20世紀80年代初，歐美國家證券稅制改革的目標是穩(wěn)定證券市場，在稅種搭配、稅率設計方面充分體現(xiàn)了既有利于宏觀調控，又有利于長期投資和抑制短期投資的特點。

我國證券交易印花稅在股市上名為憑證稅，但實際上等同于國外的證券交易稅（SecuritiesTransactionTaxes，STTs），也是對證券交易行為征收的一種稅。從表面上看，證券交易印花稅能減少投機引起的市場波動，防止過度投機和金融危機，從而調節(jié)金融市場定價，但國外越來越多的研究結果表明，該稅種并不像原先設想的那么有效。目前世界許多國家和地區(qū)趨向于減少或廢除對證券交易行為征稅。德國于1991年已廢除了股票周轉稅及中短期債券的交易稅，新加坡于2001年6月30日開始取消所有股票交易的印花稅，瑞典的證券交易稅也經歷了“先征后廢”的歷史，而加拿大和荷蘭根本沒有開征過此稅種。那么，證券交易稅的有效性如何？本文將從引入證券交易稅前后證券市場上資產組合的變化、對不同資產征稅所取得的稅收收入的變化以及該稅種的長期時效三方面進行具體分析，得出相應結論，并延伸到我國證券交易印花稅改革的制度設計和政策取向。

從引入證券交易稅前后資產組合的變化方面分析

假設市場上有三種兩期（t0，t1）資產：股票、債券和看漲期權。股票的初始價格S0=20元，三個月后，在狀況U下，其價格S0u=22元，在狀況D下，價格S0d=18元，狀況U和狀況D的概率均為0.5，該股票不支付股利。而且，三個月后，一個歐式看漲期權的到期價格為21元，無風險債券的年利率為12%.

不考慮證券交易稅，3個月后該股票的市場價為22元時，投資者將以21元買進期權，到期時以22元賣出去，賺取差價1元。同樣，股票的市場價為18元時，投資者將不行使該期權。設股票數(shù)量為Q，那么如果一個Q份股票與一個空頭在未來有同樣的收益，則：

22Q－（22－21）=18Q

[摘要]以Markowitz證券組合投資理論為基礎，本文對證券投資中存在交易費用問題進行研究。并分別對包含無風險證券投資和有追加投資額兩種情況下，給出了含有買進和賣出交易費用的投資決策模型。

[關鍵詞]證券組合投資交易費用買進賣出交易

一、引言

由Markowitz首先提出的證券組合組合投資理論是現(xiàn)代證券投理論的基石。它解決了持有一定資本的資者如何在證券市場眾多的證券品種當中做出投資選擇，適當?shù)姆峙渥约旱馁Y本，以得到最大的收益，并且收益發(fā)現(xiàn)最小。這種投資決策問題已經被廣大學者所研究，也得出了一些非常由價值的結論,文[1]從安全投資的角度進行了研究，把概率引入了決策模型；文[2]也在概率原則下對投資組合進行研究，并用遺傳算法進行模型求解；文[5]從效用最大化的角度對投資決策進行研究，并提出了求解這一模型的旋轉算法；文[7]研究了不相關資產的投資組合理論；在文[3,8]中，分別從不同的角度對含有交易費用的投資組合模型進行研究。

然而在上述眾多研究成果中，沒有考慮證券組合投資中存在買進和賣出時交易費用問題，顯然交易費用的多少肯定會影響到原來模型的可行域，即最優(yōu)投資組合，因此在證券投資組合當中考慮買進賣出操作的交易費用就顯得十分重要。否則，可能會得到非有效的證券投資組合。因此，本文基于以上的考慮，把證券投資中的交易費用考慮進去，更加符合投資者的需要和實際投資情況。

二、含交易費用和無風險證券的投資組合模型

一、引言

由Markowitz首先提出的證券組合組合投資理論是現(xiàn)代證券投理論的基石。它解決了持有一定資本的資者如何在證券市場眾多的證券品種當中做出投資選擇，適當?shù)姆峙渥约旱馁Y本，以得到最大的收益，并且收益發(fā)現(xiàn)最小。這種投資決策問題已經被廣大學者所研究，也得出了一些非常由價值的結論,文[1]從安全投資的角度進行了研究，把概率引入了決策模型；文[2]也在概率原則下對投資組合進行研究，并用遺傳算法進行模型求解；文[5]從效用最大化的角度對投資決策進行研究，并提出了求解這一模型的旋轉算法；文[7]研究了不相關資產的投資組合理論；在文[3,8]中，分別從不同的角度對含有交易費用的投資組合模型進行研究。

然而在上述眾多研究成果中，沒有考慮證券組合投資中存在買進和賣出時交易費用問題，顯然交易費用的多少肯定會影響到原來模型的可行域，即最優(yōu)投資組合，因此在證券投資組合當中考慮買進賣出操作的交易費用就顯得十分重要。否則，可能會得到非有效的證券投資組合。因此，本文基于以上的考慮，把證券投資中的交易費用考慮進去，更加符合投資者的需要和實際投資情況。

二、含交易費用和無風險證券的投資組合模型

設一個投資者在最初投資于種股票，同時也有一種無風險的證券供選擇（本文只考慮一種無風險證券事合理的，因若在幾種無風險證券當中有一種的無風險證券的收益是最好的，則投資者為了獲得最大收益，必然會只投資于這一種無風險證券；若有幾種證券的最優(yōu)收益一樣，在不考慮外因擾動的情況下，它們的投資組合也可以看做是投資于一種證券）。

不妨設第種證券的單位交易額的交易費用為(包含所有的交易費用，手續(xù)費及繳納的稅金等等)，有買進與賣出時交易費用相同，投資于第i中股票的投資額為表示無風險證券的收益率，為證券組合的凈收益，表示第種股票的期望收益率，為無風險證券的收益率，為投資者的投資金額總和，則證券投資組合的交易總成本是

20世紀80年代初，歐美國家證券稅制改革的目標是穩(wěn)定證券市場，在稅種搭配、稅率設計方面充分體現(xiàn)了既有利于宏觀調控，又有利于長期投資和抑制短期投資的特點。

我國證券交易印花稅在股市上名為憑證稅，但實際上等同于國外的證券交易稅（SecuritiesTransactionTaxes，STTs），也是對證券交易行為征收的一種稅。從表面上看，證券交易印花稅能減少投機引起的市場波動，防止過度投機和金融危機，從而調節(jié)金融市場定價，但國外越來越多的研究結果表明，該稅種并不像原先設想的那么有效。目前世界許多國家和地區(qū)趨向于減少或廢除對證券交易行為征稅。德國于1991年已廢除了股票周轉稅及中短期債券的交易稅，新加坡于2001年6月30日開始取消所有股票交易的印花稅，瑞典的證券交易稅也經歷了“先征后廢”的歷史，而加拿大和荷蘭根本沒有開征過此稅種。那么，證券交易稅的有效性如何？本文將從引入證券交易稅前后證券市場上資產組合的變化、對不同資產征稅所取得的稅收收入的變化以及該稅種的長期時效三方面進行具體分析，得出相應結論，并延伸到我國證券交易印花稅改革的制度設計和政策取向。

從引入證券交易稅前后資產組合的變化方面分析

假設市場上有三種兩期（t0，t1）資產：股票、債券和看漲期權。股票的初始價格S0=20元，三個月后，在狀況U下，其價格S0u=22元，在狀況D下，價格S0d=18元，狀況U和狀況D的概率均為0.5，該股票不支付股利。而且，三個月后，一個歐式看漲期權的到期價格為21元，無風險債券的年利率為12%.

不考慮證券交易稅，3個月后該股票的市場價為22元時，投資者將以21元買進期權，到期時以22元賣出去，賺取差價1元。同樣，股票的市場價為18元時，投資者將不行使該期權。設股票數(shù)量為Q，那么如果一個Q份股票與一個空頭在未來有同樣的收益，則：

22Q－（22－21）=18Q

20世紀80年代初，歐美國家證券稅制改革的目標是穩(wěn)定證券市場，在稅種搭配、稅率設計方面充分體現(xiàn)了既有利于宏觀調控，又有利于長期投資和抑制短期投資的特點。

我國證券交易印花稅在股市上名為憑證稅，但實際上等同于國外的證券交易稅（SecuritiesTransactionTaxes，STTs），也是對證券交易行為征收的一種稅。從表面上看，證券交易印花稅能減少投機引起的市場波動，防止過度投機和金融危機，從而調節(jié)金融市場定價，但國外越來越多的研究結果表明，該稅種并不像原先設想的那么有效。目前世界許多國家和地區(qū)趨向于減少或廢除對證券交易行為征稅。德國于1991年已廢除了股票周轉稅及中短期債券的交易稅，新加坡于2001年6月30日開始取消所有股票交易的印花稅，瑞典的證券交易稅也經歷了“先征后廢”的歷史，而加拿大和荷蘭根本沒有開征過此稅種。那么，證券交易稅的有效性如何？本文將從引入證券交易稅前后證券市場上資產組合的變化、對不同資產征稅所取得的稅收收入的變化以及該稅種的長期時效三方面進行具體分析，得出相應結論，并延伸到我國證券交易印花稅改革的制度設計和政策取向。

從引入證券交易稅前后資產組合的變化方面分析

假設市場上有三種兩期（t0，t1）資產：股票、債券和看漲期權。股票的初始價格S0=20元，三個月后，在狀況U下，其價格S0u=22元，在狀況D下，價格S0d=18元，狀況U和狀況D的概率均為0.5，該股票不支付股利。而且，三個月后，一個歐式看漲期權的到期價格為21元，無風險債券的年利率為12%.

不考慮證券交易稅，3個月后該股票的市場價為22元時，投資者將以21元買進期權，到期時以22元賣出去，賺取差價1元。同樣，股票的市場價為18元時，投資者將不行使該期權。設股票數(shù)量為Q，那么如果一個Q份股票與一個空頭在未來有同樣的收益，則：

22Q－（22－21）=18Q

【摘要】

隨著互聯(lián)網(wǎng)的興起以及不斷普及，網(wǎng)上證券交易已逐漸取代了傳統(tǒng)的證券經紀模式，成為證券投資的主要手段。然而在網(wǎng)絡擴展證券業(yè)務的同時，也助長了網(wǎng)上證券交易欺詐的盛行，網(wǎng)上證券商存在著虛假信息披露、操縱市場價格等欺詐性網(wǎng)上證券交易行為。這無疑對傳統(tǒng)的證券監(jiān)管制度提出了新的挑戰(zhàn)。本文通過考察借鑒國外一些國家的做法，提出對我國證券交易監(jiān)管完善的若干建議。

【關鍵詞】SecurityOnlienTradingSupervision

網(wǎng)上證券交易是一種新興的無紙化、虛擬化證券交易方式。網(wǎng)上證券交易是指投資者利用互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡資源，包括公用互聯(lián)網(wǎng)、局域網(wǎng)、專網(wǎng)、無線互聯(lián)網(wǎng)等各種手段進行證券交易相關的活動，包括獲取實時行情、相關市場咨詢，以及網(wǎng)上委托等一系列服務，借助網(wǎng)絡完成開戶、委托、支付、交割和清算等證券交易全過程。[1]

自20世紀90年代以來，隨著計算機技術的飛速發(fā)展以及網(wǎng)絡的不斷興起，網(wǎng)上證券交易逐漸成為了一種新的證券經紀業(yè)務形式。以網(wǎng)絡為平臺的證券交易，具有無紙性、虛擬性、技術性和即時性的特點。與傳統(tǒng)的證券交易形式相比，其最大的優(yōu)勢在于其具有更高的效率。網(wǎng)上證券交易的無紙化、虛擬化大大節(jié)省了交易費用和時間，節(jié)約了證券交易成本。同時，由于網(wǎng)上證券交易無需設立現(xiàn)實的營業(yè)部，從硬件設施到人員配備上都大大節(jié)約了證券商的資源。而且，投資者也可以迅速、及時、全面、方便的獲得證券交易相關信息，大大降低了信息不對稱的程度。然而，網(wǎng)絡在給證券交易帶來便捷、高效的同時，也不可避免的帶來了一些網(wǎng)上證券交易欺詐問題。特別對我國來說，由于我國的證券業(yè)務與英美等發(fā)達國家相比才剛起步不久，1997年我國才出現(xiàn)了網(wǎng)上證券交易，我國的網(wǎng)上證券交易尚處于初步發(fā)展的階段，所以網(wǎng)上證券交易欺詐問題更為嚴重。因此，完善網(wǎng)上監(jiān)管對我國來說尤顯重要。

一、國際證監(jiān)會網(wǎng)上證券交易監(jiān)管的指導性文件

20世紀80年代初,歐美國家證券稅制改革的目標是穩(wěn)定證券市場,在稅種搭配、稅率設計方面充分體現(xiàn)了既有利于宏觀調控,又有利于長期投資和抑制短期投資的特點。

我國證券交易印花稅在股市上名為憑證稅,但實際上等同于國外的證券交易稅(SecuritiesTransactionTaxes,STTs),也是對證券交易行為征收的一種稅。從表面上看,證券交易印花稅能減少投機引起的市場波動,防止過度投機和金融危機,從而調節(jié)金融市場定價,但國外越來越多的研究結果表明,該稅種并不像原先設想的那么有效。目前世界許多國家和地區(qū)趨向于減少或廢除對證券交易行為征稅。德國于1991年已廢除了股票周轉稅及中短期債券的交易稅,新加坡于2001年6月30日開始取消所有股票交易的印花稅,瑞典的證券交易稅也經歷了“先征后廢”的歷史,而加拿大和荷蘭根本沒有開征過此稅種。那么,證券交易稅的有效性如何?本文將從引入證券交易稅前后證券市場上資產組合的變化、對不同資產征稅所取得的稅收收入的變化以及該稅種的長期時效三方面進行具體分析,得出相應結論,并延伸到我國證券交易印花稅改革的制度設計和政策取向。

從引入證券交易稅前后資產組合的變化方面分析

假設市場上有三種兩期(t0,t1)資產:股票、債券和看漲期權。股票的初始價格S0=20元,三個月后,在狀況U下,其價格S0u=22元,在狀況D下,價格S0d=18元,狀況U和狀況D的概率均為0.5,該股票不支付股利。而且,三個月后,一個歐式看漲期權的到期價格為21元,無風險債券的年利率為12%.

不考慮證券交易稅,3個月后該股票的市場價為22元時,投資者將以21元買進期權,到期時以22元賣出去,賺取差價1元。同樣,股票的市場價為18元時,投資者將不行使該期權。設股票數(shù)量為Q,那么如果一個Q份股票與一個空頭在未來有同樣的收益,則:

22Q-(22-21)=18Q

內容提要：隨著我國證券市場的發(fā)展，證券稅收體系的建立和完善已成為亟待解決的問題。本文從證券交易環(huán)節(jié)、證券投資所得、證券交易所得等方面對證券稅收的課稅政策提出了建議，認為我國構建證券稅收體系的總體目標應在整體稅負保持較低的前提下，形成一個由多稅種構成的多環(huán)節(jié)調節(jié)的稅收政策體系。

關鍵詞：證券市場、證券稅收體系、稅收政策

我國的證券稅制是以流轉稅為主體的，證券所得稅和財產稅處于相對次要的地位。對于證券流轉課稅的規(guī)定較為健全，近年來稅收杠桿對證券市場的調節(jié)，也主要體現(xiàn)在印花稅的稅率調整上，而證券所得稅和證券財產課稅在我國尚未形成體系，我國還需要在相當長的時期內保持以流轉課稅為主的稅制結構，這是符合國情的。證券稅收的整體稅負水平，可以略高于世界平均水平，這也是各國證券市場發(fā)展初期的共同特點。以上兩個特點決定了我國目前構建證券稅收體系的重點在于具體稅種的完善。

一、證券交易環(huán)節(jié)的課稅政策

根據(jù)我國現(xiàn)行證券稅收政策，在證券二級市場上買賣股票的行為應當繳納印花稅。證券交易印花稅自開征以來，在增加財政收入、調節(jié)證券市場方面發(fā)揮了巨大作用，但隨著證券市場的進一步發(fā)展，這一稅種在運行過程中也出現(xiàn)了一些問題，主要表現(xiàn)為：一是在稅收立法上缺乏規(guī)范性?，F(xiàn)行證券交易印花稅是在缺少基本稅收法規(guī)依據(jù)的條件下所做的變通，套用《中華人民共和國印花稅暫行條例》第11個稅目“產權轉移書據(jù)”和第13個稅目“權利許可證照”的規(guī)定，就稅收法律依據(jù)而言是不嚴謹?shù)?，因為印花稅稅目采取的是列舉法，股票并不在列舉范圍內，而且在“無紙化”的交易形式下并不存在實體的收據(jù)，因而對股票憑證征稅的依據(jù)不足。況且“產權轉移書據(jù)”一般是指不動產，比照執(zhí)行理由并不充分。由此可見，印花稅條例中缺乏對證券交易征稅的專項稅目，以此為依據(jù)征稅不夠規(guī)范。二是稅收調節(jié)范圍偏窄，稅率設計單一?，F(xiàn)行的證券交易印花稅僅對二級市場上的股票交易征收，而對國庫券、金融債券、企業(yè)債券、投資基金等的交易不予征稅，課稅范圍較窄，不僅影響了證券稅收的調節(jié)面，而且也造成了“窄稅基、重稅負”的局面。此外，證券交易印花稅由證券交易所電腦系統(tǒng)自動扣劃，區(qū)別于一般的印花稅納稅人在應稅憑證上加貼印花稅稅票自行完稅的方式；現(xiàn)行證券交易印花稅收入由中央和地方分享，也與印花稅的地方稅屬性不符?？傊S著我國證券市場的發(fā)展和稅制改革的深化，開征證券交易稅以取代證券交易印花稅已成為我國證券稅制建設的必然選擇。

考慮到我國的實際情況，證券交易稅的設計如下：

一、操縱證券證券交易價格行為的常見形式

在證券市場上的交易實踐中,最為常見的操縱證券交易價格的方式主要有以下幾種:虛假買賣、相對委托、連續(xù)交易操縱、散布謠言或虛假不實資料、安定操作等。下面予以分別闡述：（一）虛假買賣。虛假買賣又稱沖洗買賣或洗售，是指為了影響證券的市場交易價格，使得他人對證券的正常價值產生誤解，而進行的虛假的證券買賣行為。根據(jù)其概念可知,虛假買賣的本質特征是證券交易行為的虛假性，即僅僅具有交易的形式，而在交易中證券的所有權不發(fā)生根本性轉移。在主觀要件上，行為人具有欺詐的故意，具有通過虛假買賣行為來獲取不正當利益的目的。在客觀要件上，行為人的證券買賣行為是虛假的，其交易行為并未使證券的所有權發(fā)生轉移。后果上，投資者因行為人的虛假買賣行為而遭受了損失。因果關系上，行為人的虛假買賣行為與投資者的損失之間具有因果關系。虛假買賣的手法無外乎是同一個人“左手買入，右手賣出”，發(fā)行人只需辦理好交割的手續(xù)，繳納少量手續(xù)費就能創(chuàng)造出虛假的證券交易記錄，以營造出一種證券市場繁榮的假象。（二）相對委托。相對委托,又可稱為相互委托或合謀,是指行為人與他人事先通謀，約定好證券交易的時間、價格與數(shù)量等，然后按照事先約定的方式從事證券買賣，從而影響市場行情的行為。相對委托的典型做法是兩個以上的交易行為人事先通謀，一方按照事先約定的價格和時間賣出某種證券，而另一方則立刻買進，甚至相互買賣一些根本不曾持有的證券，以營造出證券市場活躍的假象，進而哄抬證券交易價格。根據(jù)我國《證券法》第77條第一款第二項的規(guī)定，相對委托具有三個個構成要件：首先必須存在兩方的交易行為人；其次是按照事先約定的價格、時間與方式進行交易；最后是客觀上影響了證券市場的交易價格或交易量。（三）連續(xù)交易操縱。連續(xù)交易操縱的重要特征是操縱行為具有時間上的連續(xù)性與持續(xù)性。在證券交易的實踐中，連續(xù)交易操縱行為表現(xiàn)為非正常的多次重復的買賣行為。其目的也無非是以下兩種：一是通過高價連續(xù)交易的方式來哄抬某種證券的價格；另一是通過低價連續(xù)交易的方式來打壓某種證券的價格。（四）散布或傳播虛假信息。即是指通過造謠、傳謠的方式來攪亂正常的證券交易市場，以期從中漁利的行為。國內著名的案子是“北海正大假收購蘇三山案”。在這一案件中，僅在當年的11月8日-12日這一段時間內，“蘇三山”便成交了5200.79萬股，換手率超過100%。成交金額5.1547億，創(chuàng)下單只股票最高周成交額的記錄。11月8日，成交價在11元以上的占去當日成交量的56%，被套牢的資金共有1.2億，給廣大投資者造成了很大的損失。（五）安定操作。安定操作，是指證券承銷商在不違反有關證券法規(guī)或行政命令的情況下，為防止證券價格下跌或延遲證券價格下跌，而實施的以穩(wěn)固證券價格為目的的證券買賣行為。實施安定操作的行為同前面幾種一樣，都是通過人為的手段來控制證券市場上的交易，進而實現(xiàn)對證券價格控制的目的。安定操作行為的危害在于：行為人的操縱行為會使得投資者對市場行情的判斷失準，進而增大操作失誤的可能性。此外，安定操作行為結束后，穩(wěn)定證券價格的力量消失，該證券的市場價格會迅速下降，從而給投資者造成不小的損失。

二、對操縱證券交易價格行為的認定

證券市場具有“高風險、高回報”的特點，本身便是一個典型的風險投資市場,因此適度的投機行為是被允許的,投機行為不可能被完全禁止。然而，如果投機行為的規(guī)模過大，或者次數(shù)過于頻繁，就會擾亂證券市場上的交易環(huán)境，從而給投資者尤其是廣大中小投資者造成損失?；诖朔N原因，我們必須對操縱證券交易價格的行為進行規(guī)制，以使證券市場具有一個“公開、透明”的市場環(huán)境。但是，證券交易不同于一般的交易行為，其具有非直接性的特點。尤其是隨著互聯(lián)網(wǎng)與計算機技術的發(fā)達，證券市場上的交易基本上都是在線上進行的，這就給違法行為的查處增加了難度。再加上市場本身就是實時波動，瞬息萬變的，要想從紛繁復雜的市場變化中察覺到違法行為人的蛛絲馬跡，即使對于有著先進的調查手段的專業(yè)的技術設備證券監(jiān)管機構，也是一件十分困難的事情。針對這一問題，我們可以采取以下的做法：首先,證券交易所應通過技術手段建立起證券市場的監(jiān)控體系，即建立起一個靈敏、嚴密、實時、高效的證券交易系統(tǒng)。針對一些非正常的市場交易現(xiàn)象，應事先在系統(tǒng)中設置好預警閥值,一旦證券市場上出現(xiàn)異常的證券交易行為,該監(jiān)控體系就會發(fā)出警報，提醒證券監(jiān)管機構的有關工作人員，使其對此現(xiàn)象予以關注。其次,要對做出證券交易行為的相關主體展開調查。調查應當首先從大量持股的機構開始。大量持股的機構具有資金上的優(yōu)勢，一旦坐莊某支股票，能夠影響甚至是控制其在二級市場上的價格，因此極易存在著損害其他投資者（證券的購買者）以利己的行為。然后是證券市場上的其他投資者，在證券交易過程中，投資者尤其是廣大中小投資者往往是處于交易中的弱勢地位，容易遭到證券市場上的“大戶”的侵害，對于他們的調查應主要集中于他們所遭受的損失，要將其與正常的市場風險區(qū)分開來。在證券市場上的實踐中,操縱證券交易價格的行為基本上都發(fā)生在二級市場中，因此我們可以考慮在證券交易所中設立一個專門的機構來認定市場操縱的行為。該機構在認定操縱證券交易價格行為時，要通過科技手段,靈活運用STAQ和NET兩大系統(tǒng),根據(jù)證券的實時交易價格、交易量、交易次數(shù)等一系列指標來進行判定，以將操縱證券交易價格的行為與正常的市場交易行為區(qū)別開來。從而建立起證券市場上的交易過濾機制：即保護合法行為，禁止違法行為。

三、我國操縱證券交易價格行為的民事責任

（一）操縱證券交易價格行為民事責任的性質。操縱證券交易價格的行為本質上是一種證券市場上的欺詐行為。如果行為人出現(xiàn)了操縱證券交易價格的行為，就必須首先分析行為人與投資者之間的關系。如果認為行為人與證券投資者之間的法律關系是合同關系,那就要通過合同責任來進行補救；如果認為行為人與證券投資者之間是侵權關系，那就必須通過侵權責任來為當事人提供救濟。正確地界定行為人與證券投資者之間的法律關系的性質，是為遭受損害的投資者提供法律救濟的先決條件。在我國理論界與實務界，對于證券市場欺詐行為的性質曾存在區(qū)分說（在證券發(fā)行市場即一級市場中為違法合同的行為，在證券交易市場即二級市場中為侵權行為）、違約責任和侵權責任競合說以及侵權損害賠償責任說。目前，關于證券市場欺詐行為性質的爭論基本上已是塵埃落定，即證券市場欺詐的行為是一種侵權行為。（二）操縱證券交易價格行為民事責任中的請求權人與責任人。毫無疑問，在證券市場上，承擔操縱證券價格行為民事責任的責任人是操縱行為人。操縱行為人通過操縱證券的行為人為地抬高或者壓低證券的價格，以期從中獲得利潤。事實上，在證券業(yè)內，能夠做到操縱證券交易價格行為的行為人一般都是大量持股的機構，也就是俗稱的“莊家”。除此之外，由于工作上的便利，證券公司及其從業(yè)人員（也就是券商及其工作人員）也常常通過散布虛假信息，進行誤導性陳述的方式來操縱證券價格。從目前我國《證券法》上的規(guī)定來看，可以將操縱證券交易價格行為的主體主要分為兩大類:大量持股的機構與證券經營機構。就大量持股的機構（也就是所謂的“莊家”、“大戶”）而言,其應對受害人承擔侵權損害賠償責任。至于證券經營機構的工作人通過散布虛假信息的方式，引誘證券投資者購買證券，從而操縱證券交易價格的行為則應歸因于證券商，根據(jù)《中華人民共和國證券法》第七十九條的規(guī)定，亦應當承擔侵權損害賠償責任。以上便是本文對操縱證券交易價格行為的民事責任的論述。操縱證券交易價格的行為作為一種證券市場上的典型違規(guī)行為，其經常出現(xiàn)于證券市場之中并給投資人造成巨大的損害。由于證券市場上交易行為的復雜性，在實踐中認定此行為往往難度很大。因此，我國法律的規(guī)定仍有可以繼續(xù)完善的地方。社會正在進步，法律需要發(fā)展，作為一名法律人，我們必須不斷地發(fā)現(xiàn)并解決實踐中出現(xiàn)的新情況、新問題，才能使法律不斷地走向完善，才能使我國的證券市場得到更好地發(fā)展。

一、我國證券交易印花稅的歷史

我國股票交易印花稅最初是由證券交易所所在地的地方政府開征的，證券交易印花稅的課征始于1990年，因其承擔了對調控證券交易的多項功能，所以隨著市場環(huán)境的變化經歷了多次調整。隨著90年代初滬市和深市證券交易所的建立，使證券市場日益活躍起來。證券市場上的經濟活動必然產生經濟利益，而經濟利益必然包含有一定量的稅收。其時我國稅收立法滯后，沒有任何一個現(xiàn)存的稅收能夠覆蓋這項稅源，鑒于印花稅于1998年恢復征收，90年代初成為一個日益成熟的稅種，國家稅務總局授權上海、深圳二市對股權轉讓書據(jù)征收印花稅。證券交易印花稅最先于1990年7月1日在深圳證券市場課征，當時深圳市政府參照香港證券市場，頒布了《關于對股權轉讓和個人持有股票收益征稅的規(guī)定》，此時試行的是“對賣方征收0.6%”，從而達到約束股票轉讓的行為，目的是為穩(wěn)定初建的股票市場及適度調節(jié)資本利得；到當年的11月23日證券交易印花稅即改為”對買賣雙方各征0.6%”；然而不久，由于投資者對股票投資的認識不足，市場一度低迷，于是從1991年10月開始，深圳證券交易所將證券交易印花稅調低至“對雙方各征0.3%”，降幅達50%。上海在深圳試征證券交易印花稅取得經驗的基礎上，于1991年10月對交易雙方開征了此稅，稅率也為0.3%。1992年6月12日，國家稅務總局和國家體改委聯(lián)合下發(fā)《關于股份制試點企業(yè)有關稅收問題的暫行規(guī)定》，明確規(guī)定了股份制試點企業(yè)向社會發(fā)行的股票，因購買、繼承、贈與所書立的股權轉讓書據(jù)，均依書立時成交金額，由立據(jù)雙方當事人分別按0.3%的稅率繳納印花稅。1994年，我國開始進行稅制改革，提出了將證券市場上的印花稅改造成證券交易稅獨立征收的設想，并規(guī)定買賣雙方各征0.3%，最高可上浮1%，同時規(guī)定在證券交易稅未出臺之前，仍按原辦法征收印花稅，鑒于當時條件不夠成熟，《工商稅制改革方案》做出“緩一步出臺”的決定。其后，我國股票交易印花稅水平幾經變更。隨著證券市場的日益發(fā)展，證券稅制需要進一步深化和完善，證券交易稅的正式實施顯得越來越迫切。

二、印花稅的主要職能

證券交易稅的主要職能是調節(jié)市場交易，但是我國股票交易印花稅的作用漸漸異化，財政收入職能似乎體現(xiàn)得更為明顯。在早期的印花稅分成比例中，國家和地方各50%，1997年1月1日起國務院決定將證券交易印花稅分享比例調整為中央80%，地方20%；1998年6月對證券交易印花稅再次調整分享比例，改為中央88%、地方12%；從2000年10月1日起將分享比例由中央88%、地方12%，分三年調整到中央97%、地方3%，即：2000年中央91%、地方9%，2001年中央94%、地方6%，從2002年起中央97%、地方3%。我國的印花稅收入不斷增加，在財政收入中的比重也越來越大。甚至在證券市場行情火爆的2000年上半年，股票交易印花稅收入竟占到上海財政收入的四分之一。2000年全國印花稅達到了485.9億元，占當年稅收收入的比重達到3.83%，這恰是我國證券市場前5年證券交易印花稅總量的5倍。必須指出，一方面，我國股票交易印花稅的這種財政收入功能的發(fā)揮是以證券市場換手率過高為基礎的。目前我國股票的年換手率為300%左右，大大高于西方國家的成熟證券市場60%左右的水平。另一方面，印花稅稅率的下調，當然會影響到財政稅收，但是印花稅不會以稅率下調幅度同比例下降，稅率下降了，刺激了市場交易，印花稅會有所增加。同時，市場交易活躍了，券商的傭金收入會增加，券商所交的稅也會增加。因此，我們在分析是否應對印花稅進行改革時，應該先考慮它是發(fā)揮出了市場調節(jié)職能，而并非是否發(fā)揮出了財政收入的職能。

三、現(xiàn)行證券交易印花稅的隱憂

（一）征收印花稅依據(jù)不足