導語：如何才能寫好一篇資本市場分析報告，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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“2006年度理財產品評選”頒獎典禮暨《2006年度理財產品報告》會于1月24日在上海舉行。本次評選由京滬實力媒體《理財周刊》、第一理財網、《北京青年報》共同舉辦，參評對象為在2006年1月1日至2006年12月31日期間金融機構公開推出的理財產品，由普通投資者和專家共同評選心目中的“年度銀行人民幣理財產品”、“年度銀行外幣理財產品”、“年度信用卡”、“年度基金產品”、“年度保險產品”。最終，40家金融機構的49個(款)理財產品脫穎而出，榮獲“2006年度理財產品”的稱號。

據“第一理財網”的年度理財產品報告顯示，2006年理財產品不斷豐富和完善，品種多樣。各類金融機構共推出理財產品2000多個(款)，其中18家中資銀行推出了345款銀行人民幣理財產品，較上年增加224款，增長185％；25家中外資銀行推出了744款銀行外匯理財產品，較上年增加277款，增長59.31％；45家基金公司新發(fā)行開放式基金89只，較上年增加34只，增長61.8％，基金首發(fā)累計募集資金3812.4億元。此外，2006年新發(fā)各類債券100多個、保險新品120余種(個)、信托計劃近500個，推出創(chuàng)新理財品種代客境外理財(QDII)12只(17款)、電子儲蓄國債2期。

報告顯示，2006年，中國理財行業(yè)在需求和供給兩方面都有了長足的發(fā)展。從理財需求方面看，百姓的理財意識、理財愿望和理財需求越來越強烈。股市從2006年初時開始升溫并出現(xiàn)了有史以來的最大漲幅，基金借力密集發(fā)行并熱銷，銀行理財多元化趨勢越來越明顯，債券市場以穩(wěn)定的收益率繼續(xù)受到投資者的青睞，保險產品因市場理念的轉變而趨火，國際商品市場價格的大幅上揚推動了黃金投資、期貨投資的走強，新的投資品種女IIQDII等的登臺，也為投資者帶來了新的理念。2006年我們看到了許許多多新的面孔和新的投資理念，理財市場的總量得到了極大的提高。

從理財產品供應方面看，隨著中國內地金融市場的開放，越來越多的海外金融機構積極進軍中國內地市場，加劇了金融市場競爭格局，產品的供應也達到了前所未有的高度。2006年，無論是中資機構還是外資機構，都努力抓住機遇，適時推出各類理財產品和服務供用戶選擇。可以說，2006年全年幾乎每天都有理財新品面世。投資者只要有心，就一定能找到適合自己的產品，在投資理財領域有所斬獲。事實上，在這一整年中，有收獲的投資者比例大大超過了以往任何時候。

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【關鍵詞】人民幣升值 房地產價格 資本流向

一、宏觀經濟背景

2000年以來，中國經濟一直保持高速增長，GDP年平均增長率保持在9.5%，同時國際收支始終保持“雙順差”格局。2006年我國國際收支經常項目順差達2499億美元，外匯儲備資產較2005年末增加了2475億美元，達到10663億美元。僅僅2007年上半年，國際收支經常項目順差達1629億美元，外匯儲備資產較2006年末又增加2633億美元，達到13326億美元，同比增長29.37%。與此同時，人民幣匯率改革也在2006年進一步深化，2006年7月，人民幣匯率突破1美元兌換8元人民幣的心理關口，2006年末，人民幣匯率升高到1美元兌換7.8238元人民幣，較年初增長2.2%。截至2007年12月13日，人民幣匯率再創(chuàng)新高，達到1美元兌換7.3568元人民幣，創(chuàng)匯改以來連續(xù)最大升幅。與這些數字同時出現(xiàn)的還有不斷上漲的CPI指數以及沒有計入CPI指數的居高不下的房價，2007年上半年，CPI同比上漲3.2%，11月漲幅更是高達9.6%，創(chuàng)1997年以來的新高。而據2007年12月14日的《新京報》報道，國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人表示，全國住房價格上漲在2007年逐漸有所加快，一至三季度平均漲幅超過10%的城市，分別是深圳15.7%，北海市12.1%，北京10.1%。兩種同時出現(xiàn)的經濟現(xiàn)象使很多學者開始研究人民幣匯率升值對于房地產價格的影響，房地產價格的飆升究竟是國民經濟發(fā)展使然，還是財政貨幣政策起了主導作用，已經進行了兩年有余的匯率改革究竟在里面扮演了怎樣的角色的問題。

二、理論綜述

學術界對這個問題有兩種截然相反的觀點。一種觀點認為匯率的變動不會對我國房地產市場及價格產生重大影響。這種觀點主要基于以下兩條理由，其一，房地產項目建設周期長，作為資產變現(xiàn)能力差的特點導致大規(guī)模投資房地產的風險較大，大規(guī)模的國外風險基金不會大量投機國內房地產市場，尤其是住宅市場。其二，中國政府近年來不斷抬高外資投資房地產市場的政策門檻，加強對房地產市場的監(jiān)管，對捂盤惜售和囤地行為嚴厲打擊，一系列宏觀調控政策措施使投資于房地產市場的海外資金短期內難以套現(xiàn)。另一種觀點則認為人民幣升值會導致大量“熱錢”涌入，投資于股票和房地產市場，造成經濟過熱，出現(xiàn)泡沫和通貨膨脹，一旦資金撤走，中國將會重蹈亞洲金融危機東南亞國家的覆轍。這種觀點主要是基于日本和臺灣市場的前車之鑒。我國的匯率改革過程與當年日元的升值有很多相同之處，而簽署了“廣場協(xié)議”的日本在經歷了國內消費品價格走低、貨幣供應過剩、地價飆升、投機盛行之后泡沫破滅，陷入“失去的十年”，為經濟的復蘇付出了巨大代價。此外我國臺灣地區(qū)也經歷過類似的過程。不少專家因此指出，中國房地產市場的價格飆升正在重演日本當年的悲劇，政府一定要給予足夠的警惕。

對此，本文將以事實數字為依據，從人民幣升值房地產物業(yè)市場和資本市場的影響方面分別闡述匯率改革對房地產價格的影響。

三、實證分析

1、人民幣升值對國際資本的影響

（1）人民幣升值對房地產物業(yè)市場的影響。外資投資房地產的預期回報率可寫為：r=R/H+E（h）+E（e）。其中，r：房地產投資預期回報率；R/H：房地產租金收益率；E（h）：預期物業(yè)增值率；E（e）：預期該國貨幣對人民幣漲（跌）的百分比。隨著中國對外開放程度不斷提高，國際企業(yè)紛紛在中國開設分支機構，沿海發(fā)達地區(qū)的高端寫字樓呈現(xiàn)供不應求的趨勢，尤其是2005年匯率改革之后，投資寫字樓、商鋪等高端物業(yè)可以獲得除了物業(yè)本身增值的之外又增加了人民幣升值的收益，國際資本投資的熱情更加高漲。

全球知名的綜合性地產資訊服務公司世邦魏理事在其2007年第三季度中國房地產市場分析報告中寫到，香港上市公司資本策略投資和天安中國成立的合資企業(yè)以1.05億美元收購位于人民廣場的永新廣場，本次收購距離2005年花旗銀行以5000萬美元的代價收購永新廣場75％的股份還不到兩年，花旗持有永新廣場的股份增值率達到57.5％；SEB和PACIFIC STAR集團以1.5億美元聯(lián)合收購了2005年被高盛集團收購并更名為“高騰大廈”的CROSS TOWER寫字樓。據此《上海商報》分析指出：“上海房地產市場正在發(fā)生一個重要的變化：一些以風險投資類型為主的機構投資者，在早期進入上海市場，并實現(xiàn)了預期的內部收益率后，現(xiàn)在正設法出售其所持物業(yè)。未來市場上可售的核心資產數量將會有所上升，而一些穩(wěn)健型投資機構將成為下一輪接盤者。穩(wěn)健型基金的進入，往往被認為是一個地區(qū)房地產市場在全球范圍內被視為逐漸成熟的標志?！?/p>

以2007年11月的中房上海指數為例（見圖1），可以看出上海辦公寫字樓的價格指數和住宅指數自2006年末以來始終保持穩(wěn)定增長的趨勢，在2007年第三季度，住宅價格指數上漲速度還有所加快。這是預期機制的示范效應所致。預期機制是指當一國貨幣存在升值預期時，投資者傾向于持有本幣，但本幣持有存在機會成本，更多的表現(xiàn)為購買該國的資產。國外資本對于匯率的理性預期使得熱錢進入房地產市場，促使具有指標性的房地產市場價格上揚，從而使得投資者和投機者又相繼進入房地產市場。房地產市場由于牽涉資本金大，資金回籠周期長，從而有別于其他一般消費品市場，房地產市場的預期因素主導著供求，在房地產交易市場上發(fā)揮著決定性的作用。但是由于房地產市場產品相對股票、債券變現(xiàn)能力較弱，所以“熱錢”引起的示范效應在一段時間內都會存在?？梢姡A期機制之所以成為其主要影響渠道，是由于房地產市場本身的特殊性引起的，而這一過程又作用于房地產市場供求交易的全過程。

（2）人民幣升值對房地產資產市場的影響。2006年171號文公布以后，傳統(tǒng)意義上的外資試圖短期持有高端物業(yè)，通過快速轉手以賺取利差的行為被嚴格限制。更多看好中國房地產市場但卻對中國市場不熟悉的戰(zhàn)略基金或者投資銀行采取了與國內著名地產公司合作的方式進入房地產市場，著名的例子便有荷蘭ING基金與金地集團的合作，以及上海的復地集團與加拿大著名Cadim合作開發(fā)位于無錫市惠山區(qū)的“復地公園城”項目，投資金額超過10億元。根據國家統(tǒng)計局“國房景氣指數”的統(tǒng)計，近年來我國房地產行業(yè)資金來源中，外資投資額占有份額越來越大（見圖2、圖3）。

（數據來源于中國統(tǒng)計局網站：月度國房景氣指數。）

從圖2可以看到在房地產企業(yè)資金來源中，企業(yè)自籌資金和銀行貸款仍然占據絕對多數的份額，這也符合國內的現(xiàn)實經濟運行情況，國內房地產開發(fā)企業(yè)仍然有很多是單純的項目公司，沒有足夠雄厚的資金實力與項目運作經驗，也就不可能得到國際投資機構的青睞，也只有復地、金地這樣有政府背景、成熟運作經驗的公司才能吸引國際投資機構的注意。但是圖3顯示，近年來投資于房地產的外資越來越多的以合作的形勢出現(xiàn)，而且外資投資增長速度遠遠超過自籌資金和銀行貸款增長比例。這樣，國外投資者既可以通過在中國投資享受到人民幣升值帶來的利差，又避開了央行打擊外資在華盲目投資高端物業(yè)再迅速轉手賺取差價的意圖，為下一步在中國成立自己的房地產投資公司積累了經驗。同時通過在國內地產市場有成熟運作經驗的房地產開發(fā)商的運作獲得資金收益，可謂是一舉多得。這種新型的外資進入我國房地產市場的方式對宏觀經濟更重要的影響在于它一定程度上抵消了國家宏觀調控政策的效果。近年來國家出臺一系列緊縮銀根、遏制銀行向房地產行業(yè)過度貸款、提高拿地成本的政策以遏制其捂盤惜售、盲目抬高地價的行為，試圖從資金鏈上控制房地產業(yè)。但是國際資本的進入，無異于增強了大型房地產公司的資金實力，為其提供了高價拿地，抗衡政府的政策的籌碼。

2、人民幣升值對國內投資的影響

由于我國很大程度上仍然是出口依賴型經濟模式，依靠出口大量的廉價的制成品拉動經濟增長，企業(yè)手中持有的大量外匯，人民幣升值后企業(yè)更加熱衷于將外匯到銀行兌換成人民幣獲得利差。這樣造成央行外匯儲備不斷增加，投放大量基礎貨幣。造成流動性過剩，企業(yè)和居民手中多余的人民幣紛紛投入資本市場，購買股票和房地產以保值增值，獲得風險投資回報，由此也造成了2006年以來持續(xù)至今的房價、物價上漲，經濟開始出現(xiàn)過熱勢頭的情況。

四、結論

長期以來我國一直實行盯住美元的匯率制度，2005年匯率改革之后，人民幣升值幅度從最初每天限制在千分之三以內上升至千分之五，而且升值速度還在加快，這也進一步驗證了國外資本對于人民升值的預期，大量國際風險投資進入中國的股票、房地產市場，以期獲得股價、房價上漲和人民幣升值的利差的雙重收益。同時過度依賴出口的經濟造成了央行外匯儲備不斷增加，2006年6月我國已經超過日本，成為第一大外匯儲備國，央行購買企業(yè)和居民的外匯的同時投放大量人民幣，造成流動性過剩。同時央行為了抑制商業(yè)銀行過度放貸的高風險行為而不斷提高利率，而歐美國家則不斷降低利率，從而更多國際資本進入中國尋找利差。從而推動股價、房價等資產價格進一步上漲。這對我國控制金融風險和促進房地產業(yè)健康發(fā)展都是非常不利的，此外也削弱宏觀調控政策的效果。根據現(xiàn)實情況，現(xiàn)在當務之急是切斷由預期機制帶來的惡性循環(huán)，及時公布市場真實信息，提醒市場參與者投資風險，進行合理引導。央行與財政部應慎用宏觀調控措施，在表明嚴格遏制投機行為的態(tài)度的同時，應注意遵循金融政策的周期規(guī)律，給市場以吸收政策效果的間隔時間，同時眼光應放長遠，不宜“頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳”而是綜合“治療”，盡最大努力預期政策帶來的未來相當長時間內的連鎖反應，使宏觀經濟可以在實施銀根緊縮政策的2008年平穩(wěn)著陸。

【參考文獻】

[1] 袁文麟、呂萍、周濤：匯率變動對房地產市場的影響研究[J].中國物價，2007（6）.

篇3

奧運會令遭遇市場震蕩的大部分地產商進入了短暫的“休眠期”。但是，龍湖地產發(fā)展有限公司（下稱龍湖地產）的上市步伐并未因此停止。8月初，在基金經理們慣常的暑假之中，龍湖地產在香港展開上市預路演。

“地產股本來就難賣，選擇在一個大家都不在的時候推介，很奇怪?！币晃煌缎腥耸勘硎?。此時，香港的一些基金經理已照慣例赴海外度假了，另一些投資者則來到北京看奧運會。

龍湖地產的上市推介，在一些分析人士看來，像是一出“空城計”?！耙苍S，他們希望出奇制勝。但在市場看來，這么著急上市的惟一原因，仍舊是缺錢?！鄙鲜鐾缎腥耸空J為。

北京師范大學金融研究中心對上市公司年報綜合分析后公布的一份報告稱，今年地產行業(yè)資金缺口在4000億元以上。

在信貸緊縮中苦撐逾半年之久的地產商，幾乎試遍了各種可能的融資途徑――上市、再融資、發(fā)債，乃至“割肉”賣項目、退地，但都猶如杯水車薪，難緩地產商資金之渴。

“縮水”上市救急

5月26日，建業(yè)地產股份有限公司（香港交易所代碼：00832，下稱建業(yè)地產）逆市IPO（首次公開發(fā)行新股）成功，令躊躇不前的龍湖地產重啟上市計劃。建業(yè)地產的保薦機構摩根士丹利（下稱大摩）亦是龍湖地產的承銷商之一，另一家保薦機構則為花旗銀行。

據一位接近大摩的投行人士透露，在恒大地產上市折戟后，選擇協(xié)助資金鏈較為緊張的建業(yè)地產完成上市，是大摩對資本市場的一次試水，亦為龍湖地產等迫切希望融資的更大規(guī)模IPO探路。

作為今年第一家赴港上市的內資地產企業(yè)，建業(yè)地產上市融資一再“縮水”，最終僅融得13.7億港元。龍湖地產則計劃融資10億美元。

不過，大多數香港市場分析人士認為，龍湖地產擬定的融資規(guī)模亦可能如建業(yè)地產一樣，在進入正式路演后大幅縮水?！氨Ｊ毓烙?，龍湖地產若在9月上市，至少縮水15％以上?！币晃幌愀鄯治鋈耸肯颉敦斀洝酚浾弑硎?。

據《財經》記者了解，龍湖地產于今年5月，在港交所通過聆訊。6月，曾在內地開展過一次反向路演。所謂反向路演，即由其召集基金經理評估考察多個地產項目，以便對公司情況有所了解。

今年一季度，受房市股市震蕩影響，幾十家計劃赴港上市的內地房地產公司紛紛推遲上市計劃。恒大地產于3月上市折戟，更令一些公司將上市計劃推遲至2009年。

交銀國際總裁溫天納認為，半年來，香港市場情況未見轉機，基金經理對地產股尤其悲觀，均認為下半年形勢不易出現(xiàn)轉機。選擇在此時上市的地產公司，主要都是資金鏈告急。

一位投行人士亦向《財經》記者表示，他們已建議那些資金狀況并非迫在眉睫的地產公司，推遲至明年上市。

龍湖地產創(chuàng)建于1995年，是重慶市最大的地產公司，董事長吳亞軍是內地少數女富豪之一。2006年，龍湖地產開始向全國擴張，兩年間，在上海、北京、重慶、成都、西安等地擁有近千萬平方米土地儲備。2007年，其銷售額達到90多億元，原預計今年銷售額可達150億元；但受房市成交量不斷下滑的影響，今年可能很難達到這一目標。

龍湖地產項目多以高端大盤為主。一位接近大摩的人士向《財經》記者表示，龍湖地產管理精細，品牌在高端市場較受認可，這是投行看好龍湖地產上市的原因之一。不過，與那些在2007年極速擴大土地儲備的地產公司一樣，龍湖地產同樣陷入資金困境，汶川大地震更令龍湖地產雪上加霜。

2007年8月，龍湖地產在都江堰蒲陽鎮(zhèn)花溪村、旗松村境內取得約6000畝土地，進行運動休閑、旅游娛樂、星級酒店及旅游房地產開發(fā)，總投資約5億元人民幣，預計六年建成。

此外，龍湖地產還在青城山腳下，以樓面價格約7000元/平方米投得300余畝土地，用于興建度假別墅。

都江堰與青城山均是受地震破壞較大的地區(qū)。盡管上述兩個項目仍處于土地整理階段，但其開發(fā)進度將受到直接影響。

據一位參與龍湖地產反向路演的基金經理向《財經》記者透露，他們對龍湖地產的大多數項目比較滿意，但認為成都地區(qū)的幾個項目存在問題。

此外，龍湖地產于2007年8月在重慶渝中區(qū)以30.25億元高價拍得的一塊土地，亦久未開發(fā)，甚至傳出“退地”傳言。據《財經》記者了解，該地塊規(guī)劃總建筑面積93.5萬平方米，起拍價僅為9億元，龍湖地產以3倍多價格競得，樓面價格達3200元/平方米。

資金緊張，融資不暢，顯然是令龍湖地產尋求逆市IPO的惟一原因。面對上市窘境，龍湖地產與大摩均保持低調。

再融資寬嚴并濟

冰冷的香港市場，不僅令內資地產公司上市艱難，地產公司發(fā)債及再融資更無人埋單。除了年初碧桂園“縮水”發(fā)債5億美元，幾無地產上市公司再通過港市成功再融資。

地產公司難以通過海外市場融資的另一個原因，是苛刻的結匯制度。2007年7月10日，國家外匯管理局130號文，規(guī)定：“對2007年6月1日以后取得地方商務主管部門批準證書但未通過商務部備案的外商投資房地產企業(yè)，各分局不予辦理外匯登記（或登記變更）及資本項目結售匯手續(xù)。”

“此后，地產公司的海外融資，幾乎只能通過耗子搬家一樣的方式，零打碎敲地進入內地?！币晃粯I(yè)內人士告訴《財經》記者。像碧桂園發(fā)債，僅有10％得以獲批投資內地項目。大多數地產公司為規(guī)避繁冗嚴苛的審批，則采取設置多個空殼貿易公司等非常規(guī)手段結匯。

與港股市場相比，內地A股市場的再融資，則似有融冰之勢。

7月31日，招商局地產控股股份有限公司（深圳交易所代碼：000024，下稱招商地產）公告，其增發(fā)方案已獲證監(jiān)會書面核準批復。

據此前公布的方案，招商地產擬增發(fā)A股募資80億元，用于收購其控股股東招商局蛇口工業(yè)區(qū)有限公司擁有的六宗土地使用權，及包括上述六幅地塊在內的14個房地產項目的開發(fā)建設。其中，六宗土地總面積為12.3萬平方米，估價26億元；14個開發(fā)項目計劃總投資171億元。

6月底，蘇寧環(huán)球股份有限公司（深圳交易所代碼：000718，下稱蘇寧環(huán)球）的增發(fā)方案遞交半年多后，亦獲證監(jiān)會批準。獲批方案募集資金總額不超過100億元。其中，資產認購部分為50.95億元，現(xiàn)金募集不超過49.05億元。

去年10月，地產市場一系列宏觀調控舉措，令證監(jiān)會更改了對地產公司上市及再融資的審批規(guī)則。

為防止地產公司通過資本市場融資后拿地，再現(xiàn)2007年土地市場失控局面。證監(jiān)會要求，凡遞交上市及再融資方案的地產公司，均需保證融資只用于項目開發(fā)，不得購買土地。

“今年上半年，地產市場震蕩，雖然仍未令政策制定者決意放松信貸，但已令宏觀調控出現(xiàn)一定松動跡象?！币晃唤咏C監(jiān)會人士表示，“證監(jiān)會目前有意放松對資金鏈較為緊張的大型地產公司再融資的審批；并希望這些公司通過公開融資，渡過難關，以拉動地產股。”

在招商地產等再融資方案獲批的激勵下，金地、首開、棲霞建設等多家地產公司均寄希望其增發(fā)方案順利獲批，以解資金之急。但是，事實證明，如今監(jiān)管者對資本市場的調控，只是打開了一個小口子。

7月28日，金地（集團）股份有限公司（上海交易所代碼：600383，下稱金地）85億元增發(fā)方案未獲中國證監(jiān)會通過。金地于去年8月提出增發(fā)方案，當時所定募集資金總額為180億元。2008年6月，受限于市場情況，金地將融資額調低至不超過85億元，不超過7.2億股A股，用于西安尚林苑等15個房地產項目的開發(fā)建設投資和償還項目借款。

“金地增發(fā)被否并不是宏觀調控再度收緊的信號，主要是其剛發(fā)行過公司債，現(xiàn)金存款較多，融資過于頻繁，且融資規(guī)模較大?！币晃煌缎腥耸苛碛锌捶?。

今年初，金地獲準發(fā)行12億元公司債，緩解了其在去年因極速擴張土地儲備導致的資金困境。據金地公告，2008年上半年，金地實現(xiàn)營業(yè)收入22.68億元，比去年同期增長21.7％；其貨幣資金72.88億元，預收賬款為65.94億元；且今年上半年，再未購置一塊土地。

但是，金地依舊面臨開發(fā)計劃受阻，開工竣工面積不足的壓力。金地公告顯示，其2008年計劃開發(fā)32個項目，計劃開工面積261萬平方米，竣工面積186萬平方米。目前，已開工110萬平方米，僅竣工20萬平方米。再融資受阻，令金地再度陷于被動。

公司債：“地產貴族”的專利

“與增發(fā)相比，證監(jiān)會更鼓勵地產公司發(fā)公司債來緩解資金壓力，因為這樣可減少股市的波動?！鄙鲜鼋咏C監(jiān)會人士向《財經》記者表示。但是，沒有幾家地產公司具備發(fā)行公司債的條件。

“大多數地產公司，即使獲得發(fā)債的權利，也賣不出去。因為保險等大型投資基金是不能購買的?！北本﹪H信托投資公司總經濟師時寶東說。保險公司是企業(yè)債、公司債的投資主體，但保監(jiān)會在2005年8月下發(fā)的《保險機構投資者債券投資管理暫行辦法》中，明令保險公司不能購買無擔保的債券，且擔保方的凈資產應在200億元以上的非金融企業(yè)。這些政策很大程度上影響了債券的發(fā)行。

2007年11月，銀監(jiān)會了《關于有效防范企業(yè)債擔保風險的意見》，對銀行對企業(yè)債的擔保作出限制。此后，發(fā)債更難?！耙驗闆]有銀行擔保的公司債，即使發(fā)出來，評級也很低?！?時寶東說。

受諸多條件制約，公司債只能作為少數幾家“地產貴族”才能應用的融資模式。7月7日，保利房地產（集團）股份有限公司（上海交易所代碼：600048，下稱保利地產）公告正式發(fā)行43億元公司債。與其幾乎同時獲得證監(jiān)會批準的萬科企業(yè)股份有限公司（深圳交易所代碼：000002，下稱萬科）發(fā)債規(guī)模在59億元，亦將于近期公開認購。

據保利地產董秘岳勇堅透露，公司債所籌資金中，13億元用于償還短期貸款，30億元用于投資。

在多數地產公司因資金緊張無力擴張的情形下，保利地產一季度新投資六個地產項目，投資規(guī)模達80億元以上?？梢?，監(jiān)管者對公司債的用途并無制約。

另據岳勇堅透露，保利地產公司債是由保利集團提供擔保的。保利集團是一個凈資產在200億元以上的大型央企，具有擔保資格。保利地產公司債90％將賣給保險公司，其余將主要由基金公司認購。顯然，保利、萬科等公司的獨特規(guī)模，是其能夠通過公司債大規(guī)模融資的主要原因。

與此同時，中糧地產（集團）股份有限公司（深圳交易所代碼：000031，下稱中糧地產）發(fā)行不超過12億元公司債方案，亦獲得證監(jiān)會批準。北京北辰實業(yè)股份有限公司（上海交易所代碼：601588，下稱北辰實業(yè)）17億元公司債的申請，也獲得放行。首創(chuàng)置業(yè)股份有限公司（香港交易所代碼：02868，下稱首創(chuàng)置業(yè)）則于近期遞交發(fā)行不超過18億元公司債的申請，用于償還銀行貸款和補充流動資金。

上述公司均為大型央企。

賣項目“割肉換血”

資金緊張一直是內地地產商的一種“常態(tài)”，但是，在土地價值連年飆升的情形下，大多數地產公司寧可通過廉價抵押股權的私募融資或高息貸款暫時渡過難關，也不愿采取“割肉換血”的項目融資方式，將幾年前通過各種途徑低價取得的土地與他人分享。

如今，一些小型地產公司已不得不變賣無力完成開發(fā)的項目。一些大型地產公司則開始尋求項目合作。

5月26日，SOHO中國有限公司（香港交易所代碼：00410，下稱SOHO中國）公告，以約55億元人民幣收購位于北京朝陽門的凱恒中心，并將該項目更名為朝陽門SOHO。

一位接近此項交易的人士向《財經》記者透露，凱恒中心原開發(fā)商因資金困境，無力繼續(xù)開發(fā)，SOHO中國于半年前啟動了收購計劃。該項目債務債權關系十分復雜。收購后，SOHO中國需承擔其高額負債。

SOHO中國董事長潘石屹表示，凱恒中心早在去年底便在市場上放出消息，尋求轉讓。曾有多家公司有意收購。但隨著地產市場震蕩加劇，最終僅剩SOHO中國愿意完成收購。SOHO中國所仰仗的，是2007年10月在市場出現(xiàn)“拐點”前成功在香港上市，融資約達16.5億美元。由于其土地儲備較少，至2007年底，負債率僅為8.3％，現(xiàn)金存款約150億元。

7月4日，雅居樂地產控股有限公司（香港交易所代碼：03383，下稱雅居樂）也宣布與大摩引進的境外基金Crystal I Limited達成協(xié)議，向后者出售海南清水灣綜合度假社區(qū)發(fā)展項目30％的股權，代價為人民幣52.8億元。

據《財經》記者了解，雅居樂于2006年取得清水灣項目開發(fā)權。該項目總占地約973萬平方米，平均樓面地價僅為340元/平方米。原計劃在十年以內分期開發(fā)，完成總計130億元的投資。

國泰君安一份分析報告指出，若以收購價換算，海南清水灣項目目前估值是176億元左右，即大摩以約1800元/平方米價格買入。雅居樂公告表示，交易產生的利潤約為42億元。

“盡管雅居樂通過此次交易套取了一定的土地紅利，但大摩的收購價格，仍舊低于土地市場的價格。地產商只有在遭遇到融資瓶頸無力開發(fā)時，才會采取項目融資的方式?！币晃煌缎腥耸勘硎尽倓偼ㄟ^私募融資獲得喘息之機的恒大地產，亦在尋求多個項目合作開發(fā)，以度過危機。

“退地潮”初現(xiàn)

8月13日，蘇寧集團披露，其下屬公司南京蘇寧房地產開發(fā)有限公司（下稱南京蘇寧）與黃浦區(qū)房地局經友好協(xié)商已經簽署協(xié)議，解除原土地出讓合同。政府將全額退還其已支付的土地出讓款。

2007年8月，南京蘇寧以44.04億元獲得上海南京東路一地塊，其樓面價高達66930元/平方米，成為內地的“單價地王”。業(yè)內估算，如加上建設規(guī)劃等費用，項目成本價格在8萬元/平方米以上。

但是，蘇寧集團表示，該地塊因涉及軌道交通建設等原因無法順利交接，按照協(xié)議，南京蘇寧可經過協(xié)商，解除合同，并無需支付違約金。

“盡管蘇寧集團退回‘上海地王’，表面上是這一地塊的規(guī)劃問題。但地產市場持續(xù)震蕩，可能會出現(xiàn)更多類似退地事件出現(xiàn)?！币晃粯I(yè)內人士表示。

今年上半年，福建融信地產損失7000萬元保證金，退掉了去年9月以9.04億元拍得的福州白馬路地塊；上海志成企業(yè)損失不少于3000萬元，退掉了去年9月以11.04億元競得的上海普陀長風生態(tài)商務區(qū)4號地塊。

北辰實業(yè)剛于8月初，通過公告澄清了退掉“長沙地王”的傳言；中海集團（香港交易所代碼：00688）亦否認其退掉“重慶地王”。但據《財經》記者了解，這兩個項目至今均未開工。

篇4

關鍵詞：反傾銷 會計 問題 對策

傾銷和反傾銷是國際貿易過程中經常出現(xiàn)的國際經濟糾紛。在全球經濟一體化進程中，商品出口國與進口國之間發(fā)生所謂“傾銷”與“反傾銷”訴訟已是司空見慣，不足為奇。當企業(yè)在遭遇國外企業(yè)的反傾銷訴訟時，要想取得反傾銷應訴勝利的關鍵是能否向法庭提供詳細的、符合國際會計準則要求的相關會計資料。如何應對反傾銷，特別是反傾銷中的會計問題，已成為我國企業(yè)界和會計界不可回避的問題。

一、我國遭受反傾銷的現(xiàn)狀

中國已經連續(xù)十幾年成為全球遭受反傾銷最多的國家，中國企業(yè)因為國外的反傾銷調查而傷痕累累，損失慘重。中國遭受到國外反傾銷的產品不僅種類繁多、涉及面廣，從小到蠟燭、光盤大到鋼材都是被外國進行反傾銷的對象，而且還遭到國外多個國家的反傾銷，例如美國、歐盟、印度尼西亞都對中國的鋼鐵材料提起了反傾銷訴訟；另外中國產品遭受的反傾銷稅是比較高的，都顯著高于WTO成員國的平均水平。如2007年12月25日印度尼西亞熱軋板卷反傾銷案于2008年3月做出最終判決，此次最高獲判稅率為56.51%，中國在3.86%-42.58%之間。世界銀行高級經濟學家威爾?馬丁曾說：“中國內地有70%的出口產品貿易容易受到反傾銷措施的攻擊，未來10到15年內，將面臨更加嚴重的反傾銷?！睆哪壳爸袊漠a品結構和產業(yè)增長發(fā)展趨勢看，中國將迎來國際對華反傾銷的一個高峰，出口企業(yè)將面臨歐美國家反傾銷的嚴重威脅，僅在2006年，歐盟對華反傾銷案件就超過130起。中國出口商品遭受反傾銷的主要原因是商品價格相對于其他西方國家的低廉（這主要是因為國內的生產資料價格和勞動力低廉造成的）。企業(yè)在應訴反傾銷的工作中需要提供詳細的出口產品的成本計算方面的資料，這就需要會計人員的積極參與。在遵守游戲規(guī)則的框架下，切實做好防范和應訴舉證工作，充分利用會計成本資料有理有節(jié)有據地進行反“反傾銷”。

二、現(xiàn)階段我國反傾銷會計存在的主要問題

1.會計制度不符合國際會計標準。由于我國的會計制度建立在社會主義市場經濟的初級階段，會計要素的計量標準還帶有較多的計劃經濟的痕跡。迄今為止，盡管財政部于已出臺的具體會計準則體現(xiàn)了中國會計的國際化，但與國際會計準則相比仍存在著與市場經濟發(fā)展、國際資本市場一體化不相適應的方面。比如，在會計準則的運用功能上，企業(yè)財務報告應該只是讓投資者了解企業(yè)的財務狀況及經營業(yè)績，但我國還賦予了會計準則一些規(guī)范企業(yè)行為的功能；在會計目標的定位上，我國會計準則更多地強調了滿足國家宏觀經濟管理的要求；在成本費用的構成、確認和計量方法上也與國際會計準則存在差異。

2.會計信息受非市場因素的影響。我國出口產品的企業(yè)有很大部份是國有企業(yè)或國有控股企業(yè)。由于這些企業(yè)產權大部分歸國家所有，企業(yè)高層管理人員大多由政府任命，企業(yè)的會計信息難免不同程度受非市場因素的影響。如我國現(xiàn)在不少企業(yè)的土地、廠房很多是上世紀五六十年代國家劃撥的，只是按很低的劃撥價格進行折舊評估，而國際會計準則規(guī)定是按現(xiàn)有市場價格進行評估折價。

3.現(xiàn)行會計信息系統(tǒng)難以應付反傾銷調查。應訴國際反傾銷關鍵是填答調查問卷，其主要內容是企業(yè)的總體情況和財務數據及成本信息。由于我國很多企業(yè)會計檔案保管制度不健全，既沒有會計檔案管理機構，又沒有指派專人管理，加上企業(yè)不熟悉國際貿易和反傾銷的相關會計法規(guī)，對國際競爭對手的財務會計信息和非財務信息也缺乏了解，在企業(yè)遇到反傾銷訴訟時，不能及時提供反傾銷調查所需要的會計及相關方面的信息資料。

4.成本核算體系不夠細化，成本核算范圍與國際慣例不一致。我國企業(yè)目前在計量生產成本時，采用的是制造成本法，不考慮期間費用的分攤。而國際反傾銷法中所認可的產品成本包括“生產成本”和“銷售、管理和一般費用”兩部分。也就是說，國際慣例攤入成本的費用除了生產成本外，還加入了每個產品所含的包裝費、研發(fā)費、保險費和廣告費等，成本核算相當詳細，另外國際成本核算中還考慮容易被我國企業(yè)忽視的信用成本，知識成本，環(huán)境成本等，這些都造成了我國企業(yè)產品成本與國際反傾銷法所認可的產品成本不一致。

三、我國反傾銷會計的幾點對策

1.加快與國際會計準則的接軌。加入WT0意味著企業(yè)在體制、管理、財務等方面都要向國際標準看齊，按國際規(guī)則行事，要盡快采用國際通行的會計準則，保證會計信息的可比性；對經濟全球化會計共性的問題，我們要力求接受國際會計準則委員會制定的會計準則，對特殊問題，也應在國際會計準則的指導下進行協(xié)調。

我國新的《企業(yè)會計制度》其內容基本體現(xiàn)了會計標準的國際化，其核心準則所規(guī)定會計政策、會計確認、計量標準與國際標準基本一致，主要是要加快推廣和執(zhí)行。在反傾銷調查中，最重要的是出口商品的正常價值的確定問題，而正常價值的確定依據的就是被調查產品的真實的生產成本，成本和費用的核算資料是反傾銷應訴中重要的舉證材料，直接關系到反傾銷應訴的勝敗。要逐步實現(xiàn)我國會計制度與國際反傾銷法有關會計成本核算方面的銜接與協(xié)調，提高企業(yè)成本資料的通用性。

2.構建反傾銷會計信息支持系統(tǒng)。應訴反傾銷需要的是一個全新的信息平臺，在內容上除了需要提供相關的會計資料、還包括反傾銷的法規(guī)、國際市場動態(tài)等。所以，迎戰(zhàn)反傾銷必須構建一個完善的會計信息支持系統(tǒng)。

首先，出口企業(yè)應加強對生產、經營、管理等內部會計檔案資料的管理，結合反傾銷調查內容做好有關資料的收集，規(guī)范自己的財務并詳細記錄產品的成本核算資料，并應有生產成本的構成和財務收支的詳細情況。

其次，要充分發(fā)揮行業(yè)協(xié)會的作用，行業(yè)協(xié)會在搜集國內外市場信息時具有較大的優(yōu)勢，行業(yè)協(xié)會應定期提供行業(yè)產品的國際國內基本價格標準和本行業(yè)出口產品的國際市場分布資料。另外會計中介機構在反傾銷中的作用也不可忽視，會計師事務所反傾銷會計信息系統(tǒng)應主要提供反傾銷法規(guī)、應訴反傾銷舉證、產業(yè)損害評估等方面的資料。

3.建立反傾銷會計預警機制。在國外對我國出口產品發(fā)起反傾銷調查之前，制定實施一系列反傾銷會計的規(guī)避戰(zhàn)略，以避免引發(fā)反傾銷調查。首先，企業(yè)本身要做好出口產品的產、銷、存分析，掌握市場特點，做好市場分析，預測發(fā)展趨勢，形成分析報告。其次，要了解和掌握目前主要市場上的反傾銷法規(guī)和有關成本認定的國際基本規(guī)則，在出口定價上進行會計控制，原則是出口產品的價格不能低于其在國內市場的銷售價格。

4.轉變營銷策略，樹立全面質量觀。企業(yè)在產品營銷方面要著眼于以服務、質量占領市場、避免低成本、低價格策略。從對廉價要素的依賴轉向對技術要素的追求，自主開發(fā)知識產權，樹立創(chuàng)新觀念，提高產品附加值。企業(yè)協(xié)調自己的生產、銷售與供應，通過國際市場會計信息來確定并及時調整出口價格。貫徹循序漸進的戰(zhàn)略，會計及時計量出口產品進入一國市場的速度和數量，避免出口產品在進口國市場的迅速增長而引發(fā)反傾銷調查。注重全方位開拓國際市場，以降低市場過分集中所帶來的風險，也能達到避免反傾銷的效果。

篇5

關鍵詞：節(jié)能環(huán)保；產業(yè)組織；市場結構；策略

中圖分類號：TE08文獻標識碼：A文章編號：16749944（2016）18019805

1引言

2005年以來，在政府強力行政推進和政策引導下，經過兩個“五年規(guī)劃”，我國節(jié)能環(huán)保產業(yè)獲得了很大地發(fā)展。據統(tǒng)計，“十一五”期間，我國節(jié)能環(huán)保產業(yè)以每年15%-20%的速度遞增。2009年，節(jié)能環(huán)保產業(yè)總產值達1.71萬億元， 2010年達到2萬億元。進入“十二五”，在國內生產總值增長逐步放緩的大背景下，我國節(jié)能環(huán)保產業(yè)產值仍保持強勁增長，年均增速超過20%，到2014年達到3.7萬億元，2015年達到4.5萬億元，比2010年分別增長了85%和125%。我國節(jié)能環(huán)保產業(yè)在快速發(fā)展的同時，也存在一些問題。

2產業(yè)組織分析常用指標

2.1市場結構指標

反映一個產業(yè)市場結構的主要指標是市場集中度、產品差別化、進入和退出壁壘、市場需求的價格彈性、市場需求增長率和短期成本結構等。

2.1.1市場集中度

表示特定產業(yè)或市場中賣者和買者具有的相對規(guī)模結構的指標，是考察一個產業(yè)市場結構的首要因素。研究選擇了產業(yè)集中度和赫芬達爾-赫希曼指數進行市場集中度的計算與分析。

（1）產業(yè)集中度（Concentration Ratio，簡記為CRn）。指一個產業(yè)內規(guī)模最大的前幾個企業(yè)的有關數值X（X可以是產值、產量、銷售額、銷售量、職工人數、資產總額等）占整個市場或行業(yè)的份額。它是衡量產業(yè)市場結構類型最常用、最簡單的指標，其計算公式為：

CRn=∑ni=1xi∑Ni=1xi

其中，CRn為產業(yè)內規(guī)模最大的前n家企業(yè)的集中度，xi為產業(yè)內規(guī)模第i位企業(yè)某指標（如產值、主營業(yè)收入，凈利潤、銷量等）的數值，N為產業(yè)內的全部企業(yè)數；n為規(guī)模位于前n位的企業(yè)數（n≤N）。

CRn是使用廣泛的反映一個產業(yè)市場結構的指標。具體分析時，通常取n=4或n=8，即計算前4家或前8家企業(yè)的集中度。在其他條件不變時，CRn越大，說明前n個大企業(yè)所占市場份額越多，該行業(yè)的壟斷程度越高。貝恩依據CRn數值大小對產業(yè)的市場結構進行了分類，如表1所示。

其中，Xi為產業(yè)內規(guī)模第i位企業(yè)某指標（如產值、主營業(yè)收入，凈利潤、銷量等）的數值，T為產業(yè)某指標的總值，N為產業(yè)中的企業(yè)數量。

日本公正交易委員會根據HHI指數了一個市場結構分類標準，如表2所示。

2.1.2產品差異化

企業(yè)在其提供給消費者的產品上，通過各種方法造成足以引發(fā)消費者個人偏好的特殊性，使消費者能夠把它與同類產品區(qū)別開來，以達到占據有利市場競爭地位的目的。

丁新旗，等：我國節(jié)能環(huán)保產業(yè)市場結構分析經濟與管理

3節(jié)能環(huán)保產業(yè)市場結構分析

市場結構反映市場競爭和壟斷關系，它是決定產業(yè)組織競爭性質的基本因素。根據市場競爭程度可將市場結構分為完全競爭、完全壟斷、壟斷競爭和寡頭壟斷4種基本類型。

3.1節(jié)能環(huán)保產業(yè)集中度分析

3.1.1數據來源及樣本選擇

由于節(jié)能環(huán)保產業(yè)統(tǒng)計體系尚處于建立健全過程之中，不失一般性，筆者的研究樣本取自國泰安數據服務中心的節(jié)能環(huán)保類上市公司系列數據。樣本中各節(jié)能環(huán)保類上市公司的遴選，參照江蘇省高科技產業(yè)投資有限公司所做的《中國節(jié)能環(huán)保行業(yè)分析報告》（2012）和中信證券交易系統(tǒng)中節(jié)能環(huán)保產業(yè)相應板塊的公司分布，按照以下準則確定：①在滬深兩個證券交易所上市的非ST、歷史未出現(xiàn)過ST或PT的A股公司；②上市時間6個月以上；③公司經營正常，無重大虧損，無重大違規(guī)現(xiàn)象、財務報告無重大問題。

根據上述準則選擇的2010～2015年歷年節(jié)能環(huán)保類上市公司（研究樣本）系列數據，各年上市公司數量如表3所示。

3.1.2節(jié)能環(huán)保產業(yè)集中度計算

以季度為樣本計算期，以營業(yè)收入為市場份額計算指標，分別計算了2010～2015年節(jié)能環(huán)保類上市公司產業(yè)集中度CR4、CR8和赫芬達爾-赫希曼指數（以下簡稱HHI指數）如表4、圖1、圖2所示。

從圖1和圖2可看出，產業(yè)集中度CR4、CR8和HHI指數總體呈下降趨勢。這是因為節(jié)能環(huán)保類上市公司數量逐年明顯增加，企業(yè)數量增加導致競爭加劇，市場集中度下降。盡管研究期內出現(xiàn)部分上市公司重組、兼并，導致集中度出現(xiàn)起伏，但并沒有形成寡頭壟斷市場結構，產業(yè)中規(guī)模最大的前4家和前8家公司所占的市場份額不高。

3.1.3我國節(jié)能環(huán)保產業(yè)集中度特征

研究期內節(jié)能環(huán)保上市公司的產業(yè)集中度指標描述性統(tǒng)計如表5所示。

這個結論與我國實際情況基本相符。事實上，若以節(jié)能服務公司為例，據有關統(tǒng)計，“十二五”末，我國從事節(jié)能服務業(yè)務的企業(yè)有5426家，比“十一五”期末增長了近6倍。至2015年底，節(jié)能服務產業(yè)總產值達到3127.34億元，而產值超過10億元的節(jié)能服務公司僅有25家，產業(yè)集中度低于10%。從企業(yè)規(guī)?？矗ㄟ^國家發(fā)改委備案的節(jié)能服務公司有3210家，但注冊資本金過億元的不超過30家。國內節(jié)能服務公司大多只能提供單一技術的節(jié)能改造服務，缺少業(yè)務范圍廣泛、技術水平和資金實力過硬的綜合性公司，與國際大公司能夠提供總體解決方案的服務模式相比，明顯處于劣勢。

3.2產品差別化分析

按照產品的服務對象，節(jié)能環(huán)保產品可分為服務于公共部門的產品、服務于個人和家庭消費的產品、服務于企業(yè)生產的產品3類。

3.2.1服務于公共部門消費的產品

典型的服務于公共部門的產品包括公共設施的節(jié)能、大氣治理、“三廢”治理、生活污水和生活垃圾處置等。這一市場的終極需求來源于公眾對環(huán)境質量提高的期盼，公眾通過支付稅金的方式委托政府購買并提供公共物品和服務。所以對實際提品和服務的企業(yè)而言，其直接面對的客戶是政府，并不是最終的消費者。

公共服務領域對節(jié)能環(huán)保的需求差別不大，產品和服務趨于同質化。隨著社會公眾對環(huán)境質量的要求日益提高，政府的管理目標亦隨之提高?？陀^上要求那些為公共部門服務的節(jié)能環(huán)保企業(yè)應不斷提高生產經營水平，增強服務能力，提高工作效率，降低產品和服務成本。

3.2.2服務于個人和家庭消費的產品

典型的為個人和家庭消費提供節(jié)能環(huán)保服務的企業(yè)包括：節(jié)能空調、節(jié)能冰箱等節(jié)能家用電器生產和銷售企業(yè)，以及提供飲用水凈化、室內空氣污染治理、防止輻射和噪聲的服務性企業(yè)等，這是直接滿足消費者最終需求的一類市場。伴隨著經濟發(fā)展帶來的家庭收入增加、生活水平提高和節(jié)能環(huán)保意識增強，個人和家庭對節(jié)能環(huán)保產品和服務的需求呈現(xiàn)多樣化的趨勢。滿足這種差異化需求是這類企業(yè)獲得競爭優(yōu)勢的必然選擇。因此，有關企業(yè)應通過產品功能設計、質量水平、能耗等級、產品價格的不同定位和文化概念方面的差別，形成同類節(jié)能環(huán)保產品的功能差異、質量差異、能耗差異、價格差異、文化差異等，以滿足不同消費群體的消費需求。

3.2.3服務于企業(yè)生產消費的產品

典型的為企業(yè)生產服務的節(jié)能環(huán)保產品包括：為企事業(yè)單位進行節(jié)能改造、工業(yè)廢水處理、工業(yè)廢氣脫硫脫硝、固體廢棄物處置等。對節(jié)能環(huán)保企業(yè)而言，其主要任務是為其他企業(yè)的清潔生產、綠色生產、達標生產、合規(guī)生產提供服務。由于節(jié)能環(huán)保幾乎涉及所有產業(yè)領域，不同生產部門所處的產業(yè)領域、產品對象、工藝流程、技術進步和管理水平等都存在很大差異，其需求難以通過提供統(tǒng)一標準的產品得到滿足，這就促使節(jié)能環(huán)保企業(yè)通過市場細分選擇目標市場。實踐中，那些專注于某項節(jié)能環(huán)保技術或污染治理環(huán)節(jié)進行研發(fā)、生產，能夠根據目標企業(yè)特殊要求制定并實施個性化解決方案的節(jié)能環(huán)保企業(yè)，往往深受社會歡迎，從而取得競爭優(yōu)勢獲得成功。

例如，關于廢氣中的VOCs（揮發(fā)性有機物）治理，有兩種技術：一是回收技術。其治理的基本思路是對排放的VOCs進行吸收、過濾、分離，然后進行提純等處理，再資源化循環(huán)利用。比如吸附回收技術、吸收技術和膜技術等。二是銷毀技術。其治理的基本思路是通過燃燒等化學反應，把排放的VOCs分解化合轉化為其他無毒無害的物質。比如燃燒技術、生物技術和等離子體技術等。

吸附回收技術根據行業(yè)不同有不同的應用，溶劑吸附回收技術主要用于油氣回收、集裝箱噴涂、石油化工、化學化工、原料藥制造等行業(yè)；活性炭吸附技術適用于VOCs的排放量小、排放濃度低、分散小型企業(yè)，像噴涂（如4S店噴涂）、印刷（包裝印刷和書刊印刷）等行業(yè)。

當不需要對廢氣中的有機物進行回收利用時，通常采用燃燒法進行治理。如果廢氣中有機物的濃度較高，可以采用催化燃燒技術和高溫焚燒技術；當廢氣中有機物濃度較低時，為了提高熱利用效率，降低設備的運行費用，可以采用蓄熱式熱力焚燒技術（RTO）和蓄熱式催化燃燒技術（RCO）。

3.3市場進出壁壘分析

3.3.1市場進入壁壘

市場進入壁壘是指進入節(jié)能環(huán)保產業(yè)的障礙。它既有保護節(jié)能環(huán)保行業(yè)內現(xiàn)有企業(yè)的作用，也是潛在企業(yè)進入時必須克服的困難。主要的市場進入壁壘包括：必要的資本量、節(jié)能環(huán)保產品差別、節(jié)能技術、國家政策法規(guī)形成的制度等。

目前，我國節(jié)能環(huán)保產業(yè)市場進入壁壘具有以下特征。

（1）服務于公共部門的節(jié)能環(huán)保領域具有較高的進入障礙。一是由于涉及公共服務，特別是出于環(huán)境安全的考慮，我國法律法規(guī)、政策對進入者提出較高的資質要求，例如，我國不定期公布節(jié)能環(huán)保服務公司、不定期公布政府采購的節(jié)能環(huán)保產品清單；二是服務于公共部門的節(jié)能環(huán)保項目通常投資較大，設備專用性強，一般企業(yè)難以進入。但是，資產專用性具有兩重性，資產專用性高的企業(yè)，其退出成本也高，退出自然也比較困難。

（2）服務于個人和家庭消費的節(jié)能環(huán)保領域進入障礙較小。為個人和家庭消費服務的節(jié)能環(huán)保產品生產和服務的領域通常是競爭性領域，其進入障礙較小。特別是服務性領域，幾乎沒有進入壁壘。但有些節(jié)能環(huán)保產品生產企業(yè)，如節(jié)能空調、節(jié)能冰箱、節(jié)能灶具等家電生產領域，其規(guī)模經濟優(yōu)勢比較明顯，進入這樣的制造業(yè)領域，其有一定的資本規(guī)模門檻。

（3）服務于企業(yè)生產的節(jié)能環(huán)保領域進入障礙較大。為生產部門服務的專業(yè)性強，要求規(guī)模大，技術、知識、人才和資本是這一領域的主要進入壁壘。為構筑并維持難以逾越的進入壁壘，對于現(xiàn)有企業(yè)的要求也很高。例如，中國節(jié)能環(huán)保集團公司具有很強的資本、技術集成和整合優(yōu)勢，其在市場開拓、組織管理、資金運作等方面具有較高的能力中國節(jié)能環(huán)保集團公司是國內目前唯一一家以節(jié)能減排、環(huán)境保護為主業(yè)的中央企業(yè)。擁有474家子公司，二級子公司28家，上市公司7家，業(yè)務分布在國內30多個省市及境外40多個國家和地區(qū)，是我國節(jié)能環(huán)保產業(yè)的領頭羊之一。。

3.3.2市場退出壁壘

市場退出壁壘是與市場進入壁壘相對應的概念，指的是節(jié)能環(huán)保行業(yè)內現(xiàn)有企業(yè)退出該產業(yè)的障礙?，F(xiàn)有企業(yè)退出的原因很多，可能是企業(yè)選擇的目標市場容量不足、前景欠佳，也可能是企業(yè)績效不好。但由于各種因素阻礙，企業(yè)退出很難。構成市場退出壁壘的主要因素是資產專用性、沉沒成本、解雇成本、法律政策限制等。

從經濟層面講，目前我國節(jié)能環(huán)保產業(yè)處于低端市場競爭階段，暫時不存在規(guī)模經濟造成的進入壁壘，資產專用性導致的退出壁壘不是很明顯，但隨著專業(yè)化、規(guī)?；陌l(fā)展，資產專用性導致的退出壁壘必然會提高。

從政策層面講，目前我國各級政府都在鼓勵節(jié)能環(huán)保，各地鼓勵開設自己的節(jié)能環(huán)保企業(yè)，并提供相應的財稅、土地等激勵性政策，因此，節(jié)能環(huán)保幾乎不存在政策性進入壁壘，相反地，卻存在一定的政策性退出壁壘。另一方面，在我國經濟體制轉變過程中，勞動力市場、資本市場等要素市場發(fā)展尚不完善，產業(yè)轉移困難。且由于企業(yè)一旦退出節(jié)能環(huán)保行業(yè)，地方政府節(jié)能環(huán)保績效將因此受貶損，所以，政府節(jié)能環(huán)保動機也是節(jié)能環(huán)保企業(yè)退出市場的障礙之一，除非企業(yè)長期虧損，不退出難以扭轉。

4我國節(jié)能環(huán)保產業(yè)市場結構評價

通過對產業(yè)集中度、產品差別化和市場壁壘等3個表征節(jié)能環(huán)保產業(yè)市場結構主要因素的分析，可以得到以下結論。

4.1節(jié)能環(huán)保產業(yè)企業(yè)多且呈倒金字塔分布

節(jié)能環(huán)保產業(yè)鏈包含上中下3個層次。其中，產業(yè)鏈上游是以裝備制造、產品生產企業(yè)和技術研發(fā)機構形成的以產品供應為主的單位，其面對的市場是一些經銷商、工程實施單位和服務提供商。產業(yè)鏈中游是一個以項目或工程分包為主要形式的市場，一些第三方服務機構參與其中。產業(yè)鏈下游是以業(yè)主和公共機構向總集成、總承包商發(fā)包項目為主的市場，這是整個產業(yè)鏈形成的最終目標，也是價值增值最為關鍵的環(huán)節(jié)。

我國節(jié)能環(huán)保產業(yè)市場上企業(yè)數量較多，但大多低水平運營，產業(yè)鏈短，綜合收益低，企業(yè)之間各自為戰(zhàn)，屬于充分競爭市場結構。從企業(yè)分布看，節(jié)能環(huán)保產業(yè)的市場結構呈一個倒金字塔的形狀（圖3）。處于產業(yè)鏈下游的企業(yè)不過數千家，中游企業(yè)兩三萬家，為數眾多的是上游的中小型節(jié)能環(huán)保企業(yè)，數量超過10萬家，另外與“節(jié)能環(huán)?！备拍钕嚓P的企業(yè)超過30萬家，主要分布在經濟較發(fā)達的長三角和珠三角地區(qū)，這些企業(yè)多數采取混業(yè)經營方式，呈現(xiàn)小而散的市場布局。

4.2節(jié)能環(huán)保產業(yè)企業(yè)規(guī)模小、產業(yè)集中度低

雖然經過“十一五”和“十二五”兩個“五年規(guī)劃”的發(fā)展，我國節(jié)能環(huán)保產業(yè)已經具備了一定的發(fā)展基礎，但結構不合理，企業(yè)規(guī)模普遍偏小，產業(yè)集中度低，缺少旗艦式企業(yè)、產業(yè)離散程度高、缺乏集聚效應等問題仍嚴重存在。由于缺少龍頭企業(yè)，沒有形成國際知名品牌或國際知名品牌產品少，節(jié)能環(huán)保設備成套化、系列化、標準化水平低，產品技術含量和附加值不高，尚未形成系統(tǒng)分工體系，產業(yè)規(guī)?；?、集群化程度有待提高，骨干企業(yè)帶動作用有待進一步加強。

4.3節(jié)能環(huán)保產業(yè)進入門檻低、低水平重復項目多

我國節(jié)能環(huán)保產業(yè)的市場進入門檻很低或基本沒有進入壁壘?！笆濉逼陂g，為完成節(jié)能環(huán)保產業(yè)發(fā)展目標，全國各地紛紛出臺節(jié)能環(huán)保產業(yè)發(fā)展規(guī)劃，加大對節(jié)能環(huán)保產業(yè)扶持力度。2011年，地方政府投入節(jié)能環(huán)保產業(yè)的財政支出為2566.79億元，2014年為3470.9億元，增長了35.2%，年均增長率遠超GDP增長率。此外，各地紛紛建設節(jié)能環(huán)保產業(yè)園、孵化園、示范基地等，出臺相關稅收優(yōu)惠政策和激勵政策，鼓勵節(jié)能環(huán)保型企業(yè)進駐，大大降低或根本沒有政策性準入門檻，導致節(jié)能環(huán)保項目在各地自行其是，分散投資，低水平重復建設問題突出，行業(yè)內企業(yè)間競爭十分激烈。

5加快我國節(jié)能環(huán)保產業(yè)發(fā)展的組織策略市場集中度低是導致我國節(jié)能環(huán)保產業(yè)整體市場效益或市場績效低的主要原因。為改善節(jié)能環(huán)保企業(yè)的市場行為，必須迅速提高節(jié)能環(huán)保產業(yè)市場集中度。

5.1組建一批綜合實力強的節(jié)能環(huán)保企業(yè)集團

應積極實施大企業(yè)或龍頭企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，引導和支持一些節(jié)能環(huán)保骨干企業(yè)通過上市、兼并、參股、控股和戰(zhàn)略聯(lián)盟等多種方式，迅速擴大企業(yè)生產規(guī)模。對有條件的企業(yè)，政府應積極牽線，促成組建企業(yè)集團。通過擴大經濟規(guī)模，提高市場份額，成為在技術創(chuàng)新、產品生產、技術服務、市場競爭等方面綜合能力均處于領頭羊地位的龍頭企業(yè)。

5.2培育一批技術領先、管理先進的節(jié)能環(huán)保骨干企業(yè)結合重點工程建設項目，在節(jié)能、環(huán)保和資源循環(huán)利用領域篩選、培育一批技術領先、裝備先進、產品對路、管理有序、競爭力強的骨干企業(yè)，并引導這些骨干企業(yè)與上下游企業(yè)、研發(fā)機構結成戰(zhàn)略聯(lián)盟，實現(xiàn)優(yōu)勢互補，成為節(jié)能環(huán)保產業(yè)內舉足輕重的第二梯隊，以帶動配套中小企業(yè)，推動產業(yè)快速發(fā)展。

5.3制定并實施節(jié)能環(huán)保產業(yè)最低進入標準

建立和完善節(jié)能環(huán)保市場進入機制，實施市場進入管制，是控制節(jié)能環(huán)保產業(yè)內部企業(yè)數量，推進產業(yè)組織結構調整，避免低效競爭，提高市場集中度的重要手段。因此，有關政府主管部門應通過充分調研，建立市場準入制度，通過制定節(jié)能環(huán)保產業(yè)最低規(guī)模、最少注冊資本金等標準，適當提高節(jié)能環(huán)保市場進入門檻。對達不到最低生產規(guī)模的項目和企業(yè)不審批、不建設。同時，加強各種各類節(jié)能環(huán)保企業(yè)資質，如節(jié)能技術服務資質、環(huán)保設施運營資質等認定工作，建立健全節(jié)能審計、環(huán)境評價等有關節(jié)能環(huán)保行為的監(jiān)管制度，形成一定的節(jié)能環(huán)保市場進入壁壘。

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篇6

第一部分研究了中外合資證券公司的類別問題和設立審批問題。從中外合資證券公司的業(yè)務范圍看，將其歸類于綜合類證券公司是較為恰當的。我國證券法只劃分了經紀類證券公司和綜合類證券公司，主要依據是公司的業(yè)務范圍。中外合資證券公司雖然不能進行A股的交易，但可以進行承銷，以及從事B股、H股、政府和公司債券的承銷和交易，業(yè)務范圍要遠大于經紀類公司，很顯然將其劃歸為綜合類券商是恰當的。對于中外合資證券公司的審批，筆者建議采取許可制。

第二部分研究了綜合類證券公司的內部組織結構問題。隨著證券公司業(yè)務的發(fā)展、地域上的擴張、風險控制的需要，證券公司的內部組織結構日益復雜化。與此同時，出現(xiàn)了決策效率低、機構重疊、風險控制不力等問題。因此研究證券公司的內部組織結構，對于完善組織結構，解決組織結構難題有重要意義。

首先研究了管理學意義上的組織結構的演變和優(yōu)化。對比分析了直線職能制、事業(yè)部制、矩陣結構、多維制結構的優(yōu)勢與缺陷。然后結合基本的管理理論對證券公司的事業(yè)部制的優(yōu)化問題進行了分析。其中考察了中金公司的事業(yè)部制的案例，說明了事業(yè)部制對于證券公司在專業(yè)化和風險控制方面的優(yōu)勢。同時，分析了現(xiàn)行證券公司事業(yè)部制的兩大問題：本位主義和前后臺脫離。最后，提出通過權力進一步分散化和后臺職能的虛擬化來解決證券公司事業(yè)部制的問題，實現(xiàn)證券公司事業(yè)部制的優(yōu)化。

綜合類券商的區(qū)域管理總部問題是一個隨著管理半徑的擴大而產生的。筆者提出了“升級”和“降級”的兩種思路，來解決區(qū)域管理總部的設置問題。即通過提升管理總部為分公司的辦法，使其成為不具法人資格的區(qū)域性分支機構；另一方面，通過將其轉為代表處，將一些業(yè)務職能轉移給各事業(yè)部，而只保留行政事務性的管理職能。

風險管理是證券公司經營中的重要問題。本文介紹了美國投資銀行在風險管理的組織結構方面的作法。

第三部分，主要分析金融證券集團和子公司制。

首先論述了現(xiàn)資銀行采取的組織結構形式的金融證券集團的形式。并分析了證券公司的內部組織結構——事業(yè)部制同金融證券集團的內在聯(lián)系。

其次，對證券公司集團化下的相關立法問題進行了分析。

再次，對金融證券集團內部的母子公司之間的業(yè)務聯(lián)系進行了研究。在各項證券業(yè)務內在聯(lián)系的基礎上，提出了在立法上應允許專業(yè)化的子公司可從事相關的其他證券業(yè)務的建議。

第四，分析了同證券公司合并重組有關的問題。

最后，分析了除集團化以外的其他的證券公司的組織結構形式，提出了立法上應允許證券公司自由選擇組織結構形式的建議。

正文：

證券公司的組織結構決定于證券公司的發(fā)展戰(zhàn)略，同時又受到現(xiàn)有法律框架的約束。在即將加入WTO的形勢下，我國的證券業(yè)面臨對外資開放和自身進一步發(fā)展的問題。一方面，我國現(xiàn)有的證券公司將會受到國外投資銀行的挑戰(zhàn)，證券公司自身如何發(fā)展壯大，在組織結構方面如何與發(fā)展相適應是一個普遍問題；另一方面，組建中外合資的證券公司也是證券業(yè)對外開放的重要內容，中外合資證券公司采取什么樣的組織結構形式？它同現(xiàn)有的證券公司在組織結構方面是一個什么樣的關系？這些都是值得研究的緊迫問題。目前，證券監(jiān)管部門正在起草和修改《證券公司管理辦法》、《證券營業(yè)部管理辦法》和《中外合資證券公司管理辦法》。這些法規(guī)對證券公司的管理的重要內容之一，就是證券公司的組織結構問題。這里對證券公司組織結構的有關問題進行分析，希望對有關立法工作有所幫助。

一、中外合資證券公司的有關問題

1.中外合資證券公司的類別問題

根據中美、中歐簽署的關于中國加入WTO減讓條款，在中國加入后3年內，允許外國證券公司設立合營公司，外資比例不超過1/3.合營公司可以不通過中方中介，從事A股的承銷，B股和H股、政府和公司債券的承銷和交易。這意味著，從合營公司的業(yè)務范圍來看，將不同于我國現(xiàn)有的法律對綜合類證券公司和經紀類證券公司的業(yè)務規(guī)定?！蹲C券法》第119條規(guī)定，國家對證券公司實行分類管理，分為綜合類證券公司和經紀類證券公司，并由國務院證券監(jiān)督管理機構按照其分類頒發(fā)業(yè)務許可證。

從中外合營證券公司的業(yè)務范圍看，難以確定其分類與歸屬。筆者認為，應當將中外合營證券公司歸類為綜合類證券公司。主要有以下理由。

《證券法》對于綜合類證券公司和經紀類證券公司的劃分，主要依據兩點，一是資本金規(guī)模，綜合類最低為五億元人民幣，經紀類最低為五千萬元人民幣。二是業(yè)務范圍，經紀類證券公司只能夠從事經紀業(yè)務，且公司名稱中必須包含“經紀”字樣。而綜合類證券公司可從事經紀、承銷、自營等多種業(yè)務。從業(yè)務范圍來看，是否只從事證券經紀業(yè)務是區(qū)分綜合類證券公司和經紀類證券公司的重要標準。

從中外合營證券公司的業(yè)務范圍看，雖不能從事A股的經紀與自營，但可從事B股及H股的承銷、交易等業(yè)務。其從事的業(yè)務范圍，要大于經紀類證券公司。而且，隨著加入WTO后市場準入和國民待遇的原則的實施，中外合營公司的A股的業(yè)務也將納入其可從事的業(yè)務范圍。因此，從現(xiàn)在和長遠來看，中外合營證券公司應當歸屬于綜合類證券公司。

2.中外合資證券公司的設立和審批問題

在中外合資證券公司設立和審批中，由于《證券法》和中美、中歐協(xié)議在合資證券公司的業(yè)務范圍上存在明顯的區(qū)別，所以在審批設立方面存在著一定的操作障礙。筆者認為，對于合資證券公司的設立審批，可以采取許可制。即合資證券公司的設立，由中國證監(jiān)會對進行審批，其許可經營的業(yè)務范圍由證監(jiān)會批準。

首先，根據《證券法》第一百一十七條，證券公司必須經證監(jiān)會審批。據此，中外合資證券公司的設立也必須受《證券法》這一條的約束。

其次，對于合資證券公司的業(yè)務范圍，則可以不受證券法關于證券公司分類管理的要求。原因在于，盡管證券公司的業(yè)務上實行了經紀類和綜合類的劃分，但具體的業(yè)務范圍仍然要由中國證監(jiān)會核定。因此，根據證券法第一百三十一條的規(guī)定，合資證券公司在經營范圍的申請上，也須經過證監(jiān)會的核定。筆者認為，對于合資證券公司的業(yè)務范圍的申請，不僅要依據證券法核定，而且還要符合中美、中歐協(xié)議的要求。所以，合資證券公司的業(yè)務范圍，應在證券法第一百三十一

條的立法精神下，主要依據中美中歐協(xié)議，對其具體的業(yè)務范圍審批實行許可制。結合前述的合資證券公司應屬于綜合類券商的結論，其之所以不能從事A股的經紀業(yè)務是因為不符合中美中歐協(xié)議的要求。這樣，在《證券法》和中美、中歐協(xié)議下，合資證券公司的業(yè)務范圍問題就得到了很好的解決，證券法和協(xié)議的某些沖突之處得到了回避。

在我國的臺灣地區(qū)和日本，證券公司的業(yè)務是實行的許可制。在未來修改《證券法》時，應當廢除綜合類券商和經紀類券商的劃分，而代之以不同證券業(yè)務經營的許可制。這樣可操作性就更強，實際上也更便于分類管理。

二、綜合類證券公司的內部組織結構

十數年來，我國的證券公司經歷了從無到有、從小到大的發(fā)展過程。伴隨證券公司資本規(guī)模的增大和業(yè)務的擴張，證券公司的內部組織結構也從簡單轉向日益復雜化。一方面，隨著業(yè)務從單一的買賣證券、股票的承銷上市發(fā)展到投資咨詢、以網上交易為主的證券電子商務、資產管理、兼并收購等新興業(yè)務，事業(yè)部制的內部組織結構（或者叫作管理體制）在證券公司內建立起來；另一方面，隨著證券業(yè)務從單一區(qū)域走向全國市場，證券公司之內的分公司、區(qū)域管理總部也紛紛建立起來，區(qū)域性的證券公司逐步走向全國化；第三，伴隨著業(yè)務發(fā)展，風險控制的需要日益增大，導致了做業(yè)務的“前臺”和負責監(jiān)管的“后臺”的分離，在證券公司內部逐步建立起來了行使監(jiān)察、管理、服務、支持等職能的后臺部門。證券公司組織結構的發(fā)展，極大地促進了證券公司各項業(yè)務的發(fā)展和管理水平的提高。然而，內部組織結構的復雜化又產生了一些新的矛盾和問題，比如決策效率低下、機構職能重疊、業(yè)務發(fā)展與風險控制脫離等。因而，完善證券公司的內部組織結構，探索適合與證券公司發(fā)展相適應的內部組織結構，對于解決證券公司存在的組織結構難題，將有重要意義。

1.公司內部組織結構的優(yōu)化

在探討證券公司的公司內部組織結構問題之前，我們首先從現(xiàn)代管理學的角度，對公司組織結構的一般性問題——組織結構形式的演變與優(yōu)化進行分析。這對于更為清楚地認識證券公司組織結構的問題將有較大幫助。

公司內部組織結構有很多種形式，最基本也是最早的是直線職能制，后來又發(fā)展為事業(yè)部制，再后來又從事業(yè)部制中演生出超事業(yè)部制結構、矩陣制結構、多維制結構等多種公司內部組織結構方法。

1）直線職能制（U型結構）

直線職能制又被稱為U型結構（UnitaryStructure）。其基本特征在于，將公司按照職能的不同劃分成若干個部門，而每一部門均由公司最高層領導直接進行管理。直線職能制實現(xiàn)了高度集權的組織結構。

2）事業(yè)部制（M型結構）

事業(yè)部制即M型組織結構（MultidivisionalStructure）。它是一種分權式結構，即在其總公司之下的各事業(yè)部或分公司都是具有相對獨立性的利潤中心。由多樣性經營所引致的管理上的需求可以說是M型組織機構發(fā)展的基本動因。事業(yè)部的劃分往往按產品、地區(qū)或國家來進行，各事業(yè)部一般都采用U型結構。

M型組織結構是一種集權與分權相結合的組織創(chuàng)新形式，它將日常經營決策權下放到掌握相關信息的下屬部門，總部只負責制定和執(zhí)行戰(zhàn)略決策、計劃、協(xié)調、監(jiān)督等職能，從而可以解決大規(guī)模企業(yè)內部諸如產品多樣化、產品設計、信息傳遞和各部門決策協(xié)調的問題，使企業(yè)的高層管理者既能擺脫日常經營的繁瑣事務，又能和下屬企業(yè)保持廣泛的接觸，同時也降低了企業(yè)內部的交易成本，因而成為現(xiàn)代企業(yè)廣泛采取的一種企業(yè)組織形式。然而，這種組織結構在一定程度上也存在問題，這主要表現(xiàn)在：

a.總部與分部之間信息不對稱的可能性增加。因為分部不僅有決策權，還有相對獨立的利益。分部為了自己的利益有可能向總部隱瞞某些真實情況，如隱瞞利潤等，總部難以確知各分部的情況，尤其是在一個大型的組織內部。

b.由于允許各事業(yè)部之間開展競爭，分部之間由于利益的相對獨立性，就有可能在一定程度上采取類似于市場主體的機會主義行為，傳出有利于自己的不真實信息。

c.由于企業(yè)的高層管理者通常以利潤來衡量各分部的業(yè)績，就容易導致分部產生本位主義，只顧眼前的局部利益，忽視長遠的整體利益，從而影響各分部之間的協(xié)作。通常，總部為了協(xié)調上述矛盾，只能多設置一些中間管理層次和中層管理人員，不僅增大了監(jiān)控成本，還會使企業(yè)的中間管理層膨脹，損傷了組織的運作效率。

3）矩陣結構

矩陣結構的概念是在人們對以工作為中心和以對象為中心的組織結構之優(yōu)、缺點的爭論中產生出來的。其根源可追溯到第二次世界大戰(zhàn)后美國在軍事與宇航領域發(fā)展起來的項目管理的概念。矩陣制結構即在原有的直線職能制結構基礎上，再建立一套橫向的組織系統(tǒng)，兩者結合而形成一個矩陣，它是U型結構與M型結構的進一步演變。這一結構中的執(zhí)行人員（或小組）既受縱向的各行政部門領導，又同時接受橫向的、為執(zhí)行某一專項功能而設立的工作小組的領導，這種工作小組一般按某種產品或某種專業(yè)項目進行設置。

矩陣組織結構有以下優(yōu)點：

（1）小組的領導負責項目的組織工作，行政領導無法干涉專業(yè)項目方面的事情。項目管理和行政管理的專業(yè)性都大大提高了。

（2）項目小組可以不斷接受新的任務，使組織富有一定的靈活性。

（3）矩陣組織結構可集中調動資源，以高效率完成項目。

（4）矩陣組織結構有利于把管理中的縱向聯(lián)系與橫向聯(lián)系更好地結合起來，可以加強各部門之間的了解與其合作。

（5）對各部門的專家，有更多的機會提高業(yè)務水平。

矩陣組織結構的缺點是：

（1）項目經理與部門經理之間為改善自己一方的工作績效可能會發(fā)生爭執(zhí)。

（2）矩陣組織結構中成員受橫向與縱向的雙重領導，破壞了命令統(tǒng)一原則。

（3）雙重領導可能使執(zhí)行人員無所適從，領導責任不清，決策延誤，項目小組成員對小組的工作任務缺乏熱情。

4）多維制結構

多維制結構又稱立體組織結構。多維即多重坐標，在這里指組織系統(tǒng)的多重性。多維制結構一般包括產業(yè)部門、職能機構、按地區(qū)劃分的領導系統(tǒng)，即成為三維結構。若再加上按其他某一因素劃分的組織系統(tǒng)，則成為四維結構，依此類推。但一般不會超過四維。多維制結構可以看做矩陣結構的擴展，因此可能存在與矩陣制類似的，由多重領導所帶來的缺陷。

2.證券公司事業(yè)部制組織結構的優(yōu)化

權變理論（contingencytheory）認為，企業(yè)管理沒有什么普遍適用的、最好的管理理論和方法，而應該根據企業(yè)所處的內部條件和外部環(huán)境權宜應變，靈活掌握。權變理論將企業(yè)看作是一個開放的系統(tǒng)，究竟應采用何種組織結構，應視企業(yè)具體情況而定，不可能有普遍適用的結構模式。當然，采取何種組織結構還要根據公司的實際情況來作決定。證券公司雖無

統(tǒng)一的結構模式但其設計是有原則的。（1）服從公司的發(fā)展戰(zhàn)略。證券公司選定的服務領域、服務對象與服務方針對其組織結構有重要影響。（2）適合公司的發(fā)展階段。證券公司要選擇適合自己發(fā)展階段的組織結構。（3）動態(tài)調整組織結構，使其適應公司成長的需要。

1）事業(yè)部制的特點——以中金公司為例

目前，我國證券公司大都采用事業(yè)部制的內部組織結構。這也是國際大型投資銀行所普遍采用的內部組織結構。以業(yè)務為劃分的事業(yè)部是獨立的利潤中心。由于不同的事業(yè)部的服務對象存在著利益沖突，通過事業(yè)部之間的“防火墻”，保證了證券公司經營上的公正性，同時也有效地避免了風險在不同事業(yè)部之間的擴散。

以我國現(xiàn)在唯一的中外合資證券公司中國國際金融公司（簡稱“中金公司”）為例，在其內部的業(yè)務部門就劃分為投資銀行部、投資顧問部、銷售和交易部以及研究部。

中金公司投資銀行部主要向國內的大型企業(yè)、跨國公司和政府機構提供國際標準的證券承銷和金融顧問服務，包括：企業(yè)重組改制、股本和債券融資、兼并收購、公司融資和項目融資等。股本融資項目包括國內與國際融資。投資銀行部特別重視與客戶建立長期的戰(zhàn)略伙伴關系，為客戶提供長期的、廣泛的高增值服務。對于每一位客戶，投資銀行部都在充分了解其本身情況和需求以及其所處行業(yè)的競爭環(huán)境的基礎上，為客戶尋找最恰當的解決問題的方法，幫助客戶實現(xiàn)目標。

中金公司投資顧問部從事企業(yè)上市前的股權投資，包括對企業(yè)投資結構的設計以及投資后的管理。投資顧問部的創(chuàng)業(yè)投資是長期的投資。投資顧問部通過與被投資企業(yè)管理隊伍的緊密合作協(xié)助被投資企業(yè)完成發(fā)展戰(zhàn)略，從而與其建立起穩(wěn)固的伙伴關系。除投入資金外，投資顧問部還努力為被投資企業(yè)提供增值服務支持，幫助企業(yè)改進管理體系，增強企業(yè)的盈利能力，使企業(yè)達到國際標準。

中金公司銷售交易部成立于1997年4月，從事國內和國際資本市場股票與債券的一級市場銷售與二級市場的代客與自營交易。銷售交易部擁有上海交易所、深圳交易所和香港聯(lián)交所的交易席位，并已成為中國國債市場和企業(yè)債市場的積極參與者。銷售交易部的主要服務對象為機構投資者，如國內外著名基金公司、保險公司及大型綜合性企業(yè)。銷售交易部為客戶提供由中金公司研究部撰寫的高質量的有關宏觀經濟、行業(yè)以及上市公司投資潛力的分析報告，提供及時的市場信息與投資資訊建議，以及執(zhí)行客戶的交易指令。在國內資本市場上，銷售交易部建立了一整套市場分析交易執(zhí)行和風險控制體系，為客戶提供具有國際水準的經紀人服務。在國際資本市場上，銷售交易部已創(chuàng)下"中國通"的品牌，為投資中國股票的客戶提供第一流的研究、最好的上市公司介入以及準確及時的市場信息。

中金公司在北京和香港均設有研究部，為基金經理和公司客戶提供及時、可信賴的經濟分析及行業(yè)和企業(yè)研究資料。

從上述中金公司的部門設置來看，其內部組織結構是典型的事業(yè)部制。這種事業(yè)部制充分發(fā)揮了專業(yè)化和風險控制的優(yōu)勢，使得公司的戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)得到保障。

2）證券公司事業(yè)部制存在的問題

（1）本位主義。

事業(yè)部制是一種集權與分權相結合的組織結構。公司總部往往發(fā)揮統(tǒng)一決策協(xié)調關系的功能，而各事業(yè)部則在某一特定的業(yè)務領域（比如經紀、承銷）發(fā)揮決策和執(zhí)行的功能。證券公司內部的各事業(yè)部實際上是不同的利潤中心。由于各事業(yè)部有其自身的利益，因而本位主義往往與事業(yè)部制聯(lián)系緊密。

這種本位主義對于公司總部的統(tǒng)一決策和關系協(xié)調的職能的發(fā)揮有嚴重的制約作用。在許多證券公司中，我們都可以發(fā)現(xiàn)各事業(yè)部各自為戰(zhàn)、各行其是的現(xiàn)象。要解決統(tǒng)一決策及關系協(xié)調問題，往往又派生出一些中間層次的機構。這樣導致管理層次增加，決策效率下降。

對于事業(yè)部制的本位主義問題，有的觀點認為可以通過加強總裁的權力或者采取設置專司協(xié)調的“超級事業(yè)部”的方案來解決。這一思路的出發(fā)點是：證券公司事業(yè)部制的本位主義是一個管理問題。但事實上，事業(yè)部制的本位主義是與事業(yè)部制的組織結構特點聯(lián)系在一起的，它是一個組織結構問題，而不是一個管理問題。解決問題的方法是在組織結構方面進行其他的選擇。

（2）前后臺脫離。

證券業(yè)是一個高風險的行業(yè)。這一特點決定了證券公司必須在組織結構上建立嚴密的風險監(jiān)管體系。同事業(yè)部制相聯(lián)系，大多數證券公司建立了前后臺分離的組織架構。所謂前臺部門，也就是從事各項證券業(yè)務的事業(yè)部；后臺部門就是專門進行監(jiān)督、管理、服務的部門。在前后臺分離的架構中，往往出現(xiàn)兩種現(xiàn)象。一種是前臺與后臺的分離，導致后臺部門對前臺部門的監(jiān)督、管理的弱化，使得財務監(jiān)督、風險監(jiān)控等后臺職能難以充分發(fā)揮；另一種現(xiàn)象是同前一種現(xiàn)象相聯(lián)系，后臺部門出現(xiàn)萎縮或者“膨脹”（機構臃腫但效率低下的情況）的現(xiàn)象。這一現(xiàn)象的實質是后臺的職能沒有充分發(fā)揮或者不正常發(fā)揮。

前后臺分離中出現(xiàn)的后臺部門功能弱化的情況，不利于證券公司管理水平的提高和風險的控制。造成這種情況的原因也在于事業(yè)部制。解決這一問題的途徑也在于對事業(yè)部制進行改革和優(yōu)化。

3）事業(yè)部制組織結構的優(yōu)化

現(xiàn)代企業(yè)的組織結構是企業(yè)為了有效地整合資源，以便達到企業(yè)既定目標而規(guī)定的上下左右的領導與協(xié)調關系。證券公司是以腦力勞動為主的服務型公司，所處理的問題有綜合、復雜、多變的特點，項目性強，且每個項目都頗具獨立性，對人力資源和信息資源的調配要求高，在組織結構上要有較高的適應性、靈活性。一個項目往往要涉及多個領域、不同的功能、不同的地區(qū)，這就要有多個專業(yè)部門的協(xié)作與配合，以保證為客戶提供的服務是最專業(yè)化的服務。從人員上進行考慮，證券公司有的投資銀行專家會有自己最擅長的領域，為了保持并提高他們的專業(yè)性，也要求在組織機構上有合理的安排。這些特性決定了證券公司組織結構更宜于采取矩陣制結構和多維制結構。

前面提到的證券公司事業(yè)部制的本位主義問題，其實質是證券公司內部的不同業(yè)務之間的整合問題；而后臺弱化的問題的核心從某一方面來說也是整合問題。因此，證券公司事業(yè)部制的組織結構優(yōu)化就是要解決不同事業(yè)部之間、不同事業(yè)部與后臺監(jiān)管部門之間的整合問題。

（1）權力進一步分散化

在事業(yè)部制中，解決整合問題的傳統(tǒng)的思路是通過集權的方式，即通過通過加強總部的權力來實現(xiàn)。從其手段上來看，往往是通過加強公司總裁在統(tǒng)一決策和協(xié)調方面的權力或者是設置專門進行不同事業(yè)部之間的協(xié)調的“超級事業(yè)部”。集權的方式在后果上導致了管理層次的增加和決策效率的下降，因此被證明是失敗的。

根據矩陣制的特點，決策的中間層次是非常少的，決策的效率較高。因此對于事業(yè)部制的優(yōu)化可以采取放權的方式，即進一步加強各事業(yè)部的決策權，同時加強各副總裁在分管項目上的決策權。權力進一步分散化從表面上看似乎整合問題更加突出，但實際上矩陣制的優(yōu)勢將得到充分的發(fā)揮，使得項目能夠得到最好的完成，證券公司業(yè)務的整合問題也就

迎刃而解了。

（2）后臺職能的虛擬化

所謂后臺職能的虛擬化是指在不影響后臺部門基本職能發(fā)揮的前提下，將后臺的監(jiān)管職能虛擬化，同時加強在前臺業(yè)務部門內部的監(jiān)管職能。后臺職能的虛擬化對于解決前后臺分離中所產生的后臺監(jiān)管弱化的問題將產生積極的作用。

從證券公司的運作特點來看，前臺部門在業(yè)務運轉過程中存在著較多的一線監(jiān)管的要求。而前后臺的分離，實際上又導致了后臺部門不能充分地及時地發(fā)揮監(jiān)管的作用。因此可以通過加強前臺部門內部的監(jiān)管和虛擬掉后臺部門的作法，來實現(xiàn)加強后臺部門對前臺的監(jiān)督、管理、服務、支持的職能。

3.綜合類券商的區(qū)域管理總部問題

我國綜合類券商目前基本上采取的是股份有限公司和有限責任公司的組織結構形式。對應于這種法定的結構，在證券公司內部則大都實行事業(yè)部制的組織結構管理體制。從實踐來看，事業(yè)部制在一定程度上推進了證券公司業(yè)務的專業(yè)化，促進了業(yè)務的發(fā)展，有利于風險的防范和控制。

隨著證券公司資本金和業(yè)務的擴大，小型券商和地方性券商逐步在地域上擴張，成為全國性的大證券公司。與此相適應，則在管理體制上出現(xiàn)了分公司和區(qū)域管理總部。比如，華夏、國泰君安、南方等公司實行的是分公司制；大鵬、長江等公司則實行的是區(qū)域管理總部模式。區(qū)域管理總部模式對于縮小管理半徑，提高管理效率，促進公司業(yè)務的全國化，發(fā)揮了一定的作用。然而，由于同分公司相比，區(qū)域管理總部不是法人組織，因而不利于證券監(jiān)管部門的監(jiān)管，出現(xiàn)了“證券公司、證券營業(yè)部有人監(jiān)管，而管理總部無人監(jiān)管”的奇怪現(xiàn)象。

從證券公司的管理體制角度看，事業(yè)部制下的區(qū)域管理總部體制是一種混合的內部組織結構體制。一方面，證券公司的組織結構采取事業(yè)部制的管理體制，以不同的業(yè)務為劃分標準，采取“縱向”管理；另一方面，設立區(qū)域性管理總部，采取“橫向”管理。在實際運作中，這種混合的體制存在著一些問題。比如，在一些公司的經紀業(yè)務管理中，既有經紀事業(yè)部管理證券營業(yè)部，又有區(qū)域性管理總部管理的營業(yè)部，造成了公司內部經紀業(yè)務的條塊分割，不利于業(yè)務的管理與發(fā)展。又比如，區(qū)域性管理總部這一管理層次的增加，造成“中層膨脹”，降低了管理效率，同時也增加了管理成本。因此，應對這種混合型的內部組織結構進行調整和改革。

綜合類券商在內部組織結構上，還是應堅持“事業(yè)部制”的形式。事業(yè)部制具有專業(yè)化、風險控制等方面的優(yōu)勢。這種“縱向”管理體制也為綜合類證券公司向金融證券集團公司的改革建立了良好的組織結構基礎。對于區(qū)域性管理總部的改革，應采取兩種辦法。一是降級。撤消那些業(yè)務規(guī)模較小的區(qū)域總部，將其轉變?yōu)榇硖?。撤消后，區(qū)域總部的業(yè)務管理職能轉給各事業(yè)部，而其事務性管理職能則可以由代表處來承擔。另一種辦法是升級。將業(yè)務規(guī)模較大的區(qū)域性管理總部升級為區(qū)域分公司。區(qū)域分公司是綜合類證券公司的區(qū)域性分支機構，不具有獨立法人資格。其經營范圍和管理區(qū)域由公司總部授權。在分公司的內部管理體制上，也可實行事業(yè)部制。

4.風險管理組織結構

風險控制的要求是證券業(yè)不同于其他行業(yè)的典型要求。由于我國證券業(yè)發(fā)展時間較短，因此在證券公司內部的風險控制組織上還很不完善。這也是證券公司內部組織結構上需要加以彌補的地方。下面主要介紹美國證券業(yè)在這方面的經驗。

美國證券公司的風險管制結構一般是由審計委員會、執(zhí)行管理委員會、風險監(jiān)視委員會、風險政策小組、業(yè)務單位、公司風險管理委員會及公司各種管制委員會等組成，這些委員會或部門的職能分別介紹如下：

1）審計委員會一般全部由外部董事組成，由其授權風險監(jiān)視委員會制定公司風險管理政策。

2）風險監(jiān)視委員會一般由高級業(yè)務人員及風險控制經理組成，一般由公司風險管理委員會的負責人兼任該委員會的負責人。該委員會負責監(jiān)視公司的風險并確保各業(yè)務部門嚴格執(zhí)行識別、度量和監(jiān)控與其業(yè)務相關的風險。該委員會還要協(xié)助公司最高決策執(zhí)行委員會決定公司對各項業(yè)務風險的容忍度，并不定期及時向公司最高決策執(zhí)行委員會和審計委員會報告重要的風險管理事項。

3）風險政策小組則是風險監(jiān)視委員會的一個工作小組，一般由風險控制經理組成并由公司風險管理委員會的負責人兼任負責人。該小組審查和檢討各種風險相關的事項并向風險監(jiān)視委員會匯報。

4）公司最高決策執(zhí)行委員會為公司各項業(yè)務制定風險容忍度并批準公司重大風險管理決定，包括由風險監(jiān)視委員會提交的有關重要風險政策的改變。公司最高決策執(zhí)行委員會特別關注風險集中度和流動性問題。

5）公司風險管理委員會是一個專門負責公司風險管理流程的部門。該委員會的負責人一般直接向財務總監(jiān)報告，并兼任風險監(jiān)視委員會和風險政策小組的負責人，同時一般也是公司最高決策執(zhí)行委員會的成員。風險管理委員會管理公司的市場風險和信用風險。市場風險是指公司交易投資由于利率、匯率、權益證券價格和商品價格、信用差（creditspreads）等波動而引起的價值變化。信用風險是指由于信用違約造成的可能損失。風險管理委員會還要掌握公司各種投資組合資產的風險概況，并要開發(fā)出有關系統(tǒng)和風險工具來執(zhí)行所有風險管理功能。風險管理委員會一般由市場風險組、信用風險組、投資組合風險組和風險基礎結構組等四個小組組成。

（1）市場風險組負責確定和識別公司各種業(yè)務需要承受的市場風險，并下設相對獨立的定量小組專門負責建立、驗證和運行各種用來度量、模擬各種業(yè)務的數學模型，同時負責確立監(jiān)視和控制公司各種風險模型的風險集中度和承受度。

（2）信用風險組負責評估公司現(xiàn)有和潛在的個人和機構客戶的信用度，并在公司風險監(jiān)視和度量模型可承受風險的范圍內決定公司信用風險的承受程度。該組需要審查和監(jiān)視公司特定交易、投資組合以及其他信用風險的集中程度，并負責審查信用風險的控制流程，同時與公司業(yè)務部門一起管理和設法減輕公司的信用風險。該組通常擁有一個特別的專家小組專門負責公司資產確認和管理在早期可能出現(xiàn)的信用問題。

（3）投資組合風險組具有廣泛的職責，包括通過公司范圍內重點事件的分析使公司的市場風險、信用風險和運作風險有機地結合起來統(tǒng)籌考慮，進行不同國家風險和定級的評估等。該組一般設有一個流程風險小組，集中執(zhí)行公司范圍內風險流程管理的政策。

（4）風險基礎結構組向公司風險管理委員會提供分析、技術和政策上的支持以確保風險管理委員會更好地監(jiān)視公司范圍內的市場、信用和投資組合風險。

6）除了以上有關風險管理組織外，還有各種管制委員會制定政策、審查和檢討各項業(yè)務以確保新業(yè)務和現(xiàn)有業(yè)務的創(chuàng)新同樣不超出公司的風險容忍度。這些委員會一般包括新產品審查和檢討委員會、信用政策委員會、儲備委員會、特別交易審查檢討委員會等等。

三、金融證券集團與按照業(yè)務劃分的子公司

1.現(xiàn)資銀行采取的普遍的組織結構形式是金融證券集團形式

現(xiàn)

資銀行的組織結構經歷了合伙制、公司制和金融控股公司制等形式的演變。目前，國際主要投資銀行基本上采取公司制或者金融控股公司制的組織結構形式。金融控股公司成為了現(xiàn)資銀行的組織結構形式的主流。這里需要說明的是，金融控股公司也有兩種含義，一種廣義的含義是指在金融混業(yè)經營基礎上的包括銀行、證券、保險等不同子公司的金融控股公司；另一種狹義的是指在專門經營證券業(yè)務基礎上的所形成的包括承銷、并購、經紀、資產管理、風險投資等不同證券業(yè)務的金融控股集團，這種形式一般又稱為金融證券集團。隨著金融混業(yè)經營日益成為全球性的發(fā)展趨勢，上述兩種含義的金融控股公司的界限在逐漸淡化。

金融證券集團最早興起于美國。二十世紀七十年代初期，美林證券上市后，美林由一家單一的證券經紀公司轉變?yōu)橐患议_展綜合性證券業(yè)務的投資銀行。美林隨之采取的組織結構形式就是金融證券集團的形式。美林集團按業(yè)務進行劃分，設立專業(yè)化的證券業(yè)務子公司。90年代日本進行金融業(yè)改革（日本版“金融大爆炸”）以后，日本的大型證券公司也紛紛進行金融證券集團化的改組。以大和證券集團為例，其前身為大和證券公司，改組為金融證券集團后則設立了十數家專業(yè)化的子公司。再如我國的臺灣、香港地區(qū)的證券公司，大都也是采取金融證券集團的組織結構形式。

金融證券集團的子公司組織結構形式是從事業(yè)部制的證券公司內部管理體制發(fā)展而來的。一般來說，子公司體制具有業(yè)務專業(yè)化、風險控制集中化、不同業(yè)務之間的防火墻等優(yōu)勢。經過數十年的實踐檢驗，金融證券集團的子公司組織結構是一種適合并促進證券業(yè)務發(fā)展的組織結構形式。

2.金融證券集團的組織結構和相關立法問題

金融證券集團是在一家集團公司控制下的眾多的從事證券業(yè)務的子公司、關聯(lián)公司的一種特殊的經濟聯(lián)系體。金融證券集團本身并不是一個公司，因此它不是獨立的法律主體，不具有法人資格。金融證券集團的核心企業(yè)是一家集團公司。該公司在集團中具有絕對的控制地位，因此也是一家控股公司。在集團內，集團公司以股份制為紐帶，控制數家子公司。

金融證券集團采取的是控股公司的模式?？毓晒景纯毓傻姆绞娇煞譃閮深悾杭兇獾目毓晒竞突旌系目毓晒?。所謂純粹的控股公司是指設置的目的是為了掌握子公司的股權或其他有價證券，其本身并不從事其他方面的任何業(yè)務的公司?；旌峡毓晒荆侵赋苏莆兆庸镜墓煞葜?，本身也經營自己的業(yè)務的公司。在現(xiàn)資銀行的控股公司模式中，大都采取的是混合控股公司模式。

我國《公司法》未對控股公司、集團公司進行規(guī)定。在國有企業(yè)改革深入的情況下，有關部委對企業(yè)集團、控股公司進行了一些規(guī)定。在證券公司的規(guī)模不斷擴大的情況下，證券監(jiān)管機關應該對證券公司的控股公司制、集團公司制進行一些規(guī)定，以利于我國證券公司的發(fā)展。對于立法中的有關問題考慮如下。

a.現(xiàn)有的規(guī)模達到一定程度的綜合類證券公司可以設立子公司。理論上講，綜合類證券公司都可以成為集團公司，而分設一些子公司。在實際立法和審批中，對成為集團公司的綜合類公司在資本金及業(yè)務規(guī)模上應提出更高的限制，以區(qū)別于證券法對于綜合類證券公司的最基本的要求。這樣可以鼓勵那些規(guī)模較大、競爭力較強的公司進一步發(fā)展。資本金限制的主要原因在于，集團公司制的證券公司的風險較之于普通的有限責任公司或股份有限公司制的證券公司的風險更大，而提高資本金是防范風險的重要途徑。

成為集團公司的綜合類證券公司應該在公司名稱中冠以“集團”字樣。

b.綜合類的證券公司可以用自有資本投資于其他的證券公司。若不能投資于其他證券公司，那么子公司實際上就不可能成立。因此綜合類證券公司應不僅可以從事證券業(yè)務，而且還可以從事對其他證券公司的投資，這種投資不能低于新設公司資本金的50%.

c.綜合類證券公司的子公司也是綜合類證券公司，除專門的證券經紀公司以外。這與中外合資證券公司情況類似。由于我國的證券公司只分兩類，如果綜合類券商的子公司不是綜合類，那么它就只能夠從事經紀業(yè)務了。事實上，就證券業(yè)務之間的聯(lián)系而言，如果子公司只能夠做某一種證券業(yè)務，那么這種業(yè)務事實上很難開展（下文將對此進行分析）。為避免綜合類證券公司過多過濫不利于監(jiān)管，在實際審批子公司過程中，可以對其可以從事的業(yè)務范圍依據申請進行核定。

3.金融證券集團內部，母公司、各子公司之間的業(yè)務聯(lián)系

考察現(xiàn)代的投資銀行類的金融證券集團，集團內部各公司的分工并非完全的專業(yè)化，確切地說，各公司的分工應稱為主營業(yè)務的專業(yè)化。在金融證券集團中，集團公司（或者叫母公司、控股公司）經營一部分證券業(yè)務，而非純粹的控股，各子公司則是在專業(yè)化的基礎上經營另一部分證券業(yè)務。在業(yè)務分工上，各專業(yè)化子公司與母公司之間業(yè)務出現(xiàn)交叉，這是由證券業(yè)務的特點所決定的。

比如，大多數金融證券集團中都有從事資產管理的子公司，但在母公司內，或者在專門從事承銷的子公司內，也有從事資產管理的部門。如果純粹從專業(yè)化和規(guī)模經濟的角度看，集團內的資產管理業(yè)務似乎可以只由資產管理公司來經營就可以了。但是，某些證券業(yè)務的特殊性，決定了必須在母公司（或者證券承銷業(yè)務子公司）內也設有資產管理部門。從自營的角度看，母公司必須有資產管理部門來為公司的自有資金進行投資管理。從風險控制角度看，公司自營帳戶與受托資產帳戶是不能夠、也不應該混合操作的。所以有必要在母公司內部也設立資產管理部門。再從包銷業(yè)務來看。在證券包銷中，存在著銷售不出去的證券余額由承銷商吃進的可能性。在非集團的證券公司組織結構情況下，承銷商的包銷余額可以由公司的自營部門進行操作，在二級市場上售出。而在金融證券集團中，如果專事承銷業(yè)務的子公司沒有資產管理部門，那么證券報銷余額必須由承銷商用自有資金（或者融資）墊付。這樣就為承銷商帶來很大的風險。在風險和收益對稱的原則下，那么專業(yè)承銷公司就不太愿意采取包銷的方式，這樣就會對專業(yè)化的承銷公司的業(yè)務產生很大的不利影響。所以，在專門從事證券承銷業(yè)務的子公司內部，也有資產管理部門來進行包銷證券余額的管理。

對于投資銀行類的子公司設立的審批，在業(yè)務許可方面除承銷業(yè)務外，還應包括與承銷有關的其他證券業(yè)務，包括資產管理、咨詢等。對于經紀類的子公司，在經紀業(yè)務之外，可以允許從事投資咨詢業(yè)務。對于資產管理子公司，應允許從事咨詢業(yè)務。對于投資咨詢子公司，可以允許從事投資銀行類財務顧問業(yè)務及資產管理業(yè)務。

4.證券公司的合并重組問題

為促進證券業(yè)的發(fā)展，可以通過券商合并的方式來發(fā)展一批大型券商。根據前述的允許綜合類券商成為集團公司制的證券公司及證券公司可以用自有資本進行對證券公司的投資的設想，小型綜合類券商完全可以實現(xiàn)合并，并可以以子公司模式以新的形式存在。同時阻礙合并的地方稅收問題也可以同時解決。

例如，兩家在不同地區(qū)注冊的綜合類券商考慮合并。在原有政策下，由于地方主義的局限，往往難以實現(xiàn)合并。原因在于合并后，新公司可能不在原地注冊，從而導致地方稅收的流

失。

在集團公司制的綜合類券商模式下，有合并意愿的兩家公司可以用全部自有資本進行投資而新設一家證券公司。新設公司對公司內部的業(yè)務進行重組，而組成一些專業(yè)性的子公司，子公司可以在兩家公司的原注冊地分別注冊。這樣一家新的證券集團就成立了。新公司屬于綜合類證券公司，同時在內部組織結構上實行控股公司制。同時，由于子公司在兩家公司原注冊地注冊，也兼顧到地方稅收問題。

5.除金融證券集團以外的其他形式的證券公司組織結構

在美國三大投資銀行中，除美林和大摩實行金融證券集團的組織結構形式外，高盛仍然是實行的事業(yè)部制管理體制。在高盛的管理委員會領導之下，設有權益部、投資銀行部、商人銀行部、投資管理部、固定收益貨幣商品部、全球投資研究部、技術部等十個業(yè)務部門。事業(yè)部制并未制約高盛成為美國三大投資銀行之一。這對于我們的啟示在于，對于證券公司采取何種組織結構形式，完全是證券公司自身選擇的結果。在立法上，重要的是給與證券公司選擇組織結構形式的法律空間，而并非規(guī)定證券公司必須采取某種組織結構形式。

四、小結——立法建議

1.證券公司分類管理的法律規(guī)定實行的情況下，應該對綜合類券商的不同證券業(yè)務實行許可制度。這是解決中外合資證券公司的業(yè)務范圍、證券公司子公司的業(yè)務范圍等諸多問題的基礎。

篇7

在國人一浪高過一浪的“走出去”呼聲中，中國企業(yè)終于加快了開疆拓土的步伐。近年來，中國企業(yè)海外投資額增長較快，這是經濟發(fā)展的大勢所趨。其一，經濟全球化已經成為不可逆轉的潮流，而改革開放二十多年來我國經濟快速的發(fā)展，在國際上的話語權分量更重，企業(yè)自身有了一定的積累，中國企業(yè)有能力、現(xiàn)實環(huán)境也要求其分享經濟全球化所帶來的成果。其二，由于中國的市場經濟地位始終不被某些西方發(fā)達國家所承認，眾多國家將貿易糾紛矛頭對準中國，打壓中國產品，以致中國成為世界上被反傾銷的頭號大國，產品出口受阻。其三，目前我國的外匯儲備已突破1萬億美元，外匯儲備過大，一方面外匯資源未能充分發(fā)揮效用，使用效率較低；另一方面加劇了人民幣升值壓力，風險不斷累積。其四，我國人均資源貧乏，面對低產出、高能耗、部分行業(yè)生產能力嚴重過剩的嚴峻局面，必須放眼國際市場，整合全球資源。

然而，目前已經“走出去”的中國企業(yè)基本上是慘淡經營，有的已鎩羽而歸。經驗乏善可陳，教訓比比皆是。無論銷售額、利潤，還是現(xiàn)金流，海外公司對母公司的貢獻無幾，已成為名副其實的雞肋。因此必須采取果敢措施，整頓、重構海外公司財務。

在討論海外公司的財務重整前，應先對目前海外投資中存在的問題和海外公司面對的理財環(huán)境有所認識。

海外企業(yè)經營舉步維艱

中國企業(yè)“走出去”的特點是：主要體現(xiàn)國家主導意愿，大手筆的基本為國有企業(yè)；產品/服務檔次低，難以進入東道國主流市場；FDI的區(qū)域分布主要為開曼群島、香港、英屬維爾京群島等傳統(tǒng)避稅地，部分資金又回流國內；投資方式以境外加工貿易、對外承包工程、輕工機械等勞動密集型為主，其次為制造業(yè)，服務業(yè)較少，科技、高端產業(yè)比重偏低；對發(fā)達國家投資的某些產業(yè)，體現(xiàn)為國際產業(yè)的逆向轉移，如TCL收購阿爾卡特的手機業(yè)務。由這些特點所決定，中國企業(yè)的海外投資存在以下問題：

1.海外投資項目先天不足

（1）投資動機政治化，缺乏明確的海外發(fā)展戰(zhàn)略。在海外投資結構中，國有企業(yè)占有絕對比重。為響應國家“走出去”戰(zhàn)略號召，國有企業(yè)基本上不進行詳盡的考察、分析、論證，項目就草草上馬。非商業(yè)化動機的投資，一開始就注定了海外企業(yè)命運多舛。

（2）自有資金少，海外投資的資金來源主要是銀行貸款，債務負擔沉重。資本實力是企業(yè)規(guī)避和防范風險的核心因素，從某種程度上講，經營的惡化、財務危機爆發(fā)的導火線就是資金支付能力不足。穩(wěn)健的財務策略是日后投資取得成功的必要條件。中國企業(yè)往往不顧自身實力，心比天高，從聯(lián)想的蛇吞象就可見一斑。在自有資金嚴重不足的情況下，支持其從事海外投資的絕大部分資金來源于進出口銀行、國家開發(fā)銀行的政策性貸款。

資金短缺導致投資項目建設期長，資本化時間延長，將本應作為收益性支出的費用進行資本化，致使資產虛增，此外因拖延投產而喪失的機會成本高。

（3）海外投資理念落后，布局落點不當：

相信與政界建立良好的關系，對市場研究少；重視享受初始投資的優(yōu)惠政策（如稅賦減免，用工政策）；比較看重基礎設施等硬件，但對市場準入、勞工教育水平、產業(yè)聚焦和供應鏈效率、政府官僚體制運作效率及廉潔度、知識產權保護、公平競爭等軟環(huán)境較少重視。

選擇投資區(qū)域時，重利輕弊。經濟發(fā)達國家有著比較完善的法律與監(jiān)管框架，資本市場比較成熟，宏觀經濟與社會政治相對穩(wěn)定，國家風險系數比較低，但競爭激烈，違規(guī)代價巨大；發(fā)展中國家市場成長較快，但政治/經濟動蕩，法規(guī)不健全，商業(yè)賄賂、社會秩序不穩(wěn)定常有發(fā)生，國家風險系數比較高，缺乏安全感。

2.身患病癥，虛弱不堪

（1）盈利模式問題。母公司國內賴以成功的核心競爭元素難以復制到海外，競爭手段單一，把低價作為慣用的競爭手段，產品進入不了當地主流市場，海外公司只顧埋頭拉車，不會抬頭看路。

（2）產品問題：

銷售渠道少、產品無品牌。海外分銷渠道和服務網絡的缺乏，以及推廣和廣告專業(yè)知識的欠缺，使公司的產品進入不了當地主流市場。

技術創(chuàng)新及研發(fā)能力差，產品多為大路貨。技術含量低、差異化程度低，產品缺乏創(chuàng)意、想象力，不夠人性化。

（3）財務問題：

銷售乏力，開工率低，無法攤薄固定成本。

信用控制兩極分化，未能探索出符合當地特色的信用管理辦法。多數海外企業(yè)過度放賬，應收賬款居高不下，壞賬損失較多。

資產負債率偏高，流動性不足，潛伏著債務危機。

盈利面少，虧損面大；盈利企業(yè)的盈利額低；虧損企業(yè)的虧損額高。

部分公司從事高風險的投機業(yè)務，損失慘重。

夸大經營業(yè)績、小金庫、虛盈實虧等財務舞弊情況較為突出。

董事會形同虛設，內部人控制現(xiàn)象嚴重，經營者決定會計政策和會計估計，不同國家/地區(qū)的海外企業(yè)會計信息不可比，業(yè)績計量缺乏統(tǒng)一的參考尺度。

財務部門作繭自縛，忙于根據母公司的要求，在三張基本報表外，附加許多報表。如按照六要素填報至每一個明細科目，且反映明細科目的月初余額、本期增加、本期減少、月末余額。報表間勾稽關系正確，數據精確到人民幣分。至于季報、半年報的報表就更多，遑論年報。財務部門的主要工作就是月復一月地做報表，堆砌數據，然后在數據上進行眼花繚亂的組合，耗費了絕大部分時間和精力，無暇顧及經營中的決策與控制。

由于外派財務負責人不懂當地語言，海外企業(yè)多以中文、當地文記兩套賬，平添了大量工作。中方人員按照中國的會計準則和制度做中文賬，當地人員按照當地的會計準則做當地語言賬，年報審計系以當地語言賬為基礎的，故兩套賬存有差異，日積月累，差異較大且無法知其原因。

（4）財務人才及隊伍問題。不同國家的會計政策、商業(yè)環(huán)境、稅收、法律環(huán)境完全不同，這對派出的財務負責人提出了非常高的要求。遺憾的是，派出的財務負責人在信息技術、專業(yè)知識、業(yè)務能力、敏感性、外語、溝通能力等專業(yè)方面距離要求相差甚遠，財務部班底幾乎由國內人員派駐，當地人員所占比重極小、工作崗位低。

（5）工會問題。在解聘、加班、請假、加薪、計酬方式、工作環(huán)境與條件等涉及工會會員重大利益方面，海外公司的工會組織代表勞方，與中方管理層進行談判。動輒停工，甚至讓企業(yè)陷于癱瘓，致使營運效率低，產品質量不穩(wěn)定，用工成本節(jié)節(jié)攀升。

（6）溝通問題。由于語言及文化差異，海外企業(yè)行單影吊，與東道國的政府、供應商、客戶/消費者、雇員、媒體、社區(qū)、行業(yè)組織等利益相關者難以順暢地溝通，本土員工缺乏歸屬感，流動比率高。

3.股權存在法律瑕疵

(1)海外企業(yè)股東存在名義出資人和實際出資人不一致的情況，根據中國商務部要求，名義出資人應作出放棄權利的承諾，并在當地公證。但個別企業(yè)未辦理該手續(xù)，留有重大隱患。

(2)由于海外企業(yè)的股份涉及轉讓，個別海外企業(yè)存在中國商務部批復的境內出資人與國外登記注冊的出資人不一致的情況。

(3)海外投資成功與否固然與客觀條件、經營管理水平有關，但不可否認的是，走出國門后，見之于無形的國人陋習也潛移默化地影響著海外項目的成敗：

缺乏遠見與耐心，好急功近利，有輸不起心態(tài)。

崇尚事半功倍，好走捷徑。

講人治，經常破壞制度，不按規(guī)則辦事。

個人利益導向，對公司長遠發(fā)展很少考慮。

海外公司的理財環(huán)境

與國內公司不同，由于所處的政治、文化、技術、規(guī)模、地理位置和管理風格迥異，海外公司理財環(huán)境呈現(xiàn)復雜性、多樣性和差異性三大特點。稍有不慎，公司就會麻煩纏身。筆者不討論無法企及的政治、技術等因素，僅列舉當前海外公司所存在的共性問題：

1.政策的透明度、合理性與執(zhí)行力

經營海外企業(yè)，不能以國人的思維、眼光對待東道國政策。不妨換位思考，以跨國投資者的眼光看中國政策，會覺得象霧里看花。國內一些政府部門緊握審批、審核權，制定的政策較為粗放，透明度較低（內部有掌握標準），政策制定從嚴、從高（讓企業(yè)難以企及），但執(zhí)行從寬，因企業(yè)而異，令企業(yè)經營風險很大。內資企業(yè)習慣成自然，應付起來游刃有余，但初來乍到的外資企業(yè)就難以適應。東道國也會不同程度地存在類似問題。

2.跨國界的監(jiān)管

中國人壽因國家審計署披露財務舞弊而在美國被，道出了跨國界的監(jiān)管難題。中國人壽在大陸經營，在香港上市，有美國人買了中國人壽股票，若財務造假屬實，究竟由哪一方監(jiān)管？按何地的法律來制裁？這是個非常復雜的問題。

3.會計環(huán)境差異

會計準則所面臨的會計環(huán)境差異非常大，政治制度、經濟體制、商法、外匯管制、稅法、民俗習慣等都會影響會計準則的制定和修改，所以加大了財務管理的難度。

諸如國內學術界提出的統(tǒng)一母子公司的會計政策，對海外公司而言，既無必要，又難以執(zhí)行。首先東道國是否認可執(zhí)行IAS，而中國的會計準則僅為與IAS趨同，并非一致；其次會計政策的制定并非財務部門閉門造車，還需要考慮海外企業(yè)的實際狀況、會計環(huán)境等諸多因素。

4.文化差異

霍夫斯泰德對IBM投資的64個國家的8萬名員工進行了問卷調查，將文化差異歸結為四個維度：權力差距；個人主義/集體主義；不確定性規(guī)避；男性化/女性化，指的是在多大程度上，人們更強調確定性和物資主義（男性化），以及在多大程度上，人們更強調對人的關懷和生活質量（女性化）。

值得注意的是,世界文化日益趨同，差異越來越為人們所理解并逐漸縮小。

5.工會組織的影響力

國內工會與海外工會的定位、影響與作用完全不一樣。一般而言，國外的工會組織是勞方自愿成立的，工會會費與工會會員的薪酬高低有著直接的聯(lián)系。所以在提供每年一定比例的加薪/福利、每周工作時數的限制、社會福利費用、假期、計酬方式、工作環(huán)境與條件等涉及雇員利益的很多方面，工會都可以帶薪出面與資方談判，一旦談判破裂，就可以罷工、企業(yè)。

6.其他

(1)對利潤的限制政策:

一些國家要求將稅前利潤的一定百分比作為獎金發(fā)放給員工。

利潤畸高，容易被競爭對手以違反市場競爭規(guī)則、用不正當手段獲取暴利而。

對匯回利潤設限。

(2)匯率風險，包括折算風險、交易風險和經濟風險。

（3）時差及地域差，降低了溝通效率，提高了溝通成本，給日常工作帶來很多不便。

重構海外公司財務

在對海外投資中存在的問題和海外公司理財環(huán)境進行分析的基礎上，我們認為重構海外公司財務應按照以下指導思想進行：

化繁為簡，簡單即是美。

風箏高飛，細線在手，既要保持適度的控制力，更要提供強大的支持力，在保證統(tǒng)一性的前提下，又要保證海外公司具體業(yè)務操作的便捷性。

借鑒跨國公司在華投資的成功戰(zhàn)略。

汲取海外投資的教訓，避免重復犯同樣錯誤。

拋棄思維定式，勇于否定自我。

具體來說，重構海外公司財務應從以下幾個方面著手：

1.因時而異，確定分階段財務戰(zhàn)略

在不同的發(fā)展階段，財務戰(zhàn)略并不相同。財務部門應平衡發(fā)展目標與財務資源，專注于資源的獲取能力、評估企業(yè)現(xiàn)有能力和應該具備的能力、平衡財務杠桿以及資源的配置能力，不可急于求成，違背發(fā)展規(guī)律。

創(chuàng)業(yè)維艱，在創(chuàng)業(yè)階段必須警惕以下現(xiàn)象：

(1)海外公司剛剛進入營運期，母公司就要收回投資額中超出資本金部分。由于此時海外公司尚無造血能力，就被抽血，必然陷入困境。

(2)創(chuàng)設階段沒有建立一套基礎管理體制，一方面集權、分權不清，海外公司一開始就不守家訓，為日后埋下后患；另一方面基礎不牢，起點較低，日后重建工作艱巨。

(3)母公司過分注重短期財務成果，缺乏中長期的整體發(fā)展戰(zhàn)略，往往鞭打快牛。

(4)眼大喉嚨小，還未站穩(wěn)腳跟，就急于擴充產能，投入大額廣告營銷費用。

3.行成于思，煉造盈利模式

雖然行業(yè)有平均利潤率，但如果從價值鏈進行分析，不難發(fā)現(xiàn)盈利高的行業(yè)，仍然有虧損企業(yè)。戴爾、太陽城馬戲團、高盛公司之所以成功，就在于善于挖掘價值鏈中高端部分，創(chuàng)建了獨特的盈利模式。沒有賺錢的行業(yè)，只有賺錢的模式。海外公司必須通過對所在行業(yè)的深度分析，知己知彼，度身定制盈利模式：

經營的外部環(huán)境：東道國的產業(yè)政策走向，行業(yè)發(fā)展趨勢，影響產品銷售、成本結構的主要因素等。

行業(yè)的集中度：有哪些主要競爭對手，它們在規(guī)模、能力、競爭優(yōu)勢、產品和所提供的服務以及知識產權方面都有哪些特點。

競爭行為：是激烈競爭還是相互合作？競爭對手是誰？在哪些方面與海外公司有比較競爭優(yōu)勢。

業(yè)績：行業(yè)和業(yè)內主要廠商的財務狀況怎樣？在盈利還是虧損？行業(yè)利潤是怎樣分配和轉移的？

4.角色轉型，母公司實施財務變革

對海外企業(yè)的財務管理，除一般性的戰(zhàn)略計劃、預算編制、授權經營、預算差異分析與報告、業(yè)績衡量和管理報酬、利潤分配等基本職能外，還需結合海外企業(yè)特點，有所取舍。

(1)使用統(tǒng)一的財務軟件和統(tǒng)一的會計科目，精簡財務報告的格式與內容，制定重點突出、結構清晰、分層次的標準化報告體系。BP公司花費了大量的人力、財力，推行標準化，減少了財務工作的復雜性，使之保持單線管理，也一定程度上體現(xiàn)了透明度。與此同時，采用當地語言記賬，只設一套賬，摒棄中文賬。

(2)母公司資金部門負責全球范圍內的資金管理工作。它的主要職責包括制定融資政策、選擇及管理銀行合作伙伴，通過利率管理、頭寸管理、外匯管理進行全球范圍內的資金調撥。

由于國內實行外匯管制，不能自由兌換，且政府對外債實行逐筆登記制度，所以海外公司的資金和外匯集中管理策略不能得到有效地實施，但可以走曲線救國的道路。香港是國際金融中心，沒有外匯管制，賦稅較輕，具有地緣上的優(yōu)勢，母公司不妨將司庫中心設在香港，負責所有海外企業(yè)的現(xiàn)金管理。

(3)海外子公司雖然融資渠道多、利率較低（一般在LIBOR的基礎上上?。?，但相應的銀行中間費用和要求的抵押比例都比較高，在國內各大銀行普遍上市且海外有分支機構的情況下，母公司可以在國內統(tǒng)一向總行申請授信，在國外發(fā)放貸款給海外公司，以達到節(jié)約成本的目的。

(4)常規(guī)交易集約化。日常的交易、收付款、管理應收應付賬款之類的常規(guī)、簡單而具體的業(yè)務，不一定必須在其所發(fā)生的國家進行?？梢苑旁谛畔l(fā)達、用工成本低、專業(yè)化程度高的國家，以集中處理所有海外企業(yè)的類似業(yè)務。

(5)研究匯率變化，鎖定外匯匯率變動風險。

(6)策劃關聯(lián)交易，制定轉移支付價格，確保母公司整體收益最大化。

(7)建立研發(fā)中心，研究與開發(fā)新產品、新技術，母公司掌控新技術、專利的許可使用。近年來，跨國公司被指在華進行利潤轉移。但涉及新技術、專利，因無公允價，國人可能指責無據，德國大眾收取上海大眾汽車一款車型的授權使用費就高達上億元人民幣。

(8)搭建暢通的信息溝通平臺，解決因地域及時間的差異給管理帶來的問題。在這方面可以做以下工作:

設立海外公司財務部門的公用郵箱（包括基本郵箱和備用郵箱）和個人郵箱，公用郵箱對部門大部分人員開放，必須傳真的重要資料經掃描后通過郵件形式發(fā)送，減少傳真容易發(fā)生的卡紙、墨跡不清晰、費時和易泄密等問題。

利用MSN、QQ、OA平臺進行網上溝通和交流，電話交流成為輔助手段。

海外企業(yè)必須每天登陸OA，查詢母公司的信息。

（9）母公司的角色轉型，要求母公司的財務部門適時調整財務崗位，提高對海外公司管控的能力。默克多的海外傳媒集團財務崗位設置就值得國內借鑒：

管理會計師：提交內部預算、經營管理報告。

項目經理：對新項目、業(yè)務進行分析論證。

司庫經理：負責現(xiàn)金管理。

注冊會計師：按照會計準則、監(jiān)管部門要求提供會計報表。

系統(tǒng)會計師：對ERP、OA等管理提供支持。

稅務經理：納稅籌劃，進行國際轉移定價等納稅規(guī)劃。

5.海外公司需突出核心業(yè)務，創(chuàng)造盈利模式，增強風險防范能力

（1）專注于核心能力的培育，加大外包業(yè)務比重。一改國內企業(yè)大而全、一切靠自力更生的習慣，對IT、記賬、稅務、人事、后勤服務均可以考慮外包。調整財務部門內部作業(yè)時間比重，降低會計、融資及監(jiān)督業(yè)務所占時間比重，將財務部門的主要精力集中于決策支持和控制方面。

（2）學會借力，與強者聯(lián)盟。可以在股權、營銷渠道、供應鏈、技術與特許權等方面與東道國企業(yè)合作，減少失敗機率。美國柯達、德國漢高公司進軍中國市場，在開始階段，都是通過合資、合作等方式試水，一旦時機成熟，就通過增持股權、擴大投資、鋪設營銷網絡、建立獨立的供應鏈等方式，取得市場統(tǒng)治權。

（3）推行管理信息化，提高資源的共享與整合能力?，F(xiàn)在海外企業(yè)基本上使用了財務軟件，然而部分企業(yè)物流、預算、銷售、生產、質量、成本、人力資源、顧客關系管理等完整的管理信息系統(tǒng)尚未構建，導致數據時斷時續(xù)，效率較低，無法整合資源。

（4）深度挖掘信息，提高財務分析的價值。根據分析的目的不同，內部財務分析報告的種類比較多：基于戰(zhàn)略管理與分析的；基于不同產品（產業(yè)）經營狀況、獲利能力的；基于不同SBU（戰(zhàn)略經營單位）或地區(qū)經營狀況和財務指標的；基于作業(yè)與經營環(huán)節(jié)分析的（采購、生產、營銷、服務、研發(fā)）；基于業(yè)績考評的；基于資本投資決策分析和控制分析的；基于風險識別與控制的（如信用風險控制報告）；基于公司與同行業(yè)（或標竿公司）競爭地位分析的；基于供應商和顧客價值分析的；基于組織和不同類型責任中心的（投資中心、利潤中心、成本費用中心）；基于現(xiàn)金流量控制與平衡分析的。

6.減少非增值活動支出，增加提高企業(yè)未來競爭力的增值活動投入

由于經營狀況欠佳，許多海外企業(yè)節(jié)衣縮食，視降低成本為公司生存的法寶，犧牲了企業(yè)的未來價值。對質量、研發(fā)、促銷幾無投入，甚至連產品的包裝材料都不愿改進，產品衣不蔽體，導致顧客經常投訴。

全部企業(yè)支出可以分為三類，如圖2。

7.提高風險管理水平，確保公司的行為符合法律規(guī)定

風險分為四類：監(jiān)管風險、戰(zhàn)略風險、經營風險和財務風險，又可分為三個層次：首先是規(guī)劃風險，此類風險會影響公司的長期目標，由高級主管監(jiān)控；其次是運營風險，此類風險會導致經營中斷的嚴重后果；最后在風險金字塔底部的是流程風險，此類風險來源于員工的日常工作。風險管理存在于每個細節(jié)，依靠所有人的努力。跨國公司通常的做法是設立法務部，有的設立風險管理部，由熟悉企業(yè)運作管理的資深法律人士組成。

法務部的職能包括：保證公司的全球化經營活動不僅符合東道國法律法規(guī)，而且遵守相關國際和海外法律法規(guī)；為公司管理層的投資決策和對所投資企業(yè)的治理提供法律意見及必要的協(xié)助；制定和監(jiān)督公司授權制度，以明晰權責關系；參與項目和合同的前置審查和事后跟蹤，以防范和降低經營風險；參與制定公司經營活動相關文件管理制度，保護公司商業(yè)機密，確保公司核心競爭力；提供培訓和法律工具。

8.建立符合東道國特色并融入國際化的道德規(guī)范

《薩――奧法案》生效后，對上市公司的內部調查活動更頻繁了。調查活動主要與安全、財務欺詐、招聘、歧視、員工監(jiān)守自盜等問題有關，給海外公司敲響了警鐘。海外公司應在《員工手冊》中列舉了可能遇到的誠信、操守、公司價值觀的例子，國內司空見慣的商業(yè)賄賂、不合理的招待/送禮、財務舞弊/欺詐、種族/性別歧視、不尊重當地習俗均視作不能逾越的。

9.實施本土化戰(zhàn)略

由于東道國政府招商引資所提供的優(yōu)惠政策皆有所圖，海外公司只顧自己的利益，是不能立腳的。海外公司必須對所在國的社會經濟發(fā)展有所貢獻，以贏得所在國政府和公眾的好感與支持，提高企業(yè)的形象和競爭地位，達到雙贏、多贏的目的。

本土化戰(zhàn)略一般包括銷售本土化，即在所在國銷售產品；采購本土化，即在生產中提高使用當地原材料、各部件的比重；資本本土化，即在當地籌資，利潤投資于當地；員工本土化，即招募當地人員，進而把部分人培養(yǎng)成為中高層管理人員；研究開發(fā)本土化，即在所在國設立研究開發(fā)機構，設計當地市場所需的產品。日產公司設在西班牙的伊比利亞汽車公司，生產、銷售和財務等部門的主管人員都是當地職工，該公司在當地采購零部件的比例高達80％，日本公司還將自己所擁有的股份主動由90％降至67％。

在“四化”中，員工的本土化尤為重要。據日本學者安室憲一的調查，日本海外企業(yè)經營狀況惡化的一個重要原因是海外派遣人員過多，工資成本過高。而據中國學者調查，跨國公司派遣一個管理人員到中國，年費用高達30―50萬美元，而聘請一個同級別的當地人，費用只有前者的十分之一。筆者觀察，如果比較海外公司的盈利狀況和東道國經濟發(fā)展水平，國內母公司派往海外公司的中高層薪水可達到甚至超過東道國同行業(yè)平均水平，絕非如外界揣測之低。

本地人才對當地文化、民俗習性、東道國及地方政府的稅務、審計、銀行、法律等方面較為熟悉，海外公司應提供同等的機會。

至于操作工人、從事一般性事務的管理人員，沒有必要向中國駐外使館、東道國移民局申請多多益善的指標，完全可以在當地招聘。

提高員工的敬業(yè)度，一直被我國企業(yè)所忽視。海外企業(yè)應在工作挑戰(zhàn)性、職業(yè)發(fā)展機會、薪酬福利、培訓、資源支持、工作認可等方面，給予本土員工更多的平等地位及人文關懷。

實現(xiàn)員工的本土化，有助于建立穩(wěn)定的勞工關系，減少員工流失率，總體上降低用工成本，穩(wěn)定產品質量。

10.發(fā)揮對東道國政策制定的影響力

隨著經濟的全球化，不同國家的法律逐漸相互吸收、相互滲透，從而趨同或一致。海外公司必須學會結納、融入東道國的利益集團，通過利益集團向東道國立法動議、批準機構進行公關、游說，申張自己的權益，以此影響東道國政策制定的走向。

這里我們還想著重討論一下深度挖掘信息、提高財務分析價值的問題。就制造/服務企業(yè)來講，應主要側重于對現(xiàn)金、銷售收入、顧客、產品、質量、營運效率、成本費用、競爭對手的分析。限于篇幅，以下僅就銷售收入、產品、顧客、營運效率四個重要的方面進行細致分析。

1.銷售收入

在企業(yè)年終海外經濟工作盤點會上，有三個似有規(guī)律的現(xiàn)象：

(1)銷售收入與預算出現(xiàn)較大差異的單位，經濟考核的目標值與考核值必然相差懸殊，否則可能存在財務舞弊行為。

(2)當實際銷售額高于預算值時，海外高管匯報時神采飛揚，將銷售增長功勞歸為已有；但當低于預算值時，大嘆苦經，將罪過歸結為市場萎靡。

(3)銷售收入的預測建立在往年歷史數據之上，而沒有依據經營戰(zhàn)略、產品定位、市場分析、行業(yè)比較及競爭策略，所以幾乎絕大多數海外企業(yè)的銷售預算脫離實際。

年復一年的預算中，也許沒有比銷售收入的準確預測更難的了。大多數海外公司銷售額偏低，銷售增長緩慢，的確令人沮喪。但是我們是否應該反思：銷售預算的依據是什么？市場是真的萎縮了嗎？有無待開發(fā)的領域？客戶流失的原因是什么？新產品的研發(fā)是否適應市場的需要和節(jié)奏？按照市場區(qū)域、業(yè)務單位或產品線分類能否解釋銷售的原因？一句話，盡管海外市場千差萬別，海外公司必須能明明白白地解釋銷售收入增長、減少的原因，而不能簡單地以“市場原因“一個理由加以搪塞。

通過銷售收入增減因素的分析，為產品銷售策略的制定及收入評價提供客觀依據，據此可以發(fā)現(xiàn)差距與潛力。如圖3所示。

2.聚焦核心產品，調整產品結構

(1)產品利潤貢獻分析。運用波士頓矩形圖，對產品的毛利率、毛利額進行分析，以確定不同產品的發(fā)展策略。

(2)定價及銷量趨勢分析。產品價格走勢圖反映了公司的議價能力及產品價格為市場的接受度，銷量走勢圖反映了產品的成長性，據此可以制定不同產品的銷售策略。兩者之間的組合較多，以下僅列舉重點關注的幾類趨勢：銷量、價格均為上升通道；價升量升，價跌量跌；價升量跌，價降量升；價格回落，銷量急速減少。

3.客戶分析

(1)根據地區(qū)、客戶、產品、銷售員對銷售情況進行分析，實現(xiàn)三維的綜合分析。

(2)對同一客戶不同產品、不同客戶同一產品的銷量、銷售額、利潤貢獻等方面進行分析，對外便于售后服務及定期訪問。

(3)客戶信用管理，確定授信額度及時限。

(4)對品種、內外銷、地區(qū)銷售情況的歷史及現(xiàn)狀的分析。

(5)提供銷售毛利表、產品增長分析表、產品流向分析表等各類管理報表。

(6)分析客戶的銷售趨勢和購買習慣。

4.營運效率

營運效率主要體現(xiàn)在存貨和應收賬款兩個指標上，國際上通用周轉天數，而非國內的周轉率（周轉率的分母簡單加權平均，很不科學），計算的方式也不一樣。

(1)應收賬款周轉天數。原美國強生（中國）投資有限公司財務總監(jiān)錢順江先生介紹了應收賬款周轉天數的計算方法，非常富有新意，較國內常用的計算方法更為符合實際，為便于說明該指標的計算，舉例如下：

某公司2004年3月31日的應收賬款余額為8601萬元，其中1月份銷售額為3652萬元（不含稅，下同），2月份銷售額為2585萬元，3月份銷售額為2546萬元，增值稅稅率為17％，則如表1。

（2）存貨周轉天數。由于各時點的存貨連接起來并非呈平穩(wěn)曲線，故國內習慣使用的以期初與期末存貨的加權平均計算存貨周轉天數，并不一定有道理。我們可以借鑒日本的計算方法，先分解：

原材料回轉周期（月數）=原材料年末存貨額÷（年材料費÷12）

在制品回轉周期（月數）＝在制品年末存貨額÷【（年材料費+年總生產費用）÷24】

產成品回轉周期（月數）＝產成品年末存貨額÷(年銷售成本÷12)

根據上述計算公式，可以變通計算三類某月份存貨的回轉天數，三類存貨的回轉天數相加，即為存貨周轉天數。

（3）庫存保障倍數。筆者根據多年的研究，試圖揭示庫存的呆滯程度，覺得庫存保障倍數是個非常好的指標，庫存保障倍數＝月均銷量÷月底庫存量，它反映了庫存的安全程度。庫存保障倍數越高，說明庫存的流動性越強，積壓的可能性越小。

政策建議

政府要轉變思路，轉變職能，審批不是工作的全部，更要為海外公司提供公共服務,制定一些有利于海外公司發(fā)展的政策，以提高海外投資項目的成功率。

1.稅收方面

(1)實行稅收饒讓辦法，無論是否締結雙邊、多邊友好協(xié)議，對境外投資的所得收益一律抵、免按國內稅法計算應補繳的各類稅金，如境內投資方獲得的境外股權轉讓收益、分攤給境外的各類費用等（如管理費、專利/專有技術使用費、品牌使用費）。

(2)考慮到境外工作人員的家庭必需支出及個人社會統(tǒng)籌金的繳納，對在境外工作日超過183天/年的人員，由派出單位和境外企業(yè)兩頭發(fā)薪，不合并繳納個人所得稅，僅就國內發(fā)放薪水計繳個人所得稅。

(3)取消因全資和非全資投資導致計算方法不一致的規(guī)定，根據持有的目的和期限長短，區(qū)別對待。對創(chuàng)設、并購、境外債務人抵償債務等以長期擁有為目的而取得的投資性質的股權，其分回的紅利、股息等收益，按現(xiàn)有方法處理；對不以長期擁有為目的、期限在一年以上的股票、債券、期貨、期權等帶有投機性目的的投資，其獲得的收益/虧損按抵扣率計繳所得稅。

(4)取消分國不分項抵扣法，對投資性收益統(tǒng)一采取定率抵扣法，抵扣率提高至現(xiàn)行稅率（33%），也可按產業(yè)政策分檔。在實際工作中，由于東道國/地區(qū)的政治、經濟、文化、法律等環(huán)境與我國不同，導致在抵扣項目的定義、內容上不盡相同，而且會計政策、稅收政策迥異，投資主體涉稅人員沒有能力區(qū)分差異，建議簡化抵扣方法。

(5)對投資性收益實行先行收回投資法。對境外企業(yè)實際分回的投資性收益，首先沖減投資成本，視為投資成本的收回；待投資成本全部收回后，按照抵扣定率計繳所得稅。

(6)由于東道國法律法規(guī)對我國國有企業(yè)設立獨資企業(yè)的限制，出現(xiàn)了名義出資人和實際出資人不一致的情況，名義出資人的投資全部由實際出資人支付，由此會引起投資收益歸屬及所得稅征管問題。建議遵循實質重于形式原則，名義出資人所享有的收益/虧損由實際出資人享有/承擔，來自于境外所得計征的所得稅由實際出資人承擔。

(7)對境外投資取得的投資性項目、投機性項目的盈虧，應允許項目內相互彌補，但投資性與投機性項目之間不能相互彌補。

2.金融方面

(1)延長國內金融機構對境外投資中長期貸款的貸款期限，期限為5―10年不等，對國家鼓勵性投資項目可適當放長貸款期限。

(2)實行普惠、特惠相結合的貼息政策。對一般性項目實行普惠制，貼息年限暫定為5年；對符合國家鼓勵的項目，實行特惠制，貼息年限暫定為8-10年；對國家限制投資及投機性項目，一律不享受普惠和特惠政策。

(3)降低境內企業(yè)為境外提供擔保、委托貸款的門檻。

(4)鼓勵境內投資方通過境內金融機構發(fā)放對境外企業(yè)的委托貸款。

3.外匯管理方面

(1)除資本性項目外，凡經常性和非經常性項目，允許投資方與境外子公司相互調劑資金，實行備案制。

(2)對境外投資較多的企業(yè)，允許設立區(qū)域性離岸財務中心。

(3)簡化境內企業(yè)為境外提供擔保、委托貸款的審批手續(xù)，縮短審批時間。

(4)允許境內投資方與不同的境外子公司之間實行雙邊、多邊的凈額/差額結算，降低外匯交易成本，減少外匯資金浮游量。