前言

在多年大量實(shí)踐與探索的基礎(chǔ)上，我于96年年底完成了論文<<大系統(tǒng)隨機(jī)波動(dòng)理論>>,隨后又在近一年的運(yùn)作實(shí)踐中不斷進(jìn)行了修正與完善，自信已經(jīng)形成一個(gè)比較合乎現(xiàn)實(shí)邏輯的理論體系。該論文結(jié)合當(dāng)今數(shù)學(xué)與物理學(xué)界最熱門的研究領(lǐng)域之一---以變化多姿雜亂無(wú)章的自然現(xiàn)象為研究對(duì)象的分形理論，從最基本的概念與邏輯出發(fā)闡明了波動(dòng)是基本的自然法則,價(jià)格走勢(shì)的波浪形態(tài)實(shí)屬必然；闡明了黃金分割率的數(shù)學(xué)基礎(chǔ)及價(jià)值基礎(chǔ),價(jià)格波動(dòng)的分形、基本形態(tài)及價(jià)量關(guān)系,并總結(jié)了應(yīng)用分析的方法與要點(diǎn)等等；文中也多次引用我個(gè)人對(duì)分形問(wèn)題的研究成果；另外也指明了市場(chǎng)中流行的R.N.埃勞特的波浪理論的基本點(diǎn)的不足之處。在國(guó)內(nèi)基金業(yè)即將進(jìn)入規(guī)范的市場(chǎng)化的大發(fā)展時(shí)期之際，就資金運(yùn)作交易理論進(jìn)行廣泛的交流與探討，肯定與進(jìn)行有關(guān)基金的成立、組織、規(guī)范管理等方面的交流與探討同樣有意義。我盡力用比較通俗的語(yǔ)言描述并結(jié)合圖表實(shí)例分析向讀者介紹有關(guān)價(jià)格波動(dòng)理論研究的基本內(nèi)容與使用要點(diǎn)，供讀者朋友參考。

一、分形理論與自然界的隨機(jī)系統(tǒng)

大千世界存在很多奇形怪狀的物體及撲溯迷離的自然景觀,人們很難用一般的物質(zhì)運(yùn)動(dòng)規(guī)律來(lái)解釋它們,象變換多姿的空中行云,崎嶇的山岳地貌,縱橫交錯(cuò)的江河流域,蜿蜒曲折的海岸線,夜空中繁星的分布,各種礦藏的分布,生物體的發(fā)育生長(zhǎng)及形狀,分子和原子的無(wú)規(guī)運(yùn)動(dòng)軌跡,以至于社會(huì)及經(jīng)濟(jì)生活中的人口、噪聲、物價(jià)、股票指數(shù)變化等等。歐氏幾何與普通的物理規(guī)律不能描述它們的形狀及運(yùn)動(dòng)規(guī)律,這些客觀現(xiàn)象的基本特征是在眾多復(fù)雜因素影響下的大系統(tǒng)(指包括無(wú)窮多個(gè)元素)的無(wú)規(guī)運(yùn)動(dòng)。通俗一點(diǎn)講,這是一個(gè)復(fù)雜的統(tǒng)計(jì)理論問(wèn)題,用一般的思維邏輯去解決肯定是很困難的或者說(shuō)是行不通的。70年代曼德?tīng)柌剂_特(Mandelbrot,B.B.)通過(guò)對(duì)這些大系統(tǒng)的隨機(jī)運(yùn)動(dòng)現(xiàn)象的大量研究,提出了讓學(xué)術(shù)界為之震驚的“分形理論”,以企圖揭示和了解深藏在雜亂無(wú)規(guī)現(xiàn)象內(nèi)部的規(guī)律性及其物理本質(zhì)，從而開(kāi)辟了一個(gè)全新的物理與數(shù)學(xué)研究領(lǐng)域，引起了眾多物理學(xué)家和數(shù)學(xué)家的極大興趣。

所謂分形,簡(jiǎn)單的講就是指系統(tǒng)具有“自相似性”和“分?jǐn)?shù)維度”。所謂自相似性即是指物體的（內(nèi)稟）形似,不論采用什么樣大小的測(cè)量“尺度”，物體的形狀不變。如樹(shù)木不管大小形狀長(zhǎng)得都差不多,即使有些樹(shù)木從來(lái)也沒(méi)見(jiàn)過(guò),也會(huì)認(rèn)得它是樹(shù)木；不管樹(shù)枝的大小如何，其形狀都具有一定的相似性。所謂分形的分?jǐn)?shù)維,是相對(duì)于歐氏幾何中的直線、平面、立方而言的,它們分別對(duì)應(yīng)整數(shù)一、二、三維，當(dāng)然分?jǐn)?shù)維度“空間”不同于人們已經(jīng)習(xí)慣的整數(shù)維度空間，其固有的邏輯關(guān)系不同于整數(shù)維空間中的邏輯關(guān)系。說(shuō)起來(lái)一般人可能不相信，科學(xué)家發(fā)現(xiàn)海岸線的長(zhǎng)度是不可能（準(zhǔn)確）測(cè)量的，對(duì)一個(gè)足夠大的海岸線無(wú)論采用多么小的標(biāo)尺去測(cè)量其長(zhǎng)度發(fā)現(xiàn)該海岸長(zhǎng)度不趨于一個(gè)確定值！用數(shù)學(xué)語(yǔ)言來(lái)描述即是海岸線長(zhǎng)度與測(cè)量標(biāo)尺不是一維空間的正比關(guān)系，而是指數(shù)關(guān)系，其分形維是1.52；有理由相信海岸線的形狀與這個(gè)分?jǐn)?shù)維有內(nèi)在關(guān)系。

一個(gè)全新的概念與邏輯的誕生，人們總是有一個(gè)適應(yīng)過(guò)程，但是無(wú)數(shù)事實(shí)已經(jīng)證明，合理的（或者說(shuō)不能推翻的）邏輯在客觀現(xiàn)實(shí)中總能找到其存在或應(yīng)用的地方的。本世紀(jì)初,愛(ài)因斯坦將物質(zhì)運(yùn)動(dòng)從三維空間引到四維空間去描述,從而產(chǎn)生了一場(chǎng)科學(xué)與認(rèn)識(shí)上的革命,愛(ài)因斯坦的相對(duì)論不僅讓人類“發(fā)現(xiàn)”了原子能，而且更重要的是其極大地推動(dòng)了人們對(duì)太空與原子（和微觀粒子）的認(rèn)識(shí)層次與能力的提高，但愿分形理論的誕生也具有同樣意義，也許在生命（生物）科學(xué)與環(huán)境科學(xué)領(lǐng)域?qū)l(fā)現(xiàn)分形理論的重大價(jià)值。

編者按：本文主要從引言；盒維數(shù)(boxdimension)的定義；樣本盒維數(shù)計(jì)算步驟；上證指數(shù)的盒維數(shù)；結(jié)束語(yǔ)進(jìn)行論述。其中，主要包括：股市波動(dòng)是一個(gè)由多種因素組成的復(fù)雜系統(tǒng)，混沌吸引子是股市混沌與否的重要判據(jù)之一、盒維數(shù)又稱計(jì)盒維數(shù)(box．counting)，是應(yīng)用最廣泛的維數(shù)之一、維數(shù)越大其波動(dòng)的復(fù)雜程度越大、獲取原始數(shù)據(jù)將樣本采集下來(lái)、對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化按照公式對(duì)收盤價(jià)格進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化、樣本集合的數(shù)目有限，的選取應(yīng)該有一定的范圍、上證指數(shù)是我國(guó)股票整體走勢(shì)的晴雨表之一、在不同的時(shí)段，盒維數(shù)有可能相同，也有可能不同、數(shù)據(jù)點(diǎn)越多越好，因?yàn)橛^測(cè)被假定是獨(dú)立的等，具體請(qǐng)?jiān)斠?jiàn)。

論文摘要：在介紹盒維數(shù)計(jì)量的基礎(chǔ)上，對(duì)傳統(tǒng)的盒維數(shù)計(jì)算方法進(jìn)行了改進(jìn)，以上海證券交易所上證指數(shù)1990年12月19日至2002年12月31日時(shí)間段中的日線收盤價(jià)數(shù)據(jù)為樣本對(duì)其非線性特征進(jìn)行了實(shí)證分析，并首次依據(jù)盒維數(shù)的特性分析了我國(guó)股市的監(jiān)管效果。

論文關(guān)鍵詞：盒維數(shù)非線性證券監(jiān)管

0引言

股市波動(dòng)是一個(gè)由多種因素組成的復(fù)雜系統(tǒng)，混沌吸引子是股市混沌與否的重要判據(jù)之一．不僅如此，混沌吸引子所具有的特性，如初值敏感性、標(biāo)度變化下的不變性(分形結(jié)構(gòu))也為股市預(yù)測(cè)提供了某些手段．Mandelbmt…首次描述了復(fù)雜行為的分形特征．從此學(xué)者們就開(kāi)始將分形理論廣泛地應(yīng)用于各種領(lǐng)域．在理論研究方面，Packard等lJ提出的相空間重構(gòu)的思想；Takenl3]研究了嵌入定理；Grassberger等利用了嵌入理論和重構(gòu)相空間技術(shù)，提出了從時(shí)間序列直接計(jì)算關(guān)聯(lián)維數(shù)l]和Kolmogorov熵l]的算法；Wolf等提出了軌道跟蹤法(trajectoyrtracingmehtod)，用以從時(shí)間序列中計(jì)算Lyapunov指數(shù)．隨著混沌理論的發(fā)展和分形模型在分岔、非連續(xù)和非周期等領(lǐng)域的應(yīng)用，在解決沖突市場(chǎng)中的非隨機(jī)和決定性問(wèn)題上，學(xué)者們發(fā)現(xiàn)此理論是一種魯棒的工具．Peters的分形市場(chǎng)假說(shuō)(Frac．tlaMarketHypothesis，F(xiàn)MH)向有效市場(chǎng)假說(shuō)(Efif．cientMarketHypsthesis，EMH)發(fā)出有力挑戰(zhàn)．Man．tegna等，在研究S&P500指數(shù)的分布時(shí)，發(fā)現(xiàn)其分布不服從高斯分布，他們的結(jié)論表明：簡(jiǎn)單的隨機(jī)分布并不能描述不斷變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)．Kat．suragi發(fā)現(xiàn)了日本證券市場(chǎng)存在多吸引子跡象．在我國(guó)，自從我國(guó)學(xué)者陳平將混沌理論應(yīng)用于金融(貨幣市場(chǎng))領(lǐng)域后，有大量的學(xué)者對(duì)市場(chǎng)收益的非線性問(wèn)題進(jìn)行了研究．在理論研究方面，趙貴兵等、王祖林等、楊紹清等、蘇菲等、朱曉華等["J從不同角度探討了非線性方法；在實(shí)證研究方面，伍海華等、楊一文等對(duì)EMH和FMH進(jìn)行比較研究；徐龍炳等、葉中行等21應(yīng)用R／S分析探討了證券市場(chǎng)的非線性問(wèn)題；申富饒等[、高紅兵等[引、陳國(guó)華等應(yīng)用關(guān)聯(lián)維討論我國(guó)證券市場(chǎng)的非線性特征．本文應(yīng)用盒維數(shù)對(duì)我國(guó)的資本市場(chǎng)特性進(jìn)行研究，對(duì)上證指數(shù)的非線性特征進(jìn)行了實(shí)證分析，并首次依據(jù)盒維數(shù)的特性分析了我國(guó)股市的監(jiān)管效果．

1盒維數(shù)(boxdimension)的定義

摘要:介紹了建筑非線性的定義，從突變、混沌、分形等角度，闡述了非線性建筑的重要形式語(yǔ)言，提出了新幾何學(xué)、非線性結(jié)構(gòu)、環(huán)境生態(tài)學(xué)等幾種設(shè)計(jì)非線性建筑的新途徑，以豐富建筑的外觀形態(tài)。

關(guān)鍵詞:建筑設(shè)計(jì)，非線性科學(xué)，環(huán)境生態(tài)學(xué)，新幾何學(xué)

1建筑非線性概述

非線性科學(xué)使人類從全新視角認(rèn)識(shí)自然和社會(huì)。超越了牛頓原理和線性科學(xué)，而屬于隨機(jī)的、模糊的復(fù)雜科學(xué)領(lǐng)域。非線性建筑，概括地說(shuō)，就是在其設(shè)計(jì)過(guò)程、方法、結(jié)果等方面符合非線性特征的建筑形式。非線性建筑在狀態(tài)上具有開(kāi)放、動(dòng)態(tài)、模糊、非平衡特征，在結(jié)構(gòu)上具有去中心、層次、相關(guān)特征。受涌現(xiàn)、混沌、模糊、耗散等復(fù)雜性、非線性科學(xué)理論影響，非線性建筑得出一種自由曲面建筑形態(tài)，它從自身性能要求和周圍環(huán)境影響出發(fā)，試圖構(gòu)建一種新的美學(xué)、科學(xué)和哲學(xué)框架，從而適應(yīng)了非標(biāo)準(zhǔn)、不規(guī)則的因素。

2非線性建筑的建筑表達(dá)

非線性建筑在形式語(yǔ)言上呼應(yīng)了復(fù)雜理論、自組織理論、混沌理論、非線性動(dòng)力學(xué)等，曲面非線性是其在建筑形象上的首要特征。突變、自組織和分形是非線性建筑的重要形式語(yǔ)言。

1圖像處理

紋理是圖像分析中常用的概念，紋理是指在圖像中反復(fù)出現(xiàn)的局部模式和它們的排列規(guī)則，圖像的紋理描述可以提供區(qū)域的平滑、稀疏、規(guī)則性等特性。粗糙性和方向性是人們區(qū)分紋理時(shí)所用的兩個(gè)最主要特征[1]。目前紋理特征的計(jì)算方法主要有基于圖像結(jié)構(gòu)模型(structuralmodel)的方法、基于圖像統(tǒng)計(jì)模型(statisticmodel)的方法、基于濾波器模型(filtermodel)的方法、基于隨機(jī)場(chǎng)模型（randomfieldmodel）的方法以及基于分形模型(fractalmodel)[2]的方法等。在傳統(tǒng)的紋理識(shí)別方法中，例如共生矩陣法和行程長(zhǎng)度法，其本質(zhì)上僅是一種對(duì)圖像紋理的全局統(tǒng)計(jì)表示，缺少局部和細(xì)節(jié)信息，所以識(shí)別效率低，而且易受噪聲影響。

基于分形的紋理分類方法是把自然紋理粗糙度和分形維數(shù)相關(guān)聯(lián)的一種紋理分類方法。其重要特點(diǎn)是：在一定范圍內(nèi)獨(dú)立于分辨率，獨(dú)立于視角而穩(wěn)定存在的物質(zhì)表示量。1997年，Gregory等利用了lineardiscriminantanalysis(線性判別分析)，采用二維圖像的分形維數(shù)(由譜方法計(jì)算)、分形誤差和傳統(tǒng)的co-occurrencematrix(共存矩陣)紋理測(cè)度(例如矩特征、熵、對(duì)比度、相關(guān)性等)，結(jié)果表明分形維數(shù)和分形誤差測(cè)度要優(yōu)于基于共存矩陣的傳統(tǒng)特征[3]。其原因在于分形布朗運(yùn)動(dòng)的長(zhǎng)相關(guān)性和尺度不變特性。

1.1基于分形紋理特征提取

分形維數(shù)己經(jīng)作為區(qū)分紋理粗糙度的有效特征而廣泛應(yīng)用于紋理分類領(lǐng)域。分形維數(shù)有多種不同的計(jì)算方法，不同的方法計(jì)算的分形維數(shù)可以用來(lái)進(jìn)行紋理分類的特征提取方

法。因?yàn)閮H僅利用分形維數(shù)不能完全分開(kāi)所有的自然紋理，在分類中常常需要用到其它特征，例如空隙特征(lacunatityfeature)、分形簽名特征(signatures)、維數(shù)升降因子slope[4]、分形方向特征[5]、局部分形維數(shù)、擴(kuò)展分形特征[6]、多重分形(multi-fractal)、多尺度分形維數(shù)(multi-scalefractaldimension)、分形模型擬合誤差ER等。

內(nèi)容提要：近二十年來(lái)，證券市場(chǎng)的研究呈現(xiàn)出新的特點(diǎn)和趨勢(shì)，這些特點(diǎn)和趨勢(shì)可以概括為：從原來(lái)線性的、完全理性的觀點(diǎn)到非線性、有限理性的轉(zhuǎn)變；從市場(chǎng)宏觀層面的研究到微觀結(jié)構(gòu)的研究；計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)展促進(jìn)了實(shí)驗(yàn)金融學(xué)的產(chǎn)生和發(fā)展。相應(yīng)地誕生了一些新的理論和方法，本文簡(jiǎn)要介紹了當(dāng)前興起的理論，包括行為金融學(xué)、證券市場(chǎng)非線性動(dòng)力學(xué)研究、市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)和實(shí)驗(yàn)金融學(xué)。

以有效市場(chǎng)假說(shuō)（EfficientMarketHypothesis，EMH）和理性預(yù)期（RationalExpectationHypothesis，REH））為特征的主流金融理論在金融領(lǐng)域中一直占據(jù)著統(tǒng)治地位。但大量的實(shí)證研究和觀察結(jié)果表明，人們并不總是以理性態(tài)度做出決策，在現(xiàn)實(shí)中存在諸多的認(rèn)知偏差，這些偏差不可避免地要影響到人們的金融投資行為，進(jìn)而影響到資產(chǎn)定價(jià)，主流金融學(xué)有著無(wú)法克服的缺陷。RichardH.Thaler（1999）具體指出了在以下五個(gè)方面標(biāo)準(zhǔn)金融模型與實(shí)際不符：關(guān)于交易量的預(yù)測(cè)；關(guān)于波動(dòng)性的預(yù)測(cè)；關(guān)于股票紅利無(wú)關(guān)性；關(guān)于股票投資溢價(jià)；關(guān)于有效市場(chǎng)上證券價(jià)格的不可預(yù)測(cè)性。

1997至1998年的亞洲金融危機(jī)和最近一系列金融事件如美國(guó)股市在2000年的大起大落、長(zhǎng)期資本基金（LTCM）的破產(chǎn)保護(hù)、老虎基金的倒閉等，也更加深了人們對(duì)市場(chǎng)有效性及投資理性的懷疑。在學(xué)術(shù)研究和金融實(shí)務(wù)中，正有越來(lái)越多的人認(rèn)識(shí)到，人的行為、心理感受等主觀因素在金融投資決策中起著不可忽略的作用。

正是對(duì)主流金融理論的質(zhì)疑，促使了金融研究范式的轉(zhuǎn)換，極大地促進(jìn)了新的理論和方法的產(chǎn)生和發(fā)展。近二十年來(lái)，金融學(xué)研究呈現(xiàn)出新的特點(diǎn)和趨勢(shì)，這些特點(diǎn)和趨勢(shì)可以概括為：從原來(lái)線性的、完全理性的觀點(diǎn)到非線性、有限理性的轉(zhuǎn)變；從市場(chǎng)宏觀層面的研究到微觀結(jié)構(gòu)的研究；計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)展促進(jìn)了實(shí)驗(yàn)金融學(xué)的產(chǎn)生和發(fā)展。

一、從完全理性到有限理性——行為金融學(xué)

在傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)、金融學(xué)研究中，現(xiàn)實(shí)的人被簡(jiǎn)化為一個(gè)簡(jiǎn)單的理性人，即假定人們能掌握處理所有有用信息，總是能最大化其預(yù)期效用，顯然這種假定是不現(xiàn)實(shí)的。這種以完全理性假定構(gòu)筑的學(xué)說(shuō)是無(wú)法通過(guò)經(jīng)驗(yàn)科學(xué)方法來(lái)檢驗(yàn)與研究人的內(nèi)在本性的，也無(wú)法觀察現(xiàn)實(shí)人的經(jīng)濟(jì)行為。

內(nèi)容提要：近二十年來(lái)，證券市場(chǎng)的研究呈現(xiàn)出新的特點(diǎn)和趨勢(shì)，這些特點(diǎn)和趨勢(shì)可以概括為：從原來(lái)線性的、完全理性的觀點(diǎn)到非線性、有限理性的轉(zhuǎn)變；從市場(chǎng)宏觀層面的研究到微觀結(jié)構(gòu)的研究；計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)展促進(jìn)了實(shí)驗(yàn)金融學(xué)的產(chǎn)生和發(fā)展。相應(yīng)地誕生了一些新的理論和方法，本文簡(jiǎn)要介紹了當(dāng)前興起的理論，包括行為金融學(xué)、證券市場(chǎng)非線性動(dòng)力學(xué)研究、市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)和實(shí)驗(yàn)金融學(xué)。

以有效市場(chǎng)假說(shuō)（EfficientMarketHypothesis，EMH）和理性預(yù)期（RationalExpectationHypothesis，REH））為特征的主流金融理論在金融領(lǐng)域中一直占據(jù)著統(tǒng)治地位。但大量的實(shí)證研究和觀察結(jié)果表明，人們并不總是以理性態(tài)度做出決策，在現(xiàn)實(shí)中存在諸多的認(rèn)知偏差，這些偏差不可避免地要影響到人們的金融投資行為，進(jìn)而影響到資產(chǎn)定價(jià)，主流金融學(xué)有著無(wú)法克服的缺陷。RichardH.Thaler（1999）具體指出了在以下五個(gè)方面標(biāo)準(zhǔn)金融模型與實(shí)際不符：關(guān)于交易量的預(yù)測(cè)；關(guān)于波動(dòng)性的預(yù)測(cè)；關(guān)于股票紅利無(wú)關(guān)性；關(guān)于股票投資溢價(jià)；關(guān)于有效市場(chǎng)上證券價(jià)格的不可預(yù)測(cè)性。

1997至1998年的亞洲金融危機(jī)和最近一系列金融事件如美國(guó)股市在2000年的大起大落、長(zhǎng)期資本基金（LTCM）的破產(chǎn)保護(hù)、老虎基金的倒閉等，也更加深了人們對(duì)市場(chǎng)有效性及投資理性的懷疑。在學(xué)術(shù)研究和金融實(shí)務(wù)中，正有越來(lái)越多的人認(rèn)識(shí)到，人的行為、心理感受等主觀因素在金融投資決策中起著不可忽略的作用。

正是對(duì)主流金融理論的質(zhì)疑，促使了金融研究范式的轉(zhuǎn)換，極大地促進(jìn)了新的理論和方法的產(chǎn)生和發(fā)展。近二十年來(lái)，金融學(xué)研究呈現(xiàn)出新的特點(diǎn)和趨勢(shì)，這些特點(diǎn)和趨勢(shì)可以概括為：從原來(lái)線性的、完全理性的觀點(diǎn)到非線性、有限理性的轉(zhuǎn)變；從市場(chǎng)宏觀層面的研究到微觀結(jié)構(gòu)的研究；計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)展促進(jìn)了實(shí)驗(yàn)金融學(xué)的產(chǎn)生和發(fā)展。

一、從完全理性到有限理性——行為金融學(xué)

在傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)、金融學(xué)研究中，現(xiàn)實(shí)的人被簡(jiǎn)化為一個(gè)簡(jiǎn)單的理性人，即假定人們能掌握處理所有有用信息，總是能最大化其預(yù)期效用，顯然這種假定是不現(xiàn)實(shí)的。這種以完全理性假定構(gòu)筑的學(xué)說(shuō)是無(wú)法通過(guò)經(jīng)驗(yàn)科學(xué)方法來(lái)檢驗(yàn)與研究人的內(nèi)在本性的，也無(wú)法觀察現(xiàn)實(shí)人的經(jīng)濟(jì)行為。

內(nèi)容提要：近二十年來(lái)，證券市場(chǎng)的研究呈現(xiàn)出新的特點(diǎn)和趨勢(shì)，這些特點(diǎn)和趨勢(shì)可以概括為：從原來(lái)線性的、完全理性的觀點(diǎn)到非線性、有限理性的轉(zhuǎn)變；從市場(chǎng)宏觀層面的研究到微觀結(jié)構(gòu)的研究；計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)展促進(jìn)了實(shí)驗(yàn)金融學(xué)的產(chǎn)生和發(fā)展。相應(yīng)地誕生了一些新的理論和方法，本文簡(jiǎn)要介紹了當(dāng)前興起的理論，包括行為金融學(xué)、證券市場(chǎng)非線性動(dòng)力學(xué)研究、市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)和實(shí)驗(yàn)金融學(xué)。

以有效市場(chǎng)假說(shuō)（EfficientMarketHypothesis，EMH）和理性預(yù)期（RationalExpectationHypothesis，REH））為特征的主流金融理論在金融領(lǐng)域中一直占據(jù)著統(tǒng)治地位。但大量的實(shí)證研究和觀察結(jié)果表明，人們并不總是以理性態(tài)度做出決策，在現(xiàn)實(shí)中存在諸多的認(rèn)知偏差，這些偏差不可避免地要影響到人們的金融投資行為，進(jìn)而影響到資產(chǎn)定價(jià)，主流金融學(xué)有著無(wú)法克服的缺陷。RichardH.Thaler（1999）具體指出了在以下五個(gè)方面標(biāo)準(zhǔn)金融模型與實(shí)際不符：關(guān)于交易量的預(yù)測(cè)；關(guān)于波動(dòng)性的預(yù)測(cè)；關(guān)于股票紅利無(wú)關(guān)性；關(guān)于股票投資溢價(jià)；關(guān)于有效市場(chǎng)上證券價(jià)格的不可預(yù)測(cè)性。

1997至1998年的亞洲金融危機(jī)和最近一系列金融事件如美國(guó)股市在2000年的大起大落、長(zhǎng)期資本基金（LTCM）的破產(chǎn)保護(hù)、老虎基金的倒閉等，也更加深了人們對(duì)市場(chǎng)有效性及投資理性的懷疑。在學(xué)術(shù)研究和金融實(shí)務(wù)中，正有越來(lái)越多的人認(rèn)識(shí)到，人的行為、心理感受等主觀因素在金融投資決策中起著不可忽略的作用。

正是對(duì)主流金融理論的質(zhì)疑，促使了金融研究范式的轉(zhuǎn)換，極大地促進(jìn)了新的理論和方法的產(chǎn)生和發(fā)展。近二十年來(lái)，金融學(xué)研究呈現(xiàn)出新的特點(diǎn)和趨勢(shì)，這些特點(diǎn)和趨勢(shì)可以概括為：從原來(lái)線性的、完全理性的觀點(diǎn)到非線性、有限理性的轉(zhuǎn)變；從市場(chǎng)宏觀層面的研究到微觀結(jié)構(gòu)的研究；計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)展促進(jìn)了實(shí)驗(yàn)金融學(xué)的產(chǎn)生和發(fā)展。

一、從完全理性到有限理性——行為金融學(xué)

在傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)、金融學(xué)研究中，現(xiàn)實(shí)的人被簡(jiǎn)化為一個(gè)簡(jiǎn)單的理性人，即假定人們能掌握處理所有有用信息，總是能最大化其預(yù)期效用，顯然這種假定是不現(xiàn)實(shí)的。這種以完全理性假定構(gòu)筑的學(xué)說(shuō)是無(wú)法通過(guò)經(jīng)驗(yàn)科學(xué)方法來(lái)檢驗(yàn)與研究人的內(nèi)在本性的，也無(wú)法觀察現(xiàn)實(shí)人的經(jīng)濟(jì)行為。

內(nèi)容提要：近二十年來(lái)，證券市場(chǎng)的研究呈現(xiàn)出新的特點(diǎn)和趨勢(shì)，這些特點(diǎn)和趨勢(shì)可以概括為：從原來(lái)線性的、完全理性的觀點(diǎn)到非線性、有限理性的轉(zhuǎn)變；從市場(chǎng)宏觀層面的研究到微觀結(jié)構(gòu)的研究；計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)展促進(jìn)了實(shí)驗(yàn)金融學(xué)的產(chǎn)生和發(fā)展。相應(yīng)地誕生了一些新的理論和方法，本文簡(jiǎn)要介紹了當(dāng)前興起的理論，包括行為金融學(xué)、證券市場(chǎng)非線性動(dòng)力學(xué)研究、市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)和實(shí)驗(yàn)金融學(xué)。

以有效市場(chǎng)假說(shuō)（EfficientMarketHypothesis，EMH）和理性預(yù)期（RationalExpectationHypothesis，REH））為特征的主流金融理論在金融領(lǐng)域中一直占據(jù)著統(tǒng)治地位。但大量的實(shí)證研究和觀察結(jié)果表明，人們并不總是以理性態(tài)度做出決策，在現(xiàn)實(shí)中存在諸多的認(rèn)知偏差，這些偏差不可避免地要影響到人們的金融投資行為，進(jìn)而影響到資產(chǎn)定價(jià)，主流金融學(xué)有著無(wú)法克服的缺陷。RichardH.Thaler（1999）具體指出了在以下五個(gè)方面標(biāo)準(zhǔn)金融模型與實(shí)際不符：關(guān)于交易量的預(yù)測(cè)；關(guān)于波動(dòng)性的預(yù)測(cè)；關(guān)于股票紅利無(wú)關(guān)性；關(guān)于股票投資溢價(jià)；關(guān)于有效市場(chǎng)上證券價(jià)格的不可預(yù)測(cè)性。

1997至1998年的亞洲金融危機(jī)和最近一系列金融事件如美國(guó)股市在2000年的大起大落、長(zhǎng)期資本基金（LTCM）的破產(chǎn)保護(hù)、老虎基金的倒閉等，也更加深了人們對(duì)市場(chǎng)有效性及投資理性的懷疑。在學(xué)術(shù)研究和金融實(shí)務(wù)中，正有越來(lái)越多的人認(rèn)識(shí)到，人的行為、心理感受等主觀因素在金融投資決策中起著不可忽略的作用。

正是對(duì)主流金融理論的質(zhì)疑，促使了金融研究范式的轉(zhuǎn)換，極大地促進(jìn)了新的理論和方法的產(chǎn)生和發(fā)展。近二十年來(lái)，金融學(xué)研究呈現(xiàn)出新的特點(diǎn)和趨勢(shì)，這些特點(diǎn)和趨勢(shì)可以概括為：從原來(lái)線性的、完全理性的觀點(diǎn)到非線性、有限理性的轉(zhuǎn)變；從市場(chǎng)宏觀層面的研究到微觀結(jié)構(gòu)的研究；計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)展促進(jìn)了實(shí)驗(yàn)金融學(xué)的產(chǎn)生和發(fā)展。

一、從完全理性到有限理性——行為金融學(xué)

在傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)、金融學(xué)研究中，現(xiàn)實(shí)的人被簡(jiǎn)化為一個(gè)簡(jiǎn)單的理性人，即假定人們能掌握處理所有有用信息，總是能最大化其預(yù)期效用，顯然這種假定是不現(xiàn)實(shí)的。這種以完全理性假定構(gòu)筑的學(xué)說(shuō)是無(wú)法通過(guò)經(jīng)驗(yàn)科學(xué)方法來(lái)檢驗(yàn)與研究人的內(nèi)在本性的，也無(wú)法觀察現(xiàn)實(shí)人的經(jīng)濟(jì)行為。

一、從完全理性到有限理性——行為金融學(xué)

在傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)、金融學(xué)研究中，現(xiàn)實(shí)的人被簡(jiǎn)化為一個(gè)簡(jiǎn)單的理性人，即假定人們能掌握處理所有有用信息，總是能最大化其預(yù)期效用，顯然這種假定是不現(xiàn)實(shí)的。這種以完全理性假定構(gòu)筑的學(xué)說(shuō)是無(wú)法通過(guò)經(jīng)驗(yàn)科學(xué)方法來(lái)檢驗(yàn)與研究人的內(nèi)在本性的，也無(wú)法觀察現(xiàn)實(shí)人的經(jīng)濟(jì)行為。

對(duì)完全理性的質(zhì)疑，促使人們嘗試用心理學(xué)方法來(lái)研究經(jīng)濟(jì)、金融問(wèn)題，并試圖以此來(lái)修正和檢驗(yàn)經(jīng)濟(jì)、金融學(xué)的基本假設(shè)，于是便應(yīng)運(yùn)誕生了一門新學(xué)科——行為金融學(xué)。目前，對(duì)“行為金融學(xué)”一詞還沒(méi)有正式規(guī)范的定義，它主要從實(shí)證的角度研究人們?nèi)绾卫斫夂屠眯畔ⅲ⒆龀稣降耐顿Y決策，以及在此過(guò)程中，人的行為認(rèn)知偏差對(duì)決策的影響。田宏偉（2001）認(rèn)為構(gòu)成行為金融學(xué)定義的內(nèi)容有三個(gè)方面：行為金融學(xué)把經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)理論與心理學(xué)和決策科學(xué)綜合在了一起；行為金融學(xué)力圖解釋是什么造成了股票／證券價(jià)格的異常現(xiàn)象，這種異常已被眾多的研究證明是廣泛存在的；行為金融學(xué)是一門研究投資者是如何產(chǎn)生系統(tǒng)的認(rèn)知偏差或稱為有限理性（不完全理性）的科學(xué)。

事實(shí)上，正是因?yàn)橥顿Y者會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)的認(rèn)知偏差或不完全理性，才導(dǎo)致證券價(jià)格出現(xiàn)各種異常。至于到底有哪些價(jià)格異?，F(xiàn)象，它們又是由什么樣的不完全理性行為造成的，如何確定價(jià)格異常出現(xiàn)的市場(chǎng)條件，正是行為金融學(xué)的研究?jī)?nèi)容所在。從總體上看，現(xiàn)有行為金融學(xué)的研究是在兩個(gè)方向上展開(kāi)的：一是對(duì)主流金融理論缺陷的實(shí)證分析，研究在金融市場(chǎng)上發(fā)現(xiàn)的人們的諸多行為認(rèn)知偏差；二是試圖從心理學(xué)、社會(huì)學(xué)、人類學(xué)、認(rèn)知心理學(xué)的角度來(lái)認(rèn)識(shí)金融市場(chǎng)上的異常現(xiàn)象。

·噪聲交易理論

FischerBlack（1986）首次提出關(guān)于噪聲交易的概念，他的論文是噪聲交易理論以及行為金融學(xué)研究的奠基性文章，是許多隨后研究的出發(fā)點(diǎn)。Black指出，噪聲的概念與信息的概念相對(duì)應(yīng)，一直存在于金融市場(chǎng)中，而股價(jià)則綜合反映了噪聲與信息的影響。股票投資者也被分為噪聲交易者和信息交易者。噪聲交易理論近年來(lái)取得了很大進(jìn)展，已成為行為金融學(xué)的重要工具。

一、從完全理性到有限理性——行為金融學(xué)

在傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)、金融學(xué)研究中，現(xiàn)實(shí)的人被簡(jiǎn)化為一個(gè)簡(jiǎn)單的理性人，即假定人們能掌握處理所有有用信息，總是能最大化其預(yù)期效用，顯然這種假定是不現(xiàn)實(shí)的。這種以完全理性假定構(gòu)筑的學(xué)說(shuō)是無(wú)法通過(guò)經(jīng)驗(yàn)科學(xué)方法來(lái)檢驗(yàn)與研究人的內(nèi)在本性的，也無(wú)法觀察現(xiàn)實(shí)人的經(jīng)濟(jì)行為。

對(duì)完全理性的質(zhì)疑，促使人們嘗試用心理學(xué)方法來(lái)研究經(jīng)濟(jì)、金融問(wèn)題，并試圖以此來(lái)修正和檢驗(yàn)經(jīng)濟(jì)、金融學(xué)的基本假設(shè)，于是便應(yīng)運(yùn)誕生了一門新學(xué)科——行為金融學(xué)。目前，對(duì)“行為金融學(xué)”一詞還沒(méi)有正式規(guī)范的定義，它主要從實(shí)證的角度研究人們?nèi)绾卫斫夂屠眯畔?，并做出正式的投資決策，以及在此過(guò)程中，人的行為認(rèn)知偏差對(duì)決策的影響。田宏偉（2001）認(rèn)為構(gòu)成行為金融學(xué)定義的內(nèi)容有三個(gè)方面：行為金融學(xué)把經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)理論與心理學(xué)和決策科學(xué)綜合在了一起；行為金融學(xué)力圖解釋是什么造成了股票／證券價(jià)格的異?，F(xiàn)象，這種異常已被眾多的研究證明是廣泛存在的；行為金融學(xué)是一門研究投資者是如何產(chǎn)生系統(tǒng)的認(rèn)知偏差或稱為有限理性（不完全理性）的科學(xué)。

事實(shí)上，正是因?yàn)橥顿Y者會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)的認(rèn)知偏差或不完全理性，才導(dǎo)致證券價(jià)格出現(xiàn)各種異常。至于到底有哪些價(jià)格異?，F(xiàn)象，它們又是由什么樣的不完全理性行為造成的，如何確定價(jià)格異常出現(xiàn)的市場(chǎng)條件，正是行為金融學(xué)的研究?jī)?nèi)容所在。從總體上看，現(xiàn)有行為金融學(xué)的研究是在兩個(gè)方向上展開(kāi)的：一是對(duì)主流金融理論缺陷的實(shí)證分析，研究在金融市場(chǎng)上發(fā)現(xiàn)的人們的諸多行為認(rèn)知偏差；二是試圖從心理學(xué)、社會(huì)學(xué)、人類學(xué)、認(rèn)知心理學(xué)的角度來(lái)認(rèn)識(shí)金融市場(chǎng)上的異常現(xiàn)象。

·噪聲交易理論

FischerBlack（1986）首次提出關(guān)于噪聲交易的概念，他的論文是噪聲交易理論以及行為金融學(xué)研究的奠基性文章，是許多隨后研究的出發(fā)點(diǎn)。Black指出，噪聲的概念與信息的概念相對(duì)應(yīng)，一直存在于金融市場(chǎng)中，而股價(jià)則綜合反映了噪聲與信息的影響。股票投資者也被分為噪聲交易者和信息交易者。噪聲交易理論近年來(lái)取得了很大進(jìn)展，已成為行為金融學(xué)的重要工具。