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【論文關(guān)鍵詞】投資;退出渠道;股票上市;清算

【文章摘要】近年來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道不暢使我國(guó)企業(yè)發(fā)展受到嚴(yán)重制約。本文對(duì)目前投資的退出渠道進(jìn)行了分析，并深入探討了各種投資退出方式及其利弊，提出了優(yōu)化投資退出渠道的若干建議。

一、前言

風(fēng)險(xiǎn)投資本噴是一種追逐高利潤(rùn)、高回報(bào)的金融資本。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資而言，出售股權(quán)獲得資本利得是其根本目的和動(dòng)機(jī)，也是創(chuàng)業(yè)投資得以順利發(fā)展的必要條件。如何確保成功投資的收益順利回收以及盡快從不良投資中拙身而出，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資至關(guān)重要。在投資之初，風(fēng)險(xiǎn)投資家便開(kāi)始考慮合理的退出戰(zhàn)略，因?yàn)檫@關(guān)系到整個(gè)投資活動(dòng)的收益實(shí)現(xiàn)，決定著投資的成功與否。風(fēng)險(xiǎn)投資的最終目的是推動(dòng)新建企在短期內(nèi)的迅速成長(zhǎng)，并在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)獲得較高的投資同報(bào)，套現(xiàn)退出，然后將資金轉(zhuǎn)換到其他企業(yè)或項(xiàng)目繼續(xù)下一輪的投資。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出渠道選擇不好，將會(huì)給企業(yè)帶來(lái)巨大的損失，并影響到新的投資汁劃的施行。因此，在實(shí)踐中，企業(yè)結(jié)合我國(guó)國(guó)情和企業(yè)自身的具體情況，選擇合理的投資退出渠道。下邊將就目前常的幾種投資退出渠道進(jìn)行系統(tǒng)深入的研究，以期能對(duì)我國(guó)企業(yè)投資提供一定的參考意見(jiàn)。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資各種退出渠道的利弊分析

1、上市公司在海外或香港二板市場(chǎng)分拆上市

分拆上市是指已經(jīng)在主板市場(chǎng)上市的公司將其現(xiàn)有的資產(chǎn)分拆，或?qū)ζ湟燥L(fēng)險(xiǎn)投資形式控股的企業(yè)進(jìn)行改造，實(shí)現(xiàn)在即將開(kāi)設(shè)的二-板市場(chǎng)上市的資本運(yùn)作方式。通過(guò)分拆出去的子公司可以從外部等集資本，資本來(lái)源不再局限于母公司這…渠道；通過(guò)分拆使得子公司的管理人才對(duì)財(cái)務(wù)和投資決策承擔(dān)主要責(zé)任，充分發(fā)揮他們的潛力和挖掘他們的工作熱情；通過(guò)分拆，可以保留公司業(yè)務(wù)發(fā)展所稀缺的人才；通過(guò)分拆，將有關(guān)投資、研究開(kāi)發(fā)和資產(chǎn)收購(gòu)開(kāi)支的決策大部分移交給分拆出去的子公司處理，極大地增加了公司的資本和研究支出，使公司從資本投資中獲得極大的價(jià)值；在迅速變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)技術(shù)環(huán)境中，依賴集權(quán)和層級(jí)組織進(jìn)行決策可能會(huì)喪失市場(chǎng)先機(jī)，而分拆正是基于分拆決策，特別是在投資和購(gòu)買資產(chǎn)的決策中采用分權(quán)決策有其獨(dú)到的好處。對(duì)于在海外或香港二板市場(chǎng)上市和上市公司在海外或香港二板市場(chǎng)分拆市兩者的風(fēng)險(xiǎn)tl要表現(xiàn)在：創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市后，需要定期披露大量的內(nèi)部信息，使競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)其經(jīng)營(yíng)狀況掌握較多；一旦企業(yè)業(yè)績(jī)下滑，股民會(huì)爭(zhēng)相拋售股票，使得股價(jià)一路F跌。

2、買殼上市和借殼上市

買殼上市是指非市公司通過(guò)證券市場(chǎng)收購(gòu)上市公司的股權(quán)，從晦控制L市公司，再通過(guò)各種方式向上市公司注入自己的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，達(dá)到間接上市的目的，然后將風(fēng)險(xiǎn)資本從資本市場(chǎng)逐步退出。借殼上市是指市公司的母公司借助已擁有的上市公司，通過(guò)資產(chǎn)重組將自己的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，并逐步實(shí)現(xiàn)集團(tuán)公司整體上市的目的，然后將風(fēng)險(xiǎn)資本從資本市場(chǎng)退出。這樣做的優(yōu)點(diǎn)是可以繞開(kāi)公開(kāi)一L市市場(chǎng)對(duì)～L市公司的各種要求，問(wèn)接實(shí)現(xiàn)上市的目的。但是，這種方式也存在定的問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)。一方面，這種方式需要風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)擁有大量資金和較強(qiáng)的資本運(yùn)作能力，并且具有反收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。另…方面，目前我國(guó)資本市場(chǎng)上不是沒(méi)有充足的殼資源就是殼資源都是經(jīng)營(yíng)困難的上市公司，在買或借殼上市后，不能立即發(fā)配新股，從而使企業(yè)還要擔(dān)負(fù)改良原E市公司資產(chǎn)的責(zé)任。

3、并購(gòu)?fù)顺?/p>

并購(gòu)?fù)顺鍪侵纲Y本通過(guò)由另一家企業(yè)兼并收購(gòu)創(chuàng)業(yè)企業(yè)而收回投資，這種方式相對(duì)較為便捷。這種方法可以使投資雙方的利益都得到保障，增加了退出方式的靈活性和吸引力。但其也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。

首先，并購(gòu)?fù)顺龀嗽谑找嫔系陀诠_(kāi)I=．市外，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理層會(huì)因企業(yè)失去獨(dú)立性而設(shè)置障礙。其次，如果并購(gòu)是股權(quán)與股權(quán)進(jìn)行交換，則收益的變化要在交換的股票售出之后，且實(shí)際收益會(huì)受該股票市價(jià)波動(dòng)的影響，如果足其它混合方式交換股權(quán)，則文易結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性將使風(fēng)險(xiǎn)投資暫面臨多種不同的風(fēng)險(xiǎn)。

4、回購(gòu)

為_(kāi)『避免聞丌購(gòu)會(huì)失去公司的獨(dú)立性，十是產(chǎn)牛了創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行權(quán)回購(gòu)這種發(fā)喂很快的方式。創(chuàng)、II，企1lf，同購(gòu)的方式主要有一種：第一，管理層收購(gòu)。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理層通過(guò)融資式將風(fēng)險(xiǎn)投資部分的股權(quán)收購(gòu)訐持有，收購(gòu)?fù)瓿珊?，公司就由管理層和H殳爾所有。收購(gòu)。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的員工將風(fēng)險(xiǎn)投資的部分股權(quán)收購(gòu)許持有，一般在操作中要組建一個(gè)員工持股基金作為收購(gòu)資金的來(lái)源。第二，管理層與貝l：收購(gòu)。管理層與員：l共同出資將風(fēng)險(xiǎn)投資的部分股權(quán)收購(gòu)并持有。通過(guò)以上幾種方式的二次舊購(gòu)，溉nJ以讓風(fēng)險(xiǎn)資本利退，_更可以避免由于風(fēng)險(xiǎn)資本退出而給業(yè)帶來(lái)太大的影響。論文下載

5清算退出

清算退出主要包括虧損清算和弓損注銷兩種式。其優(yōu)點(diǎn)是能阻I卜損失進(jìn)步擴(kuò)人和資金低效率運(yùn)營(yíng)。其險(xiǎn)表現(xiàn)孑F：本來(lái)失敗的項(xiàng)已給投資者帶來(lái)丁收益的負(fù)增長(zhǎng)，業(yè)的破產(chǎn)清算又是有成本的，且耗時(shí)長(zhǎng)，這些會(huì)使險(xiǎn)投資者感到雪上加霜。

三、風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道的合理選擇

現(xiàn)行的四種風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式各有利弊，但均需進(jìn)一·步完善，評(píng)在此基礎(chǔ)上不斷拓．_c=j=投資退渠道。針對(duì)我同目前的資本市場(chǎng)和介lII，具體情況，主要可從如下方面進(jìn)行選擇和改進(jìn)。

1、投資渠道的合理選擇

(1)股票市場(chǎng)【市。股票市場(chǎng)上市就是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)存高新技術(shù)企、扳塊公肝上市，將風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)擁有的權(quán)益性資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成公共暇權(quán)，獲得市場(chǎng)認(rèn)可后，轉(zhuǎn)手以實(shí)現(xiàn)高額同報(bào)的退出方式。股票市場(chǎng)上市不儀可以為小規(guī)模高成長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)企1Jf，市融資提供有效的途徑，而且也征一定分散r投資風(fēng)險(xiǎn)，為高回報(bào)退出提供了條件。高新技術(shù)企業(yè)板塊的．卜市標(biāo)準(zhǔn)通常較第板塊市場(chǎng)低，稅收、法律上有一定優(yōu)惠措施，監(jiān)管體制、會(huì)計(jì)原則、信息披露規(guī)定有所不同，股權(quán)轉(zhuǎn)讓鎖定條件放寬。但當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)市后，通常風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)只能售極d''''l：L例的股份，只有經(jīng)過(guò)一段時(shí)間確定后，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)才可以紅證券市場(chǎng)上將所持股份全部售出。這就意味著風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)即使在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功上市后，還要承擔(dān)收益不能變現(xiàn)或推遲變現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。J．FLJ''''b，股票市場(chǎng)上市較其他退出方式而言，條件多、成本高、周期較長(zhǎng)，且涉及法律、會(huì)計(jì)等多種問(wèn)題，對(duì)小型企業(yè)而言負(fù)擔(dān)過(guò)于沉重，不具有可行性。

(2)出售。出售是指風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)將其持有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的全部股權(quán)予以轉(zhuǎn)讓的行為。與在股票市場(chǎng)上市相比，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)出售風(fēng)險(xiǎn)權(quán)益時(shí)的談判較為簡(jiǎn)單，無(wú)需面對(duì)整個(gè)市場(chǎng)，而只需與市場(chǎng)上少數(shù)的幾個(gè)買家進(jìn)行商榷，在費(fèi)用上更為低廉，手續(xù)也相對(duì)簡(jiǎn)便，同時(shí)現(xiàn)金回收速度快，回收風(fēng)險(xiǎn)也較低，并且風(fēng)險(xiǎn)權(quán)益在售出對(duì)象、方式和時(shí)機(jī)等方面都有很強(qiáng)的靈活性，適用于各種不同規(guī)模和不同性質(zhì)的企業(yè)。在出售過(guò)程中，政府應(yīng)加大力度培植產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。首先，加快產(chǎn)權(quán)制度改革，建立產(chǎn)權(quán)明晰的市場(chǎng)主體，完善知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，明確科技成果的產(chǎn)權(quán)歸屬。其次，完善區(qū)域性技術(shù)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)，為科技成果與風(fēng)險(xiǎn)資本的緊密結(jié)合構(gòu)建良好的交易平臺(tái)，提高產(chǎn)權(quán)交易效率，降低交易成本，為高新技術(shù)成果的商品化和產(chǎn)業(yè)化及早獲得資本支持。再次，規(guī)范上市公司治理結(jié)構(gòu)，不斷提高上市公司的經(jīng)營(yíng)效益，進(jìn)一步完善上市公司的股份轉(zhuǎn)讓制度。

(3)清算。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種高收益高風(fēng)險(xiǎn)的投資方式，投資失誤和失敗是難以避免的。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)無(wú)法持續(xù)經(jīng)營(yíng)或風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)意識(shí)到投資無(wú)發(fā)展前途或無(wú)法達(dá)到預(yù)期收益時(shí)，最好的處理方法就是盡快退出清算，以便讓資本迅速進(jìn)入下一投資環(huán)節(jié)來(lái)運(yùn)作，以便追求更高的利潤(rùn)回報(bào)。因此，及時(shí)的出現(xiàn)投資失誤或失敗的項(xiàng)目進(jìn)行清算是十分必要的。

2、完善資本市場(chǎng)和法律體系

完善的資本市場(chǎng)和法律體系對(duì)于投資退出渠道的優(yōu)化具有重要的輔助作用。我國(guó)近年來(lái)施行的新公司法》和新證券法》等法律法規(guī)對(duì)完善和健全風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行機(jī)制起到了積極的作用。首先，企業(yè)上市條件有所放寬。股份有限公司申請(qǐng)股票上市的公司股本總額從五千萬(wàn)元降為三千萬(wàn)元，并取消了最近三年連續(xù)盈利等的限制性規(guī)定。其次，股票轉(zhuǎn)讓有所放寬。由“發(fā)起人持有的本公司股份，自公司成立之日起三年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓”放寬為“自公司成立之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓”。再次，實(shí)現(xiàn)了上市資本的全面流通。上市公司股權(quán)分置改革后，通過(guò)非流通股股東和流通股股東之間的利益平衡協(xié)商機(jī)制，消除了股份轉(zhuǎn)讓的制度性差異。