導語：如何才能寫好一篇保險公司綜合投資收益率，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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隨著中國經(jīng)濟的發(fā)展，保費收入年平均增長速度達到了32.8%左右。同樣，蘭州保險行業(yè)也不例外，保險投資在數(shù)量上和規(guī)模上都呈遞增趨勢，2013年保費收入達65.58924億元，較2012年增長10.44%；總資產(chǎn)為315.6667億元，同比增長11.93%；投資額高達292.7650億元，增長11.39%。全國保險資金主要投向銀行存款、國債、金融債券、企業(yè)債券、證券投資資金等。2013年，全國保險投資資金銀行存款達28156.42億元，占比37.12%；蘭州也達到了103.318億元的規(guī)模，占比35.29%；而證券投資基金相對投資額較小，全國只有4021.91億元，占比6.17%；蘭州證券投資資金額為17.009億元，占比5.34%。從數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析可看出，蘭州保險資金投資渠道變化基本和全國保持一致，即：銀行存款投資額逐漸增加，國債投資額基本保持相對穩(wěn)定，金融債券、企業(yè)債券投資額也呈現(xiàn)遞增的趨勢，證券投資基金的投資額每年雖有所增加，但增加幅度比較小。

二、保險投資存在的問題

1.保險投資集中風險大

2013年，蘭州市甚至全國保險資金都主要投資于銀行存款、國債、金融債券、企業(yè)債券、和證券投資基金，全國總規(guī)模達65565.12億元，占比85.61%，風險嚴重集中。由于我國對保險業(yè)投資比例控制過嚴，保險業(yè)資金大量閑置，留有高達14.39%的資金應付償付性需求，無疑大大降低了收益，蘭州市也不例外。

2.保險投資結構不合理

目前，蘭州市保險投資仍大量集中于國債等一些低收益水平的有價證券。保險公司的大量閑置資金多來自于壽險資金，而投資收益遠滿足不了對壽險的到期收益支付。資金投資運用率很低，結構單一。另外，從全國來看，保險資金主要用于銀行存款，保險投資所占比重不到 50%。

3.保險投資收益率偏低

保險投資收益率水平不高，蘭州市保險投資收益率較全國比較更偏低。在2009年，全國保險投資收益率達到6.41%，均高于近4年的收益率，呈現(xiàn)先下降后有所回升的態(tài)勢，2013年增長到5.09%。而蘭州市投資收益率也不容樂觀，2009年投資收益率為5.62%，達到最高點之后保險投資收益率均呈下降的趨勢或小范圍上下波動。

4.保險投資環(huán)境不理想

中國資本市場建設和發(fā)展的時間短，尚處于初期發(fā)展階段，構成資本市場的股票市場和債券市場的運作，在不同程度還存在缺陷，而這些缺陷直接影響保險投資的收益。作為資本市場重要組成部分的債券市場結構很不合理：中長期債券較少，公司債券的規(guī)模與交易活躍程度無法滿足保險投資的需求。

5.保險資金運用管理不科學

保險資金運用的安全、穩(wěn)健、科學、高效是保證保險公司健康發(fā)展的重要條件。而目前蘭州市保險公司在資金運用過程中缺乏科學的預測、決策及完善的資金管理體系，對投資結構、投資品種、投資方向、投資期限、投資效益等方面缺乏科學的精算和評估，容易形成不良資產(chǎn)。

三、解決保險投資問題的對策1.合理組合，分散非系統(tǒng)風險

非系統(tǒng)風險是微觀因素的變動而引起的風險，包括信用風險、經(jīng)營風險、財務風險等，與保險公司本身的投資技術、管理水平等息息相關，可以采用分散化的投資策略來規(guī)避。當保險公司選擇了一種投資方式以后，仍需采取投資組合策略，采取多品種投資的方式，以分散投資風險。

2.多樣化投資，提高收益率

目前，蘭州市保險投資大部分集中于銀行存款和國債，利率下調引起的利差損失巨大。因此，可以增加投資基礎設施債權和債券領域，在分散風險的基礎上，既能增加投資渠道，還可以為保險公司帶來穩(wěn)定的收益；也可以嘗試性向房地產(chǎn)行業(yè)、住房抵押貸款、不動產(chǎn)進行投資，增加附加值，提高自身的競爭力。

3.完善市場，創(chuàng)良好投資環(huán)境

資本市場的發(fā)達程度制約并決定著保險投資發(fā)展的水平，而完善的資本市場是保險投資的必要條件：第一，能為保險投資提供各種投資工具，使保險公司能夠根據(jù)保險資金的期限、結構、風險和收益要求等特點選擇投資工具，按照資產(chǎn)負債管理理論對資產(chǎn)和負債進行匹配；第二，使保險公司能夠有充分的投資選擇，在運用合理的投資組合下獲取最大的投資收益；第三，創(chuàng)新的資本產(chǎn)品也為保險投資以及保險業(yè)務的創(chuàng)新與發(fā)展提供了平臺。

4.管理專業(yè)化，培養(yǎng)人才

第一，建立規(guī)范化、制度化、科學化的保險資產(chǎn)管理體制，提高保險投資管理的專業(yè)化水平。第二，加強保險投資人才隊伍建設，制定長期人才培養(yǎng)計劃，建立專業(yè)化投資隊伍，提高投資管理水平。第三，加強風險管理，確保保險公司的交易行為符合監(jiān)管機構的各項要求。第四，利用買斷式回購調整收益結構，探索建立新的交易和盈利模式。

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關鍵詞：利率風險；利差損風險；風險價值

改革開發(fā)30多年來，中國的壽險業(yè)得到了迅速發(fā)展。保費年收人不斷增加，保費年收入從1980年的4.6億元增加到2005年的4927.3億元，與此同時，壽險公司的數(shù)量也明顯增加。從一家綜合性保險公司增加到2005年底的93家(其中保險集團和控股公司6家，財產(chǎn)保險公司35家，人身保險公司42家，資產(chǎn)管理公司5家，再保險公司5家；中資保險公司42家，外資保險公司40家)。壽險業(yè)已經(jīng)成為當今中國金融行業(yè)的一大亮點。但由于外部經(jīng)營環(huán)境的改變，特別是金融市場與經(jīng)濟因素的連動反應使壽險公司、消費者的行為發(fā)生了改變，使我國壽險業(yè)存在巨大的潛在風險。壽險公司是經(jīng)營風險的企業(yè)。壽險公司在經(jīng)營過程中面臨著許多風險，包括實際死亡率超過期望死亡率，投資資產(chǎn)的質量可能惡化使實際收益率低于期望收益率。實際費用率超過期望費用率，其他公司可能發(fā)明出更為有效的經(jīng)營方法，市場利率的變化導致的損失，等等。按北美精算師學會(SOA)的分類，壽險公司面臨的主要風險包括：資產(chǎn)風險(指因壽險公司的債務人不能按期償債或保險公司投資資產(chǎn)市價的下降而引起的資產(chǎn)貶值帶來的風險)、定價風險(指定價不足以彌補死亡率或傷殘率惡化等帶來的風險)、利率風險(是指由于利率變化的不確定性導致現(xiàn)金流量的不確定性，從而影響公司經(jīng)營的穩(wěn)定性，最終影響償付能力)和經(jīng)營風險(指公司經(jīng)營過程中遇到的一般商業(yè)性風險，包括社會、法律、政治、技術等方面)。其中。最為突出的就是利率風險，傳統(tǒng)的精算定價理論假設：利率是確定的，即精算師在定價過程中采用確定的保單預定利率，但事實上利率具有隨機性，從而會引發(fā)壽險定價利率風險。而利率風險中壽險定價利率風險更是長期困擾我國壽險公司的問題。

壽險定價利率風險是指壽險資金實際收益率與保單預定利率之不利偏差引起的虧損的可能性。壽險定價利率風險是威脅著壽險公司盈利能力和壽險經(jīng)營穩(wěn)定性的一大風險，其發(fā)生帶來的最直接的后果就是利差損．即通常所說的保單利差損風險。利差損是指壽險公司實際投資收益率低于人壽保險產(chǎn)品的定價利率而產(chǎn)生的虧損。由于人壽保險業(yè)務一般都是長期性的，因此，壽險公司從在保單中承諾了保證最低投資收益率的那一刻起，利率風險就如影相隨了。壽險產(chǎn)品是應付不確定性而產(chǎn)生的，本質上屬于金融類產(chǎn)品，利率始終是其定價時的一個非常重要的參數(shù)之一。設計保單時的精算考慮，在技術允許的條件下已經(jīng)極大地量化了，比如，生命表中的不確定因素，通貨膨脹率，以及根據(jù)大數(shù)法則得到的各種保險風險的出險率。只有預期保險基金投資收益率這一項由于未來市場利率風險千變萬化。精算假設所采用的利率，不管是監(jiān)管部門統(tǒng)一確定的定價利率，還是根據(jù)銀行存款利率、通貨膨脹率、投資收益率的歷史情況，兼顧未來經(jīng)濟發(fā)展水平確定的利率，都只是一種假設性的利率。由于壽險產(chǎn)品的長期性，這種假設性利率就不可避免地會在未來一定時期內受到市場利率上下波動的影響(在我國利率市場化進程加快的背景下，這一現(xiàn)象將是明顯的)。壽險公司未來現(xiàn)金流量自然極大地受利率變化的影響，因而利率風險在壽險公司未來經(jīng)營中的影響絕不可等閑視之，需大力加強管理壽險產(chǎn)品的定價機制。

保險的實質是依據(jù)大數(shù)法則集合風險、分攤損失。通過訂立合同的形式，保險人一方面從多數(shù)投保人處收繳保險費，作為未來給付保險金的準備金而留存在保險公司內；保險費率是保險人向投保人或被保險人收取的每單位保險金額的保險費，也就是保險的價格。一般人壽保險單的毛保費(也叫總營業(yè)保費)由純保費和附加保費兩部分構成。純保費用于保險合同規(guī)定的特定責任損失的補償和給付，按我國的方法，還包含保險公司承擔風險責任的一定報酬(即為保險公司的利潤)。純保費依據(jù)預定利率和源于生命表的預定死亡率來計算。附加保費用作彌補保險公司經(jīng)營服務所耗費的各項費用(包括管理費、傭金手續(xù)費等)以及風險安全加成。其中，安全加成用以補償死亡率及市場等的風險。保險精算原則是保證在保險合同有效期內任意時點上，保險公司的所有收入與其所有支出的價值的期望值相等(因為所有收入與所有支出均是隨機變量)。計算貼現(xiàn)過程中所使用的貼現(xiàn)率就是預定利率?？梢?，預定利率是決定保單價格的重要因素，可以說，預定利率是壽險公司對在簽單時一次收取或分次收取的保費負有的保障的最低收益率。如果其他因素不變，預定利率越高，保費越低，保險成本越高；反之，預定利率越低，保費越高，保險成本越低。按精算等價原則(在合同成立時)：

純保費的計算公式：純保費精算現(xiàn)值：保額精算現(xiàn)值

毛保費的計算公式：毛保費精算現(xiàn)值=(1+附加費率)x純保費精算現(xiàn)值=保額精算現(xiàn)值+附加費用精算現(xiàn)值

可見，單位保額有效保單的毛保費稱為保險費率／不同的投保年齡的保險費率一般不同，單位保額一般定為l()元，并且是隨預定利率而定的，而預定利率大小是由保險資金的投資收益率決定的，而投資收益率又是隨市場利率而定的。并與壽險公司投資的范圍及投資結構有關(對非傳統(tǒng)保單，例如，投資連結產(chǎn)品，沒有限定預定利率，所以其保險費率是不定的)。因為人壽保險契約的長期性，從安全性出發(fā)，有必要將預定的長期投資收益率定得比較保守。避免中途因資金運用收益下降而對已生效保單提高保險費。一般選擇在長期內即使一般利率標準下降也經(jīng)受得住的標準線作為預定收益率，即保單的預定利率或稱保單信用利率。長期壽險產(chǎn)品的保險期限太長，要對未來這么長時間內資金運用收益進行準確預測幾乎不可能，一旦利率發(fā)生較大波動時，則固定預定利率保單的預定利率的“不恰當”可能給壽險公司帶來預定利率風險?！邦A定利率風險”是指由于預定利率設定不當。致使壽險公司的投資收益率可能低于保單預定利率，而使壽險公司發(fā)生損失的可能性。在分紅保單和萬能保單等投資類保險產(chǎn)品中因規(guī)定有最低保證利率，如果最低保證利率設定過高也會存在預定利率風險。人壽保險責任準備金是保險人為將來發(fā)生的債務而提存的金額，是保險公司的負債。作為責任準備金保存起來的儲蓄保險費在進行資產(chǎn)投資使用時，會產(chǎn)生利息分紅等收入。其中，大部分作為以預定利率為基礎的利息轉入責任準備金，從其金額中減去進一步進行資產(chǎn)運用所需的費用，剩余部分就是利差益(若不足，則產(chǎn)生利差損)。

利差益(損)：(資金實際收益率一預定利率)×責任準備金總額=實際利息收入和紅利一按預定利率應收的預定利息

資金實際收益率-2×利息及分紅收入／(期初資產(chǎn)+期末資產(chǎn)-利息及分紅收入)

保險公司會計核算利差的計算公式是：

利差益(損)=本年度利息收入-[預定利率×(年初責任準備金+純保費-滿期給付-死殘給付)／2]-本年度提存的差益返還金

由上述公式可見，利差是由于保險資金投資收益率和預訂利率之間的差異造成的。利差一定時，在保單有效期內，隨著責任準備金(壽險公司的負債)提取的積累，利差也同時增加。當壽險公司業(yè)務達到一定規(guī)模，較大的利差損可能會嚴重影響壽險公司的償付能力，甚至導致其破產(chǎn)。壽險實務中，壽險公司要通過運用保險基金投資來保證公司的償付能力。在費率精算厘定中，精算等價原則本來就考慮到了準備金的積累增值，且保險市場激烈競爭導致的費率降低(預定利率升高)，因此，承保業(yè)務虧損更要求保險投資來彌補。對利差準確的把握應為壽險資金實際收益率或壽險公司內部收益率與保單預定利率(保單信用利率)之差。這是因為：

1直接決定壽險經(jīng)營利潤大小的是資金實際收益率而非市場利率。

2從數(shù)值上說，雖然壽險資金實際收益率與市場利率有很大的關聯(lián)性，但二者卻不盡相等。壽險資金實際收益率不僅受市場利率高低的影響，對壽險公司而言，實際收益率的大小還受本公司資金運用方式、投資組合方式以及宏觀法律調控對壽險資金運用的限制等各因素的影響。如果壽險公司對其資金通過了良好的運作，其投資回報率會高于市場利率。

3市場利率是保險人確定保單預定利率考慮的一個重要因素。就目前我國壽險市場來說，由于壽險資金運用渠道和中國利率市場化的限制，我國壽險保單預定利率與銀行存貸款利率的相關性很強。本文中提及的利率風險并非通常所說的市場利率風險，是指壽險公司實際投資收益率風險。壽險定價中的利率也是指壽險公司的實際投資收益率。

我國定價利率風險的形成既有宏觀經(jīng)濟形勢變動等客觀方面的原因，也有壽險企業(yè)內部經(jīng)營方面的問題。壽險定價利率風險形成的客觀原因指的是引發(fā)其形成的社會經(jīng)濟環(huán)境方面的原因。宏觀經(jīng)濟形勢起伏不定，銀行存款利率下調，壽險業(yè)務的發(fā)展離不開國家宏觀經(jīng)濟的大環(huán)境，我國壽險產(chǎn)品定時，對于保單預定利率的假定，主要以銀行存款利率為參考對象。銀行存款利率的下調成為引起我國壽險定價利率風險的一個最直接的原因。壽險定價利率風險形成的主觀原因指的是壽險公司內部經(jīng)營及監(jiān)管方面存在的問題。

(1)根本原因：盲目追求業(yè)務規(guī)模；

(2)直接原因：壽險產(chǎn)品定價利率設定不當；

(3)間接原因：經(jīng)營體制存在弊端；

(4)政策原因：監(jiān)管滯后；

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一、基本模型

（一）財產(chǎn)保險公司的動態(tài)財務分析模型

（DFA模型）令ECt表示財產(chǎn)保險公司在時期t，t∈{1，2，…，T}的權益資本，Et表示財產(chǎn)保險公司在時刻t的收益，則財產(chǎn)保險公司的權益資本ECt可以表示為：財產(chǎn)保險公司在時刻t的收益Et主要是由兩個部分組成的：投資收益It和承保收益Ut。

（二）Copula函數(shù)

在財產(chǎn)保險公司動態(tài)財務分析模型中，關鍵是要刻畫投資風險與承保風險之間的相關關系，最常見的方法是假設投資風險與承保風險均服從正態(tài)分布，并使用線性相關關系刻畫投資風險與承保風險之間的相關關系，然而也有研究表明投資風險與承保風險之間存在非線性關系（Eling和Toplek,2009）。[12]最常見的刻畫不同隨機變量之間非線性關系的方法是Copula方法（McNeil等，2005；Demar-ta和McNeil,2005；Embrechts,2009）。為了在財產(chǎn)保險公司DFA模型中刻畫低風險投資、高風險投資、機動車輛險和非機動車輛險之間的相關關系，本文引入了四種不同的Copula函數(shù)，它們分別為四維GaussCopula函數(shù)、四維tCopula函數(shù)和兩種四維不可互換ArchimedeanCopula函數(shù)（ClaytonCopula函數(shù)和FrankCopula函數(shù)）（Eling和Toplek,2009；Sun等，2008；SCORSwitzerlandAG,2008）。

（三）基于動態(tài)財務分析的財產(chǎn)保險公司風險度量研究

在財產(chǎn)保險公司風險度量中，常見的風險度量指標為在險價值VaR和尾部在險價值TCE。在險價值VaR雖然使用起來較簡單，但是Artzner（1999）認為一致性風險度量方法應該滿足單調性、平移不變性、正齊次性和次可加性的條件，VaR不滿足次可加性，因此不是一致性風險度量函數(shù)，而TCE滿足一致性風險度量方法，是更好的風險度量方法。[24]本文中財務風險度量指標分別選擇了在險價值VaR和尾部在險價值TCE。在在險價值VaR和尾部在險價值TCE的基礎上進一步可以對財產(chǎn)保險公司風險調整后的績效（Risk-adjustedperformancemeasure,RAPM）進行評估。目前，廣泛被使用的RAPM指標主要有兩類：一類是Sharp指標；另一類是風險調整后資本資產(chǎn)收益率（RiskAdjustedReturnonCapital,RAROC）指標。Sharp指標是用風險組合獲得的超額收益與為了獲得超額收益所承擔風險的比值來表示，并根據(jù)評估的結果評判風險組合的績效，但是采用Sharp指標會使風險組合管理者傾向于較為保守的資產(chǎn)配置策略。RAROC指標的核心思想是將未來可預見的風險損失量化為當期成本，進而得到經(jīng)風險調整后的收益，并據(jù)此評估組合的績效。RAROC指標在一定程度上克服了Sharp指標的缺陷，因此RAROC指標也獲得了更廣泛的使用（田玲等,2011）。

二、實證分析

（一）數(shù)據(jù)來源及方法說明

本文選取了2001年至2011年中國人民財產(chǎn)保險公司相關數(shù)據(jù)作為樣本。投資收益率、機動車輛險賠付率和非機動車輛險賠付率根據(jù)2001年至2011年相關數(shù)據(jù)計算得到，數(shù)據(jù)來源為2002年至2012年《中國保險年鑒》。由于無法準確獲得該財產(chǎn)保險公司無風險資產(chǎn)（銀行存款和國債）和風險資產(chǎn)的收益率，且在數(shù)據(jù)模擬方法上并無太大差異，因此在實證過程中直接使用了投資收益率而未進一步進行劃分。在投資收益率、機動車輛險賠付率和非機動車輛險賠付率分布函數(shù)的模擬過程中，將正態(tài)分布、對數(shù)正態(tài)分布、χ2分布、指數(shù)分布、Pareto分布等分布函數(shù)作為備選分布函數(shù)，并使用Kolmogorov-Smirnov檢驗和Anderson-Darling檢驗方法，判斷備選分布函數(shù)的擬合優(yōu)度，最終選取正態(tài)分布擬合投資收益率分布函數(shù)以及對數(shù)正態(tài)分布擬合機動車輛險賠付率和非機動車輛險賠付率分布函數(shù)，具體結果見表2。為了簡單起見，假設可投資資金的比例為1，即該保險公司所有資金均被用于投資。假設消費者反應函數(shù)為1，即該保險公司所有潛在投保人均能轉化為最終投保人。保費水平根據(jù)總保費收入與總承保金額的比例計算得到，并對2001年至2011年中國保險市場保費水平做向量自回歸分析，回歸結果見表2。秩相關系數(shù)根據(jù)表1的計算方法通過Matlab編程計算得到，樣本區(qū)間為2001年至2011年投資收益率、機動車輛險賠付率和非機動車輛險賠付率數(shù)據(jù)。權益資本、稅率、承保市場規(guī)模、保險公司市場份額、綜合費用率均為2011年年末數(shù)據(jù)。假設財產(chǎn)保險市場增長率為10%。

（二）財產(chǎn)保險公司風險度量結果

通過前面的分析和計算，接下來就可以對風險進行度量。Copula函數(shù)分別選取了GaussCopula、tCopula、不可互換FrankCopula和不可互換ClaytonCopula函數(shù)，VaR和TCE的計算需要使用MonteCarlo仿真技術，共進行了10000次仿真，具體步驟為：首先，根據(jù)相關關系和Copula函數(shù)參數(shù)值，運用MonteCarlo仿真技術得到了10000個隨機數(shù)。其次，根據(jù)式（1）得到10000個權益資本EC的值。最后，對該10000個權益資本EC的值按升序進行排序，其中第9500和9900個數(shù)值即為置信水平為α=0.95和α=0.99時的VaR，對第9501至10000個數(shù)值，以及對9901至10000個數(shù)值求平均數(shù)即得到置信水平為α=0.95和α=0.99時的TCE。進一步根據(jù)式（15）和式（16）得到RAROC的值，具體結果見表3。由表3可以看出，保險公司的RAROC始終小于0，說明該保險公司為了獲取現(xiàn)有收益承擔了過高的財務風險。

（三）可投資資金比例與分出再保險比例對財產(chǎn)保險公司績效的影響研究

由表3結果可以看出，總體的RAROC始終小于0，說明該保險公司為了獲取現(xiàn)有收益承擔了過高的財務風險，需要采取措施降低財務風險。由動態(tài)財務分析模型可知，保險公司的風險主要來自于投資業(yè)務和承保業(yè)務。對于投資業(yè)務，保險公司可以通過調節(jié)可投資資金的比例k（0≤k≤1）的方式降低風險。對于承保業(yè)務，保險公司可以通過提高再保險的比例l（0≤l≤1）的方式降低風險。①因此，接下來的研究將圍繞可投資資金比例與分出保險比例（即提高再保險比例）對該保險公司績效的影響展開。首先，假設提高再保險的比例l為0，即假設該保險公司維持現(xiàn)有的再保險策略，然后通過調節(jié)可投資資金的比例k的方式考察調節(jié)投資業(yè)務對總體績效的影響。②由于可投資資金的比例k的取值范圍為[0,1]，將等分為100份，即每一步的步長為1%，測算取不同值時RAROCVaR和RAROCTCE的變化情況，通過測算發(fā)現(xiàn)，可投資資金的比例k越高，則保險公司的績效也越高，說明保險公司的投資策略應該是將所有的可投資資金全部用于投資。該投資策略與目前中國保險市場投資現(xiàn)狀是相符的，首先，由于中國保險法和保監(jiān)會的相關規(guī)定的限制，保險公司能夠配置于高風險資產(chǎn)的比例是較低的。其次，中國資本市場從2008年以來，一直處于劇烈波動中，保險公司通過配置高風險資產(chǎn)獲取高額收益的難度越來越大，因此保險公司主要采取的是防御性投資策略，將更多的資產(chǎn)配置于國債、存款等低風險的資產(chǎn)。正是由于以上原因，保險公司總體投資風險是較低的并且是可控的，因此保險公司為了獲取更高的投資收益只能是通過增加投資額的方式實現(xiàn)。其次，假設提高可投資資金的比例k為0，即假設該財產(chǎn)保險公司將所有可投資資金全部進行投資，然后通過調節(jié)再保險的比例l的方式考察再保險對總體績效的影響。由于再保險的比例的取值范圍為[0,1]，將l等分為100份，即每一步的步長為1%，測算l取不同值時RAROCVaR和RAROCTCE的變化情況，同樣，通過測算發(fā)現(xiàn)提高再保險比例，可以提高保險公司的績效，其中，只要再保險的比例l再提高5%時，保險公司就可以將總體RAROC提高到零以上，說明再保險對保險公司的績效的影響是顯著的。

三、結論與建議

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眾所周知，凈利潤負增長依舊受投資收益同比大幅減少和責任準備金計提增加的影響。2015年前三季度，四家上市險企實現(xiàn)投資收益3116億元，同比增長70.9%，投資收益高增長是主要驅動因素。而2016年前三季度，四家上市險企實現(xiàn)投資收益2277億元，同比下滑26.9%，其中股票價差貢獻減少是最主要的原因。同時，責任準備金計提則出現(xiàn)分化，2016年前三季度共計提取責任準備金3420.66億元，同比增加14.1%，國壽和太保計提壓力較大，同比分別增長25%和59%，而平安和新華同比分別增加1%和-28%。責任準備金計提水平與其業(yè)務結構發(fā)展相吻合。

受利率下移的影響，投資收益增速下滑和責任準備金計提的壓力基本符合市場預期。由于2015年上半年的高基數(shù)，第三季度為投資收益和凈利潤提供了一定的改善空間，從2016年三季報數(shù)據(jù)可見一斑。

在保費結構上，個險期繳業(yè)務增速引領了行業(yè)結構調整，個險期繳新單和個險新單增速高于新單增速。續(xù)期業(yè)務逐步發(fā)力，增速穩(wěn)步提升，個險續(xù)期業(yè)務增速高于續(xù)期業(yè)務增速；由于利率環(huán)境與年末評估利率的不確定性，責任準備金計提壓力仍然較大。值得注意的是，投資結構逐步變化，傳統(tǒng)型投資占比下滑，險資更加關注安全性和長期性，非標準化投資延續(xù)增長勢頭，固收和權益類非標資產(chǎn)持續(xù)火熱。此外，定存逐步到期，資金面臨較大的再配置壓力。

結構優(yōu)化的邊際

利率快速下移和中短存續(xù)期產(chǎn)品監(jiān)管導致保險產(chǎn)品銷售回歸常規(guī)化競爭格局。監(jiān)管通過加強中短存續(xù)期監(jiān)管和人身保險產(chǎn)品監(jiān)管工作，約束短期理財型保險不合理爆發(fā)，前期較為激進的保險公司開始拉長產(chǎn)品久期同時推動險種類型迭代升級；而上市險企在綜合考慮渠道、價值和規(guī)模之后選擇了重個險、重期繳的策略。

對于保費增速的前景，長江證券認為，低利率環(huán)境為保險公司在產(chǎn)品銷售方面賦予了更強的主動性，是回歸保險價值理念、進行轉型升級的最好時期。同時，“償二代”監(jiān)管剛剛起步，引導效果明顯，推動險企加強轉型。三季度保費數(shù)據(jù)延續(xù)了中期的變化格局，主要體現(xiàn)為個險期繳新單維持高增速，個險新單、個險期繳新單占比結構繼續(xù)提升，以及續(xù)期保費增速提高三個特點。

前三季度數(shù)據(jù)顯示，上市險企退保水平持續(xù)負增長，退保規(guī)模得到有效控制。退保的原因通常有兩種：一是保單本身通過價值設置鼓勵退保，中短存續(xù)期產(chǎn)品往往屬于這種類型；二是消費者有更好的理財渠道，退保進行再配置。從歷史數(shù)據(jù)來看，退保率和市場利率水平有較高的吻合度，存在周期波動。2016年三季度，四家上市險企合計退保支出1193.5億元，同比下滑29.7%。三季度，新華保險、中國人壽退保率為5.3%和3.11%，同比減少3%和1.6%。

前三季度退保率改善受益于當前環(huán)境對于兩種退保原因的反饋，一方面，在低利率環(huán)境之下，保險產(chǎn)品因其長期性和較好的資產(chǎn)管理能力使得相對收益率優(yōu)勢明顯，降低了客戶退保的動力；另一方面，監(jiān)管機構頻出政策限制中短存續(xù)期產(chǎn)品，高現(xiàn)價易退保產(chǎn)品逐步規(guī)范，期繳產(chǎn)品逐漸替代躉交產(chǎn)品減少了潛在集中退保的壓力。

手續(xù)費支出增速超過保費增速也從另一個角度詮釋了險企保費結構上的變化。前三季度，行業(yè)手續(xù)費及傭金支出1382.1億元，同比增長49.3%，其中新華、國壽、平安、太保手續(xù)費及傭金支出105.3億元、412.8億元、587.9億元和276.1億元，同比分別增長37.1%、50.8%、55.1%和40.9%。手續(xù)費及傭金支出與個險渠道搭建和擴張有關，支出增長大幅提高與人隊伍建設及新單保費增速相符合。

四家上市險企前三季度共計提取責任準備金3420.66億元，同比大幅增加14.1%，國壽、平安、太保和新華分別計提準備金1307.6億元、1180.32億元、675.19億元和257.55億元，同比分別增加24.8%、1.3%、58.9%和下降28.5%。

準備金計提水平主要受保費規(guī)模、險種類型、繳費期限與評估利率水平的影響，不同公司保費結構差異導致準備金計提增加幅度差異。傳統(tǒng)保障型產(chǎn)品、期繳長期產(chǎn)品需提取責任準備金較高，發(fā)展期繳和個險的背景下，隨著保費的持續(xù)高增長，責任準備金計提會自然較快增長。

一般而言，年末險企會綜合考量利率水平，對評估利率進行重新設定，評估利率的下移會對責任準備金提取產(chǎn)生較大的影響。在險企新單保費中傳統(tǒng)險占比在持續(xù)增加和利率下移的背景下，評估利率下移速度會有所增加。

從三季度末的數(shù)據(jù)來看，1年期、5年期和10年期國債750日均線已較年初下滑21BP、19BP和20BP，假設2016年第四季度債券收益率維持三季度末的水平，750日國債移動平均將下滑32BP-36BP；如果2016年四季度債券收益率繼續(xù)下行10BP，則750日國債移動平均收益率較年初下降33BP-37BP。考慮保險公司自身調節(jié)因素，評估利率下降幅度或小于國債移動平均下滑幅度，預計年末評估利率下調不超過35BP。

保費結構在三季度基本延續(xù)了上半年的調整方向，低利率環(huán)境決定了保險公司退保率下滑和保費高增長的趨勢，而在保費高增長同時，投資壓力增加也推動險企在產(chǎn)品類型以及銷售渠道方面的適時求變。低利率環(huán)境和投資壓力加大的并行意味著險種結構優(yōu)化將會提速，險企會持續(xù)加大價值類指標的考核和關注度。另一方面，險種渠道優(yōu)化有明顯的邊際，險種結構優(yōu)化將是在渠道優(yōu)化之后的重要方向，擴大產(chǎn)品優(yōu)化內涵，加大加快長期健康險、養(yǎng)老險等產(chǎn)品的開發(fā)，產(chǎn)品組合的應用以及細分人群個性化產(chǎn)品的定制將成為保險公司后續(xù)競爭的主要方向。

風險偏好不斷提升

前三季度凈利潤大幅下滑最直接的原因是行業(yè)投資收益的同比大幅減少。前三季度，滬深300指數(shù)下滑12.8%左右，資本市場表現(xiàn)低迷，加上2015年上半年投資收益基數(shù)較大，險企投資收益下滑應在預期之中。但從環(huán)比變化來看，投資收益降幅已經(jīng)明顯收窄。從資產(chǎn)配置趨勢來看，債券投資趨于謹慎，定存持續(xù)壓縮，非標固收和權益類資產(chǎn)配置熱度持續(xù)；從持有形態(tài)來看，交易性和可供出售金融資產(chǎn)仍存上升趨勢。

四家上市險企前三季度合計實現(xiàn)投資收益2277.33億元，同比下降26.9%，國壽、平安、太保和新華投資收益分別為849億元、837億元、341億元和249億元，同比分別下降30.3%、21.4%、22.1%和36.9%。

從三季報披露的數(shù)據(jù)來看，總投資收益率下滑是預期之中，凈投資收益率有所提升是亮點。平安三季度的凈投資收益率達6%，創(chuàng)歷史新高，總投資收益率下降2.9%；國壽三季度總投資收益率較2015年下降2.5%，僅為4.4%；新華年化總投資收益率為5.1%，較2015年下降3.6%。

前三季度總投資收益同比下滑核心原因主要是權益價差收益大幅降低。相比于2015年上半年較好的權益市場投資機會，2016年前三季度市場普遍表現(xiàn)低迷，總投資收益率與凈投資收益率之差很大部分由權益收益率構成，權益收益率2016年普遍為負值。

四大上市險企2015年全年投資收益率在二季度達到峰值，其中股票價差貢獻在30%-50%之間，而三季度和全年價差貢獻率下降明顯，在25%-35%之間。從單季度投資收益來看，國壽、平安和新華均超越2015年同期，同比增速為60.44%、30.68%、1.4%，太保投資收益同比下降3.34%，如果險企延續(xù)單季投資表現(xiàn)，四季度投資收益同比仍將持續(xù)改善，這也意味著2016年下半年保險行業(yè)投資收益同比降幅將明顯收窄。

資本市場低迷使得險企可供出售金融資產(chǎn)公允價值持續(xù)下滑。2016年前三季度，四家上市險企單季度均延續(xù)了浮虧狀況，平安、國壽、太保和新華利潤表中的其他綜合收益規(guī)模分別為-59.17億元、-149.76億元、-21.38億元和-19.47億元，占凈資產(chǎn)比例分別為-1.6%、-4.8%、-1.6%和-3.3%。但從三季度單季度來看，浮虧有所改善，浮虧占比相較于上季度有所下滑。

受前三季度大幅虧損的影響，險企累計浮盈下降嚴重，但降速放緩。前三季度，平安、國壽、太保和新華累積浮盈分別為202.41億元、151.48億元、64.5億元和17.15億元，占凈資產(chǎn)的比重分別為5.3%、4.9%、4.9%和2.9%，占比較2015年年末分別下降4.4%、2.5%、1.5%和3.5%，環(huán)比上季度普遍有所回升。

數(shù)據(jù)顯示，險企債券類資產(chǎn)配置占比在下滑。2016年8月末，保險行業(yè)持債規(guī)模4.29萬億元，占比33.67%；2016年年初，險企持債規(guī)模3.84萬億元，占比34.39%。根據(jù)中債網(wǎng)相關數(shù)據(jù)，前三季度保險行業(yè)持有主要債券品種規(guī)模為17710億元，占比最高的仍為國債、國開債、企業(yè)債和次級債，占比分別為21.31%、31.81%和25.4%。前三季度，險資持債主要變化為增加國債、進出口銀行債和農發(fā)行債，較年初增速分別為6.7%、34.89%、142.93%。

從近三年上市險企的投資資產(chǎn)來看，定期存款變動幅度較高。數(shù)據(jù)顯示，2013年以來，定期存款占總投資資產(chǎn)的比重出現(xiàn)明顯下滑，其中新華保險的下滑幅度最大，從2013年年中占比33.6%下滑至2016年年中的13.68%，下滑幅度最小的太保也有8%，定期存款到期續(xù)作選擇不斷減少，資金面臨再配置的壓力。

中報數(shù)據(jù)顯示，四家上市險企除平安1年內到期定存占比較少外，國壽、太保、新華的占比基本保持6%-9%之間，到期數(shù)量相對較大，及時尋找優(yōu)質資產(chǎn)緩解再投資壓力是共同需求。結合太保2016年三季報數(shù)據(jù)，定存持續(xù)降低，較年中下降0.9%，較上年末下降3.7%。預計年內險企仍有部分到期定存不再續(xù)作，而轉投其他類型資產(chǎn)，定存比例仍將逐步下降。

從2016年中報數(shù)據(jù)來看，非標固收和非標權益資產(chǎn)配置都有大幅提升，其中新華和太保在非標固收資產(chǎn)的配置上較年初分別提升51.8%、35.1%；平安、國壽、太保在非標權益的配置方面分別提高39.6%、27.9%和48.9%，在低利率環(huán)境延續(xù)的前提下，非標配置將持續(xù)增長。

太保披露的數(shù)據(jù)顯示，公司前三季度權益類資產(chǎn)占比15%，其中股基配置占比7.8%，比2015年年底下滑1.1%。減少資產(chǎn)主要為定期存款，資金配置方向為非標類固收和權益資產(chǎn)，其中增持比例較高的為固收類優(yōu)先股和理財產(chǎn)品以及權益類理財產(chǎn)品，較年初增持幅度分別為2.1%、1.3%和1.7%。國壽三季度正持續(xù)推動PPP、基礎設施投資等非標項目落地。

從資產(chǎn)形態(tài)來看，上市險企在增持交易性金融資產(chǎn)方面基本一致。三季度末，新華、太保、國壽和平安交易性金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重分別為2.67%、2.45%、9.73%和1.89%，占比較上期分別增長0.17%、0.16%、0.02%和0.09%。在可供出售金融資產(chǎn)方面，平安進行了0.5%左右的減持，其余三家險企均有一定增持；而持有至到期投資方面，國壽僅小幅增加0.3%，其余三家仍呈下滑趨勢。國壽三季度增持了部分免稅型長期和超長期債券，以提高收益，拉長資產(chǎn)久期。利率下行環(huán)境增持交易性和可供出售型金融資產(chǎn)能夠獲得資產(chǎn)價差收益，但增加了公允價值變動和綜合收益的波動性。從增持的品種來看，債券類基金基本上是共同的方向。

在低利率和資本市場低迷的環(huán)境下，險企資產(chǎn)配置思路逐步清晰：在傳統(tǒng)投資方面，期限和安全性是重點，主要關注如何拉長債券久期享受期限溢價，定存到期續(xù)作較少，謹慎配置信用債、股票基金等權益資產(chǎn)；在非標投資方面，加大非標準化資產(chǎn)的投資范圍，發(fā)掘優(yōu)質非標資產(chǎn)，以多樣化投資來緩解投資收益的壓力，充分發(fā)揮保險的資金融通功能；從持有方式來看，傳統(tǒng)的持有至到期的方式已經(jīng)逐步有所松動，交易和可供出售資產(chǎn)成為共同的方向。

2016年前三季度，上市險企共實現(xiàn)保費同比增長18.1%，仍維持較高水平，保費高增長在一定程度上逐步削弱投資收益下降對凈利潤的負面影響。從保費端來看，結構調整成效顯著。上市險企大力發(fā)展個險渠道和期繳產(chǎn)品，個險期繳增速與個險增速均超越新單增速，而且，續(xù)期業(yè)務隨著期繳業(yè)務的推行水漲船高，個險續(xù)期保費增速大于續(xù)期保費增速，預計未來續(xù)期保費將成為保費增長的重要支撐。

但另一方面，個險期繳產(chǎn)品的大力發(fā)展必然帶來責任準備金的計提壓力，加之利率環(huán)境走弱，險企下調評估利率概率較大。準備金計提壓力會對凈利潤產(chǎn)生一定的影響，但這屬于利率周期和規(guī)模擴張下的可預期結果。長江證券認為，產(chǎn)品結構調整剛剛開始，產(chǎn)品結構調整首先是渠道調整，從傳統(tǒng)的銀行渠道逐步遷移至個險渠道，隨后將是產(chǎn)品種類的極大優(yōu)化，預期保費結構優(yōu)化將會加速。

從資產(chǎn)配置端來看，低利率環(huán)境以及信用風險暴露為險企資產(chǎn)配置帶來較大的挑戰(zhàn)，一方面，保險資金凈投資收益率優(yōu)勢在利率下移初期依然明顯；另一方面，保險資金在逐步提升風險偏好以維持較高收益。從凈投資收益率水平來看，平安和國壽均實現(xiàn)了較高固收類資產(chǎn)收益率，同比和環(huán)比均實現(xiàn)提升。

篇5

當前美國經(jīng)濟及世界經(jīng)濟放緩的外在環(huán)境變化雖然影響中國產(chǎn)品的出口，但同時也將有助于中國實現(xiàn)經(jīng)濟結構的調整，從以出口和投資拉動經(jīng)濟增長到以消費拉動經(jīng)濟增長的調整。雖有短痛，但長遠看必將有助于中國經(jīng)濟在良性循環(huán)的軌道上得以高速、持續(xù)的發(fā)展。

即使是美國經(jīng)濟由放緩轉為衰退，中國經(jīng)濟也不大可能跟著衰退（1997年的亞洲金融風暴對中國影響不大即是很好的證明）。最根本的原因是中國和以美國為首主要發(fā)達國家的金融體制不一樣，以美國為首主要發(fā)達國家的國家中央銀行均是私人銀行，均受控于國際金融寡頭羅斯柴爾德家族。

羅斯柴爾德家族早在19世紀中葉，即已控制了英、法、德、奧、意等歐洲主要工業(yè)國的貨幣發(fā)行權，而美國總統(tǒng)自獨立戰(zhàn)爭以來，與羅斯柴爾德家族進行了百年爭斗，先后有7位總統(tǒng)被暗殺，最終于1913年12月23日敗在羅斯柴爾德家族的門下，成立了“美聯(lián)儲”（美國私營的受控于羅斯柴爾德家族的中央銀行），交出了貨幣發(fā)行權。

正是由于中國的貨幣發(fā)行權始終掌控在中國政府自己的手中，因此，中國經(jīng)濟穩(wěn)定、持續(xù)的發(fā)展不會受外部環(huán)境太大的干擾。關鍵是中國政府的決策者應密切關注國際金融寡頭對中國金融體系的滲透和沖擊，及時研究出對策，打贏這場無形的金融戰(zhàn)爭！

投資者只要對大的投資形勢有正確的認識和分析，就不會對股市的震蕩、調整產(chǎn)生恐懼心理。

為什么投資要選擇投連險

因為投連險實際上是一種基金的優(yōu)化組合，投連險中凝聚著雙重投資專家的心血：① 基金公司的投資專家將為您從1500多只股票中篩選出優(yōu)秀的股票組合；②保險公司的投資專家又將為您從300多只基金中篩選出優(yōu)秀的基金組合。對于那些沒有時間、沒有精力、缺乏投資經(jīng)驗和能力的普通百姓來說，這雙重投資專家們的智慧怎么也比自己從股市中篩選強，他們的智慧將能幫助您把投資風險降到最低點。

激烈的投連險壘臺賽

自從瑞泰人壽率先將“基金的基金”投資管理模式引進中國金融市場，四年來使其投連險的投資收益率高達267.49%，自然使瑞泰人壽成為投連險的壘主。瑞泰全球領先的4P基金篩選體系，是瑞泰人壽成功的核心價值。他們用4P研究法對基金公司的管理人員、市場表現(xiàn)、執(zhí)行程序、經(jīng)營理念進行綜合評估；對基金公司的投資理念、投資流程、投資人員、投資業(yè)績進行定性、定量分析，不斷篩選出優(yōu)秀的基金組合！瑞泰投連險的成功，大大激勵了前幾年在投連險遭受挫折的中資保險公司，也使其他保險公司躍躍欲試。目前推出投連產(chǎn)品的保險公司已由2006年的6家發(fā)展到20多家。投連險壘臺賽也越打越激烈。下面是2007年具有全年時間可比性的6家知名保險公司投連險投資收益率的排行榜：

投連險投資收益率對比表

（2006年12月29日至2007年12月28日）

再列舉8家具有2007年下半年時間可比性的公司進行投連險投資收益率的對比:

投連險投資收益率對比表

（2007年05月08日至2007年12月28日）

從表中看出，新華人壽在2007年投連險的壘臺賽中排名第一，壘主瑞泰人壽屈居第二。2007年5月剛成立投連帳戶的生命人壽表現(xiàn)也不俗，信誠人壽、平安人壽與前兩名的差距也不是很大，說明各保險公司的投資管理水平在不斷提高中正逐步縮小差距！

另外，從抗跌性看，進入2008年后股指一直下跌，從1月17日到3月17日，上證綜指從5151.63跌到3820.05，跌幅為25.85%。

篇6

關鍵詞:保險資金 風險管控體系 投資水平

我國成為世界貿易組織成員已經(jīng)五年。作為中國金融行業(yè)中開放最早、開放力度最大、開放過渡期最短的行業(yè)，保險業(yè)的對外開放正按照“優(yōu)勢互補、合作共贏、和諧發(fā)展”的原則穩(wěn)步推進，目前已經(jīng)進入了深度開放期。外資保險公司的大量涌入，使市場份額的競爭更加激烈，中資保險公司也不再單純依靠收取的保險費與一定概率下的保險賠付差額來獲得利潤，而是越來越意識到保險投資有效運營的重要性。資金運用增強了保險公司的償付能力、競爭能力，提高保險基金的社會效益，更大大增強了保險公司的盈利能力。隨著近年來的發(fā)展，我國保險業(yè)資金運用的結構發(fā)生了明顯的變化，渠道進一步拓寬，完善保險投資管理的法規(guī)制度也不斷出臺。但我國保險業(yè)在資金運用方面的歷史較短，經(jīng)驗不足，還存在著一些問題，需要我們不斷去挖掘和填補。

一.我國保險資金運用的現(xiàn)狀

（一）保費收入和保險資金規(guī)模

從2000年到2006年我國的保費收入分別為1596億元、2112.28億元、3079億元、3880.4億元、4318億元、4927億元和5641億元?？梢钥闯霰ＹM收入近幾年來保持了較快的增長速度。保險資產(chǎn)規(guī)模從2000年末的3374億元增加到2006末的19731億元。據(jù)統(tǒng)計,保險資金運用規(guī)模年均增長約40%，保險資產(chǎn)占金融資產(chǎn)比重逐年提升。截至2006年11月，保險資產(chǎn)總額已達1.878萬億元，其中，投資總額1.143萬億元。

（二）保險資金運用情況

1.保險資金運用收益水平

據(jù)統(tǒng)計資料顯示,從2000年到2004年我國保險資金運用的綜合收益率分別為4.12%、4.3%、3.14%、2.68%和2.4%,央行降息及投資渠道狹窄等是收益率走低的重要原因。2005年由于政策導向作用,投資收益率上升為3.6%。隨著政策不斷完善和投資渠道陸續(xù)拓寬，投資收益率在2006年達到5.8%，投資收益共955.3億元。2006年保險資金債券和存款投資收益率估計約為2%至3%，保險公司投資證券平均收益率超過10%，投資基金方面的收益率超過9%，投資基礎設施的年收益率為6.2%左右，投資收益水準較其它金融機構同類投資而言顯示了較強的競爭力。

2.保險資金運用投資結構

2006年末我國保險資金運用余額為17785.39億元。在具體的投資結構中，由于國內股市表現(xiàn)良好，保險公司全年共拿出912.08億元購買證券投資基金，保險資金直接投資股票以及未上市股權的比例也有大幅度提高，累計達929.24億元，占5.22％，比2006年初上升了4.1％。此外，保險資金還實現(xiàn)境外投資24.6億美元；在投資基礎設施建設方面，已有100億元投資在京滬高速鐵路項目上。

二.當前我國保險資金運用存在的問題

（一）保險資金運用結構有待完善，投資壓力日益增大

近年來，銀行存款在保險資金運用中仍占有較大的比例，國債和同業(yè)拆借占比不大，證券投資基金、金融債券、企業(yè)債券及其他投資比例更低。這種投資結構不利于收益性、流動性、安全性的結合，難以起到保險資金資源的優(yōu)化配置作用和達到保險資產(chǎn)與負債相互匹配的要求。資金成本較高的投資型保費收入逐步成為投資資金的主要來源，而主要投資品種(債券)收益率大大走低，債券市場的小規(guī)模、低流動性和股票市場的不規(guī)范給保險投資帶來了未來支付缺口的潛在風險，直接降低了市場的流動性以及投資的穩(wěn)健性，間接制約了保險公司的獲利空間，中短期內難以顯著提高，給保險投資的發(fā)展帶來了一定的阻力。

（二）保險公司治理結構不完善，管理水平有待提高

我國很多保險公司投資主體地位不明確，投資地位與權責的不明晰，資金運用的風險控制制度不完善，執(zhí)行制度的力度不到位，沒有履行治理結構中必須的董事會決策程序以及相應的制衡、監(jiān)督程序。許多保險公司管理體制落后，在科學決策、內部約束機制方面比較薄弱。中國的保險資產(chǎn)管理業(yè)務在投資理念上,尚未完全確立起以價值投資、理性投資、穩(wěn)健投資和長期投資為核心的思想；在技術上,運用資產(chǎn)的匹配管理、戰(zhàn)略配置和組合管理的方法還不夠嫻熟；在投資策略上,對市場形勢的判斷、把握深度和準確度有待進一步提高；在投資風險的控制上,仍然缺乏識別、計量、預警和對沖的技術手段；在投資績效評估上,尚未形成科學統(tǒng)一的標準和方法。

（三）保險投資缺乏相應人才，投資水平不高

長期以來我國形成了重保險輕投資，重來源輕運用的局面，忽視發(fā)展投資專業(yè)隊伍，保險企業(yè)缺乏具有較高專業(yè)性、技術性的投資管理人才。不少保險公司的投資業(yè)務由從事保險業(yè)務的人員擔當，造成許多投資決策者不懂投資風險，投資經(jīng)營者不懂投資分析，投資經(jīng)營不穩(wěn)定，投資效益低下。而且由于監(jiān)管方面的嚴格限制，保險公司也在相當程度上缺乏對保險投資領域的研究與開拓精神，使得即便是在監(jiān)管部門放寬對某個投資領域的限制時，也難以在短時間內贏得主動。

（四）保險資金運用潛在風險不斷積累

由于投資工具缺乏、投資期限較短，保險公司資產(chǎn)與負債的期限不匹配以及預期資金運用收益率與保單預定利率不匹配現(xiàn)象十分嚴重，而各家保險公司目前辦理的協(xié)議存款大部分是5年期，到期日集中度過高，存在再投資風險?，F(xiàn)在允許保險資金投資基礎設施建設，由于基礎設施建設涉及各行各業(yè)，情況千差萬別，其間蘊涵著極大的風險。保險資金投資于股權等領域也有很大的風險。低利率環(huán)境將在中長期制約投資收益率,而海外投資又面臨貨幣錯配和人民幣升值的匯率風險。在投資渠道放開后,又面臨經(jīng)濟減速的風險,長期性保險資金應對經(jīng)濟周期的難度增大。

（五）保險資金運用監(jiān)管難度加大

目前我國的保險資金運用監(jiān)管目標不明確，內涵還需擴充；監(jiān)管模式尚不確定；監(jiān)管法律法規(guī)體系不完善；會計制度等配套制度落后監(jiān)管的要求；監(jiān)管信息化程度低,無法適應動態(tài)監(jiān)管的要求；監(jiān)管隊伍力量薄弱。保險資金現(xiàn)在可以投資基礎設施,可以作為QDII境外投資,可以股權投資,可以創(chuàng)業(yè)投資,而不同的市場有不同的要求和風險,需要清楚界定資金投資的空間和規(guī)則;而保險公司參股、控股銀行、證券公司,或者銀行參股、控股保險公司,都會對現(xiàn)行的金融分業(yè)監(jiān)管格局帶來沖擊一這些都對管理層提出了挑戰(zhàn)。如何制定好相關政策和制度,建立起新的保險資產(chǎn)管理體制、新的風險預警機制以及新的監(jiān)管體制成為當前迫切的問題。

（六）保險業(yè)的市場化過程沒有完成，資金運用透明度不足

從資本市場和金融體制的角度看，保險資金運用的透明度不足。透明度涉及保險資金的安全和投資的公平性。保險業(yè)的市場化過程沒有完成。保險資金來源是高度市場化的，某種程度可以說是一種惡性競爭，但資金運用的市場化程度卻很差。資金來源高度市場化，投資運營卻是高度計劃性的，如果這個問題不解決，保險業(yè)發(fā)展可能會進入一個非常危險的階段。

三.完善我國保險資金運用的對策

（一）建立嚴謹高效的保險資金運用監(jiān)管體系

作為保險監(jiān)管機構必須把握“三性”的統(tǒng)一與平衡，轉變監(jiān)管理念，創(chuàng)新監(jiān)管模式。在放寬保險投資方式的同時，保監(jiān)會應審慎控制保險資金運用比例。建立健全保險資金運用監(jiān)管指標體系，對保險公司定期進行資產(chǎn)檢查，加大對違法違規(guī)行為的處罰力度。完善相關的法律法規(guī)，要逐漸把對業(yè)務范圍的限制和投資渠道的限額管理轉化為對保險公司償付能力的監(jiān)管,建立并采用資產(chǎn)負債匹配管理、風險資本要求、投資精算師制度等。加強資金運用監(jiān)管信息的基礎建設，完善保險資金運用的信息披露制度，實行資金運用的分類監(jiān)管。加強保險人協(xié)會、保險經(jīng)紀人協(xié)會對保險市場的宏觀管理。建立科學的投資績效評估機制以及保險資金非現(xiàn)場檢查監(jiān)督系統(tǒng)。

（二）健全風險管控體系，提高資產(chǎn)管理水平

保險資金運用風險管理控制的決策基點應當立足于我國保險產(chǎn)業(yè)長期發(fā)展戰(zhàn)略，重構保險資金運用的決策思維，控制交易人員的道德風險，逐步建立起政府依法監(jiān)管、企業(yè)自律內控、社會有效監(jiān)督相結合的三位一體風險管控體系。保監(jiān)會應引入分賬管理和匹配管理制度，采用按照產(chǎn)品設立賬戶、按賬戶資產(chǎn)選擇投資組合的方式，實現(xiàn)保險資金運用的精細管理。保險公司層次上的風險管理主要依賴于建立和貫徹有效的總體風險管理制度和實施有力的各投資品種風險控制措施，強調獨立托管制度和保險投資體系的前后臺分開原則。規(guī)范保險資產(chǎn)管理運作流程,完善保險資金運用信息管理系統(tǒng)，構建涵蓋識別、測量、控制等環(huán)節(jié)的完整的信用風險管理框架。

（三）進一步拓寬保險資金的運用范圍,加大保險產(chǎn)品創(chuàng)新力度

未來，保險公司可以從投資方式控制轉為比例控制，逐漸減少銀行協(xié)議存款的比例，調高企業(yè)債券投資比例，豐富債券投資品種，增加股票持有。在準備金充足、資產(chǎn)負債保持平衡的情況下謹慎選擇配置一些相對高風險的產(chǎn)品以提高投資收益，比如地產(chǎn)等基礎設施，也可以進入實業(yè)投資、期貨、甚至權證等領域。保險公司應當加大保險產(chǎn)品的創(chuàng)新力度，實現(xiàn)從負債主導型向負債與資產(chǎn)互動型的保險產(chǎn)品實際機制轉變。在目前市場利率水平較低的情況下，設計出具有較強保險保障功能、能夠反映市場利率變動、投資預期收益合理、投資和保障靈活可變、在市場中有較強競爭力的新產(chǎn)品；在產(chǎn)品設計中體現(xiàn)風險管理的基本思想，運用創(chuàng)新方法提高產(chǎn)品本身防范各種風險的能力，有利于緩解已經(jīng)超過1萬億美元的高額外匯儲備的巨大壓力。

（四）不斷提高投資水平和員工素質

針對目前狀況，在引入資產(chǎn)負債管理的觀念時，要按資金成本確定投資渠道和投資比例，構造規(guī)范、靈活的投資體系。適當集中，分級定權，加強對非主業(yè)投資的管理。要加強證券投資的管理，擁有自身投資管理平臺和團隊的保險機構，培養(yǎng)投資優(yōu)質資產(chǎn)的投資理念，并逐步形成保險機構投資大盤藍籌和績優(yōu)股票的市場預期。另外，嚴格規(guī)定保險資金運用從業(yè)人員的準入資格,建立起資格認證和審查制度必須建立競爭機制、激勵機制和約束機制并存的勞動用工體制，建立科學的評價體系，準確合理地評價干部員工的工作業(yè)績，并根據(jù)評價結果落實獎懲措施。積極鼓勵和組織員工參加各類研討、交流、考察和培訓，不斷更新員工的知識，開闊員工的視野，拓寬員工的思維。不斷提高員工的素質，培養(yǎng)更加專業(yè)化的人才。

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篇7

近來，投資者都很高興，因為股指撒了歡兒的往上躥。與股指同樂的，還有投資型保險，不只投連險收益率不斷攀升，剛剛公布的2008年分紅險收益仍然普遍超出市場預期，讓人喜出望外。

中國人壽分紅險的回報率約在3.5％－3.6％(含約2.5％的預定利率，下同)；平安人壽則超越市場預期，給出了4.5％－5％的高額回報水平；而8年來主推“保額分紅”模式的新華人壽，2008年分紅收益水平基本與2007年持平，成為分紅險市場上最為搶眼的“收益王”。新華人壽2008年度分紅業(yè)績報告顯示，這一“年度紅利”水平與2007年基本持平，部分達到一定年限的年交保單，已經(jīng)擁有了“終了紅利”?！盎境制健保馕吨侗Ｈ嗽谂?、熊市都能享受到基本相同的較高回報。

2007年，受益于A股牛市，各家壽險公司不吝分紅，尤其是同期有高達10.24％的總投資收益率支撐的中國人壽，在2008年春節(jié)前后發(fā)放了近8％的分紅。然而，2008年股市逆轉，A股市值蒸發(fā)了22萬億元，保險公司收益也因之受累。中國人壽在國際財務報告準則下，總投資收益率指標為3.40％，不但大幅低于2006年的7.97％、2007年的10.24％，甚至低于股市同樣不景氣的2005年的3.80％；而中國平安南于計提富通損失，總投資收益率則更為慘淡。

正因為如此，多位業(yè)內人士都以“大幅下降”預測2008年分紅險的紅利情況，投保人也大多表示對今年的分紅不抱期望。但是，最終的成績單卻帶來好了消息。

另一方面，雖然保險業(yè)2008年整體的分紅收益水平在3.5％－5％左右，低于2007年平均水平，但較之于目前銀行5年期定期存款3.6％的利率，已是與之持平甚至略高。倘若將分紅險與銀行定期存款相比，相信在這種情況下，分紅險更有競爭力。

或許你要問，經(jīng)濟環(huán)境如此不好，為什么分紅險還可以取得穩(wěn)健收益呢?通常，保險公司將利差益、死差益和費差益所形成的利潤按一定比例分配給客戶，若投資收益低于預期，但其他兩個因素的綜合收益可以平衡投資損失，實現(xiàn)紅利分配。

2008年下半年以來逐步形成的低利率環(huán)境，使傳統(tǒng)險和分紅險取得較好的銷售業(yè)績。業(yè)內人士認為，正是這一場危機的到來，使相對低風險并以保障功能為主的分紅險，在高風險時期迎合了消費者的低風險偏好，并凸顯出保障優(yōu)勢。

篇8

在衡量財產(chǎn)保險行業(yè)的效率問題上，以前曾經(jīng)用凈資產(chǎn)收益率、保費費用率、資產(chǎn)收益率。隨著DEA方法的產(chǎn)生，傳統(tǒng)的方法已經(jīng)過時。一方面，DEA方法假定每家公司最大化收益并且最小化風險，另外一方面，將各家公司與位于生產(chǎn)前沿面上的各家公司比較來獲得效率值。論文百事通應該說，這種方法提供了更加有意義并可靠的效率值，本文將應用這種方法到中國的財產(chǎn)保險行業(yè)。

DEA是使用數(shù)學規(guī)劃模型比較決策單元（DecisionMak-ingUnit，DMU）之間的相對效率，對決策單元做出評價。各DMU需要具有相同類型的輸入和輸出。通過數(shù)學規(guī)劃從總體上對各輸入輸出數(shù)據(jù)進行分析，可以得出每個DMU的綜合效率，這個效率是相對效率，相對效率最高的DMU被確定為有效的DMU，其他DMU與這些有效的DMU之間的差距決定了它們的相對效率。

資料包絡分析方法起源于Charnes，Cooper與Rhodes（1978），文中所提出的CCR模式，其后Banker，Charnes與Cooper（1984）將CCR模式中要求規(guī)模報酬固定的限制取消，提出BBC模式。此二模式被學界公認為是DEA領域中最具影響力的（SEiford，1996）。

二、對國內產(chǎn)險公司技術效率的研究

1.產(chǎn)出指標和投入指標的選擇。作為保險公司特別是財產(chǎn)保險公司，最主要的是進行風險的分散和轉移。投保人通過交納一定的保費，將不確定的風險損失轉化為確定的支出。本文選取了“實際引致?lián)p失（Y1）”這個指標。該指標由兩部分組成。第一部分是“賠款支出”，這代表承保業(yè)務在當年的支出情況；第二部分是“準備金增加”，這代表由于保險公司當年業(yè)務引起的將來期望損失支出。其中“準備金增加”應為“未到期責任準備金的增加+未決賠款準備金增加+長期責任準備金增加”。

在保險公司的投入方面，本文將其界定為三個方面：勞動、物料投入和資本金。本文直接選取保險公司大專以上學位人員數(shù)作為“人力投入”變量（X1）的代表。物料投入需涵蓋廣告、公關、對中介機構和兼業(yè)的支出等等許多方面，故本文用“手續(xù)費+分保費用支出+營業(yè)費用-攤回分保費用-人力投入×當年保險業(yè)平均工資”作為代表，用變量（X2）來表示。資本金對提供保險產(chǎn)品來說是非常重要的，所以是投入中必不可少的一個指標。資本金是決定保險產(chǎn)品的提供和保險公司的承保能力高低的重要指標，除了要滿足監(jiān)管機關對資本金的最低要求外，資本金還是保險公司償付能力的最后一道防線。因此，本文選取資本金作為投入的第三個指標（X3），采用資產(chǎn)負債表中的“權益資本”和“實收資本+資本公積+盈余公積”都可以代表資本的投入量，兩者的差別在于后者沒有考慮從未分配利潤。我們對于資本金的選取分兩種情況，當利潤為負時，采用“實收資本+資本公積+盈余公積”；當利潤為正時，采用權益資本。換句話說，我們此處定義的資本投入為權益資本與“實收資本+資本公積+盈余公積”中較大的那一個指標。

2.計量結果。本文選擇了目前在中國保險市場上具有一定代表性的18家產(chǎn)險公司的數(shù)據(jù)作為樣本，涵蓋了大中小保險公司，采用DEAP2.1軟件進行運算。如圖1所示，在觀察期間技術效率的均值基本保持不變，方差則明顯上升，直到2005年之后才開始下降。這可能因為技術效率是規(guī)模效率和純技術效率的乘積，表明隨著從業(yè)公司的增加，各家公司在技術和規(guī)模方面的綜合差異性越來越明顯，近年來略有下降的趨勢，市場競爭壓力較大，而方差的波動性更大，但總體呈現(xiàn)下降趨勢。

三、利潤率與技術效率的比較分析

為了進一步分析我國保險公司效率和效益的綜合水平，本文選取權益收益率（ROE）和資產(chǎn)利潤率（ROA）作為反映保險公司盈利能力的指標，選取TE（技術效率）作為反映保險公司效率水平的指標，將兩者排序，進行比較。

可以看出我國目前直觀感受中技術效率較好的財險公司如人保、太保、平安和出口信用保險公司等的技術效率均處于前列，這一點符合一般預期，這也說明了我國保險市場的部分公司經(jīng)過激烈的市場競爭，經(jīng)營效率已經(jīng)頗高，但是部分新成立的中小產(chǎn)險公司的技術效率較低，但由于公司自有資本也較低，導致了效益值的表現(xiàn)卻較高。

通過對表1中數(shù)據(jù)的分析，財險公司可以按照效率和利潤高低的不同組合進行分類，結論如下：

1.效率高且利潤率也高。中國人保財險、平安保險、太平洋財險、永安保險這幾家公司，效率相對較高，利潤率也很高。這在一定程度上反映了我國成立較早的幾家規(guī)模較大的保險公司不僅經(jīng)營技術效率高，而且經(jīng)受住了越來越激烈的市場競爭的壓力，盈利能力同樣很高。同時，一些中小型的公司隨著經(jīng)營年份的增加，經(jīng)營經(jīng)驗的不斷累積，也在不斷努力創(chuàng)新，提高自己的技術水平，提升市場份額和業(yè)務質量，盈利能力相應提升。像大眾保險這樣的中小規(guī)模公司，比較注重集約化經(jīng)營，找出客觀規(guī)律，從而很好地控制了占領市場和提高業(yè)務品質之間的關系。人保財險、太平洋財險、平安財險作為財險市場的前三甲，占據(jù)了將近百分之七十的市場份額，依然憑借著豐富的經(jīng)營經(jīng)驗、眾多高素質高能力的員工、優(yōu)秀的經(jīng)營管理水平、高效率的投資能力，因而也能很好地控制經(jīng)營所必須的成本，利潤和效率沒有偏廢。盡管有些公司如平安在之前的年份會出現(xiàn)利潤大幅下降的情況，但都能及時調整發(fā)展速度，加強內部效率的改進，擺脫利潤下滑的陰影。

2.有些公司效率較好，然而利潤率卻較低。這類公司很多，其中，天安產(chǎn)險和中華聯(lián)合這兩個案例表現(xiàn)的十分明顯。天安產(chǎn)險的技術效率表現(xiàn)得較好，但是其效益值卻表現(xiàn)較差。天安產(chǎn)險成立于1994年，經(jīng)過多年的發(fā)展，積累了一定的產(chǎn)險經(jīng)驗，技術效率較好，但是近年來效益的提升一直較遲緩。導致這個現(xiàn)象的原因可能是：首先，與同業(yè)相比，天安產(chǎn)險支付給員工的報酬相對較低，這樣雖然短期內降低了人工費用的支出，但是從長遠的眼光來看，這種薪酬政策難以吸引高學歷高素質和高能力的人才進入團隊，影響了公司長期經(jīng)營的效率和效益；其次，雖然成立時間較早，但天安產(chǎn)險的市場份額卻發(fā)展不是很快，當時的管理層為了盡可能多地占據(jù)市場份額，產(chǎn)生急功近利的思想，主推的產(chǎn)品結構不合理，車險等虧損險種占比較高，這就需要通過其他的財產(chǎn)保險、責任保險的收益來彌補這些虧損；另外，天安產(chǎn)險的投資能力值得擔憂，2009年投資收益僅為2.2942億元人民幣，比2008年水平也略有下降，比起同期投資收益較高的公司，還有很大差距，投資收益較低的原因可能是天安2005年~2008年過度投資引起，在資本市場火爆之時，忽視了隱藏的風險，一旦資本市場持續(xù)低迷之時，其償付能力也隨著資產(chǎn)收益的縮水而下降，經(jīng)營的風險也加大。另外，由于償付能力不足，效益表現(xiàn)較差，天安產(chǎn)險寄希望于在2009年的資本金由6.678億元擴充至21.72億元，但半年后很快償付不足的困境還是出現(xiàn)了，一是因為注資資金不會立刻全部到位；二是業(yè)務攤子鋪得過散，導致資本金的消耗速度較快。因此，面對該種困境，本文認為應該通過產(chǎn)險公司自身效率的進步和對經(jīng)營風險意識的加強來慢慢改善。

中華聯(lián)合也是我國成立較早的產(chǎn)險公司，在走出新疆、邁向全國的發(fā)展道路上，中華聯(lián)合短短數(shù)年間，完成了全國機構布局；又在短短數(shù)年間，中華聯(lián)合保費收入呈“井噴式”飆升，迅速躋身為國內第四大產(chǎn)險企業(yè)。2006年，中華聯(lián)合的保費收入從4年前的十幾億增長到150億，躍居國內產(chǎn)險第一集團。中華聯(lián)合在創(chuàng)造奇跡的同時，也為自己帶來了巨大的經(jīng)營風險。擴張?zhí)?，為了一味追求保費規(guī)模，承?？刂撇坏轿辉斐闪酥腥A聯(lián)合一步步走向困境。因總部偏居新疆，在以往的快速擴張中，總部放權過甚，各分公司自成諸侯，日益坐大，形成總部對分公司管控能力較弱的局面。而且因為總部偏處新疆，難以吸引高素質的人才加入。因此，中華聯(lián)合才于2010年將總部搬到北京。另外，由于擴張?zhí)?，承?？刂撇坏轿?，過度價格競爭。中華聯(lián)合的快速擴張模式：在車險領域一味依賴高傭金和低手續(xù)費，沒有控制好賠付率和成本費用，最終導致必須保持業(yè)務高速增長，以便用新收保費支付以前的賠付。

為了解決公司最大的問題——償付能力嚴重不足，中華聯(lián)合曾于2007年開始引資工作，法國安盛一度成為潛在收購者，但有關談判目前已經(jīng)終止。引資失敗，加速了危機的爆發(fā)。目前狀況：自2006年來一直排名第四，一度陷入巨額虧損的中華聯(lián)合2010年上半年實現(xiàn)盈利，但6個月保費累計增速均為負值，市場份額也較2007縮水一半，至4.8%。但是，為了維持經(jīng)營的質量，為了公司長期的穩(wěn)健經(jīng)營，收縮業(yè)務將是無法避免的事情。

3.效率低但利潤率高。一些小型保險公司，效率指標都不是很高，但利潤率相對還是很高，如中銀保險、東京海上和大眾保險等。這可能是由于公司本身資本金就較小，加上經(jīng)營上比較審慎，堅持利潤導向，不盲目追求市場份額，保持每年的收益，這樣計算起來，其ROA和ROE指標就相對較大。

4.效率低，利潤率也低。一些公司，如豐泰保險等，利潤率和效率都不高。作為新興的公司，由于在成立了前三年沒有贏得一定的市場份額，在業(yè)內占據(jù)一席之地，加上自身管理與經(jīng)營理念上的存在諸多問題遲遲沒有進步，業(yè)務質量和規(guī)模都乏善可陳，于是就湮沒在眾多新成立的小型產(chǎn)險公司之中了。

四、產(chǎn)險公司未來發(fā)展模式的思考

中國產(chǎn)險業(yè)隨國民經(jīng)濟的發(fā)展呈現(xiàn)出快速增長的趨勢，但是承保利潤率波動的現(xiàn)象也比較明顯。近年來，由于各種原因，我國產(chǎn)險業(yè)承保效益連續(xù)下滑，全行業(yè)虧損的被動情況也時有出現(xiàn)，在2009年，經(jīng)過貫徹“防風險、調結構、穩(wěn)增長”的方針，積極轉變經(jīng)營模式，盈利能力顯著改善，全行業(yè)實現(xiàn)了賬面扭虧，但承保還處在略有虧損的狀況，經(jīng)營的不穩(wěn)定性仍然較大，發(fā)展的基礎尚不穩(wěn)固。

根據(jù)前文的對國內產(chǎn)險公司的效率與效益的比較分析，我們可以發(fā)現(xiàn)，從中國保險業(yè)的發(fā)展速度來看，保險業(yè)務收入年均增長較多，是中國國民經(jīng)濟中發(fā)展最快的行業(yè)之一。但是從中國保險業(yè)的發(fā)質量來看，中國保險業(yè)的發(fā)展呈現(xiàn)出高增長但低效率的中小公司還有不少，高成本低產(chǎn)出低質量的粗放型發(fā)展模式比比皆是。

承保利潤和投資收益是保險險公司獲得利潤最重要的兩大渠道。在承保利潤空間逐步壓縮的情形下，保險企業(yè)的盈利表現(xiàn)，很大程度上取決于另一只“輪子”——投資收益的高低。由于保費收入和賠款支出的時間差，保險公司有了資金運用的可能性。由于競爭的需要，在制定保費時要考慮投資收益率情況以降低保費，這一點在競爭日趨激烈的保險市場上尤顯重要。所以，資金運用也成為保險公司一項重要的無形服務。保險是金融的一支，注重公司未來的現(xiàn)金流，公司的利潤主要來源于對公司資金的有效運用，承保過程是為了進行資本投資籌集資金的融資過程。保險公司應該注重資金運用，通過資金運用獲得投資收益來彌補承保利潤的損失。

隨著保險資產(chǎn)管理公司的相繼成立和保險資金的集中專業(yè)化管理，國內保險業(yè)投資管理水平顯著提高。從2003年開始，保險機構在市場博弈中占據(jù)了主動，把握了機遇，為整體投資收益率的提高打下堅實基礎。

自2004年10月24日保險資金獲準直接入市進行股票投資以來，基礎設施項目、商業(yè)銀行股權、境外投資等投資渠道的逐一解禁，是近幾年保險業(yè)改革結出的最豐碩成果。尤其在《國務院關于保險業(yè)改革發(fā)展的若干意見》中，又進一步鼓勵保險資金逐步提高資本市場投資比例、擴大投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品規(guī)模和品種、試點投資不動產(chǎn)和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)等，自此在政策層面上打通了保險資金可投資運用的所有通道。結果，保險資金頻頻以戰(zhàn)略、財務投資者身份參與中、工、建行重組上市，并投身于京滬高速、南方電網(wǎng)等基建、能源項目。

篇9

【關鍵詞】 杜邦分析法；非壽險業(yè)；經(jīng)營績效評價；股東回報率

杜邦分析法是一種通過分析公司盈利能力和股東權益回報水平，從財務角度評價企業(yè)績效的經(jīng)典方法。隨著財務分析理論和實踐的不斷發(fā)展，杜邦財務分析體系被越來越多的財務分析者所采用，并逐漸發(fā)展成為較有影響的綜合財務分析方法。保險業(yè)也在試圖將杜邦分析體系應用于保險公司財務分析的實務之中，但由于保險公司財務狀況與其它公司相比存在很大區(qū)別，杜邦分析體系必須經(jīng)過修正才能適用于非壽險業(yè)，因而，在保險業(yè)實務中還未能很廣泛地運用杜邦分析體系進行分析決策。本文探討如何結合非壽險業(yè)特點改進杜邦分析體系，并利用改進后的杜邦分析體系對我國非壽險的績效予以分析評價，以期使其在非壽險公司得到更廣泛的應用。

一、杜邦財務分析體系的改進

（一）傳統(tǒng)的杜邦財務分析體系

杜邦分析法的基本思想是將企業(yè)凈資產(chǎn)收益率逐級分解為多項財務比率乘積，并通過幾種主要的財務比率之間的關系來綜合分析企業(yè)的財務狀況，有助于深入分析、比較企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。傳統(tǒng)的杜邦分析體系將企業(yè)股本回報率（ROE）指標分解為三部分：

（二）Smith對杜邦分析體系的改進

1999年，美國學者Barry D. Smith提出對杜邦分析體系進行修改，以使其應用于財產(chǎn)保險業(yè)。Smith對傳統(tǒng)的ROE指標進行調整，并給每個比率重新定義，推導過程如下 ①：

從公式（4）開始，將指標含義轉為保險業(yè)特有稱謂：

公式（7）中承保凈利率是承保凈利潤與保費收入的比值，它反映保險公司在承保業(yè)務的盈利能力；投資收益率是指投資收益與總資產(chǎn)的比值，它反映保險公司投資業(yè)務的盈利能力；總資產(chǎn)與保費收入的比率被定義為投資收益系數(shù)(investment returns multiplier)，它反映企業(yè)潛在的投資規(guī)模大小，進而決定潛在的投資收益；肯尼系數(shù)，它是由保險新聞記者羅杰?肯尼(Roger Kenney)提出的，因此美國保險界稱其為“肯尼系數(shù)”，也稱為承保能力比率?？夏嵯禂?shù)是關于財產(chǎn)保險公司償付能力的指標，對保險公司的經(jīng)營成果具有放大效應。

從公式（7）看，Smith分析體系增加了投資收益指標，更符合保險業(yè)的特點。由于投資業(yè)務與承保業(yè)務是保險公司利潤來源的“兩個輪子”，投資業(yè)務對于保險公司的利潤貢獻同樣重要，因此，Smith改進后的杜邦分析體系可以更全面地分析、評價非壽險業(yè)的經(jīng)營績效。

（三）適應中國新會計準則對杜邦分析體系的進一步改進

2007年2月，財政部頒布了38項具體會計準則，其中《企業(yè)會計準則第25項――原保險合同》和《企業(yè)會計準則第26項――再保險合同》（以下將這兩個準則統(tǒng)簡稱為“新保險準則”）是與保險業(yè)密切相關的。新保險準則不但影響保險業(yè)的確認與計量原則，還改變了保險業(yè)財務報表的列報格式，尤其是利潤表的列報格式和項目，當然，這些改變對我國保險業(yè)財務分析的指標也產(chǎn)生了重大影響。重要變化之一就是保險業(yè)不僅僅只關注“保費收入”這個指標了，“已賺保費” ② 這一指標也同樣受到關注和使用。在新保險準則實施前，我國非壽險業(yè)最為關心的是“保費收入”指標，這一指標代表了公司的業(yè)務規(guī)模，但由于保險業(yè)特殊的業(yè)務性質，在確認保費之初，非壽險公司并沒有對全部保費收入承擔保險責任，保險責任的承擔是隨著時間的推進而逐漸承擔的，已承擔保險責任部分稱之為“已賺保費”，保險業(yè)新的利潤表突出了對“已賺保費”項目的重視。因此，筆者結合“已賺保費”指標，參考Smith對杜邦分析體系改進的思路，對杜邦分析體系作進一步改進。

從公式（6）開始，

進一步修正的杜邦分析體系更適應新保險準則頒布之后我國非壽險業(yè)財務分析的習慣，可以令杜邦分析體系更好地在非壽險業(yè)得到應用。

二、利用改進的杜邦分析體系對非壽險業(yè)經(jīng)營績效評價

杜邦分析體系一直是企業(yè)綜合評價業(yè)績的重要分析評價工具，因此，筆者利用改進后的杜邦分析體系綜合評價我國非壽險業(yè)的業(yè)績?？紤]到數(shù)據(jù)的可得性及與以往研究結果的可比性 ③，筆者采用Smith改進的杜邦分析體系，即上述公式（7）作為評價模型。

（一）文獻回顧

Smith（2001）在擴展了杜邦分析體系并使其適用于非壽險業(yè)之后，利用其對美國非壽險業(yè)1970年至1999年的業(yè)績進行了評價；桑強（2004）利用史密斯模型對我國非壽險公司2002年一年的業(yè)績進行了評價，其文側重于對行業(yè)中不同公司的業(yè)績進行對比分析。本文擬用該模型對我國非壽險業(yè)2002年至2006年的業(yè)績進行動態(tài)分析與綜合評價。

（二）變量選取與數(shù)據(jù)來源

1. 承保凈利率的計算。

“承保利潤”數(shù)據(jù)取自于保險公司損益表中“承保利潤（虧損）”或“營業(yè)利潤”項目 ④，以承保利潤乘以（1－所得稅率）得到承保凈利潤數(shù)據(jù)。

2.投資收益率和投資收益系數(shù)的計算。

投資收益數(shù)據(jù)取自于保險公司損益表中“投資收益”項目，總資產(chǎn)取自于保險公司資產(chǎn)負債表中當年年末“資產(chǎn)總額”項目，保費收入數(shù)據(jù)取自于保險公司資產(chǎn)負債表中保費收入項目。

3. 肯尼系數(shù)的計算。

保費收入數(shù)據(jù)取自于保險公司資產(chǎn)負債表中保費收入項目，所有者權益數(shù)據(jù)來自于保險公司資產(chǎn)負債表中“所有者權益合計”項目。

變量的數(shù)據(jù)來源于2003－2007《中國保險年鑒》。為了能夠考察我國非壽險業(yè)的較為穩(wěn)定的業(yè)績情況，本文選取了于2002年之前就已經(jīng)成立的21家財產(chǎn)保險公司作為我國非壽險業(yè)業(yè)績的代表。整個非壽險業(yè)數(shù)據(jù)來源于這21家公司相關數(shù)據(jù)的簡均數(shù)。

（三）實證結果及分析

1. 實證結果。

通過對這21家非壽險公司數(shù)據(jù)的計算，筆者得到如下實證結果（見下頁表1，圖1）：

2．對我國非壽險業(yè)業(yè)績的綜合分析。

為綜合評價我國非壽險業(yè)的業(yè)績，筆者對杜邦分析體系中的各個組成部分逐項進行分析：

（1）承保凈利潤。承保利潤是非壽險業(yè)為投保人提供保險保障而獲得的主要業(yè)務利潤。從非壽險業(yè)總體業(yè)績看，我國非壽險業(yè)承保利潤較低，基本為無利潤。從世界非壽險市場看，我國非壽險業(yè)與國際非壽險業(yè)承保利潤基本保持相同水平，即，基本無法取得正的承保凈利潤 ⑤，例如，美國非壽險業(yè)2002－2006年綜合成本率（見表2）一直是在100％附近，2002、2003和2005年是高于100％的，也就意味著美國非壽險業(yè)的承保利潤在這幾年為負的。從不同年份看，在觀察期間，我國非壽險業(yè)于2002年取得了最高的承保利潤1.01%，于2006年取得了最低的承保利潤-1.14％。新保險會計準則的實施應該是我國非壽險業(yè)于2006年賺得最低的承保凈利潤重要原因之一。新保險會計準則要求非壽險公司按照精算結果計提未決賠款責任準備金，而此前我國大多數(shù)保險公司按不超過當年實際賠款支出額的4%提取已發(fā)生未報告賠款準備金 ⑥，以此種方法計提的準備金金額低于按精算要求計提的賠款責任準備金（張偉，2005）。

（2）投資收益。投資收益是非壽險業(yè)利潤的另一個重要來源。從不同年份看，2006年取得了這5年中的最高投資收益2.59％，2004年最低為0.13％。保險業(yè)的投資收益受資本市場影響較大，中國2006年資本市場較好的業(yè)績已經(jīng)體現(xiàn)在非壽險業(yè)的投資收益之中了，使得非壽險業(yè)2006年的投資收益在觀察期內最好。結合承保利潤看，我國非壽險業(yè)的投資收益在不同程度上彌補了承保利潤較低的現(xiàn)狀，這在2006年尤為明顯，2006年非壽險業(yè)的投資收益完全彌補了行業(yè)承保利潤的負值。因此，投資收益被譽為保險業(yè)利潤來源的兩個輪子之一一點都不為過。

（3）投資收益系數(shù)。我國非壽險業(yè)投資收益系數(shù)一直穩(wěn)定在1－2之間，即總資產(chǎn)是保費收入1倍多。這一數(shù)字與國外非壽險公司數(shù)據(jù)相比略為低些，美國非壽險業(yè)1997年的投資收益系數(shù)為3.15 ⑦，這表明我國非壽險業(yè)可用于投資的資產(chǎn)規(guī)模還不是很大，對投資收益的放大作用也還有限。另外，一直比較穩(wěn)定的投資收益系數(shù)說明我國非壽險業(yè)總資產(chǎn)與保費收入增長幅度維持在一個相對穩(wěn)定的局面。

（4）肯尼系數(shù)。從國際非壽險業(yè)的經(jīng)驗看，肯尼系數(shù)一般應該在1－3之間。我國非壽險業(yè)2003年肯尼系數(shù)最低為3.15，2006年最高為4.6，且從2003年開始呈現(xiàn)逐年遞增的趨勢。我國非壽險業(yè)肯尼系數(shù)普遍高于國際非壽險業(yè)水平，反映了我國非壽險業(yè)承保能力已經(jīng)得到充分的釋放，可挖掘的潛力已經(jīng)有限，因此，如何擴大承保能力其實已經(jīng)成為我國非壽險業(yè)面臨的一個突出問題。

（5）股本回報率（ROE）。2002年，我國非壽險業(yè)ROE為4.96％，2003年為6.71％，2004年為0.95％，2005年為8.10％，2006年為11.95％，其中2004年最低，2006年最高。2006年較高的ROE的取得主要是由于非壽險業(yè)取得了較好的投資收益，比上年增加了一倍多。另外，2006年較高的肯尼系數(shù)也起到了放大經(jīng)營成果的作用。與國際非壽險業(yè)相比較而言，我國非壽險業(yè)的ROE水平要低于同期美國非壽險業(yè)的ROE水平（見表3）。

需要注意的是，筆者選取的樣本是21家成立時間相對較長的公司，相對而言，這些公司經(jīng)營較穩(wěn)健，因為新公司在成立之初投入較多，回報可能于幾年之后才能見效，因此，筆者計算得到的ROE水平會比采用非壽險業(yè)全部公司為樣本的數(shù)據(jù)較高一些。

三、結束語

最近幾年，我國保險業(yè)發(fā)展迅速，許多保險公司為擴大承保能力在國內外資本市場中公開發(fā)行股票融資，但是由于保險業(yè)的特殊性，廣大投資者對這一行業(yè)的了解還不夠深刻。而杜邦分析體系通常能夠提供許多其他分析方法無法給出的深刻理解，可以更好地綜合評價企業(yè)或行業(yè)經(jīng)營績效。因此，我們對杜邦分析體系進行改進，使其更加適應非壽險業(yè)的特點，希望這種改進能夠促使杜邦分析體系在非壽險業(yè)得到進一步運用，也能夠為廣大投資者提供更有力的財務分析工具，幫助更多的投資者了解這一行業(yè)。

注：

① 本文在對Smith對杜邦體系擴展過程中，主要是以Smith推導思路，在具體指標稱呼時以我國財務分析的習慣予以闡釋。

②已賺保費＝保費收入＋分入保費－分出保費－未到期責任準備金提轉差。

③在后面分析過程中，需要運用國外非壽險業(yè)的數(shù)據(jù)做一些對比分析，因此，筆者這里選擇了Smith的分析模型。

④保險年鑒中公司之間報表格式及項目名稱略有差異，本文選取非壽險公司承保業(yè)務產(chǎn)生的利潤或虧損。

⑤Smith的研究顯示從1970年到1997年間，美國非壽險業(yè)連續(xù)21年發(fā)生承保虧損。

⑥未決賠款準備金包括已發(fā)生已報案未決賠款準備金、已發(fā)生未報案未決賠款準備金和理賠費用準備金。

⑦數(shù)據(jù)來源于Smith, Barry D (2001) A Financial Analysis of the Property and Casualty Insurance Industry 1970-1999.CPCU Journal, Vol. 54 Issue 3.

【主要參考文獻】

[1] 財政部. 企業(yè)會計準則2006[M]. 北京：經(jīng)濟科學出版社，2006.

[2] 財政部.企業(yè)會計準則2006――應用指南 [M]. 北京：中國財政經(jīng)濟出版社，2006.

[3] 桑強.國內財產(chǎn)保險公司的經(jīng)營績效分析[J].財經(jīng)界，2004，（11）.

篇10

圖1我國保險公司投資資金所占總資本的比重

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)中國保監(jiān)會網(wǎng)站提供的統(tǒng)計數(shù)據(jù)整理得。

圖2 1999-2009年我國保險資金投資收益變化

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)中國保監(jiān)會網(wǎng)站提供的統(tǒng)計數(shù)據(jù)整理得。

一、我國保險資金運用最優(yōu)組合模型的構建

保險資金的有效運用必須堅持安全性、贏利性和流動性的原則，因此，分散投資、組合管理是保險資金運用所必須考慮的。剛剛實行的新《保險法》規(guī)定，保險公司的資金運用限于下列形式：銀行存款；買賣債券、股票、證券投資基金份額等有價證券；投資不動產(chǎn)；國務院規(guī)定的其他資金運用形式。雖然法律允許保險資金投資于不動產(chǎn)，但具體的規(guī)定尚未出臺，暫不予考慮。因此，目前我國保險資金運用限于銀行存款、國債、企業(yè)債券、股票、證券投資基金等形式。投資組合的期望收益率可表示為：

其中， ωi表示第i種資產(chǎn)的比重；γi表示第i種資產(chǎn)的收益率。

二、我國保險資金在各項投資工具中投資比例的限制

2005年8月21日，保監(jiān)會的《保險機構投資者債券投資管理暫行辦法》規(guī)定，保險機構投資國家信用債券可自主確定投資比例，投資企業(yè)債的比例提高到按成本價格計算不得超過該保險機構上季末總資產(chǎn)的30%，投資證券投資基金的比例不超過總資產(chǎn)的15%。另外，《保險機構投資者股票投資管理暫行辦法》規(guī)定：保險機構投資者投資股票的比例，按成本價格計算最高不超過本公司上年末總資產(chǎn)規(guī)模的5%。2007年7月，根據(jù)保監(jiān)會下發(fā)的《關于股票投資有關問題的通知》，擁有股票投資資格的保險機構，其投資A股股票比例由占上年末總資產(chǎn)的5%升至10%，同時將保險資金投資基金的比例由15%降到10%。如表1所示。

表1我國保險資金投資工具及投資限制條件

三、模型數(shù)據(jù)的確定

數(shù)據(jù)來源均采用《保險年鑒》、《保險藍皮書》等資料中的數(shù)據(jù)。如表2所示。

表2我國保險資金投資工具各年收益率及均值

數(shù)據(jù)來源：2000―2009年《中國保險年鑒》；2000―2008年《中國保險業(yè)發(fā)展藍皮書》及互聯(lián)網(wǎng)提供的數(shù)據(jù)；*根據(jù)所收集的數(shù)據(jù)估算得出。

把表2中的年度收益率換算成月收益率可得到如下結果：

R1表示銀行存款的收益率，且E(R1)=0.2784%；R4表示股票的收益率，且E(R4)=0.3717%；R2表示國債的收益率，且E(R2)=0.3409%；R3表示投資基金的收益率，且E(R3)=1.1593%；R5表示企業(yè)債券的收益率，且E(R5)=0.3408%；

利用EViews軟件來計算各項資產(chǎn)收益率的協(xié)方差，如表3所示。

表3保險公司投資工具收益率的協(xié)方差

四、保險資金最優(yōu)的投資比例計算

（一）由于中國證券市場不允許賣空，因此有：ωi ≥0、

，再結合保險資金投資工具的限制條件，可得到如下約束矩陣：

同時結合二次規(guī)劃方程，可得到：

AssetMin=[0 0 0 0 0]；AssetMax=[1 0.1 1 0.1 0.3]；NumAssets=5

根據(jù)資產(chǎn)各月度收益率變化，利用Eviews軟件，可求得期望收益率及個資產(chǎn)收益率的協(xié)方差，這樣就可以得到收益率矩陣和協(xié)方差矩陣，如下：

ExpReturn =[0.0027840.0053260.0034120.0127250.003441]；

(二)在Marlab軟件中調用portopt函數(shù)計算有效的投資組合，結果如表4。

表4保險資金運用的有效組合

(三)最優(yōu)投資組合的選擇。從表4可以看出，隨著總收益率的增加，總風險也在提高。為了達到風險與收益的最佳組合，應選擇能使資本配置線斜率最大的組合。

圖3我國保險資金配置線與最優(yōu)邊界

資本配置線的斜率公式：

Si=[E(Ri)-γ0]/σi

其中，Si為資本配置線的斜率；σi為投資組合的標準差。

將以上幾個投資組合的資本配置線的斜率進行計算，結果見表5。

表5投資組合個資本配置線的斜率

從表5可以得出當月收益率為0.002839，方差為0.000165時，資本配置線的斜率最大。此時，投資組合中各資產(chǎn)的比重分別為：銀行存款為0.61223；股票為0.0040；國債為0.1097； 證券投資基金為 0.0022；企業(yè)債券為0.2115。

五、投資組合中各資產(chǎn)比重的分析

2007年我國保險資金的實際配置比例為：銀行存款24.4%, 債券44%, 證券投資基金9.5%, 股票17.7%, 其他資產(chǎn)4.4%；2008年我國保險資金的實際配置比例為：銀行存款26.47%, 債券57.88%, 證券投資基金5.39%和股票7.94%, 其他資產(chǎn)2.2%?？梢?，我國保險資金實際配置比例同理論上的最優(yōu)配置比例相比還存在很大的差別。同國外保險公司的資本配置情況相比，銀行存款在我國保險公司實際資金配置中所占的比例不論是從現(xiàn)實上看還是從理論上看都顯得過高，但由于現(xiàn)實和歷史的原因，“過高”的銀行存款占比是符合目前我國的實際情況的。這既有歷史的原因也有現(xiàn)實的原因，我國曾對保險資金的投資實行嚴格的限制，致使大量保險資金存放在銀行，也使得保險公司利潤率明顯低于國外保險公司。一旦監(jiān)管放松，那么大量資金就會尋求更高的收益。另一方面，國內學者一直認為我國保險資金配置中銀行存款所占比例同國外保險公司相比過高，不斷呼吁減少銀行存款的比重，而忽視了我國的現(xiàn)實情況：資本市場還不發(fā)達不完善，存在著過高的風險。最后就是2005年以來我國股市繁榮，尤其是2007年我國股市更是繁榮到了極點，使得保險公司為追求利潤將大量銀行存款投放于股市上而忽視了對風險的控制管理。從近年來我國保險資金投資收益來看，也能從中看出些端倪。2004-2007年，我國保險資金的投資收益分別是：2.9%、3.6%、5.8%、12.17%，投資收益率迅速上升。然而高收益必然伴隨著高風險，終于在2008年我國股市的熊市導致了我國保險資金運用收益的大幅度下降，僅為1.91%。