導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇政策對(duì)金融的影響，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

1、近年來(lái)，隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，信貸類金融創(chuàng)新產(chǎn)品不斷增加，資產(chǎn)業(yè)務(wù)產(chǎn)品創(chuàng)新取得了巨大的成就。提高信貸業(yè)務(wù)服務(wù)質(zhì)量成為金融企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的核心，實(shí)現(xiàn)了信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化，也改善了客戶結(jié)構(gòu)。當(dāng)然，一些金融機(jī)構(gòu)在創(chuàng)新過程中，過于盲目，給企業(yè)造成不必要的經(jīng)濟(jì)損失。因此對(duì)于我國(guó)金融企業(yè)來(lái)說(shuō)，實(shí)現(xiàn)金融創(chuàng)新是必要的，同時(shí)也要根據(jù)機(jī)構(gòu)的現(xiàn)狀，嚴(yán)格控制金融產(chǎn)品和金融服務(wù)。

2、保險(xiǎn)、基金等理財(cái)產(chǎn)品成為金融創(chuàng)新產(chǎn)品中的新亮點(diǎn)，為企業(yè)帶來(lái)了一定的經(jīng)濟(jì)效益。理財(cái)產(chǎn)品是金融機(jī)構(gòu)負(fù)債業(yè)務(wù)產(chǎn)品中的一部分。能夠確保本金不受損失的基礎(chǔ)上獲得一定收益成為客戶投資的重要原因之一，當(dāng)然這樣也給銀行帶來(lái)了一定的壓力，銀行需要承擔(dān)一部分金融風(fēng)險(xiǎn)。并且對(duì)于我國(guó)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，缺乏個(gè)性化的服務(wù)是其需要突破的瓶頸。

3、另外，中間產(chǎn)品業(yè)務(wù)質(zhì)量的提升是我國(guó)金融機(jī)構(gòu)獲取經(jīng)濟(jì)效益的重要因素之一。但就目前各大金融機(jī)構(gòu)的現(xiàn)狀來(lái)說(shuō)，中間業(yè)務(wù)產(chǎn)品較多但是技術(shù)含量并不高。機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)較激烈，很多金融機(jī)構(gòu)在產(chǎn)品開發(fā)過程中不能實(shí)現(xiàn)真正的創(chuàng)新。這些現(xiàn)狀都對(duì)我國(guó)的貨幣政策傳導(dǎo)造成一定的影響。

二．金融創(chuàng)新對(duì)我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)的影響

金融創(chuàng)新對(duì)我國(guó)貨幣傳導(dǎo)政策的影響主要包括對(duì)貨幣供給變動(dòng)以及貨幣傳導(dǎo)渠道的影響兩個(gè)方面。其中貨幣供給的影響因素主要包括銀行等金融機(jī)構(gòu)的貨幣層次界定、外匯存款、融資貸款以及基金等業(yè)務(wù)辦理過程中存在的問題;而貨幣傳導(dǎo)渠道的影響因素主要包括

1．貨幣的供給受到金融創(chuàng)新的影響明顯

(1)金融創(chuàng)新產(chǎn)品的增多降低貨幣供應(yīng)的可預(yù)測(cè)性。金融創(chuàng)新產(chǎn)品的增多使貨幣層次變得復(fù)雜，加速了不同層次貨幣之間的轉(zhuǎn)換，提高了其流通速度，因此必須對(duì)貨幣及其分層進(jìn)行重新定義明確貨幣層次之間的界限，尤其是對(duì)流通中的準(zhǔn)貨幣，如活期存款與準(zhǔn)貨幣之間的界限等，以提高貨幣供應(yīng)和流通的穩(wěn)定性，提高政府以及央行對(duì)其的控制力度，使其及時(shí)準(zhǔn)確的了解金融數(shù)據(jù)。在現(xiàn)實(shí)金融創(chuàng)新中，活期存款與流通資金之間的界限不明確，銀行等金融機(jī)構(gòu)常將其作為結(jié)算甚至支付工具。金融機(jī)構(gòu)在進(jìn)行創(chuàng)新的同時(shí)對(duì)其負(fù)債狀況的計(jì)算方式不明確，如信用卡的大量出現(xiàn)導(dǎo)致一些銀行的金融風(fēng)險(xiǎn)增加，但是金融機(jī)構(gòu)并未降低列入資產(chǎn)負(fù)債表，這樣很容易導(dǎo)致無(wú)法區(qū)分投機(jī)性貨幣與交易性貨幣，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)層次之間的劃分較為混亂。(2)外匯存款的增加改變了貨幣供給結(jié)構(gòu)。隨著國(guó)家政策的開放，外匯存款的數(shù)量明顯增加。同時(shí)外匯存款的優(yōu)勢(shì)在于可以隨時(shí)兌換為人民幣進(jìn)行流通，這樣給金融創(chuàng)新帶來(lái)了方便，拓寬了其途徑。但是就目前我國(guó)關(guān)于外匯存款的法律法規(guī)來(lái)說(shuō)，其尚不屬于貨幣統(tǒng)計(jì)范疇，因此造成了貨幣供給結(jié)構(gòu)的改變，為金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新帶來(lái)了較大的挑戰(zhàn)。(3)票據(jù)融資業(yè)務(wù)的出現(xiàn)。票據(jù)融資業(yè)務(wù)是金融機(jī)構(gòu)獲得資金的主要來(lái)源，也是影響貨幣傳導(dǎo)的重要因素。其在貨幣供給和傳導(dǎo)渠道兩個(gè)方面都對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)造成影響。此外，票據(jù)本身的流通性和支付性可以通過多種方式實(shí)現(xiàn)流通性與支付性，如貼現(xiàn)或再貼現(xiàn)等方式。這樣對(duì)我國(guó)的貨幣流通統(tǒng)計(jì)造成一定的影響。(4)貸款融資業(yè)務(wù)改變了資金供給結(jié)構(gòu)。近年來(lái)，銀行系統(tǒng)拓寬了業(yè)務(wù)范圍，融資范圍擴(kuò)大，如個(gè)人公積金貸款、中小企業(yè)融資貸款等方式。但是，這個(gè)過程中的所產(chǎn)生的存款尚未納入貨幣供應(yīng)范圍之內(nèi)，影響貨幣供給計(jì)算。(5)債券的發(fā)行改變了資金核算范圍。在廣義貨幣流通統(tǒng)計(jì)中，常由于無(wú)法進(jìn)行合理的統(tǒng)計(jì)而造成貨幣供給量的重復(fù)計(jì)算，同時(shí)對(duì)于短期債券來(lái)說(shuō)，政策性銀行向金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的期限低于1一年的金融債券，并不能全部納入廣義貨幣的統(tǒng)計(jì)，這樣也造成了廣義資金統(tǒng)計(jì)的重復(fù)計(jì)算。而對(duì)于企業(yè)短期融資債券應(yīng)作為一種銀行存款，但是根據(jù)現(xiàn)有的法律法規(guī)，尚不能將其列入貨幣供給。總之，在債券發(fā)行過程中，資金核算的方式尚不明確，導(dǎo)致許多貨幣資金計(jì)算不準(zhǔn)確，出現(xiàn)重復(fù)計(jì)算和沒有計(jì)算的情況。

2．金融創(chuàng)新與貨幣乘數(shù)、貨幣供給量和基礎(chǔ)貨幣的關(guān)系

貨幣乘數(shù)的公式為K=Dd/B=1/(h+r+e+f+p)(Dd、B、h、r、e、f、p分別代表活期存款額、基礎(chǔ)貨幣、實(shí)際提現(xiàn)率、法定準(zhǔn)備金率、超額準(zhǔn)備金率、財(cái)政性存款占活期存款的比率和郵政儲(chǔ)蓄占活期存款的比率)而貨幣供給公式為M=K*B(M、K、B分別代表貨幣供給量、貨幣乘數(shù)、基礎(chǔ)貨幣)通過公式我們可以分析金融創(chuàng)新對(duì)貨幣乘數(shù)的具體影響:①由于金融創(chuàng)新對(duì)貨幣的流動(dòng)性有所提高，所以現(xiàn)金的持有量明顯減少，那么提現(xiàn)率就將隨之下降，貨幣乘數(shù)被放大了②法定存款準(zhǔn)備金由于金融創(chuàng)新的影響提取次數(shù)以及金額逐漸減少，法定準(zhǔn)備金比率就會(huì)降低，貨幣乘數(shù)被放大了③金融創(chuàng)新會(huì)產(chǎn)生強(qiáng)流通性的金融工具，直接減少貨幣的交易性、預(yù)防性需求，相反增大了投機(jī)性貨幣的需求，所以貨幣市場(chǎng)是資金補(bǔ)充的理想平臺(tái)，金融機(jī)構(gòu)也就沒有必要再中國(guó)銀行存放超額準(zhǔn)備金，降低了超額準(zhǔn)備金比率，貨幣乘數(shù)被放大了④金融衍生工具的推廣使貨幣流通性更強(qiáng)，銀行類似活期存款的貨幣量增大，所以財(cái)政性存款占活期存款的比率以及郵政儲(chǔ)蓄占活期存款的比率都會(huì)下降，貨幣乘數(shù)被放大了。貨幣供給量以及貨幣乘數(shù)都存在不確定性，所以金融創(chuàng)新間接影響了貨幣當(dāng)局對(duì)基礎(chǔ)貨幣的控制。

三．金融創(chuàng)新對(duì)貨幣供給傳導(dǎo)的影響

1．金融創(chuàng)新改變了貨幣需求結(jié)構(gòu)，降低了貨幣需求的穩(wěn)定性。我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展也使人們對(duì)貨幣的需求不斷增加，一些金融工具的創(chuàng)新導(dǎo)致了貨幣供給的不穩(wěn)定，改變了貨幣需求的結(jié)構(gòu)，尤其是一些信用卡產(chǎn)品的出現(xiàn)，增加了貨幣的功能，提高了其投機(jī)需求，使銀行存在一定的金融風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，金融創(chuàng)新使利率的彈性降低，金融行業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)激烈，這使得金融工具不斷趨于同質(zhì)化，沒有實(shí)現(xiàn)真正的創(chuàng)新。金融產(chǎn)品不具有不可替代性，利率就不能成為評(píng)價(jià)銀行客戶的唯一準(zhǔn)則。資產(chǎn)的調(diào)整要通過收益以及結(jié)構(gòu)利率的上升或下降的現(xiàn)狀決定，利率不再起到絕對(duì)的決定作用，這無(wú)疑影響了貨幣供給的穩(wěn)定性。最后，金融創(chuàng)新使貨幣需求本身與價(jià)格以及銀行利率之間的關(guān)系變得模糊，貨幣的穩(wěn)定性得不到保證，銀行的利率彈性也受到影響。

2．金融創(chuàng)新導(dǎo)致貨幣當(dāng)局的調(diào)控難度增大隨著基金、債券等理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行，其對(duì)貨幣市場(chǎng)的影響也逐漸體現(xiàn)出來(lái)。首先:基金等理財(cái)產(chǎn)品并沒有納入銀行的存款范圍，因此無(wú)法受到存款準(zhǔn)備金率的保護(hù)。在沒有更加合理的理財(cái)產(chǎn)品相關(guān)法律法規(guī)出臺(tái)的情況下，很多銀行投資者就會(huì)放棄銀行存款而選擇購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品。同時(shí)，存款利率的上升以與理財(cái)產(chǎn)品所獲得的收益不成正比，且通常低于其收益。而相對(duì)于銀行系統(tǒng)來(lái)說(shuō)。理財(cái)產(chǎn)品變相增加了投資成本，提高了市場(chǎng)利率，同時(shí)無(wú)法實(shí)現(xiàn)對(duì)客戶投資的有效控制。大部分銀行存款被轉(zhuǎn)化為投資理財(cái)產(chǎn)品，這樣使銀行的資金結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，理財(cái)產(chǎn)品無(wú)法受到存款準(zhǔn)備金率的影響。理財(cái)產(chǎn)品也抑制了金融機(jī)構(gòu)其他業(yè)務(wù)的發(fā)展，如理財(cái)產(chǎn)品的增加降低了企業(yè)用于企業(yè)貸款的資金，使貨幣結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。也就是說(shuō)，金融機(jī)構(gòu)的理財(cái)產(chǎn)品對(duì)銀行最大的影響就是改變了其資金供給結(jié)構(gòu)，使其不穩(wěn)定因素增加。同時(shí)理財(cái)產(chǎn)品不屬于銀行存款范疇，無(wú)法受到存款準(zhǔn)備金率的包括，銀行雖然對(duì)利率等做出了適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，但是對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，卻不能構(gòu)成有效地影響。與基金等理財(cái)產(chǎn)品相比，票據(jù)業(yè)務(wù)也對(duì)貨幣供給結(jié)構(gòu)造成一定的影響。這是由于與票據(jù)業(yè)務(wù)相關(guān)的保證金存款同樣不能計(jì)入存款準(zhǔn)備金，這樣以存款為主要業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金的基數(shù)就會(huì)受到影響而改變，通常會(huì)降低。票據(jù)業(yè)務(wù)拓寬了金融企業(yè)獲取資金的途徑，一方面維持了其經(jīng)營(yíng)，另一方面也使其對(duì)再貼現(xiàn)的相關(guān)業(yè)務(wù)依賴性降低，市場(chǎng)公開化程度明顯得到提高，促進(jìn)了貨幣政策傳導(dǎo)。

3．金融創(chuàng)新給傳導(dǎo)機(jī)制帶來(lái)的負(fù)面影響與傳統(tǒng)的金融市場(chǎng)相比，金融創(chuàng)新增加了金融市場(chǎng)的復(fù)雜性，改變了資金流通結(jié)構(gòu)，也增大了其流通速度，但是這樣也給貨幣當(dāng)局的調(diào)控帶來(lái)了影響，使其無(wú)法進(jìn)行正確的決策，無(wú)法實(shí)現(xiàn)對(duì)其變化的正確把握。金融衍生工具的出現(xiàn)使銀行系統(tǒng)創(chuàng)新產(chǎn)品同質(zhì)化，傳統(tǒng)的銀行利率和貨幣政策無(wú)法對(duì)其進(jìn)行合理的控制，不穩(wěn)定因素增多。這樣貨幣的傳導(dǎo)時(shí)間就無(wú)法確定，甚至形成時(shí)滯。

四．關(guān)于降低我國(guó)金融創(chuàng)新對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)影響的幾點(diǎn)思考

金融創(chuàng)新是金融企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的必經(jīng)之路。我國(guó)的金融創(chuàng)新處在初級(jí)階段，創(chuàng)新動(dòng)機(jī)不明確，創(chuàng)新手段較單一，使企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益無(wú)法提高。這與金融機(jī)構(gòu)的制度不健全，金融市場(chǎng)發(fā)展不穩(wěn)定等有很大的關(guān)系，同時(shí)，大量的國(guó)外金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，給國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新帶來(lái)了巨大的挑戰(zhàn)。為了減小其對(duì)貨幣傳導(dǎo)的影響，促進(jìn)我國(guó)的金融創(chuàng)新，政府應(yīng)充分發(fā)揮其主導(dǎo)作用，規(guī)范金融市場(chǎng)的相關(guān)制度，擴(kuò)大金融產(chǎn)品創(chuàng)新范圍的同時(shí)要嚴(yán)格控制產(chǎn)品或工具的質(zhì)量。同時(shí)，應(yīng)逐漸完善準(zhǔn)備金制度，實(shí)現(xiàn)公開化的貨幣流通政策以提高央行對(duì)貨幣供給的控制力度。提高金融創(chuàng)新技術(shù)，這要求以央行為核心的政府金融部門時(shí)刻關(guān)注金融產(chǎn)品創(chuàng)新過程及其變化，時(shí)刻保持清醒的頭腦，建立合理規(guī)范化的金融創(chuàng)新制度，促進(jìn)貨幣政策傳導(dǎo)。

五．總結(jié)

篇2

[關(guān)鍵詞]房地產(chǎn)金融調(diào)控；MVRM模型；累計(jì)異?；貓?bào)率

一、房地產(chǎn)金融調(diào)控的進(jìn)程描述及事件日的確定

(一)房地產(chǎn)金融調(diào)控政策介紹

自從商品房改革以后，國(guó)內(nèi)的房地產(chǎn)業(yè)一直保持高速增長(zhǎng)。為限制房地產(chǎn)業(yè)的過快發(fā)展，防止泡沫發(fā)生，同時(shí)為了保護(hù)國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行，國(guó)家出臺(tái)了一系列政策措施，希望過快發(fā)展的房地產(chǎn)業(yè)能夠軟著陸。在這一系列政策措施中，2003年6月央行的121號(hào)令、2005年3月、6月國(guó)務(wù)院及七部委出臺(tái)的新舊“國(guó)八條”、2006年5月國(guó)務(wù)院出臺(tái)的“國(guó)六條”和“九部委十五條”是其核心事件。除以上三項(xiàng)措施外，我國(guó)自2002年4月至2007年10月相繼出臺(tái)了30余項(xiàng)措施來(lái)調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)，而其基本上都是圍繞著三個(gè)核心事件展開的。

(二)事件日以及虛擬假設(shè)的確定

1．事件日的確定。本文選擇的10個(gè)事件及其發(fā)生日期見表1。

2．虛擬假設(shè)的確定。

H01：在某一個(gè)事件發(fā)生時(shí)，房地產(chǎn)上市公司的平均異?；貓?bào)率為0。

H02：一系列金融調(diào)控事件對(duì)房地產(chǎn)上市公司平均的異?；貓?bào)率為0。

H03：一系列金融調(diào)控事件對(duì)房地產(chǎn)上市公司的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的改變量為0。

假設(shè)中主要是從證券市場(chǎng)的角度分析行業(yè)調(diào)控的影響。第一個(gè)假設(shè)單獨(dú)考慮每一次事件的影響。第二個(gè)假設(shè)則將所有的行業(yè)調(diào)控政策和事件看作一個(gè)事件，來(lái)衡量房地產(chǎn)上市公司股東財(cái)富，即公司價(jià)值變化。第三個(gè)假設(shè)是從房地產(chǎn)上市公司系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的角度進(jìn)行考察，以檢驗(yàn)房地產(chǎn)金融調(diào)控是否帶來(lái)投資風(fēng)險(xiǎn)的變化。

二、房地產(chǎn)金融調(diào)控政策產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的計(jì)量分析

(一)實(shí)證方法與樣本選擇

1．包含風(fēng)險(xiǎn)因素的MVILM模型。John J.Binder在比較事件研究法中運(yùn)用的幾種基準(zhǔn)模型中提出，當(dāng)樣本公司是非相關(guān)行業(yè)，或者各個(gè)樣本所經(jīng)歷的事件窗非完全重合時(shí)，簡(jiǎn)單的單因素市場(chǎng)模型是首選。而本文研究金融調(diào)控政策對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，不僅違背了樣本公司是非相關(guān)行業(yè)的假設(shè)，而且各個(gè)樣本公司又經(jīng)歷完全相同的事件窗。由于行業(yè)的相關(guān)性以及事件窗的重合，各個(gè)樣本間異?；貓?bào)率的協(xié)方差將不再為零，因此聯(lián)合異常回報(bào)率的分布結(jié)果將不再可信，這種情況被稱為“聚類性”(clustering)?！熬垲愋浴眴栴}可以通過兩種方式解決。第一種方式是利用組合的方式，經(jīng)過加權(quán)的組合的回報(bào)率，計(jì)算行業(yè)水平的平均異常回報(bào)率；第二種方法是分解上述方程到每一個(gè)證券，即對(duì)每一個(gè)獨(dú)立的證券做如上方程的回歸分析，形成一個(gè)系統(tǒng)模型。綜合以上所有因素，本文將采用如下MVRM模型：

其中：R1t，R2t…RNt分別為N只股票在t日的回報(bào)率；β11，β21，…βN1分別為N只股票關(guān)于市場(chǎng)回報(bào)率的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)；Rmt為t日經(jīng)過加權(quán)的市場(chǎng)組合回報(bào)率；β12，β22，…βN2分別為發(fā)生事件時(shí)，N只股票關(guān)于市場(chǎng)回報(bào)率的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的變化量；Dyear為一個(gè)虛擬變量，在一系列事件發(fā)生的一整段時(shí)期內(nèi)為1，否則為0；Da為一個(gè)虛擬變量，在第a件事發(fā)生時(shí)為1，否則為0；γ1a，γ2a，…γNa分別為N只股票在發(fā)生第a次事件時(shí)的財(cái)富效應(yīng)；μ1t，μ2t，…μN(yùn)t分別為N只股票在t日內(nèi)的誤差項(xiàng)。

以上模型是為了檢驗(yàn)假設(shè)1，為了檢驗(yàn)假設(shè)2，本文還建立如下模型：

Rit=αi+βi1Rmt+βi2DyearRmt+γiD+μit，i=1…N　(2)

其中：D為一個(gè)虛擬變量，在所有的10個(gè)事件窗內(nèi)為1，否則為0。其余變量與模型(1)相同，該模型意為將所有金融調(diào)控政策看作是一個(gè)事件。同樣，對(duì)所有的樣本公司進(jìn)行擬合估計(jì)，形成一個(gè)MVRM模型。

2．樣本選擇以及數(shù)據(jù)的獲得。本文選取所有中國(guó)A股上市房地產(chǎn)公司在2002年1月1日到2007年9月30日的交易數(shù)據(jù)以及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為研究樣本。根據(jù)華夏證券交易軟件，同時(shí)參考證券之星等軟件對(duì)上市公司的分類，篩選出的房地產(chǎn)上市公司共有51家。由于其中一些公司存在數(shù)據(jù)缺失，另有一些公司是在樣本期間完成上市的，故對(duì)這些股票進(jìn)行了剔除。最終確定的樣本房地產(chǎn)上市公司為43家，其中深圳22家，上海21家。本文所選用的個(gè)股回報(bào)率數(shù)據(jù)分兩階段收集。在2002年1月1日到2003年12月31日的所有數(shù)據(jù)，均來(lái)自深圳市國(guó)泰安公司設(shè)計(jì)和開發(fā)的“中國(guó)股票市場(chǎng)研究數(shù)據(jù)庫(kù)(CSMAR)”。而從2004年1月1日到2007年9月30日，作者按照CSMAR定義的公式進(jìn)行計(jì)算，得到每個(gè)個(gè)股和市場(chǎng)指數(shù)的日回報(bào)率。

在確定個(gè)股以及市場(chǎng)的日回報(bào)率后，最關(guān)鍵的問題在于事件窗的確定。在目前為止的討論中，一直假設(shè)事件發(fā)生的當(dāng)日，MVRM模型中值取1，其余為0，由此來(lái)衡量事件的影響。但取值成立的前提需滿足兩個(gè)條件：(1)事件日能夠準(zhǔn)確的確定，即事件為市場(chǎng)所知的日期；(2)市場(chǎng)達(dá)到半強(qiáng)有效，即對(duì)突發(fā)的事件股市能做出迅速的反應(yīng)。因而，綜合以上考慮，針對(duì)我國(guó)市場(chǎng)的特性，并參考陳漢文、陳向民的研究方法，本文將事件窗定義為事件日前5天以及事件日后5天，共11天。在這11天中，模型中取值均為1，其他情況下為0。在衡量各個(gè)股票系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的變化時(shí)，對(duì)于發(fā)生一系列政策事件的整段時(shí)期內(nèi)，即從2002年5月28日一直到2007年9月30日，虛擬變量均取值為1，其他時(shí)期內(nèi)為0，由此來(lái)衡量在政策事件發(fā)生后，房地產(chǎn)行業(yè)股票系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的變化。

(二)房地產(chǎn)金融調(diào)控產(chǎn)生的行業(yè)內(nèi)經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

1．事件窗選擇正確性的考察。在用計(jì)量方法分析政策事件造成的累計(jì)異常收益率前，本文先從直觀上：分析樣本公司的平均月回報(bào)率與市場(chǎng)指數(shù)回報(bào)率的變

動(dòng)趨勢(shì)，以考察前文事件窗選擇的正確性。首先計(jì)算43個(gè)樣本公司的日回報(bào)率的截面日平均值，隨后計(jì)算出其相應(yīng)的月平均回報(bào)率，用以表示房地產(chǎn)公司的平均月回報(bào)率。

運(yùn)用Eviews3.1軟件對(duì)數(shù)列進(jìn)行分析，在滬市房地產(chǎn)公司平均月回報(bào)率與滬市A股指數(shù)的數(shù)據(jù)描述圖中可發(fā)現(xiàn)，在2003年6月、2005年3月、5月以及2006年5月底，房地產(chǎn)公司的截面月平均回報(bào)率均有明顯負(fù)的CAR，而在2007年9月底有正的CAR。參照表1，說(shuō)明事件3、5、6、7、8和事件10均對(duì)滬市房地產(chǎn)上市公司產(chǎn)生了明顯的影響；在深市房地產(chǎn)公司平均月回報(bào)率與深市A股指數(shù)的數(shù)據(jù)描述圖中可發(fā)現(xiàn)!滬市的情況略有不同。2002年5月、2003年6月、2005年3月、5月以及2006年5月有較明顯負(fù)的CAR，2007年9月有正的CAR。同樣參照表1，說(shuō)明事件1、3、5、6、7、8、10均對(duì)深市房地產(chǎn)上市公司產(chǎn)生了明顯影響。針對(duì)以上情況，如下表格做了詳細(xì)比較：

2．異?；貓?bào)率CAR的計(jì)量分析。Schwart指出，在相同的時(shí)間里，同一行業(yè)各公司的股票回報(bào)率是同時(shí)相關(guān)。因此，在研究行業(yè)政策變化時(shí)，各公司回報(bào)率的殘差將不再是獨(dú)立同分布的。在誤差項(xiàng)同時(shí)相關(guān)但不同時(shí)刻協(xié)方差為零時(shí)，似無(wú)關(guān)回歸模型將比OLS估計(jì)產(chǎn)生更有效的估計(jì)結(jié)果。因此，本文運(yùn)用MVRM模型，用數(shù)據(jù)對(duì)上文提出的兩個(gè)模型進(jìn)行擬合：

在模型1中，將本文所考察的所有政策事件視為一個(gè)事件，在10個(gè)事件窗口中，事件變量取值為1，其余時(shí)間取值為0。在模型2中，即上文提到的MVRM系統(tǒng)模型，可以單獨(dú)衡量每個(gè)事件的影響。由此，將分別檢驗(yàn)前文提出的前兩個(gè)虛擬假設(shè)。利用Eviews軟件做數(shù)據(jù)的SUR估計(jì)，得到的實(shí)證結(jié)果如表4。模型1中，事件窗用一個(gè)單一的虛擬變量來(lái)表示。衡量股票系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的值在事件發(fā)生的整段時(shí)間內(nèi)可以改變。由表4所示，事件窗虛擬變量系數(shù)為負(fù)(-0.001619)且在1％的水平上顯著。由此，拒絕了本文第二個(gè)虛擬假設(shè)H02，即在政府對(duì)房地產(chǎn)一系列金融調(diào)控后，房地產(chǎn)上市企業(yè)平均的累計(jì)異常回報(bào)率(CAR)顯著為負(fù)。

同時(shí)，在政策事件發(fā)生期間，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的改變量為正(0.024072)且在5％的水平上顯著，拒絕了本文第三個(gè)虛擬假設(shè)H03。因此，當(dāng)將所有的政策事件作為一個(gè)事件來(lái)考察時(shí)，平均而言，房地產(chǎn)上市公司股票價(jià)值有明顯下降，而投資房地產(chǎn)業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)顯著增大。結(jié)果證明，以央行和國(guó)務(wù)院為主導(dǎo)的金融宏觀調(diào)控政策的頒布對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)確實(shí)產(chǎn)生了明顯的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，一方面減少了房地產(chǎn)上市公司的股東財(cái)富，進(jìn)而減少公司價(jià)值，另一方面增加了投資者投資房地產(chǎn)公司股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

雖然計(jì)量模型的結(jié)果較好地反應(yīng)了調(diào)控政策對(duì)于房地產(chǎn)上市公司的影響，但是如果將此結(jié)論用于整個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)，還必須考慮以下兩個(gè)關(guān)鍵問題：(1)國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)的弱有效性。由于股市并未達(dá)到半強(qiáng)有效，所以在運(yùn)用事件研究的方法時(shí)，可能股市并不能迅速的做出反應(yīng)，本文選取的事件窗的長(zhǎng)度可能無(wú)法包含事件所產(chǎn)生的所有影響。(2)國(guó)內(nèi)目前有房地產(chǎn)企業(yè)上萬(wàn)家，單憑43家上市公司，無(wú)法準(zhǔn)確得到事件對(duì)于全部房地產(chǎn)公司的影響。因此，考慮到以上兩個(gè)主要因素，本文接下來(lái)將利用一些宏觀數(shù)據(jù)，來(lái)簡(jiǎn)要考察金融調(diào)控政策對(duì)于房地產(chǎn)全行業(yè)的影響，以作為本文實(shí)證分析的補(bǔ)充。

3．金融調(diào)控政策對(duì)房地產(chǎn)全行業(yè)的影響。本文結(jié)合事件發(fā)生期間的經(jīng)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的國(guó)房景氣指數(shù)(表5)，以全面考察調(diào)控政策事件對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生的最直接的影響。數(shù)據(jù)來(lái)源是中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站的國(guó)房景氣統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。

首先，考察代表總體景氣的國(guó)房景氣指數(shù)和資金來(lái)源指數(shù)。由表5所示，國(guó)房景氣指數(shù)與資金來(lái)源指數(shù)的走勢(shì)大體一致。對(duì)于從2002年5月政府開始的對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的宏觀調(diào)控，2002年的2次事件所產(chǎn)生的影響并不明顯，造成這種情況的可能原因是房地產(chǎn)業(yè)是周期非常長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)，所受到的影響不會(huì)在短期內(nèi)出現(xiàn)。而在2003年6月，資金來(lái)源指數(shù)分別出現(xiàn)了比較明顯的下降，同時(shí)國(guó)房景氣指數(shù)也開始下調(diào)。隨后在2003年8月間，資金來(lái)源指數(shù)出現(xiàn)明顯的回升，恰好吻合了此間國(guó)務(wù)院出臺(tái)的對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的利好消息。然而，從2005年5月開始，兩指數(shù)雙雙下滑，而資金來(lái)源指數(shù)的跌幅尤為明顯。直到2007年9月才稍有回升。以上的分析證明了政府對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控的顯著影響，從資金來(lái)源方面看，政府的調(diào)控意圖及結(jié)果將更為明顯。

其次，考察房地產(chǎn)業(yè)新開工面積指數(shù)和竣工面積指數(shù)。表5顯示了兩指數(shù)的基本走勢(shì)。竣工面積指數(shù)從2003年6月開始大幅下調(diào)，而新開工面積在2005年3月開始出現(xiàn)急劇下滑。兩個(gè)指數(shù)之間的時(shí)間差，可以用國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)的現(xiàn)狀來(lái)解釋。在開發(fā)商動(dòng)工時(shí)，大部分資金可以由建筑施工單位墊資解決，故有一個(gè)緩沖期。而房地產(chǎn)即將竣工時(shí)，由于以前靠期房按揭貸款的資金來(lái)源也隨著121文件、新舊“國(guó)八條”、“國(guó)六條”及“九部委十五條”的頒布而截?cái)啵食霈F(xiàn)了竣工面積指數(shù)的大幅度下降。

最后，考察商品房?jī)r(jià)格指數(shù)和商品房空置面積。商品房?jī)r(jià)格由商品房的供求狀況決定。表5顯示，經(jīng)歷金融調(diào)控后，商品房?jī)r(jià)格逐步走高，證實(shí)了商品房供給的減少大于住房需求的減少，從而出現(xiàn)市場(chǎng)上供不應(yīng)求。因此，商品房空置面積也將逐步減少。由此一來(lái)，政府對(duì)房地產(chǎn)業(yè)宏觀調(diào)控的結(jié)果是，商品房的空置面積雖然逐步減少，但是商品房?jī)r(jià)格卻不斷攀升。因此，宏觀政策除了對(duì)房地產(chǎn)公司價(jià)值產(chǎn)生負(fù)面影響外，對(duì)社會(huì)公眾也產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響。

三、結(jié)論與建議

篇3

推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，是適應(yīng)和引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)的重大創(chuàng)新，是推動(dòng)新舊動(dòng)能接續(xù)的重要抓手，是補(bǔ)齊民生短板、改善百姓消費(fèi)的突破口。供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革對(duì)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)具有重要的意義，而強(qiáng)有力的財(cái)政金融政策則是實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的支持，因此研究財(cái)政金融政策對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的影響具有現(xiàn)實(shí)借鑒意義。 

一、財(cái)政金融政策影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的理論研究 

（1）財(cái)政政策促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的影響機(jī)制。具體表現(xiàn)在：一是稅收政策的影響機(jī)制。稅收是國(guó)家為滿足社會(huì)的需要，而通過法律、行政等手段實(shí)現(xiàn)對(duì)社會(huì)財(cái)富的平均分配。稅收政策可以通過集中收入作用，控制與調(diào)節(jié)國(guó)民收入，從而影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)；二是財(cái)政支出政策的影響機(jī)制。財(cái)政支出是通過對(duì)財(cái)政支出的分配實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的導(dǎo)向，按照經(jīng)濟(jì)性質(zhì)分類，財(cái)政支出涵蓋購(gòu)買性和轉(zhuǎn)移性，購(gòu)買性就是通過政府購(gòu)買社會(huì)產(chǎn)品等實(shí)現(xiàn)對(duì)就業(yè)、生產(chǎn)的影響。轉(zhuǎn)移性就是政府將財(cái)政資金無(wú)償轉(zhuǎn)移實(shí)現(xiàn)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整升級(jí)。（2）金融政策促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的影響機(jī)制。金融政策對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的作用機(jī)制主要表現(xiàn)在：一方面促進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合。完善的金融體系對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)提供了資金支持，通過資金配置促進(jìn)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的形成與發(fā)展。另一方面通過金融與技術(shù)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)代化整合，推動(dòng)我國(guó)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，從而提高高附加值和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。 

二、我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)過程中所存在的問題 

（1）金融政策仍以重型結(jié)構(gòu)為主，忽視第三產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展。金融政策是推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要推力，近些年我國(guó)加強(qiáng)了對(duì)第三產(chǎn)業(yè)的支持力度，但是就第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需求現(xiàn)狀而言，我國(guó)對(duì)第三產(chǎn)業(yè)的支持還存在較大的缺陷，尤其是針對(duì)科技型中小企業(yè)的發(fā)展支持存在很大的缺口，據(jù)不完全調(diào)查，我國(guó)科技型小微企業(yè)融資缺口非常大，影響我國(guó)科技產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展。（2）我國(guó)資本市場(chǎng)不完善，影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。資金市場(chǎng)的健康發(fā)展對(duì)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整具有重要的促進(jìn)意義，但是我國(guó)資金市場(chǎng)的發(fā)展還存在很多問題，尤其是資金市場(chǎng)機(jī)制不完善嚴(yán)重影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)轉(zhuǎn)型，以中小第三板為例，由于該平臺(tái)存在很多缺陷，導(dǎo)致企業(yè)利用該平臺(tái)的效率還不高。 

三、財(cái)政金融政策對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的影響對(duì)策 

（1）完善財(cái)政稅賦政策，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。財(cái)政稅賦對(duì)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)具有引導(dǎo)作用，因此政府部門要積極貫徹落實(shí)“十三五”產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的戰(zhàn)略目標(biāo)：一是要進(jìn)一步推動(dòng)與落實(shí)增值稅改革。增值稅改革是我國(guó)構(gòu)建經(jīng)濟(jì)新常態(tài)、推動(dòng)供給側(cè)改革的具體體現(xiàn)，通過增值稅改革可以實(shí)現(xiàn)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的引導(dǎo)作用，營(yíng)改增的政策取向，更強(qiáng)調(diào)推動(dòng)服務(wù)業(yè)特別是研發(fā)等生產(chǎn)業(yè)發(fā)展，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)分工優(yōu)化，拉長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈，帶動(dòng)制造業(yè)升級(jí)。據(jù)稅務(wù)部門統(tǒng)計(jì)，營(yíng)改增試點(diǎn)以來(lái)，我國(guó)第三產(chǎn)業(yè)增加值占GDP的比重由2012年的45.5%逐年提高到2015年的50.5%；二是完善稅賦稅種。我國(guó)政府要在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)轉(zhuǎn)型中不斷優(yōu)化稅負(fù)稅種，通過完善的稅種實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。

      （2）優(yōu)化金融政策工具，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)優(yōu)化。一是增加信貸投入，優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)。金融機(jī)構(gòu)要加大對(duì)中小企業(yè)尤其是科技產(chǎn)業(yè)的支持力度，實(shí)現(xiàn)金融政策的引導(dǎo)功能。為此金融機(jī)構(gòu)要通過存款準(zhǔn)備金率、差別化利率等實(shí)現(xiàn)對(duì)產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整。同時(shí)金融監(jiān)管部門也要通過優(yōu)化政策等提高金融市場(chǎng)機(jī)制的完善，充分發(fā)揮市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，大力發(fā)展外資銀行，形成多元化的金融體系。二是建立多層次的資本市場(chǎng)，提高對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的促進(jìn)能力。我國(guó)要積極推進(jìn)資本市場(chǎng)的融資能力，充分利用主板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)市場(chǎng)等平臺(tái)推動(dòng)第三新型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。例如針對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)我們可以引入風(fēng)險(xiǎn)投資，通過風(fēng)投實(shí)現(xiàn)高新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。三是引導(dǎo)信貸流向，將央行的基礎(chǔ)貨幣注入與商行的放貸行為更為密切的掛鉤，以提升對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重點(diǎn)和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持。

篇4

一、電子貨幣發(fā)展對(duì)貨幣政策的影響

電子貨幣產(chǎn)品，主要被設(shè)計(jì)用來(lái)替代流通中的通貨，而中央銀行發(fā)行的用于流通的通貨是整個(gè)貨幣供給的一部分，因此對(duì)流通中通貨的影響會(huì)直接影響到貨幣供給，影響最大的是狹義貨幣M1。許多國(guó)家都將M1定義為：流通中的通貨加活期存款。由于流通中的通貨在M1中占的比重較大，因而電子貨幣的替代作用會(huì)對(duì)它產(chǎn)生較大影響，而其他層次的貨幣供給，如M2和M3，由于流通中的通貨在其中所占比重較小，因而影響也較小。電子貨幣對(duì)M1的影響主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：(1)商業(yè)銀行在中央銀行的存款規(guī)模；(2)中央銀行對(duì)商業(yè)銀行所要求的準(zhǔn)備金規(guī)模；(3)傳統(tǒng)上對(duì)M1的定義。

在現(xiàn)代銀行體制下，存款是通過對(duì)基礎(chǔ)貨幣的再創(chuàng)造過程而產(chǎn)生的，貨幣供給等于基礎(chǔ)貨幣量與貨幣乘數(shù)之積?；A(chǔ)貨幣等于流通中的通貨加上商業(yè)銀行在中央銀行的存款，也就是商業(yè)銀行在中央銀行的準(zhǔn)備金數(shù)量。電子貨幣對(duì)流通中通貨的替代作用會(huì)通過三個(gè)途徑影響M1：(1)由于流通中的通貨數(shù)量減少而影響M1；(2)通過改變商業(yè)銀行在中央銀行的準(zhǔn)備金數(shù)量而影響M1；(3)通過貨幣乘數(shù)對(duì)M1產(chǎn)生影響。

由于電子貨幣的替代作用，中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模會(huì)縮小，中央銀行一般通過公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，縮小的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模將會(huì)加大調(diào)節(jié)難度。

在貨幣需求方面，流通中通貨的減少加快了貨幣的流通速度，根據(jù)貨幣數(shù)量理論，電子貨幣的替代作用使得利用通貨進(jìn)行交易的次數(shù)減少，因而對(duì)貨幣的需求減少。而電子貨幣在信用創(chuàng)造方面的作用，又使得對(duì)貨幣的需求處于不穩(wěn)定狀態(tài)，從而導(dǎo)致利率波動(dòng)。根據(jù)凱恩斯貨幣需求理論，貨幣需求與利率直接相關(guān)，利率的波動(dòng)反過來(lái)又導(dǎo)致貨幣需求的不穩(wěn)定。這樣金融當(dāng)局在利用貨幣政策工具通過影響利率而實(shí)施貨幣政策時(shí)，會(huì)由于上面的反作用而使利率的傳導(dǎo)作用減弱。

電子貨幣的發(fā)展會(huì)逐步減弱人們對(duì)流通中通貨的需求，降低通貨在廣義貨幣和金融資產(chǎn)中的比重，使得只盯住基礎(chǔ)貨幣的貨幣政策效力不可避免地大打折扣。

商業(yè)銀行作為直接貨幣供給者，其進(jìn)行創(chuàng)造存款貨幣的存貸活動(dòng)，提供貨幣供給的數(shù)量，都建立在基礎(chǔ)貨幣這個(gè)基礎(chǔ)上?；A(chǔ)貨幣及其增減變化直接決定著商業(yè)銀行準(zhǔn)備金的增減，從而決定著商業(yè)銀行創(chuàng)造存款貨幣的能量，而電子貨幣對(duì)流通中通貨的替代作用使得這種能量減弱。電子貨幣的發(fā)展不可避免地使傳統(tǒng)的基礎(chǔ)貨幣結(jié)構(gòu)和內(nèi)涵受到?jīng)_擊，如果電子貨幣對(duì)流通中的通貨只是完全的替代作用，那么只需將電子貨幣余額加入到基礎(chǔ)貨幣中，即基礎(chǔ)貨幣應(yīng)由商業(yè)銀行在中央銀行的存款準(zhǔn)備金、流通在銀行體系之外的通貨和電子貨幣余額三者構(gòu)成。但是，由于目前發(fā)行電子貨幣的機(jī)構(gòu)可能不是中央銀行，因此電子貨幣還沒有起到對(duì)創(chuàng)造貨幣產(chǎn)生作用的高能貨幣的作用。同時(shí)由于電子貨幣的信用作用，也使得它的創(chuàng)造貨幣能力與傳統(tǒng)的存款貨幣創(chuàng)造能力不同。

電子貨幣的發(fā)行，擴(kuò)大了貨幣供給主體，加大了貨幣乘數(shù)，對(duì)現(xiàn)實(shí)貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生影響，使貨幣供應(yīng)在一定程度上脫離了中央銀行的控制，從而使貨幣供應(yīng)越來(lái)越多地受到經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)部因素的支配，以及市場(chǎng)因素的支配。貨幣供應(yīng)內(nèi)生性的增強(qiáng)，要求中央銀行的貨幣政策及貨幣供給體系進(jìn)行變革和完善。

二、電子貨幣與金融監(jiān)管

目前金融監(jiān)管的內(nèi)容主要包括市場(chǎng)準(zhǔn)入、市場(chǎng)運(yùn)作過程和市場(chǎng)退出。其中市場(chǎng)運(yùn)作過程監(jiān)管又包括資本充足性監(jiān)管、流動(dòng)性監(jiān)管、業(yè)務(wù)范圍監(jiān)管、貸款風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管、外匯風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管、準(zhǔn)備金管理和存款保險(xiǎn)管理等幾個(gè)方面。

電子貨幣的發(fā)行使流通中的貨幣需求減少，減少了金融當(dāng)局的貨幣發(fā)行數(shù)量，從而減少了金融當(dāng)局的鑄幣收益。

電子貨幣的流動(dòng)性也同樣影響電子貨幣的發(fā)行規(guī)模和余額。其發(fā)行的規(guī)模越大，可用于結(jié)算的余額就越多，但同時(shí)也要求有更多的傳統(tǒng)貨幣隨時(shí)準(zhǔn)備贖回相當(dāng)數(shù)量的電子貨幣。這一點(diǎn)要求中央銀行有足夠的貨幣儲(chǔ)備，以便應(yīng)付可能出現(xiàn)的人們對(duì)某一電子貨幣系統(tǒng)產(chǎn)生的信心危機(jī)。因此，電子貨幣的發(fā)行和流通對(duì)中央銀行的貨幣政策提出了挑戰(zhàn)，對(duì)貨幣當(dāng)局的貨幣供給調(diào)控能力提出了質(zhì)疑。

中央銀行不僅應(yīng)當(dāng)有效控制電子貨幣的發(fā)行數(shù)量，還必須對(duì)電子貨幣的發(fā)行主體和電子貨幣的種類進(jìn)行必要的限制。目前，國(guó)外主要有以下幾類發(fā)行機(jī)構(gòu)：銀行、受管制的非銀行金融機(jī)構(gòu)及非金融機(jī)構(gòu)。但是多數(shù)國(guó)家發(fā)行電子貨幣的機(jī)構(gòu)主要還是信用機(jī)構(gòu)，這—點(diǎn)非常重要。我們認(rèn)為，在中央銀行制定電子貨幣的監(jiān)管措施時(shí)，應(yīng)當(dāng)首先考慮電子貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)的信用等級(jí)，并根據(jù)其信用等級(jí)決定獲取電子貨幣發(fā)行資格、發(fā)行電子貨幣的數(shù)量、種類和業(yè)務(wù)范圍。而電子貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)的信用等級(jí)應(yīng)當(dāng)每年進(jìn)行核定，考核的指標(biāo)可以選擇資本金、已發(fā)行電子貨幣的數(shù)量及其余額，流通速度、外匯交易額、準(zhǔn)備金和存款保險(xiǎn)等內(nèi)容。

此外，要對(duì)發(fā)行電子貨幣的機(jī)構(gòu)，特別是發(fā)行電子貨幣的非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行有效管理，必須將非銀行金融機(jī)構(gòu)與商業(yè)銀行進(jìn)行同等的控制與監(jiān)管，對(duì)其發(fā)行的電子貨幣余額要求在中央銀行存有相應(yīng)規(guī)模的準(zhǔn)備金，以便加強(qiáng)對(duì)貨幣供給的控制。當(dāng)然，目前世界上發(fā)行電子貨幣的大多數(shù)國(guó)家對(duì)電子貨幣的發(fā)行機(jī)構(gòu)沒有額外的準(zhǔn)備金要求，仍然按照現(xiàn)有金融業(yè)的規(guī)則進(jìn)行管理。但從風(fēng)險(xiǎn)控制的角度來(lái)看，如果能夠?qū)㈦娮迂泿藕蛡鹘y(tǒng)貨幣區(qū)分開來(lái)，分別制定各自的準(zhǔn)備金率，更有利于中央銀行貨幣政策的穩(wěn)定。

為了實(shí)現(xiàn)對(duì)電子貨幣信用創(chuàng)造功能的有效監(jiān)控與測(cè)度，還應(yīng)建立一套完備的監(jiān)控體系，增加對(duì)貨幣需求以及貨幣流通速度的定量測(cè)度，以便控制貨幣供求，使貨幣政策得以有效實(shí)施和貫徹。

三、網(wǎng)絡(luò)銀行與金融監(jiān)管

網(wǎng)絡(luò)銀行通過因特網(wǎng)或其它公用網(wǎng)絡(luò)與客戶直接聯(lián)系，進(jìn)行各種資產(chǎn)、負(fù)債業(yè)務(wù)或表外業(yè)務(wù)，它與傳統(tǒng)意義上的銀行不同。網(wǎng)絡(luò)銀行具有方便、快捷、超越時(shí)空等特點(diǎn)，它所使用的運(yùn)作工具更是有別于傳統(tǒng)銀行。與網(wǎng)絡(luò)銀行的發(fā)展相適應(yīng)，電子貨幣在其業(yè)務(wù)傳遞中占據(jù)了主要的地位。過去傳統(tǒng)銀行使用的票據(jù)和單據(jù)等將全面電子化、改用電子貨幣；所有銀行業(yè)務(wù)文件和辦公文件也將完全電子化，采用數(shù)字簽名、數(shù)字驗(yàn)證技術(shù)和公共鑰匙密碼技術(shù)等；而銀行與客戶之間的聯(lián)系則直接使用數(shù)據(jù)通信和網(wǎng)絡(luò)傳遞等方式。

網(wǎng)絡(luò)銀行的整個(gè)交易過程幾乎全部在網(wǎng)上完成，金融交易的“虛擬化”，使銀行業(yè)務(wù)失去了時(shí)間和地域的限制，交易對(duì)象變得難以明確，交易過程更加不透明。由于多種原因，銀行對(duì)客戶的了解往往是不夠的，這也加大了貸款監(jiān)測(cè)的難度。網(wǎng)絡(luò)銀行業(yè)務(wù)的開展，使習(xí)慣于集中管理的金融監(jiān)管當(dāng)局和監(jiān)管制度變得難以適應(yīng)這一新變化。特別在對(duì)網(wǎng)絡(luò)銀行業(yè)務(wù)范圍的劃分上，到底采用一個(gè)什么樣的標(biāo)準(zhǔn)和尺度，顯然是必須最先考慮的問題。

通過計(jì)算機(jī)與網(wǎng)絡(luò)，可以在瞬間將巨額資金從地球的這一端傳送到地球的另一端，大量資金的突發(fā)性轉(zhuǎn)移無(wú)疑加劇了金融市場(chǎng)的波動(dòng)，而網(wǎng)絡(luò)的快速傳播特征，會(huì)使這種波動(dòng)迅速蔓延，造成整個(gè)金融體系的不穩(wěn)定。例如，大量資金短期涌入某個(gè)國(guó)家，會(huì)造成該國(guó)匯率和利率的大幅波動(dòng)，造成該國(guó)本幣的急劇升值或貶值，甚至?xí)绊懺搰?guó)的貨幣信用，造成該國(guó)金融市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)。而這種波動(dòng)會(huì)迅速蔓延到其他國(guó)家，造成整個(gè)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，甚至全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，金融風(fēng)險(xiǎn)演變成金融危機(jī)，而金融危機(jī)會(huì)造成社會(huì)經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩與衰退。網(wǎng)絡(luò)銀行資金的大規(guī)?？焖倭鲃?dòng)還將導(dǎo)致中央銀行難以準(zhǔn)確了解其資產(chǎn)的實(shí)際情況，造成信息不對(duì)稱，使風(fēng)險(xiǎn)集中，速度加快，風(fēng)險(xiǎn)形式更加多樣化。顯然，傳統(tǒng)的金融稽核手段尚沒有非常適合網(wǎng)絡(luò)銀行金融監(jiān)管的方法。

在網(wǎng)絡(luò)銀行面前，現(xiàn)行金融監(jiān)管體系中的現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管將變得蒼白無(wú)力。網(wǎng)絡(luò)銀行金融服務(wù)的延伸，擴(kuò)展了金融業(yè)務(wù)空間，也使金融監(jiān)管的范圍變得更加廣泛，在某種程度上削弱了監(jiān)管力度。網(wǎng)絡(luò)銀行主要通過大量無(wú)紙化操作進(jìn)行交易，不僅無(wú)憑證可查，而且一般都設(shè)有密碼，使監(jiān)管當(dāng)局無(wú)法收集到相關(guān)資料做進(jìn)一步的稽核審查。同時(shí)，許多金融交易在網(wǎng)上進(jìn)行，其電子記錄可以不留任何痕跡地加以修改，使確認(rèn)該筆交易的過程復(fù)雜化，監(jiān)管當(dāng)局對(duì)銀行業(yè)務(wù)難以核查，造成監(jiān)管數(shù)據(jù)不能準(zhǔn)確反映銀行實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況。

因此，就稽核方式而言，在對(duì)網(wǎng)絡(luò)銀行進(jìn)行具體稽核時(shí)，報(bào)表稽核應(yīng)當(dāng)成為重中之重。而報(bào)表稽核的重要性和效率性，使得報(bào)表格式的統(tǒng)一化和數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換接口的標(biāo)準(zhǔn)化問題被提到議事日程上來(lái)了。由于過去整個(gè)金融系統(tǒng)的電子化建設(shè)規(guī)劃不統(tǒng)一，各家銀行的電子化水平參差不齊，軟硬件系統(tǒng)缺乏必要的兼容性，非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)督電腦體系網(wǎng)絡(luò)化和信息資源的共享程度很低，這些均在一定程度上影響了監(jiān)管效率。同時(shí)由于稽核指標(biāo)體系缺乏層次性和統(tǒng)一性，導(dǎo)致宏觀和微觀監(jiān)管指標(biāo)比例出現(xiàn)失調(diào)。所以，中央銀行在對(duì)網(wǎng)絡(luò)銀行制定相關(guān)的法律法規(guī)時(shí)，應(yīng)當(dāng)首先考慮整個(gè)金融系統(tǒng)電子化建設(shè)的全面規(guī)劃，建立統(tǒng)一和規(guī)范的非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)督體系，將報(bào)表格式標(biāo)準(zhǔn)化，并按銀行會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)管理規(guī)則建立科學(xué)的監(jiān)控指標(biāo)體系，從而達(dá)到非現(xiàn)場(chǎng)稽核和報(bào)表稽核高效準(zhǔn)確的目的。報(bào)表稽核的結(jié)果也可作為電子貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)依據(jù)。

與傳統(tǒng)銀行的信息披露不同，對(duì)網(wǎng)絡(luò)銀行的信息披露要求應(yīng)當(dāng)更加嚴(yán)格，特別要強(qiáng)調(diào)其信息披露的公開性。所謂信息披露是指網(wǎng)絡(luò)銀行及時(shí)向公眾其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和財(cái)務(wù)狀況的有關(guān)信息，良好的信息披露制度可以促使投資者和存款人對(duì)其運(yùn)作狀況進(jìn)行充分的了解，影響他們的投資和存款行為，以避免可能造成的被動(dòng)。但是由于種種原因，現(xiàn)有的銀行信息披露內(nèi)容和方式還存在許多問題。隨著我國(guó)金融企業(yè)逐步實(shí)現(xiàn)股份制，并最終步入上市公司的行列，對(duì)于那些從事網(wǎng)絡(luò)銀行業(yè)務(wù)的上市金融機(jī)構(gòu)，更應(yīng)當(dāng)遵循“公開、公平、公正”的原則，及時(shí)準(zhǔn)確地披露其經(jīng)營(yíng)成果和財(cái)務(wù)狀況。

除上述技術(shù)操作方面的問題外，網(wǎng)絡(luò)銀行還面臨以下幾類風(fēng)險(xiǎn)，如法律風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)和網(wǎng)絡(luò)犯罪風(fēng)險(xiǎn)

四、結(jié)論和建議

根據(jù)上面的分析可以得出以下結(jié)論：電子貨幣的快速發(fā)展對(duì)金融體系會(huì)產(chǎn)生巨大的影響，對(duì)傳統(tǒng)貨幣政策體系產(chǎn)生的影響更是不容忽視的，而電子貨幣和網(wǎng)絡(luò)銀行業(yè)務(wù)的開展對(duì)金融監(jiān)管的內(nèi)容和方法提出了挑戰(zhàn)。

電子貨幣的產(chǎn)生減少了原有系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)，使得封閉和孤立系統(tǒng)由于信息不完備而造成的風(fēng)險(xiǎn)基本消除，但同時(shí)也派生出一些新的問題，技術(shù)的進(jìn)步使得風(fēng)險(xiǎn)更加難以測(cè)度和控制。

新的電子支付系統(tǒng)發(fā)展的關(guān)鍵是要有整體規(guī)劃，涉及的部門也不僅限于金融當(dāng)局，我們要將電子支付系統(tǒng)及電子商務(wù)涉及到的有關(guān)法律、中央銀行的貨幣政策、監(jiān)管內(nèi)容方法、稅收問題、電子貨幣的發(fā)行體系的建立等統(tǒng)一規(guī)劃，分步實(shí)施。

篇5

【關(guān)鍵詞】互聯(lián)網(wǎng)金融 政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu) 績(jī)效

一、問題的提出

近年來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展雖然暴露出諸多問題，但是隨著前海微眾銀行和網(wǎng)商銀行等新型互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)發(fā)展壯大及監(jiān)管機(jī)制的完善，互聯(lián)網(wǎng)金融將會(huì)進(jìn)入健康穩(wěn)定發(fā)展時(shí)期?；ヂ?lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)突破時(shí)空限制的服務(wù)能力，雖然能讓小微企業(yè)融資擺脫地域限制，但是信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等傳統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)依然存在[4]，而且借貸雙方空間距離的拉長(zhǎng)可能會(huì)產(chǎn)生更為嚴(yán)重的信息不對(duì)稱。為控制風(fēng)險(xiǎn)，阿里小貸等互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)，或限定服務(wù)對(duì)象的范圍和融資期限，或創(chuàng)設(shè)新型擔(dān)保模式。這些措施雖然有助于控制風(fēng)險(xiǎn)，但是也極大地限制了互聯(lián)網(wǎng)金融功能的發(fā)揮，難以滿足小微企業(yè)的各種融資需求，甚至還存在法律風(fēng)險(xiǎn)。這表明互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)向小微企業(yè)提供融資雖然擁有諸多優(yōu)勢(shì)，但是破解小微企業(yè)融資難的問題依然需要政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)的協(xié)助[1]。我國(guó)雖然形成了全國(guó)政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)為龍頭，地方政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)為主體的小微企業(yè)融資擔(dān)保體系[5]，但是政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)的運(yùn)行均以傳統(tǒng)金融體系為依托，且尚未形成有效的溝通協(xié)作機(jī)制。Riding A. et al.（2007）和Zechini S. et al.（2009）等的研究表明政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)的運(yùn)行績(jī)效，不僅受其自身運(yùn)行機(jī)制的影響，而且還受宏觀經(jīng)濟(jì)特別是金融市場(chǎng)環(huán)境的影響。這表明互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展和金融市場(chǎng)環(huán)境的改變，可能會(huì)對(duì)我國(guó)政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)的運(yùn)行績(jī)效產(chǎn)生顯著的影響。因此，深入分析互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對(duì)政策性擔(dān)保機(jī)制運(yùn)行績(jī)效的影響機(jī)理及應(yīng)對(duì)策略，不僅有助于完善我國(guó)政策性小微企業(yè)融資擔(dān)保體系提供理論參照，而且還有助于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展。

二、傳統(tǒng)金融h境下政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)的運(yùn)行績(jī)效

關(guān)于政策擔(dān)保機(jī)構(gòu)的運(yùn)行績(jī)效及其影響因素，學(xué)術(shù)界已經(jīng)開展了大量的研究，但大多是實(shí)證研究如Riding A. et al.（2007）和Zechini S. et al.（2009）等，僅有Bourle`s R. et al.（2014）等少數(shù)文獻(xiàn)運(yùn)用規(guī)范方法研究政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)運(yùn)行機(jī)理與績(jī)效。因?qū)φ咝該?dān)保機(jī)構(gòu)運(yùn)行績(jī)效的評(píng)估存在爭(zhēng)議及研究對(duì)象的差異，實(shí)證研究的結(jié)果并未取得一致的結(jié)果。Bourle`s R. et al.（2014）的理論模型雖然在諸多假設(shè)基礎(chǔ)上構(gòu)建的，但是較好地解釋了政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)的運(yùn)行機(jī)制，及其運(yùn)行績(jī)效的影響因素?；诖?，借鑒Bourle`s R. et al.（2014）的建模方法并根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展特點(diǎn)進(jìn)行適當(dāng)修正，構(gòu)建模型，分析互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對(duì)政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)運(yùn)行績(jī)效的影響。為便于對(duì)比分析，擬首先分析傳統(tǒng)金融環(huán)境下政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)的運(yùn)行機(jī)制與績(jī)效。

（一）模型假設(shè)

鑒于小微企業(yè)普遍缺乏有價(jià)值的抵押品，假設(shè)經(jīng)濟(jì)中存在一個(gè)初始資產(chǎn)為零和風(fēng)險(xiǎn)中性的企業(yè)家，擁有投資額為D的項(xiàng)目。如果項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)成功，總回報(bào)為ρD；如果項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)失敗，則沒有任何收入。投資回報(bào)率ρ受項(xiàng)目特點(diǎn)和企業(yè)家努力水平的影響，在區(qū)間[ρh，ρ1]之間取值。企業(yè)家以利率向金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)借款D（1+rph>pl>0。項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)成功的概率，雖然受外部環(huán)境、項(xiàng)目的特點(diǎn)和企業(yè)家努力水平等因素的影響，但是項(xiàng)目的特點(diǎn)為前定變量，外部環(huán)境為宏觀因素，因此，項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)成功概率主要受企業(yè)家努力水平的影響。為此，假定項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)成功的概率與企業(yè)家的努力水平高度正相關(guān)，即企業(yè)家選擇高努力水平，項(xiàng)目成功概率為ph；選擇低努力水平，項(xiàng)目成功概率為p1。企業(yè)家選擇高努力水平，項(xiàng)目成功概率較高，但是需要支付私人成本Cs；選擇低努力水平，項(xiàng)目成功概率較低，但是可獲得私人收益φ。根據(jù)現(xiàn)代契約理論，在信息不對(duì)稱條件下，私人成本和私人收益的存在，會(huì)對(duì)企業(yè)家和金融機(jī)構(gòu)的策略選擇產(chǎn)生影響。作為委托人的金融機(jī)構(gòu)雖然也追求利潤(rùn)最大化，但是激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)使利潤(rùn)逐步收斂于零。為使模型簡(jiǎn)化，假設(shè)僅預(yù)期企業(yè)家選擇高努力水平，且貸款的期望利潤(rùn)等于，金融機(jī)構(gòu)才會(huì)批準(zhǔn)企業(yè)家的貸款申請(qǐng)。

（二）單純市場(chǎng)機(jī)制下金融機(jī)構(gòu)的信貸決策分析

為考察政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)的運(yùn)行績(jī)效，擬先分析單純市場(chǎng)機(jī)制下企業(yè)家和金融機(jī)構(gòu)的策略選擇。鑒于企業(yè)家的初始資產(chǎn)為零，單純市場(chǎng)機(jī)制條件下，企業(yè)家和金融機(jī)構(gòu)的收益完全取決于項(xiàng)目能否經(jīng)營(yíng)成功。如果項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)成功，金融機(jī)構(gòu)能夠收回本金和利息，企業(yè)家獲得剩余的收益，即ρD-（1+r）D；如果項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)失敗，企業(yè)家和金融機(jī)構(gòu)的收益均為0。由于企業(yè)家的努力水平、私人成本和私人收益等均不能為金融機(jī)構(gòu)觀測(cè)，因此，作為經(jīng)濟(jì)理性人的企業(yè)家，只有當(dāng)選擇高努力水平的期望收益大于等于選擇低努力水平的期望收益時(shí)，才會(huì)選擇高努力水平，即企業(yè)家選擇高努力水平的激勵(lì)相容機(jī)制可表示為：

企業(yè)家的私人收益和私人成本主要受信息不對(duì)稱程度影響，短期內(nèi)不會(huì)發(fā)生變化。如果努力水平的值也由項(xiàng)目特征和外部環(huán)境等因素外生決定，則企業(yè)家的策略選擇主要受項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)成功回報(bào)率的影響，即企業(yè)家選擇高努力水平的激勵(lì)相容機(jī)制可表示為：

式（2）表明，企業(yè)家選擇高努力水平的條件是項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)成功的收益，不僅能夠歸還貸款的本息，而且能夠彌補(bǔ)選擇高努力水平引致的私人成本及因此放棄的私人收益之和。如果考慮聲譽(yù)機(jī)制的影響，只要式（2）中的等式成立，企業(yè)家便會(huì)選擇高努力水平。因此，企業(yè)家選擇高努力水平的條件可進(jìn)一步簡(jiǎn)化為：

由于僅當(dāng)金融機(jī)構(gòu)預(yù)期企業(yè)家選擇高努力水平，金融機(jī)構(gòu)才會(huì)批準(zhǔn)其借款申請(qǐng)，金融機(jī)構(gòu)向企業(yè)家貸款的期望利潤(rùn)E（π）可以表示為：

根據(jù)零期望利潤(rùn)的假設(shè)條件，金融機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)企業(yè)家貸款申請(qǐng)的條件可表示為：

將式（5）代入式（3）中，可得企業(yè)家選擇高努力水平的最低條件：

式（6）表明，企業(yè)家的私人收益和私人成本越低，高努力水平的值越大，低努力水平的值越低，企業(yè)家貸款申請(qǐng)獲得批準(zhǔn)的可能性越大。但是在單純市場(chǎng)機(jī)制條件下，企業(yè)家的努力水平、私人成本和私人收益等均無(wú)法為金融機(jī)構(gòu)所觀測(cè)，企業(yè)家只有通過提供擔(dān)?；虮ＷC等方式表明，選擇低努力水平是不理性，才能獲得金融機(jī)構(gòu)的信貸支持。無(wú)法提供足值擔(dān)?；虮ＷC的小微企業(yè)或企業(yè)家，將難以獲得金融機(jī)構(gòu)的信貸支持。

（三）政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)對(duì)金融機(jī)構(gòu)信貸決策的影響分析

在政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)介入的條件下，如果項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)失敗，根據(jù)擔(dān)保契約，金融機(jī)構(gòu)能獲得一定比例的補(bǔ)償，企業(yè)家依然沒有任何收入；如果項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)成功，金融機(jī)構(gòu)能按時(shí)收回本息，企業(yè)家獲得剩余收益。這表明政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)的介入，僅對(duì)金融機(jī)構(gòu)的期望收益產(chǎn)生影響，對(duì)企業(yè)家的期望收益沒有直接影響。因此，政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)的介入對(duì)企業(yè)家的策略選擇及其激勵(lì)相容機(jī)制不會(huì)產(chǎn)生顯著的影響?；诖?，下文主要通過分析政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)對(duì)金融機(jī)構(gòu)信貸決策的影響，而考察政策性保機(jī)構(gòu)的運(yùn)行績(jī)效。傳統(tǒng)金融環(huán)境下，政策性擔(dān)保公司、小微企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)均在同一地區(qū)，且擁有地方政府和金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的大力支持，政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)與其他擔(dān)保參人之間的信息不對(duì)稱程度較低，擔(dān)保的交易成本也相對(duì)較低。為簡(jiǎn)化分析，假設(shè)擔(dān)保的交易成本為零，擔(dān)保比率為λ（0

政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)的介入，雖然降低金融機(jī)構(gòu)的信貸風(fēng)險(xiǎn)，但是金融機(jī)構(gòu)仍需承擔(dān)部分風(fēng)險(xiǎn)，因此，零期望利潤(rùn)的條件依然有效，即金融機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)企業(yè)家貸款申請(qǐng)的最低條件可表示為：

式（9）表明政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)的擔(dān)保，通過分擔(dān)貸款損失會(huì)使金融機(jī)構(gòu)要求的最低利率下降，從而使獲擔(dān)保企業(yè)家的融資成本降低。將式（8）代入式（3），可得企業(yè)家選擇較高努力水平的最低回報(bào)率：

因00，有：1-λ（1-ph）

式（11）表明，政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)的擔(dān)保，通過降低金融機(jī)構(gòu)要求的最低貸款利率，會(huì)使企業(yè)家選擇高努力水平要求的最低回報(bào)率降低。由于項(xiàng)目回報(bào)率是連續(xù)的，因此，政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)的擔(dān)保，會(huì)讓更多企業(yè)家選擇高努力水平，進(jìn)而使得更多企業(yè)家貸款申請(qǐng)能夠得到金融機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)。這表明在傳統(tǒng)金融環(huán)境下，如果金融機(jī)構(gòu)僅向小微企業(yè)提供融資服務(wù)，政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)的介入，不僅能降低獲擔(dān)保小微企業(yè)融資成本，而且還能讓更多小微企業(yè)的融資需求得到滿足，即政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)具有顯著的運(yùn)行績(jī)效。

三、互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)運(yùn)行績(jī)效的影響

互聯(lián)網(wǎng)金融環(huán)境下，政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)分擔(dān)信貸風(fēng)險(xiǎn)的方式、擔(dān)保參與人的收益分布等雖然并未發(fā)生顯著的變化，但是互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)模式，可能會(huì)使小微企業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)和政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)之間的空間距離顯著拉長(zhǎng)。如果政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)之間缺乏協(xié)作，空間距離的拉長(zhǎng)將顯著增加政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)之間的信息不對(duì)稱程度。根據(jù)現(xiàn)代契約理論，政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)之間信息不對(duì)稱程度的增加，將會(huì)使擔(dān)保契約的簽訂和監(jiān)督執(zhí)行的成本增加，即交易成本增加。政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)，雖然不以盈利為目的，但是仍需要通過向擔(dān)保對(duì)象收取一定的費(fèi)用，以彌補(bǔ)擔(dān)保過程中發(fā)生的交易成本。因此，交易成本的增加最終必然會(huì)通過利率上升或費(fèi)用增加等方式，轉(zhuǎn)嫁給申請(qǐng)貸款的企業(yè)家。基于此，為簡(jiǎn)化分析，假定互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)通過提高利率的方式，將增加的交易成本轉(zhuǎn)嫁給申請(qǐng)貸款的企業(yè)家；政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)的擔(dān)保比率仍為λ，互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)要求的貸款利率為rλl，擔(dān)保的交易成本cD（其中1+rλl

根據(jù)零期望利潤(rùn)的條件，互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)企業(yè)家貸款申請(qǐng)的最低條件可表示為：

式（14）表明，互聯(lián)網(wǎng)金融環(huán)境下，如果政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保比例不變，互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)要求的最低貸款利率，會(huì)因交易成本的增加而上升。因企業(yè)家選擇高努力水平的激勵(lì)相容機(jī)制不變，將式（13）代入式（3），可得互聯(lián)網(wǎng)金融環(huán)境下企業(yè)家選擇高努力水平要求的最低回報(bào)率：

式（16）表明，互聯(lián)網(wǎng)金融環(huán)境下，擔(dān)保交易成本的增加及其引致的貸款利率上升，將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)家選擇高努力水平要求項(xiàng)目最低回報(bào)率上升。由于項(xiàng)目的回報(bào)率是連續(xù)分布，這將導(dǎo)致更多企業(yè)家選擇低努力水平，進(jìn)而使得更多企業(yè)家的貸款申請(qǐng)被金融機(jī)構(gòu)拒絕。這表明互聯(lián)網(wǎng)金融環(huán)境下，如果政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)之間缺乏協(xié)作，空間距離拉長(zhǎng)將會(huì)增加擔(dān)保的交易成本增加。這不僅會(huì)增加獲得擔(dān)保企業(yè)家的融資成本，而且減少獲得貸款支持企業(yè)家的數(shù)量，即互聯(lián)網(wǎng)金融環(huán)境下政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)的運(yùn)行績(jī)效可能顯著下降。

四、政策建議

上述研究的結(jié)果表明，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的深入發(fā)展，政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)運(yùn)行機(jī)制也需要進(jìn)行改革，才能實(shí)現(xiàn)既定的政策目的。我國(guó)雖然構(gòu)建覆蓋全國(guó)的政策性擔(dān)保體系，但是運(yùn)行績(jī)效并不顯著，小微企業(yè)依然普遍存在融資難融資貴的問題。究其原因雖然有多方面，但是單個(gè)機(jī)構(gòu)實(shí)力弱小且各自為政、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制不健全和社會(huì)信用環(huán)境欠佳等是主要原因。因此，為充分發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)金融的優(yōu)勢(shì)破解小微企業(yè)融資難的問題，必須要對(duì)我國(guó)現(xiàn)有政策性擔(dān)保體系進(jìn)行改革。根據(jù)研究結(jié)論及國(guó)際成功經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)政策性擔(dān)保體系改革重點(diǎn)要從以下三個(gè)方面展開。

（一）設(shè)立新型國(guó)家政策性再擔(dān)保機(jī)構(gòu)

科學(xué)確定中央政府與地方政府之間的出資比例，構(gòu)建激勵(lì)相容的代償風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制；構(gòu)建地區(qū)分支機(jī)構(gòu)之間的信息共享和業(yè)務(wù)協(xié)作機(jī)制，降低空間距離拉長(zhǎng)的不利影響；加強(qiáng)與地方政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)之間的合作，以國(guó)家政策性再擔(dān)保機(jī)構(gòu)為紐帶，構(gòu)建政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)的協(xié)作聯(lián)盟，形成運(yùn)行高效的分保、聯(lián)保、共保等協(xié)作機(jī)制。

（二）完善擔(dān)保參與人之間的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制

依托政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)協(xié)作聯(lián)盟，密切與金融機(jī)構(gòu)之間的合作關(guān)系，完善擔(dān)保貸款的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，構(gòu)建政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)之間的信息交流機(jī)制，形成政府、金融機(jī)構(gòu)和小微企業(yè)等參與方共贏的信貸風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，提高金融機(jī)構(gòu)參與政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)的積極性。

（三）加強(qiáng)小微企業(yè)信用信息數(shù)據(jù)庫(kù)的建設(shè)

以中國(guó)人民銀行征信中心為基礎(chǔ)，構(gòu)建全覆蓋的小微企業(yè)信用信息數(shù)據(jù)庫(kù)，創(chuàng)造條件構(gòu)建擔(dān)保機(jī)構(gòu)查詢申請(qǐng)人信用信息的通道與機(jī)制，降低擔(dān)保人與銀行及申請(qǐng)人之間的信息不對(duì)稱程度。

篇6

【關(guān)鍵詞】金融政策；房地產(chǎn)價(jià)格；成交量；協(xié)整模型

一、文獻(xiàn)綜述

目前，對(duì)于金融政策對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)影響的研究主要集中于貨幣數(shù)量論及金融政策的固定資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制。貨幣數(shù)量論是一種用流通中的貨幣數(shù)量的變動(dòng)來(lái)說(shuō)明商品價(jià)格變動(dòng)的貨幣理論；金融政策的固定資產(chǎn)傳導(dǎo)機(jī)制則是指通過金融政策的調(diào)整和操作來(lái)影響資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)格，引導(dǎo)人們進(jìn)行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，進(jìn)而影響到貨幣總需求。貨幣數(shù)量論研究的主要學(xué)者為費(fèi)希爾（Fisher）和費(fèi)里德曼（Friedman）。20世紀(jì)初，費(fèi)希爾（Fisher，1911）在其代表作《貨幣購(gòu)買力：其決定因素及其與信貸、利息和危機(jī)的關(guān)系》中提出現(xiàn)金交易方程式MV=PT，并指出在貨幣的流通速度與商品交易量不變的條件下，物價(jià)水平隨流通貨幣量的變動(dòng)成正比例變動(dòng)。弗里德曼（Friedman，1963）指出通貨膨脹每時(shí)每刻每處都是一個(gè)貨幣現(xiàn)象，貨幣供給量的變動(dòng)會(huì)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生影響，為了控制通貨膨脹必須控制貨幣供應(yīng)量。金融政策的資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制則主要包括Q效應(yīng)渠道和財(cái)富效應(yīng)渠道。托賓（Tobin，1969）在其著名的Q理

論中指出，擴(kuò)張性的金融政策降低了市場(chǎng)短期利率，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格上漲；莫迪利亞尼（Modigliani，1971）則指出貨幣供給量的增加提高了資產(chǎn)價(jià)格，進(jìn)而使得消費(fèi)者的畢生財(cái)富也增加，最后傳導(dǎo)至消費(fèi)的增加。Jonathan和Richard（2007）對(duì)歷年美國(guó)的金融政策進(jìn)行了研究，并對(duì)金融政策下的房地產(chǎn)市場(chǎng)VAR模型、長(zhǎng)期供求模型、短期價(jià)格調(diào)整模型、短期供給模型等進(jìn)行分析，認(rèn)為80年代以后的緊縮的金融政策對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格有影響。

國(guó)內(nèi)學(xué)者目前研究主要集中在金融政策對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的影響分析和金融政策對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控效用兩方面。關(guān)于金融政策對(duì)于房地產(chǎn)價(jià)格影響的研究方面，崔光燦（2006）從銀行信貸、利率、匯率三方面闡述金融政策對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的影響，認(rèn)為最有效的手段就是利率，與之相應(yīng)是對(duì)房地產(chǎn)信貸數(shù)量的控制。通常情況下，房?jī)r(jià)的過快上揚(yáng)可以通過提高利率和緊縮信貸等途徑加以調(diào)控。劉傳哲，何凌云（2006）利用1998-2005年季度數(shù)據(jù)為樣本，對(duì)貨幣供應(yīng)量、金融機(jī)構(gòu)一年期貸款利率、房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)等數(shù)據(jù)進(jìn)行序列平穩(wěn)性及因果關(guān)系檢驗(yàn)，得出貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)能迅速作用于房地產(chǎn)價(jià)格，而利率與房地產(chǎn)價(jià)格之間沒有聯(lián)動(dòng)性；關(guān)于調(diào)控的效用，聶學(xué)峰，劉傳哲（2005）通過1999年至2005年的季度數(shù)據(jù)，對(duì)我國(guó)金融政策對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)影響的效應(yīng)和時(shí)滯進(jìn)行實(shí)證研究表明，金融政策對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)影響時(shí)滯為2個(gè)季度，其中貨幣供應(yīng)量比利率的影響更為顯著；并提出實(shí)施數(shù)量型為主的金融政策能夠穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)，避免泡沫的產(chǎn)生。劉洪玉（2008）把傳導(dǎo)機(jī)制分為數(shù)量型和價(jià)格型。數(shù)量型主要是通過調(diào)整貨幣供給量來(lái)影響信貸規(guī)模的大小，而價(jià)格型主要是通過調(diào)整貸款利率來(lái)影響開發(fā)商和購(gòu)房者的融資成本.

綜上所述，迄今為止對(duì)金融政策與房地產(chǎn)價(jià)格價(jià)格關(guān)系的研究或者以國(guó)家、地區(qū)為研究單位，或者以差異為研究對(duì)象，基本上處于一個(gè)宏觀面的研究。本文基于前人研究的理論基礎(chǔ)上，研究貨幣供應(yīng)量和銀行貸款利率變動(dòng)對(duì)嘉興市房地產(chǎn)價(jià)格及成交量的影響，以期解釋金融政策對(duì)嘉興市房地產(chǎn)價(jià)格的影響。

二、實(shí)證分析

（一）變量選擇及數(shù)據(jù)

本文所有數(shù)據(jù)均來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》、《中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)月報(bào)》和嘉興市統(tǒng)計(jì)信息網(wǎng)（）。樣本期間為2008年3月至2012年12月的月度數(shù)據(jù)。貨幣供應(yīng)量為與實(shí)際變量之間關(guān)系最密切的M2的月度數(shù)據(jù)為樣本；嘉興市房地產(chǎn)價(jià)格增長(zhǎng)率P以及銷售面積增長(zhǎng)率采用同比數(shù)據(jù)（上年同月=100）。所采用的計(jì)量分析軟件為Eviews6.0。另外，由于貨幣供應(yīng)量M2的月度數(shù)據(jù)與其它變量數(shù)值相差巨大，所以對(duì)其取對(duì)數(shù)的一階差分形式以減小模型估計(jì)的誤差。筆者初步假定嘉興市房地產(chǎn)價(jià)格增長(zhǎng)率為P、嘉興市房地產(chǎn)成交量增長(zhǎng)率為V、實(shí)際利率為I及貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率為MS。

（二）嘉興市房地產(chǎn)價(jià)格、成交量與貨幣供應(yīng)量和利率的協(xié)整分析

為了避免各變量由于非平穩(wěn)而造成的偽回歸問題，首先對(duì)各變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。本文運(yùn)用ADF（augment Dickey-Fuller test）檢驗(yàn)對(duì)上述P、V、MS、I、和P、V、MS、I進(jìn)行檢驗(yàn)，具體檢驗(yàn)結(jié)果如圖所示。從檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，八個(gè)變量序列的水平值在1%的顯著性水平下都不能拒絕有單位根的零假設(shè)，所以都不是平穩(wěn)序列；而P、V、MS、I等四個(gè)變量的一階差分在1%的顯著水平下均能拒絕含有單位根的原假設(shè)，所以都為平穩(wěn)序列，各變量均為一階單整的序列。

由于變量P、V、MS和I均為一階單整序列，因此可能存在有長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系，本文使用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)法來(lái)確定各變量之間的協(xié)整關(guān)系。從表2和表3可知，在原假設(shè)假定為不存在協(xié)整關(guān)系的前提下，Johansen檢驗(yàn)的Y1Trace統(tǒng)計(jì)量為45.07933，大于5%條件下的臨界值29.79707，這就說(shuō)明了變量之間至少存在一個(gè)線性獨(dú)立的協(xié)整關(guān)系。此外，在原假設(shè)為至多存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系的前提下，Trace值為15.42999且小于5%條件下的臨界值15.49471，即接受至多一個(gè)協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)。由此，我們可以判斷出嘉興市房地產(chǎn)價(jià)格增長(zhǎng)率P、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率MS 以及一年期銀行貸款利率I之間存在唯一的線性獨(dú)立的協(xié)整關(guān)系。Johansen檢驗(yàn)的 Y2Trace統(tǒng)計(jì)量為68.12010，大于5%條件下的臨界值29.79707，這就說(shuō)明了變量之間至少存在一個(gè)線性獨(dú)立的協(xié)整關(guān)系。此外，在原假設(shè)為至多存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系的前提下，Trace值為15.42999且小于5%條件下的臨界值15.49471，即接受至多一個(gè)協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)。由此，我們可以判斷出嘉興市房地產(chǎn)成交量增長(zhǎng)率V、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率MS 以及一年期貸款利率I之間存在唯一的線性獨(dú)立的協(xié)整關(guān)系。

（三）嘉興市房地產(chǎn)價(jià)格、成交量與貨幣供應(yīng)量和利率的誤差修正模型

根據(jù)格蘭杰定理，有協(xié)整關(guān)系的變量之間一定存在誤差正模型，它反映了變量間的短期動(dòng)態(tài)影響關(guān)系。建立誤差修正模型一般分兩步，分別建立區(qū)分?jǐn)?shù)據(jù)長(zhǎng)期特征和短期特征的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型。從理論上講，第一步，建立長(zhǎng)期關(guān)系模型。即通過OLS法估計(jì)出時(shí)間序列變量間的關(guān)系，若估計(jì)結(jié)果形成平穩(wěn)的殘差序列時(shí)，那么這些變量間就存在相互協(xié)整的關(guān)系，長(zhǎng)期關(guān)系模型的變量選擇是合理的，回歸系數(shù)具有經(jīng)濟(jì)意義。第二步，建立短期動(dòng)態(tài)關(guān)系，即誤差修正方程。將長(zhǎng)期關(guān)系模型中各變量以一階差分及其各階滯后期形式重新加以改造，并將長(zhǎng)期關(guān)系模型所產(chǎn)生的殘差序列作為解釋變量引入，在一個(gè)從一般到特殊的檢驗(yàn)過程中，對(duì)短期動(dòng)態(tài)關(guān)系進(jìn)行逐項(xiàng)檢驗(yàn)，不顯著的項(xiàng)逐漸被剔除直到最適當(dāng)?shù)姆椒ū徽业綖橹埂?/p>

本文按照Hendry的從一般到簡(jiǎn)單的模型估計(jì)方法，對(duì)嘉興市房地產(chǎn)價(jià)格、成交量與利率、貨幣供應(yīng)量的協(xié)整方程利用 AIC 和 SC 最小的原則確定滯后期為2，然后逐步去掉統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)不顯著的變量，得到嘉興市房地產(chǎn)價(jià)格的誤差修正模型如下：

從上述滯后期為k=2的誤差修正模型可以看出，短期中變量的相關(guān)關(guān)系與長(zhǎng)期時(shí)是一致的，但是t統(tǒng)計(jì)量顯示，所有變量都不顯著。由此可以推斷，在短期中，房地產(chǎn)價(jià)格與貨幣供應(yīng)量呈正相關(guān)與實(shí)際利率呈負(fù)相關(guān)，但是相關(guān)關(guān)系都不顯著。從嘉興市房地產(chǎn)價(jià)格、成交量的誤差修正模型看出，實(shí)際利率的影響作用是十分微弱的。而貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)影響較大，因此，采用貨幣政策，在短期內(nèi)對(duì)抑制嘉興市市房地產(chǎn)價(jià)格的作用效果并不會(huì)太明顯。

（四）Granger因果檢驗(yàn)

在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，顯著相關(guān)的變量之間未必都是有意義的。為了研究房地產(chǎn)價(jià)格、名義利率和貨幣供應(yīng)量之間的因果關(guān)系，本文采用格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)法進(jìn)行檢驗(yàn)。從表5中可以看出，在5%的水平下，貨幣供應(yīng)量MS是嘉興市房地產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的Granger原因，而利率I的變動(dòng)不是嘉興市房地產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的Granger原因。同時(shí)，貨幣供應(yīng)量和利率都不是嘉興市房地產(chǎn)成交量的Granger原因。

三、研究結(jié)論

綜合對(duì)嘉興市房地產(chǎn)價(jià)格、成交量與貨幣供應(yīng)量及銀行貸款利率長(zhǎng)期均衡的協(xié)整分析、短期誤差修正模型和Granger因果檢驗(yàn)分析，實(shí)證結(jié)果表明，嘉興市房地產(chǎn)價(jià)格、成交量與貨幣供應(yīng)量和實(shí)際利率之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，且與貨幣供應(yīng)量成正比、實(shí)際利率成反比關(guān)系。同時(shí)，貨幣供應(yīng)量MS是嘉興市房地產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的Granger原因，而利率I的變動(dòng)不是嘉興市房地產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的Granger原因。同時(shí)，貨幣供應(yīng)量和利率都不是嘉興市房地產(chǎn)成交量的Granger原因。誤差修正模型結(jié)果顯示，在短期中，對(duì)嘉興市房地產(chǎn)價(jià)格的調(diào)控作用效果不大；而在長(zhǎng)期中，貨幣供應(yīng)量變動(dòng)、選擇根據(jù)嘉興市通貨膨脹率制定與全國(guó)差異性貸款利率雖然能達(dá)到調(diào)控的目的，但是可行性較小，運(yùn)用金融政策手段對(duì)嘉興市房地產(chǎn)價(jià)格進(jìn)行調(diào)控具有較大難度。因此，在運(yùn)用金融政策對(duì)嘉興市市房地產(chǎn)價(jià)格調(diào)控的同時(shí)，也應(yīng)該尋求與其他政策手段的配合使用。

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篇7

關(guān)鍵詞：金融脫媒現(xiàn)象；平穩(wěn)性檢驗(yàn)；因果關(guān)系檢驗(yàn)

中圖分類號(hào)：F823/827.0文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673-291X（2008）011-0074-02

所謂“金融脫媒”就是指在分業(yè)管理和分業(yè)經(jīng)營(yíng)的制度背景下，資金盈余者也就是儲(chǔ)蓄者和資金短缺者也就是融資者，不通過銀行等金融中介機(jī)構(gòu)而直接進(jìn)行資金交易的現(xiàn)象。這種現(xiàn)象將增加央行實(shí)施貨幣政策的難度，其原因如下：一是從居民角度說(shuō)，在收入不斷提高的情況下，傾向于更高的回報(bào)率和更為多樣化的資產(chǎn)形式，從而影響居民定期存款比率，通過貨幣乘數(shù)的作用最后影響央行的貨幣供給量；二是企業(yè)為尋求更為便利的融資渠道和更低廉的融資成本，通過債券、股票、融資票據(jù)等證券直接籌措資金，從而影響商業(yè)銀行的信貸規(guī)模，而信貸規(guī)模是央行實(shí)施貨幣政策的中介目標(biāo)之一；三是各類理財(cái)機(jī)構(gòu)如基金等，在傳統(tǒng)的直接和間接基礎(chǔ)上發(fā)展多種形式的金融產(chǎn)品和金融方式以賺取收益，這會(huì)影響央行貨幣供給量的統(tǒng)計(jì)口徑。本文試從貨幣政策中介目標(biāo)角度分析金融脫媒現(xiàn)象對(duì)我國(guó)貨幣政策的影響。

一、貨幣政策中介目標(biāo)的含義及選擇

貨幣政策中介目標(biāo)是中央銀行為實(shí)現(xiàn)貨幣政策最終目標(biāo)而設(shè)置的可供觀測(cè)和調(diào)整的中間性或傳導(dǎo)性的金融變量。一個(gè)有效的貨幣政策操作框架中，中介目標(biāo)的選擇至關(guān)重要，通常需要遵循相關(guān)性、可測(cè)性和可控性三原則。因而本文主要圍繞三個(gè)基本問題來(lái)評(píng)價(jià)金融脫媒現(xiàn)象對(duì)貨幣政策中介目標(biāo)的影響：一是貨幣政策的中介目標(biāo)在金融脫媒現(xiàn)象的沖擊下能否正確定義與計(jì)量；二是貨幣當(dāng)局能否有強(qiáng)有力的手段來(lái)控制貨幣政策的中介目標(biāo)；三是受金融脫媒現(xiàn)象的影響，貨幣政策的中介目標(biāo)與最終目標(biāo)之間是否存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的相關(guān)或均衡關(guān)系。

二、金融脫媒現(xiàn)象破壞了中介目標(biāo)的可測(cè)性

1.貨幣結(jié)構(gòu)。在新的金融工具不斷涌現(xiàn)之前，貨幣層次的內(nèi)涵是比較明確的，作為交易余額的貨幣和作為投資手段的流動(dòng)性資產(chǎn)之間的界線清晰，特征分明，貨幣存量的統(tǒng)計(jì)也相對(duì)容易。然而由于金融脫媒現(xiàn)象的出現(xiàn)，各種新型貨幣性金融工具大量涌現(xiàn)，增強(qiáng)了金融資產(chǎn)之間的可替代性，改變了作為交易媒介的資產(chǎn)和高度流動(dòng)性資產(chǎn)的構(gòu)成，引起經(jīng)濟(jì)主體資產(chǎn)組合發(fā)生變化，不同層次的貨幣供給發(fā)生改變。

2.貨幣性能。金融脫媒產(chǎn)生了多種新型金融工具，大多金融工具具有高度流動(dòng)性和再造能力，只是風(fēng)險(xiǎn)不同而已。按照現(xiàn)行貨幣定義，它們具有貨幣的某些特性，甚至可以成為新的貨幣成分，從而使貨幣的性能和特征產(chǎn)生變化。比如，網(wǎng)絡(luò)貨幣、基金憑證、股票保證金存款、投資連結(jié)保險(xiǎn)、分紅保險(xiǎn)、保險(xiǎn)信用卡等都在不同程度上與已有的貨幣成分相近似，但是，它們基本上不屬于通常的貨幣統(tǒng)計(jì)范圍，這種貨幣性能的變化使得貨幣當(dāng)局更加難以清晰地區(qū)分廣義貨幣和狹義貨幣以及M1、M2、M3 等貨幣層次的內(nèi)涵。

3.貨幣供應(yīng)數(shù)量。就貨幣供應(yīng)量而言，盡管一定時(shí)點(diǎn)上社會(huì)財(cái)富和貨幣數(shù)量相對(duì)確定，而且貨幣供應(yīng)統(tǒng)計(jì)口徑比較穩(wěn)定，但當(dāng)社會(huì)財(cái)富從已有的貨幣定義形式轉(zhuǎn)化為其他形式之后，貨幣創(chuàng)造的機(jī)能也隨之發(fā)生變化，比如有的貨幣變成基金憑證、股票保證金存款、投資連結(jié)保險(xiǎn)等，這樣，原有貨幣供應(yīng)統(tǒng)計(jì)的覆蓋面變得相對(duì)狹窄，產(chǎn)生貨幣統(tǒng)計(jì)上的“遺漏”現(xiàn)象。從動(dòng)態(tài)來(lái)看，貨幣結(jié)構(gòu)的變化會(huì)抑制貨幣的創(chuàng)造能力，貨幣替代現(xiàn)象可以更好地得到解釋。比如，在儲(chǔ)蓄資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為其他形式金融資產(chǎn)之后，貨幣結(jié)構(gòu)隨之發(fā)生變化，相應(yīng)的貨幣創(chuàng)造能力也會(huì)有所減弱，這便相當(dāng)于財(cái)富從貨幣形式轉(zhuǎn)化為其他金融資產(chǎn)形式。因此，金融脫媒的出現(xiàn)，會(huì)產(chǎn)生貨幣替代現(xiàn)象。

三、金融脫媒現(xiàn)象降低了貨幣政策中介目標(biāo)的可控性

金融脫媒促進(jìn)了資本市場(chǎng)的發(fā)展，提升了金融資產(chǎn)的證券化率，眾多介于資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)之間的新型金融工具涌現(xiàn)。這些金融工具大多既具有資本市場(chǎng)工具的高收益特征，通過各種避險(xiǎn)操作組合，又呈現(xiàn)出貨幣市場(chǎng)工具的短期限高流動(dòng)性的特征，符合安全性、流動(dòng)性和盈利性三性原則。如貨幣市場(chǎng)基金、銀證轉(zhuǎn)賬、銀證通等等，這些貨幣性極強(qiáng)的信用工具和存款種類能夠在很大程度上滿足人們的流動(dòng)性需要，從而減弱了人們的流動(dòng)性偏好，導(dǎo)致貨幣需求總量下降。而且由于貨幣(狹義貨幣)不生息或很少生息，既然其他資產(chǎn)可以帶來(lái)更高的回報(bào)，于是人們開始在其資產(chǎn)組合中盡量減少貨幣的持有量，增加非貨幣性的金融資產(chǎn)，其結(jié)果直接導(dǎo)致交易性貨幣需求減少和投資性貨幣需求的增加，從而貨幣結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。

四、金融脫媒現(xiàn)象削弱了中介目標(biāo)的相關(guān)性理論及實(shí)證分析

本文運(yùn)用1999年1月至2007年8月的月度數(shù)據(jù)，比較檢驗(yàn)貸款總量與貨幣供給總量之間的因果關(guān)系以及股票市場(chǎng)融資額與貨幣供給總量之間的因果關(guān)系。這里之所以選擇股票市場(chǎng)融資額這一變量，是因?yàn)槲覀儫o(wú)法獲得企業(yè)債券發(fā)行融資的季度或月度數(shù)據(jù)，故而無(wú)法獲得資本市場(chǎng)全部證券發(fā)行融資額的季度或月度數(shù)據(jù)?？紤]到目前我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，發(fā)行量一直不大，股票市場(chǎng)融資可以近似代表資本市場(chǎng)的融資。進(jìn)一步需要說(shuō)明的是，這里股票市場(chǎng)融資額包含股票首發(fā)融資、配股融資以及可轉(zhuǎn)債融資。選取的三個(gè)變量：貸款總量（ALLLOAN）、貨幣供給總量（M2）以及股票市場(chǎng)融資額（SECFUND），其數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)人民銀行網(wǎng)站、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)網(wǎng)站以及歷年《中國(guó)金融年鑒》。

（一）檢驗(yàn)?zāi)Ｐ驼f(shuō)明

（1）時(shí)間序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?。DF平穩(wěn)性檢驗(yàn)就是以回歸模型：Yt=α+β×Yt-1+ ut和Yt=α+ρ×Yt-1+ut進(jìn)行估計(jì)，公式中Yt為時(shí)間序列，α、β為常數(shù)，ρ=β-1為隨機(jī)誤差項(xiàng)。備擇假設(shè)H0為：ρ=0，說(shuō)明觀測(cè)的時(shí)間序列存在單位根，是非平穩(wěn)時(shí)間序列。否則，該序列的統(tǒng)計(jì)量絕對(duì)值大于DF臨界值的絕對(duì)值，認(rèn)為該序列是平穩(wěn)時(shí)間序列。Dickey和Fuller在檢驗(yàn)過程中發(fā)現(xiàn)，在DF檢驗(yàn)中不能保證回歸模型中μt為白噪聲，于是對(duì)DF 檢驗(yàn)進(jìn)行了修正，提出了ADF檢驗(yàn)?zāi)Ｐ??；貧w模型為：Yt=α1+α2×t+ρ×Yt-1+βi×∑Yt-i+ut，等式中α1、α2、ρ、βi為參數(shù)，m為最優(yōu)滯后項(xiàng)，ut為殘差項(xiàng)，t是線性時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)。

（2）最優(yōu)滯后階數(shù)m的確定。由于檢驗(yàn)結(jié)論對(duì)滯后階較為敏感，不恰當(dāng)?shù)臏箅A數(shù)將可能產(chǎn)生錯(cuò)誤的結(jié)論，本文采用AIC定階準(zhǔn)則：AIC(k)=－2L/n+2 k/n (7) 來(lái)確定最優(yōu)滯后階數(shù)，其中L=-n/2×ln2π-n/2×lnσ2-n/2,式中n為估計(jì)方程的有效觀測(cè)值數(shù)，k 為回歸解釋變量的個(gè)數(shù)(即滯后階數(shù))，σ2 為方差的極大似然估計(jì)值。AIC 的大小取決于L和k，k取值越小，AIC 值越?。籐 取值越大，AIC 值越小。滯后階數(shù)k小表明模型簡(jiǎn)潔，L 大表明模型精確。滿足AIC(m)=min{AIC(k)k=1,2,3...}的m就是最優(yōu)滯后階數(shù)。

（3）格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)。1）檢驗(yàn)“股票市場(chǎng)融資額不是導(dǎo)致M2變化的原因”的零假設(shè)，需要對(duì)無(wú)條件限制模型：M2=c+∑αiM2t-i+∑βiSECFUND和有條件限制模型：M2=c+∑αiM2t-I進(jìn)行估計(jì)。2）用各個(gè)回歸方程的殘差平方和計(jì)算F統(tǒng)計(jì)量。3）檢驗(yàn)零假設(shè)：H。：βJ= 0(J=1,2,3,...,n)，若其中至少有一個(gè)顯著地不為零，則拒絕“股票市場(chǎng)融資額不是導(dǎo)致M2變化的原因”，的零假設(shè)，接受股票市場(chǎng)融資額是導(dǎo)致M2變化的原因；反之亦然。檢驗(yàn)“貸款總量不是導(dǎo)致M2變化的原因”的零假設(shè)，僅需對(duì)模型M2=c+∑αiM2t-i+∑βiALLLOAN的有條件及無(wú)條件限制模型做類似上面的回歸估計(jì)和統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)即可。

（二）實(shí)證檢驗(yàn)及結(jié)果分析

（1）經(jīng)濟(jì)變量的平穩(wěn)性檢驗(yàn)。三個(gè)經(jīng)濟(jì)變量的平穩(wěn)性檢驗(yàn)采用ADF方法，確定滯后階數(shù)的原則為AIC最小準(zhǔn)則，差分序列的檢驗(yàn)類型按相應(yīng)原則確定。檢驗(yàn)結(jié)果如下表：

（2）經(jīng)濟(jì)變量之間的格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)。運(yùn)用經(jīng)濟(jì)計(jì)量軟件Eviews3.1，分別對(duì)貸款總量ALLLOAN以及股票市場(chǎng)融資SECFUND 是否顯著地影響貨幣供給總量M2的檢驗(yàn)結(jié)果如下表，確定滯后階數(shù)的原則AIC最小準(zhǔn)則。

表2

表2說(shuō)明，股票市場(chǎng)融資額SECFUND在96.06％的顯著性水平上是貨幣供給總量M2的格蘭杰原因，貸款總量ALLLOAN在8.41%的顯著性水平上是貨幣供給總量M2的格蘭杰原因。綜合兩個(gè)Granger檢驗(yàn)的結(jié)果，可以認(rèn)為自上世紀(jì)90年代以后，由于金融脫媒的深化，作為貨幣政策傳統(tǒng)中介目標(biāo)變量的貸款總量不再能顯著地影響貨幣供給總量的變化，從而與貨幣政策的最終目標(biāo)也就不再具有顯著的相關(guān)性。

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篇8

【關(guān)鍵詞】互聯(lián)網(wǎng)金融 發(fā)展 證券行業(yè) 影響對(duì)策

互聯(lián)網(wǎng)金融是現(xiàn)代科學(xué)發(fā)展的產(chǎn)物。其不僅有效地提升了人們的支付效率，還能與證券行業(yè)相輔相成，讓互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的模式逐步得到創(chuàng)新。但在實(shí)際的應(yīng)用過程中，其依舊會(huì)面臨諸多的阻礙。因此，證券行業(yè)要抓住機(jī)遇、迎接挑戰(zhàn)，做好本職工作，苦練“內(nèi)功”，充分利用互聯(lián)網(wǎng)這個(gè)業(yè)務(wù)辦理的新載體和新渠道，切實(shí)發(fā)揮自身的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)來(lái)發(fā)揮金融優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)差異化發(fā)展，找準(zhǔn)自身的發(fā)展方向，促進(jìn)證券業(yè)務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)的不斷融合。

一、互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)證券的有利影響

（一）轉(zhuǎn)變證券業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造和實(shí)現(xiàn)方式

隨著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的迅速發(fā)展，現(xiàn)在證券行業(yè)的交易也逐漸趨于互聯(lián)網(wǎng)化。所謂的互聯(lián)網(wǎng)金融，就是將金融通過一定的方式與互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)相結(jié)合，以實(shí)現(xiàn)證券行業(yè)價(jià)值創(chuàng)造速度。相較于傳統(tǒng)的證券行業(yè)而言，互聯(lián)網(wǎng)金融擁有強(qiáng)大的信息處理能力，對(duì)于數(shù)據(jù)的分析和分類整理都能夠非常迅速地得出結(jié)論。在這種電子環(huán)境下所選取出來(lái)的電子產(chǎn)品，相對(duì)來(lái)說(shuō)，也更為公平有效。另外由于互聯(lián)網(wǎng)的廣泛性，也使得證券行業(yè)的發(fā)展范圍得以延伸。其次，在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的支持下，證券企業(yè)也開發(fā)出了電子支付平臺(tái)，使得支付方式也更為便捷。而各種社交網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的開發(fā)，使得不聯(lián)網(wǎng)發(fā)展下的數(shù)據(jù)庫(kù)越來(lái)越集中化，這也非常有利于證券行業(yè)的發(fā)展。

（二）拓寬證券業(yè)發(fā)展渠道

通過互聯(lián)網(wǎng)與證券行業(yè)的有機(jī)結(jié)合，可以在很大程度上拓寬證券業(yè)發(fā)展渠道，同時(shí)還可以進(jìn)一步拓寬證券行業(yè)發(fā)展的業(yè)務(wù)。結(jié)合網(wǎng)絡(luò)本身所具有的特性來(lái)進(jìn)行分析，網(wǎng)絡(luò)本身就有很強(qiáng)的跨地域性，不受時(shí)間以及空間的限制，通過網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行信息開發(fā)和用戶服務(wù)的行為姜維在很大程度上降低傭金率，最終影響企業(yè)發(fā)展。由此可見，證券業(yè)務(wù)公司可以通過一定的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)來(lái)進(jìn)行相應(yīng)的管理，進(jìn)一步加強(qiáng)公司的業(yè)務(wù)管理。并且在當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)的時(shí)代下，券商產(chǎn)品所面臨的客戶面也更加廣泛，不同客戶之間的消費(fèi)需求也有所不同，具有很大的差異化。而面對(duì)著客戶消費(fèi)模式的轉(zhuǎn)變，券商也需要做好相應(yīng)業(yè)務(wù)的調(diào)整工作，完成相應(yīng)的業(yè)務(wù)，以保證公司的順利發(fā)展。

二、互聯(lián)網(wǎng)金融下證券發(fā)展存在的問題

（一）技術(shù)水平不足

在當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的時(shí)代下，證券行業(yè)也的打了非常迅速的發(fā)展。但是相對(duì)于專業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)公司而言，證券行業(yè)發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融還處于一個(gè)比較初級(jí)的階段，在一些專業(yè)技術(shù)的應(yīng)用上還存在著許多的不足。在進(jìn)行產(chǎn)品開發(fā)的過程中，證券商會(huì)因?qū)I(yè)技術(shù)等一些方面的限制，導(dǎo)致所開發(fā)出來(lái)的一些平臺(tái)不夠精致，相應(yīng)的功能也不夠完善，導(dǎo)致后臺(tái)的操作過于復(fù)雜，最終出現(xiàn)一系列的問題，甚至在很大程度上影響到公司的效益。而對(duì)于證券行業(yè)而言，做好大數(shù)據(jù)的分析工作也都是非常重要的一個(gè)部分，這是整個(gè)公司得以正常運(yùn)行的一個(gè)基礎(chǔ)。但是對(duì)于這些數(shù)據(jù)的歸納和整理工作需要券商能夠熟練掌握相應(yīng)的互聯(lián)網(wǎng)操作技術(shù)，這是企業(yè)得以發(fā)展的一個(gè)關(guān)鍵因素。

（二）數(shù)據(jù)資源不足

隨著互聯(lián)網(wǎng)的不斷發(fā)展，現(xiàn)在各行各業(yè)都實(shí)現(xiàn)了與互聯(lián)網(wǎng)相結(jié)合。在當(dāng)前的發(fā)展趨勢(shì)下，未來(lái)的證券發(fā)展也會(huì)更加信息化，券商在進(jìn)行相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展的過程中，需要依靠數(shù)據(jù)的挖掘并分析來(lái)進(jìn)行數(shù)據(jù)的定位，才能夠開發(fā)出更符合客戶需求的產(chǎn)品。但是證券行業(yè)的發(fā)展由于其他的金融產(chǎn)品有所不同，券商并沒有與客戶建立一個(gè)非常直接的聯(lián)系，也沒有非常充分地利用相關(guān)的數(shù)據(jù)資源。在這樣的一個(gè)環(huán)境下，就會(huì)使得證券行業(yè)的發(fā)展受到一定程度的限制，而資源的不足就是限制其發(fā)展最為關(guān)鍵的一個(gè)因素。

（三）市場(chǎng)環(huán)境有待改善

從一定層面上來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)金融還具有一定的分現(xiàn)行，因此證券商業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行融合的過程中，還需要對(duì)市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)行進(jìn)一步地完善。經(jīng)過一定的研究和分析，我們可以看到其主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：

1.券商開展互聯(lián)網(wǎng)金融立法不足。目前我國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)金融還處于一個(gè)比較初級(jí)的階段，在個(gè)方面的法制還不夠完善，不僅僅缺乏相應(yīng)的技術(shù)支持，還缺乏相應(yīng)的法律支持和政府的指導(dǎo)。因此，在當(dāng)前環(huán)境下，還不能夠完全適應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展；

2.政府的監(jiān)管不足。由于互聯(lián)網(wǎng)金融參與者較多的市場(chǎng)，在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，互聯(lián)網(wǎng)金融占據(jù)著一個(gè)非常重要的位置，而一些券商在進(jìn)行相關(guān)業(yè)務(wù)的過程中，也沒有實(shí)行實(shí)名制的方式，從而在一定程度上增加交易的風(fēng)險(xiǎn)。

三、互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展對(duì)證券行業(yè)的策略分析

（一）提高證券團(tuán)隊(duì)專業(yè)水平

在進(jìn)行互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的過程中，證券行業(yè)要重視科技的力量，提高團(tuán)隊(duì)的專業(yè)水平。經(jīng)過一定的分析，我們可以從以下兩個(gè)方面來(lái)進(jìn)行相應(yīng)的完善工作：一是券商應(yīng)加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)金融這一發(fā)展板塊的重視，可以大力引進(jìn)先進(jìn)的設(shè)備，引進(jìn)相應(yīng)的人才，并進(jìn)行相應(yīng)產(chǎn)品以及網(wǎng)上建議平臺(tái)的開發(fā)。還需要做好相關(guān)工作人員的培訓(xùn)工作，進(jìn)一步提高團(tuán)隊(duì)的專業(yè)水平，并加強(qiáng)團(tuán)隊(duì)專業(yè)水平的技術(shù)交流，促進(jìn)其共同的發(fā)展；二是要定制相關(guān)的網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險(xiǎn)源，不僅僅可以對(duì)網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效地防范，還可以避免發(fā)生不必要的損失。

（二）創(chuàng)新科技發(fā)展理念

在當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的時(shí)代下，證券行業(yè)需要從以下幾個(gè)方面出發(fā)，來(lái)進(jìn)行科技發(fā)展理念的新工作：

1.做好經(jīng)營(yíng)理念和管理的創(chuàng)新。在網(wǎng)絡(luò)的市場(chǎng)調(diào)節(jié)機(jī)制下，進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)的前提條件就是依靠先進(jìn)的移動(dòng)設(shè)備和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，并通過客戶端設(shè)備的完善，來(lái)制定出更加完備的方案，并開發(fā)出更加符合客戶需求的產(chǎn)品；

2.要改變營(yíng)銷方式。要制定出以客戶需求為中心的銷售方案，尊重客戶的選擇與需求，以進(jìn)一步滿足不同客戶的需求；

3.要做好經(jīng)營(yíng)模式的創(chuàng)新。要進(jìn)行更加積極的探索，利用互聯(lián)網(wǎng)的便捷性、時(shí)效性以及其大中性的特點(diǎn)，來(lái)進(jìn)行更好的經(jīng)營(yíng)，可以通過線上和線下兩方面相結(jié)合的模式，來(lái)進(jìn)行相關(guān)的服務(wù)。

（三）完善市場(chǎng)環(huán)境

隨著證券行業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的有機(jī)結(jié)合，互聯(lián)網(wǎng)金融也得到了迅速的發(fā)展。但是當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境還不夠完善，需要采取一定的措施，來(lái)對(duì)其進(jìn)行更進(jìn)一步地完善：

1.完善互聯(lián)網(wǎng)金融以及券商開展互聯(lián)網(wǎng)金融法律法規(guī)，有效地對(duì)反市場(chǎng)秩序；

2.加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)管理，保護(hù)個(gè)人信息。這是非常好重要的一個(gè)方面，同時(shí)也是證券行業(yè)得以有效發(fā)展的一個(gè)基礎(chǔ)；

3.建立有效的互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管體系。其不及你進(jìn)要明確監(jiān)督管理的原則，還需要對(duì)相應(yīng)的互聯(lián)網(wǎng)金融行為進(jìn)行進(jìn)一步地范。

（四）創(chuàng)造證券經(jīng)紀(jì)和財(cái)富管理的新渠道

證券與互聯(lián)網(wǎng)的加速融合，有助于券商拓寬營(yíng)銷渠道，進(jìn)一步擴(kuò)大服務(wù)邊界，優(yōu)化現(xiàn)有經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和財(cái)富管理業(yè)務(wù)傳統(tǒng)的運(yùn)營(yíng)管理模式。同時(shí)，網(wǎng)上開戶和網(wǎng)上證券產(chǎn)品銷售將使得券商的地域和物理網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)不再明顯，傭金率進(jìn)一步下降，新產(chǎn)品經(jīng)紀(jì)和資管業(yè)務(wù)的地位逐步提升，這將迫使券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)由傳統(tǒng)通道向信用中介和理財(cái)業(yè)務(wù)終端轉(zhuǎn)型。在不久的將來(lái)，網(wǎng)絡(luò)將成為券商發(fā)展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、財(cái)富管理業(yè)務(wù)的主要平臺(tái)。現(xiàn)在很多證券企業(yè)已經(jīng)逐步采用多種不同的方式進(jìn)行融資渠道的拓寬，互聯(lián)網(wǎng)渠道也逐步的成為證券企業(yè)的主要融資渠道。因此，在互聯(lián)網(wǎng)金融模式下，資金供需雙方直接交易，可以達(dá)到與直接融資和間接融資一樣的資源配置效率，市場(chǎng)有效性大大提高，接近一般均衡定理描述的無(wú)金融中介狀態(tài)，這將極大地影響證券金融中介功能的發(fā)揮。從而全面打破固定的融資以及投資的格局。還能讓互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)證券行業(yè)的負(fù)面影響持續(xù)降低。最終實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)金融與證券行業(yè)的相互促進(jìn)，相輔相成。

四、結(jié)語(yǔ)

互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展對(duì)證券行業(yè)的十分關(guān)鍵，其影響也同樣深遠(yuǎn)。為了能夠讓互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的效率得到全面性的提升，需要采用多種不同的方式對(duì)其證券體系結(jié)構(gòu)進(jìn)行相應(yīng)的優(yōu)化。同時(shí)，還要結(jié)合實(shí)際情況，全面探討互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)證券行業(yè)的優(yōu)勢(shì)以及負(fù)面影響。最后，制定相關(guān)的策略對(duì)其互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的趨勢(shì)進(jìn)行良好的預(yù)判，實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)金融與證券行業(yè)的相互促進(jìn)。

參考文獻(xiàn)

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[2]中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融：模式、影響、本質(zhì)與風(fēng)險(xiǎn)[J].鄭聯(lián)盛.國(guó)際經(jīng)濟(jì)評(píng)論.2014（05）.

篇9

關(guān)鍵詞：影響；建議

由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)使銀行監(jiān)管問題變得更為突出。各國(guó)銀行業(yè)監(jiān)管框架的嚴(yán)格程度是否能在一定程度上解釋各國(guó)金融危機(jī)嚴(yán)重性的差異并降低金融危機(jī)的成本成為業(yè)界研究的主要課題。本文基于金融危機(jī)理論，探討了銀行監(jiān)管功能在金融危機(jī)中發(fā)揮的作用，并提出了進(jìn)一步完善銀行監(jiān)管功能的可行性建議。

1、銀行監(jiān)管功能對(duì)金融危機(jī)的影響

當(dāng)銀行體系爆發(fā)危機(jī)時(shí)，通常最先遭受打擊的是那些銀行監(jiān)管較弱國(guó)家的銀行，但是由于監(jiān)管較強(qiáng)和較弱國(guó)家的銀行之間存在差異，就會(huì)使得金融危機(jī)更加惡化。因?yàn)楫?dāng)發(fā)生銀行恐慌和銀行過度厭惡風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，銀行監(jiān)管較弱國(guó)家的存款人和貸款人開始提取他們的資金并把其放人銀行監(jiān)管較強(qiáng)國(guó)家的銀行。這更加重了銀行監(jiān)管較弱國(guó)家銀行的壓力，最終導(dǎo)致最弱環(huán)節(jié)的崩潰，經(jīng)由傳導(dǎo)效應(yīng)，最后形成金融危機(jī)。一般而言，金融危機(jī)中，各國(guó)銀行業(yè)監(jiān)管功能都在一定程度上發(fā)生了變化，所使用的峪管手段也日趨嚴(yán)格。不同的監(jiān)管功能對(duì)金融危機(jī)的嚴(yán)重程度以及處理金融危機(jī)所付出的成本亦有所不同。

首先，在金融危機(jī)中，普遍采取的銀行監(jiān)管手段就是信貸配額。正如Barrell Davis和Pomerantz(2006)探討的一樣，信貸配給是金融危機(jī)普遍存在的后果之一，其減少了消費(fèi)和投資。信貸配額反映了信息不對(duì)稱以及銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度的增加。信貸配額通過減少信貸供給提高貸款的價(jià)格，使存貸利差擴(kuò)大，最終達(dá)到增加銀行利潤(rùn)的目的。進(jìn)一步講，銀行利差的擴(kuò)大增加了價(jià)格配給并有助于銀行危機(jī)后的資本重建。

其次，金融創(chuàng)新和國(guó)際金融一體化加劇了金融危機(jī)的嚴(yán)重性和傳導(dǎo)效應(yīng)。2007年以來(lái)的金融危機(jī)是伴隨一系列的金融創(chuàng)新以及國(guó)際金融一體化而產(chǎn)生的。通常而言，創(chuàng)新和一體化有助于風(fēng)險(xiǎn)管理，因?yàn)榉稚L(fēng)險(xiǎn)將增加福利，減少投資風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。但是銀行業(yè)中較為復(fù)雜的金融創(chuàng)新主要目的在于隱藏風(fēng)險(xiǎn)而非管理風(fēng)險(xiǎn)。因此，貸款的金融創(chuàng)新增加了借款人的風(fēng)險(xiǎn)，并且貸款人將風(fēng)險(xiǎn)完全轉(zhuǎn)移了。例如，美國(guó)的次級(jí)貸款被打包出售，很難用傳統(tǒng)手段衡量其價(jià)值。因?yàn)榻鹑谫Y本流動(dòng)障礙在很大程度上被轉(zhuǎn)移。美國(guó)次級(jí)貸款和破產(chǎn)監(jiān)管對(duì)其他國(guó)家的市場(chǎng)利差風(fēng)險(xiǎn)的影響無(wú)法衡量。

最后，銀行監(jiān)管導(dǎo)致銀行的收益從嚴(yán)格監(jiān)管業(yè)務(wù)向?qū)捤杀O(jiān)管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移，促使銀行開發(fā)業(yè)務(wù)創(chuàng)新工具并引發(fā)新的金融危機(jī)。在銀行業(yè)務(wù)監(jiān)管范圍內(nèi)，銀行業(yè)務(wù)的預(yù)期收益水平不能低于替代性業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的收益。否則，會(huì)使銀行業(yè)務(wù)從嚴(yán)格監(jiān)管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向?qū)捤杀O(jiān)管業(yè)務(wù)。為了保護(hù)自身的業(yè)務(wù)，這些銀行抓住時(shí)機(jī)力圖尋找相關(guān)的放松監(jiān)管業(yè)務(wù)。例如商業(yè)銀行建立其他的非銀行業(yè)務(wù)渠道、使用結(jié)構(gòu)性投資工具，以及運(yùn)作對(duì)沖基金等。目的是將各種類型的銀行監(jiān)管問題限定在存款保險(xiǎn)和穩(wěn)定的傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)之外。傳統(tǒng)銀行只持有流動(dòng)資產(chǎn)和安全資產(chǎn)。在狹義的傳統(tǒng)銀行體系之外，都需銀行的客戶自行解決。在無(wú)政府支持或納稅人

金融危機(jī)后，歐美等國(guó)先后在不同程度上實(shí)施了加強(qiáng)銀行監(jiān)管的改革。現(xiàn)以美國(guó)和英國(guó)為例進(jìn)行說(shuō)明。一方面，美國(guó)提出了《美國(guó)金融監(jiān)管改革藍(lán)圖》，對(duì)原來(lái)的“雙線多頭監(jiān)管”制度進(jìn)行了改革。危機(jī)前，美國(guó)金融監(jiān)管政策一直是“雙線多頭”：“雙線”是指聯(lián)邦政府和州政府兩條線，即聯(lián)邦政府機(jī)構(gòu)管理在聯(lián)邦注冊(cè)的“國(guó)民銀行”，州政府管理在州注冊(cè)的商業(yè)銀行；“多頭”是指有多個(gè)履行金融監(jiān)督管理職能的機(jī)構(gòu)。危機(jī)后的改革主要包括美國(guó)現(xiàn)行監(jiān)管體制、短期建議、中期建議以及最佳監(jiān)管體系的長(zhǎng)期建議。為了解決監(jiān)管失效問題，美財(cái)政部提出了一個(gè)理想的監(jiān)管框架。在此框架下，基本目標(biāo)主要包括，其一，市場(chǎng)穩(wěn)定調(diào)節(jié)監(jiān)管機(jī)構(gòu)，用以解決金融市場(chǎng)的整體穩(wěn)定；其二，審慎的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，用以解決有限的市場(chǎng)法規(guī)造成的政府擔(dān)保問題；其三，商業(yè)行為的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，用以解決與金融企業(yè)有關(guān)的消費(fèi)者保護(hù)問題。從長(zhǎng)期看，新改革方案在降低監(jiān)管成本和提高監(jiān)管效率方面的措施還是很有力度的。

另一方面，早在19世紀(jì)建立的英國(guó)金融監(jiān)管體系僅限于狹義的郵政儲(chǔ)蓄銀行和信托儲(chǔ)蓄銀行。官方穩(wěn)定的監(jiān)管網(wǎng)絡(luò)使得銀行在保持流動(dòng)性和安全性的同時(shí)，也限制了其收益性。隨著英國(guó)銀行監(jiān)管體系的放松管制，在政府不限制銀行建立清算所時(shí)，狹義銀行之外的銀行體系開始迅速發(fā)展，向私人部門提供貸款，參加經(jīng)濟(jì)的主要結(jié)算過程。金融危機(jī)的爆發(fā)，反映了英國(guó)需要一個(gè)高效率運(yùn)作的監(jiān)管體系。Barrell和Davis(2005)認(rèn)為歐洲金融市場(chǎng)必須有統(tǒng)一的監(jiān)管辦法，可以包括歐洲經(jīng)濟(jì)地區(qū)的所有成員。包括冰島和挪威。但至今尚無(wú)監(jiān)管框架。只有一套謹(jǐn)慎監(jiān)管的指引，并且歐洲各國(guó)對(duì)于指引的解釋通常有很大差異。根本就不存在危機(jī)管理的統(tǒng)一框架。

很顯然，金融危機(jī)要求包括英美在內(nèi)的各國(guó)必須實(shí)行更為嚴(yán)格的銀行監(jiān)管制度。銀行監(jiān)管改革會(huì)改變銀行的成本結(jié)構(gòu)，如果銀行業(yè)市場(chǎng)是競(jìng)爭(zhēng)的，那么這些成本變化就會(huì)通過增加服務(wù)成本或者增加貸款的收費(fèi)傳遞給銀行服務(wù)的客戶。從而影響客戶的行為，最終改變消費(fèi)和投資。

2、政策建議

綜上所述，從金融和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展考慮，為防范并有效地處理金融危機(jī)，必須加強(qiáng)銀行業(yè)的監(jiān)管。經(jīng)過上述分析，現(xiàn)分別從金融危機(jī)產(chǎn)生的兩個(gè)重要源頭即金融創(chuàng)新和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)角度提出一些可行性的建議。

篇10

【關(guān)鍵詞】金融創(chuàng)新；貨幣政策；影響方面；應(yīng)對(duì)措施

一、金融創(chuàng)新與貨幣政策概念

（一）金融創(chuàng)新概念的解析

金融創(chuàng)新是指金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造的新的金融產(chǎn)品、新的金融交易方式以及新的金融機(jī)構(gòu)和新的金融市場(chǎng)，適應(yīng)市場(chǎng)生存和發(fā)展，迎合消費(fèi)者的需要的規(guī)格，即金融領(lǐng)域內(nèi)各種金融要素實(shí)行新的組合。

（二）貨幣政策的概念和工具

在促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)、保證幣值穩(wěn)定等方面，作為一項(xiàng)重要的、有效的宏觀調(diào)控工具，貨幣政策發(fā)揮著重要作用。但是，隨著金融創(chuàng)新的不斷發(fā)展，貨幣與宏觀經(jīng)濟(jì)之間內(nèi)在的相關(guān)關(guān)系，各金融行為主體的行為方式，甚至是整個(gè)金融體系都發(fā)生了深刻的變化，不斷減弱貨幣政策的作用效果，使得傳統(tǒng)貨幣政策操作失去了應(yīng)有的前提和依據(jù)。

二、我國(guó)金融創(chuàng)新現(xiàn)狀

迄今為止，對(duì)金融創(chuàng)新的討論我國(guó)學(xué)術(shù)界越來(lái)越頻繁，但是基本都是集中在宏觀層面，而對(duì)個(gè)人而言，金融創(chuàng)新的影響卻很少有人關(guān)注。在二十世紀(jì)六十年代，全球經(jīng)濟(jì)開始高速發(fā)展，金融創(chuàng)新的資本流動(dòng)加快，在這種背景下，金融管制較為以往年代而言要顯得放松，因此，在二十世紀(jì)九十年代的時(shí)候，金融創(chuàng)新得到了發(fā)展和應(yīng)用的機(jī)遇。

新的金融技術(shù)、工具、規(guī)則的出現(xiàn)不是目的，只是一個(gè)過程。它最終是想為人們的生活提供更多的便利，提高通過金融運(yùn)行的效率。銀行自身結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大變化，開始慢慢淡化以前金融機(jī)構(gòu)之間的界限，而其它金融行業(yè)利潤(rùn)和規(guī)模又因其他金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)而漸降，所以在此背景下，銀行業(yè)就開始快速向其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域擴(kuò)張。

三、我國(guó)貨幣政策的現(xiàn)狀分析

對(duì)金融創(chuàng)新的需求量而言，我國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)層次在不斷提高，快速擴(kuò)大，金融體制的改革尤其是金融業(yè)全面開放后，迫使我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的新步伐，競(jìng)爭(zhēng)直接帶來(lái)創(chuàng)新業(yè)務(wù)。使我國(guó)金融管制趨于寬松的、放松的市場(chǎng)環(huán)境中，我國(guó)金融創(chuàng)新在各種原因作用下將步入新的發(fā)展階段。

當(dāng)前，全國(guó)主要中心城市是外資金融機(jī)構(gòu)主要的分布點(diǎn)，由于經(jīng)營(yíng)范圍，各個(gè)行業(yè)收到地域的約束和限制，就造成了國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)人才的競(jìng)爭(zhēng)威脅，但限制如果取消，外資金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大中介服務(wù)市場(chǎng)份額與傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)，將與國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)開全面的競(jìng)爭(zhēng)，以先進(jìn)的技術(shù)挖掘國(guó)內(nèi)尚未開發(fā)的客戶。隨著國(guó)際金融市場(chǎng)一體化進(jìn)程的加快，以及我國(guó)金融市場(chǎng)的進(jìn)一步開發(fā)，存貸款利率也逐漸加快，而與金融創(chuàng)新相關(guān)的貨幣政策也迎來(lái)新一輪的改革。

四、金融創(chuàng)新對(duì)貨幣政策的影響

（一）從政策方面看

金融創(chuàng)新會(huì)影響傳統(tǒng)貨幣政策與貨幣供求機(jī)制，但這不意味貨幣政策沒有了本身功能，只能說(shuō)明傳統(tǒng)貨幣政策操作體系不起作用了。政策體系方面，需要建立有動(dòng)態(tài)的自我調(diào)整機(jī)制以及自身的創(chuàng)新機(jī)制的貨幣政策體系。假如說(shuō)市場(chǎng)本身發(fā)展力量的自發(fā)顯示是金融創(chuàng)新，那么政府運(yùn)用貨幣手段調(diào)整和補(bǔ)救市場(chǎng)發(fā)展中某些方面的缺陷和失靈，就可以稱之為貨幣政策。金融創(chuàng)新對(duì)貨幣政策之間沖擊與調(diào)整的對(duì)比較量會(huì)一直持續(xù)，只要仍然存在市場(chǎng)缺陷和失靈，那么便有必要存在這種較量。

（二）從貨幣政策工具方面看

金融創(chuàng)新使金融創(chuàng)新為中央銀行的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)提供了許多有效的手段，強(qiáng)化了公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的作用。同時(shí)，金融創(chuàng)新使存款準(zhǔn)備金制度的作用范圍縮小，又能確保負(fù)債規(guī)模的增加，如商業(yè)銀行通過新的金融工具的使用而不受存款準(zhǔn)備金制約。

（三）從對(duì)貨幣結(jié)構(gòu)和內(nèi)涵的影響看

貨幣的定義日益復(fù)雜，本國(guó)貨幣和外國(guó)貨幣互相替代，廣義的貨幣與狹義的貨幣互相兼容。再者，金融創(chuàng)新減弱了人們的貨幣需求，在既定的總資產(chǎn)中，在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中貨幣的使用減少，人們以貨幣形式保有的欲望下降，在廣義貨幣和金融資產(chǎn)中，降低了貨幣的比重。

（四）從對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響看

貨幣在市場(chǎng)中不斷涌現(xiàn)和迅速擴(kuò)散，金融創(chuàng)新增大了我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)的不確定性，從而改變了社會(huì)公眾的行為，以及金融創(chuàng)新的金融機(jī)構(gòu)。這加重了傳導(dǎo)時(shí)滯的不確定性因素，使貨幣的需求和資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)變?yōu)槎嘧兊臓顟B(tài)，開始復(fù)雜化，這也給貨幣的政策的判定效果帶來(lái)很大困難，傳導(dǎo)過程變性很高，所以在時(shí)間上，很難把握貨幣政策的傳導(dǎo)滯留。

（五）從對(duì)貨幣政策中間目標(biāo)的影響看

新和金融國(guó)際化是相對(duì)的，跨國(guó)銀行的國(guó)外利潤(rùn)的比重也不斷上升，而金融創(chuàng)對(duì)國(guó)內(nèi)的利率變化反映遲鈍，。金融創(chuàng)新使貨幣需求的利率彈性不斷下降，要達(dá)到增減某一貨幣量的目的，金融創(chuàng)新使得銀行間資產(chǎn)的替代彈性大大提高，然后使利率經(jīng)常波動(dòng)，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的作用，利率調(diào)控相對(duì)縮小。

五、我國(guó)貨幣政策應(yīng)對(duì)金融創(chuàng)新的措施

（一）規(guī)范和發(fā)展貨幣市場(chǎng)

在貨幣市場(chǎng)上，中心銀行和商業(yè)銀行維持秩序穩(wěn)定的正常運(yùn)作的最基本條件就是要有一個(gè)具備相當(dāng)規(guī)模的貨幣市場(chǎng)，并且這個(gè)市場(chǎng)穩(wěn)定有序。在貨幣市場(chǎng)不健全、不穩(wěn)定的不規(guī)范和情況下，貨幣政策也很難發(fā)揮效力，中心銀行的調(diào)控是很難操作的。這就客觀要求進(jìn)行宏觀調(diào)控間接手段提供市場(chǎng)基礎(chǔ)，為中心銀行運(yùn)用市場(chǎng)機(jī)制，加快貨幣市場(chǎng)的建設(shè)步伐，以便發(fā)揮中心銀行貨幣政策的最大的效力。

（二）放寬中小金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)準(zhǔn)入

在強(qiáng)化信貸約束機(jī)制的同時(shí)，強(qiáng)化激勵(lì)機(jī)制。要正確處理國(guó)有商業(yè)銀行的改革中金融風(fēng)險(xiǎn)防范的金融創(chuàng)新之間的矛盾，大力支持有發(fā)展前途、有市場(chǎng)需求的行業(yè)、企業(yè)和產(chǎn)品。同樣，對(duì)要追究形成風(fēng)險(xiǎn)、盲目發(fā)放貸款結(jié)構(gòu)相應(yīng)的責(zé)任。只有這樣，才能真正解決信貸收縮機(jī)制和穩(wěn)健的貨幣政策的矛盾。在進(jìn)一步促進(jìn)中小金融機(jī)構(gòu)發(fā)展方面，放寬中小金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)準(zhǔn)入，出臺(tái)一些新的措施和鼓勵(lì)政策。

（三）加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程

目前，我國(guó)中央銀行決定銀行存貸款基準(zhǔn)利率，利率市場(chǎng)化程度低。這種非市場(chǎng)化的利率，抑制了宏觀金融調(diào)控措施的高效率實(shí)施，使貨幣市場(chǎng)的利率彈性有限，同時(shí)不利于調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、優(yōu)化資源配置，削弱了利率傳導(dǎo)貨幣政策的效果。因此，必須不斷地完善利率結(jié)構(gòu)，加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，以中央銀行基準(zhǔn)利率為引導(dǎo)，形成以市場(chǎng)資金供求為基礎(chǔ)，貨幣市場(chǎng)利率為中介的利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，發(fā)揮利率的市場(chǎng)導(dǎo)向功能。

（四）積極穩(wěn)妥地推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制和外匯管理體制改革

缺乏彈性的匯率制度，在開放經(jīng)濟(jì)條件下，是制約我國(guó)貨幣政策有效性的一個(gè)重要因素。進(jìn)一步逐步放松資本管制，逐步放寬人民幣匯率的浮動(dòng)區(qū)間，完善中國(guó)匯率形成的市場(chǎng)機(jī)制，允許資本有限制地流動(dòng)，同時(shí)培育相對(duì)均衡匯率，是提高貨幣政策有效性的當(dāng)務(wù)之急，是解決流動(dòng)性過剩的根本途徑。

（五）確立有效的貨幣政策工具

貨幣政策的有效發(fā)揮要想達(dá)到事半功倍的效果，選擇科學(xué)有效的貨幣政策工具是關(guān)鍵。應(yīng)加快貨幣市場(chǎng)建設(shè)，擴(kuò)大公開市場(chǎng)操作規(guī)模的同時(shí)，完善公開市場(chǎng)操作，擴(kuò)大市場(chǎng)交易主體，大力發(fā)展票據(jù)市場(chǎng)和銀行間債券市場(chǎng)，提高貨幣政策運(yùn)用的效率，促進(jìn)商業(yè)銀行的資金治理水平。同時(shí)，在投放基礎(chǔ)貨幣當(dāng)中，要合理運(yùn)用中心銀行的再貸款，發(fā)揮再貼現(xiàn)等工具的作用。

六、結(jié)論

借助不同的政策工具，運(yùn)用不同的政策方式，建立貨幣政策體系自身的創(chuàng)新機(jī)制，針對(duì)金融創(chuàng)新的靈活性、動(dòng)態(tài)自我調(diào)整機(jī)制，進(jìn)行靈活調(diào)控。針對(duì)金融創(chuàng)新的多樣性，嚴(yán)格控制改革轉(zhuǎn)軌風(fēng)險(xiǎn)，適當(dāng)加快整個(gè)經(jīng)濟(jì)體制改革，有重點(diǎn)、有步驟，循序漸進(jìn)地推進(jìn)金融創(chuàng)新改革，提高我國(guó)貨幣政策應(yīng)對(duì)金融創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)能力。

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