導(dǎo)語：如何才能寫好一篇保險(xiǎn)資金股權(quán)投資，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

本次論壇以PE聚焦中國(guó)為主題，共同探討PE的經(jīng)營(yíng)之道，以及在中國(guó)的應(yīng)用、發(fā)展等重大問題。借此機(jī)會(huì)，我也就今年以來保險(xiǎn)市場(chǎng)的

個(gè)基本情況，保險(xiǎn)資金參與股權(quán)投資的問題，談幾點(diǎn)看法。

2010年保險(xiǎn)市場(chǎng)的運(yùn)行情況

2010年前三季度，面對(duì)復(fù)雜的國(guó)內(nèi)國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，全行業(yè)保持了

個(gè)良好發(fā)展勢(shì)頭。經(jīng)營(yíng)理念和發(fā)展方式發(fā)生了積極地變化，總體上呈現(xiàn)快中趨穩(wěn)，穩(wěn)中向好的特點(diǎn)。

從發(fā)展的速度來看，我國(guó)保費(fèi)收入在世界上居于前列，近三年來由于受國(guó)際金融危機(jī)影響，全球保險(xiǎn)業(yè)增速趨緩，歐美等主要工業(yè)國(guó)家保費(fèi)收入增速下滑，而我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)逆勢(shì)而上，繼續(xù)保持平穩(wěn)較快的增長(zhǎng)。根據(jù)瑞士保險(xiǎn)雜志提供的數(shù)據(jù)，2008年全球以美元計(jì)價(jià)的保費(fèi)收入，扣除通貨膨脹因素，增速是-2％，工業(yè)化國(guó)家保費(fèi)增長(zhǎng)速度是-3.4％，同期我國(guó)的保費(fèi)收入增長(zhǎng)是31.4％。2009年全球保費(fèi)收入增長(zhǎng)為-1.1％，工業(yè)化國(guó)家是-1.8％，我國(guó)去年是14.6％。今年截止到三季度末，我國(guó)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入1.1萬億元，同比增長(zhǎng)32％。保險(xiǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)成效初步顯現(xiàn)。資金配置結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，整體實(shí)力明顯增強(qiáng)。截止到9月底，保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)達(dá)到4.8萬億元，較年初增長(zhǎng)18.1％，凈資產(chǎn)4394.3億元。保險(xiǎn)資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)較為合理，整體風(fēng)險(xiǎn)可控。

從效益來看，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)，利潤(rùn)總額大幅提升，截止到三季度末，保險(xiǎn)業(yè)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額401.1億元，其中財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司扭虧為盈。資產(chǎn)管理公司預(yù)計(jì)利潤(rùn)總額為14.67億元，同比增長(zhǎng)34.3％。

關(guān)于保險(xiǎn)資金參與股權(quán)投資的幾點(diǎn)思考

隨著我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)快速發(fā)展，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)已經(jīng)成為金融市場(chǎng)的重要機(jī)構(gòu)投資者，客觀上要求在確保安全性、流動(dòng)性前提下，不斷拓寬資金運(yùn)用渠道，今年保監(jiān)會(huì)了保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法，允許保險(xiǎn)資金投資未上市企業(yè)股權(quán)，擴(kuò)大了保險(xiǎn)資金自主配置的空間和彈性，進(jìn)一步拓寬了保險(xiǎn)資金投資領(lǐng)域，有利于優(yōu)化我國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)配置，緩解投資壓力，分散投資風(fēng)險(xiǎn)，保障資產(chǎn)安全。同時(shí)，我們立足于保險(xiǎn)業(yè)處于發(fā)展初級(jí)階段的實(shí)際，著眼促進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用長(zhǎng)期持續(xù)健康發(fā)展，對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與股權(quán)投資的能力，風(fēng)險(xiǎn)控制和管理責(zé)任提出了明確的要求。

一是，保險(xiǎn)資金參與股權(quán)投資是

項(xiàng)新事物，需要積極探索。PE作為一種創(chuàng)新的投資方式，可以獲得高回報(bào)，有利于促進(jìn)并購(gòu)重組，是改善保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債匹配的重要工具之一。目前從全球保險(xiǎn)業(yè)配置未上市股權(quán)資產(chǎn)比例來看，日本為30％，德國(guó)為10％，美國(guó)為5％，我國(guó)保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法規(guī)定，保險(xiǎn)公司投資未上市股權(quán)的賬面余額不得高于本公司上季末總資產(chǎn)的5％。整體上，我們還處于一個(gè)探索階段。PE在我國(guó)屬于新興投資領(lǐng)域，仍處于成長(zhǎng)過程中，相關(guān)的法律法規(guī)有待于進(jìn)一步完善，其成熟和壯大還需要一個(gè)長(zhǎng)期過程。保險(xiǎn)資金參與股權(quán)投資，也是一項(xiàng)新事物，需要積極穩(wěn)妥推進(jìn)試點(diǎn)，不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)新投資模式，加強(qiáng)改進(jìn)監(jiān)管，不斷提高保險(xiǎn)資金參與股權(quán)投資的質(zhì)量和水平。

二是，堅(jiān)持防范風(fēng)險(xiǎn)不放松，審慎對(duì)待保險(xiǎn)資金參與股權(quán)投資的潛在風(fēng)險(xiǎn)。有人說PE本身就是雙面矛盾體，是魔鬼和天使的混合體。從保險(xiǎn)資金的特性來看，儲(chǔ)蓄性資金占大部分，直接關(guān)系廣大被保險(xiǎn)人的直接利益和社會(huì)安定。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)本身是風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)，為公眾提供安全保障，不能為被保險(xiǎn)人帶來新的風(fēng)險(xiǎn)。因此，保險(xiǎn)資金參與PE投資，需要審慎關(guān)注。可能存在的風(fēng)險(xiǎn)包括：一是PE投資追求高風(fēng)險(xiǎn)、高收益，期限長(zhǎng)，流動(dòng)性較差。二是PE屬于私募，透明度不夠，監(jiān)管相對(duì)不夠。三是PE投資實(shí)現(xiàn)最終收益主要是靠收購(gòu)、兼并和上市，不確定性較大。我國(guó)保險(xiǎn)資金進(jìn)入PE市場(chǎng)，應(yīng)該審慎對(duì)待，及早防范風(fēng)險(xiǎn)。

《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》在以下方面做了明確的要求：一是明確投資主體的資質(zhì)，保險(xiǎn)公司作為投資主體，應(yīng)當(dāng)在公司治理、內(nèi)部控制，風(fēng)險(xiǎn)管理、資產(chǎn)托管專業(yè)隊(duì)伍財(cái)務(wù)指標(biāo)等方面達(dá)到監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)，體現(xiàn)從嚴(yán)管理和能力優(yōu)先的原則，明確規(guī)定投資管理機(jī)構(gòu)和中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的資質(zhì)。二是界定投資標(biāo)的，明確保險(xiǎn)資金只能投資于處于成長(zhǎng)期或者成熟期的企業(yè)股權(quán)，不能投資創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金，不能投資高污染、高耗能等不符合國(guó)家政策和技術(shù)含量較低，現(xiàn)金回報(bào)較差的企業(yè)股權(quán)，不能投資商業(yè)住宅，不能直接參與房地產(chǎn)開發(fā)，不能投資涉獵房地產(chǎn)企業(yè)。三是規(guī)定投資方式，在一定條件下允許保險(xiǎn)公司直接投資企業(yè)股權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)，但對(duì)投資團(tuán)隊(duì)

償付能力，財(cái)務(wù)指標(biāo)、凈資產(chǎn)規(guī)模等提出了較高的資質(zhì)要求。支持保險(xiǎn)公司借助投資管理機(jī)構(gòu)的特長(zhǎng)和優(yōu)勢(shì)，通過間接投資方式，實(shí)現(xiàn)股權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)投資目標(biāo)，防范道德風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)。

加強(qiáng)監(jiān)管，規(guī)范保險(xiǎn)資金投資股權(quán)行為

此次國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)之后，歐美各國(guó)針對(duì)PE投資基金出現(xiàn)異化危及公眾利益等問題，普遍加強(qiáng)了對(duì)PE投資基金的監(jiān)管，下步保監(jiān)會(huì)堅(jiān)持積極穩(wěn)妥推進(jìn)試點(diǎn)，著力從以下幾個(gè)方面加強(qiáng)監(jiān)管，促進(jìn)保險(xiǎn)資金股權(quán)投資的健康發(fā)展。

第一，從四個(gè)方面進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管制度的建設(shè)：一是建立核準(zhǔn)制，重大股權(quán)投資應(yīng)當(dāng)核準(zhǔn)。二是建立報(bào)告制，其他股權(quán)投資事項(xiàng)采取年度報(bào)告，三是建立評(píng)估制，加強(qiáng)對(duì)有關(guān)機(jī)構(gòu)的投資能力、資產(chǎn)價(jià)值和資產(chǎn)質(zhì)量方面的評(píng)估i四是建立檢查制，采取停止業(yè)務(wù)、限制比例、調(diào)整人員、處置資產(chǎn)、限制分紅，限制薪酬納入黑名單等。

第二，建立健全風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。根據(jù)股權(quán)的投資特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)控制，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制做了系統(tǒng)性安排。要求保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)建立決策制度，規(guī)范操作程序，加強(qiáng)后續(xù)管理，持續(xù)監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)，制定應(yīng)急預(yù)案，防范操作風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)，明確投資比例退出機(jī)制、信息披露等事項(xiàng)，規(guī)定監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以通過能力評(píng)估，加強(qiáng)投資運(yùn)作監(jiān)管，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

篇2

2500億元整裝待發(fā)

2010年9月份，中國(guó)保監(jiān)會(huì)印發(fā)《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》(簡(jiǎn)稱《暫行辦法》)，正式放開保險(xiǎn)資金參與未上市企業(yè)私募股權(quán)融資。早在2006年，保監(jiān)會(huì)就已允許保險(xiǎn)公司以股權(quán)投資方式參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及參股商業(yè)銀行；而本次《暫行辦法》的出臺(tái)，則對(duì)保險(xiǎn)公司參與股權(quán)投資的方式及資金規(guī)模做出詳細(xì)規(guī)定。至此，保險(xiǎn)公司參與PE投資正式開閘。

對(duì)于保險(xiǎn)資金參與股權(quán)投資比例，《暫行辦法》規(guī)定保險(xiǎn)公司投資未上市企業(yè)股權(quán)(含直接投資及間接投資)的賬面余額，不高于本公司上季末總資產(chǎn)的5％。按照保監(jiān)會(huì)公布的2010年年末保險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)總額50481.61億元，則保險(xiǎn)資金參與PE投資的總額將超過2500億元。

梳理目前已獨(dú)立成立資產(chǎn)管理公司的10家保險(xiǎn)公司(含保險(xiǎn)集團(tuán)／控股公司，下同)2010年年末資產(chǎn)，得出各家公司可用于PE投資的資金規(guī)模。其中，中國(guó)人壽集團(tuán)以888億元居各保險(xiǎn)公司之首，其次是平安保險(xiǎn)集團(tuán)和太平洋保險(xiǎn)集團(tuán)，可投資PE資金規(guī)模分別達(dá)到586億元和238億元。此10家保險(xiǎn)公司從事股權(quán)投資資金總額達(dá)到2371億元(見圖)。

險(xiǎn)資PE政策緩慢開閘

按照《暫行辦法》規(guī)定，保險(xiǎn)資金可以直接投資企業(yè)股權(quán)或者間接投資企業(yè)股權(quán)，直接投資股權(quán)是指保險(xiǎn)公司以出資人名義投資并持有企業(yè)股權(quán)的行為；間接投資股權(quán)是指保險(xiǎn)公司投資股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立的股權(quán)投資基金等柜關(guān)金融產(chǎn)品。此前，在國(guó)務(wù)院及保監(jiān)會(huì)試點(diǎn)政策引導(dǎo)下，保險(xiǎn)公司在這兩種股權(quán)投資方式上也已有所探索。

2006年，國(guó)務(wù)院《關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)改革發(fā)展的若干意見》，提出“開展保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)試點(diǎn)，支持保險(xiǎn)資金參股商業(yè)銀行”，成為保險(xiǎn)公司進(jìn)行股權(quán)投資之濫觴，其后，保監(jiān)會(huì)相繼《保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目試點(diǎn)管理辦法》，《關(guān)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資商業(yè)銀行股權(quán)的通知》，為保險(xiǎn)公司參與股權(quán)投資提供了更為詳細(xì)的政策依據(jù)(見表1)。

2006年，中國(guó)人壽入股廣發(fā)銀行，平安集團(tuán)于2006，2007年相繼入股深圳商業(yè)銀行，民生銀行，其后，人保集團(tuán)、太保集團(tuán)、中再集團(tuán)也相繼對(duì)未上市商業(yè)銀行進(jìn)行股權(quán)投資?；A(chǔ)設(shè)施方面，2008年6月平安集團(tuán)旗下平安資產(chǎn)管理公司牽頭其他三家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司，發(fā)起了“京滬高鐵股權(quán)投資計(jì)劃”，這4家公司的母公司作為委托人，將募得的160億元投資入股京滬高速鐵路股份有限公司。

對(duì)于間接股權(quán)投資即投資PE基金，目前僅披露中國(guó)人壽集團(tuán)及平安集團(tuán)各投資過兩只基金，中國(guó)人壽分別投資了綿陽科技城產(chǎn)業(yè)基金及渤海產(chǎn)業(yè)基金，平安集團(tuán)則分別投資西部能源股權(quán)投資基金及長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)投資基金。可以看出，目前保險(xiǎn)公司所投基金均為具有政府背景的產(chǎn)業(yè)基金，目前仍未有純市場(chǎng)化的PE基金獲得保險(xiǎn)公司注資(見表2)。

投資平臺(tái)趨于多元化

《暫行辦法》提出，參與股權(quán)投資的保險(xiǎn)公司，其資產(chǎn)管理部門擁有不少于5名具有3年以上股權(quán)投資和相關(guān)經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人員，開展重大股權(quán)投資的，應(yīng)當(dāng)擁有熟悉企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的專業(yè)人員。對(duì)于保險(xiǎn)公司參與PE投資，業(yè)界普遍認(rèn)為專業(yè)人才及團(tuán)隊(duì)的缺乏是主要瓶頸之一。而對(duì)于團(tuán)隊(duì)及投資平臺(tái)的搭建，各保險(xiǎn)公司進(jìn)度不一。

目前，平安集團(tuán)依托其“保險(xiǎn)、銀行、投資”的金融全業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，在股權(quán)投資方面走的最遠(yuǎn)，平安信托旗下子公司――平安創(chuàng)新資本投資有限公司是平安集團(tuán)主要的股權(quán)投資平臺(tái)，而平安資產(chǎn)管理公司一位內(nèi)部人士表示，平安創(chuàng)新資本與資產(chǎn)管理公司擁有同一支股權(quán)投資團(tuán)隊(duì)，團(tuán)隊(duì)規(guī)模在50人以上。

中國(guó)人壽集團(tuán)也在其資產(chǎn)管理公司之外另設(shè)了投資平臺(tái)――國(guó)壽投資控股有限公司，公開信息顯示，該公司是中國(guó)人壽集團(tuán)旗下的專業(yè)另類投資公司，業(yè)務(wù)范圍涵蓋股權(quán)投資、不動(dòng)產(chǎn)投資、養(yǎng)老養(yǎng)生投資及資產(chǎn)管理等領(lǐng)域。人保集團(tuán)則成立了人保資本投資管理有限公司，作為旗下專門對(duì)系統(tǒng)內(nèi)外的保險(xiǎn)及非保險(xiǎn)資金開展直接股權(quán)投資、債權(quán)投資等非交易業(yè)務(wù)的專業(yè)化運(yùn)作平臺(tái)。

其他保險(xiǎn)公司目前則均以旗下資產(chǎn)管理公司作為股權(quán)投資平臺(tái)，多數(shù)已設(shè)立股權(quán)投資團(tuán)隊(duì)。如太平洋資產(chǎn)管理公司設(shè)有一支超過10人規(guī)模的股權(quán)投資團(tuán)隊(duì)；泰康資產(chǎn)管理有限公司設(shè)有非上市股權(quán)投資部，其業(yè)務(wù)包括收購(gòu)兼并、戰(zhàn)略投資，成長(zhǎng)性和財(cái)務(wù)性投資等多個(gè)方面；太平資產(chǎn)管理公司的項(xiàng)目投資業(yè)務(wù)設(shè)有“股權(quán)投資計(jì)劃”，是以發(fā)起股權(quán)投資計(jì)劃或直接投資等方式投資未上市企業(yè)股權(quán)。

此外，中再資產(chǎn)，新華資產(chǎn)、華泰資產(chǎn)等公司也均設(shè)有股權(quán)投資業(yè)務(wù)，但目前并未設(shè)置獨(dú)立的股權(quán)投資部門，而是作為創(chuàng)新業(yè)務(wù)部或者綜合投資部門的一部分。對(duì)于團(tuán)隊(duì)搭建，上述公司人士表示，在資產(chǎn)管理公司之外，保險(xiǎn)公司內(nèi)部還設(shè)有股權(quán)投資團(tuán)隊(duì)，在分工方面，保險(xiǎn)公司團(tuán)隊(duì)進(jìn)行項(xiàng)目挖掘并做投資決策，而資產(chǎn)管理公司團(tuán)隊(duì)則提供技術(shù)支持。

4月20日，中國(guó)保監(jiān)會(huì)“關(guān)于調(diào)整《保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司管理暫行規(guī)定》有關(guān)規(guī)定的通知”，涉及保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司設(shè)立分支機(jī)構(gòu)的規(guī)定，調(diào)整為“保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司設(shè)立子公司，從事專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，由保監(jiān)會(huì)依據(jù)有關(guān)法律法規(guī)研究制定?！币馕吨窈蟊ｋU(xiǎn)資產(chǎn)管理公司將可以設(shè)立自己的子公司，此舉或?qū)⒃试S保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司在旗下設(shè)立專門的股權(quán)投資平臺(tái)。

小型險(xiǎn)企渴望變身GP

面對(duì)直接投資與間接投資兩種不同投資方式，各保險(xiǎn)公司也有不同的選擇。對(duì)于平安集團(tuán)、中國(guó)人壽集團(tuán)、中國(guó)人保集團(tuán)等具有豐富投資經(jīng)驗(yàn)及完備投資團(tuán)隊(duì)的公司而言，直接投資是其首要選擇，尤其是平安集團(tuán)在“全金融”體系下，可靈活應(yīng)對(duì)保險(xiǎn)資金投資的政策限制。

對(duì)于直接投資的投資策略，各保險(xiǎn)公司的選擇基本上趨于一致，即傾向于消費(fèi)品、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、能源、制造業(yè)、醫(yī)療等行業(yè)的成熟企業(yè)，其投資方式多是上市前投資或者并購(gòu)整合相關(guān)投資。不過，《暫行辦法》對(duì)保險(xiǎn)公司投資策略有明確的規(guī)定：“產(chǎn)業(yè)處于成長(zhǎng)期，成熟期或者是戰(zhàn)略新型產(chǎn)

業(yè)，或者具有明確的上市意向及較高的并購(gòu)價(jià)值”，“不得投資高污染、高耗能。未達(dá)到國(guó)家節(jié)能和環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)、技術(shù)附加值較低等企業(yè)股權(quán)”，“直接投資股權(quán)僅限于保險(xiǎn)類企業(yè)、非保險(xiǎn)類金融企業(yè)和與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)相關(guān)的養(yǎng)老、醫(yī)療、汽車服務(wù)等企業(yè)的股權(quán)。”因此，采取間接投資方式將是擺脫行業(yè)限制的有效手段。另外，資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)較少的保險(xiǎn)公司出于風(fēng)險(xiǎn)控制的考慮，也更傾向于間接投資。中再資產(chǎn)管理公司人士即表示，考慮到再保險(xiǎn)資金特點(diǎn)，其投資主要考慮風(fēng)控，因此更傾向于間接投資：對(duì)所投資基金的選擇，也將主要傾向于成熟基金，其中母基金會(huì)是相對(duì)理想的選擇，但目前國(guó)內(nèi)可選擇的基金數(shù)量有限。

對(duì)于保險(xiǎn)公司投資PE基金，《暫行辦法》要求基金管理公司注冊(cè)資本不得低于1億元、管理資金余額不得低于30億元：具有10名相關(guān)專業(yè)人員；退出項(xiàng)目不少于3個(gè)：基金規(guī)模不得低于5億元且保險(xiǎn)公司認(rèn)購(gòu)不得超過20％：不得投資創(chuàng)業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)投資基金；不得投資設(shè)立或者參股投資機(jī)構(gòu)。以此標(biāo)準(zhǔn)來看，目前國(guó)內(nèi)PE市場(chǎng)上可供保險(xiǎn)公司選擇的基金數(shù)量較為有限。因此，目前一些保險(xiǎn)公司也開始探索以基金管理者的角色參與PE投資，即保險(xiǎn)公司作為GP發(fā)行股權(quán)投資產(chǎn)品(基金)，進(jìn)而突破其股權(quán)投資資金規(guī)模占總資產(chǎn)5％的限制。2008年，平安集團(tuán)等4家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司首次采用了股權(quán)投資計(jì)劃模式投資京滬高鐵，并有其他三家保險(xiǎn)公司參與認(rèn)購(gòu)，其計(jì)劃即具有一定的基金屬性；但之后并未出現(xiàn)其他此類模式的嘗試，保監(jiān)會(huì)對(duì)于保險(xiǎn)公司發(fā)行股權(quán)投資類金融產(chǎn)品也并未表達(dá)明確態(tài)度，因此多數(shù)公司仍處于觀望階段。

對(duì)于一些資產(chǎn)規(guī)模較小的保險(xiǎn)公司而言，如果不能作為GP發(fā)行產(chǎn)品，其投資空間將十分狹小，比如本次排行榜中資產(chǎn)規(guī)模最小的華泰保險(xiǎn)，其可用于股權(quán)投資的資金僅有7億元。華泰資產(chǎn)管理公司一位內(nèi)部人士即表示，希望通過發(fā)行股權(quán)投資產(chǎn)品參與投資。據(jù)了解。華泰資產(chǎn)市場(chǎng)化程度較高，其受托管理的資產(chǎn)規(guī)模，僅有1／3來自華泰保險(xiǎn)內(nèi)部，其他2／3來自第三方。因此，以GP身份參與股權(quán)投資對(duì)其意義重大。

進(jìn)一步放開影響有限

篇3

“根據(jù)國(guó)務(wù)院日前批準(zhǔn)的‘保險(xiǎn)公司可投資未上市公司股權(quán)’的方案，中國(guó)保險(xiǎn)資金投資PE的資金額，最有可能會(huì)借鑒中國(guó)社?；鹜顿YPE額度為其總額10%的先例。根據(jù)中國(guó)保監(jiān)會(huì)2008年3季度的相關(guān)數(shù)據(jù)，截至9月底，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額為2.88萬億元，說明有接近3000億的保險(xiǎn)資金將用于投資PE。”中國(guó)人壽首席投資官劉樂飛對(duì)《中國(guó)聯(lián)合商報(bào)》記者分析。

旋風(fēng)式突進(jìn)

相對(duì)于中國(guó)證監(jiān)會(huì)政策出臺(tái)的遲緩，保險(xiǎn)公司的行動(dòng)可謂是旋風(fēng)式突進(jìn)。

“現(xiàn)在有不少保險(xiǎn)公司的手上或多或少都有一些項(xiàng)目，而自從社?；鸨辉试S投資PE后，保險(xiǎn)資金的放開也就是遲早的事了。正是緣于這個(gè)敏感的判斷，很多保險(xiǎn)企業(yè)早就開始了暗地里的準(zhǔn)備，例如中國(guó)平安、中國(guó)人壽等不少保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司早在這之前就已經(jīng)成立了‘非上市股權(quán)投資部’。因此，現(xiàn)在的保險(xiǎn)公司才能快速起動(dòng)?！蓖顿Y過保險(xiǎn)企業(yè)的聯(lián)想投資總經(jīng)理劉二海直言不諱地向《中國(guó)聯(lián)合商報(bào)》記者說。

對(duì)此，中國(guó)保監(jiān)會(huì)政策研究室綜合處副處長(zhǎng)吉昱華對(duì)《中國(guó)聯(lián)合商報(bào)》記者說：“監(jiān)管層出于對(duì)保險(xiǎn)企業(yè)資金安全的考慮，在制定政策時(shí)不得不慎重再慎重，而這期間包括中國(guó)人壽、中國(guó)平安、新華資產(chǎn)、泰康保險(xiǎn)等在內(nèi)的部分大型保險(xiǎn)公司投資PE早已行動(dòng)起來也已是行業(yè)內(nèi)公開的秘密。”

“目前我們確實(shí)已經(jīng)選擇了很多基礎(chǔ)性投資項(xiàng)目以及未上市股權(quán)項(xiàng)目，其中大部分在研究過程中，一些項(xiàng)目已上報(bào)保監(jiān)會(huì)，正在等待批復(fù)。”劉樂飛在電話里向《中國(guó)聯(lián)合商報(bào)》記者說。

事實(shí)上，早在兩年前中國(guó)人壽就開始接觸PE。2006年12月，中國(guó)人壽斥資350億入股南方電網(wǎng)；隨后，中國(guó)人壽還曾與中國(guó)平安爭(zhēng)奪廣東發(fā)展銀行的股權(quán)投資，并且在典型的PE投資渤海產(chǎn)業(yè)基金里出資10億元，成為渤海產(chǎn)業(yè)基金的股東之一。

更重要的是，根據(jù)中國(guó)人壽第3季度財(cái)報(bào)顯示，3季度以來，中國(guó)人壽保費(fèi)收入增長(zhǎng)超過50%，領(lǐng)先行業(yè)水平；同時(shí)，3季度末全投資收益率1.4%，而其它兩家上市保險(xiǎn)公司如中國(guó)平安和中國(guó)太保投資收益均為負(fù)值?！斑@主要?dú)w功于中國(guó)人壽在國(guó)內(nèi)及海外股權(quán)投資中收獲豐厚，如中國(guó)人壽在2008年上半年出售了VISA、中國(guó)銀行、寶鋼股份的股權(quán)以及中信證券、中國(guó)神華部分股票資產(chǎn)，保證了浮盈變現(xiàn)。”劉二海說。

伺機(jī)而動(dòng)

對(duì)于下一步的投資計(jì)劃，劉樂飛對(duì)《中國(guó)聯(lián)合商報(bào)》記者表示：“將重視固定收益類的投資。中國(guó)人壽現(xiàn)金流充裕，未來兩年，雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入調(diào)整周期，但對(duì)保險(xiǎn)而言，正是個(gè)好機(jī)會(huì)?！边@無疑延伸了中國(guó)人壽今年上半年的投資風(fēng)格。

在今年上半年，大機(jī)構(gòu)投資者都上調(diào)了固定收益類資產(chǎn)的投資比例，其中以中國(guó)人壽調(diào)整幅度最大，占到了投資比例的80%。

“現(xiàn)在保險(xiǎn)資金的投資范圍正在尋求突破，除了銀行等金融領(lǐng)域，一些實(shí)體經(jīng)濟(jì)正在被放開。這對(duì)于保險(xiǎn)企業(yè)來說無疑是一個(gè)很好的機(jī)會(huì)，因此保險(xiǎn)企業(yè)都在積極的準(zhǔn)備著?！眲凤w表示。

據(jù)悉，中國(guó)平安正在醞釀一個(gè)200億的“PE計(jì)劃”。這個(gè)計(jì)劃將分別由中國(guó)平安旗下的平安信托、平安證券以及平安資產(chǎn)管理公司三個(gè)子公司設(shè)立的三支團(tuán)隊(duì)組成，最終決策者為平安集團(tuán)投資委員會(huì)。新華人壽以及泰康資產(chǎn)管理公司等中型保險(xiǎn)也在制定相關(guān)的PE計(jì)劃。新華人壽專設(shè)五名來自海外機(jī)構(gòu)管理人員組成精英團(tuán)隊(duì)，負(fù)責(zé)直接股權(quán)投資；泰康資產(chǎn)管理公司也設(shè)置了“非上市股權(quán)投資部”部門等。

■觀察：險(xiǎn)資“解困”

“非上市公司股權(quán)歷來是私人股權(quán)投資基金（即PE)施展拳腳的‘樂土’，業(yè)界解讀此次保險(xiǎn)資金的放行為保險(xiǎn)資金試水投資PE。但問題是，保監(jiān)會(huì)的監(jiān)管極為嚴(yán)格，試點(diǎn)公司必須以設(shè)立股權(quán)計(jì)劃的形式上報(bào)具體的PE項(xiàng)目，而且有投資比例的限制。”劉二海認(rèn)為。

也許正是囿于保險(xiǎn)資金PE試水可能的諸多“條框”，尤其是“股權(quán)計(jì)劃形式”乃制衡保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資的“七寸”，險(xiǎn)資“手腳”似乎有被“束縛”之困。

盡管有種種“缺陷”，業(yè)界還是對(duì)保險(xiǎn)資金試水PE給了無限的暢想，設(shè)立保險(xiǎn)系產(chǎn)業(yè)基金的呼聲不絕于耳。

“在當(dāng)前保險(xiǎn)投資收益不理想的情況下，未上市股權(quán)的投資可以分散資本市場(chǎng)給保險(xiǎn)公司投資帶來的風(fēng)險(xiǎn)，渠道放開很及時(shí)。更重要的是投資PE，還有助于保險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)的優(yōu)化配置，所以有能力的保險(xiǎn)公司應(yīng)該去爭(zhēng)取保險(xiǎn)資金投資PE項(xiàng)目。”劉二海分析：“一般股票投資等權(quán)益投資能給保險(xiǎn)公司帶來10%左右的回報(bào)，而未上市股權(quán)的流動(dòng)性溢價(jià)，可使投資回報(bào)率更高?！?/p>

篇4

［關(guān)鍵詞］母基金;私募股權(quán);人民幣基金

截至2010年年底的過去兩年內(nèi)，籌建中的人民幣私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量大量增加，擬募集的基金總量大幅增長(zhǎng)，部分?jǐn)M募集的人民幣基金規(guī)模已逾上百億元人民幣。但在眾多的機(jī)構(gòu)中，能夠如期募集成立的機(jī)構(gòu)屬鳳毛麟角。絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)不得不面對(duì)長(zhǎng)達(dá)十幾個(gè)月甚至更長(zhǎng)時(shí)間的基金募集期，但即便如此，能夠成功募集成立的人民幣基金還是少之又少。加快發(fā)展人民幣母基金(FOF)，是緩解私募股權(quán)人民幣基金募資難的一個(gè)有效途徑。

1 我國(guó)缺少人民幣基金募資渠道

從國(guó)外的實(shí)踐看，商業(yè)銀行、社?；稹⒈ｋU(xiǎn)資金和人民幣母基金(FOF)是私募股權(quán)人民幣基金的四大投資者。目前我國(guó)商業(yè)銀行還不能直接投資私募股權(quán)基金，全國(guó)社保理事會(huì)和保險(xiǎn)基金已獲準(zhǔn)進(jìn)入私募股權(quán)投資領(lǐng)域。社?；鸬耐顿Y一直比較謹(jǐn)慎，投資步幅較小，而保險(xiǎn)基金在2010年9月剛剛獲準(zhǔn)投資私募股權(quán)基金，截至2010年年底，還尚未進(jìn)行實(shí)際性投資。

我國(guó)現(xiàn)有的人民幣基金的機(jī)構(gòu)投資者基本情況如下：

(1)社?；鹜顿Y私募股權(quán)基金現(xiàn)狀。據(jù)全國(guó)社保理事會(huì)公布數(shù)據(jù)，2010年社?；鹂偭恳堰_(dá)1萬億元人民幣，其中1000億元人民幣資金可投向股權(quán)投資基金。截至2010年6月底，社保基金先后投資了中比基金、渤海產(chǎn)業(yè)基金、弘毅投資基金、鼎暉投資基金及中信產(chǎn)業(yè)基金5只基金，人民幣投資總額累計(jì)70億元人民幣，外幣投資總額累計(jì)1500萬歐元。相對(duì)1000億元人民幣的可投資金額相比，社保基金已投資金額尚不到10%，這說明社保基金的投資潛力還很大，也可以看出社?；饘?duì)股權(quán)投資基金的投資非常謹(jǐn)慎，對(duì)基金管理公司的選擇比較苛刻。

(2)保險(xiǎn)基金投資私募股權(quán)基金現(xiàn)狀。2010年9月3日，保監(jiān)會(huì)《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》，允許保險(xiǎn)資金投資未上市企業(yè)股權(quán)和股權(quán)投資基金，兩項(xiàng)合計(jì)不高于本公司上季末總資產(chǎn)的5％；截至2010年年底，據(jù)保監(jiān)會(huì)公布數(shù)據(jù)，保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)已經(jīng)超過4萬億元人民幣，這意味著將有2000億元人民幣保險(xiǎn)資金獲準(zhǔn)進(jìn)入私募股權(quán)投資基金。

(3)國(guó)創(chuàng)母基金。國(guó)創(chuàng)母基金由國(guó)家開發(fā)銀行(以下簡(jiǎn)稱“國(guó)開行”)聯(lián)手蘇州工業(yè)園區(qū)成立，總規(guī)模為600億元人民幣，期限12年。首期資金150億元人民幣，分為PE和VC兩個(gè)板塊，由國(guó)開金融有限責(zé)任公司和蘇州創(chuàng)投集團(tuán)有限公司作為發(fā)起主體?；鸸芾砉静捎糜邢藓匣镏疲?cè)地在蘇州，主要投資國(guó)內(nèi)優(yōu)秀人民幣股權(quán)投資基金管理公司。PE板塊名稱為國(guó)創(chuàng)開元股權(quán)投資基金，規(guī)模為100億元，國(guó)開金融有限責(zé)任公司承諾出資50億元；VC板塊名稱為國(guó)創(chuàng)元禾創(chuàng)業(yè)投資基金，規(guī)模為50億元，蘇州工業(yè)園區(qū)政府承諾出資30億元。

2 發(fā)展人民幣母基金(FOF)的重要意義

與社?；鹋c保險(xiǎn)基金相比，人民幣母基金(FOF)更具市場(chǎng)性和專業(yè)性，對(duì)私募股權(quán)投資基金的推動(dòng)作用更為顯著，人民幣母基金(FOF)至少可以起到以下三方面重要作用：

(1)解決信息不對(duì)稱。人民幣母基金(FOF)由專業(yè)人士組成，對(duì)信息的收集、分析和判斷有較成熟的經(jīng)驗(yàn)，是解決信息不對(duì)稱的較好方式。人民幣母基金(FOF)可以在以下兩方面對(duì)解決信息不對(duì)稱有較好幫助，一方面有利于全面了解基金的各方面信息，如某只基金的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、投資偏好、基金凈值、以往投資回報(bào)率等。另一方面有利于對(duì)某只基金的管理團(tuán)隊(duì)作出準(zhǔn)確的判斷，對(duì)管理團(tuán)隊(duì)的把握和判斷不僅僅是通過簡(jiǎn)單的收集數(shù)據(jù)就可以做到的，很大程度上要取決于經(jīng)驗(yàn)的積累，某種程度上有偏重感性的因素，普通的投資人很難在短時(shí)間內(nèi)做到這一點(diǎn)。

(2)增加投資實(shí)力，獲得優(yōu)秀基金的投資機(jī)會(huì)。市場(chǎng)上基金的絕對(duì)數(shù)量很大，但真正優(yōu)秀的基金比例很小，基金與基金之間的回報(bào)率相差很大。而絕大部分優(yōu)秀基金都處于資金充裕的狀態(tài)，在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)都不需要外來投資。在這種情況下，普通的投資者很難獲得優(yōu)秀基金的投資機(jī)會(huì)，而這恰恰是母基金的優(yōu)勢(shì)所在。

母基金集合普通投資者的資金，使集合基金的規(guī)模相對(duì)較大，在與優(yōu)秀基金的投資談判過程中處于相對(duì)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，母基金也會(huì)根據(jù)自身經(jīng)驗(yàn)，去主動(dòng)培養(yǎng)和篩選一些優(yōu)秀私募股權(quán)投資基金，以獲得更多的投資機(jī)會(huì)。通過母基金獲得優(yōu)秀基金的投資機(jī)會(huì)是普通投資者參與私募股權(quán)基金投資的較好方式。

(3)分散投資，有效控制風(fēng)險(xiǎn)。私募股權(quán)投資基金是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)和高收益同時(shí)存在的行業(yè)，獲得高收益的同時(shí)往往要承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)。而對(duì)某一私募股權(quán)投資基金機(jī)構(gòu)而言，高收益往往代表著過去，過去的業(yè)績(jī)不一定能夠代表將來的業(yè)績(jī)，而過去的安全也不能降低將來的風(fēng)險(xiǎn)，所以只投到一個(gè)基金或者兩個(gè)基金，風(fēng)險(xiǎn)是很大的，要做到有效的風(fēng)險(xiǎn)控制，一定要進(jìn)行分散投資。

普通投資人受到資金量的限制，很難做到分散投資，母基金可以通過分散投資將風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)率能夠達(dá)到一個(gè)平衡。當(dāng)然在此過程中，經(jīng)驗(yàn)也是非常重要的，不同的分散投資獲得的投資回報(bào)會(huì)相差較大。

3 發(fā)展人民幣母基金(FOF)，推動(dòng)我國(guó)私募股權(quán)投資基金健康發(fā)展

目前，我國(guó)各地方政府先后成立的引導(dǎo)基金已經(jīng)具備了人民幣母基金(FOF)的一些雛形，但其規(guī)模和市場(chǎng)化程度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，國(guó)創(chuàng)母基金是一個(gè)市場(chǎng)化母基金的探索，但其規(guī)模還遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了私募股權(quán)投資基金行業(yè)的資金需求。我國(guó)人民幣母基金(FOF)發(fā)展相對(duì)滯后，已經(jīng)在一定程度上制約了我國(guó)私募股權(quán)投資基金的健康發(fā)展。

人民幣基金是我國(guó)私募股權(quán)投資基金發(fā)展的必然趨勢(shì)，是未來私募股權(quán)投資基金的主導(dǎo)力量，而人民幣母基金(FOF)是推動(dòng)我國(guó)私募股權(quán)投資基金健康發(fā)展的有效途徑之一。大力發(fā)展人民幣母基金(FOF)，可以有效推動(dòng)我國(guó)私募股權(quán)投資基金健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

［1］何小鋒，胡淵.金融機(jī)構(gòu)投資私募股權(quán)“基金的基金”——基于案例的研究［J］.改革與戰(zhàn)略，2008（12).

［2］何小鋒.FOF在中國(guó)有巨大的發(fā)展前景［J］.資本市場(chǎng)，2010(8).

篇5

[關(guān)鍵詞]養(yǎng)老地產(chǎn) 融資模式 基金 投資信托

過去10年，房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入了空前的繁榮時(shí)期，高房?jī)r(jià)、秩序混亂、和大批量的地產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)引發(fā)了全世界對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫危機(jī)的恐慌。我國(guó)早已將房地產(chǎn)行業(yè)列為八個(gè)不鼓勵(lì)扶持的行業(yè)之首，房地產(chǎn)企業(yè)在融資過程中舉步維艱。這使得養(yǎng)老地產(chǎn)的研究和開發(fā)與積極進(jìn)行社區(qū)養(yǎng)老房屋建設(shè)的國(guó)策方針產(chǎn)生了極大的矛盾。普通的開發(fā)貸已經(jīng)不能夠滿足房地產(chǎn)企業(yè)正常的運(yùn)營(yíng)和維護(hù)，引入社會(huì)資本是大勢(shì)所趨。

一、私募股權(quán)投資

私募股權(quán)投資（PE）是指通過私募基金對(duì)非上市公司進(jìn)行的權(quán)益性投資。考慮到私募股權(quán)退出機(jī)制的因素，最優(yōu)化的資金融資方式并非私募股權(quán)投資，但該方案仍不失為一種快速有效的融資手段。私募股權(quán)的投資可以解決部分因前期資金狀況不良，但開發(fā)模式優(yōu)良及前景廣闊的養(yǎng)老地產(chǎn)項(xiàng)目。

養(yǎng)老地產(chǎn)開發(fā)商通過養(yǎng)老金、私募股權(quán)投資以及自有資金的整合，對(duì)養(yǎng)老房地產(chǎn)進(jìn)行項(xiàng)目開發(fā)，開發(fā)完成后可以通過部分銷售的形式回籠部分資金，同時(shí)也可以發(fā)行REITs的方式實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目的滾動(dòng)開發(fā)。自身留有的項(xiàng)目可以轉(zhuǎn)入運(yùn)營(yíng)階段，通過養(yǎng)老服務(wù)、分時(shí)度假、商業(yè)租賃和物業(yè)管理相結(jié)合，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)經(jīng)營(yíng)。

二、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)基金

我國(guó)房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)基金嚴(yán)格來講也是私募的，實(shí)際上是投資公司的形式，由專業(yè)的人員或?qū)I(yè)的公司運(yùn)作管理的資金。在房地產(chǎn)的開發(fā)、經(jīng)營(yíng)、銷售等價(jià)值鏈的不同環(huán)節(jié)，及在不同的房地產(chǎn)公司與項(xiàng)目中進(jìn)行投資的集合投資制度。由于我國(guó)將房地產(chǎn)企業(yè)列為八個(gè)不鼓勵(lì)支持的行業(yè)，眾多房地產(chǎn)企業(yè)在開發(fā)時(shí)遇到了艱難的融資困境，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)基金憑借安全性、規(guī)范性、便捷性及穩(wěn)定性成為了解決該項(xiàng)問題的首選。

根據(jù)戴德梁行的調(diào)查數(shù)據(jù)，2010年人民幣房地產(chǎn)基金的規(guī)模急劇增長(zhǎng)，由年初的100億元人民幣增長(zhǎng)至2011年1月份的500億元。在我國(guó)的地產(chǎn)市場(chǎng)上已經(jīng)運(yùn)作著大量包括海外房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)基金在內(nèi)的多支產(chǎn)品，如亞洲物業(yè)集團(tuán)（SAP）、荷蘭ING旗下的中國(guó)房地產(chǎn)基金、新加坡嘉德旗下的嘉茂基金、碧桂園地產(chǎn)基金和嘉實(shí)基金等。

三、房地產(chǎn)投資信托

房地產(chǎn)投資信托（Real Estate Investment Trust，REITs）， 產(chǎn)生于上世紀(jì)60年代的美國(guó)，通過發(fā)行受益憑證來募集大眾投資者的資金以形成基金，由專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)房地產(chǎn)及相關(guān)業(yè)務(wù)，最后將絕大部分的投資收益定期分配給投資者的集合投資制度，是除房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)基金之外的第二大類型的重要投融資工具。因?yàn)槭俏{了大量的散戶投資者，所以該類產(chǎn)品的成本利息對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)來說，借款利率相比地產(chǎn)基金來說要高出很多，目前市場(chǎng)上，信托接待利率達(dá)到了15%左右。為了降低融資成本以及降低投資風(fēng)險(xiǎn)，在成熟房地產(chǎn)投資信托的市場(chǎng)上，融資的主體更加傾向吸納來自政府公共機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老金、其他金融機(jī)構(gòu)（如銀行、保險(xiǎn)公司）、基金會(huì)和富有人群。

四、保險(xiǎn)資金的利用

據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)保險(xiǎn)資金的資產(chǎn)總量已經(jīng)超過萬億元，如同農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金一樣，這一龐大而低成本的資金仍然未被得到良好的開發(fā)和利用。各國(guó)政府對(duì)保險(xiǎn)資金的運(yùn)用的監(jiān)管理念和監(jiān)管方式不盡相同。在成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，政府普遍注重維護(hù)市場(chǎng)本身在資源配置中的基礎(chǔ)性地位，盡量減少對(duì)資源配置的直接干預(yù)，賦予保險(xiǎn)公司足夠的多元化資產(chǎn)配置空間和抉擇的主動(dòng)權(quán)。為了控制風(fēng)險(xiǎn)，多數(shù)國(guó)家或經(jīng)濟(jì)體的《保險(xiǎn)法》對(duì)保險(xiǎn)資金投資房地產(chǎn)設(shè)置了比例上限。德國(guó)、美國(guó)、日本、中國(guó)臺(tái)灣、新加坡等國(guó)家和地區(qū)設(shè)置的比例大體在10%-20%之間，這些保險(xiǎn)資金以直接或間接的方式投資于房地產(chǎn)領(lǐng)域。

間接的投資方式如上述所提到的REITs、抵押貸款證券化產(chǎn)品（MBS）、購(gòu)買房地產(chǎn)上市企業(yè)的債權(quán)或股票等。在我國(guó)，中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)只允許有10%的資產(chǎn)總量可以在金融市場(chǎng)上進(jìn)行支配，這樣的投資區(qū)間僅相當(dāng)于美國(guó)投資房地產(chǎn)領(lǐng)域的投資百分比。2006年3月國(guó)家出臺(tái)的《保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目試點(diǎn)管理辦法》來看，雖然沒有將房地產(chǎn)列入可投資范圍，但保險(xiǎn)資金投資房地產(chǎn)領(lǐng)域已原則上獲批。時(shí)過八年，雖然投資的資金總量和項(xiàng)目數(shù)量仍然相對(duì)偏少，但泰康保險(xiǎn)，平安集團(tuán)、中保集團(tuán)以及中國(guó)人壽已近陸續(xù)在上海、北京、深圳等地通過直接和間接的方式投資于房地產(chǎn)領(lǐng)域，尤其是中國(guó)人壽和泰康保險(xiǎn)也已經(jīng)實(shí)質(zhì)性地進(jìn)入到養(yǎng)老地產(chǎn)投資熱潮中去。在整體房產(chǎn)企業(yè)融資吃緊的情況下，我國(guó)保險(xiǎn)資金適度介入房地產(chǎn)領(lǐng)域是必要而又可取的選擇。

五、總結(jié)

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和日漸加劇的人口老齡化問題，人們對(duì)健康和生活品質(zhì)的關(guān)注催生了人們對(duì)“養(yǎng)老、養(yǎng)生地產(chǎn)”的熱衷，無疑養(yǎng)老地產(chǎn)的市場(chǎng)需求是不可抑制的。但養(yǎng)老地產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)與挑戰(zhàn)是并存的，由于這一產(chǎn)業(yè)還屬于探索階段，養(yǎng)老地產(chǎn)的發(fā)展尚處于困境。由于養(yǎng)老地產(chǎn)的開發(fā)模式與消費(fèi)對(duì)象的特殊性，融資方式顯得至關(guān)重要，以上四種融資方式或?qū)⒊蔀槟壳梆B(yǎng)老地產(chǎn)項(xiàng)目最熱衷的手段，如何選擇一種或是多種模式相結(jié)合的融資模式將成為養(yǎng)老地產(chǎn)項(xiàng)目成功的關(guān)鍵。

參考文獻(xiàn)：

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篇6

2016年上半年的資本市場(chǎng)異常精彩紛呈，剛經(jīng)歷股災(zāi)痛苦的市場(chǎng)在2016年伊始便遭遇熔斷的突襲，隨后在監(jiān)管層的悉心呵護(hù)下，市場(chǎng)逐步企穩(wěn)，于是重組、定增、IPO、舉牌等紛至沓來，尤其是保險(xiǎn)資金競(jìng)相在二級(jí)市場(chǎng)舉牌上市公司股權(quán)的動(dòng)作，更是讓人眼花繚亂。

以“安邦系”和“寶能系”為代表的保險(xiǎn)資金頻頻舉牌上市公司股權(quán)，它們每一次出手都成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)?！皩毮芟怠眲?dòng)用通過各種渠道獲得包括保險(xiǎn)資金在內(nèi)的上百億元資金舉牌萬科A（000002.SZ），以及隨后發(fā)生寶萬股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)，更是演變成中國(guó)資本市場(chǎng)上經(jīng)典的案例。

如今，寶萬股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)的硝煙仍未散盡，民生銀行（600016.SH）的股權(quán)之爭(zhēng)再起波瀾，面對(duì)接踵而至的險(xiǎn)資舉牌上市公司股權(quán)的事件，投資者急切地想知道保險(xiǎn)資金究竟出現(xiàn)了什么變化，以及險(xiǎn)資頻頻舉牌背后的動(dòng)機(jī)和目的。 險(xiǎn)資頻頻在二級(jí)市場(chǎng)舉牌的背后，映示著低利率和“資產(chǎn)荒”已經(jīng)把險(xiǎn)資逼到墻角的尷尬境地，舉牌成為中小險(xiǎn)企股權(quán)投資的重要路徑。

投資占比上升

受益于投資渠道的放開和資本市場(chǎng)的火爆，2015年的保險(xiǎn)資金投資收益達(dá)到歷史高位，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額不斷擴(kuò)大，資金運(yùn)用平均收益率達(dá)到7.56%，達(dá)到2008年以來的最高點(diǎn)。

進(jìn)入2016年，保險(xiǎn)資金投資端普遍承壓，從個(gè)體公司的角度來看，4家上市險(xiǎn)企一季度投資收益均較2015年大幅減少，中國(guó)人壽（601628.SH）、中國(guó)平安（601318.SH）、中國(guó)太保（601601.SH）、新華保險(xiǎn)（601336.SH）一季度投資收益分別較2015年減少34.6%、27.7%、26.39%、36%，其中股票買賣差價(jià)減少是投資收益下滑的主要原因。

從投資結(jié)構(gòu)上來看，銀行存款和債券資產(chǎn)依舊是保險(xiǎn)資金配置的主要部分，占比達(dá)到總量的50%以上，隨著保險(xiǎn)投資渠道的多元化和資金運(yùn)用的市場(chǎng)化，股票、基金等權(quán)益類投資和另類投資的比例不斷上升，其帶動(dòng)保險(xiǎn)資金投資收益的上升作用大于固定收益類資產(chǎn)收益率下行的負(fù)面影響，投資收益不斷攀升。

對(duì)保險(xiǎn)資金而言，未來優(yōu)化和提升權(quán)益類資產(chǎn)配置的趨勢(shì)不變，各類非標(biāo)資產(chǎn)配置升溫，保險(xiǎn)公司積極配置優(yōu)質(zhì)非標(biāo)資產(chǎn)謀求投資端的突破和發(fā)展。

保險(xiǎn)資金2015年取得高收益，還得益于互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)和保險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品的收益率高企，隨著2016年監(jiān)管部門加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)監(jiān)管和規(guī)范中短存續(xù)期保險(xiǎn)產(chǎn)品，加上經(jīng)濟(jì)向下趨勢(shì)引發(fā)的“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象愈演愈烈，險(xiǎn)資也要逐漸接受和回歸低利率環(huán)境。

截至2016年5月，銀行理財(cái)、信托和P2P的收益率較年初下滑55BP-150BP。對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)而言，低利率環(huán)境疊加監(jiān)管一方面帶來金融產(chǎn)品收益率分化收窄和競(jìng)爭(zhēng)弱化，資金端收益率回歸資產(chǎn)端;另一方面，實(shí)質(zhì)性地降低了險(xiǎn)企資金端的成本壓力，有利于其聚焦于提升保險(xiǎn)產(chǎn)品內(nèi)涵和外延以開辟新的競(jìng)爭(zhēng)力。

根據(jù)中國(guó)保監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，2016年1-5月，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額為121109.30億元，較年初增長(zhǎng)8.33%。其中銀行存款22168.39億元，占比18.30%，占比持續(xù)下行;債券41627.20億元，占比34.37%，較上月微幅下行;股票和證券投資基金16851.51億元，占比13.91%，較上月下行。其他投資40462.20億元，占比33.41%，占比持續(xù)上漲。

數(shù)據(jù)顯示，2016年1-5月，以非標(biāo)資產(chǎn)為代表的其他投資占比依然延續(xù)了之前的上漲趨勢(shì)，投資占比緊逼債券投資占比。從分項(xiàng)指標(biāo)來看，除另類投資占比出現(xiàn)上升，其他投資占比均出現(xiàn)不同程度的下行，這進(jìn)一步反映出險(xiǎn)資對(duì)高收益需求的勢(shì)頭不減。銀行存款進(jìn)一步下行，在利率不斷下行的情況下，險(xiǎn)資配置銀行存款的意愿也大大降低。

險(xiǎn)資加大對(duì)另類資產(chǎn)投資主要有以下兩個(gè)原因：一方面源于現(xiàn)行低利率和“資產(chǎn)荒”的大環(huán)境，加配另類資產(chǎn)可以緩解險(xiǎn)資資產(chǎn)收益的壓力，平滑收益曲線;另一方面源于保監(jiān)會(huì)對(duì)保險(xiǎn)資金的審慎監(jiān)管，促使保險(xiǎn)公司價(jià)值轉(zhuǎn)型。

比如在監(jiān)管政策方面，保監(jiān)會(huì)近期下發(fā)了《關(guān)于清理規(guī)范保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司通道類業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，旨在清理保險(xiǎn)資管通道業(yè)務(wù)，鑒于保險(xiǎn)資管通道類業(yè)務(wù)規(guī)模有限且費(fèi)率較低，該政策對(duì)保險(xiǎn)公司收入的影響有限。但若綜合考慮保險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)和資本市場(chǎng)行情變化的情況，險(xiǎn)資2016年投資端相比2015年將面臨很大的壓力，投資收益率較2015年下滑是大概率事件。 “寶萬之爭(zhēng)”折射出險(xiǎn)資在低利率環(huán)境下資金運(yùn)用的新路徑。

不過，從環(huán)比來看，2016年1-5月，保險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)運(yùn)用余額和總資產(chǎn)都由負(fù)轉(zhuǎn)正。從4月和5月總資產(chǎn)同比增速來看，之前高增長(zhǎng)并沒有持續(xù)下去。

首先，保費(fèi)規(guī)模環(huán)比逐步下行，加之相應(yīng)的成本開支拖累同比出現(xiàn)下降;其次，在面臨“資產(chǎn)荒”和低利率的大環(huán)境下，保險(xiǎn)投資收益率也將趨于下行，如果資本市場(chǎng)不出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，保險(xiǎn)行業(yè)投資收益率下行將相對(duì)滯后。雖然現(xiàn)階段險(xiǎn)資可增加另類投資的占比，但是對(duì)于收益率的下行也只能起到平滑作用。

2016年1-5月，保險(xiǎn)行業(yè)新增投資額1490.08億元，投資占資產(chǎn)總額比為70.79%，延續(xù)了1-4月增長(zhǎng)的勢(shì)頭，同時(shí)，投資總額與總資產(chǎn)變動(dòng)比例觸底反彈。

從歷史數(shù)據(jù)來看，保險(xiǎn)行業(yè)投資占資產(chǎn)總額的占比整體上處于上行趨勢(shì)。2013年1-4月，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額69775.71億元，其中銀行存款22078.74億元，占比31.64%。而結(jié)合最新的保險(xiǎn)資金資產(chǎn)配置情況來看，保險(xiǎn)資金近幾年投資銀行存款的比例出現(xiàn)大幅下降，資金運(yùn)用效率得到有效改善，從而使得投資占資產(chǎn)總額的占比越來越大。

與此同時(shí)，自2016年以來，保監(jiān)會(huì)就多次發(fā)文規(guī)范險(xiǎn)資資產(chǎn)負(fù)債管理，市場(chǎng)“投機(jī)”情緒有所緩解。因此，無論是從政策監(jiān)管還是從實(shí)際情況來看，保險(xiǎn)公司對(duì)較長(zhǎng)期限的投資標(biāo)的更加青睞，但也不排除個(gè)別保險(xiǎn)公司投資行為的過激導(dǎo)致期限錯(cuò)配引發(fā)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

重壓下的博弈

“寶能系”在舉牌萬科的過程中，投資者更多看到的似乎是“寶能系”近乎瘋狂的執(zhí)著，但這背后卻暗示著低利率和“資產(chǎn)荒”已經(jīng)把險(xiǎn)資逼到墻角的尷尬境地，尤其是在負(fù)債大擴(kuò)容的背景下，資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債模式逆轉(zhuǎn)為負(fù)債驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)模式，保險(xiǎn)資金理財(cái)化正倒逼前海人壽（“寶能系”險(xiǎn)企主體）、富德生命人壽等中小險(xiǎn)企另辟蹊徑，于是舉牌或成為中小險(xiǎn)企股權(quán)投資的重要路徑。

雖然各家險(xiǎn)企承保端的策略可能略有分化，但在投資端大類資產(chǎn)的選擇上卻具有一致性，只是資源稟賦差異會(huì)導(dǎo)致投資策略和路徑的極大分化。

從大類資產(chǎn)選擇來看，優(yōu)化債券、增加非標(biāo)是傳統(tǒng)的投資策略，提升“股權(quán)投資+境外資產(chǎn)配置”將是主要的策略，大公司優(yōu)化債券和增加非標(biāo)尚有空間，同時(shí)股權(quán)投資和境外投資資源優(yōu)勢(shì)明顯，自身直接開展一級(jí)市場(chǎng)投資或境外投資將是主要方式;對(duì)中小險(xiǎn)企而言，債券配置和非標(biāo)投資或已達(dá)上限，股權(quán)和境外投資能力尚不足，舉牌或成為股權(quán)投資的重要策略和方法。

負(fù)債表擴(kuò)張將帶來保險(xiǎn)行業(yè)資本金規(guī)模的做大做強(qiáng)，保險(xiǎn)行業(yè)杠桿或有進(jìn)一步提升空間。在“償一代”資本約束下，償付能力充足率150%約束之下保險(xiǎn)公司的杠桿率最高在16-17倍左右，行業(yè)常態(tài)化杠桿在7-8倍左右;在“償二代”之下，資本金要求與產(chǎn)品、投資有更加明顯的捆綁，但預(yù)期保險(xiǎn)杠桿或有進(jìn)一步提升空間。同時(shí)，保險(xiǎn)資本金補(bǔ)充辦法適用在即，保險(xiǎn)業(yè)或迎來資本金大擴(kuò)容年代。如果保險(xiǎn)業(yè)資本金補(bǔ)充渠道打開，則未來險(xiǎn)資的投資壓力會(huì)進(jìn)一步凸顯。

2014-2015年，在利率市場(chǎng)化不斷推進(jìn)的大背景下，降息導(dǎo)致銀行存款和理財(cái)收益率下降幅度明顯快于保險(xiǎn)產(chǎn)品，存款搬家趨勢(shì)不可逆。相比于銀行存款和理財(cái)，保險(xiǎn)產(chǎn)品兼具剛性兌付、收益率和賬戶靈活等優(yōu)勢(shì)，將主動(dòng)或被動(dòng)承接儲(chǔ)蓄資金的轉(zhuǎn)移。這種轉(zhuǎn)移的力量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過行業(yè)自身渠道建設(shè)等內(nèi)生性拓展的效率和速度。

在資金遷移的趨勢(shì)下，保險(xiǎn)公司的承保策略出現(xiàn)兩極分化，負(fù)債表膨脹也面臨分歧。

大公司謹(jǐn)慎選擇保費(fèi)增長(zhǎng)，產(chǎn)品路徑延續(xù)2015年的策略，大組合產(chǎn)品“返還年金/分紅年金+附加萬能賬戶”，額外附加“定壽+保障+重疾+醫(yī)療”，推動(dòng)“保險(xiǎn)+儲(chǔ)蓄”向“賬戶+服務(wù)”的轉(zhuǎn)移，注重內(nèi)嵌養(yǎng)老健康醫(yī)療等服務(wù)，預(yù)計(jì)新單增長(zhǎng)比2015年穩(wěn)中略降。

中小險(xiǎn)企積極激進(jìn)，力推萬能險(xiǎn)和投連險(xiǎn)，擴(kuò)張“保戶儲(chǔ)金及投資款+獨(dú)立賬戶”負(fù)債，助推銀行理財(cái)向保險(xiǎn)理財(cái)遷移。

從2015年開始，作為投資型險(xiǎn)種，憑借其短期限、高結(jié)算利率優(yōu)勢(shì)，萬能險(xiǎn)的規(guī)模呈快速擴(kuò)張趨勢(shì)。與此同時(shí)，中短存續(xù)期的萬能險(xiǎn)產(chǎn)品也給保險(xiǎn)公司帶來了較大的資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，一直為監(jiān)管層高度重視。

未來，在監(jiān)管沒有特別變化的情況下，2016年萬能險(xiǎn)和投連險(xiǎn)的增速將在50%以上;而且，產(chǎn)險(xiǎn)也將加入攬儲(chǔ)行列，部分產(chǎn)險(xiǎn)憑借銷售“非壽險(xiǎn)保險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品”將加快資產(chǎn)擴(kuò)容的速度。險(xiǎn)企承保端從分紅、傳統(tǒng)到萬能、投連都將迎來全面增長(zhǎng)，負(fù)債擴(kuò)容從傳統(tǒng)的“壽險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金+健康險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金”拓展到“保戶儲(chǔ)金及投資款+獨(dú)立賬戶”。

當(dāng)然，中小險(xiǎn)企的這種發(fā)展模式未來也充滿著變數(shù)。3月18日，保監(jiān)會(huì)《關(guān)于規(guī)范中短存續(xù)期人身保險(xiǎn)產(chǎn)品有關(guān)事項(xiàng)的通知》，對(duì)中短存續(xù)期產(chǎn)品進(jìn)行監(jiān)管。產(chǎn)品監(jiān)管對(duì)象從前期討論的“高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品”轉(zhuǎn)為“中短存續(xù)期產(chǎn)品”，更合理客觀遵循市場(chǎng)化原則。

實(shí)際上，保監(jiān)會(huì)分別在2014年2月、2015年12月、2016年1月和2016年3月針對(duì)高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品發(fā)文或“征求意見稿”，在監(jiān)管對(duì)象、監(jiān)管內(nèi)容和措施等方面進(jìn)行明確定規(guī)，最終于2016年3月將監(jiān)管對(duì)象定義為中短存續(xù)期人身險(xiǎn)產(chǎn)品。

具體來看，監(jiān)管內(nèi)容為停售1年期以內(nèi)的產(chǎn)品;1-3年期以內(nèi)的產(chǎn)品設(shè)定規(guī)模限額，分別為1.8倍、1.4倍和1倍投入資本或凈資產(chǎn);5年期以內(nèi)的產(chǎn)品設(shè)定2倍投入資本或凈資產(chǎn)監(jiān)管限額。在監(jiān)管措施方面，存量業(yè)務(wù)超標(biāo)則新增資本金，增量業(yè)務(wù)超標(biāo)則禁止新增業(yè)務(wù)。

中短存續(xù)期產(chǎn)品監(jiān)管的意義在于規(guī)范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)保險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)范化發(fā)展。中短存續(xù)期產(chǎn)品的監(jiān)管對(duì)于市場(chǎng)的影響或分為三個(gè)方向：部分保險(xiǎn)公司受限于資本金主動(dòng)停售或限售部分產(chǎn)品;對(duì)于部分中小保險(xiǎn)公司依然存在繞道監(jiān)管的可能性;短期對(duì)險(xiǎn)資舉牌或有抑制作用。

從監(jiān)管效果來看，萬能險(xiǎn)等典型的中短存續(xù)期產(chǎn)品明顯退熱。一方面，萬能險(xiǎn)規(guī)模增速放緩，截至2016年4月，萬能險(xiǎn)保費(fèi)收入7000億元，而2015年全年規(guī)模為7600億元左右，2016年前4個(gè)月的規(guī)模相當(dāng)于2015年全年的規(guī)模，但4月單月萬能險(xiǎn)規(guī)模為1000億元，環(huán)比分別下滑47.4%;另一方面，萬能險(xiǎn)收益率有明顯下滑的趨勢(shì)。

在嚴(yán)格的監(jiān)管之下，萬能險(xiǎn)在明顯降溫，但同時(shí)投連險(xiǎn)可以靈活繞道監(jiān)管熱度在逐步回升，4月的投連險(xiǎn)銷售規(guī)模為97億元，環(huán)比增長(zhǎng)5.7%。

股權(quán)投資悄變

與中小險(xiǎn)企借助萬能險(xiǎn)的異軍突起大肆舉牌上市公司股權(quán)不同，另一些險(xiǎn)企則在追求高收益訴求的基礎(chǔ)上，強(qiáng)化資產(chǎn)配置中非標(biāo)和權(quán)益投資的比重，并對(duì)這種資產(chǎn)配置進(jìn)行與自身業(yè)務(wù)發(fā)展方向相適應(yīng)的改善。

從2015年底和2016年一季度資產(chǎn)配置情況可以看出，一些險(xiǎn)企增加了資產(chǎn)配置策略的主動(dòng)性，相比此前單純優(yōu)化債券結(jié)構(gòu)配置高收益?zhèn)淖龇?，目前的策略調(diào)整為增配債券類基金產(chǎn)品，主動(dòng)獲取債券價(jià)差收益，同時(shí)交易性金融資產(chǎn)占比也在明顯提升。

從配置品種來看，非標(biāo)配置持續(xù)為熱點(diǎn)，非標(biāo)產(chǎn)品從固收拓展到非標(biāo)權(quán)益，盡管非標(biāo)固定收益類資產(chǎn)依然是重要的配置方向，但權(quán)益類資產(chǎn)成為重要的增配方向，險(xiǎn)企甚至開始增配優(yōu)先股、私募股權(quán)投資產(chǎn)品等。

2016年一季度，中國(guó)平安、中國(guó)人壽、中國(guó)太保和新華保險(xiǎn)非標(biāo)類資產(chǎn)比重為17.2%、5.3%、12.1%和22.7%，相比2014年之前，非標(biāo)收益率有所下滑，同時(shí)考慮到非標(biāo)久期，到期非標(biāo)產(chǎn)品的規(guī)模在增加，險(xiǎn)企再配置壓力有所增加。從結(jié)構(gòu)變化來看，降低定存和持有至到期類資產(chǎn)占比基本上是險(xiǎn)企的共同選擇。

2015年，險(xiǎn)資權(quán)益類資產(chǎn)占比大幅提升是共同特點(diǎn)，相比此前權(quán)益類資產(chǎn)主要是股票和基金，2015年以來，權(quán)益類資產(chǎn)的內(nèi)涵更加豐富，在股票和基金之外還包括優(yōu)先股、私募股權(quán)基金以及非標(biāo)權(quán)益類產(chǎn)品等。

截至2015年年底，中國(guó)平安、中國(guó)人壽、中國(guó)太保和新華保險(xiǎn)的權(quán)益占比為16.2%、14.4%、18%和18%，其中股票+基金類資產(chǎn)占比分別為13.6%、12.3%、9.3%和13.5%;股票占比分別為9.7%、4.9%、3.9%和5.3%;優(yōu)先股和其他非標(biāo)權(quán)益類資產(chǎn)的占比分別為2.6%、5.1%、4.5%和6.3%。

從中國(guó)太保披露的2016年一季報(bào)數(shù)據(jù)來看，股基配置的比重持續(xù)降低，占比減少1個(gè)百分點(diǎn)至8.3%，而非標(biāo)權(quán)益類資產(chǎn)配置的占比則提升至4.7%。

近年來，大型險(xiǎn)企與銀行的互動(dòng)在明顯增加，除傳統(tǒng)的平安模式外，近期中國(guó)人保和華夏銀行（600015.SH）、中國(guó)人壽和廣發(fā)銀行成為典范。

從持股情況來看，中國(guó)人保持有華夏銀行19.99%的股權(quán)，中國(guó)人壽持有廣發(fā)銀行43.686%的股權(quán);從購(gòu)買方式來看，主要是購(gòu)買外資股東所持股份;從購(gòu)買價(jià)格來看，中國(guó)人保購(gòu)買華夏銀行股份PE、PB的中間值為5.07倍和1.19倍，中國(guó)人壽購(gòu)買廣發(fā)銀行的PE、PB分別為10.9倍和1.01倍。

不過，近期更令市場(chǎng)矚目的銀行股權(quán)之爭(zhēng)當(dāng)屬民生銀行的股權(quán)之爭(zhēng)。在“寶萬之爭(zhēng)”如火如荼進(jìn)行之時(shí)，另一家民營(yíng)上市公司民生銀行同樣出現(xiàn)控制權(quán)爭(zhēng)奪的情況。

民生銀行一直以股權(quán)分散而著稱，成立20年來，經(jīng)歷了多次董事會(huì)爭(zhēng)奪戰(zhàn)，劉永好所在“新希望系”與張宏偉所在的“東方系”，以及史玉柱等，都在民生銀行股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)中有過較量。由于前十大股東之間的博弈和牽制，每一次股權(quán)之爭(zhēng)暫時(shí)平息以后，民生銀行的股東持股比例往往變得更為分散，最大持股比例一直未能超過10%。

這一股權(quán)均衡狀態(tài)終于在2014年年末被打破，它是由一個(gè)強(qiáng)勢(shì)的外來者安邦保險(xiǎn)的不斷強(qiáng)勢(shì)增持，以及劉永好、張宏偉、盧志強(qiáng)等民生銀行大股東均做出減持動(dòng)作以后形成的結(jié)果。據(jù)報(bào)道，與民生銀行關(guān)系密切的中民投，曾試圖通過增持抗衡安邦保險(xiǎn)，但最終未能改變局面。

公開信息顯示，截至2016年一季度末，民生銀行A股前十大流通股股東的持股比例為，安邦保險(xiǎn)共持有19.2%，劉永好的新希望持有5.16%，證金公司持有4.87%，史玉柱的上海健特生命科技有限公司持有3.89%，中國(guó)船東互保協(xié)會(huì)持有3.68%，東方集團(tuán)持有3.61%，華夏人壽持有3.17%。

其中，安邦保險(xiǎn)和華夏人壽均為保險(xiǎn)資金，此次，華夏人壽和東方集團(tuán)簽署了一致行動(dòng)協(xié)議而成為一致行動(dòng)人后，兩者占民生銀行總股本的比例為5.48%，從而拉開了最新一次民生銀行股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)的大幕。

從上述案例可以看出，保險(xiǎn)資金對(duì)銀行的股權(quán)一直頗為青睞，對(duì)險(xiǎn)資來說，持有銀行股權(quán)不僅僅是財(cái)務(wù)投資的高收益訴求所致，更重要的是，同為金融屬性的保險(xiǎn)與銀行在業(yè)務(wù)融合上存在較大的空間深度。中國(guó)平安收購(gòu)深發(fā)展（平安銀行的前身）就為險(xiǎn)資收購(gòu)銀行股權(quán)樹立了很好典范。

目前，保險(xiǎn)與銀行合作主要是兩個(gè)方面：保險(xiǎn)資金運(yùn)用方面，通過銀行推動(dòng)定存或者理財(cái)資金配置;保費(fèi)方面，通過銀行銷售保險(xiǎn)產(chǎn)品。

如，中國(guó)人壽與廣發(fā)銀行相關(guān)業(yè)務(wù)合作成熟，2015年中期，國(guó)壽在廣發(fā)銀行存款165.6億元，占國(guó)壽總定存規(guī)模的2.6%，從廣發(fā)銀行收取存款利息3.04億元，廣發(fā)銀行從國(guó)壽獲得保單手續(xù)費(fèi)700萬元，業(yè)務(wù)相互滲透有進(jìn)一步提升空間。參考平安客戶的遷徙效果，未來保險(xiǎn)和銀行業(yè)務(wù)合作空間依然較大。

雖然股權(quán)投資成為共同的選擇，但不同險(xiǎn)企的發(fā)展路徑仍有差異。股權(quán)類資產(chǎn)具有收益率優(yōu)勢(shì)，同時(shí)目前險(xiǎn)企長(zhǎng)期股權(quán)投資占比不足2%，股權(quán)投資將是2016年保險(xiǎn)資金重點(diǎn)拓展的方向。

從收益率來看，綜合考慮PB和ROE的情況，目前ROE位于15%-20%，PB估值1-2倍左右的資產(chǎn)對(duì)于險(xiǎn)資具有較強(qiáng)的吸引力，這些資產(chǎn)集中于金融、航空、鐵路運(yùn)輸、電力熱力、房地產(chǎn)等板塊，能夠?yàn)殡U(xiǎn)企帶來的回報(bào)水平超過7.5%。

股權(quán)投資取向一致，但在投資路徑上分化較大，以中國(guó)人壽為典范的大型險(xiǎn)企將直接參與并購(gòu)市場(chǎng)完成股權(quán)投資布局，但中小險(xiǎn)企或憑借二級(jí)市場(chǎng)舉牌完成股權(quán)布局。

新華的另類選擇

在收益率競(jìng)爭(zhēng)弱化的背景下，加上監(jiān)管政策的引導(dǎo)，未來保險(xiǎn)行業(yè)將更多聚焦保險(xiǎn)產(chǎn)品的保障功能。

當(dāng)前銷售保障類保險(xiǎn)產(chǎn)品的渠道和產(chǎn)品基礎(chǔ)已經(jīng)具備，從渠道方面看，個(gè)險(xiǎn)渠道蓬勃，期繳客戶儲(chǔ)備豐厚，2016年一季度，四家上市險(xiǎn)企合計(jì)保費(fèi)收入為4819億元，同比增長(zhǎng)22.1%，保費(fèi)增長(zhǎng)中部分個(gè)險(xiǎn)期繳新單增速、個(gè)險(xiǎn)新單增速、新單增速超30%，個(gè)險(xiǎn)期繳占比提升、個(gè)險(xiǎn)新單占比提升以及新單保費(fèi)占比提升明顯;從產(chǎn)品方面看，3月免稅健康險(xiǎn)落地，香港地區(qū)保單對(duì)比之下內(nèi)地保障類產(chǎn)品創(chuàng)新增加。

聚焦保障功能，整合“保障”消費(fèi)場(chǎng)景和保障服務(wù)將有助于險(xiǎn)企提升競(jìng)爭(zhēng)力，從而降低對(duì)利率的敏感性。這或許是一些險(xiǎn)企在經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期在底部徘徊時(shí)被迫進(jìn)行自我選擇后的另類生存之道。

對(duì)于大型上市壽險(xiǎn)公司而言，調(diào)整結(jié)構(gòu)、價(jià)值轉(zhuǎn)型已經(jīng)成為行業(yè)的共識(shí)。健康險(xiǎn)等保障型產(chǎn)品和期交產(chǎn)品具有更高的利潤(rùn)水平和為保險(xiǎn)公司帶來更穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，從而具有更高的內(nèi)含價(jià)值，發(fā)展此類產(chǎn)品是壽險(xiǎn)市場(chǎng)和壽險(xiǎn)公司逐步走向成熟的必然選擇，之前依靠繳費(fèi)期前移，大量銷售躉交產(chǎn)品擴(kuò)大規(guī)模，搶占市場(chǎng)份額的策略顯然已不適應(yīng)當(dāng)前大型壽險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)和經(jīng)營(yíng)理念。在這樣的大趨勢(shì)下，上市壽險(xiǎn)公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化調(diào)整，首年期交保費(fèi)快速增長(zhǎng)，占比不斷上升。

在轉(zhuǎn)型過程中，上市險(xiǎn)企也遭遇了市場(chǎng)份額下滑的窘境，這與公司自身的產(chǎn)品和渠道策略高度相關(guān)。

2016年上半年，資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)型壽險(xiǎn)公司延續(xù)以前的經(jīng)營(yíng)策略，依靠銷售萬能險(xiǎn)等躉交投資型產(chǎn)品擴(kuò)大規(guī)模，市場(chǎng)份額不斷提升。

從規(guī)模保費(fèi)上看，2016年1-4月，安邦人壽實(shí)現(xiàn)規(guī)模保費(fèi)1653億元，市場(chǎng)份額9.02%，位列行業(yè)第二，首次超越平安人壽，壽險(xiǎn)行業(yè)規(guī)模保費(fèi)前三格局發(fā)生變化，依次為中國(guó)人壽、安邦人壽、平安人壽。富德生命人壽、華夏人壽穩(wěn)定在行業(yè)前十，太保壽險(xiǎn)、新華保險(xiǎn)等傳統(tǒng)險(xiǎn)企的市場(chǎng)份額繼續(xù)下降，分別位列行業(yè)第八和第十。前十名公司占有市場(chǎng)份額共65.44%，市場(chǎng)集中度進(jìn)一步下降。

從原保費(fèi)規(guī)模來看，壽險(xiǎn)行業(yè)前三依次為中國(guó)人壽、平安壽險(xiǎn)和人保壽險(xiǎn)，富德生命人壽和安邦人壽分別位列行業(yè)第四和第十。由此可見，部分資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債型保險(xiǎn)公司在擴(kuò)規(guī)模的同時(shí)，也開始注重自身價(jià)值的可持續(xù)發(fā)展，優(yōu)化自身結(jié)構(gòu)，原保費(fèi)收入也上升很快。值得注意的是，未來萬能險(xiǎn)銷售或降溫，單純依靠投資型保險(xiǎn)銷售的公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可能遇到瓶頸。

而在業(yè)績(jī)方面，面對(duì)投資端和準(zhǔn)備金計(jì)提的雙重壓力，四大上市險(xiǎn)企利潤(rùn)大幅縮水，資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)型壽險(xiǎn)公司業(yè)績(jī)影響更大，業(yè)績(jī)分化嚴(yán)重。2016年一季度，壽險(xiǎn)行業(yè)共35家公司盈利，34家公司虧損，其中富德生命人壽虧損最為嚴(yán)重，一季度累計(jì)虧損38億元。

從2016年一季度的數(shù)據(jù)來看，上市險(xiǎn)企的戰(zhàn)略基本上回歸到重視個(gè)險(xiǎn)和期繳業(yè)務(wù)方面。2010-2012年，中國(guó)太保推動(dòng)個(gè)險(xiǎn)渠道轉(zhuǎn)型，2014年中國(guó)人壽推動(dòng)個(gè)險(xiǎn)渠道轉(zhuǎn)型，而進(jìn)入2016年，新華保險(xiǎn)則開始推動(dòng)行業(yè)內(nèi)更大力度的個(gè)險(xiǎn)渠道轉(zhuǎn)型。

總體來看，上市險(xiǎn)企在保費(fèi)銷售方面的策略在逐步趨同，重個(gè)險(xiǎn)重期繳基本上成為主導(dǎo)策略。這種策略的選擇，一方面得益于當(dāng)前的利率環(huán)境，保險(xiǎn)公司在產(chǎn)品銷售方面更加具有主動(dòng)性，追求保單價(jià)值成為共同取向;另一方面，“償二代”資本監(jiān)管的效果將會(huì)非常明顯。

從中國(guó)太保、中國(guó)人壽和新華保險(xiǎn)的轉(zhuǎn)型效果來看，數(shù)據(jù)驗(yàn)證非常明顯，主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：個(gè)險(xiǎn)新單占新單保費(fèi)的比重在提升，期繳新單占比在提升，新單保費(fèi)規(guī)模增速持續(xù)較高。

一季度，新華保險(xiǎn)、中國(guó)太保和中國(guó)平安的新單保費(fèi)規(guī)模分別為265.8億元、211.3億元和427.1 億元，同比分別下降17.3%、增長(zhǎng)69.8%和增長(zhǎng)38.5%;新華保險(xiǎn)和中國(guó)太保個(gè)險(xiǎn)新單分別同比增長(zhǎng)51.3%和84.2%;個(gè)險(xiǎn)期繳新單方面，新華保險(xiǎn)和中國(guó)太保同比分別增長(zhǎng)54.5%和85.3%。

在個(gè)險(xiǎn)期繳新單增速和個(gè)險(xiǎn)新單增速提高的基礎(chǔ)上，新單增速也基本保持在較好的水平，從而導(dǎo)致保費(fèi)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)明顯的變化：即個(gè)險(xiǎn)期繳占比提升、個(gè)險(xiǎn)新單占比提升以及新單保費(fèi)占比提升。新華保險(xiǎn)和中國(guó)太保個(gè)險(xiǎn)新單占新單保費(fèi)比重提升至21%和84.3%;個(gè)險(xiǎn)期繳新單占新單比重為83%和97.7%。

當(dāng)然，盡管銀行保費(fèi)增速下滑趨勢(shì)已經(jīng)有所放緩，但是銀行躉交業(yè)務(wù)受監(jiān)管和公司戰(zhàn)略的影響，未來依然存在一定的調(diào)整壓力，同時(shí)中小險(xiǎn)企的競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致的銀保渠道“擠出”效應(yīng)也較為明顯。但目前銀行渠道的價(jià)值仍不可小覷。

對(duì)監(jiān)管層和投資者而言，關(guān)注個(gè)險(xiǎn)和期繳占比的核心在于，這兩類業(yè)務(wù)后期體現(xiàn)出的產(chǎn)品利潤(rùn)率更高。而從成長(zhǎng)路徑來看，發(fā)展個(gè)險(xiǎn)和期繳的思路將更加有助于保險(xiǎn)公司深入挖掘和發(fā)展具有“保障”屬性的保險(xiǎn)產(chǎn)品。

在價(jià)值轉(zhuǎn)型的方向上，新華保險(xiǎn)的步伐似乎邁得更大，并給出了轉(zhuǎn)型完成的時(shí)間表。

6月28日，新華保險(xiǎn)董事長(zhǎng)萬峰表示，新華保險(xiǎn)的躉繳保費(fèi)已從2015年的350億元降至目前的200億元，預(yù)計(jì)2017年將徹底甩掉剩余躉繳保費(fèi)。新華保險(xiǎn)將會(huì)由現(xiàn)在的追求“規(guī)模穩(wěn)定”轉(zhuǎn)為“規(guī)模發(fā)展”，2018年續(xù)期保費(fèi)預(yù)期達(dá)到900億元。據(jù)了解，目前新華保險(xiǎn)的躉繳保費(fèi)處于負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)。

數(shù)據(jù)顯示，2016年1-5月，新華保險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入為608億元，同比減少2.6%;總保費(fèi)為627億元，同比減少1.3%。以一季度為例，公開數(shù)據(jù)顯示，新華保險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入465.75億元，同比下降10.4%。

而保費(fèi)下降的主要原因就是銀保渠道躉繳業(yè)務(wù)的大幅收縮，同比下降35.4%。由于新華保險(xiǎn)在年初制定了“規(guī)模穩(wěn)定、價(jià)值增長(zhǎng)、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、風(fēng)險(xiǎn)可控”的發(fā)展方針，雖然從整體上來看保費(fèi)增速下滑，但新華保險(xiǎn)的期繳保費(fèi)增長(zhǎng)超過60%。

其中，10年期以上期繳保費(fèi)增長(zhǎng)接近50%，個(gè)險(xiǎn)渠道期繳保費(fèi)增長(zhǎng)超過50%。同期銀代渠道，躉繳保費(fèi)大幅下降。由此可見，新華保險(xiǎn)正在從外延式的發(fā)展向內(nèi)涵式的發(fā)展轉(zhuǎn)變，現(xiàn)在正在轉(zhuǎn)變的過程之中。

預(yù)計(jì)到2017年，新華保險(xiǎn)將徹底甩掉200億元躉繳保費(fèi)，且不會(huì)再向分公司下達(dá)躉繳保費(fèi)的任務(wù)，全力以期繳業(yè)務(wù)為主。

如果未來兩年的時(shí)間新華保險(xiǎn)把躉繳之中的350億元全部甩走，保費(fèi)的轉(zhuǎn)型就會(huì)基本完成，躉繳下降、期繳增長(zhǎng)是新華保險(xiǎn)精心設(shè)計(jì)的訴求。而收縮低價(jià)值業(yè)務(wù)節(jié)約資本更專注于高價(jià)值業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略，將推動(dòng)長(zhǎng)期內(nèi)含價(jià)值的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2016年全年新業(yè)務(wù)價(jià)值保持30%以上的高增速。

對(duì)于轉(zhuǎn)型目標(biāo)的達(dá)成，根據(jù)萬峰的設(shè)想，為了適應(yīng)未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期L型發(fā)展的新環(huán)境，新華保險(xiǎn)將從五個(gè)方面進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整。

首先是優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，減少理財(cái)產(chǎn)品的比重，加大保障型產(chǎn)品比重，著重發(fā)展養(yǎng)老、醫(yī)療、健康、壽險(xiǎn)和意外險(xiǎn);二是優(yōu)化保費(fèi)結(jié)構(gòu)，減少躉繳保費(fèi)比重，增加期繳，從2017年開始，新華保險(xiǎn)將不再向分公司下達(dá)躉繳保費(fèi)的任務(wù)，全力轉(zhuǎn)向以期繳業(yè)務(wù)為主，以期繳業(yè)務(wù)增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)續(xù)期保費(fèi)的增長(zhǎng)，以此來推動(dòng)整個(gè)公司業(yè)務(wù)規(guī)模的增長(zhǎng);三是優(yōu)化年期結(jié)構(gòu)，由短期向長(zhǎng)期發(fā)展，期限越長(zhǎng)，公司發(fā)展穩(wěn)定性越好;四是優(yōu)化費(fèi)用開支結(jié)構(gòu)，成本控制，涉及薪酬、固定開支、經(jīng)營(yíng)開支等;五是優(yōu)化利潤(rùn)結(jié)構(gòu)，加大死差收益，讓死差收益成為穩(wěn)定的利潤(rùn)來源，減少對(duì)利差的依賴，爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)費(fèi)差盈利。

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關(guān)鍵詞：保險(xiǎn)投資 風(fēng)險(xiǎn)管理 投資組合管理 政府監(jiān)管

我國(guó)的資本市場(chǎng)雖然處于低水平的階段，但還在穩(wěn)步發(fā)展，國(guó)家對(duì)保險(xiǎn)投資渠道的開放使保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用更加多樣。但是我國(guó)初步開放的資本市場(chǎng)和較為落后的風(fēng)險(xiǎn)管理理論使保險(xiǎn)資金面臨的風(fēng)險(xiǎn)越來越復(fù)雜。該風(fēng)險(xiǎn)不僅包括日常投資風(fēng)險(xiǎn)，還包括從國(guó)際市場(chǎng)傳導(dǎo)來的全球金融風(fēng)險(xiǎn)，以及由于保險(xiǎn)資金自身負(fù)債性所特有的風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)投資的資金來源中主要是保險(xiǎn)公司對(duì)被保險(xiǎn)人的負(fù)債，對(duì)資金流動(dòng)性要求較高，如出現(xiàn)償付能力危機(jī)，將對(duì)保險(xiǎn)公司甚至整個(gè)社會(huì)產(chǎn)生不利影響。綜上所述，對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行深入研究具有重大的意義。

一、保險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)管理理論概述

目前國(guó)際上關(guān)于保險(xiǎn)資金的管理理論主要為資產(chǎn)負(fù)債管理理論和現(xiàn)代組合管理理論。資產(chǎn)負(fù)債管理理論發(fā)展較早，始于1800年，該理論的主要觀點(diǎn)為銀行等金融機(jī)構(gòu)應(yīng)擁有充足的各類準(zhǔn)備金以應(yīng)對(duì)負(fù)債，結(jié)轉(zhuǎn)盈余保證金，且對(duì)利潤(rùn)的來源進(jìn)行分類、度量和確認(rèn)。經(jīng)過不斷的發(fā)展演變?yōu)橘Y產(chǎn)管理理論、負(fù)債管理理論、資產(chǎn)負(fù)債管理理論三個(gè)階段的理論。現(xiàn)資組合理論發(fā)展相對(duì)較晚，由Markowitz（1952）最早提出，該理論基于一定的假設(shè)前提，通過均值-方差最優(yōu)解選擇最符合投資者偏好的投資組合，雖然是靜態(tài)均衡的狀態(tài)下，但是將收益率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系相結(jié)合，對(duì)如何選擇最優(yōu)資產(chǎn)組合進(jìn)行了討論。

我國(guó)學(xué)者對(duì)國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)管理理論的分析基礎(chǔ)上，深入研究了我國(guó)保險(xiǎn)公司的投資風(fēng)險(xiǎn)管理。我國(guó)壽險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展較早，資產(chǎn)負(fù)債管理理論隨著壽險(xiǎn)的發(fā)展不斷完善。關(guān)于現(xiàn)資組合理論的運(yùn)用，王佩（2009）找出保險(xiǎn)資金投資收益與風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)性。隨著我國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)的不斷發(fā)展，保險(xiǎn)資金運(yùn)用及風(fēng)險(xiǎn)管理理論日趨完善，我國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)管與時(shí)俱進(jìn)，不斷放開保險(xiǎn)資金投資渠道，細(xì)化管理要求。近年來，我國(guó)保險(xiǎn)資金投資運(yùn)用取得了明顯的成效，主要體現(xiàn)在監(jiān)管更加系統(tǒng)性、科學(xué)性；保險(xiǎn)資金投資在有效防范風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上不斷優(yōu)化結(jié)構(gòu)；投資收益穩(wěn)健增長(zhǎng)。

總體而言，目前保險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)管理理論已經(jīng)相當(dāng)成熟。我國(guó)對(duì)保險(xiǎn)資金的運(yùn)用通過深入的理論研究并接合實(shí)際情況，在風(fēng)險(xiǎn)管理方面取得了一定的成果。但我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家起步較晚，關(guān)于保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)管理的研究相對(duì)較少，尚未形成成熟的風(fēng)險(xiǎn)管理理論體系。

二、保險(xiǎn)資金投資風(fēng)險(xiǎn)管理淺析

從國(guó)外保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)狀況來看，傳統(tǒng)的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)不能盈利或者盈利很小，其收入來源主要依靠投資收益。但是，有投資就會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，高收益往往伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)資金運(yùn)用中的風(fēng)險(xiǎn)管理是獲取穩(wěn)定投資收益的重要保障，下文簡(jiǎn)述保險(xiǎn)資金的來源及運(yùn)用情況。

（一）我國(guó)保險(xiǎn)資金來源及特點(diǎn)。保險(xiǎn)投資的資金主要來源于保險(xiǎn)公司的所有者權(quán)益、負(fù)債及其他資金。具體分為以下幾種：注冊(cè)資本金與資本公積金、總準(zhǔn)備金、各類準(zhǔn)備金、其他資金。其中，各類準(zhǔn)備金（保險(xiǎn)公司的負(fù)債）是保險(xiǎn)資金的重要來源，由于保費(fèi)的收取和保險(xiǎn)金給付的時(shí)間間隔，使其可用于投資。

基于保險(xiǎn)資金的來源，其自身有如下特點(diǎn)：（1）具有負(fù)債性，由于各項(xiàng)準(zhǔn)備金直接來源于保險(xiǎn)公司的保費(fèi)收入是保險(xiǎn)公司的負(fù)債；（2）具有期限性，壽險(xiǎn)合同大多是十年以上的長(zhǎng)期合同，因此壽險(xiǎn)公司的資金比較穩(wěn)定，但也可能在某一時(shí)間段償還較大數(shù)額；而非壽險(xiǎn)合同一般都是一年以內(nèi)的短期合同，對(duì)流動(dòng)性要求較高；（3）追求收益性，因保險(xiǎn)資金的負(fù)債性，保險(xiǎn)投資需要一定的收益才能覆蓋資金成本。

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不斷發(fā)展，在實(shí)際投資過程中保險(xiǎn)資金運(yùn)用主要的投資渠道為銀行存款、股票、債權(quán)、證券投資基金份額等有價(jià)證券、不動(dòng)產(chǎn)等國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用形式。

（二）保險(xiǎn)Y金投資風(fēng)險(xiǎn)。償付能力是保險(xiǎn)公司償還債務(wù)的能力，是基本指標(biāo)也是核心指標(biāo)。保險(xiǎn)公司償付能力風(fēng)險(xiǎn)可分為固有風(fēng)險(xiǎn)和控制風(fēng)險(xiǎn)。固有風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)和管理活動(dòng)中，在現(xiàn)有的正常的保險(xiǎn)行業(yè)物質(zhì)技術(shù)條件和生產(chǎn)組織方式下，必然存在的客觀的償付能力相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。固有風(fēng)險(xiǎn)又分為兩種：可量化為最低資本的風(fēng)險(xiǎn)如保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)和難以量化為最低資本的風(fēng)險(xiǎn)如操作風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。而控制風(fēng)險(xiǎn)主要來自于保險(xiǎn)公司內(nèi)部管理和控制不完善或無效，從而導(dǎo)致固有風(fēng)險(xiǎn)未被及時(shí)識(shí)別和控制帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

三、我國(guó)保險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)管理的現(xiàn)狀及問題

陳文輝副主席指出，保監(jiān)會(huì)近年來的工作中隨著我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)的不斷發(fā)展持續(xù)推進(jìn)中國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的改革，在放開前端的同時(shí)要管住后端。尤其近幾年我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用規(guī)模增速迅猛，其在經(jīng)濟(jì)社會(huì)和金融市場(chǎng)中的重要性越來越顯著?；诒ｋU(xiǎn)資金的負(fù)債性和保險(xiǎn)公司對(duì)投資收益穩(wěn)步提升的需求，股權(quán)投資、另類投資在保險(xiǎn)資金的運(yùn)用中增長(zhǎng)較快，與傳統(tǒng)的銀行存款、股票、債券等形成了多元化資產(chǎn)配置格局。在快速發(fā)展中，也應(yīng)看到國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的錯(cuò)綜復(fù)雜所帶來的風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)，尤其對(duì)保險(xiǎn)資金的海外投資造成不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

第一，自二零零八年金融危機(jī)后，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，總體保持低速增長(zhǎng)。利率下行帶來的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)帶來了現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。我國(guó)保險(xiǎn)公司面臨對(duì)保險(xiǎn)資金的運(yùn)用中如何保持資產(chǎn)負(fù)債的優(yōu)化配置的難題，尤其壽險(xiǎn)公司資金的長(zhǎng)期性使其被動(dòng)承擔(dān)高成本負(fù)債。

第二，保險(xiǎn)資金運(yùn)用規(guī)模的新增以及大量資產(chǎn)到期，使得保險(xiǎn)資金急需尋求再投資資產(chǎn)。低利率帶來的“資產(chǎn)荒”難以滿足保險(xiǎn)資金的歷史高成本，倒逼保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)提升風(fēng)險(xiǎn)偏好，由投資風(fēng)險(xiǎn)較低的銀行存款等轉(zhuǎn)向股權(quán)投資、另外投資等高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

第三，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不匹配。我國(guó)保險(xiǎn)公司在實(shí)際操作中粗放式的經(jīng)營(yíng)方式，資產(chǎn)與負(fù)債的匹配率不高，尤其是中長(zhǎng)期投資中問題明顯。部分保險(xiǎn)公司沒有完善的資產(chǎn)負(fù)債管理制度，壽險(xiǎn)資金應(yīng)配資中長(zhǎng)期投資，如期限較長(zhǎng)的銀行存款、房地產(chǎn)投資、長(zhǎng)期國(guó)債等，而財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)資金應(yīng)適當(dāng)配資具有流動(dòng)性的資產(chǎn)，如同業(yè)拆借、股票、短期固定收益類產(chǎn)品等流動(dòng)性強(qiáng)的品種。近年來，債券打破剛性兌付，違約多發(fā)，保險(xiǎn)資金在投資過程中面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)上升，保險(xiǎn)資金高比例配資信用類資產(chǎn)，使得投資風(fēng)險(xiǎn)敞口增加。

第四，保險(xiǎn)公司自身的投資風(fēng)險(xiǎn)管理體系不夠完善。市場(chǎng)缺乏自律，盡管在監(jiān)管的指導(dǎo)和壓力下，保險(xiǎn)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理得到重視，但在實(shí)際操作中，部分保險(xiǎn)公司在應(yīng)對(duì)監(jiān)管和市場(chǎng)的變化中，急于求成，激進(jìn)經(jīng)營(yíng)，短債長(zhǎng)投。常常由于保險(xiǎn)公司缺乏完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系及風(fēng)險(xiǎn)管理能力不足，不能滿足投資多樣化需求，因而不能有效把控保險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)。

四、保險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)策

在分析了我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用狀況、風(fēng)險(xiǎn)管理存在問題及成因后，本章主要從機(jī)構(gòu)、監(jiān)管兩個(gè)角度對(duì)我國(guó)的保險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)管理提出對(duì)策建議。

（一）保險(xiǎn)行業(yè)整體提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平和行業(yè)自律。保險(xiǎn)公司應(yīng)健全公司治理和資金運(yùn)用內(nèi)部控制，不斷改善資產(chǎn)負(fù)債匹配情況，保證資金運(yùn)用的安全性，利用組合投資來分散風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、監(jiān)控與管理。資金運(yùn)用部門從公司戰(zhàn)略的高度整體把控風(fēng)險(xiǎn)，完善資產(chǎn)負(fù)債管理體系和風(fēng)險(xiǎn)管理制度，按照中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)等監(jiān)管部門對(duì)于保險(xiǎn)資金運(yùn)用的政策法規(guī)，制定公司內(nèi)部投資制度、明確投資范圍、限制條款等，保持風(fēng)險(xiǎn)及投資收益的動(dòng)態(tài)平衡。投資人員綜合考慮資產(chǎn)負(fù)債配置結(jié)構(gòu)，根據(jù)償付能力風(fēng)險(xiǎn)的指引，結(jié)合投資組合理論，合理配置各項(xiàng)投資，在控制投資風(fēng)險(xiǎn)的前提下，實(shí)現(xiàn)投資的優(yōu)化和收益。

發(fā)揮中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)的督促作用，提高保險(xiǎn)行業(yè)自律水平，使保險(xiǎn)資金運(yùn)用服務(wù)主業(yè)，最大化的維護(hù)投保人的權(quán)益。首先，保險(xiǎn)資金投資以安全為主，投資符合要求的銀行存款類產(chǎn)品，適當(dāng)選擇短期理財(cái)類業(yè)務(wù)；其次，保險(xiǎn)資金收益以穩(wěn)定性為主，投資結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單現(xiàn)金流穩(wěn)定的固定收益類或類固定收益類產(chǎn)品，適當(dāng)配置股權(quán)、股票、基金等非固定收益產(chǎn)品；最后，保險(xiǎn)資金可選擇股權(quán)投資提高收益，但不應(yīng)偏離主業(yè)，堅(jiān)持保險(xiǎn)姓保的原則。

（二）加強(qiáng)監(jiān)管力度和深化市場(chǎng)化改革。隨著保險(xiǎn)資金投資領(lǐng)域的開放，我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)起云涌，成為資本市場(chǎng)的弄潮兒，這對(duì)我國(guó)的保險(xiǎn)監(jiān)管提出了更高的要求。保險(xiǎn)創(chuàng)新為市場(chǎng)化改革創(chuàng)造良好環(huán)境，主要包括保險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制改革、保U資金運(yùn)用機(jī)制改革、市場(chǎng)準(zhǔn)入退出機(jī)制改革和行業(yè)平臺(tái)建設(shè)等方面。這些改革措施極大地活躍了保險(xiǎn)市場(chǎng)，也難免帶來一些新的問題，金融創(chuàng)新與監(jiān)管是矛盾的也是相輔相成的。監(jiān)督保險(xiǎn)公司加強(qiáng)學(xué)習(xí)以“償二代”為標(biāo)準(zhǔn)的更加科學(xué)的償付能力監(jiān)管制度，提高保險(xiǎn)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理水平，把保險(xiǎn)公司的償付能力情況分為三個(gè)級(jí)別，分別采取監(jiān)管措施。

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篇8

PE在北京發(fā)展的第10個(gè)年頭，北京股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)成立，此后民資PE快速涌現(xiàn)。近年來隨著政府支持“雙創(chuàng)”力度的進(jìn)一步加大，越來越多的國(guó)有資本通過設(shè)立引導(dǎo)基金、創(chuàng)投基金的方式進(jìn)入PE領(lǐng)域。市場(chǎng)參與者的暴增，使得PE行業(yè)的投資收益出現(xiàn)明顯分化，靠機(jī)會(huì)和運(yùn)氣贏得超高回報(bào)的時(shí)代一去不復(fù)返，PE行業(yè)進(jìn)入需要精選“賽道”（行業(yè)）和“賽手”（管理人）的時(shí)代。

站在這個(gè)新的歷史起點(diǎn)，在國(guó)內(nèi)PE行業(yè)的發(fā)源地北京，有必要審視PE內(nèi)部正在發(fā)生怎樣的深刻演變，又面臨著哪些新的挑戰(zhàn)，未來又將帶來怎樣的精彩？

“國(guó)家隊(duì)”入場(chǎng)

國(guó)企和金融等供給側(cè)改革政策頻出、國(guó)家引導(dǎo)金融資本服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、PE機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新等三大歷史潮流不期而至，在國(guó)家政治中心、央企總部、PE策源地的交織之下，PE行業(yè)注定會(huì)產(chǎn)生新的化學(xué)反應(yīng)。

和20年前北京市級(jí)層面的破冰探索不同，20年后的今天，在政策紅利的催動(dòng)下，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)及國(guó)企資金全面涌向私募股權(quán)投資領(lǐng)域的時(shí)代正在到來。

2016年8月18日、9月26日中國(guó)國(guó)有資本風(fēng)險(xiǎn)投資基金、中國(guó)國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金陸續(xù)成立。前者總規(guī)模約2000億元、后者總規(guī)模約3500億元，兩大千億級(jí)國(guó)字頭投資基金的落地，被視作PE市場(chǎng)“不可忽視的力量”。

中國(guó)國(guó)有資本風(fēng)險(xiǎn)投資基金由國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)企業(yè)中國(guó)國(guó)新控股有限責(zé)任公司作為主發(fā)起人和控股股東，聯(lián)合中國(guó)郵儲(chǔ)銀行、中國(guó)建行、深圳市投資控股有限公司等機(jī)構(gòu)共同出資設(shè)立，以服務(wù)央企發(fā)展為基本定位。按照國(guó)資委說法，該基金立足于運(yùn)用市場(chǎng)機(jī)制推進(jìn)國(guó)家戰(zhàn)略實(shí)施，按照市場(chǎng)化、專業(yè)化原則運(yùn)作，在回報(bào)良好的前提下，主要投資于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)項(xiàng)目。

私募股權(quán)投資基金中的巨無霸――中國(guó)國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金則由央企國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)企業(yè)中國(guó)誠(chéng)通作為主發(fā)起人，牽頭中國(guó)郵儲(chǔ)銀行、招商局、中國(guó)兵器、中石化、神華集團(tuán)、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)交建、北京金融街集團(tuán)、中國(guó)中車等組建。中國(guó)誠(chéng)通集團(tuán)總裁、國(guó)企結(jié)構(gòu)調(diào)整基金董事長(zhǎng)朱碧新表示，基金將重點(diǎn)研究把基金用在調(diào)結(jié)構(gòu)的項(xiàng)目上，基金希望80%的投資都用在國(guó)有重點(diǎn)骨干企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整上?；饘⒅С盅肫蟮牟①?gòu)重組，重點(diǎn)支持在裝備制造、電力、鋼鐵等領(lǐng)域的央企間進(jìn)行強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合；促進(jìn)通信、電力等領(lǐng)域中央企業(yè)間的專業(yè)化重組整合；推動(dòng)煤炭等領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)央企實(shí)施全產(chǎn)業(yè)鏈整合；支持優(yōu)勢(shì)中央企業(yè)為獲取關(guān)鍵技術(shù)、戰(zhàn)略資源等方面開展境內(nèi)外并購(gòu)。

“隨著政府支持‘雙創(chuàng)’力度的進(jìn)一步加大，會(huì)有更多的國(guó)有資本通過設(shè)立股權(quán)投資基金的方式支持實(shí)體性經(jīng)濟(jì)發(fā)展。當(dāng)前社保基金、保險(xiǎn)基金、銀行資金開展股權(quán)投資已經(jīng)逐步在放開，可以預(yù)見市場(chǎng)的資金未來是充裕的?！?中國(guó)股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)邵秉仁判斷。

近年來，隨著國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)金融業(yè)的改革進(jìn)程加快，銀行、保險(xiǎn)、證券、信托相繼被允許獲得私募基金管理人牌照，在PE這個(gè)舞臺(tái)上，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的份量開始變得越來越重。

2016 年4 月，銀監(jiān)會(huì)、科技部、人行聯(lián)合《關(guān)于支持銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)加大創(chuàng)新力度開展科創(chuàng)企業(yè)投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》，指導(dǎo)意見確定了北京中關(guān)村國(guó)家自主創(chuàng)新示范區(qū)等第一批試點(diǎn)地區(qū)和國(guó)開行、中國(guó)銀行、恒豐銀行等十家試點(diǎn)銀行，試點(diǎn)銀行可利用自有資金設(shè)立投資功能子公司對(duì)試點(diǎn)園區(qū)的科技創(chuàng)新企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資。投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)突破了當(dāng)前的商業(yè)銀行法，使得商業(yè)銀行參與私募股權(quán)投資可通過集團(tuán)內(nèi)部投資功能子公司進(jìn)行。與此同時(shí)，2016年9 月14 日，銀監(jiān)會(huì)主席尚福林在中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)第七屆會(huì)員大會(huì)二次會(huì)議上表示，要允許有條件的銀行設(shè)立子公司從事科技創(chuàng)新股權(quán)投資，通過并表綜合算大賬的方式，用投資收益對(duì)沖貸款風(fēng)險(xiǎn)損失，這意味著更多的銀行體系資金將獲準(zhǔn)進(jìn)入創(chuàng)投市場(chǎng)。

中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)歷了6年的高速發(fā)展，2016年保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)規(guī)?？邕^了12萬億量級(jí)，險(xiǎn)資投資渠道的放寬也成為近幾年的政策主基調(diào)。自2010年8 月初，保監(jiān)會(huì)下發(fā)《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法》，允許險(xiǎn)資投資PE 首度開閘后，險(xiǎn)資作為GP （普通合伙人）參與私募股權(quán)基金投資已有一段時(shí)間。在此之前，保險(xiǎn)公司更多的是作為L(zhǎng)P（有限合伙人） 參股PE基金的形式參與到股權(quán)投資領(lǐng)域。

2014年8月保險(xiǎn)業(yè)“新國(guó)十條”，即《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展現(xiàn)代保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)的若干意見》以來，險(xiǎn)資運(yùn)用政策陸續(xù)放寬。“新國(guó)十條”鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司通過投資企業(yè)股權(quán)、債權(quán)、基金、資產(chǎn)支持計(jì)劃等多種形式，在合理管控風(fēng)險(xiǎn)的前提下，為科技型企業(yè)、小微企業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等發(fā)展提供資金支持。為貫徹落實(shí)“新國(guó)十條”精神，2014年12月31日，保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)保險(xiǎn)資金設(shè)立私募基金，并采用有限合伙制的組織形式，以股權(quán)方式直接和間接投向相關(guān)中小微企業(yè)。這被業(yè)內(nèi)人士看作是險(xiǎn)資直接參與到私募基金、激發(fā)險(xiǎn)資活力一大動(dòng)力。

2015 年9 月，保監(jiān)會(huì)《中國(guó)保監(jiān)會(huì)關(guān)于設(shè)立保險(xiǎn)私募基金有關(guān)事項(xiàng)的通知》，《通知》進(jìn)一步擴(kuò)大了險(xiǎn)資的投資范圍，并立足支持國(guó)家戰(zhàn)略和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，結(jié)合保險(xiǎn)資金期限長(zhǎng)、規(guī)模大、負(fù)債穩(wěn)定等特點(diǎn)，對(duì)設(shè)立保險(xiǎn)私募基金進(jìn)行了具體規(guī)范。

經(jīng)歷了監(jiān)管層的逐步放開，保險(xiǎn)公司目前可進(jìn)行直接投資、作為L(zhǎng)P或作為GP 投向私募股權(quán)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、并購(gòu)基金、夾層基金、房地產(chǎn)基金。截至2016年底，獲得“PE投資牌照”的保險(xiǎn)公司已有十余家。

券商直投作為最早進(jìn)入私募股權(quán)投資領(lǐng)域的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，經(jīng)歷了從直投子公司進(jìn)行直接投資到設(shè)立直投基金進(jìn)行投資，再到直投子公司及直投基金的設(shè)立條件進(jìn)一步寬松，成為目前傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)中參與私募股權(quán)投資領(lǐng)域的排頭兵。截止2015 年底，共有62 家券商直投子公司，主要通過設(shè)立直投基金進(jìn)行投資。目前證券公司參與私募股權(quán)投資的模式主要是通過直投基金進(jìn)行投資，直投基金進(jìn)行投資以募集資金設(shè)立私募基金形式開展非標(biāo)股權(quán)投資及債權(quán)投資。而私募基金子公司自有資金只能跟投其本身及其另設(shè)的私募機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立的私募基金，不能以自有資金投資其他企業(yè)股權(quán)或債權(quán)。

監(jiān)管層在2014 年對(duì)信托公司設(shè)立直接投資專業(yè)子公司正式開閘。目前，信托公司除了可通過信托計(jì)劃直接投資未上市公司股權(quán)或通過投資私募股權(quán)投資基金間接投資外，也可通過設(shè)立專業(yè)子公司作為GP 參與私募股權(quán)投資。

邵秉仁透露，截至2016年9月份，國(guó)內(nèi)存續(xù)的各類政府性引導(dǎo)基金規(guī)模達(dá)到3.3萬億元，已占到股權(quán)投資市場(chǎng)總資本額的存量一半以上。

母基金興起

和“國(guó)家隊(duì)”入場(chǎng)同時(shí)引發(fā)PE巨變的是母基金（FOFs）時(shí)代的開啟。2015-2016 年中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)新機(jī)構(gòu)的不斷涌現(xiàn)，為母基金的發(fā)展提供了廣闊空間。2016年被業(yè)界稱為母基金元年。

據(jù)清科研究中心的《2016年中國(guó)VC/PE母基金發(fā)展研究報(bào)告》分析，自2015年起，我國(guó)VC/PE母基金就呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。這其中，影響的因素眾多：首先，2015年起國(guó)家全面開展大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新，相關(guān)扶持政策落地為創(chuàng)投基金的募集創(chuàng)造了更好的政策和市場(chǎng)環(huán)境；其次，國(guó)內(nèi)正處于技術(shù)革命端口，基于互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新層出不窮；再次，不斷拓展多層次資本市場(chǎng)體系，也為VC/PE的退出提供了更為寬廣的退出渠道；此外，在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大背景之下，新經(jīng)濟(jì)和新行業(yè)受到資本市場(chǎng)的格外關(guān)注，在大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的背后，是日益增加的VC/PE等投資于一級(jí)市場(chǎng)的股權(quán)投資基金，各種制度紅利為VC/PE母基金帶來歷史性配置機(jī)遇。

在FOFs市場(chǎng)，國(guó)有資本同樣表現(xiàn)出強(qiáng)勁勢(shì)頭。

以市場(chǎng)化“母基金”方式運(yùn)作的政府引導(dǎo)基金2016年延續(xù)強(qiáng)勁發(fā)展的勢(shì)頭。在國(guó)家層面，繼2015年推出國(guó)家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金和國(guó)家中小企業(yè)發(fā)展基金，2016年中央財(cái)政又推出了先進(jìn)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金，支持制造業(yè)強(qiáng)國(guó)建設(shè)，這些基金的規(guī)模都高達(dá)數(shù)百億元。從地方層面看，隨著中央鼓勵(lì)政府引導(dǎo)基金的發(fā)展態(tài)勢(shì)明確，各地方政府設(shè)立的各類政府引導(dǎo)基金如雨后春筍般涌現(xiàn)，遍及科教文化、產(chǎn)業(yè)投資等各個(gè)領(lǐng)域，出現(xiàn)了一批諸如“一帶一路”、PPP、文創(chuàng)、產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)等主題基金。

數(shù)據(jù)顯示，截至2016年6月底，中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)上活躍的FOFs共計(jì)1175支，管理資本總量近2.5萬億元人民幣。而從中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)的人民幣VC/PE母基金類型來看，政府引導(dǎo)母基金共有676支，占1013支人民幣VC/PE母基金總數(shù)的66.7%。這其中，國(guó)有企業(yè)參與設(shè)立的市場(chǎng)化VC/PE母基金和民營(yíng)資本運(yùn)作的VC/PE母基金分別為109支和228支，僅占總數(shù)的10.8%和22.5%。從區(qū)域來看，北京地區(qū)累計(jì)成立近90支政府引導(dǎo)基金，居各地區(qū)之首；另外廣東和浙江地區(qū)引導(dǎo)基金設(shè)立相對(duì)活躍，基金數(shù)量均逼近北京。

從可投資資本量角度分析，政府引導(dǎo)基金披露的617支基金可投資本量共1.1631萬億元人民幣，占總可投資本量的81.4%；151支民營(yíng)資本運(yùn)作的VC/PE母基金披露的募集規(guī)模為1242.97億元人民幣，占總可投資本量10.8%。57支由國(guó)有企業(yè)參與設(shè)立的市場(chǎng)化VC/PE母基金披露的可投資本量共1419.53億元人民幣，占總可投資本量的9.9%，與政府引導(dǎo)基金和民營(yíng)資本運(yùn)作的市場(chǎng)化VC/PE母基金在規(guī)模上有一定差距。

從平均可投資資本量來看，政府引導(dǎo)基金的平均可投資本量低于國(guó)有企業(yè)參與設(shè)立的市場(chǎng)化FOFs，但略高于民營(yíng)資本運(yùn)作的市場(chǎng)化FOFs。國(guó)有企業(yè)參與設(shè)立的市場(chǎng)化FOFs的平均可投資本量最高，為24.90億元人民幣，這與國(guó)有企業(yè)自身管理的資金規(guī)模較大有密切聯(lián)系。民營(yíng)資本運(yùn)作的市場(chǎng)化FOFs平均可投資本量為8.23億元人民幣。政府引導(dǎo)基金平均可投資本量為18.85億元人民幣，這也與政府引導(dǎo)基金希望用少量資金撬動(dòng)更多社會(huì)資金帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的初衷有關(guān)，單支政府引導(dǎo)基金的規(guī)模并不大。

在管理十余只地方政府母基金的盛世投資董事長(zhǎng)、首席執(zhí)行官姜明明看來，中國(guó)母基金目前發(fā)展雖快，但整個(gè)市場(chǎng)格局尚未確定。他認(rèn)為，中國(guó)私募股權(quán)母基金發(fā)展的潛在動(dòng)力來源于以下三點(diǎn)：一是政府的大力推動(dòng)，這屆政府是對(duì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)特別重視，把創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)作為國(guó)家戰(zhàn)略?！翱赡艽蠹矣懈惺?，以前政府推創(chuàng)新并不是特別積極。但是到了這屆政府的時(shí)候，隨著人口紅利、進(jìn)出口貿(mào)易包括投資效益的下降，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)真的成為國(guó)家戰(zhàn)略。”二是政府財(cái)政資金的運(yùn)用的市場(chǎng)化，政府對(duì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的支持，從前十年基本是以無償撥款的形式轉(zhuǎn)為投資，撥改投是一個(gè)很重要的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)未來無論是在創(chuàng)投引導(dǎo)基金還是在產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金方面，都會(huì)有更多政策上的推動(dòng)。姜明明透露，從2015年下半年開始到現(xiàn)在，隨著無風(fēng)險(xiǎn)收益的下降，資產(chǎn)端的配置壓力加大，銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)成為了私募股權(quán)主要的資金來源。第三，從產(chǎn)業(yè)角度來說，現(xiàn)在無論是政府平臺(tái)還是各個(gè)園區(qū)，都在謀求產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型和升級(jí)，這為中國(guó)的私募股權(quán)母基金的發(fā)展提供了非常好的前進(jìn)動(dòng)力。

市場(chǎng)井噴的同時(shí)，政府引導(dǎo)基金的運(yùn)作理念也在發(fā)生轉(zhuǎn)變。過去幾年在引導(dǎo)基金的實(shí)踐中，無論是中央還是地方，市場(chǎng)化運(yùn)作的機(jī)制并不完善，各個(gè)地區(qū)的地方引導(dǎo)基金也受到了主管部門管理運(yùn)作水平和專業(yè)能力方面的制約，效果參差不齊，如在引導(dǎo)基金的遴選標(biāo)準(zhǔn)、投資策略限制、基金存續(xù)期限、退出方式等方面尚有提升和完善之處。近年來，政府部門越來越意識(shí)到，市場(chǎng)化的運(yùn)作模式對(duì)引導(dǎo)基金的實(shí)際效果影響至關(guān)重要。2015年11月，財(cái)政部《政府投資基金暫行管理辦法》，同年12月又了《關(guān)于財(cái)政資金注資政府投資基金支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》，明確政府投資基金堅(jiān)持政府引導(dǎo)、市場(chǎng)化運(yùn)作、專業(yè)化管理的原則運(yùn)行，指出引導(dǎo)基金原則上委托市場(chǎng)化基金管理公司管理，合理確定財(cái)政向社會(huì)出資人的讓利措施。2016年9月20日，國(guó)務(wù)院公布被業(yè)界稱為“創(chuàng)投國(guó)十條”的《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》，關(guān)于政府引導(dǎo)基金，《意見》不僅鼓勵(lì)按照“政府引導(dǎo)、市場(chǎng)化運(yùn)作”原則推動(dòng)設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，而且要求“進(jìn)一步提高創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金市場(chǎng)化運(yùn)作效率，促進(jìn)政策目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，維護(hù)出資人權(quán)益”，并且鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金注資市場(chǎng)化母基金，由專業(yè)化創(chuàng)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)受托管理引導(dǎo)基金。

事實(shí)上，在政策出臺(tái)之前，一些地方政府引導(dǎo)基金早已在與創(chuàng)投母基金對(duì)接，進(jìn)行市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)探索。例如中關(guān)村創(chuàng)投引導(dǎo)資金早在2007年就分別與啟迪創(chuàng)投、君聯(lián)資本（即原聯(lián)想投資）、光大控股和聯(lián)華控股共同設(shè)立了中國(guó)第一批有政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)資金參股的專業(yè)化、市場(chǎng)化創(chuàng)投基金，在國(guó)內(nèi)最先建立了政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)資金的母基金運(yùn)作方式，明確了“政府引導(dǎo)+民間參與+專業(yè)管理”的創(chuàng)新運(yùn)作原則。

資本狂歡下的冷思考

市場(chǎng)“不差錢”已是業(yè)內(nèi)共識(shí)，但毫無疑問，未來私募股權(quán)投資基金的市場(chǎng)格局還將發(fā)生新的改變，在資金來源方面，將增加更多的以銀行為代表的金融資金；在基金管理方面，以民間資本為代表的傳統(tǒng)VC/PE 管理機(jī)構(gòu)擁有較強(qiáng)的專業(yè)化基金管理團(tuán)隊(duì)。在此背景下，國(guó)資與民資管理機(jī)構(gòu)如何定位各自的發(fā)展空間，如何進(jìn)行優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，將成為行業(yè)發(fā)展的重大議題。

在2016年12月10日舉辦的第八屆全球PE北京論壇上，邵秉仁表示，當(dāng)前國(guó)有資本大舉進(jìn)入股權(quán)投資市場(chǎng)，說明股權(quán)投資基金這一投資形式已獲得了社會(huì)和官方的高度認(rèn)可，這來之不易?！拔覀儎?chuàng)立中國(guó)股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)至今已經(jīng)8年多時(shí)間，一開始我們就呼吁國(guó)有資本譬如養(yǎng)老、社保、保險(xiǎn)基金進(jìn)入到這個(gè)領(lǐng)域，這是穩(wěn)定股權(quán)投資領(lǐng)域的一個(gè)重要基礎(chǔ)?，F(xiàn)在看，隨著整個(gè)政府和社會(huì)對(duì)于這一投資形式的高度認(rèn)可，這樣一種期待已經(jīng)得以實(shí)現(xiàn)，國(guó)有資本已經(jīng)成為支持股權(quán)投資市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的一支重要力量?！?/p>

但邵秉仁同時(shí)指出，國(guó)有資本帶來資金增量的同時(shí)，也一定程度擠壓了民間資本的份額，因此必須發(fā)揮好國(guó)有資本和民間資本各自的優(yōu)勢(shì)。國(guó)有資本規(guī)模大，但是通常市場(chǎng)化程度比較低，效率不高。因此，國(guó)有資本應(yīng)該在國(guó)家鼓勵(lì)，而且資金需求量大、技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)高的那些產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，特別是在國(guó)企改革、結(jié)構(gòu)性調(diào)整中要充分發(fā)揮國(guó)有資本的作用。而在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)比較充分的行業(yè)當(dāng)中，民間資本更具有靈活性和符合市場(chǎng)化運(yùn)作的優(yōu)勢(shì)，民間資本應(yīng)該成為“雙創(chuàng)”主力軍。

值得注意的是，盡管中央一再提出要為民間資本發(fā)揮優(yōu)勢(shì)創(chuàng)造更好的環(huán)境，但是目前來看，中央的精神還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有落實(shí)。目前民資PE仍面臨著很多不公平的待遇，缺乏市場(chǎng)空間。

邵秉仁指出，目前民間資本投資還遇到一些困難。比如近年來受非法集資泛濫的影響，2016年初工商部門暫停了投資類企業(yè)的注冊(cè)，在這種影響下股權(quán)投資行業(yè)無法注冊(cè)新的基金管理公司，嚴(yán)重影響了行業(yè)的正常發(fā)展。邵秉仁認(rèn)為，股權(quán)投資與非法集資有著本質(zhì)的區(qū)別，非法集資案件大多集中在P2P領(lǐng)域，不能因?yàn)橐恍┓欠Y案件披著股權(quán)投資的外衣，一刀切地暫停整個(gè)行業(yè)的注冊(cè)，這會(huì)對(duì)行業(yè)的發(fā)展造成負(fù)面影響。尤其是在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下滑、投資不振時(shí)，更會(huì)對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生嚴(yán)重的影響。2016年9月，國(guó)務(wù)院《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》中，明確鼓勵(lì)個(gè)人、社會(huì)、政府等各級(jí)資本進(jìn)入創(chuàng)投領(lǐng)域，支持大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新。雖然現(xiàn)在一些地方政府又開啟了通道，但是只允許國(guó)有控股的股權(quán)投資基金進(jìn)行注冊(cè)。“這看起來好象是放寬了一步，但實(shí)際上又是對(duì)民間資本的變相歧視，這個(gè)與中央的精神是背道而馳的?！鄙郾收f。

PE行業(yè)是投資領(lǐng)域的尖端，需要高度靈活、嚴(yán)謹(jǐn)和進(jìn)取性。因此無論是國(guó)資PE還是民資PE，姜明明判斷其發(fā)展趨勢(shì)都將是越來越市場(chǎng)化。他也預(yù)判了市場(chǎng)化的三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：

第一，未來無論是政府型的還是市場(chǎng)化的基金，其資金來源應(yīng)該市場(chǎng)化，不應(yīng)該只有財(cái)政資金，不應(yīng)該只有國(guó)資在參與，或者在這個(gè)市場(chǎng)中起到主導(dǎo)作用。姜明明說：“從歐美及其他私募股權(quán)相對(duì)比較發(fā)達(dá)區(qū)域的經(jīng)驗(yàn)來看，沒有哪個(gè)地方的母基金或子基金的資金來源是靠政府的、靠國(guó)有的。政府和國(guó)有的資金在這里應(yīng)該只是發(fā)揮引導(dǎo)的作用。”第二，投資決策的市場(chǎng)化。在投資決策方面，應(yīng)該是讓專業(yè)人來做專業(yè)的事情，遵循真正的是委托管理的理念。第三，未來退出機(jī)制的市場(chǎng)化。

篇9

頻購(gòu)地產(chǎn)股權(quán)

一切顯得按部就班。

內(nèi)地大型房企遠(yuǎn)洋地產(chǎn)（03377.HK) 1月13日公告，中國(guó)人壽已在1月12日購(gòu)入中化股份所持遠(yuǎn)洋地產(chǎn)的4.23億股，持股比例增至24.08%，從而躍居公司第一大股東。

事實(shí)上，幾年前中國(guó)人壽就已緊鑼密鼓地籌謀地產(chǎn)投資。

據(jù)《投資者報(bào)》統(tǒng)計(jì)，中國(guó)人壽已對(duì)11家上市地產(chǎn)公司進(jìn)行了股權(quán)投資，其中不乏萬科A、招商地產(chǎn)、金地集團(tuán)這樣的地產(chǎn)股第一集團(tuán)公司。

有理由認(rèn)為金融街已經(jīng)進(jìn)入中國(guó)人壽的視野。金融街（000402.SZ）董事會(huì)秘書于蓉稱，公司正與中國(guó)人壽進(jìn)行合作接觸，但是目前并無實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，合作方式亦未確立。

此外，中國(guó)人壽有一家關(guān)聯(lián)地產(chǎn)企業(yè)――北京中保信房地產(chǎn)開發(fā)有限公司(下稱中保信)。這家公司成立于1994年，年?duì)I業(yè)額1億元人民幣，股東為國(guó)壽集團(tuán)和力華發(fā)展有限公司(香港)。

中保信可謂中國(guó)人壽的“影子”公司，位于北京市朝陽區(qū)朝外大街的中國(guó)人壽大廈就是中保信于1996年開發(fā)建設(shè)的。

除了中保信外，國(guó)壽集團(tuán)旗下的國(guó)壽投資控股有限公司(下稱國(guó)壽投資)已涉足房地產(chǎn)、酒店等業(yè)務(wù)。

中國(guó)人壽的圈地之翼已經(jīng)張開。

“地王”引發(fā)質(zhì)疑

“當(dāng)我看到中服地塊的標(biāo)書時(shí)，非常吃驚和不解，其標(biāo)書對(duì)招標(biāo)人的資格做了嚴(yán)格限定，使得能夠符合掛牌條件的，全世界僅有一家公司，設(shè)定的條件只是為一家公司‘量身訂做’?！盨OHO中國(guó)（00410.HK）的潘石屹在博客中毫不掩飾他內(nèi)心的憤懣。

1月29日，北京市土地整理儲(chǔ)備中心掛牌出讓市場(chǎng)矚目已久的“中服地塊”，這是北京CBD區(qū)域最后一塊優(yōu)質(zhì)土地，可以稱得上是新地王。

而此時(shí)，是中國(guó)人壽坐穩(wěn)遠(yuǎn)洋地產(chǎn)的第一大股東的第17天。遠(yuǎn)洋地產(chǎn)與金融機(jī)構(gòu)組成聯(lián)合體立刻顯出了天然的優(yōu)勢(shì)。業(yè)內(nèi)很多人認(rèn)為，潘石屹所說的“量身訂做”的公司即為遠(yuǎn)洋地產(chǎn)。

如遠(yuǎn)洋地產(chǎn)成為地王，則中國(guó)人壽將成為“隱形地王”。2月9日星期二，中國(guó)人壽方面以“搬家，領(lǐng)導(dǎo)多數(shù)都休假”為由，表示近期無法接受《投資者報(bào)》的采訪。

“地王”不好當(dāng)。

2月1日，三個(gè)月前拍下北京順義新“地王”的大龍地產(chǎn)（600159.SH），因逾期未簽訂該宗地的土地出讓合同，被北京市國(guó)土資源局決定取消其競(jìng)得資格，沒收其2億元競(jìng)買保證金。

在同一天，有著地產(chǎn)圖謀的保險(xiǎn)公司太平洋人壽和泰康人壽與“地王”失之交臂，在外灘金融8-1地塊競(jìng)標(biāo)中敗給上海證大房地產(chǎn)有限公司（00755.HK）。

中國(guó)人壽能否最終成為“隱形地王”不好說，一般看來，在“地王”的爭(zhēng)奪過程中，往往有黑馬殺出，呼聲高的競(jìng)標(biāo)者未必勝出。

雖然從實(shí)力上講，手握重金（可以動(dòng)用的資金超過400億）、符合苛刻競(jìng)標(biāo)條件的遠(yuǎn)洋地產(chǎn)是最有力的競(jìng)爭(zhēng)者，但遠(yuǎn)洋地產(chǎn)在內(nèi)地地產(chǎn)公司中處于中上水平，而且在商業(yè)地產(chǎn)方面并無豐富經(jīng)驗(yàn)，能否順利拿下中服地塊還是未知數(shù)。

險(xiǎn)企的地產(chǎn)邏輯

在房地產(chǎn)行業(yè)遭遇政策嚴(yán)冬時(shí)，中國(guó)人壽仍看好地產(chǎn)行業(yè)未來走勢(shì)，逆市增持遠(yuǎn)洋地產(chǎn)。而中國(guó)人保、泰康人壽、中國(guó)太保、新華人壽等更多的險(xiǎn)企也通過各種方式曲線進(jìn)軍不動(dòng)產(chǎn)。

處于安全性考慮，險(xiǎn)資投資范圍和額度一直有著嚴(yán)格的限制，70%用于銀行存款和債券，導(dǎo)致險(xiǎn)資的收益率較低。除2007年資本市場(chǎng)的造就了保險(xiǎn)資金平均收益率高達(dá)12.17%，近10年來險(xiǎn)資年平均收益率約為4%。

隨著保險(xiǎn)業(yè)的迅速發(fā)展，保費(fèi)收入激增，資金規(guī)模迅速增長(zhǎng)，保險(xiǎn)公司面臨著越來越大的經(jīng)營(yíng)壓力，需要更加多元化的投資渠道。

房地產(chǎn)業(yè)超過10%、相對(duì)資本市場(chǎng)更為穩(wěn)定的投資回報(bào)率成為險(xiǎn)企青睞不動(dòng)產(chǎn)投資的主要?jiǎng)右颉?/p>

2009年10月1日新修訂《保險(xiǎn)法》的頒布，適當(dāng)拓展了保險(xiǎn)資金的運(yùn)用渠道，保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)有了明確的法律依據(jù)。雖然保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)細(xì)則尚未出爐，但保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)的沖動(dòng)已經(jīng)非常強(qiáng)烈。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從2006年到現(xiàn)在，保險(xiǎn)公司購(gòu)買的寫字樓面積已超過120萬平方米，總投資額約為200億元，已有近10家中外資保險(xiǎn)公司涉足房地產(chǎn)投資領(lǐng)域。

國(guó)海證券房地產(chǎn)分析師趙鐸認(rèn)為，包括保險(xiǎn)資金在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)搶占不動(dòng)產(chǎn)制高點(diǎn)，有規(guī)避通脹預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的考慮，但更多是期望發(fā)揮資本優(yōu)勢(shì)，增加收入來源并獲得高額收益。

目前保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)有兩種途徑：直接參與項(xiàng)目投資開發(fā)與地產(chǎn)公司股權(quán)投資。但多數(shù)保險(xiǎn)公司開發(fā)經(jīng)驗(yàn)缺乏，因此直接參與項(xiàng)目投資開發(fā)的可能性不大，更多是通過收購(gòu)房企股權(quán)，間接進(jìn)入房地產(chǎn)業(yè)。

此外，即將在京滬試點(diǎn)的房地產(chǎn)信托基金（REITs），也將成為保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)的一條新路徑。關(guān)于REITs與直接投資的區(qū)別，趙鐸稱， REITs資金占用較多，回報(bào)有限，直接投資的優(yōu)勢(shì)在于收益較高，ROE可以達(dá)到10%~15%，甚至更高。

篇10

［關(guān)鍵詞］LP；專業(yè)化；市場(chǎng)化；多元化

1中國(guó)LP總量很大，供給充分

（1）社?；鹂赏顿Y額已達(dá)到1000億元。2008年4月，經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，財(cái)政部、人力資源和社會(huì)保障部批準(zhǔn)全國(guó)社?；鹜顿Y經(jīng)國(guó)家發(fā)展改革委批準(zhǔn)的產(chǎn)業(yè)基金和在國(guó)家發(fā)展改革委備案的市場(chǎng)化股權(quán)投資基金，總體投資比例不超過全國(guó)社?；鹂傎Y產(chǎn)的10%。截至2010年社?；鹂偭恳堰_(dá)1萬億元，其中1000億元資金可投向股權(quán)投資基金。

（2）政府引導(dǎo)基金可投資額已超過400億元，預(yù)計(jì)在未來3~5年可達(dá)到1000億元。2008年8月，國(guó)務(wù)院辦公廳批準(zhǔn)并轉(zhuǎn)發(fā)發(fā)改委、財(cái)政部、商務(wù)部《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的指導(dǎo)意見》（以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見》），《指導(dǎo)意見》明確指出引導(dǎo)基金是由政府設(shè)立并按市場(chǎng)化方式運(yùn)作的政策性基金，主要通過扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展，引導(dǎo)社會(huì)資金進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，引導(dǎo)基金本身不直接從事創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)已有北京、上海、廣州、山西、湖南、陜西、重慶等幾十個(gè)省、市已經(jīng)設(shè)立政府引導(dǎo)基金，而計(jì)劃設(shè)立引導(dǎo)基金的地方政府還在不斷增加，目前全國(guó)各地方政府引導(dǎo)基金承諾出資總規(guī)模預(yù)計(jì)超過400億元。隨著各地方政府引導(dǎo)基金的不斷設(shè)立，預(yù)計(jì)在未來3~5年時(shí)間，將超過1000億元。

（3）保險(xiǎn)基金可投資額已達(dá)到2000億元。2010年9月3日，保監(jiān)會(huì)《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》（保監(jiān)發(fā)［2010］79號(hào)，以下簡(jiǎn)稱《辦法》），允許保險(xiǎn)資金投資未上市企業(yè)股權(quán)和股權(quán)投資基金。其中，投資未上市企業(yè)股權(quán)的賬面余額，不高于本公司上季末總資產(chǎn)的5％；投資股權(quán)投資基金等未上市企業(yè)股權(quán)相關(guān)金融產(chǎn)品的賬面余額，不高于本公司上季末總資產(chǎn)的4％，兩項(xiàng)合計(jì)不高于本公司上季末總資產(chǎn)的5％。據(jù)保監(jiān)會(huì)公布數(shù)據(jù)，截至2010年3月底，保險(xiǎn)公司的總資產(chǎn)達(dá)到4.29萬億元，按照《辦法》相關(guān)規(guī)定計(jì)算，可投資額已近2000億元。

2中國(guó)LP面臨“制度環(huán)境不完善、市場(chǎng)功能不健全和GP監(jiān)管不完善”三方面主要障礙

（1）制度環(huán)境不完善。中國(guó)LP發(fā)展的制度環(huán)境不完善，我國(guó)目前的LP制度體系由三個(gè)層次構(gòu)成，第一個(gè)層次是國(guó)務(wù)院下屬各部委先后的通知和規(guī)定，主要涉及部委有財(cái)政部、發(fā)改委、外匯管理局、國(guó)稅總局等；第二個(gè)層次是各地方政府的地方性行政法規(guī)，是指省級(jí)人民政府和地、市級(jí)人民政府和區(qū)、縣級(jí)人民政府公布的區(qū)域性行政法規(guī)；第三個(gè)層次是一行三會(huì)的相關(guān)通知，即人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)的有關(guān)通知。

這些通知和規(guī)定，或從行政管理角度、或從地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展角度、或從行業(yè)監(jiān)管角度，都從不同方面對(duì)LP的管理作出了相關(guān)規(guī)定，在一定程度上引導(dǎo)和規(guī)范了中國(guó)LP的發(fā)展，但作為L(zhǎng)P發(fā)展的根本性法律文件《股權(quán)投資基金管理辦法》雖經(jīng)長(zhǎng)期規(guī)劃，但一直尚未出臺(tái)。由于缺少統(tǒng)一立法基礎(chǔ)，使我國(guó)的LP的制度環(huán)境還有很大欠缺，同時(shí)也使LP發(fā)展的制度環(huán)境存在很大的不確定性，很大程度上限制和制約了我國(guó)LP的發(fā)展。

（2）市場(chǎng)功能不健全。中國(guó)LP發(fā)展的市場(chǎng)功能不健全，首先體現(xiàn)在LP的預(yù)期回報(bào)不清晰，部分人民幣基金尤其是產(chǎn)業(yè)投資基金的管理周期過長(zhǎng)，基金的清算和結(jié)束存在困難，尤其是公司制基金的清算和結(jié)束存在操作上的障礙，使LP的投資權(quán)益無法得到有效保障。其次是市場(chǎng)化的GP激勵(lì)無法充分發(fā)揮作用，國(guó)有GP的內(nèi)部激勵(lì)無法與基金業(yè)績(jī)保持一致，與國(guó)際GP的激勵(lì)慣例相差較遠(yuǎn)，GP在基金管理過程中的壓力和動(dòng)力不足。第三是市場(chǎng)化的LP管理人才欠缺，市場(chǎng)化LP的管理人才需要更高層次的專業(yè)背景、管理能力和市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，尤其是市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)需要長(zhǎng)期的投資實(shí)踐積累，難以在短期內(nèi)快速提高，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)化LP管理人才比較欠缺。

（3）GP的監(jiān)管不完善目前對(duì)GP的監(jiān)管尚不完善，主要體現(xiàn)在以下三方面。首先是全國(guó)性的行業(yè)協(xié)會(huì)還未成立，行業(yè)自律還無法完全實(shí)現(xiàn)。其次是欠缺合格GP的準(zhǔn)入機(jī)制，在市場(chǎng)功能尚不完善的情況下，LP無法對(duì)合格的GP進(jìn)行有效的鑒別。三是沒有GP的懲罰和退出機(jī)制，當(dāng)GP不作為或有侵害LP利益的行為發(fā)生時(shí)，沒有明確的懲罰和退出機(jī)制，也沒有明確的實(shí)施主體。

3完善中國(guó)LP發(fā)展環(huán)境，實(shí)現(xiàn)LP的專業(yè)化、市場(chǎng)化和多元化

（1）完善制度環(huán)境，實(shí)現(xiàn)LP專業(yè)化。建議盡快出臺(tái)《股權(quán)投資基金管理辦法》，完善LP發(fā)展的制度環(huán)境，逐步實(shí)現(xiàn)LP的專業(yè)化。

實(shí)現(xiàn)LP專業(yè)化，要建立合格LP的市場(chǎng)準(zhǔn)入制度，LP的投資是風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的領(lǐng)域，國(guó)際成熟市場(chǎng)都對(duì)合格的LP做出了嚴(yán)格的限定，通過LP的市場(chǎng)準(zhǔn)入，逐步實(shí)現(xiàn)LP的專業(yè)化。我國(guó)目前的LP很大一部分為國(guó)有資金，對(duì)這部分資金更應(yīng)該強(qiáng)化LP市場(chǎng)準(zhǔn)入管理，減少因?qū)I(yè)化程度不足而帶來的投資風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)由相應(yīng)主管部委或監(jiān)管部門予以相應(yīng)的市場(chǎng)準(zhǔn)入。