導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇證券與券商的區(qū)別，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：融資融券 定價(jià) 風(fēng)險(xiǎn)控制

一、融資融券概論

融資融券又稱證券信用交易,包括券商對(duì)投資者的融資、融券和金融機(jī)構(gòu)對(duì)券商的融資、融券。融資就是借錢(qián)買(mǎi)證券,證券公司借款給客戶購(gòu)買(mǎi)證券,客戶到期償還本息,客戶向證券公司融資買(mǎi)進(jìn)證券稱為“買(mǎi)空”;融券是借證券來(lái)賣(mài),然后以證券歸還,證券公司出借證券給客戶出售,客戶到期返還相同種類(lèi)和數(shù)量的證券并支付利息,客戶向證券公司融券賣(mài)出稱為“賣(mài)空”。

融資融券交易與大家熟悉的普通證券交易,主要有以下幾點(diǎn)區(qū)別。

1.暗含做空機(jī)制,投資者從事普通證券交易,買(mǎi)入證券時(shí),必須事先有足額資金;賣(mài)出證券時(shí),則必須有足額證券。而從事融資融券交易投資者預(yù)測(cè)證券價(jià)格將要上漲而手頭沒(méi)有足夠的資金時(shí),可以向證券公司借入資金買(mǎi)入證券;預(yù)測(cè)證券價(jià)格將要下跌而手頭沒(méi)有證券時(shí),則可以向證券公司借入證券賣(mài)出,這意味著股價(jià)下跌時(shí)也能獲利,改變了單邊市場(chǎng)狀況。

2.具備杠桿效應(yīng),普通的股票交易必須支付全額價(jià)格,但融資融券只需交納一定的保證金即可交易。

3.改變了與證券公司之間的關(guān)系,在融資融券制度下,投資者與證券公司不只存在委托買(mǎi)賣(mài)關(guān)系,還存在資金或證券的借貸關(guān)系,須將融資買(mǎi)入的證券或者融券賣(mài)出的資金交給證券公司作為擔(dān)保。

二、融資融券的歷史進(jìn)程

2006年1月6日,證監(jiān)會(huì)《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》(征求意見(jiàn)稿)第一次以官方文件形式提出,券商將可以為客戶買(mǎi)賣(mài)證券提供融資融券服務(wù)。早在1993、1994年,券商就開(kāi)始為客戶提供“透支”服務(wù)。在當(dāng)時(shí)機(jī)構(gòu)自我約束力和金融監(jiān)管能力不足的背景下,券商違規(guī)融資、挪用資金、重倉(cāng)莊股,客戶不顧風(fēng)險(xiǎn)借國(guó)債之名炒股,眾多券商身陷虧損黑洞。1996年,證監(jiān)會(huì)明令禁止融資融券業(yè)務(wù)。

新《證券法》已經(jīng)刪除了對(duì)融資融券交易的限制性條款,這為券商融資融券業(yè)務(wù)合法化掃除了法律上的障礙;而近日的《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》(征求意見(jiàn)稿)則明確了符合條件的券商可以進(jìn)行融資融券業(yè)務(wù),并對(duì)融資融券規(guī)模與凈資本的比例作了明確規(guī)定。

三、我國(guó)引入融資融券交易的積極作用

1.有利于證券市場(chǎng)基本制度的完善。在我國(guó)資本市場(chǎng)交易基礎(chǔ)設(shè)施、技術(shù)條件逐步完善的今天,市場(chǎng)只允許作多的單邊機(jī)制,必然導(dǎo)致市場(chǎng)機(jī)制在運(yùn)作中處于一種非協(xié)調(diào)非對(duì)稱的跛行狀態(tài),經(jīng)常只能通過(guò)外部力量的干預(yù)(政府干預(yù))才能恢復(fù)其穩(wěn)定態(tài),缺乏做空機(jī)制成為資本市場(chǎng)的重大缺陷。

2.有利于證券業(yè)的規(guī)范經(jīng)營(yíng)和資產(chǎn)重組。目前我國(guó)券商多而小、布局不甚合理,融資融券業(yè)務(wù)為券商拓展業(yè)務(wù)模式提供了新的盈利模式。那些內(nèi)控機(jī)制達(dá)標(biāo)、資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)秀的券商將會(huì)率先獲得推出該業(yè)務(wù)的資格并迅速吸引客戶,整個(gè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)將面臨客戶資源的重新整合。

3.有利于我國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。引入融資融券交易方式后,整個(gè)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)將會(huì)發(fā)生變化:貨幣市場(chǎng)、證券市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)融資市場(chǎng)三個(gè)市場(chǎng)有機(jī)聯(lián)系與貫通,貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)相互對(duì)接,資金能夠順暢良性循環(huán),降低銀行和證券行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),提高資金市場(chǎng)的運(yùn)作效率。

四、我國(guó)引入融資融券交易存在的風(fēng)險(xiǎn)分析

1.體制風(fēng)險(xiǎn)。融資融券交易具有創(chuàng)造虛擬供求的功能,并通過(guò)銀行信貸融資,擴(kuò)大銀行的信用規(guī)模,可能出現(xiàn)如下情況:一方面,造成通脹的壓力,虛擬資本的增長(zhǎng)比一般信貸引起信用擴(kuò)張的乘數(shù)效應(yīng)更為復(fù)雜,從而不利于當(dāng)局對(duì)經(jīng)濟(jì)的宏觀控制;另一方面,虛擬供求有可能使證券價(jià)格嚴(yán)重脫離實(shí)際價(jià)值,形成泡沫。

2.信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)是指交易一方因倒閉或其他原因不能履約而給另一方造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)是金融機(jī)構(gòu)在信用交易中必須解決的風(fēng)險(xiǎn),雖然各國(guó)對(duì)信用交易都要求交納一定比率的保證金,但仍存在交易對(duì)手不能履約的可能性。

3.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是由于市場(chǎng)變量變動(dòng)而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)股市目前還不夠成熟,股市波動(dòng)性強(qiáng),投資者還不夠理性,而且還存在著股價(jià)操縱等行為,由于融資融券杠桿化的作用,突然的急速上漲和下跌很可能造成投資者巨大的損失。

五、融資融券的風(fēng)險(xiǎn)管理

1.監(jiān)管層的風(fēng)險(xiǎn)管理

首先,對(duì)券商介入融資融券業(yè)務(wù)要設(shè)置嚴(yán)格的門(mén)檻。券商開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù),既需要與投資者打交通,又少不了與其他金融機(jī)構(gòu)打交道,這其中會(huì)有利益上的沖突與糾紛,也會(huì)放大金融風(fēng)險(xiǎn),因此,監(jiān)管層必須對(duì)其嚴(yán)格把關(guān)。

其次,對(duì)投資者參與融資融券要設(shè)置適當(dāng)?shù)拈T(mén)檻?？紤]到投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力,對(duì)投資者設(shè)置門(mén)檻是必要的,但這種門(mén)檻設(shè)置不能太高,否則融資融券政策就成了方便少數(shù)人特別是機(jī)構(gòu)投資者的政策。

最后,適當(dāng)放寬對(duì)投資者融資融券的投資對(duì)象或標(biāo)的,拓寬投資者的選擇空間。

2.券商的風(fēng)險(xiǎn)管理

融資融券將使券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的內(nèi)容更加豐富,證券交易量增大,券商的傭金收入也會(huì)隨之增加,可以說(shuō),融資融券業(yè)務(wù)是券商的巨大“利好”,但券商萬(wàn)不可忽視其中的風(fēng)險(xiǎn)。如果券商是自己進(jìn)行融資融券交易,那券商是在自營(yíng),與一般投資者并無(wú)本質(zhì)區(qū)別。不過(guò),券商如果大量通過(guò)銀行等金融機(jī)構(gòu)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的話,一定要注意財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),以免陷于財(cái)務(wù)困境而難以自拔。

如果券商是為市場(chǎng)里的投資者提供融資融券,作為債權(quán)人的投資者,券商要做好處理“呆賬壞賬”的準(zhǔn)備。為此,券商應(yīng)建立一套完整而有效的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制,如確定風(fēng)險(xiǎn)管理政策和風(fēng)險(xiǎn)容忍度,評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)管理的效果。

3.投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理

融資融券是一把“雙刃劍”,投資者使用得當(dāng),可以贏得更多的投資收益;反之,也會(huì)給投資者帶來(lái)更大的投資損失,這就要求投資者要有很強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和較好的控制風(fēng)險(xiǎn)能力。因?yàn)樵谕顿Y過(guò)程中想準(zhǔn)確把握時(shí)機(jī)是非常難的。國(guó)內(nèi)證券界人士也表示,融券交易雖然意味著可實(shí)施做空,但具體操作較難把握,一般不要以不確切的不利消息作為做空的理由。而且投資者在投資過(guò)程中很可能碰到陷阱。在做空某只股票時(shí),需要提防這只股票的莊家行為。

參考文獻(xiàn):

[1]毛建林,羅濤.關(guān)于我國(guó)引入融資融券交易機(jī)制的現(xiàn)實(shí)思考[J].商丘職業(yè)技術(shù)學(xué)院學(xué)報(bào),2006,(4).

篇2

證監(jiān)會(huì)公告稱，證券公司分類(lèi)結(jié)果不是對(duì)證券公司資信狀況及等級(jí)的評(píng)價(jià)，而是證券監(jiān)管部門(mén)根據(jù)審慎監(jiān)管的需要，以證券公司風(fēng)險(xiǎn)管理能力為基礎(chǔ)，結(jié)合公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和合規(guī)管理水平，對(duì)證券公司進(jìn)行的綜合性評(píng)價(jià)，主要體現(xiàn)的是證券公司合規(guī)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制的整體狀況。

至于上述5家券商被下調(diào)等級(jí)的原因，當(dāng)事券商方面并未予以《投資者報(bào)》記者正面回復(fù)。某券商從業(yè)人士向《投資者報(bào)》記者表示，監(jiān)管層對(duì)證券公司風(fēng)險(xiǎn)管理能力評(píng)價(jià)主要對(duì)資本充足率、合規(guī)、風(fēng)控、信息安全、客戶保護(hù)、信披等六個(gè)方面，評(píng)價(jià)期為上一年度5月1日至本年度4月30日。而此次遭遇等級(jí)下調(diào)的都是中小券商，在過(guò)去一年因業(yè)務(wù)違規(guī)被監(jiān)管層處罰。

民族證券評(píng)級(jí)墊底

根據(jù)《證券公司分類(lèi)監(jiān)管規(guī)定》，證券公司分為A（AAA、AA、A）、B（BBB、BB、B）、C（CCC、CC、C）、D、E等五大類(lèi)11個(gè)級(jí)別。A、B、C三大類(lèi)中各級(jí)別公司均為正常經(jīng)營(yíng)公司，其類(lèi)別、級(jí)別的劃分僅反映公司在行業(yè)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)管理能力的相對(duì)水平，C類(lèi)公司風(fēng)險(xiǎn)管理能力則被認(rèn)為是剛剛及格。D類(lèi)、E類(lèi)公司分別為潛在風(fēng)險(xiǎn)可能超過(guò)公司可承受范圍及被依法采取風(fēng)險(xiǎn)處置措施的公司。

目前已公布業(yè)績(jī)報(bào)告的多家券商盈利均實(shí)現(xiàn)了數(shù)倍規(guī)模的增長(zhǎng)，得益于A股市場(chǎng)走牛，券商盈利能力增強(qiáng)，資本也獲得擴(kuò)充，券商整體評(píng)級(jí)也獲得提升。95家券商中有30家證券公司評(píng)級(jí)與去年持平，評(píng)級(jí)發(fā)生變動(dòng)的有60家，其中55家評(píng)級(jí)上升，占比近六成，僅有長(zhǎng)城證券、華福證券、華西證券、民族證券和平安證券5家證券公司遭遇下調(diào)。

具體來(lái)看，長(zhǎng)城證券由A類(lèi)下調(diào)至BBB類(lèi)、華福證券由AA類(lèi)下調(diào)至A類(lèi)、民族證券由B類(lèi)下調(diào)至CCC類(lèi)、華融證券由AA類(lèi)下調(diào)至A類(lèi)以及平安證券由BB類(lèi)下調(diào)至B類(lèi)，民族證券成為今年唯一一家C類(lèi)公司，此次并無(wú)公司被劃分到D類(lèi)、E類(lèi)，券商整體運(yùn)營(yíng)狀況良好。

據(jù)了解，民族證券之所以等級(jí)墊底，與該公司20.5億元資金違規(guī)投資，導(dǎo)致公司遭北京證監(jiān)局勒令整改不無(wú)關(guān)系。

5月20日，方正證券公告稱，子公司民族證券已收到北京證監(jiān)局的《關(guān)于對(duì)中國(guó)民族證券有限責(zé)任公司采取責(zé)令改正措施的決定》，責(zé)令其在6月15日前對(duì)問(wèn)題予以改正，并提交書(shū)面整改報(bào)告。

民族證券被指三項(xiàng)內(nèi)容違規(guī)：一是2014年9月至2015年3月的財(cái)務(wù)報(bào)表及2014年年度報(bào)告，均將20.50億元的投資定性為銀行存款，導(dǎo)致年度報(bào)告、凈資本計(jì)算表、風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算表、風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)監(jiān)管報(bào)表等報(bào)表存在違反會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、證券公司凈資本計(jì)算規(guī)則的情形，并被會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具了保留意見(jiàn)。二是2014年9月至今持有一種權(quán)益類(lèi)證券的市值與其總市值的比例超過(guò)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。三是大額資金使用的決策及審批手續(xù)不完善，對(duì)外簽署協(xié)議未按照公司制度要求經(jīng)法律合規(guī)部評(píng)審，在審批文件不全的情況下用印且未進(jìn)行用印登記。

6月16日和7月23日，方正證券分別民族證券的整改公告，公告顯示，違規(guī)20.5億元資金仍未全部轉(zhuǎn)回，但已收到投資收益3821.03萬(wàn)元，其他問(wèn)題也還在處理當(dāng)中。

評(píng)級(jí)關(guān)乎券商利益

雖然管理層對(duì)證券公司的風(fēng)險(xiǎn)管理能力評(píng)級(jí)包括資本充足率等六個(gè)方面的考量，但是幾乎每次“觸雷”的都是合規(guī)方面，此次5家下調(diào)等級(jí)券商也不例外。

除了民族證券外，其余4家券商也存在不同程度的違規(guī)問(wèn)題。其中，長(zhǎng)城證券向不符合條件的客戶融資融券、代銷(xiāo)傘型信托產(chǎn)品、為P2P平臺(tái)向其客戶融資提供便利等問(wèn)題，違規(guī)情節(jié)較重，其被暫停新開(kāi)融資融券客戶信用賬戶3個(gè)月。華西證券也在今年2月對(duì)46家證券公司融資類(lèi)業(yè)務(wù)現(xiàn)場(chǎng)檢查時(shí)遭到處罰。

一位券商從業(yè)者向《投資者報(bào)》記者表示，此次降級(jí)的多是中小券商，其風(fēng)控能力相對(duì)較弱，本身存在一些為銷(xiāo)售業(yè)績(jī)“踩紅線”行為，以融資融券為例，大券商在股市行情較好的四五月早就不對(duì)接外部賬戶，而小券商中屢禁不止。

對(duì)于評(píng)級(jí)結(jié)果，證監(jiān)會(huì)指出，證券公司分類(lèi)結(jié)果主要體現(xiàn)的是證券公司合規(guī)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制的整體狀況，供證券監(jiān)管部門(mén)使用，證券公司不得將分類(lèi)結(jié)果用于廣告、宣傳、營(yíng)銷(xiāo)等商業(yè)目的。

但是另一方面，券商評(píng)級(jí)與券商利益息息相關(guān)，證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)會(huì)對(duì)不同類(lèi)別證券公司實(shí)施區(qū)別對(duì)待的監(jiān)管政策，同時(shí)開(kāi)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)、新設(shè)營(yíng)業(yè)部、獲得牌照資格等也與結(jié)果直接掛鉤。證監(jiān)會(huì)還根據(jù)證券公司分類(lèi)結(jié)果確定不同級(jí)別證券公司繳納證券投資者保護(hù)基金具體比例，級(jí)別越低的券商繳納的保護(hù)基金越多。

分析人士表示，對(duì)于開(kāi)設(shè)網(wǎng)點(diǎn)、發(fā)行上市、新業(yè)務(wù)的限制影響券商業(yè)務(wù)當(dāng)前的戰(zhàn)略布局，尤其是對(duì)于中小券商來(lái)講，提早布局當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)金融，可以形成與大型券商差異化發(fā)展的優(yōu)勢(shì)。

篇3

很多散戶投資者也紛紛把券商的策略奉為圭臬，作為下一年操作行動(dòng)的指南。但是在此之前，我們有必要翻翻舊賬，看看誰(shuí)說(shuō)得最準(zhǔn)確，以他們的策略指導(dǎo)投資勝算更大一點(diǎn)。

一般市場(chǎng)上，作為監(jiān)督者的媒體只檢測(cè)過(guò)去一年的準(zhǔn)確度，但這并不能說(shuō)明券商們的真實(shí)實(shí)力，一兩年的判斷常常會(huì)帶有偶然性。

《投資者報(bào)》記者花費(fèi)一個(gè)月的時(shí)間，查閱了40多家著名券商過(guò)去5年200多份A股年度策略，以找到長(zhǎng)達(dá)5年的準(zhǔn)確度最高的券商。

由于時(shí)間跨度很大，記者能夠找到完整5年策略報(bào)告的有22家券商，他們分別是國(guó)泰君安、國(guó)信證券、中信證券、招商證券、中原證券、宏源證券、華泰證券、安信證券、銀河證券、東方證券、興業(yè)證券、長(zhǎng)江證券、廣發(fā)證券、國(guó)金證券、長(zhǎng)城證券、中信建投、申銀萬(wàn)國(guó)、海通證券、民生證券、民族證券、光大證券、中金公司。

記者注意到，如果縱向看每一年券商的策略，上述22家券商中多數(shù)預(yù)測(cè)不靠譜。統(tǒng)計(jì)顯示，2009年～2012年，22家券商的準(zhǔn)確度不足兩成，其中2011年22家券商全軍覆沒(méi)。

不過(guò)，如果綜合考量5年的成績(jī)，我們還是能找到相對(duì)靠譜的券商。5年準(zhǔn)確度分?jǐn)?shù)排名五強(qiáng)的分別是國(guó)泰君安、國(guó)信證券、中信證券、招商證券以及中原證券。

而一向在研究上占有話語(yǔ)權(quán)的中金公司準(zhǔn)確排名倒數(shù)，成了A股的反向指標(biāo)。中金研究所衰落被指和人員流失相關(guān)。

中金公司排名倒數(shù)

最出乎意料的是，被市場(chǎng)頂禮膜拜的中金公司準(zhǔn)確度排名倒數(shù)第一。

在過(guò)去5年中，中金公司僅在2012年的預(yù)測(cè)中挽回了一點(diǎn)顏面，前4年全軍覆沒(méi)。2009年，中金預(yù)測(cè)不排除A股還有20%的調(diào)整幅度，結(jié)果股市大漲80%。2010年預(yù)測(cè)A股有25%～30%的上升空間，結(jié)果市場(chǎng)大跌14%。2011年預(yù)測(cè)上證波動(dòng)在2600～3400點(diǎn)之間，結(jié)果當(dāng)年僅摸高3067點(diǎn)，最終收于2200點(diǎn)下方。2012年判斷A股資金面好于2011年，滬指有望上沖至2900點(diǎn)，但實(shí)事上全年最高僅2269點(diǎn)。

2010年到2012年，A股基本上處于下跌過(guò)程中，但是中金公司持有多頭思維；2009年A股出現(xiàn)一個(gè)久違的牛市，中金卻囿于2008年熊市思維不敢看多，中金的判斷成了股市的反向指標(biāo)。

“這幾年中金有價(jià)值的報(bào)告越來(lái)越少了。”一位私募感嘆道。他告訴《投資者報(bào)》：“中金公司研究所如此淪落，是有跡可循的，和人才流失密可不分。中金研究所精銳部隊(duì)基本不復(fù)存在?！?/p>

公開(kāi)資料顯示，2010年5月研究部副總經(jīng)理沈建光離職，隨后中金原首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘和宏觀研究員邢自強(qiáng)離開(kāi)。2011年初，策略團(tuán)隊(duì)集體離職，首席策略師高挺、策略師王漢峰、侯振海、梁耀文等紛紛跳槽。2011年中，家電研究員黃文倩等一批知名分析師離職。

公開(kāi)資料還顯示，高挺所帶領(lǐng)的研究團(tuán)隊(duì)曾獲2008年第六屆新財(cái)富最佳分析師策略研究最佳團(tuán)隊(duì)第一名，2009年第七屆新財(cái)富最佳分析師策略研究第五名，高挺團(tuán)隊(duì)的離開(kāi)對(duì)中金公司策略研究能力造成重創(chuàng)?！斑@或許也是中金策略頻頻出錯(cuò)的原因?！鄙鲜鏊侥既耸咳绱苏f(shuō)。

據(jù)了解中金研究所人員變動(dòng)持續(xù)動(dòng)蕩了3年，仍然沒(méi)有消停。今年3月份，中金公司研究所固定收益研究組研究員徐小慶，電子行業(yè)分析師趙曉光和文化傳播行業(yè)分析師金宇離開(kāi)公司。上述3人均為中金公司老員工，且曾為中金研究所立下赫赫戰(zhàn)功。

沒(méi)落的中金公司在2012年宣布不再參與新財(cái)富分析師評(píng)選，對(duì)外宣稱的理由是對(duì)評(píng)選結(jié)果持懷疑態(tài)度，但外界仍然認(rèn)為中金是拿“不參選”來(lái)做研究實(shí)力下降的擋箭牌。

中金研究實(shí)力的下降，從基金分倉(cāng)收入上也能說(shuō)明一二。Wind數(shù)據(jù)顯示，中金公司2012年的基金分倉(cāng)為1.16億元，同比降幅34%，在分倉(cāng)收入超過(guò)1億的券商隊(duì)伍里下降幅度最大。2011年的基金分倉(cāng)收入為1.8億元，同比下降38%，下降幅度在分倉(cāng)收入超過(guò)1億的隊(duì)伍里仍然排名第一。

除了中金公司策略不靠譜外，準(zhǔn)確度排名倒數(shù)前五的還有光大證券、民族證券、民生證券以及海通證券。

國(guó)泰君安準(zhǔn)確度最高

盡管中金表現(xiàn)差強(qiáng)人意。但是，長(zhǎng)達(dá)5年的券商策略準(zhǔn)確度的統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，大型券商仍占優(yōu)勢(shì)。據(jù)《投資者報(bào)》記者收集到的相關(guān)資料：準(zhǔn)確度排名前十中，大型券商占了8家。中小券商中僅有中原證券和宏源證券躋身準(zhǔn)確度十強(qiáng)。

國(guó)泰君安在眾多券商同行中脫穎而出。5年中對(duì)A股趨勢(shì)的判斷，僅有兩年比較一般。2009年，國(guó)泰君安預(yù)測(cè)滬指波動(dòng)區(qū)間1800點(diǎn)到2800點(diǎn)，是眾多券商中預(yù)測(cè)最低點(diǎn)位最接近實(shí)際情況的，而其他券商都非常悲觀，中信建投甚至預(yù)測(cè)最低點(diǎn)位將達(dá)1200點(diǎn)。當(dāng)年滬指波動(dòng)區(qū)間為1842點(diǎn)～3478點(diǎn)。

2010年，國(guó)泰君安預(yù)測(cè)A股會(huì)走出震蕩行情，不具備長(zhǎng)期牛市根基，年初周期性行業(yè)回暖，3～6月份可能出現(xiàn)調(diào)控。這也和實(shí)際有相當(dāng)程度的一致。2010年A股在經(jīng)歷了一季度短暫的反彈行情后，從4月中旬股市開(kāi)始斷崖式下跌直到7月末。當(dāng)年大部分券商還沉浸在2009年大牛市的幻夢(mèng)中沒(méi)有醒過(guò)來(lái)。

同樣，2013年國(guó)泰君安判斷滬指波動(dòng)區(qū)間在1900點(diǎn)～2400點(diǎn)，認(rèn)為變革是最大的投資主題。事實(shí)上2013年股市波動(dòng)區(qū)間在1849點(diǎn)～2444點(diǎn)，點(diǎn)位預(yù)測(cè)比較準(zhǔn)確，而且投資策略建議也比較符合2013年的操作。

相對(duì)不準(zhǔn)確的是2011年和2012年，2011年預(yù)測(cè)滬指波動(dòng)區(qū)間在2600點(diǎn)～3800點(diǎn)；2012年預(yù)測(cè)滬指波動(dòng)區(qū)間在2300點(diǎn)～3000點(diǎn)，一季度是低點(diǎn)，小牛格局有望。這兩年的錯(cuò)誤應(yīng)都是持有牛市思維，認(rèn)為股市在下跌了那么久后，應(yīng)該迎來(lái)大級(jí)別反彈。

排名第二的是國(guó)信證券。它在2012年和2013年的預(yù)測(cè)相對(duì)準(zhǔn)確：2012年預(yù)測(cè)滬指高點(diǎn)2700點(diǎn)，前高后低，7～8月份存在明顯波動(dòng)；2013年預(yù)計(jì)滬指波動(dòng)區(qū)間1800點(diǎn)～2300點(diǎn)，年初延續(xù)反彈，之后步入調(diào)整，三季度末重新上漲。最不靠譜的是2010年的預(yù)測(cè)，國(guó)信認(rèn)為當(dāng)年一季度沖高回落，二季度繼續(xù)上行，可事實(shí)截然相反，2010年股市在一二季度沖高后迅速滑落，直到三季度才反彈。

排名第三和第四的是中信證券、招商證券，其預(yù)測(cè)最準(zhǔn)確的都是在2010年。中信證券預(yù)測(cè)2010年滬指最高可至4500點(diǎn)，二季度中旬市場(chǎng)可能進(jìn)入敏感期，全年呈N型變化。招商證券的判斷是宏觀政策有兩個(gè)敏感點(diǎn)，一個(gè)是上半年3～4月份，一個(gè)是三季度。如果發(fā)生在3、4月份，市場(chǎng)走勢(shì)大體如N型；如果發(fā)生在三季度，市場(chǎng)走勢(shì)大體呈倒V型。這些判斷都與當(dāng)年的大盤(pán)走勢(shì)較為吻合。

五強(qiáng)是中原證券、宏源證券和華泰證券并列。其中，中原證券能夠和眾多大型券商比肩，實(shí)屬意外。中原證券最準(zhǔn)確的兩次預(yù)測(cè)在2010年和2013年，2010年預(yù)測(cè)滬指運(yùn)行區(qū)間2600點(diǎn)～4500點(diǎn)；2013年滬指運(yùn)行區(qū)間為1700點(diǎn)～2500點(diǎn)。都與當(dāng)年的大盤(pán)走勢(shì)區(qū)別不大。

宏源證券最準(zhǔn)確的一次判斷是在2009年，當(dāng)年預(yù)測(cè)存在牛熊轉(zhuǎn)換的可能，滬指區(qū)間在1500點(diǎn)～2900點(diǎn)。與2009年大盤(pán)走勢(shì)吻合度較高。

華泰證券最準(zhǔn)的兩次判斷在2010年和2012年，2010年的判斷是A股一季度上行，二季度回落，下半年震蕩上行；2012年的判斷是A股整體回落趨勢(shì)難改，二季度有所反彈。

記者注意到，中原證券、宏源證券準(zhǔn)確度相對(duì)較高，也得到了機(jī)構(gòu)的認(rèn)同，其基金分倉(cāng)收入也在迅速飆升。

2012年，中原證券基金分倉(cāng)收入雖然僅有182萬(wàn)，但是同比增長(zhǎng)了180多倍。宏源證券的基金分倉(cāng)也是如此。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，近年由于A股不景氣，券商的基金分倉(cāng)收入整體下降，但是宏源證券是為數(shù)不多的能夠逆勢(shì)增長(zhǎng)的券商。2011年實(shí)現(xiàn)收入0.49億元，同比增長(zhǎng)72%；2012年實(shí)現(xiàn)6000萬(wàn)元收入，同比增長(zhǎng)23%。

前四年準(zhǔn)確度不足兩成

市場(chǎng)的真實(shí)走勢(shì)，往往讓人目瞪口呆。如果拿每年券商的預(yù)測(cè)和實(shí)際對(duì)照，你會(huì)發(fā)現(xiàn)絕大多數(shù)券商的策略不靠譜。

2009年和2010年，22家券商中準(zhǔn)確度獲得3分以上的各有5家，準(zhǔn)確度僅為22%；2011年，22家全軍覆沒(méi)，幾乎沒(méi)有預(yù)測(cè)對(duì)的券商；2012年有兩家的分?jǐn)?shù)在3分，占比10%；2013年各家券商的成績(jī)相對(duì)不錯(cuò)，只有4家的分?jǐn)?shù)在3分以下，準(zhǔn)確度高達(dá)80%，這是5年來(lái)準(zhǔn)確度最高的一年。

在回顧過(guò)程中，記者能夠明顯地感覺(jué)到當(dāng)年市場(chǎng)狀況會(huì)直接影響到來(lái)年的判斷。譬如2008年出現(xiàn)史上最大跌幅，幾乎所有的投資者都被打擊得暈頭轉(zhuǎn)向。2009年，即使面對(duì)國(guó)家出臺(tái)的4萬(wàn)億投資計(jì)劃，也很少有券商能夠放開(kāi)膽子看多市場(chǎng)。

統(tǒng)計(jì)顯示，大部分券商預(yù)測(cè)2009年將呈現(xiàn)震蕩筑底格局，上證指數(shù)波動(dòng)區(qū)間基本在1200點(diǎn)～2800點(diǎn)。但事實(shí)上，上證指數(shù)2009年的波動(dòng)區(qū)間為1800點(diǎn)～3400點(diǎn)。

例如中信建投是最悲觀的，預(yù)測(cè)滬指會(huì)繼續(xù)下探到1200點(diǎn)。中原證券、國(guó)金證券、民族證券、長(zhǎng)城證券的預(yù)測(cè)最低位也到了1400點(diǎn)以下，這比股市的最低點(diǎn)1664點(diǎn)還低了200點(diǎn)。

類(lèi)似的情況在隨后幾年也頻繁出現(xiàn)。2009年在4萬(wàn)億推動(dòng)下，A股單邊上漲，市場(chǎng)情緒高漲。在預(yù)測(cè)2010年趨勢(shì)時(shí)，各家券商又是樂(lè)觀者居多。在經(jīng)歷了2010年的巨幅調(diào)整后，多數(shù)券商認(rèn)為調(diào)整到位，對(duì)于2011年的判斷又是過(guò)于樂(lè)觀，以至于記者統(tǒng)計(jì)的22家券商沒(méi)有一家能夠完全預(yù)測(cè)對(duì)。

記者注意到，由于前幾年券商判斷點(diǎn)位誤差太大，2013年多數(shù)券商干脆不提點(diǎn)位，以模糊語(yǔ)言來(lái)代替。統(tǒng)計(jì)顯示，22家券商中只有8家提供了點(diǎn)位預(yù)測(cè)。

不過(guò)幸運(yùn)的是，2013年的預(yù)測(cè)，各家券商都相對(duì)靠譜，準(zhǔn)確度高達(dá)80%。各家券商一致認(rèn)為2013年春天A股將有一波反彈，而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、資金流動(dòng)性和十八屆三中全會(huì)后的政策導(dǎo)向則成為券商關(guān)注的重點(diǎn)。在給出對(duì)上證指數(shù)運(yùn)行區(qū)間預(yù)測(cè)的券商中，最低為1700點(diǎn)，最高為2750點(diǎn)。截至12月26日收盤(pán)，滬指今年至今最低點(diǎn)位1849點(diǎn)，最高點(diǎn)位2444點(diǎn)，預(yù)測(cè)基本落在區(qū)間內(nèi)。

券商判市價(jià)值何在

面對(duì)每年市場(chǎng)上對(duì)于策略不靠譜的調(diào)侃，北京一家券商的首席策略師告訴《投資者報(bào)》記者：“券商策略師就像天氣預(yù)報(bào)，連天氣預(yù)報(bào)對(duì)第二天的預(yù)報(bào)都不那么準(zhǔn)確，又怎么能期望策略師能對(duì)一年有著準(zhǔn)確的判斷？”

“我們清楚地知道不可能對(duì)未來(lái)一年的策略做準(zhǔn)確的判斷，但是我們又不得不判斷，這也是我們的工作，起碼在現(xiàn)行的條件下可以對(duì)機(jī)構(gòu)投資者有一定的指導(dǎo)意義?！彼a(bǔ)充道，我們會(huì)根據(jù)市場(chǎng)的具體變化，做具體的調(diào)整。就像天氣預(yù)報(bào)告訴你什么時(shí)候到春天，什么時(shí)候到夏天，然后到具體時(shí)節(jié)再告訴你哪天穿棉衣，哪天穿單衣。

對(duì)于準(zhǔn)確度，券商本身看得好像并沒(méi)有外界那么重。中信證券研究所的一位負(fù)責(zé)人曾和《投資者報(bào)》記者溝通：“對(duì)于券商來(lái)說(shuō)，最重要的不是準(zhǔn)確度，最重要的是影響力，它能夠影響彼時(shí)一批機(jī)構(gòu)的投資操作，這就成功了?！?/p>

在他看來(lái)，券商的策略是在一個(gè)具體的環(huán)境下作的判斷，但是市場(chǎng)又是瞬息萬(wàn)變，策略團(tuán)隊(duì)會(huì)時(shí)時(shí)刻刻做出改變，不準(zhǔn)確是難以避免的。

“另外一個(gè)方面，我們的報(bào)告是針對(duì)機(jī)構(gòu)，我們會(huì)去路演，有時(shí)候很多東西是不能寫(xiě)在報(bào)告上的，這樣我們的想法會(huì)表達(dá)得更加透徹。大眾看到的報(bào)告不一定是我們?nèi)康谋磉_(dá)?！?/p>

國(guó)泰君安研究所所長(zhǎng)黃燕銘曾在接受《投資者報(bào)》記者采訪時(shí)也表達(dá)了類(lèi)似的觀點(diǎn)：“分析師的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確與否并沒(méi)有那么重要，分析師的價(jià)值在于影響力，而不是對(duì)上市公司盈利預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性。”

篇4

    經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的差異

    投資銀行最基本的業(yè)務(wù)有三項(xiàng),即證券承銷(xiāo)、證券交易和企業(yè)并購(gòu),隨著金融創(chuàng)新的不斷推進(jìn),資產(chǎn)證券化、項(xiàng)目融資、私募股權(quán)投資、投資管理和金融衍生工具的創(chuàng)設(shè)交易不斷成為現(xiàn)資銀行的主體業(yè)務(wù)。在業(yè)務(wù)領(lǐng)域上,中國(guó)的投資銀行最主要的業(yè)務(wù)有證券承銷(xiāo)、證券交易、自營(yíng)業(yè)務(wù)和基金管理,對(duì)其它業(yè)務(wù)尤其是金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)涉足很少。而美國(guó)的投資銀行,則在上述所有的投資銀行業(yè)務(wù)中都有涉足,其在金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)中的表現(xiàn)則尤為突出。在業(yè)務(wù)的權(quán)重上,中美投資銀行也存在則很大的差異性。

    中國(guó)投資銀行的證券交易(也即經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù))占據(jù)很大的份額(中金等少數(shù)投資銀行除外),這也就是國(guó)內(nèi)大多數(shù)投資銀行被稱為券商的原因。而以高盛為代表的美國(guó)證券公司,其業(yè)務(wù)重點(diǎn)則放在了證券承銷(xiāo)和自營(yíng)業(yè)務(wù)上,金融創(chuàng)新交易也占據(jù)著重要的地位。由此可見(jiàn),中美投資銀行不僅開(kāi)展的業(yè)務(wù)范圍有差別,而且業(yè)務(wù)的傾向也有所區(qū)別。

    收入構(gòu)成的差異

    中美投資銀行在經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)上的差異,相應(yīng)的也就導(dǎo)致了二者的收入構(gòu)成會(huì)大不相同。

    表1僅從主要投資銀行業(yè)務(wù)角度考察了中美投資銀行收入構(gòu)成的差別(經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)等零售業(yè)務(wù)收入未納入考慮),可以發(fā)現(xiàn),美國(guó)投資銀行的年總收入中,企業(yè)并購(gòu)和股票承銷(xiāo)所占據(jù)的份額是最多的,一般都在30%以上,債券承銷(xiāo)占據(jù)的份額大約為10%左右,而銀團(tuán)貸款所占據(jù)的份額則相對(duì)較小。中國(guó)的證券公司的年收入中,貢獻(xiàn)率最大的當(dāng)屬股票承銷(xiāo)(占到總收入的70%以上),其次是證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù),企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)和銀團(tuán)貸款很少、甚至沒(méi)有。中金公司則是個(gè)例外,其收入結(jié)構(gòu)與國(guó)內(nèi)券商差距較大,但也與美國(guó)典型投資銀行的收入模式不相同。

    由此可見(jiàn),美國(guó)投資銀行對(duì)證券承銷(xiāo)和并購(gòu)都有很強(qiáng)依賴性,收入來(lái)源分散,收入結(jié)構(gòu)較為合理;但國(guó)內(nèi)券商則對(duì)證券承銷(xiāo)具有極強(qiáng)依賴性,收入結(jié)構(gòu)過(guò)于單一。

    治理結(jié)構(gòu)的差異

篇5

證券公司的電子商務(wù)發(fā)展目標(biāo)已經(jīng)不僅僅限于網(wǎng)上交易而是把為客戶提供個(gè)性化的一對(duì)一理財(cái)服務(wù)作為取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的手段。

在證券業(yè)界久付盛名的嘉信理財(cái)（Charles Schwab）利用網(wǎng)絡(luò)技術(shù)建立一對(duì)一營(yíng)銷(xiāo)的成功案例，給了后來(lái)者巨大的激勵(lì)，具資料顯示，該公司近年來(lái)每年約提撥其營(yíng)業(yè)額的11%到14%的經(jīng)費(fèi)作為IT投資經(jīng)費(fèi)，用來(lái)提升該公司的資料處理能力與軟硬件建設(shè)水平，完善其一對(duì)一營(yíng)銷(xiāo)系統(tǒng)，投資比例在行業(yè)內(nèi)比其它企業(yè)高很多。這項(xiàng)投資到1998年就已經(jīng)為其帶來(lái)了約220萬(wàn)人網(wǎng)上客戶，網(wǎng)上托管資金高達(dá)1740億美金。

反觀國(guó)內(nèi)，電子商務(wù)在證券業(yè)內(nèi)雖已取得一定成績(jī)，但由于其起步點(diǎn)是在營(yíng)業(yè)部交易模式下誕生的，當(dāng)時(shí)，網(wǎng)上交易是作為一種交易委托手段產(chǎn)生發(fā)展起來(lái)的，客戶利用互聯(lián)網(wǎng)將委托請(qǐng)求發(fā)送到營(yíng)業(yè)部，這種方式與電話委托沒(méi)有本質(zhì)區(qū)別。在此之后，證券公司總部又建設(shè)了自己資訊網(wǎng)站，并開(kāi)通了諸如在線顧問(wèn)、投資咨詢的專家服務(wù)。但是，網(wǎng)站與交易業(yè)務(wù)系統(tǒng)的分離造成證券公司總部服務(wù)力量不能有針對(duì)性的服務(wù)于自己客戶，也不能利用自己的服務(wù)吸引新客戶，客戶也不能得到自己開(kāi)戶券商的個(gè)性化服務(wù)，而且，券商的資訊與其他財(cái)經(jīng)網(wǎng)站的內(nèi)容大體雷同，從整體上講，證券公司的網(wǎng)站并沒(méi)有在企業(yè)運(yùn)營(yíng)上發(fā)揮重大作用。這為利用CRM提供了廣闊的空間。這些問(wèn)題正在券商和軟件公司的努力下得到快速的解決，具報(bào)道已經(jīng)有多家券商與國(guó)內(nèi)外著名的軟件公司合作建立自己的整合式的一對(duì)一個(gè)性化系統(tǒng)。

我們以國(guó)內(nèi)某著名證券公司的實(shí)施為例子，看看證券電子商務(wù)正在取得哪些突破，這家總部設(shè)在上海的證券公司，于國(guó)內(nèi)的軟件公司和世界著名的宏道公司正在開(kāi)發(fā)適合中國(guó)證券市場(chǎng)特色的一對(duì)一個(gè)性化證券系統(tǒng)。

這個(gè)系統(tǒng)整合了企業(yè)運(yùn)營(yíng)、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控、客戶服務(wù)綜合設(shè)計(jì)，建立了證券電子商務(wù)綜合服務(wù)平臺(tái)，以綜合數(shù)據(jù)中心為核心，以網(wǎng)站、CallCentre為服務(wù)手段，為客戶提供專業(yè)的個(gè)性化服務(wù)。真正做到服務(wù)于“我的客戶”，開(kāi)發(fā)“我的客戶”。個(gè)性化服務(wù)的前提條件是客戶數(shù)據(jù)集中管理，利用一對(duì)一的個(gè)性化服務(wù)平臺(tái)有效整合綜合數(shù)據(jù)中心的信息資料為客戶提供個(gè)性化服務(wù)。整個(gè)綜合服務(wù)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)5個(gè)主要功能：

1．交易委托系統(tǒng)，為客戶提供全面、優(yōu)質(zhì)、個(gè)性化的服務(wù)。交易系統(tǒng)的集中化管理，還有利于證券公司對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的整體監(jiān)控，從而減少違規(guī)經(jīng)營(yíng)事件的發(fā)生。同時(shí)，因?yàn)榭蛻魯?shù)據(jù)集中管理，既可以為廣大客戶提供增值服務(wù)也可以利用各種數(shù)據(jù)分析手段對(duì)客戶數(shù)據(jù)進(jìn)行分析、研究，例如：客戶交易模式分析、客戶群分布等，從而為公司的經(jīng)營(yíng)決策提供指導(dǎo)建議。

2．行情資訊綜合系統(tǒng)，系統(tǒng)將行情信息、上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、上市公司公告信息，結(jié)合在一起，根據(jù)不同的研判方法為客戶提供分析建議，使客戶可以很方便取得其需要的信息。[/b]同時(shí)，行情、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)還為客戶提供便利的建模手段，使證券投資研究人員能將自己的數(shù)學(xué)分析方法得以很快實(shí)現(xiàn)。

3．BV1TO1個(gè)性化服務(wù)平臺(tái)，Call Center服務(wù)中心，為客戶個(gè)性化服務(wù)，系統(tǒng)可以根據(jù)客戶交易資料、投資模式、定制需求等檢索條件提取服務(wù)人員所需的信息資料，使客戶服務(wù)人員也能快捷取得該客戶的資料，為客戶提供全面的服務(wù)。

4．?dāng)?shù)據(jù)挖掘系統(tǒng)，證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，證券公司經(jīng)過(guò)多年的運(yùn)營(yíng)，積累了大量的交易、行情、上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)是一份巨大的資源，利用高效的計(jì)算機(jī)手段對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，可以對(duì)證券投資、企業(yè)運(yùn)營(yíng)具有指導(dǎo)意義。

篇6

實(shí)際上，券商的觸網(wǎng)的主攻目標(biāo)分為微博、微信、電商三大塊。隨著微博曝露出的各種運(yùn)營(yíng)、風(fēng)控難題，讓不少信心滿滿開(kāi)微的券商打起了退堂鼓，新浪也出現(xiàn)不少“荒廢”狀態(tài)的官方微博。本報(bào)記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，目前，券商處于由微博轉(zhuǎn)戰(zhàn)微信階段，部分市場(chǎng)敏感度較高的券商已經(jīng)迫不及待涉足電商。

熱情退去官微閑置

“微博剛火的時(shí)候，不少券商都表現(xiàn)出極大熱心，運(yùn)營(yíng)一段時(shí)間后隨著各種問(wèn)題的出現(xiàn)，熱情退去導(dǎo)致不少官微處于閑置狀態(tài)?！鄙钲谝患抑行腿特?cái)富管理中心人士表示，券商剛開(kāi)始瞄準(zhǔn)微博的傳播效率快、渠道成本低等優(yōu)勢(shì)，紛紛開(kāi)設(shè)官微。經(jīng)過(guò)實(shí)際運(yùn)營(yíng)，才發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)看似沒(méi)有什么成本，實(shí)際上背后要花費(fèi)不菲的運(yùn)營(yíng)成本維持運(yùn)作。

據(jù)新浪微博的公開(kāi)統(tǒng)計(jì)信息顯示，目前，34家券商開(kāi)通了以公司名稱為用戶名的官方微博，占所有證券公司的29%。但其中只有19家券商的微博通過(guò)新浪的機(jī)構(gòu)認(rèn)證。

本報(bào)記者初步梳理發(fā)現(xiàn)，上述證券公司微博的粉絲數(shù)差異巨大。廣發(fā)證券微博擁有57.2萬(wàn)粉絲，齊魯證券官方微博粉絲不到100名。粉絲數(shù)量過(guò)萬(wàn)的券商微博達(dá)18家。

一家擁有十余萬(wàn)微博粉絲數(shù)的券商人士指出，目前未能持續(xù)經(jīng)營(yíng)的微博一方面是沒(méi)有精力管理，另一方面是在微博上“吃過(guò)虧”心有余悸。

例如，某上市券商去年一條關(guān)于公司業(yè)務(wù)的微博后，引起股價(jià)波動(dòng)及媒體持續(xù)跟進(jìn)，讓其相關(guān)業(yè)務(wù)部門(mén)懊惱不已。隨后，該券商官方微博逐漸暫停內(nèi)容更新，微博運(yùn)營(yíng)也停滯不前。

“微博上的傳播你無(wú)法控制。”上述券商人士表示，2012年該公司官方微博因轉(zhuǎn)發(fā)一條某研究員觀點(diǎn)，因其預(yù)判與市場(chǎng)不符，引來(lái)大量跟帖投訴。合規(guī)部門(mén)馬上要求刪除該條微博。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，監(jiān)管部門(mén)2013年初下發(fā)相關(guān)通知，要求券商建立相關(guān)管理人制度，并就公司實(shí)名認(rèn)證的微博用戶情況做了統(tǒng)計(jì)。

“不敢開(kāi)微博，是因?yàn)樗麄儧](méi)有了解微博。”廣東一家中型券商負(fù)責(zé)微博運(yùn)營(yíng)的人士指出。

一家券商電商部門(mén)人士認(rèn)為，微博要實(shí)現(xiàn)營(yíng)銷(xiāo)功能任重道遠(yuǎn)?！澳壳耙词菍⑵洚?dāng)做一個(gè)信息平臺(tái)、要么將其作為宣傳途徑?！?/p>

轉(zhuǎn)戰(zhàn)微信試水電商

“都玩微信去了?！鄙钲谝患彝缎腥耸肯肟纯搓P(guān)于IPO重啟的業(yè)內(nèi)評(píng)論，卻發(fā)現(xiàn)他關(guān)注的好幾個(gè)“重量級(jí)”微博遲遲沒(méi)有新的發(fā)言。

據(jù)一家券商的統(tǒng)計(jì)，截至2013年6月底，只有20多家券商開(kāi)通官方微信公眾賬號(hào)，最近統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)已增至近50家，114家券商中使用微信平臺(tái)的券商占比達(dá)44%。

“相較微博，微信更適用對(duì)接業(yè)務(wù)?！鼻笆鰪V東中型券商負(fù)責(zé)微博運(yùn)營(yíng)的人士認(rèn)為，最大區(qū)別就是微信能形成較為有效的閉環(huán)，微博是完全公開(kāi)的平臺(tái)。

記者體驗(yàn)多家證券公司的官方微信后發(fā)現(xiàn)，部分券商心思很有“亮點(diǎn)”。

如中信、國(guó)海在其官方微信中定制了包括開(kāi)戶功能、附近的營(yíng)業(yè)部定位等。國(guó)海的微信賬號(hào)還能隨時(shí)查詢客戶的資產(chǎn)狀況、盈虧等。

本輪互聯(lián)網(wǎng)金融浪潮中，部分市場(chǎng)敏感的券商也紛紛涉足電商。繼保險(xiǎn)、銀行、基金等金融企業(yè)進(jìn)駐淘寶后，方正也亮相淘寶天貓商城，開(kāi)設(shè)券泉友會(huì)淘寶天貓商城旗艦店。

華創(chuàng)則選擇通過(guò)收購(gòu)一家第三方支付公司，取得網(wǎng)上支付牌照推出了“華創(chuàng)證券網(wǎng)上商城”；華泰除自設(shè)的漲樂(lè)微博社區(qū)外，也布局網(wǎng)上商城進(jìn)行線上金融產(chǎn)品的銷(xiāo)售。

篇7

“私募債券期限一般是在一年左右，預(yù)計(jì)企業(yè)需要承擔(dān)的年化總?cè)谫Y成本將在12%—14%之間，確實(shí)比銀行貸款成本要高一些，但中小企業(yè)現(xiàn)在從銀行渠道貸不到款。對(duì)認(rèn)購(gòu)者來(lái)講，屬于高風(fēng)險(xiǎn)高收益。”天風(fēng)證券董事長(zhǎng)余磊對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示。

6月4日，溫州中小企業(yè)促進(jìn)會(huì)同天風(fēng)證券就中小企業(yè)私募債的業(yè)務(wù)層面簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議。

此前的5月22日，滬深交易所分別了《上海證券交易所中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》和《深圳證券交易所中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》(下稱《辦法》)，并開(kāi)始接受發(fā)行人備案申請(qǐng)。

理想與現(xiàn)實(shí)之間

令外界普遍感到好奇的是，與聚焦在鎂光燈下的溫州金改相比，天風(fēng)證券似乎名不見(jiàn)經(jīng)傳。

某中型券商債券部人士告訴記者，天風(fēng)證券為湖北省國(guó)有企業(yè)，有一定資源，債券業(yè)務(wù)在業(yè)內(nèi)排名尚可，但保薦團(tuán)隊(duì)組建時(shí)間不長(zhǎng)，保薦業(yè)務(wù)屬于今年年初才正式申請(qǐng)的牌照，現(xiàn)在才基本走完程序。

資料顯示，天風(fēng)證券的股東包括了多家上市公司，如人福醫(yī)藥(600079.SH)、京山輕機(jī)(000821.SZ)、道博股份(600136.SH)等。

“很多大型券商對(duì)這個(gè)業(yè)務(wù)的動(dòng)態(tài)可能也很關(guān)心，但興趣都不大，因?yàn)橹行∑髽I(yè)私募債規(guī)模大多比較小，都是千萬(wàn)級(jí)別的，一般手續(xù)費(fèi)1-2個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)券商的收入貢獻(xiàn)并不大。做10個(gè)私募債項(xiàng)目的收入還不如做一個(gè)IPO項(xiàng)目的收入多，但可能每一個(gè)私募債項(xiàng)目所花費(fèi)的精力、人力和做IPO是一樣的?！蹦持行腿藤Y深投行人士對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示。

大中型券商的淡定為中小型券商留下了市場(chǎng)空間，天風(fēng)證券就一直積極染指中小企業(yè)私募債業(yè)務(wù)。

“天風(fēng)證券給我的感覺(jué)一是很專業(yè)，二是他們很有誠(chéng)意?！睖刂葜行∑髽I(yè)促進(jìn)會(huì)會(huì)長(zhǎng)周德文表示，“他們?cè)诮衲耆戮偷綔刂葸M(jìn)行實(shí)地調(diào)研。這幾個(gè)月我們也陸續(xù)和不少券商打過(guò)交道，但在這當(dāng)中他們是最有誠(chéng)意想要切實(shí)為溫州中小企業(yè)解決融資問(wèn)題的?！?/p>

但顯然理想主義并非天風(fēng)積極行動(dòng)的唯一動(dòng)因。

“我們摸底之后得出的判斷是，溫州的企業(yè)資質(zhì)及信用通常都不錯(cuò)，尤其是本地企業(yè)及企業(yè)家，出現(xiàn)信用破產(chǎn)的現(xiàn)象都只是特例。”天風(fēng)證券副總裁徐浪告訴時(shí)代周報(bào)記者。很顯然，良好的企業(yè)信用是天風(fēng)敢于進(jìn)取的首要原因。

此外，天風(fēng)證券還有著更長(zhǎng)遠(yuǎn)的打算。

“我們現(xiàn)在特別重視中小企業(yè)私募債業(yè)務(wù)，是希望能在企業(yè)危難的時(shí)候幫他們渡過(guò)資金難關(guān)，當(dāng)這個(gè)企業(yè)將來(lái)做大后，如果要上市或者有后續(xù)融資活動(dòng)，由于此前我們已經(jīng)和企業(yè)有了前期磨合和溝通，較易獲得企業(yè)的優(yōu)先信任，就能為后續(xù)業(yè)務(wù)發(fā)展埋下伏筆?！毙炖吮硎?。

信用定價(jià)被引入

中小企業(yè)私募債概念的引入最早出現(xiàn)在國(guó)外一些公司收購(gòu)項(xiàng)目中，由于高風(fēng)險(xiǎn)、高收益，又被稱為垃圾債。

“很多中小企業(yè)的報(bào)表是無(wú)法反映企業(yè)真實(shí)財(cái)務(wù)狀況的，比如，民間借貸如此發(fā)達(dá)，如果我在外面借了5000萬(wàn)元，我的財(cái)報(bào)上是不會(huì)寫(xiě)明這些的，但最后還是會(huì)影響我的資金和財(cái)務(wù)狀況?！睖刂莓?dāng)?shù)匾蛔稍児矩?fù)責(zé)人坦言。

《辦法》規(guī)定，中小企業(yè)私募債對(duì)發(fā)行主體沒(méi)有資產(chǎn)和盈利方面的要求，只要是符合工業(yè)信息化部“中小企業(yè)劃定標(biāo)準(zhǔn)”的非房地產(chǎn)和金融類(lèi)企業(yè)均可發(fā)行。審核方式采取備案制，無(wú)需行政審批，交易所承諾在收到全套備案材料之后的10個(gè)工作日內(nèi)完成備案工作。

此外，在資信評(píng)級(jí)和擔(dān)保等方面。《辦法》也未作強(qiáng)制性要求，僅將發(fā)行利率限于銀行同期貸款基準(zhǔn)利率3倍以內(nèi)，每期私募債券的投資者限定在200個(gè)以內(nèi)，其他條款均由發(fā)行人和投資者自行協(xié)商確定。

天風(fēng)證券投行部人士告訴記者，雖然這種中小企業(yè)的私募債也會(huì)有擔(dān)保，但擔(dān)保額度都很低，不可能做到全額擔(dān)保，同時(shí)，現(xiàn)在有意向通過(guò)私募債融資的中小企業(yè)一般都沒(méi)有評(píng)級(jí)。

“參考中國(guó)四大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，我認(rèn)為也很難給中小企業(yè)給出合適的評(píng)級(jí)，監(jiān)管層是如何考慮的不得而知?！?/p>

一位上交所內(nèi)部人士則告訴記者，從銀行貸款角度來(lái)講，現(xiàn)在絕大多數(shù)銀行貸款都要資產(chǎn)抵押或者擔(dān)保，但中小企業(yè)私募債品種其實(shí)是引入了信用價(jià)格在內(nèi)，試圖建立一種信用定價(jià)機(jī)制，兩者存在巨大差別。

接下來(lái)的問(wèn)題是如何應(yīng)對(duì)私募債高信用風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題，償債機(jī)制曾一度被各方所討論。

“一開(kāi)始證監(jiān)會(huì)、交易所都討論過(guò)償債機(jī)制問(wèn)題，包括交易所要不要設(shè)立償債基金，券商要不要承擔(dān)一點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)，地方政府能不能分擔(dān)一點(diǎn)，但這個(gè)方案經(jīng)過(guò)反復(fù)考慮，最后都被否決了，原因是信用債券的本義就是要企業(yè)拿信用做擔(dān)保，唯一的解決方式就是要求企業(yè)家承擔(dān)無(wú)限責(zé)任?！毙炖吮硎尽?/p>

“當(dāng)然我們也會(huì)組建本土團(tuán)隊(duì)，做好前期盡職調(diào)查，摸底企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，監(jiān)控資金用途及流向，但最重要的還是需要發(fā)行了信用債券的企業(yè)家自己承擔(dān)無(wú)限責(zé)任?！毙炖吮硎?。

在摸索出一套成熟的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)之前，盡量縮短債券期限則是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的方法之一，也體現(xiàn)了謹(jǐn)慎性原則。據(jù)了解，該類(lèi)債券的期限并非像之前外界所言的2-3年期。

而私募債利率則成為各方所關(guān)注的焦點(diǎn)?！八侥紓谙抟话闶窃谝荒曜笥?，預(yù)計(jì)企業(yè)需要承擔(dān)的年化總?cè)谫Y成本將在12%—14%之間。”天風(fēng)證券董事長(zhǎng)余磊表示。

據(jù)周德文會(huì)長(zhǎng)介紹，現(xiàn)在溫州中小企業(yè)采用銀行票據(jù)融資的成本大約在8%，民間借貸成本則在20%-25%，中小企業(yè)私募債的利率水平介于兩者之間。

融資成本仍嫌高？

12%-14%的融資成本到底高不高？

“我覺(jué)得價(jià)格有點(diǎn)貴?！敝艿挛膶?duì)時(shí)代周報(bào)記者直言不諱，“從我們角度而言，是希望能為企業(yè)切實(shí)解決融資難和融資貴的問(wèn)題。新的融資渠道的引入確實(shí)能解決融資難的問(wèn)題，但如果融資貴的問(wèn)題解決不了，也還是于事無(wú)補(bǔ)。”

不過(guò)，周德文同時(shí)也承認(rèn)：“這個(gè)價(jià)格是市場(chǎng)決定的，我們也和中信、浙商等券商交流過(guò)，整個(gè)市場(chǎng)定價(jià)差不多都在這個(gè)水平。我們會(huì)繼續(xù)與天風(fēng)證券溝通，希望能盡量降低融資成本，我們的期望值在10%-12%之間。”

上述上交所人士同樣認(rèn)為10%-12%的區(qū)間比較合理，該人士告訴記者，中小企業(yè)目前凈利潤(rùn)率一般都在10%左右，12%的利潤(rùn)率都算很高了，12%-14%的融資成本是大部分企業(yè)都很難承受的。

“但證監(jiān)會(huì)發(fā)起中小企業(yè)私募債的初衷其實(shí)是為了引導(dǎo)民間借貸陽(yáng)光化和規(guī)范化。如果現(xiàn)在民間借貸利率是在20%左右，那么12%—14%的私募債成本是相對(duì)合理的，我們主要是希望通過(guò)這種方式來(lái)緩和民間借貸產(chǎn)生的問(wèn)題，這對(duì)整個(gè)國(guó)家金融秩序的規(guī)范和健全都是有意義的。”

“在一倍銀行利率到三倍銀行利率之間，詢價(jià)的區(qū)間還是很大的，不同企業(yè)因自身經(jīng)營(yíng)狀況、企業(yè)資質(zhì)不同肯定定價(jià)也會(huì)有很大區(qū)別，我們也會(huì)有很多具體標(biāo)準(zhǔn)。”天風(fēng)證券一項(xiàng)目經(jīng)理告訴記者，“無(wú)論如何，中小企業(yè)私募債的推出對(duì)于融資困難且管理規(guī)范的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)絕對(duì)是個(gè)大利好，而對(duì)于手頭有資金的投資人來(lái)說(shuō)，則多了一條投資途徑。”

這是投資人與發(fā)行人糾結(jié)得最多的地方，也是核心所在。如果私募債融資成本太高，則發(fā)行人會(huì)敬而遠(yuǎn)之，但如果沒(méi)有高收益，又很難有投資者購(gòu)買(mǎi)私募債。

此前，外界預(yù)計(jì)中小企業(yè)私募債單只發(fā)行規(guī)模在1億元上下。按照首批試點(diǎn)規(guī)模預(yù)計(jì)，整體發(fā)行規(guī)模在幾十億元的水平。相對(duì)于20余萬(wàn)億元的債券市場(chǎng)存量，這是一個(gè)很小的比例。即便這類(lèi)債券有較大投資風(fēng)險(xiǎn)，相對(duì)于各銀行、保險(xiǎn)、基金及券商的可投資頭寸，完全在可承受范圍內(nèi)。

天風(fēng)證券或拔頭籌

本報(bào)記者李意安發(fā)自上海

由于中小企業(yè)私募債的低成本收益比難以吸引大券商的眼光，正好給了中小券商優(yōu)化投行業(yè)務(wù)及收入結(jié)構(gòu)的一個(gè)良好契機(jī)，也有助于中國(guó)證券行業(yè)出現(xiàn)各具特色的大中小型券商。

按照規(guī)定，符合私募債業(yè)務(wù)條件的證券公司可在董事會(huì)通過(guò)議案后，到中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)申請(qǐng)專業(yè)評(píng)價(jià)，通過(guò)后即可獲得相關(guān)業(yè)務(wù)資格（分類(lèi)評(píng)價(jià) B 類(lèi)及以上、凈資本不低于 10 億元、已開(kāi)展債券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)）。其后，券商即可向交易所申報(bào)發(fā)行材料，交易所對(duì)私募債發(fā)行實(shí)行備案制，期限10天。

“券商并非持有債券牌照即可參與進(jìn)來(lái)，關(guān)于中小企業(yè)私募債的業(yè)務(wù)可以理解為另外一個(gè)牌照，需要證券業(yè)協(xié)會(huì)來(lái)審核資格。”上交所內(nèi)部人士告訴時(shí)代周報(bào)記者，交易所與券商一直在預(yù)溝通，但要6月5日證券業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)券商資格進(jìn)行評(píng)審之后，6月6日上交所才能正式接受獲批券商的備案資料。6月9日起，深交所也開(kāi)始正式接受備案。

據(jù)悉，中小企業(yè)私募債業(yè)務(wù)是由證監(jiān)會(huì)總牽頭，發(fā)行備案是在交易所，券商資格是在證券業(yè)協(xié)會(huì)，發(fā)完債以后，登記托管結(jié)算則通過(guò)中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司進(jìn)行。

該上交所人士告訴記者，大部分券商都在關(guān)注這個(gè)問(wèn)題，報(bào)材料需要具有證券從業(yè)資格的審計(jì)報(bào)告兩年，這個(gè)要花時(shí)間，到6月6日證券業(yè)協(xié)會(huì)審核資格出爐，一共報(bào)過(guò)來(lái)的券商有七八家。從目前各地的中小企業(yè)私募債進(jìn)展情況看，天風(fēng)證券有望成為首家承銷(xiāo)私募債的券商。

篇8

一、券商投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)

券商投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)是接受客戶委托，按規(guī)定以軟件工具、終端設(shè)備等為載體向客戶提供證券相關(guān)的產(chǎn)品與服務(wù)，輔助客戶做出投資決策，從中獲取利潤(rùn)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2013年，115家券商全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1592.41億元，其中，投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)凈收入44.75億元；2014年，120家券商全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2602.84億元，其中，投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)凈收入69.19億元；而2015上半年，證券市場(chǎng)行情火熱，125家券商上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3305.08億元，其中，投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)凈收入43.54億元，呈明顯的上漲趨勢(shì)。

二、券商投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)模式現(xiàn)狀

券商投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式與投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)的定位有關(guān)，根據(jù)定位的不同可分為以下4種類(lèi)型：偏服務(wù)產(chǎn)品簽約型、偏投資參謀型、偏客戶資源型和綜合理財(cái)規(guī)劃型。

偏重服務(wù)產(chǎn)品簽約的模式發(fā)展時(shí)間長(zhǎng)，相對(duì)較為成熟。該模式對(duì)客戶進(jìn)行分類(lèi)，針對(duì)不同客戶的特點(diǎn)提供差異化的產(chǎn)品與服務(wù)。投資顧問(wèn)借助強(qiáng)大的客戶服務(wù)平臺(tái)對(duì)簽約客戶進(jìn)行專業(yè)化服務(wù)，提供專業(yè)的投資咨詢建議。

偏投資參謀型業(yè)務(wù)模式以投資顧問(wèn)的專業(yè)性進(jìn)行營(yíng)銷(xiāo)，實(shí)質(zhì)上接近于客戶經(jīng)理。投資顧問(wèn)負(fù)責(zé)開(kāi)發(fā)服務(wù)潛在客戶，整理市場(chǎng)信息并制定市場(chǎng)拓展計(jì)劃，為客戶提供金融理財(cái)服務(wù)，實(shí)現(xiàn)客戶資產(chǎn)保值增值。

偏客戶資源型業(yè)務(wù)模式主要通過(guò)提升客戶交易頻率來(lái)提高客戶交易量與傭金收入。這種模式要求券商客戶資源豐富且規(guī)模較大。

綜合理財(cái)規(guī)劃型業(yè)務(wù)模式通過(guò)復(fù)合型專業(yè)人才來(lái)開(kāi)展業(yè)務(wù)，目標(biāo)客戶是成熟的投資者，以開(kāi)發(fā)新客戶、銷(xiāo)售理財(cái)產(chǎn)品為主，服務(wù)內(nèi)容一般有交易通道、資訊平臺(tái)、投資內(nèi)參、財(cái)富管理4個(gè)層次。

三、券商投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)模式存在的問(wèn)題

券商投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，不同的模式均取得了良好的效果。然而，隨著2015年證券市場(chǎng)的大幅波動(dòng)與客戶量的激增，券商投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)模式暴露出很多問(wèn)題。

（一）投資顧問(wèn)定位偏差

投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)往往與其他業(yè)務(wù)混雜，難以發(fā)揮其優(yōu)勢(shì)。投資顧問(wèn)定位的偏差導(dǎo)致眾多營(yíng)業(yè)部的投資顧問(wèn)等同于客服和營(yíng)銷(xiāo)人員，僅僅存在外在形式，沒(méi)有體出與其他業(yè)務(wù)的實(shí)質(zhì)性區(qū)別，很難有深層次的服務(wù)。

（二）專業(yè)投資顧問(wèn)較少

券商從業(yè)人員專業(yè)水平差、規(guī)模小的問(wèn)題也廣泛存在。投資顧問(wèn)缺少扎實(shí)的金融專業(yè)知識(shí)和較為全面的投資視野，不具備客戶分析能力和產(chǎn)品配置能力，專業(yè)素養(yǎng)較低，缺乏操作經(jīng)驗(yàn)。

（三）盈利模式波動(dòng)較大

由于投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)服務(wù)內(nèi)容缺乏特色、形式單一，導(dǎo)致業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力弱，券商盈利隨著市場(chǎng)行情有較大波動(dòng)。而以利潤(rùn)為導(dǎo)向則存在鼓動(dòng)客戶盲目操作等問(wèn)題，缺乏長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)的規(guī)劃，難以形成穩(wěn)定且持續(xù)增長(zhǎng)的盈利模式。

根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)公布的2013年、2014年、2015年上半年券商經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)信息所示，2013年至2015年上半年券商經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)如下表所示：

四、券商投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)模式存在問(wèn)題的對(duì)策研究

券商投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)處于業(yè)務(wù)探索期，可作為轉(zhuǎn)型起步期突破口，發(fā)展前景十分廣闊。隨著客戶對(duì)資產(chǎn)增值和優(yōu)質(zhì)服務(wù)的需求逐步旺盛，券商應(yīng)該發(fā)揮自主創(chuàng)新能力，塑造核心競(jìng)爭(zhēng)力。面對(duì)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，我們對(duì)券商投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)模式存在的問(wèn)題提出以下對(duì)策：

（一）準(zhǔn)確定位，突出特色

投資顧問(wèn)的真正價(jià)值在于其服務(wù)性。投資顧問(wèn)提供的服務(wù)應(yīng)當(dāng)具有針對(duì)性，了解客戶實(shí)際需求與風(fēng)險(xiǎn)承受能力，推送與其實(shí)際情況相匹配的產(chǎn)品。投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)中的營(yíng)銷(xiāo)應(yīng)當(dāng)是以客戶為導(dǎo)向的，突出產(chǎn)品與服務(wù)特色，在了解客戶的基礎(chǔ)上向客戶推薦合適的產(chǎn)品供其選擇。

（二）培訓(xùn)人員，完善考核

券商投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)的發(fā)展離不開(kāi)專業(yè)化的投資顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)。培養(yǎng)具備專業(yè)素養(yǎng)的投資顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)，完善從業(yè)人員的業(yè)務(wù)能力考核制度是券商業(yè)務(wù)發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急。通過(guò)培訓(xùn)人員，組建團(tuán)隊(duì)，合理分配券商內(nèi)部資源，建立標(biāo)準(zhǔn)化的考核制度與服務(wù)體系，實(shí)現(xiàn)券商投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)的發(fā)展目標(biāo)。

篇9

如何操作融資融券業(yè)務(wù)?風(fēng)險(xiǎn)在哪?

中國(guó)證監(jiān)會(huì)于10月5日宣布啟動(dòng)融資融券試點(diǎn)。這個(gè)承載股民對(duì)政府救市期望的金融服務(wù)要與世人見(jiàn)面了。那什么是融資融券呢?普通投資者能否參與?融資融券業(yè)務(wù)能否把中國(guó)股票市場(chǎng)帶出低谷?

買(mǎi)空賣(mài)空的融資融券

融資融券將成為中國(guó)資本市場(chǎng)又一新產(chǎn)品,融資融券又稱“證券信用交易”。融資是借錢(qián)買(mǎi)證券,證券公司借款給客戶購(gòu)買(mǎi)證券,客戶到期償還本息,客戶向證券公司融資買(mǎi)進(jìn)證券,稱為“買(mǎi)空”;融券是借證券來(lái)賣(mài),然后以證券歸還,證券公司出借證券給客戶出售,客戶到期返還相同種類(lèi)和數(shù)量的證券并支付利息,客戶向證券公司融券賣(mài)出,稱為“賣(mài)空”。

據(jù)證監(jiān)會(huì)披露,融資融券業(yè)務(wù)將按照試點(diǎn)先行、逐步推開(kāi)的原則進(jìn)行。試點(diǎn)期間只允許證券公司利用自有資金和自有證券從事融資融券業(yè)務(wù),普通投資者還無(wú)法參與。試點(diǎn)工作取得成效后,融資融券業(yè)務(wù)將會(huì)成為中國(guó)證券公司的常規(guī)業(yè)務(wù)。

融資,就是你把保證金抵押給券商,或抵押自己手頭的股票借資金,比如有人用10萬(wàn)股的寶鋼股票抵押,拆借120萬(wàn)的現(xiàn)金,用于買(mǎi)入其他股票,等買(mǎi)入的股票賣(mài)出后還上券商的貸款。

再比如融券,假如你有100萬(wàn)元,如果寶鋼股價(jià)是8元,實(shí)際最多可以借股票10萬(wàn)股,而不是12.5萬(wàn),借來(lái)的股票可以在市場(chǎng)上賣(mài)出,獲得現(xiàn)金80萬(wàn),一個(gè)月后寶鋼跌到6元,這時(shí)候只要60萬(wàn)就可以買(mǎi)回10萬(wàn)股的寶鋼了。這樣一個(gè)月就可賣(mài)空股票獲利,股票下跌也可以掙錢(qián)。但是如果寶鋼股價(jià)不跌,一個(gè)月后漲到10元,而你又以8元的價(jià)格賣(mài)出借來(lái)的股票,這個(gè)時(shí)候券商就會(huì)不斷催促你還股票,也就是平倉(cāng),如果你不主動(dòng)買(mǎi)回10萬(wàn)股,券商就會(huì)用你的保證金100萬(wàn)買(mǎi)回10萬(wàn)的寶鋼。這樣你就拿不回來(lái)抵押在券商的100萬(wàn),你以8元的價(jià)格賣(mài)出的股票獲得現(xiàn)金80萬(wàn),來(lái)回虧損20萬(wàn)元。

適時(shí)推出意在救市

不管人們?nèi)绾卧u(píng)價(jià)融資融券對(duì)市場(chǎng)的作用,它已經(jīng)出來(lái)了,我們要正視這個(gè)事實(shí),目前我們能做的是如何研判有了融資融券的股票市場(chǎng)的走向、融資融券的意義何在?

融資融券本來(lái)就是市場(chǎng)必備的一種交易制度,縱觀世界,有的資本市場(chǎng)從一開(kāi)始就有這個(gè)制度。中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所副所長(zhǎng)梅君對(duì)《小康•財(cái)智》記者說(shuō):“融資融券推出意義重大。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)講,終結(jié)了中國(guó)十幾年來(lái)單邊市場(chǎng)的狀況,以前,投資者只能在股票市場(chǎng)單邊做多,現(xiàn)在改變了這一狀況,投資者可以做空,可以活躍市場(chǎng)?！?/p>

出臺(tái)融資融券業(yè)務(wù)是政府監(jiān)管部門(mén),為了救市采取的措施的一部分,起到發(fā)出一個(gè)強(qiáng)烈信號(hào)的作用,信號(hào)能不能被市場(chǎng)接受,能不能被市場(chǎng)認(rèn)同,這和我們周邊市場(chǎng)還是有一定關(guān)系的。

可以肯定的是,融資融券的短期效果比較樂(lè)觀,從短期來(lái)看,大家都認(rèn)為市場(chǎng)已經(jīng)跌得很厲害,出現(xiàn)投資價(jià)值了。不少投資者現(xiàn)在想抄底,但是已經(jīng)沒(méi)有錢(qián)了,對(duì)于這一部分人,就可以讓證券公司做擔(dān)保,借一部分錢(qián)出來(lái),就是通過(guò)融資融券,再加入市場(chǎng)的搏擊,給市場(chǎng)注入新的生命元素,對(duì)于市場(chǎng)是有好處的。

“證監(jiān)會(huì)推出的利好救市措施,可以說(shuō)是長(zhǎng)短兼顧,有些會(huì)發(fā)揮長(zhǎng)期的作用,有些會(huì)產(chǎn)生一些基本的作用,但是現(xiàn)在最關(guān)鍵的是周邊的市場(chǎng),目前看,投資者最擔(dān)心的是整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)的不確定性,因?yàn)槿绻绹?guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退期的話,對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響是非常大的。從國(guó)內(nèi)來(lái)講,對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性,也是一種擔(dān)憂,影響股民投資信心?！泵肪f(shuō)。

融資融券適合誰(shuí)?

目前,市場(chǎng)人士大多認(rèn)為在融資融券試點(diǎn)期間,融資融券帶來(lái)的利好效應(yīng)將更多地表現(xiàn)在板塊和個(gè)股上。那么究竟有哪些板塊和個(gè)股會(huì)受益呢?目前來(lái)看券商板塊無(wú)疑是受益最大的板塊;而那些潛在的融資融券標(biāo)的股,主要是一些大盤(pán)藍(lán)籌股,也會(huì)從中獲益。

融資融券的啟動(dòng)對(duì)券商股的利好最大。而且試點(diǎn)取得成效后,融資融券業(yè)務(wù)將會(huì)成為證券公司的常規(guī)業(yè)務(wù),這將擴(kuò)大券商的業(yè)務(wù)范圍。梅君認(rèn)為,對(duì)券商而言,傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)就是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),投行業(yè)務(wù),資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),現(xiàn)在增加了融資融券業(yè)務(wù)。券商無(wú)疑是最大的贏家。券商對(duì)于融資融券業(yè)務(wù)是兩頭收手續(xù)費(fèi)的,而且融券者的保證金是沒(méi)有利息的,但融資的錢(qián)肯定不會(huì)白給,至少投資者得付7%的年息。

按照相關(guān)規(guī)則,大盤(pán)藍(lán)籌也值得關(guān)注,大盤(pán)藍(lán)籌股可能會(huì)成為融資融券的標(biāo)的股,如中石化,寶鋼,鞍鋼等。

梅君說(shuō):“中小投資者最好不要參與融資融券業(yè)務(wù),因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)很大。對(duì)于一般投資者,如果沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)承受能力的話,放大投資者收益的同時(shí),也會(huì)放大損失。本來(lái)你自己有一些錢(qián)在那里,但是現(xiàn)在相當(dāng)于你要借錢(qián)去做股票,如果虧的話,就等于雙倍的虧。打個(gè)比方,如果股市虧的話,本來(lái)你只虧1元錢(qián),現(xiàn)在就虧2元錢(qián)?！?/p>

聯(lián)合證券分析師宋曦提醒廣大投資者:“相對(duì)來(lái)說(shuō),投資融資融券，風(fēng)險(xiǎn)的控制會(huì)更加嚴(yán)格,需要更強(qiáng)的投資技術(shù),賣(mài)空的技術(shù)比買(mǎi)入需要更多的分析,需要更多的投資技巧。對(duì)投資者來(lái)說(shuō),這種雙邊的投資比以前單邊的投資風(fēng)險(xiǎn)要大很多。一些大的投資者和一些機(jī)構(gòu)比較適合投資融資融券,一些散戶、小的投資者最好不要涉及這種投資。融資融券給很多投資者提供了機(jī)會(huì),當(dāng)然也帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)。如果控制不好的話,對(duì)市場(chǎng)有推波助瀾的作用,證監(jiān)會(huì)應(yīng)該加強(qiáng)監(jiān)管力度,特別是完善相關(guān)的法律法規(guī)?！?/p>

不同運(yùn)作模式比較

融資融券交易作為一種信用交易,在全球主要形成三種運(yùn)作模式,即以美國(guó)為代表的市場(chǎng)化模式,以日本為代表單軌制模式,以中國(guó)臺(tái)灣為代表的雙軌制模式。這三種模式各有優(yōu)勢(shì),中國(guó)在制定有關(guān)融資融券法律規(guī)則，建立完善運(yùn)作制度時(shí)同時(shí)參考借鑒這三種模式,取長(zhǎng)補(bǔ)短,促進(jìn)融資融券交易在中國(guó)的成熟發(fā)展。

篇10

證券公司的創(chuàng)新發(fā)展直接影響證券市場(chǎng)的發(fā)展質(zhì)量，其中，產(chǎn)品創(chuàng)新居于證券公司各類(lèi)創(chuàng)新的中心地位。證券公司產(chǎn)品創(chuàng)新從本質(zhì)上講。是一個(gè)鞏固市場(chǎng)份額、探索新業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)創(chuàng)造利潤(rùn)的過(guò)程。證券公司開(kāi)展產(chǎn)品創(chuàng)新的意義體現(xiàn)在：第一，證券公司開(kāi)展產(chǎn)品創(chuàng)新可以增強(qiáng)公司現(xiàn)有資源的利用能力。證券公司開(kāi)展產(chǎn)品創(chuàng)新可以作為一種期權(quán)，通過(guò)充分利用現(xiàn)有資源，樹(shù)立該領(lǐng)域的創(chuàng)新品牌，有助于在細(xì)分市場(chǎng)上培育獨(dú)特的核心競(jìng)爭(zhēng)力。第二，利用產(chǎn)品創(chuàng)新來(lái)尋找新的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新，公司可以培育潛在的利潤(rùn)空間并建立能更好適應(yīng)于環(huán)境變化的認(rèn)知框架，以前被忽略或過(guò)濾掉的信息和機(jī)會(huì)將會(huì)被重新審視，從而建立新的業(yè)務(wù)模式。第三，開(kāi)展產(chǎn)品創(chuàng)新活動(dòng)可以消除惰性，注入創(chuàng)新意識(shí)，打造學(xué)習(xí)型組織，實(shí)現(xiàn)證券公司的可持續(xù)發(fā)展。

截至2010年底，我國(guó)共有證券公司106家。這106家證券公司的注冊(cè)資本總計(jì)為1876億元，平均為17.69億元。本文主要以注冊(cè)資本為劃分依據(jù)，結(jié)合10％的統(tǒng)計(jì)顯著標(biāo)準(zhǔn)以及市場(chǎng)影響程度，將注冊(cè)資本高于30億元的13家證券公司(含中金公司)定義為大型證券公司，注冊(cè)資本低于30億元，高于17.69億元的26家證券公司界定為中型證券公司，注冊(cè)資本低于17.69億元，高于5億元的證券公司界定為小型證券公司；注冊(cè)資本在5億元以下的證券公司界定為微型或?qū)I(yè)證券公司。由于證券創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開(kāi)展與資本實(shí)力掛鉤，以及避免成為并購(gòu)對(duì)象的考量，主要從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的微型證券公司正在向傳統(tǒng)業(yè)務(wù)全牌照加速轉(zhuǎn)化，注冊(cè)資本亦在不斷增加，純經(jīng)紀(jì)類(lèi)券商或?qū)⑾А?/p>

我國(guó)證券公司的主體是中小證券公司，證券產(chǎn)品創(chuàng)新水平離不開(kāi)中小證券公司產(chǎn)品創(chuàng)新程度。近年來(lái)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)份額日益向大型券商集中，中小券商的生存發(fā)展空間不斷受到擠壓。在證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)方面，2009年全國(guó)共有111家公司首次發(fā)行股票上市，10家大型券商承銷(xiāo)金額占比高達(dá)79.76％。在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，2009年排名前10家券商所占市場(chǎng)份額超過(guò)41.52％。伴隨著證券行業(yè)品牌經(jīng)營(yíng)時(shí)代的到來(lái)，大型優(yōu)質(zhì)券商依靠監(jiān)管政策傾斜，憑借品牌優(yōu)勢(shì)和強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)地位，不斷蠶食中小券商的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，搶占和控制具有良好盈利前景的各項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，中小券商市場(chǎng)邊緣化趨勢(shì)明顯，粗放式經(jīng)營(yíng)已經(jīng)接近極限。面對(duì)如此嚴(yán)峻形勢(shì)，中小券商如何挖掘創(chuàng)新潛力，拓展生存空間不僅是現(xiàn)實(shí)要求，更關(guān)系到我國(guó)資本市場(chǎng)的創(chuàng)新發(fā)展。

二、基于SCP范式的證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)剖析

本文基于近6年的證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)。研究大型券商和中小型券商的產(chǎn)品創(chuàng)新能力，分析市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與證券公司產(chǎn)品創(chuàng)新之間的關(guān)系，嘗試從理論上有所拓展。

(一)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)正在成為證券公司產(chǎn)品創(chuàng)新的重要領(lǐng)域

由于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)面臨衰退，很多證券公司大力拓展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入已經(jīng)成為新的利潤(rùn)來(lái)源。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)作為高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，曾是監(jiān)管當(dāng)局重點(diǎn)控制的對(duì)象。2004年10月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)了《關(guān)于證券公司開(kāi)展集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知》等相關(guān)文件，為了穩(wěn)妥推動(dòng)該項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展，防范可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)確定了“先試點(diǎn)后推開(kāi)”的原則。在試點(diǎn)階段僅創(chuàng)新類(lèi)券商能夠開(kāi)展集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。2005年3月，廣發(fā)證券的“廣發(fā)理財(cái)2號(hào)”和光大證券的“光大陽(yáng)光”正式推廣發(fā)行，標(biāo)志著券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃開(kāi)始進(jìn)入理財(cái)市場(chǎng)。

2008年6月，《證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》頒布，昭示該業(yè)務(wù)對(duì)規(guī)范類(lèi)券商徹底解禁，券商集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)陣營(yíng)不斷擴(kuò)容，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)進(jìn)入新的發(fā)展階段。

具有私募性質(zhì)的券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃與公募基金有很多區(qū)別，券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的投資范圍更加寬廣，產(chǎn)品設(shè)計(jì)也更加多樣化。券商集合理財(cái)主要針對(duì)自身營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)中的客戶，由于對(duì)客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好比較了解，為客戶“量身定做”的理財(cái)產(chǎn)品具有鮮明的投資風(fēng)格。中小券商為了在資產(chǎn)管理領(lǐng)域占有一席之地，在投研、渠道和人員配備上準(zhǔn)備充分，推出的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃有頗多創(chuàng)新之處。如中航證券的金航1號(hào)和普通混合型理財(cái)產(chǎn)品相比，該產(chǎn)品增加了股指期貨套利策略。東海證券的東風(fēng)5號(hào)集合資金管理計(jì)劃重點(diǎn)關(guān)注人民幣升值、制度變革、成本轉(zhuǎn)移和消費(fèi)升級(jí)、低碳經(jīng)濟(jì)、節(jié)能減排與新能源主題，資金投向ETF、創(chuàng)新型基金、可轉(zhuǎn)換公司債券等創(chuàng)新型金融_T具。山西證券的匯通啟富l號(hào)依靠獨(dú)立開(kāi)發(fā)的基金評(píng)價(jià)及投資組合優(yōu)化系統(tǒng)，優(yōu)選基金品種，構(gòu)建投資組合。

(二)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)的SCP分析

哈佛學(xué)派認(rèn)為企業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)行為和市場(chǎng)績(jī)效之間存在單向的因果關(guān)系，即市場(chǎng)集中度的高低決定了企業(yè)的市場(chǎng)行為，企業(yè)行為又決定了企業(yè)運(yùn)行績(jī)效，這就是“市場(chǎng)結(jié)構(gòu)一市場(chǎng)行為一市場(chǎng)績(jī)效”fSCP1分析范式。經(jīng)過(guò)修正完善，SCP范式已成為產(chǎn)業(yè)組織理論的核心和常用_T具。越后賀典根據(jù)Bain分類(lèi)方法和亞洲國(guó)家的產(chǎn)業(yè)分類(lèi)實(shí)踐，提出了判斷市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)見(jiàn)表1。

H，DefnsetZ(1973)和D，Needham(1978)的研究表明：當(dāng)市場(chǎng)集中度超過(guò)50％以后，行業(yè)利潤(rùn)率與集中度的正相關(guān)關(guān)系就開(kāi)始出現(xiàn)；而當(dāng)集中度在10％-50％以內(nèi)時(shí)，行業(yè)利潤(rùn)率反而隨著集中度的提高而下降。我國(guó)券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)開(kāi)始時(shí)市場(chǎng)集中度非常高，從2005年到2010年，券商資產(chǎn)管理總規(guī)模CRl0指標(biāo)一路下滑，從極高寡占型發(fā)展到指標(biāo)值大于80％的中寡占型，目前正在由中寡占產(chǎn)業(yè)向低集中產(chǎn)業(yè)過(guò)渡。這說(shuō)明我國(guó)大型券商在資產(chǎn)管理市場(chǎng)仍然居于支配地位，但是影響力有減弱的趨勢(shì)。

本文根據(jù)2005-2010年證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的各項(xiàng)指標(biāo)，綜合測(cè)算券商資產(chǎn)管理集中度、資產(chǎn)管理規(guī)模，并對(duì)理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)績(jī)效(ZCR)進(jìn)行評(píng)估。市場(chǎng)集中度是指規(guī)模最大的幾家證券公司的資產(chǎn)管理規(guī)模占整個(gè)行業(yè)的份額，本文選取CRl0，即前10家證券公司資產(chǎn)管理規(guī)模所占市場(chǎng)份額。CRl0值越大，說(shuō)明市場(chǎng)集中度越高，市場(chǎng)支配勢(shì)力越大；市場(chǎng)規(guī)模(zCS)選取當(dāng)年證券業(yè)資產(chǎn)管理總規(guī)模作為衡量指標(biāo)，采用對(duì)數(shù)化處理為L(zhǎng)NZCS。在中小券商進(jìn)人市場(chǎng)后資產(chǎn)管理規(guī)模越大，說(shuō)明產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度越強(qiáng)；以上證指數(shù)投資收益率代表證券市場(chǎng)整體收益水平fMR)，來(lái)判斷證券市場(chǎng)整體收益水平對(duì)券商理財(cái)產(chǎn)品的影響程度。

(三)實(shí)證結(jié)果與分析

我國(guó)證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效回歸結(jié)果：

從回歸結(jié)果來(lái)看，券商理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)績(jī)效除與市場(chǎng)收益率存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系外，與市場(chǎng)集中度、市場(chǎng)規(guī)模關(guān)聯(lián)度不大。即使市場(chǎng)集中度超過(guò)50％，也不存在投資收益率與市場(chǎng)集中度的關(guān)系，明顯有悖于權(quán)威的市場(chǎng)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)。這主要是政策管制導(dǎo)致市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻過(guò)高，考察期較短，數(shù)據(jù)不完整的緣故。

從圖1可以看出，在2008年6月之前，僅創(chuàng)新類(lèi)券商能夠開(kāi)展集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，中小券商參與度較低，這對(duì)于大型創(chuàng)新類(lèi)券商樹(shù)立資產(chǎn)管理品牌起到很大的支持作用，但該階段券商理財(cái)產(chǎn)品投資收益總體上低于市場(chǎng)收益率。2008年6月以后，中小券商陸續(xù)進(jìn)入理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)，改變了券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的生態(tài)環(huán)境，使得市場(chǎng)集中度不斷下降。增大了產(chǎn)品創(chuàng)新的邊際收益，為投資人獲得超越市場(chǎng)平均水平的投資收益，尤其在弱市下抗跌性良好。據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，2010年券商集合理財(cái)產(chǎn)品收益率超過(guò)10％的有15只，其中有7只是中小券商理財(cái)產(chǎn)品；收益率為負(fù)的理財(cái)產(chǎn)品共有25只，其中15只是大型券商理財(cái)產(chǎn)品。

隨著中小券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額擴(kuò)大。市場(chǎng)集中度(cSl0)與市場(chǎng)規(guī)模呈現(xiàn)-0，975的負(fù)向高相關(guān)度。說(shuō)明近年大型券商市場(chǎng)份額逐漸縮小，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化顯著地影響到證券業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度。

三、理論思考

究竟是大型企業(yè)和壟斷市場(chǎng)結(jié)構(gòu)在促進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新方面具有主導(dǎo)作用，或是競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)要比壟斷行業(yè)具有更強(qiáng)的創(chuàng)新激勵(lì)因素，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)產(chǎn)業(yè)組織理論就此爭(zhēng)論不休，至今無(wú)法統(tǒng)一認(rèn)識(shí)。從實(shí)證結(jié)果看，我國(guó)資產(chǎn)管理市場(chǎng)上市場(chǎng)集中度與證券產(chǎn)品投資績(jī)效關(guān)聯(lián)性不強(qiáng)，大型券商缺乏證券產(chǎn)品創(chuàng)新的前瞻性和主動(dòng)性。

(一)缺乏產(chǎn)權(quán)保護(hù)限制了大型券商創(chuàng)造力的發(fā)揮

1、證券公司產(chǎn)品創(chuàng)新的成本。

證券公司產(chǎn)品創(chuàng)新的成本主要包含兩部分：研究與開(kāi)發(fā)成本十尋租成本

證券公司研究與開(kāi)發(fā)成本與其所處行業(yè)內(nèi)地位、競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，地理位置、客戶資源、組織結(jié)構(gòu)、自身研發(fā)水平、技術(shù)力量、資金實(shí)力有較密切的關(guān)系，屬于可控成本。激活開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)的潛能，設(shè)計(jì)出契合市場(chǎng)需要的證券創(chuàng)新產(chǎn)品；打造出高效的新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)模式，合理定價(jià)和銷(xiāo)售各類(lèi)證券創(chuàng)新產(chǎn)品，是證券公司的賣(mài)方屬性。

尋租成本屬于不可控成本。發(fā)生尋租原因首先，就產(chǎn)品創(chuàng)新而言，由于創(chuàng)新蘊(yùn)涵著風(fēng)險(xiǎn)甚至帶來(lái)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)采取嚴(yán)格的監(jiān)管政策即各種政策的存在使許多產(chǎn)品設(shè)計(jì)方案在短期內(nèi)無(wú)法具備充分的可行性，這就必然帶來(lái)巨大的尋租性制度空間；其次，方案的產(chǎn)品化是指計(jì)方案標(biāo)準(zhǔn)化、并改進(jìn)其交易效率的過(guò)程，而這一進(jìn)程若脫離了證券市場(chǎng)監(jiān)管者(尤其是交易所)的必要技術(shù)支持是難以完成的；第三，大量衍生型創(chuàng)新產(chǎn)品方案必須基于基礎(chǔ)產(chǎn)品才能進(jìn)行設(shè)計(jì)，目前我國(guó)證券市場(chǎng)基礎(chǔ)產(chǎn)品的缺乏也滯后了相關(guān)創(chuàng)新方案的實(shí)用化進(jìn)程?？傊?，監(jiān)管當(dāng)局所提供的政策支持、技術(shù)支持和交易環(huán)境對(duì)于證券公司產(chǎn)品創(chuàng)新具有關(guān)鍵性影響。

尋租成本與監(jiān)管程度呈正比關(guān)系，監(jiān)管程度越嚴(yán)，尋租空間越大，尋租成本越高。

證券公司一旦創(chuàng)新成功不僅會(huì)提升自身知名度和品牌，還會(huì)帶來(lái)巨大的壟斷利潤(rùn)。在生存壓力、壟斷利潤(rùn)(如圖2)和尋租成本的比較中，證券公司必然會(huì)不計(jì)成本地進(jìn)行尋租行為，獲取高額壟斷利潤(rùn)。

2、證券公司產(chǎn)品創(chuàng)新的收益。

當(dāng)前各家證券公司的創(chuàng)新業(yè)務(wù)品種和方案盡管為數(shù)不少，但除了組織創(chuàng)新和經(jīng)營(yíng)模式創(chuàng)新外，其余方案大多仍停留在初步設(shè)計(jì)階段，僅有集合理財(cái)?shù)壬贁?shù)品種可以達(dá)到實(shí)用化程度。

出現(xiàn)上述狀況主要源于兩個(gè)原因：政策和搭便車(chē)行為。

我國(guó)證券市場(chǎng)僅僅發(fā)展了二十多年，盡管發(fā)展規(guī)模和速度都很快，但與國(guó)外成熟的證券市場(chǎng)相比，還處于比較低級(jí)的階段，這自然存在巨大的創(chuàng)新空間。但如果政策過(guò)度存在，必然加大尋租成本，同時(shí)尋租行為本身也面臨著很多風(fēng)險(xiǎn)。

另一個(gè)因素是搭便車(chē)行為。證券市場(chǎng)是信息流動(dòng)性極強(qiáng)的市場(chǎng)，出于經(jīng)濟(jì)人的理性思維和追逐利潤(rùn)最大化動(dòng)機(jī)，證券市場(chǎng)的任何創(chuàng)新行為必然帶來(lái)極強(qiáng)的市場(chǎng)回饋反應(yīng)——復(fù)制或模仿。由于我國(guó)缺乏針對(duì)證券市場(chǎng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的專門(mén)保護(hù)手段，或者說(shuō)證券產(chǎn)品創(chuàng)新的知識(shí)產(chǎn)權(quán)很難獲得保護(hù)或基本上沒(méi)有保護(hù)。證券公司本質(zhì)上是證券經(jīng)營(yíng)服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)，客戶資源基本處于流動(dòng)性狀態(tài)。由于對(duì)外宣傳或溝通的原因，這種商業(yè)秘密(知識(shí)產(chǎn)權(quán))很難稱為秘密。在這種情況下，除非該創(chuàng)新產(chǎn)品進(jìn)入門(mén)檻要求很高或客戶資源有限、客戶需求已經(jīng)得到最大化滿足，否則創(chuàng)新產(chǎn)品就變成了準(zhǔn)公共產(chǎn)品，證券公司收益就未必是壟斷利潤(rùn)。還有可能是(圖3所示)虧損。譬如，一家大型證券公司正在考慮是否對(duì)它不能取得專利的創(chuàng)新產(chǎn)品進(jìn)行研究。研究帶來(lái)的創(chuàng)新如果難以得到保護(hù)，一旦發(fā)明公之于眾，其他證券公司就能進(jìn)行無(wú)成本或低成本復(fù)制、通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)分享一部分開(kāi)發(fā)商的利潤(rùn)，這樣進(jìn)行研究與開(kāi)發(fā)就沒(méi)有什么回報(bào)。與此類(lèi)似，“羊群效應(yīng)”使市場(chǎng)對(duì)此缺乏信心和提供的資金不足。從國(guó)外的發(fā)展?fàn)顩r來(lái)看，通過(guò)創(chuàng)新獲得的壟斷利潤(rùn)是短暫的，長(zhǎng)期獲得的是正常經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。實(shí)際上，一種新產(chǎn)品在被一家券商推出后，如果比較成功，馬上會(huì)吸引其他券商跟進(jìn)。唯一的區(qū)別就是研究實(shí)力和優(yōu)化能力的不同，券商的研究實(shí)力和動(dòng)態(tài)的優(yōu)化能力難以被其他券商模仿。研究實(shí)力和優(yōu)化能力的差異決定了各券商在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中的競(jìng)爭(zhēng)能力。

AJ模型和KMZ模型的結(jié)論顯示，存在知識(shí)溢出的情況下，市場(chǎng)機(jī)制會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)品創(chuàng)新不充分。并且，隨著這種知識(shí)溢出的增加，以成本降低程度來(lái)度量廠商創(chuàng)新的效果會(huì)有所下降，創(chuàng)新者難以通過(guò)創(chuàng)新行為獲得市場(chǎng)領(lǐng)先者的地位，從而市場(chǎng)結(jié)構(gòu)趨向于競(jìng)爭(zhēng)。

(二)中小券商是新興資產(chǎn)管理市場(chǎng)重要的創(chuàng)新主體

Klepper(2002)認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)演化是企業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新與市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的互動(dòng)演化，以及企業(yè)之間形成比較優(yōu)勢(shì)的過(guò)程。

每個(gè)產(chǎn)業(yè)都要經(jīng)歷由成長(zhǎng)到衰退的發(fā)展過(guò)程。產(chǎn)業(yè)的生命周期一般分為幼稚期，成長(zhǎng)期，成熟期和衰退期。在產(chǎn)業(yè)周期的不同階段，產(chǎn)品創(chuàng)新與市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的關(guān)系呈現(xiàn)出截然不同的特征。產(chǎn)業(yè)初建不久，社會(huì)大眾對(duì)新產(chǎn)品缺乏全面深刻的理解，較高的創(chuàng)新產(chǎn)品成本與較小的市場(chǎng)需求的矛盾，使得開(kāi)展產(chǎn)品創(chuàng)新的公司不但沒(méi)有盈利，反而出現(xiàn)較大虧損，甚至財(cái)務(wù)破產(chǎn)。譬如，2001年就曾風(fēng)靡一時(shí)的券商委托理財(cái)業(yè)務(wù)，一些曾經(jīng)非常知名的券商迫于買(mǎi)方市場(chǎng)的強(qiáng)大壓力，采取錯(cuò)誤的資產(chǎn)管理模式，沒(méi)有規(guī)?？刂埔庾R(shí)和缺少相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理手段，把龐大的資產(chǎn)管理規(guī)模全部置于風(fēng)險(xiǎn)敞口狀態(tài)，最終成為資產(chǎn)管理市場(chǎng)演進(jìn)過(guò)程中的鋪路石。

當(dāng)某個(gè)產(chǎn)業(yè)步入加速成長(zhǎng)的軌道，大都會(huì)經(jīng)歷一

個(gè)進(jìn)入企業(yè)大于退出企業(yè)、競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇的階段，也會(huì)在此后穩(wěn)步成長(zhǎng)階段呈現(xiàn)出退出企業(yè)數(shù)量超過(guò)進(jìn)入企業(yè)，產(chǎn)業(yè)集中度不斷提高的特征，從而形成比較穩(wěn)定的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。并且，無(wú)論是高速成長(zhǎng)階段企業(yè)數(shù)量的上升，還是穩(wěn)步成長(zhǎng)階段企業(yè)數(shù)量的下降，都是在一個(gè)相對(duì)較短的時(shí)間內(nèi)完成的，從而形成清晰的產(chǎn)業(yè)震顫現(xiàn)象。

Javanovic和MacDonald(1994)認(rèn)為，產(chǎn)品創(chuàng)新對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的影響主要體現(xiàn)在突破性創(chuàng)新和重大技術(shù)范式變革發(fā)生時(shí)，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生急劇變化；而在漸進(jìn)性創(chuàng)新階段，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)緩慢和溫和地變化。

證券市場(chǎng)要求不斷推出新產(chǎn)品，新產(chǎn)品又意味著新商機(jī)。在新商機(jī)出現(xiàn)的時(shí)候，由于內(nèi)部流程的復(fù)雜和價(jià)值觀的固化，大型券商習(xí)慣依賴成熟的產(chǎn)品和服務(wù)流程，并將主要資源投放在鞏固既有市場(chǎng)份額上，難以靈活、迅速地做出反應(yīng)。

中小券商出于“分得一杯羹”的考慮，并不在意“被模仿”，更愿意標(biāo)新立異，挑戰(zhàn)難度大、風(fēng)險(xiǎn)高的項(xiàng)目，激勵(lì)機(jī)制更加直接、有效。全體員工的利益都與產(chǎn)品創(chuàng)新成功與否密切相關(guān)，中小券商通過(guò)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)“彎道超車(chē)”的欲望更強(qiáng)。因而，中小券商作為新進(jìn)入者，是推動(dòng)新興資產(chǎn)管理市場(chǎng)發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)力量。

任何一個(gè)商業(yè)產(chǎn)品都不是一次突破就得以完成。建立完整的產(chǎn)業(yè)鏈，需要大量的連續(xù)的精細(xì)化創(chuàng)新開(kāi)拓業(yè)務(wù)范圍，強(qiáng)化新產(chǎn)品的滲透率，探索新的商業(yè)模式，中小券商是原創(chuàng)性產(chǎn)品的主要載體。大型券商具有將離散的產(chǎn)品創(chuàng)新成果整合集成、再創(chuàng)新后轉(zhuǎn)化為品牌支持的主流產(chǎn)品能力，是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的中堅(jiān)。

因此，在新興資產(chǎn)管理市場(chǎng)中，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)既有可能出現(xiàn)中小券商迅速成長(zhǎng)，成為產(chǎn)業(yè)的絕對(duì)霸主f如高盛)的形式；也有可能呈現(xiàn)出大型券商激烈競(jìng)爭(zhēng)，但沒(méi)有任何一家券商能占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位的狀態(tài)。

我國(guó)資產(chǎn)管理市場(chǎng)是一個(gè)正在成長(zhǎng)的市場(chǎng)，據(jù)預(yù)測(cè)2016年我國(guó)資產(chǎn)管理市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1.4萬(wàn)億美元，并創(chuàng)造20億美元至30億美元的年利潤(rùn)。中小證券公司在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)上，不乏創(chuàng)新的激情和動(dòng)力，只是政策歧視、市場(chǎng)準(zhǔn)人和資本實(shí)力等因素限制了其創(chuàng)新潛力的發(fā)揮。即使如此，中小券商仍取得不俗業(yè)績(jī)。

由于中小券商傾向于集合理財(cái)產(chǎn)品，券商集合理財(cái)產(chǎn)品并非“以大為美”的特征逐漸顯現(xiàn)。從2010年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來(lái)看，中小券商理財(cái)產(chǎn)品的投資業(yè)績(jī)領(lǐng)先于大券商，東海證券、第一創(chuàng)業(yè)證券、浙商證券等異軍突起。根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，浙商證券2009年底凈資本為25.1億元，排名38位。2010年其集合理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模已超過(guò)40億元，管理收入逾億元，60多家開(kāi)展理財(cái)產(chǎn)品的券商中躋身前10位。

(三)中小券商的創(chuàng)新發(fā)展有助于解決金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題

美國(guó)投資銀行業(yè)的發(fā)展歷程和規(guī)模經(jīng)濟(jì)決定了較高的市場(chǎng)集中度，形成以超級(jí)投資銀行為主體，中小投資銀行為補(bǔ)充的多層次格局。既有國(guó)際化的超級(jí)投資銀行，也有側(cè)重于區(qū)域或本土市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)為主的中小投行，還存在一些專注于特定領(lǐng)域的小型投資銀行。

美國(guó)金融危機(jī)某種程度上可以稱為“大型金融機(jī)構(gòu)的危機(jī)”。大型金融機(jī)構(gòu)由于過(guò)度投資于風(fēng)險(xiǎn)巨大的衍生品。發(fā)生經(jīng)營(yíng)破產(chǎn)危機(jī)，再通過(guò)要素市場(chǎng)之間的相互傳染，結(jié)果導(dǎo)致資產(chǎn)證券化市場(chǎng)出現(xiàn)多米諾骨牌式崩潰。這凸現(xiàn)了美國(guó)證券業(yè)結(jié)構(gòu)的脆弱性和不穩(wěn)定性，少數(shù)大型投資銀行的寡頭壟斷可能蘊(yùn)涵著更大的金融風(fēng)險(xiǎn)，而中小投資銀行卻體現(xiàn)出更強(qiáng)的生命力。

美聯(lián)儲(chǔ)(Fed)主席伯南克認(rèn)為，“金融危機(jī)的一個(gè)教訓(xùn)就是企業(yè)大到不能倒的問(wèn)題必須得到解決”。依據(jù)美國(guó)監(jiān)管部門(mén)的最新思路，對(duì)金融穩(wěn)定存在威脅的超大型投資銀行可被直接分拆，大型投行壟斷的格局將逐步削弱，美國(guó)投資銀行的競(jìng)爭(zhēng)格局面臨重構(gòu)。的確，處于壟斷地位的大型投資銀行具有極強(qiáng)的連帶效應(yīng)，證券產(chǎn)品創(chuàng)新的負(fù)外部性蘊(yùn)含著系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

與美國(guó)投資銀行業(yè)改革方向形成鮮明對(duì)照的是，我國(guó)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)正在向大型金融控股集團(tuán)邁進(jìn)，證券公司的業(yè)務(wù)范圍將朝多元化方向發(fā)展。我國(guó)也存在著“大而不能倒”的隱患。事實(shí)上，我國(guó)已經(jīng)形成大型投資銀行壟斷傳統(tǒng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)，中小券商在夾縫中生存的態(tài)勢(shì)。

美國(guó)投資銀行業(yè)失敗的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)說(shuō)明寡頭壟斷的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)無(wú)益于金融穩(wěn)定，甚至不利于證券產(chǎn)品創(chuàng)新。美國(guó)資本市場(chǎng)創(chuàng)新主要由大型金融機(jī)構(gòu)推出，一旦證券產(chǎn)品創(chuàng)新出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題會(huì)造成巨大的社會(huì)福利損失。而且，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)趨向于壟斷，壟斷機(jī)構(gòu)為了最大程度地獲取利潤(rùn)，必然會(huì)選擇推出信息不透明、復(fù)雜的金融衍生產(chǎn)品，或者將利潤(rùn)微薄的創(chuàng)新知識(shí)產(chǎn)權(quán)束之高閣，出現(xiàn)大量研發(fā)支出并沒(méi)有增進(jìn)社會(huì)福利的現(xiàn)象。因此，有必要加強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，尤其要培育中小券商的產(chǎn)品創(chuàng)新能力，這才能夠提升證券業(yè)整體的業(yè)務(wù)創(chuàng)新素質(zhì)，亦可分散和規(guī)避證券產(chǎn)品創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，防止證券產(chǎn)品創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)蔓延開(kāi)來(lái)。

四、主要結(jié)論和創(chuàng)新策略選擇

(一)主要結(jié)論

證券業(yè)要持續(xù)向前發(fā)展，從價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)逐步向產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)、服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)化是必然趨勢(shì)。從實(shí)證結(jié)果和理論分析來(lái)看，我國(guó)大型券商并不具備擔(dān)當(dāng)證券產(chǎn)品創(chuàng)新領(lǐng)跑者的角色。由于創(chuàng)新產(chǎn)權(quán)很難保護(hù)，搭便車(chē)行為和尋租行為的存在，以及反應(yīng)遲緩，過(guò)于依賴既有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等因素，嚴(yán)重制約了大型證券公司全方位開(kāi)展產(chǎn)品創(chuàng)新的動(dòng)力。這就注定證券產(chǎn)品創(chuàng)新很難成為證券公司塑造核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵要素，也難以作為券商構(gòu)建新盈利模式的主要手段，在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，大型券商之間、大型券商與中小券商之間的競(jìng)爭(zhēng)不會(huì)演變成寡頭壟斷的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。

在目前激烈競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境下，中小證券公司確實(shí)具有極強(qiáng)的產(chǎn)品創(chuàng)新動(dòng)機(jī)。何況資產(chǎn)管理市場(chǎng)剛步人高速成長(zhǎng)的軌道，市場(chǎng)尚未飽和，正是中小證券公司充分發(fā)揮產(chǎn)品創(chuàng)新潛力，獲取超額利潤(rùn)。爭(zhēng)奪市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)的最佳時(shí)段。一些中小證券公司通過(guò)突出產(chǎn)品創(chuàng)新特色，實(shí)施精益管理，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)超常規(guī)增長(zhǎng)，奠定了良好的品牌經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)，甚或發(fā)展成為未來(lái)我國(guó)資產(chǎn)管理領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。

美國(guó)投資銀行失敗的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)說(shuō)明，寡頭壟斷的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)并不真正有益于證券產(chǎn)品創(chuàng)新，是金融穩(wěn)定的重大隱患。因而要提升證券業(yè)整體的業(yè)務(wù)創(chuàng)新素質(zhì)，著重在于培育中小券商的產(chǎn)品創(chuàng)新能力，這既可分散和規(guī)避證券產(chǎn)品創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，又能防止證券產(chǎn)品創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)蔓延開(kāi)來(lái)。

(二)證券公司產(chǎn)品創(chuàng)新的策略選擇

我國(guó)的資本市場(chǎng)起步晚，基礎(chǔ)薄，在證券產(chǎn)品創(chuàng)新上更多是參照美歐的藍(lán)本。ETF、集合理財(cái)業(yè)務(wù)都屬于政策指引下的“舶來(lái)品”。盡管美歐證券公司受到重創(chuàng)，但并不等于否定創(chuàng)新，其創(chuàng)新精神和創(chuàng)新方向依然值得借鑒。

實(shí)力雄厚的證券公司作為市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者，通過(guò)資源整合，推出覆蓋面較大，適應(yīng)不同客戶多樣化需求的證券創(chuàng)新產(chǎn)品，以期獲得更大的商業(yè)份額和保持長(zhǎng)期的市場(chǎng)領(lǐng)先地位。

面對(duì)實(shí)力強(qiáng)大的國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。在資金實(shí)力有限的情況下，中小券商應(yīng)當(dāng)明確自身創(chuàng)新發(fā)展定位，樹(shù)立精品意識(shí)，不求大而全，而求小而精，即集中力量做好一個(gè)或幾個(gè)投資主題，通過(guò)為客戶提供專業(yè)化、差異化服務(wù)的創(chuàng)新產(chǎn)品，爭(zhēng)取在細(xì)分領(lǐng)域建立自己的品牌，培養(yǎng)穩(wěn)定的客戶群體，走通過(guò)做專、做強(qiáng)的發(fā)展道路。