導(dǎo)語：剖析金融監(jiān)管和證券市場的關(guān)聯(lián)一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

在此次席卷全球的金融危機(jī)之后，美國總統(tǒng)奧巴馬于2010年7月21日正式簽署了《多德一弗蘭克華爾街改革和消費(fèi)者保護(hù)法》(Dodd—FrunkWallStreetReformandConsumerProtectionAct)，簡稱《多德一弗蘭克法案》，標(biāo)志著美國對金融市場重新加強(qiáng)監(jiān)管。對此格林斯潘撰文指出：這些改革可能創(chuàng)造出美國自1971年實(shí)施薪資與價格控制措施以來最嚴(yán)重的由監(jiān)管引發(fā)的市場扭曲。我國證券市場發(fā)展20年來對優(yōu)化社會資源配置從而推動經(jīng)濟(jì)增長起到了重要的作用，但由于我國轉(zhuǎn)軌市場的特點(diǎn)，探討金融監(jiān)管與市場之間的關(guān)系對于我國證券市場的持續(xù)健康發(fā)展具有積極的意義。本文對證券市場與金融監(jiān)管之間的關(guān)系從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度展開分析，并結(jié)合我國證券市場發(fā)展提出相關(guān)政策建議。

一、證券市場資源配置的理論基礎(chǔ)——一般均衡模型

亞當(dāng)•斯密在《國富論》中提出自利人(self—interested)及“看不見的手”，是對自由市場資源配置效率的完美表達(dá)，在之后的200多年來，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家一直致力于證明看不見的手，新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家一般將諾獎獲得者的貢獻(xiàn)視為：從各種角度對看不見的手某些方面的證明。一般均衡模型使斯密“無形之手”的天才猜想轉(zhuǎn)化為可系統(tǒng)證明的體系，新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，在復(fù)雜的數(shù)學(xué)及重要的假設(shè)的基礎(chǔ)上，福利經(jīng)濟(jì)學(xué)第一定理表明：競爭市場的特定結(jié)構(gòu)具有實(shí)現(xiàn)資源有效配置的特征，每一種競爭性市場都是帕累托最優(yōu)的。自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍贊美一般均衡模型，哈耶克曾指出：“價格機(jī)制是效率最高，最簡潔的傳遞信息的方式。”在這個意義上，以資本市場為核心的現(xiàn)代金融體系為將來的收益流提供了有效定價，從而實(shí)現(xiàn)了金融資源的配置，金融風(fēng)險的有效分散以及財富成長和分享。

二、金融危機(jī)的可能起源——市場負(fù)外部性

作為證券市場資源配置的理論基礎(chǔ)，一般均衡模型的理論價值在于：創(chuàng)立了一種理想的市場類型，即理性人，完美信息等。市場經(jīng)濟(jì)通過價格影響資源配置，一般均衡模型實(shí)際上為研究真實(shí)的市場提供了參照標(biāo)準(zhǔn)，從而測度、估計現(xiàn)實(shí)的市場狀態(tài)是否達(dá)到最優(yōu)，用與理想的市場(資源配置達(dá)最優(yōu))的差距來評價現(xiàn)實(shí)市場。由于個人理性行為(追求自身利益最大化)并不一定會帶來社會最大化的結(jié)果，經(jīng)濟(jì)學(xué)中稱為“社會困境”，現(xiàn)實(shí)生活中充滿如信息不對稱等不完善的地方，完美市場是不可能實(shí)現(xiàn)的境界。新古典經(jīng)濟(jì)世界把競爭性市場的結(jié)果與“最優(yōu)性”結(jié)合分析，將競爭性市場的結(jié)果視為帶有最優(yōu)性的結(jié)論，這實(shí)際假設(shè)個人效用與廠商生產(chǎn)函數(shù)相互獨(dú)立，現(xiàn)實(shí)生活中，這樣的假設(shè)不成立，如某廠商決策會對其他人產(chǎn)生可預(yù)見的市場化的影響，這種影響根本沒有納入交易者成本的考慮，因而市場價格不能自動調(diào)節(jié)這種影響。

金融市場本身具有特殊性，在涉及提供復(fù)雜的金融產(chǎn)品時，市場參與者會有一種內(nèi)在傾向提供多于市場能夠承受的產(chǎn)品數(shù)量。按照行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的解釋，由于資產(chǎn)價格上升會使投資者產(chǎn)生價格還要上漲的預(yù)期，從而吸引新的買主，這些新的買主出于同樣的考慮預(yù)期未來價格的上升，這就類似于“擊鼓傳花”的游戲，只要游戲傳導(dǎo)鏈不斷裂，金融產(chǎn)品供給就不會停止，這種過度復(fù)雜化的金融產(chǎn)品本身增加了市場總體風(fēng)險，但是這種總體風(fēng)險又不納人供應(yīng)者的成本函數(shù)。因此證券市場上往往出現(xiàn)過度的金融衍生產(chǎn)品供給，生產(chǎn)者沒有考慮帶來的社會成本，從而產(chǎn)生了一種負(fù)的外部性。這就產(chǎn)生了金融危機(jī)爆發(fā)的根源：如果太多的參與者這樣做，會出現(xiàn)市場的間歇波動，在極端的情況下甚至?xí)鸨罎ⅰ＿@就需要監(jiān)管者關(guān)注參與者的倉位，以發(fā)現(xiàn)潛在的不平衡。這意味著，某些衍生品，如信貸違約互換尤其易于制造隱蔽的不平衡，因此必須被監(jiān)管，而且適當(dāng)時應(yīng)被限制或禁止。

三、金融市場制度設(shè)計——“激勵相容原則”

新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家對自由市場的信心來自一般均衡模型，一般均衡模型不存在貨幣、政府、法律制度，產(chǎn)權(quán)體系，銀行等，所有信息通過價格傳遞、調(diào)節(jié)，一般均衡模型只分析了市場的價格機(jī)制，因此一般均衡模型內(nèi)部不可能對市場多樣化各種制度基礎(chǔ)的細(xì)節(jié)進(jìn)行分析，而自由市場經(jīng)濟(jì)除價格機(jī)制外還需要非市場制度(法律、貨幣、產(chǎn)權(quán))才能使之運(yùn)行，這些是市場得以有效運(yùn)行的制度基礎(chǔ)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要金融行業(yè)提供相應(yīng)的金融產(chǎn)品的支持，從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度進(jìn)行分析，增加更多金融衍生品的好處會隨著金融行業(yè)交易的不斷膨脹而遞減。到了某個臨界點(diǎn)上，實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的資源配置和風(fēng)險分擔(dān)的需求已得到完全的供給，再增加金融產(chǎn)品可能會帶來負(fù)效應(yīng)。

這一點(diǎn)正如科斯指出的那樣：“利用市場是有成本的”。格林斯潘對于前述的《多德一弗蘭克法案》的批評處于他對于監(jiān)管可能引發(fā)市場扭曲的擔(dān)心，如果把監(jiān)管帶來的市場扭曲作為監(jiān)管成本看待，同時將市場的有效運(yùn)行視為監(jiān)管收益，那么對于監(jiān)管機(jī)構(gòu)來說，金融監(jiān)管也是存在一個臨界點(diǎn)的，超越了此臨界點(diǎn)，監(jiān)管成本可能大幅上升，同時會帶來對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求被抑制的嚴(yán)重后果。因此如何設(shè)計出“激勵相容”金融市場制度就顯得尤為重要。激勵相容簡單來說就是通過制度安排，化解市場與監(jiān)管方的利益沖突，引導(dǎo)市場參與者為自身利益最大化選擇是市場總體收益最大化。四、對我國證券市場制度設(shè)計的建議改革開放30多年來，我國證券市場走過了2O年的歷程，資本市場為國民經(jīng)濟(jì)各行業(yè)發(fā)展提供了巨大的資金支持。據(jù)統(tǒng)計，20年來，通過股票市場募集的資金達(dá)35711．75億元。其中，首發(fā)募集資金18338．65億元；配股募集資金4226．8億元；增發(fā)募集資金13146．3億元，其中4986．11億元為非現(xiàn)金認(rèn)購股份；通過認(rèn)股權(quán)證募集總額355．92億元。資本市場使得社會資源向優(yōu)質(zhì)企業(yè)集中，使得企業(yè)實(shí)現(xiàn)了跨越發(fā)展，市場崛起了一批如蘇寧電器、三一重工、云南白藥、招商銀行、格力電器等具持續(xù)成長能力的上市公司，為中國實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變奠定了良好的微觀基礎(chǔ)。

從發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)來看，隨著我國金融市場的進(jìn)一步發(fā)展，金融產(chǎn)品的復(fù)雜程度將不斷加強(qiáng)，如2010年3月31日證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)正式開展交易，該業(yè)務(wù)可以活躍交易以及完善市場價格發(fā)現(xiàn)，結(jié)束了中國股市不能做空的歷史；2010年4月16日滬深300股指期貨合約正式上市交易，實(shí)現(xiàn)了通過股票投資組合進(jìn)行風(fēng)險管理?？梢灶A(yù)見的是，將來中國證券市場還將出現(xiàn)更多更復(fù)雜的金融產(chǎn)品和金融服務(wù)形式，在這個過程中如何趨利避害，研究如何防止金融產(chǎn)品的過度化帶來的泡沫風(fēng)險十分必要。在這個過程中借鑒西方成熟市場走過的道路和經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)是很有必要的。例如，如何通過“激勵相容”的制度安排，激勵金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)自身安全性檢查，強(qiáng)化自身資本充足率約束。引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)按照新資本協(xié)議要求健全金融風(fēng)險管理并將其列入日常管理?xiàng)l框；監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)引導(dǎo)金融行業(yè)積極主動信息披露，同時開展運(yùn)用風(fēng)險評估的方法，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)主動防御金融風(fēng)險等。