導(dǎo)語(yǔ)：國(guó)有商貿(mào)企業(yè)改革上市路徑一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：現(xiàn)階段，在我國(guó)形成全面開(kāi)放新格局的背景下，直接面向全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的國(guó)有商貿(mào)企業(yè)需加快轉(zhuǎn)型升級(jí)以應(yīng)對(duì)不斷加劇的市場(chǎng)挑戰(zhàn)。鑒于國(guó)內(nèi)外多層次資本市場(chǎng)已經(jīng)形成，通過(guò)兼并重組、股份制改造、推進(jìn)上市等方式優(yōu)化資產(chǎn)配置，提升企業(yè)在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力已成為國(guó)企改革的主流手段，有必要從國(guó)有商貿(mào)企業(yè)現(xiàn)狀著手，結(jié)合當(dāng)下國(guó)企改革政策和多層次資本市場(chǎng)體系的新形勢(shì)，分析推進(jìn)上市的現(xiàn)實(shí)意義和路徑選擇問(wèn)題。

關(guān)鍵詞：國(guó)有商貿(mào)企業(yè);國(guó)企改革;資本市場(chǎng);北交所

現(xiàn)階段，在我國(guó)形成全面開(kāi)放新格局的背景下，直接面向全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的國(guó)有商貿(mào)企業(yè)需根據(jù)自身發(fā)展階段、產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈的延伸型拓展,進(jìn)一步整合資源優(yōu)勢(shì),擴(kuò)大企業(yè)效益,加速轉(zhuǎn)型提升步伐以適應(yīng)不斷加劇的市場(chǎng)挑戰(zhàn)。在此過(guò)程中可以依托國(guó)內(nèi)外多層次資本市場(chǎng)，通過(guò)兼并重組、股份制改造、推進(jìn)上市等方式優(yōu)化資產(chǎn)配置，提升企業(yè)在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力，以進(jìn)一步提升國(guó)有資產(chǎn)收益率，從而形成推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量。有鑒于此，本文立足于我國(guó)國(guó)有商貿(mào)企業(yè)的現(xiàn)狀，結(jié)合當(dāng)下國(guó)企改革政策和多層次資本市場(chǎng)體系的新形勢(shì)，對(duì)國(guó)有商貿(mào)企業(yè)改革上市的路徑選擇進(jìn)行簡(jiǎn)要分析。

一、國(guó)有商貿(mào)企業(yè)現(xiàn)狀及問(wèn)題分析

1.盈利模式單一，融資渠道不足，缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力。國(guó)有商貿(mào)企業(yè)屬于流通行業(yè)，行業(yè)門檻低、技術(shù)創(chuàng)新含量不足、盈利模式單一，利潤(rùn)主要來(lái)源于低利潤(rùn)率和銷售量規(guī)?；＿@樣的業(yè)務(wù)模式需要大量的資金支持，國(guó)有商貿(mào)企業(yè)在自有資金不足的情況下主要依靠銀行渠道的融資或關(guān)聯(lián)公司短期拆借來(lái)保障業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng),導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，從而增加了企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。此外，在市場(chǎng)完全競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境下，除極少數(shù)企業(yè)提前布局完成上下游產(chǎn)業(yè)鏈拓展而取得產(chǎn)品控制權(quán)的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)外，其他企業(yè)尚未形成核心競(jìng)爭(zhēng)力，銷售量和利潤(rùn)額極易受到市場(chǎng)周期性波動(dòng)影響，致使國(guó)有商貿(mào)企業(yè)難以實(shí)現(xiàn)盈利的擴(kuò)大效應(yīng)和延續(xù)效應(yīng)。2.國(guó)企的社會(huì)屬性限制了主業(yè)發(fā)展。大多數(shù)國(guó)有商貿(mào)企業(yè)為地方國(guó)資管理，國(guó)有企業(yè)的社會(huì)屬性決定了它除了追求經(jīng)濟(jì)利益以外，也是地方政府維持區(qū)域經(jīng)濟(jì)平衡發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定的重要載體，承擔(dān)了保障本地區(qū)社會(huì)效益的職能。導(dǎo)致國(guó)有商貿(mào)企業(yè)多為混業(yè)經(jīng)營(yíng)，且大部分非主業(yè)依附主業(yè)生存，自我造血能力不強(qiáng)，成為沉重的負(fù)擔(dān)，影響主業(yè)的發(fā)展。3.公司治理機(jī)制和人員激勵(lì)機(jī)制不完善。一方面，國(guó)有商貿(mào)企業(yè)重大經(jīng)營(yíng)決策除黨委會(huì)、董事會(huì)外，還需要多層級(jí)審批備案等程序，影響市場(chǎng)化決策效率和效果。另一方面，銷售人員作為商貿(mào)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)、維系公司發(fā)展的重要途徑，其收入受到國(guó)企薪酬水平?jīng)Q定機(jī)制的限制無(wú)法與市場(chǎng)水平相匹配，相應(yīng)的員工持股或中長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制尚未建立，致使專業(yè)銷售人才難以引入，引入難以留住。

二、國(guó)有商貿(mào)企業(yè)將推進(jìn)上市作為改革抓手的原因

1.改革樣本的示范作用。自黨的十八屆三中全會(huì)開(kāi)啟新一輪國(guó)企改革以來(lái)，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的建立和完善，“四項(xiàng)改革試點(diǎn)”《關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》“國(guó)企改革雙百行動(dòng)”等一系列改革任務(wù)、政策文件的開(kāi)展和出臺(tái)，資本市場(chǎng)作為國(guó)企改革的前沿陣地和重要平臺(tái)，已取得顯著成效。相關(guān)數(shù)據(jù)充分說(shuō)明在前一時(shí)期實(shí)施的國(guó)有企業(yè)改革中，通過(guò)推進(jìn)上市在促使國(guó)有企業(yè)效益改善、活力提升方面扮演著重要角色，發(fā)揮了關(guān)鍵作用。2.國(guó)企改革政策的導(dǎo)向作用。2020年6月，《國(guó)企改革三年行動(dòng)方案(2020—2022年)》（以下簡(jiǎn)稱“三年行動(dòng)方案”）明確提出要通過(guò)推動(dòng)國(guó)企的上市以及圍繞上市進(jìn)行各種改革的主要思路。三年行動(dòng)方案的下發(fā)意味著國(guó)企改革進(jìn)入加速落地階段，國(guó)企改革將向更深層次、更廣領(lǐng)域拓展。相應(yīng)的，一些地方的國(guó)企改革方案中也將證券化作為新一階段國(guó)企改革的目標(biāo)。如深圳市政府在資產(chǎn)證券化方面提出將實(shí)施“上市公司+”戰(zhàn)略；浙江省政府也推出推進(jìn)企業(yè)重組和上市的“鳳凰行動(dòng)”計(jì)劃，明確5年內(nèi)新增境內(nèi)外上市公司350家的具體指標(biāo)。以上政策熱點(diǎn)都能看出推進(jìn)上市工作已然是新一輪國(guó)企改革的關(guān)鍵任務(wù)。3.資本市場(chǎng)服務(wù)國(guó)企改革的平臺(tái)作用。隨著國(guó)內(nèi)金融供給側(cè)改革的不斷深入，資本市場(chǎng)功能逐步多樣化，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了強(qiáng)有力的支撐。首先，資本市場(chǎng)具備成熟完善的的估價(jià)、競(jìng)價(jià)、定價(jià)機(jī)制，在國(guó)有股權(quán)或資產(chǎn)的交易、轉(zhuǎn)讓過(guò)程中發(fā)揮了確定國(guó)有資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值、防范國(guó)有資產(chǎn)流失的重要作用，確保國(guó)企改革流程公開(kāi)、透明；其次，資本市場(chǎng)的資源配置功能，可以在國(guó)企改革的推進(jìn)過(guò)程中提供挖掘優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)項(xiàng)目的平臺(tái)，從而通過(guò)實(shí)施兼并重組、混合所有制改革等方式對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)優(yōu)化。最后，企業(yè)也可以利用資本市場(chǎng)利用多樣化的融資渠道，以市場(chǎng)化的方式為國(guó)企改革中擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)提供中長(zhǎng)期資金保障。

三、國(guó)有商貿(mào)企業(yè)上市的主要路徑對(duì)比

從現(xiàn)有上市企業(yè)上市板塊來(lái)看，以我國(guó)境內(nèi)A股（主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板）、我國(guó)香港主板、美國(guó)紐交所及納斯達(dá)克為主。美股市場(chǎng)及我國(guó)香港市場(chǎng)紅籌模式上市一般需要搭建紅籌架構(gòu)，受《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)在境外發(fā)行股票和上市管理的通知》的限制，境內(nèi)國(guó)有企業(yè)暫無(wú)法以搭建紅籌架構(gòu)的方式在境外上市，因此我國(guó)境內(nèi)A股及香港主板H股為國(guó)有企業(yè)上市的傳統(tǒng)主流選擇，而新設(shè)立的北交所作為國(guó)家支持中小企業(yè)發(fā)展的主戰(zhàn)場(chǎng)，因其相對(duì)較低的門檻和分層管理的制度也吸引了極大的關(guān)注。三大板塊上市規(guī)則和要求的對(duì)比如下：1.境內(nèi)A股主板。該板塊估值水平普遍高于美股和中國(guó)港股，融資能力較強(qiáng)，上市費(fèi)用較低；相應(yīng)的準(zhǔn)入門檻和審核標(biāo)準(zhǔn)較高，整體時(shí)間周期較長(zhǎng)；相較更適合處于行業(yè)龍頭位置、盈利能力較強(qiáng)且對(duì)于上市的時(shí)間要求不是很高的大型國(guó)企。2.香港H股主板。中國(guó)香港H股可接受境內(nèi)企業(yè)的直接申請(qǐng)，無(wú)需搭建紅籌架構(gòu)，審核采用注冊(cè)制，所需時(shí)間短速度快；對(duì)申請(qǐng)企業(yè)的行業(yè)屬性沒(méi)有限制；但整體估值水平普遍比境內(nèi)A股低；上市前國(guó)有股份無(wú)法在港交所交易；上市剛性成本較高；相較更適合有迫切融資需求且有國(guó)際化市場(chǎng)發(fā)展需求的企業(yè)。3.北交所。北交所定位于服務(wù)于中小型企業(yè)發(fā)展，其盈利指標(biāo)、市值等準(zhǔn)入門檻相對(duì)上述兩個(gè)板塊較低，同時(shí)全面實(shí)行注冊(cè)制，審核時(shí)間較短，整體估值水平低于A股但略高于中國(guó)香港H股。對(duì)于國(guó)有商貿(mào)企業(yè)來(lái)說(shuō)，因主營(yíng)業(yè)務(wù)集中在流通行業(yè)，除行業(yè)龍頭外，境內(nèi)A股在2007年以后尚無(wú)成功上市的案例；中國(guó)香港主板H股對(duì)上市公司業(yè)務(wù)并未進(jìn)行特別限制，但整體盈利和市值指標(biāo)在2021年5月進(jìn)行調(diào)整后基本接近A股的標(biāo)準(zhǔn)，且整體商貿(mào)行業(yè)市盈率普遍偏低。相較而言，北交所維持了新三板基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層與北交所分層遞進(jìn)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，上市條相對(duì)較為“寬松”，更符合大部分國(guó)有商貿(mào)企業(yè)的發(fā)展需求和資本市場(chǎng)定位。四、國(guó)有商貿(mào)企業(yè)推進(jìn)上市的對(duì)策建議1.上下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸，強(qiáng)化核心競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)于任何企業(yè)的發(fā)展來(lái)說(shuō)，核心競(jìng)爭(zhēng)力都是必不可缺的。國(guó)有商貿(mào)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力也就是對(duì)于所經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品的控制權(quán)。在推進(jìn)上市的發(fā)展過(guò)程中，必須通過(guò)兼并收購(gòu)、戰(zhàn)略合作等方式對(duì)其核心業(yè)務(wù)的上下游產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵資源、獲取渠道等要素形成控制能力，掌握資源端的話語(yǔ)權(quán)，以擺脫進(jìn)銷為主的傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)模式，形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2.建立現(xiàn)代化的企業(yè)制度?，F(xiàn)代企業(yè)制度是企業(yè)開(kāi)展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和業(yè)務(wù)運(yùn)行的基礎(chǔ)，決定了企業(yè)運(yùn)營(yíng)的效率和活力，且證監(jiān)會(huì)對(duì)于上市公司在內(nèi)控治理和信息披露方面的有要嚴(yán)格的監(jiān)管要求。這就需要國(guó)有商貿(mào)企業(yè)從企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和激勵(lì)體制兩個(gè)層面進(jìn)行完善。一方面以市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)為方向，以《公司法》為準(zhǔn)繩，建立權(quán)責(zé)分明的股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)營(yíng)層的“三會(huì)一層”管理架構(gòu)，實(shí)現(xiàn)各方獨(dú)立決策、相互制衡的科學(xué)管理體系。另一方面建立以市場(chǎng)為導(dǎo)向，與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)掛鉤的人才引進(jìn)和分配激勵(lì)機(jī)制，切實(shí)發(fā)揮經(jīng)營(yíng)層市場(chǎng)化的運(yùn)營(yíng)管理才能，提升崗位吸引力和競(jìng)爭(zhēng)力，吸引更多高水平人才參與到國(guó)有企業(yè)管理中來(lái)。最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)的效率化運(yùn)作，提升企業(yè)價(jià)值。3.發(fā)揮專業(yè)團(tuán)隊(duì)作用。上市工作涉及大量的專業(yè)環(huán)節(jié)，在相關(guān)政策變化、產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)劃、兼并重組、企業(yè)改制、資本運(yùn)作等各方面都需要充分參考專業(yè)的法律、財(cái)務(wù)、券商等團(tuán)隊(duì)提供的意見(jiàn)。在上市推進(jìn)過(guò)程中，國(guó)有商貿(mào)企業(yè)應(yīng)適時(shí)選擇經(jīng)驗(yàn)豐富、專業(yè)化程度高、有良好合作基礎(chǔ)的專業(yè)團(tuán)隊(duì)以指導(dǎo)相關(guān)工作，并形成專業(yè)化的上市公司培育工作機(jī)制。深入推進(jìn)國(guó)有商貿(mào)企業(yè)改革上市是一項(xiàng)龐大、復(fù)雜的工程，得益于國(guó)企改革和資本市場(chǎng)的緊密互動(dòng)，許多國(guó)有企業(yè)通過(guò)改革上市已取得了令人矚目的成績(jī)，國(guó)有商貿(mào)企業(yè)要牢牢把握好現(xiàn)階段的政策契機(jī)，從企業(yè)整體戰(zhàn)略出發(fā)，在實(shí)踐中探索上市過(guò)程中的經(jīng)驗(yàn)規(guī)律，明確改革的方向，借助資本化運(yùn)作不斷完善內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和行業(yè)布局，激發(fā)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)活力、使國(guó)有商貿(mào)企業(yè)更加適應(yīng)市場(chǎng)化、國(guó)際化要求的同時(shí)，做強(qiáng)做優(yōu)做大國(guó)有資本，也能在新的發(fā)展格局中為國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供更好的助力。

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作者：陳建西 單位：溫州木材集團(tuán)有限公司