導(dǎo)語(yǔ)：黃金在外匯儲(chǔ)備中地位探究論文一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢(xún)客服老師，歡迎參考。

一、黃金在國(guó)家外匯儲(chǔ)備中的作用

（一）國(guó)家避險(xiǎn)工具

歷史上，作為財(cái)富的象征、綜合國(guó)力的標(biāo)志、紙幣發(fā)行的基礎(chǔ)、國(guó)際收支的支付工具和所謂“最后的保障”，黃金長(zhǎng)期成為世界的特殊貨幣。1976年牙買(mǎi)加會(huì)議取消黃金的官價(jià)以后，黃金不再充當(dāng)國(guó)際貨幣，黃金在官方儲(chǔ)備中的地位降低。盡管如此，由于黃金的長(zhǎng)期價(jià)值穩(wěn)定可靠，在出現(xiàn)突發(fā)事件時(shí)仍然是最有效的避風(fēng)港。就連曾經(jīng)激烈批評(píng)金本位制“已經(jīng)成為野蠻的遺物”的凱恩斯先生也不得不承認(rèn)，黃金“作為最后的衛(wèi)兵和緊急需求時(shí)的儲(chǔ)備金，還沒(méi)有任何其他更好的東西可以替代”。美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘認(rèn)為，黃金是“最終的支付形式”。1999年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主芒得爾也認(rèn)為，對(duì)不使用歐元和美元的國(guó)家來(lái)說(shuō)，黃金仍然是重要的儲(chǔ)備資產(chǎn)。萬(wàn)一美元或歐元大幅下滑、通貨膨脹加速，或戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，黃金就會(huì)成為很好的避險(xiǎn)工具。

同其他國(guó)家一樣，黃金在我國(guó)的國(guó)家儲(chǔ)備中曾占有重要地位，在新中國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的歷史上也曾經(jīng)發(fā)揮了重要作用。我國(guó)在20世紀(jì)50年代帝國(guó)主義封鎖時(shí)期，三年困難時(shí)期和“六四”以后的制裁時(shí)期，都曾用黃金換取外匯以解燃眉之急。例如，1958年，政府用黃金儲(chǔ)備換取美元，進(jìn)口國(guó)內(nèi)急需的生產(chǎn)資料和生活資料；1960年用黃金換匯購(gòu)買(mǎi)糧食，1976年唐山大地震后用黃金換取外匯救災(zāi)、1989年用黃金換匯抵制西方國(guó)家的經(jīng)濟(jì)封鎖等等。

從國(guó)家儲(chǔ)備多元化的角度看，黃金可以很好避免貨幣貶值帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，不管是內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)（通貨膨脹）還是外部風(fēng)險(xiǎn)（對(duì)沖其他貨幣風(fēng)險(xiǎn)）都很有效。在外部風(fēng)險(xiǎn)中，黃金特別被視為是規(guī)避美元匯率風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑。

（二）貨幣政策工具

在金本位和布雷頓森林體系時(shí)期，黃金是一國(guó)貨幣供給的支柱和決定不同貨幣匯價(jià)的基礎(chǔ)，也是主要的國(guó)際支付手段和儲(chǔ)備貨幣。1976年之后，黃金不再是紙幣發(fā)行量的基礎(chǔ)，不再?zèng)Q定各國(guó)的匯價(jià)，也不再作為支付手段來(lái)平衡進(jìn)出口貿(mào)易和國(guó)際收支逆差。但作為貨幣政策的工具，黃金仍然具有一定的作用。例如在特定條件下，中央銀行可以通過(guò)吞吐黃金調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣，進(jìn)而調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。1988年我國(guó)發(fā)生全國(guó)性搶購(gòu)商品浪潮、通脹率居高不下之時(shí)，中央銀行向珠寶市場(chǎng)投放近百?lài)嶞S金，回籠了大量貨幣，對(duì)抑制通貨膨脹起到了有效的作用。同時(shí)，黃金的價(jià)格還是貨幣政策的一項(xiàng)敏感的領(lǐng)先指標(biāo)。美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)證明，金價(jià)對(duì)貨幣供應(yīng)量增減的反應(yīng)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其他商品。從這種反應(yīng)中，貨幣當(dāng)局得以了解市場(chǎng)對(duì)于貨幣供應(yīng)松緊程度的預(yù)期，并作出貨幣供應(yīng)水平的判斷。

（三）投融資工具

在國(guó)際市場(chǎng)上，經(jīng)過(guò)與信貸、證券等相結(jié)合，黃金的功能得到進(jìn)一步拓展。黃金貸款、黃金股票、黃金抵押等金融工具，不僅成為投資者保值獲利的手段，而且也是融資者的有效融資工具。此外，黃金是世界上最好的抵押品種。由于黃金是一種國(guó)際公認(rèn)的物品，根本不愁買(mǎi)家承接，所以一般的銀行，都會(huì)給予黃金90%以上的短期貸款（住房抵押貸款通常不超過(guò)房產(chǎn)評(píng)估價(jià)值的70%）。在很多國(guó)家，通過(guò)黃金的融通，中央銀行不僅得以提高儲(chǔ)備資產(chǎn)的收益率，而且為金融市場(chǎng)創(chuàng)造新的投融資工具提供了支持。

二、黃金在官方儲(chǔ)備中地位的演變

在數(shù)千年物物交換的歷史中，黃金由于其稀少、耐久、價(jià)值量高等特點(diǎn)，逐漸成為一種固定、可兌換任何商品的貨幣。到19世紀(jì)，金本位制度已經(jīng)發(fā)展成為國(guó)際貨幣制度，黃金也因之而成為最重要的儲(chǔ)備資產(chǎn)。1944年，“布雷頓森林會(huì)議協(xié)定”建立了以黃金和美元為本位的“金匯兌制”。在這一制度下，黃金不再對(duì)匯率起自動(dòng)調(diào)節(jié)作用，由美元而不是黃金充當(dāng)最主要的國(guó)際貨幣資產(chǎn)，黃金在國(guó)際間的流動(dòng)受到一定限制。此后美元成為國(guó)際貨幣體系的主導(dǎo)貨幣，但黃金仍然是美元的最后保障。上世紀(jì)60年代，美國(guó)出現(xiàn)了巨額國(guó)際收支逆差，美元貶值壓力加大。國(guó)際金融市場(chǎng)接連爆發(fā)拋售美元、搶購(gòu)黃金的風(fēng)潮。1971年，美國(guó)宣布停止以美元兌換黃金，金價(jià)與美元完全脫鉤。1976年達(dá)成的“牙買(mǎi)加協(xié)定”正式廢除了黃金官價(jià)，以特別提款權(quán)取代黃金作為國(guó)際貨幣制度的主要儲(chǔ)備資金，取消以黃金清算各國(guó)債權(quán)債務(wù)的義務(wù)。至此，黃金在各國(guó)匯價(jià)決定過(guò)程中不再發(fā)揮作用。

盡管如此，在上世紀(jì)70年代，黃金仍在發(fā)揮著重要的貨幣功能，尤其在石油價(jià)格大漲，西方工業(yè)國(guó)家通貨膨脹嚴(yán)重時(shí)期，黃金的保值作用益發(fā)突出。但是在進(jìn)入上世紀(jì)80年代以后，黃金逐步退出了舞臺(tái)。黃金的價(jià)格尺度功能已經(jīng)基本消失，貯藏、清算和流通功能也日益削弱。一些西方工業(yè)國(guó)家的中央銀行開(kāi)始降低黃金在國(guó)際儲(chǔ)備中的比例，一再拋售黃金。國(guó)際貨幣基金組織也認(rèn)為黃金供給不足以支撐世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展而用“特別提款權(quán)”來(lái)替代黃金。為了削弱黃金作為貨幣資產(chǎn)的重要性，國(guó)際貨幣基金組織先后處理了大約1／3的黃金。其中有一半歸還給了成員國(guó)，另一半以拍賣(mài)形式賣(mài)出，收益用來(lái)為“信托基金”提供資金，支持國(guó)際貨幣基金組織對(duì)低收入國(guó)家的優(yōu)惠借貸政策。70年代初期，黃金在國(guó)際儲(chǔ)備中的平均比例為近40%，而20年以后這一比例已經(jīng)降至18%左右。歐洲中央銀行則在成立伊始，就將黃金儲(chǔ)備定位在占總儲(chǔ)備的15%的低水平上。

黃金地位在上世紀(jì)90年代不斷下降主要是由以下原因引起的：

第一，美元在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)保持強(qiáng)勢(shì)，成為更加安全有效的外匯儲(chǔ)備。上世紀(jì)90年代以后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)一直處于擴(kuò)張時(shí)期，出現(xiàn)了連續(xù)9年的高速增長(zhǎng)。美元匯率也隨之保持堅(jiān)挺的態(tài)勢(shì)。另一方面，在脫離了美元－黃金的本位制度后，美元的貨幣功能更加完善，在保值、清算等方面的作用較黃金要高得多。而歐元的面世則加強(qiáng)了區(qū)域貨幣的地位，黃金的清算和穩(wěn)定貨幣的功能更加弱化。

第二，世界范圍內(nèi)通貨膨脹壓力減輕，黃金防范通貨膨脹的作用削弱。黃金歷來(lái)是人們保值貯藏的一個(gè)重要手段，對(duì)通貨膨脹的恐慌心理是刺激黃金需求的主要因素之一。20世紀(jì)90年代以后，世界進(jìn)入了低通脹時(shí)期，各國(guó)便不再倚重黃金作為對(duì)付通脹和保持幣值的手段。

第三，相對(duì)其他投資品而言，黃金收益較低，流動(dòng)性差，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)債、股票和其他金融商品的收益率。特別是在黃金價(jià)格下滑、證券市場(chǎng)火爆的情況下，黃金儲(chǔ)備面臨較大的縮水風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)與國(guó)債等金融商品相比，黃金的變現(xiàn)能力較差，流動(dòng)性較低，持有成本也較高。從財(cái)務(wù)管理的角度出發(fā)，貨幣當(dāng)局也更愿意持有收益率高、流動(dòng)性和變現(xiàn)能力強(qiáng)的股票和國(guó)債。

但是在經(jīng)歷了1997年亞洲金融危機(jī)和進(jìn)入21世紀(jì)之后，情況出現(xiàn)了新變化。這些新變化集中表現(xiàn)在：

第一，在亞洲金融危機(jī)中，黃金的穩(wěn)定性使之再一次成為政府對(duì)付金融危機(jī)和改善國(guó)際收支狀況的重要工具。1997年下半年起，韓國(guó)爆發(fā)了嚴(yán)重的金融危機(jī)。在韓國(guó)的國(guó)際清償力受到國(guó)際市場(chǎng)普遍懷疑的情況下，韓元匯率持續(xù)下跌，外匯儲(chǔ)備迅速減少，股市動(dòng)蕩加劇。同時(shí)大量外債即將到期，許多韓國(guó)金融機(jī)構(gòu)和大企業(yè)面臨不能償還到期外債的威脅。為了拯救告急的外匯儲(chǔ)備，韓國(guó)政府鼓勵(lì)公民將黃金首飾和金條賣(mài)給銀行換取韓元，全國(guó)上下開(kāi)展了黃金收集運(yùn)動(dòng)。當(dāng)時(shí)收集上來(lái)的黃金約250噸，價(jià)值超過(guò)20億美元，其中大部分由銀行拋售，有效地緩解了外匯儲(chǔ)備危機(jī)。

對(duì)于普通民眾來(lái)說(shuō)，黃金也是重要的避險(xiǎn)工具。隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的加快，不確定性和風(fēng)險(xiǎn)也在增加。特別是一些區(qū)域間政治、社會(huì)和民族矛盾激化，恐怖主義活動(dòng)增加。在世界仍然面臨安全威脅的情況下，不排除某些嚴(yán)重的突發(fā)事件隨時(shí)可能出現(xiàn)，因此黃金的最終保障作用仍然是不可替代的。

第二，2000年美國(guó)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫破滅之后，美元開(kāi)始走弱，作為儲(chǔ)備貨幣的價(jià)值下降。特別在2002～2004年的三年間，美元大幅貶值，匯率下降了14%。摩根士丹利首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂芬·羅奇認(rèn)為，美元今后還會(huì)繼續(xù)貶值。美國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是房地產(chǎn)價(jià)格泡沫的破滅，次級(jí)債風(fēng)波只是一個(gè)信號(hào)。如果美國(guó)房?jī)r(jià)在未來(lái)幾年內(nèi)出現(xiàn)更大幅度的調(diào)整，將對(duì)美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，包括抑制消費(fèi)和投資、提高失業(yè)率、美元貶值等。在這種情況下，美元作為儲(chǔ)備貨幣的優(yōu)勢(shì)將難以持續(xù)。

第三，全球流動(dòng)性過(guò)剩，通貨膨脹壓力加大。1998年以來(lái)，美國(guó)M2的增長(zhǎng)速度持續(xù)超出GDP與GDP平減指數(shù)的增長(zhǎng)速度，出現(xiàn)了美元的超額供給。2000年美國(guó)股市泡沫破滅，美國(guó)為恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而維持低利率，向市場(chǎng)供給大量貨幣。與此同時(shí)，世界其他國(guó)家通過(guò)收購(gòu)美元，相應(yīng)擴(kuò)大了本幣發(fā)行，導(dǎo)致世界性流動(dòng)性過(guò)剩，并引起世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和資產(chǎn)價(jià)格泡沫。盡管由于經(jīng)濟(jì)全球化的推進(jìn)，在一定程度上延緩了流動(dòng)性過(guò)剩引發(fā)的通貨膨脹，但并沒(méi)有消滅周期性通貨膨脹。目前，一些因素正在推動(dòng)全球性的通貨膨脹繼續(xù)上升，其中包括能源價(jià)格飆升、一些商品價(jià)格上漲和美元匯率持續(xù)下跌。2007年以來(lái)，全球主要經(jīng)濟(jì)體不斷傳出加息的消息，表明通貨膨脹的壓力正在加大。

第四，隨著金融創(chuàng)新活動(dòng)的發(fā)展，以實(shí)物黃金為基礎(chǔ)的紙黃金、黃金ETF等新型金融商品進(jìn)入市場(chǎng)并逐步得到投資者的認(rèn)可，黃金的投資作用得到增強(qiáng)。2003年4月，黃金ETF在澳大利亞證交所率先上市，在短短的幾年中，這個(gè)新興投資品種迅速風(fēng)靡全球。2006年在世界各地交易所上市的9個(gè)黃金ETF品種的投資量累計(jì)增加了260噸達(dá)到648噸。2003年3月，中國(guó)銀行在上海試點(diǎn)推出以人民幣為報(bào)價(jià)單位的面向個(gè)人投資者的紙黃金買(mǎi)賣(mài)，2004年，經(jīng)銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)開(kāi)始在全國(guó)范圍內(nèi)推廣此項(xiàng)交易。經(jīng)過(guò)幾年的發(fā)展，紙黃金業(yè)務(wù)正以其方便、門(mén)檻低、操作簡(jiǎn)化等優(yōu)勢(shì)吸引著越來(lái)越多的消費(fèi)者。

總之，隨著形勢(shì)的變化，一度被大大削弱的黃金重新被作為貨幣資產(chǎn)而得到國(guó)際組織、主要國(guó)家政府、消費(fèi)者和投資人的重視。歐洲央行的黃金儲(chǔ)備早已超過(guò)成立之初設(shè)定的15%達(dá)到24.4%，國(guó)際貨幣基金組織對(duì)黃金的看法也發(fā)生了轉(zhuǎn)變，認(rèn)為黃金作為支撐國(guó)際貨幣基金組織收支平衡的基本要素，國(guó)際貨幣基金組織應(yīng)該繼續(xù)持有相對(duì)大量的黃金儲(chǔ)備。

三、世界主要國(guó)家官方黃金儲(chǔ)備的基本情況和發(fā)展動(dòng)向

布雷頓森林體系1971年完全解體后，美國(guó)、英國(guó)、歐盟主要國(guó)家、日本及東南亞主要國(guó)家的黃金儲(chǔ)備有巨大的差距。已知的黃金有78%由當(dāng)時(shí)的經(jīng)合組織國(guó)家持有，因?yàn)檫@些國(guó)家在二十世紀(jì)五、六十年代期間控制了世界經(jīng)濟(jì)和世界貿(mào)易。九十年代的黃金儲(chǔ)備產(chǎn)生了更多的變化，由于一些國(guó)家儲(chǔ)備中黃金比例很高（主要是西歐國(guó)家），加上中央銀行更加注重儲(chǔ)備資產(chǎn)的收益情況，因而希望減少自己的黃金儲(chǔ)備。但是還有一些國(guó)家的中央銀行堅(jiān)持購(gòu)買(mǎi)黃金。2006年，世界黃金市場(chǎng)上約有104噸的黃金購(gòu)買(mǎi)量，其中大部分涉及到未公開(kāi)的黃金儲(chǔ)備。

[@圖頭@]表：各國(guó)黃金官方儲(chǔ)備情況

由上表可見(jiàn)，美國(guó)和歐元區(qū)國(guó)家在官方儲(chǔ)備中黃金比例都很高，這是由于金本位制的歷史造成的。由于近年來(lái)金價(jià)攀升導(dǎo)致黃金在儲(chǔ)備中的比例上升等原因，一些黃金儲(chǔ)備比例很高的國(guó)家希望能減少黃金持有量，使儲(chǔ)備多元化。一旦各國(guó)削減自己的總儲(chǔ)備，也會(huì)減少黃金持有量。盡管如此，作為一個(gè)強(qiáng)有力的金融實(shí)體，歐元體系的各國(guó)央行仍然會(huì)持有較大比例的黃金，以防備世界金融體系出現(xiàn)難以預(yù)料的危機(jī)。根據(jù)有關(guān)分析，在未來(lái)5-10年中，西歐主要國(guó)家的央行會(huì)在額度控制下繼續(xù)出售黃金，美國(guó)和日本的黃金儲(chǔ)備持有量將保持基本穩(wěn)定，俄羅斯及非歐元區(qū)一些黃金儲(chǔ)備比例偏低的國(guó)家會(huì)買(mǎi)入黃金。

四、黃金在國(guó)家外部?jī)?chǔ)備中的合理比重

如何合理確定國(guó)家外部?jī)?chǔ)備中黃金的比例，這是一個(gè)困難的問(wèn)題。由于世界各國(guó)的歷史和現(xiàn)實(shí)情況不同，黃金儲(chǔ)備的差異也較大，因此很難有一個(gè)公認(rèn)的“合理標(biāo)準(zhǔn)”。同時(shí)歷史上各國(guó)官方黃金持有量經(jīng)常發(fā)生巨大變動(dòng)。比如在上世紀(jì)30年代，美國(guó)的黃金儲(chǔ)備量從6300噸上升到19000噸以上，是原來(lái)的3倍；1948年到1971年，又從21000噸驟降到9000噸，其中大部分黃金轉(zhuǎn)移到了歐洲國(guó)家。1958-1965年期間，六個(gè)歐盟創(chuàng)始國(guó)的黃金持有總量從6000噸增長(zhǎng)到13000噸。

英國(guó)華威大學(xué)商學(xué)院金融教授GordonGemmill，曾運(yùn)用過(guò)去30年的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行了深入研究。他認(rèn)為對(duì)一個(gè)普通國(guó)家來(lái)說(shuō)，黃金持有量為10%最合適。美國(guó)可能是10%到20%，歐洲國(guó)家是5%到10%，而日本是5%。但若未來(lái)50年或100年可能出現(xiàn)貨幣崩潰，則黃金等實(shí)資產(chǎn)在儲(chǔ)備組合中占的比例應(yīng)該更高。

從世界主要國(guó)家的情況看，美國(guó)黃金儲(chǔ)備的總量達(dá)到8千余噸，占外匯儲(chǔ)備的比重高達(dá)76%，歐洲國(guó)家黃金儲(chǔ)備的占比多數(shù)達(dá)到40%以上，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了GordonGemmill教授提出的標(biāo)準(zhǔn)。

近年來(lái)中國(guó)公布的黃金儲(chǔ)備一直為1929萬(wàn)盎司（600噸），如果按照2007年8月外匯儲(chǔ)備1.4萬(wàn)億美元計(jì)算，外匯儲(chǔ)備的占比已經(jīng)不足1%，不僅低于10%的理論水平，甚至低于泰國(guó)、印尼、新加坡等國(guó)家的水平，與中國(guó)的大國(guó)地位明顯不符。隨著外匯儲(chǔ)備的快速增加，黃金在其中的占比還將越來(lái)越低。筆者認(rèn)為，參照國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)黃金儲(chǔ)備在外匯儲(chǔ)備中的比重應(yīng)達(dá)到5%-10%。因此，適度增持黃金儲(chǔ)備，應(yīng)當(dāng)成為改善我國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)的題中應(yīng)有之義。

摘要：本文分析了黃金在國(guó)家外匯儲(chǔ)備中的作用和黃金地位的演變，介紹了世界主要國(guó)家黃金占外匯儲(chǔ)備的比重。指出盡管黃金已經(jīng)不再承擔(dān)本位貨幣職能，但黃金仍是世界各國(guó)外匯儲(chǔ)備的主要選擇之一。特別是對(duì)于大國(guó)來(lái)說(shuō)，應(yīng)當(dāng)擁有較高比例的黃金儲(chǔ)備。中國(guó)的黃金儲(chǔ)備規(guī)模一直保持在較低水平，這種狀況與大國(guó)地位明顯不符。參照國(guó)際慣例和專(zhuān)家的分析，中國(guó)應(yīng)當(dāng)將黃金儲(chǔ)備比重提高至5%-10%。

關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備，本位貨幣職能，黃金儲(chǔ)備，國(guó)家避險(xiǎn)工具，貨幣政策工具，投融資工具