導(dǎo)語：我國外匯儲備研究論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

據(jù)中國人民銀行統(tǒng)計，2005年底，中國大陸外匯儲備余額再創(chuàng)新高，達8189億美元，比上年增長34.3%。如果將中央政府向中行、建行和工行注資600億美元的外匯儲備計算進來，我國外匯儲備便已超越日本，成為世界第一大外匯儲備國。在如此龐大的外匯儲備及其快速增長的背后，究竟有何玄機、如何評價？本文試圖展開分析。

一、中國外匯儲備的增長歷程

外匯儲備是一國對外收付的基礎(chǔ)。它的源頭主要有兩個：一是貿(mào)易順差；二是資本凈流入。因此，外匯儲備的多少，不僅反映了一國對外經(jīng)濟交易活力與吸引力的大小，而且也反映了該國對外借債與還債信用能力的強弱。也就是說，從某種意義上講，一國外匯儲備越多，一方面標(biāo)志著該國對外出口競爭能力越強；另一方面則表明該國政治經(jīng)濟形勢穩(wěn)定，且外資爭相進入。反之亦然。

改革開放以來，隨著我國對外經(jīng)濟交往的廣度與深度的不斷拓展，外匯儲備規(guī)模也隨之相應(yīng)地發(fā)生著巨大的變化?？v觀改革開放25年來的歷程，我國外匯儲備的增長大致分為三個階段：

（1）第一階段：“零儲備”時期（20世紀80年代）

20世紀整個80年代，作為中國“改革”與“開放”的頭十年，它卻仍處在社會主義計劃經(jīng)濟體制框架的約束之內(nèi)。當(dāng)然，在這一階段，中國也正處在對外開放的“試驗”階段。當(dāng)時，中國人還不太了解世界，世界也不太了解中國。因此，薄弱的“底子”再加上謹慎的“試驗”，我們?nèi)匀还淌刂媱澖?jīng)濟下“收支平衡，略有節(jié)余”的法則，尚無力跨越“雷池”。

1978——1989年的12年間，僅有1982年和1983年這兩年存在少量貿(mào)易順差（分別為30.3億美元和8.4億美元），其他10個年份均為貿(mào)易赤字。但無論是順差抑或是赤字，從規(guī)模上看均很小，只有1985年和1988年這兩個年份的貿(mào)易赤字突破了100億美元。與此同時，這一時期各年的外貿(mào)進出口總額也只有區(qū)區(qū)幾百億美元（1988年和1989年例外）。

同樣，在這一階段里，我國對外開放與引進外資的力度也不算大，規(guī)模較小。20世紀80年代，除1988年和1989年外（這兩年均為100億美元左右），我國各年實際利用外資總額均只有幾十億美元。1978——1989年這12年間，我國實際利用外資累計總額僅為580億美元，尚不及1997年（644億美元）一年的額度。

正是由于外貿(mào)進出口及實際利用外資規(guī)模均不大，20世紀80年代，我國外匯儲備也基本上處于“零儲備”狀態(tài)。1978——1989年的12年間，除1989年為56億美元外，其余各年的外匯儲備余額均未超過50億美元。

實際上，當(dāng)一國對外開放有限，經(jīng)濟對外依存度不高時，該國外匯儲備的增長及其對外匯儲備的需求也不大。但總體來講，當(dāng)時的中國不僅經(jīng)濟貧窮，資金短缺，尤其是外匯資金短缺，而且國內(nèi)物資供應(yīng)奇缺，通貨膨脹壓力巨大，因此，當(dāng)時的外貿(mào)出口能力較弱，外資流入也相對較少。這一階段也是我國改革開放最艱難的時期。

（2）第二階段：百億儲備時期（1990——1995）

經(jīng)過了80年代的謹慎探索與經(jīng)驗總結(jié)后，90年代的中國開始走出“計劃經(jīng)濟”的陰影，并逐步走向“市場經(jīng)濟”新時代。應(yīng)該說，1990——1995年是中國經(jīng)濟改革開放的轉(zhuǎn)軌時期或過渡時期，也是一個轉(zhuǎn)折點。在這一階段，世界進一步了解中國，中國也進一步認識了世界。在這一階段，盡管出現(xiàn)了1993——1995年十分嚴重的通貨膨脹，但由于新的宏觀調(diào)控機制得力、有效，最終卻是有驚無險，中國經(jīng)濟改革順利地渡過了這一難關(guān)。

1990——1995年間，中國對外貿(mào)易總額（即進出口總額）從1000億美元增長到接近3000億美元。從商品進出口差額來看，一改過去十余年的貿(mào)易赤字狀況，6年中共有5年出現(xiàn)了貿(mào)易順差（僅1993年是赤字），除1995年順差167億美元外，盡管其余各年順差規(guī)模不足百億美元，但它卻是一個由量變到質(zhì)變的重大信號。

在這一期間，我國開始加大外資引進力度，尤其是進一步拓寬了國際融資的渠道和空間，中國對外開放的吸引力也在不斷增強。實際利用外資年度總額從100億美元增至接近500億美元，而且其中90%以上的引入外資都是“直接投資”性質(zhì)的。這在一定程度上保障了引入外資的可靠性與安全性。

正是基于外貿(mào)進出口和利用外資形勢的明顯好轉(zhuǎn)，這一時期我國外匯儲備余額從100億美元快速上升到700多億美元。外匯儲備快速而穩(wěn)定的增長，標(biāo)志著我國外匯儲備正在走出“短缺”的時代，外匯儲備的不斷增長成為我們的一種自信和自豪。

（3）第三階段：千億儲備時期（1996——2005）

1996年底，中國經(jīng)濟運行成功實現(xiàn)“軟著陸”，并順利進入“低物價、高增長”的通道。1997年上半年，國家抽樣調(diào)查的所有“主要商品”均出現(xiàn)了供過于求或供求平衡，據(jù)此判斷，困擾新中國近半個世紀的“短缺經(jīng)濟”終于宣告結(jié)束，買方市場新時代已然到來。這標(biāo)志著我國經(jīng)濟發(fā)展水平已躍上了一個新臺階，人民的生活水平也發(fā)展到了一個新階段。

1997年，中國經(jīng)受了百年一遇的大洪災(zāi)，以及東南亞金融危機的考驗，外貿(mào)進出口總額首次突破3000億美元，貿(mào)易順差則呈跳躍式增長，并首次突破400億美元。這再次表明了中國經(jīng)濟已然步入良性循環(huán)新時期，并具有了較強的抵御外來風(fēng)險和抗干擾能力。1998年在貿(mào)易總規(guī)模不變的條件下，我國繼續(xù)保有了第二個400多億美元的貿(mào)易順差。在隨后的6年中，雖然我國貿(mào)易順差每年一直保持在200——300多億美元之間，但其間我國貿(mào)易總規(guī)模則在不斷地放大：2000年突破4000億美元；2001年突破5000億美元；2002年更是突破6000億美元；2003年又突破8000億美元；2004年則突破10000億美元大關(guān)。然而，2005年，不但貿(mào)易總額接近14000億美元，而且貿(mào)易順差第一次奇跡般地跨越了1000億美元的“絕對”大關(guān)。這又是一個質(zhì)的新飛躍。

與此同時，我國在實際利用外資總額方面，1997年創(chuàng)下了歷史最高記錄，達644億美元。在之后的8年中，我國每年實際利用外資總額一直保持在500——600多億美元之間，這是一組讓世界為之驚嘆的數(shù)據(jù)。500——600億美元的穩(wěn)定規(guī)模，一方面表明中國政局穩(wěn)定，投資環(huán)境優(yōu)良；另一方面則表明中國引入外資不再是“饑不擇食”，當(dāng)然，也不再是“多多益善”。

1996年底，我國正式接受國際貨幣基金組織第八條款，實現(xiàn)人民幣經(jīng)常項目可兌換。這標(biāo)志著企業(yè)和居民有了更多持有外匯存款的機會。這一年，我國外匯儲備余額首次突破1000美元，1997年則進一步增至1400億美元附近。2001年再次突破2000億美元；2003年更是突破4000億美元（這其中尚不包含當(dāng)年年底“注資”給中國銀行和中國建設(shè)銀行的450億美元）；2004年跨越6000億美元；2005年又大步跨越了8000億美元（這其中也不包含當(dāng)年“注資”給中國工商銀行的150億美元）。若以這種速度發(fā)展下去，2006年底，我國外匯儲備定能突破萬億美元大關(guān)，并會遠超日本，成為世界第一。這樣龐大的規(guī)模、如此高速增長，是好是壞？如何評價？

二、中國外匯儲備適度規(guī)模分析

在經(jīng)濟國際化環(huán)境下，對任何一個國家來說，外匯儲備都是必不可少而至關(guān)重要的。一般地，外匯儲備主要具有以下四大功能或作用：

第一，外匯儲備可以抵補貿(mào)易赤字，并保持一國必要的、正常的進口能力。

第二，保有一定的外匯儲備，是一國對外借債與償債的信用擔(dān)保與物質(zhì)保證。

第三，外匯儲備是一國政府干預(yù)本國外匯市場、調(diào)節(jié)本幣匯率的有力武器。

第四，在國家經(jīng)濟動蕩或是遇上戰(zhàn)爭災(zāi)難時，外匯儲備將是一國最后的戰(zhàn)略儲備。

因此，一國外匯儲備規(guī)模多大為好，或者說，它的適度規(guī)模應(yīng)該是多大，關(guān)于這一問題的回答，顯然不是簡單地看一個數(shù)據(jù)就能了事的。

事實上，外匯儲備適度規(guī)模的評價是一個較為復(fù)雜的問題。不同的國家，可能會有不同的評判標(biāo)準(zhǔn)。比方，作為國際儲備貨幣的發(fā)行國，它們不需要太多的外匯儲備，因為這些國家的貨幣本身具有世界購買力的作用，因此，它們保有的外匯儲備相對較少。如美國和歐盟區(qū)各自保有的外匯儲備不過幾百億美元。但也有例外的。例如，日元是最主要的三種國際儲備貨幣之一，然而，日本目前卻擁有世界上最大的外匯儲備，這又是何故呢？我想，不完全的理由至少包括：日本不僅國小、資源短缺，而且民族危機感重、不自信，當(dāng)然，也許還有其他動機。

此外，在外匯儲備適度規(guī)模的確定上，發(fā)達國家與非發(fā)達國家、開放國家與非開放國家、大國與小國，在評判標(biāo)準(zhǔn)上也存在著較大的差異。

1960年美國教授特里芬提出：一國國際儲備對年進口額的比率以40%為宜。20%為底限，低于30%便要補充。這一觀點后為許多西方國家所接受，它們主張，一個國家外匯儲備一般應(yīng)能滿足3——4個月進口付匯。東南亞金融危機后，又有人認為，一個國家外匯儲備不能低于短期外債的規(guī)模，以防止金融危機的發(fā)生。但一些國際金融組織更強調(diào)，一個國家外匯儲備的規(guī)模應(yīng)該能起到維護金融穩(wěn)定的作用，這顯然強調(diào)了“充足”的外匯儲備的重要意義。但由于各國實際國情的不同，在國際上尚不存在一個統(tǒng)一的評判標(biāo)準(zhǔn)。

當(dāng)然，從量上講，任何一個國家的外匯儲備都應(yīng)該有一個適度規(guī)模，因為外匯儲備是有成本的。這一成本主要來自兩個方面：其一，外匯儲備資產(chǎn)必須具有足夠的“流動性”，以確保其日常功能的正常發(fā)揮。然而，足夠的流動性往往是要以較低的盈利性要求為代價的。其二，由于匯率總是處在不斷地變化之中，外匯儲備資產(chǎn)極易遭受匯率風(fēng)險而導(dǎo)致無形的賬面損失。因此，外匯儲備并非多多益善，它應(yīng)該有一個度：安全夠用但不浪費。

中國作為一個改革開放中的、正處在快速發(fā)展中的人口大國，適度的外匯儲備規(guī)模究竟應(yīng)該是多大？我想，這是一個不便妄加揣測的重大戰(zhàn)略問題，但是，至少我們可以從以下幾個方面來加以考慮和分析。

（1）中國是一個改革開放的經(jīng)濟大國，它需要更大的外匯儲備為之保駕護航。

中國是一個有著13億人口的經(jīng)濟大國，但我們還不是一個經(jīng)濟強國。1982年，中國GDP首次突破5000億元人民幣；1986年GDP突破1萬億元人民幣；1995年GDP突破5萬億元人民幣；2002年GDP突破10萬億元人民幣；2004年，我國GDP接近16萬億元人民幣。這是中國經(jīng)濟充滿活力的標(biāo)志。但從人均GDP水平來看，按照2004年普查數(shù)據(jù)統(tǒng)計，我國GDP位于全球第6位，但人均GDP卻處于全球第107位，居倒數(shù)水平。

不容置疑，隨著改革開放的成功推進與不斷深入，中國經(jīng)濟將會擁有一個長足發(fā)展的巨大空間。然而，這一進程不可能是一帆風(fēng)順的，它可能會遇到不少令我們無法預(yù)料的困難和問題，因此，在一個快速發(fā)展的大國搞建設(shè)，必須要有足夠的外匯儲備作后盾。在這一點上，我們不能太小氣。

（2）人民幣在資本項目下不可兌換機制，無形之中“夸大”了外匯儲備規(guī)模。

人民幣雖已實現(xiàn)經(jīng)常項目下的可兌換，但資本項目在我國仍被嚴格管制，這就意味著中國公民尚不能將本幣金融資產(chǎn)自由地“交易”為外幣金融資產(chǎn)。從投資角度講，我國居民只能投資國內(nèi)市場的本幣金融資產(chǎn)，而不能自由投資國外金融資產(chǎn)。因此，我國老百姓手中持有的外匯資產(chǎn)相對較少（主要是來自經(jīng)常項目的外匯存款），除涉外企業(yè)外，大量的外匯資產(chǎn)只能集中于中央政府手中，進而成為外匯儲備資產(chǎn)。因此，資本嚴格管制下的“倒逼”機制，無形的夸大了我國外匯儲備的總規(guī)模。

據(jù)中國人民銀行統(tǒng)計，2005年第4季度末，金融機構(gòu)外匯存款余額僅為1615.70億美元，其中，企業(yè)外匯存款與居民外匯儲蓄存款大體各占一半。即便加上外匯儲備，我國外匯資產(chǎn)也不足1萬億美元，而我國人民幣各項存款余額卻高達28.72萬億人民幣，其中，我國城鄉(xiāng)居民本幣儲蓄存款已達14.11萬億元人民幣。由此可見，我國居民金融資產(chǎn)的外幣化程度相當(dāng)?shù)拖隆＜幢闼闵贤鈪R儲備，我國整個金融資產(chǎn)的外幣化程度也仍不高。

（3）每年五六百億美元的外資凈流入，再次“夸大”了外匯儲備的快速增長。

外匯儲備的初始來源無非就是兩個方面：一是來自經(jīng)常項目（主要是貿(mào)易順差）；二是來自金融項目（主要是外資凈流入）。一般地，貿(mào)易順差帶來的外匯儲備增長是實質(zhì)性的、較為真實，它往往具有較好的穩(wěn)定性，因此，它是外匯儲備最扎實的經(jīng)濟基礎(chǔ)；而外資流入導(dǎo)致的外匯儲備增長則具有較強的流動性和非穩(wěn)定性，因此，對應(yīng)較大流量的外資流入，應(yīng)有相當(dāng)規(guī)模的外匯儲備應(yīng)對。

1996——2004年間，我國外匯儲備增長的動力盡管是來自“雙順差”，即貿(mào)易項目順差和金融項目順差，但每年的外資凈流入總額卻一直保持在500——600億美元，而貿(mào)易順差則小于它，一般各年僅為200——400億美元。也就是說，我國外匯儲備增長中有相當(dāng)部分主要來自外資凈流入，因此，如此“虛高”的外匯儲備，并不能支撐外匯儲備“過多”的結(jié)論。

（4）世界仍不太平、祖國尚未統(tǒng)一，這也需要一個龐大的外匯儲備作后盾。

外匯儲備作為一種戰(zhàn)略物資，它必需滿足國家安全和主權(quán)完整的足夠需要。從世界格局來看，和平與發(fā)展是大勢所趨，但當(dāng)今世界并不太平，中美關(guān)系在曲折中前進，中日關(guān)系在坎坷中停滯不前，臺獨分子還在不斷滋事，民族極端主義與恐怖勢力仍然猖獗。這一切都需要我們提高警惕，并作好必要的戰(zhàn)略準(zhǔn)備，包括外匯儲備戰(zhàn)略。

總而言之，筆者認為，我國當(dāng)前外匯儲備的主要風(fēng)險是結(jié)構(gòu)風(fēng)險，而非總量風(fēng)險。三、中國外匯儲備結(jié)構(gòu)及其風(fēng)險分析

外匯儲備結(jié)構(gòu)也即外匯儲備資產(chǎn)的分布結(jié)構(gòu)。其中，最主要的外匯儲備結(jié)構(gòu)有兩個方面：一是幣種結(jié)構(gòu)；二是期限結(jié)構(gòu)。這也是外匯儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的最大風(fēng)險所在。

從幣種結(jié)構(gòu)來看，如果外匯儲備資產(chǎn)過于單一地集中在某種“弱幣”上，則必然會導(dǎo)致過大的匯率風(fēng)險，但“弱幣”貼水可能會帶來一定的利息收益。當(dāng)然，實際收益是正還是負，則需要具體分析。

從期限結(jié)構(gòu)來看，則主要是考慮外匯儲備資產(chǎn)的流動性要求。由于外匯儲備是用于日常之需及不測之用，因此，外匯儲備資產(chǎn)分布的期限結(jié)構(gòu)必須首先滿足流動性需求，然后才是在兼顧安全性的基礎(chǔ)上滿足盈利性的需要。

外匯儲備存放地及存放結(jié)構(gòu)一直是各國堅守的頂級機密。但從官方相關(guān)信息的大致描述中，我們不難發(fā)現(xiàn)一些蛛絲馬跡。據(jù)此，我們可以作如下結(jié)論的風(fēng)險分析：

風(fēng)險之一：人民幣在金融項目（原稱資本項目）不可自由兌換的前提下，我們被迫將絕大部分的外匯資產(chǎn)高度集中于中央政府手中——變成了外匯儲備性質(zhì)。

可以設(shè)想，在本幣可完全自由兌換的國家，居民（包括法人和自然人）均可自由用匯對外進出口或是對外直接投資，或作證券投資，本幣與外幣之間可以自由轉(zhuǎn)換或交易，從而本國公民就能自由地持有本國或外國的金融資產(chǎn)。如果是這樣，該國公民的金融資產(chǎn)就會多樣化地分散在外幣化的金融資產(chǎn)上，也就不會過于集中于中央政府手中成為外匯儲備。

相反，由于人民幣目前只能在經(jīng)常項目下自由兌換，而在金融項目下尚不可自由兌換，因此，公民只能通過貨物及服務(wù)貿(mào)易，還有經(jīng)常性轉(zhuǎn)移收付來獲得外匯，并持有外匯存款。除此之外，公民不能通過“投資”性質(zhì)的金融交易來將本幣金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為外幣金融資產(chǎn)。于是，公民的金融資產(chǎn)大多只能是本幣資產(chǎn)，而不能化作外匯資產(chǎn)。這也是我國外匯儲備名義上“過大”的真實原因之一。

為此，我們有必要通過盡早地實現(xiàn)人民幣在金融項目下的可兌換，來分流或釋放外匯儲備“過大”的壓力或風(fēng)險，讓居民能擁有更多的自由選擇空間，將他們的資產(chǎn)合理而分散地擺布在所有本外幣金融資產(chǎn)上。這便是“藏匯于民”的道理。同時，這也有利于推動人民幣匯率市場化的進程，從而有效釋放人民幣升值壓力，減小政府干預(yù)匯市的成本與風(fēng)險。

風(fēng)險之二：龐大的外匯儲備過度集中于美元資產(chǎn)，這或許是被迫或不得已，但它絕對有害于匯率風(fēng)險的規(guī)避。

美國是我國第一大貿(mào)易伙伴國。20世紀90年代中期以來，我國外匯儲備中，美元資產(chǎn)一直占據(jù)60%以上的比例。但近年來，隨著我國外貿(mào)進出口總額的不斷放大，我國的“貿(mào)易美元”及“貿(mào)易順差美元”不斷增大；同時，90年代中期以來，為抑制人民幣對美元持續(xù)的升值壓力，在以美元作為干預(yù)貨幣的匯率調(diào)控機制下，我國官方不斷吸入美元——增大美元儲備。如此一來，我國外匯儲備中的美元資產(chǎn)比例定會上升，因此，有人估計目前外匯儲備中的美元資產(chǎn)也許超過了80%的比例。

無論是何種理由，“將雞蛋放在一個籃子里”的做法，顯然是危險的。從長期趨勢觀察，美元的確屬“弱幣”范疇。從美元兌日元匯率來看，美元是長期貶值的。20世紀80年代初，美元兌日元匯率為240左右，但至20世紀90年代中期，這一比價最低曾跌至80附近。從美元兌人民幣匯率來看，美元也正在呈貶值狀。20世紀90年代中期，美元兌人民幣匯率為8.7左右，如今已跌至8.0附近，美元應(yīng)還有下跌空間。

我國外匯儲備幣種單一，且過度集中于“弱幣”——美元。假設(shè)美元長期貶值，必然會導(dǎo)致我國外匯儲備的巨大賬面損失，其結(jié)果必將使我國貨幣政策陷入“兩難”的境地：一方面，如果為了改善外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)而大量拋售美元，則必然會對周邊國家產(chǎn)生示范效應(yīng)，并導(dǎo)致國際匯市恐慌，美元匯率暴跌。另一方面，如果不改變現(xiàn)有外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)，不拋售美元，則又會導(dǎo)致人民幣升值壓力增大，從而刺激外匯儲備更快增長。為了減輕外匯儲備對國內(nèi)貨幣市場的影響，央行必須通過回籠現(xiàn)金或者提高利率的方式來減少貨幣供給，但這恰恰又會拉動本幣升值；反過來，為了降低升值壓力，央行如果增加貨幣供給或者降低利率，這會使本來就因外匯儲備而極為寬松的貨幣市場雪上加霜。

如此看來，減持美元及美元資產(chǎn)迫在眉睫。美元減持后，我們應(yīng)當(dāng)避免重蹈覆轍，在增持歐元及其他幣種資產(chǎn)的同時，甚至還可以增持黃金儲備或石油戰(zhàn)略儲備等。外匯儲備的結(jié)構(gòu)調(diào)整將是一個漸漸的過程。這個過程雖不能急，但必須行動起來。

風(fēng)險之三：我國外匯儲備資產(chǎn)的存放地及投資期結(jié)構(gòu)過于集中，可能會存在政治風(fēng)險與信用風(fēng)險。

我國外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)不但高度集中于美元，而且美元資產(chǎn)又主要集中在美國。從投資品種和投資期限來看，我國大量的外匯儲備既有相當(dāng)部分存入了美國商業(yè)銀行，也有較大部分購買了美國各類債券，包括美國國庫券、美國財政部中長期債券、聯(lián)邦政府機構(gòu)債券以及美國公司債券等，此外，應(yīng)該還包括少量境外美元資產(chǎn)。

美國一向?qū)⒅袊暈槠渥畲蟮臐撛诟偁帉κ郑捎谝庾R形態(tài)領(lǐng)域的差異以及敏感的臺海問題，美國始終保持著與中國交往的距離，并將臺灣問題視作與中國談判的籌碼，時不時為難中國。在這一點上，我們尤其要提高警惕，盡可能規(guī)避外匯儲備存放地的政治風(fēng)險。

當(dāng)然，在投資期限結(jié)構(gòu)上，我們也要盡可能分散風(fēng)險。一般地，外匯儲備資產(chǎn)分布結(jié)構(gòu)應(yīng)在不同時期有所區(qū)別。比方，在國際環(huán)境動蕩時期，外匯儲備應(yīng)多置放于銀行存款及變現(xiàn)程度高的短期證券上；在和平穩(wěn)定時期，外匯儲備可以多一些放置于中長期品種上。