導語：如何才能寫好一篇證券業(yè)投資基金，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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日本、臺灣等亞洲投資人把越南視為最想投資的新興市場，名列日本提出［后BRIC］全球經(jīng)濟發(fā)展?jié)摿ISTA之首的國家，越南證券投資基金對投資者和越南金融的發(fā)展都至關(guān)重要。自從1868年世界上第一只封閉式基金在倫敦股票交易所面世，基金業(yè)一直在不斷發(fā)展壯大。中國大陸基金業(yè)的真正起步是從1991年開始，到2010年獲得了迅猛的發(fā)展。相對中國，越南證券業(yè)起步相對較晚。越南第一家證券交易中心———胡志明證券交易中心（主板，簡稱HOSE）于2000年7月28日開業(yè)，2005年3月8日成立第二間交易中心———河內(nèi)證券交易中心。胡志明市證劵交易中心起核心作用，河內(nèi)證劵交易中心僅提供場外交易服務。在2000年到2004年越南證劵市場成長速度緩慢，截止至2010年6月30日，越南證券市場共有上市公司247家、58種債券、4家基金，已成為一直重要的金融力量支持越南的經(jīng)濟發(fā)展。但作為證券市場不可或缺的重要組成部分的證券投資基金業(yè)卻發(fā)展緩慢，機構(gòu)投資者的培育已成為制約越南證券市場發(fā)展的重要束縛。關(guān)于證券投資基金業(yè)發(fā)展的研究，西方國家已有較多成果，觀點紛呈。中國證券投資基金業(yè)發(fā)展盡管較晚，但發(fā)展迅速，且對于中國證券投資基金發(fā)展的研究亦是成果豐碩。本文借鑒中、英、美三國的研究成果和證券投資基金發(fā)展經(jīng)驗，從考察越南證券投資基金現(xiàn)狀入手，分析存在的問題，進而提出加快越南證券投資基金健康發(fā)展的建議。

二、越南證券投資基金現(xiàn)狀考察

越南證券投資基金成立于2004年，由VIETFUND越南證券投資基金聯(lián)營管理公司管理。這是一家集SACOMBANK銀行51%資金及DRAGONCAPITAL國外投資基金49%資金的聯(lián)營公司。VFMVF1是越南第一個獲得發(fā)行的基金及在越南證券市場上市的基金。各項活動包括投資于未上市，已上市的股票及債券，其中投資股票比重占基金總價值逾80%。獲得VF1投資的公司屬于眾多不同領(lǐng)域的公司，其中銀行財政領(lǐng)域占最大比重（2006年是25%）。越南證券市場可觀發(fā)展前景將為基金在未來時間里的活動帶來好的展望。盡管目前越南有匯率變動、通貨膨脹和利息不穩(wěn)定等困難，但許多投資基金對越南證券市場仍持樂觀態(tài)度，相信宏觀經(jīng)濟將逐步穩(wěn)定，使證券市場持續(xù)增長，2010年末越南政府對市場透明、完善法律法規(guī)框架、允許增加新產(chǎn)品及抵制操縱市場等方面所制定的政策和措施進行了完善，外國投資資金呈增長回升的跡象、商品質(zhì)量得到提高以及國內(nèi)消費需求繼續(xù)增加等因素將為證券市場可持續(xù)發(fā)展創(chuàng)造新動力，這些都增加了投資者對市場的信心。許多投資公司的高層對越南證券市場的上升勢頭表示贊許，并提出本公司今后的發(fā)展計劃。越南相當部分的證券投資基金投資名錄主要是大型公司的股票和政府的債券、上市公司、即將上市的公司和具有專業(yè)性的管理干部隊伍、增長贏利能力及高利潤等條件的股份化國營企業(yè)。該基金集中投資于消費類行業(yè)、食品行業(yè)、軟件和財政服務等。也有本地的證券投資基金投資于藍籌股票和有實力的中小企業(yè)、酒店、度假勝地、高爾夫球場和高級公寓等。

三、國外證券投資基金業(yè)發(fā)展的考察與啟示

（一）證券投資基金業(yè)對比研究———以中國、美國、英國為例中國從2001年推出了第一只開放式證券投資基金-華安創(chuàng)新，自此之后相繼又推出了貨幣型基金、股債平衡性基金、純債型基金、指數(shù)型基金等等基金。從中、美、英三國基金業(yè)的發(fā)展情況看，中國基金業(yè)所占股票市場的比重已略微超過英國，但還遠遠不及美國?？紤]到英國股票市場的投資者主要為機構(gòu)投資者，對證券投資基金的需求并不旺盛。而中國股票市場的投資者主要為中小投資者，對基金這種專家理財、分散化投資的需求強于英國，甚至也強于美國，那么可以說中國的基金業(yè)還有很大的發(fā)展空間。英、美兩國證券投資基金的主要品種是開放式基金。這主要是因為開放式基金相對于封閉式基金在解決委托問題上有它獨特的優(yōu)勢：開放式基金的隨時贖回機制相當于給股東提供了一個部分清算基金的機制，這種機制同時能夠提高基金管理者的管理績效，否則，他們所管理的基金將面臨大量贖回風險。而中國的基金業(yè)目前主要還以封閉式基金為主，這與英、美兩國的情況不同。可以預見，公司治理機制更優(yōu)的開放式基金將成為以后基金業(yè)發(fā)展的主流。英國的公司較少投資于債券市場，而美國基金所管理的資產(chǎn)大約有43%投資于債券。中國有債券型基金、股票、債券復合型基金，但以股票投資為主。由于債券型基金收益穩(wěn)定，風險較小，比較適合厭惡風險型的中小投資者，尤其在熊市中相對股票基金來說更具優(yōu)勢，中國債券型基金的發(fā)展空間很大。從基金結(jié)構(gòu)上說，美國的證券投資基金均是公司型基金；英國的開放式基金有2/3強是契約型基金，少于1/3是公司型基金。英國的封閉式基金均是公司型基金。英、美兩國證券投資基金多采用公司型的理由在于公司型基金的治理結(jié)構(gòu)優(yōu)于契約型基金。契約型基金的管理者比較容易出現(xiàn)內(nèi)部人控制現(xiàn)象，從而背離所有者利益。而公司型基金的管理者受公司董事會雇用，公司董事會可以監(jiān)督甚至撤換基金管理人，這樣，可較好地解決證券投資基金的所有權(quán)與控制權(quán)分離問題。中國的證券投資基金都是契約型基金，中國的情況與國際主流模式是相違背的，這固然與中國的證券投資基金還處于發(fā)展的初級階段有關(guān)。

（二）中、美、英三國證券投資基金的稅收證券投資基金稅收問題主要是基金財產(chǎn)發(fā)生的投資收益的征稅關(guān)系，基金投資的特性決定了無論是公司型還是契約型均不適用對一般公司或信托財產(chǎn)的納稅原則。基金經(jīng)理公司是收益創(chuàng)造者，投資者是受益人，基金資產(chǎn)是收益來源。如對基金管理公司與投資人分別征稅，會形成重復征稅。目前各國普遍采用“實質(zhì)所得者征稅”的原則，也就是基金的收益只是由經(jīng)理人創(chuàng)造并由保管人控制，最終收益是按比例分配給投資者，因此實質(zhì)所得者應在取得基金收益后按照所得交納所得稅，基金管理公司與保管人對基金收益則不負擔稅收，避免了重復征稅，同時鼓勵了證券投資基金的發(fā)展。在中國稅法體系下，證券投資基金共分配兩種收益給股東：資本利得收益和股利收益。股利收益在上市公司分配股利時已代扣20%所得稅，資本利得收益免稅。證券投資基金必須將資本利得收益和股利收益總和的90%分配給股東。證券投資基金通常每年分配一次收益。在美國稅法體系下，證券投資基金如果要免除公司稅，每年必須把已實現(xiàn)資本利得的90%分配給股東，證券投資基金必須把全部股利收益分配給股東。證券投資基金總共分配兩種收益給股東：資本利得收益和股利收益。股東的收益將按照這兩種形式來征稅：資本利得收益被征資本利得稅，股利收益被征一般所得稅。證券投資基金通常每半年或每季度分配一次收益。在英國稅法體系下，證券投資基金不允許向股東分配資本利得，所有資本利得必須用于再投資。1977年資本利得稅降低到10%，1980年起，不再對證券投資基金征收資本利得稅。證券投資基金必須把股利收益的85%以上分配給股東，不允許通過售出所持有股票的方式來提高可分配收益。

（三）中、美、英三國證券投資基金的股東結(jié)構(gòu)中國證券投資基金在1999年10月之前主要由個人投資者持有，1999年10月允許保險資金購買，機構(gòu)投資者所占比例逐步上升，從中國股市投資者結(jié)構(gòu)構(gòu)成看，個人投資者占絕大多數(shù)。但個人投資者購買基金的比例卻不高。原因是中國投資者的基金投資意識比較淡薄。美國證券投資基金的股東主要是個人投資者，英國的證券投資基金約有2/3由機構(gòu)投資者持有。

（四）中、美、英三國證券投資基金費用與基金有關(guān)的費用包括買賣基金的費用和基金運營費用兩部分，買賣封閉式基金的費用和買賣普通股票的費用是一樣的。在美國和英國，基金的這兩部分費用加起來通常不到基金資產(chǎn)凈值的4%。在英、美兩國，費用是可以協(xié)商的，買入量大費率就比較低。英、美兩國買賣封閉式基金的傭金通常在0%-4%之間，平均約為2%.這個數(shù)字看起來比較大，但傭金包括了咨詢費，就是說經(jīng)紀人會給投資者提供很多的投資咨詢服務。網(wǎng)上交易等模式可以節(jié)省交易傭金。封閉式基金的運營費通常在0.25%-1%之間，部分封閉式基金的運營費用甚至低至0.15%。大部分的基金運營費率都是隨著規(guī)模的擴大而降低，這體現(xiàn)了基金的規(guī)模效應。買賣開放式基金的費用是申購費和贖回費。在英國，申購費通常為4%-5%，贖回都免費。而基金管理費通常在0.75%-1.5%之間。在美國，約有1/3的基金免申購費，另有2/3的基金收申購費。在收申購費的基金中，約有2/3是在初次購買是收取申購費，叫前端申購費，這個費率在1997年平均是2.3%.而其余收取申購費的基金是在贖回時收取，叫后端申購費。若持有超過一定期限，后端申購費可以免除。大多數(shù)的基金并不收取贖回費。開放式基金的運營費通常在0.5%-1.5%之間，1997年，美國開放式基金的運營費平均0.88%.大的開放式基金的運營費率通常比較低，這反映了基金的規(guī)模效應。中國買賣封閉式基金的傭金為0.25%，買賣開放式基金的費用約為2.5%.基金管理費用通常為基金資產(chǎn)凈值的1.5%，另外還需要付0.25%的基金托管費。所以中國基金的運營費用合計約為1.75%。從中、美、英三國基金費用比較看，中國買賣基金的費用和英、美兩國相當，但中國基金的運營費用高于英、美兩國，顯示中國基金的運營費用還有調(diào)低的空間。

（五）中、美、英三國封閉式基金折價封閉式基金價格通常不會恰恰是它的資產(chǎn)凈值，基金通常以折價或溢價交易。所以投資者有兩種可能收益或損失：一種是基金資產(chǎn)凈值的增長或降低；另一種是基金折價的縮小或放大。在英國和美國，封閉式基金的折價反映了投資者對基金的偏好。在英國，上世紀60年代，平均折價約在10%左右。在70年代，折價高達50%，80年代基金折價降低，到90年代初期，基金的折價約只有5%，然而，在2001年年初，基金的折價約在10%左右。美國的情況大致和英國類似，在基金剛開始出現(xiàn)時，封閉式基金平均折價約為20%，后來基金折價慢慢降低，到目前為止，基金折價約為5%。中國的封閉式基金上市始于1998年4月，從1998年4月到1999年11月，基金以溢價大約為5%，從1999年11月以后到2000年6月，基金以折價約15%交易，然后基金的折價回落至10%一直至今。從中國封閉式基金的折價看，中國封閉式基金折價幅度與英、美兩國的封閉式基金折價幅度相當，體現(xiàn)了投資者整體對封閉式基金不看好。這也從另一個側(cè)面說明中國應象英、美兩國一樣，大力發(fā)展開放式證券投資基金。從中、美、英三國證券投資基金業(yè)橫向比較，中國證券投資基金業(yè)雖然起步比較晚，但發(fā)展速度很快。證券投資基金資產(chǎn)的總體規(guī)模占證券市場流通市值的比重已超過英國，但與美國的證券投資基金業(yè)比較，無論證券投資基金的絕對規(guī)模還是相對于證券市場流通市值的規(guī)模，都還有很大差距，顯示了中國證券投資基金還有很大發(fā)展空間。從證券投資基金的組織結(jié)構(gòu)看，中國證券投資基金都是契約型基金，而英、美兩國的證券投資基金主要以公司型基金為主。鑒于公司型基金在治理結(jié)構(gòu)上的優(yōu)越性，中國在未來應大力發(fā)展公司型基金。從證券投資基金的交易方式看，中國證券投資基金都是封閉式基金為主，而英、美兩國的基金主要以開放式基金為主。由于開放式基金相對于封閉式基金在解決委托問題上具有獨到的優(yōu)勢，中國的未來應大力發(fā)展開放式基金。中國債券型基金在基金業(yè)中的比重遠遠不及美國的債券型基金在基金業(yè)的比重，顯示在中國債券型基金還有長足的發(fā)展空間?；鹳M用方面的比較研究看，中國證券投資基金買賣的費用與英、美兩國相當，但中國的基金運營費用高于英、美兩國，顯示中國基金的運營費用還有調(diào)低空間。中、美、英三國在基金稅收、股東結(jié)構(gòu)、封閉式基金折價方面表現(xiàn)出了相似的地方，顯示了基金業(yè)的共同特征。

四、越南證券投資基金業(yè)發(fā)展的政策建議

（一）降低基金市場準入標準越南當前投資基金市場的成熟程度不夠，投資者的風險意識不強，對基金的市場準入實施嚴格的審批制是一種必然的選擇，在實踐中也被證明是一種適當?shù)倪x擇。但高效、市場化的注冊制，降低發(fā)起人的資格認定標準，降低基金的市場準入限制，應成為越南基金準入的發(fā)展方向。控制投資發(fā)起人范圍，抬高基金公司的資本進入門檻等不排除其在當前誠信度不高、法制觀念不強的社會環(huán)境下的積極意義，但仍能反映基金業(yè)目前一個突出的問題，即基金業(yè)的市場化程度不高，行業(yè)競爭不充分，阻礙了行業(yè)進步，制約了基金管理水平的提高和基金產(chǎn)品的創(chuàng)新步伐。

（二）加強誠信，加大基金行業(yè)的違約成本與法律相比，信譽機制是一種成本更低的機制。特別是在許多情況下，法律無能為力時，只有信譽能起作用。如果說法律是市場經(jīng)濟的一雙有形的眼，信譽則是一雙隱性的眼。投資基金要發(fā)展，就要求建立基金業(yè)良好的信譽。在降低基金業(yè)的市場進入標準，使眾多投資基金和基金管理人進入市場參與競爭的同時，除了法律制度的約束和管制外，信譽的作用致關(guān)重要，它能夠增強基金業(yè)的自律。同時，需要加大對違規(guī)行為的處罰力度，包括對基金管理人在經(jīng)濟方面的處罰、行業(yè)的禁入，以及對經(jīng)理人行業(yè)禁入的處罰。嚴厲的懲罰措施，有利于基金行業(yè)的規(guī)范運作，逐步樹立自身的誠信品牌，并最終增強投資者的信心，推動基金行業(yè)的發(fā)展。

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關(guān)鍵詞：證券投資基金；基金評價

中圖分類號：F830.91 文獻標識碼：A 文章編號：1008-4428（2016）01-88 -02

伴隨著經(jīng)濟的增長，人們的投資觀念正在不斷地變化，投資基金成為一大趨勢。面對我國證券投資基金的蓬勃發(fā)展的態(tài)勢，無論是對于投資者、基金管理人還是監(jiān)管機構(gòu)都要建立一套完善的評價體系來對基金的運行狀況作評價，以指導各自的行為。

一、基金評價的涵義和作用

證券投資基金的資產(chǎn)管理權(quán)和收益權(quán)相分離，基金投資者和基金管理人之間存在著很大的信息不對稱。投資者可以看到的往往只有自己投資基金的收益狀況，其他例如基金風險、基金經(jīng)理等都根本無法得知。如何在眾多的基金尋找到符合自己的基金。為了在不同程度上解決這些問題，投資者需要獲得紛繁復雜的各類初步信息，并把它們整合加工成對指導投資決策有用的信息。大的機構(gòu)投資者可以發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢，以一定的投入建立適合自己的基金評價體系但對于廣大投資者尤其是中小投資者來說，搜集信息、處理信息并持續(xù)跟蹤成本太高。專業(yè)化的證券投資基金評價是必然要出現(xiàn)的。建立相對客觀的評價體系，通過對市場中的基金評價，幫助投資者了解基金在過去的時間段里投資收益的情況及其獲取的收益所需要承擔的風險，幫助他們綜合評價基金管理人在過去一段時間內(nèi)的投資成果，在此基礎上幫助投資者形成對基金的未來表現(xiàn)的預期評價，做出理性的投資決策。

在我國基金業(yè)發(fā)展這么迅猛的情況下，基金評價活動可以為廣大投資者所研究、選擇基金降低信息成本、把握風險程度，避免信息不足蒙受損失。

二、基金評價的優(yōu)勢分析

一個客觀公正的基金評價有以下幾點優(yōu)勢。其一，整合繁瑣信息，有利投資者合理投資。市場上充斥著各種各樣的投資基金，一個好的基金評價能方便投資者從眾多的基金中進行挑選，可以使眾多繁瑣的信息得以整合，投資者不需要檢索過多的信息來收集咨詢，更有效地節(jié)省了時間，也能一目了然清晰地了解基金的各項指標及基本情況，方便投資者選擇適合自己投資方向的基金。其二，發(fā)現(xiàn)自身弊端，有利基金公司良性發(fā)展。一個客觀公正的第三方評價公司有利于基金公司發(fā)現(xiàn)自身存在的問題，投資的合理性以及今后應該發(fā)展的方向，對于基金公司內(nèi)部決策有很大的幫助。同時可以了解到其他基金公司的發(fā)展狀況，投資配比，也可以借鑒學習，清晰地認識到自身和其他公司的決策方向和差距，可以使各個基金公司無需探查資料互相比較，對于整個基金業(yè)會形成良性的發(fā)展。其三，了解掌握基金公司情況，監(jiān)管部門更好制定政策?？陀^公正的基金評價可以使監(jiān)管部門更好地制定相關(guān)政策，通過基金評價公司的評價，監(jiān)管部門可以掌握到一些沒有去細化的數(shù)據(jù)，會發(fā)現(xiàn)自己監(jiān)管力度和政策的缺失引起的一些問題。通過基金評價可以更好地去監(jiān)管基金公司，減少違紀違規(guī)行為的出現(xiàn)。

三、國外優(yōu)秀基金評價體系

在西方，資本市場相對成熟，基金評價業(yè)也已經(jīng)非常發(fā)達，基金評價機構(gòu)與股票評估機構(gòu)、債券評估機構(gòu)成為資本信用評估三大支柱。如晨星以及標準普爾都是比較聲名卓著的獨立的基金評價機構(gòu)，都有著各自的完善的體系。

晨星公司成立于1984年，是一家專門的基金評價咨詢公司，目前是世界上最具權(quán)威和影響力的基金評級機構(gòu)，其服務于投資者以及注重技術(shù)運用的運作理念備受推崇，晨星公司的主要收入來源于基金評級衍生的一些金融服務。如今美國共同基金80%以上的投資會受到晨星公司基金評級結(jié)果影響，很少有基金公司會忽視晨星公司的評級。晨星公司將基金公司的風險與業(yè)績相結(jié)合考慮，進行星級評定。前提條件是基金設立的時間低于三年的不予以評級，在進行評級的不同時間段即3年、5年、10年期間至少要有20只基金符合評級要求才可以進行星級評定。將單只基金的相對收益測算結(jié)果減去其風險測算結(jié)果，可得到評級指標。百分之一到百分之十的基金獲得五星級的評級。其收益在同類中最高，風險在同類中最低。晨星公司的各項數(shù)據(jù)計算評級在業(yè)內(nèi)受到極高的推崇。

與晨星公司不同的是，標準普爾Micropal將對基金管理公司本身的評價融入到對基金表現(xiàn)的綜合評價中，這樣，可以幫助基金管理公司更好地向投資者展示其價值，也可以促使投資者的決策更加全面、有效。標準普爾Micropal公司評級特色還體現(xiàn)在會精選出不超過10%的基金進行進一步深入的跟蹤分析、調(diào)查。被選中的基金投資吸引力將大大增強。另外，公司在收取一定費用的前提下，對提出申請要求跟蹤考察的基金進行價值增強評級。

四、我國基金評價現(xiàn)階段存在的主要問題

我國自2010年證監(jiān)會實行《證券投資基金評價業(yè)務管理暫行辦法》后，基金評價業(yè)越來越得到大眾的認識和重視，發(fā)展迅猛，包括晨星等著名基金評價公司也在中國設立分公司，但我國基金評價行業(yè)依然存在一些問題。

其一，評價方法單一。在證監(jiān)會實行《證券投資基金評價業(yè)務管理暫行辦法》之前，基金評價業(yè)一直處于市場化的行為，眾多的基金評價公司涌現(xiàn)，魚龍混雜，不能很好地指導投資者進行基金投資，有的甚至誤導和欺騙投資者。自證監(jiān)會頒布政策和準入門檻后，僅剩為數(shù)不多的基金評價公司，我國基金評價業(yè)依然處于初級階段，大多數(shù)公司沒有豐富的人才去研發(fā)或者創(chuàng)立較豐富的基金評價體系，故基本處于模仿進行基金評價，造成我國的基金評價業(yè)普遍評價方法單一。

其二，監(jiān)管缺失，相關(guān)法制滯后?；鹪u價業(yè)在我國一直處于新興行業(yè)，沒有完全獨立的第三方監(jiān)管機構(gòu)，證監(jiān)會近年逐漸重視對基金評價業(yè)的管理，但依然存在著較多的漏洞。對于基金評價公司評價結(jié)果的真實有效性并沒有一個嚴苛的制度來保證，致使會有部分基金評價公司與基金公司因為關(guān)聯(lián)關(guān)系影響評價，并且較多基金公司信息披露性、可靠性、及時性方面依然存在著不少問題，有的基金公司為了自身利益，隱瞞部分實情使消費者來投資，這同樣會對基金評價公司的評價結(jié)果產(chǎn)生一定的影響。

其三，評價方法普遍定量嚴重，不被大眾所重視。我國基金評價方法主要是定量為主，較多的數(shù)據(jù)充斥和主導基金評價業(yè)，雖然大量的數(shù)據(jù)和指標在行業(yè)內(nèi)以及專業(yè)人士能夠準確地判斷該基金的基本數(shù)值和投資情況，但很多方面定量的指標并不能完全地體現(xiàn)基金的經(jīng)營狀況比如基金管理水平、組織能力、投資風格策略等，這些并不能通過指標來體現(xiàn)。并且較為復雜的數(shù)據(jù)對于一些普通的投資者來說并不能讓他們能直觀地了解和判斷基金情況，可能較多的文字性的內(nèi)容更能讓普通的投資者接受和了解該基金，較多的定量評價，致使我國的基金評價業(yè)使門檻提升，讓普通的投資者難以介入。

五、完善我國基金評價業(yè)的幾點建議

筆者認為，要想讓基金評價行業(yè)在國內(nèi)得到重視，能與證券投資基金一起迅猛發(fā)展，可以從以下幾個方面來改進：

其一，鼓勵和支持建立更多的第三方評級機構(gòu)。為了推動基金業(yè)的大力發(fā)展，我國應鼓勵和支持創(chuàng)立更多的基金評價機構(gòu)并且在政策上扶持基金評價公司的創(chuàng)立。對于基金評價業(yè)，相關(guān)部門一定要重視并且當作與基金業(yè)并駕齊驅(qū)的行業(yè)來扶持，在相應的創(chuàng)立、門檻、評價體系的研發(fā)上給予一定的政策和資金支持。從而推動基金評價行業(yè)在我國的發(fā)展。

其二，建立健全監(jiān)管制度，加快相關(guān)法制的建設。要想讓基金評價正規(guī)化、透明化，不但對基金評級公司內(nèi)部加強監(jiān)管，還要對基金公司內(nèi)部進行嚴格的監(jiān)管。加強從業(yè)人員的職業(yè)道德水平和法律意識，加強監(jiān)控，對有基金公司影響評級結(jié)果的行為給予嚴懲，并且也要盡快完善我國相關(guān)的法律規(guī)定，做到有法可依。

其三，大力支持建立多層次的定量與定性相結(jié)合的評價體系。證監(jiān)會應給予評級公司的評級體系市場化、自由化，不光要有數(shù)據(jù)，更要有更多文字性的評價。比如基金的投資風格、投資策略、投資方向、歷來投資情況等等。使更多的投資者能夠選擇符合自己要求的評價體系，降低基金評價業(yè)的門檻，使越來越多人去關(guān)注和接受基金評價，我國的基金評價業(yè)才能得到迅猛發(fā)展。

總之，只有越來越多的基金評價公司涌現(xiàn)，越來越多種科學豐富的評價體系出現(xiàn)，才能使得監(jiān)管部門、基金公司、投資者逐漸地去關(guān)注了解基金評價業(yè)。我國的基金評價業(yè)也才能得到更好的發(fā)展。

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關(guān)鍵詞:證券投資基金;競爭模式;產(chǎn)品創(chuàng)新;品牌競爭

我國的證券投資基金事業(yè)起步于1998 年,至今已有逾十年的發(fā)展歷程。盡管歷史不長,而且期間還遭遇到了多年熊市的煎熬和全球金融風暴的沖擊,我國新興的證券投資基金業(yè)仍然能在困難中快速發(fā)展壯大,在短短十年的時間里走過了國外百年的基金發(fā)展歷史。2008 年的金融危機不僅教育了投資者,也一定程度上扭轉(zhuǎn)了我國基金行業(yè)的競爭模式。

1 　我國證券投資基金行業(yè)競爭模式的轉(zhuǎn)變

1. 1 　在戰(zhàn)略層面,競爭的核心已經(jīng)從產(chǎn)品競爭過渡到品牌競爭

品牌競爭是市場成熟的表現(xiàn),也是市場激烈競爭的后果。隨著國內(nèi)基金行業(yè)逐漸走向成熟,“品牌”將取代“產(chǎn)品”成為基金公司之間競爭的重點。“品牌”的概念是與吸引力、忠誠度、信任度等詞聯(lián)系在一起的。品牌效應還意味著投資者對某品牌下的所有產(chǎn)品“非理性”認同。這里包含兩個層面的意義,首先,良好的品牌忠誠度可以確保老客戶不會輕易退出,甚至會持續(xù)買進該品牌下的產(chǎn)品或從其他品牌轉(zhuǎn)移到該品牌;其次,優(yōu)秀的品牌影響力還可以作用于潛在客戶,影響他們的投資決策,使他們在購買基金產(chǎn)品時優(yōu)先考慮該品牌下的產(chǎn)品。這兩個層面的意義要求基金公司必須高度重視公司的品牌建設。

2009 年6 - 7 月份共有15 只股票型基金發(fā)起設立,它們共同上演了一場基金市場爭奪戰(zhàn)。這場爭奪戰(zhàn),與其說是15 個基金產(chǎn)品的競爭,不如說是15 個基金公司品牌的競爭。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn),這15 只基金中,首發(fā)規(guī)模較大的多數(shù)來自于成立較早、規(guī)模較大且長期業(yè)績良好的品牌公司;而首發(fā)規(guī)模較小的基金均來自小基金公司,比如浦銀安盛、東方、華富等,這些公司管理資產(chǎn)的規(guī)模較小,成立時間不長,品牌影響力不如大基金公司。

1. 2 　在策略層面“, 產(chǎn)品創(chuàng)新”正在成為行業(yè)競爭的角力點上文的分析中我們了解到,大型基金公司通過其品牌影響力獲得了強勁的競爭地位,同時我們也認為中小型基金公司通過“創(chuàng)新”可以發(fā)掘發(fā)展的“藍?！?在避開與大型基金公司的直接競爭時,也“偷偷地”培育自己的品牌價值。這里所說的創(chuàng)新包括產(chǎn)品創(chuàng)新、營銷創(chuàng)新等多個方面,其中以產(chǎn)品創(chuàng)新為重點。我們相信,“產(chǎn)品創(chuàng)新”是中小型基金公司與大型老牌基金公司競爭的重要手段之一。

同樣,在上文中提到的今年6 月份以來發(fā)行的15 只股票型基金中,有一只基金首發(fā)規(guī)模達90. 98 ,位列第二。而它不是來自于老牌基金公司的產(chǎn)品,而是來自于匯添富基金公司的創(chuàng)新型基金———匯添富上證綜合基金。

1. 3 　深化業(yè)務模式,拓展盈利領(lǐng)域

深化業(yè)務模式是基金公司盈利能力的新增長點。企業(yè)年金、社?；?、特定客戶理財、QDII 等基金業(yè)務規(guī)模的擴大為基金公司未來的發(fā)展注入了新的活力,基金公司業(yè)務模式將表現(xiàn)出由基金管理向資產(chǎn)管理轉(zhuǎn)變的鮮明特點。

單一的業(yè)務模式承受風險的能力小,一旦市場出現(xiàn)下行趨勢,基金公司的發(fā)展將會受到影響,甚至在市場形勢惡化時,大量的基金贖回將導致單一業(yè)務模式的基金公司面臨著生死存亡的危險。而多元化的業(yè)務模式在提高了公司抵抗風險能力的同時,對公司運營效率、盈利能力也有著積極的影響,從而增強公司參與市場競爭的能力。

1. 4 　對已有客戶的“深耕細作”,挖掘老客戶的價值在品牌建設、產(chǎn)品創(chuàng)新等競爭策略的影響下,基金公司的市場策略也必然要從“跑馬圈地”向“深耕細作”轉(zhuǎn)變。對老客戶的把握:第一,可以發(fā)現(xiàn)他們的特征和潛在需求,根據(jù)他們的口味提供差異化的服務和營銷措施,提高其品牌忠誠度和客戶粘合度;第二,通過對客戶群的挖掘,發(fā)現(xiàn)他們的新需求(隨著環(huán)境的變化,投資者的需求不會一層不變) ,并通過創(chuàng)設新型基金產(chǎn)品或者提供特色營銷服務等方式滿足他們的需求;第三,更重要的是,對老客戶的維護有利于提高公司的口碑和形象,對品牌提升具有顯著的意義;第四,分析核心客戶購買基金的主要渠道,對于公司的渠道管理和建設具有重要作用。

2 　十年磨一劍———南方基金,穩(wěn)見未來

2. 1 　南方基金概述

南方基金管理有限公司成立于1998 年3 月6 日,為國內(nèi)首批獲中國證監(jiān)會批準的三家基金管理公司之一,成為中國證券投資基金行業(yè)的起始標志。目前,公司業(yè)務覆蓋公募基金、全國社?；?、企業(yè)年金基金、一對一專戶理財、一對多專戶理財,是我國業(yè)務領(lǐng)域最廣的基金管理公司,產(chǎn)品創(chuàng)新能力最強的基金管理公司之一。

2. 2 　南方基金的品牌之路

作為老牌的基金公司,南方基金不僅具有廣泛領(lǐng)域,還在十多年的發(fā)展歷程中,締造了“穩(wěn)見未來”的品牌形象,得到了市場的廣泛認可。通過研究,我們發(fā)現(xiàn)南方基金的品牌價值并非是伴隨著時間的流逝和業(yè)績的成長而自然產(chǎn)生的,而是公司長期致力于品牌定位、品牌提升和品牌拓展的結(jié)果。

(1) 以業(yè)績回報凝聚品牌價值。

“以產(chǎn)品帶品牌”是南方基金積淀品牌價值的首要策略。作為金融服務業(yè),基金公司的價值首先是為持有人提供穩(wěn)定長期的投資回報,因此產(chǎn)品業(yè)績是品牌的首要內(nèi)涵。同時,這種業(yè)績也必須是長期和穩(wěn)定的。南方基金一直堅持這樣的理念———只有長期和穩(wěn)定的投資業(yè)績,才能讓客戶愿意跟著你走。我們姑且不論這樣的理念是否正確,但是在這個基礎上的口碑相傳,積累的品牌效應卻十分寶貴,它能為公司凝聚期望穩(wěn)健的投資者。

(2) 營銷策劃圍繞品牌展開。

“穩(wěn)見未來”是南方基金的品牌符號,也是他們的品牌理念。在南方基金副總許小松看來,2007 年南方基金最大的成就不是業(yè)績的上升,而是通過營銷策劃,使公司的品牌理念獲得了市場的廣泛認同。通過品牌營銷,使一些分析能力不高“, 按品牌索驥”的投資者能夠容易地記住南方的品牌,并選擇南方的產(chǎn)品。

(3) 完善組織架構(gòu)以完善品牌戰(zhàn)略。

為了提高公司品牌管理的能力,南方基金專門設立了負責品牌建設的高級品牌推廣經(jīng)理職位,負責確定公司的品牌定位及品牌推廣計劃,構(gòu)建品牌管理制度與流程,并歸口管理公司的品牌營銷活動。我們可以從對該品牌經(jīng)理的任職要求中看出該職位的重要性:8 年以上品牌策劃及市場推廣活動;3 年以上著名外資企業(yè)品牌管理經(jīng)驗等。

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關(guān)鍵字：投資基金；業(yè)績；述評

中圖分類號：F832．5文獻標識碼：A文章編號：100－4392（2008）10－0011－04

一、國外研究情況

（一）理論研究

1.評價模型與評價方法。

對基金總體業(yè)績進行評價始終是基金業(yè)績評價研究的核心內(nèi)容，在評價模型和方法使用上，經(jīng)歷了20世紀60年代以前的利用未經(jīng)風險調(diào)整的收益評價，到60年代基于資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）的風險調(diào)整方法，以及到現(xiàn)在所常用的無基準業(yè)績評價。

20世紀60年代以前的研究簡單地對收益進行評價，而且發(fā)展比較緩慢，直到Treynor（1965）、Sharpe（1966）、Jensen（1968）分別提出特雷納指數(shù)（Treynor Index）、夏普比率（Sharpe Ratio）和詹森指數(shù)（Jensen Index）之后，基金業(yè)績評價研究才進入了一個新的發(fā)展階段。

Treynor（1965）第一次對投資基金的風險進行了合理量化，開創(chuàng)了現(xiàn)代資產(chǎn)組合業(yè)績評價研究的新時代。但由于特雷納指數(shù)衡量的是系統(tǒng)風險，并不涉及組合的分散化，因此該指標適用于評價分散化投資的基金業(yè)績。Sharpe（1966）認為對于經(jīng)營較好的投資基金，其總風險與系統(tǒng)風險基本一致，但對于經(jīng)營較差的投資基金，其總風險可能因非系統(tǒng)風險不同而相差較大。因此，他提出利用單位總風險的超額收益來衡量總風險調(diào)整后的基金業(yè)績。Jensen（1968）在資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）和證券市場線（SML）基礎上，通過比較評價期間基金的實際收益和由CAPM計算出的預期收益，在風險調(diào)整后再以百分比的形式來評價基金的業(yè)績表現(xiàn)，即詹森指數(shù)。詹森指數(shù)比特雷納指數(shù)和夏普比率更容易理解，且統(tǒng)計檢驗很方便，因此成為研究中最常被采用的計量方法。

特雷納指數(shù)、夏普比率和詹森指數(shù)均是風險調(diào)整后的收益指標，且合理地度量了風險因素，因此成為基金業(yè)績評價的三大經(jīng)典方法。在這三大指標的基礎上，后來的學者又不斷加以改進使其能更真實地反應基金的業(yè)績水平，這包括Treynor和Black（1973）提出的估價比率（Appraisal Ratio）、Sortino和Meer（1991）提出的紹坦諾比率（Sortino Ratio），等等。甚至有學者也對CAPM模型提出了新的改進，如Leland（1999）建議使用資產(chǎn)收益分布的其它高階矩作為資產(chǎn)額外的風險度量，Bird和Gallagher（2002）則認為應充分考慮資產(chǎn)收益率的偏度和峰度，從而更好地利用資產(chǎn)收益率的前四階矩來評價基金業(yè)績。

由于以CAPM為基礎的單因素模型無法解釋按照股票特征進行分類的基金收益的差異，因此學者們又用多因素模型進行業(yè)績度量。

Lehmann、Modest（1987）首次利用APT模型對基金業(yè)績進行評價，并檢驗了CAPM及APT度量是否對基準選取敏感，結(jié)果顯示業(yè)績度量方法和基準的選擇對基金的超額收益度量結(jié)果和排名具有很重要的影響。Fama（1992）、French（1995）研究表明，股票的收益不僅受市場指數(shù)收益的影響，還與資產(chǎn)組合的特性相關(guān)，尤其是股票規(guī)模、BE／ME、E／P以及公司前期的銷售增長等。因此，F(xiàn)ama（1993）、French（1996）在CAPM的基礎上，將股票規(guī)模及B／M指標引入CAPM，從而提出三因素模型。檢驗表明，在三因素模型中，除了短期收益連續(xù)外，其它的CAPM異常都不見了，且三因素模型能很好解釋Debondt和Thaler（1985）發(fā)現(xiàn)的資產(chǎn)收益長期逆轉(zhuǎn)現(xiàn)象。之后，Carhart（1997）又引入了基金所持股票收益的動量因素，從而將三因素模型擴展為四因素模型。

多因素模型雖然部分解決了單因素模型存在的問題，但在實證中，由于因素的選擇受個人主觀判斷的影響，使得結(jié)果不夠客觀。另外，多因素模型同樣無法完全解釋資產(chǎn)收益的橫截面特征。因此，對單因素和多因素模型孰優(yōu)孰劣問題，至今尚無定論。

綜合來看，雖然DEA方法無需對投資者偏好等作出假設，而且還將基金的運營成本考慮在內(nèi)，甚至在運用上不受投資組合平均超額收益為負值的影響，但是該方法對投入產(chǎn)出指標的選取十分敏感，針對同一個樣本，選取指標不同時會得到不同的結(jié)論，這大大限制了該方法的普遍使用。

2.基金特征對基金業(yè)績的影響。

早期的理論研究沒有考慮基金特征對業(yè)績的影響，后來的研究發(fā)現(xiàn)諸如基金費用、規(guī)模效益、基準誤差、生存偏見、周轉(zhuǎn)率和基金經(jīng)理人的個人特征等都會對基金業(yè)績產(chǎn)生比較大的影響，從而推進了基金特征對業(yè)績影響的研究。

在基金費用方面，Sharpe（1966）最早將基金費用與基金表現(xiàn)聯(lián)系起來，發(fā)現(xiàn)具有較低費用的基金的表現(xiàn)相對較好。Golec（1996）發(fā)現(xiàn)負超額收益與費用率正相關(guān)。Hooks（1996）研究表明，低銷售率基金的表現(xiàn)要好于無銷售費用基金的平均表現(xiàn)，但Dellva和Olson（1998）的研究認為，前端收費基金具有相對較低的風險調(diào)整收益。

在規(guī)模效益方面，Daniel、Christine、Micheal和Wayne（1997）發(fā)現(xiàn)，盡管隨著基金規(guī)模的增大，基金的單位研究費用、管理費用等可能會降低，但業(yè)績并沒有呈現(xiàn)出必然的好轉(zhuǎn)。在基準誤差方面，Lehman和Modest（1987）、Grinblatt和Titman（1989）、DeMaskey和Smith（2001）研究發(fā)現(xiàn)，度量基金業(yè)績的誤差可能是由不適當?shù)幕鶞试O定而產(chǎn)生。

在生存偏見方面，Brown、Goetzmann、Ibbotson和Ross（1992）、Elton、Gruber和Blake（1996）、Grin-blatt和Titman（1994）研究表明，生存問題可能會導致其它研究中得到的基金超額業(yè)績被夸大，從而造成基金業(yè)績持續(xù)的表象。

在周轉(zhuǎn)率方面，F(xiàn)riend、Blume和Crockett（1970）的早期研究發(fā)現(xiàn)投資組合的周轉(zhuǎn)率與業(yè)績之間存在微弱的正相關(guān)關(guān)系。但Malkiel（1995）以及Carhart（1997）研究認為，股票投資周轉(zhuǎn)率以及基金整體費用對基金表現(xiàn)具有負面影響，而Grin-blatt和Titman（1994）、Wermers（2000）的研究則認為，周轉(zhuǎn)率與基金業(yè)績存在正向關(guān)系，表明進行積極交易的基金具有較好的發(fā)現(xiàn)價值低估股票的能力。

在經(jīng)理人個人特征方面，Brown、Harlow和Starks（1996）研究發(fā)現(xiàn)那些試圖最大化其個人期望收益補償?shù)睦硇曰鸾?jīng)理人更傾向于改變其投資組合的構(gòu)成，特別是那些很有可能成為輸家的基金經(jīng)理人可能會希望通過提高基金投資組合的風險水平而扭轉(zhuǎn)敗局。Chevalier和Ellison（1999）研究發(fā)現(xiàn)年輕、擁有MBA學位的基金經(jīng)理人以及較高綜合SAT成績的基金經(jīng)理人具有較好表現(xiàn)。Bers和Madura（2000）的研究表明經(jīng)驗豐富的基金在短期內(nèi)要比欠缺經(jīng)驗的基金表現(xiàn)好。

（二）實證研究

1.對基金選股和擇時能力的分析。

基金選股與擇時能力研究主要是考察基金經(jīng)理人的投資能力，對其證券選擇能力和時機判斷能力進行分析，這是探究基金業(yè)績好壞的內(nèi)在緣由。Treynor和Mazuy（1966）首先提出了TM模型，并對基金經(jīng)理人的選股和擇時能力進行實證分析。此后，關(guān)于基金選股與擇時能力的研究逐漸發(fā)展起來，研究內(nèi)容大體可以分為參數(shù)方法、非參數(shù)方法、DGTW業(yè)績分解模型和業(yè)績歸屬模型。

在參數(shù)方法方面，Treynor和Mazuy（1966）提出了TM模型，并以1953－1962年間57只開放式基金為樣本進行實證研究，發(fā)現(xiàn)僅有1只基金在95％的置信水平上拒絕了沒有時機選擇能力的假設。Chang和Lewellen（1984）對HM模型進行了改進，提出了CL模型，并檢驗了1970－1979年間67只基金的月度收益數(shù)據(jù)，結(jié)果表明基金經(jīng)理人沒有市場時機選擇能力，也不具備顯著的證券選擇能力，基金整體似乎沒有跑贏采取消極投資策略的組合業(yè)績。Christopherson、Ferson和Glassman（1998）對美國1979－1990年間185只養(yǎng)老基金經(jīng)理人的進行實證研究，結(jié)果表明，在CRSP加權(quán)指數(shù)及分類指數(shù)基準下，某些經(jīng)理人的條件選股能力確實表現(xiàn)出時變特征，且紅利收入和國債收益率是選股系數(shù)的顯著解釋變量。Hallahan和Faff（1999）利用TM、HM模型以及JK設定檢驗，研究了1988－1997年間65只澳大利亞股票基金的市場時機選擇能力，結(jié)果表明，樣本期內(nèi)基金幾乎不具備市場時機選擇能力，也沒有TM、HM模型優(yōu)劣的明顯證據(jù)。Goetzmann、Ingersoll和Ivkovic（2000）對1988－1998年間558只基金共123個月的月度收益率采用HM模型、GII模型及經(jīng)Fama和French三因素模型調(diào)整后的HM、GII模型，對基金的市場時機選擇能力進行了分析，結(jié)果表明，幾乎沒有基金表現(xiàn)出統(tǒng)計上顯著為正的市場時機選擇能力。

在非參數(shù)方法方面，Merton（1981）、Henriksson和Merton（1981）構(gòu)造了非參數(shù)方法對時機判斷能力進行檢驗。Jiang（2003）提出了一種檢驗基金經(jīng)理人擇時能力的非參數(shù)方法。這種非參數(shù)方法的檢驗統(tǒng)計量，是表明當市場收益相對較高時，基金經(jīng)理人承擔更多市場風險的概率。

在DGTW業(yè)績分解模型方面，Daniel、Grin-blatt、Titman和Wermers（1997）提出了特征指數(shù)衡量方法（Characteristic－Based Measure），簡稱DGTW模型，即根據(jù)公司規(guī)模、B／P值、動量因素三個不同特征建立一系列特征組合，針對個別股票的特征選擇適當?shù)奶卣髦笖?shù)，將基金所持個股與特征指數(shù)收益率加以比較，從而計算出基金的整體收益率。

在業(yè)績歸屬模型方面，Brinson、Hood和Bee-bower（1986）認為組合收益與基準組合收益的差異受擇時效應、選股效應和交互效應三個因素的影響，為此他們建立了一個將整體表現(xiàn)分解為投資策略貢獻、擇時貢獻以及選股貢獻的業(yè)績分解模型，即BHB模型，并發(fā)現(xiàn)基金收益對資產(chǎn)配置收益的回歸方程的R2可以用以衡量基金收益時序變化中為資產(chǎn)配置解釋的部分。

2.對基金業(yè)績持續(xù)性研究。

基金經(jīng)理人是否能夠持續(xù)地獲得超額收益是近年來基金研究的一個熱點。早期的一些研究，如Sharpe（1966）、Jensen（1968）和Carlson（1970）等利用Spearman等級相關(guān)系數(shù)所進行的檢驗，基本上認為基金業(yè)績不具有持續(xù)性，但20世紀90年代以來的研究傾向于支持基金業(yè)績具有一定持續(xù)性的觀點。

Grinblatt和Titman（1992）利用橫截面回歸方法對美國1976－1987年間共同基金的收益序列進行實證分析，結(jié)果顯示基金收益具有持續(xù)性。之后，Bers（1998）利用橫截面回歸和交叉積比率檢驗研究了1990－1996年間101只美國注冊的國際共同基金業(yè)績的持續(xù)性，結(jié)果顯示，基金在1年、2年和3年期間內(nèi)具有一定持續(xù)性；評價期間越長，持續(xù)性越強。

Hendricks、Patel和Zeckhauser（1993）對1974－1988年間165只基金樣本采用平均超額收益率、夏普比率、詹森指數(shù)等指標進行實證檢驗，結(jié)果表明基金業(yè)績具有持續(xù)性。

Goetzmann和Ibbotson（1994）選擇1976－1988年的基金數(shù)據(jù)，按照基金收益率處于前半部分或處于后半部分而將他們劃分為贏家和輸家，然后考察各個基金在相鄰年度的業(yè)績表現(xiàn)。結(jié)果顯示，55％以上的贏家仍為贏家，輸家仍為輸家。如果連續(xù)考察3年的情況，則有60％左右的贏家仍為贏家，這表明基金有1－3年的短期業(yè)績持續(xù)性；但是在3年后，40％的贏家成了輸家，這表明過去的贏家能否長期保持優(yōu)勢具有很大的不確定性。

Brown和Goetzmann（1995）運用一個交叉乘積比率，采用相對基準和絕對基準，對基金的風險調(diào)整收益序列同基準序列比較后的盈虧狀況持續(xù)性進行了分析，發(fā)現(xiàn)基金業(yè)績具有一定持續(xù)性，但這種持續(xù)性逐年遞減。

Christopherson、Ferson和Glassman（1998）最早運用條件業(yè)績評價方法研究基金業(yè)績持續(xù)性，認為結(jié)合補充的條件信息變量，對基金業(yè)績持續(xù)性的評價會更加接近真實。

此外，Wermers（2000）研究發(fā)現(xiàn)，上一年表現(xiàn)好的基金比上一年表現(xiàn)差的基金在下一年度中平均要獲得高于5％的收益率，這些基金每年的表現(xiàn)也要比市場指數(shù)高2％。Bollen和Busse（2001）對基金的選股、擇時能力持續(xù)性進行了研究，發(fā)現(xiàn)在剔除了動量和投資費用因素后，基金選股、擇時能力仍具有一定的短期持續(xù)性。

（三）簡要述評

20世紀60年代以來，隨著現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論和資本資產(chǎn)定價模型的誕生和發(fā)展，證券投資基金業(yè)績評價研究發(fā)展起來，評價方法不斷涌現(xiàn)，迄今已經(jīng)積累了大量豐富的研究成果。但不同的評價方法都或多或少地存在一些問題，正因如此，才使業(yè)績評價方法不斷得到補充、完善和發(fā)展。

從未來發(fā)展的趨勢來看，綜合評價和基準研究將是非常重要的兩個發(fā)展方向。迄今為止，關(guān)于基準的爭議仍在繼續(xù)，對于基準的選取也遠沒有形成一定的共識。Roll（1978）、Lehmann和Modest（1987）等的研究表明，業(yè)績評價對市場基準的選取非常敏感，所以基準問題仍是未來進一步研究的方向。雖然研究西方共同基金業(yè)績評價研究已經(jīng)積累了豐富的成果，但現(xiàn)有文獻對基金綜合評價的研究卻比較少，還沒有能夠全面涵蓋業(yè)績評價各個方面的綜合評價方法。因此有必要開發(fā)能全面綜合評價基金業(yè)績各方面表現(xiàn)的體系和方法。

二、國內(nèi)研究情況

（一）理論研究

1.關(guān)于投資風格分類的研究。

江波和汪雷（2002）以滬深交易所上市交易的20只投資基金為樣本，運用Sharpe和Treynor指數(shù)對不同類型基金的投資組合特點及其投資風格進行分析，發(fā)現(xiàn)指數(shù)型、平衡型、進取型投資基金投資風格差別明顯，并對基金業(yè)績的表現(xiàn)影響各異。

而戴志敏（2003）研究表明最早成立的三家開放式基金投資風格趨同，并指出政策風險、流動性風險控制經(jīng)驗缺乏、以及股票選擇原則上的趨同性是投資風格趨同的主要原因。曾曉潔和黃篙（2004）的研究也顯示我國證券投資基金的投資風格趨于相同，而且基金自身宣稱的投資風格在很大程度上不能代表其實際的投資風格。

對投資風格的研究有助于我們更好地區(qū)分不同類型投資基金業(yè)績的評價，并在此基礎上，對今后基金業(yè)的發(fā)展提供投資策略上的支持。

2.關(guān)于基金業(yè)績評價模型選擇的研究。

王聰（2001）對馬柯威茨的均值－方差模型、單因素評估模型、多因素評估模型以及擇時選股能力評估模型在中國的運用情況進行了系統(tǒng)闡述和分析，認為單因素模型較馬柯威茨的均值－方差模型更合適一些，在衡量基金績效時要綜合考慮各種因素的影響，并且還提出要加快對股票衍生工具的研制和開發(fā)。

吳沖鋒和倪蘇云（2002）認為評價基準的演變是推進基金業(yè)績評價研究不斷發(fā)展的重要原因。劉月珍、楊義群（2002）將中國證券投資基金評價體系分為描述性評價和比較性評價，并這兩類評價對基金來說是同等重要的。

陳剛（2003）采用非參數(shù)方法對基金業(yè)績進行評價。譚浩（2003）系統(tǒng)研究了基金業(yè)績評價統(tǒng)計指標體系。周屏（2006）采用多元統(tǒng)計方法對開放式基金業(yè)績評價進行研究。陳麗萍和陳誠（2006）鑒于評價指標定量難和模糊性特點，運用層次分析法對投資基金業(yè)績進行平靜。

隨著基金市場的不斷發(fā)展和完善以及基金品種的不斷豐富，對基金業(yè)績評價的研究更加注重從不同類型基金的收益之間的差異、基金自身的特征及其持股特征與業(yè)績的關(guān)系進行探討，并且采取的方法也呈現(xiàn)多樣化趨勢。

（二）實證研究

1.傳統(tǒng)方法對基金業(yè)績評價的實證研究。

自從我國1998年新的證券投資基金上市以來，為了更好地評價基金的運作情況，關(guān)于基金業(yè)績評價的研究層出不窮。

王茂斌（1999）利用傳統(tǒng)的基金業(yè)績?nèi)笾笜嗽u價方法對1998年新成立的5只基金進行實證分析，結(jié)論表明五只新基金雖能取得超過指數(shù)的收益，但卻隱含著高低不同的非系統(tǒng)性風險。

沈維濤和黃興孿（2001）采用風險調(diào)整指數(shù)法、T－M模型和H－M模型，對10只1999年5月10日之前上市的新基金進行評價，結(jié)果表明我國證券投資基金的業(yè)績總體上優(yōu)于市場基準組合。李博和吳世農(nóng)（2001）選用三大指數(shù)和估計比率，利用統(tǒng)計檢驗比較基金收益率和市場收益率的差異，分析了基金管理人、基金規(guī)模、基金設立時期三個因素對基金收益率的影響。研究發(fā)現(xiàn)，基金的業(yè)績水平不存在規(guī)模效應、管理人效應和設立時期效應。

張海燕（2006）利用回歸分析法對基金業(yè)績評價的三大指數(shù)進行實證分析，結(jié)果顯示三大指標的回歸結(jié)論基本相同。

2?.新型方法對基金業(yè)績評價的實證研究。

由于認識到傳統(tǒng)的基金業(yè)績評價指標的局限性，學者逐漸將能夠全面、客觀反映基金業(yè)績多投入多產(chǎn)出的DEA模型等新方法應用于基金的業(yè)績評價中。

陳剛和李光金（2001）、陳剛（2003）、韓澤縣和劉斌（2003）、錢建豪（2005）等都將DEA模型應用于國內(nèi)基金業(yè)績評價領(lǐng)域，但由于輸入指標和輸出指標的選擇上有所不同，因此結(jié)果也有比較大的差別。吳國富和楊春鵬（2005）將因子分析與DEA分析法結(jié)合起來對基金業(yè)績進行評價（下轉(zhuǎn)第29頁）（上接第14頁）研究。

曾鴻志和張黎寧（2004）將貝葉斯統(tǒng)計推斷理論運用到基金業(yè)績評價中，把歷史數(shù)據(jù)和直覺分析結(jié)合起來，為基金業(yè)績實證分析提供了新的視角。

儲晶、肖冬榮和夏景明（2005）認為基金業(yè)績評價問題本質(zhì)是分類問題，提出基于SVM的二叉樹多級分類器實現(xiàn)方法對基金業(yè)績進行研究，實證結(jié)果顯示該評估系統(tǒng)有較強的實用性和針對性。

（三）簡要述評

國內(nèi)現(xiàn)有對基金業(yè)績評價的研究主要集中在引進和利用國外方法對中國基金業(yè)績進行評價方面，而且對某些近年來國外出現(xiàn)的新方法，大多只是介紹性質(zhì)的引進，在基金評價理論方面的創(chuàng)新幾乎是空白。實證研究方面，主要是采用國外傳統(tǒng)的基金業(yè)績模型，套用我國的基金數(shù)據(jù)，對基金進行排序，絕大部分研究沒有考慮投資風格與基金業(yè)績之間的聯(lián)系，而且大多數(shù)都是以封閉式基金為研究對象，針對開放式基金特點所進行的業(yè)績評價研究較少。

綜合來看，國外研究的不足顯然也是國內(nèi)研究的弱點所在。由于我國基金市場起步晚、證券市場本身問題也比較多，從而造成了國內(nèi)現(xiàn)有研究存在很多不足，因此，需要我們進一步深入研究。

參考文獻：

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[2]Bollen Nicolas P. B,2001: Busse Jeffery A. On the timing ability of mutual fund managers. Journal of Finance.

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[6]潘金根,2003:《關(guān)于建立我國證券投資基金評價體系的研究》,《國際金融研究》[J]｡

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[8]徐泓､楊萬貴､楊凡,2004:《中國證券投資基金業(yè)績評價體系研究》,《甘肅社會科學》[J]｡

[9]譚浩,2003:《基金評價統(tǒng)計指標體系研究》,《財經(jīng)科學》[J]｡

篇5

業(yè)務創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新和服務創(chuàng)新是推動證券投資基金行業(yè)實現(xiàn)持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展的必然要求，也是基金公司加強自律管理，提升服務水平，提高行業(yè)競爭力的動力源泉。推動證券投資基金業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展是優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，提高從業(yè)人員素質(zhì)，促進行業(yè)自律管理，打破業(yè)務發(fā)展瓶頸的需要。本文介紹了我國證券投資基金的發(fā)展歷程，闡述了基金公司在業(yè)務創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新和服務創(chuàng)新的發(fā)展中存在的問題，并對基金業(yè)今后的創(chuàng)新發(fā)展提出了自己的想法。

【關(guān)鍵詞】

證券投資基金；基金公司；創(chuàng)新發(fā)展

1 證券投資基金行業(yè)發(fā)展的歷史沿革

1.1 早期萌芽探索階段

在我國改革開放的初期，隨著經(jīng)濟體制改革的不斷深化，社會對資金的需求日益迫切，基金業(yè)務作為一種籌資工具漸漸受到一些金融機構(gòu)的關(guān)注。證券投資基金的發(fā)展在這一階段還處在研究和探索中，帶有很大的探索性和自發(fā)性。

1.2 試點起步發(fā)展階段

回首我國證券投資基金業(yè)的發(fā)展，很多人都同意把“珠信投資基金”和“深圳南山風險投資基金”的批準設立作為基金業(yè)進入起步階段的標志。1997年11月14日《證券投資基金管理暫行辦法》的頒布，更進一步奠定了我國證券投資基金業(yè)的法律基礎，基金行業(yè)迎來了規(guī)范發(fā)展的新時期。這一階段我國的證券投資基金行業(yè)取得了長足的進步。

1.3 快速發(fā)展階段

2004年6月1日《證券投資基金法》的正式出臺，標志著我國證券投資基金行業(yè)進入了一個全新的發(fā)展階段。

1.3.1基金的數(shù)量和規(guī)?？焖僭鲩L

我國證券投資基金行業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模從2001年的3只基金，117.3億份基金份額，118億元的凈值總額躍升至2012年的1173只公募基金產(chǎn)品，31708.5億份基金份額，28661億元的凈值總額（數(shù)據(jù)來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會）。短短十幾年的時間，基金業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模發(fā)生了翻天覆地的變化。

1.3.2基金產(chǎn)品品種豐富

隨著我國證券投資基金市場的日漸成熟，基金產(chǎn)品品種也日益豐富，除傳統(tǒng)的股票基金、債券基金、混合基金、指數(shù)基金和貨幣基金外，近年涌現(xiàn)的理財產(chǎn)品在市場低迷的情況下也格外受到投資者的青睞。此外，QDII、ETF、LOF等基金品種的出現(xiàn)也得到了市場的關(guān)注。這一階段基金行業(yè)體量的快速擴容，一方面得益于基金投資業(yè)績的增長，另一方面也源于機構(gòu)和個人投資者的熱情申購。我國的證券投資基金業(yè)在這一時期日趨成熟，步入了健康、穩(wěn)健發(fā)展的階段。

1.4 完善創(chuàng)新階段

隨著2013年6月1日新《證券投資基金法》的實施，我國的證券投資基金業(yè)行又迎來了一個全新的發(fā)展階段。此次《基金法》時隔十年后的修訂，從政策層面為我國證券投資基金的發(fā)展提供了有力的支持和保障，拉開了“大資管”競爭新時代的序幕。

2 證券投資基金創(chuàng)新發(fā)展中存在的問題

雖然我國的證券投資基金業(yè)經(jīng)歷了一段快速發(fā)展的時期，但與世界發(fā)達國家相比無論在基金總量還是在直接投資占比方面都存在著巨大的差距。截至2013年11月29日，我國共有1505只公募基金，基金份額達到30044.58億份，基金凈值達到29169.87億元（數(shù)據(jù)來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會）。根據(jù)2013年度投資公司行業(yè)發(fā)展報告數(shù)據(jù)顯示，美國共同基金資產(chǎn)管理規(guī)模已達到13萬億美元。誠然，經(jīng)過十幾年的發(fā)展，基金市場從無到有、從小到大，已經(jīng)取得了不小的成就，但也不難從上面的數(shù)據(jù)看出，與發(fā)達國家成熟的基金市場比較，仍然存在不小的差距，面臨著諸多急需解決的問題。

2.1 “做空”機制仍須完善

中國的證券市場長期存在著只能“做多”，無法“做空”的現(xiàn)象，從制度上缺乏“做空”機制。隨著新基金法和配套政策的正式頒布實施，將試水股指期貨、融資融券等工具，運用多種手段來實現(xiàn)超額收益。然而，運用“做空”機制的基金仍然處在嘗試階段，對于成為“第一個吃螃蟹的人”，大多數(shù)基金經(jīng)理仍然持謹慎態(tài)度，其中的原因也是多方面的。

2.1.1政策出臺后，長期以來習慣“做多”的基金經(jīng)理們是否能夠迅速掌握“做空”操作的投資技巧，及時改變過往的投資習慣，仍然存在著疑問。

2.1.2“做空”機制對于基金公司的人才儲備也是巨大考驗，基金公司對于“做多”習以為常，倡導穩(wěn)健投資和價值投資，相比之下“做空”對投資技巧相對要求更高，更需要具有專業(yè)素質(zhì)的人才來運作，而目前各基金公司的基金經(jīng)理們是否具備及能力如何仍需要時間和業(yè)績的檢驗；

2.1.3從基金的業(yè)績和基金經(jīng)理的績效考核上看，基金業(yè)績的評價標準是相對收益的整體排名，而比較基準也是直接關(guān)系到基金經(jīng)理績效考核的重要因素。因此，在對“做空”操作尚未熟悉之前，公募基金經(jīng)理們普遍缺乏進行“做空”操作的勇氣和動力。這不僅關(guān)系著投資人的直接收益，也會間接影響到基金經(jīng)理所在基金管理公司的品牌價值。基金經(jīng)理能否以身犯險，尚是未知數(shù)。

2.2 基金產(chǎn)品缺乏創(chuàng)新，同質(zhì)化問題嚴重

我國證券投資基金的品種同質(zhì)化問題嚴重。雖然基金公司在宣傳推介新基金產(chǎn)品時都會強調(diào)該產(chǎn)品具有異于市場上其他產(chǎn)品的投資亮點，但不可否認其中絕大多數(shù)都是換湯不換藥，偶有亮點出現(xiàn)，其他公司也會一擁而上，模仿、復制的案例不勝枚舉。以近期市場火爆的貨幣基金為例，這場由阿里巴巴聯(lián)合天弘基金推出的“余額寶”引領(lǐng)的風潮中，各大基金紛紛推出打出“現(xiàn)金寶”、“活期寶”的噱頭。從行業(yè)整體情況來看，貨幣基金搶奪了銀行存款和理財產(chǎn)品的份額。在整個證券投資基金行業(yè)中，各種模式雖然層出不窮，但本質(zhì)上仍然屬于貨幣基金，無非是贖回期限略有不同，毫無差異化可言。產(chǎn)品創(chuàng)新的不足導致基金公司紛紛轉(zhuǎn)向營銷創(chuàng)新，通過淘寶、微信等新媒體營銷產(chǎn)品。隨著基金公司紛紛布局互聯(lián)網(wǎng)，新進入者渠道優(yōu)勢也將在短期內(nèi)喪失殆盡。

2.3 缺乏有效的長效激勵機制，行業(yè)人才流動性大

回顧我國證券投資基金業(yè)發(fā)展的十余年歷程，行業(yè)從誕生之初便被貼上了智力密集型、知識密集型的標簽。優(yōu)秀的金融人才始終是推動行業(yè)發(fā)展的核心動力。一方面，專業(yè)人才伴隨著基金業(yè)的發(fā)展快速的成熟、成長起來；另一方面，隨之而來的是一些“成長的煩惱”，專業(yè)金融人才流動性居高不下的問題，始終困擾著基金公司的健康、穩(wěn)定發(fā)展，同時也一直為市場所關(guān)注和熱議。基金公司靠什么吸引人才，穩(wěn)定隊伍，這恐怕是擺在每家基金公司人力資源經(jīng)理面前的一道難題，通過股權(quán)激勵挽留核心專業(yè)人才，建立長效激勵約束機制不失為一個好的解決方案。但實現(xiàn)起來又受到諸多制約，對于股東背景強悍的基金公司而言，長期激勵要比股權(quán)激勵更加具有可操作性。但隨之而來的約束機制是否健全到位又是決定長期激勵機制是否有效的關(guān)鍵因素。就目前基金業(yè)發(fā)展的態(tài)勢來看，在今后相當長的時期里，這種高人員流動率的局面還將繼續(xù)存在，在建立有效的激勵機制的同時，重視人才梯隊的建設，健立健全相應的約束機制才是保證整個證券投資基金業(yè)健康、穩(wěn)定、快速發(fā)展的基石。

3 證券投資基金創(chuàng)新發(fā)展的路徑

當前正處在證券投資基金業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵時期，提升基金業(yè)的行業(yè)競爭力已迫在眉睫。這就需要監(jiān)管機構(gòu)的政策扶持和基金公司自身的創(chuàng)新發(fā)展齊頭并進，通過創(chuàng)新發(fā)展加快解決證券投資基金發(fā)展中的制約因素，促進行業(yè)的健康發(fā)展，縮小與發(fā)達國家成熟市場間的差距。

3.1 監(jiān)管部門應考慮給予政策扶持

建議給予基金管理公司一定稅收上的優(yōu)惠；針對過度依賴銀行渠道代銷的現(xiàn)狀，允許建立獨立理財顧問公司；建立基金分級承銷商管理體制，明確不同級別承銷商的不同承銷義務等。此外，監(jiān)管機構(gòu)應下大力氣抓好基礎市場的建設與發(fā)展，包括開發(fā)新的金融工具、建立完善本土基金公司投資海外的通道和平臺等。充分展示基金公司的專業(yè)管理能力，進而吸引更多的投資者，做大做強我們的證券投資基金行業(yè)。

3.2 轉(zhuǎn)變管理模式，強化公司治理，提高經(jīng)營效率

轉(zhuǎn)變經(jīng)營管理模式，實現(xiàn)組織結(jié)構(gòu)再造已成為基金管理公司的當務之急。找準自身市場定位，強化自身的核心競爭力，加快自身管理模式的轉(zhuǎn)型，已成為基金管理公司走向成熟的必經(jīng)之路。

3.3 積極探索行業(yè)創(chuàng)新

突破目前發(fā)展中遇到的瓶頸要依靠開拓創(chuàng)新。首先要開拓業(yè)務創(chuàng)新。利用“做空”機制、反向ETF、杠桿等方式，實現(xiàn)絕對收益。其次，基金產(chǎn)品要多樣化，拓寬投資范圍和投資策略，為不同類型的投資者提供差異化的產(chǎn)品。第三，大力開展渠道創(chuàng)新和服務創(chuàng)新，拓展和互聯(lián)網(wǎng)合作方式，逐步擺脫依賴銀行單一渠道的路徑。第四，積極推進法制創(chuàng)新。加強監(jiān)管，放松管制。加強有效監(jiān)管需要處理好以下幾方面的關(guān)系：

3.3.1處理好有效監(jiān)管和放松管制的關(guān)系；

3.3.2處理好適度監(jiān)管和嚴格監(jiān)管的關(guān)系；

3.3.3處理好治理監(jiān)管、行政監(jiān)管和行業(yè)自我管理的關(guān)系，唯有業(yè)務創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新、服務創(chuàng)新相結(jié)合，基金行業(yè)的發(fā)展道路才能越拓越寬，越走越遠。

【參考文獻】

[1]宋煜凱.《中國證券投資基金運行研究》知識產(chǎn)權(quán)出版社 2012.1

篇6

2009年1月26日是中國的春節(jié)。雖然1月只有十多個交易日,但投資者在對即將到來的“牛年”的憧憬下,帶著對中國經(jīng)濟的信心,積極參與交易,市場成交量逐步放大。滬深300指數(shù)終于守穩(wěn)1800點,并一路反彈至2000點以上,最終收報2032.68點,漲幅為11.83%。

在1月緩慢盤升的行情中,私募基金整體表現(xiàn)略微強于市場,其中約有一半私募基金表現(xiàn)優(yōu)于市場和同期股票型公募基金。晨星收錄的169只私募證券投資基金(其中有3只未公布凈值,深國投?鑫地一期進行了信托份額調(diào)整,因此未包括其收益率)最近一個月的平均回報率為3.49%,中值為2.18%。有1只基金最近一個月的損失達10%以上。而表現(xiàn)最好(18.67%)和表現(xiàn)最差(-10.87%)的基金相差約30個百分點。

晨星數(shù)據(jù)顯示,最近一個月有131只基金獲得正收益,占比約為79%。有84只基金戰(zhàn)勝同期滬深300指數(shù),占比約為51%。有91只基金跑贏同期晨星股票型基金指數(shù),占比約為55%。其中有11只基金表現(xiàn)出色,超過了同期滬深300指數(shù)10%以上:

深國投?景良能量1期收益率為13.59%(超過同期滬深300指數(shù)14.61%);

深國投?美聯(lián)融通1期收益率為11.98%(超過同期滬深300指數(shù)13%);

中原?理財宏利二期龍贏收益率為18.67%(超過同期滬深300指數(shù)12.74%);

深國投?朱雀2期收益率為11.02%(超過同期滬深300指數(shù)12.04%);

中投?隆圣主題精選1期、2期、4期收益率為1.7%至3.04%(超過同期滬深300指數(shù)11%左右);

深國投?開寶1期收益率為10.16%(超過同期滬深300指數(shù)11.18%);

深國投?博頤精選1期、2期收益率約為3.9%(超過同期滬深300指數(shù)10%左右);

中泰?漢華證券收益率為1.72%(超過同期滬深300指數(shù)10.21%)。

中期表現(xiàn)評價(最近一年)

具有一年歷史數(shù)據(jù)的共有104只基金。其中獲得正回報的僅5只,占比約為4.8%。

這5只基金中,重國投?金中和西鼎繼續(xù)領(lǐng)跑。其最近一個月收益率為15.53%,最近一年的收益率為23.07%,高出同期滬深300指數(shù)回報率約82個百分點,超過同期晨星股票型基金指數(shù)回報率約71個百分點。

云南信托?中國龍精選1期最近一個月收益率為1.2%,最近一年的收益率為6.61%,高出同期滬深300指數(shù)回報率約63個百分點,超過同期晨星股票型基金指數(shù)回報率52個百分點。

江暉管理的深國投?星石系列(1期-3期)最近一個月的收益率約為8.8%,最近一年的收益率約為9%,高出同期滬深300指數(shù)回報率約66個百分點,超過同期晨星股票型基金指數(shù)回報率約55個百分點。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,104只基金中有100只戰(zhàn)勝同期滬深300指數(shù),占比約為96%。有78只基金跑贏同期晨星股票型基金指數(shù),占比為75%。這104只基金的平均收益率為-34.09%,中值為-36.14%。其中有25只基金的損失超過50%。絕對回報率最高的基金,比表現(xiàn)最差的基金(-65.95%)高出約90個百分點。從各統(tǒng)計指標可以看出:私募基金的中期整體表現(xiàn)強于大盤(滬深300指數(shù))和共同基金(晨星股票型基金指數(shù)),但是,也僅有少數(shù)基金能獲得絕對正收益。

長期表現(xiàn)(最近兩年、三年)

共有12只基金具有最近兩年的歷史紀錄。有7只基金獲得了正收益,占比為58%;有9只戰(zhàn)勝同期滬深300指數(shù),占比約為75%;有7只跑贏同期晨星股票型基金指數(shù),占比約為58%。其平均收益率為8.15%,中值為5.89%,表現(xiàn)最好(44.08%)與最差(-18.93%)的基金之間的差距約63個百分點。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)綜合來看,私募基金長期(兩年)以來的表現(xiàn)強于大盤(-7.69%),也高于晨星股票型基金指數(shù)(0.5%)。

波動率

波動率(Standard Deviation)是衡量風險的主要指標之一, 在所有統(tǒng)計樣本中可計算最近一年波動率的共104只基金,其中波動率最小的10只基金如表3所示。波動率最大的10只基金如表4所示。

風險調(diào)整后收益―夏普比率

在104只可計算最近一年風險調(diào)整后收益(Sharpe Ratio,夏普比率)的基金中,僅6只基金的風險調(diào)整后收益為正,但均未超過1(見表5)。而余下的98只基金風險調(diào)整后收益均為負數(shù),表明這些基金最近一年來所承受的風險并未能給其帶來相應的回報?！?/p>

作者為Morningstar晨星(中國)研究中心研究員,本文由晨星中國授權(quán)獨家

陽光私募業(yè)績報酬規(guī)則生變

【《財經(jīng)網(wǎng)》報道】2月13日起,“陽光私募”基金業(yè)績報酬提取規(guī)則全面生變。

銀監(jiān)會13日《信托公司證券投資信托業(yè)務操作指引》第十八條規(guī)定,“信托公司收取管理費和業(yè)績報酬的方式和比例,須在信托文件中事先約定,但業(yè)績報酬僅在信托計劃終止且實現(xiàn)盈利時提取。”

篇7

負責人：曹躍忠，總經(jīng)理。

委托人：趙晶，天津市國際信托投資公司氣象臺路證券交易營業(yè)部職員。

委托人：董力成，天津市金融律師事務所律師。

被告：上海申銀證券公司。

法定代表人：闞治東，總裁。

委托人：徐申安，上海申銀證券有限公司天津營業(yè)部職員。

委托人：邵冀民，天津市對外經(jīng)濟律師事務所律師。

案情介紹

原告天津市國際信托投資公司氣象臺路證券交易營業(yè)部（以下簡稱天津國投證券部）因與被告上海申銀證券公司發(fā)生證券回購糾紛，向天津市高級人民法院提起訴訟。

原告訴稱，在與被告成交了兩筆國債回購交易后，原告依約將購券款計人民幣600萬元給付被告，而被告在回購到期后，除對沖1，055，380元外，余5，289，020元回購款拖欠至今。故訴請法院判令被告給付回購資金5，289，020元；支付延付利息745495元；賠償經(jīng)濟損失6萬元，并承擔訴訟費用。

被告辯稱，原告所訴屬實。但由于雙方在該筆交易中均有違規(guī)行為，故對原告按原協(xié)議約定計付延付利息的主張不能同意。

天津市高級人民法院經(jīng)審理查明：原、被告均為天津證券交易中心的特種經(jīng)紀商，均有在該中心從事國債回購業(yè)務的資格。1995年8月2日，雙方在天津證券交易中心成交了兩筆國債回購交易，原告為買入返售方，被告為賣出回購方。在該兩筆交易中，原告以100∶100的價格分別買入被告價值200萬元和400萬元的國庫券，期限分別為三個月和四個月。至1995年11月3日和1995年12月5日，被告應分別以106.96∶100和105.13∶100的價格購回?？傆嫽刭徔顬槿嗣駧?，344，400元。成交后，原告后1995年8月3日通過交易中心將共計600萬元劃入被告帳戶。但被告在協(xié)議到期后未履行給付回購款義務。除1996年5月26日跨場所對沖1，055，380元外，按原協(xié)議計算尚欠原告5，289，020元。

另查明，在此筆交易中，被告未向天津證券交易中心交存足額的國庫券。

以上事實有雙方成交單、付款憑證、跨場所對沖銷帳憑證等在案佐證。

審判結(jié)果

天津市高級人民法院認為，證券回購交易是金融機構(gòu)之間的一種融資方式，從事證券回購的各方均應嚴格按照中國人民銀行《信貸資金管理暫行辦法》的規(guī)定執(zhí)行。該辦法第五十二條明確規(guī)定：“證券回購業(yè)務中的回購方應有真實的足額的有價證券，必須向?qū)Ψ睫k理交割或者由對方封存。證券回購的期限、交易對象與同業(yè)拆借相同”。本案當事人雖然簽訂了有價證券成交單，且約定了有關(guān)回購內(nèi)容，但在實際履行中作為賣出回購方的被告未向證券交易中心交存足額的有價證券，亦未實際交割賣出回購的國債實物券，違反了中國人民銀行上述規(guī)定。依照《中華人民共和國經(jīng)濟合同法》第七條第一款第二項的規(guī)定，雙方回購協(xié)議應確認無效。對于此類違規(guī)行為引起的國債回購債務如何處理問題，國務院〔1996〕20號《批轉(zhuǎn)中國人民銀行關(guān)于進一步做好證券回購債務清償工作請示的通知》中明確規(guī)定，應視為同業(yè)資金拆借。原回購協(xié)議履行中所產(chǎn)生的債務，應依照《中華人民共和國民法通則》第一百零八條的規(guī)定，由被告負責向原告清償，其占用資金的利率，應根據(jù)中國人民銀行銀發(fā)〔1996〕224號《關(guān)于轉(zhuǎn)發(fā)國務院批轉(zhuǎn)中國人民銀行關(guān)于進一步做好證券回購債務清償工作請示的通知》的規(guī)定執(zhí)行，即回購期限3個月至4個月的，其年利率為13.86％。據(jù)此，該院于1997年1月29日判決如下：

一、確認本案國債回購協(xié)議無效。

二、被告返還原告購券款人民幣4，944，620元；并按同業(yè)拆借利率年息13.86％向原告支付利息。（期間分別為1995年8月2日至1995年12月5日；1995年8月2日至1995年11月3日）

三、被告按上列應返還購券款金額每日萬分之五向原告支付逾期付款賠償金（分別從1995年11月3日和12月5日至本判決書生效之日止）。

四、上列給付事項自本判決書生效之日起十日內(nèi)付清；逾期不付，按逾期付款金額每日萬分之五計付賠償金。

篇8

今年兩會上的政府工作報告提出實施“中國制造2025”戰(zhàn)略，堅持創(chuàng)新驅(qū)動、智能轉(zhuǎn)型、強化基礎、綠色發(fā)展，加快從制造大國轉(zhuǎn)向制造強國。催生或者引領(lǐng)新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革的觸發(fā)點，是由移動、寬帶、無線、泛在網(wǎng)絡的發(fā)展和應用帶來的機遇。工業(yè)產(chǎn)品智能化、制造智能化將極大提高勞動生產(chǎn)率，同時降低工業(yè)能耗、提高產(chǎn)品質(zhì)量，引領(lǐng)工業(yè)化和信息化的深度融合。

消費政策擴大升級促信息消費

政府兩會工作報告明確2015年經(jīng)濟社會發(fā)展主要任務之一就是加快培育新的消費增長點。大力促進養(yǎng)老家政健康、信息、旅游休閑、綠色、住房、教育文化體育等領(lǐng)域消費，支持社會力量舉辦養(yǎng)老、健身、健康、醫(yī)療等服務機構(gòu)，加快推進實施“寬帶中國”戰(zhàn)略和“寬帶鄉(xiāng)村”工程。拉動內(nèi)需消費政策的擴大升級將進一步營造經(jīng)濟社會良好的信息消費環(huán)境，提升消息消費總量和層級。

2014年電子信息產(chǎn)業(yè)較快增長2015年增速10%左右

工信部披露數(shù)據(jù)顯示，2014年電子信息產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)保持較快增長，效益規(guī)模穩(wěn)步提升，在國民經(jīng)濟發(fā)展中的重要性日益突出。2014年全年，電子信息制造業(yè)實現(xiàn)主營業(yè)務收入10.3萬億元，同比增長9.8%。軟件和信息技術(shù)服務業(yè)整體呈平穩(wěn)較快增長態(tài)勢，實現(xiàn)軟件業(yè)務收入近3.7萬億元，同比增長20.2%。工信部預計，2015年我國規(guī)模以上電子信息制造業(yè)增加值將增長10%左右，軟件業(yè)增速將在15%以上。

篇9

    關(guān)鍵詞:構(gòu)建;證券投資基金;監(jiān)管體系

    證券投資基金作為一種以集合投資為目的的企業(yè)組織形式,通過發(fā)行基金單位,集中投資者的資金,由托管人托管、監(jiān)督,由基金管理人管理和運作資金的證券投資,具有投資額小、費用不高,專家理財、風險較低,買賣方便、變現(xiàn)性強,專人保管、安全性高等特點,對活躍證券市場、滿足中小投資者的投資需求,促進經(jīng)濟發(fā)展具有重要的作用,因而深受廣大中小投資者的青睞。近年來,在我國超常規(guī)發(fā)展機構(gòu)投資者的政策驅(qū)動下,基金業(yè)快速發(fā)展,基金業(yè)在我國整個金融體系中的地位越來越重要。而如何保護基金持有人的利益、建立完善投資基金監(jiān)管體系,加強對投資基金的引導和管理,已成為我國基金業(yè)規(guī)范、穩(wěn)健運行的迫切需要。

    1 監(jiān)管的原則

    1.1 保護投資者利益原則

    在基金投資者和基金管理人信息不對稱的情況下,投資者不可避免地處于相對弱勢地位。綜觀世界基金業(yè)的發(fā)展歷程,投資者利益的保護都被各國的金融管理部門和證券市場監(jiān)管部門放在極其重要的位置,保護投資者利益成為基金立法和基金監(jiān)管的基本原則。通過建立嚴格的監(jiān)管體系,來抑制欺詐客戶、操縱市場等證券違規(guī)行為,維護投資者的合法權(quán)益。投資者保護基金作為對投資者的保險系和賠償基金,不僅是對投資人信心的保證,也會為經(jīng)營不善的基金公司盡早退出市場掃清障礙。

    1.2 依法監(jiān)管原則

    這是世界各國都嚴格執(zhí)行的原則。規(guī)范、有序的基金市場離不開嚴格的法律法規(guī),無法可依、濫用監(jiān)管權(quán)必將導致基金市場的混亂和危機。因此,有關(guān)投資基金的法律體系必須健全,可操作性強;監(jiān)管主體的地位及其權(quán)利應有明確的法律依據(jù)并嚴格依法監(jiān)管,防止濫用監(jiān)管權(quán);監(jiān)管者要提高自身專業(yè)水平和獨立性,保證規(guī)則制定的科學性和合理性、專業(yè)性和監(jiān)督的有效性,加快政策的透明度,接受社會公眾的再監(jiān)督,對其行為造成的損害依法追究法律責任。

    1.3 政府監(jiān)管和自律監(jiān)管相結(jié)合原則

    證券投資基金監(jiān)管體系包括政府監(jiān)管和行業(yè)自律組織的自我管理這兩大規(guī)范基金發(fā)展的杠桿。政府通過制定基金監(jiān)管的法律、法規(guī),設立監(jiān)管機構(gòu),對基金業(yè)進行全面的監(jiān)督和管理,這是基金監(jiān)管的主旋律。由于基金業(yè)的復雜性、技術(shù)性、龐大性,政府監(jiān)管必須輔之以行業(yè)自律組織自我管理。沒有行業(yè)自律,政府監(jiān)管難以達到預期目標,從業(yè)者的自我管理是基金市場規(guī)范運作的基石。

    1.4 穩(wěn)健運行與風險預防的原則

    基金監(jiān)管要以保證金融部門的穩(wěn)健運行為原則。為此,監(jiān)管活動中的組織體系、工作、程序、技術(shù)手段、指標體系設計和控制能力等都要從保證金融體系的穩(wěn)健出發(fā)。當出現(xiàn)異常情況時,如有金融機構(gòu)無力繼續(xù)運行時,監(jiān)管機構(gòu)要促成其被監(jiān)管或合并。

    2 構(gòu)建適合我國國情的證券投資基金監(jiān)管體系

    基金的監(jiān)管屬于資本市場監(jiān)管的一部分,基金監(jiān)管體系的構(gòu)成是建立在資本市場監(jiān)管體系的基礎之上的。我國當前的資本市場實行的是集中型模式,即由政府制定專門的基金法規(guī), 并設立全國性的監(jiān)督管理機構(gòu)來統(tǒng)一管理的一種體制模式。具體來說, 我國證券投資基金監(jiān)管體系應包括以下幾個層次:

    2.1 政府行政監(jiān)管

    經(jīng)濟學家斯蒂格利茨提出,政府有兩大特征:政府是一個對全體社會成員都具有普遍性的組織;政府擁有其他經(jīng)濟組織所不具有的強制力。因此,基金市場的監(jiān)管主體首先應該是政府機構(gòu)?！蹲C券法》從法律上確立了中國證監(jiān)會在證券市場集中統(tǒng)一監(jiān)管體系中的核心地位,中國證監(jiān)會對投資基金的監(jiān)管包括對基金管理公司、基金托管人和證券投資基金設立申請的核準以及信息披露等日常監(jiān)管。當前我們應著力提高證監(jiān)會的監(jiān)管效率,使其能夠真正履行監(jiān)督管理證券投資基金的職責,即制定投資基金管理有關(guān)法律和政策,設計投資基金市場的總體發(fā)展規(guī)劃;監(jiān)督基金法規(guī)的實施,依據(jù)國家產(chǎn)業(yè)政策對基金發(fā)行流量計存量的總額或結(jié)構(gòu)進行調(diào)整,從而引導基金市場和立派之社會資源,有效地保護投資者的合法權(quán)益,規(guī)范機構(gòu)投資者。

    2.2 基金行業(yè)的自律監(jiān)管

    自律監(jiān)管能夠彌補政府因監(jiān)管成本過高和失靈所造成的監(jiān)管效率不足,它在基金監(jiān)管體制中是必不可少的一環(huán)。建立行業(yè)自律性組織,有利于減少監(jiān)管成本,提高監(jiān)管效率。國外基金成長史證明,基金的發(fā)展需要行業(yè)自律。為提高基金管理水平,我國在2002年12月4日成立了中國證券業(yè)協(xié)會證券投資基金業(yè)委員會,在加強行業(yè)自律、協(xié)調(diào)輔導、合作和自我管理等方面作了許多工作。其職責包括:監(jiān)督基金日常運作;培訓基金從業(yè)人員,對其進行資格認證;出版基金管理專業(yè)刊物,普及基金知識;仲裁基金糾紛,并與政府主管機構(gòu)及國際同行溝通。

    2.3 證券交易所的監(jiān)管

    基金市場的監(jiān)管是一項相當復雜而艱巨的任務,涉及面廣,沒有證券交易所和證券業(yè)協(xié)會等的配合,國家監(jiān)管部門難以實現(xiàn)有效監(jiān)管。因此,各國都比較注重證券業(yè)交易所的管理,以發(fā)揮證券交易作為第一道監(jiān)管閘門的作用。證券交易所作為證券市場的組織者,提供與證券發(fā)行和交易相關(guān)的各項服務,它的角色和職能決定了要加強證券交易所的一線監(jiān)管,它的一線監(jiān)督地位,也是其他任何機構(gòu)所不能代替的。證券交易所除對基金上市管理外,對基金投資的監(jiān)管包括兩各方面:一方面是對投資者買賣基金的交易行為的合法性、合規(guī)性進行監(jiān)管;另一方面是對證券投資基金在證券市場的投資行為進行監(jiān)控和管理。根據(jù)中國證監(jiān)會的有關(guān)規(guī)定,證券交易所應當于每月終了后7個工作日內(nèi)向中國證監(jiān)會報送基金交易行為月度監(jiān)控報告。證券交易所作為上市證券集中交易的場所,容易及時發(fā)現(xiàn)問題,能夠?qū)φ麄€交易活動進行全面的實時監(jiān)控。因此,加強證券交易所對市場的實時監(jiān)控,就有助于及時發(fā)現(xiàn)和查處問題,防止風險和危害的擴大。

    2.4 社會公眾監(jiān)督機制

    完善的社會監(jiān)督機制能形成強大的外在壓力促使基金管理人和托管人的行為趨向理性化、規(guī)范化。加強社會監(jiān)督體系,第一,要利用審計、會計等中介機構(gòu)制定完善的審核程序,標準及內(nèi)容,選擇經(jīng)營規(guī)范、信譽好的會計師事務所定期對基金管理公司、托管銀行進行審計;第二,建立基金信用評級體系。基金信用評級應由獨立的信用評級機構(gòu)來進行,根據(jù)基金的盈利性、流動性和安全性,對基金整體運作做出綜合的評判;第三,發(fā)揮媒體的監(jiān)督作用。在加強基金監(jiān)管的過程中,媒體的力量是不容忽視的,應該對其加以正確的引導,推動基金業(yè)的發(fā)展。

    2.5 投資者監(jiān)督機制

    整個證券投資基金法律制度主要是圍繞對基金管理人的外部制約建立起來的,如對治理結(jié)構(gòu)、內(nèi)控制度等的強制性要求等。但是,基金持有人才是基金利益的享有者和損失的承擔者,是基金管理人非法行為的直接侵害對象,基金持有人對基金管理人的監(jiān)督是最充分的,不存在問題。但由于基金持有人的分散性,只有制度設計上減少基金持有人監(jiān)督基金管理人的交易成本,才能使基金持有人監(jiān)督機制具有可操作性。社會公眾監(jiān)督機制包括事前監(jiān)督和事后監(jiān)督兩類,事前監(jiān)督主要是持有人大會制度,事后監(jiān)督主要是持有人訴訟制度,即基金持有人對侵犯其作為基金持有人權(quán)益的行為而提起的訴訟制度。對持有人大會制度,《證券投資基金法》作出了比較具體的規(guī)定, 對持有人訴訟制度僅作出了原則規(guī)定:基金份額持有人有權(quán)“對基金管理人、基金托管人、基金份額發(fā)售機構(gòu)損害其合法權(quán)益的行為依法提起訴訟”。

    2.6 基金內(nèi)部監(jiān)管機制

    當前,我國證券投資基金的有效機制尚未完全建立,無論是封閉式還是開放式基金,基金內(nèi)部對基金管理人的監(jiān)督作用都沒有得到充分發(fā)揮,導致基金制衡機制弱化。要建立規(guī)范的內(nèi)部監(jiān)管及制衡機制,就必須在投資基金內(nèi)部形成權(quán)力、經(jīng)營和監(jiān)督“三權(quán)分立”而又“ 三權(quán)結(jié)合”的內(nèi)部管理體制,注意發(fā)揮獨立董事在基金管理公司治理中的作用。

    3 構(gòu)建多渠道監(jiān)管體系的保障措施

    3.1 完善法律法規(guī),嚴格執(zhí)法監(jiān)督

    在基金比較發(fā)達的國家中,通常都有比較完善的法律體系對基金也進行監(jiān)管,我國目前適用的法律主要有《公司法》、《證券法》、《證券投資基金法》以及一些部門制定的規(guī)范指引,總的說來,還需要進一步對公司型基金、基金管理公司的股權(quán)激勵、從業(yè)人員的職業(yè)道德操作細則等方面進一步立法和規(guī)范,這樣才能使法律覆蓋顯示,為基金行業(yè)進一步創(chuàng)新發(fā)展打開空間。

    3.2 完善基金持有人對基金管理人的制衡機制

    基金立法應當繼續(xù)完善基金持有人的事前監(jiān)督機制。監(jiān)管機構(gòu)應出臺相關(guān)法規(guī)進一步擴大持有人的權(quán)力以事前監(jiān)督基金管理人的行為,如減少持有人召集會議的所持基金份額,賦予基金持有人大會更大的權(quán)利。同時完善基金持有人的事后監(jiān)督機制,建議建立我國的“基金持有人代表訴訟制度”,以使持有人的利益在受到基金管理人的損害后,能夠通過行使訴訟權(quán)得到有效的賠償,有益于維護基金持有人的利益。

    3.3 完善競爭性的基金托管人市場

    設立基金托管人的目的是為了保證基金資產(chǎn)的獨立性和監(jiān)督基金資產(chǎn)運作的合理性和合規(guī)性。基金管理人和基金托管人都對基金持有人大會或基金董事會(公司型基金)負責。從這個意義上說,證券投資基金的托管機構(gòu)其實不一定是由銀行來擔任。但為了防止托管機構(gòu)出現(xiàn)道德風險,挪用基金資金,將基金委托銀行保管是最合適的?；鹜泄苋顺吮９芑鹳Y產(chǎn)外,更重要的一個職能應是會計監(jiān)督?；鹜泄苋说倪x擇要有一個公正的程序,同時,基金的會計應由托管人負責,會計信息披露的責任人應為基金托管人,這樣可增強基金托管人監(jiān)管的主動性,同時加大托管人的監(jiān)督責任,加大對托管人的約束性。

    3.4 完善基金治理結(jié)構(gòu)

    基金管理公司要加強自身內(nèi)部建設,從源頭上防范虛假信息等違規(guī)行為的產(chǎn)生。發(fā)展基金管理人的外部競爭市場,建立獨立董事的竟聘機制,以獨立董事來決定CPA的聘任和報酬,加強內(nèi)部控制制度。同時完善基金管理人報酬機制。

篇10

今日投資個股診斷安全星級：

事件：

中信證券6月2日公告，公司收到證監(jiān)會《關(guān)于核準中信證券股份有限公司為期貨公司提供中間介紹業(yè)務資格的批復》，核準公司為中證期貨有限公司提供中間介紹業(yè)務的資格。6月3日公告，中信證券關(guān)于中信產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司組建方案獲國家發(fā)改委批復，同時，截至5月31日，公司已完成對中信證券國際的全資收購和部分增資。

評析：

隨著股指期貨漸行漸近，目前已經(jīng)有17家券商獲得IB業(yè)務資格。中證期貨已于2007年底獲得其金融期貨經(jīng)紀業(yè)務和全面結(jié)算業(yè)務資格的批復，證監(jiān)會核準中信證券為中證期貨有限公司提供中間介紹業(yè)務的資格，至此中信證券已經(jīng)獲得參與股指期貨業(yè)務的各項資格，客戶能在證券業(yè)務和期貨業(yè)務之間自由流動。此前，中信證券董事會通過了對中證期貨增資5000萬元的議案，將其注冊資本由1億元提高到1.5億元，增強期貨公司的資本實力，股指期貨備戰(zhàn)進展順利。

中信證券組建的中信產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司注冊資本為1億元人民幣，其中，中信證券以貨幣形式出資6700萬元，占注冊資本的67%，主要經(jīng)營范圍是產(chǎn)業(yè)（股權(quán)）投資基金管理，發(fā)起設立產(chǎn)業(yè)（股權(quán)）投資基金，投資咨詢等其他業(yè)務。雖然5月12日發(fā)生汶川特大地震，但60億元綿陽基金的募集及后續(xù)運作不會受到實質(zhì)性影響。中信證券加強買方業(yè)務實力，逐漸布局基金、創(chuàng)業(yè)投資、產(chǎn)業(yè)投資基金、資產(chǎn)管理業(yè)務，金融構(gòu)架日益清晰。在各項業(yè)務的申請和組建中，中信證券均走在行業(yè)前列，以投資銀行業(yè)務為基礎的多樣化趨勢得到明確和加強，產(chǎn)業(yè)鏈不斷向上游擴展。2008年產(chǎn)業(yè)投資基金公司為中信證券貢獻的收益還需要看公司組建和資金募集的進程。

中信證券目前已經(jīng)以0.25億美元的價格收購了中信資本控股有限公司所持有的中信證券國際11.61%的股份，中信證券國際已成為公司的全資子公司。公司采取了分期分批的方式進行增資，其中，第一期增資規(guī)模為1.6億美元，中信證券國際的實收資本目前達到19.155億港元。公司還將陸續(xù)完成對中信證券國際2.65億追加資金的投入。雖然中信證券和貝爾斯登的合作宣告結(jié)束，進軍國際金融市場折戟暫時延緩了其業(yè)務擴展的步伐，但中信證券開始著手香港市場，繼續(xù)推進國際化進程。中信證券國際將成為其參與國際市場競爭的一個平臺。2006年中信證券國際作為副主承銷已經(jīng)順利擔任了中信銀行、工商銀行、中信銀行H股的發(fā)行工作，并簽約了多家國內(nèi)的QDII。通過增資之后，子公司的業(yè)務實力將進一步得到加強。