導(dǎo)語：我國期貨市場結(jié)算會(huì)員制研究論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：隨著我國期貨行業(yè)的發(fā)展，市場的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模在逐漸加大，現(xiàn)有的全員結(jié)算制為市場帶來隱患。為了適應(yīng)市場的發(fā)展，需要引進(jìn)結(jié)算會(huì)員制來分散風(fēng)險(xiǎn)。但我國使用結(jié)算會(huì)員制卻存在制度上的約束，交易編碼制度直接限制了結(jié)算會(huì)員制的應(yīng)用。通過研究發(fā)現(xiàn)交易編碼制度通過適當(dāng)修改完全可以適用于結(jié)算會(huì)員制。

關(guān)鍵詞：期貨市場；結(jié)算會(huì)員；非結(jié)算會(huì)員；交易編碼制度

一、引言

目前國內(nèi)期貨市場呈現(xiàn)出強(qiáng)勁的發(fā)展態(tài)勢，2006年1—8月份全國期貨市場累計(jì)成交量和成交金額分別為277553058手和135499．28億元，比上年同期分別增長34．67％和54．55％。隨著期貨市場的發(fā)展，市場的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模逐漸加大，現(xiàn)有的交易所直接針對期貨公司進(jìn)行結(jié)算的全員結(jié)算會(huì)員體制逐漸成為市場發(fā)展的隱患。常清(2006)認(rèn)為在我國現(xiàn)行監(jiān)管體制下，實(shí)行全員結(jié)算會(huì)員制，制約了市場做大做強(qiáng)，一旦交易量成倍上升，客戶數(shù)量迅速增加，該結(jié)算制度將難以維系。盡管當(dāng)前期貨市場實(shí)行保證金封閉管理，杜絕了期貨公司挪用客戶保證金現(xiàn)象的發(fā)生，但是期貨交易中其他違法行為依然存在。如萬匯期貨高管人員攜款潛逃、嘉陵期貨爆倉事件等都對交易所的交易安全造成不小的沖擊。對于此類案件外部監(jiān)管屬于事后監(jiān)管，只能起到減少損失的作用，對已經(jīng)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)于事無補(bǔ)，因此若想減少期貨公司違規(guī)行為造成的市場風(fēng)險(xiǎn)，只有改變目前的市場結(jié)構(gòu)，引進(jìn)結(jié)算會(huì)員，豐富結(jié)算層次，逐層分散風(fēng)險(xiǎn)。雖然實(shí)行結(jié)算會(huì)員制已經(jīng)在期貨界達(dá)成共識(shí)，但是國內(nèi)缺乏對結(jié)算會(huì)員制的系統(tǒng)研究，本文在借鑒國內(nèi)外結(jié)算會(huì)員制經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，針對我國期貨市場的現(xiàn)狀對結(jié)算會(huì)員制進(jìn)行探討。

二、結(jié)算會(huì)員制的特性分析

期貨市場的結(jié)算體制可以分為完全會(huì)員制和結(jié)算會(huì)員制，完全會(huì)員制是指所有的期貨交易所會(huì)員都是結(jié)算會(huì)員，都有權(quán)參與結(jié)算，在此體制下期貨結(jié)算按照交易所——會(huì)員——客戶的路徑進(jìn)行，其特點(diǎn)是結(jié)算效率高，風(fēng)險(xiǎn)化解的方式簡單，適用于期貨市場成立初期風(fēng)險(xiǎn)控制能力較弱，成交量較小的期貨市場，我國目前實(shí)行的就是這種結(jié)算體制；結(jié)算會(huì)員制下只有結(jié)算會(huì)員可以參與結(jié)算，其結(jié)算路徑為交易所——結(jié)算會(huì)員——非結(jié)算會(huì)員——客戶，其中結(jié)算會(huì)員也可以直接對客戶結(jié)算，非結(jié)算會(huì)員包括期貨傭金商(FCM)、介紹經(jīng)紀(jì)商(IB)、商品交易顧問(CIA)等。其特點(diǎn)是結(jié)算體系復(fù)雜、風(fēng)險(xiǎn)分散合理，適用于規(guī)模較大的期貨市場。

相對于完全會(huì)員制，結(jié)算會(huì)員制有諸多優(yōu)點(diǎn)。首先，結(jié)算會(huì)員制可以有效地緩解交易所面臨期貨公司資信狀況的風(fēng)險(xiǎn)，減輕監(jiān)管的壓力。在當(dāng)前分散的結(jié)算體系下由于信息不對稱，交易所很難了解所有期貨公司的真實(shí)經(jīng)營狀況，很難在案件發(fā)生之前進(jìn)行防范。2005年萬匯期貨就是剛被上海期貨交易所評為優(yōu)秀會(huì)員后不久發(fā)生了高管人員攜款潛逃的案件。在結(jié)算會(huì)員制下，結(jié)算會(huì)員與非結(jié)算會(huì)員的利益是緊密相關(guān)的，結(jié)算會(huì)員只有控制好非結(jié)算會(huì)員的風(fēng)險(xiǎn)才能盈利，因此必定會(huì)對非結(jié)算會(huì)員的資信狀況、業(yè)務(wù)經(jīng)營情況加以監(jiān)督，同時(shí)結(jié)算會(huì)員與下轄的非結(jié)算會(huì)員的比例會(huì)小于當(dāng)前交易所和會(huì)員的比例，因此可以更清楚的了解期貨公司的經(jīng)營現(xiàn)狀。

其次，結(jié)算會(huì)員的引入可以增加結(jié)算層次，對市場風(fēng)險(xiǎn)可起到一定的分解作用。當(dāng)前的二級結(jié)算體制下，客戶一旦發(fā)生交易風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)直接通過期貨公司傳導(dǎo)到交易所，特別是一些抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力較低的小型期貨公司，在利益的誘惑下往往會(huì)對大客戶的違規(guī)行為采取默許甚至縱容的態(tài)度，一旦發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)期貨公司無力承擔(dān)這些風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，就會(huì)對整個(gè)市場造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)算會(huì)員制下，由于結(jié)算會(huì)員實(shí)力比較雄厚，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)可以在結(jié)算會(huì)員和非結(jié)算會(huì)員之間進(jìn)行化解，減輕了對市場的不良影響，有利于市場的平穩(wěn)運(yùn)行。

另外，引進(jìn)結(jié)算會(huì)員制有利于期貨公司的發(fā)展。期貨交易所一般按照交易量的大小規(guī)定傭金的返還，實(shí)行結(jié)算會(huì)員制后，結(jié)算會(huì)員由于量較大，可以爭取到較低的傭金水平，實(shí)現(xiàn)較高收益，同時(shí)結(jié)算會(huì)員制還可以解決當(dāng)前困擾期貨公司的資金問題，在結(jié)算會(huì)員制下，非結(jié)算公司不用再在各家交易所交納結(jié)算保證金和風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，結(jié)算會(huì)員則可以使用非結(jié)算會(huì)員繳納的結(jié)算保證金開拓市場和增強(qiáng)自身抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。

正因?yàn)槿绱?，結(jié)算會(huì)員制成為期貨市場普遍使用的一種結(jié)算體制，世界上主要的交易所都實(shí)行結(jié)算會(huì)員制。美國的芝加哥期貨交易所(CBOT)和芝加哥商業(yè)交易所(CME)，CBOT的會(huì)員分為結(jié)算會(huì)員和非結(jié)算會(huì)員，非結(jié)算會(huì)員要通過結(jié)算會(huì)員來結(jié)算；歐洲泛歐交易所(EUREX)將結(jié)算會(huì)員分為兩類：一般結(jié)算會(huì)員(GeneralClearingMember，GCM)和直接結(jié)算會(huì)員(DirectClearingMember,DCM)，不具備結(jié)算資格的交易會(huì)員(Non-CleatingMember，NCM)的交易必須通過具備結(jié)算資格的會(huì)員結(jié)算；香港期貨結(jié)算公司有兩類參與者，分別有不同的條件及權(quán)利：一是全權(quán)結(jié)算會(huì)員(GeneralClearingParticipant“GCP”)，這類參與者可為本身及客戶的賬戶，以及非結(jié)算參與者的賬戶登記及結(jié)算；二是一般結(jié)算會(huì)員(ClearingParticipant“CP”)，這類參與者只可為本身及客戶的賬戶登記及結(jié)算。

三、結(jié)算會(huì)員制的風(fēng)險(xiǎn)控制

結(jié)算會(huì)員制下風(fēng)險(xiǎn)控制是由交易所及結(jié)算會(huì)員承擔(dān)的。交易所只為結(jié)算會(huì)員提供數(shù)據(jù)，并不結(jié)算到結(jié)算會(huì)員以下的客戶。同樣，交易所也只控制結(jié)算會(huì)員的風(fēng)險(xiǎn)，并不負(fù)責(zé)控制結(jié)算會(huì)員下的客戶。非結(jié)算會(huì)員的結(jié)算數(shù)據(jù)由結(jié)算會(huì)員提供，非結(jié)算會(huì)員在結(jié)算會(huì)員公司開設(shè)的結(jié)算賬戶，一般情況下有兩種：綜合結(jié)算賬戶和完全委托結(jié)算賬戶。綜合結(jié)算賬戶形式是指結(jié)算會(huì)員將非結(jié)算會(huì)員只看作是一個(gè)客戶，不再對非結(jié)算會(huì)員下的客戶進(jìn)行結(jié)算，也不負(fù)責(zé)控制非結(jié)算會(huì)員下客戶的風(fēng)險(xiǎn)，而只有責(zé)任控制非結(jié)算會(huì)員整體的風(fēng)險(xiǎn)。非結(jié)算會(huì)員從結(jié)算會(huì)員那里取得數(shù)據(jù)后，再進(jìn)行自己客戶的結(jié)算業(yè)務(wù)。完全委托結(jié)算賬戶是指非結(jié)算會(huì)員將自己客戶的結(jié)算業(yè)務(wù)完全交給結(jié)算會(huì)員，結(jié)算會(huì)員對非結(jié)算會(huì)員的客戶結(jié)算，并負(fù)責(zé)其客戶的風(fēng)險(xiǎn)控制。

因?yàn)榻Y(jié)算會(huì)員要對轄下的非結(jié)算會(huì)員的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)全部責(zé)任，因此需要結(jié)算會(huì)員有較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，并且繳納的結(jié)算保證金要遠(yuǎn)高于以前的非結(jié)算會(huì)員，美國CFTC規(guī)定，結(jié)算會(huì)員應(yīng)滿足期貨經(jīng)紀(jì)商所應(yīng)達(dá)到的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，即期貨經(jīng)紀(jì)商的調(diào)整后凈資本額最低應(yīng)大于客戶分離賬戶資金的一定比例，這主要是因?yàn)槠谪浗?jīng)紀(jì)商收取客戶保證金在某種程度上類似于銀行吸收存款。客戶存放的分離資金是期貨經(jīng)紀(jì)商對客戶的負(fù)債，當(dāng)期貨經(jīng)紀(jì)商破產(chǎn)時(shí)，對客戶負(fù)債越大，客戶的損失也越大。除此之外，沒有對結(jié)算會(huì)員提出額外要求。但CFTC同時(shí)說明，為了防范結(jié)算會(huì)員的違約風(fēng)險(xiǎn)或其他結(jié)算會(huì)員的違約風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)算中心可以要求結(jié)算會(huì)員必須向結(jié)算中心交納結(jié)算擔(dān)?；?securitydeposit)。

英國證券投資委員會(huì)(SIB)規(guī)定結(jié)算會(huì)員財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)滿足以下需求：第一，基本需求。主要是為了確保公司有充分的流動(dòng)資本，在公司收入減少或沒有收入時(shí)，維持公司的正常運(yùn)作。同時(shí)，基本需求也保證了公司應(yīng)具有的經(jīng)營規(guī)模。第二，交易部位風(fēng)險(xiǎn)需求。是價(jià)格逆向變化時(shí)對公司交易部位的資本需求。對于期貨和期權(quán)交易來講，交易部位風(fēng)險(xiǎn)需求是期貨和期權(quán)交易時(shí)初始保證金需求。第三，交易對手風(fēng)險(xiǎn)需求。表示某些客戶或交易對手無法履行合約要求而使結(jié)算會(huì)員面臨的資金需求。

我國的金融期貨交易所規(guī)定：特別結(jié)算會(huì)員、全面結(jié)算會(huì)員和普通結(jié)算會(huì)員注冊資本金分別確定為不低于2億元、8000萬元和5000萬元人民幣，對結(jié)算準(zhǔn)備金相應(yīng)確定為不低于5000萬元、1000萬元和300萬元。同時(shí)，結(jié)算會(huì)員還要繳納一定的結(jié)算擔(dān)保金，結(jié)算擔(dān)保金是指由結(jié)算會(huì)員依交易所規(guī)定繳存的，用于應(yīng)對結(jié)算會(huì)員違約風(fēng)險(xiǎn)的共同擔(dān)保資金。結(jié)算擔(dān)保金分為基礎(chǔ)擔(dān)保金和變動(dòng)擔(dān)保金。交易結(jié)算會(huì)員的基礎(chǔ)擔(dān)保金最低為1000萬元，全面結(jié)算會(huì)員的基礎(chǔ)擔(dān)保金最低為2000萬元，特別結(jié)算會(huì)員的基礎(chǔ)擔(dān)保金最低為5000萬元。在結(jié)算會(huì)員之間實(shí)行結(jié)算會(huì)員聯(lián)保制度，所謂結(jié)算會(huì)員聯(lián)保制度，是指當(dāng)交易所向某個(gè)會(huì)員發(fā)出追加保證金通知后，該會(huì)員因故不能按時(shí)補(bǔ)足結(jié)算準(zhǔn)備金，那么其他結(jié)算會(huì)員可以代其補(bǔ)足，聯(lián)保制度將要求特別結(jié)算會(huì)員、全面結(jié)算會(huì)員和普通結(jié)算會(huì)員分別按照2000萬元、2000萬元和500萬元的金額上繳擔(dān)保保證金，該擔(dān)保保證金將集中在金融期貨交易所的特別賬戶中。

四、結(jié)算會(huì)員的權(quán)利和義務(wù)

結(jié)算會(huì)員的權(quán)利主要體現(xiàn)在對轄下的交易會(huì)員的管理，包括向交易會(huì)員要求加收結(jié)算擔(dān)保金、每日向結(jié)算會(huì)員催繳交易保證金、規(guī)定交易會(huì)員的保證金比例等；規(guī)定交易會(huì)員的持倉限制，一旦交易會(huì)員超倉，可以對其進(jìn)行處罰；向交易會(huì)員收取結(jié)算傭金，結(jié)算會(huì)員有權(quán)決定傭金比例和向交易會(huì)員返還傭金的數(shù)額；當(dāng)交易會(huì)員違規(guī)時(shí)，結(jié)算會(huì)員有權(quán)提請交易所禁止該交易會(huì)員開新倉，或?qū)灰讜?huì)員持倉進(jìn)行強(qiáng)行平倉；實(shí)時(shí)獲得交易會(huì)員的每筆成交回報(bào)，交易會(huì)員每成交一筆交易，結(jié)算會(huì)員會(huì)從規(guī)定的比例提取一部分傭金作為管理的回報(bào)，實(shí)現(xiàn)相對以前只收取客戶傭金形勢下的超額收益。非結(jié)算會(huì)員會(huì)將客戶的交易資金存放于結(jié)算會(huì)員的賬戶，結(jié)算會(huì)員可以通過這部分資金提高其資金周轉(zhuǎn)，增加資金的流動(dòng)性。

結(jié)算會(huì)員對交易會(huì)員的義務(wù)則體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是按照和非結(jié)算會(huì)員的協(xié)議為交易會(huì)員提供優(yōu)質(zhì)高效的結(jié)算服務(wù)；二是實(shí)時(shí)監(jiān)控交易會(huì)員交易情況，如果發(fā)生異常，應(yīng)及時(shí)向交易會(huì)員警示風(fēng)險(xiǎn)；三是當(dāng)交易會(huì)員出現(xiàn)結(jié)算或交割風(fēng)險(xiǎn)并無法償付時(shí)，結(jié)算會(huì)員要先代交易會(huì)員進(jìn)行償付，然后再向交易會(huì)員進(jìn)行追索；四是當(dāng)協(xié)議期滿交易會(huì)員要求更換結(jié)算會(huì)員時(shí)，結(jié)算會(huì)員配合交易會(huì)員向交易所提交并辦理移倉手續(xù)。如果結(jié)算會(huì)員違約，交易所可以采取以下措施進(jìn)行防范：取消其結(jié)算會(huì)員資格，并設(shè)法將其名下的所有客戶資源轉(zhuǎn)移到另一結(jié)算會(huì)員名下；若該結(jié)算會(huì)員賬戶上虧損，則動(dòng)用其結(jié)算保證金和存在交易所的其他資金進(jìn)行彌補(bǔ)，如果還不能彌補(bǔ)虧損，則動(dòng)用全體結(jié)算會(huì)員存在交易所的結(jié)算擔(dān)保金進(jìn)行彌補(bǔ)，以全體結(jié)算會(huì)員的資信對期貨交易進(jìn)行擔(dān)保。

五、我國實(shí)行結(jié)算會(huì)員制的制度約束及解決途徑

實(shí)行結(jié)算會(huì)員制還存在制度上的約束，主要體現(xiàn)在交易編碼制度上，《期貨交易所管理辦法》第四十二條明確規(guī)定：期貨交易實(shí)行投資者交易編碼制度，期貨經(jīng)紀(jì)公司會(huì)員和投資者必須遵守一戶一碼制度，不得混碼交易。編碼制度的實(shí)行有效地防范了期貨公司對賭、私自對沖、改單、吃點(diǎn)、換倉等違法行為的發(fā)生。但是目前卻制約了結(jié)算會(huì)員制的實(shí)施，常清(2006)認(rèn)為在我國現(xiàn)行以客戶編碼管理為核心的市場運(yùn)行和監(jiān)管體制下，結(jié)算會(huì)員制將無法實(shí)施。因?yàn)閷?shí)行這一交易體制無法實(shí)施層層分散風(fēng)險(xiǎn)、層層結(jié)算的體系，也不能存在二級，因而也就不會(huì)有介紹經(jīng)紀(jì)公司、投資顧問公司等各類中介機(jī)構(gòu)的存在。

交易編碼制度是中國期貨市場發(fā)展計(jì)算機(jī)自由競價(jià)交易時(shí)的特定產(chǎn)物，在其發(fā)展過程中先后經(jīng)歷了備案制——報(bào)批制——報(bào)批備案制的復(fù)雜演變。在中國期貨市場試點(diǎn)的初期，交易編碼制度為期貨市場的規(guī)范運(yùn)作和治理整頓發(fā)揮了重要的作用，尤其是在著名的“蘇州紅小豆風(fēng)波”之后，交易編碼制度的地位得以重視和提高。

實(shí)行交易編碼制度可以規(guī)范經(jīng)紀(jì)公司市場行為，保護(hù)投資者利益，劃清委托雙方責(zé)任，促進(jìn)業(yè)務(wù)的健康發(fā)展。還可以監(jiān)控交易行為，防止大戶操縱市場。但是實(shí)行交易編碼制度對市場也有一定的消極作用。要執(zhí)行一戶一碼制度，就要求所有期貨機(jī)構(gòu)都擁有自己的交易席位，必須為每一個(gè)客戶分別在所有交易所申請交易編碼，因此，期貨經(jīng)紀(jì)公司不論大小都必須擁有交易所的會(huì)員席位，從整體來說，這無疑增加了市場的進(jìn)入成本，降低了整個(gè)市場的效率。

我國當(dāng)前期貨法規(guī)體系還不完備，雖然實(shí)施了《期貨交易管理暫行條例》和其他一系列管理辦法，但是《期貨法》始終沒有出臺(tái)。有些期貨交易過程中出現(xiàn)的糾紛無法認(rèn)定，因此目前還不能取消交易編碼制度。但是在現(xiàn)行的編碼交易制度下，無法實(shí)行結(jié)算會(huì)員制，因?yàn)橐粋€(gè)客戶對應(yīng)一個(gè)交易編碼，客戶對應(yīng)的期貨公司是固定的，不能實(shí)行多級。例如大連商品交易所客戶交易編碼由十二位數(shù)字構(gòu)成，前四位數(shù)是會(huì)員號(hào)，后八位數(shù)是客戶號(hào)。如客戶交易編碼為000100001535，則會(huì)員號(hào)為0001，客戶號(hào)為00001535。因此如果使用一戶一碼制度，就必須舍棄二級或多級的介紹經(jīng)紀(jì)商(IB)。

從交易所現(xiàn)行的逐日盯市結(jié)算制度來看，交易所對會(huì)員的結(jié)算是結(jié)合每個(gè)交易編碼的頭寸與結(jié)算價(jià)的變化劃轉(zhuǎn)會(huì)員席位上結(jié)算資金的盈虧，不同編碼資金共享、盈虧沖抵，并不是嚴(yán)格意義上的“一戶一碼”，因此只要對客戶的交易編碼做出適當(dāng)調(diào)整，完全可以適用于結(jié)算會(huì)員制體系。以鄭州商品交易所為例：鄭州商品交易所交易編碼管理辦法第十一條規(guī)定：編碼原則是“四位會(huì)員號(hào)”+“八位投資者編號(hào)”?！鞍宋煌顿Y者編號(hào)”由“三位會(huì)員號(hào)”和“五位序列號(hào)”構(gòu)成?！叭粫?huì)員號(hào)”是指投資者同一時(shí)期首次開戶時(shí)所在經(jīng)紀(jì)會(huì)員號(hào)的后三位，“五位序列號(hào)”從“00002”開始編制。如26號(hào)會(huì)員8號(hào)投資者的投資者交易編碼為：002602600008，如果將前四位編號(hào)改為結(jié)算會(huì)員的編號(hào)，中間三位改為結(jié)算會(huì)員針對非結(jié)算會(huì)員的內(nèi)部編號(hào)，既符合一戶一碼的要求，又能滿足結(jié)算會(huì)員制的需要。

六、結(jié)束語

我國期貨市場目前的結(jié)算體制還是清理整頓時(shí)期的遺跡，其特點(diǎn)是無視效率、確保安全。在國外結(jié)算會(huì)員可以動(dòng)用客戶的保證金進(jìn)行資金運(yùn)作，并且此部分收入占其利潤的相當(dāng)大部分，我國《期貨交易管理?xiàng)l例》則明確規(guī)定嚴(yán)禁動(dòng)用客戶的保證金，并且建立了中國期貨保證金監(jiān)控中心實(shí)行客戶保證金的特別存放制度。令人欣喜的是新《期貨交易管理?xiàng)l例》(草案)放寬了金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入期貨市場的限制，規(guī)定信貸資金可以用于中介機(jī)構(gòu)的建設(shè)，允許實(shí)行結(jié)算會(huì)員制。但是中國期貨市場結(jié)算會(huì)員制的改革之路并不平坦，當(dāng)中國金融期貨交易所宣布實(shí)行結(jié)算會(huì)員制時(shí)，立刻引起期貨界的強(qiáng)烈反對，中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)首任會(huì)長，中期集團(tuán)董事長田源表示，所有的期貨公司天然有權(quán)利在金融衍生品交易為所有客戶做結(jié)算。即便如此，為了中國期貨事業(yè)能夠健康穩(wěn)定地發(fā)展，只能調(diào)整市場結(jié)構(gòu)，使期貨市場能夠滿足未來期貨發(fā)展的需要。

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