導(dǎo)語：如何才能寫好一篇風(fēng)險投資政策，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資法；風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)；稅收政策法規(guī)；激勵風(fēng)險投資

目前國內(nèi)外比較通用的概念是，向具備發(fā)展壯大潛在能力、但仍處于未上市階段的高新技術(shù)企業(yè)，以股權(quán)參與方式注入資本，并為其提升經(jīng)營管理方面的服務(wù)，從而在被投資企業(yè)(風(fēng)險企業(yè))成長、發(fā)展、壯大后，獲取資本增值收益的投資方式，本身具有非典型投融資、投資風(fēng)險大和投資收益高三大特征。風(fēng)險投資法律制度作為科技法的重要板塊之一，充分體現(xiàn)了科技法律制度作為一個新興獨(dú)立法律部門的“交叉性、融合性”法律特征。與生物安全、外來物種入侵防控、基因技術(shù)、人體器官移植、安樂死、可再生能源等其他科技法律規(guī)范相比，風(fēng)險投資法的交叉性更多地體現(xiàn)在與經(jīng)濟(jì)法律制度、商事法律制度千絲萬縷的天然聯(lián)系上，特別是與作為經(jīng)濟(jì)法下位法的稅收法律制度密不可分。

一、國內(nèi)外情況概述

從國際國內(nèi)風(fēng)險投資法律規(guī)范的建立完善歷程來看，稅收政策法規(guī)無一例外都是各國風(fēng)險投資法律淵源中的關(guān)鍵性內(nèi)容，這一點(diǎn)從中美英三國的風(fēng)險投資法律規(guī)范體系對稅收法規(guī)的重視中可見一斑：

（一）中國

我國在進(jìn)入21世紀(jì)以來的前10年，陸續(xù)出臺了一系列規(guī)范和促進(jìn)風(fēng)險創(chuàng)業(yè)投資成長的政策規(guī)定，內(nèi)容主要可以歸納為各類風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)設(shè)立、稅收優(yōu)惠、專項引導(dǎo)基金三大類。其中在稅收政策規(guī)定方面，2003年頒布了“外商投資創(chuàng)業(yè)投資公司所得稅有關(guān)稅收問題的意見”，2007年頒布了“促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知”，以及2009年頒布的“實(shí)施創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所得優(yōu)惠問題的通知”等，極大地完善了國內(nèi)風(fēng)險投資政策規(guī)范的系統(tǒng)構(gòu)成。

（二）英國

作為世界第三大風(fēng)險投資業(yè)中心，英國早在上世紀(jì)80年代初，就實(shí)施了促進(jìn)本國風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的“三大措施”，即PTP(稅收優(yōu)惠政策)、LGS(政府貸款擔(dān)保計劃)、BES(企業(yè)擴(kuò)張計劃)。其中稅收優(yōu)惠政策是撒切爾政府直接頒布一系列稅收減讓措施，對公民投資新公司實(shí)行稅收減免，以鼓勵英國風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展。而企業(yè)擴(kuò)張計劃，核心內(nèi)容也是針對那些注資英國本土的、未能上市的公司的個人投資人，給予所得稅抵減優(yōu)惠，來刺激其初次或不斷投資。

（三）美國

20世紀(jì)40年代中期，全球首家現(xiàn)代意義上的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)ARDC，即“全美研究和開發(fā)公司”在馬薩諸塞州誕生。美國最早在1958年出臺的《小企業(yè)投資法》中，就規(guī)定“以風(fēng)險投資為主營業(yè)務(wù)的小企業(yè)投資公司”享受稅收優(yōu)惠。上世紀(jì)70年代、80年代美國國內(nèi)兩次風(fēng)險投資運(yùn)行主體——小企業(yè)投資公司的規(guī)模大幅波動，都是由稅收政策法規(guī)的變化引起的。第一次是國家把風(fēng)險投資的資本利得稅稅率由29%增至49%，造成市場上風(fēng)投資金的大幅度銳減少，小企業(yè)投資公司從之前超過700余家直降至250家左右；第二次是把資本利得稅由49%降回到了28%，1981年進(jìn)而又下降至20%，掀起了風(fēng)險投資的。其他如法國、日本、韓國等國家和地區(qū)的情況，也概莫能外。而且從美國的案例中還可以看出，稅收政策法規(guī)甚至在很大程度上影響著風(fēng)險投資法律關(guān)系主體，決定著風(fēng)投法律關(guān)系的活躍度，對風(fēng)投社會關(guān)系發(fā)揮著顯著的引導(dǎo)、支持、保障作用。

二、關(guān)于風(fēng)險投資稅收激勵的政策法規(guī)

風(fēng)險投資法律關(guān)系主要涵蓋三類主體，即風(fēng)險投資人、風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)、風(fēng)險企業(yè)。其中在風(fēng)險投資流程中起關(guān)鍵作用的是“風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)”，它同時也是稅收激勵政策法規(guī)指向的納稅和享受減免稅的核心主體，所以以下重點(diǎn)圍繞涉及風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的稅收法規(guī)進(jìn)行闡述和分析。

（一）基本概念

所謂風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)，是通過向風(fēng)險投資人募集風(fēng)險資金并投向風(fēng)險企業(yè)，扶持風(fēng)險企業(yè)成長和擴(kuò)張，并依約定從風(fēng)險企業(yè)獲得高收益的企業(yè)。風(fēng)投機(jī)構(gòu)一般采用“股份有限或有限責(zé)任”的公司形式，以及有限合伙企業(yè)或信托基金等多種形態(tài)。實(shí)踐里面，公司形式的風(fēng)投機(jī)構(gòu)主要經(jīng)營活動是投資高新技術(shù)企業(yè)、“科技小巨人”、科技型中小企業(yè)，其本質(zhì)是一類圍繞風(fēng)險投資開展主營業(yè)務(wù)的非純金融性、但類金融性的企業(yè)。我國大陸地區(qū)支持“外商投資企業(yè)、民營等非國有企業(yè)、自然人以及其他機(jī)構(gòu)，以入股方式投資風(fēng)險投資公司。而英美和亞洲的韓國等國家的風(fēng)投機(jī)構(gòu)，則更多地采用有限合伙企業(yè)形式。

（二）稅收激勵政策法規(guī)內(nèi)容

國內(nèi)還沒有制定出臺專門調(diào)險投資稅收法律關(guān)系的法律規(guī)范。相關(guān)稅收激勵政策法規(guī)，主要集中在國務(wù)院行政法規(guī)，以及科技部、財政部及國家稅務(wù)總局關(guān)于規(guī)范、指導(dǎo)和促進(jìn)風(fēng)險投資、高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的部門規(guī)章中。“營改增”前，稅種主要涉及企業(yè)所得稅和營業(yè)稅。一方面，關(guān)于風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的企業(yè)所得稅激勵政策法規(guī)規(guī)定。一是風(fēng)投機(jī)構(gòu)對權(quán)益性投資如股息、紅利等收益，也就是股權(quán)投資的所得，實(shí)行免稅；二是風(fēng)投機(jī)構(gòu)通過股權(quán)投資方式，投資未上市的中小型高新技術(shù)企業(yè)，且持股兩年及以上，該項投資收益繳納所得稅時，按照投資額70%的比例抵扣應(yīng)當(dāng)納稅的所得額。另一方面，關(guān)于風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的營業(yè)稅激勵政策法規(guī)規(guī)定。主要是對于風(fēng)投機(jī)構(gòu)讓渡股權(quán)取得的收入，免收營業(yè)稅。而對風(fēng)投機(jī)構(gòu)其他業(yè)務(wù)收入，如提供風(fēng)險投資管理、對外貸款取得的利息收入、咨詢等服務(wù)收取的服務(wù)費(fèi)等等，則仍然按照5%的營業(yè)稅率征稅。

（三）當(dāng)前稅收激勵政策法規(guī)的局限性

一是將風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的主項收入——投資后取得的財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收入，也即美國風(fēng)投法律制度中的“資本利得”，看作成為企業(yè)一般性生產(chǎn)和經(jīng)營活動所得進(jìn)行企業(yè)所得稅核算收繳，并沒有規(guī)定一定比例的稅收減免激勵。二是像上文提及的那樣，國內(nèi)風(fēng)投機(jī)構(gòu)的組織構(gòu)架形式大都采取公司制。公司制下的納稅主體為風(fēng)險投資企業(yè)，風(fēng)投企業(yè)依規(guī)定繳納企業(yè)所得稅后，相關(guān)收益計入風(fēng)險投資。但如果其風(fēng)險投資人為公司法人，仍需要再次繳納企業(yè)所得稅，無疑形成了重復(fù)征稅，加重了風(fēng)險投資業(yè)的稅負(fù)。三是關(guān)于對中小型高新科技企業(yè)投資期限為兩年的規(guī)定彈性不足。既容易導(dǎo)致部分風(fēng)投機(jī)構(gòu)為了實(shí)現(xiàn)多輪次繳納所得額抵免，在兩年期滿時匆忙啟動風(fēng)投資金退出程序，然后再投資兩年；也不利于保護(hù)風(fēng)投資金投向那些處于創(chuàng)業(yè)種子期、投資周期3年、5年或以上創(chuàng)新項目的積極性。

三、“營改增”后完善風(fēng)險投資稅收激勵政策法規(guī)的建議

從今年5月1日開始，我國已經(jīng)全面推行營業(yè)稅改征增值稅(下文中簡稱“營改增”)試點(diǎn)，將建筑、房地產(chǎn)、金融、生活服務(wù)四大行業(yè)全部吸納進(jìn)試點(diǎn)。未來2-3年過渡期后，增值稅制度將更加規(guī)范，營業(yè)稅制度徹底退出歷史舞臺?！盃I改增”是將之前繳納營業(yè)稅的四大行業(yè)應(yīng)稅項目，改為繳納增值稅。由于只是針對產(chǎn)品或服務(wù)的“增值部分”納稅，減少了納稅主體重復(fù)繳稅環(huán)節(jié)，有利于減輕企業(yè)稅負(fù)，促進(jìn)科技等高端服務(wù)業(yè)加快發(fā)展。

（一）原營業(yè)稅方面激勵空間收窄

按照“營改增”試點(diǎn)行業(yè)分類，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)歸入金融保險項下的資產(chǎn)、信托和基金管理項目，從繳納營業(yè)稅調(diào)整為繳納增值稅。之前，風(fēng)投機(jī)構(gòu)股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入營業(yè)稅實(shí)行免稅制，在“營改增”過渡期內(nèi)應(yīng)當(dāng)修訂相關(guān)政策規(guī)定，明確繼續(xù)執(zhí)行稅收減免方面的制度規(guī)定，保護(hù)風(fēng)險資金以參股方式進(jìn)入高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的積極性。而對于風(fēng)投機(jī)構(gòu)其他業(yè)務(wù)收入，則需要依據(jù)6%的稅率繳納增值稅。當(dāng)前“營改增”還處于試點(diǎn)階段，直接以降低風(fēng)投機(jī)構(gòu)增值稅稅率為突破點(diǎn)研究出臺稅收激勵政策，時機(jī)并不成熟。但風(fēng)投機(jī)構(gòu)仍然可以利用增值稅進(jìn)項低扣的政策規(guī)定，實(shí)現(xiàn)稅負(fù)最終減少。

（二）企業(yè)所得稅應(yīng)當(dāng)是完善風(fēng)投稅收激勵政策法規(guī)的重點(diǎn)

既然“營改增”后，原營業(yè)稅、現(xiàn)增值稅方面很難在短時間內(nèi)制定新的激勵政策法規(guī)，所得稅就順理成章成為相關(guān)規(guī)定突破的主要方向。建議對財稅[2007]31號文，即《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》中規(guī)定的：對未上市的中小型高新科技企業(yè)股權(quán)投資收入所得稅，享受“申報應(yīng)納稅所得”抵扣額度的投資期限為2年以上(含)，進(jìn)行修訂。應(yīng)當(dāng)制定階梯抵扣額度比例的規(guī)定，以目前規(guī)定的70%為起點(diǎn)，對應(yīng)2年、3年、5年三檔投資，抵扣比例可以依次規(guī)范為70%、50%、30%。這樣將投資年限與抵扣額比例掛鉤，以解決當(dāng)前部分風(fēng)投機(jī)構(gòu)盲目選擇2年就可以退出的投資項目，并促進(jìn)風(fēng)險資金投入發(fā)展種子期需3-5年的科技企業(yè)，與英國3年、韓國5年等國際通行規(guī)則接軌。

（三）修訂研發(fā)費(fèi)用抵扣規(guī)定間接形成稅收激勵

篇2

關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資；公益項目； 營利項目； 投資策略調(diào)整

中圖分類號：F062.4 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

1 引言?

風(fēng)險投資發(fā)韌于市場經(jīng)濟(jì)，狹義風(fēng)險投資指以高新技術(shù)為基礎(chǔ)，偏好于高風(fēng)險、高盈利產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域、技術(shù)密集型的產(chǎn)品或項目投資。

放眼2010年，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)主要聚焦高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，尤其在戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域布局正在加速。2010年，中國風(fēng)險投資累計投資8693項，比2009年增長16.9%。其中，投資高新技術(shù)企業(yè)/項目達(dá)5160項，占投資總數(shù)59.4%；累計投資達(dá)1491.3億，其中投資高新技術(shù)企業(yè)/項目808.8億，約占總投資54.23%。與前期相比，從投資金額增加與投資數(shù)量判斷，風(fēng)險投資對高新技術(shù)投資強(qiáng)度有所加大[1]。

同時，隨著現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會的發(fā)展，風(fēng)險投資開始涉足公益事業(yè)。這就是近兩年在美國風(fēng)生水起的被稱為“風(fēng)險慈善”（venture philanthropy）的新興企業(yè)公益模式[2]。

無論營利項目抑或是公益項目風(fēng)險投資，最終追求的都是選擇可接受風(fēng)險測度條件下高收益、高效用，或在預(yù)期收益和效用前景下的風(fēng)險盡可能低。基于此，本文探求營利項目與公益項目的不同特點(diǎn)，分析建立風(fēng)險投資決策指標(biāo)體系，兼顧投資風(fēng)險和收益的權(quán)衡，結(jié)合投資者對風(fēng)險與收益的偏好，研究營利項目與公益項目的投資策略決策，以及投資后環(huán)境變化引致的投資策略調(diào)整。

2風(fēng)險投資的風(fēng)險評估與收益評價

2.1風(fēng)險投資的風(fēng)險評估指標(biāo)體系

風(fēng)險資本的運(yùn)行與所投入的項目或技術(shù)產(chǎn)業(yè)的開發(fā)進(jìn)程，基本上是同步的。站在資本運(yùn)行的角度看，可分為種子期、導(dǎo)入期、成長期、成熟期四個階段。每個階段均可能存在技術(shù)風(fēng)險、市場風(fēng)險、管理風(fēng)險、生產(chǎn)風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、環(huán)境風(fēng)險以及其他風(fēng)險等，且這些風(fēng)險因素在不同階段具有不同的分布，各階段的風(fēng)險大小也各異。

本文結(jié)合參考國內(nèi)外相關(guān)專家的學(xué)術(shù)研究成果[3—5]，考慮影響投資風(fēng)險因素包括技術(shù)風(fēng)險、市場風(fēng)險、管理風(fēng)險、投資環(huán)境風(fēng)險、企業(yè)運(yùn)行風(fēng)險5大類，風(fēng)險投資的不同發(fā)展階段中各風(fēng)險側(cè)重與分布見表1：

表1 分階段投資風(fēng)險評價指標(biāo)體系

2.2風(fēng)險投資的風(fēng)險評估方法

對風(fēng)險投資的風(fēng)險評估，可采用風(fēng)險決策矩陣法[6]，具體步驟：

（1）風(fēng)險矩陣欄內(nèi)容確定

投資項目風(fēng)險劃分為5大模塊，即市場風(fēng)險、管理風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、投資環(huán)境風(fēng)險和企業(yè)運(yùn)行風(fēng)險，具體含義見表1。

（2）影響欄及發(fā)生概率欄

將風(fēng)險模塊對評估項目影響分5個等級：關(guān)鍵、嚴(yán)重、中度、微小、可忽略，對應(yīng)區(qū)間集合：{（4，5]，（3，4]，（2，3]，（1，2]，[0，1]}，見表2。

表2 風(fēng)險影響等級對照表

風(fēng)險發(fā)生可能性同樣分5個程度等級：極有可能發(fā)生、很可能發(fā)生、可能發(fā)生、不太可能發(fā)生、不可能發(fā)生，對應(yīng)區(qū)間集合為：{（0.9，1]，（0.7，0.9]，（0.6，0.7]，（0.4，0.6]，[0，0.4]}，見表3。

表3 風(fēng)險發(fā)生概率對照表

（3）風(fēng)險等級欄的確定

將風(fēng)險等級分為高級風(fēng)險、中級風(fēng)險、低級風(fēng)險3檔，對應(yīng)的區(qū)間數(shù)為：{（3，5]，（1.5，3]，[0，1.5]}。

（4）確定風(fēng)險模塊風(fēng)險等級

如表4所示的風(fēng)險等級對照表。根據(jù)風(fēng)險投資模塊的二級指標(biāo)j影響等級量化值Rj（i=1，2，…，n），其中n為該階段風(fēng)險投資二級指標(biāo)數(shù)。比照表3風(fēng)險發(fā)生概率，采用線性插值法，求得二級指標(biāo)風(fēng)險值RVj（j=1，2，…，n），根據(jù)風(fēng)險等級區(qū)間隸屬度，可確定j指標(biāo)最終風(fēng)險等級。

表4 風(fēng)險等級對照

（5）投資風(fēng)險綜合評價

項目風(fēng)險評估值計算如下： ，

n為該階段風(fēng)險投資風(fēng)險評估二級指標(biāo)數(shù)。

2.3風(fēng)險投資的收益評價指標(biāo)體系

風(fēng)險投資項目按投入主要目的是否以營利為目的可分為兩大類，即營利項目和公益項目。投向營利項目領(lǐng)域的風(fēng)險投資，孜孜以求的是巨額的財務(wù)效益，但同時要兼顧項目對國民經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、居民生活、資源消耗、生態(tài)環(huán)境等方面的影響。投向公益項目的風(fēng)險投資，重點(diǎn)考察項目給社會公眾帶來的效益，而非項目的財務(wù)收益，更多的幾乎都有多方面的無形效果，諸如收入分配、地區(qū)均衡發(fā)展、促進(jìn)就業(yè)、社會安定、國家安全等。

本文應(yīng)用因果分析圖，建立風(fēng)險投資收益評價指標(biāo)體系[7—8]如表5所示。

表5 風(fēng)險投資項目收益評價指標(biāo)體系

2.險投資的收益評價方法

（1）營利項目收益評價模型

風(fēng)險投資i收益值 ，則

其中， 為經(jīng)濟(jì)、社會與生態(tài)效益權(quán)重。

為經(jīng)濟(jì)、社會與生態(tài)效益第n個二級指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)值

為經(jīng)濟(jì)、社會與生態(tài)效益二級指標(biāo)數(shù)

（2）公益項目收益評價模型

公益項目的收益評價，本文采取效用成本分析思路展開。

公益項目風(fēng)險投資效用值：

公益項目風(fēng)險投資成本值：

其中，

經(jīng)濟(jì)效益效用值：

社會效益效用值：

為第n項經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)值

為第n項社會效益指標(biāo)值

3 風(fēng)險投資策略確定

3.1營利型項目投資策略決策

如圖1所示，以投資風(fēng)險評估值作縱坐標(biāo)，項目綜合收益值作橫坐標(biāo)，構(gòu)建投資策略矩陣。

圖1 營利項目投資策略決策矩陣

定義1：風(fēng)險投資項目綜合收益 時，項目收益性較好；

風(fēng)險投資項目綜合收益 時，項目收益性較差.

定義2：項目風(fēng)險評估等級 時，項目風(fēng)險等級為高級；

項目風(fēng)險評估等級 時，項目風(fēng)險等級為中級；

項目風(fēng)險評估等級 時，項目風(fēng)險等級為低級。

根據(jù)定義1及2，投資策略矩陣被劃分為六個區(qū)域，見圖1及表6。

表6 營利項目投資策略決策

下面本文將結(jié)合投資決策者的風(fēng)險偏好，分析投資決策策略：

1.明星區(qū)

若風(fēng)險項目處于Ⅲ區(qū)，投資收益豐厚，且無需承擔(dān)較大風(fēng)險。無論投資決策者屬于風(fēng)險愛好型、風(fēng)險中立型抑或風(fēng)險愛好型，均優(yōu)先投資該項目。這種項目在現(xiàn)實(shí)社會中少之又少，甚至不太可能出現(xiàn)。

2.潛力區(qū)

由于明星項目很難獲得，風(fēng)險愛好決策者在Ⅰ區(qū)和Ⅳ區(qū)尋找高風(fēng)險、高回報項目。該區(qū)域項目投資一旦成功，便會帶來超額回報（Ⅰ區(qū)）；一旦失敗，收益甚微（Ⅳ區(qū)）。

由于風(fēng)險中立決策者厭惡高風(fēng)險，在明星項目不可得時，便會退而求其次，在Ⅱ區(qū)、Ⅴ區(qū)尋找中等風(fēng)險項目，并希望獲得盡可能高回報（Ⅱ區(qū)）。

而風(fēng)險規(guī)避型決策者關(guān)注的是盡量降低項目不確定性，不惜以項目低回報為代價，因此往往偏好Ⅵ區(qū)項目投資。

3.2 公益項目投資策略決策

類似的，以投資風(fēng)險評估值作縱坐標(biāo)，項目效用/成本值作橫坐標(biāo)，構(gòu)建公益型項目風(fēng)險投資策略矩陣，如圖2所示。

圖2 公益項目投資策略決策矩陣

定義3：風(fēng)險投資項目效用成本 時，項目可行；

風(fēng)險投資項目效用成本 時，項目不可行

根據(jù)定義2及3，公益項目投資策略矩陣同樣被劃分為六個區(qū)域，見圖2及表7。

表7 公益項目投資策略決策

下面本文將結(jié)合投資決策者的風(fēng)險偏好，分析投資決策策略：

1.垃圾區(qū)

如果風(fēng)險項目落在Ⅳ、Ⅴ、Ⅵ區(qū)，由于則項目效用成本小于1，公益項目經(jīng)濟(jì)效益、社會所得須付出巨大的生態(tài)與環(huán)境代價。無論投資決策者屬于風(fēng)險愛好型、風(fēng)險中立型抑或是風(fēng)險愛好型，均不選取該項目。

2.潛力區(qū)

若該公益項目經(jīng)濟(jì)效益、社會所得大于所付出的環(huán)境代價，風(fēng)險愛好決策者由于可以承受較高風(fēng)險，Ⅰ區(qū)、Ⅱ區(qū)、Ⅲ區(qū)項目都可以成為其投資對象。此時，對風(fēng)險愛好者來說，投資決策成為效用成本最大的單目標(biāo)決策問題。

風(fēng)險中立決策者不愿承受高風(fēng)險，只要效用成本可行，他可以在Ⅱ區(qū)與Ⅲ區(qū)投資。風(fēng)險規(guī)避型決策者則只肯承受低級風(fēng)險，僅在Ⅲ區(qū)選擇投資。卻要求公益項目所得要盡可能多，付出成本盡可能少，這實(shí)際上已不再是風(fēng)險投資行為。

4 風(fēng)險投資策略調(diào)整

4.1 營利項目投資策略調(diào)整

風(fēng)險投資項目一旦投資以后，隨著投資環(huán)境不斷變化，初始投資策略可能需要修正和調(diào)整。

投資環(huán)境超出預(yù)期，發(fā)展勢頭好時，投資者決定增加投資；投資環(huán)境背離決策意圖，前景黯淡時，投資者決定減資甚至撤資退出。

設(shè)某類型投資者對項目風(fēng)險評估結(jié)果隸屬于 ，投資收益評估隸屬于 。則該投資項目的初始預(yù)期最優(yōu)策略 與初始預(yù)期最差投資策略 為：

投資環(huán)境變化后，投資狀態(tài)變?yōu)?。

則分別計算初始策略 、目前策略 與 、 的歐式距離[95]。

若 ，則項目發(fā)展勢頭良好，只要風(fēng)險R在決策者可承受范圍，可考慮增資。

反之，若 ，則項目趨勢向壞，考慮調(diào)整策略，可減資甚至撤資退出。

4.2 公益項目投資策略調(diào)整

對公益項目而言，項目投資策略調(diào)整，要根據(jù)投資者的風(fēng)險偏好，結(jié)合效用/成本（[U/C]）的變動與風(fēng)險等級（R）的變動來分析。

由于本節(jié)研究的是項目投資決策以后，投資環(huán)境變動引致的投資策略的調(diào)整，因此只需分析有投資價值的Ⅰ區(qū)、Ⅱ區(qū)、Ⅲ區(qū)公益項目情況，見表8。

表8 公益項目投資策略調(diào)整 待定 待定 待定

1.Ⅰ區(qū)項目

初始投資者只有風(fēng)險愛好者。

（1） 公益項目綜合效用成本U/C增加，風(fēng)險R進(jìn)一步加大

設(shè)此時公益項目綜合效用為 ，綜合成本為 ，風(fēng)險等級為 。

風(fēng)險規(guī)避者與風(fēng)險中立者依舊不會投資。

風(fēng)險愛好者投資策略調(diào)整待定。

時，

單位綜合效用成本風(fēng)險程度降低，風(fēng)險愛好者追加投資。

時，

單位綜合效用成本風(fēng)險程度提高，風(fēng)險愛好者減資。

（2） 公益項目綜合效用成本U/C增加，風(fēng)險程度R降低

此時，風(fēng)險愛好者選擇增資。

當(dāng)風(fēng)險等級R降至 時，風(fēng)險中立者開始投資。

當(dāng)風(fēng)險等級R降至 時，風(fēng)險規(guī)避者開始投資。

（3） 公益項目綜合效用成本U/C降低，風(fēng)險R進(jìn)一步加大

風(fēng)險規(guī)避者與風(fēng)險中立者依舊不會投資。風(fēng)險愛好者減資。

（4） 公益項目綜合效用成本U/C降低，風(fēng)險程度R降低

此時，風(fēng)險愛好者投資策略待定，單位綜合效用成本風(fēng)險程度降低，增資，反之，減資。

只要綜合效用成本U/C〉1，當(dāng)風(fēng)險等級R降至 時，風(fēng)險中立者開始投資。當(dāng)風(fēng)險等級R降至 時，風(fēng)險規(guī)避者開始投資。

2.Ⅱ區(qū)項目

初始投資者風(fēng)險愛好者、風(fēng)險中立者。

（1） 公益項目綜合效用成本U/C增加，風(fēng)險R進(jìn)一步加大

風(fēng)險規(guī)避者依舊不會投資。

風(fēng)險愛好者與風(fēng)險中立者投資策略調(diào)整待定。

單位綜合效用成本風(fēng)險程度降低，風(fēng)險愛好者追加投資，否則減資。

風(fēng)險等級R提高但 時，單位綜合效用成本風(fēng)險程度降低，風(fēng)險中立者追加投資，否則減資。當(dāng)提高至 時，風(fēng)險中立者撤資。

（2） 公益項目綜合效用成本U/C增加，風(fēng)險程度R降低

此時，風(fēng)險愛好者、風(fēng)險中立者均選擇增資。

當(dāng)風(fēng)險等級R降至 時，風(fēng)險規(guī)避者開始投資。

（3） 公益項目綜合效用成本U/C降低，風(fēng)險R進(jìn)一步加大

風(fēng)險規(guī)避者依舊不會投資。風(fēng)險愛好者、風(fēng)險中立者減資。當(dāng)提高至 時，風(fēng)險中立者撤資。

（4） 公益項目綜合效用成本U/C降低，風(fēng)險程度R降低

此時，風(fēng)險愛好者、風(fēng)險中立者投資策略待定，單位綜合效用成本風(fēng)險程度降低，增資，反之，減資。

只要綜合效用成本U/C〉1，當(dāng)R降至 時，風(fēng)險規(guī)避者開始投資。

3.Ⅲ區(qū)項目

初始投資者有風(fēng)險愛好者、風(fēng)險中立者、風(fēng)險規(guī)避者。

（1） 公益項目綜合效用成本U/C增加，風(fēng)險R進(jìn)一步加大

單位綜合效用成本風(fēng)險程度降低，風(fēng)險愛好者追加投資，否則減資。

風(fēng)險等級R提高但 時，單位綜合效用成本風(fēng)險程度降低，風(fēng)險規(guī)避者追加投資，否則減資。當(dāng)提高至 時，風(fēng)險規(guī)避者撤資。

風(fēng)險等級R提高但 時，單位綜合效用成本風(fēng)險程度降低，風(fēng)險中立者追加投資，否則減資。當(dāng)提高至 時，風(fēng)險中立者撤資。

（2） 公益項目綜合效用成本U/C增加，風(fēng)險程度R降低

此時，風(fēng)險愛好者、風(fēng)險中立者、風(fēng)險規(guī)避者均選擇增資。

（3） 公益項目綜合效用成本U/C降低，風(fēng)險R進(jìn)一步加大

風(fēng)險愛好者、風(fēng)險中立者、風(fēng)險規(guī)避者均減資。

當(dāng)提高至 時，風(fēng)險規(guī)避者撤資。

當(dāng)提高至 時，風(fēng)險中立者撤資。

（4） 公益項目綜合效用成本U/C降低，風(fēng)險程度R降低

風(fēng)險愛好者、風(fēng)險中立者、風(fēng)險規(guī)避者投資策略均待定，只要綜合效用成本U/C〉1，單位綜合效用成本風(fēng)險程度降低，增資，反之，減資。

5 結(jié)束語

本文所研究和探討的風(fēng)險投資決策，一方面緊貼風(fēng)險投資項目生命周期不同階段，系統(tǒng)分析各階段不同風(fēng)險側(cè)重與分布；另外一方面，緊密結(jié)合風(fēng)險投資具體投向?qū)ο?，根?jù)營利項目或是公益項目對收益進(jìn)行區(qū)別評價，并綜合考慮經(jīng)濟(jì)效益、社會效益和生態(tài)效益的綜合效益協(xié)同，從而使風(fēng)險投資決策方法從實(shí)際問題中來，到實(shí)際實(shí)務(wù)中去，密切聯(lián)系實(shí)際，更具有現(xiàn)實(shí)意義和操作價值。

當(dāng)然，在實(shí)際運(yùn)用中，本文的決策模型商有一些問題亟待深入研究，包括風(fēng)險投資因素的敏感性分析、風(fēng)險投資委托問題、風(fēng)險投資決策結(jié)果理性與過程理性等。

參考文獻(xiàn)

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篇3

關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資；稅收政策；選擇；稅收優(yōu)化

就市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的實(shí)際情況來看，稅收利于安全投資時會給風(fēng)險投資企業(yè)發(fā)展造成制約，若在稅收政策上基于風(fēng)險投資企業(yè)較多稅收優(yōu)惠，則能夠?qū)崿F(xiàn)風(fēng)險投資積極性的有效保護(hù)，提高風(fēng)險資本投入量，進(jìn)一步推進(jìn)風(fēng)險投資及其產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，為政府風(fēng)險投資稅收政策的制定創(chuàng)造優(yōu)良的環(huán)境，由此可知，稅收與風(fēng)險投資之間存在密切相關(guān)性，加大力度探討優(yōu)化風(fēng)險投資發(fā)展的稅收政策選擇及取向是非常必要的。

一、我國風(fēng)險投資稅收政策現(xiàn)存的問題

(一)缺乏完整的稅收政策支持體系

促進(jìn)風(fēng)險投資發(fā)展的稅收政策應(yīng)當(dāng)兼顧風(fēng)險投資者、風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)和風(fēng)險企業(yè)三方面，但當(dāng)前條件下缺乏完整的稅收政策支持體系，側(cè)重風(fēng)險投資企業(yè)而忽視了風(fēng)險投資者，這就不可避免的影響了風(fēng)險投資者的積極性和能動性，制約著風(fēng)險資本的高效籌集，對于風(fēng)險投資的發(fā)展產(chǎn)生極為不利的影響。

(二)稅收優(yōu)惠政策的引導(dǎo)作用不明顯

就當(dāng)前我國稅收政策的實(shí)際情況來看，稅收優(yōu)惠大多是針對投資后期，因而在事前資金投入等方面的引導(dǎo)性不足，稅收優(yōu)惠方式上忽視了風(fēng)險投資者的優(yōu)惠，尤其是高風(fēng)險創(chuàng)立期和正在研發(fā)的企業(yè)在稅收優(yōu)惠上的引導(dǎo)和鼓勵并不明顯，調(diào)控不足，勢必給風(fēng)險投資企業(yè)的發(fā)展造成制約。

(三)現(xiàn)行稅收制度不利于風(fēng)險投資發(fā)展

現(xiàn)行稅收支付對于風(fēng)險投資發(fā)展所造成的制約，主要體現(xiàn)在增值稅、企業(yè)所得稅和營業(yè)稅三個方面。具體來講，生產(chǎn)型增值稅往往會加重高新技術(shù)企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)，因而其對于風(fēng)險投資會產(chǎn)生一定制約。企業(yè)所得稅的扣除方式合理性不足，往往會導(dǎo)致企業(yè)后續(xù)資金缺乏而制約其發(fā)展，甚至降低企業(yè)的抗風(fēng)險能力。而在營業(yè)稅方面，尚未明顯體現(xiàn)出國家稅收政策對風(fēng)險投資企業(yè)的優(yōu)惠，使得風(fēng)險投資企業(yè)中的高新技術(shù)環(huán)節(jié)及非專利技術(shù)流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)受到阻礙，在技術(shù)改造、產(chǎn)品升級以及生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大等方面都受到制約，影響著風(fēng)險投資的健康持續(xù)發(fā)展。

二、優(yōu)化風(fēng)險投資發(fā)展的稅收政策相關(guān)建議

(一)建立健全風(fēng)險投資稅收法律體系

規(guī)范的風(fēng)險投資稅收法律體系能夠?yàn)轱L(fēng)險投資的發(fā)展創(chuàng)造有利條件，因此在當(dāng)前社會主義市場經(jīng)濟(jì)條件下，要結(jié)合我國國情及經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)際情況加以綜合分析，建立健全風(fēng)險投資稅收法律體系，統(tǒng)一規(guī)范風(fēng)險投資主體、風(fēng)險投資成果轉(zhuǎn)化等相關(guān)問題，保證風(fēng)險投資實(shí)現(xiàn)規(guī)范化發(fā)展。在立法形式下，風(fēng)險投資主體、投資成果轉(zhuǎn)化等問題得到規(guī)范，便于在不同風(fēng)險投資發(fā)展階段采取有針對性的稅收政策措施，維護(hù)整個市場經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定健康發(fā)展，做到有法可依，有據(jù)可循。

(二)強(qiáng)化稅收政策對于風(fēng)險投資的導(dǎo)向作用

為優(yōu)化風(fēng)險投資發(fā)展的稅收政策，應(yīng)當(dāng)結(jié)合當(dāng)前社會主義市場經(jīng)濟(jì)條件下風(fēng)險投資的實(shí)際情況，在明確稅收優(yōu)惠目標(biāo)的基礎(chǔ)上，強(qiáng)化稅收政策對于風(fēng)險投資的導(dǎo)向作用，基于稅收優(yōu)惠來對風(fēng)險投資加以科學(xué)化引導(dǎo)，真正獲得投資的群體效應(yīng)，促進(jìn)風(fēng)險投資的規(guī)模化、健康化發(fā)展。因此在強(qiáng)化稅收政策對于風(fēng)險投資導(dǎo)向作用的過程中，要明確稅收優(yōu)惠目標(biāo)，保證其有針對性和實(shí)效性，進(jìn)而積極探索中小企業(yè)風(fēng)險投資公司的建立，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險投資基金的多元化管理，規(guī)范稅收政策法規(guī)，保證其穩(wěn)定性和透明性，依靠稅收政策對風(fēng)險投資進(jìn)行規(guī)范化引導(dǎo)，為風(fēng)險投資的發(fā)展?fàn)I造優(yōu)良的整體環(huán)境。

(三)積極完善利于風(fēng)險投資的稅收制度

為更好的優(yōu)化稅收政策，促進(jìn)風(fēng)險投資的健康發(fā)展，應(yīng)當(dāng)積極完善利于風(fēng)險投資的稅收制度，對增值稅征稅方法進(jìn)行改革，以消費(fèi)型增值稅取代生產(chǎn)型增值稅，并依照標(biāo)準(zhǔn)比例對企業(yè)無形資產(chǎn)投入相關(guān)進(jìn)項稅額進(jìn)行準(zhǔn)確計算，從銷項稅額中進(jìn)行抵扣，以激發(fā)風(fēng)險投資企業(yè)的發(fā)展及競爭動力，維護(hù)市場經(jīng)濟(jì)的良性運(yùn)行。與此同時，應(yīng)當(dāng)積極降低企業(yè)所得稅，采用稅基式減免，允許稅前扣除風(fēng)險投資企業(yè)的風(fēng)險準(zhǔn)備金，切實(shí)提高風(fēng)險投資企業(yè)的抗風(fēng)險能力，并改革營業(yè)稅，為風(fēng)險投資企業(yè)的技術(shù)改造以及產(chǎn)品升級等環(huán)節(jié)掃清障礙，促進(jìn)風(fēng)險投資企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展，為風(fēng)險投資有序流動打下良好的基礎(chǔ)。

三、結(jié)束語

綜上所述，風(fēng)險投資與傳統(tǒng)投資相比，在推進(jìn)科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以及提高國家經(jīng)濟(jì)實(shí)力等方面都發(fā)揮著重要的作用，但當(dāng)前我國風(fēng)險投資稅收政策上普遍存在有針對性的稅收政策支持體系不足、稅收優(yōu)惠政策引導(dǎo)作用不明顯等問題，給風(fēng)險投資企業(yè)的發(fā)展造成一定制約，在未來發(fā)展中應(yīng)當(dāng)以此問題為出發(fā)點(diǎn)，有針對性的優(yōu)化風(fēng)險投資稅收政策，以保證風(fēng)險投資有序流動，推進(jìn)市場經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定健康運(yùn)行。

參考文獻(xiàn)：

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[3]王宇.財稅政策對風(fēng)險投資的影響[D].西南財經(jīng)大學(xué)，2013.

篇4

一、用我國的稅收政策扶持我國風(fēng)險投資的現(xiàn)狀和問題

（一）我國的稅收優(yōu)惠政策不夠全面

目前，我國實(shí)行的稅收優(yōu)惠政策大多數(shù)是針對風(fēng)險投資后期的，對風(fēng)險投資之前關(guān)于資金方面的稅收優(yōu)惠力度不夠。并且優(yōu)惠的主要方式是對風(fēng)險企業(yè)所得稅的減免，對風(fēng)險投資者和風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的優(yōu)惠不夠。另外，我國缺乏對正在進(jìn)行研發(fā)和創(chuàng)立期的企業(yè)的稅收優(yōu)惠和鼓勵政策。

（二）關(guān)于風(fēng)險投資的稅收政策體系不完善

現(xiàn)階段，我國關(guān)于風(fēng)險投資的稅收政策體系還不完善，沒有對風(fēng)險投資者、風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)和風(fēng)險企業(yè)三方都制定相應(yīng)的稅收優(yōu)惠和鼓勵政策。我國稅收優(yōu)惠政策主要針對風(fēng)險企業(yè)，對風(fēng)險投資者和風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)沒有制定稅收優(yōu)惠和鼓勵政策，使風(fēng)險投資者和風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的投資積極性得不到提高。另外，現(xiàn)階段我國實(shí)行的稅收政策基本上都是由國家統(tǒng)一制定的，缺乏地方性稅收政策，這對風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展也是一種阻礙。

（三）高新技術(shù)企業(yè)的稅收優(yōu)惠政策不完善

隨著科技的發(fā)展，高新技術(shù)企業(yè)已經(jīng)成為我國風(fēng)險投資的主要對象，現(xiàn)階段，我國實(shí)行的稅收制度對其有一定的優(yōu)惠和鼓勵政策，可以促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)的健康、快速發(fā)展，但是這些優(yōu)惠和鼓勵政策還有一些不完善的方面。我國目前的增值稅禁止扣除固定資產(chǎn)所含的稅款，這在某種程度上阻礙了高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險投資。另外，我國高新技術(shù)企業(yè)的技術(shù)，智力等無形資產(chǎn)的投入比較大，有形原材料的投入相對比較少，因此，能夠作為稅額抵扣的有形資產(chǎn)的數(shù)量很少，在一定程度上形成了重復(fù)征稅，加重了高新企業(yè)的負(fù)擔(dān)。

二、用我國稅收政策扶持我國風(fēng)險投資發(fā)展的有效策略

既然我國用稅收政策扶持我國風(fēng)險投資發(fā)展存在問題，就應(yīng)該積極采取有效策略，使這項工作更有效。以下具體分析有效策略。1）不斷建立完善我國風(fēng)險投資稅收法律體系?，F(xiàn)階段，我國風(fēng)險投資稅收法律體系還不完善，因此，必須在這方面有所加強(qiáng)，可以制定一些法律，做到有法可依，執(zhí)法必嚴(yán)，違法必究。例如：我國可以制定《用稅收政策促進(jìn)風(fēng)險投資發(fā)展條例》，用法律形式規(guī)范和明確風(fēng)險投資的主體，風(fēng)險投資成果轉(zhuǎn)化和風(fēng)險投資退出渠道等，使服務(wù)于風(fēng)險投資的稅收政策更加制度化。因?yàn)槲覈L(fēng)險投資具有周期長，風(fēng)險高和收益滯后等缺點(diǎn)，所以，很多企業(yè)缺乏風(fēng)險投資的熱情和積極性。在這種情況下，我國可以制定一些關(guān)于稅收優(yōu)惠的法律和政策，調(diào)動企業(yè)的投資熱情。另外，我國稅收對風(fēng)險投資的優(yōu)惠和鼓勵政策必須全面，即對風(fēng)險投資企業(yè)，風(fēng)險投資者和風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)都實(shí)行稅收優(yōu)惠和鼓勵政策，這樣才能達(dá)到扶持風(fēng)險投資的目的。2）對風(fēng)險投資者的稅收優(yōu)惠。相關(guān)部門可以根據(jù)我國的具體國情，對風(fēng)險投資者實(shí)行一些稅收優(yōu)惠政策。首先，可以在個人所得稅中增加虧損結(jié)轉(zhuǎn)的相關(guān)規(guī)定，這樣即使企業(yè)投資失敗了，也可以通過虧損結(jié)轉(zhuǎn)彌補(bǔ)一定的損失，降低投資者的顧慮。其次，對投資者獲得的收入在某種條件下免征或減征所得稅。例如：如果投資者對高新技術(shù)的研發(fā)進(jìn)行風(fēng)險投資，可以對所得稅實(shí)行免征或減征政策。同時，如果投資者把從風(fēng)險投資中取得的收益繼續(xù)用于投資，那么，對其收益可以實(shí)行減征或免征所得稅的政策。最后，對從事高科技技術(shù)開發(fā)的科研人員在技術(shù)成果轉(zhuǎn)讓方面的所得，可以實(shí)行所得稅的減征或免征政策。與此同時，對這些科研人員的工資所得，可以實(shí)行減稅或免征的政策，以此促進(jìn)風(fēng)險投資的健康、平穩(wěn)發(fā)展。3）對風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的稅收優(yōu)惠。對我國風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)實(shí)行稅收優(yōu)惠政策，可以讓風(fēng)險投資基金和風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)配合運(yùn)行。風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)也可以采取合作的投資方式，這樣投資所得稅可以由合作人分?jǐn)偅梢詼p小投資機(jī)構(gòu)的稅收壓力。同時，對風(fēng)險投資的稅收可以采取從盈利年度起免征兩到三年所得稅的政策。另外，對已經(jīng)達(dá)到我國先進(jìn)水平的新建或改造項目的投資，可以實(shí)行低稅或免稅的政策，鼓勵企業(yè)投資已經(jīng)達(dá)到我國先進(jìn)水平的項目。4）對風(fēng)險企業(yè)的稅收優(yōu)惠。首先，我國相關(guān)部門可以對增值稅的征稅方法進(jìn)行改革。把以前的生產(chǎn)型增值稅變?yōu)橄M(fèi)型增值稅，并且實(shí)行可以從固定資產(chǎn)中扣稅款的政策。同時，對企業(yè)的無形資產(chǎn)也可以當(dāng)作稅額進(jìn)行抵扣。我國風(fēng)險投資的主要對象是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)又會帶動出口貿(mào)易。因此，可以對高新技術(shù)產(chǎn)品的出口減免增值稅，確保高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的生存和發(fā)展，并且能夠在殘酷的市場競爭中取勝。其次，對高新技術(shù)企業(yè)的個人所得稅進(jìn)行改革，實(shí)行稅基式的減免政策，提高企業(yè)對高新技術(shù)研發(fā)的積極性。最后，可以讓企業(yè)實(shí)行加速折舊政策，促進(jìn)企業(yè)風(fēng)險投資的積極性。

三、總結(jié)

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【關(guān)鍵詞】地方政府 投融資平臺 風(fēng)險 對策

從2008年我國實(shí)施政策應(yīng)對金融危機(jī)以來，金融機(jī)構(gòu)信貸投放率增長迅猛，同比增長遠(yuǎn)高于去年同期水平，據(jù)數(shù)據(jù)顯示，各地方政府投融資平臺的總負(fù)債近1萬億元，截止2009年則上升到5萬億元。投融資平臺負(fù)債的迅猛增長引起了地方政府的高度重視，但是政府的還款能力和政策制度容易使投融資平臺產(chǎn)生風(fēng)險。因此，如何建設(shè)地方政府投融資平臺使其可以服務(wù)好當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)金融的發(fā)展，同時又可以對風(fēng)險進(jìn)行控制和防范，是亟待解決的問題。

一、地方政府投融資平臺簡介

（一）地方政府投融資平臺規(guī)模

據(jù)統(tǒng)計，我國地方政府投融資平臺已近萬家，總資產(chǎn)高達(dá)9萬億。在初期建立的投融資平臺大部分是省級政府級別。2008年以后，重心轉(zhuǎn)移至市縣區(qū)級別，該級別投融資平臺近五千家。經(jīng)過2009年的高峰期，地方政府投融資平臺數(shù)量開始減少，貸款規(guī)模也在監(jiān)管政策下有所下降。

（二）地方政府投融資平臺特點(diǎn)

地方政府投融資平臺有著以下特點(diǎn)：它的投資者是政府，政府在兩者關(guān)系中占主導(dǎo)地位；它還是市場經(jīng)濟(jì)體制下企業(yè)的法人；它的職責(zé)是對基礎(chǔ)設(shè)施項目進(jìn)行投融資；地方政府會承擔(dān)地方政府投融資平臺債務(wù)的全部或部分責(zé)任。

（三）地方政府投融資平臺類型

地方政府投融資平臺可分為三大類：經(jīng)營性政府融資平臺，這類項目投建后依靠自身經(jīng)營收取利益，因此風(fēng)險相對較??；半經(jīng)營性政府融資平臺，這類平臺承建的項目為半公益性，一般為地方財政收入和經(jīng)營收入；非經(jīng)營性政府融資平臺，這類平臺的主要目的為取得社會效益，沒有經(jīng)營性收入。

（四）地方政府投融資平臺發(fā)展

地方政府投融資平臺發(fā)展分可為四個階段。探索階段發(fā)生，1992—1997年，國家開發(fā)銀行的成立為投融資平臺設(shè)立奠定了基礎(chǔ)；1997年國家出臺投融資體制改革方案，這是平臺發(fā)展的推廣階段；高速發(fā)展階段始于2004年，它的顯著性標(biāo)志是國務(wù)院的關(guān)于投資體制改革的決定；從2010年至今是規(guī)范清理階段，國家相繼出臺政策以確保平臺規(guī)范發(fā)展。

二、地方政府投融資平臺存在的風(fēng)險

（一）投融資平臺還款壓力較大

地方政府投融資平臺投建項目的還款計劃是經(jīng)審核列入政府預(yù)算的，這么一來，地方政府成為貸款的最終還款人。銀行之所以敢向?qū)嵙Σ⒉粡?qiáng)勁的政府投融資平臺放貸款是由于地方政府的財政擔(dān)保，因此投融資平臺的負(fù)債所形成的還款壓力加大了地方政府的財政負(fù)擔(dān)。

（二）缺乏統(tǒng)一規(guī)劃重復(fù)建設(shè)難避免

地方政府投融資平臺與日俱增的在各地涌現(xiàn)，各地建設(shè)項目相繼啟動，這些項目在貸款使用的情況上缺少統(tǒng)一規(guī)劃，使得重復(fù)建設(shè)很難避免。這樣不僅增加了地方政府財政的負(fù)擔(dān)，難以避免的重復(fù)建設(shè)也使資金的使用效率降低很多。

（三）地方政府信用將受到空前質(zhì)疑

地方政府投融資平臺的資金是地方財政注入或國有資金注入，雖然地方政府投融資平臺自有資金不多，但銀行依然愿意把錢貸給平臺公司，這是銀行大量借貸于地方政府投融資平臺的邏輯，這樣的邏輯也許符合中國現(xiàn)實(shí)的國情，但這也較大的影響了各級地方政府的信用。

（四）投融資平臺所處地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展滯后

一直以來，由于我國地方政府實(shí)行的是平衡預(yù)算，1994年后地方政府采用了貸款、建設(shè)、賣地和還貸的資金鏈循環(huán)模式，任何一個程序出現(xiàn)問題，都會導(dǎo)致這一模式破產(chǎn)。隨著國家銀行信貸的縮緊破壞了模式中的“貸款”環(huán)節(jié)，導(dǎo)致國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展很可能出現(xiàn)放緩的結(jié)果，更甚是停滯的風(fēng)險。

三、地方政府投融資平臺發(fā)展的對策分析

（一）深化體制改革健全財政體制

在堅持分稅制原則基礎(chǔ)下，合理劃分中央政府及地方政府的職責(zé)，調(diào)節(jié)好政府和市場之間的關(guān)系；按照經(jīng)濟(jì)效率和稅種屬性原則，進(jìn)一步核實(shí)政府的財政收入，調(diào)動中央和地方的積極性；逐漸健全地方稅體系，還可考慮對有穩(wěn)定財政收入的地方政府，允許發(fā)行地方債券，來確保地方政府能有穩(wěn)定的財政收入。

（二）完善官員績效考核評價體系

要完善官員績效考核體系，一方面要將經(jīng)濟(jì)發(fā)展、民眾幸福指數(shù)等指標(biāo)納入到績效評估中；另一方面也要將地方政府負(fù)債率、資產(chǎn)負(fù)債率等納入官員考核體系中，這一績效評估體系要保持在地方合理競爭激勵基礎(chǔ)上，從而真正地將政府官員的考核指標(biāo)落實(shí)到實(shí)處，為地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出有利貢獻(xiàn)。

（三）規(guī)范地方政府投融資平臺的建設(shè)

規(guī)范地方政府投融資平臺建設(shè)是政府和百姓所需。要明確投融資產(chǎn)權(quán)，健全法人治理結(jié)構(gòu)，使投融資平臺成為自主經(jīng)營的獨(dú)立法人；要加大信息公開透明度，便于銀行和相關(guān)部門監(jiān)督?jīng)Q策；要拓寬地方政府投融資方式，實(shí)施多元化發(fā)展，為拓展民間資本進(jìn)入城鎮(zhèn)領(lǐng)域范圍營造良好環(huán)境。

（四）銀行強(qiáng)化自身管理加強(qiáng)風(fēng)險防控

對于地方政府投融資平臺存在的風(fēng)險銀行早已意識到，嚴(yán)格控制投融資平臺的新增貸款，保障實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸投入，來降低風(fēng)險。對已發(fā)放的貸款，銀行和相關(guān)部門要落實(shí)調(diào)查地方政府投融資平臺資金的流向，確保資金合理利用到項目中。各家銀行也要實(shí)行多元化戰(zhàn)略發(fā)展，有利于提高銀行本身的防控風(fēng)險能力。

參考文獻(xiàn)

[1]鄒曉峰，等.地方投融資體系建設(shè)的基本方向和政府角色定位[J].中國集體經(jīng)濟(jì)，2009（16）.

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關(guān)鍵詞：政府 融資 風(fēng)險 化解策略

中圖分類號：F812.7 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1004-4914（2011）07-207-01

一、地方政府融資平臺風(fēng)險主要表現(xiàn)形式

1.融資規(guī)模過剩，融資成本居高不下。因融資計劃不科學(xué)等原因，盲目融資的現(xiàn)象較為普遍。

2.財政資金和融資資金整合不夠。目前，一些地方政府財政資金和融資資金未能有效整合。主要表現(xiàn)為：一方面地方政府財政資金閑置，“供給”過剩，另一方面是地方政府融資平臺盲目融資，“需求”過旺，供給和需求矛盾較為突出。

3.資金賬戶管理不健全。一些地方政府融資平臺開設(shè)銀行賬戶較多，資金較為分散，不能發(fā)揮資金的規(guī)模效益，同時增加了資金管理成本；另外資金調(diào)度頻繁，弱化了資金的安全性。

4.融資資產(chǎn)安全性存在風(fēng)險。因給企業(yè)借款和擔(dān)保金額較大，地方政府融資平臺融資資產(chǎn)安全性存在較大的風(fēng)險，而且部分資產(chǎn)形成損失。

5.融資資產(chǎn)運(yùn)營收益率較低。部分投資項目因缺乏科學(xué)論證和遵循市場化原則，投資收益率低，甚至遠(yuǎn)低于資金融資成本，導(dǎo)致融資資產(chǎn)流通性較差，資金周轉(zhuǎn)周期較長，融資需求惡性膨脹。

6.土地經(jīng)營效果不佳。開發(fā)土地產(chǎn)品和完善基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是開發(fā)區(qū)融資資金的主要用途之一。因招商環(huán)境的惡性競爭，低成本轉(zhuǎn)讓、拖欠土地出讓金、墊付土地出讓金、甚至零轉(zhuǎn)讓行為較為普遍。

7.招商引資成本較高。企業(yè)享受的各類優(yōu)惠政策花樣繁多，地方開發(fā)區(qū)給予企業(yè)的扶持資金占企業(yè)繳納的稅收比例偏高。

8.合法性經(jīng)營存在一定的風(fēng)險。少數(shù)地方政府融資平臺特別是地方開發(fā)區(qū)，尚存在非法套匯、抽逃資本、無真實(shí)貿(mào)易業(yè)務(wù)的票據(jù)貼現(xiàn)融資、虛開發(fā)票、甚至騙取政府扶持資金等違法行為。

二、化解地方政府融資平臺風(fēng)險策略

1.合理確定融資規(guī)模。準(zhǔn)確把握宏觀貨幣政策走向以及貸款利率的動態(tài)變化，科學(xué)編制融資計劃，合理確定融資規(guī)模、融資時間和融資途徑，融資規(guī)模與地方財政可用財力控制在合理范圍之內(nèi)，以降低地方政府融資平臺的融資成本，避免融資資金閑置浪費(fèi)。

2.加大資金整合力度。綜合考慮融資環(huán)境、地方財政可用財力、地方政府融資平臺經(jīng)營狀況等因素加大財政資金、融資資金和部門結(jié)余資金的整合力度，有效解決財政結(jié)余資金“供給”過剩和融資資金“需求”過旺的矛盾，以降低資金融資成本。

3.健全資金賬戶管理。改變賬戶過多、資金分散的格局，各類賬戶資金力促做到統(tǒng)籌使用和集中核算，充分發(fā)揮資金的規(guī)模效益，增強(qiáng)資金安全性。

4.完善投資機(jī)制?？茖W(xué)界定政府投資的范圍，進(jìn)一步完善地方政府融資平臺投資決策程序、被投資企業(yè)的監(jiān)督和管理、投資退出機(jī)制等，堅持經(jīng)濟(jì)效益優(yōu)先和兼顧地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展的原則，提高投資效益，加速資金的周轉(zhuǎn)。

5.規(guī)范借款和擔(dān)保程序。嚴(yán)格控制企業(yè)借款和擔(dān)保行為，對于借款和擔(dān)保的企業(yè)，企業(yè)應(yīng)提供資產(chǎn)抵押和反擔(dān)保等手續(xù)，確保地方政府融資平臺資產(chǎn)安全。

6.嚴(yán)格執(zhí)行國家土地政策法規(guī)。嚴(yán)禁低于保護(hù)價、墊付甚至零轉(zhuǎn)讓土地的行為，規(guī)范土地出讓招投標(biāo)程序，避免暗箱操作的違法行為。

7.拓寬市場融資渠道。融資方式單一，貸款是各地方融資平臺主要的融資渠道。地方融資平臺可嘗試暢通BT等多渠道融資方式，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，緩解資金缺口和融資壓力。同時，要嚴(yán)格規(guī)范BT等融資方式招投標(biāo)程序等。

8.健全項目績效管理制度。將地方融資平臺費(fèi)用支出進(jìn)行分解和細(xì)化，綜合考慮土地開發(fā)成本、融資成本、招商成本、企業(yè)的成長性、企業(yè)繳納的稅收等指標(biāo)，動態(tài)評價引進(jìn)項目的績效。

9.完善償債準(zhǔn)備金制度。本級政府根據(jù)當(dāng)年預(yù)算執(zhí)行情況，適當(dāng)安排一定財力償還各類債務(wù)。

10.建立責(zé)任追究制度。對地方融資平臺造成重大損失、違反國家財經(jīng)法紀(jì)、甚至騙取政府扶持資金等惡劣違法行為的，追究相關(guān)責(zé)任人的經(jīng)濟(jì)責(zé)任和刑事責(zé)任。

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關(guān)鍵詞：基金股權(quán)收益；稅收政策；高管激勵；風(fēng)險管理；法律

中圖分類號：F810.4 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1003-9031（2014）05-0047-05 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2014.05.10

為促進(jìn)投資基金業(yè)發(fā)展，同時有效防范稅收風(fēng)險，國外普遍結(jié)合投資基金特點(diǎn)，制定特別稅收規(guī)則。我國有關(guān)投資基金的所得稅政策仍停留于簡單比照個人投資者或者居民企業(yè)相關(guān)政策的層面，導(dǎo)致一方面有些投資基金面臨雙重征稅的沉重負(fù)擔(dān)，另一方面相當(dāng)多的投資基金處于稅收征管盲區(qū)。其結(jié)果是既擾亂稅收秩序，又不利于投資基金業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。因此，急需通過頂層設(shè)計，重構(gòu)投資基金所得稅政策體系。下面，筆者就股權(quán)投資基金所得稅政策及收益風(fēng)險控制，法律評判等問題提出系統(tǒng)探討。

一、股權(quán)投資基金的定義與分類

廣義的私募股權(quán)投資包括企業(yè)各個階段的權(quán)益類投資，企業(yè)創(chuàng)業(yè)初期的股權(quán)投資例如天使基金（Angel Fund），風(fēng)險投資（Venture Capital），較為后期包括發(fā)展資本（development capital），私募投資（Private Equity）等。甚至還包括企業(yè)上市后的一系列股權(quán)投資。歐美等國在股權(quán)投資基金已有多年的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，產(chǎn)生出一批一流的大型公司。如貝恩資本、黑石集團(tuán)、凱雷投資等，他們在中國也享有一定的知名度。

狹義的私募股權(quán)投資（PE）主要指對已經(jīng)形成一定規(guī)模的，并產(chǎn)生收益率逐年上升，且現(xiàn)金流穩(wěn)定，引入PE的資金多為企業(yè)上市做準(zhǔn)備，在我國通常所說的PE多指為狹義的私募投資。

此外，需表明本文所闡述的私募股權(quán)投資（PE）與私募基金是兩個不同的概念，私募基金是指非公開發(fā)行的，向投資者募集資金進(jìn)行管理的基金，其投資范圍主要是二級市場的證券。私募基金不在本文的探討范圍之內(nèi)。

在私募股權(quán)投資（PE）中，搭建組織架構(gòu)，籌劃稅收方案是投資人必須考慮的問題，并會對投資決策產(chǎn)生決定性的影響。對于投資者、投資管理者，投資收益最大化并及時兌現(xiàn)是終級目標(biāo)，而尋求上市，做大投資基金規(guī)模；或在規(guī)模既定前提下，節(jié)省成本稅費(fèi)、達(dá)到收益最大、模式最優(yōu)是成功路徑的選擇；同時還要做好風(fēng)險評估、合規(guī)合法性判別等。

二、IPO過程中股權(quán)投資基金的風(fēng)險識別

根據(jù)《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》（中國證券監(jiān)督管理委員會令第32號），企業(yè)上市要進(jìn)行三年的業(yè)績考核及合規(guī)性審核，其中稅務(wù)風(fēng)險的可控是重中之重，同時上市主體應(yīng)主營業(yè)務(wù)突出，這就會涉及業(yè)務(wù)重組、改制、資產(chǎn)注入、引入戰(zhàn)略投資者（合伙人）、吸引人才實(shí)施高管股權(quán)激勵、凈資產(chǎn)折股等一系列業(yè)務(wù)籌劃和稅收測算分析。

上市前公司股權(quán)架構(gòu)的搭建也是IPO稅務(wù)管理的重要方面，尤其是涉及實(shí)際控制人是自然人（合伙人）或者非居民企業(yè)的情況，如何使未來退出及分配利潤時的稅務(wù)成本和稅務(wù)風(fēng)險最低是值得研究的（見圖1）。

可見在IPO進(jìn)程中，業(yè)務(wù)操作風(fēng)險因素很多，其中最復(fù)雜、最關(guān)鍵的操作環(huán)節(jié)是業(yè)務(wù)重組。下面筆者僅對公司上市過程中三大考量因素所涉稅務(wù)風(fēng)險進(jìn)行剖析。

三、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者溢價投資的收益籌劃及政策風(fēng)險

（一）投資收益的概念

根據(jù)我國2007年1月1日實(shí)施的新的《企業(yè)會計準(zhǔn)則―基本準(zhǔn)則》第二十條、二十七條之規(guī)定，所有者權(quán)益是指企業(yè)資產(chǎn)扣除負(fù)債后由所有者享有的剩余權(quán)益，又稱為股東權(quán)益。其來源包括所有者投入的資本、直接計入所有者權(quán)益的利得和損失、留存收益等，一般由實(shí)收資本或股本、資本公積、盈余公積和未分配利潤等構(gòu)成。

即：所有者權(quán)益=資產(chǎn)-負(fù)債=實(shí)收資本（股本）+資本公積+盈余公積+未分配利潤

投資者（股東）可以對企業(yè)經(jīng)營過程中產(chǎn)生的資本公積、盈余公積、未分配利潤進(jìn)行分配。但對不同會計科目，法人和自然人（合伙人）的權(quán)益分配所執(zhí)行的所得稅政策是不同的。

（二）投資收益的分類與性質(zhì)

分類：資本公積由兩部分構(gòu)成，一是資本（股本、股票）溢價的資本公積；二是除資本（股本、股票）溢價外的其他資本公積。

性質(zhì)：資本（股本）溢價的資本公積，是有限責(zé)任公司以資本溢價形成的；股票（股權(quán)）溢價的資本公積，是股份制企業(yè)股票溢價發(fā)行收入形成的。兩者有區(qū)別。

對象：對法人與自然人（合伙人）分配對象不同，所得稅政策也不同。法人所得稅政策是非常明確的，股權(quán)（票）溢價形成的資本公積轉(zhuǎn)增股本的，不征收企業(yè)所得稅，但是投資方的計稅基礎(chǔ)不得增加，尚存爭議的是個人（合伙人）所得稅問題[1]。

就資本溢價形成的資本公積轉(zhuǎn)增股本后，個人股東是否需要繳納個人所得稅問題，國家稅務(wù)總局發(fā)了三個規(guī)范性文件：《關(guān)于股份制企業(yè)轉(zhuǎn)增股本和派發(fā)紅股征免個人所得稅的通知》（國稅發(fā)[1997]198號）、〈關(guān)于原城市信用社在轉(zhuǎn)制為城市合作銀行過程中個人股增值所得應(yīng)納個人所得稅的批復(fù)〉（國稅函[1998]289號）、〈關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)高收入者個人所得稅征收管理的通知〉（國稅發(fā)[2010]54號），其基本精神是：對以未分配利潤、盈余公積和除股票溢價發(fā)行外的其他資本公積轉(zhuǎn)增注冊資本和股本的，要按照“利息、股息、紅利所得”項目，依現(xiàn)行政策計征個人所得稅[2]。這里需強(qiáng)調(diào)的是股份制企業(yè)股票溢價發(fā)行收入所形成的資本公積金轉(zhuǎn)增股本不征收個人所得稅，但對有限責(zé)任公司以資本溢價所形成的資本公積金轉(zhuǎn)增股本原來的自然人（合伙人）股東應(yīng)征收個人所得稅。

（三）資本公積轉(zhuǎn)增注冊資本的稅收政策剖析

第一，《企業(yè)會計準(zhǔn)則應(yīng)用指南》中規(guī)定，資本公積科目核算企業(yè)收到投資者出資超出其在注冊資本或股本中所占的份額以及直接計入所有者權(quán)益的利得和損失等。即這個科目主要核算的是投資者的投入以及一些尚未真正實(shí)現(xiàn)的收益，而轉(zhuǎn)增注冊資本的部分主要是投資者的投入。

個人所得稅的課稅對象是個人取得的所得，而所得至少應(yīng)該體現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)力量的增加。用資本溢價形成的資本公積轉(zhuǎn)增注冊資本，只是轉(zhuǎn)股行為，其凈資產(chǎn)并沒有增加，或者說只是會計核算科目的變化。從這個角度說，個人股東并沒有取得實(shí)質(zhì)上的所得，因此，不應(yīng)該納入個人所得稅的征稅范圍。

第二，如果對于這種轉(zhuǎn)股行為征收個人所得稅，那么按照《國家稅務(wù)總局關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)高收入者個人所得稅征收管理的通知》（國稅發(fā)[2010]54號）規(guī)定，要按照“利息、股息、紅利所得”項目計征個人所得稅。但是，作為股息紅利項目征稅，其前提是企業(yè)必須產(chǎn)生稅后利潤，只有股東從被投資企業(yè)取得的稅后利潤性質(zhì)的所得才能夠稱其為股息紅利。而資本（股本）溢價的資本公積轉(zhuǎn)增股東（合伙人）注冊資本，企業(yè)并沒有取得經(jīng)營性收益，故不應(yīng)該征收個人所得稅。

第三，如果對轉(zhuǎn)股行為征收個人所得稅，從本質(zhì)上是屬于對投資者投入的資本征稅，資本金并不屬于所得稅的征收范圍，資本金是產(chǎn)生所得的基礎(chǔ)，對資本金征稅是嚴(yán)重違背基本的所得稅征收規(guī)則的，換個角度說是在抑制投資。這一點(diǎn)企業(yè)所得稅的政策法規(guī)已經(jīng)做出了非常明確的規(guī)定。企業(yè)所得稅和個人所得稅同屬于所得稅的范疇，其基本的征收機(jī)理應(yīng)該是一致的，企業(yè)所得稅對于這種轉(zhuǎn)股行為是不征稅的，那么個人所得稅亦不應(yīng)該征收。

第四，目前這種行為主要存在于成長型企業(yè)，以高新技術(shù)企業(yè)居多，主要是自然人利用一些高新技術(shù)進(jìn)行創(chuàng)業(yè)的風(fēng)險企業(yè)，未來上市大部分在深圳證券交易所的中小板。這些企業(yè)由于自身的規(guī)模小、能夠掌握的資金等社會資源有限，為了上市謀求更好地發(fā)展，很多都是要引進(jìn)風(fēng)險投資或者私募投資的（即VC或者PE），有了專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的幫助，這些企業(yè)的上市之路才能夠走得稍微順暢[3]。從目前實(shí)際情況看，能夠上市成功的企業(yè)是少數(shù)，如果在企業(yè)轉(zhuǎn)股之時就要求這些企業(yè)創(chuàng)始人先拿出一部分現(xiàn)金去繳稅，這可能會讓這些創(chuàng)業(yè)者面臨很大的資金壓力，未來上市前途未卜，如果上市失敗，將股權(quán)轉(zhuǎn)讓、減資撤資及企業(yè)清算，對于已經(jīng)繳納的個人所得稅，稅務(wù)機(jī)關(guān)還能及時退還嗎？從這個角度來說，在轉(zhuǎn)股之時征收個人所得稅，是嚴(yán)重地抑制了創(chuàng)業(yè)熱情[4]，與我國政府正在大力倡導(dǎo)的科技創(chuàng)新、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、改變經(jīng)濟(jì)增長方式的宏觀政策是背道而馳的。

筆者認(rèn)為，對于這種轉(zhuǎn)股行為，個人所得稅的處理應(yīng)該比照企業(yè)所得稅的政策規(guī)定處理，即轉(zhuǎn)股時不征稅，但計稅基礎(chǔ)不增加。但在未來轉(zhuǎn)讓股權(quán)（票）取得收益時一并征收個人所得稅，這既促進(jìn)了投資創(chuàng)業(yè)，又考慮了納稅人的實(shí)際負(fù)擔(dān)。

四、公司上市前對高管股權(quán)激勵的稅收風(fēng)險與處置

企業(yè)上市成為公眾公司，穩(wěn)中求進(jìn)，人才是關(guān)鍵。上市前企業(yè)按照慣例，一般采用高管股權(quán)激勵優(yōu)惠。即原有自然人股東將其持有擬上市公司的股票無償劃轉(zhuǎn)給公司現(xiàn)役的高管，激勵其為上市目標(biāo)更加努力工作。這里會涉及原有自然人股東（以下稱“原股東”）捐贈股份與接受股權(quán)的高管（以下稱“高管”）無償接受股權(quán)捐贈的個人所得稅問題[5]。

（一）原股東辦理個人所得稅的政策依據(jù)

個人所得稅是對所得征稅，未取得所得不征稅?！秱€人所得稅法實(shí)施條例》第十條對于所得做出了界定，個人所得的形式、包括現(xiàn)金、實(shí)物、有價證券和其他形式的經(jīng)濟(jì)利益。原股東沒有取得任何的經(jīng)濟(jì)利益，不應(yīng)該有個人所得稅的納稅義務(wù)。

在簽訂無償轉(zhuǎn)讓協(xié)議前，原股東（或負(fù)有代扣代繳義務(wù)的企業(yè)）應(yīng)主動向主管稅務(wù)機(jī)關(guān)咨詢，并與主管稅務(wù)機(jī)關(guān)確認(rèn)股權(quán)交易的初始成本，索取無償捐贈免稅證明，有效降低稅務(wù)風(fēng)險并完成工商變更事項。

（二）高管辦理個人所得稅的政策依據(jù)

高管無償取得股權(quán)，按法理應(yīng)繳納個人所得稅。但對所得的“性質(zhì)”如何判別：一是認(rèn)為屬于其他所得范疇；二是認(rèn)為屬于財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得范疇；三是認(rèn)為屬于工資薪金所得范疇。由于所得性質(zhì)的判別直接決定稅率標(biāo)準(zhǔn)的確認(rèn)，從而影響稅款的多少和征收方式。風(fēng)險級別極高，務(wù)必防范。

根據(jù)《中華人民共和國個人所得稅法》第二條的規(guī)定，其他所得應(yīng)該由國務(wù)院財政部門確定，從慣例上說，如果一項所得作為其他所得繳納個稅，需要由財政部、國家稅務(wù)總局政策給予明確規(guī)定。因此，在確認(rèn)其他所得時，稅務(wù)機(jī)關(guān)要特別慎重，應(yīng)遵循“不列舉不納稅”的原則。納稅人也應(yīng)維護(hù)自身的權(quán)益。

1.高管取得股權(quán)所得時的稅務(wù)風(fēng)險處置

高管從原股東無償取得股權(quán)，是屬什么性質(zhì)的收入？如何申報？《國家稅務(wù)總局關(guān)于個人認(rèn)購股票等有價證券而從雇主取得折扣或補(bǔ)貼收入有關(guān)征收個人所得稅問題的通知》（國稅發(fā)[1998]9號）曾對類似問題作出規(guī)定，雇員從其雇主以低于市場價取得的股票等有價證券，屬于工資薪金性質(zhì)的所得，可以分六個月計入工資薪金繳納個人所得稅[6]。

現(xiàn)實(shí)征管中，如何核算稅基呢。《財政部、國家稅務(wù)總局關(guān)于個人股票期權(quán)所得征收個人所得稅問題的通知》（財稅（2005）35號），《國家稅務(wù)總局關(guān)于個人股票期權(quán)所得繳納個人所得稅有關(guān)問題的補(bǔ)充通知》（國稅函2006）[902]號規(guī)定，員工以特定價格取得公司的股票期權(quán)，屬于工資薪金所得，可比照全年一次性獎金的計稅辦法計稅，按12月分?jǐn)?，并找出對?yīng)的適用稅率和速算扣除數(shù)，計算繳納個人所得稅。

《關(guān)于我國居民企業(yè)實(shí)行股權(quán)激勵計劃有關(guān)企業(yè)所得稅處理問題的公告》[國家稅務(wù)總局公告[2012]18號]文件明確了上市公司以本公司股票為標(biāo)的，對其董事、監(jiān)事、高級管理人員及其他員工（激勵對象）進(jìn)行的長期性激勵。在股權(quán)激勵計劃授予激勵對象時，按照該股票的公允價格及數(shù)量，計算確定作為上市公司相關(guān)年度的成本或費(fèi)用，作為換取激勵對象提供服務(wù)的對價[7]。股權(quán)激勵員工的收入可作為當(dāng)年上市公司工資薪金支出，依照稅法規(guī)定進(jìn)行稅前扣除。這就從對應(yīng)關(guān)系上明確了上市公司高管無償（或低價）取得的股權(quán)激勵收入是屬工資薪金所得。那么，未上市公司的股權(quán)激勵屬于什么性質(zhì)的收入，仍未解決！

從有償?shù)慕嵌确治?，有人認(rèn)為：工資薪金所得是屬于勞務(wù)所得，且是雇員在付出勞動后，在相對固定的時點(diǎn)上、以固定標(biāo)準(zhǔn)分期所得。而不是預(yù)先一次所得。

而未上市的公司，其高管無償取得的股權(quán)是一次性所得，且是憑借個人的知識技能取得的（相當(dāng)于知識產(chǎn)權(quán)的技術(shù)入股），從股票（上市）屬于“金融產(chǎn)品”范疇看，它更多屬于“財產(chǎn)性質(zhì)”；那么，未上市的股票（權(quán)）屬不屬于“金融產(chǎn)品”？屬不屬于工資薪金所得？屬不屬于知識產(chǎn)權(quán)專利技術(shù)所得？此屬政策空白點(diǎn)，還有待財政部、國家稅務(wù)總局進(jìn)一步下文明確。

2.高管取得股權(quán)后發(fā)生轉(zhuǎn)讓行為的稅務(wù)風(fēng)險處置

在股份公司IPO之前，如果高管發(fā)生股權(quán)轉(zhuǎn)讓，因?yàn)榇藭r公司股票還不能在公開市場上交易，確切地講還是公司股權(quán)，按現(xiàn)行稅收政策，股權(quán)轉(zhuǎn)讓是不征營業(yè)稅的，只征收所得稅。同時，如認(rèn)定高管無償取得的股權(quán)激勵是屬工資薪金所得，而工資薪金所得不交營業(yè)稅，只交個人所得稅。根據(jù)國家稅務(wù)總局《關(guān)于股權(quán)轉(zhuǎn)讓不征收營業(yè)稅的通知》（國稅函[2000]961號）和財政部、國家稅務(wù)總局《關(guān)于股權(quán)轉(zhuǎn)讓有關(guān)營業(yè)稅問題的通知》（財稅[2002]191號）均規(guī)定，轉(zhuǎn)讓股權(quán)不征收營業(yè)稅。但非上市公司的股票是否屬于金融商品？各方認(rèn)識不一，筆者認(rèn)為非上市公司的股票不是可以隨意流通的，不是在公開的交易平臺上公開銷售的，發(fā)生轉(zhuǎn)讓需要履行民法上的一系列要件，因此，非上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為不屬于營業(yè)稅中所稱的金融商品買賣業(yè)務(wù)，不屬于營業(yè)稅的征稅范圍。

要注意政策實(shí)施的三個時間節(jié)點(diǎn)：（1）2009年1月1日之前，舊營業(yè)稅條例實(shí)施細(xì)則第三條規(guī)定：只有金融企業(yè)轉(zhuǎn)讓金融產(chǎn)品才繳營業(yè)稅。（2）2009年1月1日―2013年12月以前，新營業(yè)稅條例實(shí)施細(xì)則第十八條規(guī)定：不僅是各類金融機(jī)構(gòu)買賣金融商品要繳納營業(yè)稅，非金融機(jī)構(gòu)和個人買賣金融商品也屬于營業(yè)稅的征稅范圍[8]，且只能按金融產(chǎn)品大類核算分別繳納，在同一個納稅期內(nèi)各大類收支不能相互抵扣；（3）2013年12月以后，（國家稅務(wù)總局公告[2013]63號）《關(guān)于金融產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)有關(guān)營業(yè)稅問題公告》明確規(guī)定：納稅人從事金融商品轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，不再按股票、債券、外匯、其他四大類來劃分，統(tǒng)一歸為“金融商品”，不同品種金融商品買賣出現(xiàn)的正負(fù)差，在同一個納稅期內(nèi)可以相抵，按盈虧相抵后的余額為營業(yè)額計算繳納營業(yè)稅。若相抵后仍出現(xiàn)負(fù)差的，可結(jié)轉(zhuǎn)下一個納稅期相抵，但在年末時仍出現(xiàn)負(fù)差的，不得轉(zhuǎn)入下一個會計年度。本公告自2013年12月1日起施行。

未來公司上市成功，高管持有公司的股權(quán)在解禁前屬于限售股，目前稅收政策對于轉(zhuǎn)讓限售股是否征收營業(yè)稅的政策不是很明確。財稅[2009]111號規(guī)定，對個人（包括個體工商戶及其他個人，下同）從事外匯、有價證券、非貨物期貨和其他金融商品買賣業(yè)務(wù)取得的收入暫免征收營業(yè)稅[9]。此規(guī)定并不包括轉(zhuǎn)讓限售股的情形。此政策風(fēng)險點(diǎn)應(yīng)特別注意。

在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)活動過程中，困擾稅務(wù)機(jī)關(guān)和納稅人的最大問題是：營業(yè)稅是按買賣差價計征、所得稅是按應(yīng)納稅所得額計征，那么限售股的原值如何去確定是關(guān)鍵。是無成本還是以取得限售股時的市場價格，或是按溢價投資實(shí)際取得價格作為限售股的原值，目前還沒有明確的政策規(guī)定。

特殊處理辦法，《財政部、國家稅務(wù)總局、證券會關(guān)于個人轉(zhuǎn)讓上市公司限售股所得征收個人所得稅有關(guān)問題的補(bǔ)充通知》（財稅[2010]70號）中作出規(guī)定，個人持有在證券機(jī)構(gòu)技術(shù)和制度準(zhǔn)備完成后形成的擬上市公司限售股，在公司上市前，個人應(yīng)委托擬上市公司向證券登記結(jié)算公司提供有關(guān)限售股成本原值詳細(xì)資料，以及會計師事務(wù)所或稅務(wù)師事務(wù)所對該資料出具的鑒證報告。逾期未提供的，證券登記結(jié)算公司以實(shí)際轉(zhuǎn)讓收入的15%核定限售股原值和合理稅費(fèi)[10]。此政策風(fēng)險是納稅義務(wù)人特別要注意的。

五、上市前改制凈資產(chǎn)折股的個人所得稅問題處置

《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》（中國證券監(jiān)督管理委員會第32令）第八、第九條規(guī)定：“發(fā)行人應(yīng)當(dāng)依法設(shè)立且合法存續(xù)的股份有限公司。有限責(zé)任公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份有限公司的，持續(xù)經(jīng)營時間可以從有限責(zé)任公司成立之日起計算”。并規(guī)定在主板上市折股股數(shù)不應(yīng)少于3000萬股；《首次公開發(fā)行股票在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》（中國證券監(jiān)督管理委員會令第61號）規(guī)定，在創(chuàng)業(yè)板上市折股股數(shù)不應(yīng)少于2000萬股。

企業(yè)上市前的整體改制，雖然企業(yè)的組織形式由有限責(zé)任公司變成了股份有限公司，但原來的會計主體和稅收主體的資格還是繼續(xù)延續(xù)的。

凈資產(chǎn)是屬企業(yè)所得，并可以自由支配的資產(chǎn)，即所有者權(quán)益。凈資產(chǎn)折股業(yè)務(wù)的稅收處理，現(xiàn)實(shí)征管上可以分兩步處理，第一步視同股東對原有限責(zé)任公司的投資進(jìn)行清算，分回其按照持股比例計算出所享有的所有者權(quán)益，即收回初始投資成本以及有限責(zé)任公司在經(jīng)營過程中形成的留存收益；第二步是再投資業(yè)務(wù)，即股東將分回的凈資產(chǎn)再投資到股份公司中去。個人股東從被投資企業(yè)分回收益，當(dāng)然就要涉及個人所得稅問題了，視同取得了股息紅利分配，應(yīng)該征收個人所得稅，適用20%的個人所得稅稅率。分兩步走的操作方式，是有國家稅務(wù)總局規(guī)范性文件和中國證券會有關(guān)規(guī)定作為支撐的，在有關(guān)部門批準(zhǔn)增資、公司股東會議決議通過后，稅款由股份有限公司代扣代繳。

對于凈資產(chǎn)折股業(yè)務(wù)，除原有限責(zé)任公司由于資本溢價形成的資本公積外，以原有限責(zé)任公司的未分配利益和盈余公積等轉(zhuǎn)股的，個人股東應(yīng)該繳納個人所得稅是沒有爭議的。即凈資產(chǎn)折股實(shí)質(zhì)就是將原來的有限責(zé)任公司的所有者權(quán)益作為出資額發(fā)起成立了股份公司（視同分配）。股份公司出資額=∑各股東（原有限公司資本金+留存利潤）。因此，無論在折股時具體折了多少股，均應(yīng)該按照原來有限責(zé)任公司全部的留存收益作為計征個人所得稅的依據(jù)（原有限公司資本金不能征稅）。

雖然凈資產(chǎn)折股個人股東應(yīng)該繳納個人所得稅是沒有爭議的，但是由于這些個人股東尚未取得可供納稅的現(xiàn)金流，按照國家的政策規(guī)定去納稅，無疑會給這些個人股東造成很大的資金流壓力，且這種凈資產(chǎn)折股業(yè)務(wù)一般涉及的金額又比較大，這些個人股東如要及時完稅必須另外籌措資金。一旦上市成功，股東們即使另外籌措的資金繳納稅金也能夠通過限售股解禁后的拋售取得充裕的現(xiàn)金流得以彌補(bǔ)，但是，如果未來上市失敗，被投資的股份公司貶值，或者未來以低價轉(zhuǎn)讓股權(quán)的，那么個人股東很可能會出現(xiàn)多繳稅的情形，在當(dāng)前的政策和稅收實(shí)踐環(huán)境下，多繳納的個人所得稅是很難辦理退稅的[11]。由于這兩種情況的出現(xiàn)，一些個人股東對凈資產(chǎn)折股業(yè)務(wù)繳納個人所得稅產(chǎn)生了很大的畏難情緒，紛紛想辦法緩繳個人所得稅，各地政府為了支持上市工作，也出臺了一些具有地方特色的處理辦法，總的來說就是凈資產(chǎn)折股改制時暫不納稅。

各地政府與職能機(jī)構(gòu)，為了加強(qiáng)金融服務(wù)，扶持有條件的中小企業(yè)上市，對列入證監(jiān)局?jǐn)M上市輔導(dǎo)期中小企業(yè)名單的企業(yè)，將非貨幣性資產(chǎn)經(jīng)評估增值轉(zhuǎn)增股本的，以及用未分配利潤、盈余公積、資本公積轉(zhuǎn)增為股本的，可向主管稅務(wù)機(jī)關(guān)備案后，在取得股權(quán)分紅派息時，一并繳納個人所得稅。但是這種地方性規(guī)定，由于缺乏國家層面的政策依據(jù)，在財政部專員辦的審計、國家稅務(wù)總局的督查內(nèi)審及稽查中，存在被查補(bǔ)稅款的案例，企業(yè)收益風(fēng)險仍不可忽視[12]。

在凈資產(chǎn)折股業(yè)務(wù)中，如涉及紅籌股在香港上市，根據(jù)香港證券業(yè)相關(guān)法律規(guī)定，需要把自然人（合伙人）股東變更為一人有限公司。這時個人股權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)讓（由自然人個人有限公司），是否要繳納個人所得稅？如需繳稅股東也缺乏現(xiàn)金流，這是現(xiàn)行稅法盲點(diǎn)。現(xiàn)實(shí)征管中，各地執(zhí)行各異。居民企業(yè)和居民個人收益風(fēng)險、政策風(fēng)險都很大。

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篇8

摘要：我國風(fēng)險投資在促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化等方面發(fā)揮了重要作用，但在其發(fā)展過程中，也存在許多制約我國風(fēng)險投資發(fā)展的因素，主要有人文社會環(huán)境、風(fēng)險投資政策、風(fēng)險資金來源渠道、風(fēng)險投資人才、風(fēng)險資金撤退途徑、專門中介機(jī)構(gòu)不完善、法制環(huán)境等。針對這些制約因素，應(yīng)采取相應(yīng)的策略，主要包括營造有利于風(fēng)險投資發(fā)展的外部環(huán)境、開辟多元化的融資渠道、大力培養(yǎng)造就風(fēng)險投資人才、建立風(fēng)險投資退出機(jī)制等，促使我國風(fēng)險投資縮小同發(fā)達(dá)國家的差距，走向更高的階段。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資；制約因素；策略；高新技術(shù)

我國從20世紀(jì)80年代中期開始進(jìn)行風(fēng)險投資的嘗試，走過了20多年的歷程。此嘗試在促進(jìn)我國科技成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化等方面發(fā)揮了重要作用；但和發(fā)達(dá)的國家相比，還存在較大的差距。分析制約我國風(fēng)險投資的因素，采取相應(yīng)的策略，對促進(jìn)我國風(fēng)險投資研究的發(fā)展具有重要意義。

一、我國風(fēng)險投資發(fā)展的制約因素

1．受風(fēng)險投資人文社會環(huán)境的制約。風(fēng)險投資是把資金投向處于較大風(fēng)險的高新技術(shù)領(lǐng)域，期望成功后，通過所有者權(quán)益的變現(xiàn)獲得較高收益的投資行為。高新技術(shù)行業(yè)作為新型的行業(yè)，技術(shù)風(fēng)險、管理風(fēng)險、市場風(fēng)險等各種風(fēng)險較大，失敗的可能性較大。傳統(tǒng)的投資往往把安全性放在第一位，對具有較大風(fēng)險的行業(yè)缺乏投資的積極性；而風(fēng)險投資是一種主動承擔(dān)投資失敗的風(fēng)險來博取高收益的行為。這就需要社會能提供適合風(fēng)險投資的人文社會環(huán)境，能鼓勵人們敢于冒險、勇于創(chuàng)新、接納失敗。我國當(dāng)前風(fēng)險投資的人文環(huán)境還不太理想，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：我國由于受長期計劃經(jīng)濟(jì)體制的影響，科研計劃主要由國家安排，為數(shù)不多的科研經(jīng)費(fèi)掌握在少數(shù)人手中，形成了科研人員對國家的過分依賴，缺乏自我創(chuàng)新的精神；在科研體系中，過分依賴學(xué)術(shù)權(quán)威，論資排輩的現(xiàn)象還大量存在，不利于社會創(chuàng)新體系的形成；受我國長期傳統(tǒng)文化思想的影響，“知足常樂”、“小富即安”、“槍打出頭鳥”、“勝者為王、敗者為寇”等倫理道德觀念深入人心，對風(fēng)險投資的發(fā)展非常不利；我國缺乏對風(fēng)險投資失敗的社會保障制度，一旦投資失敗，可能永世不得翻身；在資本市場上，投機(jī)氛圍太濃，缺乏戰(zhàn)略投資者等等，對我國風(fēng)險投資的發(fā)展形成了很大的制約。

2．受風(fēng)險投資政策的制約。風(fēng)險投資是一種市場行為，有效的市場機(jī)制是風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)。但從世界各國風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)來看，風(fēng)險投資業(yè)離不開政府的政策支持，包括稅收優(yōu)惠政策、貨幣政策、財政投入政策等。例如，美國政府為了促進(jìn)風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展，1978年將資本收益稅由49．5％降至28％；1981年進(jìn)一步降為20％，且規(guī)定風(fēng)險投資額60％免于征稅，40％減半征收，極大地促進(jìn)了風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展。我國臺灣地區(qū)的《科學(xué)工業(yè)園設(shè)置管理條例》規(guī)定，園內(nèi)企業(yè)可以全部免征進(jìn)口稅、貨物稅、營業(yè)稅，5年內(nèi)可以免征盈利事業(yè)所得稅，外銷產(chǎn)品不征收任何稅收。西班牙政府對卡賈圖科學(xué)城的建設(shè)前后投入資金達(dá)到100億美元；日本的筑波科學(xué)城的建設(shè)歷時20年，耗資13000億日元；德國政府在20世紀(jì)80年代，用于高新技術(shù)開發(fā)園區(qū)的建設(shè)資金超過1．9億馬克。我國政府雖然明確地提出了支持風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的計劃，也采取了有關(guān)促進(jìn)風(fēng)險投資發(fā)展的政策，但大多數(shù)促進(jìn)風(fēng)險投資的政策都是由地方政策出臺的，缺乏統(tǒng)一的、行之有效的管理，不利于風(fēng)險投資業(yè)在更大范圍和規(guī)模上的長期、穩(wěn)定發(fā)展。

3．受風(fēng)險資金來源渠道的制約。風(fēng)險資金的來源是發(fā)展風(fēng)險投資的基本問題。風(fēng)險投資的特點(diǎn)之一是高風(fēng)險性。為了分散風(fēng)險投資的風(fēng)險，所以在資金來源方面，應(yīng)具有一定的規(guī)模；在資金來源方面也應(yīng)多元化，這才有利于分散風(fēng)險，讓更多的資金加入到風(fēng)險投資業(yè)來。1994年，在美國的風(fēng)險投資資金來源中，各種基金的比例達(dá)到53％，使美國數(shù)以萬計的企業(yè)和普通民眾通過基金以較少的資金從事風(fēng)險投資，為美國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展開辟了廣闊的融資渠道。相比之下，我國風(fēng)險資金主要來源于政府，渠道單一。據(jù)統(tǒng)計，1999年我國92家風(fēng)險投資公司的74億元的資金絕大部分是由政府出資的。根據(jù)科技部的《我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報告2005》，從2004年風(fēng)險投資的資本構(gòu)成比例來看，政府、銀行和國有獨(dú)資公司占有46％，外資為21％，個人資金占3％，其余為各類企業(yè)資金。政府的資金來源于納稅人，不可能過多地參與高風(fēng)險的投資活動。這種單一的風(fēng)險資金的供給渠道，與我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化所需的巨大資金需求是極不相稱的。

4．受風(fēng)險投資人才匱乏的制約。風(fēng)險投資的成功因素除了需要有新的技術(shù)外，更重要的是需要有目光敏銳、具有遠(yuǎn)見卓識的人才。許多風(fēng)險公司甚至把風(fēng)險人才作為是否投資的第一因素。風(fēng)險投資的人才要求具有經(jīng)營管理、投資理財、戰(zhàn)略規(guī)劃以及科學(xué)技術(shù)等方面的綜合知識，同時還必須具備豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。在國外，風(fēng)險投資人才的成長過程，通常是一大批技術(shù)專家或經(jīng)營管理人員在政府的支持和鼓勵下，從大學(xué)、研究所或大公司中分離出來，創(chuàng)辦自己的風(fēng)險投資公司，在將高新技術(shù)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品的過程中成長起來的。從我國目前的風(fēng)險投資業(yè)的現(xiàn)狀看，人才缺乏是十分突出的問題。其原因主要是我國高等教育專業(yè)分工過細(xì)，同時缺乏有利于創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)的用人機(jī)制所造成的。

5．受風(fēng)險資金退出途徑的制約。風(fēng)險投資的失敗率很高，業(yè)內(nèi)人士有一種說法：“成三敗七。”這就要求風(fēng)險投資成功的項目預(yù)期年回報率很高，一般應(yīng)達(dá)到60％以上，才能彌補(bǔ)其他未成功的項目的虧損。這不可能從利潤分紅中獲取，一般來說要通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓來實(shí)現(xiàn)。其中最主要的方式是通過IPO的方式來實(shí)現(xiàn)，風(fēng)險投資在投資時首先要考慮的是資金能否成功退出。由于被風(fēng)險資金投資的企業(yè)是以高新技術(shù)企業(yè)為主，這些企業(yè)在發(fā)展初期，很難達(dá)到主板市場規(guī)定的上市條件。因此許多國家為了促進(jìn)風(fēng)險投資的發(fā)展，大都為風(fēng)險投資的退出提供了主板以外的二板市場。而我國目前雖然在深圳證券交易所建立了類似的交易市場，但無論是上市制度，還是規(guī)模上都遠(yuǎn)遠(yuǎn)地不能滿足風(fēng)險投資的需要。由于資金退出困難，使我國許多風(fēng)險資金沉淀在所投資的企業(yè)，不能形成風(fēng)險投資的良性循環(huán)，更談不上高回報。這些因素都嚴(yán)重地制約了我國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展。

6．受專門中介機(jī)構(gòu)不完善的制約。為風(fēng)險投資業(yè)服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)包括一般中介機(jī)構(gòu)和專門中介機(jī)構(gòu)。一般中介機(jī)構(gòu)包括律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所、審計師事務(wù)所等，這些中介機(jī)構(gòu)在我國有不同程度的發(fā)展。但為風(fēng)險投資業(yè)服務(wù)的專門中介機(jī)構(gòu)如科技項目評估機(jī)構(gòu)、風(fēng)險投資擔(dān)保機(jī)構(gòu)、風(fēng)險投資咨詢機(jī)構(gòu)等在我國還不完善。例如，由于專門為風(fēng)險投資服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)不到位，風(fēng)險投資者在選擇投資項目時，因?yàn)闊o法對高新技術(shù)項目進(jìn)行價值認(rèn)定而變得慎之又慎，從而影響了投資的效率。

7．受法制環(huán)境的制約。風(fēng)險投資的發(fā)展，需要有相應(yīng)的法律制度來加以規(guī)范。在我國的現(xiàn)有法律制度中，有許多對風(fēng)險投資發(fā)展起到制約作用，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：首先，從國外的風(fēng)險投資的實(shí)踐來看，較為適合的組織形式大多采用有限合作制的形式，它有利于降低風(fēng)險投資的道德風(fēng)險及運(yùn)作成本，但這項制度在我國法律上是禁止的。其次，風(fēng)險投資往往選擇高新技術(shù)作為自己的投資領(lǐng)域，這個領(lǐng)域能吸引風(fēng)險投資的動力，主要來源于知識產(chǎn)權(quán)。一種創(chuàng)新產(chǎn)品、一項新的科研成果如果能形成一定的市場規(guī)模，就能給風(fēng)險投資帶來豐碩的利潤，但目前我國的法律制度對于知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)的力度還不夠，嚴(yán)重挫傷了

風(fēng)險投資積極性。再次，我國現(xiàn)有法律制度對風(fēng)險投資的股份結(jié)構(gòu)、資金來源、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓等方面都作出了嚴(yán)格的限制，對風(fēng)險投資的發(fā)展也起到了制約作用。

二、發(fā)展我國風(fēng)險投資的策略

1．營造有利于風(fēng)險投資發(fā)展的外部環(huán)境。第一，創(chuàng)造適應(yīng)風(fēng)險投資發(fā)展的社會人文環(huán)境，大力宣傳風(fēng)險投資的作用，鼓勵創(chuàng)新，為風(fēng)險投資失敗者提供保障機(jī)制。第二，政府要制定優(yōu)惠的政策，鼓勵風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展。如對被風(fēng)險資金投資的企業(yè)實(shí)行優(yōu)惠的稅收政策，對商業(yè)銀行投向風(fēng)險企業(yè)的投資實(shí)行貼息貸款、擔(dān)保貸款等。第三，建立健全促進(jìn)風(fēng)險投資的法規(guī)，對現(xiàn)行的法律中不利于風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的法律條文進(jìn)行適當(dāng)修改。如《公司法》第24條規(guī)定，以產(chǎn)權(quán)技術(shù)作價出資的金額不超過公司注冊資本的20％；第152條規(guī)定上市公司股本總額不少于人民幣5000萬元，開業(yè)時間3年以上，最近3年連續(xù)盈利等，這些都不利于風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展。另外我國還沒有針對風(fēng)險投資制定專門法律，國家可考慮制定《風(fēng)險投資法》等類似的法律，這有利于規(guī)范風(fēng)險投資者的投資行為，保護(hù)風(fēng)險投資者的利益。第四，要加強(qiáng)對知識產(chǎn)權(quán)的保護(hù)。風(fēng)險投資的對象主要是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，如果缺乏對知識產(chǎn)權(quán)的保護(hù)，風(fēng)險資金投資的企業(yè)就不可能獲得應(yīng)有的收益，從而嚴(yán)重影響風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展。第五，要發(fā)展和完善專門為風(fēng)險投資服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)。

2．開辟多元化的融資渠道。成熟的風(fēng)險投資體系應(yīng)該是政府資金作引導(dǎo)，民間資金作主導(dǎo)。但目前國內(nèi)風(fēng)險投資的資金來源卻是政府資金為主，民間資金則遲遲沒有進(jìn)入。資金是推動高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的重要力量。資金的缺乏對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的創(chuàng)業(yè)和發(fā)展會構(gòu)成嚴(yán)重的制約。從我國風(fēng)險投資業(yè)的實(shí)踐看，風(fēng)險投資的融資渠道有以下幾個：一是政府資金。在風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的初期，政府投入適當(dāng)?shù)馁Y金啟動和參與是必要的，但政府資金的參與應(yīng)堅持有限參與的原則，因?yàn)轱L(fēng)險投資是一種市場行為。二是大企業(yè)資金。大企業(yè)技術(shù)基礎(chǔ)好，資本實(shí)力雄厚，管理水平高，抗風(fēng)險能力強(qiáng)，參與風(fēng)險投資有利于企業(yè)自身的發(fā)展。三是社會機(jī)構(gòu)資金，主要包括保險公司、養(yǎng)老基金等社會機(jī)構(gòu)的資金。社會機(jī)構(gòu)的資金規(guī)模大，保值增值欲望強(qiáng)烈，適當(dāng)拿一部分進(jìn)行風(fēng)險投資，一方面不會危及自身的資金的安全；另一方面這部分資金為長期資金，正好滿足風(fēng)險投資周期長的特點(diǎn)。四是大力引進(jìn)國外風(fēng)險資金。國外風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展比較早，資金實(shí)力雄厚，投資經(jīng)驗(yàn)豐富。如果政府能給予適當(dāng)?shù)膬?yōu)惠政策，它將成為我國風(fēng)險投資業(yè)重要的融資渠道。五是個人居民閑置的資金，目前我國儲蓄率非常高，個人居民資金除了消費(fèi)外絕大部分都流入了銀行。受我國銀行制度的限制，這部分資金很難轉(zhuǎn)化為風(fēng)險投資。所以必須通過適當(dāng)?shù)姆椒?，如組建風(fēng)險投資基金來吸引一部分個人資金加入到風(fēng)險投資的行列。

篇9

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《亞洲創(chuàng)業(yè)投資期刊》(簡稱AVCJ)是一本消息詳實(shí)可靠、內(nèi)容嚴(yán)謹(jǐn)公正的專業(yè)性刊物，主要報道亞太區(qū)域內(nèi)的私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資活動和信息。是亞洲私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的領(lǐng)航性刊物。AVCJ提供的信息涵蓋基金募資、投資、退出以及項目背后的人物和背景材料等信息。

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篇10

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；融資結(jié)構(gòu)；融資政策；歐盟

中圖分類號：F752．7

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1002-0594(2007)03―0021―05 收稿日期：2006―10―09

改革開放以來，我國中小企業(yè)快速發(fā)展，在國民經(jīng)濟(jì)中的地位日益突出。近年來我國政府相繼出臺了一系列政策法規(guī)以改善中小企業(yè)的融資環(huán)境。然而，根據(jù)人民日報報道，一項調(diào)查顯示，80％的中小企業(yè)認(rèn)為近年來的融資環(huán)境沒有變化或趨于惡化。這說明我國現(xiàn)在的中小企業(yè)融資環(huán)境仍需改進(jìn)。

中小企業(yè)無論在發(fā)達(dá)國家還是發(fā)展中國家都是國民經(jīng)濟(jì)的重要支柱。根據(jù)歐盟委員會2006年5月官方網(wǎng)站上的數(shù)據(jù)，歐盟地區(qū)中小企業(yè)已達(dá)到2300萬家，占企業(yè)總數(shù)的99％，中小企業(yè)提供了7500萬個就業(yè)崗位，在一些工業(yè)行業(yè)提供了80％以上的就業(yè)機(jī)會。根據(jù)2005年7月22日國家發(fā)展與改革委員會公布的消息，我國中小企業(yè)和個體工商戶合計超過3100多萬家，占到企業(yè)總戶數(shù)中99．3％，GDP的55．6％，工業(yè)新增產(chǎn)值的74．7％，社會銷售額的58．9％，稅收的46．2％，出口總額的62．3％，就業(yè)崗位的75％以上。但是，中小企業(yè)的發(fā)展需求與融資困難的矛盾卻是普遍困擾各國的問題。歐盟在致力于支持中小企業(yè)融資方面形成了一整套行之有效的政策框架體系和實(shí)施辦法?！八街?，可以攻玉”，筆者認(rèn)為，歐盟委員會的中小企業(yè)融資政策對我國具有很強(qiáng)的借鑒作用。

一、中歐中小企業(yè)融資狀況的比較

(一)我國中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的特點(diǎn) 目前，我國中小企業(yè)融資的方式主要有：自有資金、銀行貸款、發(fā)行股票和債券、財政扶持。調(diào)查顯示，中小企業(yè)首選自由資金，其次是銀行貸款，僅有2．38％的中小企業(yè)通過發(fā)行股票和債券進(jìn)行融資。在財政扶持方面，我國先后建立了國家科技型中小企業(yè)創(chuàng)新基金、市場開拓基金、中小企業(yè)服務(wù)體系專項補(bǔ)助資金和中小企業(yè)發(fā)展專項資金。但由于各項基金的金額有限，能夠得到財政扶持的中小企業(yè)數(shù)量很少。例如，國家科技型中小企業(yè)創(chuàng)新基金從1999年開始實(shí)施到2004年的5年中，總共才批準(zhǔn)立項4946個，中央財政安排預(yù)算33億人民幣。

據(jù)中國人民銀行中國中小企業(yè)金融制度調(diào)查組對全國東、中、西部有代表性的六個城市的1105戶中小企業(yè)的入戶問卷調(diào)查，在2003年9月，200家樣本企業(yè)仍以董事長或總經(jīng)理出資為主，出資比例為50．7％，企業(yè)其他內(nèi)部人員占15．1％。2003年我國中小企業(yè)的具體融資結(jié)構(gòu)如圖1所示：

該項調(diào)查還顯示：在銀行貸款方面，中小企業(yè)的貸款得到批準(zhǔn)，最主要的原因是提供了資產(chǎn)(不動產(chǎn))抵押，占42％；其次為提供了有效擔(dān)保，占24％，其中企業(yè)擔(dān)保占18％，擔(dān)保公司擔(dān)保占6％；由于企業(yè)的信譽(yù)良好，產(chǎn)品市場前景好等原因獲得貸款占30％。在信用擔(dān)保體系方面，截止2003年9月末，五個樣本地區(qū)平均有76％的樣本企業(yè)至今沒和任何擔(dān)保機(jī)構(gòu)建立過信用擔(dān)保關(guān)系，而在獲得信用擔(dān)保的樣本企業(yè)中，擔(dān)保貸款余額僅占全部貸款余額的6％，擔(dān)保機(jī)構(gòu)基本上沒有發(fā)揮實(shí)質(zhì)性作用。

(二)歐盟中小企業(yè)的融資方式根據(jù)2005年10月公布的第174號歐盟指標(biāo)《中小企業(yè)融資》所顯示的對原15個成員的3047家中小企業(yè)管理者的電話調(diào)查結(jié)果，歐盟中小企業(yè)最常用到的融資機(jī)構(gòu)是銀行，79％的被調(diào)查企業(yè)通過銀行獲得過資金支持。68％的被調(diào)查者認(rèn)為銀行能為他們的公司提供充足的資金支持；65％的被調(diào)查者認(rèn)為他們的銀行了解自己公司的特殊性；49％的被調(diào)查者認(rèn)為離開銀行他們將無法為公司的融到足夠的資金。另外，24％的被調(diào)查企業(yè)通過融資租賃公司進(jìn)行過融資，11％的被調(diào)查企業(yè)向公共投資機(jī)構(gòu)尋求過資金支持，只有2％的被調(diào)查企業(yè)通過風(fēng)險投資公司進(jìn)行過融資。歐盟中小企業(yè)利用各種融資機(jī)構(gòu)的情況如圖2所示：

就融資方式而言，歐盟中小企業(yè)利用的融資方式主要有融資租賃、透支、銀行貸款、風(fēng)險資本融資等。其中，融資租賃和透支是歐盟中小企業(yè)最常用的融資方式，有51％的被調(diào)查企業(yè)利用過融資租賃的融資方式，有50％的被調(diào)查企業(yè)利用過透支的融資方式。風(fēng)險資本融資則很少被采用，很多被調(diào)查的企業(yè)甚至在可預(yù)期的將來都沒有利用風(fēng)險資本進(jìn)行融資計劃。具體的融資方式利用情況如圖3所示：

總體而言，歐盟中小企業(yè)的融資現(xiàn)狀是令人滿意的，77％的被調(diào)查企業(yè)認(rèn)為他們能為各種項目融到足夠的資金。

(三)中歐中小企業(yè)融資狀況的差異從上述兩項的調(diào)查報告，我們發(fā)現(xiàn)我國和歐盟的中小企業(yè)外部融資的主要方式都是銀行貸款。但我國中小企業(yè)目前還未能與銀行建立起良好的信用關(guān)系，中小企業(yè)要獲得貸款還主要是依靠提供擔(dān)保，貸款難度較大。相對而言，歐盟的中小企業(yè)一般都與銀行建立了良好的合作關(guān)系，銀行了解企業(yè)的業(yè)務(wù)活動情況，所以銀行能為中小企業(yè)的業(yè)務(wù)活動及時提供資金支持。另一方面，歐盟的中小企業(yè)可采用的融資方式也比我國的要多，歐盟的中小企業(yè)不僅可以采用常規(guī)的融資方式，還可以采用其他的融資方式，像融資租賃、透支、貼現(xiàn)、風(fēng)險基金等這些在我國不常見的融資方式。通過采取多樣化的融資方式以及和銀行建立了良好的信用關(guān)系，歐盟中小企業(yè)的融資能力比我國的中小企業(yè)要強(qiáng)很多。

中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)是其自身的資金需求狀況、融資能力和外部的融資環(huán)境等約束因素綜合作用的結(jié)果。中小企業(yè)融資難問題之所以在歐盟得到較好的解決，主要得益于歐盟委員會高度重視中小企業(yè)的發(fā)展。他們?yōu)楣膭钪行∑髽I(yè)的創(chuàng)新和發(fā)展，制定和實(shí)施了一系列相互配套的融資政策。

二、中歐中小企業(yè)融資政策的比較

中小企業(yè)的融資狀況直接取決于國家給予的融資政策，而融資政策包含多方面相關(guān)體系的配套政策支持。以下主要從法律體系、金融服務(wù)體系、信用擔(dān)保體系、風(fēng)險投資基金和資本市場利用等方面進(jìn)行中歐中小企業(yè)融資政策的比較。

(一)法律體系方面 目前，我國尚未形成完善的中小企業(yè)融資的法律保障體系。雖然，我國已于2003年1月1日起開始實(shí)施《中華人民共和國中小企業(yè)促進(jìn)法》，但該法律的條文過于原則性，而且缺乏與之相配套的金融、信用擔(dān)保、風(fēng)險基金等方面的法律法規(guī)。而歐盟各成員則十分注重建立和完善中小企業(yè)及其融資的法律體系。以意大利為例，意大利政府為了促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展并為其融資提供法律保障，先后頒布了一系列的法律、法規(guī)。像《中小企業(yè)法》、《中小企業(yè)基金法》、《特別銀行法》、《中小企業(yè)融資條例》等，形成了私營中小企業(yè)融資法規(guī)的框架。

(二)金融服務(wù)體系方面我國目前還沒有專門設(shè)立為中小企業(yè)融資服務(wù)的政策性銀行，中小企

業(yè)主要是從商業(yè)銀行那里獲得金融服務(wù)。一方面，我國商業(yè)銀行目前的貸款投向和地區(qū)更多地集中于大型企業(yè)和中心城市，缺乏適合中小企業(yè)融資需要的金融服務(wù)。以國有商業(yè)銀行為例，有些銀行對分支行的授權(quán)過嚴(yán)，用審批大企業(yè)貸款的辦法審批中小企業(yè)貸款。另一方面，在中小企業(yè)分布集中的縣級地區(qū)缺乏金融機(jī)構(gòu)，股份制商業(yè)銀行在縣級基本沒有機(jī)構(gòu)，而國有獨(dú)資商業(yè)銀行近年來不斷精簡縣級支行，僅1999～2002年的四年時間里國有商業(yè)銀行就精簡縣級支行1782個。

歐盟專門設(shè)立了為中小企業(yè)提供融資服務(wù)的政策性銀行一歐洲投資銀行(EIB)，其資金的90％用于歐盟的不發(fā)達(dá)地區(qū)的投資項目，10％用于東歐國家和與歐盟有聯(lián)系的發(fā)展中國家。歐洲投資銀行通常利用本身的資金和借助資本市場，通過三種方式對中小企業(yè)進(jìn)行融資。這三種方式為：(1)全球貸款。它是用于支持中小企業(yè)投資的一項貸款，主要用于中小企業(yè)在工業(yè)、服務(wù)業(yè)、農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的投資和與歐盟發(fā)展規(guī)劃、能源及運(yùn)輸有關(guān)的小規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施的投資。(2)為中小企業(yè)提供貸款貼息。歐盟與歐洲投資銀行簽署了一項協(xié)議，雇員人數(shù)不超過250人，固定資產(chǎn)不超過7500萬歐元的企業(yè)可享受貼息貸款。貸款的利息補(bǔ)貼由歐盟財政預(yù)算支出，由歐盟投資銀行管理。(3)阿姆斯特丹特別行動計劃(ASAP)。該項計劃是根據(jù)1997年歐盟阿姆斯特丹理事會決議實(shí)施的一個三年期的計劃，資金來源于EIB的經(jīng)營利潤，總額為10億歐元，旨在對高度勞動力密集型和新技術(shù)領(lǐng)域的中小企業(yè)進(jìn)行投資和資金支持。另外，針對中小企業(yè)經(jīng)常遇到的貸款難的問題，歐盟委員會于1993年專門設(shè)立了“圓桌會議”，會議由金融機(jī)構(gòu)資深代表和中小企業(yè)代表團(tuán)組成，目的是討論中小企業(yè)面臨的融資問題，并提出雙方可接受的解決方案。

(三)信用擔(dān)保體系方面 根據(jù)國家經(jīng)貿(mào)委1999年的《印發(fā)的通知》，我國的中小企業(yè)信用擔(dān)保體系由城市、省、國家三級機(jī)構(gòu)組成，業(yè)務(wù)由擔(dān)保和再擔(dān)保兩部分構(gòu)成，擔(dān)保以地市為基礎(chǔ)，再擔(dān)保以省為基礎(chǔ)，試點(diǎn)期間暫不設(shè)全國性中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)。擔(dān)保資金和業(yè)務(wù)經(jīng)費(fèi)以政府預(yù)算資助和資產(chǎn)劃撥為主，擔(dān)保費(fèi)為輔。擔(dān)保內(nèi)容主要是短期流動資金貸款，擔(dān)保對象主要是產(chǎn)品有市場、技術(shù)含量高、有發(fā)展前景的中小企業(yè)。

歐盟通過歐洲投資基金(EIF)為中小企業(yè)提供融資擔(dān)保。歐洲投資基金是根據(jù)愛丁堡理事會決議成立的，主要為泛歐洲公路網(wǎng)項目和中小企業(yè)提供信用擔(dān)保。EIF通過三種方式提供融資便利：(1)融資擔(dān)保。擔(dān)保方可以是EIF的股東也可以是第三方，擔(dān)保方根據(jù)不同的融資額度和風(fēng)險的大小收取相應(yīng)的擔(dān)保傭金，擔(dān)保比例不低于項目融資額的50％。(2)股權(quán)參與。EIF對成員內(nèi)有相應(yīng)業(yè)務(wù)能力和資質(zhì)并能夠提供較高潛在回報的中介機(jī)構(gòu)以股權(quán)參與，對中小企業(yè)間接融資。但EIF對股權(quán)參與持謹(jǐn)慎態(tài)度，一般經(jīng)過嚴(yán)格考察并經(jīng)董事會批準(zhǔn)。(3)“增長和環(huán)境”引導(dǎo)項目。1995年，歐盟與EIF簽署了關(guān)于實(shí)施“增長和環(huán)境”引導(dǎo)項目的協(xié)議，EIF為少于100名雇員的中小企業(yè)提供部分貸款擔(dān)保，用于可以帶來重大環(huán)境利益的投資。這些貸款擔(dān)保措施使中小企業(yè)能夠獲得更為有利的貸款條件，而且所獲貸款也具有較低的利率。

(四)風(fēng)險投資基金方面 目前，我國財政預(yù)算設(shè)立了中小企業(yè)科目，先后建立了國家科技型中小企業(yè)創(chuàng)新基金、市場開拓基金、中小企業(yè)服務(wù)體系專項補(bǔ)助資金和中小企業(yè)發(fā)展專項資金。由于我國的各項基金都是由中央預(yù)算安排的，所以資金來源有限，支持的項目有限。目前，中小企業(yè)創(chuàng)新基金每年的預(yù)算安排為10億元，市場開拓基金每年預(yù)算安排為5億元。

歐盟方面，歐洲投資銀行和歐洲投資基金兩大金融機(jī)構(gòu)于1997年合作建立了“歐洲技術(shù)便捷啟動基金”(ETF)，1997年建立當(dāng)年就發(fā)放中小企業(yè)貸款1．25億歐元，1998～2002年約發(fā)放1．68億歐元。該項基金的目標(biāo)是，支持通常種子基金認(rèn)為風(fēng)險高的中小企業(yè)的投資，鼓勵新研發(fā)成果的使用，鼓勵研究中心和科學(xué)園區(qū)對中小企業(yè)提供投資的相關(guān)資金。它可以介入中介風(fēng)險資本基金的25％的股本，尤其注重規(guī)模小、新建的基金，照顧特定的行業(yè)技術(shù)。成員也紛紛建立了各種風(fēng)險投資基金，英國本國就建有地區(qū)風(fēng)險基金、英國高科技基金、SBS商業(yè)孵化基金、早期成長基金和風(fēng)凰基金，而且各項基金的資金充足。SBS商業(yè)孵化基金自2001年10月實(shí)施至2004年5月共投資7500萬英鎊，鳳凰基金自1999年11月至2008年3月計劃執(zhí)行期間，政府將注資1．77億英鎊。

(五)資本市場利用方面我國已于2004年5月27日在深圳證券交易所啟動了中小企業(yè)板，但中小企業(yè)板的門檻較高?！渡钲谧C券交易所設(shè)立中小企業(yè)板實(shí)施方案》明確規(guī)定，中小企業(yè)板的上市公司要符合主板市場的發(fā)行上市條件和信息批露要求。截止2006年6月17日止，在中小企業(yè)板上市交易的只有50家公司，其中85％屬制造業(yè)，行業(yè)覆蓋面較窄，且區(qū)域分布不均衡，13個省份至今沒有一家公司在中小企業(yè)板上市。

歐盟的第一家二板市場是于1995年6月成立的倫敦證券交易所另類投資市場(AIT)，它主要為新建立的小企業(yè)提供融資服務(wù)。AIT市場沒有行業(yè)限制，無論是高科技公司，還是傳統(tǒng)的制造企業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)的服務(wù)公司，都可以掛牌上市，并且對上市公司的資金實(shí)力、企業(yè)規(guī)模、經(jīng)營歷史、企業(yè)業(yè)績及投資者擁有股份的比例均無任何要求。由于AIT市場上市條件比較寬松，市場監(jiān)管相對主板市場比較嚴(yán)格。歐盟其它的二板市場有巴黎的“新市場”，法蘭克福、阿姆斯特丹和布魯塞爾的股票市場。

三、歐盟經(jīng)驗(yàn)對我國改善中小企業(yè)融資政策的啟示

通過對中歐中小企業(yè)政策有關(guān)方面的比較，可以看出，雖然由于經(jīng)濟(jì)體制、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平及其它要素造成中歐融資政策的許多相異之處，但融資政策作為中小企業(yè)生存和發(fā)展的保障機(jī)制，是全球的發(fā)展趨勢，在其制定和實(shí)施過程中存在一般性規(guī)律，歐盟成員在中小企業(yè)融資政策發(fā)展中的經(jīng)驗(yàn)，可為我國中小企業(yè)融資政策的完善提供借鑒。

(一)建立健全中小企業(yè)融資的法律體系 為了從根本上改善我國中小企業(yè)的融資環(huán)境，我國應(yīng)借鑒歐盟成員的經(jīng)驗(yàn)，加快建立與《中小企業(yè)促進(jìn)法》相配套的其他法律，如《中小企業(yè)融資法》、《中小企業(yè)信用擔(dān)保法》、《中小企業(yè)基金法》等，逐步形成符合我國實(shí)際情況的中小企業(yè)融資的法律體系。

(二)加強(qiáng)對中小企業(yè)的金融服務(wù) 中小企業(yè)貸款難很大程度上是由于信息不對稱造成的。這里的信息不對稱主要包括“逆向選擇”和“道德風(fēng)險”兩部分。所謂“逆向選擇”是指銀行在信息收集和處理方面存在規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的問題，加上中小企業(yè)通常不愿意向外界披露企業(yè)信息，致使雙方信息不對

稱情況更加嚴(yán)重，最終導(dǎo)致商業(yè)銀行為經(jīng)營失敗的企業(yè)提供信貸資金，或者拒絕給有困難但能成功的企業(yè)提供資金。所謂“道德風(fēng)險”是指中小企業(yè)不按照與商業(yè)銀行的協(xié)議或?qū)ι虡I(yè)銀行的承諾使用資金，或在有能力償還銀行貸款的情況下不償還銀行債務(wù)風(fēng)險，這就導(dǎo)致銀行對中小企業(yè)的監(jiān)督成本過高，使得銀行要求中小企業(yè)在申請貸款時有充分擔(dān)保。為了改善中小企業(yè)的貸款環(huán)境，政府應(yīng)充分發(fā)揮其職能作用。

首先，政府應(yīng)幫助中小企業(yè)與銀行間建立良好的溝通，政府可以借鑒歐盟的“圓桌會議”的形式，定期組織銀行代表與中小企業(yè)代表間的對話，共同討論中小企業(yè)融資方面的問題。銀行方面也應(yīng)當(dāng)根據(jù)中小企業(yè)貸款的特殊性，不斷開發(fā)符合中小企業(yè)信貸需求的金融服務(wù)。其次，針對一些中小企業(yè)貸款業(yè)務(wù)風(fēng)險較大，商業(yè)銀行不愿承擔(dān)風(fēng)險的情況，政府應(yīng)加強(qiáng)政策性銀行對中小企業(yè)的扶持力度。例如，政府可根據(jù)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要開發(fā)一些政策性貸款項目，或給予中小企業(yè)貸款貼息。

(三)發(fā)展信用擔(dān)保體系雖然到2004年底，我國已建立了2188家各類中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)，但實(shí)際上絕大多數(shù)的中小企業(yè)還沒有與信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)建立起聯(lián)系。政府應(yīng)幫助中小企業(yè)與信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)建立長期聯(lián)系，使信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)的作用發(fā)揮出來。另外，政府應(yīng)加快建立以中小企業(yè)、中小企業(yè)經(jīng)營者(業(yè)主)、中介機(jī)構(gòu)為主體，以信用登記、信用征集、信用評估和信用為主要內(nèi)容的中小企業(yè)信用評估體系，督促中小企業(yè)注重融資信用，減少銀行和信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)的信用評估成本和風(fēng)險。

(四)完善風(fēng)險投資體系 我國風(fēng)險投資基金目前最主要的問題就是資金有限，無法滿足中小企業(yè)的發(fā)展需要。針對這種情況，我國應(yīng)當(dāng)放寬資金的來源，鼓勵政策性銀行等金融機(jī)構(gòu)向各種風(fēng)險基金投資。另外，改革開放以來，我國居民手中的資金越來越多，他們的投資意識不斷增強(qiáng)，有相當(dāng)一部分愿意承擔(dān)風(fēng)險，政府應(yīng)利用這一有利條件，以稅收優(yōu)惠政策鼓勵民間創(chuàng)辦風(fēng)險投資公司。此外，還可鼓勵國外風(fēng)險投資公司來我國開展業(yè)務(wù)。

(五)進(jìn)一步擴(kuò)大中小企業(yè)板規(guī)模融資方式的多元化是解決中小企業(yè)融資問題的重要途徑，而融資方式的多元化離不開二板市場的繁榮。我國應(yīng)當(dāng)借鑒倫敦證券交易所另類投資市場的經(jīng)驗(yàn)，放寬中小企業(yè)板的入市門檻，但同時加強(qiáng)對中小企業(yè)板的市場監(jiān)督。只有適當(dāng)降低中小企業(yè)板的入市要求，更多的中小企業(yè)才能獲得利用發(fā)行股票來融資的機(jī)會，中小企業(yè)板也才能真正發(fā)揮其作用。同時中小企業(yè)的風(fēng)險相對大型企業(yè)來說比較大，所以應(yīng)加強(qiáng)對其的市場監(jiān)督，維持證券市場的安全性。