導(dǎo)語(yǔ)：我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的問題與對(duì)策一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)始于上世紀(jì)90年代中期，2005年我國(guó)開始進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化的第一次試點(diǎn)，2012年、2013年又先后啟動(dòng)了信貸資產(chǎn)證券化的第二、三次試點(diǎn)工作。第三次試點(diǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化，優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可在交易所上市交易，標(biāo)志著我國(guó)在信貸資產(chǎn)證券化領(lǐng)域的飛速發(fā)展。伴隨著該項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展，諸多問題也逐漸浮出水面，例如法律法規(guī)問題、資產(chǎn)質(zhì)量問題、信用評(píng)級(jí)等問題。文章對(duì)我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程做了一個(gè)梳理，對(duì)試點(diǎn)過程中凸顯的問題做深入剖析，并對(duì)我國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化的開展提出諸如審慎選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)、合理架構(gòu)SPV、營(yíng)造良好外部環(huán)境等發(fā)展對(duì)策，以促進(jìn)我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的穩(wěn)健實(shí)施。

關(guān)鍵詞：信貸資產(chǎn)；資產(chǎn)證券化；試點(diǎn)；問題與對(duì)策

1資產(chǎn)證券化的國(guó)內(nèi)外研究

隨著西方金融市場(chǎng)金融管制放松，競(jìng)爭(zhēng)加劇，金融工具不斷創(chuàng)新，金融資產(chǎn)證券化也應(yīng)運(yùn)而生。所謂的資產(chǎn)證券化，是指把一些具有未來(lái)現(xiàn)金流、流動(dòng)性較差的資產(chǎn)通過商業(yè)銀行或者投資銀行予以集中并組合，以這些資產(chǎn)作為抵押來(lái)發(fā)行證券，實(shí)現(xiàn)相關(guān)債權(quán)的流動(dòng)化。從狹義上來(lái)講，資產(chǎn)證券化就是指信貸資產(chǎn)的證券化。資產(chǎn)證券化最早起源于美國(guó)，發(fā)展到20世紀(jì)80年代后期，已經(jīng)成為一種國(guó)際趨勢(shì)，我國(guó)也緊隨國(guó)際化步伐，踏上了資產(chǎn)證券化這條路。但是，作為一種創(chuàng)新的金融工具，資產(chǎn)證券化在給市場(chǎng)帶來(lái)好處的同時(shí)，也為金融市場(chǎng)埋下了隱患。特別是2008爆發(fā)于美國(guó)的次貸危機(jī)給我國(guó)剛起步的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)當(dāng)頭一棒，我國(guó)銀監(jiān)會(huì)也因此暫停了資產(chǎn)證券化的審批。近年來(lái)資產(chǎn)證券化一直是國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究的熱門話題，研究結(jié)果也是百花齊放。

1．1國(guó)外學(xué)者的觀點(diǎn)

Andreas（2006）認(rèn)為，資產(chǎn)證券化不僅加強(qiáng)了資產(chǎn)的流動(dòng)性，減少了資金的經(jīng)濟(jì)成本，最小化了調(diào)整資金的需求，另外它還多樣化了資產(chǎn)暴露，特別是對(duì)于貨幣風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)，克服了外部金融市場(chǎng)由于信息不對(duì)稱所承擔(dān)的成本。資產(chǎn)證券化使得原本需要依據(jù)整體資產(chǎn)的融資只需要依據(jù)部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)即可，給融資帶來(lái)了極大的便利性。FrankJ．等（2011）研究認(rèn)為盡管最近幾年在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域發(fā)生了危機(jī)，住房抵押貸款證券仍然是構(gòu)成證券市場(chǎng)的最大的一項(xiàng)產(chǎn)品。Charles等（2012）充分肯定了資產(chǎn)證券化的必要性，同時(shí)通過市場(chǎng)數(shù)據(jù)、案例研究在金融危機(jī)爆發(fā)后，如何對(duì)其進(jìn)行挽救和重新調(diào)整。MarkSelickandMichaelBurke（2011）將研究重點(diǎn)放在加拿大證券化市場(chǎng)，指出其在汽車貸款、信用卡、設(shè)備和抵押貸款交易方面的證券化發(fā)展相對(duì)集中，雖然政府提供了信用擔(dān)保資金（CSCF），但仍需在監(jiān)管、稅收等方面進(jìn)一步努力。

1．2國(guó)內(nèi)學(xué)者的觀點(diǎn)

李云林（2007）運(yùn)用1996到2007年美國(guó)債市構(gòu)成數(shù)據(jù)揭示了按揭貸款證券化市場(chǎng)的迅猛發(fā)展。徐芫婷（2012）提出資產(chǎn)證券化是引發(fā)美國(guó)次貸危機(jī)的原因，而隋平和李繼偉（2013）則提出了不同的觀點(diǎn)，他指出最根本的原因是美國(guó)的金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)才是美國(guó)次貸危機(jī)的真正元兇。葉凌風(fēng)（2006）認(rèn)為，資產(chǎn)證券化是發(fā)起人與投資者之間的搏弈，而發(fā)起人在這個(gè)過程中道德風(fēng)險(xiǎn)和“逆向選擇”的風(fēng)險(xiǎn)。余堅(jiān)、王劍銘（1999）在總結(jié)美英等西方發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)展經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上對(duì)資產(chǎn)證券化中的幾個(gè)關(guān)鍵問題，諸如特設(shè)載體（SPV）的組建和運(yùn)作規(guī)范以及資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓等進(jìn)行研究，并從法律監(jiān)管的角度提出要解決好資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與真實(shí)銷售、外匯管理和稅務(wù)三個(gè)方面的問題。胡濱和任炳翼（2005）認(rèn)為，在我國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化，可以采取“兩條主線，分部實(shí)施”的戰(zhàn)略。即先針對(duì)四大國(guó)有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)實(shí)施信貸資產(chǎn)證券化，然后對(duì)中小商業(yè)銀行發(fā)展住宅抵押貸款證券化。另外，要積極完善資產(chǎn)證券化的外部環(huán)境，加強(qiáng)立法。張艷（2014）指出我國(guó)政府部門對(duì)資產(chǎn)證券化一直持小心謹(jǐn)慎的態(tài)度，特別是在美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)之后，政府部門曾一度懷疑資產(chǎn)證券化在中國(guó)的可行性。但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，資產(chǎn)證券化具有提高資產(chǎn)流動(dòng)性和轉(zhuǎn)移、分散信貸風(fēng)險(xiǎn)的特殊功效，其發(fā)展是一種必然選擇和趨勢(shì)。國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)資產(chǎn)證券化的研究，充分肯定了其作用與功能，也指出了資產(chǎn)證券化發(fā)展存在的問題。本文試圖對(duì)我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程做了一個(gè)梳理，對(duì)試點(diǎn)過程中凸顯的問題做了深入剖析，并對(duì)我國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化的開展提出發(fā)展對(duì)策，以促進(jìn)我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的穩(wěn)健實(shí)施。

2信貸資產(chǎn)證券化在我國(guó)的試點(diǎn)

與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家相比較，我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的起步較晚，發(fā)展過程也是一波三折。（1）20世紀(jì)末和21世紀(jì)初：研究探索階段。我國(guó)的資產(chǎn)證券化發(fā)端于20世紀(jì)90年代，1996年我國(guó)住房抵押貸款業(yè)務(wù)迅速開展，為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開展提供了良好的前提。中國(guó)建設(shè)銀行在我國(guó)是開始住房抵押貸款業(yè)務(wù)最早，也是將此項(xiàng)業(yè)務(wù)做得做好的銀行，它于1999年開始啟動(dòng)資產(chǎn)證券化的研究，次年國(guó)家開發(fā)銀行也要求開展此項(xiàng)業(yè)務(wù)。2003年1月，信達(dá)公司與德意志銀展開合作，實(shí)現(xiàn)了我國(guó)資產(chǎn)證券化領(lǐng)域的一次突破。（2）2005—2007年：第一次浪潮。2005年被認(rèn)為是“中國(guó)資產(chǎn)證券化元年”。2005年3月，國(guó)務(wù)院將中國(guó)建設(shè)銀行和國(guó)家開發(fā)銀行納為我國(guó)資產(chǎn)證券化的首批試點(diǎn)單位，同年4月20日，銀監(jiān)會(huì)又出臺(tái)《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，對(duì)信貸資產(chǎn)證券化進(jìn)行了明確定義，11月出臺(tái)《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化監(jiān)督管理辦法》。在各項(xiàng)規(guī)范制度體系基本建成之時(shí)，經(jīng)多方權(quán)衡，國(guó)務(wù)院于同年12月批準(zhǔn)國(guó)家開發(fā)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行開展信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作，自此，我國(guó)資產(chǎn)證券化事業(yè)快速發(fā)展的帷幕正式拉開。（3）2008年：第二次浪潮。如果說(shuō)2005－2007年是中國(guó)資產(chǎn)證券化的第一次浪潮的話，那么2008年可以被視為第二次浪潮。當(dāng)年，發(fā)行的頻率高，規(guī)模大，達(dá)到302億元，遠(yuǎn)超2005年到2007年發(fā)行總額，發(fā)行結(jié)構(gòu)也不再局限于銀行和資產(chǎn)管理公司，非傳統(tǒng)的汽車金融公司也被納入了發(fā)行機(jī)構(gòu)范圍。（4）2009—2011年：金融危機(jī)叫停我國(guó)資產(chǎn)證券化。2008年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)凸顯了資產(chǎn)證券化的法制環(huán)境薄弱，此次危機(jī)給中國(guó)試點(diǎn)中的信貸資產(chǎn)證券化蒙上了陰影，相關(guān)部門開始意識(shí)到此項(xiàng)業(yè)務(wù)在之前紅紅火火的表象后面也隱藏著巨大的隱患，鑒于短時(shí)間之內(nèi)不能拿出比較合理的避險(xiǎn)方案，相關(guān)的法律法規(guī)也不盡完善，出于對(duì)投資者的保護(hù)，銀監(jiān)會(huì)于2009年2月暫停了對(duì)此項(xiàng)業(yè)務(wù)的審批。（5）2012年：重啟信貸資產(chǎn)證券化。為了保證利率市場(chǎng)化改革的順利進(jìn)行，2012年5月人民銀行、銀監(jiān)會(huì)和財(cái)政部三部門聯(lián)合了《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，決定正式重啟信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。此次相關(guān)政策和監(jiān)管機(jī)構(gòu)顯得十分謹(jǐn)慎，首期額度僅有人民幣500億元，占銀行業(yè)總貸款余額的不足1％。此后，國(guó)家開發(fā)銀行于當(dāng)年9月率先發(fā)行101億元大單（占全部額度的1/5）、交通銀行（發(fā)行30億元）、上汽通用汽車金融公司（發(fā)行20億元）和中國(guó)銀行（發(fā)行30多億元）都迅速跟進(jìn)。2013年2月，券商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在經(jīng)歷了九年的試點(diǎn)后終于被正式認(rèn)可，中國(guó)證監(jiān)會(huì)《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定征求意見稿》，降低了券商開展此項(xiàng)業(yè)務(wù)的門檻，以前在凈資本規(guī)模以及綜合評(píng)級(jí)等方面的要求取消，而僅需要具有資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格。（6）2013年至現(xiàn)在：信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)擴(kuò)容。2013年8月28日，國(guó)務(wù)院總理圍繞擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)規(guī)模的主題主持召開了國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議。會(huì)議指出要在實(shí)行總量控制的前提下，擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)規(guī)模，同時(shí)，允許優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在交易所上市交易，這意味著銀行資金周轉(zhuǎn)將加快，同時(shí)，投資者也獲得了更為廣泛的選擇空間；另外要加強(qiáng)監(jiān)管，杜絕再證券化。

3我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展暴露的問題

我國(guó)引進(jìn)資產(chǎn)證券化的初衷是解決國(guó)有商業(yè)銀行不良信貸資產(chǎn)，就目前的發(fā)展情況來(lái)看，已經(jīng)初步取得一些成果，但目前仍然處于一個(gè)初級(jí)階段，在實(shí)際操作中還有些問題不容忽視，而這些問題的解決對(duì)于我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展又至關(guān)重要。

3．1基礎(chǔ)資產(chǎn)種屬概念界定不夠妥當(dāng)

一項(xiàng)金融產(chǎn)品要發(fā)展，首先要從抽象角度以法律形式作一個(gè)明確的界定，要讓能接觸到它的人對(duì)其原理有充分的了解和認(rèn)識(shí)，投資者對(duì)待自己的資產(chǎn)非常謹(jǐn)慎，他們只有在對(duì)一項(xiàng)產(chǎn)品充分了解的基礎(chǔ)上才會(huì)進(jìn)行投資，因此，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的界定對(duì)于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的拓展有著十分重要的意義，但是在資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實(shí)實(shí)踐中，對(duì)此概念的界定并不妥當(dāng)。評(píng)估一項(xiàng)基礎(chǔ)資產(chǎn)能否進(jìn)行證券化，必須滿足一個(gè)條件，就是未來(lái)必須能持續(xù)不斷地產(chǎn)生現(xiàn)金流，也就是，其未來(lái)收益必須可預(yù)期，流動(dòng)性可以相對(duì)差點(diǎn)，但是收益性這方面的要求不能含糊。如果收益性得不到滿足的話，證券化資產(chǎn)無(wú)異于一個(gè)定時(shí)炸彈，而誰(shuí)都不能預(yù)測(cè)什么時(shí)候會(huì)爆發(fā)。一旦投資者心存這種擔(dān)憂，即便基礎(chǔ)資產(chǎn)被證券化了，也達(dá)不到改善流動(dòng)性的初衷。我國(guó)資產(chǎn)證券化因解決不良貸款而生，伴隨著利率市場(chǎng)化的不斷推進(jìn)，各大銀行及金融機(jī)構(gòu)也在不斷改制，不良貸款的證券化成為他們轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，而一旦這種手段被廣泛采用，后果不堪設(shè)想。另一方面，基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍偏窄。隨著資產(chǎn)證券化的不斷實(shí)踐，其基礎(chǔ)產(chǎn)品的選擇已經(jīng)不局限于銀行的長(zhǎng)期貸款或者企業(yè)的應(yīng)收賬款，一些具有所有權(quán)屬性的財(cái)產(chǎn)性權(quán)益也被視為基礎(chǔ)資產(chǎn)。因此，如果還是將基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇局限在最開始開展這項(xiàng)業(yè)務(wù)時(shí)的范圍，如果基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇不能隨著市場(chǎng)開放程度加強(qiáng)的步伐而不斷擴(kuò)大，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)將會(huì)受到極大的局限，其發(fā)展的腳步也會(huì)在經(jīng)歷一段快速前進(jìn)之后舉步維艱，停滯不前了。

3．2資產(chǎn)證券化外部環(huán)境不夠完善

資產(chǎn)證券化外部環(huán)境欠完善主要體現(xiàn)在產(chǎn)品信用評(píng)級(jí)和法律法規(guī)兩個(gè)方面。信用評(píng)級(jí)是證券化設(shè)計(jì)的重要環(huán)節(jié)，同時(shí)也是投資者進(jìn)行投資決策的重要依據(jù)，因此，市場(chǎng)迫切需求獨(dú)立、客觀的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。然而，目前我國(guó)的信用評(píng)級(jí)體系仍不完善，高素質(zhì)人才匱乏，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)也十分有限，市場(chǎng)上缺乏能夠被市場(chǎng)投資者普遍認(rèn)可的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。同時(shí)，由于市場(chǎng)環(huán)境要求銀行對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行擔(dān)保，所以銀行信用會(huì)被投資者等同地視為產(chǎn)品信用，信用評(píng)級(jí)也失去了意義。另外，法律環(huán)境對(duì)資產(chǎn)證券化保駕護(hù)航的作用也沒有完全體現(xiàn)出來(lái)。

3．3發(fā)行與多元監(jiān)管弊端

對(duì)于任何盈利性機(jī)構(gòu)而言，成本與收益都是評(píng)估一項(xiàng)業(yè)務(wù)的首要出發(fā)點(diǎn)。我國(guó)的銀行不是慈善機(jī)構(gòu)，因此也會(huì)著重考慮相關(guān)因素。目前我國(guó)的信用風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)資本高度集中在銀行業(yè)，對(duì)參與銀行成本與收益這兩個(gè)方面是其在進(jìn)行資產(chǎn)證券化首先權(quán)衡的因素，如果收益大于成本，資產(chǎn)證券化才有可能推進(jìn)，相反，如果收益小于資產(chǎn)，銀行會(huì)直接放棄資產(chǎn)證券化這一打算。據(jù)統(tǒng)計(jì)，約90％的融資來(lái)自于銀行，隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，資金需求也不斷增加，銀行貸款也呈快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。另外一方面，我國(guó)資本市場(chǎng)目前還不盡完善，企業(yè)通過直接融資取得資金很有限，主要還是依靠銀行貸款，因此，銀行對(duì)于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)的開展不可或缺，然而國(guó)內(nèi)銀行收費(fèi)名目繁雜且不透明，缺乏相應(yīng)的管理機(jī)制，將會(huì)增加金融風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)銀行業(yè)的發(fā)展極為不利，對(duì)于資產(chǎn)證券化的發(fā)展也將會(huì)是很大的問題。在資產(chǎn)證券化政府監(jiān)管方面，現(xiàn)行的狀況是以央行為主導(dǎo)，政府其他各相關(guān)職能部門為輔，多部門共同配合的監(jiān)管體制，從過去的發(fā)展過程開看，這種監(jiān)管體系確實(shí)有一定效果，在一定程度上促進(jìn)了我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展，但這種機(jī)制的弊端也比較明顯，監(jiān)管機(jī)構(gòu)眾多，各自權(quán)限沒有明確的界限，最終導(dǎo)致的結(jié)果是一方面導(dǎo)致監(jiān)管的缺失，出現(xiàn)監(jiān)管真空，一些較隱蔽的風(fēng)險(xiǎn)并未被披露，銀行也因此埋下了巨大的風(fēng)險(xiǎn)隱患，一旦爆發(fā)，其相關(guān)收益將得不到保障；另一方面又因?yàn)槔娴恼T惑，各部門交叉監(jiān)管，增加了監(jiān)管成本，而這對(duì)于銀行而言發(fā)行成本將增加，成本的增加以及收益的不確定性共同制約了銀行信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展。

4我國(guó)資產(chǎn)證券化的實(shí)施對(duì)策

4．1審慎選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)

根據(jù)資產(chǎn)證券化的界定，結(jié)合國(guó)內(nèi)外實(shí)踐來(lái)看，適于證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)與量同時(shí)兼?zhèn)洹５窃谖覈?guó)資產(chǎn)證券化的實(shí)施過程中，基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇沒有滿足相關(guān)條件，發(fā)起人選擇證券化的目的不是增強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性，而是將其作為一種避險(xiǎn)工具，運(yùn)用資產(chǎn)證券化來(lái)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，違背了資產(chǎn)證券化的初衷。發(fā)起人直接將一些諸如損失類貸款、呆賬、壞賬等一些預(yù)期收益明顯得不到保障的劣質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行證券化，相當(dāng)于將自己手中持有的有毒資產(chǎn)包裹上一層糖衣之后扔給了投資者，而更多的符合證券化要求的資產(chǎn)卻被拒之門外?；A(chǔ)資產(chǎn)的選擇不恰當(dāng)，直接導(dǎo)致資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)不能獲得長(zhǎng)足的發(fā)展。因此，如果要在我國(guó)大力推進(jìn)資產(chǎn)證券化，首先要解決的一個(gè)問題就是合理選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)。而這需要從兩個(gè)方面來(lái)努力，首先是加強(qiáng)相關(guān)發(fā)起人的自律，在目前市場(chǎng)信息并沒有完全透明的情況下，一項(xiàng)資產(chǎn)的質(zhì)量如何，其所有人心里是最清楚的，因此，應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)發(fā)起人的教育，培養(yǎng)其自律精神，使其在進(jìn)行資產(chǎn)化時(shí)能加強(qiáng)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的把關(guān)，主動(dòng)淘汰劣質(zhì)資產(chǎn)，一方面，主動(dòng)回避利用資產(chǎn)證券化來(lái)轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的損人利己的行為，另一方面，可以擴(kuò)大傳統(tǒng)意義上的基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍。從歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，自資產(chǎn)證券化實(shí)施以來(lái)的很長(zhǎng)一段時(shí)間，基礎(chǔ)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要局限在銀行的長(zhǎng)期貸款和企業(yè)的應(yīng)收賬款，這就導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)在量的方面上不去，要在風(fēng)險(xiǎn)可控的基礎(chǔ)上，吸引那些雖缺乏流動(dòng)性但質(zhì)量好的資產(chǎn)作為證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)?？傊趯?shí)施資產(chǎn)證券化的過程中，必須對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇持謹(jǐn)慎的態(tài)度。

4．2合理架構(gòu)

SPV資產(chǎn)證券化的開展離不開以擬證券化資產(chǎn)的選擇為中心，并在此基礎(chǔ)上確保真實(shí)交易和風(fēng)險(xiǎn)隔離兩大關(guān)鍵點(diǎn)。在我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展進(jìn)程來(lái)看，特殊目的結(jié)構(gòu)（以下簡(jiǎn)稱SPV）起到了十分關(guān)鍵的作用，它從發(fā)起人手中購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)然后以自身名義發(fā)行證券，最后再運(yùn)用募集到的資金償還最初購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)的費(fèi)用。對(duì)于SPV的作用，學(xué)者們比較一致地認(rèn)為它不僅降低了資產(chǎn)證券化的成本，更為重要的是它降低了證券交易過程中的風(fēng)險(xiǎn)?；诖?，SPV的設(shè)計(jì)是否恰當(dāng)就關(guān)乎到資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展了，結(jié)合我國(guó)的發(fā)展實(shí)踐來(lái)看，SPV的架構(gòu)必須著眼于以下兩個(gè)層面：（1）組織形式獨(dú)立，SPV的構(gòu)建必須具有獨(dú)立性，這對(duì)于保護(hù)投資者的利益至關(guān)重要。SPV不具備充分的獨(dú)立性，投資者的權(quán)益將直接面臨威脅?？梢栽O(shè)想這樣一種情況，發(fā)起人與SPV存在關(guān)聯(lián)，如果某一天發(fā)起人破產(chǎn)了SPV的法人資格可以被破產(chǎn)管理人否定，相應(yīng)地，最初被用于證券化的資產(chǎn)也將被列入破產(chǎn)資產(chǎn)一起進(jìn)行清算，那么投資者持有的證券其標(biāo)的資產(chǎn)就被懸空了，也就成了最直接的受害人。因此SPV在組織形式上必須具有充分的獨(dú)立性。（2）財(cái)產(chǎn)獨(dú)立，在具體運(yùn)行過程中應(yīng)注意對(duì)SPV在以下幾個(gè)方面做出限制：第一，經(jīng)營(yíng)范圍方面，設(shè)立SPV的初衷是為了實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化融資，這就決定了SPV機(jī)構(gòu)的非營(yíng)利性，因此SPV只能從事資產(chǎn)證券化融資方面的業(yè)務(wù)，也即是“專人做專事”，不得私自擴(kuò)充自己的業(yè)務(wù)范圍；第二，債務(wù)范圍方面，在資產(chǎn)證券化過程中對(duì)SPV的債務(wù)范圍應(yīng)該進(jìn)行嚴(yán)格限制，其債務(wù)應(yīng)局限于資產(chǎn)支撐證券而不能包含其他債務(wù)；第三，自愿性破產(chǎn)的限制，在我國(guó)目前現(xiàn)有的法律制度環(huán)境下，并沒有針對(duì)由自愿申請(qǐng)破產(chǎn)這些問題牽扯出的經(jīng)濟(jì)、法律等諸多問題提出一個(gè)很好的解決方案。因此，為了避免這些問題的發(fā)生，可以對(duì)SPV的自愿性破產(chǎn)進(jìn)行限制?；谀壳暗姆刹]有明文規(guī)定SPV沒有自愿申請(qǐng)破產(chǎn)的權(quán)利，因此，只能通過其他途徑對(duì)SPV的這一舉動(dòng)間接地設(shè)置障礙，例如獨(dú)立董事制度的設(shè)立及特定股權(quán)分配方式的制定等，都在一定程度上達(dá)到阻止SPV申請(qǐng)自愿性破產(chǎn)的目的。

4．3營(yíng)造良好外部環(huán)境

信貸資產(chǎn)證券化進(jìn)程的順利推進(jìn)，除證券化產(chǎn)品自身的質(zhì)量要得到市場(chǎng)認(rèn)可外，還離不開完善的法律及市場(chǎng)等外部環(huán)境的保駕護(hù)航。這需要從兩個(gè)方面努力：（1）對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行專項(xiàng)立法。我國(guó)目前對(duì)資產(chǎn)證券化的行為規(guī)范還未真正上升到法律高度，只是以各職能部門規(guī)范性文件的形式加以規(guī)范指導(dǎo)，此類行為規(guī)范雖然詳盡，但不能從強(qiáng)制執(zhí)行的角度對(duì)市場(chǎng)參與人員進(jìn)行約束，為了保證資產(chǎn)證券化的功能的順利實(shí)現(xiàn)，必須要有專項(xiàng)立法，必須要以法律的形式來(lái)規(guī)范各部門的權(quán)限與義務(wù)，在法律允許范圍內(nèi)的大力倡導(dǎo)，在法律禁止范圍內(nèi)的嚴(yán)厲打擊，通過完整的專項(xiàng)立法來(lái)肅清資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，確保我國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有一個(gè)良好的法律環(huán)境。（2）完善資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)環(huán)境。任何市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展都離不開供給與需求的同步增長(zhǎng)，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)也不例外。因此，想要資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)長(zhǎng)足發(fā)展，從供給與需求以及雙方的交易市場(chǎng)來(lái)考慮是不會(huì)錯(cuò)的。①供給方面，一是應(yīng)該利用資產(chǎn)證券化在融資方面的優(yōu)越性和相關(guān)政策的配合，在堅(jiān)持審慎性原則的前提下擴(kuò)大基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍。要想把蛋糕做大，首先要增加投入，對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)而言，就是要增加基礎(chǔ)資產(chǎn)的供給。②需求方面，如果要維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，需求要與供給同步增加。而需求的增加，無(wú)外乎兩個(gè)因素的推動(dòng)，一方面是產(chǎn)品自身的優(yōu)越性打動(dòng)了需求者，另一方面是法律手段的引導(dǎo)。拋開產(chǎn)品自身的因素不說(shuō)，可以改善相關(guān)法律，降低投資者的準(zhǔn)入門檻，另外一方面給予參與者一定的優(yōu)惠，兩個(gè)方面雙管齊下，可以拉動(dòng)證券化資產(chǎn)的需求，從而形成資產(chǎn)證券化供需的良性循環(huán)。③交易平臺(tái)方面。如果供給與需求都有了良性的增長(zhǎng)，但是缺乏一個(gè)很好的交易平臺(tái)，那么很多努力都會(huì)白費(fèi)。目前我國(guó)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在二級(jí)市場(chǎng)的交易比較冷淡，流動(dòng)性稍顯不足，資產(chǎn)證券化的效果也大打折扣。因此，在供給與需求都有保障的前提下還必須解決有一個(gè)廣泛的交易平臺(tái)。一方面，從交易所和同業(yè)市場(chǎng)，走向場(chǎng)外交易（OTC）市場(chǎng)；另一方面，要引進(jìn)回購(gòu)制度，通過對(duì)沉淀資金的釋放來(lái)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的良性循環(huán)。綜上所述，目前我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化仍然處于初級(jí)階段，而解決此階段暴露的問題對(duì)其以后的健康發(fā)展是至關(guān)重要的，事實(shí)證明，目前信貸資產(chǎn)證券化在實(shí)施過程中確實(shí)暴露出了不少問題，例如對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的界定及其質(zhì)量的把握、客觀的信用評(píng)級(jí)以及完善的法律制度的欠缺等，為保證我國(guó)資產(chǎn)證券化的進(jìn)一步實(shí)施，必須在資產(chǎn)證券化的設(shè)計(jì)過程中從基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇、SPV架構(gòu)及環(huán)境改善等方面入手進(jìn)行系統(tǒng)而深刻的思考和改進(jìn)，進(jìn)而建立我國(guó)資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)、法律框架體系，從而確保我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)健康、可持續(xù)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

1李云林．美國(guó)債券市場(chǎng)的若干特點(diǎn)分析［J］．經(jīng)濟(jì)研究參考，2008（57）

2徐芫婷．從美國(guó)次貸危機(jī)看資產(chǎn)證券化［J］．現(xiàn)代商業(yè)，2012（3）

作者:張立勇 單位:湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院