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金融環(huán)境是風(fēng)險投資環(huán)境的重要組成部分。本文分析了我國風(fēng)險投資的金融環(huán)境現(xiàn)狀，并提出了完善風(fēng)險投資金融環(huán)境的策略。

我國風(fēng)險投資金融環(huán)境的現(xiàn)狀

（一）相關(guān)的金融政策法規(guī)不健全

我國現(xiàn)有法律諸如《公司法》、《合資企業(yè)法》、《專利法》在很多方面都不如人意，甚至對風(fēng)險投資有所抵觸。例如，在風(fēng)險投資的資金來源方面，根據(jù)《商業(yè)銀行法》、《保險法》、《擔(dān)保法》，養(yǎng)老基金都被禁止用于風(fēng)險投資；在風(fēng)險投資資金的退出方面，根據(jù)現(xiàn)行的規(guī)定，有限責(zé)任公司股東的股權(quán)不能自由轉(zhuǎn)讓，若轉(zhuǎn)讓需經(jīng)過全體股東半數(shù)同意，并且要優(yōu)先轉(zhuǎn)讓給其他股東。而國外有完善的法律制度來保護(hù)高科技企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)，企業(yè)不必?fù)?dān)心自己的知識產(chǎn)權(quán)被他人侵犯，這樣企業(yè)才可以專心從事企業(yè)生產(chǎn)和管理，發(fā)展企業(yè)。還比如，《證券法》規(guī)定不允許法人股參與流通，而對于風(fēng)險投資主體來說，他們的目的是通過風(fēng)險投資實現(xiàn)資本快速增值，因此，他們在一個投資項目成功并獲得巨額回報后，需要及時撤出資本，進(jìn)行下一輪投資，但是，根據(jù)《證券法》規(guī)定不允許法人股流通，雖然允許協(xié)議轉(zhuǎn)讓，但還是限制了風(fēng)險投資主體的撤資行為，從而限制了其進(jìn)一步發(fā)展壯大。當(dāng)然，我國有關(guān)風(fēng)險投資方面的法律和當(dāng)前我國的實際情況相關(guān)，一時還難以改變，但是，為了風(fēng)險投資在我國的良好發(fā)展，我國應(yīng)盡快修改與風(fēng)險投資相關(guān)的金融法規(guī)、政策。

（二）缺乏風(fēng)險投資的生成機(jī)制

美國是風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展最好的國家，其風(fēng)險資本的融資環(huán)境很好，融資渠道廣泛，主要包括公共和私人養(yǎng)老基金、撫恤金、富人、捐款、金融保險公司、個人和家庭積蓄、國外投資基金，它是一種以民間資金為基礎(chǔ)，風(fēng)險投資企業(yè)為中介，金融機(jī)構(gòu)為后援，政府間接參與為保障的多層次融資體系。而與美國相比，我國的風(fēng)險投資業(yè)的資金來源主要依靠官方資本和有限的機(jī)構(gòu)投資資本。以政府的財政資金為引導(dǎo)，帶動部分機(jī)構(gòu)投資者參與，機(jī)構(gòu)投資者主要是高校、科研院所、大型的企業(yè)集團(tuán)以及少數(shù)的銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)等。財政撥款的數(shù)量有限，而銀行貸款要求短期、安全、成熟的項目，與風(fēng)險投資的資金需求相悖，因而困難重重。

據(jù)統(tǒng)計，我國22個省市的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)風(fēng)險資金總額最多也就100億人民幣左右，相比而言，美國的風(fēng)險投資資金達(dá)480億美元。由于風(fēng)險投資是一種高風(fēng)險、高收益的投資，雖然回報很高，但是風(fēng)險也相當(dāng)大，這樣一些個體和機(jī)構(gòu)投資者為了謹(jǐn)慎起見，不參與風(fēng)險投資，而選擇風(fēng)險相對較低的其他投資方式。因而，風(fēng)險投資資本的融資渠道狹窄已成為制約我國風(fēng)險投資發(fā)展的瓶頸，我國應(yīng)擴(kuò)大融資渠道，改善風(fēng)險投資的融資環(huán)境。

（三）風(fēng)險資本的退出機(jī)制不完善

我國目前風(fēng)險投資運作中存在的另一瓶頸是風(fēng)險資本的退出機(jī)制。美國的風(fēng)險投資資本的退出機(jī)制很完善，建有NASDAQ市場，這個二板市場為風(fēng)險資本提供了良好的退出環(huán)境，許多大公司如微軟、蘋果公司都是通過在NASDAQ市場上市來達(dá)到風(fēng)險資本的退出目的。而我國由于證券市場不成熟，剛剛建立二板市場，二板市場的上市公司較少。

我國的證券市場自1991年建立，剛剛才有十多年的發(fā)展歷程，許多方面都不完善，由于過度投機(jī)和受政府行為的影響過大，且大部分企業(yè)是國有企業(yè)，由于國有股是不能流通的，這樣就造成圈錢、莊家操縱、上市公司做假賬現(xiàn)象時有發(fā)生。風(fēng)險投資的退出方式有很多，包括公開上市、買殼或借殼上市、并購?fù)顺觥L(fēng)險企業(yè)回購、尋找第二期收購、清算退出，但是公開上市應(yīng)該是風(fēng)險投資資本退出的最好方式。但是，對于風(fēng)險投資企業(yè)來說，其規(guī)模一般較小，達(dá)不到國內(nèi)主板市場上市的要求，因而在國內(nèi)主板市場上市的可能性微乎其微。雖然香港和海外上市的條件相對寬松些，但是對于正處于發(fā)展中的風(fēng)險投資企業(yè)來說，在香港和海外上市的少之又少。因此，我國應(yīng)加強(qiáng)證券市場的監(jiān)管，盡快完善為中小型企業(yè)特別是風(fēng)險投資企業(yè)服務(wù)的二板市場，以完善風(fēng)險資本的退出機(jī)制，改善風(fēng)險投資的退出環(huán)境。

（四）缺乏風(fēng)險投資家人才

風(fēng)險投資的發(fā)展不僅與內(nèi)在的金融環(huán)境有關(guān)，而且與外在的金融環(huán)境也有關(guān)。金融人才特別是風(fēng)險投資家的缺乏就屬于我國的外在金融環(huán)境，也是人為環(huán)境。風(fēng)險投資是跨越高科技和金融領(lǐng)域的特殊金融活動，涉及評估、管理、審計以及高科技知識等方面的內(nèi)容，實踐性強(qiáng)，所以風(fēng)險投資家是復(fù)合型人才，而目前我國的風(fēng)險投資家主要是單一型人才，技術(shù)型人才對金融知識一無所知，金融人才對技術(shù)方面的知識又知曉太少。我國真正具有現(xiàn)代風(fēng)險投資理念與素質(zhì)的風(fēng)險投資家較少。

目前，我國的風(fēng)險投資家要么缺乏投資理念，要么缺乏科技知識，不能夠很好地運作風(fēng)險投資企業(yè)，使風(fēng)險投資資本得到較好的利用。因此，我國應(yīng)大力培養(yǎng)真正具有現(xiàn)資理念、高素質(zhì)、復(fù)合型的風(fēng)險投資家。

（五）因信息不對稱引起的道德風(fēng)險和逆向選擇問題嚴(yán)重

據(jù)美國的Sahlman（1990）在其開創(chuàng)性的研究中認(rèn)為，風(fēng)險投資家和受資企業(yè)以及最終投資者之間存在著雙重委托關(guān)系。第一層關(guān)系中，風(fēng)險投資家作為委托人，受資公司作為人。風(fēng)險投資家對潛在的投資對象進(jìn)行評價，由于信息不對稱而產(chǎn)生道德風(fēng)險和逆向選擇問題。具體到我國目前的風(fēng)險投資情況而言，因為相應(yīng)的監(jiān)管環(huán)境較差，還沒有建立起完善的監(jiān)管機(jī)制和激勵機(jī)制，前景好、收益大的投資對象被前景差、收益小的投資項目所驅(qū)逐，風(fēng)險投資家最終選擇那些前景差、收益小的投資對象，從而產(chǎn)生逆向選擇問題。

再者，受資公司是人，與風(fēng)險投資家的投資目的可能不一致，不按照風(fēng)險投資家的要求去運作，從而產(chǎn)生道德風(fēng)險。第二層關(guān)系中，風(fēng)險投資家是人，最終投資者是委托人。如果風(fēng)險公司業(yè)績太差，將無法再從最終投資者那里融資。所以，這里也同樣存在道德風(fēng)險和逆向選擇問題。具體到我國目前的風(fēng)險投資情況而言，最終投資者對風(fēng)險投資家不了解，只能用同一種標(biāo)準(zhǔn)來衡量風(fēng)險投資家，最終導(dǎo)致優(yōu)秀的風(fēng)險投資家被較差的風(fēng)險投資家所驅(qū)逐，最終投資者把錢投給了較差的風(fēng)險投資家，這就產(chǎn)生了逆向選擇。另外，風(fēng)險投資家是人，與最終投資者之間的利益可能并不一致，風(fēng)險投資者不按照最終投資者的要求去做，產(chǎn)生了道德風(fēng)險。道德風(fēng)險和逆向選擇的嚴(yán)重后果是風(fēng)險投資最終失敗，而這與我國的監(jiān)管環(huán)境不完善有很大的聯(lián)系。因此，我國應(yīng)建立相應(yīng)的激勵機(jī)制和監(jiān)管機(jī)制，降低這種風(fēng)險。

完善我國風(fēng)險投資金融環(huán)境的策略

（一）盡快建立和修改與風(fēng)險投資相關(guān)的金融法規(guī)和政策

我國目前許多有關(guān)風(fēng)險投資的法律法規(guī)限制了風(fēng)險投資的發(fā)展，因而我國應(yīng)該在公司法、證券法、投資基金法、風(fēng)險管理條件、創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則、專利法、稅法、基金、保險基金、機(jī)構(gòu)投資參與等方面修改和制定有利于風(fēng)險投資和中小企業(yè)成長的政策法規(guī)。

（二）擴(kuò)大風(fēng)險投資主體以增加風(fēng)險投資資金總量

我國的風(fēng)險投資的資金來源比較少，居民和機(jī)構(gòu)投資者的資金很少進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域。居民儲蓄由于其流動性大，要求變現(xiàn)力強(qiáng)，且多為短期資金，而且居民儲蓄與社會的穩(wěn)定發(fā)展也息息相關(guān)，雖然其容量大，但是目前還不宜作為風(fēng)險投資資金的來源。我國可以挖掘的最佳資金來源是包括保險公司、信托投資公司、養(yǎng)老基金和捐贈基金在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者。這些機(jī)構(gòu)投資者資金實力雄厚，資金來源多為長期資金，正好符合風(fēng)險投資資金的要求。另外，我國可以吸引境外資本，設(shè)立由國內(nèi)大型非銀行金融機(jī)構(gòu)、大型高科技企業(yè)與國外有實力的優(yōu)秀風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)合資或合作成立的中外合資或合作風(fēng)險投資基金管理公司，在境外募集資金對國內(nèi)進(jìn)行風(fēng)險投資。

（三）盡快完善二板市場以改善風(fēng)險投資的退出環(huán)境

二板市場的建立，對于完善風(fēng)險投資的退出機(jī)制有相當(dāng)重要的作用。筆者認(rèn)為，雖然我國的證券市場有許多不完善的地方。因為證券市場是在不斷發(fā)展中得到完善，二板市場的建立并未加大監(jiān)管的難度，一些中小規(guī)模企業(yè)在二板市場上市能夠得到不斷發(fā)展和完善，對證券市場的監(jiān)管反而有促進(jìn)作用。二板市場的建立，降低了上市條件，為風(fēng)險投資企業(yè)提供了良好的退出方式，將會促進(jìn)風(fēng)險投資的發(fā)展，因此，我國應(yīng)盡快完善二板市場。

（四）加強(qiáng)對風(fēng)險投資家的培養(yǎng)

在風(fēng)險投資企業(yè)的發(fā)展歷程中，風(fēng)險投資家不僅要為企業(yè)籌措資金，還要為企業(yè)制定發(fā)展戰(zhàn)略，提供管理咨詢，甚至尋找銷售渠道，風(fēng)險投資家是風(fēng)險企業(yè)價值增值的源泉。但是，我國缺乏高素質(zhì)的風(fēng)險投資家人才，所以，我國應(yīng)加強(qiáng)培養(yǎng)風(fēng)險投資家，使他們既懂經(jīng)濟(jì)、技術(shù)又懂經(jīng)營管理、具有金融投資實踐和高新技術(shù)企業(yè)管理實踐，同時又具有強(qiáng)烈的風(fēng)險意識和不畏艱難的創(chuàng)業(yè)拓新精神。

（五）加強(qiáng)對風(fēng)險投資的監(jiān)管并建立相應(yīng)的激勵機(jī)制

為了使風(fēng)險投資中存在的道德風(fēng)險和逆向選擇問題的影響降到最低，我國可以采取相應(yīng)的措施。比如，為了從最終投資者那里吸引資金，風(fēng)險投資家必須提供必要的“市場信號”來證明自己的行為能力，包括有效的審查、適度的謹(jǐn)慎態(tài)度、風(fēng)險投資經(jīng)驗，以減少雙方的信息不對稱。再如，為了降低風(fēng)險投資家和最終投資者之間的風(fēng)險，風(fēng)險投資公司應(yīng)采取有限合伙制，將有限合伙人（最終投資者）和一般合伙人（風(fēng)險投資家）的利益結(jié)合在一起。再比如，為了降低受資企業(yè)和風(fēng)險投資家之間的風(fēng)險，可以采取設(shè)置較高的基準(zhǔn)回報率、詳盡的合同條款、適當(dāng)?shù)男剿推跫s策略、對投資進(jìn)行密切監(jiān)管等措施。