導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇財(cái)務(wù)杠桿的基本原理，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

一、財(cái)務(wù)杠桿的基本原理

企業(yè)的資金來(lái)源一般有兩種:一種是所有者投入的資本,如發(fā)行股票,其特點(diǎn)是成本高,但沒(méi)有償債壓力;另一種是借入的債務(wù)資本,如短期借款、長(zhǎng)期借款以及由商業(yè)信用產(chǎn)生的應(yīng)付賬款等。因?yàn)槠髽I(yè)自有資金總是有限的,當(dāng)企業(yè)處于擴(kuò)張期,很難完全滿足企業(yè)的需要。負(fù)債籌資速度快,彈性大,適當(dāng)?shù)慕枞胭Y金有利于擴(kuò)大企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模,提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。同時(shí),由企業(yè)負(fù)債而產(chǎn)生的利息,在稅前支付。若經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)相同,負(fù)債經(jīng)營(yíng)與無(wú)債經(jīng)營(yíng)的企業(yè)相比,繳納的所得稅較少,即表現(xiàn)為節(jié)稅效應(yīng)。

由于債務(wù)資本的存在,財(cái)務(wù)杠桿得以發(fā)揮作用。財(cái)務(wù)杠桿反映息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)引起每股盈余的變動(dòng)程度。當(dāng)企業(yè)全部資金為權(quán)益資金,或當(dāng)企業(yè)投資利潤(rùn)率與負(fù)債利率一致的情況下,企業(yè)不會(huì)形成財(cái)務(wù)杠桿利益;當(dāng)投資利潤(rùn)率高于舉債利率時(shí),借入資金的存在可提高普通股的每股利潤(rùn),表現(xiàn)為正財(cái)務(wù)杠桿利益;當(dāng)投資利潤(rùn)率低于舉債利率時(shí),則普通股的利潤(rùn)率將低于稅后投資利潤(rùn)率,股東收益下降,表現(xiàn)為負(fù)財(cái)務(wù)杠桿利益。

同時(shí),未來(lái)收益的不確定性使借入資金承擔(dān)一部分經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),即存在債務(wù)資本的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給權(quán)益資本而形成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

從理論上講,企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的高低可以反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。負(fù)債包含有息負(fù)債和無(wú)息負(fù)債,財(cái)務(wù)杠桿反映有息負(fù)債給企業(yè)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),而不反映無(wú)息負(fù)債如應(yīng)付賬款的影響。通常情況下,無(wú)息負(fù)債是正常經(jīng)營(yíng)過(guò)程中因商業(yè)信用產(chǎn)生的,而有息負(fù)債是由于融資需要借入的,一般金額比較大,是產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素。

如果存在有息負(fù)債,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)大于1,放大了息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)對(duì)每股盈余的作用。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大,當(dāng)息稅前利潤(rùn)率上升時(shí),權(quán)益資本收益率也會(huì)上升;若息稅前利潤(rùn)率下降,則權(quán)益利潤(rùn)率也會(huì)下降。此時(shí),財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。相反,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)較小,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也較小。

由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨著財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的增大而增大,影響財(cái)務(wù)杠桿的因素,也影響財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這些因素主要有3個(gè):

一是息稅前利潤(rùn)率。在其他因素不變的情況下,息稅前利潤(rùn)率越高,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小;反之,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大。在其他因素不變的情況下,息稅前利潤(rùn)率對(duì)資本收益率的影響是同向的。

二是負(fù)債的利息率。在息稅前利潤(rùn)率和負(fù)債比率一定的情況下,負(fù)債的利息率越高,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大;反之,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小。負(fù)債的利息率對(duì)自有資本收益率的影響是反向的。即負(fù)債的利息率越低,自有資本收益率會(huì)相應(yīng)提高,而當(dāng)負(fù)債的利息率提高時(shí),自有資本收益率會(huì)相應(yīng)降低。

三是資本結(jié)構(gòu)。負(fù)債比率對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響與負(fù)債利息率的影響相同。即在息稅前利潤(rùn)率和負(fù)債利息率不變的情況下,負(fù)債比率越高,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就越大;反之,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就越小。但負(fù)債比率對(duì)自有資金收益率的影響既不同于負(fù)債利息率的影響,也不同于息稅前利潤(rùn)率的影響,負(fù)債比率對(duì)自有資本收益率的影響表現(xiàn)在正、負(fù)兩個(gè)方面,當(dāng)息稅前利潤(rùn)率大于負(fù)債利息率時(shí),表現(xiàn)為正的影響;反之,表現(xiàn)為負(fù)的影響。

二、應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的策略

規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要辦法是降低負(fù)債比率,控制債務(wù)資金的數(shù)額。規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的前提是準(zhǔn)確預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn),預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)是建立在未來(lái)經(jīng)營(yíng)收益的基礎(chǔ)上,如果預(yù)計(jì)企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況不佳,息稅前利潤(rùn)率低于負(fù)債的利息率,則減少負(fù)債,降低負(fù)債比率。在金融危機(jī)中,高財(cái)務(wù)杠桿公司可以根據(jù)上述基本原理來(lái)制定應(yīng)對(duì)危機(jī)的策略,可以嘗試以下防范措施:

(一)關(guān)注負(fù)債的性質(zhì)與資產(chǎn)的質(zhì)量

并非所有的負(fù)債都產(chǎn)生利息,如流動(dòng)負(fù)債中的應(yīng)付賬款、應(yīng)付職工薪酬等,這些屬于自發(fā)性負(fù)債。如果企業(yè)員工穩(wěn)定和銷(xiāo)售穩(wěn)定,自發(fā)性負(fù)債各期基本一致,當(dāng)期償還當(dāng)期產(chǎn)生,凈償還金額并不大,則不會(huì)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)產(chǎn)生影響。如前所述,影響財(cái)務(wù)杠桿的是有息負(fù)債,如流動(dòng)負(fù)債中的應(yīng)付票據(jù),若應(yīng)付票據(jù)增長(zhǎng)率低于存貨以及應(yīng)付賬款的增長(zhǎng)率,則其債務(wù)管理質(zhì)量是有效的。流動(dòng)負(fù)債中對(duì)企業(yè)當(dāng)期財(cái)務(wù)狀況影響較大的是本年金額較大的短期借款以及本年到期的長(zhǎng)期借款。此外,還應(yīng)結(jié)合資產(chǎn)來(lái)分析本年未到期的非流動(dòng)負(fù)債。如果非流動(dòng)負(fù)債形成了固定資產(chǎn)或投資,應(yīng)分析這些資產(chǎn)的盈利能力;若形成了流動(dòng)資產(chǎn),則應(yīng)分析其流動(dòng)性,是否存在被滯壓或凍結(jié)的資產(chǎn)。同時(shí),關(guān)注非流動(dòng)負(fù)債的到期時(shí)間,提前防范大額負(fù)債到期不能償還帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)可償債資產(chǎn)進(jìn)行分析,如貨幣資金與銷(xiāo)售額的比率在各年的變化以及有無(wú)凍結(jié)的銀行存款;逾期的應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)有多少,有無(wú)轉(zhuǎn)讓及抵押債權(quán)等。在運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的同時(shí),結(jié)合流動(dòng)比率、速動(dòng)比率以彌補(bǔ)財(cái)務(wù)杠桿的不足。此外,在金融危機(jī)中以及危機(jī)后的一段時(shí)間內(nèi),無(wú)形資產(chǎn)有可能迅速貶值,因此是風(fēng)險(xiǎn)較大的一項(xiàng)資產(chǎn)。

(二)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),可從兩方面著手:一是從靜態(tài)上優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),增加企業(yè)自有資本的比重,降低總體債務(wù)風(fēng)險(xiǎn);二是從動(dòng)態(tài)上調(diào)整資產(chǎn)利潤(rùn)率與負(fù)債利率,在資產(chǎn)利潤(rùn)率上升的情況下,自動(dòng)調(diào)高負(fù)債比率,從而提高財(cái)務(wù)杠桿系數(shù),提高資本利潤(rùn)率。

負(fù)債比例要與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、資金調(diào)配能力以及承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力等相適應(yīng)。金融危機(jī)可能會(huì)導(dǎo)致高財(cái)務(wù)杠桿公司經(jīng)營(yíng)不善,稅前資金利潤(rùn)率下降到負(fù)債利息率以下,自有資金收益率降低。負(fù)債比例越高,自有資金收益率下降越多,這樣就會(huì)加重企業(yè)的危機(jī),出現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿的反作用。因此,企業(yè)要及時(shí)調(diào)整資本結(jié)構(gòu),使負(fù)債規(guī)模適合企業(yè)在金融危機(jī)中的經(jīng)營(yíng)狀況,選擇一種比較穩(wěn)健的籌資模式。負(fù)債經(jīng)營(yíng)要掌握一定的度,主要應(yīng)從兩方面考慮:一方面,息稅前總資產(chǎn)利潤(rùn)率應(yīng)高于借入資金利息率,這是前提;另一方面,資產(chǎn)貸款負(fù)債率一般不宜超過(guò)50%,效益好的企業(yè),最多不超過(guò)60%。負(fù)債方式可以靈活多樣,力求低成本吸收資金,高效率使用。此外,還要根據(jù)企業(yè)的信用等級(jí)來(lái)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)進(jìn)行債務(wù)籌資時(shí)貸款機(jī)構(gòu)和信用評(píng)估機(jī)構(gòu)的態(tài)度往往是決定因素。一般來(lái)說(shuō),企業(yè)的信用等級(jí)決定了債權(quán)人的態(tài)度,企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債比例應(yīng)以不影響企業(yè)的信用等級(jí)為限。

(三)分析利率的未來(lái)走向

利率變動(dòng)直接影響負(fù)債的利息,從而影響財(cái)務(wù)杠桿和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此,企業(yè)應(yīng)認(rèn)真研究未來(lái)的利率走勢(shì),把握其發(fā)展趨勢(shì),并制定出相應(yīng)的負(fù)債管理政策。例如:在利率處于較高水平時(shí),應(yīng)盡量少籌集有息負(fù)債或只籌集急需的短期資金。在利率處于由高向低過(guò)渡時(shí)期,也應(yīng)盡量少借入有息負(fù)債。不得不籌的資金,應(yīng)采用浮動(dòng)利率的計(jì)息方式,將部分風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給債權(quán)人,使債權(quán)人與企業(yè)共擔(dān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在利率處于由低向高過(guò)渡時(shí)期,應(yīng)積極籌集長(zhǎng)期資金,并盡量采用固定利率的計(jì)息方式。

(四)預(yù)測(cè)經(jīng)營(yíng)前景

篇2

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)管理目標(biāo)；資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化；企業(yè)價(jià)值最大化

中圖分類(lèi)號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2012）05-0-02

財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，是在特定的理財(cái)環(huán)境中，通過(guò)組織財(cái)務(wù)活動(dòng)處理財(cái)務(wù)關(guān)系所要達(dá)到的目的。比較具有代表性的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)主要有以下幾種觀點(diǎn)：企業(yè)利潤(rùn)最大化，股東財(cái)富最大化，企業(yè)價(jià)值最大化，企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益最大化。根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐，并通過(guò)關(guān)于財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的幾種主要觀點(diǎn)的比較，筆者認(rèn)為企業(yè)價(jià)值最大化應(yīng)作為財(cái)務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)。

一、 財(cái)務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)——企業(yè)價(jià)值最大化

企業(yè)價(jià)值是指企業(yè)全部資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值，它是以一定期間企業(yè)所取得的報(bào)酬(按凈現(xiàn)金流量表示)，按與取得該報(bào)酬相適應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率作為貼現(xiàn)率計(jì)算的現(xiàn)值來(lái)表示的。企業(yè)價(jià)值不同于利潤(rùn)，利潤(rùn)只是新創(chuàng)造價(jià)值的一部分，而企業(yè)價(jià)值不僅包含了新創(chuàng)造的價(jià)值，還包含了潛在或預(yù)期的獲利能力，即企業(yè)價(jià)值與預(yù)期報(bào)酬成正比，與預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)成反比。財(cái)務(wù)管理的基本原理可知，報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)是呈比例變動(dòng)的，所獲得的報(bào)酬越大，所冒的風(fēng)險(xiǎn)也就越大。而風(fēng)險(xiǎn)的增加又會(huì)影響到企業(yè)的生存狀況和獲利能力。因此，企業(yè)的價(jià)值只有在其報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到較好的均衡時(shí)，才能達(dá)到最大。以企業(yè)價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，其主要的積極影響是：

1.以企業(yè)價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)彌補(bǔ)了利潤(rùn)最大化的不足

如果以利潤(rùn)最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，一方面，沒(méi)有考慮企業(yè)所創(chuàng)造的利潤(rùn)與投入資本之間的關(guān)系，不利于不同資本規(guī)模的企業(yè)或同一企業(yè)不同時(shí)期之間的比較；另一方面，它沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，取得的同一利潤(rùn)額所用的時(shí)間不同，其價(jià)值不同，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也可能不同。如果以追求企業(yè)利潤(rùn)最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，還可能會(huì)忽視產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)安全、履行社會(huì)責(zé)任等工作，導(dǎo)致企業(yè)短期行為的發(fā)生。進(jìn)行財(cái)務(wù)管理就是要權(quán)衡報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)的得失，實(shí)現(xiàn)二者的最佳平衡，使企業(yè)價(jià)值最大。以企業(yè)價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，可以將企業(yè)取得的報(bào)酬按時(shí)間價(jià)值進(jìn)行計(jì)量，考慮了報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，使企業(yè)的當(dāng)前收益與未來(lái)收益都對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響，有效地避免企業(yè)短期行為的發(fā)生。

2.以企業(yè)價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)更符合我國(guó)國(guó)情

在我國(guó)，有人認(rèn)為應(yīng)將企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)效益是指投入與產(chǎn)出的關(guān)系，即以一定限度的資源消耗獲得最大限度的收益。這是一個(gè)比利潤(rùn)更廣義的概念，它是三類(lèi)量化指標(biāo)的綜合：一是以資本、成本、利潤(rùn)的絕對(duì)數(shù)及相對(duì)數(shù)表示的價(jià)值指標(biāo)；二是以產(chǎn)量、質(zhì)量、市場(chǎng)份額等表示的實(shí)物量指標(biāo)；三是以勞動(dòng)生產(chǎn)率、資產(chǎn)利潤(rùn)率、保值增值率等表示的效率指標(biāo)，并認(rèn)為第一類(lèi)指標(biāo)反映的是企業(yè)現(xiàn)實(shí)的贏利水平，第三類(lèi)指標(biāo)反映的是企業(yè)潛在的贏利水平或未來(lái)的增值能力，因此該指標(biāo)在利潤(rùn)中加入了時(shí)間因素，可以認(rèn)為該指標(biāo)考慮了時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。筆者認(rèn)為，由于反映企業(yè)贏利水平的利潤(rùn)指標(biāo)是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)算的，并沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值。這種認(rèn)為潛在的贏利能力或未來(lái)增值能力反映了時(shí)間價(jià)值的觀點(diǎn)在理論上是缺乏依據(jù)的，在實(shí)踐上也是難以計(jì)量的。而以企業(yè)價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，體現(xiàn)了對(duì)經(jīng)濟(jì)效益的深層次認(rèn)識(shí)，不僅考慮了風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系，還將影響企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)及各利益關(guān)系人的關(guān)系協(xié)調(diào)起來(lái)，使企業(yè)所有者、債權(quán)人、職工和政府都能夠在企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)中使自己的利益得到滿足，從而使企業(yè)財(cái)務(wù)管理和經(jīng)濟(jì)效益均進(jìn)入良性循環(huán)狀態(tài)。因此，企業(yè)價(jià)值最大化應(yīng)是財(cái)務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)。

二、資本結(jié)構(gòu)理論與企業(yè)價(jià)值最大化

資本結(jié)構(gòu)理論是西方當(dāng)代財(cái)務(wù)理論的主要研究成果之一。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是由于企業(yè)采取不同的籌資方式形成的，表現(xiàn)為企業(yè)長(zhǎng)期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，即企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表右方的長(zhǎng)期負(fù)債、優(yōu)先股、普通股權(quán)益的結(jié)構(gòu)。各種籌資方式及其不同組合類(lèi)型決定著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其變化。資本結(jié)構(gòu)的變化與企業(yè)價(jià)值處于怎樣的關(guān)系？當(dāng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)處于什么狀態(tài)能使企業(yè)價(jià)值最大？這種關(guān)系構(gòu)成了資本結(jié)構(gòu)理論的焦點(diǎn)。其中，莫迪利安尼和米勒創(chuàng)立的MM定理，被認(rèn)為是當(dāng)代財(cái)務(wù)管理理論的經(jīng)典。資本結(jié)構(gòu)理論的重要貢獻(xiàn)不僅在于提出了“是否存在最佳資本結(jié)構(gòu)”這一財(cái)務(wù)命題，而且認(rèn)為客觀上存在資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)組合，并使我們對(duì)資本結(jié)構(gòu)有了以下幾點(diǎn)明確認(rèn)識(shí)：

1.負(fù)債籌資是成本最低的籌資方式

在企業(yè)的各項(xiàng)資金來(lái)源中，由于債務(wù)資金的利息在企業(yè)所得稅前支付，而且，債權(quán)人比投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，要求的報(bào)酬率較低，因此，債務(wù)資金的成本通常是最低的。當(dāng)存在公司所得稅的情況下，負(fù)債籌資，可降低綜合資本成本，增加公司收益。

2.成本最低的籌資方式，未必是最佳籌資方式

由于財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和成本的作用和影響，過(guò)度負(fù)債會(huì)抵消減稅增加的收益。因?yàn)?，隨著負(fù)債比重的增加，企業(yè)利息費(fèi)用在增加，企業(yè)喪失償債能力的可能性在加大，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在加大。這時(shí)，無(wú)論是企業(yè)投資者還是債權(quán)人都會(huì)要求獲得相應(yīng)的補(bǔ)償，即要求提高資金報(bào)酬率，從而使企業(yè)綜合資本成本大大提高。

3.最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是一種客觀存在

負(fù)債籌資的資本成本雖然低于其他籌資方式，但不能用單項(xiàng)資本成本的高低作為衡量的標(biāo)準(zhǔn)，只有當(dāng)企業(yè)總資本成本最低時(shí)的負(fù)債水平才是較為合理的。因此，資本結(jié)構(gòu)在客觀上存在最優(yōu)組合，企業(yè)在籌資決策中，要通過(guò)不斷優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)使其趨于合理，直至達(dá)到企業(yè)綜合資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)，方能實(shí)現(xiàn)企業(yè)最大化這一目標(biāo)。

三、衡量資本結(jié)構(gòu)重要指標(biāo)——財(cái)務(wù)杠桿利益

由于企業(yè)一般都采用債務(wù)籌資和股權(quán)籌資的組合，由此形成的資本結(jié)構(gòu)一般稱為杠桿資本結(jié)構(gòu)，其杠桿比率即為資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本與股權(quán)資本的比例關(guān)系。因此，財(cái)務(wù)杠桿利益就成為衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，評(píng)價(jià)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的重要指標(biāo)。財(cái)務(wù)杠桿利益是企業(yè)運(yùn)用負(fù)債對(duì)普通股收益的影響額，財(cái)務(wù)杠桿理論的重心是負(fù)債對(duì)股東報(bào)酬的擴(kuò)張作用，其計(jì)量公式如下：

普通股利潤(rùn)率=投資利潤(rùn)率+負(fù)債股東權(quán)益×投資利潤(rùn)率－負(fù)債利率×(1-所得稅率)

由上式可見(jiàn)，當(dāng)企業(yè)全部資金為權(quán)益資金，或當(dāng)企業(yè)投資利潤(rùn)率與負(fù)債利率一致的情況下，企業(yè)不會(huì)形成財(cái)務(wù)杠桿利益；當(dāng)投資利潤(rùn)率高于舉債利率時(shí)，借入資金的存在可提高普通股的每股利潤(rùn)，表現(xiàn)為正財(cái)務(wù)杠桿利益。當(dāng)投資利潤(rùn)率低于舉債利率時(shí)，則普通股的利潤(rùn)率將低于稅后投資利潤(rùn)率，股東收益下降，表現(xiàn)為負(fù)財(cái)務(wù)杠桿利益。為充分運(yùn)用正的財(cái)務(wù)杠桿利益，限制或消除負(fù)的財(cái)務(wù)杠桿利益，應(yīng)注意以下兩個(gè)方面的問(wèn)題：

1.提高企業(yè)的贏利能力

因?yàn)槠髽I(yè)投資利潤(rùn)率與財(cái)務(wù)杠桿利益呈正方向變動(dòng)，企業(yè)贏利能力的提高有利于正財(cái)務(wù)杠桿利益的提高。企業(yè)應(yīng)通過(guò)合理配置資產(chǎn)，加速資金周轉(zhuǎn)，降低產(chǎn)品成本，改進(jìn)產(chǎn)品質(zhì)量和結(jié)構(gòu)等措施，促進(jìn)企業(yè)贏利能力的增長(zhǎng)，并將企業(yè)各類(lèi)負(fù)債的加權(quán)平均利率作為投資利潤(rùn)率的最低控制線，以防止發(fā)生負(fù)的財(cái)務(wù)杠桿利益。因此，企業(yè)在追求高投資報(bào)酬率時(shí)，應(yīng)注意投資報(bào)酬與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的協(xié)調(diào)平衡。

2.降低企業(yè)負(fù)債利率

企業(yè)負(fù)債利率與財(cái)務(wù)杠桿利益呈反方向變動(dòng)關(guān)系，降低負(fù)債利率能增加財(cái)務(wù)杠桿利益。企業(yè)應(yīng)通過(guò)比較各金融機(jī)構(gòu)的信貸條件和各種舉債方式的特點(diǎn)，選擇適合企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所必需且利息成本較低的負(fù)債資金，如預(yù)計(jì)今后利率有上升趨勢(shì)時(shí)，企業(yè)應(yīng)選用固定利率計(jì)息的借款，以避免利息支出的增加，反之，選用浮動(dòng)利率計(jì)息的借款。另外，企業(yè)還可以通過(guò)選擇合理的還本付息方式，最大限度地降低借款實(shí)際利率；根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)配置的要求，優(yōu)化借款結(jié)構(gòu)，在不增加籌資風(fēng)險(xiǎn)的情況下，最大限度地利用短期貸款。優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)應(yīng)考慮的主要因素與衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的關(guān)鍵是確定負(fù)債與股東權(quán)益的適宜比例，當(dāng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿利益最大。從理論上來(lái)講，投資利潤(rùn)率與負(fù)債利率差額為正，負(fù)債比例越高，則正財(cái)務(wù)杠桿利益越大。反之，差額為負(fù)，負(fù)債比例不宜過(guò)高，以防普通股股東遭受更大的損失。企業(yè)負(fù)債比例應(yīng)以多大為宜，這固然沒(méi)有也不應(yīng)該有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，在實(shí)際工作中除要考慮財(cái)務(wù)杠桿利益外，還要考慮以下幾個(gè)因素：

(1)經(jīng)濟(jì)周期因素

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，任何國(guó)家的經(jīng)濟(jì)都既不會(huì)較長(zhǎng)時(shí)間的增長(zhǎng)，也不會(huì)較長(zhǎng)時(shí)間的衰退，而是在波動(dòng)中發(fā)展的。這種波動(dòng)大體上呈現(xiàn)復(fù)、繁榮、衰退和蕭條的階段性周期循環(huán)，即為經(jīng)濟(jì)周期。一般而言，在經(jīng)濟(jì)衰退、蕭條階段，由于整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣，多數(shù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)舉步維艱，財(cái)務(wù)狀況常常陷入窘境，甚至惡化，經(jīng)濟(jì)效益較差。在此期間，企業(yè)應(yīng)盡可能壓縮負(fù)債，甚至采用“零負(fù)債”策略，不失為一種明智之舉。而在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、繁榮階段，一般來(lái)說(shuō)，由于經(jīng)濟(jì)走出低谷，市場(chǎng)供求趨旺，大部分企業(yè)的銷(xiāo)售順暢，利潤(rùn)水平不斷上升，此時(shí)，企業(yè)應(yīng)增加負(fù)債，以抓住機(jī)遇，迅速發(fā)展。

(2)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境因素

即使處于同一宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的企業(yè)，因各自所處的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境不同，其負(fù)債水平也不應(yīng)一概而論。一般來(lái)說(shuō)，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于壟斷性行業(yè)的企業(yè)，如我國(guó)目前的煤氣、自來(lái)水、電力等企業(yè)，以及在同行業(yè)中處于壟斷地位的企業(yè)，由于這類(lèi)企業(yè)的銷(xiāo)售不會(huì)發(fā)生問(wèn)題，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不會(huì)產(chǎn)生較大的波動(dòng)，利潤(rùn)穩(wěn)中有升。因此，可適當(dāng)提高負(fù)債比率，以利用債務(wù)資金，提高生產(chǎn)能力，形成規(guī)模效益，鞏固其壟斷地位；而對(duì)于一般競(jìng)爭(zhēng)性企業(yè)，由于其銷(xiāo)售完全由市場(chǎng)來(lái)決定，價(jià)格易于波動(dòng)，利潤(rùn)難以穩(wěn)定，因此，不宜過(guò)多地采用負(fù)債方式籌集資金。

(3)行業(yè)因素

不同的行業(yè)，由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的內(nèi)容不同，其資金結(jié)構(gòu)相應(yīng)也會(huì)有所差別。商品流通企業(yè)因主要是為了增加存貨而籌資，而存貨的周轉(zhuǎn)期較短，變現(xiàn)能力較強(qiáng)，所以其負(fù)債水平可以相對(duì)高一些;而對(duì)于那些高風(fēng)險(xiǎn)、需要大量科研經(jīng)費(fèi)、產(chǎn)品試制周期特別長(zhǎng)的企業(yè)，過(guò)多地利用債務(wù)資金顯然是不適當(dāng)?shù)摹?/p>

(4)預(yù)計(jì)的投資效益情況

如果預(yù)計(jì)投資效益好，且該行業(yè)或產(chǎn)品處于上升時(shí)期，應(yīng)適當(dāng)提高負(fù)債比率，擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，利用財(cái)務(wù)杠桿利益；反之，如果預(yù)計(jì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及效益將要下滑，應(yīng)適當(dāng)減少負(fù)債，縮減生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，防止財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。此外，企業(yè)對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度也是影響企業(yè)負(fù)債比率高低的重要因素，那些對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景比較樂(lè)觀，并富于進(jìn)取精神，喜歡冒風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)往往會(huì)安排比較高的負(fù)債比率；而那些對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)未來(lái)趨勢(shì)持悲觀態(tài)度，或者一直以穩(wěn)健著稱的企業(yè)，則會(huì)只使用較少的債務(wù)資金。

參考文獻(xiàn)：

[1]王滿.對(duì)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的思考[J].財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究,1999(08).

篇3

一、杜邦分析體系簡(jiǎn)介

在杜邦分析體系中,包含了以下幾種主要指標(biāo)關(guān)系:

(一)凈資產(chǎn)收益率

凈資產(chǎn)收益率反映股東投入資金的獲利能力。

凈資產(chǎn)收益率=總資產(chǎn)凈利率×權(quán)益乘數(shù)=(凈利潤(rùn)/資產(chǎn)總額)×(總資產(chǎn)/所有者權(quán)益)

(二)總資產(chǎn)凈利率

總資產(chǎn)凈利率是一項(xiàng)反映企業(yè)資產(chǎn)綜合利用效果的指標(biāo)。

總資產(chǎn)凈利率=銷(xiāo)售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=(凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入)×(營(yíng)業(yè)收入/總資產(chǎn))

(三)權(quán)益乘數(shù)

權(quán)益乘數(shù)反映企業(yè)資產(chǎn)總額對(duì)所有者權(quán)益的倍數(shù),通過(guò)該指標(biāo)可反映企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)/所有者權(quán)益=1/(1-資產(chǎn)負(fù)債率)

杜邦分析體系主要從兩個(gè)角度來(lái)分析財(cái)務(wù):一是進(jìn)行內(nèi)部管理因素分析;二是進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)分析,提供主要指標(biāo)關(guān)系的信息。

二、杜邦分析體系的應(yīng)用

下面我們以A公司為例,運(yùn)用杜邦分析體系對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析(見(jiàn)表1)。

(一) 指標(biāo)趨勢(shì)分析

從公司兩年指標(biāo)對(duì)比看,2009年凈資產(chǎn)收益率同比略有下滑,我們應(yīng)用連環(huán)替代法分析指標(biāo)變動(dòng)原因:

第1次替代:5.63%×0.7×4.4=17.20%

銷(xiāo)售凈利率影響:17.2%-17.53%=-0.33%

第2次替代:5.63%×0.64×4.4=15.82%

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率影響:15.82%-17.2%=-1.38%

第3次替代:5.63%×0.64×4.8=17.27%

權(quán)益乘數(shù)影響:17.27%-15.82%=1.45%

結(jié)論:雖然從凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)看企業(yè)盈利水平與上年基本持平,但從影響該指標(biāo)的3個(gè)因素進(jìn)一步分析看,反映企業(yè)資產(chǎn)盈利能力的銷(xiāo)售凈利率及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)同比均有所下降,指標(biāo)降低1.71%;但由于權(quán)益乘數(shù)的提升,指標(biāo)比上年降低0.26%。

(二) 行業(yè)對(duì)標(biāo)分析

該公司的凈資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)高于同行業(yè)平均水平,從影響該指標(biāo)的上述3個(gè)指標(biāo)來(lái)看,銷(xiāo)售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低于行業(yè)水平,表明企業(yè)資產(chǎn)盈利能力不高;而指標(biāo)相對(duì)較高主要是由權(quán)益乘數(shù)高引起的。但是高權(quán)益乘數(shù)代表著高財(cái)務(wù)杠桿,在企業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)困難的情況下,會(huì)帶來(lái)較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。不能強(qiáng)調(diào)高負(fù)債的負(fù)面影響,這是杜邦分析體系的局限性之一。

由以上的分析可以看出,資產(chǎn)負(fù)債率的提高提升了企業(yè)盈利水平。但如果進(jìn)一步分析,負(fù)債率的提升如果主要是帶息債務(wù)增加引起的,那負(fù)債增加的同時(shí)企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用也在增加,銷(xiāo)售凈利率必然降低,資本結(jié)構(gòu)的變化到底是增強(qiáng)還是削弱了該公司的獲利能力,需要進(jìn)一步分析。

三、財(cái)務(wù)杠桿變化的影響分析

我們從凈資產(chǎn)收益率的基本原理出發(fā),將傳統(tǒng)公式進(jìn)行變形:

凈資產(chǎn)收益率=稅后利潤(rùn)/所有者權(quán)益=[(息稅前利潤(rùn)/銷(xiāo)售收入)×(銷(xiāo)售收入/資產(chǎn)總額)]×[(稅前利潤(rùn)/息稅前利潤(rùn))×(資產(chǎn)總額/所有者權(quán)益)]×(稅后利潤(rùn)/稅前利潤(rùn))

如公式所示,第1個(gè)比率稱為銷(xiāo)售經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率,反映生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中成本費(fèi)用控制水平;第2個(gè)比率為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,反映資產(chǎn)使用效率;第3個(gè)比率稱為財(cái)務(wù)費(fèi)用比率,因?yàn)槠浞肿拥扔诜帜笢p去財(cái)務(wù)費(fèi)用,一般小于等于1。說(shuō)明公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用對(duì)公司的盈利能力總是有負(fù)面影響;第4個(gè)比率為權(quán)益乘數(shù),又稱財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)比率,一般大于等于1,說(shuō)明通過(guò)借款給企業(yè)提供更多資金,對(duì)公司盈利能力有正面影響;第5個(gè)比率稱稅收效應(yīng)比率,反映了公司繳納所得稅對(duì)公司盈利能力的負(fù)面影響。

綜合來(lái)看,前兩個(gè)比率相乘反映了公司經(jīng)營(yíng)管理水平和投資決策對(duì)公司總體盈利能力的影響;后兩個(gè)比率相乘反映公司融資決策對(duì)企業(yè)盈利能力的影響。

按照上述公式,我們對(duì)A公司2008～2009年的凈資產(chǎn)收益率再進(jìn)行具體分析(見(jiàn)表2):

2008年融資決策影響=58.52%×4.4=2.57

2009年融資決策影響=64.04%×4.8=3.06

兩年融資決策影響均大于1,說(shuō)明公司舉債經(jīng)營(yíng)提升了公司的盈利水平,另外2009年的指標(biāo)高于上年,表明因負(fù)債率增加引起的資本結(jié)構(gòu)的變化使得財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)大于財(cái)務(wù)費(fèi)用,企業(yè)的盈利水平得到提升。

四、杜邦分析體系的不足

前文是以公司的財(cái)務(wù)報(bào)表為基礎(chǔ),從杜邦分析體系入手對(duì)該公司進(jìn)行的簡(jiǎn)要分析,但從公司績(jī)效評(píng)價(jià)的角度來(lái)看,杜邦分析法只包括財(cái)務(wù)方面的信息,不能全面反映公司的實(shí)力,有很大的局限性,在實(shí)際運(yùn)用中必須結(jié)合公司的其他信息加以分析。其局限性主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:

(一)不能滿足企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)部管理的需要。傳統(tǒng)杜邦財(cái)務(wù)系統(tǒng)基本局限于事后財(cái)務(wù)分析,事前預(yù)測(cè)、事中控制的作用較弱,而且資料主要來(lái)源于財(cái)務(wù)報(bào)表,沒(méi)有充分利用管理會(huì)計(jì)的數(shù)據(jù)資料展開(kāi)分析,也沒(méi)有顯示按成本性態(tài)反映的成本信息,從而不能反映企業(yè)內(nèi)部挖潛改造,機(jī)構(gòu)重組等壓縮支出精簡(jiǎn)費(fèi)用方面的經(jīng)營(yíng)管理情況。實(shí)際操作中可結(jié)合企業(yè)全面預(yù)算管理進(jìn)行。

(二)沒(méi)有反映現(xiàn)金流量對(duì)核心指標(biāo)的作用,在實(shí)際應(yīng)用時(shí)可引入現(xiàn)金流量指標(biāo)對(duì)體系進(jìn)行修正。

篇4

關(guān)鍵詞：價(jià)值確認(rèn)　價(jià)值分離　預(yù)期價(jià)值法

一、可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值確認(rèn)方法研究綜述

近年來(lái)全球可轉(zhuǎn)換公司債券市場(chǎng)規(guī)模已超過(guò)了5000億美元。但可轉(zhuǎn)換債券潛在權(quán)益價(jià)值的確認(rèn)計(jì)量問(wèn)題尚未解決。美國(guó)會(huì)計(jì)職業(yè)界至今仍然按照APB第14號(hào)意見(jiàn)書(shū)將可轉(zhuǎn)換債券確認(rèn)為債務(wù)(直接債務(wù)法)。國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(IASB)2003年修訂的國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(IAS)第32號(hào)要求可轉(zhuǎn)換債券分別確認(rèn)為債務(wù)和權(quán)益(分離債務(wù)法)，并建議了兩種方法：一是負(fù)債部分以債券本金和利息的現(xiàn)值計(jì)量，發(fā)行債務(wù)總值減去債務(wù)確認(rèn)價(jià)值即為權(quán)益價(jià)值，這與美國(guó)早期APB第10號(hào)意見(jiàn)書(shū)的使用的方法一致，即為余額法，通過(guò)轉(zhuǎn)換期權(quán)公允價(jià)值或用Black-Scholes等期權(quán)定價(jià)模型計(jì)算得出期權(quán)價(jià)值，再以發(fā)行債務(wù)總值減去期權(quán)價(jià)值作為債務(wù)價(jià)值。國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(IAS)第32號(hào)后，美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)把可轉(zhuǎn)換債券雙重性質(zhì)問(wèn)題的解決提到了議事日程。2004年，F(xiàn)ASB再次著手研究可轉(zhuǎn)換債券的債務(wù)與權(quán)益問(wèn)題，委員會(huì)明顯傾向于按照債券現(xiàn)值和嵌入期權(quán)價(jià)值將可轉(zhuǎn)換債券分開(kāi)處理，這類(lèi)似于第10號(hào)APB意見(jiàn)書(shū)和第32號(hào)國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(IAS)。我國(guó)在2006年財(cái)政部的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》以及《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第37號(hào)——金融工具列報(bào)》中，關(guān)于可轉(zhuǎn)換債券處理體現(xiàn)了與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則趨同的思想，即在初始確認(rèn)時(shí)將可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行收入分解成債務(wù)和期權(quán)價(jià)值進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。

在Marcelle等(2005)提出的預(yù)期價(jià)值法之前，學(xué)術(shù)界對(duì)可轉(zhuǎn)換債券初始價(jià)值確認(rèn)計(jì)量進(jìn)行了一定探討，但多數(shù)是檢驗(yàn)現(xiàn)代期權(quán)理論對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的影響。Vigeland(1982)較早注意到期權(quán)理論可以應(yīng)用到轉(zhuǎn)換的可能性和轉(zhuǎn)換的時(shí)間選擇上。King(1984)為可轉(zhuǎn)換債券計(jì)算了潛在權(quán)益的期權(quán)價(jià)值。這種“潛在權(quán)益”從債務(wù)中扣除加到了權(quán)益中，并用于財(cái)務(wù)比率的計(jì)算中。而可轉(zhuǎn)換債券代表的股數(shù)等于“權(quán)益價(jià)值”除以現(xiàn)行股價(jià)。King認(rèn)為可轉(zhuǎn)換債券權(quán)益的價(jià)值就是期權(quán)的價(jià)值，并假定可轉(zhuǎn)換債券的債務(wù)價(jià)值就是直接債務(wù)的價(jià)值，事實(shí)上這種情況僅在可轉(zhuǎn)換債券沒(méi)有轉(zhuǎn)換情況下出現(xiàn)。Gaumnim andThompson(1987)通過(guò)回歸分析研究了可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格如何隨著其內(nèi)在權(quán)益價(jià)格的變化而變化的問(wèn)題。但這些研究并沒(méi)有將可轉(zhuǎn)換債券是否轉(zhuǎn)換的“可選擇性”在會(huì)計(jì)處理中加以反映，直到2005年，MarcelleandLAnn提出預(yù)期價(jià)值法，才取得實(shí)質(zhì)性的突破。

二、預(yù)期價(jià)值法基本原理及其應(yīng)用

(一)預(yù)期價(jià)值法的基本原理　預(yù)期價(jià)值法認(rèn)為可轉(zhuǎn)換債券內(nèi)含的期權(quán)既不是債務(wù)也不是權(quán)益，在標(biāo)的股票市場(chǎng)價(jià)格不斷變化的過(guò)程中，它既可能產(chǎn)生權(quán)益又可能產(chǎn)生負(fù)債。如果債券被轉(zhuǎn)換，債券的本金則不用償還，而只需支付持有者持有期間的利息；如果債券不被轉(zhuǎn)換，發(fā)行者則需支付持有者全部本金及利息。因此債務(wù)的預(yù)期價(jià)值的大小取決于轉(zhuǎn)股的可能性的大小。在一定的轉(zhuǎn)換概率下，債務(wù)的預(yù)期價(jià)值等于直接債券價(jià)值(本金和利息現(xiàn)值)與利息現(xiàn)值以轉(zhuǎn)換可能性為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。與此相對(duì)應(yīng)，權(quán)益的預(yù)期價(jià)值則由債券發(fā)行總價(jià)減去預(yù)期債務(wù)價(jià)值得到。這一做法也是分離法，但它沒(méi)有像IAS32那樣以直接債券價(jià)值代替?zhèn)鶆?wù)價(jià)值，而是在考慮了轉(zhuǎn)股的可能性基礎(chǔ)上，在發(fā)行當(dāng)日或之后，動(dòng)態(tài)地對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行總價(jià)進(jìn)行分離確認(rèn)負(fù)債和權(quán)益的價(jià)值，以建立一種公司債務(wù)、權(quán)益、財(cái)務(wù)杠桿以及每股盈余的動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)觀，這正是它的價(jià)值所在。預(yù)期價(jià)值法建立在債務(wù)和權(quán)益的價(jià)值將隨著可轉(zhuǎn)換債券的壽命周期而變化的財(cái)務(wù)理論基礎(chǔ)上，認(rèn)為對(duì)于期權(quán)類(lèi)型的金融工具，標(biāo)的股票價(jià)格的變化和距離到期時(shí)間的長(zhǎng)短都會(huì)影響可轉(zhuǎn)換債券以及相應(yīng)權(quán)益和債務(wù)的價(jià)值。因此，在預(yù)期價(jià)值法下，必須重算轉(zhuǎn)換股份的預(yù)期數(shù)量、債務(wù)的預(yù)期價(jià)值和權(quán)益的預(yù)期價(jià)值，并分析其對(duì)債務(wù)、權(quán)益、財(cái)務(wù)杠桿和EPS的影響。具體方法如下：(1)預(yù)期轉(zhuǎn)換股數(shù)。金融分析家們?cè)谟?jì)算EPS時(shí)把預(yù)期的轉(zhuǎn)換股數(shù)計(jì)入總股份，而預(yù)期股數(shù)取決于債券轉(zhuǎn)換成股票的可能性的大小。假設(shè)n為潛在股數(shù)，為轉(zhuǎn)換的可能性，預(yù)期股數(shù)則為n(p)。(2)債務(wù)預(yù)期價(jià)值。直接債務(wù)的價(jià)值常常被視為可轉(zhuǎn)換債券債務(wù)部分的價(jià)值，它是以市場(chǎng)利率為折現(xiàn)率將債券本金和利息進(jìn)行折現(xiàn)。其實(shí)這種情況只有在債券預(yù)期沒(méi)有轉(zhuǎn)換而本金和利息需被100％償還時(shí)才適用。這就是說(shuō)可轉(zhuǎn)換債券有三種可能：一是全部被轉(zhuǎn)換

，此時(shí)可轉(zhuǎn)換債券在到期轉(zhuǎn)換日只需支付到期前利息；二是全部不轉(zhuǎn)換，此時(shí)可轉(zhuǎn)換債券在到期轉(zhuǎn)換日需將債券本金加利息支付給投資者，但實(shí)務(wù)中更多的是第三種情況，既可能轉(zhuǎn)換又有可能不轉(zhuǎn)換，假設(shè)這種可能性為p，則按預(yù)期價(jià)值法計(jì)算的債務(wù)的預(yù)期價(jià)值等于直接債務(wù)價(jià)值(假定不轉(zhuǎn)換時(shí)的應(yīng)付額)和利息(假如債券到期轉(zhuǎn)換應(yīng)付額)以轉(zhuǎn)換可能性為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，即：債務(wù)的預(yù)期價(jià)值=(1-p)*直接債券價(jià)值+利息現(xiàn)值*p。借助于這一公式可以發(fā)現(xiàn)，在p為100％時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券全部轉(zhuǎn)換，其債務(wù)預(yù)期價(jià)值僅為全部轉(zhuǎn)換前所付利息的現(xiàn)值；當(dāng)p為零時(shí)，即可轉(zhuǎn)換債券預(yù)期未轉(zhuǎn)換時(shí)，債券的預(yù)期價(jià)值即為直接債券價(jià)值；如果可轉(zhuǎn)換債券有p的可能性轉(zhuǎn)換，則有(1-p)的可能性不轉(zhuǎn)換，債務(wù)的預(yù)期價(jià)值會(huì)小于直接債務(wù)的價(jià)值?？赊D(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成股票的可能性越大，債務(wù)部分的預(yù)期價(jià)值就越低。(3)權(quán)益的預(yù)期價(jià)值。權(quán)益的預(yù)期價(jià)值可以通過(guò)兩種途徑計(jì)算：一是余額計(jì)算法?？赊D(zhuǎn)換債券的總價(jià)值等于預(yù)期債務(wù)價(jià)值和預(yù)期權(quán)益價(jià)值之和，因此權(quán)益的預(yù)期價(jià)值等于總價(jià)值減去預(yù)期債務(wù)價(jià)值；二是期權(quán)定價(jià)模型計(jì)算法。在Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型中，期權(quán)價(jià)值是權(quán)益預(yù)期價(jià)值(現(xiàn)值)與行權(quán)成本預(yù)期價(jià)值(現(xiàn)值)之差，那么權(quán)益預(yù)期價(jià)值則是期權(quán)價(jià)值和行權(quán)成本預(yù)期價(jià)值之和。如果行權(quán)成本用公允的市場(chǎng)利率折現(xiàn)，則與余額計(jì)算法計(jì)算結(jié)果相同。在股份、債務(wù)、權(quán)益預(yù)期價(jià)值的計(jì)算中，轉(zhuǎn)換的可能性是一個(gè)關(guān)鍵因素。如果債券沒(méi)有其他諸如發(fā)行者贖回等嵌入期權(quán)，而且僅在到期轉(zhuǎn)換條件下，Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型可用于計(jì)算轉(zhuǎn)換的可能性，即N(d2)在Black-Scholes模型代表在行權(quán)日獲利期權(quán)的可能性，如果投資者是理性的，N(d2)則代表轉(zhuǎn)換的可能性。如果可轉(zhuǎn)換債券允許到期前行權(quán)或者為誘導(dǎo)轉(zhuǎn)換允許發(fā)行者贖回債券，可以使用美式期權(quán)定價(jià)方法。這些可選擇的期權(quán)計(jì)價(jià)方法提供了每個(gè)轉(zhuǎn)換日轉(zhuǎn)換的可能性，這些可能性可用來(lái)計(jì)算預(yù)期的債務(wù)和復(fù)雜期權(quán)的價(jià)值。

(二)預(yù)期價(jià)值法示例　ABC公司發(fā)行5年期面值100(百萬(wàn))元可轉(zhuǎn)換債券。一般利率8％，由于含有期權(quán)，所以可轉(zhuǎn)換債券的利率低于正常利率5.5％，僅為2.5％。每張1000元的債券可以轉(zhuǎn)換成40股普通股，發(fā)行者不能贖回?，F(xiàn)行股價(jià)20元。股票未含股利，預(yù)期價(jià)格波動(dòng)約35％，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率3％。為了簡(jiǎn)化，假設(shè)發(fā)行者不能贖回可轉(zhuǎn)換債券；除了轉(zhuǎn)換特征的買(mǎi)入期權(quán)沒(méi)有其他嵌入期權(quán)；歐式期權(quán)；行權(quán)日即為到期日。這些假設(shè)使該例可以直接使用Black-Scholes模型，而且更易反映其他嵌入期權(quán)、行權(quán)的跨度或隨著時(shí)間變化的行權(quán)價(jià)格。具體計(jì)算結(jié)果和過(guò)程如下：(1)收集整理公司基本信息。(表1)詳細(xì)列示了公司的可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行、嵌入期權(quán)和原有資本結(jié)構(gòu)的基本資料。公司以面值發(fā)行5年期利率2.5％的可轉(zhuǎn)換債券，低于正常8％利率，因?yàn)榭赊D(zhuǎn)換債券含有期權(quán)。每張100元債券中含有4份期權(quán)，每份期權(quán)價(jià)值通過(guò)Black-scholes模型和第2欄中的參數(shù)計(jì)算得出為5.58，4份共有22.29元期權(quán)價(jià)值。對(duì)于不含期權(quán)的2.5％的債券，每張面值100元的可轉(zhuǎn)換債券的真正價(jià)值是77.70元。(2)美國(guó)現(xiàn)行債務(wù)法與預(yù)期價(jià)值法下EPS的對(duì)比分析。(表2)將目前GAAP把可轉(zhuǎn)換債券作為一般債務(wù)處理的方法與預(yù)期價(jià)值法(EV法)進(jìn)行對(duì)比分析，說(shuō)明兩種方法稀釋股份和稀釋EPS的影響過(guò)程。盡管可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換為4000000股，但因?yàn)檗D(zhuǎn)換的可能性0.3142，所以第2欄中預(yù)期股數(shù)應(yīng)為1256800股(4000000*0.3142)。EV法稀釋了大約8％。相比較，按照GAAP規(guī)定稀釋了27％。因此EV法下的稀釋率相對(duì)較小。為分析對(duì)稀釋EPS的影響，使用轉(zhuǎn)換發(fā)行部分的利息調(diào)整稅后凈收益。如果在EV法下使用相同的盈余，稀釋的EPS則為1.02(16256800/16500000)，這是—種反稀釋作用。(表2)的第2欄顯示的EV法下的凈收益是只將有可能轉(zhuǎn)換部分債務(wù)的稅后利息加回到凈利中。因此EV法下稀釋EFS應(yīng)是0.95(15500/16256800)，而GAAP現(xiàn)行制度下計(jì)算的稀釋EPS是0.87(16500000/19000000)，這相對(duì)低估了EPS。(3)現(xiàn)行美國(guó)債務(wù)法、國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則分離債務(wù)法和預(yù)期價(jià)值法下財(cái)務(wù)杠桿的對(duì)比分析。(表3)對(duì)比分析了現(xiàn)行美國(guó)債務(wù)法、國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則分離債務(wù)法和預(yù)期價(jià)值法對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的影響。在預(yù)期價(jià)值法下預(yù)期權(quán)益價(jià)值為43.5(百萬(wàn))元，為分離債務(wù)法得出的預(yù)期價(jià)值僅為22.3(百萬(wàn))元，只是預(yù)期價(jià)值法計(jì)算權(quán)益價(jià)值的一半，而現(xiàn)行GAAP不考慮預(yù)期權(quán)益價(jià)值。這種對(duì)預(yù)期權(quán)益價(jià)值估算的不同，導(dǎo)致EV法、分離債務(wù)法和GAAP下的債務(wù)權(quán)益比不同，分別為1.04、1.17和1.33。由于按照GAAP可轉(zhuǎn)換債券不 含有權(quán)益價(jià)值，因此計(jì)算的債務(wù)權(quán)益比最低。顯然現(xiàn)行GAAP的做法實(shí)際上比EV法高估了債務(wù)權(quán)益之比。

三、預(yù)期價(jià)值法的改進(jìn)

與以前可轉(zhuǎn)換債券初始價(jià)值確認(rèn)方法相比，預(yù)期價(jià)值法引入了轉(zhuǎn)換可能性概念，而且隨著標(biāo)的股票市場(chǎng)價(jià)格的變化，債務(wù)的預(yù)期價(jià)值、權(quán)益的預(yù)期價(jià)值都在變化，因此這種動(dòng)態(tài)理念是該方法創(chuàng)新之處。但該方法在反映可轉(zhuǎn)換債券經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)等方面仍可做進(jìn)一步研究。實(shí)際上可轉(zhuǎn)換公司債券是兼有債性、股性和轉(zhuǎn)換期權(quán)的混合物，但三種特性不一定所有時(shí)間都同時(shí)出現(xiàn)，也就是說(shuō)有時(shí)表現(xiàn)為債性，有時(shí)表現(xiàn)為股性，有時(shí)表現(xiàn)為債性和股性同時(shí)并存，但不論那一種情況，只要可轉(zhuǎn)換債券未轉(zhuǎn)換就一直含有期權(quán)。因此，可以對(duì)預(yù)期價(jià)值法做一定的改進(jìn)，使這三種可能在可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值確認(rèn)方法上加以體現(xiàn)。(1)可轉(zhuǎn)換債券到期一張都未轉(zhuǎn)換成功。這種情況下可轉(zhuǎn)換債券則以債性為主，但比一般債券多了一種轉(zhuǎn)換權(quán)利(盡管未轉(zhuǎn)成)，故其發(fā)行收益應(yīng)分解為持有期間本金和利息現(xiàn)值加轉(zhuǎn)換期權(quán)價(jià)值。用公式表示則為：可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行收益=應(yīng)確認(rèn)的債務(wù)價(jià)值+應(yīng)確認(rèn)的期權(quán)價(jià)值。其中，應(yīng)確認(rèn)債務(wù)價(jià)值=直接債券價(jià)值=債券到期本金現(xiàn)值+持有期間利息現(xiàn)值；應(yīng)確認(rèn)的期權(quán)價(jià)值=可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行收益－應(yīng)確認(rèn)的債務(wù)價(jià)值。(2)可轉(zhuǎn)換債券到期全部轉(zhuǎn)換。這種情況下可轉(zhuǎn)換債券則以股性為主，持有者用持有債券可以在規(guī)定期限換回價(jià)值相當(dāng)?shù)墓善薄９势浒l(fā)行收益應(yīng)等于持有到期按轉(zhuǎn)換價(jià)轉(zhuǎn)換的股票和轉(zhuǎn)換期權(quán)價(jià)值之和。用公式表示則為：可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行收益=應(yīng)確認(rèn)的股權(quán)價(jià)值+應(yīng)確認(rèn)的期權(quán)價(jià)值。其中，應(yīng)確認(rèn)的股權(quán)價(jià)值=直接股權(quán)價(jià)值=到期轉(zhuǎn)換股票價(jià)值的現(xiàn)值；應(yīng)確認(rèn)的期權(quán)價(jià)值=可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行收益－應(yīng)確認(rèn)的股權(quán)價(jià)值。(3)持有債券轉(zhuǎn)換的可能性為一定概率。假定持有債券轉(zhuǎn)換的可能性為p，則持有的可轉(zhuǎn)換公司債券有p的可能性轉(zhuǎn)換為股票，即具有股性；同時(shí)也有(1-p)的可能性未轉(zhuǎn)換，即具有債性。此時(shí)可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行收益體現(xiàn)為其債務(wù)價(jià)值、股權(quán)價(jià)值和轉(zhuǎn)換期權(quán)價(jià)值之和。用公式表示則為：可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行收益=應(yīng)確認(rèn)的債務(wù)價(jià)值+應(yīng)確認(rèn)的股權(quán)價(jià)值+應(yīng)確認(rèn)的期權(quán)價(jià)值。其中，應(yīng)確認(rèn)的債務(wù)價(jià)值=(1－p)*債券到期本金和利息現(xiàn)值；應(yīng)確認(rèn)的股權(quán)價(jià)值=P*到期轉(zhuǎn)換股票價(jià)值的現(xiàn)值；應(yīng)確認(rèn)的期權(quán)價(jià)值=可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行收益－(應(yīng)確認(rèn)的債務(wù)價(jià)值+應(yīng)確認(rèn)的股權(quán)價(jià)值)

上述方法是對(duì)預(yù)期價(jià)值法的改進(jìn)。改進(jìn)方法將可轉(zhuǎn)換債券完全轉(zhuǎn)換情況下的價(jià)值界定為到期轉(zhuǎn)換股票價(jià)值的現(xiàn)值與股權(quán)所含期權(quán)價(jià)值之和，而不是預(yù)期價(jià)值法中的利息現(xiàn)值。這是因?yàn)樵谕耆D(zhuǎn)換狀態(tài)下，現(xiàn)在持有的可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值足以使持有者在轉(zhuǎn)換日換回價(jià)值相當(dāng)?shù)臉?biāo)的股票，而不是換回一點(diǎn)利息，此時(shí)現(xiàn)在持有的債券價(jià)值應(yīng)等值于將來(lái)轉(zhuǎn)換日換回的股票價(jià)值。另外，即使是到期全部轉(zhuǎn)換為股票，在初始價(jià)值中依然含有期權(quán)價(jià)值，因?yàn)楫?dāng)初沒(méi)有這種權(quán)利，將來(lái)債券是不能轉(zhuǎn)換成股票的。在可轉(zhuǎn)換債券未轉(zhuǎn)換情況下，未轉(zhuǎn)換并不代表債券價(jià)值中不含轉(zhuǎn)換期權(quán)價(jià)值，而是含有的期權(quán)價(jià)值沒(méi)有條件去實(shí)現(xiàn)，但這并不否認(rèn)轉(zhuǎn)換期權(quán)價(jià)值的存在。由于在以上這些方面的理解不同，使得在轉(zhuǎn)換概率為p時(shí)，對(duì)可轉(zhuǎn)換債券債務(wù)、股權(quán)和期權(quán)的價(jià)值確認(rèn)產(chǎn)生很在差異，從而對(duì)公司的債務(wù)權(quán)益比等產(chǎn)生很大影響。因此，在改進(jìn)的預(yù)期價(jià)值法下，前例ABC公司可轉(zhuǎn)換債券計(jì)算如下：應(yīng)確認(rèn)的債務(wù)價(jià)值=(1-0.3142)*77.70=-53.29(百萬(wàn))元；應(yīng)確認(rèn)的股權(quán)價(jià)值=0.3142*68.10=21.40(百萬(wàn))元；應(yīng)確認(rèn)的期權(quán)價(jià)值為25.31(百萬(wàn))元。此時(shí)，ABC公司的債務(wù)總值為353.29(百萬(wàn))，權(quán)益總值為346.78(百萬(wàn))，因此債務(wù)權(quán)益之比則為1.02，比未改進(jìn)前預(yù)期價(jià)值法的債務(wù)權(quán)益比更低。

篇5

    論文摘要：隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革的不斷深入,我國(guó)在財(cái)務(wù)理論與理財(cái)方法上逐步同國(guó)際慣例接軌,傳統(tǒng)教學(xué)內(nèi)容和教學(xué)方式都面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。本文以作者所在學(xué)校為例,深入研究和探討本課程教學(xué)內(nèi)容與教學(xué)方法的改革,以提高教學(xué)質(zhì)量、為培養(yǎng)既有理論又有實(shí)踐技能的新型理財(cái)人員打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。 　 

《財(cái)務(wù)管理》經(jīng)過(guò)近百年來(lái)在實(shí)踐和理論中的不斷完善和發(fā)展,逐步形成了以財(cái)務(wù)管理目標(biāo)為核心,以時(shí)間、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和資金成本為基本原理的學(xué)科。我校根據(jù)以往的教學(xué)經(jīng)驗(yàn)與成果,結(jié)合學(xué)生特點(diǎn),制定了工商管理專業(yè)《財(cái)務(wù)管理》課程的教學(xué)內(nèi)容、方法及考試改革方案,其具體內(nèi)容如下: 

 

一、教學(xué)內(nèi)容的改革 

 

針對(duì)財(cái)務(wù)管理內(nèi)容較多,涉及領(lǐng)域廣泛,學(xué)習(xí)有一定難度,課時(shí)又較少的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題,教師應(yīng)引導(dǎo)好學(xué)生抓住“貨幣時(shí)間價(jià)值——風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值——資金成本”這一條主線,掌握財(cái)務(wù)答理的基本理論、基本方法和基本技能三個(gè)方面為主要內(nèi)容的方法體系。一方面,需要及時(shí)補(bǔ)充學(xué)科新內(nèi)容,刪減部分過(guò)時(shí)陳舊的內(nèi)容,將理論與實(shí)際緊密聯(lián)系;另一方面,需要增加網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)下財(cái)務(wù)管理的新方法。為此,我們?cè)诮虒W(xué)內(nèi)容中做了如下改革: 

1、關(guān)于資金時(shí)間價(jià)值。理解資金成本和資金結(jié)構(gòu)是學(xué)好財(cái)務(wù)管理的基礎(chǔ)和關(guān)鍵,所以,適當(dāng)加強(qiáng)年金終值、年金現(xiàn)值、資金成本、資金結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)杠桿等財(cái)務(wù)基本原理的講授力度,結(jié)合具體實(shí)例講清楚基本原理,對(duì)以后章節(jié)中學(xué)習(xí)投資、融資管理方法和理解具體理財(cái)方式是十分有益的;另外,可結(jié)合多媒體教學(xué),演示電子表格中各財(cái)務(wù)函數(shù)在具體工作中的應(yīng)用,提高學(xué)生動(dòng)手能力。 

2、關(guān)于籌資管理。重點(diǎn)講授資金需要量預(yù)測(cè)中銷(xiāo)售的分比法、因素分析法,借入資金當(dāng)中的商業(yè)信用資金成本計(jì)算、發(fā)行債券價(jià)格的確定、融資租賃的租金確定,并適當(dāng)增加相應(yīng)的技能內(nèi)容。而對(duì)權(quán)益資金的籌集和資金需要量預(yù)測(cè)中的回歸分析法,由于學(xué)生數(shù)學(xué)分析能力欠缺,加之理解有限,可作適當(dāng)?shù)膭h減。 

3、、關(guān)于投資管理。投資中有項(xiàng)目投資和間接投資,重點(diǎn)講授投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量的概念及估算,項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的理解和運(yùn)用,對(duì)間接投資中債券投資和股票投資的投資價(jià)值和收益率的計(jì)算,要樹(shù)立資金時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的觀念。在教學(xué)過(guò)程中,強(qiáng)調(diào)教學(xué)內(nèi)容的新穎性和實(shí)用性,使學(xué)生能夠理論聯(lián)系實(shí)際,學(xué)以致用;同時(shí),加強(qiáng)案例教學(xué)和課堂討論,培養(yǎng)學(xué)生運(yùn)用相關(guān)理論和現(xiàn)代計(jì)算手段解決實(shí)際問(wèn)題的能力。 

4、關(guān)于營(yíng)運(yùn)資金管理。應(yīng)細(xì)致講授現(xiàn)金、應(yīng)收帳款、存貨等持有功能及成本、最佳現(xiàn)金持有量和存貨的經(jīng)濟(jì)采購(gòu)批量等內(nèi)容,由于流動(dòng)資產(chǎn)在財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)中有詳細(xì)講授,在安排授課計(jì)劃時(shí)可刪掉部分概念內(nèi)容,對(duì)現(xiàn)金管理中的現(xiàn)金預(yù)算、應(yīng)收帳款管理中的信用政策、信用評(píng)估方法、存貨abc控制法、逐步測(cè)試法等內(nèi)容,可根據(jù)學(xué)生的基礎(chǔ)和教學(xué)學(xué)時(shí)做適當(dāng)?shù)膭h減。 

5、關(guān)于收益管理。這一章應(yīng)將重點(diǎn)放在對(duì)利潤(rùn)分配影響因素的分析和股利政策的運(yùn)用上,對(duì)收入管理、成本費(fèi)用管理等內(nèi)容不做重點(diǎn)講解,而本量利分析和利潤(rùn)分配的順序等屬于與管理會(huì)計(jì)及其他課程重復(fù)交叉的部分亦可刪去不講。 

6、增加實(shí)訓(xùn)內(nèi)容。實(shí)訓(xùn)以模擬企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值、籌資、投資、分配、營(yíng)運(yùn)資金管理等內(nèi)容,用案例驅(qū)動(dòng)學(xué)生對(duì)excel軟件的上機(jī)操作,增強(qiáng)學(xué)生的動(dòng)手能力。 

實(shí)踐證明,對(duì)以上教學(xué)內(nèi)容所做的調(diào)整,更強(qiáng)調(diào)知識(shí)的實(shí)用性、實(shí)踐性,而不是系統(tǒng)性、全面性,這樣更能體現(xiàn)高職教學(xué)的特點(diǎn),更能貼近高職學(xué)生的實(shí)際就業(yè)需要和崗位技能的要求。 

 

二、教學(xué)方法改革 

 

根據(jù)《財(cái)務(wù)管理》課程的特點(diǎn)和我校教學(xué)工作的實(shí)際情況,,對(duì) 《財(cái)務(wù)管理》課程的教學(xué)方法有如下幾點(diǎn)改革: 

1、充分多媒體工具教學(xué)?！敦?cái)務(wù)管理》課程教學(xué)涉及的表格、數(shù)字、公式較多,通過(guò)運(yùn)用課件,能形象地展示出各種表格,邊講邊用鍵盤(pán)、鼠標(biāo)輸入各種數(shù)據(jù),這樣既能以直觀感受提高學(xué)生的學(xué)習(xí)效率,又減少了教師板書(shū)工作量,提高了教學(xué)工作效率。但是,在多媒體使用時(shí)有幾點(diǎn)值得注意:(1)講課進(jìn)度不宜過(guò)快,要盡量保證學(xué)生與老師的思路同步,同時(shí),也可以考慮將相關(guān)講義事先拷給學(xué)生以有所準(zhǔn)備;(2)應(yīng)當(dāng)與傳統(tǒng)教學(xué)方式結(jié)合。教師應(yīng)力避一直坐在操作臺(tái)前點(diǎn)鼠標(biāo),而應(yīng)采用傳統(tǒng)的站立方式與學(xué)生做更多的互動(dòng)交流。通過(guò)觀察學(xué)生的面部表情和肢體語(yǔ)言捕捉學(xué)生理解程度的信息,從而提升教學(xué)效果。 

2、增大啟發(fā)式教學(xué)的比重?！敦?cái)務(wù)管理》的教學(xué)以往采用注入式教學(xué)方法,雖然完成了教學(xué)內(nèi)容,但學(xué)生的學(xué)習(xí)效果并不很理想,尤其是沒(méi)有充分發(fā)揮學(xué)生本人的思維能力和創(chuàng)造性學(xué)習(xí)精神,學(xué)生的學(xué)習(xí)潛能沒(méi)有完全啟動(dòng)。在今后的教學(xué)中,要采取注入式與啟發(fā)式并用的教學(xué)方法,并且在對(duì)難點(diǎn)、疑點(diǎn)的教學(xué)過(guò)程中,多采用提問(wèn)啟發(fā)式的教學(xué)方法,根據(jù)學(xué)生回答問(wèn)題的情況逐一肯定正確的回答或否定錯(cuò)誤的認(rèn)識(shí),將學(xué)生的認(rèn)識(shí)引導(dǎo)到正確的觀點(diǎn)和方法上來(lái),從而進(jìn)一步提高課程教學(xué)質(zhì)量。 

3、教學(xué)過(guò)程中舉例要恰當(dāng)。財(cái)務(wù)管理源于經(jīng)濟(jì)生活和生產(chǎn)實(shí)踐,但其理論及方法又高于經(jīng)濟(jì)生活和生產(chǎn)實(shí)踐。而我們的學(xué)生既沒(méi)有參加過(guò)生產(chǎn)實(shí)踐工作,又沒(méi)有對(duì)企業(yè)日常財(cái)務(wù)管理活動(dòng)的感性認(rèn)識(shí),學(xué)習(xí)起來(lái)自然有難度。因此在教學(xué)過(guò)程中,教師不能僅僅用生產(chǎn)實(shí)踐來(lái)舉例,而應(yīng)盡量多舉些日常生活中的例子,運(yùn)用簡(jiǎn)潔、流暢的語(yǔ)言進(jìn)行分析、綜合和演繹、歸納。如講到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、資金時(shí)間價(jià)值時(shí)可舉“個(gè)人存款”之例,講到財(cái)務(wù)杠桿正負(fù)效應(yīng)時(shí)可舉 “借雞生蛋”之例,講到現(xiàn)金流入量中的現(xiàn)金節(jié)約額時(shí),可舉 “某人買(mǎi)同樣商品時(shí)比別人少花錢(qián)”之例等,這樣通過(guò)舉生活實(shí)例使學(xué)生對(duì) 《財(cái)務(wù)管理》課程中的抽象理論有一個(gè)形象、直觀的理解。 

4、適時(shí)進(jìn)行章節(jié)內(nèi)容的總結(jié)。每章節(jié)前可以創(chuàng)設(shè)疑問(wèn)以調(diào)動(dòng)學(xué)生學(xué)習(xí)的積極性,啟發(fā)學(xué)生深入思考。在各章節(jié)講授結(jié)束后,由主講教師進(jìn)行系統(tǒng)總結(jié),并對(duì)重點(diǎn)、難點(diǎn)內(nèi)容進(jìn)行簡(jiǎn)單學(xué)習(xí),以此來(lái)提高學(xué)生對(duì)教學(xué)內(nèi)容的掌握程度。同時(shí),要求主講教師每隔兩周利用自習(xí)時(shí)間在班級(jí)進(jìn)行答疑,專門(mén)回答同學(xué)們學(xué)習(xí)中未弄懂的內(nèi)容,進(jìn)而激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣,提高同學(xué)們對(duì)理財(cái)知識(shí)的感知認(rèn)知能力。 

 

三、考試改革情況 

 

《財(cái)務(wù)管理》課程歷年計(jì)算應(yīng)用題的比重難度較大,及格率較低。而考試的目的就是促進(jìn)學(xué)生主動(dòng)學(xué)習(xí),充分調(diào)動(dòng)其學(xué)習(xí)積極性,達(dá)到由不會(huì)到會(huì),從低水平到高水平的目的。鑒于此,我們把本學(xué)科分解成若干素質(zhì)的考核,包括知識(shí)的理解水平和案例的分析能力等幾個(gè)方面,將考試方式變得更加多樣化。主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:(1)開(kāi)卷與閉卷相結(jié)合。如對(duì)案例的考查可事先確定一定范圍,讓學(xué)生有所準(zhǔn)備,在規(guī)定時(shí)間內(nèi)完成;而閉卷則考查學(xué)生對(duì)基礎(chǔ)知識(shí)的掌握程度;(2)口試和筆試相結(jié)合?？谠囀莻鹘y(tǒng)考試中最忽視的一項(xiàng)考查,我們加大了口試力度,教師充分利用圖片、多媒體教具設(shè)計(jì)情景,讓學(xué)生當(dāng)場(chǎng)對(duì)話,加強(qiáng)財(cái)務(wù)專業(yè)術(shù)語(yǔ)的用能力,其他仍然以筆試為主;(3)課內(nèi)外相結(jié)合。如理論基礎(chǔ)和模擬實(shí)訓(xùn)就在校內(nèi)進(jìn)行,而財(cái)務(wù)管理的實(shí)踐環(huán)節(jié)則主要采用實(shí)踐調(diào)研、纂寫(xiě)實(shí)驗(yàn)報(bào)告的方式來(lái)完成。 

考試方法改革的結(jié)果反映,學(xué)生學(xué)習(xí)財(cái)務(wù)管理的積極性有了大大的提高,學(xué)生的專業(yè)能力和素質(zhì)也逐漸的顯示出來(lái),這說(shuō)明,考試改革是卓有成效的,它突破了過(guò)去重知識(shí)輕能力、重記憶輕運(yùn)用的“一紙定乾坤”的傳統(tǒng)考試模式,既注重結(jié)果也重視過(guò)程,既重視知識(shí)的掌握又重視素質(zhì)的培養(yǎng),使考核評(píng)價(jià)更為綜合全面。 

參考文獻(xiàn)： 

篇6

全國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師統(tǒng)一考試大綱編寫(xiě)的指定輔導(dǎo)教材《財(cái)務(wù)成本管理》在借鑒西方財(cái)務(wù)管理理論同時(shí)，充分結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，針對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下現(xiàn)代財(cái)務(wù)和成本管理的特點(diǎn)，全面系統(tǒng)地闡述了財(cái)務(wù)成本管理的基本理論、基本內(nèi)容和基本方法。全書(shū)包括兩大塊(財(cái)務(wù)管理與成本管理會(huì)計(jì))，共二十二章。根據(jù)《財(cái)務(wù)成本管理》的篇章結(jié)構(gòu)及其內(nèi)容間的相互關(guān)系，可以將全書(shū)的內(nèi)容大致分為六部分：第一部分，財(cái)務(wù)管理的理論基礎(chǔ)(第一章、第二章和第三章)；第二部分，財(cái)務(wù)估價(jià)(第四章、第五章、第六章和第七章)；第三部分，長(zhǎng)期投資(第八章、第九章和第十章)；第四部分，長(zhǎng)期籌資(第十一章、第十二章、第十三章和第十四章)；第五部分，營(yíng)運(yùn)資本管理(第十五章和第六章)；第六部分，成本會(huì)計(jì)(第十七章、第十八章和第十九章)；第七部分，管理會(huì)計(jì)(第二十章、第二十一章和第二十二章)。各章具體掌握的重難點(diǎn)如下：

第一部分，財(cái)務(wù)管理的理論基礎(chǔ)(第一章、第二章和第三章)的重難點(diǎn)：財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容；財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的三種模式及其優(yōu)缺點(diǎn)；財(cái)務(wù)目標(biāo)與主要財(cái)務(wù)關(guān)系人之間的矛盾及其協(xié)調(diào)方法；財(cái)務(wù)管理的原則；金融市場(chǎng)；財(cái)務(wù)分析三種方法(趨勢(shì)分析、比率分析、因素分析)的含義及應(yīng)用時(shí)應(yīng)該注意的問(wèn)題；基本財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算、分析和影響因素；傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析體系的核心比率和分析；管理用的財(cái)務(wù)分析體系的基本理論和應(yīng)用；外部融資銷(xiāo)售百分比；內(nèi)含增長(zhǎng)率；可持續(xù)增長(zhǎng)率；現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)。

第二部分，財(cái)務(wù)估價(jià)(第四章、第五章、第六章和第七章)的重難點(diǎn)：有效年利率與名義利率的換算；投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬；B系數(shù)計(jì)算；普通股成本的估計(jì)；債務(wù)成本的估計(jì)；債券價(jià)值的估算；股票價(jià)值的估算；現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計(jì)；永續(xù)增長(zhǎng)模型和兩階段增長(zhǎng)模型；相對(duì)價(jià)值模型。

第三部分，長(zhǎng)期投資(第八章、第九章和第十章)的重難點(diǎn)：凈現(xiàn)值法；內(nèi)涵報(bào)酬率法；所得稅和折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響；固定資產(chǎn)平均年成本的計(jì)算；項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)方法；項(xiàng)目特有風(fēng)險(xiǎn)的衡量與處置的方法；看漲期權(quán)和看跌期權(quán)到期日價(jià)值的確定；影響期權(quán)定價(jià)模型的三種基本原理和方法；兩期二叉樹(shù)期權(quán)定價(jià)模型和多期二叉樹(shù)期權(quán)定價(jià)模型；布萊克一斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型參數(shù)的估計(jì)；擴(kuò)張期權(quán)、時(shí)機(jī)選擇期權(quán)和放棄期權(quán)等實(shí)物期權(quán)估價(jià)方法。

第四部分，長(zhǎng)期籌資(第十一章、第十二章、第十三章和第十四章)的重難點(diǎn)：經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿系數(shù)的計(jì)算；資本結(jié)構(gòu)決策；股利理論；四種股利政策的內(nèi)容；股票分割和股票股利對(duì)每股收益、股票價(jià)格的影響；普通股發(fā)行定價(jià)和股權(quán)再融資；債券發(fā)行價(jià)格的計(jì)算(結(jié)合債券價(jià)值計(jì)算)；融資租賃承租方和出租方分析的基本方法；認(rèn)股權(quán)證籌資成本的計(jì)算；可轉(zhuǎn)換債券成本的計(jì)算。

第五部分，營(yíng)運(yùn)資本管理(第十五章和第六章)的重難點(diǎn)：現(xiàn)金持有量的隨機(jī)模型；信用政策(含現(xiàn)金折扣的決策分析)；存貨陸續(xù)供應(yīng)及使用的應(yīng)用(如自制或外購(gòu)的決策)；保險(xiǎn)儲(chǔ)備量決策(如延遲交貨)；存貨儲(chǔ)存期控制；營(yíng)運(yùn)資本籌資。

第六部分，成本會(huì)計(jì)(第十七章、第十八章和第十九章)的重難點(diǎn)：輔助生產(chǎn)費(fèi)用的歸集和分配；完工產(chǎn)品與在產(chǎn)品成本的分配方法(約當(dāng)產(chǎn)量法)；逐步結(jié)轉(zhuǎn)分步法(結(jié)合成本還原)；分步法(平行結(jié)轉(zhuǎn)分步法)的計(jì)算；作業(yè)成本法程序；作業(yè)成本法應(yīng)用；產(chǎn)品盈利分析；生產(chǎn)分析；固定制造費(fèi)用的差異分析；標(biāo)準(zhǔn)成本的賬務(wù)處理。

第七部分，管理會(huì)計(jì)(第二十章、第二十一章和第二十二章)的重難點(diǎn)：本量利分析的基本公式；影響利潤(rùn)各因素變動(dòng)分析；各因素敏感系數(shù)的計(jì)算；短期經(jīng)營(yíng)決策分析；預(yù)算編制的六種方法，其中的彈性預(yù)算尤為重要；現(xiàn)金預(yù)算的編制依據(jù)、編制流程和編制方法；預(yù)計(jì)利潤(rùn)表和預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表的編制方法；經(jīng)濟(jì)增加值的應(yīng)用；平衡記分卡原理及應(yīng)用；長(zhǎng)期激勵(lì)模式。

由以上分析可以看出：教材中的第一、二、三、四和五部分是最重要的出題內(nèi)容；而第六部分與第七部分成本管理部分應(yīng)作為考試的次重點(diǎn)。

二、2009年考試命題規(guī)律分析

近三年考試題型及分?jǐn)?shù)如表1所示，《財(cái)務(wù)成本管理》考題的數(shù)量在逐年上升，客觀題和主觀題的比例也相應(yīng)變?yōu)?0％和50％，其中客觀題分?jǐn)?shù)比重上升，主觀題分?jǐn)?shù)比重下降，這說(shuō)明2009年本科目考試的總體難度系數(shù)有較大幅度的下降，應(yīng)更強(qiáng)調(diào)以書(shū)為本，在吃透教材的前提下，掌握基本知識(shí)、能力和技能。

由于2010年《財(cái)務(wù)成本管理》教材修訂、新增內(nèi)容占教材總量很大，根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)當(dāng)年新增、變化的內(nèi)容都成為當(dāng)年命題的重點(diǎn)，當(dāng)年一般要測(cè)試到?？忌行У卣莆战滩牡闹仉y點(diǎn)以及借鑒以前年度試題，對(duì)于更好地把握《財(cái)務(wù)成本管理》的知識(shí)結(jié)構(gòu)和考試命題方向具有非常重要的意義。由于注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試命題的基本原則是：全面考核，突出重點(diǎn)，理論聯(lián)系實(shí)際，注重考查考生從事注冊(cè)會(huì)計(jì)師執(zhí)業(yè)的實(shí)務(wù)操作能力。因此，考生要嚴(yán)格按照考試大綱規(guī)定的范圍和指定的輔導(dǎo)教材認(rèn)真進(jìn)行全面、系統(tǒng)的學(xué)習(xí)，要對(duì)注冊(cè)會(huì)計(jì)師資格考情和相關(guān)要求有所熟悉，并進(jìn)行有針對(duì)性的復(fù)習(xí)準(zhǔn)備，這才是廣大考生過(guò)關(guān)的有力保障。

三、2010年教材新增與修改的內(nèi)容

第一章，2010年教材發(fā)生了較大變化，增加了“企業(yè)的組織形式”，修訂了“財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容”和金融市場(chǎng)”等內(nèi)容；第二章，修訂了“比率分析法和管理用財(cái)務(wù)報(bào)表分析”的內(nèi)容；第三章，增加了“長(zhǎng)期計(jì)劃”，“企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的股權(quán)現(xiàn)金流量和實(shí)體現(xiàn)金流量”和“資產(chǎn)負(fù)債表比率變動(dòng)情況下的增長(zhǎng)率”等內(nèi)容；第四章，由原來(lái)第三章和第五章的部分內(nèi)容進(jìn)行合并重新組建新章節(jié)；第五章，由原來(lái)的第五章部分內(nèi)容剝離出，重新修訂單獨(dú)成章；第六章，修訂了“普通股成本和債務(wù)成本的估計(jì)方法”和“加權(quán)平均資本成本”的相關(guān)內(nèi)容；第七章，刪除了實(shí)體和股權(quán)現(xiàn)金流量部分內(nèi)容，刪除了經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的內(nèi)容，并修訂了原來(lái)本章的大部分內(nèi)容；第八章，修訂了原來(lái)第四章的部分內(nèi)容并單獨(dú)成章；第九章，由原來(lái)第四章和資本成本的部分內(nèi)容合并修訂并單獨(dú)成章；第十章，由原來(lái)第五章的部分內(nèi)容剝離重新修訂，單獨(dú)成章；第十一章，今年教材發(fā)生了較大的變化，增加了“資本結(jié)構(gòu)理論”和修訂了“目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)”中的大部分內(nèi)容；第十二章，修訂了“股票股利、股票分割和回購(gòu)”相關(guān)內(nèi)容；第十三章，將原來(lái)第八章股票和債券的部分內(nèi)容剝離單獨(dú)成章；第十四章，將原來(lái)第八章租賃等的部分內(nèi)容剝離單獨(dú)成章；第十五章，增加了流動(dòng)資產(chǎn)的投資政策，修訂了“營(yíng)運(yùn)資本投資政策”的部分內(nèi)容；第十六章，將原來(lái)第八章?tīng)I(yíng)運(yùn)資本的籌資政策和短期籌資等的部分內(nèi)容剝離單獨(dú)成章；第十七章，教材增加了“輔助生產(chǎn)費(fèi)用的歸集和分配”中的交互分配法和計(jì)劃分配法；第二十章，刪除了“短期經(jīng)營(yíng)決策”的相關(guān)內(nèi)容；第二十二章，由原第十六章“責(zé)任會(huì)計(jì)”相關(guān)內(nèi)容和原第十七章“績(jī)效評(píng)價(jià)及激勵(lì)模式”的相關(guān)內(nèi)容合并而成，增加了“投資報(bào)酬率”及“經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型”等內(nèi)容。

四、學(xué)習(xí)方法指導(dǎo)

首先，制定具體的學(xué)習(xí)計(jì)劃。凡事預(yù)則立，不預(yù)則廢。制定一個(gè)詳細(xì)周密而又切實(shí)可行的計(jì)劃，就有了一個(gè)良好的開(kāi)端。考生們也可以根據(jù)課程輔導(dǎo)的進(jìn)度，合理安排自己的學(xué)習(xí)計(jì)劃。建議采用“有所側(cè)重”的原則來(lái)分配寶貴的學(xué)習(xí)時(shí)間。“有所側(cè)重”有兩層含義：(1)側(cè)重薄弱章節(jié)：前期側(cè)重理解性章節(jié)，如第3章、第4章、第5章、第10章等后期側(cè)重記憶章節(jié)，如第1章、第12章、第22章等；(2)側(cè)重當(dāng)年新增、變化的內(nèi)容，因?yàn)榻晷略?、變化的?nèi)容當(dāng)年一般要考到，如第13章、第14章等；考生只有按照考試大綱與輔導(dǎo)教材的要求，采取“全面復(fù)習(xí)，抓住重點(diǎn)，突破難點(diǎn)，熟練掌握”的策略，才能為應(yīng)試打下良好基礎(chǔ)。

其次，教材至少看三遍。第一遍粗讀，不求甚解，只要求了解《財(cái)務(wù)成本管理》一書(shū)的大概知識(shí)體系，對(duì)主要的內(nèi)容快速瀏覽，做適當(dāng)?shù)臉?biāo)記。第二遍精讀，仔細(xì)閱讀教材各章節(jié)，適當(dāng)選擇習(xí)題加以練習(xí)并鞏固主要知識(shí)點(diǎn)，對(duì)于難度較大的章節(jié)，可適當(dāng)閱讀相關(guān)參考資料，以加深理解；同時(shí)為了提高應(yīng)試能力，可選取一到兩本教材精講精讀或?qū)W習(xí)指南等考試輔導(dǎo)叢書(shū)，通過(guò)練習(xí)力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)從“工作經(jīng)驗(yàn)”到“考試模式”的轉(zhuǎn)變，從“知識(shí)點(diǎn)”向“考試分?jǐn)?shù)”的轉(zhuǎn)換。第三遍串讀，這一階段，一定要注意知識(shí)點(diǎn)的前后聯(lián)系和融會(huì)貫通，應(yīng)快速看書(shū)，尋找自己還未記牢的知識(shí)點(diǎn)，對(duì)其進(jìn)行重點(diǎn)突破，只有深刻理解其要點(diǎn)，反復(fù)演練習(xí)題，弄懂其原理和熟練掌握計(jì)算方法，才是考生制勝的法寶。

篇7

【關(guān)鍵詞】 財(cái)務(wù)管理； 教學(xué)創(chuàng)新； 多元化教學(xué)方法

《財(cái)務(wù)管理》是中北大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院（以下簡(jiǎn)稱“我院”）管理類(lèi)專業(yè)必修的專業(yè)基礎(chǔ)課之一，深入研究和探討本課程教學(xué)內(nèi)容的調(diào)整與教學(xué)方法的改進(jìn)，進(jìn)一步講好《財(cái)務(wù)管理》的基礎(chǔ)理論和基本方法、規(guī)范和強(qiáng)化實(shí)踐教學(xué)，培養(yǎng)學(xué)生的實(shí)際動(dòng)手能力，不僅符合教學(xué)計(jì)劃與教學(xué)大綱的要求，也可為培養(yǎng)既有理論知識(shí)又有實(shí)踐技能的新型財(cái)務(wù)人員打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。為此，筆者根據(jù)多年的教學(xué)經(jīng)驗(yàn)與成果，對(duì)《財(cái)務(wù)管理》教學(xué)的創(chuàng)新提出以下觀點(diǎn)。

一、財(cái)務(wù)管理理念的樹(shù)立

知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代一系列的變革使財(cái)務(wù)管理的研究?jī)?nèi)容和工作內(nèi)容也發(fā)生了較大變化。因此，在教學(xué)過(guò)程中首先應(yīng)引導(dǎo)學(xué)生樹(shù)立新的財(cái)務(wù)管理觀念，以適應(yīng)知識(shí)經(jīng)濟(jì)對(duì)財(cái)務(wù)管理的挑戰(zhàn)要求。這些新觀念包括：人本理財(cái)觀念、共贏理財(cái)觀念、風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)觀念、融智理財(cái)理念、信息理財(cái)觀念、戰(zhàn)略理財(cái)觀念等。

（一）人本理財(cái)觀念

人是企業(yè)發(fā)展的主體和動(dòng)力，也是發(fā)展結(jié)果的最終體驗(yàn)者，企業(yè)的每一項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)均是由人發(fā)起、操作和管理的，其成效如何，也主要取決于人的知識(shí)和智慧以及人的努力程度。因此，財(cái)務(wù)管理教學(xué)首先應(yīng)引導(dǎo)學(xué)生樹(shù)立以人為本的理財(cái)理念，使學(xué)生明確這是企業(yè)順利而有效地開(kāi)展財(cái)務(wù)活動(dòng)、實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的根本保證。

（二）共贏理財(cái)觀念

在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，合作成為投資的一種手段，因?yàn)樾畔⒌木W(wǎng)絡(luò)化、科學(xué)技術(shù)的綜合化和全球經(jīng)濟(jì)的一體化，必然要求各企業(yè)之間相互溝通和協(xié)作。教學(xué)中應(yīng)引導(dǎo)學(xué)生樹(shù)立合作與共贏理念，培養(yǎng)學(xué)生處理和協(xié)調(diào)與各方關(guān)系以及在各方經(jīng)濟(jì)利益達(dá)到和諧統(tǒng)一的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)企業(yè)理財(cái)目標(biāo)的能力。

（三）風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)觀念

知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，受各種因素的影響，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)、償債風(fēng)險(xiǎn)等無(wú)處不在。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日趨激烈，這些風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的威脅也日益加大，很多企業(yè)正是由于抵擋不住這些風(fēng)險(xiǎn)而陷入困境，甚至破產(chǎn)。因此，在教學(xué)中，應(yīng)培養(yǎng)學(xué)生的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，提高學(xué)生分析、預(yù)測(cè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的能力以及風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，以便適應(yīng)市場(chǎng)的新要求。

（四）融智理財(cái)理念

在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，科學(xué)、技術(shù)、能力、管理已成為現(xiàn)代企業(yè)最主要的生產(chǎn)要素和最重要的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)源泉。在現(xiàn)代社會(huì)，企業(yè)發(fā)展必須依靠人力資源開(kāi)發(fā)?！叭谥恰本褪侵匾暼嗽跊Q策中的知識(shí)含量，全方位地挖掘內(nèi)、外部潛力，調(diào)動(dòng)一切可以調(diào)動(dòng)的人力資源，為企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造機(jī)遇和條件。為此，在教學(xué)中，應(yīng)對(duì)學(xué)生做適當(dāng)引導(dǎo)，使學(xué)生認(rèn)識(shí)到只有具備充分的知識(shí)儲(chǔ)備，才能適應(yīng)社會(huì)發(fā)展的新需求。

（五）信息理財(cái)觀念

現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的一切經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都以信息為導(dǎo)向，信息成為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要媒介。隨著知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的到來(lái)，以數(shù)字化技術(shù)為先導(dǎo)、以信息高速公路為主要內(nèi)容的新信息技術(shù)革命使信息的傳播、處理和反饋的速度大大加快，這就決定了企業(yè)財(cái)務(wù)管理人員必須牢固地樹(shù)立信息理財(cái)觀念，充分利用現(xiàn)代通訊、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)等電子商務(wù)手段，從全面、準(zhǔn)確、迅速、有效地搜集、分析和利用信息入手，進(jìn)行財(cái)務(wù)決策和資金運(yùn)籌。因此，在教學(xué)中，應(yīng)引導(dǎo)學(xué)生樹(shù)立信息理財(cái)理念，掌握搜集、利用信息資源的能力，使未來(lái)所服務(wù)的企業(yè)能在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。

學(xué)生在學(xué)習(xí)理論基礎(chǔ)時(shí)，只有樹(shù)立新的理財(cái)觀念，才能在知識(shí)經(jīng)濟(jì)的大潮中與時(shí)俱進(jìn)，以備將來(lái)為決策層提供科學(xué)的決策依據(jù)和經(jīng)營(yíng)方案，更好地為企業(yè)服務(wù)。

二、教學(xué)內(nèi)容的適度調(diào)整

近年來(lái)，《財(cái)務(wù)管理》在內(nèi)容體系和理論方法上逐步同國(guó)際接軌，形成了與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)的財(cái)務(wù)理論和理財(cái)方法。為適應(yīng)市場(chǎng)對(duì)學(xué)生所學(xué)知識(shí)和能力的需求，我院老師在教學(xué)中對(duì)《財(cái)務(wù)管理》教學(xué)內(nèi)容做了適當(dāng)?shù)恼{(diào)整：

（一）關(guān)于資金的時(shí)間價(jià)值

理解資金成本和資金結(jié)構(gòu)是學(xué)好財(cái)務(wù)管理的基礎(chǔ)和關(guān)鍵。在教學(xué)中，我院教師適度加大資金時(shí)間價(jià)值中一次性收付款的終值和現(xiàn)值、年金終值、年金現(xiàn)值、資金成本、資金結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)杠桿等財(cái)務(wù)基本原理的講授力度并結(jié)合具體實(shí)例講清楚基本原理，為學(xué)生學(xué)習(xí)投資、融資管理方法和理解具體理財(cái)方式打好基礎(chǔ)。

（二）關(guān)于流動(dòng)資產(chǎn)管理

我院教師細(xì)致講授現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨持有功能、持存成本最佳現(xiàn)金持有量和存貨的經(jīng)濟(jì)采購(gòu)批量；根據(jù)學(xué)生的基礎(chǔ)情況和教學(xué)時(shí)數(shù)，對(duì)應(yīng)收賬款管理中的信用政策、信用評(píng)估方法以及存貨ABC控制法、逐步測(cè)試法做了一定的刪減。

（三）關(guān)于資金的籌集管理

我院教師重點(diǎn)講授資金需要量預(yù)測(cè)中銷(xiāo)售的百分比法、因素分析法以及借入資金集中的商業(yè)信用資金成本計(jì)算、發(fā)行債券份額的確定、融資租賃的租金確定，同時(shí)適當(dāng)增加相應(yīng)的技能內(nèi)容。對(duì)于權(quán)益資金的籌集資金需要預(yù)測(cè)中的回歸分析法，由于學(xué)生的高等數(shù)學(xué)基礎(chǔ)差，加之理解、認(rèn)知能力有限，作了適當(dāng)?shù)膭h減。

（四）關(guān)于外匯資金管理和企業(yè)并購(gòu)與控制資產(chǎn)重組的管理

這部分教學(xué)內(nèi)容由于在實(shí)際工作中應(yīng)用較少，因此，我院教師采取可略講或?qū)W生課后自學(xué)方式進(jìn)行，也可適量刪減部分內(nèi)容。

在教學(xué)過(guò)程中，各主講教師根據(jù)學(xué)生的專業(yè)特點(diǎn)和實(shí)際需求，隨時(shí)對(duì)課程的其他內(nèi)容進(jìn)行必要的整合和刪減，得到學(xué)生的認(rèn)可，取得了很好的教學(xué)效果。

三、教學(xué)方法的不斷創(chuàng)新

現(xiàn)代教育的一大特征就是教學(xué)的網(wǎng)絡(luò)化、多媒體化。在新的教育環(huán)境下，財(cái)務(wù)管理教學(xué)必須轉(zhuǎn)變思想、更新手段，探究新的方法，推動(dòng)學(xué)科內(nèi)容之間的調(diào)整與整合，致力于培養(yǎng)學(xué)生的創(chuàng)新精神和實(shí)踐能力。為此，我院教師嘗試采取了以下教學(xué)方法：

（一）任務(wù)驅(qū)動(dòng)教學(xué)

任務(wù)驅(qū)動(dòng)教學(xué)是就某一個(gè)問(wèn)題發(fā)動(dòng)學(xué)生共同參與，可以分組，組際間可以交流。任務(wù)驅(qū)動(dòng)教學(xué)法要求在教學(xué)過(guò)程中，以完成一個(gè)個(gè)具體的任務(wù)為線索，把教學(xué)內(nèi)容巧妙地隱含在每個(gè)任務(wù)之中，讓學(xué)生自己提出問(wèn)題，并經(jīng)過(guò)思考和老師的點(diǎn)撥，自己解決問(wèn)題。

學(xué)生在完成任務(wù)的同時(shí)，也培養(yǎng)了創(chuàng)新意識(shí)、創(chuàng)新能力以及自主學(xué)習(xí)的習(xí)慣，學(xué)會(huì)如何去發(fā)現(xiàn)問(wèn)題、思考問(wèn)題、尋找解決問(wèn)題的方法。任務(wù)驅(qū)動(dòng)教學(xué)要求學(xué)生帶著要完成的“任務(wù)”，或者說(shuō)帶著要解決的問(wèn)題去搜集資料、閱讀資料、進(jìn)行實(shí)驗(yàn)或?qū)嵺`，使學(xué)生的學(xué)習(xí)活動(dòng)與任務(wù)或問(wèn)題掛鉤，通過(guò)探索問(wèn)題或完成任務(wù)來(lái)激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣。學(xué)生帶著任務(wù)或問(wèn)題自主地進(jìn)行學(xué)習(xí)，通過(guò)解決問(wèn)題或完成任務(wù)建構(gòu)起自己的知識(shí)經(jīng)驗(yàn)，充實(shí)和豐富自己的知識(shí)和能力。

（二）研究型教學(xué)法

研究型教學(xué)以轉(zhuǎn)變學(xué)生的學(xué)習(xí)方式為目的，強(qiáng)調(diào)培養(yǎng)學(xué)生主動(dòng)探究的能力和創(chuàng)新能力，著眼于學(xué)生終身的發(fā)展，是網(wǎng)絡(luò)信息時(shí)代教育改革的必然選擇。研究型教學(xué)是學(xué)生在教師指導(dǎo)下，從學(xué)習(xí)、生活及社會(huì)中去選擇和確定研究課題，主動(dòng)地去探索、發(fā)現(xiàn)和體驗(yàn)。網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下的研究型教學(xué)是教師和學(xué)生共同借助于網(wǎng)絡(luò)來(lái)進(jìn)行和完成的。教師選擇合適的課題在網(wǎng)上，學(xué)生在網(wǎng)上選擇課題和指導(dǎo)教師，然后在網(wǎng)上與指導(dǎo)教師進(jìn)行交流，確定課題的研究范圍和成果形式。經(jīng)過(guò)網(wǎng)上的資料收集，并通過(guò)分析和判斷，再加上自己的思考和認(rèn)識(shí)，以論文的形式在網(wǎng)上。同一課題的學(xué)生在網(wǎng)上成果后，教師再組織進(jìn)行討論。這樣，學(xué)生在這個(gè)過(guò)程中學(xué)到了如何去獲取知識(shí)、應(yīng)用知識(shí)和解決問(wèn)題的方法。

這一教學(xué)方法的實(shí)施可通過(guò)財(cái)務(wù)管理學(xué)科內(nèi)容及當(dāng)前上市公司財(cái)務(wù)管理研究熱點(diǎn)問(wèn)題建立一個(gè)研究型課程學(xué)習(xí)網(wǎng)站。該網(wǎng)站可設(shè)置課題管理頻道、資源檢索頻道、提交作業(yè)頻道、網(wǎng)上交流頻道、成果評(píng)價(jià)頻道在線幫助頻道、學(xué)生注冊(cè)頻道等。

另外，根據(jù)《財(cái)務(wù)管理》課程的特點(diǎn)和我院教學(xué)工作的實(shí)際情況，我院教師以啟發(fā)式為主，并綜合研討具體情況，依據(jù)教學(xué)大綱的規(guī)定，對(duì)《財(cái)務(wù)管理》課程的教學(xué)有如下幾點(diǎn)具體做法：

1.嘗試多元化的教學(xué)方法

過(guò)去，教師在財(cái)務(wù)管理教學(xué)中大多采用的是講授法，其特點(diǎn)是以教師為中心、以黑板和粉筆為工具、注重教學(xué)內(nèi)容的講解與呈現(xiàn)。這種單項(xiàng)信息傳輸方式的最大弊端是缺乏雙向交流、輕視學(xué)習(xí)環(huán)境與學(xué)習(xí)活動(dòng)的創(chuàng)設(shè)，因此不能充分發(fā)揮學(xué)生的能動(dòng)性，束縛了學(xué)生的積極性，其結(jié)果必然是無(wú)法滿足社會(huì)對(duì)應(yīng)用性財(cái)務(wù)管理人才的需求。為克服講授法的缺點(diǎn)，不斷推進(jìn)財(cái)務(wù)管理教學(xué)方法的創(chuàng)新，我院教師嘗試多元化的財(cái)務(wù)管理教學(xué)方法。例如采用比較教學(xué)法、案例教學(xué)法、創(chuàng)設(shè)情境法和實(shí)驗(yàn)法等。這些方法以其實(shí)踐性、綜合性和交互性的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)，逐漸被學(xué)生接受，取得了良好的教學(xué)效果。

2.充分利用計(jì)算機(jī)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)以及財(cái)務(wù)軟件等現(xiàn)代化工具

制作各種《財(cái)務(wù)管理》課件，以減少教學(xué)畫(huà)表等板書(shū)的工作量，提高課堂教學(xué)效率?！敦?cái)務(wù)管理》課程教學(xué)涉及的表格、數(shù)字、公式較多，以往教師每次講課，要么課前或課中在黑板上先畫(huà)好表格講授，要么學(xué)員打開(kāi)書(shū)按書(shū)講。通過(guò)運(yùn)用財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)課件，能形象地展示出各種表格，邊講邊用鍵盤(pán)、鼠標(biāo)輸入各種數(shù)據(jù)，這樣既給學(xué)生以直觀感受，使其系統(tǒng)掌握財(cái)務(wù)知識(shí)，提高學(xué)生的學(xué)習(xí)效率，又減少了教師的板書(shū)工作量，提高了教學(xué)工作效率。

3.教學(xué)中的舉例力求源于日常生活，形象直觀，深入淺出

財(cái)務(wù)管理源于經(jīng)濟(jì)生活和生產(chǎn)實(shí)踐，但其理論及方法又高于經(jīng)濟(jì)生活和生產(chǎn)實(shí)踐。在校學(xué)生既沒(méi)有參加過(guò)生產(chǎn)實(shí)踐和理財(cái)工作，更沒(méi)有對(duì)企業(yè)或公司日常財(cái)務(wù)管理活動(dòng)的感性認(rèn)識(shí)，學(xué)習(xí)財(cái)務(wù)知識(shí)具有一定難度。為了使學(xué)生更好地掌握財(cái)務(wù)管理的基本原理和基本方法，我院教師摒棄了《財(cái)務(wù)管理》中純理論的講授，輔之以理論與日常實(shí)例相結(jié)合的教學(xué)方式，在教學(xué)過(guò)程中摻入日常生活中的具體例子，列舉一些通俗易懂又與日常生活密切相關(guān)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。如，講到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、資金時(shí)間價(jià)值時(shí)舉“個(gè)人存款”之例；講到財(cái)務(wù)杠桿正負(fù)效應(yīng)時(shí)舉“借雞生蛋”之例；講到現(xiàn)金流入量中的現(xiàn)金節(jié)約額時(shí)，舉“某人買(mǎi)同樣商品時(shí)比別人少花錢(qián)”之例等。通過(guò)列舉生活實(shí)例使學(xué)生對(duì)《財(cái)務(wù)管理》課程中的抽象理論有一個(gè)形象、直觀的理解。

4.增大啟發(fā)式教學(xué)的比重

《財(cái)務(wù)管理》的教學(xué)以往多采用注入式教學(xué)方法，雖然完成了教學(xué)內(nèi)容，但學(xué)生的學(xué)習(xí)效果并不很理想，尤其是沒(méi)有充分發(fā)揮學(xué)生本人的思維能力和創(chuàng)造性學(xué)習(xí)精神，學(xué)生的學(xué)習(xí)潛能沒(méi)有完全啟動(dòng)。在今后的教學(xué)中，要采取注入式與啟發(fā)式并用的教學(xué)方法，并且在對(duì)難點(diǎn)、疑點(diǎn)的教學(xué)過(guò)程中，多采用提問(wèn)啟發(fā)式的教學(xué)方法；然后由主講教師根據(jù)學(xué)生回答問(wèn)題的情況逐一肯定正確的回答或否定錯(cuò)誤的認(rèn)識(shí)，將學(xué)生的認(rèn)識(shí)引導(dǎo)到正確的觀點(diǎn)和方法上來(lái)，從而進(jìn)一步提高本課程教學(xué)質(zhì)量。

5.適時(shí)進(jìn)行章節(jié)內(nèi)容的總結(jié)，并引導(dǎo)學(xué)生閱讀相關(guān)資料

每章節(jié)前創(chuàng)設(shè)疑問(wèn)以調(diào)動(dòng)學(xué)生學(xué)習(xí)的積極性，啟發(fā)學(xué)生深入思考。在各章節(jié)講授結(jié)束后，由主講教師進(jìn)行系統(tǒng)總結(jié)，并對(duì)重點(diǎn)、難點(diǎn)內(nèi)容進(jìn)行簡(jiǎn)單學(xué)習(xí)，以此來(lái)提高學(xué)生對(duì)教學(xué)內(nèi)容的掌握程度。同時(shí)，要求主講教師每隔兩周利用自習(xí)時(shí)間在班級(jí)進(jìn)行答疑，專門(mén)回答學(xué)生學(xué)習(xí)中未弄懂的內(nèi)容，進(jìn)而激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣，提高學(xué)生對(duì)理財(cái)知識(shí)的感知認(rèn)知能力。每章課后，引導(dǎo)學(xué)生閱讀相關(guān)資料，了解學(xué)科發(fā)展歷史和前沿動(dòng)態(tài)，以拓寬學(xué)生的視野和知識(shí)面。

【主要參考文獻(xiàn)】

[1] 魯靜.財(cái)務(wù)管理教學(xué)改革淺析. ，

2007，（9）：17.

篇8

關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行 基本競(jìng)爭(zhēng)能力 基本要素 原理

所謂商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)力，是商業(yè)銀行長(zhǎng)時(shí)期形成的、蘊(yùn)涵于商業(yè)銀行內(nèi)質(zhì)中的，并使銀行長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)在競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境中能取得獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的能力，是支撐商業(yè)銀行持續(xù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和支持其向更有發(fā)展空間的新業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展的能力。根據(jù)企業(yè)戰(zhàn)略管理理論，商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)力也是由五種基本競(jìng)爭(zhēng)能力構(gòu)成的，同時(shí)在鞏固商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)力的過(guò)程中，發(fā)揮重要作用的有五個(gè)基本競(jìng)爭(zhēng)力要素，兩者是商業(yè)銀行提升競(jìng)爭(zhēng)力的基本原理，簡(jiǎn)稱“商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)力的‘5+5’原理”。只有與時(shí)俱進(jìn)，充分發(fā)揮五個(gè)基本競(jìng)爭(zhēng)力要素的作用，增強(qiáng)五種基本競(jìng)爭(zhēng)能力，才能提升商業(yè)銀行綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

商業(yè)銀行五種基本競(jìng)爭(zhēng)力

經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期實(shí)踐證明，商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)能力由五種基本競(jìng)爭(zhēng)力構(gòu)成，這五種基本競(jìng)爭(zhēng)力及其關(guān)系如下：

進(jìn)入威脅是進(jìn)入者進(jìn)入到本行業(yè)時(shí)形成新的競(jìng)爭(zhēng)力量，比如城市商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行的設(shè)立，國(guó)內(nèi)股份制商業(yè)銀行分支機(jī)構(gòu)的滲入，外資商業(yè)銀行的不斷涌入，都對(duì)現(xiàn)有商業(yè)銀行帶來(lái)更大的競(jìng)爭(zhēng)威脅。新設(shè)商業(yè)銀行由于資本充足、實(shí)力強(qiáng)大等，潛在的威脅較大。但由于新設(shè)立的商業(yè)銀行對(duì)所處環(huán)境有一個(gè)適應(yīng)和業(yè)務(wù)拓展過(guò)程，一般來(lái)講由此形成的競(jìng)爭(zhēng)力不是馬上能顯現(xiàn)出來(lái)，例如外資銀行進(jìn)來(lái)后要經(jīng)過(guò)一個(gè)過(guò)渡期才能從事人民幣業(yè)務(wù)，因此新設(shè)銀行對(duì)整個(gè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不會(huì)造成劇烈的震動(dòng)。

替代品威脅是指那些具有相同功能、可相互替代的銀行產(chǎn)品對(duì)商業(yè)銀行帶來(lái)的威脅。銀行業(yè)務(wù)最大特點(diǎn)就是產(chǎn)品與服務(wù)大致相同，容易模仿和跟進(jìn)，因此產(chǎn)品同質(zhì)性給銀行產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)、定價(jià)、產(chǎn)品創(chuàng)新與開(kāi)發(fā)都帶來(lái)強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

買(mǎi)方議價(jià)能力是指銀行客戶在購(gòu)買(mǎi)銀行產(chǎn)品或服務(wù)時(shí)壓低價(jià)格、要求提高服務(wù)質(zhì)量，而進(jìn)行計(jì)價(jià)還價(jià)的能力。尤其是當(dāng)銀行產(chǎn)品處于買(mǎi)方市場(chǎng)狀態(tài)下，銀行面臨買(mǎi)方議價(jià)能力重大挑戰(zhàn)。買(mǎi)方議價(jià)能力主要取決于客戶業(yè)務(wù)量、產(chǎn)品的差異性、轉(zhuǎn)換成本以及客戶盈利目標(biāo)和所掌握的信息等。

賣(mài)方議價(jià)能力是指資金或其他金融產(chǎn)品供給者在向銀行提品時(shí)的要價(jià)能力。賣(mài)方議價(jià)能力，可能直接導(dǎo)致銀行成本增加、收益減少，使銀行喪失一定競(jìng)爭(zhēng)力。

現(xiàn)有銀行間的競(jìng)爭(zhēng)是指在現(xiàn)有銀行機(jī)構(gòu)體系中本銀行所處的戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)地位和綜合競(jìng)爭(zhēng)能力。這種競(jìng)爭(zhēng)力是商業(yè)銀行五種基本競(jìng)爭(zhēng)力的重心，是其他各種競(jìng)爭(zhēng)力的綜合體現(xiàn)。銀行是處于領(lǐng)導(dǎo)者戰(zhàn)略地位還是跟隨者戰(zhàn)略地位，對(duì)銀行定價(jià)和市場(chǎng)占有份額都會(huì)有積極的意義。綜合競(jìng)爭(zhēng)能力是集中了銀行資產(chǎn)規(guī)模、資本充足性、盈利水平、有效資源等因素的綜合經(jīng)營(yíng)管理能力。具體表現(xiàn)在跟進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的能力、產(chǎn)品和服務(wù)的差異化能力、按地區(qū)分散服務(wù)能力、成本控制和消化能力、開(kāi)發(fā)與創(chuàng)新能力等。

五種基本競(jìng)爭(zhēng)力是相互作用，共同形成了銀行的競(jìng)爭(zhēng)能力，缺少其中一個(gè)方面，銀行競(jìng)爭(zhēng)力都會(huì)被削弱，銀行在競(jìng)爭(zhēng)中都面臨力量不均衡。

銀行競(jìng)爭(zhēng)力可用兩種模型來(lái)進(jìn)行量化。第一種模型，假設(shè)五種競(jìng)爭(zhēng)力都是獨(dú)立地影響銀行綜合競(jìng)爭(zhēng)力，設(shè)第i種競(jìng)爭(zhēng)力大小為L(zhǎng)i，其對(duì)銀行競(jìng)爭(zhēng)力的影響程度為Wi，那么銀行綜合競(jìng)爭(zhēng)力可以表示為：

5

L= ∑Li?Wi

i=1

第二種模型，假設(shè)五種競(jìng)爭(zhēng)力之間相互影響，不能夠確定五種競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)綜合競(jìng)爭(zhēng)力的影響程度，而把五種競(jìng)爭(zhēng)力看成是構(gòu)成銀行綜合競(jìng)爭(zhēng)力的五個(gè)變量，銀行綜合競(jìng)爭(zhēng)力是這五個(gè)變量的一個(gè)函數(shù)，即：

L=f(L1，L2，L3，L4，L5)或

L=f1(L1)+f2(L2)+f3(L3)+f4(L4)+f5(L5)

一般來(lái)講，銀行的五種基本競(jìng)爭(zhēng)力往往不是獨(dú)立的，而是存在著內(nèi)部的必然聯(lián)系，甚至相互影響，比如進(jìn)入威脅和潛代品威脅本身就有一種聯(lián)系，因此在對(duì)銀行綜合競(jìng)爭(zhēng)能力量化時(shí)更傾向于第二種模型。銀行綜合競(jìng)爭(zhēng)力的測(cè)量是一個(gè)較復(fù)雜的過(guò)程，本文僅就提出了對(duì)銀行競(jìng)爭(zhēng)力的測(cè)量的思路，具體測(cè)量還將做進(jìn)一步的研究。

商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)力包括了以上五種競(jìng)爭(zhēng)能力，而這些競(jìng)爭(zhēng)能力的大小又與若干要素有直接的關(guān)系。

商業(yè)銀行五個(gè)基本競(jìng)爭(zhēng)力要素

要素一：金融創(chuàng)新是商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)力的源泉

面對(duì)新的競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)，商業(yè)銀行必須進(jìn)行金融創(chuàng)新，這是孕育商業(yè)銀行成長(zhǎng)的源泉。商業(yè)銀行只有創(chuàng)新才有活力，只有創(chuàng)新才有競(jìng)爭(zhēng)力。金融創(chuàng)新應(yīng)突出以下五個(gè)方面的重點(diǎn)：要面向市場(chǎng)積極開(kāi)拓，在經(jīng)營(yíng)策略上創(chuàng)新；要大力發(fā)展中間業(yè)務(wù)，在金融工具上創(chuàng)新；要認(rèn)真抓好整體聯(lián)動(dòng)，在管理體制上創(chuàng)新；要充分運(yùn)用信貸杠桿，在傳導(dǎo)機(jī)制上創(chuàng)新；要注意加強(qiáng)硬件投入，在科技應(yīng)用上創(chuàng)新。

要素二：營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)是商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)力的核心要素

分散的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)有利于加強(qiáng)與客戶的聯(lián)系，有利于擴(kuò)大市場(chǎng)份額，有利于縮短產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)的時(shí)間。隨著外資銀行的進(jìn)入和國(guó)內(nèi)中小商業(yè)銀行的崛起，中國(guó)銀行業(yè)正進(jìn)入了競(jìng)爭(zhēng)空前激烈的時(shí)期。作為和用戶溝通的第一窗口，網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)的好壞成為決定整個(gè)銀行業(yè)務(wù)成敗的關(guān)鍵。

要素三：財(cái)務(wù)管理是商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)力的核心內(nèi)容

以“利潤(rùn)最大化”和“股東財(cái)富最大化”為宗旨，現(xiàn)代商業(yè)銀行正在不斷創(chuàng)新經(jīng)營(yíng)理念，加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理特別是全面成本管理，從而提高經(jīng)濟(jì)效益。一是保持資本充足性。商業(yè)銀行作為高財(cái)務(wù)杠桿率金融企業(yè)，充足的資本和合理的資本結(jié)構(gòu)是維護(hù)公眾對(duì)銀行信心的基本需要，也是銀行自身承受各種損失和風(fēng)險(xiǎn)的“緩沖器”。二是提高資產(chǎn)質(zhì)量。銀行資產(chǎn)質(zhì)量好壞直接反映銀行經(jīng)營(yíng)的安全程度，并直接影響到銀行盈利的多少。資產(chǎn)質(zhì)量差是造成我國(guó)銀行財(cái)務(wù)狀況不理想、盈利水平低的重要原因。三是提高盈利水平。盈利性是財(cái)務(wù)指標(biāo)的主要內(nèi)容。不論是平均資產(chǎn)收益率，還是平均股本收益率，我國(guó)銀行業(yè)與西方商業(yè)銀行有較大差距。成本收入率國(guó)內(nèi)銀行遠(yuǎn)高于西方銀行，成本管理還有待提高。

要素四：流程再造是商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)力的重要手段

入世后，金融產(chǎn)品的綜合性和復(fù)雜性日益提高，金融全球化和銀行全能化為商業(yè)銀行流程再造提供了可能。我們應(yīng)該未雨綢繆，從現(xiàn)在開(kāi)始，立足于眼前，放眼于長(zhǎng)遠(yuǎn)，把銀行流程再造作為銀行再造的中心工作，打破常規(guī)思維，從根本上重新思考和重新設(shè)計(jì)現(xiàn)有的業(yè)務(wù)流程，實(shí)現(xiàn)我國(guó)商業(yè)銀行的根本性再造。商業(yè)銀行要從競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的高度大力發(fā)展新業(yè)務(wù)，以利潤(rùn)為中心、以傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)、以新業(yè)務(wù)為先導(dǎo)，調(diào)整經(jīng)營(yíng)思路，堅(jiān)持傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和新業(yè)務(wù)互相促進(jìn)、利潤(rùn)和市場(chǎng)份額兼顧的經(jīng)營(yíng)策略，加大投入，提高科技水平，努力向社會(huì)提供具有自身特色的差別化、個(gè)性化的金融服務(wù)和產(chǎn)品，在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中處于有利地位。

要素五：信用建設(shè)是商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)力的保障

由于在銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)中信用風(fēng)險(xiǎn)的存在，直接或間接給銀行造成損失，即使在其他要素都很穩(wěn)定的情況下，一旦信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生，銀行的損失就難以避免，因此銀行要積極參與到社會(huì)信用制度建設(shè)中去，建立健全信用風(fēng)險(xiǎn)管理制度，提高客戶信用，控制和降低信用風(fēng)險(xiǎn)。一是完善信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)機(jī)制。二是努力改進(jìn)信用授權(quán)方式，健全信貸風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避機(jī)制。三是改進(jìn)信用風(fēng)險(xiǎn)追償機(jī)制。四是合理、適當(dāng)?shù)剡\(yùn)用銀行信用豁免，盡快消除不良貸款剝離和核銷(xiāo)呆賬對(duì)信用建設(shè)產(chǎn)生的負(fù)面影響。五是正確處理信用風(fēng)險(xiǎn)防范與信用規(guī)模擴(kuò)張的關(guān)系，防范信用風(fēng)險(xiǎn)只有通過(guò)加強(qiáng)信用制度建設(shè)來(lái)實(shí)現(xiàn)，而不能依靠收縮信用規(guī)模（不貸款或減少貸款）。

面對(duì)銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的挑戰(zhàn)，各個(gè)商業(yè)銀行應(yīng)該有效衡量五種基本競(jìng)爭(zhēng)能力，充分發(fā)揮這五個(gè)基本競(jìng)爭(zhēng)力要素的作用，進(jìn)一步提高銀行的綜合競(jìng)爭(zhēng)能力。

參考資料：

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篇9

［關(guān)鍵詞］上市公司 資本結(jié)構(gòu) 融資決策

一、問(wèn)題提出

我國(guó)上市公司的融資決策大都傾向于選擇成本收益最優(yōu)的融資方式，普遍表現(xiàn)出對(duì)債務(wù)融資的厭惡和對(duì)股權(quán)融資的極度偏好，內(nèi)源融資在公司融資結(jié)構(gòu)中所占比例很小。因此，一般上市公司的融資順序是：首選股權(quán)融資，然后是債務(wù)融資，最后才是內(nèi)源融資。我國(guó)上市公司的這種不顧長(zhǎng)遠(yuǎn)利益盲目選擇股權(quán)融資作為首選的融資行為，造成公司融資結(jié)構(gòu)失衡，從而背離了新優(yōu)序融資理論 。

二、我國(guó)上市公司的融資現(xiàn)狀

我國(guó)上市公司的融資結(jié)構(gòu)總是隨著宏觀經(jīng)濟(jì)形式、行業(yè)特征及公司本身的的狀況不斷發(fā)生變化。近年來(lái)，受金融危機(jī)的影響，上市公司逐漸對(duì)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化開(kāi)始重視。下表1列示了我國(guó)不同行業(yè)上市公司2009年有關(guān)資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)數(shù)據(jù)，可以分析上市公司的融資現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題。

1.內(nèi)部融資比例過(guò)低

表1數(shù)據(jù)顯示，上市公司內(nèi)部融資比例最高的采掘業(yè)僅占總資金來(lái)源的21.98%，最低比例的金融保險(xiǎn)業(yè)僅有0.99%。內(nèi)源融資在融資結(jié)構(gòu)中所占比例很低，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于外源融資，尤其“未分配利潤(rùn)為負(fù)”的上市公司幾乎是完全依賴外源融資。這說(shuō)明我國(guó)上市公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大主要是依靠外部融資，而不是來(lái)自于自身的不斷積累。大量的外部融資，不僅加大了上市公司的融資成本，也加大了其融資風(fēng)險(xiǎn)。

2.負(fù)債結(jié)構(gòu)中流動(dòng)負(fù)債比重過(guò)高

從經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)來(lái)看，流動(dòng)負(fù)債占總債務(wù)的一半比重較為合適 。而我國(guó)上市公司卻高達(dá)78%以上，長(zhǎng)期負(fù)債比率極低，有些公司甚至無(wú)長(zhǎng)期負(fù)債。據(jù)統(tǒng)計(jì) ，西方發(fā)達(dá)國(guó)家長(zhǎng)期負(fù)債率一般要達(dá)到38%以上，而在我國(guó)卻只有不到 25%。從表1可知，我國(guó)上市公司流動(dòng)負(fù)債比例普遍偏高。除了具有行業(yè)特色的金融保險(xiǎn)業(yè)流動(dòng)負(fù)債率高達(dá)99.95%外，批發(fā)零售業(yè)、信息技術(shù)業(yè)也均超過(guò)了90%，建筑、農(nóng)林牧漁業(yè)也分別在85.02%和86.89%間，其他行業(yè)稍低也都在55%以上。流動(dòng)負(fù)債比重過(guò)高，雖在一定程度上能夠降低融資成本，但公司要使用過(guò)量的短期債務(wù)來(lái)維持正常運(yùn)營(yíng)，必然會(huì)增加短期償債壓力，從而加大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，影響公司的長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展。

3.偏好股權(quán)融資是上市公司最明顯的特征

負(fù)債經(jīng)營(yíng)是現(xiàn)代企業(yè)的基本特征之一，其基本原理就是在保證公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健的前提下充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，為股東謀求最大收益。前述統(tǒng)計(jì)顯示，上市公司作為我國(guó)資本市場(chǎng)最活躍、最重要的參與者，對(duì)企業(yè)債權(quán)市場(chǎng)的參與程度卻很低。二級(jí)市場(chǎng)上，債市與股市的差距更加明顯。從表1可知，對(duì)各行業(yè)主要上市公司2009年度的平均資產(chǎn)負(fù)債率是46.65%。而在成熟資本市場(chǎng)中，上市公司的負(fù)債融資是股權(quán)融資的3~10倍。在美、日、英等國(guó)家，債券余額總量超過(guò)GDP總量的150%，而我國(guó)債券余額總量?jī)H占GDP的53%，且大部分為國(guó)債等，公司債券占GDP比例僅3%[2]?？梢?jiàn)，同國(guó)際上成熟的資本市場(chǎng)相比，我國(guó)債券融資的規(guī)模顯然偏小。

4.過(guò)高的股權(quán)融資比例使得資金使用效率降低

適度負(fù)債是維持公司持續(xù)發(fā)展的重要條件，由于負(fù)債具備節(jié)稅利益和財(cái)務(wù)杠桿作用，負(fù)債的破產(chǎn)機(jī)制也可以約束經(jīng)營(yíng)者的自利行為，所以，負(fù)債融資能夠提高公司價(jià)值，降低融資成本。但我國(guó)上市公司存在過(guò)高的股權(quán)融資比例，不僅造成股權(quán)被稀釋。而且股權(quán)融資的低成本和非償還性，也弱化了對(duì)經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)督與約束，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)者非理性的處置資金，致使募集資金投向頻繁變化，隨意投資或閑置，甚至投入股市進(jìn)行投機(jī)，造成資金使用的低效率。

三、我國(guó)上市公司融資問(wèn)題的原因分析

造成上述融資問(wèn)題的原因歸納起來(lái)，可以概括為以下幾個(gè)方面：

1.受制于盈利能力不足，內(nèi)部留存不能滿足資金需要

我國(guó)上市公司改制前大部分為國(guó)有企業(yè)，經(jīng)營(yíng)模式延續(xù)了國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)缺陷，總體業(yè)績(jī)相對(duì)偏低，盈利能力嚴(yán)重滯后，部分上市公司的業(yè)績(jī)甚至出現(xiàn)所謂的“一年盈、兩年平、三年虧”的現(xiàn)象[4]。根據(jù)表2顯示，我國(guó)上市公司盈利能力仍然較弱，2006年凈資產(chǎn)收益率低于10%，2008年增長(zhǎng)幅度比較大，達(dá)到了14.79%，但2009年又下降至11.52%，同比下降3.39%。而據(jù)統(tǒng)計(jì)[1]，20世紀(jì)90年代，美國(guó)、英國(guó)上市公司的凈資產(chǎn)收益率已達(dá)17.9%、17%。可見(jiàn)我國(guó)上市公司盈利能力遠(yuǎn)低于西方發(fā)達(dá)國(guó)家水平，在很大程度上限制了上市企業(yè)的內(nèi)部融資。

2.公司治理結(jié)構(gòu)的缺陷，使其大股東偏好股權(quán)融資

從股權(quán)結(jié)構(gòu)方面分析，截至2010年末 ，滬深兩市流通股本已達(dá)到1.9萬(wàn)億股，占比72%，非流通股中大多為國(guó)家股。由于國(guó)有大股東的利益體現(xiàn)在賬面價(jià)值而非股票市價(jià)上升上，因此，他們熱衷于股權(quán)融資，而不愿進(jìn)行債券融資。中小股東由于持股比例少、擁有表決權(quán)小等原因，很難在公司融資決策中產(chǎn)生大的影響。同時(shí)，我國(guó)上市公司普遍未建立起符合現(xiàn)代公司制度要求的激勵(lì)機(jī)制，還是以稅后利潤(rùn)作為衡量經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)的主要指標(biāo)之一，經(jīng)營(yíng)者不持有或者僅持有本公司較少股份，來(lái)自于股權(quán)方面的激勵(lì)微乎其微。再加上上市公司的經(jīng)營(yíng)者一般由控股股東委派，他們與大股東具有一定的利益趨同性，更加看重公司賬面價(jià)值、稅后利潤(rùn)。所以，經(jīng)營(yíng)者也不愿意承擔(dān)債務(wù)違約和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，而更傾向于股權(quán)融資。

3.實(shí)際股權(quán)融資優(yōu)勢(shì)顯著，影響上市公司的融資選擇

上市公司股權(quán)融資比例偏高的原因有以下幾點(diǎn)：一是我國(guó)股權(quán)融資實(shí)際成本較低[4]。一方面，上市公司普遍享受著政府給予的各種稅收優(yōu)惠政策，實(shí)際稅負(fù)較低，大大降低了融資的實(shí)際成本。另一方面，上市公司股利支付率很低，不分配、少分配的現(xiàn)象十分普遍，即使分配股利，也以股票股利為主，較少采取現(xiàn)金股利方式進(jìn)行分配，低股利支付率就意味著低融資成本。二是股權(quán)融資具有軟約束。公司如進(jìn)行債務(wù)融資，必須按債務(wù)合同規(guī)定按期還本付息，不能夠履行約定的將遭致凍結(jié)存款、封存資產(chǎn)等結(jié)果，這將嚴(yán)重影響公司信譽(yù)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的正常進(jìn)行。因此，債務(wù)融資具有“硬約束”。相對(duì)而言，股權(quán)融資對(duì)于公司現(xiàn)金流量的要求較少，股權(quán)融資完全處在軟約束之中。

4.不完善的資本市場(chǎng)環(huán)境，抑制上市公司融資能力

我國(guó)目前的資本市場(chǎng)體系中，依然存在著政府對(duì)市場(chǎng)過(guò)度干預(yù)，市場(chǎng)監(jiān)管制度不完善，對(duì)違規(guī)行為缺乏及時(shí)有效的應(yīng)對(duì)手段和相應(yīng)法律責(zé)任的認(rèn)定處置，對(duì)損害投資者權(quán)益的行為缺乏相應(yīng)民事責(zé)任的規(guī)定等等問(wèn)題，極大地挫傷了投資者的積極性，抑制上市公司的融資能力。一是股票市場(chǎng)不健全。我國(guó)股票市場(chǎng)一直處于供不應(yīng)求狀態(tài)，公司“上市”是稀缺資源，一旦上市，公司就會(huì)充分利用這個(gè)資源，在利益驅(qū)使下不斷從市場(chǎng)進(jìn)行再融資，而再融資時(shí)股權(quán)融資必是首選。二是債券市場(chǎng)不完善。目前，制度性原因使得公司債券的發(fā)行仍由各級(jí)央行統(tǒng)一審批，且我國(guó)尚沒(méi)有債券交易的單獨(dú)場(chǎng)所，這在很大程度上增加了上市公司債券融資成本，使得大多數(shù)公司債券無(wú)法流通和轉(zhuǎn)讓，變現(xiàn)能力較差，影響了投資者的購(gòu)買(mǎi)欲望。對(duì)于可轉(zhuǎn)換公司債券等高彈性融資工具的發(fā)行，我國(guó)《證券法》相關(guān)規(guī)定非常嚴(yán)格，從而限制了上市公司對(duì)這些融資工具的有效利用。

四、完善上市公司融資決策行為的建議

1.轉(zhuǎn)變?nèi)谫Y觀念，糾正非理性的認(rèn)識(shí)偏差

上市公司在融資決策之前，必須改變對(duì)融資的認(rèn)識(shí)偏差，即負(fù)債率并非越低越好。單純從負(fù)債率本身來(lái)說(shuō)，只要公司預(yù)期收益率高于借款利率，高負(fù)債率可以給公司帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿效益、節(jié)稅效益、經(jīng)營(yíng)激勵(lì)效益等好處，這是股權(quán)融資所不具備的融資優(yōu)勢(shì)。因此，上市公司的根本出路不是得到銀行或資本市場(chǎng)的資金支持，而是轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制，提高經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，增強(qiáng)公司自身實(shí)力和核心競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，還要適度控制股本擴(kuò)張，采取有效措施適時(shí)進(jìn)行股本縮容，已使公司獲得持續(xù)發(fā)展能力。

2.注重行業(yè)特征，規(guī)范行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境

根據(jù)上市公司行業(yè)特征，收益穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)較小的行業(yè)，最佳資本配置為固定收益證券融資，并不需要股票融資；而競(jìng)爭(zhēng)激烈、收益風(fēng)險(xiǎn)比較大的行業(yè)需要股權(quán)融資。因此，上市公司在確定融資決策時(shí)，應(yīng)該充分考慮本行業(yè)的特征，不要盲目進(jìn)行股權(quán)融資或者擁有較高的負(fù)債，以免給企業(yè)帶來(lái)不必要的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，國(guó)家應(yīng)該出臺(tái)相應(yīng)的政策，控制壟斷行業(yè)的擴(kuò)展，抑制競(jìng)爭(zhēng)激烈行業(yè)中的不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，從而避免上市公司因行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的過(guò)大壓力而扭曲資本結(jié)構(gòu)，促進(jìn)其向最優(yōu)化發(fā)展。

3.完善市場(chǎng)機(jī)制，建立多層次的資本市場(chǎng)體系

要重點(diǎn)規(guī)范和發(fā)展主板市場(chǎng)、中小板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，并根據(jù)各方面條件的成熟情況分步推進(jìn)國(guó)際板市場(chǎng)建設(shè)，為高成長(zhǎng)性中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)型企業(yè)增加融資渠道，以適應(yīng)企業(yè)的多層次融資需求和投資者不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資需求。在繼續(xù)培育股票主體市場(chǎng)的同時(shí)，進(jìn)一步豐富市場(chǎng)產(chǎn)品，拓展債券市場(chǎng)，建立統(tǒng)一互聯(lián)的證券市場(chǎng)體系。進(jìn)一步擴(kuò)大公司債券發(fā)行規(guī)模，把拓展債券市場(chǎng)作為擴(kuò)大直接融資的重要途徑。改善政府行為，強(qiáng)化有效監(jiān)管，完善證券市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)職能，保證市場(chǎng)的交易主體在一個(gè)合適的平臺(tái)上進(jìn)行公平公正的交易。完善有關(guān)保護(hù)中小投資者的法律制度，恢復(fù)投資者信心。

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篇10

一、現(xiàn)金流量與公司價(jià)值創(chuàng)造

價(jià)值管理可以幫助公司各階層的管理者理解管理決策與公司現(xiàn)金流的聯(lián)系，即公司的現(xiàn)金流是管理決策的直接結(jié)果，而現(xiàn)金流反過(guò)來(lái)又決定了公司的長(zhǎng)期價(jià)值。價(jià)值管理藝術(shù)性地把財(cái)務(wù)上和戰(zhàn)略上的管理技巧融合在一起，在公司的各個(gè)層面上都建立起持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。眾所周知，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的核心表現(xiàn)是資金運(yùn)動(dòng)，企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重點(diǎn)也在于對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的資金運(yùn)動(dòng)進(jìn)行預(yù)測(cè)、組織、協(xié)調(diào)和控制。企業(yè)的現(xiàn)金流動(dòng)始終貫穿于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的全過(guò)程，并且動(dòng)態(tài)地體現(xiàn)出企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的主要方面（包括收入、費(fèi)用、利潤(rùn)）。現(xiàn)金流量最為綜合地反映了企業(yè)在一定時(shí)期的財(cái)務(wù)狀況的變動(dòng)情況，準(zhǔn)確地揭示了企業(yè)盈利轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的能力，不光從量上，還從質(zhì)上體現(xiàn)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。

（一）現(xiàn)金流增加提升公司價(jià)值

如前所述，公司價(jià)值取決于公司創(chuàng)造的自由現(xiàn)金流，是其未來(lái)全部現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值。而自由現(xiàn)金流又是由銷(xiāo)售增長(zhǎng)、運(yùn)營(yíng)資本及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的持續(xù)時(shí)間等因素所決定的。

1．通過(guò)并購(gòu)增加公司現(xiàn)金流

根據(jù)市場(chǎng)份額效應(yīng)，公司通過(guò)并購(gòu)行為增加銷(xiāo)售收入來(lái)增加現(xiàn)金流量。市場(chǎng)勢(shì)力理論對(duì)并購(gòu)動(dòng)因的解釋是公司并購(gòu)會(huì)提高企業(yè)的市場(chǎng)份額，通過(guò)并購(gòu)可以提高企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的控制能力。橫向并購(gòu)可以達(dá)到由行業(yè)特定的最低限度的規(guī)模，改善行業(yè)結(jié)構(gòu)、提高行業(yè)的集中程度，使行業(yè)內(nèi)的企業(yè)保持較高的利潤(rùn)率水平；而縱向并購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)對(duì)原料和銷(xiāo)售渠道的控制，有利控制競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的活動(dòng)；混合并購(gòu)對(duì)市場(chǎng)勢(shì)力的影響是以間接的方式實(shí)現(xiàn)，并購(gòu)后企業(yè)的絕對(duì)規(guī)模和充足的財(cái)力對(duì)相關(guān)領(lǐng)域中的企業(yè)形成較大的競(jìng)爭(zhēng)威脅。并購(gòu)還通過(guò)避稅收益的現(xiàn)金流增加公司價(jià)值。公司的價(jià)值是其稅后現(xiàn)金流的折現(xiàn)值，因此，當(dāng)公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)一定時(shí)，任何能降低公司稅負(fù)的行為都能提高公司價(jià)值。并購(gòu)中，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好的公司通過(guò)并購(gòu)符合條件的營(yíng)業(yè)虧損的公司降低當(dāng)前和未來(lái)的盈利稅收負(fù)擔(dān)，從而增加公司的現(xiàn)金流量。

2．取得成本優(yōu)勢(shì)提高公司現(xiàn)金流

成本優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品差異化的能力會(huì)直接影響公司價(jià)值，公司戰(zhàn)略決策的目的之一是取得成本優(yōu)勢(shì)。通常情況下，低成本戰(zhàn)略會(huì)給公司帶來(lái)現(xiàn)金流的增加。競(jìng)爭(zhēng)中的成本優(yōu)勢(shì)能在很多方面增加公司價(jià)值，低成本能提高營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率，或在產(chǎn)品、服務(wù)的定價(jià)上比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更低，從而提高市場(chǎng)份額，增加銷(xiāo)售額，提高資本周轉(zhuǎn)率。公司的低成本優(yōu)勢(shì)來(lái)自于規(guī)模經(jīng)濟(jì)、占有低成本的勞動(dòng)力和其他資源的優(yōu)勢(shì)、靠近主要的原材料產(chǎn)地或需求旺盛的產(chǎn)品市場(chǎng)、對(duì)分銷(xiāo)渠道的獨(dú)占權(quán)以及能降低成本的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、工藝或?qū)Ｓ屑夹g(shù)等等。

（二）平滑現(xiàn)金流波動(dòng)以提升公司價(jià)值

公司戰(zhàn)略決策的動(dòng)機(jī)之一是通過(guò)降低公司風(fēng)險(xiǎn)來(lái)提升公司價(jià)值。債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)在一定程度上受公司現(xiàn)金流量的狀態(tài)影響，從財(cái)務(wù)角度考慮，風(fēng)險(xiǎn)表示為公司未來(lái)現(xiàn)金流量的波動(dòng)性。若能降低現(xiàn)金流量的波動(dòng)性，則公司的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)可以有效降低，公司價(jià)值將得到提高。公司通過(guò)成功并購(gòu)可以降低這種風(fēng)險(xiǎn)，其基本原理是收購(gòu)一家現(xiàn)金流與自身現(xiàn)金流量呈負(fù)相關(guān)的公司，使現(xiàn)金流量波動(dòng)程度變小，趨于平滑，從而達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)的目的。相關(guān)系數(shù)對(duì)于降低合并后新企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)具有關(guān)鍵作用，如果兩個(gè)企業(yè)的現(xiàn)金流完全正相關(guān)，則合并后新企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)擴(kuò)大；完全不相關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)下降到原來(lái)的一半；完全負(fù)相關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)降至零。因此，當(dāng)兩家現(xiàn)金流量呈負(fù)相關(guān)的公司合并，新企業(yè)的現(xiàn)金流量會(huì)出現(xiàn)平滑效果。而在現(xiàn)實(shí)生活中，很少有兩家公司的現(xiàn)金流量呈完全負(fù)相關(guān)，很多情況下，公司面臨著相同的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，如宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，政治動(dòng)蕩等。但不可否認(rèn)，混合并購(gòu)后源于公司特有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量波動(dòng)性將會(huì)降低。如果兩家公司的現(xiàn)金流量不完全相同，破產(chǎn)的可能性就會(huì)降低，還可能降低破產(chǎn)費(fèi)用的現(xiàn)值。公司現(xiàn)金流量越穩(wěn)定，公司債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)就越小，一般違約風(fēng)險(xiǎn)模型都要考察評(píng)價(jià)公司現(xiàn)金流量的波動(dòng)性。另外，還要特別注意，單個(gè)企業(yè)因現(xiàn)金流量波動(dòng)而引起的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)不能通過(guò)組合分散投資消除，如果混合并購(gòu)能消除這種風(fēng)險(xiǎn)，首先受益的是原債券持有人。但要注意，由于混合并購(gòu)降低了該債券的違約風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)的利率要求水平降低，在兼并當(dāng)時(shí)的時(shí)點(diǎn)上，債券價(jià)值升高。所以，該債券因折現(xiàn)率降低而價(jià)值提高。有效資本市場(chǎng)會(huì)以股價(jià)的變化反映市場(chǎng)對(duì)每一并購(gòu)事件的預(yù)期，原債券持有人手中的債券價(jià)格將升高，這等于潛在的債券投資人愿意以更低的利率向合并后的企業(yè)投資。也就是說(shuō)，合并后的新企業(yè)能夠在原公司債券到期時(shí)，以較低的利率發(fā)行債券進(jìn)行融資，替換原有的利率較高的債券，從而降低企業(yè)加權(quán)平均資本成本，提高企業(yè)整體的價(jià)值。同時(shí)，實(shí)施債務(wù)替換后，股權(quán)的價(jià)值也會(huì)升高。

綜上所述，在混合并購(gòu)中，如果至少有一家公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)大于1，且兩家公司現(xiàn)金流量波動(dòng)性呈負(fù)相關(guān)，那么該公司并購(gòu)就可能創(chuàng)造價(jià)值。此種并購(gòu)創(chuàng)造的價(jià)值首先被債券持有人享有，股票持有人在公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)下，通過(guò)新發(fā)行較低成本債券來(lái)替換較高成本債券，以此提升股權(quán)價(jià)值。

現(xiàn)金流量形態(tài)的波動(dòng)性還與產(chǎn)品生命周期有聯(lián)系。周期性較強(qiáng)、處于產(chǎn)品生命周期早期階段、競(jìng)爭(zhēng)較激烈的公司現(xiàn)金流量波動(dòng)性較大，公司債券違約風(fēng)險(xiǎn)就越大。相反，周期性較弱、處于產(chǎn)品生命周期成熟階段公司的現(xiàn)金流量較平穩(wěn)，公司債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)就越小。當(dāng)一方的產(chǎn)品生命周期處于成熟期，擁有充足的現(xiàn)金流量而未充分利用，而另一方產(chǎn)品生命周期處于成長(zhǎng)發(fā)展期，擁有較多投資機(jī)會(huì)而急需現(xiàn)金，在這樣的情況下，通過(guò)并購(gòu)的財(cái)務(wù)互補(bǔ)和協(xié)同效應(yīng)，充分利用雙方現(xiàn)有的財(cái)務(wù)資源，避免資金的閑置和浪費(fèi)，節(jié)約融資成本。在實(shí)證研究方面，尼爾森和梅里切爾（1973）發(fā)現(xiàn)當(dāng)收購(gòu)公司的現(xiàn)金流量較大而被收購(gòu)公司的現(xiàn)金流量較小時(shí)，支付給被收購(gòu)公司的、作為兼并收購(gòu)近似值的溢價(jià)也較高，這意味著資本從收購(gòu)公司所在行業(yè)向被收購(gòu)公司所在行業(yè)的重新分配。公司合并后，這種現(xiàn)金流量上的互補(bǔ)實(shí)際上相當(dāng)于公司內(nèi)部的項(xiàng)目融資，與公開(kāi)發(fā)行債券方式相比，這種融資成本較低，幾乎不發(fā)生籌資費(fèi)用，因此，這種現(xiàn)金流量的互補(bǔ)行為也降低了公司的資本成本。

二、資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值的關(guān)系

資本結(jié)構(gòu)理論是西方當(dāng)代財(cái)務(wù)理論的主要研究成果之一。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是由于企業(yè)采取不同的籌資方式形成的,表現(xiàn)為企業(yè)長(zhǎng)期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，即企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表右方的長(zhǎng)期負(fù)債、優(yōu)先股、普通股權(quán)益的結(jié)構(gòu)。各種籌資方式及其不同組合類(lèi)型決定著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其變化。資本結(jié)構(gòu)的變化與企業(yè)價(jià)值處于怎樣的關(guān)系，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)處于什么狀態(tài)能使企業(yè)價(jià)值最大，這種關(guān)系構(gòu)成了資本結(jié)構(gòu)理論的焦點(diǎn)。關(guān)于公司資本結(jié)構(gòu)和公司價(jià)值的關(guān)系問(wèn)題，大多數(shù)財(cái)務(wù)學(xué)者贊同莫迪利安尼和米勒的“MM理論”，承認(rèn)任何公司都存在一個(gè)最佳資本結(jié)構(gòu)，當(dāng)公司財(cái)務(wù)杠桿比率沒(méi)有達(dá)到最佳資本結(jié)構(gòu)水平時(shí)，公司可以通過(guò)財(cái)務(wù)決策加以調(diào)整達(dá)到最佳資本結(jié)構(gòu)，使公司加權(quán)平均資本成本最低，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大。后來(lái)的學(xué)者對(duì)“MM理論”進(jìn)行了發(fā)展和完善，發(fā)展了融資方式的啄食順序理論。即由于非對(duì)稱信息總是鼓勵(lì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者少用股票融資，盡量用企業(yè)內(nèi)部積累的資金來(lái)投資，其次是發(fā)行債券，直到因債券增發(fā)引起企業(yè)陷入虧空概率達(dá)到危險(xiǎn)區(qū)才最后發(fā)行股票。因此，不同的融資結(jié)構(gòu)會(huì)傳遞有關(guān)企業(yè)真實(shí)價(jià)值的不同信號(hào)，管理者應(yīng)選擇合適的融資結(jié)構(gòu)，即資本結(jié)構(gòu)，以增強(qiáng)正面的信號(hào)，避免負(fù)面的信號(hào)。資本結(jié)構(gòu)理論的重要貢獻(xiàn)不僅在于提出了“是否存在最佳資本結(jié)構(gòu)”這一財(cái)務(wù)命題；而且認(rèn)為客觀上存在資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)組合，并使我們對(duì)資本結(jié)構(gòu)有了以下幾點(diǎn)明確認(rèn)識(shí)：

（一）負(fù)債籌資是成本最低的籌資方式

在企業(yè)的各項(xiàng)資金來(lái)源中，由于債務(wù)資金的利息在企業(yè)所得稅前支付，而且債權(quán)人比投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，要求的報(bào)酬率較低，因此債務(wù)資金的成本通常是最低的。當(dāng)存在公司所得稅的情況下，負(fù)債籌資可降低綜合資本成本，增加公司收益。

（二）成本最低的籌資方式，未必是最佳籌資方式

由于財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和成本的作用和影響，過(guò)度負(fù)債會(huì)抵消減稅增加的收益。隨著負(fù)債比重的增加，利息費(fèi)用也在增加，企業(yè)喪失償債能力的可能性在加大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也在加大。這時(shí)，無(wú)論是企業(yè)投資者還是債權(quán)人都會(huì)要求獲得相應(yīng)的補(bǔ)償，即要求提高資金報(bào)酬率，從而使企業(yè)綜合資本成本大大提高。

（三）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是一種客觀存在

負(fù)債籌資的資本成本雖然低于其它籌資方式，但不能用單項(xiàng)資本成本的高低作為衡量的標(biāo)準(zhǔn)，只有當(dāng)企業(yè)總資本成本最低時(shí)的負(fù)債水平才是較為合理的。因此，資本結(jié)構(gòu)在客觀上存在最優(yōu)組合。企業(yè)在籌資決策中，要通過(guò)不斷優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)使其趨于合理，直到企業(yè)綜合資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)，方能實(shí)現(xiàn)企業(yè)最大化這一目標(biāo)。