導(dǎo)語：延期煤炭開采權(quán)估價(jià)研究論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要對(duì)煤炭資源開采權(quán)價(jià)值的估計(jì)是實(shí)行煤炭資源資產(chǎn)化管理的核心問題之一,其意義在于正確、準(zhǔn)確的估價(jià),一方面有利于對(duì)煤炭資源的有效利用,另一方面也是煤炭開采權(quán)有償使用、轉(zhuǎn)讓的依據(jù)。用傳統(tǒng)的收益現(xiàn)金流法來估計(jì),有可能低估其價(jià)值。本文從討論煤炭資源開采權(quán)的期權(quán)特征入手,從而得出煤炭資源開采權(quán)估價(jià)與歐式買權(quán)的估價(jià)相似。實(shí)證可得到獲得使用煤炭開采權(quán)的價(jià)格等于傳統(tǒng)估計(jì)方法低估的部分。

關(guān)鍵詞煤炭開采權(quán)期權(quán)定價(jià)歐式買權(quán)二項(xiàng)式(二叉樹)模型

1煤炭資源開采權(quán)價(jià)值評(píng)估的研究現(xiàn)狀

在投資評(píng)估中現(xiàn)金流法是投資評(píng)價(jià)方法的主流,這種方法雖然有它的許多優(yōu)點(diǎn),但在投資機(jī)會(huì)眾多的今天,用于評(píng)價(jià)不確定性高、投資具有沉淀資本、投資具有潛在收益等這樣一些投資機(jī)會(huì)的價(jià)值時(shí),由于該方法暗含的假設(shè)條件的限制,致使該模型應(yīng)用受限[1]。在礦產(chǎn)資源資產(chǎn)評(píng)估中現(xiàn)金流法也一直是評(píng)估的主要方法,對(duì)于煤炭資源開采權(quán)這樣具有一定的壟斷性,在投資時(shí)間的選擇上存在靈活性,即可在允許的范圍內(nèi)選擇合適的投資時(shí)間進(jìn)行投資的評(píng)價(jià)時(shí),不可能得到資源的真正價(jià)值[2]。

值得欣喜的是我國(guó)許多學(xué)者在礦產(chǎn)資源評(píng)價(jià)領(lǐng)域中進(jìn)行了卓有成效的探索[3]~[7],且取得了許多可喜的成果。這些研究中的許多研究結(jié)論為本論文提供了很好的借鑒。但上述研究總體上還是基于現(xiàn)金流法,有的研究雖然不是使用的現(xiàn)金流,但模型涉及的參數(shù)眾多,應(yīng)用復(fù)雜。本文擬從一個(gè)全新的視角,把煤炭資源開采權(quán)看成是一種期權(quán),從分析期權(quán)特征,研究煤炭開采權(quán)價(jià)值的評(píng)估方法,從而得出煤炭資源開采權(quán)的期權(quán)價(jià)值。

2煤炭資源開采權(quán)的歐式買權(quán)期權(quán)特征

2.1煤炭資源開采權(quán)的期權(quán)特征

期權(quán)按資產(chǎn)是股票、債券等還是土地、設(shè)備、廠房等分為金融期權(quán)或?qū)嵨锲跈?quán)。實(shí)物期權(quán)主要是投資者擁有的或潛在擁有的獨(dú)一無二的專利權(quán)、土地權(quán)、自然資源的使用權(quán)、技術(shù)知識(shí)、商標(biāo)及市場(chǎng)地位等[1]。煤炭資源開采權(quán)是自然資源使用權(quán)的一種,因此,煤炭資源開采權(quán)是期權(quán)的一種,應(yīng)具有期權(quán)的特征。

煤炭資源開采權(quán)是從煤炭資源所有權(quán)中派生出來的,它賦予煤炭資源開采權(quán)的持有者對(duì)標(biāo)的煤炭資源開采的權(quán)利,即是在現(xiàn)在或?qū)碇Ц兑欢ǖ馁M(fèi)用,得到開發(fā)某一煤炭資源的權(quán)利。獲得煤炭資源開采權(quán),其實(shí)質(zhì)就是相當(dāng)于獲得了日后投資開發(fā)煤炭資源收益的權(quán)利,且這種投資機(jī)會(huì)是有價(jià)值的,而要獲得這種投資機(jī)會(huì)是要付出代價(jià)的,即投資的機(jī)會(huì)成本,機(jī)會(huì)成本的大小就是期權(quán)的價(jià)格,即煤炭資源開采權(quán)有償使用、出讓及轉(zhuǎn)讓的依據(jù)。

2.2煤炭資源開采權(quán)的看漲（買權(quán)）期權(quán)特征[9]

期權(quán)按持有人具有按約定價(jià)格購(gòu)買的權(quán)利,還是按約定價(jià)格賣出的權(quán)力,分為看漲期權(quán)（買權(quán)）和看跌期權(quán)（賣權(quán)）。持有看漲期權(quán)將來價(jià)格上漲時(shí)較為有利,而持有看跌期權(quán)將來價(jià)格下降時(shí)較為有利。

看漲期權(quán)的購(gòu)買者支付此看漲期權(quán)的價(jià)格,獲得在期權(quán)到期日或到期日之前的任意時(shí)間以固定的價(jià)格購(gòu)買標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。在投資開采標(biāo)的煤炭資源時(shí),首先應(yīng)取得開采該煤炭資源的開采權(quán),獲得煤炭資源的開采機(jī)會(huì)與持有金融期權(quán)中普通股票的看漲期權(quán)相似,即這一開采機(jī)會(huì)等價(jià)于一個(gè)永遠(yuǎn)不得轉(zhuǎn)讓的看漲期權(quán),它賦予持有人一種可進(jìn)行開采支出的權(quán)力,同時(shí)擁有價(jià)值隨機(jī)波動(dòng)的標(biāo)的煤炭資源,即有權(quán)利但并非有義務(wù)開采此煤炭資源。

3煤炭資源開采權(quán)的期權(quán)定價(jià)方法研究[9]

對(duì)期權(quán)具有的價(jià)值的估計(jì),被稱為期權(quán)定價(jià)?！皩?shí)物期權(quán)定價(jià)理論模型同樣建立在非套利均衡的基礎(chǔ)上?！盵1]對(duì)金融期權(quán)價(jià)值的估計(jì)有許多著名的方法,但由于“大部分投資項(xiàng)目的特殊性使得尋找標(biāo)準(zhǔn)化實(shí)物期權(quán)的可能性不大?！盵1]因此,可根據(jù)實(shí)際情況構(gòu)造合適的期權(quán)形式,確定此實(shí)物期權(quán)的價(jià)值。

期權(quán)按權(quán)力有效行使時(shí)間的不同分為歐式和美式。歐式期權(quán)只有在確定的時(shí)間才能執(zhí)行,而美式期權(quán)可隨時(shí)執(zhí)行。本文采用歐式期權(quán)模型對(duì)可延遲的煤炭資源開采權(quán)進(jìn)行估價(jià)。

二項(xiàng)式（二叉樹）模型是一種簡(jiǎn)便易行的期權(quán)估價(jià)方法。我們建立了可延遲的煤炭開采權(quán)估值的二項(xiàng)式模型,其步驟及算法如下所述：

（1）確定二項(xiàng)式模型中煤炭資源儲(chǔ)量?jī)r(jià)值的變動(dòng)規(guī)律,用V0表示。然而由于不能得到煤炭?jī)?chǔ)量的精確值,因此只能對(duì)其進(jìn)行估計(jì)。本文采用每年的年生產(chǎn)能力乘以當(dāng)前的價(jià)格進(jìn)行貼現(xiàn),再考慮開采的時(shí)滯期（即決定開采到實(shí)際開采之間的間隔）,時(shí)滯期用紅利收益率貼現(xiàn)到第零年,得到煤炭資源儲(chǔ)備量的現(xiàn)值V0,計(jì)算公式如下：

（1）

其中,為年收益,h為價(jià)格的增長(zhǎng)率,i為無風(fēng)險(xiǎn)利率,j為開采的時(shí)滯期。此煤炭資源儲(chǔ)備量?jī)r(jià)值在可延期的時(shí)間內(nèi)將發(fā)生改變,其變化規(guī)律可假設(shè)符合二項(xiàng)式模型的假設(shè)。即每一時(shí)期標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值向上或向下變動(dòng)的幅度為,用及(k=1,2,3,…)表示。這樣,經(jīng)過Δt后,煤炭資源儲(chǔ)備量的價(jià)值V0將有兩種可能性：一是以概率p上升到；另一種可能性是以1-P的概率下降至。資源價(jià)值變化如圖1所示。第k期的煤炭資源價(jià)值為：

k=1,2,3,…（2）

k=1,2,3,…（3）

公式（1）中y代表紅利收益率,即每時(shí)滯一年開采所造成的損失占總資產(chǎn)價(jià)值的比重（y=現(xiàn)金流/資產(chǎn)價(jià)值≈1/n）。

（2）估計(jì)二叉樹上每個(gè)節(jié)點(diǎn)的期權(quán)價(jià)值,選擇相應(yīng)的策略。運(yùn)用倒推的算法計(jì)算出二項(xiàng)式每一個(gè)節(jié)點(diǎn)的期權(quán)價(jià)值,從后往前最終估計(jì)出0時(shí)刻的歐式看漲期權(quán)的價(jià)值。若在第0時(shí)期開采,開采的凈現(xiàn)值。此為煤炭開采權(quán)的執(zhí)行價(jià)格,開采煤炭資源儲(chǔ)備的成本的現(xiàn)值可作為執(zhí)行價(jià)格。對(duì)煤炭資源開采的預(yù)期成本的預(yù)測(cè)可通過歷史開采成本和該項(xiàng)投資的特征,對(duì)未來的開采成本做出合理的估計(jì)。文[7]對(duì)此問題進(jìn)行了深入的探討,本文采用：

(4)

其中為年產(chǎn)煤炭的總成本,C為成本遞增率,勘探投資按已探明的可采儲(chǔ)量的費(fèi)用計(jì)算。

按二項(xiàng)式模型的算法,在k為最后一期時(shí),則第k期的期權(quán)值為：

（5）

如果推遲開采,經(jīng)過△t,開采凈現(xiàn)值,S為u(上升)或d(下降),若采取放棄開采的策略,收益為零；若投資者采取繼續(xù)等待的策略,則要計(jì)算等待價(jià)值,即延期開采的期權(quán)價(jià)值。在k-1期,延遲投資的價(jià)值為：

（6）

其中風(fēng)險(xiǎn)中性概率為。

由于我們認(rèn)為可延期的煤炭開采權(quán)類似于歐式買權(quán),所以投資者只能在規(guī)定的時(shí)間執(zhí)行期權(quán)（立即開采）,立即開采的期權(quán)價(jià)值為：

（7）

在允許延遲開采的期限內(nèi)的第k-1期,選擇放棄開采、推遲開采和立即開采的期權(quán)價(jià)值中的最大值,作為k-1期的開采機(jī)會(huì)價(jià)值：

（8）

同時(shí)最大機(jī)會(huì)價(jià)值所對(duì)應(yīng)的策略為此期的最佳策略。運(yùn)用倒推法,就可以得出各個(gè)時(shí)期,各種狀態(tài)下開采的機(jī)會(huì)價(jià)值,最終得到可延期投資的煤炭開采權(quán)的期權(quán)價(jià)值F0的值：

可延遲的煤炭資源開采權(quán)價(jià)格=（9）

4算例

某新建礦井,假設(shè)已探明可采儲(chǔ)量4億噸,年設(shè)計(jì)開發(fā)能力為400萬噸/年,初始投資20億元,現(xiàn)采用文[7]中各類煤炭資源開采的預(yù)期噸煤成本的平均值為104.764元/噸,開采成本以每年3.14%[7]的速度增長(zhǎng)。設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)利率為10.53%(采用國(guó)家1997年10開始采用的五年期存款利率),開采時(shí)滯期為5年,可延期5年。估計(jì)當(dāng)前煤炭的市場(chǎng)平均售價(jià)140元/噸,市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)變動(dòng)值如下表：用以上數(shù)據(jù)帶入二項(xiàng)式模型可得圖2所示的可延遲的煤炭資源開采的投資策略圖，圖中wait代表延遲投資策略，wait后的括弧里的值表示延遲投資的期權(quán)價(jià)值；invest代表立即投資，invest后的括弧里的值表示立即投資的期權(quán)價(jià)值。

圖2可延遲煤炭資源的投資開采策略

5結(jié)論

該項(xiàng)采礦權(quán)的價(jià)值=24.5403億元。

通過此例可看出,利用期權(quán)理論計(jì)算出的煤炭資源價(jià)值445.4304億元比凈現(xiàn)值法的值24.5403億元(凈現(xiàn)值=499.3168-80.4267=418.8901億元)要高,高出的價(jià)值來源于其期權(quán)特性。利用期權(quán)理論計(jì)算采礦權(quán)的價(jià)值,不僅是一種理論上的探討,更具有廣泛的應(yīng)用價(jià)值,可應(yīng)用于許多自然資源的評(píng)估,如石油、金屬礦的礦業(yè)權(quán)評(píng)估,對(duì)于資源的有償使用、轉(zhuǎn)讓有著廣闊的應(yīng)用前景。

參考文獻(xiàn)

1趙秀云,李敏強(qiáng),寇紀(jì)淞.風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資決策與實(shí)物期權(quán)估價(jià)方法.系統(tǒng)工程學(xué)報(bào),2000,15(3):243—246

2汪云甲.礦產(chǎn)資源資產(chǎn)化管理的幾個(gè)問題研究[J].煤炭學(xué)報(bào),1998,23(5):556—560

3王廣成,李祥儀,熊國(guó)華.煤炭資源資產(chǎn)評(píng)估理論和方法的研究.煤炭學(xué)報(bào),1999,24(6):657—662

4黃國(guó)良,沈振宇,朱學(xué)義.煤炭資源計(jì)價(jià)模型探討[J].煤炭學(xué)報(bào),1999,24(6):654—656．

5王全生,戴風(fēng)良,李克榮.采礦權(quán)評(píng)估計(jì)算方法及參數(shù)確定探討.煤炭經(jīng)濟(jì)研究,2000,(3):19—21

6劉海濱.煤炭資源勘探權(quán)價(jià)值及其評(píng)估的理論探討[J].煤炭經(jīng)濟(jì)研究,1998,(11):59—60

7王廣成,張志清.采礦權(quán)價(jià)格評(píng)估中煤炭資源開采的預(yù)期成本及其預(yù)測(cè).煤炭經(jīng)濟(jì)研究,2000,(2):44—50

8[美]AswathDamodaran.投資估價(jià).朱武祥,鄧海峰等譯.北京:清華大學(xué)出版社,1999.293—296,317—319

ResearchofinvestmentstrategyintheCoalpitExploitOptionthatcanbepostponedonEuropeanOption

ShenHongXiangYang

(ShandonguniversityofScienceandTechnologyinstituteofeconomicandmanagement,Taian,Shandong271019)

AbstractTheevaluationofthecoalpitexploitoptionisoneofthevitalsinexecutingcoalpitassetmanagement.Themeaningisonthepreciseevaluation.Itconducestotheexploitationofcoalpit.Ontheotherhand,it’sthewarrantyofusageanddisposalwhatispaidoncoalpitexploitoption.IftraditionalCashRevenuemethodisusedinevaluation,it’svaluemaybeundervalued.ThisarticlebeginsondiscussingtheOptionCharacteroftheCoalpitexploitoption,andresultsinthesimilaritybetweentheevaluationofCoalpitexploitoptionandtheevaluationofEuropeanoption.Bytheproof,itcanbeconcludedthatthepriceofbuyingtheCoalpitexploitoptionisequaltotheunderestimatedpartunderthetraditionalevaluationmethod.

KeywordsCoalpitexploitoptionoptionevaluationEuropeanoptionbinomialmodel