導(dǎo)語：我國股票市場(chǎng)非均衡性論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

內(nèi)容摘要：一般認(rèn)為，我國股票市場(chǎng)是非均衡市場(chǎng)。非均衡股票市場(chǎng)的表現(xiàn)是股票市場(chǎng)走勢(shì)同宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行相背離、市場(chǎng)機(jī)制不能有效發(fā)揮作用、市場(chǎng)有效性差、資源配置效率低、股票價(jià)格脫離價(jià)值。筆者認(rèn)為，解決股票市場(chǎng)非均衡性問題必須從建立均衡股票市場(chǎng)條件入手：即重建市場(chǎng)制度、規(guī)范政府行為、改善公司治理。

關(guān)鍵詞：非均衡股票市場(chǎng)市場(chǎng)機(jī)制政府行為市場(chǎng)制度公司治理

在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)理論中，均衡是指市場(chǎng)兩股相反的力量相互作用達(dá)到的、合力為零的一種狀態(tài)。這種均衡是暫時(shí)的穩(wěn)定、是由不穩(wěn)定到穩(wěn)定的動(dòng)態(tài)過程，它是由市場(chǎng)內(nèi)在的力量推動(dòng)、自發(fā)實(shí)現(xiàn)的均衡。

均衡股票市場(chǎng)包含均衡狀態(tài)以及實(shí)現(xiàn)這種均衡狀態(tài)的途徑。雖然，均衡狀態(tài)也可以通過外力來實(shí)現(xiàn)，但是股票市場(chǎng)的均衡狀態(tài)不是指通過外力來實(shí)現(xiàn)的均衡狀態(tài)，而是通過市場(chǎng)機(jī)制、自發(fā)實(shí)現(xiàn)的均衡狀態(tài)。它有幾方面的意義：一是指市場(chǎng)供求平衡。即股票市場(chǎng)供求雙方在“理性人”和“經(jīng)濟(jì)人”的作用下，不斷地買入或賣出股票，最終使股票的價(jià)格趨于價(jià)值，使股票市場(chǎng)處于一種相對(duì)的穩(wěn)定狀態(tài)。二是指股票市場(chǎng)的有效性。市場(chǎng)的有效性就是指市場(chǎng)的經(jīng)營效率，是市場(chǎng)素質(zhì)的綜合反映。有效性強(qiáng)的市場(chǎng)，股票的價(jià)格與價(jià)值走勢(shì)基本一致，資源可得到有效配置，虛擬經(jīng)濟(jì)反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)；有效性差的市場(chǎng)，價(jià)格脫離價(jià)值，市場(chǎng)處于無序狀態(tài)，即非均衡狀態(tài)。三是CAPM（資本資產(chǎn)定價(jià)模型）中所確立的均衡狀態(tài)。CAPM模型認(rèn)為，在投資者有同質(zhì)收益預(yù)期，并以相同的方式獲取信息與解讀信息的條件下，市場(chǎng)所有投資者將達(dá)到最優(yōu)投資組合，它揭示了投資者不斷通過價(jià)值發(fā)現(xiàn)的方法實(shí)現(xiàn)均衡市場(chǎng)的途徑。均衡的股票市場(chǎng)本質(zhì)在于市場(chǎng)在市場(chǎng)機(jī)制的作用下的價(jià)值發(fā)現(xiàn)，即在于股票價(jià)格在不均衡時(shí)（脫離價(jià)值）逐步向均衡價(jià)格或價(jià)值靠近的動(dòng)態(tài)過程。

均衡股票市場(chǎng)所揭示的意義是：在一個(gè)市場(chǎng)價(jià)格總是趨向均衡價(jià)格或價(jià)值的公開市場(chǎng)中，作為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者的投資人來講，他們總是按收益——風(fēng)險(xiǎn)原則來進(jìn)行投資，一旦股票風(fēng)險(xiǎn)大于收益，價(jià)格高于價(jià)值，人們就會(huì)賣出股票；一旦股票收益大于風(fēng)險(xiǎn)，價(jià)格低于價(jià)值，人們就會(huì)買入股票。這就是說，在均衡市場(chǎng)條件下，股票市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能與優(yōu)化資源配置功能得以發(fā)揮，虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)呈良好循環(huán)。而在非均衡的股票市場(chǎng)，股票價(jià)格脫離價(jià)值，股票價(jià)格的漲跌與實(shí)體經(jīng)濟(jì)失去聯(lián)系，市場(chǎng)處于無序狀態(tài)。我國的股票市場(chǎng)正是這種非均衡市場(chǎng)。

我國股票市場(chǎng)的非均衡表現(xiàn)

我國股票市場(chǎng)脫離宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行

在均衡的股票市場(chǎng)內(nèi)，國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況一直被人們視為股票投資的依據(jù)。從股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的內(nèi)在邏輯上講，股票市場(chǎng)屬于虛擬經(jīng)濟(jì)的范疇，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行屬于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的范疇，虛擬經(jīng)濟(jì)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)上產(chǎn)生并發(fā)展起來，并反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況。正是從這個(gè)意義上講，屬于虛擬經(jīng)濟(jì)的股票市場(chǎng)同屬于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行必然是一致的。事實(shí)上，在股票市場(chǎng)發(fā)展的歷史上，股票市場(chǎng)一直充當(dāng)著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的晴雨表。

一般來說，股票指數(shù)的波動(dòng)先于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期：當(dāng)經(jīng)濟(jì)從低谷開始復(fù)蘇時(shí)，人們被壓抑的需求開始釋放，企業(yè)增加投資計(jì)劃，投資者的預(yù)期好轉(zhuǎn)、股票價(jià)格上漲、市場(chǎng)活躍；但當(dāng)“投資乘數(shù)”以及“加速原理”擴(kuò)大到一定程度時(shí)，人們的預(yù)期又發(fā)生作用，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)還沒有明顯收縮時(shí)，股票價(jià)格就開始下跌。在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行到達(dá)底谷之前，股票價(jià)格又會(huì)首先走出低谷，從而開始了下一個(gè)運(yùn)行周期。但我國股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期的一致性并不存在。

從1991年以來我國股票市場(chǎng)走勢(shì)與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的關(guān)系來看，除了股票市場(chǎng)開始幾年與宏觀經(jīng)濟(jì)保持一致以外，其余大部分運(yùn)行周期大都與實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行相背離。宏觀經(jīng)濟(jì)方面，從1993年至2001年底，GDP增長(zhǎng)率基本呈下降趨勢(shì)或在底部徘徊，但上證指數(shù)自1996年以來屢創(chuàng)新高；同時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)自2001年以來逐步走出低谷，GDP增長(zhǎng)率逐步回升，但上證指數(shù)自2001年6月底以來反復(fù)走低，“熊市”特征明顯；2005年第一季度開始，我國GDP增長(zhǎng)有放緩趨勢(shì)，但股票市場(chǎng)卻走出低谷開始反彈。我國股票市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的反常關(guān)系說明：股票市場(chǎng)脫離經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律，呈非均衡狀態(tài)。

市場(chǎng)機(jī)制不能有效發(fā)揮作用

CAPM模型列舉了均衡股票市場(chǎng)的條件：所有資產(chǎn)都是可以在市場(chǎng)上買賣的，這是一個(gè)高度市場(chǎng)化的經(jīng)濟(jì)；所有的資產(chǎn)都是無限可分的，資產(chǎn)的任何一部分都可以單獨(dú)買賣，資產(chǎn)的價(jià)格由市場(chǎng)決定；所有投資者都是理性的，都有厭惡風(fēng)險(xiǎn)的特征，追求效用最大化；所有投資者都有相同的預(yù)期，投資水平是相同的，市場(chǎng)信息是充分的?？梢?，均衡股票市場(chǎng)的運(yùn)動(dòng)是在市場(chǎng)機(jī)制能夠充分發(fā)揮作用的條件下，投資人追求價(jià)值發(fā)現(xiàn)以及這種價(jià)值發(fā)現(xiàn)行為給市場(chǎng)帶來的影響過程，即股票價(jià)格回歸價(jià)值和優(yōu)化資源配置過程。

均衡股票市場(chǎng)強(qiáng)調(diào)均衡的動(dòng)力來源于市場(chǎng)自身，而不是外力。所以，在均衡股票市場(chǎng)中，股票市場(chǎng)往往與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行互動(dòng)，股票的價(jià)格、投資回報(bào)及其波動(dòng)性，主要受到市場(chǎng)機(jī)制的影響，其運(yùn)行呈現(xiàn)一定的規(guī)律性。而作為股票市場(chǎng)外力的管理者在市場(chǎng)中的有限作用表現(xiàn)在完善市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施，培育規(guī)范高效的中介機(jī)構(gòu)，健全交易程序，強(qiáng)化市場(chǎng)監(jiān)管方面。政府一般不直接干涉市場(chǎng)，而是以一個(gè)協(xié)調(diào)者的身份參與市場(chǎng)，并與市場(chǎng)保持一定的距離。只有在市場(chǎng)出現(xiàn)過分狂熱或股災(zāi)時(shí)，政府才會(huì)利用經(jīng)濟(jì)及政策手段加以調(diào)控。

與發(fā)達(dá)國家相比，我國仍處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之中，政府在市場(chǎng)中的作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于市場(chǎng)機(jī)制的作用：股票市場(chǎng)制度設(shè)計(jì)、上市公司行為以及市場(chǎng)走勢(shì)同政府行為有直接的關(guān)系；公司發(fā)行股票的資格、募集資金的規(guī)模、股票發(fā)行價(jià)格以及上市公司退市機(jī)制、信息披露都受到政府的影響。一方面，政府行政手段有助于股市“為改革服務(wù)”的宗旨，有助于維持市場(chǎng)的穩(wěn)定，有助于恢復(fù)投資者信心；另一方面，政府過多地干預(yù)股市，破壞了市場(chǎng)機(jī)制的作用，造成市場(chǎng)對(duì)政策的依賴以及對(duì)政策的過度反映。在市場(chǎng)波動(dòng)、股票價(jià)格、投資回報(bào)主要受到政策驅(qū)動(dòng)的時(shí)候，市場(chǎng)機(jī)制的作用就弱化了，最終導(dǎo)致股票市場(chǎng)的非均衡性運(yùn)動(dòng)。

市場(chǎng)有效性差

市場(chǎng)有效性就是市場(chǎng)的經(jīng)營效率和效果,是市場(chǎng)綜合素質(zhì)的整體反映，是判斷資本市場(chǎng)體系的質(zhì)量和效率的標(biāo)準(zhǔn)。均衡的股票市場(chǎng)是有效性強(qiáng)的市場(chǎng)，在強(qiáng)有效的市場(chǎng)中，資本的效益就大，股票市場(chǎng)在資本資源和產(chǎn)權(quán)資源配置中的作用就能得到較好的發(fā)揮。反之，市場(chǎng)的有效性差，資本和產(chǎn)權(quán)資源就得不到優(yōu)化配置，股票市場(chǎng)呈非均衡狀況，以至失去了存在的意義。我國股票市場(chǎng)有效性差的基本表現(xiàn)就是資源配置效率低，其原因包括以下幾個(gè)方面。

市場(chǎng)制度缺陷市場(chǎng)制度是保持市場(chǎng)效率，使股票市場(chǎng)功能得以發(fā)揮的制度規(guī)定。我國股票市場(chǎng)制度缺陷體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

其一，股票市場(chǎng)功能扭曲。股票市場(chǎng)的基本功能是優(yōu)化資源配置，提高資源制度效率?？晌覈O(shè)立股票市場(chǎng)的初衷是為國企募集資金，解決國家財(cái)政無法支撐的國企對(duì)資金的需求。在這樣的前提下，形成了以政府為主導(dǎo)的、現(xiàn)行的、以募集資金為主的股票市場(chǎng)制度安排。正是在這樣的制度安排下，形成了巨大的資金需求。作為企業(yè)來講，由于發(fā)行股票可行獲得幾乎無成本的大量資金，在缺乏制度約束及規(guī)范運(yùn)行的條件下，巨額資金為企業(yè)創(chuàng)造了巨大的操作空間，也為不同利益集團(tuán)與個(gè)人實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)利益創(chuàng)造了條件。可見，中國股票市場(chǎng)效率低，是因?yàn)楝F(xiàn)行的制度安排導(dǎo)致了無節(jié)制的資金需求，從而降低了資源利用效率，妨礙了股票市場(chǎng)正常功能的發(fā)揮。其二，股權(quán)不能全流通。依據(jù)“資本資產(chǎn)定價(jià)模型”所給定的前提：所有的資產(chǎn)都是無限可分的，即任何一部份都可以自由買賣。在這樣的條件下，人們才可以依據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況判斷股票市場(chǎng)的走勢(shì)，分析股票的價(jià)值，以達(dá)到優(yōu)化資源配置的目的。

但在一個(gè)股權(quán)不能完全流通的市場(chǎng)，流通股與非流通股之間存在利益沖突。處于控股地位的非流通股利用自身優(yōu)勢(shì)侵占流通股的利益，從而弱化了股票市場(chǎng)正常的優(yōu)化資源配置功能。

上市公司產(chǎn)權(quán)約束不力上市公司是股票市場(chǎng)資源的配置者，是財(cái)富的生產(chǎn)者、價(jià)值的創(chuàng)造者，規(guī)范的上市公司是市場(chǎng)有效性的根本。盡管我國上市公司都實(shí)現(xiàn)了股份制改造，明確了國有股股權(quán)的歸屬主體，但權(quán)、責(zé)、利關(guān)系并沒有理順，缺乏激勵(lì)、約束、監(jiān)督機(jī)制。

一方面，國有股主體具有不確定性，國有股權(quán)代表沒有直接的利益關(guān)系、也沒有相應(yīng)的責(zé)任來保證國有資產(chǎn)的保值與增值；另一方面，由于國有股權(quán)代表擁有公司的控制權(quán)，在沒有建立約束機(jī)制的條件下，容易出現(xiàn)“內(nèi)部人控制”，產(chǎn)生“道德風(fēng)險(xiǎn)”。國有股比例過高，激發(fā)了國有股東行事權(quán)利的積極性，使得企業(yè)不得不服從行政命令，而難以以企業(yè)利益最大化為目標(biāo)，最終導(dǎo)致上市公司經(jīng)濟(jì)效益差。

股票市場(chǎng)價(jià)格不能反映價(jià)值

在股票投資中，不論是“資本資產(chǎn)定價(jià)模型”還是“套利定價(jià)理論”，其核心內(nèi)容都是確定收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，即股票價(jià)格是在收益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡中形成的。簡(jiǎn)單地說，風(fēng)險(xiǎn)越大的股票，其價(jià)格越低，這是股票市場(chǎng)一般投資模式。

在我國股票市場(chǎng)中長(zhǎng)期存在風(fēng)險(xiǎn)——收益不對(duì)稱現(xiàn)象，決定股票價(jià)格的不是上市公司的經(jīng)營業(yè)績(jī)，而是上市公司股本的大小。雖然小盤股的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)整體較差，但是由于投資成本較低，炒作題材多，容易被控盤，所以特別受到投資者的青睞。往往結(jié)果是投資行為演變?yōu)槭袌?chǎng)炒作的投機(jī)行為，無論是投資機(jī)構(gòu)還是個(gè)人都想在股票市場(chǎng)獲得超常規(guī)的收益，這樣又出現(xiàn)了各種各樣的“莊家”。在缺乏有效監(jiān)管的情況下，“莊家”利用內(nèi)幕交易、關(guān)聯(lián)交易、非法信用交易以及與上市公司聯(lián)手等手段打壓或者拉抬股價(jià)，牟取暴利。這樣過度的投機(jī)炒作一方面擾亂了市場(chǎng)秩序，弱化了市場(chǎng)功能；另一方面導(dǎo)致了股票價(jià)格與其財(cái)務(wù)狀況相背離，股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行相背離，同時(shí)也淡化了企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績(jī)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在股票市場(chǎng)中的地位，最終釀成巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。2001年以來，雖然我國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好，但股票市場(chǎng)卻深幅下跌，這是股票價(jià)格脫離價(jià)值、惡性投機(jī)炒作的結(jié)果。

解決非均衡股票市場(chǎng)的策略

股票市場(chǎng)是一個(gè)由企業(yè)、投資者以及市場(chǎng)制度組成的系統(tǒng)。在此，市場(chǎng)制度是保持系統(tǒng)秩序、維護(hù)系統(tǒng)穩(wěn)定，使系統(tǒng)功能得以發(fā)揮的規(guī)定、規(guī)則的總和；企業(yè)是資源的配置者；投資者是資源的提供者。在均衡的股票市場(chǎng)內(nèi)，市場(chǎng)制度是股票市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施，是企業(yè)與投資者有效聯(lián)系的橋梁，是市場(chǎng)效率的保證；企業(yè)作為配置資源的工具，制造財(cái)富、創(chuàng)造價(jià)值，是股票市場(chǎng)價(jià)值增值的源泉；投資者在“理性人”、“經(jīng)濟(jì)人”條件下，探索股票的內(nèi)在價(jià)值，求得股票價(jià)值與價(jià)格的一致，推動(dòng)股票市場(chǎng)向均衡方向運(yùn)動(dòng)。在此，有效的市場(chǎng)制度是均衡股票市場(chǎng)的外部條件；市場(chǎng)機(jī)制充分發(fā)揮作用均衡股票市場(chǎng)的基礎(chǔ)；規(guī)范的上市公司是均衡股票市場(chǎng)的內(nèi)在要求。

如前所述，我國股票市場(chǎng)的非均衡性正是這種構(gòu)成均衡股票市場(chǎng)條件不足造成的。因此，建立均衡的股票市場(chǎng)，必須從重建股票市制度、規(guī)范政府行為和提高企業(yè)素質(zhì)入手。

從股權(quán)分置改革入手，重新定位證券市場(chǎng)

恢復(fù)股票市場(chǎng)的本來面目、發(fā)揮資源配置功能，以全流通為目標(biāo)的股權(quán)分置改革為我國股票市場(chǎng)重新定位打下了基礎(chǔ)。股權(quán)分置使我國的股市成為畸形的市場(chǎng)，它扭曲了股票市場(chǎng)的基礎(chǔ)功能，使之成為“圈錢”工具。股權(quán)分置是當(dāng)前阻礙我國資本市場(chǎng)發(fā)展的最大障礙，它使上市公司變成了股東利益對(duì)抗體而不是利益共同體，損害了資本市場(chǎng)的資產(chǎn)定價(jià)功能，導(dǎo)致控股股東低成本控制上市公司并對(duì)社會(huì)資本進(jìn)行濫用。

如果說上個(gè)世紀(jì)90年代，由于人們對(duì)股份公司沒有充分認(rèn)識(shí)，以致于股權(quán)分置對(duì)股市還沒有產(chǎn)生太大的影響的話，那么到了全面對(duì)外開放的今天，人們對(duì)股權(quán)分會(huì)置的危害有了充分的認(rèn)識(shí)，股權(quán)分置已到了非解決不可的地步。

經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國證監(jiān)會(huì)2005年4月29日了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》，宣布啟動(dòng)股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作。2005年5月，隨著股權(quán)分置改革的正式啟動(dòng)，它標(biāo)志著中國證券市場(chǎng)一個(gè)新時(shí)代的開始。股權(quán)分置改革標(biāo)志著我國即將告別產(chǎn)權(quán)界定不清、行政干預(yù)股市的時(shí)代，使在股票市場(chǎng)上市場(chǎng)本身成為配置資源的基礎(chǔ)力量。

股權(quán)分置改革為證券市場(chǎng)的良性循環(huán)打下了基礎(chǔ)：明確了非流通股定位預(yù)期，減少了非流通股在定價(jià)與流通問題上的不確定性；從制度上抑制了一股獨(dú)大結(jié)構(gòu)下的大股東侵害中小股東利益以及大股東權(quán)力濫用現(xiàn)象；同股、同權(quán)、同價(jià)使非流通股東和流通股東的利益趨于一致，形成公司治理的共同利益基礎(chǔ)；有利于建立有效的委托—經(jīng)營機(jī)制、改進(jìn)公司治理效率以及制度創(chuàng)新，有利于建立和完善管理層激勵(lì)和約束機(jī)制；為股東積極參與公司治理創(chuàng)造條件。

但是，隨著股權(quán)分置改革的深入，我國股票市場(chǎng)并沒有發(fā)生明顯的轉(zhuǎn)折，上證指數(shù)甚至還曾跌破1000點(diǎn)關(guān)口。如何看待這一現(xiàn)象呢？

我國股經(jīng)歷了四年多下跌，“熊市”思維不會(huì)立刻改變；改革進(jìn)程中對(duì)價(jià)水平仍然存在不確定因素，對(duì)價(jià)水平的高低直接影響流通股價(jià)格；股權(quán)分置改革后，存在巨大全流通壓力，人們擔(dān)心會(huì)產(chǎn)生供求關(guān)系的不平衡；股權(quán)分置改革中仍然存在矛盾，尤其是人們對(duì)國營企業(yè)股權(quán)分置改革的決心還存在不確定預(yù)期；經(jīng)濟(jì)周期的不明朗也是影響目前市場(chǎng)走勢(shì)的原因之一；股權(quán)分置只是我國證券市場(chǎng)中存在的問題之一，其它矛盾仍然存在。

因此，盡管我國正在進(jìn)行股權(quán)分置改革，股票市場(chǎng)并沒有出現(xiàn)明顯的反轉(zhuǎn)形態(tài)。但是，制約我國股票市場(chǎng)發(fā)展的根本問題正在逐步解決，市場(chǎng)機(jī)制的作用正在加強(qiáng)，均衡股票市場(chǎng)條件正在形成之中。

從規(guī)范政府行為入手，發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用

政府與市場(chǎng)的關(guān)系是市場(chǎng)制度的基本內(nèi)容。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)中，由于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的主要特征是政府與社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的內(nèi)在融合，政府需要深層次地全面介入社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。而市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)恰恰是要求政府退出社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，因而這是一種根本性的變革。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)條件下，資源配置方式采取了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的形式，這就決定了政府體制及其政府與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的相互關(guān)系，必須要反映市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在要求。

我國股票市場(chǎng)之所以是非均衡的市場(chǎng)，其原因之一就是政府行為仍然是按照過去計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的情況下來處理政府與股票市場(chǎng)關(guān)系的，將政府置于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的中心地位。如果要建立均衡的股票市場(chǎng)，就必須要按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在要求規(guī)范政府行為、調(diào)整政府與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的相互關(guān)系，使政府行為能反映股票市場(chǎng)的內(nèi)在要求，充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用。股權(quán)分置改革為市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮作用創(chuàng)造了條件。

在此基礎(chǔ)上，政府要及時(shí)調(diào)整政策的著力點(diǎn)。要廢除政府選擇上市企業(yè)的體制，廢除股票發(fā)行計(jì)劃額度管理體制，建立市場(chǎng)選擇企業(yè)上市的機(jī)制；建立股票發(fā)行市場(chǎng)定價(jià)的機(jī)制，使股票發(fā)行價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格趨于一致，減少暗箱操作與投機(jī)炒作的機(jī)會(huì)；要遵循市場(chǎng)規(guī)律，減少行政干預(yù)股市的頻率，走出“信息救市”、“政策求市”的誤區(qū)；建立股票市場(chǎng)專家決策系統(tǒng)，減少股市決策的盲目性、主觀性、保證決策的科學(xué)性。

從公司治理入手，提高企業(yè)素質(zhì)

股權(quán)分置的解決克服了我國證券市場(chǎng)原先存在的同股不同權(quán)的矛盾，解決了我國股票市場(chǎng)的制度缺陷，為提高我國股票市場(chǎng)的運(yùn)行效率和市場(chǎng)活力創(chuàng)造了條件。但是，正如前面所講，股權(quán)分置的解決只是為我國股票市場(chǎng)的健康發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，但不具備均衡股票市場(chǎng)的充分條件。股票市場(chǎng)的載體是上市公司，股票市場(chǎng)的發(fā)展使得企業(yè)需要不斷地進(jìn)行融資以支持?jǐn)U張，而投資者則尋找合適的投資機(jī)會(huì)形成資本的保值增值，兩者的有效結(jié)合一方面取決于市場(chǎng)的運(yùn)行效率和制度完善，另一方面則取決于企業(yè)的公司治理是否規(guī)范。

股權(quán)分置的改革解決了市場(chǎng)制度與效率問題，但上市公司本身的問題并沒有完全解決。我國上市公司的最直接問題就是經(jīng)濟(jì)效益低下，股票市場(chǎng)失去價(jià)值增值的源泉，投資人得不到應(yīng)有的回報(bào)，而造成企業(yè)效益低下的原因是企業(yè)行為不規(guī)范。

現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)理論將這種公司行為界定為一種制度安排，強(qiáng)調(diào)企業(yè)運(yùn)作與股東的關(guān)系?？铝?#8226;梅耶將這一現(xiàn)象定義為“公司賴以代表和服務(wù)于它的投資者利益的一種制度安排，它包括從公司董事會(huì)到執(zhí)行人員激勵(lì)計(jì)劃的一切東西”；錢穎一將此定義為“用以處理不同利益相關(guān)者即股東、貸款人、管理人員和職工之間的關(guān)系的一整套制度安排”；林毅夫則定義為“所有者對(duì)一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營管理和績(jī)效進(jìn)行監(jiān)督和控制的一整套制度安排”等。

從這些定義可以看出，公司治理是保持市場(chǎng)機(jī)制充分發(fā)揮作用、以指導(dǎo)和控制公司運(yùn)作的制度與規(guī)則，公司治理機(jī)制的任務(wù)在于通過促進(jìn)利益各方（股東、管理層、債權(quán)人和投資者）的協(xié)作，實(shí)現(xiàn)利益各方的激勵(lì)相容，以達(dá)到保護(hù)股東的利益和實(shí)現(xiàn)公司目標(biāo)。

與規(guī)范上市公司相比，我國公司治理存在如下一些基本問題：產(chǎn)權(quán)約束不力；政府對(duì)企業(yè)管理層干預(yù)過多，企業(yè)目標(biāo)政治化，無法實(shí)現(xiàn)企業(yè)運(yùn)作機(jī)制的轉(zhuǎn)換；內(nèi)部人控制；董事會(huì)獨(dú)立性不強(qiáng)、監(jiān)事會(huì)的作用得不到切實(shí)發(fā)揮；缺乏規(guī)范的激勵(lì)約束機(jī)制；小股東利益得不到切實(shí)的保障等等。

因此，要解決我國股票市場(chǎng)的內(nèi)在矛盾，提高上市公司的素質(zhì)，就必須解決公司治理問題：

第一，深化上市公司經(jīng)營體制改革，重建股票市場(chǎng)的微觀基礎(chǔ)。公司體制是公司治理的條件。我國的上市公司只是在形式上進(jìn)行了股份制改造，但并不具有股份公司的運(yùn)行機(jī)制。只有對(duì)作為股票市場(chǎng)載體的上市公司進(jìn)行徹底地改造，使上市公司的行為能夠真正對(duì)市場(chǎng)機(jī)制做出反映，股票市場(chǎng)才具有均衡發(fā)展的條件。在此，最關(guān)鍵的問題，一是要建立有效的國有產(chǎn)權(quán)約束監(jiān)督機(jī)制，解決國有產(chǎn)權(quán)約束不力的問題；二是要徹底解決行政干預(yù)企業(yè)的頑疾，建立企業(yè)自我約束，自我發(fā)展的機(jī)制。

第二，建立激勵(lì)監(jiān)督約束機(jī)制，使董事、監(jiān)事與經(jīng)理層人員能夠確實(shí)履行職責(zé)，從機(jī)制入手，形成股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)及經(jīng)理層之間相互制衡的權(quán)力運(yùn)作體系。解決“內(nèi)部人控制”問題，防范“道德風(fēng)險(xiǎn)”。

第三，規(guī)范信息披露機(jī)制，增加上市公司經(jīng)營透明度，杜絕暗箱操作。一是使股東、債權(quán)人、監(jiān)管部門、社會(huì)公眾等能及時(shí)、準(zhǔn)確、完整獲得信息，解決“信息不對(duì)稱”的問題，防止利用內(nèi)幕消息進(jìn)行炒作；二是對(duì)關(guān)聯(lián)交易等事項(xiàng)的披露制定更嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，防止內(nèi)部人和大股東侵害上市公司和中小股東的利益；三是加強(qiáng)對(duì)上市公司信息披露的監(jiān)管，特別是加重處罰對(duì)中介機(jī)構(gòu)的管理，保證中介機(jī)構(gòu)出具的信息資料的客觀性。

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