導(dǎo)語：論人民幣升值對證券市場影響一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

一、引言

根據(jù)前不久世界貿(mào)易組織的2005年世界貿(mào)易報告，我國貨物進出口貿(mào)易額排名世界第三位，服務(wù)貿(mào)易額排名世界第七位，占世界貿(mào)易的出口比重由2004年的6.5%上升到7.3%，進口比重由5.9%上升到6.1%。2006年1月25日，國家統(tǒng)計局公布我國2005年GDP增長率為9.9%，總量達到22257億美元。我國在全球最大經(jīng)濟體排名中已從第六位躍升到第四位。另據(jù)統(tǒng)計，我國經(jīng)濟增長對全球經(jīng)濟增長的貢獻是25%，對全球商品需求增長的貢獻是50%。因此，我國已經(jīng)成為一個名副其實的經(jīng)濟貿(mào)易大國。

另一方面，人民幣正穩(wěn)步向國際化貨幣邁進。近些年來，在俄羅斯、蒙古、越南、老撾和緬甸，人民幣已是邊境貿(mào)易的主要結(jié)算貨幣。在新加坡、馬來西亞和泰國，中國游客在就餐、購物時已基本能用人民幣結(jié)算。中國銀聯(lián)今年將開通意大利、荷蘭、瑞士、俄羅斯、哈薩克斯坦、埃及等六國的受理業(yè)務(wù)，使銀聯(lián)卡在全球的受理面達到24個國家和地區(qū)，98%的華人經(jīng)常往來地區(qū)都將可受理銀聯(lián)卡人民幣業(yè)務(wù)。人民幣在國際上越來越受歡迎。

總之，隨著我國經(jīng)濟貿(mào)易實力的增強和人民幣向國際化貨幣的邁進，研究人民幣升值對國際證券市場的影響可以為國際投資和匯率政策等方面提供決策依據(jù)，具有重要的現(xiàn)實和前瞻意義。

那么，人民幣升值將如何影響世界證券市場呢?

二、人民幣升值影響世界證券市場的機制分析

人民幣升值可通過以下機制影響世界證券市場。

(一)貿(mào)易機制

根據(jù)國際收支調(diào)節(jié)的彈性論，在滿足馬歇爾—勒納條件的前提下，一國貨幣貶值，將改善該國的貿(mào)易收支。對于那些對中國貿(mào)易依存度大的國家來說，人民幣升值將顯著改變它們的進出口狀況，進而影響對中國進出口依存度大的上市公司的基本面及業(yè)績。本幣對人民幣貶值可降低本幣對中國商品的購買力，提高進口成本，抑制對中國產(chǎn)品的進口，減少對中國的投資；但同時會增加對中國的出口，提高相關(guān)企業(yè)的業(yè)績，提高相關(guān)上市公司的資產(chǎn)價值。一般來說，本幣貶值的受益者，主要是國際銷售或產(chǎn)品國際定價，但成本主要由國內(nèi)價格水平?jīng)Q定的公司；本幣貶值的受損者，主要是那些在國內(nèi)銷售或產(chǎn)品國內(nèi)定價，但成本受國際價格水平影響的公司。本幣升值則相反。

(二)資本機制

根據(jù)貨幣替論，在貨幣自由兌換的前提下，一國貨幣貶值，本國貨幣資產(chǎn)收益率相對較低，就會引發(fā)大規(guī)模的貨幣兌換，導(dǎo)致資金外流或資金外逃。本幣升值則會吸引國際投機資本，通過各種渠道進入本國證券市場進行套匯，以獲得以本幣計值資產(chǎn)升值的收益，導(dǎo)致證券資產(chǎn)價格上漲；并吸引更多國際資本流入，進一步加大升值壓力，推動證券價格上漲。

(三)預(yù)期機制

預(yù)期機制能夠放大或縮小資本機制的效果，是在匯率尚未真正發(fā)生變化的情況下只是基于對匯率未來走向的預(yù)期而對經(jīng)濟和證券市場產(chǎn)生影響的機制。在信息不對稱、未來不確定的環(huán)境下，投資者往往根據(jù)預(yù)期來采取行動。例如，如果投資者預(yù)期某國貨幣將相對人民幣貶值，他們就會把資金撤出該國證券市場轉(zhuǎn)投中國證券市場，當(dāng)很多人都這樣想這樣做的時候，就會導(dǎo)致該國貨幣真正相對人民幣貶值，這是一個自我實現(xiàn)、自我強化的過程。東南亞金融危機表明，投資者心理預(yù)期已成為外匯市場與證券市場價格相互影響的主要傳導(dǎo)機制。因此，盡管人民幣小幅升值對世界證券市場的影響有限，但升值預(yù)期及預(yù)期變化卻會對世界證券市場產(chǎn)生值得警惕的影響。當(dāng)巨額國際游資流竄于國際資本市場之間，一國貨幣幣值相對于人民幣升值預(yù)期的波動可能會引發(fā)國際游資大規(guī)模進出該國市場，導(dǎo)致該國證券市場的劇烈動蕩。

(四)市場傳遞機制

在金融日趨國際化的今天，由于金融業(yè)務(wù)技術(shù)自動化、電子化的發(fā)展，金融業(yè)務(wù)能在全球范圍內(nèi)24小時連續(xù)不斷地運轉(zhuǎn)，在任何一個國家都可以參與全球任何一個主要金融市場的業(yè)務(wù)活動。國內(nèi)金融市場和國際金融市場日益融合，并以國際金融中心為依托，通過信息網(wǎng)絡(luò)和金融網(wǎng)絡(luò)形成了全球統(tǒng)一的不受時空限制的無國界的全球金融市場。在這種情況下，人民幣升值對一個證券市場的影響必然會傳遞到其他證券市場。

(五)利率機制

當(dāng)一國貨幣相對于另一國貨幣貶值或升值，引起或加劇國內(nèi)的通脹或通縮，如果該國為了穩(wěn)定物價水平，相應(yīng)地提高或降低利率，則利率的變化必然引發(fā)證券市場價格的相應(yīng)波動；另一方面，當(dāng)一國貨幣相對于另一國貨幣貶值或升值，引起國際資金的撤出或流入，該國為了維持外匯市場上貨幣供求的均衡，也可能相應(yīng)地提高或降低利率，從而引發(fā)證券市場價格的相應(yīng)波動。

三、實證分析：以美國證券市場為例

由于地緣關(guān)系、經(jīng)濟貿(mào)易關(guān)系以及市場開放和發(fā)達程度等方面差異，人民幣升值對世界各國證券市場的影響是不同的，但影響的機制是基本一樣的，差別只在于不同的機制對不同市場的作用程度。由于人民幣升值是直接針對美元的，美國證券市場又是世界上最發(fā)達的證券市場，并且美國和中國互為最重要的貿(mào)易伙伴之一，因此，我們選取美國的證券市場為例，來分析人民幣升值通過上述機制對它的影響。

(一)貿(mào)易機制分析

根據(jù)我國商務(wù)部的統(tǒng)計資料，2005年，美國是我國的第一大出口貿(mào)易伙伴和第六大進口貿(mào)易伙伴，而我國是美國的第四大出口貿(mào)易伙伴和第二大進口貿(mào)易伙伴，分別占其總出口額的4.6%和總進口額的14.6%。人民幣升值必然會通過貿(mào)易機制影響到美國的證券市場。人民幣升值，受益的首先是那些產(chǎn)品出口到中國(見表1)的公司，受損的則主要是那些從中國進口產(chǎn)品(見表2)的公司。

因此，受影響最大的上市公司是那些批發(fā)零售商，由于美國的批發(fā)零售業(yè)采取了全球采購的策略，哪里便宜就去哪里買，從而出現(xiàn)從中國大量進口，美元相對人民幣貶值將使其在中國的采購成本上升，收益下降，從而影響到其股票市值。另一方面，美元貶值使美國制造業(yè)和出口商提高了競爭力，拓展了海外銷售，獲利增加，顯然有利于提高其股票市值。尤其是那些海外營收比重較大的企業(yè)，在匯兌收益與價格競爭優(yōu)勢的幫助下，應(yīng)是美元貶值的主要受惠者。

(二)資本機制分析

人民幣升值，美元相對貶值，從資本機制來看，對美國證券市場是不利的。國際游資有相當(dāng)部分當(dāng)初就是沖著美元強勢而來的，美國股票、美國政府債券等以美元計價的資產(chǎn)收益在美元貶值時會縮水，美元貶值幅度越大，美元資產(chǎn)投資收益縮水越嚴(yán)重；反之，美元保持堅挺或升值，往往能給投資者帶來超額利潤。美元貶值，投資美股、美債不能再從匯率上得到好處，還要在相當(dāng)程度上承受由于美國證券市場動蕩造成的直接損失，美國證券市場對國際游資的吸引力顯然會大受影響。美國的證券市場不能提供比其他市場更高的收益率，國際游資就會撤出美國證券市場，以避免因為美元匯率下跌而遭受損失。

特別是，人民幣升值對美國國庫券的影響是不利的。如果我國央行對其外匯進行多樣化處理，以使得外匯持有情況與參考的一攬子外幣相匹配，我國央行將出售大量的美國國庫券。如果人民幣升值導(dǎo)致更多的亞洲國家貨幣升值，這些亞洲國家也會分散外幣持有，美國國庫券市場將面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。隨著各國央行、證券市場的投資者、投機者從美國大規(guī)模抽走資金，美國的證券市場會失去上漲的動力，甚至原地踏步都難以維持。由于財富效應(yīng)，證券市場的不景氣會導(dǎo)致美國人無法維持其慣有的消費方式。而據(jù)美國商務(wù)部統(tǒng)計，2005年，美國私人消費支出增長3.6%，帶動經(jīng)濟增長2.49個百分點，仍為經(jīng)濟增長的主要動力。因此，人民幣升值是對美國經(jīng)濟的一個嚴(yán)重威脅，一旦國內(nèi)消費不振導(dǎo)致經(jīng)濟基本面受損，美國證券市場的下行將不可避免。

(三)心理預(yù)期機制分析

當(dāng)前，在世界范圍內(nèi)存在貨幣供應(yīng)過多和流動性過剩的問題。世界三大經(jīng)濟體美國、日本、歐盟長期奉行低利率的貨幣政策，加上美國巨額貿(mào)易逆差帶來美元發(fā)行的泛濫，使全球資本進入了空前富裕的時代。據(jù)國際貨幣基金組織預(yù)計，目前國際游資的規(guī)模大約在7萬億美元左右。這些巨額資本為了實現(xiàn)最佳的資源配置，必然要到處尋求投資的場所，投向世界每一個有利可圖的角落。

任何一個國家的證券市場，受到國際游資進出的沖擊必定產(chǎn)生震蕩。規(guī)模大、容量大的市場抵抗和消化國際游資沖擊的能力就強，反之就弱。美國股票市場是全球規(guī)模最大的股票市場，占到全球的50%左右，擁有以兆美元計的上市股票價值(中美日三國股票市場比較見表3)。而美國債券市場協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)字表明，2005年底美國債券市場總規(guī)模超過了25萬億美元。這意味著國際游資難以在美國證券市場興風(fēng)作浪。美國憑借發(fā)達完善的證券市場和世界貨幣體系中領(lǐng)導(dǎo)者的話語權(quán)，通過美元匯率的升或降，指揮著國際游資的流向、流量和流速的變化。當(dāng)強勢美元出現(xiàn)，國際游資流向美國；當(dāng)弱勢美元抬頭，游資又流向貨幣升值國家和地區(qū)，如果這些國家和地區(qū)的證券市場不發(fā)達，調(diào)控能力差，往往給金融體系和國民經(jīng)濟帶來很大沖擊和破壞。

如今全球金融市場高度一致預(yù)期，受中國經(jīng)濟持續(xù)強勁增長支撐，人民幣幣值今后將更趨堅挺，致使全球巨額游資退出美元資產(chǎn)，流向人民幣資產(chǎn)，據(jù)統(tǒng)計，上千億美元國際游資已經(jīng)進入中國內(nèi)地，還有大量游資環(huán)伺海外?！叭嗣駧派怠焙汀懊涝H值”預(yù)期引發(fā)的全球資本世紀(jì)大流動，將對美國證券市場和中國證券市場產(chǎn)生程度不一的影響。

(四)市場傳遞機制分析

近幾年來，由于我國加入世界貿(mào)易組織以及證券市場QFII制度的實施，我國證券市場的國際化程度越來越高，與世界市場的聯(lián)動也越來越強。QFII在我國證券市場的比重不斷加大，間接地打通了我國證券市場與國際證券市場的通道。因此，人民幣升值對國內(nèi)證券市場的影響也會間接傳遞到包括美國證券市場在內(nèi)的世界其他證券市場。

而美國經(jīng)濟作為世界經(jīng)濟的火車頭，其證券市場走勢對世界各國的證券市場尤其是開放度高的證券市場的走勢都會產(chǎn)生一定的影響。美國紐約證券市場的道瓊斯指數(shù)、NASDAQ指數(shù)已經(jīng)成為對各國證券市場走勢預(yù)期的重要指標(biāo)。經(jīng)濟全球化使得證券市場波動性的溢出效應(yīng)即市場價格上的波動性從美國證券市場傳遞到其他國家的證券市場越來越明顯。如果人民幣升值及升值預(yù)期對美國證券市場的影響足夠大，必將通過這一機制傳遞到其他國家和地區(qū)的證券市場。

另外，美元貶值，以美元標(biāo)價的原油、金屬和原材料價格上漲，使期貨、現(xiàn)貨、期價、股價境內(nèi)外聯(lián)動態(tài)勢越來越緊，演繹出美元強則期價和股價趨低，美元弱則期價和股價趨高的態(tài)勢。

(五)利率機制分析

強勢美元有助遏制通貨膨脹，弱勢美元則容易導(dǎo)致通貨膨脹。據(jù)專家測算，美元貶值10%，相當(dāng)于核心通貨膨脹率上升1%。美國勞工部2006年2月22日報告顯示，2006年1月CPI較上年同期攀升4%，創(chuàng)2005年10月以來最大年增幅。最近各類數(shù)據(jù)顯示，美國仍然存在通脹抬頭趨勢。如果美元繼續(xù)貶值，無異于使美國的通脹火上澆油。通貨膨脹率的上升，必然會導(dǎo)致美聯(lián)儲提高利率，因為美聯(lián)儲的主要職責(zé)就是抑制通貨膨脹和穩(wěn)定物價。為反通脹，自2004年以來美聯(lián)儲已經(jīng)連續(xù)16次等幅加息。美聯(lián)儲一旦再次加息，美國的基準(zhǔn)利率將從目前的5%提高到5.25%甚至更高。由于證券資產(chǎn)價格與利率一般來說呈反向變化，美聯(lián)儲加息短期內(nèi)將對美國股票市場和債券市場形成不利影響。但另一方面，美元利率提升使美元資產(chǎn)吸引力增大，將吸引國際資金流向美國，這對美國證券市場又是有利的。值得注意的是，美聯(lián)儲加息可能導(dǎo)致美國經(jīng)濟的緊縮，這將直接影。向到世界各國對美國的出口，作為“經(jīng)濟增長的發(fā)動機”的國際貿(mào)易減緩，會影響世界經(jīng)濟增長。在這種形勢下，全球股市可能出現(xiàn)下跌調(diào)整。

四、結(jié)論和建議

以上我們探討了人民幣升值和升值預(yù)期影響世界證券市場的5個機制，并以美國證券市場為例進行了實證分析。我們看到，人民幣升值和升值預(yù)期通過不同的機制對一國的證券市場的影響是不同的，這體現(xiàn)在影響效果的強弱和方向等方面。對于美國證券市場來說，由于美國資本賬戶的完全開放性，資本機制的作用效果應(yīng)該是最強的，而預(yù)期機制進一步強化了這一機制。顯然，資本機制和利率機制對美國證券市場的作用效果是相反的，資本機制不利于美國證券市場，利率機制卻抵消了這種不利影響。至于貿(mào)易機制和市場傳遞機制，畢竟由于中美兩國經(jīng)貿(mào)和市場力量的懸殊，人民幣升值通過這兩個機制對美國證券市場的影響效果不強。因此，總的說來，人民幣升值對美國證券市場的影響并不顯著。當(dāng)然，由于不同的國家與中國的經(jīng)貿(mào)關(guān)系和地緣關(guān)系不同，以及市場的開放和發(fā)達程度不同，相同的機制對不同國家的證券市場影響是不同的，這需要具體情況具體分析。

就我國來說，鑒于人民幣升值對世界證券市場的影響，應(yīng)該注意防范這其中隱藏的風(fēng)險，并應(yīng)盡可能地從中獲取應(yīng)得的利益。對此筆者建議：

(一)密切關(guān)注國際游資的動向，防范金融風(fēng)險的發(fā)生

在美元貶值和人民幣升值預(yù)期這兩個變量的共同作用下，大量美元涌入人民幣資產(chǎn)，以期獲取升值收益。中美兩國金融力量不對稱，兩國證券市場的規(guī)模和容量懸殊，我國劣勢多優(yōu)勢少，證券市場風(fēng)險控制機制不健全，因此，在發(fā)達經(jīng)濟體(主要是美國)和發(fā)展中經(jīng)濟體(主要是我國)之間進行博弈的國際游資，無論其在短時間內(nèi)大量流向何方，都會對我國的經(jīng)濟金融安全造成嚴(yán)重威脅。我們必須加強對國際資金的監(jiān)管，密切關(guān)注國際游資的動向，防范金融風(fēng)險的發(fā)生。

(二)大力發(fā)展我國證券市場，增強抵抗國際游資沖擊的能力

證券市場越發(fā)達、規(guī)模越大、功能越健全，抵抗國際游資沖擊的能力就越強。近年來，盡管我國的證券市場有了很大的發(fā)展，但與美國相比，除了在規(guī)模上要遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后之外，更重要的是證券品種還不夠完備，證券市場結(jié)構(gòu)還不夠完善，另外，證券市場功能也不夠健全，證券市場效率更是低下，在這種情況下，一旦我國資本賬戶完全放開，后果不堪設(shè)想。因此，我國應(yīng)大力發(fā)展證券市場，加強證券市場的制度基礎(chǔ)建設(shè)，促使我國證券市場加速走向繁榮發(fā)達。

(三)盡快推出QDII，爭取更多的國際市場收益

QDII的推出可為中國的投資者開拓國際投資的平臺，獲取國際證券市場的投資收益。例如，當(dāng)前美元與人民幣的利差顯著，因為固定收益產(chǎn)品的收益率與利率聯(lián)系密切，各國的債券收益率是受本幣利率影響的，現(xiàn)階段美元利率比較高，相應(yīng)的各類美元計價的債券收益率也會比較高，我國的投資者近期通過QDII投資美元債券市場可以獲得比投資中國債券市場更高的投資收益。因此，我國應(yīng)盡快推出QDII，鼓勵中國投資者投資境外證券市場。我國為世界經(jīng)濟的發(fā)展做出了重大貢獻，我國人民應(yīng)該能夠分享世界經(jīng)濟發(fā)展的好處。

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