導(dǎo)語：如何才能寫好一篇證券與券商的區(qū)別，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：融資融券 定價 風(fēng)險控制

一、融資融券概論

融資融券又稱證券信用交易,包括券商對投資者的融資、融券和金融機構(gòu)對券商的融資、融券。融資就是借錢買證券,證券公司借款給客戶購買證券,客戶到期償還本息,客戶向證券公司融資買進證券稱為“買空”;融券是借證券來賣,然后以證券歸還,證券公司出借證券給客戶出售,客戶到期返還相同種類和數(shù)量的證券并支付利息,客戶向證券公司融券賣出稱為“賣空”。

融資融券交易與大家熟悉的普通證券交易,主要有以下幾點區(qū)別。

1.暗含做空機制,投資者從事普通證券交易,買入證券時,必須事先有足額資金;賣出證券時,則必須有足額證券。而從事融資融券交易投資者預(yù)測證券價格將要上漲而手頭沒有足夠的資金時,可以向證券公司借入資金買入證券;預(yù)測證券價格將要下跌而手頭沒有證券時,則可以向證券公司借入證券賣出,這意味著股價下跌時也能獲利,改變了單邊市場狀況。

2.具備杠桿效應(yīng),普通的股票交易必須支付全額價格,但融資融券只需交納一定的保證金即可交易。

3.改變了與證券公司之間的關(guān)系,在融資融券制度下,投資者與證券公司不只存在委托買賣關(guān)系,還存在資金或證券的借貸關(guān)系,須將融資買入的證券或者融券賣出的資金交給證券公司作為擔(dān)保。

二、融資融券的歷史進程

2006年1月6日,證監(jiān)會《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法》(征求意見稿)第一次以官方文件形式提出,券商將可以為客戶買賣證券提供融資融券服務(wù)。早在1993、1994年,券商就開始為客戶提供“透支”服務(wù)。在當(dāng)時機構(gòu)自我約束力和金融監(jiān)管能力不足的背景下,券商違規(guī)融資、挪用資金、重倉莊股,客戶不顧風(fēng)險借國債之名炒股,眾多券商身陷虧損黑洞。1996年,證監(jiān)會明令禁止融資融券業(yè)務(wù)。

新《證券法》已經(jīng)刪除了對融資融券交易的限制性條款,這為券商融資融券業(yè)務(wù)合法化掃除了法律上的障礙;而近日的《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法》(征求意見稿)則明確了符合條件的券商可以進行融資融券業(yè)務(wù),并對融資融券規(guī)模與凈資本的比例作了明確規(guī)定。

三、我國引入融資融券交易的積極作用

1.有利于證券市場基本制度的完善。在我國資本市場交易基礎(chǔ)設(shè)施、技術(shù)條件逐步完善的今天,市場只允許作多的單邊機制,必然導(dǎo)致市場機制在運作中處于一種非協(xié)調(diào)非對稱的跛行狀態(tài),經(jīng)常只能通過外部力量的干預(yù)(政府干預(yù))才能恢復(fù)其穩(wěn)定態(tài),缺乏做空機制成為資本市場的重大缺陷。

2.有利于證券業(yè)的規(guī)范經(jīng)營和資產(chǎn)重組。目前我國券商多而小、布局不甚合理,融資融券業(yè)務(wù)為券商拓展業(yè)務(wù)模式提供了新的盈利模式。那些內(nèi)控機制達標(biāo)、資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)秀的券商將會率先獲得推出該業(yè)務(wù)的資格并迅速吸引客戶,整個經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場將面臨客戶資源的重新整合。

3.有利于我國金融市場結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。引入融資融券交易方式后,整個金融市場結(jié)構(gòu)將會發(fā)生變化:貨幣市場、證券市場、金融機構(gòu)融資市場三個市場有機聯(lián)系與貫通,貨幣市場和資本市場相互對接,資金能夠順暢良性循環(huán),降低銀行和證券行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險,提高資金市場的運作效率。

四、我國引入融資融券交易存在的風(fēng)險分析

1.體制風(fēng)險。融資融券交易具有創(chuàng)造虛擬供求的功能,并通過銀行信貸融資,擴大銀行的信用規(guī)模,可能出現(xiàn)如下情況:一方面,造成通脹的壓力,虛擬資本的增長比一般信貸引起信用擴張的乘數(shù)效應(yīng)更為復(fù)雜,從而不利于當(dāng)局對經(jīng)濟的宏觀控制;另一方面,虛擬供求有可能使證券價格嚴(yán)重脫離實際價值,形成泡沫。

2.信用風(fēng)險。信用風(fēng)險是指交易一方因倒閉或其他原因不能履約而給另一方造成損失的風(fēng)險。信用風(fēng)險是金融機構(gòu)在信用交易中必須解決的風(fēng)險,雖然各國對信用交易都要求交納一定比率的保證金,但仍存在交易對手不能履約的可能性。

3.市場風(fēng)險。市場風(fēng)險是由于市場變量變動而帶來的風(fēng)險。我國股市目前還不夠成熟,股市波動性強,投資者還不夠理性,而且還存在著股價操縱等行為,由于融資融券杠桿化的作用,突然的急速上漲和下跌很可能造成投資者巨大的損失。

五、融資融券的風(fēng)險管理

1.監(jiān)管層的風(fēng)險管理

首先,對券商介入融資融券業(yè)務(wù)要設(shè)置嚴(yán)格的門檻。券商開展融資融券業(yè)務(wù),既需要與投資者打交通,又少不了與其他金融機構(gòu)打交道,這其中會有利益上的沖突與糾紛,也會放大金融風(fēng)險,因此,監(jiān)管層必須對其嚴(yán)格把關(guān)。

其次,對投資者參與融資融券要設(shè)置適當(dāng)?shù)拈T檻?？紤]到投資者承擔(dān)風(fēng)險的能力,對投資者設(shè)置門檻是必要的,但這種門檻設(shè)置不能太高,否則融資融券政策就成了方便少數(shù)人特別是機構(gòu)投資者的政策。

最后,適當(dāng)放寬對投資者融資融券的投資對象或標(biāo)的,拓寬投資者的選擇空間。

2.券商的風(fēng)險管理

融資融券將使券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的內(nèi)容更加豐富,證券交易量增大,券商的傭金收入也會隨之增加,可以說,融資融券業(yè)務(wù)是券商的巨大“利好”,但券商萬不可忽視其中的風(fēng)險。如果券商是自己進行融資融券交易,那券商是在自營,與一般投資者并無本質(zhì)區(qū)別。不過,券商如果大量通過銀行等金融機構(gòu)負(fù)債經(jīng)營的話,一定要注意財務(wù)風(fēng)險,以免陷于財務(wù)困境而難以自拔。

如果券商是為市場里的投資者提供融資融券,作為債權(quán)人的投資者,券商要做好處理“呆賬壞賬”的準(zhǔn)備。為此,券商應(yīng)建立一套完整而有效的風(fēng)險控制機制,如確定風(fēng)險管理政策和風(fēng)險容忍度,評估風(fēng)險管理的效果。

3.投資者的風(fēng)險管理

融資融券是一把“雙刃劍”,投資者使用得當(dāng),可以贏得更多的投資收益;反之,也會給投資者帶來更大的投資損失,這就要求投資者要有很強的風(fēng)險意識和較好的控制風(fēng)險能力。因為在投資過程中想準(zhǔn)確把握時機是非常難的。國內(nèi)證券界人士也表示,融券交易雖然意味著可實施做空,但具體操作較難把握,一般不要以不確切的不利消息作為做空的理由。而且投資者在投資過程中很可能碰到陷阱。在做空某只股票時,需要提防這只股票的莊家行為。

參考文獻:

[1]毛建林,羅濤.關(guān)于我國引入融資融券交易機制的現(xiàn)實思考[J].商丘職業(yè)技術(shù)學(xué)院學(xué)報,2006,(4).

篇2

證監(jiān)會公告稱，證券公司分類結(jié)果不是對證券公司資信狀況及等級的評價，而是證券監(jiān)管部門根據(jù)審慎監(jiān)管的需要，以證券公司風(fēng)險管理能力為基礎(chǔ)，結(jié)合公司市場競爭力和合規(guī)管理水平，對證券公司進行的綜合性評價，主要體現(xiàn)的是證券公司合規(guī)管理和風(fēng)險控制的整體狀況。

至于上述5家券商被下調(diào)等級的原因，當(dāng)事券商方面并未予以《投資者報》記者正面回復(fù)。某券商從業(yè)人士向《投資者報》記者表示，監(jiān)管層對證券公司風(fēng)險管理能力評價主要對資本充足率、合規(guī)、風(fēng)控、信息安全、客戶保護、信披等六個方面，評價期為上一年度5月1日至本年度4月30日。而此次遭遇等級下調(diào)的都是中小券商，在過去一年因業(yè)務(wù)違規(guī)被監(jiān)管層處罰。

民族證券評級墊底

根據(jù)《證券公司分類監(jiān)管規(guī)定》，證券公司分為A（AAA、AA、A）、B（BBB、BB、B）、C（CCC、CC、C）、D、E等五大類11個級別。A、B、C三大類中各級別公司均為正常經(jīng)營公司，其類別、級別的劃分僅反映公司在行業(yè)內(nèi)風(fēng)險管理能力的相對水平，C類公司風(fēng)險管理能力則被認(rèn)為是剛剛及格。D類、E類公司分別為潛在風(fēng)險可能超過公司可承受范圍及被依法采取風(fēng)險處置措施的公司。

目前已公布業(yè)績報告的多家券商盈利均實現(xiàn)了數(shù)倍規(guī)模的增長，得益于A股市場走牛，券商盈利能力增強，資本也獲得擴充，券商整體評級也獲得提升。95家券商中有30家證券公司評級與去年持平，評級發(fā)生變動的有60家，其中55家評級上升，占比近六成，僅有長城證券、華福證券、華西證券、民族證券和平安證券5家證券公司遭遇下調(diào)。

具體來看，長城證券由A類下調(diào)至BBB類、華福證券由AA類下調(diào)至A類、民族證券由B類下調(diào)至CCC類、華融證券由AA類下調(diào)至A類以及平安證券由BB類下調(diào)至B類，民族證券成為今年唯一一家C類公司，此次并無公司被劃分到D類、E類，券商整體運營狀況良好。

據(jù)了解，民族證券之所以等級墊底，與該公司20.5億元資金違規(guī)投資，導(dǎo)致公司遭北京證監(jiān)局勒令整改不無關(guān)系。

5月20日，方正證券公告稱，子公司民族證券已收到北京證監(jiān)局的《關(guān)于對中國民族證券有限責(zé)任公司采取責(zé)令改正措施的決定》，責(zé)令其在6月15日前對問題予以改正，并提交書面整改報告。

民族證券被指三項內(nèi)容違規(guī)：一是2014年9月至2015年3月的財務(wù)報表及2014年年度報告，均將20.50億元的投資定性為銀行存款，導(dǎo)致年度報告、凈資本計算表、風(fēng)險資本準(zhǔn)備計算表、風(fēng)險控制指標(biāo)監(jiān)管報表等報表存在違反會計準(zhǔn)則、證券公司凈資本計算規(guī)則的情形，并被會計師事務(wù)所出具了保留意見。二是2014年9月至今持有一種權(quán)益類證券的市值與其總市值的比例超過監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。三是大額資金使用的決策及審批手續(xù)不完善，對外簽署協(xié)議未按照公司制度要求經(jīng)法律合規(guī)部評審，在審批文件不全的情況下用印且未進行用印登記。

6月16日和7月23日，方正證券分別民族證券的整改公告，公告顯示，違規(guī)20.5億元資金仍未全部轉(zhuǎn)回，但已收到投資收益3821.03萬元，其他問題也還在處理當(dāng)中。

評級關(guān)乎券商利益

雖然管理層對證券公司的風(fēng)險管理能力評級包括資本充足率等六個方面的考量，但是幾乎每次“觸雷”的都是合規(guī)方面，此次5家下調(diào)等級券商也不例外。

除了民族證券外，其余4家券商也存在不同程度的違規(guī)問題。其中，長城證券向不符合條件的客戶融資融券、代銷傘型信托產(chǎn)品、為P2P平臺向其客戶融資提供便利等問題，違規(guī)情節(jié)較重，其被暫停新開融資融券客戶信用賬戶3個月。華西證券也在今年2月對46家證券公司融資類業(yè)務(wù)現(xiàn)場檢查時遭到處罰。

一位券商從業(yè)者向《投資者報》記者表示，此次降級的多是中小券商，其風(fēng)控能力相對較弱，本身存在一些為銷售業(yè)績“踩紅線”行為，以融資融券為例，大券商在股市行情較好的四五月早就不對接外部賬戶，而小券商中屢禁不止。

對于評級結(jié)果，證監(jiān)會指出，證券公司分類結(jié)果主要體現(xiàn)的是證券公司合規(guī)管理和風(fēng)險控制的整體狀況，供證券監(jiān)管部門使用，證券公司不得將分類結(jié)果用于廣告、宣傳、營銷等商業(yè)目的。

但是另一方面，券商評級與券商利益息息相關(guān)，證監(jiān)會及其派出機構(gòu)會對不同類別證券公司實施區(qū)別對待的監(jiān)管政策，同時開展創(chuàng)新業(yè)務(wù)、新設(shè)營業(yè)部、獲得牌照資格等也與結(jié)果直接掛鉤。證監(jiān)會還根據(jù)證券公司分類結(jié)果確定不同級別證券公司繳納證券投資者保護基金具體比例，級別越低的券商繳納的保護基金越多。

分析人士表示，對于開設(shè)網(wǎng)點、發(fā)行上市、新業(yè)務(wù)的限制影響券商業(yè)務(wù)當(dāng)前的戰(zhàn)略布局，尤其是對于中小券商來講，提早布局當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)金融，可以形成與大型券商差異化發(fā)展的優(yōu)勢。

篇3

很多散戶投資者也紛紛把券商的策略奉為圭臬，作為下一年操作行動的指南。但是在此之前，我們有必要翻翻舊賬，看看誰說得最準(zhǔn)確，以他們的策略指導(dǎo)投資勝算更大一點。

一般市場上，作為監(jiān)督者的媒體只檢測過去一年的準(zhǔn)確度，但這并不能說明券商們的真實實力，一兩年的判斷常常會帶有偶然性。

《投資者報》記者花費一個月的時間，查閱了40多家著名券商過去5年200多份A股年度策略，以找到長達5年的準(zhǔn)確度最高的券商。

由于時間跨度很大，記者能夠找到完整5年策略報告的有22家券商，他們分別是國泰君安、國信證券、中信證券、招商證券、中原證券、宏源證券、華泰證券、安信證券、銀河證券、東方證券、興業(yè)證券、長江證券、廣發(fā)證券、國金證券、長城證券、中信建投、申銀萬國、海通證券、民生證券、民族證券、光大證券、中金公司。

記者注意到，如果縱向看每一年券商的策略，上述22家券商中多數(shù)預(yù)測不靠譜。統(tǒng)計顯示，2009年～2012年，22家券商的準(zhǔn)確度不足兩成，其中2011年22家券商全軍覆沒。

不過，如果綜合考量5年的成績，我們還是能找到相對靠譜的券商。5年準(zhǔn)確度分?jǐn)?shù)排名五強的分別是國泰君安、國信證券、中信證券、招商證券以及中原證券。

而一向在研究上占有話語權(quán)的中金公司準(zhǔn)確排名倒數(shù)，成了A股的反向指標(biāo)。中金研究所衰落被指和人員流失相關(guān)。

中金公司排名倒數(shù)

最出乎意料的是，被市場頂禮膜拜的中金公司準(zhǔn)確度排名倒數(shù)第一。

在過去5年中，中金公司僅在2012年的預(yù)測中挽回了一點顏面，前4年全軍覆沒。2009年，中金預(yù)測不排除A股還有20%的調(diào)整幅度，結(jié)果股市大漲80%。2010年預(yù)測A股有25%～30%的上升空間，結(jié)果市場大跌14%。2011年預(yù)測上證波動在2600～3400點之間，結(jié)果當(dāng)年僅摸高3067點，最終收于2200點下方。2012年判斷A股資金面好于2011年，滬指有望上沖至2900點，但實事上全年最高僅2269點。

2010年到2012年，A股基本上處于下跌過程中，但是中金公司持有多頭思維；2009年A股出現(xiàn)一個久違的牛市，中金卻囿于2008年熊市思維不敢看多，中金的判斷成了股市的反向指標(biāo)。

“這幾年中金有價值的報告越來越少了?！币晃凰侥几袊@道。他告訴《投資者報》：“中金公司研究所如此淪落，是有跡可循的，和人才流失密可不分。中金研究所精銳部隊基本不復(fù)存在?！?/p>

公開資料顯示，2010年5月研究部副總經(jīng)理沈建光離職，隨后中金原首席經(jīng)濟學(xué)家哈繼銘和宏觀研究員邢自強離開。2011年初，策略團隊集體離職，首席策略師高挺、策略師王漢峰、侯振海、梁耀文等紛紛跳槽。2011年中，家電研究員黃文倩等一批知名分析師離職。

公開資料還顯示，高挺所帶領(lǐng)的研究團隊曾獲2008年第六屆新財富最佳分析師策略研究最佳團隊第一名，2009年第七屆新財富最佳分析師策略研究第五名，高挺團隊的離開對中金公司策略研究能力造成重創(chuàng)?！斑@或許也是中金策略頻頻出錯的原因?！鄙鲜鏊侥既耸咳绱苏f。

據(jù)了解中金研究所人員變動持續(xù)動蕩了3年，仍然沒有消停。今年3月份，中金公司研究所固定收益研究組研究員徐小慶，電子行業(yè)分析師趙曉光和文化傳播行業(yè)分析師金宇離開公司。上述3人均為中金公司老員工，且曾為中金研究所立下赫赫戰(zhàn)功。

沒落的中金公司在2012年宣布不再參與新財富分析師評選，對外宣稱的理由是對評選結(jié)果持懷疑態(tài)度，但外界仍然認(rèn)為中金是拿“不參選”來做研究實力下降的擋箭牌。

中金研究實力的下降，從基金分倉收入上也能說明一二。Wind數(shù)據(jù)顯示，中金公司2012年的基金分倉為1.16億元，同比降幅34%，在分倉收入超過1億的券商隊伍里下降幅度最大。2011年的基金分倉收入為1.8億元，同比下降38%，下降幅度在分倉收入超過1億的隊伍里仍然排名第一。

除了中金公司策略不靠譜外，準(zhǔn)確度排名倒數(shù)前五的還有光大證券、民族證券、民生證券以及海通證券。

國泰君安準(zhǔn)確度最高

盡管中金表現(xiàn)差強人意。但是，長達5年的券商策略準(zhǔn)確度的統(tǒng)計結(jié)果顯示，大型券商仍占優(yōu)勢。據(jù)《投資者報》記者收集到的相關(guān)資料：準(zhǔn)確度排名前十中，大型券商占了8家。中小券商中僅有中原證券和宏源證券躋身準(zhǔn)確度十強。

國泰君安在眾多券商同行中脫穎而出。5年中對A股趨勢的判斷，僅有兩年比較一般。2009年，國泰君安預(yù)測滬指波動區(qū)間1800點到2800點，是眾多券商中預(yù)測最低點位最接近實際情況的，而其他券商都非常悲觀，中信建投甚至預(yù)測最低點位將達1200點。當(dāng)年滬指波動區(qū)間為1842點～3478點。

2010年，國泰君安預(yù)測A股會走出震蕩行情，不具備長期牛市根基，年初周期性行業(yè)回暖，3～6月份可能出現(xiàn)調(diào)控。這也和實際有相當(dāng)程度的一致。2010年A股在經(jīng)歷了一季度短暫的反彈行情后，從4月中旬股市開始斷崖式下跌直到7月末。當(dāng)年大部分券商還沉浸在2009年大牛市的幻夢中沒有醒過來。

同樣，2013年國泰君安判斷滬指波動區(qū)間在1900點～2400點，認(rèn)為變革是最大的投資主題。事實上2013年股市波動區(qū)間在1849點～2444點，點位預(yù)測比較準(zhǔn)確，而且投資策略建議也比較符合2013年的操作。

相對不準(zhǔn)確的是2011年和2012年，2011年預(yù)測滬指波動區(qū)間在2600點～3800點；2012年預(yù)測滬指波動區(qū)間在2300點～3000點，一季度是低點，小牛格局有望。這兩年的錯誤應(yīng)都是持有牛市思維，認(rèn)為股市在下跌了那么久后，應(yīng)該迎來大級別反彈。

排名第二的是國信證券。它在2012年和2013年的預(yù)測相對準(zhǔn)確：2012年預(yù)測滬指高點2700點，前高后低，7～8月份存在明顯波動；2013年預(yù)計滬指波動區(qū)間1800點～2300點，年初延續(xù)反彈，之后步入調(diào)整，三季度末重新上漲。最不靠譜的是2010年的預(yù)測，國信認(rèn)為當(dāng)年一季度沖高回落，二季度繼續(xù)上行，可事實截然相反，2010年股市在一二季度沖高后迅速滑落，直到三季度才反彈。

排名第三和第四的是中信證券、招商證券，其預(yù)測最準(zhǔn)確的都是在2010年。中信證券預(yù)測2010年滬指最高可至4500點，二季度中旬市場可能進入敏感期，全年呈N型變化。招商證券的判斷是宏觀政策有兩個敏感點，一個是上半年3～4月份，一個是三季度。如果發(fā)生在3、4月份，市場走勢大體如N型；如果發(fā)生在三季度，市場走勢大體呈倒V型。這些判斷都與當(dāng)年的大盤走勢較為吻合。

五強是中原證券、宏源證券和華泰證券并列。其中，中原證券能夠和眾多大型券商比肩，實屬意外。中原證券最準(zhǔn)確的兩次預(yù)測在2010年和2013年，2010年預(yù)測滬指運行區(qū)間2600點～4500點；2013年滬指運行區(qū)間為1700點～2500點。都與當(dāng)年的大盤走勢區(qū)別不大。

宏源證券最準(zhǔn)確的一次判斷是在2009年，當(dāng)年預(yù)測存在牛熊轉(zhuǎn)換的可能，滬指區(qū)間在1500點～2900點。與2009年大盤走勢吻合度較高。

華泰證券最準(zhǔn)的兩次判斷在2010年和2012年，2010年的判斷是A股一季度上行，二季度回落，下半年震蕩上行；2012年的判斷是A股整體回落趨勢難改，二季度有所反彈。

記者注意到，中原證券、宏源證券準(zhǔn)確度相對較高，也得到了機構(gòu)的認(rèn)同，其基金分倉收入也在迅速飆升。

2012年，中原證券基金分倉收入雖然僅有182萬，但是同比增長了180多倍。宏源證券的基金分倉也是如此。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，近年由于A股不景氣，券商的基金分倉收入整體下降，但是宏源證券是為數(shù)不多的能夠逆勢增長的券商。2011年實現(xiàn)收入0.49億元，同比增長72%；2012年實現(xiàn)6000萬元收入，同比增長23%。

前四年準(zhǔn)確度不足兩成

市場的真實走勢，往往讓人目瞪口呆。如果拿每年券商的預(yù)測和實際對照，你會發(fā)現(xiàn)絕大多數(shù)券商的策略不靠譜。

2009年和2010年，22家券商中準(zhǔn)確度獲得3分以上的各有5家，準(zhǔn)確度僅為22%；2011年，22家全軍覆沒，幾乎沒有預(yù)測對的券商；2012年有兩家的分?jǐn)?shù)在3分，占比10%；2013年各家券商的成績相對不錯，只有4家的分?jǐn)?shù)在3分以下，準(zhǔn)確度高達80%，這是5年來準(zhǔn)確度最高的一年。

在回顧過程中，記者能夠明顯地感覺到當(dāng)年市場狀況會直接影響到來年的判斷。譬如2008年出現(xiàn)史上最大跌幅，幾乎所有的投資者都被打擊得暈頭轉(zhuǎn)向。2009年，即使面對國家出臺的4萬億投資計劃，也很少有券商能夠放開膽子看多市場。

統(tǒng)計顯示，大部分券商預(yù)測2009年將呈現(xiàn)震蕩筑底格局，上證指數(shù)波動區(qū)間基本在1200點～2800點。但事實上，上證指數(shù)2009年的波動區(qū)間為1800點～3400點。

例如中信建投是最悲觀的，預(yù)測滬指會繼續(xù)下探到1200點。中原證券、國金證券、民族證券、長城證券的預(yù)測最低位也到了1400點以下，這比股市的最低點1664點還低了200點。

類似的情況在隨后幾年也頻繁出現(xiàn)。2009年在4萬億推動下，A股單邊上漲，市場情緒高漲。在預(yù)測2010年趨勢時，各家券商又是樂觀者居多。在經(jīng)歷了2010年的巨幅調(diào)整后，多數(shù)券商認(rèn)為調(diào)整到位，對于2011年的判斷又是過于樂觀，以至于記者統(tǒng)計的22家券商沒有一家能夠完全預(yù)測對。

記者注意到，由于前幾年券商判斷點位誤差太大，2013年多數(shù)券商干脆不提點位，以模糊語言來代替。統(tǒng)計顯示，22家券商中只有8家提供了點位預(yù)測。

不過幸運的是，2013年的預(yù)測，各家券商都相對靠譜，準(zhǔn)確度高達80%。各家券商一致認(rèn)為2013年春天A股將有一波反彈，而經(jīng)濟復(fù)蘇、資金流動性和十八屆三中全會后的政策導(dǎo)向則成為券商關(guān)注的重點。在給出對上證指數(shù)運行區(qū)間預(yù)測的券商中，最低為1700點，最高為2750點。截至12月26日收盤，滬指今年至今最低點位1849點，最高點位2444點，預(yù)測基本落在區(qū)間內(nèi)。

券商判市價值何在

面對每年市場上對于策略不靠譜的調(diào)侃，北京一家券商的首席策略師告訴《投資者報》記者：“券商策略師就像天氣預(yù)報，連天氣預(yù)報對第二天的預(yù)報都不那么準(zhǔn)確，又怎么能期望策略師能對一年有著準(zhǔn)確的判斷？”

“我們清楚地知道不可能對未來一年的策略做準(zhǔn)確的判斷，但是我們又不得不判斷，這也是我們的工作，起碼在現(xiàn)行的條件下可以對機構(gòu)投資者有一定的指導(dǎo)意義。”他補充道，我們會根據(jù)市場的具體變化，做具體的調(diào)整。就像天氣預(yù)報告訴你什么時候到春天，什么時候到夏天，然后到具體時節(jié)再告訴你哪天穿棉衣，哪天穿單衣。

對于準(zhǔn)確度，券商本身看得好像并沒有外界那么重。中信證券研究所的一位負(fù)責(zé)人曾和《投資者報》記者溝通：“對于券商來說，最重要的不是準(zhǔn)確度，最重要的是影響力，它能夠影響彼時一批機構(gòu)的投資操作，這就成功了?！?/p>

在他看來，券商的策略是在一個具體的環(huán)境下作的判斷，但是市場又是瞬息萬變，策略團隊會時時刻刻做出改變，不準(zhǔn)確是難以避免的。

“另外一個方面，我們的報告是針對機構(gòu)，我們會去路演，有時候很多東西是不能寫在報告上的，這樣我們的想法會表達得更加透徹。大眾看到的報告不一定是我們?nèi)康谋磉_?！?/p>

國泰君安研究所所長黃燕銘曾在接受《投資者報》記者采訪時也表達了類似的觀點：“分析師的預(yù)測準(zhǔn)確與否并沒有那么重要，分析師的價值在于影響力，而不是對上市公司盈利預(yù)測的準(zhǔn)確性?！?/p>

篇4

    經(jīng)營業(yè)務(wù)的差異

    投資銀行最基本的業(yè)務(wù)有三項,即證券承銷、證券交易和企業(yè)并購,隨著金融創(chuàng)新的不斷推進,資產(chǎn)證券化、項目融資、私募股權(quán)投資、投資管理和金融衍生工具的創(chuàng)設(shè)交易不斷成為現(xiàn)資銀行的主體業(yè)務(wù)。在業(yè)務(wù)領(lǐng)域上,中國的投資銀行最主要的業(yè)務(wù)有證券承銷、證券交易、自營業(yè)務(wù)和基金管理,對其它業(yè)務(wù)尤其是金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)涉足很少。而美國的投資銀行,則在上述所有的投資銀行業(yè)務(wù)中都有涉足,其在金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)中的表現(xiàn)則尤為突出。在業(yè)務(wù)的權(quán)重上,中美投資銀行也存在則很大的差異性。

    中國投資銀行的證券交易(也即經(jīng)濟業(yè)務(wù))占據(jù)很大的份額(中金等少數(shù)投資銀行除外),這也就是國內(nèi)大多數(shù)投資銀行被稱為券商的原因。而以高盛為代表的美國證券公司,其業(yè)務(wù)重點則放在了證券承銷和自營業(yè)務(wù)上,金融創(chuàng)新交易也占據(jù)著重要的地位。由此可見,中美投資銀行不僅開展的業(yè)務(wù)范圍有差別,而且業(yè)務(wù)的傾向也有所區(qū)別。

    收入構(gòu)成的差異

    中美投資銀行在經(jīng)營業(yè)務(wù)上的差異,相應(yīng)的也就導(dǎo)致了二者的收入構(gòu)成會大不相同。

    表1僅從主要投資銀行業(yè)務(wù)角度考察了中美投資銀行收入構(gòu)成的差別(經(jīng)濟業(yè)務(wù)等零售業(yè)務(wù)收入未納入考慮),可以發(fā)現(xiàn),美國投資銀行的年總收入中,企業(yè)并購和股票承銷所占據(jù)的份額是最多的,一般都在30%以上,債券承銷占據(jù)的份額大約為10%左右,而銀團貸款所占據(jù)的份額則相對較小。中國的證券公司的年收入中,貢獻率最大的當(dāng)屬股票承銷(占到總收入的70%以上),其次是證券承銷業(yè)務(wù),企業(yè)并購業(yè)務(wù)和銀團貸款很少、甚至沒有。中金公司則是個例外,其收入結(jié)構(gòu)與國內(nèi)券商差距較大,但也與美國典型投資銀行的收入模式不相同。

    由此可見,美國投資銀行對證券承銷和并購都有很強依賴性,收入來源分散,收入結(jié)構(gòu)較為合理;但國內(nèi)券商則對證券承銷具有極強依賴性,收入結(jié)構(gòu)過于單一。

    治理結(jié)構(gòu)的差異

篇5

證券公司的電子商務(wù)發(fā)展目標(biāo)已經(jīng)不僅僅限于網(wǎng)上交易而是把為客戶提供個性化的一對一理財服務(wù)作為取得競爭優(yōu)勢的手段。

在證券業(yè)界久付盛名的嘉信理財（Charles Schwab）利用網(wǎng)絡(luò)技術(shù)建立一對一營銷的成功案例，給了后來者巨大的激勵，具資料顯示，該公司近年來每年約提撥其營業(yè)額的11%到14%的經(jīng)費作為IT投資經(jīng)費，用來提升該公司的資料處理能力與軟硬件建設(shè)水平，完善其一對一營銷系統(tǒng)，投資比例在行業(yè)內(nèi)比其它企業(yè)高很多。這項投資到1998年就已經(jīng)為其帶來了約220萬人網(wǎng)上客戶，網(wǎng)上托管資金高達1740億美金。

反觀國內(nèi)，電子商務(wù)在證券業(yè)內(nèi)雖已取得一定成績，但由于其起步點是在營業(yè)部交易模式下誕生的，當(dāng)時，網(wǎng)上交易是作為一種交易委托手段產(chǎn)生發(fā)展起來的，客戶利用互聯(lián)網(wǎng)將委托請求發(fā)送到營業(yè)部，這種方式與電話委托沒有本質(zhì)區(qū)別。在此之后，證券公司總部又建設(shè)了自己資訊網(wǎng)站，并開通了諸如在線顧問、投資咨詢的專家服務(wù)。但是，網(wǎng)站與交易業(yè)務(wù)系統(tǒng)的分離造成證券公司總部服務(wù)力量不能有針對性的服務(wù)于自己客戶，也不能利用自己的服務(wù)吸引新客戶，客戶也不能得到自己開戶券商的個性化服務(wù)，而且，券商的資訊與其他財經(jīng)網(wǎng)站的內(nèi)容大體雷同，從整體上講，證券公司的網(wǎng)站并沒有在企業(yè)運營上發(fā)揮重大作用。這為利用CRM提供了廣闊的空間。這些問題正在券商和軟件公司的努力下得到快速的解決，具報道已經(jīng)有多家券商與國內(nèi)外著名的軟件公司合作建立自己的整合式的一對一個性化系統(tǒng)。

我們以國內(nèi)某著名證券公司的實施為例子，看看證券電子商務(wù)正在取得哪些突破，這家總部設(shè)在上海的證券公司，于國內(nèi)的軟件公司和世界著名的宏道公司正在開發(fā)適合中國證券市場特色的一對一個性化證券系統(tǒng)。

這個系統(tǒng)整合了企業(yè)運營、風(fēng)險監(jiān)控、客戶服務(wù)綜合設(shè)計，建立了證券電子商務(wù)綜合服務(wù)平臺，以綜合數(shù)據(jù)中心為核心，以網(wǎng)站、CallCentre為服務(wù)手段，為客戶提供專業(yè)的個性化服務(wù)。真正做到服務(wù)于“我的客戶”，開發(fā)“我的客戶”。個性化服務(wù)的前提條件是客戶數(shù)據(jù)集中管理，利用一對一的個性化服務(wù)平臺有效整合綜合數(shù)據(jù)中心的信息資料為客戶提供個性化服務(wù)。整個綜合服務(wù)平臺實現(xiàn)5個主要功能：

1．交易委托系統(tǒng)，為客戶提供全面、優(yōu)質(zhì)、個性化的服務(wù)。交易系統(tǒng)的集中化管理，還有利于證券公司對經(jīng)營風(fēng)險的整體監(jiān)控，從而減少違規(guī)經(jīng)營事件的發(fā)生。同時，因為客戶數(shù)據(jù)集中管理，既可以為廣大客戶提供增值服務(wù)也可以利用各種數(shù)據(jù)分析手段對客戶數(shù)據(jù)進行分析、研究，例如：客戶交易模式分析、客戶群分布等，從而為公司的經(jīng)營決策提供指導(dǎo)建議。

2．行情資訊綜合系統(tǒng)，系統(tǒng)將行情信息、上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)、上市公司公告信息，結(jié)合在一起，根據(jù)不同的研判方法為客戶提供分析建議，使客戶可以很方便取得其需要的信息。[/b]同時，行情、財務(wù)數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)還為客戶提供便利的建模手段，使證券投資研究人員能將自己的數(shù)學(xué)分析方法得以很快實現(xiàn)。

3．BV1TO1個性化服務(wù)平臺，Call Center服務(wù)中心，為客戶個性化服務(wù)，系統(tǒng)可以根據(jù)客戶交易資料、投資模式、定制需求等檢索條件提取服務(wù)人員所需的信息資料，使客戶服務(wù)人員也能快捷取得該客戶的資料，為客戶提供全面的服務(wù)。

4．?dāng)?shù)據(jù)挖掘系統(tǒng)，證券市場經(jīng)過多年的發(fā)展，證券公司經(jīng)過多年的運營，積累了大量的交易、行情、上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)是一份巨大的資源，利用高效的計算機手段對數(shù)據(jù)進行分析，可以對證券投資、企業(yè)運營具有指導(dǎo)意義。

篇6

實際上，券商的觸網(wǎng)的主攻目標(biāo)分為微博、微信、電商三大塊。隨著微博曝露出的各種運營、風(fēng)控難題，讓不少信心滿滿開微的券商打起了退堂鼓，新浪也出現(xiàn)不少“荒廢”狀態(tài)的官方微博。本報記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，目前，券商處于由微博轉(zhuǎn)戰(zhàn)微信階段，部分市場敏感度較高的券商已經(jīng)迫不及待涉足電商。

熱情退去官微閑置

“微博剛火的時候，不少券商都表現(xiàn)出極大熱心，運營一段時間后隨著各種問題的出現(xiàn)，熱情退去導(dǎo)致不少官微處于閑置狀態(tài)?！鄙钲谝患抑行腿特敻还芾碇行娜耸勘硎?，券商剛開始瞄準(zhǔn)微博的傳播效率快、渠道成本低等優(yōu)勢，紛紛開設(shè)官微。經(jīng)過實際運營，才發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)看似沒有什么成本，實際上背后要花費不菲的運營成本維持運作。

據(jù)新浪微博的公開統(tǒng)計信息顯示，目前，34家券商開通了以公司名稱為用戶名的官方微博，占所有證券公司的29%。但其中只有19家券商的微博通過新浪的機構(gòu)認(rèn)證。

本報記者初步梳理發(fā)現(xiàn)，上述證券公司微博的粉絲數(shù)差異巨大。廣發(fā)證券微博擁有57.2萬粉絲，齊魯證券官方微博粉絲不到100名。粉絲數(shù)量過萬的券商微博達18家。

一家擁有十余萬微博粉絲數(shù)的券商人士指出，目前未能持續(xù)經(jīng)營的微博一方面是沒有精力管理，另一方面是在微博上“吃過虧”心有余悸。

例如，某上市券商去年一條關(guān)于公司業(yè)務(wù)的微博后，引起股價波動及媒體持續(xù)跟進，讓其相關(guān)業(yè)務(wù)部門懊惱不已。隨后，該券商官方微博逐漸暫停內(nèi)容更新，微博運營也停滯不前。

“微博上的傳播你無法控制?！鄙鲜鋈倘耸勘硎?，2012年該公司官方微博因轉(zhuǎn)發(fā)一條某研究員觀點，因其預(yù)判與市場不符，引來大量跟帖投訴。合規(guī)部門馬上要求刪除該條微博。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，監(jiān)管部門2013年初下發(fā)相關(guān)通知，要求券商建立相關(guān)管理人制度，并就公司實名認(rèn)證的微博用戶情況做了統(tǒng)計。

“不敢開微博，是因為他們沒有了解微博?！睆V東一家中型券商負(fù)責(zé)微博運營的人士指出。

一家券商電商部門人士認(rèn)為，微博要實現(xiàn)營銷功能任重道遠(yuǎn)?！澳壳耙词菍⑵洚?dāng)做一個信息平臺、要么將其作為宣傳途徑。”

轉(zhuǎn)戰(zhàn)微信試水電商

“都玩微信去了?！鄙钲谝患彝缎腥耸肯肟纯搓P(guān)于IPO重啟的業(yè)內(nèi)評論，卻發(fā)現(xiàn)他關(guān)注的好幾個“重量級”微博遲遲沒有新的發(fā)言。

據(jù)一家券商的統(tǒng)計，截至2013年6月底，只有20多家券商開通官方微信公眾賬號，最近統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)已增至近50家，114家券商中使用微信平臺的券商占比達44%。

“相較微博，微信更適用對接業(yè)務(wù)。”前述廣東中型券商負(fù)責(zé)微博運營的人士認(rèn)為，最大區(qū)別就是微信能形成較為有效的閉環(huán)，微博是完全公開的平臺。

記者體驗多家證券公司的官方微信后發(fā)現(xiàn)，部分券商心思很有“亮點”。

如中信、國海在其官方微信中定制了包括開戶功能、附近的營業(yè)部定位等。國海的微信賬號還能隨時查詢客戶的資產(chǎn)狀況、盈虧等。

本輪互聯(lián)網(wǎng)金融浪潮中，部分市場敏感的券商也紛紛涉足電商。繼保險、銀行、基金等金融企業(yè)進駐淘寶后，方正也亮相淘寶天貓商城，開設(shè)券泉友會淘寶天貓商城旗艦店。

華創(chuàng)則選擇通過收購一家第三方支付公司，取得網(wǎng)上支付牌照推出了“華創(chuàng)證券網(wǎng)上商城”；華泰除自設(shè)的漲樂微博社區(qū)外，也布局網(wǎng)上商城進行線上金融產(chǎn)品的銷售。

篇7

“私募債券期限一般是在一年左右，預(yù)計企業(yè)需要承擔(dān)的年化總?cè)谫Y成本將在12%—14%之間，確實比銀行貸款成本要高一些，但中小企業(yè)現(xiàn)在從銀行渠道貸不到款。對認(rèn)購者來講，屬于高風(fēng)險高收益?！碧祜L(fēng)證券董事長余磊對時代周報記者表示。

6月4日，溫州中小企業(yè)促進會同天風(fēng)證券就中小企業(yè)私募債的業(yè)務(wù)層面簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議。

此前的5月22日，滬深交易所分別了《上海證券交易所中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點辦法》和《深圳證券交易所中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點辦法》(下稱《辦法》)，并開始接受發(fā)行人備案申請。

理想與現(xiàn)實之間

令外界普遍感到好奇的是，與聚焦在鎂光燈下的溫州金改相比，天風(fēng)證券似乎名不見經(jīng)傳。

某中型券商債券部人士告訴記者，天風(fēng)證券為湖北省國有企業(yè)，有一定資源，債券業(yè)務(wù)在業(yè)內(nèi)排名尚可，但保薦團隊組建時間不長，保薦業(yè)務(wù)屬于今年年初才正式申請的牌照，現(xiàn)在才基本走完程序。

資料顯示，天風(fēng)證券的股東包括了多家上市公司，如人福醫(yī)藥(600079.SH)、京山輕機(000821.SZ)、道博股份(600136.SH)等。

“很多大型券商對這個業(yè)務(wù)的動態(tài)可能也很關(guān)心，但興趣都不大，因為中小企業(yè)私募債規(guī)模大多比較小，都是千萬級別的，一般手續(xù)費1-2個百分點，對券商的收入貢獻并不大。做10個私募債項目的收入還不如做一個IPO項目的收入多，但可能每一個私募債項目所花費的精力、人力和做IPO是一樣的?！蹦持行腿藤Y深投行人士對時代周報記者表示。

大中型券商的淡定為中小型券商留下了市場空間，天風(fēng)證券就一直積極染指中小企業(yè)私募債業(yè)務(wù)。

“天風(fēng)證券給我的感覺一是很專業(yè)，二是他們很有誠意?！睖刂葜行∑髽I(yè)促進會會長周德文表示，“他們在今年三月就到溫州進行實地調(diào)研。這幾個月我們也陸續(xù)和不少券商打過交道，但在這當(dāng)中他們是最有誠意想要切實為溫州中小企業(yè)解決融資問題的?！?/p>

但顯然理想主義并非天風(fēng)積極行動的唯一動因。

“我們摸底之后得出的判斷是，溫州的企業(yè)資質(zhì)及信用通常都不錯，尤其是本地企業(yè)及企業(yè)家，出現(xiàn)信用破產(chǎn)的現(xiàn)象都只是特例。”天風(fēng)證券副總裁徐浪告訴時代周報記者。很顯然，良好的企業(yè)信用是天風(fēng)敢于進取的首要原因。

此外，天風(fēng)證券還有著更長遠(yuǎn)的打算。

“我們現(xiàn)在特別重視中小企業(yè)私募債業(yè)務(wù)，是希望能在企業(yè)危難的時候幫他們渡過資金難關(guān)，當(dāng)這個企業(yè)將來做大后，如果要上市或者有后續(xù)融資活動，由于此前我們已經(jīng)和企業(yè)有了前期磨合和溝通，較易獲得企業(yè)的優(yōu)先信任，就能為后續(xù)業(yè)務(wù)發(fā)展埋下伏筆。”徐浪表示。

信用定價被引入

中小企業(yè)私募債概念的引入最早出現(xiàn)在國外一些公司收購項目中，由于高風(fēng)險、高收益，又被稱為垃圾債。

“很多中小企業(yè)的報表是無法反映企業(yè)真實財務(wù)狀況的，比如，民間借貸如此發(fā)達，如果我在外面借了5000萬元，我的財報上是不會寫明這些的，但最后還是會影響我的資金和財務(wù)狀況。”溫州當(dāng)?shù)匾蛔稍児矩?fù)責(zé)人坦言。

《辦法》規(guī)定，中小企業(yè)私募債對發(fā)行主體沒有資產(chǎn)和盈利方面的要求，只要是符合工業(yè)信息化部“中小企業(yè)劃定標(biāo)準(zhǔn)”的非房地產(chǎn)和金融類企業(yè)均可發(fā)行。審核方式采取備案制，無需行政審批，交易所承諾在收到全套備案材料之后的10個工作日內(nèi)完成備案工作。

此外，在資信評級和擔(dān)保等方面?！掇k法》也未作強制性要求，僅將發(fā)行利率限于銀行同期貸款基準(zhǔn)利率3倍以內(nèi)，每期私募債券的投資者限定在200個以內(nèi)，其他條款均由發(fā)行人和投資者自行協(xié)商確定。

天風(fēng)證券投行部人士告訴記者，雖然這種中小企業(yè)的私募債也會有擔(dān)保，但擔(dān)保額度都很低，不可能做到全額擔(dān)保，同時，現(xiàn)在有意向通過私募債融資的中小企業(yè)一般都沒有評級。

“參考中國四大評級機構(gòu)的評級標(biāo)準(zhǔn)，我認(rèn)為也很難給中小企業(yè)給出合適的評級，監(jiān)管層是如何考慮的不得而知。”

一位上交所內(nèi)部人士則告訴記者，從銀行貸款角度來講，現(xiàn)在絕大多數(shù)銀行貸款都要資產(chǎn)抵押或者擔(dān)保，但中小企業(yè)私募債品種其實是引入了信用價格在內(nèi)，試圖建立一種信用定價機制，兩者存在巨大差別。

接下來的問題是如何應(yīng)對私募債高信用風(fēng)險的問題，償債機制曾一度被各方所討論。

“一開始證監(jiān)會、交易所都討論過償債機制問題，包括交易所要不要設(shè)立償債基金，券商要不要承擔(dān)一點風(fēng)險，地方政府能不能分擔(dān)一點，但這個方案經(jīng)過反復(fù)考慮，最后都被否決了，原因是信用債券的本義就是要企業(yè)拿信用做擔(dān)保，唯一的解決方式就是要求企業(yè)家承擔(dān)無限責(zé)任。”徐浪表示。

“當(dāng)然我們也會組建本土團隊，做好前期盡職調(diào)查，摸底企業(yè)經(jīng)營狀況，監(jiān)控資金用途及流向，但最重要的還是需要發(fā)行了信用債券的企業(yè)家自己承擔(dān)無限責(zé)任?！毙炖吮硎尽?/p>

在摸索出一套成熟的運作經(jīng)驗之前，盡量縮短債券期限則是規(guī)避風(fēng)險的方法之一，也體現(xiàn)了謹(jǐn)慎性原則。據(jù)了解，該類債券的期限并非像之前外界所言的2-3年期。

而私募債利率則成為各方所關(guān)注的焦點。“私募債券期限一般是在一年左右，預(yù)計企業(yè)需要承擔(dān)的年化總?cè)谫Y成本將在12%—14%之間?！碧祜L(fēng)證券董事長余磊表示。

據(jù)周德文會長介紹，現(xiàn)在溫州中小企業(yè)采用銀行票據(jù)融資的成本大約在8%，民間借貸成本則在20%-25%，中小企業(yè)私募債的利率水平介于兩者之間。

融資成本仍嫌高？

12%-14%的融資成本到底高不高？

“我覺得價格有點貴?！敝艿挛膶r代周報記者直言不諱，“從我們角度而言，是希望能為企業(yè)切實解決融資難和融資貴的問題。新的融資渠道的引入確實能解決融資難的問題，但如果融資貴的問題解決不了，也還是于事無補。”

不過，周德文同時也承認(rèn)：“這個價格是市場決定的，我們也和中信、浙商等券商交流過，整個市場定價差不多都在這個水平。我們會繼續(xù)與天風(fēng)證券溝通，希望能盡量降低融資成本，我們的期望值在10%-12%之間。”

上述上交所人士同樣認(rèn)為10%-12%的區(qū)間比較合理，該人士告訴記者，中小企業(yè)目前凈利潤率一般都在10%左右，12%的利潤率都算很高了，12%-14%的融資成本是大部分企業(yè)都很難承受的。

“但證監(jiān)會發(fā)起中小企業(yè)私募債的初衷其實是為了引導(dǎo)民間借貸陽光化和規(guī)范化。如果現(xiàn)在民間借貸利率是在20%左右，那么12%—14%的私募債成本是相對合理的，我們主要是希望通過這種方式來緩和民間借貸產(chǎn)生的問題，這對整個國家金融秩序的規(guī)范和健全都是有意義的?！?/p>

“在一倍銀行利率到三倍銀行利率之間，詢價的區(qū)間還是很大的，不同企業(yè)因自身經(jīng)營狀況、企業(yè)資質(zhì)不同肯定定價也會有很大區(qū)別，我們也會有很多具體標(biāo)準(zhǔn)?！碧祜L(fēng)證券一項目經(jīng)理告訴記者，“無論如何，中小企業(yè)私募債的推出對于融資困難且管理規(guī)范的中小企業(yè)來說絕對是個大利好，而對于手頭有資金的投資人來說，則多了一條投資途徑。”

這是投資人與發(fā)行人糾結(jié)得最多的地方，也是核心所在。如果私募債融資成本太高，則發(fā)行人會敬而遠(yuǎn)之，但如果沒有高收益，又很難有投資者購買私募債。

此前，外界預(yù)計中小企業(yè)私募債單只發(fā)行規(guī)模在1億元上下。按照首批試點規(guī)模預(yù)計，整體發(fā)行規(guī)模在幾十億元的水平。相對于20余萬億元的債券市場存量，這是一個很小的比例。即便這類債券有較大投資風(fēng)險，相對于各銀行、保險、基金及券商的可投資頭寸，完全在可承受范圍內(nèi)。

天風(fēng)證券或拔頭籌

本報記者李意安發(fā)自上海

由于中小企業(yè)私募債的低成本收益比難以吸引大券商的眼光，正好給了中小券商優(yōu)化投行業(yè)務(wù)及收入結(jié)構(gòu)的一個良好契機，也有助于中國證券行業(yè)出現(xiàn)各具特色的大中小型券商。

按照規(guī)定，符合私募債業(yè)務(wù)條件的證券公司可在董事會通過議案后，到中國證券業(yè)協(xié)會申請專業(yè)評價，通過后即可獲得相關(guān)業(yè)務(wù)資格（分類評價 B 類及以上、凈資本不低于 10 億元、已開展債券承銷業(yè)務(wù)）。其后，券商即可向交易所申報發(fā)行材料，交易所對私募債發(fā)行實行備案制，期限10天。

“券商并非持有債券牌照即可參與進來，關(guān)于中小企業(yè)私募債的業(yè)務(wù)可以理解為另外一個牌照，需要證券業(yè)協(xié)會來審核資格?！鄙辖凰鶅?nèi)部人士告訴時代周報記者，交易所與券商一直在預(yù)溝通，但要6月5日證券業(yè)協(xié)會對券商資格進行評審之后，6月6日上交所才能正式接受獲批券商的備案資料。6月9日起，深交所也開始正式接受備案。

據(jù)悉，中小企業(yè)私募債業(yè)務(wù)是由證監(jiān)會總牽頭，發(fā)行備案是在交易所，券商資格是在證券業(yè)協(xié)會，發(fā)完債以后，登記托管結(jié)算則通過中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司進行。

該上交所人士告訴記者，大部分券商都在關(guān)注這個問題，報材料需要具有證券從業(yè)資格的審計報告兩年，這個要花時間，到6月6日證券業(yè)協(xié)會審核資格出爐，一共報過來的券商有七八家。從目前各地的中小企業(yè)私募債進展情況看，天風(fēng)證券有望成為首家承銷私募債的券商。

篇8

一、券商投資顧問業(yè)務(wù)

券商投資顧問業(yè)務(wù)是接受客戶委托，按規(guī)定以軟件工具、終端設(shè)備等為載體向客戶提供證券相關(guān)的產(chǎn)品與服務(wù)，輔助客戶做出投資決策，從中獲取利潤的經(jīng)濟活動。

中國證券業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，2013年，115家券商全年實現(xiàn)營業(yè)收入1592.41億元，其中，投資顧問業(yè)務(wù)凈收入44.75億元；2014年，120家券商全年實現(xiàn)營業(yè)收入2602.84億元，其中，投資顧問業(yè)務(wù)凈收入69.19億元；而2015上半年，證券市場行情火熱，125家券商上半年實現(xiàn)營業(yè)收入3305.08億元，其中，投資顧問業(yè)務(wù)凈收入43.54億元，呈明顯的上漲趨勢。

二、券商投資顧問業(yè)務(wù)模式現(xiàn)狀

券商投資顧問業(yè)務(wù)的發(fā)展模式與投資顧問業(yè)務(wù)的定位有關(guān)，根據(jù)定位的不同可分為以下4種類型：偏服務(wù)產(chǎn)品簽約型、偏投資參謀型、偏客戶資源型和綜合理財規(guī)劃型。

偏重服務(wù)產(chǎn)品簽約的模式發(fā)展時間長，相對較為成熟。該模式對客戶進行分類，針對不同客戶的特點提供差異化的產(chǎn)品與服務(wù)。投資顧問借助強大的客戶服務(wù)平臺對簽約客戶進行專業(yè)化服務(wù)，提供專業(yè)的投資咨詢建議。

偏投資參謀型業(yè)務(wù)模式以投資顧問的專業(yè)性進行營銷，實質(zhì)上接近于客戶經(jīng)理。投資顧問負(fù)責(zé)開發(fā)服務(wù)潛在客戶，整理市場信息并制定市場拓展計劃，為客戶提供金融理財服務(wù)，實現(xiàn)客戶資產(chǎn)保值增值。

偏客戶資源型業(yè)務(wù)模式主要通過提升客戶交易頻率來提高客戶交易量與傭金收入。這種模式要求券商客戶資源豐富且規(guī)模較大。

綜合理財規(guī)劃型業(yè)務(wù)模式通過復(fù)合型專業(yè)人才來開展業(yè)務(wù)，目標(biāo)客戶是成熟的投資者，以開發(fā)新客戶、銷售理財產(chǎn)品為主，服務(wù)內(nèi)容一般有交易通道、資訊平臺、投資內(nèi)參、財富管理4個層次。

三、券商投資顧問業(yè)務(wù)模式存在的問題

券商投資顧問業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，不同的模式均取得了良好的效果。然而，隨著2015年證券市場的大幅波動與客戶量的激增，券商投資顧問業(yè)務(wù)模式暴露出很多問題。

（一）投資顧問定位偏差

投資顧問業(yè)務(wù)往往與其他業(yè)務(wù)混雜，難以發(fā)揮其優(yōu)勢。投資顧問定位的偏差導(dǎo)致眾多營業(yè)部的投資顧問等同于客服和營銷人員，僅僅存在外在形式，沒有體出與其他業(yè)務(wù)的實質(zhì)性區(qū)別，很難有深層次的服務(wù)。

（二）專業(yè)投資顧問較少

券商從業(yè)人員專業(yè)水平差、規(guī)模小的問題也廣泛存在。投資顧問缺少扎實的金融專業(yè)知識和較為全面的投資視野，不具備客戶分析能力和產(chǎn)品配置能力，專業(yè)素養(yǎng)較低，缺乏操作經(jīng)驗。

（三）盈利模式波動較大

由于投資顧問業(yè)務(wù)服務(wù)內(nèi)容缺乏特色、形式單一，導(dǎo)致業(yè)務(wù)競爭力弱，券商盈利隨著市場行情有較大波動。而以利潤為導(dǎo)向則存在鼓動客戶盲目操作等問題，缺乏長期經(jīng)營的規(guī)劃，難以形成穩(wěn)定且持續(xù)增長的盈利模式。

根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會公布的2013年、2014年、2015年上半年券商經(jīng)營數(shù)據(jù)信息所示，2013年至2015年上半年券商經(jīng)營數(shù)據(jù)如下表所示：

四、券商投資顧問業(yè)務(wù)模式存在問題的對策研究

券商投資顧問業(yè)務(wù)處于業(yè)務(wù)探索期，可作為轉(zhuǎn)型起步期突破口，發(fā)展前景十分廣闊。隨著客戶對資產(chǎn)增值和優(yōu)質(zhì)服務(wù)的需求逐步旺盛，券商應(yīng)該發(fā)揮自主創(chuàng)新能力，塑造核心競爭力。面對行業(yè)發(fā)展趨勢，我們對券商投資顧問業(yè)務(wù)模式存在的問題提出以下對策：

（一）準(zhǔn)確定位，突出特色

投資顧問的真正價值在于其服務(wù)性。投資顧問提供的服務(wù)應(yīng)當(dāng)具有針對性，了解客戶實際需求與風(fēng)險承受能力，推送與其實際情況相匹配的產(chǎn)品。投資顧問業(yè)務(wù)中的營銷應(yīng)當(dāng)是以客戶為導(dǎo)向的，突出產(chǎn)品與服務(wù)特色，在了解客戶的基礎(chǔ)上向客戶推薦合適的產(chǎn)品供其選擇。

（二）培訓(xùn)人員，完善考核

券商投資顧問業(yè)務(wù)的發(fā)展離不開專業(yè)化的投資顧問團隊。培養(yǎng)具備專業(yè)素養(yǎng)的投資顧問團隊，完善從業(yè)人員的業(yè)務(wù)能力考核制度是券商業(yè)務(wù)發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急。通過培訓(xùn)人員，組建團隊，合理分配券商內(nèi)部資源，建立標(biāo)準(zhǔn)化的考核制度與服務(wù)體系，實現(xiàn)券商投資顧問業(yè)務(wù)的發(fā)展目標(biāo)。

篇9

如何操作融資融券業(yè)務(wù)?風(fēng)險在哪?

中國證監(jiān)會于10月5日宣布啟動融資融券試點。這個承載股民對政府救市期望的金融服務(wù)要與世人見面了。那什么是融資融券呢?普通投資者能否參與?融資融券業(yè)務(wù)能否把中國股票市場帶出低谷?

買空賣空的融資融券

融資融券將成為中國資本市場又一新產(chǎn)品,融資融券又稱“證券信用交易”。融資是借錢買證券,證券公司借款給客戶購買證券,客戶到期償還本息,客戶向證券公司融資買進證券,稱為“買空”;融券是借證券來賣,然后以證券歸還,證券公司出借證券給客戶出售,客戶到期返還相同種類和數(shù)量的證券并支付利息,客戶向證券公司融券賣出,稱為“賣空”。

據(jù)證監(jiān)會披露,融資融券業(yè)務(wù)將按照試點先行、逐步推開的原則進行。試點期間只允許證券公司利用自有資金和自有證券從事融資融券業(yè)務(wù),普通投資者還無法參與。試點工作取得成效后,融資融券業(yè)務(wù)將會成為中國證券公司的常規(guī)業(yè)務(wù)。

融資,就是你把保證金抵押給券商,或抵押自己手頭的股票借資金,比如有人用10萬股的寶鋼股票抵押,拆借120萬的現(xiàn)金,用于買入其他股票,等買入的股票賣出后還上券商的貸款。

再比如融券,假如你有100萬元,如果寶鋼股價是8元,實際最多可以借股票10萬股,而不是12.5萬,借來的股票可以在市場上賣出,獲得現(xiàn)金80萬,一個月后寶鋼跌到6元,這時候只要60萬就可以買回10萬股的寶鋼了。這樣一個月就可賣空股票獲利,股票下跌也可以掙錢。但是如果寶鋼股價不跌,一個月后漲到10元,而你又以8元的價格賣出借來的股票,這個時候券商就會不斷催促你還股票,也就是平倉,如果你不主動買回10萬股,券商就會用你的保證金100萬買回10萬的寶鋼。這樣你就拿不回來抵押在券商的100萬,你以8元的價格賣出的股票獲得現(xiàn)金80萬,來回虧損20萬元。

適時推出意在救市

不管人們?nèi)绾卧u價融資融券對市場的作用,它已經(jīng)出來了,我們要正視這個事實,目前我們能做的是如何研判有了融資融券的股票市場的走向、融資融券的意義何在?

融資融券本來就是市場必備的一種交易制度,縱觀世界,有的資本市場從一開始就有這個制度。中國人民大學(xué)金融與證券研究所副所長梅君對《小康•財智》記者說:“融資融券推出意義重大。從長遠(yuǎn)來講,終結(jié)了中國十幾年來單邊市場的狀況,以前,投資者只能在股票市場單邊做多,現(xiàn)在改變了這一狀況,投資者可以做空,可以活躍市場?！?/p>

出臺融資融券業(yè)務(wù)是政府監(jiān)管部門,為了救市采取的措施的一部分,起到發(fā)出一個強烈信號的作用,信號能不能被市場接受,能不能被市場認(rèn)同,這和我們周邊市場還是有一定關(guān)系的。

可以肯定的是,融資融券的短期效果比較樂觀,從短期來看,大家都認(rèn)為市場已經(jīng)跌得很厲害,出現(xiàn)投資價值了。不少投資者現(xiàn)在想抄底,但是已經(jīng)沒有錢了,對于這一部分人,就可以讓證券公司做擔(dān)保,借一部分錢出來,就是通過融資融券,再加入市場的搏擊,給市場注入新的生命元素,對于市場是有好處的。

“證監(jiān)會推出的利好救市措施,可以說是長短兼顧,有些會發(fā)揮長期的作用,有些會產(chǎn)生一些基本的作用,但是現(xiàn)在最關(guān)鍵的是周邊的市場,目前看,投資者最擔(dān)心的是整個世界經(jīng)濟的不確定性,因為如果美國經(jīng)濟進入衰退期的話,對世界經(jīng)濟的影響是非常大的。從國內(nèi)來講,對宏觀經(jīng)濟的不確定性,也是一種擔(dān)憂,影響股民投資信心。”梅君說。

融資融券適合誰?

目前,市場人士大多認(rèn)為在融資融券試點期間,融資融券帶來的利好效應(yīng)將更多地表現(xiàn)在板塊和個股上。那么究竟有哪些板塊和個股會受益呢?目前來看券商板塊無疑是受益最大的板塊;而那些潛在的融資融券標(biāo)的股,主要是一些大盤藍(lán)籌股,也會從中獲益。

融資融券的啟動對券商股的利好最大。而且試點取得成效后,融資融券業(yè)務(wù)將會成為證券公司的常規(guī)業(yè)務(wù),這將擴大券商的業(yè)務(wù)范圍。梅君認(rèn)為,對券商而言,傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)就是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),投行業(yè)務(wù),資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),現(xiàn)在增加了融資融券業(yè)務(wù)。券商無疑是最大的贏家。券商對于融資融券業(yè)務(wù)是兩頭收手續(xù)費的,而且融券者的保證金是沒有利息的,但融資的錢肯定不會白給,至少投資者得付7%的年息。

按照相關(guān)規(guī)則,大盤藍(lán)籌也值得關(guān)注,大盤藍(lán)籌股可能會成為融資融券的標(biāo)的股,如中石化,寶鋼,鞍鋼等。

梅君說:“中小投資者最好不要參與融資融券業(yè)務(wù),因為風(fēng)險很大。對于一般投資者,如果沒有風(fēng)險承受能力的話,放大投資者收益的同時,也會放大損失。本來你自己有一些錢在那里,但是現(xiàn)在相當(dāng)于你要借錢去做股票,如果虧的話,就等于雙倍的虧。打個比方,如果股市虧的話,本來你只虧1元錢,現(xiàn)在就虧2元錢?！?/p>

聯(lián)合證券分析師宋曦提醒廣大投資者:“相對來說,投資融資融券，風(fēng)險的控制會更加嚴(yán)格,需要更強的投資技術(shù),賣空的技術(shù)比買入需要更多的分析,需要更多的投資技巧。對投資者來說,這種雙邊的投資比以前單邊的投資風(fēng)險要大很多。一些大的投資者和一些機構(gòu)比較適合投資融資融券,一些散戶、小的投資者最好不要涉及這種投資。融資融券給很多投資者提供了機會,當(dāng)然也帶來了風(fēng)險。如果控制不好的話,對市場有推波助瀾的作用,證監(jiān)會應(yīng)該加強監(jiān)管力度,特別是完善相關(guān)的法律法規(guī)?！?/p>

不同運作模式比較

融資融券交易作為一種信用交易,在全球主要形成三種運作模式,即以美國為代表的市場化模式,以日本為代表單軌制模式,以中國臺灣為代表的雙軌制模式。這三種模式各有優(yōu)勢,中國在制定有關(guān)融資融券法律規(guī)則，建立完善運作制度時同時參考借鑒這三種模式,取長補短,促進融資融券交易在中國的成熟發(fā)展。

篇10

證券公司的創(chuàng)新發(fā)展直接影響證券市場的發(fā)展質(zhì)量，其中，產(chǎn)品創(chuàng)新居于證券公司各類創(chuàng)新的中心地位。證券公司產(chǎn)品創(chuàng)新從本質(zhì)上講。是一個鞏固市場份額、探索新業(yè)務(wù)機會創(chuàng)造利潤的過程。證券公司開展產(chǎn)品創(chuàng)新的意義體現(xiàn)在：第一，證券公司開展產(chǎn)品創(chuàng)新可以增強公司現(xiàn)有資源的利用能力。證券公司開展產(chǎn)品創(chuàng)新可以作為一種期權(quán)，通過充分利用現(xiàn)有資源，樹立該領(lǐng)域的創(chuàng)新品牌，有助于在細(xì)分市場上培育獨特的核心競爭力。第二，利用產(chǎn)品創(chuàng)新來尋找新的業(yè)務(wù)機會。通過產(chǎn)品創(chuàng)新，公司可以培育潛在的利潤空間并建立能更好適應(yīng)于環(huán)境變化的認(rèn)知框架，以前被忽略或過濾掉的信息和機會將會被重新審視，從而建立新的業(yè)務(wù)模式。第三，開展產(chǎn)品創(chuàng)新活動可以消除惰性，注入創(chuàng)新意識，打造學(xué)習(xí)型組織，實現(xiàn)證券公司的可持續(xù)發(fā)展。

截至2010年底，我國共有證券公司106家。這106家證券公司的注冊資本總計為1876億元，平均為17.69億元。本文主要以注冊資本為劃分依據(jù)，結(jié)合10％的統(tǒng)計顯著標(biāo)準(zhǔn)以及市場影響程度，將注冊資本高于30億元的13家證券公司(含中金公司)定義為大型證券公司，注冊資本低于30億元，高于17.69億元的26家證券公司界定為中型證券公司，注冊資本低于17.69億元，高于5億元的證券公司界定為小型證券公司；注冊資本在5億元以下的證券公司界定為微型或?qū)I(yè)證券公司。由于證券創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開展與資本實力掛鉤，以及避免成為并購對象的考量，主要從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的微型證券公司正在向傳統(tǒng)業(yè)務(wù)全牌照加速轉(zhuǎn)化，注冊資本亦在不斷增加，純經(jīng)紀(jì)類券商或?qū)⑾А?/p>

我國證券公司的主體是中小證券公司，證券產(chǎn)品創(chuàng)新水平離不開中小證券公司產(chǎn)品創(chuàng)新程度。近年來，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)份額日益向大型券商集中，中小券商的生存發(fā)展空間不斷受到擠壓。在證券承銷業(yè)務(wù)方面，2009年全國共有111家公司首次發(fā)行股票上市，10家大型券商承銷金額占比高達79.76％。在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，2009年排名前10家券商所占市場份額超過41.52％。伴隨著證券行業(yè)品牌經(jīng)營時代的到來，大型優(yōu)質(zhì)券商依靠監(jiān)管政策傾斜，憑借品牌優(yōu)勢和強勢市場地位，不斷蠶食中小券商的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，搶占和控制具有良好盈利前景的各項創(chuàng)新業(yè)務(wù)，中小券商市場邊緣化趨勢明顯，粗放式經(jīng)營已經(jīng)接近極限。面對如此嚴(yán)峻形勢，中小券商如何挖掘創(chuàng)新潛力，拓展生存空間不僅是現(xiàn)實要求，更關(guān)系到我國資本市場的創(chuàng)新發(fā)展。

二、基于SCP范式的證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)剖析

本文基于近6年的證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)。研究大型券商和中小型券商的產(chǎn)品創(chuàng)新能力，分析市場結(jié)構(gòu)與證券公司產(chǎn)品創(chuàng)新之間的關(guān)系，嘗試從理論上有所拓展。

(一)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)正在成為證券公司產(chǎn)品創(chuàng)新的重要領(lǐng)域

由于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)面臨衰退，很多證券公司大力拓展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入已經(jīng)成為新的利潤來源。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)作為高風(fēng)險的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，曾是監(jiān)管當(dāng)局重點控制的對象。2004年10月，中國證監(jiān)會了《關(guān)于證券公司開展集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》等相關(guān)文件，為了穩(wěn)妥推動該項業(yè)務(wù)的發(fā)展，防范可能出現(xiàn)的風(fēng)險，中國證監(jiān)會確定了“先試點后推開”的原則。在試點階段僅創(chuàng)新類券商能夠開展集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。2005年3月，廣發(fā)證券的“廣發(fā)理財2號”和光大證券的“光大陽光”正式推廣發(fā)行，標(biāo)志著券商集合資產(chǎn)管理計劃開始進入理財市場。

2008年6月，《證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實施細(xì)則》頒布，昭示該業(yè)務(wù)對規(guī)范類券商徹底解禁，券商集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)陣營不斷擴容，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)進入新的發(fā)展階段。

具有私募性質(zhì)的券商集合資產(chǎn)管理計劃與公募基金有很多區(qū)別，券商集合資產(chǎn)管理計劃的投資范圍更加寬廣，產(chǎn)品設(shè)計也更加多樣化。券商集合理財主要針對自身營銷網(wǎng)絡(luò)中的客戶，由于對客戶的風(fēng)險偏好比較了解，為客戶“量身定做”的理財產(chǎn)品具有鮮明的投資風(fēng)格。中小券商為了在資產(chǎn)管理領(lǐng)域占有一席之地，在投研、渠道和人員配備上準(zhǔn)備充分，推出的集合資產(chǎn)管理計劃有頗多創(chuàng)新之處。如中航證券的金航1號和普通混合型理財產(chǎn)品相比，該產(chǎn)品增加了股指期貨套利策略。東海證券的東風(fēng)5號集合資金管理計劃重點關(guān)注人民幣升值、制度變革、成本轉(zhuǎn)移和消費升級、低碳經(jīng)濟、節(jié)能減排與新能源主題，資金投向ETF、創(chuàng)新型基金、可轉(zhuǎn)換公司債券等創(chuàng)新型金融_T具。山西證券的匯通啟富l號依靠獨立開發(fā)的基金評價及投資組合優(yōu)化系統(tǒng)，優(yōu)選基金品種，構(gòu)建投資組合。

(二)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)的SCP分析

哈佛學(xué)派認(rèn)為企業(yè)的市場結(jié)構(gòu)、市場行為和市場績效之間存在單向的因果關(guān)系，即市場集中度的高低決定了企業(yè)的市場行為，企業(yè)行為又決定了企業(yè)運行績效，這就是“市場結(jié)構(gòu)一市場行為一市場績效”fSCP1分析范式。經(jīng)過修正完善，SCP范式已成為產(chǎn)業(yè)組織理論的核心和常用_T具。越后賀典根據(jù)Bain分類方法和亞洲國家的產(chǎn)業(yè)分類實踐，提出了判斷市場結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)見表1。

H，DefnsetZ(1973)和D，Needham(1978)的研究表明：當(dāng)市場集中度超過50％以后，行業(yè)利潤率與集中度的正相關(guān)關(guān)系就開始出現(xiàn)；而當(dāng)集中度在10％-50％以內(nèi)時，行業(yè)利潤率反而隨著集中度的提高而下降。我國券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)開始時市場集中度非常高，從2005年到2010年，券商資產(chǎn)管理總規(guī)模CRl0指標(biāo)一路下滑，從極高寡占型發(fā)展到指標(biāo)值大于80％的中寡占型，目前正在由中寡占產(chǎn)業(yè)向低集中產(chǎn)業(yè)過渡。這說明我國大型券商在資產(chǎn)管理市場仍然居于支配地位，但是影響力有減弱的趨勢。

本文根據(jù)2005-2010年證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的各項指標(biāo)，綜合測算券商資產(chǎn)管理集中度、資產(chǎn)管理規(guī)模，并對理財產(chǎn)品運營績效(ZCR)進行評估。市場集中度是指規(guī)模最大的幾家證券公司的資產(chǎn)管理規(guī)模占整個行業(yè)的份額，本文選取CRl0，即前10家證券公司資產(chǎn)管理規(guī)模所占市場份額。CRl0值越大，說明市場集中度越高，市場支配勢力越大；市場規(guī)模(zCS)選取當(dāng)年證券業(yè)資產(chǎn)管理總規(guī)模作為衡量指標(biāo)，采用對數(shù)化處理為LNZCS。在中小券商進人市場后資產(chǎn)管理規(guī)模越大，說明產(chǎn)業(yè)競爭程度越強；以上證指數(shù)投資收益率代表證券市場整體收益水平fMR)，來判斷證券市場整體收益水平對券商理財產(chǎn)品的影響程度。

(三)實證結(jié)果與分析

我國證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的市場結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效回歸結(jié)果：

從回歸結(jié)果來看，券商理財產(chǎn)品運營績效除與市場收益率存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系外，與市場集中度、市場規(guī)模關(guān)聯(lián)度不大。即使市場集中度超過50％，也不存在投資收益率與市場集中度的關(guān)系，明顯有悖于權(quán)威的市場機構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)。這主要是政策管制導(dǎo)致市場準(zhǔn)入門檻過高，考察期較短，數(shù)據(jù)不完整的緣故。

從圖1可以看出，在2008年6月之前，僅創(chuàng)新類券商能夠開展集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，中小券商參與度較低，這對于大型創(chuàng)新類券商樹立資產(chǎn)管理品牌起到很大的支持作用，但該階段券商理財產(chǎn)品投資收益總體上低于市場收益率。2008年6月以后，中小券商陸續(xù)進入理財產(chǎn)品市場，改變了券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的生態(tài)環(huán)境，使得市場集中度不斷下降。增大了產(chǎn)品創(chuàng)新的邊際收益，為投資人獲得超越市場平均水平的投資收益，尤其在弱市下抗跌性良好。據(jù)wind統(tǒng)計，2010年券商集合理財產(chǎn)品收益率超過10％的有15只，其中有7只是中小券商理財產(chǎn)品；收益率為負(fù)的理財產(chǎn)品共有25只，其中15只是大型券商理財產(chǎn)品。

隨著中小券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)市場份額擴大。市場集中度(cSl0)與市場規(guī)模呈現(xiàn)-0，975的負(fù)向高相關(guān)度。說明近年大型券商市場份額逐漸縮小，市場結(jié)構(gòu)的變化顯著地影響到證券業(yè)的競爭程度。

三、理論思考

究竟是大型企業(yè)和壟斷市場結(jié)構(gòu)在促進產(chǎn)品創(chuàng)新方面具有主導(dǎo)作用，或是競爭行業(yè)要比壟斷行業(yè)具有更強的創(chuàng)新激勵因素，西方經(jīng)濟學(xué)產(chǎn)業(yè)組織理論就此爭論不休，至今無法統(tǒng)一認(rèn)識。從實證結(jié)果看，我國資產(chǎn)管理市場上市場集中度與證券產(chǎn)品投資績效關(guān)聯(lián)性不強，大型券商缺乏證券產(chǎn)品創(chuàng)新的前瞻性和主動性。

(一)缺乏產(chǎn)權(quán)保護限制了大型券商創(chuàng)造力的發(fā)揮

1、證券公司產(chǎn)品創(chuàng)新的成本。

證券公司產(chǎn)品創(chuàng)新的成本主要包含兩部分：研究與開發(fā)成本十尋租成本

證券公司研究與開發(fā)成本與其所處行業(yè)內(nèi)地位、競爭環(huán)境，地理位置、客戶資源、組織結(jié)構(gòu)、自身研發(fā)水平、技術(shù)力量、資金實力有較密切的關(guān)系，屬于可控成本。激活開發(fā)團隊的潛能，設(shè)計出契合市場需要的證券創(chuàng)新產(chǎn)品；打造出高效的新產(chǎn)品開發(fā)模式，合理定價和銷售各類證券創(chuàng)新產(chǎn)品，是證券公司的賣方屬性。

尋租成本屬于不可控成本。發(fā)生尋租原因首先，就產(chǎn)品創(chuàng)新而言，由于創(chuàng)新蘊涵著風(fēng)險甚至帶來系統(tǒng)性金融風(fēng)險，我國采取嚴(yán)格的監(jiān)管政策即各種政策的存在使許多產(chǎn)品設(shè)計方案在短期內(nèi)無法具備充分的可行性，這就必然帶來巨大的尋租性制度空間；其次，方案的產(chǎn)品化是指計方案標(biāo)準(zhǔn)化、并改進其交易效率的過程，而這一進程若脫離了證券市場監(jiān)管者(尤其是交易所)的必要技術(shù)支持是難以完成的；第三，大量衍生型創(chuàng)新產(chǎn)品方案必須基于基礎(chǔ)產(chǎn)品才能進行設(shè)計，目前我國證券市場基礎(chǔ)產(chǎn)品的缺乏也滯后了相關(guān)創(chuàng)新方案的實用化進程?？傊?，監(jiān)管當(dāng)局所提供的政策支持、技術(shù)支持和交易環(huán)境對于證券公司產(chǎn)品創(chuàng)新具有關(guān)鍵性影響。

尋租成本與監(jiān)管程度呈正比關(guān)系，監(jiān)管程度越嚴(yán)，尋租空間越大，尋租成本越高。

證券公司一旦創(chuàng)新成功不僅會提升自身知名度和品牌，還會帶來巨大的壟斷利潤。在生存壓力、壟斷利潤(如圖2)和尋租成本的比較中，證券公司必然會不計成本地進行尋租行為，獲取高額壟斷利潤。

2、證券公司產(chǎn)品創(chuàng)新的收益。

當(dāng)前各家證券公司的創(chuàng)新業(yè)務(wù)品種和方案盡管為數(shù)不少，但除了組織創(chuàng)新和經(jīng)營模式創(chuàng)新外，其余方案大多仍停留在初步設(shè)計階段，僅有集合理財?shù)壬贁?shù)品種可以達到實用化程度。

出現(xiàn)上述狀況主要源于兩個原因：政策和搭便車行為。

我國證券市場僅僅發(fā)展了二十多年，盡管發(fā)展規(guī)模和速度都很快，但與國外成熟的證券市場相比，還處于比較低級的階段，這自然存在巨大的創(chuàng)新空間。但如果政策過度存在，必然加大尋租成本，同時尋租行為本身也面臨著很多風(fēng)險。

另一個因素是搭便車行為。證券市場是信息流動性極強的市場，出于經(jīng)濟人的理性思維和追逐利潤最大化動機，證券市場的任何創(chuàng)新行為必然帶來極強的市場回饋反應(yīng)——復(fù)制或模仿。由于我國缺乏針對證券市場知識產(chǎn)權(quán)的專門保護手段，或者說證券產(chǎn)品創(chuàng)新的知識產(chǎn)權(quán)很難獲得保護或基本上沒有保護。證券公司本質(zhì)上是證券經(jīng)營服務(wù)的中介機構(gòu)，客戶資源基本處于流動性狀態(tài)。由于對外宣傳或溝通的原因，這種商業(yè)秘密(知識產(chǎn)權(quán))很難稱為秘密。在這種情況下，除非該創(chuàng)新產(chǎn)品進入門檻要求很高或客戶資源有限、客戶需求已經(jīng)得到最大化滿足，否則創(chuàng)新產(chǎn)品就變成了準(zhǔn)公共產(chǎn)品，證券公司收益就未必是壟斷利潤。還有可能是(圖3所示)虧損。譬如，一家大型證券公司正在考慮是否對它不能取得專利的創(chuàng)新產(chǎn)品進行研究。研究帶來的創(chuàng)新如果難以得到保護，一旦發(fā)明公之于眾，其他證券公司就能進行無成本或低成本復(fù)制、通過競爭分享一部分開發(fā)商的利潤，這樣進行研究與開發(fā)就沒有什么回報。與此類似，“羊群效應(yīng)”使市場對此缺乏信心和提供的資金不足。從國外的發(fā)展?fàn)顩r來看，通過創(chuàng)新獲得的壟斷利潤是短暫的，長期獲得的是正常經(jīng)濟利潤。實際上，一種新產(chǎn)品在被一家券商推出后，如果比較成功，馬上會吸引其他券商跟進。唯一的區(qū)別就是研究實力和優(yōu)化能力的不同，券商的研究實力和動態(tài)的優(yōu)化能力難以被其他券商模仿。研究實力和優(yōu)化能力的差異決定了各券商在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中的競爭能力。

AJ模型和KMZ模型的結(jié)論顯示，存在知識溢出的情況下，市場機制會導(dǎo)致產(chǎn)品創(chuàng)新不充分。并且，隨著這種知識溢出的增加，以成本降低程度來度量廠商創(chuàng)新的效果會有所下降，創(chuàng)新者難以通過創(chuàng)新行為獲得市場領(lǐng)先者的地位，從而市場結(jié)構(gòu)趨向于競爭。

(二)中小券商是新興資產(chǎn)管理市場重要的創(chuàng)新主體

Klepper(2002)認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)演化是企業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新與市場結(jié)構(gòu)的互動演化，以及企業(yè)之間形成比較優(yōu)勢的過程。

每個產(chǎn)業(yè)都要經(jīng)歷由成長到衰退的發(fā)展過程。產(chǎn)業(yè)的生命周期一般分為幼稚期，成長期，成熟期和衰退期。在產(chǎn)業(yè)周期的不同階段，產(chǎn)品創(chuàng)新與市場結(jié)構(gòu)的關(guān)系呈現(xiàn)出截然不同的特征。產(chǎn)業(yè)初建不久，社會大眾對新產(chǎn)品缺乏全面深刻的理解，較高的創(chuàng)新產(chǎn)品成本與較小的市場需求的矛盾，使得開展產(chǎn)品創(chuàng)新的公司不但沒有盈利，反而出現(xiàn)較大虧損，甚至財務(wù)破產(chǎn)。譬如，2001年就曾風(fēng)靡一時的券商委托理財業(yè)務(wù)，一些曾經(jīng)非常知名的券商迫于買方市場的強大壓力，采取錯誤的資產(chǎn)管理模式，沒有規(guī)?？刂埔庾R和缺少相應(yīng)的風(fēng)險管理手段，把龐大的資產(chǎn)管理規(guī)模全部置于風(fēng)險敞口狀態(tài)，最終成為資產(chǎn)管理市場演進過程中的鋪路石。

當(dāng)某個產(chǎn)業(yè)步入加速成長的軌道，大都會經(jīng)歷一

個進入企業(yè)大于退出企業(yè)、競爭不斷加劇的階段，也會在此后穩(wěn)步成長階段呈現(xiàn)出退出企業(yè)數(shù)量超過進入企業(yè)，產(chǎn)業(yè)集中度不斷提高的特征，從而形成比較穩(wěn)定的市場結(jié)構(gòu)。并且，無論是高速成長階段企業(yè)數(shù)量的上升，還是穩(wěn)步成長階段企業(yè)數(shù)量的下降，都是在一個相對較短的時間內(nèi)完成的，從而形成清晰的產(chǎn)業(yè)震顫現(xiàn)象。

Javanovic和MacDonald(1994)認(rèn)為，產(chǎn)品創(chuàng)新對市場結(jié)構(gòu)的影響主要體現(xiàn)在突破性創(chuàng)新和重大技術(shù)范式變革發(fā)生時，市場結(jié)構(gòu)會發(fā)生急劇變化；而在漸進性創(chuàng)新階段，市場結(jié)構(gòu)緩慢和溫和地變化。

證券市場要求不斷推出新產(chǎn)品，新產(chǎn)品又意味著新商機。在新商機出現(xiàn)的時候，由于內(nèi)部流程的復(fù)雜和價值觀的固化，大型券商習(xí)慣依賴成熟的產(chǎn)品和服務(wù)流程，并將主要資源投放在鞏固既有市場份額上，難以靈活、迅速地做出反應(yīng)。

中小券商出于“分得一杯羹”的考慮，并不在意“被模仿”，更愿意標(biāo)新立異，挑戰(zhàn)難度大、風(fēng)險高的項目，激勵機制更加直接、有效。全體員工的利益都與產(chǎn)品創(chuàng)新成功與否密切相關(guān)，中小券商通過開發(fā)新產(chǎn)品實現(xiàn)“彎道超車”的欲望更強。因而，中小券商作為新進入者，是推動新興資產(chǎn)管理市場發(fā)展的主要驅(qū)動力量。

任何一個商業(yè)產(chǎn)品都不是一次突破就得以完成。建立完整的產(chǎn)業(yè)鏈，需要大量的連續(xù)的精細(xì)化創(chuàng)新開拓業(yè)務(wù)范圍，強化新產(chǎn)品的滲透率，探索新的商業(yè)模式，中小券商是原創(chuàng)性產(chǎn)品的主要載體。大型券商具有將離散的產(chǎn)品創(chuàng)新成果整合集成、再創(chuàng)新后轉(zhuǎn)化為品牌支持的主流產(chǎn)品能力，是實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的中堅。

因此，在新興資產(chǎn)管理市場中，市場結(jié)構(gòu)既有可能出現(xiàn)中小券商迅速成長，成為產(chǎn)業(yè)的絕對霸主f如高盛)的形式；也有可能呈現(xiàn)出大型券商激烈競爭，但沒有任何一家券商能占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位的狀態(tài)。

我國資產(chǎn)管理市場是一個正在成長的市場，據(jù)預(yù)測2016年我國資產(chǎn)管理市場規(guī)模將達到1.4萬億美元，并創(chuàng)造20億美元至30億美元的年利潤。中小證券公司在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)上，不乏創(chuàng)新的激情和動力，只是政策歧視、市場準(zhǔn)人和資本實力等因素限制了其創(chuàng)新潛力的發(fā)揮。即使如此，中小券商仍取得不俗業(yè)績。

由于中小券商傾向于集合理財產(chǎn)品，券商集合理財產(chǎn)品并非“以大為美”的特征逐漸顯現(xiàn)。從2010年經(jīng)營業(yè)績來看，中小券商理財產(chǎn)品的投資業(yè)績領(lǐng)先于大券商，東海證券、第一創(chuàng)業(yè)證券、浙商證券等異軍突起。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，浙商證券2009年底凈資本為25.1億元，排名38位。2010年其集合理財產(chǎn)品規(guī)模已超過40億元，管理收入逾億元，60多家開展理財產(chǎn)品的券商中躋身前10位。

(三)中小券商的創(chuàng)新發(fā)展有助于解決金融風(fēng)險問題

美國投資銀行業(yè)的發(fā)展歷程和規(guī)模經(jīng)濟決定了較高的市場集中度，形成以超級投資銀行為主體，中小投資銀行為補充的多層次格局。既有國際化的超級投資銀行，也有側(cè)重于區(qū)域或本土市場競爭為主的中小投行，還存在一些專注于特定領(lǐng)域的小型投資銀行。

美國金融危機某種程度上可以稱為“大型金融機構(gòu)的危機”。大型金融機構(gòu)由于過度投資于風(fēng)險巨大的衍生品。發(fā)生經(jīng)營破產(chǎn)危機，再通過要素市場之間的相互傳染，結(jié)果導(dǎo)致資產(chǎn)證券化市場出現(xiàn)多米諾骨牌式崩潰。這凸現(xiàn)了美國證券業(yè)結(jié)構(gòu)的脆弱性和不穩(wěn)定性，少數(shù)大型投資銀行的寡頭壟斷可能蘊涵著更大的金融風(fēng)險，而中小投資銀行卻體現(xiàn)出更強的生命力。

美聯(lián)儲(Fed)主席伯南克認(rèn)為，“金融危機的一個教訓(xùn)就是企業(yè)大到不能倒的問題必須得到解決”。依據(jù)美國監(jiān)管部門的最新思路，對金融穩(wěn)定存在威脅的超大型投資銀行可被直接分拆，大型投行壟斷的格局將逐步削弱，美國投資銀行的競爭格局面臨重構(gòu)。的確，處于壟斷地位的大型投資銀行具有極強的連帶效應(yīng)，證券產(chǎn)品創(chuàng)新的負(fù)外部性蘊含著系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

與美國投資銀行業(yè)改革方向形成鮮明對照的是，我國證券經(jīng)營機構(gòu)正在向大型金融控股集團邁進，證券公司的業(yè)務(wù)范圍將朝多元化方向發(fā)展。我國也存在著“大而不能倒”的隱患。事實上，我國已經(jīng)形成大型投資銀行壟斷傳統(tǒng)業(yè)務(wù)市場，中小券商在夾縫中生存的態(tài)勢。

美國投資銀行業(yè)失敗的經(jīng)驗教訓(xùn)說明寡頭壟斷的市場結(jié)構(gòu)無益于金融穩(wěn)定，甚至不利于證券產(chǎn)品創(chuàng)新。美國資本市場創(chuàng)新主要由大型金融機構(gòu)推出，一旦證券產(chǎn)品創(chuàng)新出現(xiàn)風(fēng)險問題會造成巨大的社會福利損失。而且，市場結(jié)構(gòu)趨向于壟斷，壟斷機構(gòu)為了最大程度地獲取利潤，必然會選擇推出信息不透明、復(fù)雜的金融衍生產(chǎn)品，或者將利潤微薄的創(chuàng)新知識產(chǎn)權(quán)束之高閣，出現(xiàn)大量研發(fā)支出并沒有增進社會福利的現(xiàn)象。因此，有必要加強市場競爭，尤其要培育中小券商的產(chǎn)品創(chuàng)新能力，這才能夠提升證券業(yè)整體的業(yè)務(wù)創(chuàng)新素質(zhì)，亦可分散和規(guī)避證券產(chǎn)品創(chuàng)新風(fēng)險，防止證券產(chǎn)品創(chuàng)新風(fēng)險蔓延開來。

四、主要結(jié)論和創(chuàng)新策略選擇

(一)主要結(jié)論

證券業(yè)要持續(xù)向前發(fā)展，從價格競爭逐步向產(chǎn)品競爭、服務(wù)競爭轉(zhuǎn)化是必然趨勢。從實證結(jié)果和理論分析來看，我國大型券商并不具備擔(dān)當(dāng)證券產(chǎn)品創(chuàng)新領(lǐng)跑者的角色。由于創(chuàng)新產(chǎn)權(quán)很難保護，搭便車行為和尋租行為的存在，以及反應(yīng)遲緩，過于依賴既有競爭優(yōu)勢等因素，嚴(yán)重制約了大型證券公司全方位開展產(chǎn)品創(chuàng)新的動力。這就注定證券產(chǎn)品創(chuàng)新很難成為證券公司塑造核心競爭力的關(guān)鍵要素，也難以作為券商構(gòu)建新盈利模式的主要手段，在相當(dāng)長的時間內(nèi)，大型券商之間、大型券商與中小券商之間的競爭不會演變成寡頭壟斷的市場結(jié)構(gòu)。

在目前激烈競爭的市場環(huán)境下，中小證券公司確實具有極強的產(chǎn)品創(chuàng)新動機。何況資產(chǎn)管理市場剛步人高速成長的軌道，市場尚未飽和，正是中小證券公司充分發(fā)揮產(chǎn)品創(chuàng)新潛力，獲取超額利潤。爭奪市場話語權(quán)的最佳時段。一些中小證券公司通過突出產(chǎn)品創(chuàng)新特色，實施精益管理，經(jīng)營業(yè)績超常規(guī)增長，奠定了良好的品牌經(jīng)營基礎(chǔ)，甚或發(fā)展成為未來我國資產(chǎn)管理領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。

美國投資銀行失敗的經(jīng)驗教訓(xùn)說明，寡頭壟斷的市場結(jié)構(gòu)并不真正有益于證券產(chǎn)品創(chuàng)新，是金融穩(wěn)定的重大隱患。因而要提升證券業(yè)整體的業(yè)務(wù)創(chuàng)新素質(zhì)，著重在于培育中小券商的產(chǎn)品創(chuàng)新能力，這既可分散和規(guī)避證券產(chǎn)品創(chuàng)新風(fēng)險，又能防止證券產(chǎn)品創(chuàng)新風(fēng)險蔓延開來。

(二)證券公司產(chǎn)品創(chuàng)新的策略選擇

我國的資本市場起步晚，基礎(chǔ)薄，在證券產(chǎn)品創(chuàng)新上更多是參照美歐的藍(lán)本。ETF、集合理財業(yè)務(wù)都屬于政策指引下的“舶來品”。盡管美歐證券公司受到重創(chuàng)，但并不等于否定創(chuàng)新，其創(chuàng)新精神和創(chuàng)新方向依然值得借鑒。

實力雄厚的證券公司作為市場領(lǐng)導(dǎo)者，通過資源整合，推出覆蓋面較大，適應(yīng)不同客戶多樣化需求的證券創(chuàng)新產(chǎn)品，以期獲得更大的商業(yè)份額和保持長期的市場領(lǐng)先地位。

面對實力強大的國內(nèi)外競爭對手。在資金實力有限的情況下，中小券商應(yīng)當(dāng)明確自身創(chuàng)新發(fā)展定位，樹立精品意識，不求大而全，而求小而精，即集中力量做好一個或幾個投資主題，通過為客戶提供專業(yè)化、差異化服務(wù)的創(chuàng)新產(chǎn)品，爭取在細(xì)分領(lǐng)域建立自己的品牌，培養(yǎng)穩(wěn)定的客戶群體，走通過做專、做強的發(fā)展道路。