，以此建立和啟動(dòng)股權(quán)的進(jìn)入和退出機(jī)制，最終優(yōu)化產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)。在這里，斷是目的，改是手段。

單就目標(biāo)的針對(duì)性而言，一刀兩斷式的一攬子改革方案應(yīng)該說(shuō)是抓住了問(wèn)題的關(guān)鍵。管理風(fēng)險(xiǎn)并以此獲取風(fēng)險(xiǎn)收益是金融機(jī)構(gòu)的天職。但在目前的體制架構(gòu)下，國(guó)有銀行系統(tǒng)未能有效履行其天職，沒(méi)能充分發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)過(guò)濾閥的作用，而只是把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給政府，政府信用成了撬動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體風(fēng)險(xiǎn)的惟一一塊石頭，由此加劇了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的脆弱性(考慮到全面開(kāi)放銀行業(yè)市場(chǎng)可能產(chǎn)生的沖擊，這種脆弱性就尤其值得關(guān)注)。要改變這種局面，就必須盡可能清晰地界定政府與銀行的界限，改變中國(guó)經(jīng)濟(jì)只有政府信用而沒(méi)有企業(yè)信用和銀行信用、只有風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移而沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)管理的狀況。只有當(dāng)國(guó)有銀行真正建立起良好的公司治理機(jī)制和信貸文化，切實(shí)改善經(jīng)營(yíng)績(jī)效，不再產(chǎn)生新的大規(guī)模損失，才有可能從源頭上解決問(wèn)題。要做到這一點(diǎn)，股份化改造應(yīng)該說(shuō)是不二法門(mén)。

但是，任何改革方案的成功都不只取決于目的和方向，更取決于方案的可行性，以及一系列的外部條件。當(dāng)前國(guó)有銀行改革方案面臨的關(guān)鍵問(wèn)題有兩個(gè)：一是能不能真正斷掉；二是斷掉的成本有多大。對(duì)待前一個(gè)問(wèn)題，我們要看改革的起點(diǎn)，要看目前乃至未來(lái)一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)國(guó)有銀行產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)情況；對(duì)后一個(gè)問(wèn)題，我們要看改革的方式，要看這種方式所隱含的風(fēng)險(xiǎn)成本有多大。

不幸的是，在這兩個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題上，當(dāng)前以外匯儲(chǔ)備注資開(kāi)始的國(guó)有銀行改革試點(diǎn)方案是經(jīng)不起推敲的。在邏輯上，看不出政府所有(或控制)的股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)內(nèi)生出健康良好的銀行公司治理機(jī)制以及政府與銀行之間的清晰界限。在操作上，政策的風(fēng)險(xiǎn)性卻顯而易見(jiàn)：不良資產(chǎn)的貨幣化會(huì)損害未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基礎(chǔ)，削弱宏觀政策調(diào)控能力，并隱含著更高的風(fēng)險(xiǎn)集聚和更大的風(fēng)險(xiǎn)損失。

二、產(chǎn)權(quán)缺陷繼續(xù)損害國(guó)有銀行的公司治理和經(jīng)營(yíng)績(jī)效

前面指出，一刀兩斷式的一攬子改革方案要想生效，就必須以重構(gòu)國(guó)有銀行的微觀治理機(jī)制為前提。但從目前乃至未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期看，由于產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)上的問(wèn)題，要做到這一點(diǎn)還相當(dāng)困難。

公司治理內(nèi)生于特定的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和特定的外部環(huán)境。一般認(rèn)為，所謂良好的公司治理機(jī)制的建立需要兩個(gè)前提條件，一是股東或委托人有意愿也有能力確保股東利益最大化成為管理層的惟一目標(biāo)，或最優(yōu)先目標(biāo)；二是有完善的監(jiān)管環(huán)境來(lái)約束股東的風(fēng)險(xiǎn)偏好，避免股東以債權(quán)人的利益為代價(jià)謀取自身利益。兩者都涉及對(duì)企業(yè)所有權(quán)屬性的規(guī)定，并且已經(jīng)被總結(jié)為現(xiàn)代金融學(xué)上兩個(gè)最著名的定理。

前者即夏普的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(Sharpe，1964)。根據(jù)該模型，資本的成本等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加上一定比例的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。股東既然承擔(dān)了投資風(fēng)險(xiǎn)，理所當(dāng)然地要獲取超額回報(bào)。因此，在股權(quán)融資和債務(wù)融資兩種融資方式中，股權(quán)融資的成本要顯著高于債務(wù)融資。資本資產(chǎn)定價(jià)模型證明了股東權(quán)益的正當(dāng)性和合理性，證明了公司治理必須以股東價(jià)值最大化為基本導(dǎo)向。

后者為默頓的期權(quán)定價(jià)模型(Merton，1973)。在默頓看來(lái)，因財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)和有限責(zé)任制度，選擇股權(quán)投資相當(dāng)于持有一個(gè)以股東權(quán)益為標(biāo)的的看漲期權(quán)：當(dāng)投資回報(bào)足以償付債務(wù)本息時(shí)，因?qū)鶆?wù)人的償付是固定的，投資回報(bào)率越高，股東的剩余收益就越大，此時(shí)投資者就選擇買(mǎi)人股東權(quán)益，選擇做股東；而當(dāng)投資回報(bào)不足以償付債務(wù)本息乃至引發(fā)破產(chǎn)清算時(shí)，投資者就放棄股東權(quán)益，股東損失僅止于注冊(cè)資本。這客觀上會(huì)誘使股東以債權(quán)人的利益為代價(jià)，過(guò)度開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)收益。

默頓的發(fā)現(xiàn)為市場(chǎng)監(jiān)管提供了理論支持。為了抑制資本的看漲期權(quán)效應(yīng)，監(jiān)管當(dāng)局針對(duì)可能出現(xiàn)的損失，為金融機(jī)構(gòu)規(guī)定了嚴(yán)格的資本充足率要求：對(duì)預(yù)期內(nèi)的損失，通過(guò)在利潤(rùn)內(nèi)計(jì)提呆壞賬準(zhǔn)備金來(lái)填補(bǔ)；對(duì)非預(yù)期損失，用資本(或經(jīng)濟(jì)資本)來(lái)填補(bǔ)；當(dāng)發(fā)生極限損失時(shí)，則進(jìn)入破產(chǎn)或清算程序。資本充足率要求相當(dāng)于提高了期權(quán)費(fèi)，確保資本因投資失誤而遭受損失。

不難看出，夏普的模型對(duì)應(yīng)的第一個(gè)條件，目的在于保護(hù)資本不至于被濫用，它要保護(hù)的是資本投資者(或股東)的權(quán)益；默頓模型對(duì)應(yīng)的第二個(gè)條件，目的在于約束資本投資者，讓資本投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，避免過(guò)度開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)收益，濫用股東權(quán)益。只有同時(shí)滿足這兩個(gè)條件，才能內(nèi)生出一個(gè)良，好的公司治理機(jī)制：居于委托—鏈條上端的所有者盈利激勵(lì)充分，動(dòng)機(jī)適當(dāng)，并最終將股東價(jià)值最大化轉(zhuǎn)換成對(duì)公司管理層的利潤(rùn)壓力，以及評(píng)價(jià)管理層績(jī)效的惟一標(biāo)準(zhǔn)。

但是，從國(guó)有銀行改革起點(diǎn)看，以上兩個(gè)條件恰恰是不滿足的。在實(shí)現(xiàn)形式上，國(guó)家所有權(quán)實(shí)質(zhì)是政府所有權(quán)。當(dāng)政府作為惟一股東或控股股東行使委托權(quán)時(shí)，“受虐”和“施虐”都無(wú)法避免。

第一，由于目標(biāo)多元化，在確保股東利益最大化成為管理層的最優(yōu)先目標(biāo)方面，股東(委托人)既無(wú)足夠的意愿，也無(wú)必要的能力。私人股東的目標(biāo)是單一的，就是要最大限度地增進(jìn)股東價(jià)值。但政府的目標(biāo)是多元的，目標(biāo)的優(yōu)先序列視具體情況而定，無(wú)法保證利潤(rùn)目標(biāo)的惟一性和優(yōu)先性。此外更重要的一點(diǎn)是，即使政府委托人有利潤(rùn)最大化的意愿，也沒(méi)有能力來(lái)保證這種意愿的實(shí)現(xiàn)。

我曾經(jīng)證明(趙先信，2001)，給定政府是多目標(biāo)委托人，由于目標(biāo)之間有著不一致性甚至彼此沖突，當(dāng)人沒(méi)能完成利潤(rùn)目標(biāo)時(shí)，政府很難發(fā)現(xiàn)利潤(rùn)目標(biāo)無(wú)法完成的真正原因。其中可能有目標(biāo)沖突的因素，有外部環(huán)境的因素，也可能有來(lái)自人的道德風(fēng)險(xiǎn)的因素，以及人能力的因素。由于委托人無(wú)法有效甄別人，也無(wú)法有效推行問(wèn)責(zé)制，最終所有的人都是一種類(lèi)型，即結(jié)果是混同的，誰(shuí)干都一樣。這說(shuō)明，政府所有權(quán)是一種內(nèi)在信息不對(duì)稱的所有權(quán)，這一缺陷決定了它缺少足夠的意愿和能力，能像私人股東那樣有效行使委托權(quán)。

第二，政府所有權(quán)具有任意性，由此導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)可轉(zhuǎn)移性。政府所有權(quán)的任意性主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：其一，從政府目標(biāo)(包括經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo))出發(fā)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度偏好；其二，政府對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的緩釋機(jī)制不是通過(guò)資本，而是通過(guò)政府信用。政府與國(guó)有企業(yè)以及政府與國(guó)有銀行之間缺少明確的邊界，基于政府信用，政府所有權(quán)可以很方便地轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)(即俗話所說(shuō)的從左口袋轉(zhuǎn)到右口袋)，不存在對(duì)所有權(quán)的有效約束。

政府所有權(quán)的任意性在1999年進(jìn)行的“債轉(zhuǎn)股”中表現(xiàn)得最為明顯。一開(kāi)始，國(guó)有企業(yè)和地方政府在資本金嚴(yán)重不足的同時(shí)大量借貸，盲目擴(kuò)張，債務(wù)質(zhì)量惡化，導(dǎo)致銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化，風(fēng)險(xiǎn)向銀行轉(zhuǎn)移；接下來(lái)，國(guó)有銀行凈資產(chǎn)為負(fù)數(shù)，進(jìn)一步導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)向存款人轉(zhuǎn)移。最終所有這些風(fēng)險(xiǎn)都匯聚為一種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并且全部系于公眾對(duì)政府信用的信心。

由此可見(jiàn)，由于沒(méi)有來(lái)自外部環(huán)境的約束，政府所有權(quán)的任意性傾向于強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，而不是降低其風(fēng)險(xiǎn)偏好。這一點(diǎn)與公司治理對(duì)股東風(fēng)險(xiǎn)激勵(lì)的約束是背離的。

政府所有權(quán)的任意性和由此導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)可轉(zhuǎn)移性，是關(guān)鍵中的關(guān)鍵。因風(fēng)險(xiǎn)可以很方便地轉(zhuǎn)移給政府信用以至于國(guó)家信用，整個(gè)經(jīng)濟(jì)的道德風(fēng)險(xiǎn)迅速增加。只有風(fēng)險(xiǎn)的制造和轉(zhuǎn)移，沒(méi)有對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的管理和承擔(dān)。正是在這個(gè)意義上，我們說(shuō)當(dāng)前國(guó)有銀行的風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)上是道德風(fēng)險(xiǎn)和制度風(fēng)險(xiǎn)。

產(chǎn)權(quán)缺陷表明了問(wèn)題的關(guān)鍵：國(guó)有銀行要真正轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制、重建公司治理結(jié)構(gòu)，就必須真正優(yōu)化產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，完善外部環(huán)境。但從國(guó)有銀行產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀和變動(dòng)趨勢(shì)看，產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)變動(dòng)的可能性并不大。在國(guó)家花費(fèi)巨資重塑金身(獨(dú)資人身份)之后，我們不知道計(jì)劃中的股份化改造能否導(dǎo)致政府所有權(quán)的退出，也不知道該過(guò)程會(huì)持續(xù)多久。如果這一點(diǎn)是不確定的，那么對(duì)于一刀兩斷式的一攬子改革方案來(lái)說(shuō)，后果是顯而易見(jiàn)的：更強(qiáng)的道德風(fēng)險(xiǎn)激勵(lì)，更大的風(fēng)險(xiǎn)和損失。

三、外匯儲(chǔ)備注資以及相關(guān)救助行動(dòng)的實(shí)質(zhì)是不良資產(chǎn)的貨幣化

這里之所以強(qiáng)調(diào)注資和救助的形式，強(qiáng)調(diào)不良資產(chǎn)的貨幣化，是因?yàn)樗鼈冴P(guān)系到改革方案的政策風(fēng)險(xiǎn)和政策成本，關(guān)系到改革方案的可行性。

首先需要明確，什么是不良資產(chǎn)的貨幣化.理論上講，如果解決不良資產(chǎn)的方式，包括核銷(xiāo)或劃撥不良資產(chǎn)以及補(bǔ)充資本金，是通過(guò)中央銀行釋放基礎(chǔ)貨幣來(lái)實(shí)現(xiàn)的，就應(yīng)該認(rèn)為是不良資產(chǎn)的貨幣化。在不良資產(chǎn)貨幣化的過(guò)程中，基礎(chǔ)貨幣增加，貨幣供應(yīng)量增加，處置不良資產(chǎn)的商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表重新取得平衡。如果與此同時(shí)中央銀行采取了相應(yīng)的對(duì)沖措施，維持了貨幣供應(yīng)量的基本穩(wěn)定，則在近期內(nèi)不至于對(duì)實(shí)際貨幣存量產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響，貨幣化的成本被從當(dāng)前轉(zhuǎn)移至將來(lái)。如果沒(méi)有對(duì)沖或?qū)_不成功，則新增基礎(chǔ)貨幣的擴(kuò)張效應(yīng)將均攤于全部貨幣存量。

由此可見(jiàn)，判斷不良資產(chǎn)是否被貨幣化，關(guān)鍵要看是否伴之以基礎(chǔ)貨幣投放。但是從實(shí)際操作的角度看，由于中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的特殊性，在實(shí)踐中有時(shí)很難判斷中央銀行對(duì)商業(yè)銀行的救助是否通過(guò)釋放基礎(chǔ)貨幣進(jìn)行，此次外匯儲(chǔ)備注資就是一個(gè)典型例證。根據(jù)一般的理解，外匯儲(chǔ)備是國(guó)家長(zhǎng)期積累形成的資產(chǎn)，是抵御外部風(fēng)險(xiǎn)的真金白銀，將外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)為商業(yè)銀行資本金，怎么能說(shuō)是不良資產(chǎn)的貨幣化呢?但從中央銀行的角度看，注入的這一塊新的資本金看上去又不像是資產(chǎn)，至少不能說(shuō)是凈資產(chǎn)，因?yàn)檫@一塊資產(chǎn)是通過(guò)負(fù)債(發(fā)行貨幣)實(shí)現(xiàn)的，說(shuō)成負(fù)債可能更加準(zhǔn)確。

那么外匯儲(chǔ)備注資到底算不算不良資產(chǎn)的貨幣化?這就涉及貨幣化的具體方式和機(jī)制問(wèn)題。從實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)看，不良資產(chǎn)的貨幣化可以采取兩種形式：一種是直接的或明顯的貨幣化，比如直接由中央銀行提供再貸款支持；另一種是間接的或隱蔽的貨幣化，其中沒(méi)有明顯、直接的基礎(chǔ)貨幣投放。用國(guó)家外匯儲(chǔ)備注資國(guó)有銀行就屬于這一類(lèi)別。這樣說(shuō)的主要依據(jù)有三點(diǎn)。

第一，從國(guó)家外匯儲(chǔ)備的形成機(jī)制看，它主要是通過(guò)中央銀行發(fā)放基礎(chǔ)貨幣來(lái)完成的。近兩年來(lái)的外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)伴隨著比較明顯的貨幣較快增長(zhǎng)，這本身就是一個(gè)隱含的貨幣化過(guò)程。如果單就不良率的下降而言，外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)已經(jīng)降低了銀行的壞賬負(fù)擔(dān)。導(dǎo)致中國(guó)外匯儲(chǔ)備迅速增加的原因很多，有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的原因，也有匯率體制的原因，這里暫且不論。至關(guān)重要的一點(diǎn)是，外匯儲(chǔ)備增加是通過(guò)投放基礎(chǔ)貨幣實(shí)現(xiàn)的。伴隨外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)，央行基礎(chǔ)貨幣投放中外匯占款比例也在逐年增加，并進(jìn)一步導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量快速增加。在這一過(guò)程中，盡管央行采取了相應(yīng)的對(duì)沖措施回籠貨幣，仍未能阻止貨幣供應(yīng)量的較快增長(zhǎng)。2000—2003年，M2年均增長(zhǎng)達(dá)17.9%，M2占 GDP的比例由2000年的151%上升到2003年的189%。

貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)推動(dòng)了銀行存款增長(zhǎng)，并進(jìn)一步推動(dòng)了銀行貸款增長(zhǎng)。2000—2003年，四大國(guó)有銀行的人民幣存、貸款總量年均增長(zhǎng)15.8%和14.4%，其不良率也迅速下降，大大緩解了經(jīng)營(yíng)壓力。一般理解，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量可用不良資產(chǎn)余額和不良資產(chǎn)比率兩個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量。前者是靜態(tài)的，后者是動(dòng)態(tài)的。即便一家銀行的不良資產(chǎn)余額比較大，但從更長(zhǎng)期的未來(lái)看，若隨著資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張，銀行的不良比率能夠隨之下降，單就流動(dòng)性方面考慮，銀行的抗風(fēng)險(xiǎn)能力也會(huì)隨之增強(qiáng)。

表1

2000—2003年部分宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)

2000

2001

2002

2003

M2(萬(wàn)億元)

同比增長(zhǎng)(%)

人民幣貸款余額(萬(wàn)億元)

同比增長(zhǎng)(%)

人民幣存款余額(萬(wàn)億元)

同比增長(zhǎng)(%)

基礎(chǔ)貨幣余額(萬(wàn)億元)

同比增長(zhǎng)(%)

GDP(億元)

外匯儲(chǔ)備(億美元)

M2／GDP(倍)

13.5

12.3

9.9

13.4

12.4

13.8

3.6

6.4

89404.0

1655.7

1.51

15.8

14.4

11.2

13.1

14.4

16.0

4.0

11.9

95933.0

2121.7

1.65

18.5

16.8

13.1

17.0

17.1

18.8

4.5

11.9

102398.0

2864.1

1.81

22.1

19.6

15.9

21.4

20.8

21.6

5.2

16.7

116694.0

4032.5

1.89

這當(dāng)然是一種極端的假設(shè)，按照有關(guān)部門(mén)的設(shè)想，這種情況在現(xiàn)實(shí)中是不可能發(fā)生的，因?yàn)閲?guó)家已經(jīng)明確禁止被注資銀行將新注入的外匯資本金用于結(jié)匯。不過(guò)問(wèn)題在于，即使以上規(guī)定能夠生效，也只能保證銀行不結(jié)匯，而無(wú)法保證市場(chǎng)不結(jié)匯。只要銀行能夠自主擺布新劃入的外匯資產(chǎn)組合，結(jié)匯就完全有可能發(fā)生。當(dāng)市場(chǎng)普遍預(yù)期存在明顯的套利機(jī)會(huì)時(shí)，比如套取利差收益、匯差收益，結(jié)匯的速度和規(guī)模都會(huì)迅速增加，只是在我們的例子中，你很難區(qū)分結(jié)匯資金中哪些是來(lái)自銀行的外匯資產(chǎn)運(yùn)用，哪些是來(lái)源于其他渠道。

市場(chǎng)的力量已經(jīng)多次為經(jīng)驗(yàn)所證實(shí)。稍早一次是在1994年。當(dāng)年的情況是，外匯體制改革促成人民幣大幅度貶值，貿(mào)易收支由上年的巨額逆差變?yōu)轫槻?，外商直接投資與實(shí)際利用外資大幅度增長(zhǎng)。與此同時(shí)，為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸，繼1993年連續(xù)兩次調(diào)高利率之后，1994年繼續(xù)緊縮信貸，部分企業(yè)受信貸規(guī)?？刂妻D(zhuǎn)而借外匯后兌換成人民幣使用，一些外商也以各種形式進(jìn)入國(guó)內(nèi)套利。

上述因素使得外匯儲(chǔ)備由年初的212億美元猛增到516.2億美元，央行增加基礎(chǔ)貨幣投放 2600多億元，盡管采取了一些對(duì)沖措施，1994年的基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)率仍然高達(dá)30%，M2和M1的增長(zhǎng)率分別達(dá)到了34.5%和26.2%，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于計(jì)劃水平。外匯占款增加導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣高速增長(zhǎng)，是導(dǎo)致1994年高通貨膨脹的主要原因之一(中國(guó)人民銀行，1996)。

最近的一次是在2003年至今。自2001年以來(lái)，由于美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息，人民幣與美元之間的利差水平發(fā)生逆轉(zhuǎn)，由此導(dǎo)致國(guó)內(nèi)現(xiàn)匯貸款需求急速攀升，而2003年以來(lái)的人民幣升值預(yù)期更進(jìn)一步助長(zhǎng)了這一趨勢(shì)。2001年，國(guó)內(nèi)現(xiàn)匯貸款比上年凈下降60億美元，2002、2003年分別新增91億、 251億美元。與此同時(shí)，國(guó)家外匯儲(chǔ)備也在迅速增加。2001—2003年，盡管我國(guó)貿(mào)易順差僅為786億美元，國(guó)家外匯儲(chǔ)備卻累計(jì)增加2377億美元，其中相當(dāng)一部分是通過(guò)資本項(xiàng)目結(jié)匯實(shí)現(xiàn)的。受其影響，央行基礎(chǔ)貨幣增速由2001年的11.9%，增加到2003年末的16.7%，貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率也由15.8%增加到22.1%。

比較可發(fā)現(xiàn)，這兩次都有許多相同的背景，如本外幣之間存在明顯利差，匯率預(yù)期波動(dòng)，都存在嚴(yán)格的資本項(xiàng)目管制。這說(shuō)明，在目前的經(jīng)濟(jì)和金融形勢(shì)下，外匯注資并不缺少結(jié)匯渠道。換句話說(shuō)，即使不發(fā)生銀行方面的直接結(jié)匯，也會(huì)發(fā)生資產(chǎn)運(yùn)用過(guò)程中的結(jié)匯。當(dāng)然，經(jīng)由市場(chǎng)主體進(jìn)行的結(jié)匯是漸進(jìn)的，依賴于具體的套利環(huán)境。因目前還無(wú)法知道已劃轉(zhuǎn)外匯資產(chǎn)的期限和產(chǎn)品構(gòu)成，也不知國(guó)家如何限制被注資銀行對(duì)這些資產(chǎn)的擺布，暫時(shí)還無(wú)法預(yù)測(cè)市場(chǎng)結(jié)匯的規(guī)模和速度。

第三，已有的外匯注資可能僅僅是一個(gè)開(kāi)始，考慮到國(guó)有銀行規(guī)模巨大的不良資產(chǎn)存量，如果國(guó)家打定主意要將其變?yōu)橐患摇案蓛簟钡你y行，還必須再次進(jìn)行不良資產(chǎn)剝離。

為了滿足上市條件，國(guó)家必須對(duì)銀行進(jìn)行必要的財(cái)務(wù)重組。首先是利用現(xiàn)有權(quán)益核銷(xiāo)銀行的信貸損失和非信貸損失，其次是按照五級(jí)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)重新提足呆壞賬準(zhǔn)備金，并將不良率降至符合要求的水平。給定匯金公司注入的資產(chǎn)不能用于核銷(xiāo)，由于各類(lèi)損失規(guī)模較大，單靠現(xiàn)有的銀行權(quán)益根本無(wú)法完成資產(chǎn)處置。為幫助銀行降低不良率，國(guó)家還必須另行采取新的措施。

表2 部分國(guó)有銀行2002年末的資本和資產(chǎn)質(zhì)量（單位：億元）

中國(guó)銀行

中國(guó)建設(shè)銀行

中國(guó)工商銀行

賬面資本

信貸資產(chǎn)總額

正常

關(guān)注

次級(jí)

可疑

損失

非信貸資產(chǎn)損失

1881.79

18161.89

11556.10

2520.48

656.79

1554.43

1874.09

1283.23

17663.88

11671.13

3312.43

821.89

1289.21

569.22

1588.32

29578.37

18335.41

3644.18

1177.81

4586.18

1834.79

升值預(yù)期，而源自銀行改革的貨幣和信貸擴(kuò)張則對(duì)上述趨勢(shì)起到了推動(dòng)作用。投資擴(kuò)張的價(jià)格效應(yīng)主要不是體現(xiàn)在消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)上，而是體現(xiàn)為實(shí)物資產(chǎn)價(jià)格上漲。盡管目前還無(wú)法準(zhǔn)確判斷眼下的投資擴(kuò)張是否會(huì)演變成為新一輪的全面經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，但導(dǎo)致信貸和貨幣擴(kuò)張的因素?zé)o疑應(yīng)引起高度關(guān)注。資產(chǎn)泡沫不僅會(huì)給經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)帶來(lái)隱患，也意味著銀行系統(tǒng)有可能在將來(lái)再度陷入危機(jī)。1990年代以來(lái)日本的經(jīng)驗(yàn)，以及1929年大蕭條開(kāi)始前的美國(guó)經(jīng)濟(jì)都是比較典型的反面案例(Schwaaz，2002)。從這個(gè)角度看，銀行改革的貨幣擴(kuò)張效應(yīng)尤其值得警惕。

其效應(yīng)二是將在一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)改變中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)，提高存款準(zhǔn)備金率的實(shí)際水平。放在我國(guó)金融改革的大背景下看，此次外匯注資并不是一項(xiàng)孤立的政策。事實(shí)上，國(guó)家對(duì)金融系統(tǒng)的救助一直在進(jìn)行，其中又以釋放基礎(chǔ)貨幣為主要救助手段。1997年起，為清理整頓非銀行金融機(jī)構(gòu)，央行共發(fā)行1411億元再貸款。1999年，央行向四大資產(chǎn)管理公司共發(fā)放5400億元左右再貸款，這些資金基本上被長(zhǎng)期占用。在支持農(nóng)信社改革方面，國(guó)家準(zhǔn)備安排包括專項(xiàng)貸款和央行專項(xiàng)票據(jù)在內(nèi)總共1500億元的專項(xiàng)資金，用于置換信用社的不良貸款及歷年虧損掛賬。在郵政儲(chǔ)蓄方面，上存央行的資金將要分批轉(zhuǎn)出，另覓他途，也將直接增加銀行系統(tǒng)的流動(dòng)性供給。因金融改革與重組而投放的基礎(chǔ)貨幣已經(jīng)成為近幾年來(lái)基礎(chǔ)貨幣投放的主渠道之一。

考慮到銀行改革帶來(lái)的貨幣增長(zhǎng)壓力，為防止貨幣供給失控，中央銀行將不得不認(rèn)真考慮如何采取措施加以對(duì)沖。從近兩年的情況看，隨著基礎(chǔ)貨幣不斷增長(zhǎng)，在對(duì)沖方面，可供選擇的政策工具和手段在逐步減少。再貸款(以及再貼現(xiàn))由于資產(chǎn)占用的長(zhǎng)期性，調(diào)控余地不大；受?chē)?guó)債持有量的限制，公開(kāi)市場(chǎng)操作空間急劇收窄；接下來(lái)的就只有存款準(zhǔn)備金了。在性質(zhì)上，發(fā)行央行票據(jù)相當(dāng)于提高存款準(zhǔn)備金率。由于銀行改革的貨幣擴(kuò)張效應(yīng)，預(yù)計(jì)接下來(lái)央行票據(jù)會(huì)繼續(xù)保持相當(dāng)大規(guī)模的發(fā)行量。在中央銀行的T形賬戶上，基礎(chǔ)貨幣和央行負(fù)債在同一側(cè)彼此抵消。將實(shí)際的存款準(zhǔn)備金和央行票據(jù)發(fā)行包括在內(nèi)，我國(guó)銀行體系的實(shí)際存款準(zhǔn)備金率將有一個(gè)實(shí)質(zhì)性的提高。

中央銀行將多發(fā)的貨幣召回，冰藏起來(lái)，并且還要為此支付利息，這是一個(gè)有意思的現(xiàn)象。那么，通過(guò)票據(jù)發(fā)行實(shí)現(xiàn)的實(shí)際存款準(zhǔn)備金率上升，其經(jīng)濟(jì)含義是什么?這是一個(gè)需要認(rèn)真研究的問(wèn)題。單從中央銀行的角度看，這也許僅僅意味著利息成本，但從整個(gè)銀行系統(tǒng)的角度看，存款準(zhǔn)備金率的改變必然會(huì)影響到信貸資金配置。它對(duì)信貸資金的配置效率是提升還是抑制?央行票據(jù)發(fā)行是否存在上限?作為替代，國(guó)債發(fā)行和利率水平是否會(huì)因此而迅速增加?由于提供了更加“安全”的投資工具，它是否會(huì)誘發(fā)國(guó)有商業(yè)銀行新的道德風(fēng)險(xiǎn)?要回答這些問(wèn)題，還需要更進(jìn)一步深入的研究。

五、結(jié)論與啟示

在傳統(tǒng)投融資體制的大背景下，經(jīng)濟(jì)主體中只有風(fēng)險(xiǎn)的制造和轉(zhuǎn)移，而沒(méi)有對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的有效管理和對(duì)損失的承擔(dān)，這是導(dǎo)致當(dāng)前國(guó)有銀行問(wèn)題的根本原因。必須時(shí)時(shí)刻刻清醒地看到，國(guó)有銀行風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)質(zhì)是道德風(fēng)險(xiǎn)，是一種系統(tǒng)性的制度風(fēng)險(xiǎn)。要控制這一風(fēng)險(xiǎn)，歸根結(jié)底依賴于全面的體制轉(zhuǎn)軌，依賴于預(yù)算硬約束的新的信用主體的建立，依賴于多元化信用主體體系的形成，依賴于以產(chǎn)權(quán)改革為核心的投融資制度的變革；要消化和吸收這一風(fēng)險(xiǎn)損失，最終須仰賴于宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、健康、快速增長(zhǎng)，確保良好的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景是吸納損失、防范風(fēng)險(xiǎn)的惟一解決方案。

當(dāng)前的改革方案方向是正確的，但在可行性方面，隱含風(fēng)險(xiǎn)也是巨大的。從制度設(shè)計(jì)角度看，財(cái)務(wù)重組乃至上市無(wú)助于硬化銀行自身的預(yù)算約束，國(guó)家圍繞改革所作的嚴(yán)厲承諾也不可置信，最終都無(wú)助于消除道德風(fēng)險(xiǎn)的原動(dòng)力，由此不僅不能一刀兩斷，反而會(huì)進(jìn)入新一輪的道德風(fēng)險(xiǎn)循環(huán)。在操作層面上，貨幣化的注資和救助方式本身是脆弱的，并會(huì)加劇和導(dǎo)致宏觀上的不穩(wěn)定。若操作不當(dāng)，不但達(dá)不到一刀兩斷的效果，反而會(huì)剪不斷，理還亂，甚至損害經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。銀行改革最終要以宏觀經(jīng)濟(jì)的良好發(fā)展為前提，看不到這一點(diǎn)，就是本末倒置，自毀長(zhǎng)城。

文章分析的政策含義主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

1.在審慎監(jiān)管的前提下開(kāi)放銀行業(yè)市場(chǎng)，優(yōu)化銀行業(yè)市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)。金融改革的要義應(yīng)該是圍繞防范和化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)這一核心目標(biāo)來(lái)展開(kāi)。國(guó)有銀行的商業(yè)化與防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是兩個(gè)層面的問(wèn)題，既互相聯(lián)系，又彼此區(qū)別，前者是末，后者是本；前者是手段，后者是目標(biāo)。在防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)方面，改革國(guó)有銀行系統(tǒng)是一種思路，開(kāi)放銀行業(yè)市場(chǎng)也是一種思路。在國(guó)有銀行產(chǎn)權(quán)改革存在困難的情況下，引入預(yù)算硬約束的金融機(jī)構(gòu)非常必要。在審慎監(jiān)管的前提下開(kāi)放銀行業(yè)市場(chǎng)，同時(shí)控制住國(guó)有銀行的較快擴(kuò)張，對(duì)于降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是有幫助的?？紤]到中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的成長(zhǎng)性，這種做法尤其值得重視。

2.改革、穩(wěn)定、發(fā)展必須相互協(xié)調(diào)，統(tǒng)籌兼顧，確保經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)和改革的全面推進(jìn)。當(dāng)前存在的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)很大程度上是一種制度成本，歸根結(jié)底要通過(guò)體制轉(zhuǎn)軌和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)消化。長(zhǎng)期可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景是惟一一塊可信賴的石頭，只有這一塊石頭才能穩(wěn)穩(wěn)當(dāng)當(dāng)?shù)匕旬?dāng)前的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)撬起來(lái)并慢慢晾干，舍此別無(wú)他途。這意味著國(guó)有銀行改革必須認(rèn)真評(píng)估有關(guān)措施對(duì)未來(lái)宏觀調(diào)控以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，將負(fù)面效應(yīng)降至最低。

3.與第二點(diǎn)相關(guān)，當(dāng)前和將來(lái)的貨幣政策和財(cái)政政策必須認(rèn)真考慮不良資產(chǎn)貨幣化的影響，并采取因應(yīng)措施。目前可以預(yù)測(cè)的一點(diǎn)是，為了避免貨幣供應(yīng)量的較快增長(zhǎng)，銀行系統(tǒng)的實(shí)際存款準(zhǔn)備金率將不得不提高。這一方面會(huì)影響到未來(lái)的貨幣政策操作，同時(shí)也會(huì)影響到宏觀的資金配置，評(píng)估這種影響并采取對(duì)應(yīng)措施，應(yīng)成為將來(lái)宏觀政策的一個(gè)側(cè)重點(diǎn)。另外，央行和財(cái)政終歸是一家，不良資產(chǎn)的顯性化最終也將影。向到財(cái)政的負(fù)擔(dān)和收支安排，財(cái)政政策必須為銀行改革預(yù)留足夠的緩沖空間。

4.國(guó)有商業(yè)銀行改革是漸進(jìn)的，必須與外部環(huán)境的變革協(xié)同推進(jìn)。國(guó)有銀行改革不僅取決于內(nèi)部動(dòng)力，還取決于外部環(huán)境，包括利率的自由化、資本市場(chǎng)的充分發(fā)展、銀行業(yè)市場(chǎng)的充分競(jìng)爭(zhēng)以及完備的法律、法規(guī)和監(jiān)管環(huán)境等。例如，在利率沒(méi)有市場(chǎng)化以及直接融資不發(fā)展的情況下，因存貸款業(yè)務(wù)的被動(dòng)性，資本充足率指標(biāo)便不是銀行所能控制和選擇的。相應(yīng)地，用該指標(biāo)考核銀行，便不具有可問(wèn)責(zé)性。這說(shuō)明，國(guó)有銀行的改革不可能孤軍深入、狂飆突進(jìn)，必然是漸進(jìn)和長(zhǎng)期的。

篇9

關(guān)鍵詞:資本市場(chǎng);金融風(fēng)險(xiǎn);規(guī)避

中圖分類(lèi)號(hào):F832.5文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1007-4392(2009)06-0051-03

一、我國(guó)資本市場(chǎng)中存在的金融風(fēng)險(xiǎn)

(一)銀行中長(zhǎng)期存貸款市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)

1.利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)。目前我國(guó)銀行存款利率不僅比國(guó)外銀行高,有時(shí)甚至比國(guó)內(nèi)同期貸款利率高,出現(xiàn)存貸利率倒掛現(xiàn)象。當(dāng)前比較突出的是一種不正常利率風(fēng)險(xiǎn)即銀行同業(yè)以及其他吸收存款的金融機(jī)構(gòu)相互“挖墻腳”,競(jìng)相高息攬儲(chǔ)。這種違規(guī)競(jìng)爭(zhēng),使利率風(fēng)險(xiǎn)大增。此外,國(guó)際金融市場(chǎng)匯率變動(dòng)頻繁,直接影響外匯資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值,使擁有大量外匯資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)的國(guó)有商業(yè)銀行面臨高匯率風(fēng)險(xiǎn)。

2.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指沒(méi)有足夠的現(xiàn)金清償債務(wù)和保證客戶提取存款而給銀行帶來(lái)?yè)p失的可能性。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)很大,嚴(yán)重時(shí)對(duì)商業(yè)銀行的影響會(huì)更大。在我國(guó),人們總是將銀行的命運(yùn)與政府聯(lián)系在一起,認(rèn)為銀行是國(guó)家的銀行,政府不會(huì)讓銀行倒閉,不會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。其實(shí)這是一種誤解,在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下銀行將成為真正的商業(yè)銀行,兼并、破產(chǎn)可能成為現(xiàn)實(shí),所以應(yīng)把流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)同其他風(fēng)險(xiǎn)一并重視并予以控制。

3.資金來(lái)源缺口。資金來(lái)源缺口大,僅靠財(cái)政有限的資金注入無(wú)疑是杯水車(chē)薪,而通過(guò)市場(chǎng)融資目前來(lái)看也沒(méi)有好的途徑。

4.不良資產(chǎn)。由于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)育相對(duì)滯后,不良資產(chǎn)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)與最終交易都是件難事,資產(chǎn)管理公司通過(guò)發(fā)行債券融資,也不被市場(chǎng)看好。

(二)有價(jià)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)

1.證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)失衡,債券市場(chǎng)發(fā)展緩慢。由于政府對(duì)債券市場(chǎng)的嚴(yán)格管制,中國(guó)資本市場(chǎng)的債權(quán)融資所占比率低,尚不足股票融資的1/3,這和債券在國(guó)際資本市場(chǎng)上占主導(dǎo)地位截然相反。而且中國(guó)企業(yè)債券的流通市場(chǎng)極不發(fā)達(dá)。

2.上市公司退出機(jī)制不健全。與國(guó)外完善的上市公司退出機(jī)制相比,《中國(guó)公司法》和《證券法》雖規(guī)定了上市公司退出的標(biāo)準(zhǔn),但在實(shí)際中出于保護(hù)中小投資者利益,緩沖即時(shí)摘牌帶來(lái)社會(huì)沖擊的考慮,實(shí)行了ST 和ST*制度。這一制度在中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的特殊時(shí)期穩(wěn)定了市場(chǎng),但同時(shí)也在一定程度上弱化了證券市場(chǎng)的淘汰功能。

3.上市公司國(guó)有股比重過(guò)大。長(zhǎng)期以來(lái),中國(guó)政府一直將股票市場(chǎng)作為國(guó)有大中型企業(yè)籌集資金、解脫困境的重要途徑,按所有者性質(zhì)將上市公司股份劃分為國(guó)家股、法人股和個(gè)人股,并且規(guī)定國(guó)家股、法人股不得上市流通。以上原因?qū)е铝酥袊?guó)現(xiàn)有上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出國(guó)有股高度集中且不可流通,可流通的社會(huì)公眾股只占很少的比例。

二、資本市場(chǎng)開(kāi)放政策規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)的建議

(一) 銀行中長(zhǎng)期存貸款市場(chǎng)

1.構(gòu)建和完善降低金融風(fēng)險(xiǎn)的外部體制。加快國(guó)有企業(yè)改革的步伐,建立現(xiàn)代企業(yè)制度。國(guó)有企業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的命脈主體,只有加快國(guó)有企業(yè)改革步伐,全面提高經(jīng)濟(jì)效益和運(yùn)行質(zhì)量,才能從根本上化解金融風(fēng)險(xiǎn)?？梢哉f(shuō),企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益不高是形成金融機(jī)構(gòu)不良信貸資產(chǎn)的主要因素,所以加快企業(yè)改革,尤其是加快國(guó)有大中型企業(yè)轉(zhuǎn)軌建制,解決其經(jīng)濟(jì)效益低下問(wèn)題,是提高金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)質(zhì)量,降低信貸風(fēng)險(xiǎn)的重要基礎(chǔ)。

2.發(fā)行債券,置換貸款。選擇發(fā)展前景較好的企業(yè),發(fā)行特種企業(yè)債券,即將一部分貸款轉(zhuǎn)化為特種企業(yè)債券,通過(guò)向社會(huì)發(fā)行債券逐步收回貸款,轉(zhuǎn)化一部分不良貸款。其優(yōu)點(diǎn)是可行,缺點(diǎn)是受企業(yè)的吸引力限制,規(guī)模不大。

3.正確處理金融改革與經(jīng)濟(jì)改革的關(guān)系。在實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的同時(shí),調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和信貸結(jié)構(gòu),促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化,在國(guó)家政策允許的范圍內(nèi),金融機(jī)構(gòu)要支持國(guó)有企業(yè)搞好改革。銀行要充分發(fā)揮金融杠桿作用,支持國(guó)有企業(yè)搞好兼并重組和下崗職工再就業(yè)工作,支持國(guó)有企業(yè)度過(guò)難關(guān),這是當(dāng)前金融工作的頭等大事。因?yàn)橹挥袊?guó)有企業(yè)活起來(lái),經(jīng)濟(jì)效益提高了,才能緩解銀行的壓力,從根本上化解金融風(fēng)險(xiǎn)。

4.發(fā)揮市場(chǎng)功能拍賣(mài)債權(quán)。在國(guó)際上,貸款債權(quán)同其他類(lèi)型債權(quán)相同,都具有一定的流動(dòng)性,即可以拍賣(mài)轉(zhuǎn)讓。這是國(guó)外化解和重組債務(wù)的一種通用方法。在我國(guó),不允許銀行投資,又不允許銀行出售債權(quán),那么就使銀行除了沖銷(xiāo)呆帳以外,根本沒(méi)有其他轉(zhuǎn)化已有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的出路。所以,應(yīng)首先允許銀行拍賣(mài)債權(quán),出售貸款。這可以同目前“抓大放小”的企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革結(jié)合起來(lái),即向中外投資商特別是外商拍賣(mài)企業(yè)時(shí),可以直接向外商拍賣(mài)一部分企業(yè)貸款的債權(quán),使外商分擔(dān)一部分應(yīng)承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)。

5.建立完善的社會(huì)保障體系。社會(huì)保障制度不完善,失業(yè)人員沒(méi)有生活保障,社會(huì)就難以穩(wěn)定,企業(yè)必須承擔(dān)社會(huì)保障的任務(wù)。而企業(yè)的資產(chǎn)絕大部分是對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行的負(fù)債,因此,實(shí)際上是銀行間接挑起了社會(huì)保障這副重?fù)?dān)。只有建立起完善的社會(huì)保障機(jī)制,才能把企業(yè)和銀行從沉重的社會(huì)負(fù)擔(dān)中解放出來(lái),使其實(shí)現(xiàn)自主經(jīng)營(yíng)、顯現(xiàn)活力。

6.商業(yè)銀行全面推行資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理,督促金融機(jī)構(gòu)降低資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn),提高資產(chǎn)質(zhì)量。建立銀行信用評(píng)級(jí)制度。其內(nèi)容包括資本評(píng)級(jí),資產(chǎn)質(zhì)量評(píng)級(jí),資產(chǎn)流動(dòng)性評(píng)級(jí),贏利能力評(píng)級(jí)和管理質(zhì)量評(píng)級(jí)等等。通過(guò)對(duì)銀行進(jìn)行信用評(píng)級(jí),既可使中央銀行全面、準(zhǔn)確地掌握各銀行經(jīng)營(yíng)狀況,對(duì)不同信用等級(jí)的銀行采取不同的監(jiān)管措施,也可強(qiáng)化銀行對(duì)自身經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與管理,督促其加強(qiáng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)控制。建立存款保險(xiǎn)制度,維護(hù)銀行業(yè)的資金穩(wěn)定,對(duì)投保銀行的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行嚴(yán)密監(jiān)督檢查。

7.加快利率市場(chǎng)化改革步伐,使利率能真正反映借貸資金的供求關(guān)系。適當(dāng)提高銀行的資本金比率和呆賬準(zhǔn)備金比率并改善其流動(dòng)性。提高流動(dòng)性比率意味著銀行應(yīng)持有更多的易流通的政府債券和其他高等級(jí)債券,銀行可以在二級(jí)市場(chǎng)賣(mài)出這些債券以增加新的流動(dòng)性,或者它們?cè)谂c其他銀行進(jìn)行流動(dòng)易時(shí)可以以這些債券作為抵押。政府在其債券首次發(fā)行時(shí),應(yīng)給予銀行更多的優(yōu)先。

(二)有價(jià)證券市場(chǎng)

1.證券發(fā)行制度的市場(chǎng)化改革。在證券發(fā)行審批制度方面,應(yīng)當(dāng)逐步弱化行政審查職能,加強(qiáng)證券交易所的上市審核作用與承銷(xiāo)商的責(zé)任和推薦作用等,以有計(jì)劃、有步驟地向“標(biāo)準(zhǔn)控制”的方向推進(jìn)。在證券發(fā)行定價(jià)機(jī)制方面,應(yīng)當(dāng)在保證證券市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制的前提下,進(jìn)一步加強(qiáng)承銷(xiāo)商的責(zé)任,并實(shí)現(xiàn)定價(jià)技術(shù)的不斷完善。

2.完善上市公司退出機(jī)制?？紤]到穩(wěn)定市場(chǎng)的需要,中國(guó)應(yīng)當(dāng)積極發(fā)揮杠桿收購(gòu)、管理層收購(gòu)在“轉(zhuǎn)為非上市公司”中的作用,并將其與“再次公開(kāi)上市”制度相結(jié)合。

3.運(yùn)用多種手段解決國(guó)有股比重大的問(wèn)題。在增量方面,應(yīng)當(dāng)以“標(biāo)準(zhǔn)控制”為指導(dǎo)思想,允許、鼓勵(lì)符合上市標(biāo)準(zhǔn)的民營(yíng)企業(yè)上市,逐步稀釋證券市場(chǎng)中國(guó)有股的比重;在存量方面,在進(jìn)行國(guó)有股減持的同時(shí),逐步放寬包括境外資本在內(nèi)的各種資本入市的限制,以保證市場(chǎng)穩(wěn)定。

4.深化金融體制改革,強(qiáng)化金融監(jiān)管。加快發(fā)展和完善金融市場(chǎng),推進(jìn)金融體制改革。積極創(chuàng)造條件,完善全國(guó)統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場(chǎng),合理引導(dǎo)資金流向,為實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化創(chuàng)造有利條件。加快資本市場(chǎng)發(fā)展步伐,在規(guī)范證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)上,適度擴(kuò)大股票和企業(yè)債券市場(chǎng)規(guī)模,為企業(yè)開(kāi)辟多種融資渠道籌資渠道,并通過(guò)資本市場(chǎng)籌集發(fā)展資金。要繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策,并保持必要的力度。加強(qiáng)宏觀調(diào)控,在保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)和低通脹率的同時(shí),繼續(xù)保持國(guó)際收支的基本平衡。保持合理的外貿(mào)順差和充足的外匯儲(chǔ)備,從而保持宏觀經(jīng)濟(jì)的總量平衡和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡,進(jìn)一步增強(qiáng)我國(guó)抵御國(guó)際投機(jī)勢(shì)力和國(guó)際金融風(fēng)波沖擊的能力。

5.減少銀行對(duì)股市的風(fēng)險(xiǎn)暴露。近年來(lái)我國(guó)的銀行在一定程度上為股票市場(chǎng)的繁榮作出了貢獻(xiàn)。銀行資金進(jìn)入股市有兩個(gè)主要渠道:一是把錢(qián)借給了證券公司;二是把錢(qián)借給了參與股市的國(guó)有企業(yè)。銀行和企業(yè)的國(guó)有屬性以及我國(guó)在執(zhí)法力度上的不夠可能使銀行和股市的關(guān)系趨于復(fù)雜化。而且,銀行對(duì)股市的風(fēng)險(xiǎn)暴露已經(jīng)把銀行、證券公司、國(guó)有企業(yè)以及股票投資者的利益捆在了一起,所有這些人都想從高的股價(jià)中獲利。這樣的利益聯(lián)盟便形成一股強(qiáng)大的社會(huì)力量。它不僅會(huì)增加金融體系的脆弱性,而且會(huì)妨礙政府實(shí)施有效的金融穩(wěn)定政策。為增強(qiáng)我國(guó)銀行業(yè)的穩(wěn)健性,作為一項(xiàng)重要的銀行監(jiān)管政策和實(shí)踐,銀行需要減少其對(duì)股市及其他高風(fēng)險(xiǎn)金融工具的風(fēng)險(xiǎn)暴露。

6.選擇部分商業(yè)銀行上市,提高資本充足率和資信度。積極推進(jìn)國(guó)有股份制商業(yè)銀行、區(qū)域性股份制商業(yè)銀行和地方商業(yè)銀行上市,并通過(guò)資本市場(chǎng)實(shí)行上市銀行、上市和非上市銀行間的收購(gòu)兼并,以提高國(guó)有商業(yè)銀行、非國(guó)有中小金融機(jī)構(gòu)的資本充足率,提高資信度。

金融全球化是各國(guó)金融主體所從事的金融活動(dòng)在全球范圍內(nèi)不斷擴(kuò)展和深化的過(guò)程,是社會(huì)生產(chǎn)力和生產(chǎn)關(guān)系發(fā)展的必然。資本市場(chǎng)的發(fā)展既給我國(guó)帶來(lái)了重大的發(fā)展機(jī)遇,同時(shí)也將使我們面臨前所未有的風(fēng)險(xiǎn),也可以說(shuō)我們的挑戰(zhàn)大于機(jī)遇。因此,我國(guó)要健康地推進(jìn)金融全球化,盡可能的規(guī)避資本市場(chǎng)中的金融風(fēng)險(xiǎn)。

因此,我們必須加強(qiáng)對(duì)銀行中長(zhǎng)期存貸款市場(chǎng)和有價(jià)證券市場(chǎng)的規(guī)范和治理,包括構(gòu)建和完善降低金融風(fēng)險(xiǎn)的外部體制,發(fā)行債券、置換貸款,正確處理金融改革與經(jīng)濟(jì)改革的關(guān)系;發(fā)揮市場(chǎng)功能拍賣(mài)債權(quán),建立完善的社會(huì)保障體系;商業(yè)銀行全面推行資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理,督促金融機(jī)構(gòu)降低資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn),提高資產(chǎn)質(zhì)量,加快利率市場(chǎng)化改革步伐,使利率能真正反映借貸資金的供求關(guān)系,適當(dāng)提高銀行的資本金比率和呆賬準(zhǔn)備金比率并改善其流動(dòng)性等措施,采用積極漸進(jìn)式的開(kāi)放模式、制定科學(xué)靈活的金融開(kāi)放政策的基礎(chǔ)上,全力提升國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)實(shí)力,健全金融宏觀調(diào)控機(jī)制,大力發(fā)展資本市場(chǎng),健全市場(chǎng)體系,轉(zhuǎn)變監(jiān)管方式,完善金融監(jiān)管體系,為更好的發(fā)展我國(guó)資本市場(chǎng),規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)做好準(zhǔn)備。

參考文獻(xiàn):

[1] 吳曉求,《中國(guó)資本市場(chǎng)不在是一個(gè)投機(jī)性市場(chǎng)》[J].國(guó)際融資 2006年12月。

[2] 高煜,《市場(chǎng)經(jīng)濟(jì):歐洲的發(fā)展與中國(guó)的改革》[J].西北大學(xué)學(xué)報(bào)(哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版)2003年11月。

[3] 吳曉求,《資本市場(chǎng)難題怎么解決》[J].資源開(kāi)發(fā)與市場(chǎng)2001年1月。

[4] 章和杰,《有效處置商業(yè)銀行的不良貸款一接軌

篇10

>> 美國(guó)影視制作投融資改革及中國(guó)借鑒 關(guān)于影視制作投融資問(wèn)題探究 我國(guó)影視制作投融資的演化分析 市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)全球化背景下的貨幣政策調(diào)控研究 全球化背景下外國(guó)影視在英語(yǔ)文化教學(xué)和語(yǔ)法教學(xué)中的作用研究 全球化背景下類(lèi)型電影的發(fā)展研究 全球化背景下的語(yǔ)言交際研究 全球化背景下的國(guó)家認(rèn)同問(wèn)題研究 全球化背景下的跨文化溝通研究 全球化背景下的色彩管理研究 從《闖關(guān)東》看全球化背景下中國(guó)影視的應(yīng)走路向 創(chuàng)新全球化背景下的國(guó)家外語(yǔ)能力提升路徑之中美比較研究 試論在經(jīng)濟(jì)全球化背景下中國(guó)的對(duì)外開(kāi)放政策 全球化背景下韓國(guó)科技政策的轉(zhuǎn)變和啟示 經(jīng)濟(jì)全球化背景下對(duì)比較優(yōu)勢(shì)理論的反思 DV制作與傳統(tǒng)影視制作優(yōu)勢(shì)比較分析 全球化下的戰(zhàn)略融資管理 我國(guó)影視文化產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)全球化環(huán)境下的發(fā)展 淺談經(jīng)濟(jì)全球化背景下精神生產(chǎn)全球化的生存與發(fā)展 全球化背景下的俄羅斯經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型 常見(jiàn)問(wèn)題解答 當(dāng)前所在位置：l，

[2]孫有中等編著.美國(guó)文化產(chǎn)業(yè)[M].北京：外語(yǔ)教學(xué)與研究出版社.2007：139.

[3]中國(guó)電影網(wǎng).美國(guó)電影協(xié)會(huì)公布2007年全球電影票房數(shù)據(jù)[EB/OL].（2008-3）～http：∥.on/c/2008-03-11/09061943502.shtml.