導(dǎo)語：我國控制外匯儲備增長政策分析論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

一、“走出去”戰(zhàn)略和“藏匯于民”政策的理論分析

自上個世紀90年代以來，國際收支雙順差是我國國際收支的主要特征。2002年以來，雙順差的規(guī)模日益加大。這是導(dǎo)致外匯儲備近年來急劇上升的重要原因。貨幣當(dāng)局提出的上述政策措施的思路，主要是從放松資本管制的角度出發(fā)，基本圍繞增加國內(nèi)經(jīng)濟主體的外匯持有量和對外投資進行的。從國際收支平衡表角度分析，其核心就是圍繞如何增加資本與金融賬戶的借方發(fā)生額這一目標，寄希望通過這一政策手段降低資本與金融賬戶的順差額，進而緩解外匯儲備增加的壓力。我們可以用以下模型(Grauwe，1996)來分析上述政策的原理：[2]

NFt-NFt-1=CAt(1)

其中，NFt和NFt-1是一國t期和t-1期的凈外匯資產(chǎn)頭寸；CAt是一國在t期的經(jīng)常賬戶的余額。(1)式表示t期的經(jīng)常賬戶的變化將引致一國國際投資頭寸(InternationalInvestmentPosition)的變化。

現(xiàn)在我們將NF分解為兩個部分：一個是貨幣當(dāng)局的凈外匯資產(chǎn)頭寸NFOt；另一個是國內(nèi)居民和企業(yè)的凈外匯資產(chǎn)頭寸NFPt。

NFt=NFOt+NFPt(2)

NFOt-NFOt-1=CAt-(NFPt-NFPt-1)(3)

公式(3)的含義是一國經(jīng)常賬戶順差導(dǎo)致的國際投資頭寸可以分為兩個部分：一部分為私人部門持有的國際投資頭寸增加額；另一部分為貨幣當(dāng)局持有的國際儲備增加額。我們可以從固定匯率制度和浮動匯率制度兩個層面來分析。

在固定匯率制度下，一國的外匯儲備增加額(即NFOt-NFOt-1)實際上由右邊的經(jīng)常賬戶和資本與金融賬戶共同決定。假定經(jīng)常賬戶順差，即第一項為正，并且國內(nèi)經(jīng)濟主體增加以外匯形式來保有其財富，即第二項NFPt-NFPt-1也為正，即資本與金融賬戶出現(xiàn)逆差，無疑將大大緩解貨幣當(dāng)局收購?fù)鈪R的壓力和本幣升值的壓力；反之，如果國內(nèi)經(jīng)濟主體減持外匯資產(chǎn)，也就是資本與金融賬戶出現(xiàn)順差，那么為維持本幣匯率穩(wěn)定，貨幣當(dāng)局就不得不增加其外匯儲備。

在浮動匯率制度下，貨幣當(dāng)局無需干預(yù)本幣匯率，這意味著其持有的國際投資頭寸，即NFOt-NFOt-1項的變化額可以為零，這同時也意味著外匯儲備的變化額為零。那么(3)式可以進一步簡化為：

CAt=(NFPt-NFPt-1)(4)

(4)式表明，一國實現(xiàn)的經(jīng)常賬戶順差必須由國內(nèi)經(jīng)濟主體增加持有的外匯資產(chǎn)來實現(xiàn)。從資本與金融賬戶的角度分析，就意味著該賬戶必須出現(xiàn)逆差。如果經(jīng)常賬戶順差越大，本幣匯率升值的幅度就越大，在這種情況下，就意味著本國經(jīng)濟主體必須持有行將貶值的外匯資產(chǎn)。為了減少資產(chǎn)的損失，國內(nèi)經(jīng)濟主體必然減少對外貿(mào)易盈余。

就人民幣匯率變動及其預(yù)期而言，1997年亞洲金融危機爆發(fā)后，人民幣匯率長期釘住美元，期間貶值壓力一度比較明顯。2002年以來，人民幣匯率升值壓力顯著增加，盡管2005年7月21日實施了人民幣匯率制度改革，且當(dāng)日人民幣匯率主動升值2%，此后人民幣匯率一直處于小幅升值的狀態(tài)，但其升值幅度遠低于國內(nèi)外的普遍預(yù)期。就國際收支狀況而言，除個別年份外，1994年以來我國國際收支長期保持雙順差狀態(tài)。如果說經(jīng)常賬戶的順差是我國經(jīng)濟增長出口導(dǎo)向的結(jié)果，那么資本賬戶的長期順差則表明國內(nèi)經(jīng)濟主體在減持外匯資產(chǎn)。與此同時，自2003年以來我國外匯儲備的超高速增長也表明中央政府干預(yù)人民幣匯率的巨大壓力。

上述理論分析可以明確：我國貨幣當(dāng)局在政策上允許并放開國內(nèi)經(jīng)濟主體對外匯的持有，至少是有可能減輕貨幣當(dāng)局收購?fù)鈪R、降低人民幣匯率升值速度和波動幅度壓力的。然而，我們需要進一步考慮下面幾個問題。第一，以上政策建議能否達到預(yù)期目標？也就是說可能性能否變?yōu)楝F(xiàn)實性？第二，上述政策是權(quán)宜之計還是在可預(yù)見未來的一種制度安排，即中國政府借此機會實現(xiàn)資本賬戶的自由化？第三，如果以上政策效果不顯著，有何新的對策？

二、“走出去”戰(zhàn)略和“藏匯于民”政策的可行性分析

(2004)曾經(jīng)論證：2001年以來，在中國政府實行穩(wěn)定人民幣匯率政策的前提下，由于人民幣利率高于美元利率，資本大量流入中國，增加了人民幣的升值預(yù)期，并進一步刺激了資本流入。如果人民幣匯率升值成功，套利資本則可以獲得利差和匯差的雙重收益；如果人民幣匯率保持穩(wěn)定(不可能出現(xiàn)貶值情況)，則仍然可以獲得穩(wěn)定的利差收益。[3]在人民幣升值預(yù)期的刺激下，我國貨幣當(dāng)局提出的“走出去”戰(zhàn)略能否起作用呢？以下我們來具體分析。

(一)我國“在外直接投資”賬戶近年來的變化情況

根據(jù)國際收支平衡表的統(tǒng)計規(guī)則，“在外直接投資”賬戶的借方表示我國對外直接投資匯出的資本金以及母子公司資金往來的國內(nèi)資金流出；貸方表示我國撤資和清算以及母子公司資金往來的外部資金流入。由表1得知，1997年到2005年，我國該賬戶的差額基本是借方余額(2003年除外)，表示對外投資的增加，總額超過280億美元。從年度間的變化分析中可以看出，我國在外直接投資以2003年為界大體分為兩個階段：前一階段以亞洲金融危機為發(fā)端，一直延續(xù)到我國通貨緊縮結(jié)束為止，其數(shù)額在整體上是不斷下降的；后一階段呈現(xiàn)出不斷擴大和回升的趨勢，并且在2005年出現(xiàn)比較大的反彈。這一趨勢能否持續(xù)，尚待進一步觀察。

摘要：為緩解國際儲備增長過快和人民幣匯率升值的壓力，我國貨幣當(dāng)局提出了“走出去”戰(zhàn)略和“藏匯于民”的政策。然而通過對該政策的可行性分析，筆者認為，當(dāng)經(jīng)濟政策遭到國內(nèi)幾乎所有經(jīng)濟主體有意識的成功規(guī)避，其政策本身也值得反思?，F(xiàn)階段控制外匯儲備增長的目標應(yīng)該是增加外資進行套匯投機的成本和風(fēng)險；可供選擇的政策包括對進行結(jié)匯的資金予以凍結(jié)或者罰息，并對可能通過轉(zhuǎn)移定價方式進行投機的渠道進行重點檢查。

關(guān)鍵詞：“走出去”戰(zhàn)略；“藏匯于民”政策；人民幣匯率；資本賬戶自由化

2005年7月，中國政府實施了人民幣匯率制度改革，此后人民幣匯率處于小幅波動且逐漸升值的過程中；盡管面臨匯率升值壓力，2005年我國對外貿(mào)易順差(尤其是對美貿(mào)易順差)仍然保持了高速增長，外貿(mào)順差超過1300億美元，外匯儲備增長超過2000億美元。由此產(chǎn)生的外貿(mào)爭端和外界迫使人民幣匯率升值的壓力也日漸顯著。不僅如此，2005年我國國際收支雙順差導(dǎo)致的外匯儲備增加已經(jīng)在很大程度上影響了貨幣政策的執(zhí)行，如導(dǎo)致國內(nèi)銀行體系流動性的泛濫、中央銀行被迫大規(guī)模發(fā)行中央銀行票據(jù)等等。這一切都迫使我國貨幣當(dāng)局不得不尋求破解之道。

吳曉靈(2006)提出了三條對策：一是調(diào)整“寬進嚴出”的外匯政策取向；二是變“藏匯于國”為“藏匯于民”；三是繼續(xù)實施“走出去”戰(zhàn)略。{1}[1]2006年以來，國家外匯管理局連續(xù)下發(fā)通知，進一步放寬對國內(nèi)經(jīng)濟主體持有外幣的限制以及放松對境外投資的外匯管理，取消境外投資購匯額度的限制。2006年底，中國人民銀行出臺《個人外匯管理辦法》，進一步放松個人外匯管理的限制。我國政府采取的上述政策措施及其導(dǎo)向能否緩解近年來我國外匯儲備增加的壓力？如何化解目前的政策困局？本文重點探討這一問題。