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摘要：區(qū)塊鏈是一種新型的互聯(lián)網(wǎng)技術，可以運用在金融行業(yè)的各個領域。區(qū)塊鏈技術契合證券領域各個環(huán)節(jié)的需求，在證券發(fā)行、交易和清算中可以發(fā)揮重要作用。本文主要結合區(qū)塊鏈技術和證券市場，分析兩者融合給社會帶來的便利性。在此基礎上，結合區(qū)塊鏈技術與我國證券市場的現(xiàn)況，分析區(qū)塊鏈技術在我國證券市場應用中存在的問題和挑戰(zhàn)。

關鍵詞：區(qū)塊鏈技術；分布式賬本；證券領域

一、區(qū)塊鏈技術的概念與特征

1．區(qū)塊鏈技術的概念。區(qū)塊鏈技術也稱分布式賬本技術是分布式數(shù)據(jù)存儲、點對點傳輸、共識機制、加密算法等技術在互聯(lián)網(wǎng)時代的創(chuàng)新應用模式（工信部，2016）。通過標準算法、加密技術將一個文件或數(shù)據(jù)壓縮為一個64位字節(jié)的代碼是區(qū)塊鏈技術的工作原理，并通過代碼與現(xiàn)實世界相關聯(lián)，每一組代碼都代表一種事實、一筆交易、一筆資產(chǎn)、一項權益。而這種代碼的解密具有單項性，隨機形成的代碼并不能透漏出來原來的經(jīng)濟事項。時間戳打到代碼上，因為時間是線性的，在同一時間內(nèi)只有一種客觀事實，因此，數(shù)字代碼與現(xiàn)實世界是一一對應的關聯(lián)。在這個基礎上，每一個經(jīng)濟事項形成一個區(qū)塊，根據(jù)時間順序進行排列，就會形成一個鏈條。這就是區(qū)塊鏈。2．區(qū)塊鏈技術的特征。一是分布式。區(qū)塊鏈技術是將已經(jīng)加密的數(shù)據(jù)分散的保存在相關的每一個計算機中，每一個相關的計算機上都是一個節(jié)點，每一個節(jié)點可以查閱到完整的區(qū)塊鏈總賬。當出現(xiàn)信息更新時，所有的節(jié)點都會進行同步更新。二是提高了數(shù)據(jù)真實可靠性。區(qū)塊鏈技術是在密碼學的基礎上發(fā)展起來的，所有經(jīng)濟事項與代碼數(shù)據(jù)是一一對應的，并且每一個經(jīng)濟事項的代碼數(shù)據(jù)都是唯一的。區(qū)塊鏈上可以通過多個節(jié)點對真?zhèn)芜M行檢測，個別節(jié)點對于數(shù)據(jù)的篡改是無效的，由于存在很多節(jié)點，所以能夠保證數(shù)據(jù)的真實可靠，這點恰恰符合證券市場對誠信的要求。三是可編程、可拓展。區(qū)塊鏈技術中證券交易的每一個環(huán)節(jié)每一個參數(shù)都可以根據(jù)自己的個性化需求進行設定，這樣可以滿足證券市場多樣化的需求。3．世界主要國家區(qū)塊鏈技術的運用情況。區(qū)塊鏈技術在我國處于起步階段，尚未普及。

二、區(qū)塊鏈技術在證券市場的應用分析

1．證券發(fā)行。證券發(fā)行是指資金募集者為了募集資金向投資者去發(fā)行有價證券的行為。傳統(tǒng)的證券發(fā)行首先要求企業(yè)進行股份制改革，其次要尋找證券公司作為保薦機構進行上市輔導，還要通過會計、審計、律師事務所等中介機構進行評估，出具相關的報告。同時，監(jiān)管機構要進行審核。核準以后要通過詢價等進行有價證券價格的確定。在這個過程中，涉及多個中間機構，容易出現(xiàn)很多問題。一是信息不對稱容易產(chǎn)生欺詐風險。證券的發(fā)行人具有信息優(yōu)勢，而投資者處于不利位置。因此對于投資者而言，由于信息掌握的有限性，難以掌握風險狀況。而發(fā)行人可能利用自己的信息優(yōu)勢進行欺詐。二是在證券發(fā)行過程中，要同時尋找證券保薦機構和證券承銷機構，而通常情況下，這兩者是由同一個證券公司擔任的。證券保薦機構為了監(jiān)督證券發(fā)行人的行為，而證券承銷機構是為了輔助發(fā)行人順利發(fā)行有價證券，由此就會產(chǎn)生利益沖突。而基于證券公司的眼前利益，會出現(xiàn)證券公司幫助發(fā)行人造假的問題。三是從企業(yè)準備上市到最后IPO完成往往會需要較長的時間，在整個過程中，由于各種事項是不連續(xù)的，這就為數(shù)據(jù)造假創(chuàng)造了條件。目前，美國的納斯達克交易所已經(jīng)推出了基于區(qū)塊鏈的交易系統(tǒng)，這個系統(tǒng)主要為非上市的企業(yè)提供證券私募融資服務。區(qū)塊鏈技術在證券領域的運用已經(jīng)初見成效，它可以克服上面所出現(xiàn)的問題。針對第一個問題，通過區(qū)塊鏈可以將IPO過程中的所有的信息，包括發(fā)行者提供給中介機構和政府部門的數(shù)據(jù)資料完全公開，這樣提高信息的透明度，可以降低欺詐風險。針對第二個問題，區(qū)塊鏈技術的存在會大大弱化中介機構的作用，比如證券公司，這樣就可以降低中介機構的道德風險。針對第三個問題，區(qū)塊鏈技術具有真實可靠性，避免出現(xiàn)虛假數(shù)據(jù)的問題。為了保障區(qū)塊鏈技術在證券發(fā)行中的效果，一方面要從擴大信息的來源，對所有關于發(fā)行人的信息都全部上鏈，供投資者查閱，另一方面要將區(qū)塊鏈技術和傳統(tǒng)金融結合起來，做到兩者相互補充，例如證券保薦機構的職責不能弱化，保薦人還要履行盡職調(diào)查并督導發(fā)行人信息披露和提示風險等職責。2．證券交易。證券交易過程中的主要問題證券存管。證券登記是對證券交易的行為加以確認，而證券存管是指由專門的機構對交易的證券和資金進行保管。我國的存管制度是證券公司對自己客戶的資料進行分散管理，證券公司的資料以后中央存管機構進行集中管理。登記存管體系的分散問題提高了投資者的中介費用，并且容易造成信息的泄露。區(qū)塊鏈技術可以克服這些缺點。區(qū)塊鏈技術在證券存管領域的運用使得證券存管不依賴于任何的中介機構，而是將投資者的各種信息都保存在區(qū)塊鏈這本總賬上，任何的買賣交易、股權拆分、股東投票和股票質(zhì)押等都可以體現(xiàn)出來。3．證券清算。證券清算是指交易雙方進行資金和有價證券交換過程中應收應付計算的過程。證券交收是在證券清算結束以后進行實際交割的過程。傳統(tǒng)的清算和交收存在四個方面的問題，第一是證券清算交收周期冗長、環(huán)節(jié)復雜。第二是當交易涉及多個主體時，各個參與者由于交易時間、交易方向等的問題，往往需要進行人工干預。第三是清算的成本非常高，根據(jù)環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會的研究，全球金融市場每年用于證券清算交收的費用高達400億～450億美元。第四是清算交收的集中度不高，比如在不同的證券領域有不同的清算系統(tǒng)，這種模式會提高整個社會的成本，并且影響證券市場的效率。通過區(qū)塊鏈進行證券清算交收，可帶來以下效果：首先，證券交收和資金交收被包含在一個不可分割的操作指令中，交易同時成功或失敗，實現(xiàn)貨銀對付并降低因一方違約另一方受損的風險。違約風險的減少，也會降低其他風險出現(xiàn)的可能。其次，證券結算不再完全依賴中央登記結算機構，每個結算參與人都有一份完整的賬單，任何交易都可在短時間內(nèi)傳送至全網(wǎng)，分布式賬本可以保證系統(tǒng)的安全性，降低操作風險。最后，區(qū)塊鏈技術將減少中介、簡化結算流程。證券經(jīng)紀機構、托管機構、清算參與機構、中央證券存管機構、中央對手方等都可能被代替，直接實現(xiàn)交易各方的對接，進而提升清算交收效率，實現(xiàn)交易及結算的T＋0模式。

三、區(qū)塊鏈技術在我國證券市場應用存在的問題和挑戰(zhàn)

在我國，區(qū)塊鏈技術在證券領域的應用處于探索階段，存在很多問題。例如，技術發(fā)展并不夠成熟、存在漏洞軟件并且區(qū)塊鏈技術會缺乏責任主體，難以及時進行危機處理。另外，還會有法律缺失、可能會出現(xiàn)嚴重的金融犯罪等問題。總結一下，區(qū)塊鏈技術的風險類型主要有技術風險、法律風險、信息風險、操作風險、監(jiān)管風險和市場風險六種類型。1．證券登記方面。雖然區(qū)塊鏈技術可以解決傳統(tǒng)上證券登記存在的問題，可是在區(qū)塊鏈技術在證券登記過程中，可存在很多挑戰(zhàn)。第一個挑戰(zhàn)是要解決登記的登記的公示公信法律效力的問題。第二個挑戰(zhàn)是會增加監(jiān)管機構的監(jiān)管難度。第三個挑戰(zhàn)是由于信息高度保密，反而會出現(xiàn)矛盾，高度保密會增加監(jiān)管難度，但是信息公開又會導致投資者的信息泄露。2．證券發(fā)行與交易方面。區(qū)塊鏈技術解決在證券發(fā)行和交易過程中，可以實現(xiàn)點對點交易，免去了證券公司的中介環(huán)節(jié)，可以節(jié)省交易費用。另外，區(qū)塊鏈技術具有分布性，任何一筆交易都是唯一的，且不可篡改的，確保了交易過程的安全可靠。但是區(qū)塊鏈技術在證券發(fā)行與交易中依然存在很多挑戰(zhàn)。第一個挑戰(zhàn)是目前的法律和其存在一定的矛盾。第二是在解決異常業(yè)務中，還沒有解決方案。如果出現(xiàn)可以交易失誤，將會造成巨大的損失。3．交易清算與結算方面運用。區(qū)塊鏈技術能夠提高證券清算與結算的效率，節(jié)約成本，從交易指令發(fā)出，到最后的完后，不再需要傳統(tǒng)的幾天，而是可以實現(xiàn)T＋0天，大大提高了資產(chǎn)的流動性。交易清算與結算方面運用方面所存在的挑戰(zhàn)在于：中央對手方的職能需要重新評估。特定業(yè)務，如回購、衍生品交易是否仍需要中央對手方發(fā)揮擔保交收的功能有待進一步討論。4．客戶管理方面。除此之外，區(qū)塊鏈技術還能夠解決傳統(tǒng)證券市場中股東投票、保護投資者方面的問題。但是在客戶管理方面，一方面要協(xié)調(diào)其與公司法之間的關系，另一方面要在保護投資者方面加強信息安全管理。

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作者:田婉婉 單位:西安財經(jīng)學院行知學院