導(dǎo)語：如何才能寫好一篇證券分析師，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

【關(guān)鍵詞】證券分析師 明星分析師 教育背景

本文所研究證券分析師為賣方分析師，通常指供職于券商或證券咨詢機(jī)構(gòu)，他們利用其專業(yè)知識與信息搜尋的相對優(yōu)勢，對所獲宏觀經(jīng)濟(jì)信息、上市公司的各種信息進(jìn)行加工、解讀并形成研究報告對外傳遞的專業(yè)人員。他們是資本市場重要的信息中介，隨著我國資本市場的不斷發(fā)展與證券監(jiān)管法規(guī)的日益完善，證券公司的業(yè)務(wù)也不斷發(fā)展壯大，大多數(shù)綜合型券商開設(shè)了券商研究部，證券分析師隊(duì)伍不斷發(fā)展壯大，證券分析師也成了一個高薪酬、高智慧、高挑戰(zhàn)的職業(yè)。人們對其敬仰有之，憧憬有之，懷疑有之，批判有之，論調(diào)評判之聲不絕于耳。這究竟是怎樣一個群體呢？具有哪些特征呢？深入了解這個群體的特征是否有助于人們更好地認(rèn)識這個群體呢？本文通過瀏覽證券分析師協(xié)會網(wǎng)站，新財(cái)富網(wǎng)站，閱讀分析師研究報告，手工搜集了4888名分析師個人特征數(shù)據(jù)，以下分別從性別、年齡、畢業(yè)院校、專業(yè)背景等方面分析了分析師的個人特征。

一、性別分析

圖1 所有分析師性別分布餅形圖

在收集的3553個含有有效性別數(shù)據(jù)的樣本中，如圖1所示，男性分析師的比例大大高于女性。男性分析師共有2901人，約占82%，而女性分析師共有653人，約占18%。顯而易見，男性分析師是分析師群體的主要組成部分。在現(xiàn)代的金融證券行業(yè)中，數(shù)學(xué)建模、計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)等技術(shù)被大量運(yùn)用，要求分析師有非常優(yōu)秀的邏輯思維和抽象思維，并且善于運(yùn)用計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)和各項(xiàng)數(shù)學(xué)工具進(jìn)行計(jì)算分析。由于紛繁復(fù)雜的社會以及自然因素，相較于女性，從總體上看，男性在上述領(lǐng)域擁有一定的先天優(yōu)勢以及更適于他們的學(xué)習(xí)及成長環(huán)境。

圖2 明星分析師性別分布餅形圖

另外，從圖2的明星分析師性別分布比例餅狀圖中也可以得出類似的結(jié)論。在明星分析師的性別數(shù)據(jù)中，共有1212個含有有效性別數(shù)據(jù)的樣本。男性的比例依舊大大高于女性，男性明星分析師共有975人，約占80%，而女性明星分析師共有237人，約占20%。與非明星分析師中基本持平。這同時意味著在以男性為主體的分析師群體中，女性分析師也并不缺乏競爭力，能否成為優(yōu)秀的分析師，與性別并不存在必然的聯(lián)系。

二、年齡分析

我們通過新財(cái)富雜志公布的明星分析師簡歷，手工搜集了明星分析師的年齡資料。在明星分析師年齡數(shù)據(jù)中，共有216個含有有效年齡數(shù)據(jù)的樣本。如圖3所示，57%的明星分析師的年齡是在30到40歲之間，其次有接近30%是在40到50歲之間，30歲以下以及50歲以上所占的比例較少?？梢?，30歲至40歲青壯年分析師是明星分析師的中堅(jiān)力量。在分析師行業(yè)中，長期實(shí)戰(zhàn)的經(jīng)驗(yàn)積累對于分析師分析判斷的準(zhǔn)確性有著不言而喻的重要，優(yōu)秀的分析師需要經(jīng)歷長時間的實(shí)戰(zhàn)淬煉和打磨方能鳳凰涅槃，鑄成大器。同時，證券分析師行業(yè)高強(qiáng)度的工作對從業(yè)人員的個人精力和心理素質(zhì)有著極高的要求。青壯年的從業(yè)人士，因其結(jié)合強(qiáng)健的身體素質(zhì)，扎實(shí)的理論基礎(chǔ)以及豐富的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)技術(shù)，毫無疑問地成為分析師中的中堅(jiān)力量。

圖3 明星分析師年齡分布餅形圖

圖4 明星分析師年齡分布直方圖

而圖4則更加具體地闡釋了上述結(jié)論，圖中顯示，明星分析師的年齡分布主要集中在30到44歲這個范圍，而在35到40歲之間更是達(dá)到高峰，該年齡段的分析師很好地結(jié)合了知識儲備，實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，以及人脈關(guān)系積累的各項(xiàng)優(yōu)勢。更有可能對縱橫多變的形勢做出較為準(zhǔn)確的判斷。而本文將在下面的篇幅重點(diǎn)關(guān)注分析師的教育背景，希望從分析師個人的教育背景中，尋求分析師群體的部分共有的特征和及其成長發(fā)展的普遍思路，為廣大以證券分析師為其職業(yè)目標(biāo)的莘莘學(xué)子，帶來一定參考和啟發(fā)。

三、證券分析師的學(xué)歷統(tǒng)計(jì)分析

表1 所有分析師的學(xué)歷分布 單位：人

注：有效樣本3307個

如上表所示，本文收集到了3321個反映證券分析師學(xué)歷信息的有效樣本，從表1可以看出，碩士畢業(yè)的分析師在其中所占的比例最大，達(dá)到73%，其次為博士14%，本科為12%。擁有高等教育學(xué)歷的分析師，占到了將近100%的比例，其中碩士及碩士以上學(xué)歷占到總體的87%?？梢?，高智慧、高挑戰(zhàn)的證券分析師這一職業(yè)，對其從業(yè)人員的學(xué)歷普遍有著較高的要求。

表2 非明星分析師學(xué)歷分布 單位：人

注：有效樣本 2451

從表2看，非明星分析師中，碩士（含碩士）以上學(xué)歷所占比例最大，達(dá)到85.15%%，其中，碩士的比例為74.30%，博士的比例為10.61%，博士后的比例為0.25%。

表3 明星分析師的學(xué)歷分布 單位：人

注：有效樣本856個

從表3看，在明星分析師中，碩士（含碩士）以上學(xué)歷的人數(shù)占94%，高出非明星分析師近10個百分點(diǎn)。其中，碩士的比例為68%，博士的比例為26%，博士后的比例為1.17%。這些被評為明星的分析師，擁有博士學(xué)位的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于非明星分析師，整體而言，明星分析師的學(xué)歷（學(xué)位）水平普遍高于非明星分析師。

四、分析師的畢業(yè)院校統(tǒng)計(jì)分析

證券分析師這一職業(yè)能夠吸引如此多高學(xué)歷的人才加入其中，其具備高薪酬、高挑戰(zhàn)的職業(yè)特點(diǎn)，是否也更能吸引名校的畢業(yè)生呢？

圖5 條件明星分析師畢業(yè)院校分布圖

圖6 非明星分析師畢業(yè)院校分布圖

圖7 所有分析師畢業(yè)院校分布圖

更進(jìn)一步看，畢業(yè)于國內(nèi)最高水平代表學(xué)府的985院校的明星分析師數(shù)據(jù)如圖8所示：

圖8 畢業(yè)于985院校分析師分布柱狀圖

從中我們可以看到，在明星分析師的718個樣本中，擁有“985”院校教育背景的分析師達(dá)到了467名，占到了將近7成，名校畢業(yè)儼然成為了優(yōu)秀證券分析師的一個必不可少的重要條件。而在非明星分析師樣本中，擁有“985”教育背景的分析師數(shù)量到達(dá)618名，對于擁有979個有效樣本的總體而言，亦達(dá)到了63%的比例，不容小覷。

圖9 畢業(yè)于經(jīng)濟(jì)學(xué)排名前五大學(xué)的分析師比例圖

如圖9所示，根據(jù)中國大學(xué)在線的全國經(jīng)濟(jì)學(xué)科排名，排在前五的院校有中國人民大學(xué)，北京大學(xué)，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)，復(fù)旦大學(xué)，南開大學(xué)。而在所收集的分析師數(shù)據(jù)中，有517人曾就讀于這5所在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)排名前五的高校，占有效樣本總數(shù)超過30%。這些在經(jīng)管領(lǐng)域有著重要教學(xué)和科研實(shí)力的大學(xué)，每年都為證券分析師行業(yè)輸送了大量的優(yōu)秀人才。

表4 畢業(yè)于top5大學(xué)的分析師比例分析表

五、分析師的海外教育背景分析

隨著中國的金融體系對外開放層次的日益加深，我國的證券行業(yè)的國際化程度亦不斷提高，為有著海外教育背景，對海外金融證券體系有著深刻了解的“海龜”分析師提供了更為廣闊的英雄用武之地。分析師中的海歸群體亦日益壯大，如下圖所示：

圖10 明星分析師擁有海外教育背景比例圖

在明星分析師739個有有效數(shù)據(jù)的樣本中，明星分析師擁有海外教育背景的人數(shù)為77名，所占比例為10.42%。

圖11 非明星分析師擁有海外教育背景比例圖

而在非明星分析師979個有效樣本中，擁有海外教育背景的人數(shù)為117人，占總體的比例為11.29%。

圖12 分析師擁有海外教育背景比例圖

從總體上看，分析師中擁有海外教育背景的人數(shù)約占有效樣本總數(shù)的11.29%，而明星和非明星分析師中擁有海外教育背景的比例分別是10.42%和11.95%?？梢?，明星分析師中海歸的比例反而略低于非明星分析師，初步可以說明，擁有海外留學(xué)背景的分析師并不一定更容易成為分析師中的明星。但是，擁有海外教育背景的分析師，在分析師群體中的重要分量是容忽視的。相信，隨著我國金融體系對外開放程度的不斷加深，他們將在分析師舞臺上扮演更加重要的角色。

六、研究結(jié)論及啟示

綜上，證券分析師是一個以男性為主，集結(jié)了大量年富力強(qiáng)高學(xué)歷，名校生，海外留學(xué)人才的職業(yè)群體。男性在證券分析師群體中占主體地位，可能主要與證券分析師行業(yè)工作加班時間長、工作強(qiáng)度大有關(guān)，但隨著人們對證券行業(yè)了解的進(jìn)一步深化以及行業(yè)本身的不斷發(fā)展，越來越多的女性也將在其中扮演著舉足輕重的作用?，F(xiàn)有樣本的研究也表明，性別與是否成為明星分析師無必然聯(lián)系。此外，數(shù)所經(jīng)管類名校是分析師特別是優(yōu)秀分析師重要的孵化基地，其培養(yǎng)的高學(xué)歷，精英化的經(jīng)管學(xué)子將成為我國未來證券行業(yè)最廣大的生力軍。而專業(yè)化，國際化的道路或許也將成為證券分析師行業(yè)發(fā)展的下一個方向。我們相信，隨著我國金融證券行業(yè)的各項(xiàng)體制的不斷發(fā)展，完善，以及這支人才隊(duì)伍本身的不斷壯大，強(qiáng)化。證券分析師行業(yè)將有著更持續(xù)，更廣闊，更和諧的發(fā)展平臺。

參考文獻(xiàn)

[1]管總平，黃文鋒.證券分析師特征、利益沖突與盈余預(yù)測準(zhǔn)確性.中國會計(jì)評論，2012（12），371-394.

篇2

最早的賣方分析師評選可以追溯到30多年前。上世紀(jì)80年代,美國《機(jī)構(gòu)投資者》（InstitutionalInvestor）雜志推出了“全美研究分析師票選”,在每年5月份進(jìn)行一次排名,即“I.I.”排名。對于華爾街的證券分析師而言,能夠名列“I.I.”排名前三甲,就意味著其在所分析的行業(yè)內(nèi)具備崇高的地位,并可影響到巨額資金的流向。

下面，我們將對當(dāng)下全球最為流行且最具影響力的分析師評選活動作一個比較詳細(xì)的簡介，以便讀者更進(jìn)一步的明了。

《亞元雜志》（Asian Money）最佳分析師評選

《亞元雜志》通過舉辦年度經(jīng)紀(jì)商問卷調(diào)查，該項(xiàng)調(diào)查將最佳研究團(tuán)隊(duì)及最佳分析師列入其調(diào)查范疇?！秮喸s志》最佳分析師評選規(guī)則如下：

調(diào)查對象

以第十七屆而言，《亞元雜志》邀請?jiān)趤喬W洲和北美地區(qū)的基金管理機(jī)構(gòu)、避險基金及私募基金公司、保險公司、財(cái)富管理公司等機(jī)構(gòu)的投資主管，資深基金經(jīng)理人、資深投資分析師等參與此項(xiàng)評選活動，共計(jì)回收來自1054家不同機(jī)構(gòu)的1639人的問卷。在進(jìn)行評選統(tǒng)計(jì)之前，《亞元雜志》列出目標(biāo)名單并進(jìn)行查核程序，直接和回復(fù)者談話。若回收的問卷不在target list中，或是未通過查核程序，則不列入統(tǒng)計(jì)。據(jù)此，共有來自93家機(jī)構(gòu)161份問卷不被列入。最后列入統(tǒng)計(jì)的問卷來自961家機(jī)構(gòu)，其中來自香港最多，占20%，其次為新加坡，占12%，臺灣則占7%。

獎項(xiàng)設(shè)立

在與研究分析人員相關(guān)的獎項(xiàng)當(dāng)中，可分為亞太地區(qū)和個別國家地區(qū)獎項(xiàng)：

1、亞太地區(qū)獎項(xiàng)

該項(xiàng)獎勵主要包括下列個人和研究團(tuán)隊(duì)獎項(xiàng)：

(1) 最佳策略分析師與最佳策略研究團(tuán)隊(duì)

(2) 最佳宏觀經(jīng)濟(jì)分析師與最佳宏觀經(jīng)濟(jì)研究團(tuán)隊(duì)

(3) 最佳計(jì)量/技術(shù)分析師與最佳計(jì)量/技術(shù)分析團(tuán)隊(duì)

(4) 最佳金融分析師與最佳金融分析團(tuán)隊(duì)

(5) 最佳集團(tuán)分析師與最佳集團(tuán)分析團(tuán)隊(duì)

(6) 最佳消費(fèi)品分析師與最佳消費(fèi)品分析團(tuán)隊(duì)

(7) 最佳能源分析師與最佳能源分析團(tuán)隊(duì)

(8) 最佳原料物分析師與最佳原料物分析團(tuán)隊(duì)

(9) 最佳房地產(chǎn)分析師與最佳房地產(chǎn)分析團(tuán)隊(duì)

(10) 最佳半導(dǎo)體分析師與最佳半導(dǎo)體分析團(tuán)隊(duì)

(11) 最佳下游硬件制造分析師與最佳下游硬件制造分析團(tuán)隊(duì)

(12) 最佳通訊分析師與最佳通訊分析師分析團(tuán)隊(duì)

(13) 最佳航運(yùn)分析師與最佳航運(yùn)分析團(tuán)隊(duì)

(14) 最佳公用事業(yè)分析師與最佳公用事業(yè)研究團(tuán)隊(duì)

2、個別國家地區(qū)

分別選出澳洲、中國大陸、香港、印度、印尼、日本、韓國、馬來西亞、菲律賓、新加坡、臺灣和泰國等國家地區(qū)，下列幾個與分析師有關(guān)的獎項(xiàng)：

(1) 最佳整體國家研究

(2) 最佳分析師

(3) 最佳研究團(tuán)隊(duì)

以上各組均依序公布前三名

計(jì)分方式

1、點(diǎn)數(shù)計(jì)算

在各項(xiàng)目的評選當(dāng)中，若評分給予第一名的即給3分，第二名給2分，第三名給1分，每個公司只有一票。為避免相同規(guī)模的公司有不同的影響力，若同家公司有多份問卷，則會依照該公司收到的份數(shù)比例計(jì)算其給分。

2、資產(chǎn)規(guī)模加權(quán)

每一份問卷會依照機(jī)構(gòu)在亞太地區(qū)（日本除外）、日本或澳洲的約當(dāng)資產(chǎn)規(guī)模進(jìn)行加權(quán)，而避險基金則均以5為其乘數(shù)。各類型資產(chǎn)規(guī)模的機(jī)構(gòu)乘數(shù)如下表：

《機(jī)構(gòu)投資人雜志》（Institutional Investor）年度最佳分析師評選

《機(jī)構(gòu)投資人雜志》（Institutional Investor，簡稱II）每年十月均會選出美國地區(qū)的本年度最佳分析師、分別有不同產(chǎn)業(yè)組成全美夢幻研究團(tuán)隊(duì)，稱之為All-America Research Team。另外，該雜志亦會不定期推出其他地區(qū)（如日本、新興市場等）的年度最佳分析師評選結(jié)果。以美國地區(qū)的年度最佳分析師之評選為例，簡介如下：

評選方式

1、問卷對象

為了選出All-America Research Team的成員，II將包含有10類別和71個投資領(lǐng)域問卷寄給主要資產(chǎn)管理公司的研究部門主管，投資主管。包括II300（該雜志所評選的美國前300大類資產(chǎn)管理者）、其他美國、日本、亞洲大型機(jī)構(gòu)投資人、Alpha Hedge Fund 100(II雜志的姊妹雜志所評等出之大型避險基金)的主要成員。此外，II亦運(yùn)用了產(chǎn)業(yè)資料及工商目錄以確保調(diào)查的廣度；和Wall Street研究部門主管客戶名單上的機(jī)構(gòu)投資人接觸；并將問卷寄給頂尖機(jī)構(gòu)的分析師和基金經(jīng)理人。

2、計(jì)分方式

排名以“分?jǐn)?shù)”來計(jì)算。II計(jì)算每一分析師的得票數(shù)，并且將得票以“投票機(jī)構(gòu)的規(guī)?！焙汀霸摍C(jī)構(gòu)所給該分析的名次（1,2,3,4）”予以加權(quán)。在可轉(zhuǎn)債、股權(quán)衍生性商品、REITs和華盛頓研究所等領(lǐng)域，因?yàn)楦匾晥F(tuán)隊(duì)合作，因此將所有投資給該公司分析師的票合并計(jì)算。

結(jié)果公布方式

II將分析師分類為原材料、工業(yè)、消費(fèi)用品、能源、金融機(jī)構(gòu)、醫(yī)療保健、媒體、科技、通訊、宏觀等十大類別，底下又再分為71個子領(lǐng)域。各領(lǐng)域分別顯示前三名最佳分析師（公布姓名和公司名稱）。此外，分?jǐn)?shù)落在第三名分析師的35%以內(nèi)的分析師則亦將其列為入圍者。

Forbes /Star Mine Analyst Awards

近年來，福布斯和Star Mine每年均會舉辦全美最佳證券分析師（Best Security Anlayst in America）的評比。Star Mine采用兩個不同的領(lǐng)域來衡量證券分析師的績效：1：買進(jìn)/賣出建議的報酬；2：盈余預(yù)測的正確性。該獎項(xiàng)以證券分析師整年度的建議報酬績效，以及上年度4月1日至本年度年3月31日每季度財(cái)務(wù)報告衡量盈余類預(yù)測績效。

資料來源

該評比的資料來自Thomsom IBES(Institutional Brokers’ Estimates System)資料庫。該資料庫記錄數(shù)以千計(jì)華爾街證券分析師的預(yù)測和建議資料。在產(chǎn)業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)上，Star Mine則采用Global Industry Classification System(GICS)。

選股獎（Stock Picking Awards）

1、產(chǎn)業(yè)選股獎

每一產(chǎn)業(yè)前三名的合格分析師均可獲獎。Star Mine依照每一分析師的模擬投資組合相對于industry-based benchmark所計(jì)算而得的產(chǎn)業(yè)超額報酬來排序。

（1）超額報酬計(jì)算

依據(jù)每一分析師所選取股票相對于該股票所在的特定產(chǎn)業(yè)所有股票之資本加權(quán)投資組合之超額報酬所計(jì)算。

Star Mine依照每一分析師的建議為基礎(chǔ)，為其建立一個無杠桿投資組合。每一個“買進(jìn)”建議，該投資組合為買進(jìn)一個單位個股，同時賣出一個單位的benchmark。若該建議個股表現(xiàn)優(yōu)于benchmark，即會產(chǎn)生超額報酬?！胺e極買進(jìn)”建議，則買進(jìn)兩單位個股，同時賣出兩單位的benchmark；“觀望”則投資以單位個股，同時買進(jìn)一單位的benchmark（超額報酬率為0）；“賣出”則是賣出一個單位個股，同時買進(jìn)兩個單位的benchmark；“積極賣出”則是賣出兩個單位的個股，同時買進(jìn)兩單位的benchmark。此外，Star Mine會對投資組合的報酬進(jìn)行“機(jī)會調(diào)整”，以使得分析師的績效比較，不會因?yàn)槠渌w范圍不同，而影響公平性。

每個月或是在分析師的建議個股有增減，或改變評級的時候，Star Mine均會重新調(diào)整投資組合。

（2）篩選標(biāo)準(zhǔn)

分析師應(yīng)具備下列條件，方能符合產(chǎn)業(yè)選股獎的資格：

①該分析師于2006年整年，需在特定產(chǎn)業(yè)建議至少5檔個股。若該產(chǎn)業(yè)個股少于15個，則至少應(yīng)建議3檔個股票或該產(chǎn)業(yè)的1/3檔個股，以較大者計(jì)算。

②該分析師的產(chǎn)業(yè)報酬必須超過該產(chǎn)業(yè)benchmark，亦即，其產(chǎn)業(yè)超額報酬率必須大于0。

③該分析師在其所建議的個股中需要至少獲得“3星”的表現(xiàn)。根據(jù)StarMine的Coverage-Relative Rating，將分析師依星級1~5評級，其中5為最高等級。

2、整體選股獎（Overall Stock Picking Awards）前十大分析師

由計(jì)算整體超額報酬，選出前十大分析師整體選股獎。為計(jì)算整體超額報酬，StarMine將每一分析師的產(chǎn)業(yè)超額報酬以該分析師在每一產(chǎn)業(yè)所涵蓋的股票數(shù)目予以加權(quán)平均。得以入選整體選股獎的分析師，必須涵蓋至少5個股票，且必須取得StarMine的Coverage-Relative Rating“5星”評級。

3、盈余預(yù)測獎

StarMine以其專有的個股預(yù)測分?jǐn)?shù)，衡量每一個分析師的盈余預(yù)測準(zhǔn)確度。SES與分析師的同類比較，以衡量其相對準(zhǔn)確性。每一個分析師的SES可能為0分至100分，50則代表同業(yè)的平均水平。

SES考量許多不同因素：分析師的絕對預(yù)測錯誤，與其他分析師相比的錯誤，錯誤的變異數(shù)，預(yù)測的時點(diǎn)以及股票實(shí)際盈余的絕對值。SES每天均會計(jì)算及加總以提供個股、產(chǎn)業(yè)以及分析師整體的分?jǐn)?shù)。

（1）產(chǎn)業(yè)盈余預(yù)測獎

StarMine依照分析師所預(yù)測之股票在某特定產(chǎn)業(yè)所得到的產(chǎn)業(yè)盈余預(yù)測分?jǐn)?shù)加以排序，并列出在每一個產(chǎn)業(yè)的前三名為得獎分析師。

該分析師在整年度內(nèi)必須至少建議5檔股票，才能獲得入選資格。若該產(chǎn)業(yè)個股少于15檔，則至少應(yīng)建議3檔個股股票或是該產(chǎn)業(yè)的1/3檔個股，以較大者計(jì)算。

（2）整體盈余預(yù)測獎前十大分析師

整體盈余預(yù)測分?jǐn)?shù)最高的前十名分析師，可以獲得整體盈余預(yù)測獎。

分析師在評估期間必須至少涵蓋5檔股票，才能具備入選資格。

華爾街日報“華爾街最佳分析師”

至2009年，華爾街日報（The Wall Street Journal）與湯姆森金融公司連續(xù)第10年聯(lián)手展開了“華爾街最佳分析師”調(diào)查活動。共有來自280多家公司的4000多名分析師成為此次的調(diào)查對象。在符合資格的1705名分析師中，共計(jì)選出分別研究45個行業(yè)領(lǐng)域的223名獲獎?wù)摺?/p>

資料來源

2007年度華爾街最佳分析師調(diào)查采用Thomson ONE提供的分析師推薦股票的所有資料進(jìn)行測算。

獎項(xiàng)設(shè)立

華爾街最佳行業(yè)分析師的獎項(xiàng)主要包括如下行業(yè)：廣告出版業(yè)、航天國防業(yè)、航空業(yè)、汽車業(yè)、銀行業(yè)、飲料業(yè)、生物工程業(yè)、傳媒娛樂業(yè)、商業(yè)與工業(yè)服務(wù)業(yè)、化學(xué)行業(yè)、服裝及附件業(yè)、計(jì)算機(jī)與辦公自動化行業(yè)、消費(fèi)與特別金融業(yè)、電子與電氣裝備業(yè)、食品與煙草業(yè)、一般制造業(yè)、健康設(shè)備業(yè)、重裝備及材料業(yè)、家裝行業(yè)、賓館娛樂業(yè)、家庭與個人產(chǎn)品業(yè)、工業(yè)交通業(yè)、壽險業(yè)、非壽險保險業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)與計(jì)算機(jī)業(yè)、休閑產(chǎn)品與服務(wù)業(yè)、醫(yī)療裝備業(yè)、金屬采掘業(yè)、石油天然氣產(chǎn)品與裝備業(yè)、醫(yī)藥業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、賓館業(yè)、廣產(chǎn)品線零售與服裝零售業(yè)：食品與藥品零售業(yè)；半導(dǎo)體裝備與產(chǎn)品業(yè)、軟件行業(yè)、專賣店服務(wù)業(yè)、通訊設(shè)備業(yè)、固定電話與移動通訊行業(yè)、儲蓄銀行業(yè)、公用事業(yè)行業(yè)。

評獎方式

篇3

受《新財(cái)富》雜志之命，在本文中我將結(jié)合十幾年來在海外投資銀行當(dāng)分析師的經(jīng)驗(yàn)，談?wù)劮治鰩煹木窒蕖⒚u(yù)和事業(yè)的升遷。

如果還有機(jī)會再做證券分析師，我一定做得更好，更輕松。首先，我一定想辦法偷懶。自古以來，海內(nèi)外的分析師就有一個共同的缺陷，那就是過度地關(guān)注短期的市場噪音。我本人曾經(jīng)就是一個最好的例子。我每天眼觀六路，耳聽八方，生怕錯過了北京某個小小的政策變化，或者某個上市公司上個月的產(chǎn)品銷售排行榜，或者某個統(tǒng)計(jì)數(shù)字的微微波動。只要我的鼻子聞到有故事，或者我感覺能在無故事之中找到故事，我一定不會放過任何一個機(jī)會。我聯(lián)想豐富，手疾眼快，可以把小故成大故事，把大故成劃時代的事件。

比如，我從內(nèi)地出差回到香港，一下飛機(jī)，便聽說統(tǒng)計(jì)局剛剛公布了某個數(shù)字。我坐在火車上回辦公室的25分鐘時間里，便在黑莓手機(jī)上寫好了洋洋灑灑幾頁紙的評論，還涉及到哪些公司的股票會受益，哪些會倒霉。一氣呵成?；氐睫k公室，我就開始把編輯好的、合規(guī)部批準(zhǔn)了的文章群發(fā)給客戶。然后，我就開始給40個最大的客戶打電話，大談這個數(shù)字的重要意義。如果有必要，我還會讓銷售部組織基金經(jīng)理的電話會和早餐會。我的“搞作”能力，著實(shí)讓不少的同事、客戶和競爭者佩服得不得了。當(dāng)然，日復(fù)一日，年復(fù)一年，我能不累嗎？

問題不在我有多累，基金經(jīng)理也被我（和我等）折騰得夠嗆。今天我安排某公司的上游客戶或者競爭者談行業(yè)大趨勢，明天我又約請監(jiān)管機(jī)構(gòu)的官員給客戶指點(diǎn)迷津，后天我會發(fā)表雖然不疼不癢但標(biāo)題誘人的研究報告。只要我瞄上了他（或她），基金經(jīng)理想完全躲開我無微不至的服務(wù)，比較困難。有時候，銀行的整個股票銷售部都在圍著我的項(xiàng)目轉(zhuǎn)。

第二，請?jiān)试S我告訴你一個秘密，平靜地說“我不懂”的感覺真好。分析師，特別是高級分析師，其實(shí)就是推銷員：推銷自己，推銷自己的主意。我32歲才開始當(dāng)分析師，因?yàn)槟挲g的原因，我一開始便是高級分析師。從1998年起，我開始當(dāng)研究部主管。客戶的問題漫無邊際，從消費(fèi)品到電信，再到化工或者政治，我盡量回答。時間長了，習(xí)慣了，我就忘記了怎樣說“我不懂”這幾個字。很多時候，我們不好意思開口說“我不懂”，覺得似乎不應(yīng)該那樣做。今天，我從分析師的崗位退下來已有5年，我開始慢慢學(xué)會了享受那種說“我不懂”的美妙感受。是?。∥覀儾欢臇|西太多了，為什么要給自己那么大的壓力拼湊一個似是而非的答案呢？

第三，分析師排名固然很重要，但大家千萬不要為此過于驕躁。我的運(yùn)氣好，連續(xù)五年被《機(jī)構(gòu)投資者》雜志選為中國分析員第一名。我因此興奮過，也多拿過一點(diǎn)點(diǎn)獎金。身在其中，難以脫俗。我追逐過這個虛榮：為了保住第一名，在后面的三年我也拉過選票，還多次為此事煩躁甚至失眠。我曾經(jīng)多次說，如果行業(yè)內(nèi)沒有了排名這件事，我寧可減薪一半。現(xiàn)在，我想請大家這樣想：分析員是一個光榮、高薪，而且具有挑戰(zhàn)性的工作。我們在感謝老天爺給我們這個機(jī)會的同時，千萬不要忘記了享受這份工作所帶來的樂趣和榮譽(yù)。

有一位老分析師曾經(jīng)說，我們的工作是一個對一半、錯一半的工作，容不得任何人傲慢。我完全同意。我們都想聲稱自己是最高明的分析師，但保持幽默的自嘲心態(tài)太重要了―你明天就可能出錯。

第四，我發(fā)現(xiàn)偶有同仁為了爭取排名，為了生意，為了博得基金經(jīng)理或者上市公司的歡心，過多地委屈了自己的傲骨。這實(shí)在是不劃算的。等到像我一樣頭發(fā)稀疏的時候，你難免感到遺憾。如果我能再當(dāng)證券分析師，我一定多點(diǎn)分析和思考，少點(diǎn)推銷和噪音，多看長線，少看短期，多點(diǎn)享受，少點(diǎn)焦慮。

另外，國內(nèi)目前還有不少的分析師連基本的概念和方法都沒有掌握（比如，會計(jì)，稅收，估值方法，和建立模型）。這很不像話，我認(rèn)為他們應(yīng)該抓緊補(bǔ)課。跟很多同仁一樣，我本人也是國內(nèi)教育制度的犧牲品之一，基本功很差，到了用時方恨少。1999年我從宏觀經(jīng)濟(jì)師轉(zhuǎn)為股票分析師時，連會計(jì)和稅收方面的常識都不懂，建模的速度慢，還老是出錯誤。當(dāng)我想到20多歲的分析師們都回家了，作為研究主管的我還要在辦公室苦苦掙扎到半夜，還要不斷打電話向他們請教時，我曾經(jīng)很自卑。我記得我是如何拼命惡補(bǔ)的。雖然其他投資銀行的研究部主管都“早已經(jīng)上岸”，已經(jīng)不屑于研究個股，每天只是奢談投資策略，但我在個股研究方面是半路出家，對宏觀研究早已厭倦，所以，我一直堅(jiān)持個股研究，拒談行業(yè)策略，拒談大市點(diǎn)位。我很高興我曾經(jīng)那樣固執(zhí)和“矯枉過正”。

最后，在我們的分析行業(yè)內(nèi)有些不明智的事情，任何人也無法改變。我的建議是，潔身自好。比如，用小道消息代替認(rèn)真的研究，把拉關(guān)系與誠實(shí)的服務(wù)相提并論，以嘩眾取寵和玩噱頭取代不厭其煩的溝通，用懶婆娘的裹腳和聳人聽聞冒充詳盡的分析。你會發(fā)現(xiàn)，在很多情況下，耍小把戲可以為你帶來某些好處。要堅(jiān)持清高談何容易，我真希望今天能對自己說，我十幾年來一直很清高。但我坦白，我早已經(jīng)失去了純真。當(dāng)我們看到資歷更淺，或者水平更低的同仁排名更高、賺錢更多時，我們要學(xué)會真誠地說：“祝賀你！”

最近，中信出版社出版了我的一本小書，《一個證券分析師的醒悟》。書中，我反省了多年來的經(jīng)歷。我寫此書沒有商業(yè)或者政治目的，每頁都是跟朋友的對話，而且稿費(fèi)已經(jīng)全部捐贈，請大家惠閱并賜教。

篇4

關(guān)鍵詞：證券分析師 每股收益 行業(yè)

一、引言

證券分析師作為企業(yè)和投資者之間的信息中介，在資本市場上扮演著重要的角色。由于證券分析師具有優(yōu)于一般投資者的信息收集途徑、專業(yè)分析能力等優(yōu)勢，他們的收益預(yù)測有助于提高市場的定價效率，減少被分析企業(yè)的信息不對稱，降低資本成本，促進(jìn)市場整體的有效性，從而增加投資者的收益。在有效市場中，分析師的盈余預(yù)測應(yīng)該是完美的，其預(yù)測所依據(jù)的信息能夠迅速反映到價格中去。而現(xiàn)實(shí)中，由于分析師的行為不可避免地受到各種因素的影響，他們所做的收益預(yù)測往往是有偏的，也必然影響到資本市場配置的效率。研究表明：導(dǎo)致分析師收益預(yù)測有偏的主要原因是被預(yù)測公司的特征和分析師自身的因素兩個方面。而行業(yè)的整體情況是導(dǎo)致被預(yù)測公司特征產(chǎn)生差異的重要原因。但在目前的研究中，行業(yè)因素大多被作為控制變量引入到研究中，不同行業(yè)往往由于知識產(chǎn)權(quán)的保護(hù)程度、受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策影響的程度、對于國民經(jīng)濟(jì)的影響程度、盈利能力等存在差異，導(dǎo)致分析師對于不同行業(yè)獲取信息的難易程度、關(guān)注度等也存在差異。所以，分析師對于不同行業(yè)預(yù)測的準(zhǔn)確度也應(yīng)存在差異，關(guān)注分析師預(yù)測準(zhǔn)確性的行業(yè)差異是證券分析師預(yù)測研究中的重要內(nèi)容。

二、研究現(xiàn)狀

西方學(xué)術(shù)界對證券分析師預(yù)測的研究主要集中在預(yù)測準(zhǔn)確性的影響因素方面。并認(rèn)為目標(biāo)公司特征、公司行為及分析師自身的教育背景、能力等是影響分析師預(yù)測準(zhǔn)確性的決定因素（Kross，1990;Barron，2002;mikhail，1999）。涉及行業(yè)差異研究的有：穩(wěn)定行業(yè)中公司的盈余相對比較容易預(yù)測，而處于受外來因素更多影響的行業(yè)則增加了分析師預(yù)測的難度（O’Brien，1990）。Patz（1989）研究表明分析師對大型重工業(yè)的盈利預(yù)測比對消費(fèi)品行業(yè)的預(yù)測更加困難。Capstaff（2001）以1987―1994年期間歐洲公司的盈利預(yù)測為樣本發(fā)現(xiàn)，相對于交通及消費(fèi)耐用品部門，分析師對公共事業(yè)及醫(yī)療衛(wèi)生單位的預(yù)測更準(zhǔn)確。

由于我國證券分析師行業(yè)發(fā)展比較晚，證券分析師的分析、預(yù)測能力和資本市場發(fā)達(dá)國家的證券分析師還有相當(dāng)?shù)牟罹啵ń獓A，2004）。國內(nèi)對于分析師預(yù)測的研究大多將行業(yè)作為控制變量引入到模型中（如岳衡，2008;鄭亞麗、蔡祥，2008）。高明華等（2010）闡述了行業(yè)和證券分析師關(guān)注度的關(guān)系：中國的證券分析師在被關(guān)注公司的行業(yè)選擇上存在“趨同效應(yīng)”，更喜歡關(guān)注一些熱門行業(yè)的公司。從絕對數(shù)量上看，機(jī)械、設(shè)備、儀表行業(yè)是最受關(guān)注的行業(yè)，其次是金屬、非金屬、石油、化學(xué)、塑膠和塑料、醫(yī)藥、生物制品，批發(fā)和零售貿(mào)易，交通運(yùn)輸以及倉儲業(yè)。上述六大行業(yè)被關(guān)注公司的總數(shù)占到被關(guān)注公司總數(shù)的59%。但從相對數(shù)值來看，受關(guān)注度最高的行業(yè)依次是金融、保險業(yè)，其受關(guān)注的公司占總數(shù)的100%。被關(guān)注公司與未被關(guān)注公司在盈利能力上存在顯著差異，被關(guān)注公司的凈資產(chǎn)收益率顯著高于未被關(guān)注的公司，這個結(jié)果表明證券分析師偏好盈利能力較好的公司，這樣可以降低他們的預(yù)測風(fēng)險。綜上所述，我國對于分析師預(yù)測的行業(yè)差異研究較少，并且在現(xiàn)有文獻(xiàn)中尚未發(fā)現(xiàn)直接將行業(yè)作為自變量引入分析師預(yù)測的研究中，本文正是從這一角度出發(fā)，分析并檢驗(yàn)了分析師預(yù)測準(zhǔn)確性的行業(yè)差異，本文的研究將為行業(yè)作為影響分析師預(yù)測的準(zhǔn)確性的重要影響因素提供證據(jù)，同時對豐富分析師預(yù)測的文獻(xiàn)及投資者進(jìn)行投資決策借鑒具有重要的意義。

三、數(shù)據(jù)來源及變量選取

（一）數(shù)據(jù)來源

1.行業(yè)分類。行業(yè)分類依據(jù)中國證監(jiān)會的《上市公司行業(yè)分類指引》。上市公司共分為17個行業(yè)，為了確保財(cái)務(wù)信息的可比性，本文剔除金融行業(yè)的樣本及主營業(yè)務(wù)不明確的綜合業(yè)后將其余的15家行業(yè)作為研究樣本。15個行業(yè)依次為：A：農(nóng)、林、牧、漁業(yè);B： 采礦業(yè);C： 制造業(yè);D：電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè);E：建筑業(yè);F：交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè);G：信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè); H：批發(fā)和零售業(yè);I：住宿和餐飲業(yè);K：房地產(chǎn)業(yè); L：租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè);M：科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè);N：水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè);Q：衛(wèi)生和社會工作;R：文化、體育和娛樂業(yè)。

2.數(shù)據(jù)來源。本文數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫，選取了數(shù)據(jù)庫中所有券商對上市公司2011―2013年每股收益（EPS）所作的預(yù)測數(shù)據(jù)。若不同的分析師對同一上市公司做了多次預(yù)測，本文取每股收益預(yù)測數(shù)據(jù)的均值。另外，為了排除異常值對于研究結(jié)果的影響，本文利用3σ法則對每個行業(yè)中的異常值進(jìn)行了剔除。經(jīng)過篩選，2011―2013年分別得到1 829、1 806、1 796家上市公司的收益的預(yù)測數(shù)據(jù)。

（二）變量的選取

借鑒clement（1999）方法，本文采用相對預(yù)測誤差來衡量收益預(yù)測的準(zhǔn)確度，計(jì)算公式如下：

FERR=|AEPS-FEPS|/|AEPS|

FERR 為分析師盈利預(yù)測的相對誤差，其值越大收益預(yù)測準(zhǔn)確度越低，相對誤差越小，預(yù)測的準(zhǔn)確度越高;AEPS為公司實(shí)際每股收益，F(xiàn)EPS 為不同分析師對于同一家上市公司預(yù)測每股收益值的平均數(shù)（以下簡稱為分析師的預(yù)測值）。

四、統(tǒng)計(jì)結(jié)果分析

由圖1及表1我們可以看出，三年內(nèi)分析師對于不同行業(yè)預(yù)測的準(zhǔn)確性整體比較高的是電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè);交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè);租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè);衛(wèi)生和社會工作;文化、體育和娛樂業(yè)等。這幾個行業(yè)三年內(nèi)預(yù)測誤差的均值和中位數(shù)都比較低。電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)三年中的均值為0.62、0.77、0.81，中位數(shù)為0.33、0.33、0.37;交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)三年中的均值分別為0.3、1.06、1.22，中位數(shù)為0.17、0.46、0.54。租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)，衛(wèi)生和社會工作，文化、體育和娛樂業(yè)等行業(yè)三年相對誤差的均值和中位數(shù)也較小。

綜合來看，預(yù)測誤差較大的行業(yè)分屬制造業(yè)、采礦業(yè)、科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)和農(nóng)、林、牧、漁業(yè)。農(nóng)、林、牧、漁業(yè)制造業(yè)預(yù)測的相對誤差在2011年分別為1.38、1.00，中位數(shù)分別為0.40、0.17，而且這兩個行業(yè)在2012年和2013年的預(yù)測的準(zhǔn)確性明顯較差。采礦業(yè)、科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)在2012年和2013年預(yù)測誤差較高。從整體上看分析師在2012―2013年預(yù)測的準(zhǔn)確性要低于2011年，尤其是采礦業(yè)，科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)等行業(yè)最為明顯。

從2011―2013年分析師預(yù)測的一致程度來看，分析師預(yù)測分歧較大的行業(yè)依次是農(nóng)、林、牧、漁業(yè)、制造業(yè)、采礦業(yè)及科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)，最大的標(biāo)準(zhǔn)差達(dá)到7.55，而且這幾個行業(yè)在2012―2013年的離散程度尤其明顯，由此可以看出分析師預(yù)測分歧較大的行業(yè)往往也是預(yù)測準(zhǔn)確性較差的行業(yè)。

從描述統(tǒng)計(jì)的結(jié)果可以看出，分析師在預(yù)測準(zhǔn)確性方面的確存在行業(yè)差異，為了進(jìn)一步檢驗(yàn)這種行業(yè)差異是否顯著，本文進(jìn)一步做了單因素方差分析和行業(yè)間的兩兩比較（LSD檢驗(yàn)），結(jié)果見表2。

從方差齊性檢驗(yàn)的結(jié)果來看，2011―2013年方差齊性檢驗(yàn)的P值都為0，都小于0.05.所以我們認(rèn)為檢驗(yàn)結(jié)果顯著，各樣本所在的總體方差齊，所以以此數(shù)據(jù)做行業(yè)間比較是可行的。從單因素方差分析結(jié)果來看，2011―2013年方差齊性檢驗(yàn)的P值都小于0.05，所以行業(yè)因素是影響證券分析師預(yù)測準(zhǔn)確度的重要因素，行業(yè)間每股收益預(yù)測的準(zhǔn)確性存在顯著差異。單因素方差分析揭示了行業(yè)間差異是顯著的，為了更進(jìn)一步掌握行業(yè)之間存在的顯著性差異，本文利用LSD法檢驗(yàn)進(jìn)行行業(yè)間的兩兩比較。詳見下頁表3。

通過表3我們可以發(fā)現(xiàn)和描述統(tǒng)計(jì)的結(jié)果基本相同，行業(yè)間的差異比較明顯，尤其是預(yù)測誤差較大的制造業(yè)、采礦業(yè)及農(nóng)、林、牧、漁業(yè)和其他行業(yè)差異顯著。究其原因，制造業(yè)企業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大，這兩年全球尤其是歐洲制造業(yè)增長急劇收縮，外需惡化同時去庫存壓力增加，致使制造業(yè)活動增長放緩，整體效益較差。而研究表明，分析師對成長性及效益好的公司跟進(jìn)的多，且預(yù)測準(zhǔn)確度高（Pae，1998），同時制造業(yè)中的高新技術(shù)企業(yè)有大量的研發(fā)費(fèi)用，而研發(fā)結(jié)果具有較強(qiáng)的不確定性，這些因素都導(dǎo)致制造業(yè)具有較多不確定因素的影響，從而導(dǎo)致分析師對這類企業(yè)的預(yù)測準(zhǔn)確性較差，一致性水平較低。同時，采礦業(yè)作為制造業(yè)企業(yè)的關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)，由于近年機(jī)械工業(yè)產(chǎn)能過剩問題導(dǎo)致采礦業(yè)經(jīng)營困難，尤其是煤炭工業(yè)更為突出，近幾年國家加大調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及采取嚴(yán)格的環(huán)境保護(hù)要求和恢復(fù)地表生態(tài)的法律法規(guī)，提高了采礦業(yè)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，采礦業(yè)受宏觀調(diào)控因素影響較為明顯，無疑增加了分析師的預(yù)測的難度。而作為第一產(chǎn)業(yè)的農(nóng)、林、牧、漁業(yè)因上市公司數(shù)量相對較少，分析師對整個行業(yè)的關(guān)注度較低，且整個行業(yè)受自然環(huán)境、宏觀政策的影響較大，尤其是農(nóng)業(yè)，所以分析師預(yù)測中的不確定因素較多，預(yù)測準(zhǔn)確性和一致性較差。

預(yù)測較為準(zhǔn)確的行業(yè)主要包括：衛(wèi)生和社會工作、交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)、文化、體育及娛樂業(yè)及信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)等。交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)從廣義講屬于物流范疇的行業(yè)，由于電子商務(wù)的快速發(fā)展，給物流產(chǎn)業(yè)帶來了很好的發(fā)展機(jī)遇。在各相關(guān)產(chǎn)業(yè)中，鐵路運(yùn)輸業(yè)、航空運(yùn)輸業(yè)與道路運(yùn)輸業(yè)是投資重點(diǎn)，也是資本市場上的投資熱點(diǎn)及分析師的關(guān)注熱點(diǎn)。而衛(wèi)生和社會工作、文化，體育及娛樂業(yè)及信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)等行業(yè)由于受宏觀政策影響較少，行業(yè)發(fā)展中的不確定因素較少，所以，預(yù)測準(zhǔn)確性和一致性較高。

五、研究結(jié)論

本文通過對證券分析師2011―2013年每股收益預(yù)測的相對準(zhǔn)確性分析，進(jìn)一步掌握了會計(jì)收益預(yù)測的行業(yè)間差異的證據(jù)，得出如下結(jié)論：

1.行業(yè)因素是證券分析師預(yù)測的準(zhǔn)確性的重要影響因素，如果一味地將行業(yè)作為分析師預(yù)測準(zhǔn)確性的研究中的控制變量，將會遺漏分析師預(yù)測中重要變量，加重模型研究中的內(nèi)生性問題。

2.行業(yè)發(fā)展是否容易受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策的影響，將會直接影響到預(yù)測的準(zhǔn)確性。本文研究發(fā)現(xiàn)預(yù)測較為準(zhǔn)確的行業(yè)主要包括：電力、熱力、燃?xì)?、水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè);租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè);衛(wèi)生和社會工作;文化、體育和娛樂業(yè)。電力、熱力、燃?xì)狻⑺a(chǎn)是壟斷性行業(yè)，其發(fā)展受環(huán)境和政策影響較小;交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)受國家政策和電子商務(wù)快速發(fā)展的影響，屬于近些年的投資熱點(diǎn)，而租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、衛(wèi)生和社會工作;文化、體育和娛樂業(yè)等屬于大的服務(wù)類行業(yè)，此類行業(yè)受經(jīng)濟(jì)形勢、政策等影響較小，預(yù)測中不確定因素較少，所以整體預(yù)測誤差較小。

3.行業(yè)是證券分析師預(yù)測準(zhǔn)確性的重要影響因素，受自然環(huán)境、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、政策影響較大的行業(yè)預(yù)測的準(zhǔn)確性較差，如制造業(yè)、采礦業(yè)及農(nóng)、林、牧、漁業(yè)等;高知識密集型行業(yè)如科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)由于知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)等原因預(yù)測準(zhǔn)確性較差。本文基本和O’Brien與Patz在1990年的研究結(jié)論一致。

本文的研究表明，行業(yè)是影響證券分析師預(yù)測準(zhǔn)確性的重要變量，尤其是受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策的影響較大和知識產(chǎn)權(quán)等信息保護(hù)較高的行業(yè)，由于各種不確定性因素的存在，增加了分析師預(yù)測中搜尋信息和預(yù)測的難度，所以投資者在借鑒分析師的投資決策時，應(yīng)重視關(guān)注行業(yè)的發(fā)展形勢，降低投資風(fēng)險。J

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篇5

    證券投資分析課程的企業(yè)課堂是指充分利用證券領(lǐng)域的企業(yè)資源,開展證券從業(yè)人員的職業(yè)能力、職業(yè)道德和法律意識等方面教育,其目的是為了引導(dǎo)學(xué)生體驗(yàn)企業(yè)文化、企業(yè)管理模式,熟悉企業(yè)環(huán)境,讓學(xué)生初步樹立基本的職業(yè)道德意識和職業(yè)法律規(guī)范意識,為實(shí)現(xiàn)由大學(xué)生向職業(yè)人轉(zhuǎn)變做好前期體驗(yàn)。企業(yè)課堂教學(xué)內(nèi)容構(gòu)成的主要要素包括以下幾個方面。一是企業(yè)課堂教學(xué)任務(wù)。金融與證券專業(yè)主要是培養(yǎng)掌握必備的金融基礎(chǔ)理論和技術(shù)業(yè)務(wù)知識,實(shí)踐能力強(qiáng)、具有良好職業(yè)道德的、能從事各種銀行業(yè)務(wù)和證券業(yè)務(wù)的大專層次的高等技術(shù)應(yīng)用型人才;依據(jù)金融證券專業(yè)基礎(chǔ)技能的需求,選取證券投資分析課程中技術(shù)分析和證券投資分析師的基本素質(zhì)培養(yǎng)內(nèi)容作為該課程主要的企業(yè)課堂教學(xué)任務(wù)。二是企業(yè)師資。企業(yè)課堂師資隊(duì)伍的選擇非常重要,企業(yè)課堂教師須具備企業(yè)專家實(shí)踐操作能力和分析處理問題的能力,同時,企業(yè)指導(dǎo)教師要具備較強(qiáng)的授課能力。三是企業(yè)課堂的教學(xué)情景。證券投資分析課程的教學(xué)情景是企業(yè)教師實(shí)施企業(yè)課堂的主要任務(wù)之一。比如通過社會調(diào)查、小組討論、證券交易模擬軟件的實(shí)際操作訓(xùn)練情景,以完成實(shí)踐任務(wù)的方式,培養(yǎng)學(xué)生的能力。如在投資操作中要求學(xué)生針對操作結(jié)果撰寫投資分析報告。分析報告要綜合分析影響投資的因素,根據(jù)自己的投資結(jié)果,總結(jié)成功和失敗的原因,提出解決方案。教師從分析報告中,可以發(fā)現(xiàn)學(xué)生所學(xué)知識的深度和廣度,以及分析問題和解決問題的能力。

    二、企業(yè)課堂教學(xué)管理

    在“企業(yè)課堂、工學(xué)交替”人才培養(yǎng)模式下,學(xué)生的課堂不在學(xué)校,而是在企業(yè)里。學(xué)生在校外的安全及學(xué)習(xí)的管理應(yīng)建立規(guī)范的程序,保障學(xué)生在企業(yè)里能更好的學(xué)習(xí),遵守企業(yè)的制度。同時,學(xué)校和企業(yè)要做好教師的管理,加強(qiáng)教師教學(xué)管理。

    1.學(xué)校負(fù)責(zé)做好學(xué)生的思想政治教育和安全教育工作,要求學(xué)生尊敬合作單位的領(lǐng)導(dǎo)和員工,遵守合作單位的各項(xiàng)規(guī)章制度,服從合作單位的合理指派和正常管理。如學(xué)生上課期間出現(xiàn)違法行為,學(xué)校應(yīng)承擔(dān)一定的責(zé)任。

    2.學(xué)校指派帶隊(duì)或巡視教師和證券公司共同對學(xué)生進(jìn)行指導(dǎo)和管理;公司負(fù)責(zé)為學(xué)生提供必要的學(xué)習(xí)條件和安全健康的學(xué)習(xí)環(huán)境,協(xié)同學(xué)校負(fù)責(zé)學(xué)生學(xué)習(xí)工作期間的安全教育以及保護(hù)工作,提供學(xué)生在學(xué)習(xí)期間必要的操作工具。

    3.證券公司根據(jù)學(xué)習(xí)需要,推薦有經(jīng)驗(yàn)的培訓(xùn)人員或技術(shù)人員擔(dān)任指導(dǎo)教師,并書面通報學(xué)校;證券公司在學(xué)生學(xué)習(xí)期間,協(xié)同學(xué)校加強(qiáng)學(xué)生的管理教育,關(guān)心學(xué)生的學(xué)習(xí)和思想狀況,發(fā)現(xiàn)問題,應(yīng)及時通報學(xué)校,并配合學(xué)校對學(xué)生進(jìn)行教育和處理。

    4.企業(yè)課堂學(xué)習(xí)結(jié)束前,學(xué)生應(yīng)向證券公司書面遞交學(xué)習(xí)報告。學(xué)習(xí)期滿后,證券公司須根據(jù)學(xué)生學(xué)習(xí)期間的表現(xiàn),給出成績評定。

    5.認(rèn)真?zhèn)湔n是提高課堂教學(xué)效果,提倡和鼓勵教師開發(fā)教學(xué)課件,通過多媒體和網(wǎng)絡(luò)技術(shù),加強(qiáng)直觀教學(xué),提高教學(xué)效果。企業(yè)教師應(yīng)在充分準(zhǔn)備的基礎(chǔ)上,明確每次課的教學(xué)任務(wù)和目標(biāo)。教研室要組織企業(yè)教師和校內(nèi)專職教師定期進(jìn)行集體備課,集體討論教學(xué)內(nèi)容,研究教學(xué)進(jìn)程,安排練習(xí)和作業(yè),總結(jié)、交流教學(xué)經(jīng)驗(yàn)和體會。

    三、教學(xué)方法

    證券公司提供證券分析師和實(shí)訓(xùn)場地,與學(xué)校專業(yè)教師相結(jié)合共同進(jìn)行人才培養(yǎng),實(shí)施企業(yè)課堂教學(xué)。例如,江西財(cái)經(jīng)職業(yè)學(xué)院與國泰君安證券九江分公司合作建立的企業(yè)課堂,將專業(yè)理論知識與證券公司的理財(cái)產(chǎn)品有機(jī)融合,以理財(cái)產(chǎn)品為載體,制定學(xué)習(xí)任務(wù)書,打破傳統(tǒng)教學(xué)模式,通過一個真實(shí)完整的證券投資產(chǎn)品設(shè)計(jì)分析,使學(xué)生在學(xué)中做,做中學(xué),工學(xué)交替,促進(jìn)了學(xué)生證券投資實(shí)際技能的提高。

    四、企業(yè)課堂的考核評價

    對證券投資分析課程的企業(yè)課堂效果進(jìn)行評估應(yīng)建立在評價考核體系過程中,不能僅局限于書、課堂、網(wǎng)絡(luò),而是整個實(shí)施企業(yè)課堂的過程。企業(yè)課堂的考核評價體系應(yīng)全面,對學(xué)生的成績考核必須做到評價主體、評價手段和評價方法的多樣性。比如證券投資分析的模擬交易成績可以作為考核的一個重要實(shí)踐標(biāo)準(zhǔn)。

篇6

關(guān)鍵詞：證券分析師；價位預(yù)測；準(zhǔn)確性

文章編號：1003-6636（2013）02-0007-08；中圖分類號：F830.9；文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

一、引言

在世界證券市場上，股票首次公開發(fā)行（IPO）上市首日普遍出現(xiàn)正收益現(xiàn)象。Loughran and Ritter（2004）研究表明，1996 年美國證券市場IPO的平均首日收益率為17%，1999年為73%，2000年為58%，1999—2000年間網(wǎng)絡(luò)股的平均首日收益率則高達(dá)89%。在法國、德國、英國等許多國家均發(fā)現(xiàn)首日正收益現(xiàn)象。[1]在中國同樣存在首日正收益現(xiàn)象。汪宜霞（2007）對1990—2006年間中國證券市場1108家IPO上市首日數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)研究表明，IPO的平均首日正收益率高達(dá)22577%，遠(yuǎn)高于美國以及歐洲各國，也高于其他新興市場國家，更高于同期的市場基準(zhǔn)利率。[2]

由于證券市場的信息不對稱及分析即將上市公司的經(jīng)營情況、財(cái)務(wù)報表、招股說明書等資料需要較高的成本及專業(yè)能力，所以投資者很難自己獨(dú)立分析上市首日的股票價位。IPO上市首日價位的預(yù)測信息成為投資者急需的重要資料。在中國，該預(yù)測信息最主要的來源是各證券公司賣方證券分析師提供的預(yù)測信息。證券分析師的主要作用是運(yùn)用自己的專業(yè)知識對即將上市的公司進(jìn)行全面分析，再將分析結(jié)果傳遞給投資者以提高其投資質(zhì)量。

中國的證券市場起步較晚，發(fā)展亦不夠成熟，證券分析師的專業(yè)素質(zhì)和分析水平尚有待加強(qiáng)。此外，中國證券市場上投資者的投機(jī)傾向遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于投資傾向，無疑增加了分析預(yù)測的難度。因此，研究證券分析師IPO首日價位預(yù)測偏差的現(xiàn)狀及影響因素，對投資者選擇有效預(yù)測信息和投資具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

二、文獻(xiàn)回顧

在歐美等國，證券市場成熟已久，證券分析師行業(yè)起步也較早。作為上市公司和投資者之間信息的溝通者，證券分析師預(yù)測在西方國家得到了系統(tǒng)研究。

在證券分析師價格預(yù)測方面，Brav and Lehavy（2003）認(rèn)為，證券分析師預(yù)測的目標(biāo)價格涵蓋了市場信息，是有價值的。[3] Asquith et al（2004）的研究支持了前者的結(jié)論，發(fā)現(xiàn)在薦股評級和盈利預(yù)測都修正的條件下，預(yù)測價格將涵蓋新的市場信息，因此，證券分析師的價位預(yù)測是有價值的。[4]

在證券分析師盈利預(yù)測影響因素方面，Angelo et al（2009）發(fā)現(xiàn)證券分析師預(yù)測的準(zhǔn)確性受到其情感因素與上市公司CEO個人因素的影響。[5] Fischer and Stocken（2010）從證券分析師信息收集行為的角度考察了其預(yù)測的可靠性，認(rèn)為由于證券分析師和投資者不存在利益瓜葛，因此，證券分析師盈利預(yù)測報告的可信度值得懷疑。[6]

在證券分析師預(yù)測的“羊群行為”方面，Hong and Kubik（2000）發(fā)現(xiàn)，經(jīng)驗(yàn)不足的證券分析師比經(jīng)驗(yàn)豐富的證券分析師發(fā)生“羊群行為”的概率要大，因?yàn)榍罢咭紤]自己的聲望，而后者激進(jìn)盈余預(yù)測的可能性更大。[7]Welch（2000）在檢驗(yàn)羊群行為是否存在時，發(fā)現(xiàn)證券分析師在市場行情好時產(chǎn)生羊群行為的概率要比行情差時要高得多。[8]

在證券分析師預(yù)測準(zhǔn)確性方面，Hutton et al （2012）研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)上市公司的盈利受到宏觀經(jīng)濟(jì)情況影響時，證券分析師盈余信息的準(zhǔn)確性比上市公司的要高。[9]Michael et al （2012）研究發(fā)現(xiàn)，證券分析師在收集信息后時預(yù)測信息的準(zhǔn)確性要高于同行業(yè)的平均水平。[10]

在中國，證券分析師行業(yè)起步較晚，但隨著證券市場的發(fā)展，關(guān)于證券分析師預(yù)測的研究日益增多。

在證券分析師定價預(yù)測方面，儲一昀和倉勇濤（2008）以2000—2005 年間證券分析師定價預(yù)測的觀測值為樣本，分析了證券分析師定價預(yù)測的意見分歧與分析師人數(shù)對IPO首日股價的影響，發(fā)現(xiàn)分析師定價預(yù)測的一致性能很好地解釋首日收盤價。[11]這表明證券分析師的價格預(yù)測是有價值的。肖萌和朱宏泉（2011）認(rèn)為，分析師一致評級月變化和向前一月的月市場超額回報呈顯著負(fù)相關(guān)，行業(yè)分析師一致評級月變化和向前一月的行業(yè)月超額回報呈顯著負(fù)相關(guān)，分析師一致薦股意見對未來市場和行業(yè)超額回報具有一定的預(yù)測能力。[12]

在證券分析師盈利預(yù)測方面，郭杰和洪潔瑛（2009）研究表明，分析師對公司盈余的預(yù)測行為是無效的，其原因不是分析師過度自信的心理偏差或追求股票交易傭金的主觀動機(jī)，而是分析師追求更高外在顯示能力的主觀動機(jī)和中國上市公司較差的信息披露質(zhì)量。[13]公言磊（2010）發(fā)現(xiàn)，證券分析師傾向于樂觀盈余預(yù)測的主要原因是證券分析師所在的制度環(huán)境存在利益沖突以及其自身存在的認(rèn)知偏差。[14]伍燕然等（2012） 基于中國數(shù)據(jù)的實(shí)證研究，認(rèn)為只有情緒和利益驅(qū)動因素相結(jié)合，才能更好地解釋賣方分析師的盈利預(yù)測偏差。[15]董耀武等（2011）的研究結(jié)果表明，傳統(tǒng)的IPO定價偏低，不適合高科技公司的IPO估值。同時，由于中國現(xiàn)階段股票市場噪聲交易過多，從而影響IPO定價的準(zhǔn)確性。[16]

綜上所述，國內(nèi)外關(guān)于證券分析師預(yù)測的研究涵蓋了諸多方面，主要集中在對證券分析師盈余預(yù)測方面以及預(yù)測行為方面，而對證券分析師IPO首日價位的預(yù)測很少。因此，本文擬將參考前人的相關(guān)研究成果，考察中國證券分析師IPO首日價位預(yù)測信息的準(zhǔn)確性及其預(yù)測偏差的影響因素。

三、描述性統(tǒng)計(jì)分析

（一）樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

本文選取了2009—2012年726家IPO公司的證券分析師預(yù)測數(shù)據(jù)，其中上海A股IPO公司77家，中小板349家，創(chuàng)業(yè)板300家，考慮到證券分析師IPO價位預(yù)測分歧意見對預(yù)測偏差的影響，要求對證券公司進(jìn)行預(yù)測的分析師數(shù)量至少要有兩個，因而我們剔除了數(shù)據(jù)缺失的兩家創(chuàng)業(yè)板公司，最終選取了724家上市公司的數(shù)據(jù)和5713個證券分析師的預(yù)測數(shù)據(jù)。中國證監(jiān)會2009年6月《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》，之后重啟的新股發(fā)行明顯提高了定價的市場化程度。因此，選擇此樣本期間，對于研究分析師的IPO定價預(yù)測更有現(xiàn)實(shí)意義。

證券分析師IPO首日價位預(yù)測的數(shù)據(jù)主要來源于騰訊網(wǎng)站以及東方財(cái)富網(wǎng)站，并由作者手工統(tǒng)計(jì)整理而成；首日收盤價以及首日行情指數(shù)漲幅來源于國元證券的行情數(shù)據(jù)；網(wǎng)上發(fā)行股數(shù)、中簽率以及首日換手率來源于東方財(cái)富網(wǎng)站。

（二）判斷依據(jù)

本文以證券分析師預(yù)測偏差率的絕對值 （EADPR）作為衡量證券分析師預(yù)測準(zhǔn)確性的判斷依據(jù)，計(jì)算公式如下：

EADPR=ADPi-RP/RP （1）

其中，ADPi表示第i位證券分析師IPO首日價位預(yù)測區(qū)間的中位數(shù)，RP表示實(shí)際收盤價。EADPR作為衡量證券分析師IPO首日價位預(yù)測值對實(shí)際收盤價偏離程度的標(biāo)準(zhǔn)：該值越大，表明證券分析師預(yù)測的準(zhǔn)確性越低，預(yù)測信息價值越低；反之則反。

（三）統(tǒng)計(jì)分析

1整體樣本的描述性統(tǒng)計(jì)

如表1所示，根據(jù)對證券分析師關(guān)于724家IPO公司首日價位預(yù)測的5713個偏離值的統(tǒng)計(jì)，偏離均值為2548%，中位數(shù)為2267%，最大值為50427%，標(biāo)準(zhǔn)差為01984。從主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的偏差均值和中位數(shù)的差異可以看出，證券分析師對于上海A股的預(yù)測偏離程度最低，為2239%，其次為中小板，達(dá)2545%，最高為創(chuàng)業(yè)板，達(dá)到2741%，說明證券分析師對上海A股的預(yù)測準(zhǔn)確性要高于中小板以及創(chuàng)業(yè)板。

2最佳中小市值研究機(jī)構(gòu)IPO首日價位預(yù)測準(zhǔn)確性的描述性統(tǒng)計(jì)

本文選取2011年新財(cái)富排行榜中的最佳中小市值研究機(jī)構(gòu)（中信證券、申銀萬國、國泰君安、東興證券及平安證券）關(guān)于中小板以及創(chuàng)業(yè)板IPO公司的預(yù)測數(shù)據(jù)，并對其預(yù)測準(zhǔn)確性進(jìn)行判斷。選取的原因在于本文樣本中的中小版和創(chuàng)業(yè)板的數(shù)據(jù)占主要部分，屬于中小市值的范圍，并且被選取的研究機(jī)構(gòu)對中小市值上市企業(yè)的研究較多，投資者對其關(guān)注也較多。本文以預(yù)測偏差率10%和20%作為劃分節(jié)點(diǎn)① ①此標(biāo)準(zhǔn)主要是參照了中國證監(jiān)會關(guān)于上市公司盈余預(yù)測的相關(guān)規(guī)定以及上海和深圳證券交易所關(guān)于申報價格的相關(guān)規(guī)定。中國證監(jiān)會1996年的《關(guān)于股票發(fā)行工作若干規(guī)定的通知》和1997年的《關(guān)于做好1997年股票發(fā)行工作的通知》規(guī)定，上市公司招股說明書中的盈利預(yù)測報告應(yīng)符合實(shí)際，具體要求是實(shí)際利潤數(shù)低于預(yù)測盈余的10%至20%，該上市公司和聘任的注冊會計(jì)師需在股東大會及指定報刊上公開做出解釋，且該上市公司需向投資者公開致歉；低于20%以上，不僅要公開做出解釋和致歉，還要停止該上市公司兩年內(nèi)的配股資格，并且中國證監(jiān)會事后審查，如果發(fā)行公司有意進(jìn)行虛假性盈利預(yù)測報告以吸引投資者投資，依據(jù)有關(guān)法規(guī)予以處罰。此外，上海證券交易所規(guī)定在買賣無價格漲幅限制證券的連續(xù)競價階段，申報價格不高于即時揭示的最低賣出價格的110%，且不低于即時揭示的最高買入價格的90%。深圳證券交易所則規(guī)定在買賣無漲幅限制證券時，連續(xù)競價和收盤價的有效競價范圍為最近成交價的上下10%。故本文選取了10%和20%作為劃分的節(jié)點(diǎn)。，將研究機(jī)構(gòu)預(yù)測準(zhǔn)確性分成三個層次：第一層次為合理預(yù)測，標(biāo)準(zhǔn)為證券分析師預(yù)測偏差率的絕對值小于10%；第二層次為相對合理預(yù)測，標(biāo)準(zhǔn)為預(yù)測偏差率在10%至20%之間；第三層為不合理預(yù)測，標(biāo)準(zhǔn)為預(yù)測偏差率超過20%。具體的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表2。

由表2和表1可見，依據(jù)三個層次的判斷標(biāo)準(zhǔn)，基于均值和中位數(shù)并考慮最大值、最小值及標(biāo)準(zhǔn)差，對5個研究機(jī)構(gòu)的IPO首日價位預(yù)測準(zhǔn)確性的判斷如下：中信證券分析預(yù)測準(zhǔn)確性要低于整體樣本平均水平，但高于創(chuàng)業(yè)板的平均水平，按均值和中位數(shù)來判斷均屬于不合理預(yù)預(yù)測；申銀萬國高于整體樣本及各板塊的平均水平，按中位數(shù)來判斷屬于相對合理預(yù)測，按均值判斷屬于不合理預(yù)測；國泰君安的分析預(yù)測準(zhǔn)確性要低于整體樣本平均水平僅高于創(chuàng)業(yè)板水平，但均值和中位數(shù)來判斷均屬于不合理預(yù)測；東興證券的分析預(yù)測準(zhǔn)確性要高于整體樣本平均水平僅低于上海A股水平，但按均值來判斷屬于不合理預(yù)測，按中位數(shù)來判斷屬于相對合理預(yù)測；平安證券的分析預(yù)測準(zhǔn)確性要高于整體樣本及各板塊的平均水平，但按均值和中位數(shù)來判斷均屬于不合理預(yù)測。

表3列出了按層次劃分的IPO首日價位預(yù)測準(zhǔn)確性的統(tǒng)計(jì)?？傮w來看，目前中國的證券分析師對中小市值IPO公司預(yù)測水平不高，4783個預(yù)測數(shù)據(jù)中合理預(yù)測的數(shù)據(jù)僅占2197%，相對合理預(yù)測也只占2131%，不合理預(yù)測卻占5672%，說明證券分析師的首日價位預(yù)測對投資者的價值非常有限。同時，最佳中小市值研究機(jī)構(gòu)的預(yù)測數(shù)據(jù)要明顯好于總體水平，合理預(yù)測與相對合理預(yù)測之和所占比例接近50%，但也是差強(qiáng)人意，其預(yù)測信息價值同樣有限。其中，申銀萬國比其他四家證券公司的預(yù)測準(zhǔn)確性要高，合理預(yù)測高達(dá)3058%，不合理預(yù)測最低僅為4466%左右。國泰君安的樣本最大為391個，但其合理預(yù)測僅為2097%，相對合理預(yù)測也僅為2327%。國泰君安的最大預(yù)測偏差為50427%，有可能受極端值的影響。但是本文在對剔除偏差率絕對值大于1的極端值后，樣本為390個，合理預(yù)測以及不合理預(yù)測所占比例無明顯提高，說明其受極端值的影響很小。

四、實(shí)證分析

（一）研究假設(shè)

基于Hong and Stein（2007） [17]的方法，本文將影響證券分析師IPO首日價位預(yù)測的因素分為以下幾種：證券分析師自身的特征、宏觀經(jīng)濟(jì)情況、目標(biāo)公司的特征、目標(biāo)公司所在行業(yè)的特征、證券市場的行情以及證券分析師同行業(yè)的情況等。考慮到數(shù)據(jù)的可得性，本文選取以下因素進(jìn)行實(shí)證分析。

上市公司規(guī)模。從信息不對稱的角度來說，上市公司的規(guī)模不同，對二級市場籌集資金的重視程度就會不同，因而的信息質(zhì)量也會存在差異。一般來說，公司規(guī)模越大，提供的信息質(zhì)量越高，從而分析師預(yù)測的準(zhǔn)確性就越高。故提出假設(shè)1：上市公司規(guī)模與證券分析師IPO首日價位預(yù)測的偏差呈負(fù)相關(guān)。

投資者非理。參考楊德明等（2007）[18]的研究，中國的證券投資者對市場信息表現(xiàn)出非理性的投資行為，投資者在IPO上市首日的非理性投資行為主要表現(xiàn)為較高的換手率。與此同時，中國證券分析師出于對自身利益的考慮，往往會一些激進(jìn)的價位預(yù)測。投資者的非理越高漲，換手率越高，股票被高估的可能性越大，股票價格與預(yù)測價位越接近。參考Garfinkel and Sokobin（2006）[19] 的研究，以首日換手率作為投資者非理的替代變量，提出假設(shè)2：投資者非理與證券分析師IPO首日價位預(yù)偏差呈負(fù)相關(guān)。

超額認(rèn)購倍數(shù)。該因素表示一級市場投資者對公司的關(guān)注程度，超額認(rèn)購倍數(shù)越大，機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注程度就會越高?；谛畔⒉粚ΨQ理論和中國處于弱有效市場的假設(shè)前提，機(jī)構(gòu)投資者往往擁有大量的私人信息，他們的關(guān)注會刺激分析師提高預(yù)測的準(zhǔn)確性。這是因?yàn)榉治鰩熞紤]自身聲望，或者機(jī)構(gòu)投資者可能會支付其更多的報酬以求得精確預(yù)測。故提出假設(shè)3：超額認(rèn)購倍數(shù)與證券分析師IPO首日價位預(yù)測的偏差呈負(fù)相關(guān)。

市場行情。市場行情越好，股票交易量和交易價格一般都會增加。在行情好時，投資者激進(jìn)的投資較多以及對分析師預(yù)測價位的參考，導(dǎo)致實(shí)際價位與預(yù)測價位較為接近。同時，基于羊群理論，分析師在行情較好時發(fā)生羊群行為的概率比較大，其預(yù)測時具有從眾心理，預(yù)測結(jié)果會跟隨一些預(yù)測比較準(zhǔn)確的分析師。故提出假設(shè)4：市場行情與證券分析師IPO首日價位預(yù)測的偏差呈負(fù)相關(guān)。

證券分析師的數(shù)量?；诋愘|(zhì)預(yù)期理論，證券分析師對IPO首日價位存在異質(zhì)預(yù)期。對上市公司研究的證券分析師越多，說明預(yù)測數(shù)據(jù)涵蓋的信息量越大，預(yù)測價格越能體現(xiàn)首日股票的實(shí)際價格。故提出假設(shè)5：證券分析師的數(shù)量與證券分析師IPO首日價位預(yù)測的偏差呈負(fù)相關(guān)。

證券分析師的意見分歧?；诋愘|(zhì)預(yù)期理論，證券價格往往只體現(xiàn)了樂觀投資者的信念，投資者的意見分歧越大，證券被高估的可能性越大。對于IPO首日價位預(yù)測來說，證券分析師的意見分歧越大，表明該上市公司的不確定因素越多，即風(fēng)險越大，從而越難于預(yù)測。故提出假設(shè)6：證券分析師的意見分歧與證券分析師IPO首日價位預(yù)測的偏差呈正相關(guān)。

（二）模型設(shè)計(jì)

基于以上研究假設(shè)，本文設(shè)計(jì)了以下模型來檢驗(yàn)相關(guān)因素對證券分析師首日價位預(yù)測偏差的影響：

ADPR=λ0+λ1LOC+λ2CHR+λ3OSR+λ4MPR+λ5NUM+λ6PSD+μ （2）

其中，λ0是常數(shù)，λ1、λ2、λ3、λ4、λ5和λ6是回歸系數(shù)，μ為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

證券分析師IPO首日價位預(yù)測偏差（ADPR）為被解釋變量，ADPR=[（ADP-RP）/RP]*100。

其中，ADP=∑ni=1ADPi，ADPi表示同一家IPO公司第i位證券分析師IPO首日價位預(yù)測區(qū)間的中位數(shù)，RP的說明見式（1）。

解釋變量包括：上市公司規(guī)模（LOC），使用上市公司網(wǎng)上發(fā)行的流通股數(shù)量（萬股）表示，為了消除異方差而取對數(shù)；投資者非理（CHR），使用該公司在二級市場上市首日的換手率表示；超額認(rèn)購倍數(shù)（OSR），用中簽率的倒數(shù)值表示，由于超額認(rèn)購倍數(shù)普遍很大，故取對數(shù)以消除異方差；市場行情 （MPR），其中由于創(chuàng)業(yè)板指數(shù)時間比較晚，本文選取規(guī)模類似的中小板指數(shù)在首日變動幅度作為創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的替代；證券分析師的數(shù)量（NUM），使用對該公司預(yù)測的證券公司數(shù)量替代；證券分析師的意見分歧（PSD），使用各證券分析師對同一家上市公司的預(yù)測上限與預(yù)測下限均值的標(biāo)準(zhǔn)差表示。解釋變量的描述性統(tǒng)計(jì)見表4：

由表4可以看出，各板塊的LOC差異不顯著，這符合各板塊股票發(fā)行規(guī)模的特點(diǎn)；CHR普遍很高，差異顯著；OSR普遍很大（或者說中簽率普遍很低），差異不顯著MPR差異顯著；NUM差異顯著，說明分析師對不同股票的關(guān)注程度明顯不同；PSD差異顯著，說明分析師對相同公司的價位預(yù)測存在明顯分歧。

（三）回歸分析

1解釋變量的相關(guān)性分析

為了檢驗(yàn)解釋變量之間是否存在多重共線性，本文對其相關(guān)系數(shù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)各板塊的六個解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)均較小，其中最高的是上海A股的CHR與OSR之間的相關(guān)系數(shù)，但也僅為045左右。這說明解釋變量之間不存在多重共線性。

2單變量回歸分析

由表5可見，所有變量的系數(shù)符號基本符合預(yù)期假設(shè)；在各板塊中CHR和OSR在1%的顯著性水平上對證券分析師IPO首日價位預(yù)測偏差具有顯著影響；上海A股板塊中PSD在1%的顯著性水平上具有顯著影響，顯著因素?cái)M合優(yōu)度較高；中小板板塊中PSD和LOC分別在5%、1%的顯著水平上具有顯著影響，顯著因素?cái)M合優(yōu)度較高；創(chuàng)業(yè)板板塊中在NUM1%的顯著性水平上具有顯著影響，擬合優(yōu)度不高?；貧w系數(shù)中OSR系數(shù)最大，對證券分析師IPO首日價位預(yù)測偏差影響最大。

3多元回歸分析

模型（2）的多元回歸結(jié)果見表6（1）。由表6可知，只有CHR和OSR的t檢驗(yàn)值在1%顯著性水平上在各子樣本均顯著；LOC、MPR、NUM和PSD回歸系數(shù)的符號盡管符合預(yù)期，但t檢驗(yàn)值無法通過所有子樣本的顯著性檢驗(yàn)。

進(jìn)一步地，本文對模型進(jìn)行逐步遞減回歸，各子樣本依次剔除不顯著的變量。同時，運(yùn)用Testdrop 檢驗(yàn)，沒有發(fā)現(xiàn)剔除相關(guān)解釋變量對模型造成不利影響。最終的回歸結(jié)果見表6（2）。

結(jié)合表6，本文重點(diǎn)考察以下4個假設(shè)：

投資者非理（CHR）的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，說明投資者的非理越高漲，證券分析師的預(yù)測偏差率（ADPR）越低。原因可能是，證券分析師所在的證券公司的獎懲措施，往往會導(dǎo)致證券分析師一些激進(jìn)的價位預(yù)測來刺激投資者投資，以便為證券公司謀求交易傭金；同時，投資者在IPO首日發(fā)行存在嚴(yán)重的非理。投資者的非理越高漲，股票被高估的可能性越大，股票價格與預(yù)測價位越接近。這符合研究假設(shè)2。

超額認(rèn)購倍數(shù)（OSR）的回歸系數(shù)顯著為負(fù)。這表明OSR反向地影響證券分析師預(yù)測偏差率（ADPR）。OSR是中簽率的倒數(shù)，代表的是投資者對股票的預(yù)期信念。OSR越大說明對該公司股票看好的預(yù)期越大，或者對上市首日的價格預(yù)期越樂觀。這會激勵證券分析師對該公司各類信息的關(guān)注和分析，使得預(yù)測區(qū)間能夠涵蓋更全面的信息，從而使得價位預(yù)測越接近實(shí)際價格。這符合研究假設(shè)3。

在中小板和創(chuàng)業(yè)板的回歸中，證券分析師數(shù)量（NUM）的回歸系數(shù)同樣顯著為負(fù)。這說明NUM的值越大，證券分析師的預(yù)測偏差率（ADPR）越低，準(zhǔn)確性越高。原因可能是，每個證券分析師都有自己的信息渠道以及信息處理方式，因而在進(jìn)行IPO價位預(yù)測時可能會忽視一些信息，所以NUM越多，IPO首日價位預(yù)測區(qū)間涵蓋證券分析師的信息就越多，所忽視的信息研究越少，并且對信息的處理方法越全面，從而預(yù)測偏差率就越低。當(dāng)然，這也可能是由于證券分析師的羊群行為所致。如果一般水平的證券分析師在價位預(yù)測時采用羊群行為而跟隨高水平的分析師，那么即使分析師數(shù)量很多，也會降低整體預(yù)測偏差。這符合研究假設(shè)5。

在上海A股和中小板的回歸中，證券分析師的意見分歧（PSD）的回歸系數(shù)為正值，證券分析師的意見分歧（PSD）與證券分析師預(yù)測偏差率（ADPR）呈正相關(guān)。原因可能是，證券分析師對某家上市公司的信息掌握的情況不同，或者對相同信息持有的觀點(diǎn)不同，這都表明該公司存在不確定性。這些不確定性因素越多，導(dǎo)致PSD越大，預(yù)測偏差越大。這符合研究假設(shè)6 。

五、結(jié)論及政策建議

本文通過對證券分析師IPO首日價位預(yù)測的準(zhǔn)確性以及證券分析師預(yù)測偏差率的影響因素的研究，得出下列結(jié)論：

目前中國證券分析師IPO首日價位預(yù)測的準(zhǔn)確性總體不高，中國證券分析師的IPO首日價位預(yù)測對投資者的指導(dǎo)意義是比較有限的。對2011年新財(cái)富選出的最佳中小市值研究機(jī)構(gòu)的預(yù)測數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，盡管五家研究機(jī)構(gòu)的預(yù)測精確程度要高于同行業(yè)的平均水平，但還是差強(qiáng)人意。

影響中國證券分析師IPO首日價位預(yù)測偏差的因素有很多，各板塊的影響因素也不完全相同。除了證券分析師的意見分歧與預(yù)測偏差率呈正相關(guān)外，其余均為負(fù)相關(guān)，投資者非理性、證券分析師的數(shù)量、超額認(rèn)購倍數(shù)和證券分析師意見分歧對其影響顯著，但發(fā)行規(guī)模和板塊行情的影響不顯著。此外，中國證券分析師出于自身利益的考慮具有激進(jìn)價位預(yù)測的傾向，并且在IPO的價位預(yù)測中具有從眾心理，存在羊群行為。

基于上述結(jié)論，本文提出以下建議：

一是發(fā)展第三方證券分析師評級機(jī)構(gòu)，對證券分析師的行為進(jìn)行評級。評級可以分為兩類：信用評級和能力評級。信用評級主要針對證券分析師以及其所在證券公司或咨詢公司的背景進(jìn)行評級。評級機(jī)構(gòu)可以對證券分析師的收入水平、證券分析師的薪酬分配方案、與上市公司的關(guān)聯(lián)程度、所屬證券公司或咨詢公司規(guī)模及其結(jié)構(gòu)、所屬證券公司或咨詢公司的財(cái)務(wù)狀況（以年報為基準(zhǔn)并參考季報）設(shè)置權(quán)重從而對證券分析師的信用進(jìn)行評級。能力評級主要針對證券分析師的預(yù)測水平進(jìn)行評級，即對證券分析師的教育背景、工齡、年度預(yù)測的準(zhǔn)確性和季度預(yù)測的準(zhǔn)確性設(shè)置權(quán)重進(jìn)行評級。

二是建立證券分析師信息的官方平臺，統(tǒng)一管理和規(guī)范證券分析師的信息，并賦予其對證券分析師的監(jiān)管職能。該平臺的預(yù)測信息應(yīng)保證該證券分析師預(yù)測信息的準(zhǔn)確性，禁止信用評級或能力評級不合格的證券分析師預(yù)測信息。同時，該平臺對信用評級及能力評級不合格的分析師提供教育或培訓(xùn)，直至由第三方評級機(jī)構(gòu)評級合格，才能從事相關(guān)工作。

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Is it Accuracy of Analysts’ Forecasts on the First-day Price of IPO？

HUANG Shunwu，WEI Dong

（School of Economics， HeFei University of Technology， Hefei ，Anhui 230009，China）

篇7

評選活動以國內(nèi)股票市場上于2003年12月31日前公開掛牌交易的上市公司董事會秘書為評選對象，剔除截至目前受到過公開譴責(zé)、行政處罰的公司后，最終評選對象為共計(jì)1178家上市公司的董秘。從對上市公司董秘有所了解且相對公平公正的第三方角度考慮，參評主體確定為相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)（深圳證券交易所和上海證券交易所）、機(jī)構(gòu)投資者（基金經(jīng)理和證券分析師）、散戶投資者及相關(guān)媒體資深記者，請他們對符合標(biāo)準(zhǔn)的合格上市公司董秘進(jìn)行提名和投票，評選出2004年度中國上市公司中最優(yōu)秀的50名“金牌董秘”。

投票共分為兩輪，第一輪投票始于2004年10月，候選上市公司董秘為1178位，由上述五方評選主體在此范圍內(nèi)進(jìn)行提名或投票，其中，相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)、基金經(jīng)理、證券分析師及相關(guān)媒體記者以發(fā)放問卷方式進(jìn)行投票，個人投資者在全景網(wǎng)絡(luò)上進(jìn)行投票。2004年11月31日第一輪投票結(jié)束，產(chǎn)生100名“優(yōu)秀董秘”名單并進(jìn)入第二輪投票。第二輪投票仍沿用上述五方進(jìn)行投票的方法，但投票范圍縮小至100名“優(yōu)秀董秘”。此外，在二輪投票中還增加了在《新財(cái)富》和《證券時報》上填寫選票的投票方式。二輪投票于2005年1月15日結(jié)束，整個評選過程歷時4 個月，是國內(nèi)首次對上市公司董秘進(jìn)行的公開評選。

計(jì)票方法：受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)推薦的上市公司董秘得1票，計(jì)100分，否則此項(xiàng)為零?；鸾?jīng)理、證券分析師、個人投資者、財(cái)經(jīng)媒體記者，每個人所推薦的董秘得1票，分?jǐn)?shù)按照統(tǒng)計(jì)總票數(shù)除以相應(yīng)參與投票人總數(shù)再乘以100為計(jì)。其中，相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的權(quán)重設(shè)置為0.3、基金經(jīng)理及證券分析師的權(quán)重均設(shè)置為0.2、個人投資者網(wǎng)上投票和填寫選票的權(quán)重設(shè)置為0.15、財(cái)經(jīng)媒體記者的投票權(quán)重為0.15。將每個董秘得到的各方投票的分?jǐn)?shù)乘以相應(yīng)權(quán)重后加總即為該董秘的最終分?jǐn)?shù)。

評分計(jì)算公式 :

董秘總得分＝獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)票數(shù)×100×0.3＋（基金經(jīng)理投票給該董秘票數(shù)/參與投票的基金經(jīng)理總數(shù)）×100×0.2＋（證券分析師投票給該董秘票數(shù)/參與投票的證券分析師總數(shù)）×100×0.2＋（個人投資者投票給該董秘票數(shù)/參與投票的個人投資者總數(shù)）×100×0.15＋（財(cái)經(jīng)媒體記者投票給該董秘票數(shù)/參與投票的財(cái)經(jīng)媒體記者總數(shù)）×100×0.15

篇8

本周，影視音像、廣告、白酒繼續(xù)穩(wěn)坐行業(yè)排行前三名，其中影視音像、廣告一個月來高居前二名；

白酒、出版、環(huán)保服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、商務(wù)印刷、廣播和有線電視繼續(xù)位居前列；生物技術(shù)、煤氣與液化氣排名上升成為本周躋身前十名的新晉者。國內(nèi)影視產(chǎn)業(yè)正處于黃金發(fā)展階段，制作機(jī)構(gòu)完成轉(zhuǎn)企改制，將促進(jìn)行業(yè)良性競爭，提高作品質(zhì)量。同時，各種利好政策出臺，且市場需求量持續(xù)增長，影視行業(yè)將保持繼續(xù)良好的態(tài)勢。渤海證券分析師蔣昊樂表示看好影視劇板塊。

交通運(yùn)輸子行業(yè)中鐵路運(yùn)輸和機(jī)場服務(wù)排名大幅上升。本周鐵路運(yùn)輸、機(jī)場服務(wù)排名第14名和第16名，分別較上周提升12名和13名。本周上證指數(shù)、滬深300繼續(xù)下挫1.92％和2.11％，鐵路板塊明顯跑贏大盤（鐵路運(yùn)輸行業(yè)下跌0.33％）。中信證券分析師張宏波表示，鐵路運(yùn)輸板塊具備較好的防御性，未來一個季度建議超配。且長期來看面臨行業(yè)進(jìn)一步改革帶來的估值提升機(jī)遇。重點(diǎn)推薦受益鐵路物流政策支持、業(yè)績保持較快增長的鐵龍物流，以及估值較低和分紅收益率較高的大秦鐵路。機(jī)場板塊受宏觀經(jīng)濟(jì)下滑影響小，且明年中國民航的運(yùn)力增速在11％左右。只要沒有大的資本性開支，機(jī)場業(yè)績穩(wěn)步增長，是弱市投資好品種。2012年交通運(yùn)輸行業(yè)將有更多利好政策出臺，包括：鐵路體制改革出現(xiàn)重要時間窗口、營業(yè)稅5%變3%及增值稅深化都將帶來實(shí)質(zhì)利好。

人壽保險排名上升11名至本周第34名。今年以來，保險股全年走勢幾乎與大盤一致，截至到2011年12月9日，上證指數(shù)全年累計(jì)下跌19.23%，保險業(yè)平均下跌20.46%。展望未來，民族證券分析師宋健表示，《保險業(yè)發(fā)展“十二五”規(guī)劃》勾畫保險業(yè)發(fā)展藍(lán)圖，未來幾年，保險行業(yè)保費(fèi)收入保持15%左右的年復(fù)合增長率基本可以實(shí)現(xiàn)“十二五”規(guī)劃目標(biāo)。同時預(yù)計(jì)2012年，貨幣政策有望松動，利率環(huán)境有望好轉(zhuǎn)，保費(fèi)增速在下半年將有所提升；同時保險公司的投資收益也將受益于股票債券市場的回暖而提升。

一個月來家具及裝飾排名呈現(xiàn)持續(xù)下滑態(tài)勢，本周排名第19名，較上周下降5名，較一個月前下滑11名。由于外需遭遇歐美市場不振，綠色壁壘“雪上加霜”；內(nèi)銷增速下滑，房地產(chǎn)調(diào)控滯后效應(yīng)顯現(xiàn)，家具行業(yè)增速明顯放緩，企業(yè)盈利受壓。國信證券分析師吳煒認(rèn)為，房地產(chǎn)的調(diào)控對于家具行業(yè)而言機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，也將促使家具行業(yè)從“量變”轉(zhuǎn)向“質(zhì)變”。對于一部分有實(shí)力蓄勢待發(fā)的企業(yè)而言，熬過冬天，春天也許不遠(yuǎn)了。目前，以內(nèi)銷為主導(dǎo)、定位中端的品牌家具企業(yè)盈利預(yù)期較為穩(wěn)定；而未來隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇，針對細(xì)分市場的高端家具企業(yè)投資機(jī)會也會逐漸顯現(xiàn)。

篇9

1、發(fā)展證券市場有利于籌集獎金

證券市場為資金需求者籌集資金提供了必要的場所，同時又為資金供給者提供投資對象。在證券市場上交易的任何證券，既是籌資的工具也是投資的工具。在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中，既有資金盈余者，又有資金短缺者為了發(fā)展自己的業(yè)務(wù)，就要向社會尋找資金。為了籌集資金，資金短缺者就可以通過發(fā)行各種證券來達(dá)到籌資的目的。

2、運(yùn)行良好的證券市場有利于資本的合理配里

在證券市場中通過證券價格引導(dǎo)資本的流動從而實(shí)現(xiàn)資本的合理配t。證券價格的高低是由該證券所能提供的預(yù)期報酬率的高低來決定的。證券價格的高低實(shí)際上是該證券籌資能力的反映，而能提供高報酬率的證券一般來自于那些經(jīng)營好、發(fā)展?jié)摿薮蟮钠髽I(yè)，或者是來自于新興行業(yè)的企業(yè)。由于這些證券的預(yù)期報酬率高，因而其市場價格也就相應(yīng)高，從而其籌資能力就強(qiáng)。這樣，證券市場就引導(dǎo)資本流向能產(chǎn)生高報酬的企業(yè)或行業(yè)，從而仗資本產(chǎn)生盡可能高的效率.進(jìn)而實(shí)現(xiàn)資本的合理配置。

3、發(fā)展證券市場對我國擴(kuò)大內(nèi)需具有重要大意義

(1)、通過財(cái)富效應(yīng)以增加消費(fèi)

有財(cái)富效應(yīng)而引發(fā)的消費(fèi)增加，是大家都知道的，也是可以為日常觀察所證實(shí)的。我們從滬、深兩市流通市值的變化情況可以看出:新增市值的一部分是新股票上市形成的.不全是股民手中股票的增殖，但大部分新增市值是股票的增殖，也就是財(cái)富的增加，至少在一萬元以上。以國際上慣用的股市財(cái)富增殖中的5%用于消費(fèi)來計(jì)算，這對消費(fèi)是一個不小的促進(jìn)。間接地，股票市場在我國能將原先無人所有的財(cái)富轉(zhuǎn)化為有人所有，將企業(yè)未來的收益轉(zhuǎn)化為人們今天的財(cái)富，一個繁榮的股市還可以把對未來的良好預(yù)期轉(zhuǎn)成現(xiàn)今的財(cái)富。這一切都提高了我國民眾的財(cái)富積累程度。我國由于歷史的原因，人民的財(cái)富積累不足，人們收人中的很大一部分被先用于儲蓄，而不消費(fèi)。一個良好的股市則可以加快財(cái)富積累的進(jìn)程，從而使人們提早多消費(fèi)。

(2)降低融資成本，增加投資需求

在我國目前股票市場中，企業(yè)通過股市融資最便宜。非上市公司千方百計(jì)要上市，上市公司通過大量增發(fā)來融資，這都是合理的行動。2000年股市融資達(dá)1500億元，2001年上半年730億元。1500億元看上去還不及我國-家銀行過去一年的新增貸款，但股本對投資有杠桿作用，貸款卻沒有。以國際上一般的30比70的股本貸款融資比例來算，1500億股本資金可以帶動總共5000億的投資。公司當(dāng)然也可以通過銀行融資，但我國銀行的內(nèi)部營運(yùn)成本比較高，所以我國銀行的存、貸利差很大，其貸款利率的下調(diào)有一個很高的自然下限。所以從提高投資需求的角度來講，維持一個繁榮的股市對我國有特殊的意義。

(3)證券業(yè)本身的發(fā)展帶來的內(nèi)需增加

可以想象一個長的熊市對上海、深圳、北京等證券業(yè)比較發(fā)達(dá)的地區(qū)經(jīng)濟(jì)的影響將是很顯著的，對民航、電信、旅館、餐飲等行業(yè)也將產(chǎn)生許多不良的影響。

4、發(fā)展我國的證券市場有助于吸引外資

從目前國際經(jīng)濟(jì)形勢的預(yù)測來看，今年我國出日趨于平穩(wěn)，但是在利用對外開放推動經(jīng)濟(jì)增長方面.我們也有有利的一面，就是在經(jīng)常項(xiàng)目不理想的情況下.資本項(xiàng)目可以有所作為。全球經(jīng)濟(jì)放緩，生產(chǎn)衰退，反過來使國際資本從原有領(lǐng)域、地域中退出，尋求新的獲利空間，而中國政治穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長和加人WT〔)以后更大的開放度，無疑會使很多行業(yè)、產(chǎn)業(yè)具有吸引力。證券市場的活躍可以外資進(jìn)人我國基金業(yè)，通過資產(chǎn)重組并購進(jìn)人我國上市公司，參與國有股減持提供一個良好的環(huán)境。

二、我國證券市場的現(xiàn)狀分析

(一)、舊中國證券市場發(fā)展歷程

證券在我國屬于“舶來品”，最早出現(xiàn)的股票是外商股票，最早出現(xiàn)的證券交易機(jī)構(gòu)也是外商開辦的“上海股票公所”和“上海眾業(yè)公所”.上市的證券主要是外國公司股票、公司債券。從19世紀(jì)70年代開始，隨著“”的興起，出現(xiàn)了中國自己的股份公司和股票、證券市場。1872年設(shè)立的輪船招商局是我國第一家股份制企業(yè)。1914年北洋政府頒布(證券交易所法)，推動了證券交易所的建立。1917年北洋政府批準(zhǔn)上海交易會開設(shè)證券經(jīng)營業(yè)務(wù)。1918年夏天成立的北平證券交易所是中國人自己創(chuàng)辦的專營證券物品交易所，是當(dāng)時規(guī)模最大的證券交易所。此后，在全國各地，相繼出現(xiàn)了青島市物品證券交易所、天津市企業(yè)交易所等.逐步形成了舊中國的證券市場。1946年5月，政府籌備上海證券交易所，同年9月正式開業(yè)。隨著天津證券交易所在1952年關(guān)閉，舊中國的這些證券市場也就相繼消失了。

(二)、我國證券市場的現(xiàn)狀及存在的問題

1990年論月和1991年6月，上海證券交易所和深圳證券交易所相繼成立.標(biāo)志著我國證券市場正式成立。作為一個新興的高速成長的證券市場，在短短十幾年的時間里取得了舉世矚目的重大成就。滬、深證券交易所的交易和結(jié)算網(wǎng)絡(luò)覆蓋了全國各地。目前有上市公司1250多家，總市值約4.3萬億元，流通市值約1.45萬億元?？偸兄嫡紘鴥?nèi)生產(chǎn)總值的比重約為42%。從1991年到2001年我國共從股市融資7727億元，可以說證券市場在促進(jìn)國企改革、推動我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和技術(shù)進(jìn)步方面發(fā)揮了突出的作用。當(dāng)然，年輕的中國證券市場還存在諸多間題，主要有:

1、經(jīng)濟(jì)的證券化程度低，社會金融資產(chǎn)分布結(jié)構(gòu)不合理

長期以來，我們只重視商業(yè)銀行，不重視投資銀行，結(jié)果導(dǎo)致社會金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理，表現(xiàn)為:銀行資產(chǎn)比重過高，證券資產(chǎn)比重過低;在居民個人金融資產(chǎn)中，儲蓄存款比例過高，證券資產(chǎn)比例過低;從全社會看，資產(chǎn)證券化融資證券化比重過低，證券品種少，直接融資比重過低。目前，我國的證券化率按總市值計(jì)算僅為42%，按流通市值計(jì)算僅為13%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家100%以上的證券化率。這種不合理的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，使得貨幣轉(zhuǎn)化為證券的比例較低，證券的規(guī)模小(1999年底，紐約證券交易所3025家上市公司的市價總值已達(dá)到12萬美元，納斯達(dá)克的市價總值為5.2億美元:東京交易所為2.5億美元;倫敦為2.3億美元;法蘭克福為1.2億美元)，品種單一，沒有指數(shù)期貨，缺少避險工具，只能做多不能做空，不利于證券市場的良好發(fā)展。

2、貨幣市場與資本市場人為分割，兩者不協(xié)調(diào)

90年代中期，為了規(guī)范證券市場，防范金融風(fēng)險，我國實(shí)行銀行業(yè)與證券業(yè)分業(yè)管理，嚴(yán)格限制銀行資金進(jìn)人股市。這在當(dāng)時股市大幅波動、投機(jī)盛行的背景下，對維護(hù)證券市場秩序，保持股市平穩(wěn)發(fā)展是有利的、必要的。但隨著證券市場的逐步規(guī)范，這一管理辦法的負(fù)面效應(yīng)日益顯現(xiàn)。貨幣市場和資本場主要解決企業(yè)的短期流通資金的需要，兩者必須是相互溝通、協(xié)調(diào)發(fā)展的。如果貨幣市場與資本市場之間缺少溝通渠道，資金難以流動，貨幣市場資金供過于求，資本市場資金不足，將嚴(yán)重制約資本市場的發(fā)展，使得社會資金供過于求，資本市資金不足，將嚴(yán)重制約資本市場的發(fā)展，使得社會資金不能有效使用，大量生產(chǎn)要素閑置浪費(fèi)。目前這種嚴(yán)格的銀、證分業(yè)經(jīng)營，分業(yè)管理，即限制r銀行的發(fā)展，又限制了證券業(yè)的發(fā)展。已不適應(yīng)我國迅速發(fā)展的市場經(jīng)濟(jì)的需要，不適應(yīng)國企改革的需要，更不適應(yīng)我國加人wTO的需要。

3、證券市場法規(guī)不健全，運(yùn)作不規(guī)范

我國證券市場發(fā)展10年來，先后頒布了250多種證券法規(guī)和規(guī)章，但是與發(fā)達(dá)國家證券市場相比，我國證券市場的法制化建設(shè)還存的很大差距:(1)證券市場法規(guī)與國際通行做法差距大，法規(guī)體系不完善，可操作性低;(2)執(zhí)法力量相對薄弱，執(zhí)法力度遠(yuǎn)不夠，特別是《證券法)生效后，市場上違法行為仍然普量遍存在，并未得到有力糾正。由于發(fā)展歷史較短，證券法規(guī)不健全和其他一些原因，我國證券市場運(yùn)作不規(guī)范，突出表現(xiàn)為在股票交易市場上投資功能弱，投機(jī)風(fēng)氣重。有數(shù)據(jù)顯示，1997年上交所有股票換手率為326%、深交所為488%，1999年5月19日—6月18日一個月內(nèi)有16只股票換手率在200%以上、137只股票在100%，大大高于同期紐約、東京、新加坡以及香港市場的換手率水平;市場發(fā)生的上市公司資產(chǎn)重組事件，很多是為了市場炒作而非上市公司自身經(jīng)營的需要，市場祟尚各種題材炒作，甚至發(fā)展到惡炒垃圾股、sT股t票。另外，在證券發(fā)行中也存在各種過度包裝、弄虛作假的運(yùn)作不規(guī)范情況。

4、投資者結(jié)構(gòu)不盡合理

股票交易主體一般分為兩類:一類是機(jī)構(gòu)投資者，如證券公司、企業(yè)、投資基金、保險基金等;另一個類是個人投資者，在我國一般叫股民。在股市發(fā)達(dá)的國家和地區(qū)，股市的資金主體一般是機(jī)構(gòu)投資者為主，自然人投資者為輔。在美國80%以上的投資者通過投資基金進(jìn)人股市，直接參與股市的散戶比例不足20%。50年代，日本散戶比例為76%，機(jī)構(gòu)為24%，進(jìn)人90年代，這一比例恰好顛倒過來。與分散的、無資金、無信息、技巧優(yōu)勢的個人投資者相比，機(jī)構(gòu)投資者具有實(shí)力雄厚、分散投資、專家理財(cái)、投資理念成熟、抗活性強(qiáng)等特征，因而其發(fā)育程度被視為衡t市場成熟與否的重要標(biāo)志。目前，在我國上海、深圳證券交易所開戶的投資者共有6800多萬戶，其中機(jī)構(gòu)投資者約有“萬戶，機(jī)構(gòu)大戶的比例不足總開戶的1%，盡管如此，機(jī)構(gòu)投資者在股市的炒作優(yōu)勢已逐步顯現(xiàn)。目前，我國的機(jī)構(gòu)投資者主要有投資基金、證券公司、信托投資公司、財(cái)務(wù)公司等，而美國股市的機(jī)構(gòu)投資者由養(yǎng)老基金、保險基金、投資基金、銀行信托部、投資銀行等。

5、上市公司質(zhì)量低下，法人治理結(jié)構(gòu)存在嚴(yán)重缺陷

上市公司質(zhì)量即是保障股票市場健康發(fā)展的基石，也是我國推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要條件。但從上海、深圳兩市上市的公司來看，普遍存著上市公司質(zhì)量低下，經(jīng)濟(jì)業(yè)績整體下滑的問題。據(jù)有關(guān)專家分析，上市公司凈資產(chǎn)收益率呈逐年遞減趨勢而且遞減速度超乎人們意料。19%年上市的公司，一年以后盈利能力就喪失了50%?？梢哉f，上市公司的總財(cái)務(wù)指標(biāo)基本上是靠新上市的公司來維持的。中國股市的上述現(xiàn)象，是國有企業(yè)改革不徹底，未能有效解決企業(yè)“內(nèi)部人控制”的問題，未能建立經(jīng)營者的市場選拔機(jī)制以及市場“有進(jìn)無退”、“有生無死”等問題的綜合反映。在絕大多數(shù)上市公司都感受不到來自股東的壓力和市場真正的威肋的情況下，僅靠經(jīng)營者個人是很難把企業(yè)搞好的。問題的嚴(yán)重性還在于:證券交易所是信息最大、交易活動最為透明、監(jiān)管最為嚴(yán)格的一種資本市場形態(tài)。如果在這樣的市場中上市企業(yè)的質(zhì)量都不能得到保證的話，投資者會對資本市場失去信心。市場又如何來引導(dǎo)社會資源的有效配里、實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰呢?讓劣質(zhì)企業(yè)支配稀缺的資金，本身就是對資本市場機(jī)制的扭曲。此外，我國證券市場存在的問題還有保護(hù)投資者合法權(quán)益的機(jī)制不健全;上市公司法人治理結(jié)構(gòu)不健合;市場的結(jié)構(gòu)、功能和服務(wù)方面還存在缺陷和不足等。

三、如何規(guī)范發(fā)展我國證券市場

1、逐步推進(jìn)金融業(yè)的演業(yè)經(jīng)營，提高經(jīng)濟(jì)證券化程度

當(dāng)今國際金融的發(fā)展趨勢之一就是金融自由化，銀行業(yè)與證券化的混業(yè)經(jīng)營可以提高金融機(jī)構(gòu)的綜合競爭力。加人世貿(mào)以來，進(jìn)人我國的金融機(jī)構(gòu)越來越多，而且相當(dāng)一部分外國金融機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu)是這種混業(yè)經(jīng)營的全能性金融機(jī)構(gòu)，它們的融資能力、盈利能力方面都比單純的商業(yè)銀行或證券公司強(qiáng)，如果國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)仍然固守嚴(yán)格的分業(yè)格局，必將處于明顯的競爭劣勢。更重要的是，混業(yè)經(jīng)營直接溝通貨幣市場和資本市場，從我國情況看，必將導(dǎo)致大量的資金從貨幣市場流人資本市場，大大提高了經(jīng)濟(jì)證券化程度。此外，還可以采取其它的措施，保進(jìn)經(jīng)濟(jì)證券化;增加證券品種.大大發(fā)展證券投資基金，推出風(fēng)險投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金以及其他證券品種。

2、堅(jiān)持對外開放的基本原則，逐步推進(jìn)資本市場國際化進(jìn)程

適度開放:依據(jù)(服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定)中發(fā)展中國家特殊待遇條款原則，發(fā)展中國家可以依照本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平適度開放相應(yīng)的行業(yè)與市場。據(jù)此，我國可以采取逐步放開、多步到位的策略，同時，在引進(jìn)外資證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)時要注意對象，側(cè)重于選擇引進(jìn)規(guī)模較大、經(jīng)營狀況及資信良好、管理先進(jìn)的機(jī)構(gòu)，以帶動我國證券市場的健康發(fā)展。逐步到位:我國證券業(yè)尚處于發(fā)展的初級階段，屬于弱勢產(chǎn)業(yè)，要充分利用(服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定)的相關(guān)規(guī)定和例外條款，逐步的、分階段地開放我國證券市場。雙方對等:應(yīng)參照不同國家的投資規(guī)模和資本與技術(shù)對應(yīng)要求，結(jié)合我國證券對資本與管理經(jīng)濟(jì)的要求，有選擇地引進(jìn)外資證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)。

3、建立健全多層次的監(jiān)管體系

(1)打破上市公司不死的神話。2001年以前的資本市場從未有過上市公司退市的先例。上市公司哪怕是只剩下一具蛀空的空殼，也能因資產(chǎn)重組而起死回生，從而創(chuàng)造了上市公司不死的神話，資本市場的功能因此受影響。2001年2月出臺了具有里程碑意義的(關(guān)于上市公司暫停上市和終止上市的規(guī)定)。2001年4月13日，PT水仙退市，后來又將盯金曼、PT中浩清除出市，12月又出臺了一個(修訂》，規(guī)定2002年1月1日起，上市公司連續(xù)三年虧損，并且在以后的半年內(nèi)仍不能盈利，將被終止上市。(2)重拳出擊，打黑打假。打黑莊、查處上市公司、打黑嘴、打擊其他違規(guī)違法者(非法網(wǎng)上交易、娜用股民保證金等)。(3)嚴(yán)格把關(guān)上市公司的各種融資計(jì)劃，加強(qiáng)對上市公司信息披露的監(jiān)管，克服補(bǔ)丁、財(cái)務(wù)造假現(xiàn)象。(4)加強(qiáng)對證券公司、中介機(jī)構(gòu)(會計(jì)審計(jì)服務(wù)、法律服務(wù)、資產(chǎn)評估服務(wù)等)的監(jiān)管。嚴(yán)懲欺編投資者的各種行為。

4、大力培育市場中介機(jī)構(gòu)

首先要保障中介機(jī)構(gòu)和資本經(jīng)營的合法權(quán)益。中介機(jī)構(gòu)是人才經(jīng)濟(jì)，是實(shí)現(xiàn)投資優(yōu)化、引導(dǎo)大眾投資的最好渠道.是資本市場的劑，其地位的的重要性是很大的。對評級機(jī)構(gòu)、會計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)極嚴(yán)加管理，又要精心呵護(hù)，保障其合法權(quán)益。其次，要加強(qiáng)對證券機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，同時要改善其生存環(huán)境.拓寬其融資渠道，擴(kuò)大證券投資品種(如股票期貨)。再次，健全投資顧問機(jī)制，培育投資理財(cái)專家?！按蟊娡顿Y、專家理財(cái)”是社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢，也是樹立公眾投資信心與覺悟的關(guān)鍵。目前當(dāng)務(wù)之急是提高投資咨詢?nèi)瞬诺娜嫠刭|(zhì).包括道德素質(zhì)和業(yè)務(wù)素質(zhì)。

5、完善上市公司治理結(jié)構(gòu)

我國上市公司目前在公司治理結(jié)構(gòu)方面存在兩大體制問題:一是國有股和國有法人股控制下的股權(quán)結(jié)構(gòu)。二是“內(nèi)部人”控制下的法人治理結(jié)構(gòu)。獨(dú)立董事、監(jiān)事會作用不大，更何況其組成有許多是國家委派的。因此，a)減少和限制大股東的投票權(quán)(直接限制、轉(zhuǎn)讓、回購等)。b)改善國有股和國有法人股代表構(gòu)成。如獨(dú)立董事、監(jiān)事會人員(待遇由國家出，還要有責(zé)任追究制度)進(jìn)藍(lán)事會，并且要有一定的比例。c)制定行為規(guī)范.約束大股東的行為。

篇10

公共利益論是二十世紀(jì)二十年代世界性經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)之后提出的。這種理論認(rèn)為，監(jiān)管的基本出發(fā)點(diǎn)就是要維護(hù)社會公眾的利益，而公眾利益涉及千家萬戶、各行各業(yè)，維護(hù)公眾利益只能由國家法律授權(quán)的機(jī)構(gòu)來行使。市場難免存在缺陷，純粹的自由市場必然會導(dǎo)致自然壟斷與社會福利的損失，并且還存在外部效應(yīng)和信息不對稱帶來的公平問題。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中通常存在以下幾個方面的市場失靈：自然壟斷。假設(shè)在社會理想的產(chǎn)出水平下，只有一個廠商從事生產(chǎn)，該產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)成本最小化，那么此時的市場就是自然壟斷市場。處于該行業(yè)中的每個公司都會在利益驅(qū)動下爭相兼并擴(kuò)張，之后形成壟斷市場而不是自由競爭的市場。壟斷者通過限制產(chǎn)量、抬高價格，使商品價格超過邊際成本而獲取超額利潤，必然帶來導(dǎo)致市場效率的喪失。"外部效應(yīng)。外部效應(yīng)是指未被交易雙方包括在內(nèi)的額外成本或額外收益。在提供商品及服務(wù)時，如果社會利益或成本與私人利益或成本之間存在差異，那么自由競爭就無法實(shí)現(xiàn)資源的有效配置。盡管私人之間可能通過協(xié)議來解決外部效應(yīng)問題，但達(dá)成協(xié)議的交易費(fèi)用往往過高，而市場監(jiān)管卻能有效地消除外部效應(yīng)。信息不對稱。在商品生產(chǎn)者和消費(fèi)者之間，信息分布往往不對稱，一般而言生產(chǎn)者比消費(fèi)者擁有更多的信息。生產(chǎn)者從自身的利益出發(fā)，而不是按優(yōu)質(zhì)優(yōu)價的原則來出售商品。這樣在相同的價格水平下，銷售質(zhì)量更好的生產(chǎn)者被迫退出市場以逃避損失，而質(zhì)量較差的生產(chǎn)者則乘機(jī)占領(lǐng)市場，出現(xiàn)“劣貨驅(qū)逐良貨”的現(xiàn)象。信息不對稱要求更多的信息披露，使消費(fèi)者能夠據(jù)此區(qū)分產(chǎn)品質(zhì)量的高下，監(jiān)管正是消除信息不對稱的有效方法。由于市場存在上述缺陷，公共利益論認(rèn)為在市場失靈的情況下對其實(shí)施監(jiān)管能提高公共利益。

二、我國證券市場監(jiān)管的現(xiàn)狀及存在的主要問題

以前，證券市場監(jiān)管主要由中國人民銀行主管，體改委、國家工商局等其他政府機(jī)構(gòu)及上海、深圳兩地地方政府參與管理的形式。成立國務(wù)院證券委和中國證監(jiān)會以后，證券監(jiān)管由國務(wù)院證券委負(fù)責(zé)，中國證監(jiān)會作為證券委的執(zhí)行機(jī)構(gòu)，承擔(dān)起對我國證券市場的監(jiān)管任務(wù)。國務(wù)院撤銷了證券委，同年確認(rèn)中國證監(jiān)會為證券監(jiān)管的主管機(jī)關(guān)。隨著證券市場的發(fā)展，我國證券法律制度也逐步建立起來，如《公司法》、《國庫券條例》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》、《禁止證券欺詐行為暫行辦法》、《證券交易所管理辦法》、《公開發(fā)行股票公司信息披露制度》、《證券市場禁入制度》等一系列證券法律法規(guī)均已頒布執(zhí)行。作為根本大法的《證券法》的出臺，進(jìn)一步確立了中國證券市場法律規(guī)范的框架。以滬深交易所設(shè)立為標(biāo)志，中國證券市場短短十幾年走過了國外證券市場上百年的自然演進(jìn)的發(fā)展過程，應(yīng)當(dāng)說政府的積極推進(jìn)功不可沒，然而毋庸諱言，年輕的中國證券市場在快速成長的過程中還存在不少問題：!監(jiān)管制度缺乏長遠(yuǎn)規(guī)劃。中國證券市場從無到有，發(fā)展到現(xiàn)在的規(guī)模，成績斐然。然而，由于市場發(fā)展迅猛，政府監(jiān)管部門疲于應(yīng)付大量繁雜的日常事務(wù)性工作，不經(jīng)意忽略了對市場發(fā)展急待解決的根本的監(jiān)管制度建設(shè)。為了盡快解決一些短期凸#顯的問題，往往采取急救辦法，甚至以行政命令的方式強(qiáng)行調(diào)控市場，雖然暫時緩和了事態(tài)，但是很可能為日后的市場發(fā)展和監(jiān)管工作帶來了意想不到的隱患。監(jiān)管存在滯后性和弱效性。盡管我國證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)近年來加大了對欺詐與操縱的打擊力度，但行政監(jiān)管往往是事后監(jiān)管，監(jiān)管存在顯著的滯后性和弱效性。

滯后性。從違規(guī)行為的發(fā)生到監(jiān)管機(jī)構(gòu)做出處罰，往往歷時彌久，監(jiān)管行為存在明顯的滯后性。如“中科創(chuàng)業(yè)”、“億安科技”操縱股價行為在發(fā)生數(shù)年以后才被發(fā)現(xiàn)，而“瓊民源”事件的查處過程竟長達(dá)兩年。另一方面，監(jiān)管力量相對有限，調(diào)查費(fèi)用不菲，一些市場欺詐行為未被處理，成為漏網(wǎng)之魚，使違法者產(chǎn)生僥幸心理，鋌而走險。(’弱效性。對違規(guī)行為處罰顯得過輕。如民源海南公司動用銀行貸款和透支操縱“瓊民源”股價非法獲利))萬元，查處后除了沒收非法所得以外，僅處以警告和罰款了事。實(shí)際上，對上市公司違規(guī)行為的處罰卻轉(zhuǎn)嫁到公司股東身上，并無過錯的中小股東往往受害最深。對應(yīng)承擔(dān)直接責(zé)任的違規(guī)公司的高管人員處罰過輕，弱化了監(jiān)管效果。"證券監(jiān)管決策缺乏科學(xué)性。目前我國的證券監(jiān)管體制決定了中國證監(jiān)會是證券市場的唯一監(jiān)管機(jī)構(gòu)，一方面提高了證券監(jiān)管決策實(shí)施的權(quán)威性，但另一方面卻可能有損決策的科學(xué)性。我國的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)作為政府代表，除了承擔(dān)監(jiān)管職責(zé)以外，還擔(dān)負(fù)著培育和完善證券市場的職能，而當(dāng)前經(jīng)濟(jì)體制改革中的焦點(diǎn)問題———金融體系的創(chuàng)新與改革———是一項(xiàng)牽涉到方方面面的系統(tǒng)工程，這些背景決定了不同領(lǐng)域的金融法規(guī)政策之間存在高度的相關(guān)性和制約性。比如，證監(jiān)會的某項(xiàng)措施可能符合單一證券監(jiān)管目標(biāo)的最優(yōu)化，但由于與其他金融管理機(jī)構(gòu)處于分割狀態(tài)，其監(jiān)管決策未必能達(dá)到國家整體金融及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最佳效果，因此證券監(jiān)管決策缺乏科學(xué)性在所難免。對投資者的保護(hù)機(jī)制不夠完善。海外成熟的證券市場對投資者的保護(hù)主要有以下幾個途徑：

投資者教育機(jī)制。對投資者在證券市場基礎(chǔ)知識、證券法律法規(guī)等方面加強(qiáng)教育，尤其是加強(qiáng)市場風(fēng)險教育，有利于投資者熟悉市場、認(rèn)識市場運(yùn)作的客觀規(guī)律，就像對適齡兒童進(jìn)行系統(tǒng)的免疫接種一樣，打預(yù)防針對增強(qiáng)自我保護(hù)能力大有好處。投資者訴訟機(jī)制。投資者可以通過集團(tuán)訴訟等方式，對作出虛假信息披露的公司提訟，并且比較容易獲得相應(yīng)的賠償。投資者賠償機(jī)制。國外的證券市場通常設(shè)有賠償基金：一方面，可以提高投資者入市的積極性；另一方面，可以構(gòu)建防范系統(tǒng)風(fēng)險的緩沖機(jī)制，由市場風(fēng)險引起的損失可以得到有效的賠償。目前，我國的投資者教育機(jī)制剛剛起步，投資者訴訟機(jī)制和賠償機(jī)制還未真正建立并發(fā)揮作用。

三、完善我國證券市場監(jiān)管的對策建議

證券市場在國民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用越來越重要，可以預(yù)見隨著證券市場的發(fā)展證券監(jiān)管將面臨前所未有的挑戰(zhàn)。與中國證券市場的實(shí)際情況相適應(yīng)的高效率的證券監(jiān)管是保障我國證券市場健康發(fā)展的重要前提。以下從監(jiān)管法律制度建設(shè)、上市公司監(jiān)管、獨(dú)立董事制度、證券市場監(jiān)管體制等四個方面提出完善我國證券市場監(jiān)管的對策和建議：對證券市場監(jiān)管法律制度建設(shè)問題，應(yīng)從以下方面入手：

確立證券市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)的法律地位，進(jìn)一步明確證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)法律地位的條款和細(xì)則；加強(qiáng)立法建設(shè)，增強(qiáng)證券監(jiān)管法律制度體系的完備性和配套性，提高法律體系的統(tǒng)一性和整體性；增強(qiáng)證券監(jiān)管法律法規(guī)的科學(xué)性和可操作性，強(qiáng)化法制內(nèi)容的實(shí)效性；-’建立健全證券監(jiān)管法律法規(guī)的實(shí)施機(jī)制，杜絕有法不依的現(xiàn)象，加大執(zhí)法力度；適應(yīng)證券網(wǎng)絡(luò)化和市場開放的發(fā)展趨勢，盡快制訂適宜的相關(guān)監(jiān)管規(guī)章制度。!從規(guī)范和發(fā)展兩方面抓好上市公司的監(jiān)管工作。在加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的同時，努力為上市公司的健康發(fā)展創(chuàng)造良好的外部環(huán)境，以監(jiān)管激勵上市公司持續(xù)發(fā)展。加強(qiáng)證監(jiān)會派出機(jī)構(gòu)監(jiān)管職能，建立健全派出機(jī)構(gòu)監(jiān)管績效考評機(jī)制。重點(diǎn)加強(qiáng)上市公司信息披露監(jiān)管，增強(qiáng)信息披露的有效性。加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的制度建設(shè)，切實(shí)搞好上市公司監(jiān)管工作。"獨(dú)立董事制度。首先，確立獨(dú)立董事應(yīng)有的社會地位，提高獨(dú)立董事參與上市公司最大決策的程度，培育并建立獨(dú)立董事人才庫；其次，明確區(qū)分獨(dú)立董事與監(jiān)事會的不同職責(zé)，充分發(fā)揮獨(dú)立董事在上市公司規(guī)范運(yùn)作中的作用；最后，加強(qiáng)關(guān)于獨(dú)立董事的法規(guī)和各項(xiàng)規(guī)章制度落實(shí)的監(jiān)督，完善獨(dú)立董事制度運(yùn)行的外部環(huán)境。#建立一個主體多元化，結(jié)構(gòu)多層次，相互協(xié)調(diào)又相互制衡的高效的證券市場監(jiān)管體制，逐步改變目前僅由證監(jiān)會單方面壟斷監(jiān)管規(guī)則制訂的局面，縮小行政監(jiān)管直接作用于市場的范圍。讓證券交易所和證券業(yè)協(xié)會等自律監(jiān)管主體來填補(bǔ)行政監(jiān)管收縮后留下的空白，強(qiáng)化自律監(jiān)管對行政監(jiān)管的制衡，多方面約束并盡可能減少政府機(jī)構(gòu)執(zhí)法中腐敗現(xiàn)象的發(fā)生。除了上述幾個方面的問題以外，值得一提的是，對監(jiān)管者的監(jiān)督在我國幾乎還是一片空白，因此要努力推動監(jiān)管的法制化和市場化，建立有效的權(quán)力制衡機(jī)制，包括內(nèi)部制衡機(jī)制和外部制衡機(jī)制，保障公眾及媒體的監(jiān)督權(quán)力，強(qiáng)化社會輿論監(jiān)督。

摘要：證券市場是信用制度與市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，是一個風(fēng)險高度集中的市場，具有風(fēng)險來源廣、傳導(dǎo)性強(qiáng)和社會危害巨大等特點(diǎn)。目前我國證券市場監(jiān)管的現(xiàn)狀與飛速發(fā)展的現(xiàn)實(shí)要求還存在很大的差距。本文從證券市場監(jiān)管的理論依據(jù)出發(fā)，分析了我國證券市場監(jiān)管的現(xiàn)狀及存在的主要問題，提出了完善我國證券市場監(jiān)管的對策建議。

關(guān)鍵詞：證券市場；自律監(jiān)管；行政監(jiān)管

證券市場作為金融市場的重要組成部分，對國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著及其重要的推動作用。證券市場特有的籌集資金、資產(chǎn)重組、公司價值發(fā)現(xiàn)及風(fēng)險提示等功能是市場經(jīng)濟(jì)條件下，一國經(jīng)濟(jì)健康、穩(wěn)定運(yùn)行的必要條件。由于證券市場運(yùn)作機(jī)制復(fù)雜、資本虛擬性等原因，產(chǎn)生風(fēng)險的可能性極大。實(shí)踐表明對證券市場進(jìn)行監(jiān)管可以提高運(yùn)行效率，防范和化解風(fēng)險，使證券市場更好地為國民經(jīng)濟(jì)服務(wù)。

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