導(dǎo)語：物價(jià)與國債研究論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要國債是一種收入穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)極低的投資工具，但是傳統(tǒng)國債的收益易受通貨膨脹的影響，從而大大降低了它的吸引力。而物價(jià)連動國債的收益可隨物價(jià)的上漲而上漲，從而抵消了通貨膨脹的影響，保證了它的實(shí)際購買力同它的票息率一致。物價(jià)連動國債尤其適合作為對投資安全性要求較高的養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金的投資品種。

關(guān)鍵詞通脹保護(hù)國債（TIPS）物價(jià)連動國債年金投資

物價(jià)連動債券，指發(fā)行債券的利率設(shè)計(jì)和某一專門的產(chǎn)品的價(jià)格相聯(lián)系，比如石油公司發(fā)行的債券利率就可以和石油的價(jià)格相連動，不但能讓投資者分享石油價(jià)格上漲帶來的收益，而且利息的支付可以很好地和公司的收益情況聯(lián)系起來，從而使發(fā)債公司在利息償付上風(fēng)險(xiǎn)不大。再比如電力公司債券可以和電價(jià)相關(guān)聯(lián)；鋼鐵公司發(fā)行的債券利率可以和鋼的價(jià)格聯(lián)系起來等。而本文所探討的物價(jià)連動國債，專指消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)連動債券。

從國際上來看，物價(jià)連動債券最早出現(xiàn)在一些高通貨膨脹的國家，如巴西、以色列、土耳其等國，并且取得了很好的效果。英國在1981年、美國在1997年也開始發(fā)行這種國債。現(xiàn)在，這兩個(gè)國家此類國債的總發(fā)行額，已經(jīng)占到全世界總發(fā)行額的80％。

在發(fā)行之前的1996年，美國財(cái)政部長羅伯特·魯賓把這類產(chǎn)品稱之為“通脹保護(hù)國債”（treasuryinflationprotectionsecurity，TIPS），在1997年1月正式發(fā)行后，又使用“通脹指數(shù)國債”（treasuryinflation-indexedsecurity，TIIS）這個(gè)名稱。不過，市場參與者仍喜歡使用TIPS來稱呼它。其他類似的稱呼還有好幾種。本文使用“物價(jià)連動國債”這個(gè)術(shù)語，主要原因有：一是這種債券隨物價(jià)指數(shù)而波動，收益隨通貨膨脹的發(fā)生而增加，也可能會隨通貨緊縮的發(fā)生而減少。因此，稱之為“通脹保護(hù)”，就有失偏頗；二、物價(jià)上漲并不一定意味著通貨膨脹，后者不是隨時(shí)發(fā)生的，但是物價(jià)卻是隨時(shí)在變動的。用“物價(jià)變動”，更能代表普遍情況；三是日本發(fā)行的類似國債，就稱之為“物價(jià)連動國債”，這樣便于統(tǒng)一、借鑒以及比較。

1物價(jià)連動國債的含義及產(chǎn)生

傳統(tǒng)債券的票面額和票息率一般都是固定的，因此，通貨膨脹率的高低，將會影響債券持有者的實(shí)際收益。如果物價(jià)上漲率高于預(yù)期，則對債務(wù)人（傳統(tǒng)債券的發(fā)行者）有利，對債權(quán)人（傳統(tǒng)債券的贖買者或者投資者）不利。

物價(jià)連動國債，是一種用來對沖物價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)的金融創(chuàng)新工具。它的一般結(jié)構(gòu)是先按通貨膨脹比率來調(diào)整債券本金，再按固定的票息率對調(diào)整后的本金進(jìn)行計(jì)息。例如，可設(shè)10年期物價(jià)連動國債的年票息率為3％，物價(jià)上漲率為2％，面額單位為100。那么，到了1年后的付息日時(shí)，應(yīng)付票息分成下面兩步來計(jì)算：第一步，調(diào)整本金。調(diào)整后的本金＝債券面額×物價(jià)上漲比例＝100×1.02＝102；第二步，確定利息。應(yīng)付利息＝調(diào)整后的本金×預(yù)定票息率＝102×0.03＝3.06。另外，到了10年期滿還本時(shí)，應(yīng)還本金為100×1.0210＝121.9元（假設(shè)10年內(nèi)的物價(jià)上漲率均為2％）。

就這樣，國債的利息和贖回價(jià)值隨著通貨膨脹的變化而自動調(diào)整，它的實(shí)際收益率就不會受到通貨膨脹的影響，從而使國債的購買者免于通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，并獲得穩(wěn)定的實(shí)際收益。

2物價(jià)連動國債的優(yōu)點(diǎn)

物價(jià)連動國債的價(jià)值能夠隨著物價(jià)上漲的幅度而調(diào)整，這樣，即使物價(jià)上漲，也不會損害該國債的內(nèi)在價(jià)值（或者購買力）。根據(jù)國外的經(jīng)驗(yàn)來看，發(fā)行物價(jià)連動國債，還基于以下考慮。

2.1發(fā)行物價(jià)連動國債可以降低政府的借債成本

對于傳統(tǒng)國債的購買者來講，他們將獲得的實(shí)際收益率會隨著通貨膨脹的變化而變化。國債的購買者將因?yàn)檫@種實(shí)際收益率的不穩(wěn)定（也就是風(fēng)險(xiǎn)）而要求得到一種風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，也即要求提高國債的利息或者贖回價(jià)值。這部分補(bǔ)償被稱為通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)金，它的存在增加了政府發(fā)行國債的成本。而如果政府發(fā)行物價(jià)連動國債，由于國債購買者無須承擔(dān)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，政府就無須支付通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)金，從而降低政府的借債成本。CampbellandShiller實(shí)證研究表明，通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償溢價(jià)在0.5％～1％之間。SackandElsasser研究指出，美國財(cái)政部1997年發(fā)行的三只TIPS節(jié)省了債務(wù)成本約12億美元。

2.2物價(jià)連動國債提供了對通貨膨脹的預(yù)期

通脹的預(yù)測對投資者和宏觀決策層都具有十分的理論和實(shí)踐意義，投資者需要對其投資的真實(shí)收益有一個(gè)合理的判斷，而宏觀調(diào)控部門則需要一個(gè)準(zhǔn)確的途徑及時(shí)了解市場的通脹預(yù)期以提高通貨膨脹控制政策的有效性。當(dāng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度為中立型，并且國債在市場上流動性很強(qiáng)時(shí)，物價(jià)連動國債的收益率，就等于傳統(tǒng)國債收益率減去預(yù)期通貨膨脹率，即預(yù)期通貨膨脹率＝傳統(tǒng)國債收益率－物價(jià)連動國債收益率。

如果發(fā)行多種到期日（例如3年、5年、10年、15年……）的普通國債和物價(jià)連動國債，并對市場中相同時(shí)間跨度的普通國債和物價(jià)連動國債的收益率進(jìn)行對比，則可獲得市場對將來不同時(shí)間跨度的通貨膨脹率預(yù)期，這種市場對通貨膨脹的預(yù)期是通過其它途徑難以得到的。當(dāng)然，由于稅收以及流通性等多方面因素的影響，將使得這種普通國債與物價(jià)連動國債之間的比較變得復(fù)雜化。但是，對于決策部門來講，這種比較仍然是相當(dāng)重要的，政府可以據(jù)此對通貨膨脹情況作出更準(zhǔn)確的判斷，并采取相應(yīng)的貨幣政策。

2.3發(fā)行物價(jià)連動國債，有助于建立并發(fā)展一個(gè)長期的債券市場

人們對將來通貨膨脹不確定的擔(dān)心程度隨著時(shí)間跨度的增大而增大，這使得發(fā)行長期普通債券的成本非常高。在高通貨膨脹條件下，長期的債券市場就更難以建立。而發(fā)行物價(jià)連動國債無疑將改變這一狀況。實(shí)際上，智利、墨西哥和波蘭發(fā)行物價(jià)連動國債的目的就在于此。

2.4物價(jià)連動國債的發(fā)行將為投資者提供一種新的投資渠道，并將促進(jìn)金融產(chǎn)品的多樣化

物價(jià)連動國債對于養(yǎng)老基金尤其具有重要作用。在養(yǎng)老保險(xiǎn)中，現(xiàn)收現(xiàn)付制和基金制各有利弊?，F(xiàn)收現(xiàn)付制的優(yōu)點(diǎn)是無通貨膨脹之憂，但是由于人口老齡化問題嚴(yán)重，這種代際撫養(yǎng)的經(jīng)濟(jì)壓力過大，社會保障基金入不敷出,財(cái)政不堪負(fù)擔(dān)，宣告了現(xiàn)收現(xiàn)付制的失敗。而與現(xiàn)收現(xiàn)付制相比，基金積累制有抵御人口老齡化的優(yōu)點(diǎn)，但是它的最大問題是保值增值問題?；鹬挥斜Ｖ挡拍艿钟ㄘ浥蛎浀娘L(fēng)險(xiǎn)，基金只有增值才能顯示出積累制的優(yōu)越性，才有可能建立養(yǎng)老保險(xiǎn)基金收支平衡機(jī)制和可持續(xù)發(fā)展的長效機(jī)制。而物價(jià)連動國債，就為基金的保值增值提供了一條可行的投資渠道。

原先在談到養(yǎng)老金投資中用來對沖物價(jià)上漲因素的工具時(shí)，一般都考慮股票。但是，有研究指出，在中國股票市場上，股票實(shí)際收益與通貨膨脹僅存在微弱的正相關(guān)關(guān)系，說明股票并不是一種對沖通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的理想保值品。也就是說，當(dāng)通貨膨脹上升，股票的名義收益率不能完全根據(jù)通貨膨脹的變化做出一一對應(yīng)的調(diào)整時(shí)，股票的實(shí)際收益最終下降，股票將不能給投資者減少通貨膨脹帶來的損失。

國外研究中也有類似的結(jié)論。從過去30年（1975年1月～2003年12月）的數(shù)據(jù)來看，無論是在美國還是在日本，股票收益率與通貨膨脹率之間，并沒有很強(qiáng)的正的相關(guān)性。

2.5物價(jià)連動國債可以分散投資風(fēng)險(xiǎn)

按一般的投資組合理論，構(gòu)成組合的投資品種間相關(guān)性越小，則越有利于組合的安全。而通過研究發(fā)現(xiàn)，物價(jià)連動國債與傳統(tǒng)金融資產(chǎn)的相關(guān)性很低。因此，投資者把物價(jià)連動國債納入自己的投資組合中，與其它的金融資產(chǎn)搭配在一起，可以起到分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。

3物價(jià)連動國債的問題

除了上述的優(yōu)點(diǎn)之外，物價(jià)連動國債也存在一些美中不足。

3.1物價(jià)連動國債的“時(shí)滯”問題

在計(jì)算物價(jià)連動國債的利息和贖回價(jià)值時(shí)，要用到物價(jià)指數(shù)。而價(jià)格指數(shù)的統(tǒng)計(jì)與計(jì)算都需要一定的時(shí)間，這使得物價(jià)連動國債所能采用的價(jià)格指數(shù)稍稍有點(diǎn)兒“過期”，即產(chǎn)生了“時(shí)滯”。時(shí)滯現(xiàn)象將影響物價(jià)連動國債抵御通貨膨脹的能力，時(shí)滯越嚴(yán)重，這種能力越弱。

3.2名義稅收制度會影響物價(jià)連動國債的市場吸引力

物價(jià)連動國債的功能之一是使投資者的實(shí)際收益免受通貨膨脹的影響，而這個(gè)功能要受到稅收制度的影響。在存在通貨膨脹的條件下，人們的收入中有一部分是由通貨膨脹引起的，如果稅收制度建立在名義收入基礎(chǔ)之上，這部分收入就要征稅。這樣，在出現(xiàn)高于預(yù)期的通貨膨脹時(shí)，人們就要多交稅；在出現(xiàn)低于預(yù)期的通貨膨脹時(shí)，人們就要少交稅。目前，我國的稅收還沒有與通貨膨脹關(guān)聯(lián)起來，對于資本利得稅的征收也沒有明確的說法，如果在這種情況下發(fā)行物價(jià)連動國債，那么，物價(jià)連動國債的購買者仍將承擔(dān)一部分通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，這將降低物價(jià)連動國債的吸引力，從而影響到物價(jià)連動國債的順利發(fā)行。

3.3與傳統(tǒng)國債相比，物價(jià)連動國債的流動性稍差一點(diǎn)

其主要原因在于，物價(jià)連動國債的投資主體，主要是以長期持有為目的的年金基金以及保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者。它們是為了對沖將來物價(jià)上升的風(fēng)險(xiǎn)，才購買此類國債的，而不是為了投機(jī)目的。因此，在流通市場上的交易量就小得多。我國現(xiàn)在雖然還未發(fā)行此類國債，但是由于它的內(nèi)在性質(zhì)，決定了養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金無疑是它的最重要投資者，從而也不可避免地帶來流動性差這個(gè)問題。

4我國債券市場引入物價(jià)連動國債的思考

目前我國國債的期限結(jié)構(gòu)還不很合理，我國在以往幾年的國債發(fā)行中，期限多以3年左右的債券為主，中長期國債品種十分缺乏。而物價(jià)連動國債的期限一般比較長，最高為30年。發(fā)行物價(jià)連動國債可以很好地促進(jìn)我國國債期限結(jié)構(gòu)的完善，避免和緩解償債高峰的壓力。

隨著保險(xiǎn)基金和養(yǎng)老基金的規(guī)模不斷擴(kuò)大，它們已經(jīng)成為我國資本市場重要的機(jī)構(gòu)投資者。但是它們對安全性要求較高，而物價(jià)連動國債無疑是符合它們投資標(biāo)準(zhǔn)的一種理想對象。

另外，物價(jià)連動國債還可以幫助我國中央銀行等經(jīng)濟(jì)部門和投資者更好的預(yù)測未來通貨膨脹水平，使債券市場利率水平更加合理。我國適時(shí)推出物價(jià)連動國債，是十分必要的。

參考文獻(xiàn)

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5李洪凱，薛山.TIPS的運(yùn)行機(jī)制和對我國的啟示［J］.商場現(xiàn)代化，2005(10)摘要國債是一種收入穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)極低的投資工具，但是傳統(tǒng)國債的收益易受通貨膨脹的影響，從而大大降低了它的吸引力。而物價(jià)連動國債的收益可隨物價(jià)的上漲而上漲，從而抵消了通貨膨脹的影響，保證了它的實(shí)際購買力同它的票息率一致。物價(jià)連動國債尤其適合作為對投資安全性要求較高的養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金的投資品種。

關(guān)鍵詞通脹保護(hù)國債（TIPS）物價(jià)連動國債年金投資

中圖分類號F812.5文獻(xiàn)標(biāo)識碼A

物價(jià)連動債券，指發(fā)行債券的利率設(shè)計(jì)和某一專門的產(chǎn)品的價(jià)格相聯(lián)系，比如石油公司發(fā)行的債券利率就可以和石油的價(jià)格相連動，不但能讓投資者分享石油價(jià)格上漲帶來的收益，而且利息的支付可以很好地和公司的收益情況聯(lián)系起來，從而使發(fā)債公司在利息償付上風(fēng)險(xiǎn)不大。再比如電力公司債券可以和電價(jià)相關(guān)聯(lián)；鋼鐵公司發(fā)行的債券利率可以和鋼的價(jià)格聯(lián)系起來等。而本文所探討的物價(jià)連動國債，專指消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)連動債券。

從國際上來看，物價(jià)連動債券最早出現(xiàn)在一些高通貨膨脹的國家，如巴西、以色列、土耳其等國，并且取得了很好的效果。英國在1981年、美國在1997年也開始發(fā)行這種國債。現(xiàn)在，這兩個(gè)國家此類國債的總發(fā)行額，已經(jīng)占到全世界總發(fā)行額的80％。

在發(fā)行之前的1996年，美國財(cái)政部長羅伯特·魯賓把這類產(chǎn)品稱之為“通脹保護(hù)國債”（treasuryinflationprotectionsecurity，TIPS），在1997年1月正式發(fā)行后，又使用“通脹指數(shù)國債”（treasuryinflation-indexedsecurity，TIIS）這個(gè)名稱。不過，市場參與者仍喜歡使用TIPS來稱呼它。其他類似的稱呼還有好幾種。本文使用“物價(jià)連動國債”這個(gè)術(shù)語，主要原因有：一是這種債券隨物價(jià)指數(shù)而波動，收益隨通貨膨脹的發(fā)生而增加，也可能會隨通貨緊縮的發(fā)生而減少。因此，稱之為“通脹保護(hù)”，就有失偏頗；二、物價(jià)上漲并不一定意味著通貨膨脹，后者不是隨時(shí)發(fā)生的，但是物價(jià)卻是隨時(shí)在變動的。用“物價(jià)變動”，更能代表普遍情況；三是日本發(fā)行的類似國債，就稱之為“物價(jià)連動國債”，這樣便于統(tǒng)一、借鑒以及比較。

1物價(jià)連動國債的含義及產(chǎn)生

傳統(tǒng)債券的票面額和票息率一般都是固定的，因此，通貨膨脹率的高低，將會影響債券持有者的實(shí)際收益。如果物價(jià)上漲率高于預(yù)期，則對債務(wù)人（傳統(tǒng)債券的發(fā)行者）有利，對債權(quán)人（傳統(tǒng)債券的贖買者或者投資者）不利。

物價(jià)連動國債，是一種用來對沖物價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)的金融創(chuàng)新工具。它的一般結(jié)構(gòu)是先按通貨膨脹比率來調(diào)整債券本金，再按固定的票息率對調(diào)整后的本金進(jìn)行計(jì)息。例如，可設(shè)10年期物價(jià)連動國債的年票息率為3％，物價(jià)上漲率為2％，面額單位為100。那么，到了1年后的付息日時(shí)，應(yīng)付票息分成下面兩步來計(jì)算：第一步，調(diào)整本金。調(diào)整后的本金＝債券面額×物價(jià)上漲比例＝100×1.02＝102；第二步，確定利息。應(yīng)付利息＝調(diào)整后的本金×預(yù)定票息率＝102×0.03＝3.06。另外，到了10年期滿還本時(shí)，應(yīng)還本金為100×1.0210＝121.9元（假設(shè)10年內(nèi)的物價(jià)上漲率均為2％）。

就這樣，國債的利息和贖回價(jià)值隨著通貨膨脹的變化而自動調(diào)整，它的實(shí)際收益率就不會受到通貨膨脹的影響，從而使國債的購買者免于通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，并獲得穩(wěn)定的實(shí)際收益。

2物價(jià)連動國債的優(yōu)點(diǎn)

物價(jià)連動國債的價(jià)值能夠隨著物價(jià)上漲的幅度而調(diào)整，這樣，即使物價(jià)上漲，也不會損害該國債的內(nèi)在價(jià)值（或者購買力）。根據(jù)國外的經(jīng)驗(yàn)來看，發(fā)行物價(jià)連動國債，還基于以下考慮。

2.1發(fā)行物價(jià)連動國債可以降低政府的借債成本

對于傳統(tǒng)國債的購買者來講，他們將獲得的實(shí)際收益率會隨著通貨膨脹的變化而變化。國債的購買者將因?yàn)檫@種實(shí)際收益率的不穩(wěn)定（也就是風(fēng)險(xiǎn)）而要求得到一種風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，也即要求提高國債的利息或者贖回價(jià)值。這部分補(bǔ)償被稱為通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)金，它的存在增加了政府發(fā)行國債的成本。而如果政府發(fā)行物價(jià)連動國債，由于國債購買者無須承擔(dān)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，政府就無須支付通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)金，從而降低政府的借債成本。CampbellandShiller實(shí)證研究表明，通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償溢價(jià)在0.5％～1％之間。SackandElsasser研究指出，美國財(cái)政部1997年發(fā)行的三只TIPS節(jié)省了債務(wù)成本約12億美元。

2.2物價(jià)連動國債提供了對通貨膨脹的預(yù)期

通脹的預(yù)測對投資者和宏觀決策層都具有十分的理論和實(shí)踐意義，投資者需要對其投資的真實(shí)收益有一個(gè)合理的判斷，而宏觀調(diào)控部門則需要一個(gè)準(zhǔn)確的途徑及時(shí)了解市場的通脹預(yù)期以提高通貨膨脹控制政策的有效性。當(dāng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度為中立型，并且國債在市場上流動性很強(qiáng)時(shí)，物價(jià)連動國債的收益率，就等于傳統(tǒng)國債收益率減去預(yù)期通貨膨脹率，即預(yù)期通貨膨脹率＝傳統(tǒng)國債收益率－物價(jià)連動國債收益率。

如果發(fā)行多種到期日（例如3年、5年、10年、15年……）的普通國債和物價(jià)連動國債，并對市場中相同時(shí)間跨度的普通國債和物價(jià)連動國債的收益率進(jìn)行對比，則可獲得市場對將來不同時(shí)間跨度的通貨膨脹率預(yù)期，這種市場對通貨膨脹的預(yù)期是通過其它途徑難以得到的。當(dāng)然，由于稅收以及流通性等多方面因素的影響，將使得這種普通國債與物價(jià)連動國債之間的比較變得復(fù)雜化。但是，對于決策部門來講，這種比較仍然是相當(dāng)重要的，政府可以據(jù)此對通貨膨脹情況作出更準(zhǔn)確的判斷，并采取相應(yīng)的貨幣政策。

2.3發(fā)行物價(jià)連動國債，有助于建立并發(fā)展一個(gè)長期的債券市場

人們對將來通貨膨脹不確定的擔(dān)心程度隨著時(shí)間跨度的增大而增大，這使得發(fā)行長期普通債券的成本非常高。在高通貨膨脹條件下，長期的債券市場就更難以建立。而發(fā)行物價(jià)連動國債無疑將改變這一狀況。實(shí)際上，智利、墨西哥和波蘭發(fā)行物價(jià)連動國債的目的就在于此。

2.4物價(jià)連動國債的發(fā)行將為投資者提供一種新的投資渠道，并將促進(jìn)金融產(chǎn)品的多樣化

物價(jià)連動國債對于養(yǎng)老基金尤其具有重要作用。在養(yǎng)老保險(xiǎn)中，現(xiàn)收現(xiàn)付制和基金制各有利弊?，F(xiàn)收現(xiàn)付制的優(yōu)點(diǎn)是無通貨膨脹之憂，但是由于人口老齡化問題嚴(yán)重，這種代際撫養(yǎng)的經(jīng)濟(jì)壓力過大，社會保障基金入不敷出,財(cái)政不堪負(fù)擔(dān)，宣告了現(xiàn)收現(xiàn)付制的失敗。而與現(xiàn)收現(xiàn)付制相比，基金積累制有抵御人口老齡化的優(yōu)點(diǎn)，但是它的最大問題是保值增值問題?；鹬挥斜Ｖ挡拍艿钟ㄘ浥蛎浀娘L(fēng)險(xiǎn)，基金只有增值才能顯示出積累制的優(yōu)越性，才有可能建立養(yǎng)老保險(xiǎn)基金收支平衡機(jī)制和可持續(xù)發(fā)展的長效機(jī)制。而物價(jià)連動國債，就為基金的保值增值提供了一條可行的投資渠道。

原先在談到養(yǎng)老金投資中用來對沖物價(jià)上漲因素的工具時(shí)，一般都考慮股票。但是，有研究指出，在中國股票市場上，股票實(shí)際收益與通貨膨脹僅存在微弱的正相關(guān)關(guān)系，說明股票并不是一種對沖通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的理想保值品。也就是說，當(dāng)通貨膨脹上升，股票的名義收益率不能完全根據(jù)通貨膨脹的變化做出一一對應(yīng)的調(diào)整時(shí)，股票的實(shí)際收益最終下降，股票將不能給投資者減少通貨膨脹帶來的損失。

國外研究中也有類似的結(jié)論。從過去30年（1975年1月～2003年12月）的數(shù)據(jù)來看，無論是在美國還是在日本，股票收益率與通貨膨脹率之間，并沒有很強(qiáng)的正的相關(guān)性。

2.5物價(jià)連動國債可以分散投資風(fēng)險(xiǎn)

按一般的投資組合理論，構(gòu)成組合的投資品種間相關(guān)性越小，則越有利于組合的安全。而通過研究發(fā)現(xiàn)，物價(jià)連動國債與傳統(tǒng)金融資產(chǎn)的相關(guān)性很低。因此，投資者把物價(jià)連動國債納入自己的投資組合中，與其它的金融資產(chǎn)搭配在一起，可以起到分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。

3物價(jià)連動國債的問題

除了上述的優(yōu)點(diǎn)之外，物價(jià)連動國債也存在一些美中不足。

3.1物價(jià)連動國債的“時(shí)滯”問題

在計(jì)算物價(jià)連動國債的利息和贖回價(jià)值時(shí)，要用到物價(jià)指數(shù)。而價(jià)格指數(shù)的統(tǒng)計(jì)與計(jì)算都需要一定的時(shí)間，這使得物價(jià)連動國債所能采用的價(jià)格指數(shù)稍稍有點(diǎn)兒“過期”，即產(chǎn)生了“時(shí)滯”。時(shí)滯現(xiàn)象將影響物價(jià)連動國債抵御通貨膨脹的能力，時(shí)滯越嚴(yán)重，這種能力越弱。

3.2名義稅收制度會影響物價(jià)連動國債的市場吸引力

物價(jià)連動國債的功能之一是使投資者的實(shí)際收益免受通貨膨脹的影響，而這個(gè)功能要受到稅收制度的影響。在存在通貨膨脹的條件下，人們的收入中有一部分是由通貨膨脹引起的，如果稅收制度建立在名義收入基礎(chǔ)之上，這部分收入就要征稅。這樣，在出現(xiàn)高于預(yù)期的通貨膨脹時(shí)，人們就要多交稅；在出現(xiàn)低于預(yù)期的通貨膨脹時(shí)，人們就要少交稅。目前，我國的稅收還沒有與通貨膨脹關(guān)聯(lián)起來，對于資本利得稅的征收也沒有明確的說法，如果在這種情況下發(fā)行物價(jià)連動國債，那么，物價(jià)連動國債的購買者仍將承擔(dān)一部分通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，這將降低物價(jià)連動國債的吸引力，從而影響到物價(jià)連動國債的順利發(fā)行。

3.3與傳統(tǒng)國債相比，物價(jià)連動國債的流動性稍差一點(diǎn)

其主要原因在于，物價(jià)連動國債的投資主體，主要是以長期持有為目的的年金基金以及保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者。它們是為了對沖將來物價(jià)上升的風(fēng)險(xiǎn)，才購買此類國債的，而不是為了投機(jī)目的。因此，在流通市場上的交易量就小得多。我國現(xiàn)在雖然還未發(fā)行此類國債，但是由于它的內(nèi)在性質(zhì)，決定了養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金無疑是它的最重要投資者，從而也不可避免地帶來流動性差這個(gè)問題。

4我國債券市場引入物價(jià)連動國債的思考

目前我國國債的期限結(jié)構(gòu)還不很合理，我國在以往幾年的國債發(fā)行中，期限多以3年左右的債券為主，中長期國債品種十分缺乏。而物價(jià)連動國債的期限一般比較長，最高為30年。發(fā)行物價(jià)連動國債可以很好地促進(jìn)我國國債期限結(jié)構(gòu)的完善，避免和緩解償債高峰的壓力。

隨著保險(xiǎn)基金和養(yǎng)老基金的規(guī)模不斷擴(kuò)大，它們已經(jīng)成為我國資本市場重要的機(jī)構(gòu)投資者。但是它們對安全性要求較高，而物價(jià)連動國債無疑是符合它們投資標(biāo)準(zhǔn)的一種理想對象。

另外，物價(jià)連動國債還可以幫助我國中央銀行等經(jīng)濟(jì)部門和投資者更好的預(yù)測未來通貨膨脹水平，使債券市場利率水平更加合理。我國適時(shí)推出物價(jià)連動國債，是十分必要的。

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