導(dǎo)語：我國養(yǎng)老基金的投資運營透析一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：養(yǎng)老保險制度是現(xiàn)代社會成員的安全網(wǎng)和社會發(fā)展的穩(wěn)定器，其積極作用已為各國政府與人民所熟知。中國養(yǎng)老金制度改革的目標(biāo)就是建立社會統(tǒng)籌和個人帳戶相結(jié)合的養(yǎng)老保險制度。投資論文其中，如何實現(xiàn)養(yǎng)老保險制度的高效運轉(zhuǎn)，養(yǎng)老保險基金的籌措建立、投資營運及其支付使用是重要的三個環(huán)節(jié)。

關(guān)鍵詞：中國養(yǎng)老基金投資運營

社會保障制度改革是我國當(dāng)前經(jīng)濟體制改革的重中之重。改革的目標(biāo)已基本明確，就是在社會保障基金的籌措方面，從現(xiàn)收現(xiàn)付式向基金積累式轉(zhuǎn)化，即建立社會統(tǒng)籌和個人帳戶相結(jié)合的養(yǎng)老保險制度。其中，能否建立起一個合適的養(yǎng)老基金投資運營機制，確保養(yǎng)老基金在不斷積累擴大的前提下保值與增值，是這一改革成功與否的關(guān)鍵。

一、中國養(yǎng)老基金投資運營的必要性

1、現(xiàn)行政策無法實現(xiàn)養(yǎng)老基金價值增值

養(yǎng)老基金是職工的“養(yǎng)命錢”，代表職工特別是老年職工的權(quán)益，因此，保證基金的安全性理當(dāng)成為其首選目標(biāo)。為了確保我國養(yǎng)老基金的安全，按國家政策規(guī)定，養(yǎng)老金只能用于購買國債或存人銀行，而不允許將資金投向風(fēng)險大、獲利市制項目上。1996年，我國578。56億養(yǎng)老保險基金累計節(jié)余額，存人銀行專戶380。72億元。雖然僅從獲得利息的角度來看，現(xiàn)行政策能使養(yǎng)老金在數(shù)量上增值。但如果將銀行利率、社會商品零售物價上漲指數(shù)和居民消費價格上漲幅度等三個指標(biāo)進行比較，在我國銀行利率一降再降，物價總體水平居高不下的情況下，不難看出養(yǎng)老基金價值上增值已十分困難了。盡管近幾年物價上漲有所減弱，但在利率不斷下降的情況下其負(fù)利率還是相當(dāng)高。因此，單靠銀行儲蓄或投資國債已不可能確保養(yǎng)老金增值，唯一的出路在于實行養(yǎng)老基金的投資運營。

2、人口老齡化的壓力加劇了養(yǎng)老金支付的需求量

我國15一59歲勞動年齡人口數(shù)量，從現(xiàn)在到2020年將呈增長趨勢。但是隨著人口老齡化發(fā)展，2020年后將出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，預(yù)測勞動年齡人口將由2020年的9。345億遞減為2030年的8。879億、2040年的8。654億和2050年的8。357億。從1970年起，由于兒童人口比重下降的幅度大于老年人口比重上升的幅度。使勞動人口比重呈上升趨勢：由1970年的53。5%依次提高到2以城)年的65。1%，預(yù)計2010年達到67。9%。從此以后將逐年下降，2020年、2030年、2040年和2050年將分別為研。5%、592%、57。0%和55。1%。我國早期進人老年型社會的上海1993年開始出現(xiàn)戶籍人口自然負(fù)增長和“青年人赤字”，北京到2010年也將出現(xiàn)勞動年齡人口出大于進的局面，這種勞動年齡人口比重的遞減的趨勢將會在全國出現(xiàn)。勞動年齡人口比重的下降就意味著老年蟾養(yǎng)系數(shù)的上升。因此，即將面臨人口老齡化的社會養(yǎng)老保險，必然面臨著養(yǎng)老費用增加的局面，如果不通過基金儲存并采取適當(dāng)?shù)男问竭M行養(yǎng)老金的投資運營，使其價值增值，社會保險制度就無法適應(yīng)人口老齡化的趨勢。進而直接影響到社會保障制度改革的順利進行。

3、現(xiàn)行的社會保險基金管理組織已不能適應(yīng)養(yǎng)老基金保值增值的需要

現(xiàn)行的社會保險基金管理組織日常從事的只是基金的收繳、存取和養(yǎng)老費用的發(fā)放等簡單的重復(fù)勞動，不能充分發(fā)揮主動性，力爭養(yǎng)老基金增值，履行其社會職能，也起不到減輕國家、企業(yè)、單位的養(yǎng)老壓力的作用。因此，建立養(yǎng)老基金的投資運營機構(gòu)，保證養(yǎng)老基金的保值增值勢在必行。

二、社會保險基金投資運營的國際經(jīng)驗

金融投資有其一般的原則，即安全性、盈利性和流動性，作為資本市場上的養(yǎng)老基金進行投資固然需要遵循投資的一般原則，但又有其自身的特殊性?？疾焓澜绺鲊B(yǎng)老基金投資運營的歷史及現(xiàn)狀，下面三條經(jīng)驗值得我們借鑒。

1、安全性原則

養(yǎng)老保險基金是由在職職工和企業(yè)交納的保險費建立起來的，專門用于支付職工年老退休后的養(yǎng)老金。以保證其退休后的基本生活需要，是職工退休后的基本生活來源。是職工的養(yǎng)命錢。這些基金最終都要返還給被保險人，具有負(fù)債性質(zhì)。投資是利用其收人和支出時間差和數(shù)量差。對閑置的資金作充分的運用。以實現(xiàn)基金的保值和增值，同時支援國家經(jīng)濟建設(shè)。如果養(yǎng)老保險基金出現(xiàn)投資失誤。則退休職工的收人來源就可能面臨威脅。所以，基金的完整、安全關(guān)系到養(yǎng)老保險目標(biāo)的實現(xiàn)，從而關(guān)系到社會的安定、這就決定了養(yǎng)老保險基金的投資必須高度重視安全性。即必須保證投資本金能全部收回。并能取得預(yù)期的收益。安全性原則是養(yǎng)老保險基金投資必須遵守的基本原則。

2、盈利性原則

從投資的動機來看。養(yǎng)老保險基金的投資的主要目的就是為了獲利，以實現(xiàn)養(yǎng)老保險基金的保值和增值。如果投資不能盈利，還要承擔(dān)這種或那種風(fēng)險。那就是得不償失。然而，盈利與風(fēng)險是相伴隨的，盈利越多。風(fēng)險就越大。為此。公共養(yǎng)老保險基金的投資與私人養(yǎng)老保險基金投資應(yīng)有所區(qū)別。

公共養(yǎng)老保險金是老年人最基本的生活來源。它向老年人提供保命錢，所以一旦投資出現(xiàn)問題，要么會影響老年人基本生活，要么會增加政府其他渠道的投資壓力。所以，在安全性與盈利性何者為重的天平上，世界各國的養(yǎng)老保險基金的投資都把安全性作為首要原則。正因如此。公共養(yǎng)老保險基金的投資收益率比較低，例如：在80年代，新加坡、馬來西亞的公共養(yǎng)老基金分別只取得了3%、4。6%的實際收益率，而同期荷蘭、美國、英國和智利的私人養(yǎng)老保險基金的投資收益率分別為6。7%、8%、8。8%和9。2%。秘魯、土耳其、委內(nèi)瑞拉、埃及、厄瓜多爾等國家的公共養(yǎng)老保險基金在此期間投資甚至出現(xiàn)了負(fù)收益。因此，公共養(yǎng)老保險基金的投資更傾重于安全性。以保證退休職工的養(yǎng)老金免受投資風(fēng)險的影響，而私人養(yǎng)老保險基金投資則應(yīng)適當(dāng)注重盈利性。因為，一是私人養(yǎng)老金計劃是政府公共養(yǎng)老金計劃的補充(實行養(yǎng)老社會保障全部私有化的國家除外)，它提供的養(yǎng)老金屬于“錦上添花”，所以對投資風(fēng)險具有較大的承受力；二是企業(yè)養(yǎng)老金計劃如果通過參加養(yǎng)老基金的方式舉力，則具有獨立法律地位的養(yǎng)老基金(基金法人)與養(yǎng)老金計劃的受保人(企業(yè)職工)之間的關(guān)系一如同公司和股東的關(guān)系一樣，養(yǎng)老基金的股東就是參加養(yǎng)老金計劃的企業(yè)職工，養(yǎng)老基金及其雇傭的基金管理人所從事的投資活動都要以股東利益的最大化為目標(biāo)，既要保證職工養(yǎng)老金資產(chǎn)的安全性，同時又要確保養(yǎng)老基金的投資更傾向于取得較高的收益率。正因為如此。各國的私人養(yǎng)老保險基金都十分重視投資的收益問題。

3、流動性原則

社會保險基金投資不是為了擁有大量的難以流動的資產(chǎn)。應(yīng)當(dāng)能夠迅速地融通、變現(xiàn)和周轉(zhuǎn)，以保證支付的需要。要隨時準(zhǔn)備一定數(shù)量的現(xiàn)金或活期存款，以保證及時、迅速地給付各項社會保險基金。如果資金因投資而凍結(jié)于某心固定項目而難以變現(xiàn)，將無法應(yīng)付基金支付的需要，也違反設(shè)立基金的宗粉齊國社會保險基金投資都側(cè)重于靈活性比較強的股票、政府債券、企業(yè)債券、銀行存款等項目，并注意投資周期與負(fù)債(給付)周期的相對平衡，根據(jù)負(fù)債周期、變現(xiàn)程度強弱與收益情況等，確定投資于短期項目還是中長期項目及投資類別。投資流動性的另一要求是保證勞動力的流動與投資的選擇性。雇員能夠?qū)⑵湎碛械姆ǘǖ酿B(yǎng)老金權(quán)利在沒有損失的情況下在不同雇主之間進行轉(zhuǎn)移，投保個人或投保企業(yè)上具有選擇基金投資公司的權(quán)利，以保證基金投資公司內(nèi)部資產(chǎn)的流動性。

三、我國養(yǎng)老基金投資管理方式選擇

在養(yǎng)老基金管理運營的整個業(yè)務(wù)流程中，基金投資是重要業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)之一。不論提供什么樣的養(yǎng)老金計劃方案，最終的收益都要落實在可實現(xiàn)的投資收益上。較好投資收益的取得在很大程度上受制于投資管理方式和具體投資管理機構(gòu)的選擇。

1、國外養(yǎng)老塞金投資管理主要有理事會內(nèi)部直接管理和委托專業(yè)機構(gòu)外部管理兩種模式

養(yǎng)老基金的投資管理不外乎兩種模式：一是由養(yǎng)老金理事會直接投資管理(即內(nèi)部投資管理)；二是由養(yǎng)老金理事會委托專門投資機構(gòu)間接投資管理(即委托外部投資管理)，它又可再細(xì)分為部分委托和全部委托兩種模式。

內(nèi)部投資管理(指由養(yǎng)老金理事會直接管理養(yǎng)老基金投資組合。實施這種模式的條件是理事會必須具備相當(dāng)強的投資管理經(jīng)驗，同時需要相應(yīng)的人員配置、投資管理系統(tǒng)等。優(yōu)點在于可以減少直接委托管理成本，缺點在于理事會職責(zé)過大、過寬。承擔(dān)風(fēng)險過大，不符合專業(yè)化發(fā)展潮流。不利于提高投資效率。

部分委托管理。指由養(yǎng)老金理事會直接進行固定收益部分投資，風(fēng)險收益部分委托專業(yè)投資機構(gòu)運作。實施的條件是理事會需具備一定的投資管理能力，優(yōu)點是理事會職責(zé)范圍、承擔(dān)的風(fēng)險均部分被轉(zhuǎn)嫁給專業(yè)投資機構(gòu)。

全部委托管理。指由養(yǎng)老金理事會在監(jiān)管機構(gòu)已確認(rèn)資格的范圍內(nèi)。通過招標(biāo)方式選擇專業(yè)投資機構(gòu)，專業(yè)投資機構(gòu)根據(jù)養(yǎng)老基金投資立法規(guī)定比例進行投資組合。實施的條件是需加快專業(yè)投資機構(gòu)的培育和加強監(jiān)管力度。優(yōu)點是有利于提高基金運營效率，分散投資風(fēng)險，增加服務(wù)競爭。降低管理費用，增加管理透明度和外部監(jiān)督約束。

2、我國現(xiàn)行的養(yǎng)老基金非市場化內(nèi)部直接投資管理方式帶來的系列后果

我國現(xiàn)行的養(yǎng)老基金管理中，企業(yè)年金的保費收繳、會計核算、個人賬戶的登記、基金賬務(wù)管理等業(yè)務(wù)工作基本上依附于企業(yè)的勞資、財務(wù)職能科室，匯集的基金由企業(yè)直接投資。有的將基金并于企業(yè)生產(chǎn)資金投資營運。也有上繳社會保險機構(gòu)或上級工會“互助會”投資營運。這種非市場化投資管理方式帶來了如下結(jié)果：

(1)不利于基金保值增值。企業(yè)自行管理基金投資，企業(yè)資金與養(yǎng)老基金沒有分開，生產(chǎn)職能與社會職能混為一體。基金安全和增值沒有保證。

(2)不利于公平競爭和降低管理成本。政府的行政事仲機構(gòu)利用行政手段從事養(yǎng)老基金投資營運，政企不分、政資不分。缺少市場公平競爭機制政府行政部門的直接管理與投資，理論上講，可能會節(jié)省委托管理中專業(yè)投資機構(gòu)為競爭獲勝而花費的“促銷”開支，降低管理成本。但這種低成本必須依托于政府的高效廉潔和完善的監(jiān)督機制。實踐的結(jié)果往往是管理費用不降反升。如目前就有提取的年金管理費高于專業(yè)投資機構(gòu)基金管理費用標(biāo)準(zhǔn)情況，影響了年金收益。

(3)不利于建立風(fēng)險防范機制。無論是企業(yè)自行直接投資，還是由企業(yè)自辦經(jīng)辦機構(gòu)進行基金投資管理，以及由地方社保經(jīng)辦機構(gòu)代為投資運營，都會因缺乏相互制約、相互制衡、高度透明的投資運行機制，缺乏投資專家和投資經(jīng)驗，無法分散投資風(fēng)險，建立規(guī)范有效的風(fēng)險控制機制。

(4)投資收益率較低。由于經(jīng)辦機構(gòu)缺乏相應(yīng)的專業(yè)知識，如果進行風(fēng)險收益部分投資，可能會危及基金資產(chǎn)本金安全；如果只把基金資產(chǎn)投資于國債和銀行存款，投資收益率必然較低。如20以)年我國企業(yè)年金基金收益率僅為2。79%。

3、委托專業(yè)投資機構(gòu)間接管理是規(guī)范管理下我國養(yǎng)老基金投資管理方式的合理選擇

中國社會保險基金具有兩種性質(zhì)不同成分，即具有現(xiàn)收現(xiàn)付性質(zhì)的社會統(tǒng)籌保險基金和具有完全積累性質(zhì)的個人帳戶和補充養(yǎng)老保險基金。對于前者的投資運營應(yīng)由現(xiàn)有的社會保險機構(gòu)統(tǒng)一管理，管理的重點是保證基金及時、足額的收付。而對于后者的投資運營采用何種投資管理方式，主要是根據(jù)理事會自身需求而定。在國外養(yǎng)老金投資管理中，委托外部專業(yè)投資機構(gòu)獨立運作已成發(fā)展主流，我國的實踐也證明基金內(nèi)部投資管理存在弊端，因此，在養(yǎng)老金投資管理規(guī)范運作需求下，將由外部專業(yè)投資機構(gòu)負(fù)責(zé)基金投資管理應(yīng)是較為合理的選擇。

政府在養(yǎng)老基金投資運營中的角色是制定相關(guān)政策和法規(guī)，舉辦企業(yè)和參保人委托理事會管理養(yǎng)老基金，再由理事會通過一定的法律協(xié)議將基金資產(chǎn)全部或部分委托給其選擇的專業(yè)投資機構(gòu)。理事會只需采用嚴(yán)格監(jiān)管以及更換專業(yè)投資機構(gòu)的方式給予其經(jīng)營壓力，基金受益人便可通過專業(yè)投資機構(gòu)的競爭，投資專家的科學(xué)論證和精心運作，得到較高的回報和良好的服務(wù)。政府的參與和有關(guān)機構(gòu)的監(jiān)督使專業(yè)投資機構(gòu)獨立運作的管理方式得到了行政上的保證，具備了合法性，也使其投資管理的基金資產(chǎn)在運作中具備了廣泛的市場性。同時，由于舉辦企業(yè)和參保人、理事會等有關(guān)利益集團的直接管理和政府有關(guān)部門的管理，保證了基金資產(chǎn)在整個運作過程中的安全、透明和公開，而不會被人以任何借口挪用。

在部分委托和全部委托兩種投資管理方式中，究竟選擇何種，則是由基金理事會根據(jù)具體的基金投資目標(biāo)需要而定。如果受托機構(gòu)擁有專業(yè)的投資人士以及與此配套的組織結(jié)構(gòu)和運作體系，完全可以勝任部分固定收益投資或指數(shù)化投資，只需將不能勝任部分的投資委托出去管理；如果基金理事會自我感覺能力有限，則不妨全部委托投資管理?？偟脑瓌t就是在降低管理成本與提高運營效率之間取得平衡。

四、我國養(yǎng)老保險基金投資運營的策略

受政策、法規(guī)和投資環(huán)境的制約，我國養(yǎng)老保險基金保值增值手段單一，貶值嚴(yán)重。目前，根據(jù)國家規(guī)定，我國養(yǎng)老基金絕大部分是以銀行存款和購買國債的方式以保值增值的。除此以外，任何單位或個人都不得自行決定基金的其他用途。企業(yè)補充養(yǎng)老保險和個人儲蓄性養(yǎng)老保險目前有相當(dāng)一部分由保險公司承辦，而1995年10月l日頒布的《保險法》規(guī)定，保險公司的資金運用，限于銀行存款、買賣政府債券、金融債券和國務(wù)院規(guī)定的其他資金運用形式。由于政府對養(yǎng)老基金投資的嚴(yán)格管制，使得養(yǎng)老保險基金難以進行有效投資，表面上保證了基金的安全，實際上使基金遭受通貨膨脹的侵蝕，為此，改變其投資運營策略是保證基金保值增值不可或缺的方面。

1、進行組合投資是社會保險基金投資實現(xiàn)安全性、流動性年收益性的重要手段

組合投資是社會保險基金投資運營的基本策略。它能夠有效地分散投資風(fēng)險。在通常情況下，一些投資項目的收益率降低，另一些投資項目的收益率就有可能上升。通過分散投資，實施恰當(dāng)?shù)耐顿Y組合，社會保險投資基金就可以取得一個較穩(wěn)定的平均收益率。世界各國社會保險基金都非常重視組合投資，尤其是金融資產(chǎn)的組合投資。不僅投資于政府債券，而且涉及到國內(nèi)股票、國際股票、國際債券、不動產(chǎn)等方面。在股票市場及全球資本市場投資風(fēng)險雖然高些，但收益率也比較高。英國、美國、澳大利亞、新西蘭等國養(yǎng)老基金投資于股票市場的比重較高，收益率也名列前茅(見表l)。

養(yǎng)老社會保險基金的投資應(yīng)當(dāng)以安全性為首要原則，在目前我國資本市場還很不完善的情況下讓各地的養(yǎng)老社會保險基金貿(mào)然人市淵洲雙險是不容低估的。事實上，就連國外私人養(yǎng)老保險基金“人市”也是非常慎重的。例如，美國的私人養(yǎng)老保險基金投資股票的比重就是隨著股票市場的不斷完善而逐漸增加的。1986年，美國私人養(yǎng)老保險基金的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，股票占46。8%，1996年提高到62。2%。為此，筆者認(rèn)為，國債仍是中國養(yǎng)老基金投資最佳選擇。

勞動和社會保障部法制司、社會保險研究所和博時基金管理有限公司日前在京共同的《中國養(yǎng)老保險稚金測算與管理研究成果報告》表示：通過對中國目前投資方式、投資風(fēng)險、投資收益的綜合評估，國債仍是目前中叫養(yǎng)老基金投資的最佳選擇。報告分析認(rèn)為，近年來。中川政府實行積極的財政政策，國債發(fā)行規(guī)模逐年遞增。交投愈趨活躍。到2000年底國債規(guī)模已占GDP的14。55%。兼顧安全性、流動性而言，國債仍是養(yǎng)老基金投資的最佳品種。

2、中國養(yǎng)老基金可適當(dāng)?shù)耐顿Y證券

近期我國養(yǎng)老基金繼續(xù)大比例投放于國債和銀行存款，墓于中國資本市場的高速成長，養(yǎng)老基金目前可考慮適度介人，以分享增長收益。允許一定比例投資于國內(nèi)證券(包括股票和投資基金)，市場人市比例應(yīng)由少到多，現(xiàn)階段的比例可定在10%至巧%之間以后逐步提高，這是世界各國養(yǎng)老基金投資的慣例。事實上，各國養(yǎng)老基金的投資也不僅僅局限于國債，而是充分利用其成熟的國內(nèi)和國際資本市場來進行投資，以實現(xiàn)保值增值的目帥(見表2)。

盡管國家對社會保險基金的使用和投資渠道進行了嚴(yán)格限定，但違規(guī)運用、擠占、娜用社會保險基金的現(xiàn)象仍很嚴(yán)重。被擠占娜用的基金，大都用于固定資產(chǎn)投資、委托金融機構(gòu)貸款或自行放貸、投資擴股和經(jīng)商辦企業(yè)。河北省借出52311萬養(yǎng)老保險基金用于重點建設(shè)項目和技改項目。1993年至1995年，廣東省投資于房地產(chǎn)的基金達657印萬元，設(shè)立帳外基金4488萬元，存人非銀行金融機構(gòu)34750萬元。1992一1994年間，深圳社保局動用養(yǎng)老基金3798萬元購買“深發(fā)展”股票，并向自辦的社會保險投資公司投資6350萬元。大連勞動保險公司動用養(yǎng)老基金5050萬元，投資于酒樓等項目。這些“違規(guī)投資”項目的存在說明很多社會保險機構(gòu)包括地方政府對國家規(guī)定不能做到令行禁止，同時反映出社會保險基金投資渠道的狹窄和營運監(jiān)管手段的落后。

為了保證養(yǎng)老保險基金投資運營的安全性，也要加強對基金投資資產(chǎn)組合的監(jiān)管，比如，規(guī)定保證安全性的投資比例下限，規(guī)定某種投資風(fēng)險的上限等。比利時養(yǎng)老保險基金投資于政府債券的比例要大于巧%，投資股票的比例要小于65%，法國養(yǎng)老保險荃金投資于房地產(chǎn)的比例要小于10%，投資股票的比例要小于65%(見表3)。

但是，對荃金投資的限制應(yīng)隨著資本市場的發(fā)展逐步放寬安全性是基金營運的第一原則，但限制基金的投資組合是不得已而為之，并非降低風(fēng)險、提高收益的靈丹妙藥。目前我國資本市場很不發(fā)達、監(jiān)管水平低，只能采取集中管理、有限投資的模式。隨著資本市場的發(fā)展，應(yīng)借鑒智利等國的經(jīng)驗，逐步放寬基金的投資限制。為準(zhǔn)確評估基金的投資績效，掌握好放寬基金投資限制的時機，有必要編制各種市場基準(zhǔn)指數(shù)(股票指數(shù)、股票債券組合收益指數(shù)等)。若在相當(dāng)一段時期內(nèi)基金的收益低于基準(zhǔn)指數(shù)，則有必要放寬基金的投資限制。

當(dāng)然，由于中國養(yǎng)老基金投資運營的歷程還很短。經(jīng)濟還很欠缺，一些問題，例如，為最終保護受益人利益，對養(yǎng)老基金投資如何建立一套科學(xué)合理的風(fēng)險補償機制等，只能在基金投資運營的改革過程中不斷得以解決。