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一、利率市場化與商業(yè)銀行資產(chǎn)定價

1．我國利率市場化改革的進展與目標。

我國利率市場化改革從貨幣市場起步。1996年6月銀行間同業(yè)拆借利率放開，1997年6月銀行間回購利率放開，1998年貼現(xiàn)利率和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率可在不超過同期貸款利率(含浮動利率)前提下由商業(yè)銀行自行決定。1998年后，開始允許貸款利率浮動。2004年10月，央行在放寬人民幣貸款利率浮動區(qū)間的同時，開始允許人民幣存款利率下浮。同時，為保證基準利率正確反映市場利率水平，中國人民銀行增加了基準利率調(diào)整的頻度，大大提高了利率政策的靈活性。總體來看，我國利率市場化改革遵循了二級市場先于一級市場，先外幣、后本幣，先貸款、后存款，先長期、后短期的基本原則。

我國利率市場化的最終目標包括兩個方面：一是實現(xiàn)利率真實反映資金市場的融資成本與資金供求狀況，真實反映金融資源的價格，并通過有效的價格機制更有效地配置金融資源，促進金融市場的發(fā)展與完善；二是在利率成為金融資源有效配置基本手段的基礎上，充分發(fā)揮利率作為貨幣政策手段與政策傳遞機制的作用。利率市場化的具體目標是形成以中央銀行基準利率為核心，以同業(yè)拆借利率為中介目標利率，各種市場利率圍繞其波動的完善的市場利率體系。

2．我國商業(yè)銀行資產(chǎn)定價主要以利率為基礎。

從商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表來看，我國商業(yè)銀行資產(chǎn)的主要構(gòu)成部分是貸款。2005年四大國有商業(yè)銀行與上市股份制商業(yè)銀行貸款資產(chǎn)（包括短期貸款、長期貸款、押匯和票據(jù)貼現(xiàn)等）占總資產(chǎn)平均比重為53％左右，其次是各類投資（包括中央銀行票據(jù)、國債、金融債、其他債券和少量股權(quán)投資等）和其他資產(chǎn)（包括現(xiàn)金與存放中央銀行存款、存放與拆放同業(yè)及其他金融機構(gòu)、買入返售款項、固定資產(chǎn)、應收款項等），詳見下表。

表：2005年四大國有銀行與境內(nèi)外上市商業(yè)銀行的資產(chǎn)構(gòu)成

注：資料來源于各家商業(yè)銀行公開并經(jīng)審計的2005年年報，建設銀行與交通銀行為境外審計數(shù)，其他銀行為境內(nèi)審計數(shù)。

由上可知，我國商業(yè)銀行表內(nèi)資產(chǎn)中占最主要部分的貸款與投資基本上都是基于利率的產(chǎn)品，相當一部分其他資產(chǎn)定價也基于利率。

3．利率市場化要求商業(yè)銀行改善資產(chǎn)定價機制。

利率市場化的進一步改革允許存貸款利率水平在更大區(qū)間內(nèi)浮動，并最終由市場決定。這要求商業(yè)銀行主要基于利率的資產(chǎn)定價方式進行轉(zhuǎn)變。

首先，利率市場化允許中央銀行對基準利率水平進行經(jīng)常性調(diào)整，并允許利率水平隨市場供求變化。這會更大地影響商業(yè)銀行的資金成本，包括資本成本、存款成本及其他負債成本等，從而要求商業(yè)銀行在資產(chǎn)定價中予以考慮；

其次，利率市場化促使商業(yè)銀行為取得客戶資源、獲得市場份額而提供更大程度上的差異化服務，從而采取差別價格。因此，要求商業(yè)銀行擁有更強的資產(chǎn)定價能力，選擇合適時機采取有針對性的價格競爭策略；

第三，利率市場化通過改變金融市場的收益率水平，并在更大范圍內(nèi)（浮動區(qū)間）允許商業(yè)銀行根據(jù)貸款或投資對象所在的行業(yè)及其自身風險、客戶關系等來確定和調(diào)整貸款或投資的價格，從而要求商業(yè)銀行資產(chǎn)定價機制發(fā)生改變；

第四，利率市場化改變了商業(yè)銀行客戶的預期與行為方式，從而影響到商業(yè)銀行與客戶的關系，并進而影響到商業(yè)銀行的資產(chǎn)定價。商業(yè)銀行必須建立起適應市場的定價模式才能維護現(xiàn)有客戶并進一步擴展新的市場。

二、利率市場化下影響商業(yè)銀行資產(chǎn)定價能力的因素

1．利率市場化下商業(yè)銀行資產(chǎn)定價的主要方法。

在利率市場化環(huán)境下，商業(yè)銀行需要采取更科學的資產(chǎn)定價方法。從已經(jīng)基本實現(xiàn)利率市場化的西方各國來看，商業(yè)銀行創(chuàng)新出大量的資產(chǎn)定價方法，其中比較有代表性和影響的資產(chǎn)定價方法包括成本加成定價方法、價格領導方法與以需求為導向的定價方法。

成本加成定價法(Cost－plusLoanPricing)，主要根據(jù)銀行籌集信貸資金的成本、銀行管理費用及目標利潤率等來確定貸款利率水平。加成定價方法的關鍵：一是要有精心設計的成本控制與核算系統(tǒng)，能夠有效控制成本并精確地歸集與分配成本。如西方商業(yè)銀行廣泛采取的作業(yè)成本法。二是要充分評估貸款對象的相關風險。如西方大型商業(yè)銀行在利用市場化評級信息的同時，都創(chuàng)建了自己的內(nèi)部評級機制、貸款分析系統(tǒng)或貸款定價模型。

價格領導方法(PriceleadershipLoanPricing)，是西方大型銀行廣泛采用的貸款定價方法。該方法在一個具有廣泛影響力的優(yōu)惠利率（primeinterestrate）基礎上，對具有不同信用等級或風險程度的客戶給予不同水平的風險溢價。價格領導定價方法的關鍵是優(yōu)惠利率以及風險溢價的確定。優(yōu)惠利率的確定需要綜合考慮市場基準利率水平與長期優(yōu)質(zhì)客戶、大客戶的關系等因素，并通過一定的內(nèi)部模型來進行計算。風險溢價則同時基于市場評級信息與內(nèi)部風險評級信息來確定。

以需求為導向的差異定價方法包括根據(jù)客戶對銀行產(chǎn)品的認識與理解來確定價格和根據(jù)購買者對產(chǎn)品的不同需求來定出不同的價格。這種差異化定價方法適用于根據(jù)客戶的不同特征與需求進行個性化服務與定價，在貸款定價過程中可能會提供各類增值服務，并考慮這種增值服務帶來的補貼。

2．利率市場化下影響商業(yè)銀行資產(chǎn)定價能力的因素。

根據(jù)利率市場化下商業(yè)銀行資產(chǎn)定價的原理及主要方法，影響商業(yè)銀行資產(chǎn)定價能力的主要因素為：

（1）商業(yè)銀行的經(jīng)營環(huán)境。

一是是否有一個穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟環(huán)境。穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟環(huán)境保證金融市場中的資金供求是真實的，且市場主體對資金的需求、基準收益率曲線、央行貨幣政策等不會受到非市場因素的過多影響與沖擊，也有利于保證整個銀行業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營。穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟要素包括良好的財政狀況，低而穩(wěn)定的通貨膨脹，持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)濟增長等。

二是是否有一個可參照的利率基準。一般而言，商業(yè)銀行在資產(chǎn)定價過程中需要參照市場基準利率水平，并適時把握基準利率的變化趨勢。因而市場是否已經(jīng)形成了一個有效的、可參照的基準收益率曲線，中央銀行能否通過利率政策有效對基準利率及其趨勢進行影響，并正確引導基準利率的方向等，是影響商業(yè)銀行資產(chǎn)定價能力的重要因素。

三是貸款對象對利率是否足夠敏感。商業(yè)銀行面對的客戶對利率是否足夠敏感，是影響商業(yè)銀行資產(chǎn)定價機制的重要因素。如果貸款對象對利率不敏感，則商業(yè)銀行對貸款利率的差異化與細微調(diào)整就不能對貸款對象產(chǎn)生影響。影響對利率是否敏感的因素包括貸款對象是否產(chǎn)權(quán)獨立，公司治理結(jié)構(gòu)是否完善，是否是真正自負盈虧的實體，是否有良好的誠信，貸款對象是否建立起科學的投融資管理制度和成本核算制度等。

四是對貸款對象風險是否有預測與評價的條件。利率市場化條件下商業(yè)銀行貸款定價必須基于對貸款對象風險的測算與評價。如果不能取得足夠的信息，尤其是對貸款對象歷史信息的積累，就無從準確地分析并評價貸款對象的風險。影響風險評價的因素包括行業(yè)信息的可得性，貸款對象的信息披露是否準確和充分，信息披露相關法規(guī)（如會計法、信息披露的有關規(guī)章等）是否完善，有沒有一個公眾廣泛參與和監(jiān)督的市場（如證券交易所），有沒有一個可以較低成本獲得的其他信息來源（如由政府或私人機構(gòu)建立的征信管理系統(tǒng)），有沒有市場化的信用評價信息來源（如市場化的評級機構(gòu)評級信息）等。（2）商業(yè)銀行自身資產(chǎn)定價機制的完善程度。

一是商業(yè)銀行是否建立了有效的客戶信息數(shù)據(jù)庫。商業(yè)銀行對貸款對象風險的評價、客戶的開發(fā)、客戶關系的維護都需要對貸款對象有充分的了解，商業(yè)銀行必須建立一個有效的客戶信息數(shù)據(jù)庫。

二是商業(yè)銀行是否建立了有效的成本管理體系。商業(yè)銀行的成本管理極大地影響到資產(chǎn)的定價，通過對銀行成本的有效控制與準確測算，可以在資產(chǎn)業(yè)務中提供更有競爭力的市場價格。

三是是否建立了有效的信用風險評價模型與內(nèi)部評級制度。在利率市場化條件下，商業(yè)銀行需要建立精確的資產(chǎn)定價機制，對貸款利率進行精確厘定，因而必須建立科學的信用風險評價模型與內(nèi)部評級制度。

四是是否建立了有效的利率預測模型與利率風險應對機制等。利率市場化下，必須加強對利率政策的準確把握與預測，加強對市場利率的預測，并對基準收益率曲線的移動與趨勢進行預測，對于不可回避的系統(tǒng)性利率風險，還需要建立有效的對沖或轉(zhuǎn)移機制等。

三、利率市場化改革中我國商業(yè)銀行資產(chǎn)定價能力不足的風險

1．我國商業(yè)銀行資產(chǎn)定價現(xiàn)狀及不足。

（1）我國商業(yè)銀行資產(chǎn)定價現(xiàn)狀。

我國商業(yè)銀行目前主要采用的資產(chǎn)定價方法是以法定利率為基礎上下浮一定幅度的定價方法，即商業(yè)銀行在中國人民銀行針對不同金融機構(gòu)規(guī)定的、不同期限的貸款基準利率基礎上，對貸款價格進行浮動，但浮動區(qū)間必須控制在中國人民銀行規(guī)定的范圍之內(nèi)。

從目前我國商業(yè)銀行的貸款實踐情況來看，已經(jīng)具備一定的市場化定價能力，具體表現(xiàn)在：

一是商業(yè)銀行已經(jīng)開始著手建立應對利率市場化的制度環(huán)境。存貸款利率可適度浮動后，大多數(shù)商業(yè)銀行已經(jīng)開始建立對貨幣政策預測機制，建立了自己的貸款利率定價模型和內(nèi)部評級制度，并將對企業(yè)的評級作為貸款定價的基礎。

二是商業(yè)銀行開始加強資產(chǎn)負債管理以應對利率風險。浮動利率貸款在資產(chǎn)組合中的比重不斷上升。根據(jù)中國人民銀行《2006年二季度貨幣政策執(zhí)行報告》，到2006年第二季度末，我國商業(yè)銀行固定利率貸款占比為85．16%，浮動利率貸款占比已經(jīng)上升到14．84%。

三是商業(yè)銀行正在加強對貸款對象行業(yè)風險與個體風險、與貸款對象關系等因素的考慮，并根據(jù)這些因素對貸款實行差異化定價。商業(yè)銀行貸款利率在基礎利率基礎上上浮或下浮的比重增加，不同商業(yè)銀行之間開始出現(xiàn)差異化經(jīng)營。

（2）商業(yè)銀行資產(chǎn)定價能力仍存在一定不足。

從我國商業(yè)銀行資產(chǎn)定價現(xiàn)狀來看，仍然存在一定不足，不適應利率市場化的進一步改革。

一是沒有建立貸款價格的精確計算機制。長期以來，商業(yè)銀行在貸款決策中，主要使用定性分析工具，很大程度上依賴于經(jīng)驗分析和主觀判斷，決策的重點是貸款與不貸款。而貸款利率的精確確定相對不重要，也很少對貸款利率的計算進行慎重審批，未形成科學的、系統(tǒng)的貸款定價決策機制。風險定價(尤其是市場風險定價)的量化手段比較少，風險評估、壓力測試的經(jīng)驗薄弱。

二是商業(yè)銀行下屬分支機構(gòu)沒有資產(chǎn)定價權(quán)，不能適時應對市場利率變化。以四川省為例，根據(jù)中國人民銀行成都分行調(diào)查統(tǒng)計處課題組2006年進行的相關調(diào)查，四川省內(nèi)國有商業(yè)銀行和股份制銀行的二級以下分行基本沒有定價權(quán)，而一級分行一般僅擁有信貸資金上浮定價的自主權(quán)，下浮定價權(quán)有限。下屬分支機構(gòu)定價權(quán)不足不利于應對市場變化，增加了決策時滯，降低了商業(yè)銀行的經(jīng)營效率。

三是部分商業(yè)銀行沒有建立起有效的客戶信息庫。目前我國商業(yè)銀行數(shù)據(jù)信息系統(tǒng)建設還不成熟，客戶信用數(shù)據(jù)積累時間短，關鍵信息缺失。同時，商業(yè)銀行缺乏對客戶違約率、違約損失等關鍵數(shù)據(jù)的統(tǒng)計與分析，且數(shù)據(jù)系統(tǒng)之間銜接、整合程度有待提高。

2．我國商業(yè)銀行資產(chǎn)定價能力不足帶來的風險。

（1）微觀方面的風險。

一是業(yè)務經(jīng)營中利率風險增加，導致資產(chǎn)貶值、競爭力下降。由于缺乏科學的利率預測機制，商業(yè)銀行將不能準確把握利率政策的動向、基準收益率曲線的移動與變化等，這會導致商業(yè)銀行資產(chǎn)定價管理中利率風險增加，銀行競爭力下降。

二是客戶資源流失，市場份額喪失。在利率市場化下，各商業(yè)銀行之間的競爭不斷加劇，傳統(tǒng)的屬地性融資習慣被打破，銀行與客戶的合作方式會發(fā)生巨大變化，貸款對象將自由選擇不同的銀行貸款，商業(yè)銀行面臨客戶資源流失、市場份額喪失的風險。

三是商業(yè)銀行經(jīng)營成本與不良資產(chǎn)增加，甚至破產(chǎn)而退出市場。在利率市場化下，商業(yè)銀行如果不能有效地控制資金成本，并提供有競爭力的資產(chǎn)價格，可能面臨凈利差縮小，不良資產(chǎn)增加，甚至出現(xiàn)破產(chǎn)的可能。

（2）宏觀方面的風險。

一是利率價格失真，不能實現(xiàn)資源的有效配置。即使放開了利率管制，如果商業(yè)銀行資產(chǎn)定價能力有限，市場形成的資產(chǎn)價格可能并不能充分反映資金市場的供求情況，也不能充分引導資金的正確流向，導致金融資源配置效益低下。

二是影響金融業(yè)的整體穩(wěn)定。商業(yè)銀行資產(chǎn)定價能力不足，反映到貸款項目上是有限的資金流向了風險高的項目，單個金融機構(gòu)的風險如果在整個銀行系統(tǒng)內(nèi)傳染，將影響整個行業(yè)和宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定。

三是影響貨幣政策的有效性。商業(yè)銀行資產(chǎn)定價能力的不足導致利率價格失真和金融資源市場配置機制失靈，將間接影響到中央銀行貨幣政策的制定與執(zhí)行。

四是不利于我國金融行業(yè)的安全。根據(jù)加入WTO有關過渡條款，2006年后，我國金融業(yè)將全面放開，中資商業(yè)銀行在資產(chǎn)定價能力上的不足將可能導致外資銀行市場份額的更快擴大，進而影響到中國金融業(yè)整體的對外安全。

四、利率市場化下提高我國商業(yè)銀行資產(chǎn)定價能力的建議

1．不斷改善我國商業(yè)銀行資產(chǎn)定價環(huán)境。

（1）有步驟地推進利率市場化改革。一方面，利率市場化需要配合我國金融領域的其他改革、金融市場環(huán)境的完善、各項制度的建立來逐步推進；另一方面需要進一步完善利率宏觀調(diào)控機制。在存貸款利率沒有完全放開的條件下，通過更靈活的利率調(diào)控，適時引導利率走勢，增加利率彈性，為商業(yè)銀行資產(chǎn)定價提供一個更市場化的環(huán)境。

（2）進一步完善我國的企業(yè)、個人征信管理制度，鼓勵社會評級機構(gòu)的發(fā)展，為商業(yè)銀行資產(chǎn)定價提供更充分可靠的信息來源。在目前條件下，靠私人提供征信制度是非常困難的，將征信制度作為一種公共品，即通過政府主導征信管理制度建設，將整體提高我國商業(yè)銀行資產(chǎn)定價能力。因而應進一步支持中國人民銀行對征信制度的建設與管理。同時，應加大對社會評級機構(gòu)的鼓勵和扶持，為商業(yè)銀行資產(chǎn)定價提供更多支持。

（3）加強社會誠信建設，完善企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)，促進信息披露和相關法規(guī)建設，提升市場對利率的敏感性。社會誠信建設是制約商業(yè)銀行資產(chǎn)定價能力的重要因素，個人與企業(yè)如果沒有誠信，就難以提升對利率的敏感性，這需要進一步對國有企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)中存在的問題進行完善。同時，為保證商業(yè)銀行資產(chǎn)定價的可靠信息來源，需要加強信息披露的有關法制建設。

（4）鼓勵競爭，防止壟斷，真正還商業(yè)銀行市場定價權(quán)。由于我國銀行業(yè)市場中幾家國有大銀行占據(jù)主要地位，在利率市場化下可能面臨資產(chǎn)壟斷定價的風險，導致其他商業(yè)銀行缺乏資產(chǎn)定價權(quán)。壟斷的存在始終影響著帕累托最優(yōu)的實現(xiàn)，因而應通過鼓勵中小商業(yè)銀行的發(fā)展，采取多種途徑限制大銀行壟斷性定價，鼓勵銀行業(yè)市場的競爭，防止壟斷形成。

（5）建立有效的銀行資產(chǎn)二級市場，對貸款等產(chǎn)品進行更合理的再定價。允許和鼓勵銀行將信貸等資產(chǎn)用標準或非標準化方式進行轉(zhuǎn)讓，從而形成銀行資產(chǎn)二級市場，這將有利于對貸款等產(chǎn)品進行再定價，形成更合理的資產(chǎn)價格，增加銀行的競爭力，如住房抵押貸款證券（MBS）市場、抵押貸款憑證（CLO）市場、不良貸款轉(zhuǎn)讓與證券化市場等。

2．在競爭中提高商業(yè)銀行自主定價能力。

（1）進一步加強商業(yè)銀行法人治理建設。雖然我國國有商業(yè)銀行改革已經(jīng)取得很大進展，如中國銀行、建設銀行和工商銀行都已經(jīng)實現(xiàn)股權(quán)多元化與上市，農(nóng)業(yè)銀行也正在改制過程中。但國有商業(yè)銀行法人治理結(jié)構(gòu)仍不夠完善，需要以法人治理為核心，以建立現(xiàn)代銀行制度為目標，繼續(xù)推進各項改革，從源頭上解決商業(yè)銀行自主定價的問題。

（2）建立有效的市場利率預測模型與機制。商業(yè)銀行應根據(jù)利率市場化改革的目標，逐步建立起有效的內(nèi)部利率預測模型與機制，對利率政策進行準確把握，有效預測市場基準收益率曲線的動向，為資產(chǎn)定價提供依據(jù)。

（3）建立應對系統(tǒng)性利率風險的機制。對于在資產(chǎn)定價中不可回避的系統(tǒng)性利率風險，我國商業(yè)銀行應通過加強資產(chǎn)負債管理，通過對資產(chǎn)負債組合的調(diào)整，建立起有效的利率風險免疫機制。同時，通過創(chuàng)新發(fā)展各種信用衍生品工具（包括信用違約互換、總收益互換、信用利差期權(quán)、信用聯(lián)系票據(jù)等）來對沖可能的系統(tǒng)性利率風險。

（4）完善內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移機制，在此基礎上擴大對二級以下分支機構(gòu)的資產(chǎn)定價權(quán)，增強分支行資產(chǎn)定價能力。利率市場化要求我國商業(yè)銀行向二級以下分行下放更多貸款浮動權(quán)等資產(chǎn)定價權(quán)力的同時，建立起更科學、高效的分級授權(quán)體制和嚴格的監(jiān)管制度。作為資產(chǎn)定價權(quán)力下放的配套條件，商業(yè)銀行內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價機制必須得到進一步完善。

（5）引入科學的成本核算機制與資產(chǎn)定價方法。采取何種定價模式取決于銀行對經(jīng)營環(huán)境、競爭策略和銀行管理水平的判斷。我國商業(yè)銀行應根據(jù)自身的條件與對市場環(huán)境的判斷選擇合適的成本管理方法（如作業(yè)成本法）和資產(chǎn)定價方法（如成本加成方法、價格領導定價法等）來提高資產(chǎn)定價能力。

（6）建立客戶信息系統(tǒng)，加大對行業(yè)、企業(yè)及個人風險的預測與分析，健全銀行內(nèi)部評級制度。正確評估信貸風險、合理確定風險補償水平，是貸款定價的重要環(huán)節(jié)。利率市場化下，貸款風險的量化和評估處于關鍵地位。我國商業(yè)銀行應進一步建立、健全貸款風險定價計量體系，進一步完善銀行內(nèi)部評級制度，真正做到對貸款定價的量化管理，精確制定資產(chǎn)價格水平