導語：東亞國家外匯儲備高增長探析論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

一、東亞國家外匯儲備高增長的現(xiàn)狀分析

近年來，東亞國家和地區(qū)外匯儲備快速增長，已成為全球外匯儲備的主要聚集區(qū)之一。根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）資料，1998年以來，東南亞國家和地區(qū)逐步克服亞洲金融危機的影響，外匯儲備呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢，截至2005年11月，外匯儲備最多的東亞國家和地區(qū)依次為：日本、中國、中國臺灣、韓國、中國香港、新加坡、馬來西亞、泰國和印尼。上述9個國家和地區(qū)外匯儲備總額高達2．258萬億美元，占全球外匯儲備總額的比例近60％。從外匯儲備增長率看，從1998年底至2005年11月，日本外匯儲備增長了4．11倍，中國增長了5．56倍，中國臺灣增長了2．82倍，韓國增長了4．05倍，分別列前1－4位。亞洲金融危機以來部分東南亞國家和地區(qū)的外匯儲備增長情況見表1。

二、東亞國家外匯儲備高增長的原因

1．出口導向的經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略。與拉美、南亞等地區(qū)的經(jīng)濟增長不同，大部分東亞國家和地區(qū)長期實行出口導向型增長戰(zhàn)略。1997年金融危機以后，東亞各國和地區(qū)經(jīng)濟的恢復與發(fā)展也主要依靠出口行業(yè)帶動。2003年，東亞國家和地區(qū)①貨物與服務出口依存率和進口依存率平均分別為71．7％和65．2％，而同期世界平均水平分別為23．9％和23．3％。另一方面，上述國家和地區(qū)的最終消費支出占GDP的比重為64．1％，而同期世界平均水平為79．1％（國際統(tǒng)計年鑒，2005）。這種以出口為導向的經(jīng)濟增長模式導致東亞出現(xiàn)龐大的貿易順差，部分順差轉化成外匯儲備，并且規(guī)模越來越大。

2．外商直接投資的大量流入。高投資率是東亞經(jīng)濟起飛的主要動力。1990年以前，大多數(shù)經(jīng)濟快速增長的東亞國家和地區(qū)主要依靠國內區(qū)內儲蓄為它們的投資提供資金，但此后這種情況發(fā)生了變化。一方面，工業(yè)化國家的經(jīng)濟增長放慢造成了國際利率水平的不斷下降；另一方面，東亞經(jīng)濟體實施的結構性改革和宏觀經(jīng)濟政策調整，使國際投資者相信這一地區(qū)的經(jīng)濟具有良好的增長前景。結果，伴隨著資本管制的放松，特別是資本流入限制的大規(guī)模解除，東亞地區(qū)的新興市場發(fā)生了資本的過度流入。盡管亞洲金融危機的慘痛經(jīng)歷一度引發(fā)了投資者們從新興市場撤資的浪潮，但最近幾年隨著經(jīng)濟的復蘇，流向東亞地區(qū)的資本量又有明顯回升。2003年，東亞國家和地區(qū)吸收外國直接投資為868．2億美元，占同期世界外國直接投資的15．5％，而同期上述國家和地區(qū)的國內生產總值只占世界的7．1％。如此大規(guī)模流入的國際資本并沒有完全被實體經(jīng)濟部門吸收，相當一部分滯留在金融系統(tǒng)內成為相對過剩的資本，直接導致了外匯儲備的增加。另外，大量的外資流入也需要大量的外匯儲備，因為投資利潤返回需要動用大量的外匯儲備。值得強調的是，由于國際社會目前普遍存在對東亞貨幣升值的預期，所以近期資本流入中也有一部分是因此產生的資本投機性回流。

3．本幣不是儲備貨幣和國際結算貨幣。如果一國或地區(qū)貨幣處于國際儲備貨幣地位，它就可以通過增加本國或本地區(qū)貨幣的對外負債彌補其國際收支逆差，而無需太多的外匯儲備。除日元以外，東亞國家和地區(qū)的貨幣都處于非儲備貨幣地位，也就享受不到主要工業(yè)國家貨幣那樣的特權，甚至為了維護本國本地區(qū)貨幣的生存，不得不和貨幣替代做斗爭，在用市場手段解決這個問題時當然離不了外匯儲備。東亞國家和地區(qū)對外貿易的結算貨幣基本上是美元，外債和外資也基本上是美元（麥金農，2005）。由于本幣不是儲備貨幣和國際結算貨幣，為了應付債務的支付和貿易結算需要，出口導向型的增長戰(zhàn)略和大量吸收外資的戰(zhàn)略客觀上需要高額的外匯儲備。

4．釘住美元的匯率制度。根據(jù)國際貨幣基金組織的劃分，亞洲金融危機后，東南亞國家雖對外宣布為管理浮動制度，但在實際中都是將匯率釘住美元，并通過干預使本國貨幣與美元的雙邊匯率保持穩(wěn)定，亦即麥金農教授所謂的“東亞美元本位制”。釘住美元有利于創(chuàng)造穩(wěn)定的貿易和投資環(huán)境，但在巨額國際資本流動加速的背景下，東亞國家和地區(qū)如果沒有大量的外匯儲備，在出現(xiàn)國際資本對某國貨幣沖擊的時候，就不能保證匯率的穩(wěn)定。1997年的國際資本沖擊泰國泰銖就是典型例子。

5．國際金融體系中的弱勢地位。在金融全球化的宏觀背景下，有效的國際政策協(xié)調機制，特別是一種有效的貨幣危機處理機制的存在，有助于減少一國的儲備需求。在現(xiàn)行國際金融體系下，國際貨幣基金組織被設計為保障全球多邊自由支付體系的監(jiān)督者。然而，由于國際貨幣基金組織明顯受到發(fā)達國家利益集團的支配，并且固守其經(jīng)濟自由主義的教條，因此在處理美洲以外的發(fā)展中國家金融動蕩時不僅常常表現(xiàn)出冷漠和傲慢，而且即使提供救助，條件也都很苛刻，不利于發(fā)展中國家有效地防范金融危機或復蘇國內宏觀經(jīng)濟。1997年亞洲金融危機期間，IMF對東亞國家和地區(qū)貸款的苛刻條件，使其認識到需要積累高額的外匯儲備以應付可能會出現(xiàn)的國際投機資本沖擊。

三、高額外匯儲備的困境

1．大量外匯儲備會積累通貨膨脹，降低中央銀行實施貨幣政策的獨立性。外匯儲備是由貨幣當局購買并持有的，它在貨幣當局賬目上的對應項就是外匯占款，而外匯占款構成基礎貨幣投放的主體部分。東亞國家和地區(qū)債券市場不發(fā)達，債券的市場規(guī)模根本滿足不了如此大規(guī)模的外匯占款導致的基礎貨幣投放。世界銀行的《中國經(jīng)濟季報（2006年2月）》就指出，2006年，中國經(jīng)濟基礎貨幣投放所導致的大量流動性，可能再次引起信貸和投資的高速增長是國內經(jīng)濟運行的一個主要風險（世界銀行，2006，P2）。

2．外匯儲備過多導致資源的損失，并潛伏著很大的外匯風險。東亞國家和地區(qū)的外匯儲備的幣種結構主要為美元，外匯儲備的利用主要是投資于美國的國債，這從經(jīng)濟上來看極不合算。首先，持有美元儲備意味著向美國上繳鑄幣稅。據(jù)美聯(lián)儲估計，美國每年獲取的鑄幣稅高達150億美元，其中大部分來自中國等發(fā)展中國家。第二，存在利差損失。作為發(fā)展中國家，從國際金融市場籌措資金時要被強加風險溢價，而把外匯儲備投向流動性高的“安全資產”美國國債，則只能獲得很低的回報率。斯蒂格利茨在《亞洲經(jīng)濟一體化的現(xiàn)狀和展望》一文中指出：發(fā)展中國家從美國獲取貸款時支付高利率，而以美國國庫券形式保持的國際儲備的收益率卻很低，其中的高額利差被美國人攫取了。第三，美元匯率的變化導致美元儲備賬面損失。2005年美國貿易逆差估計將達8000億美元，占美國GDP的6．5％，美國巨額的貿易逆差和財政赤字是美元貶值的重要威脅，2005年3月15日，國際貨幣基金組織研究局局長羅杰在題為“全球經(jīng)常項目失衡：軟著陸或硬著陸？”的演講中就曾指出：如果協(xié)調措施不能到位，貿易赤字可能引發(fā)的美元破裂性貶值會嚴重沖擊世界經(jīng)濟（李揚、余維彬，2006）。雖然全球經(jīng)濟失衡和美國大量逆差的存在具有一定的可持續(xù)性，但美國長期貿易赤字卻使美元處于貶值風險之中，巨額的美元儲備面臨著很大匯率風險。

3．大量外匯儲備是匯率升值的很大壓力。持續(xù)擴大的國際收支順差，造成了外匯市場供求關系的明顯失衡，其結果就是外匯儲備的不斷積累。從歷史比較來說，德國1957－2001年外匯儲備與名義匯率的相關系數(shù)為－0．94，同期日本和英國外匯儲備與名義匯率相關系數(shù)為－0．74和－0．72（劉斌，2003）。因此，高額的外匯儲備對本幣具有很大的升值壓力。東亞國家經(jīng)濟高度依賴出口，匯率升值將減弱出口產品的競爭力，將給貿易出口帶來不利影響，從而對就業(yè)和經(jīng)濟增長帶來很大的負面影響。

四、東亞國家高外匯儲備的出路

1．進一步提高外匯儲備的綜合管理水平，適當發(fā)揮戰(zhàn)略儲備功能。外匯儲備管理的原則首先需要滿足流動性和安全性的要求，在此基礎上就需要盡量提高其收益性。目前，東亞外匯儲備主要投資于美國短期國債，適當?shù)臅r候可以進行分散投資，提高其他資產如長期國債、公司債券甚至優(yōu)質證券的投資組合比例。就管理方面來說，可學習新加坡的經(jīng)驗，在立法的基礎上，成立專門的外匯資產管理公司，專門負責對其進行管理。外匯儲備的一個重要功能就是戰(zhàn)略儲備。因此，在外匯儲備持續(xù)增加的情況下，可采取政策鼓勵進口緊缺資源物資；擴大先進技術、先進設備的進口，鼓勵企業(yè)進行技術改造?？梢岳貌糠滞鈪R儲備投資于石油等戰(zhàn)略物質資源，提高國家政策的自主決策能力。這樣既可以消化部分外匯儲備，減輕本幣升值壓力，還可以促進產業(yè)結構調整和技術進步，有利于提高國民福利和生活質量。

2．擴大消費需求，緩解由于經(jīng)濟失衡出現(xiàn)的貿易順差。從宏觀經(jīng)濟學的基本原理可知，在開放經(jīng)濟條件下，經(jīng)濟系統(tǒng)的內部不平衡需要相應的外部不平衡來彌補。東亞國家和地區(qū)目前的情況是國內儲蓄大于投資，相應的外部不平衡是對外貿易順差和外匯儲備的增加。對于以出口為導向的東亞各國和地區(qū)來說，擴大出口不僅能給該地區(qū)過剩的勞動力帶來就業(yè)機會，而且也能帶來建設需要的外匯資金。但是就現(xiàn)階段而言，為了減緩外匯儲備增長速度，減輕中央銀行保持較低的幣值以拉動出口的壓力，東亞經(jīng)濟的增長應在堅持擴大出口的基礎上，更多地借助國內投資和消費。因此，一方面，可以鼓勵企業(yè)有針對性地引進先進設備和技術，提升企業(yè)的國際市場競爭能力，這對出口的增長又將起到良性的促進作用；另一方面，政府可以實施旨在擴大內需的宏觀經(jīng)濟政策。

3．積極推動亞洲債券市場發(fā)展，促進亞洲區(qū)域貨幣合作，最終實現(xiàn)減持外匯。在當前的國際金融體系下，東亞國家和地區(qū)基本上采取釘住美元（或參考一籃子貨幣，其中籃子里的貨幣還是以美元為主）的匯率制度（麥金農，2005）。由于缺乏像布雷頓森林貨幣體系之類的匯率協(xié)調制度，這樣的匯率制度需要積累高額的外匯儲備作為匯率穩(wěn)定的基礎，以應付國際資本流動對匯率穩(wěn)定的沖擊。2004年末，主要的東亞國家和地區(qū)（包括日本）的外匯儲備占世界外匯儲備總額的60．59％，而且這一趨勢未見消退（IMF，2006）。

自亞洲金融危機以來，東亞部分國家積極探討區(qū)域貨幣金融合作，經(jīng)過一系列的協(xié)調和磋商后，《清邁協(xié)議》應運而生。《清邁協(xié)議》的一個重要成果就是倡導東亞國家和地區(qū)國際儲備方面的協(xié)調與合作（Eichengreen，2003），防范東亞國家和地區(qū)受到國際資本投機性攻擊，并在危機時提供流動性支持。

因此，東亞國家和地區(qū)應在國際儲備合作的基礎上，推動亞洲債券市場的發(fā)展。發(fā)展亞洲債券市場有助于吸收亞洲各經(jīng)濟體的大量外匯儲備，防止大量資金在投向美國和歐洲市場后又回流的不利狀況，使用本地資金用于經(jīng)濟發(fā)展，將本地區(qū)的儲蓄保持在該地區(qū)內使用。亞洲債券市場發(fā)展的過程中，可以先從發(fā)行美元債券過渡到“一籃子貨幣”債券，再過渡到本幣債券。這樣一方面可以有效利用東亞國家和地區(qū)所積累的高額外匯儲備，另一方面可以通過在推動亞洲債券市場發(fā)展過程中逐步發(fā)行本幣債券而減持美元儲備。

亞洲債券市場經(jīng)過幾年的發(fā)展，已經(jīng)取得了一定成效，但對地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展、地區(qū)金融穩(wěn)定和有效利用外匯儲備等方面的作用仍十分有限（YungandDeakun，2004）。但亞洲債券市場的發(fā)展將對東亞地區(qū)的外匯管理和貨幣金融合作發(fā)揮重要作用。人民幣已經(jīng)在中國周邊國家邊境貿易上用于結算貨幣，部分東亞國家對人民幣的認同度逐漸上升。在此基礎上，中國應大力推動人民幣債券在東亞國家和地區(qū)的發(fā)展，推動人民幣的區(qū)域化和國際化。

五、結語

東亞國家和地區(qū)外匯儲備高增長是東亞經(jīng)濟強勁增長的結果，同時也是國內經(jīng)濟不平衡而過度依賴外部需求的表現(xiàn)。倚重于外資引入、外部需求的增長模式，一方面會出現(xiàn)外匯儲備的較快增長，另外也需要高額的外匯儲備。因此，一方面必須探討高外匯儲備的綜合管理政策。另一方面，還需從多方面入手，化解經(jīng)濟增長中的結構性矛盾，擴大消費需求，以保持內部平衡的方式化解外部不平衡。鑒于當前的國際貨幣金融體系，中國應該充分利用高外匯儲備的優(yōu)勢，協(xié)同東亞其他高外匯儲備國家，通過國際儲備的合作，推動亞洲債券市場的發(fā)展，最終實現(xiàn)貨幣合作的目標。中國應在此過程中發(fā)揮積極作用，在東亞貨幣合作中推進人民幣區(qū)域化和國際化。

然而，擴大消費需求，緩解過度倚重于外部需求的需求結構，必須在很大程度上依靠解決結構性問題的政策，包括公共財政措施、金融部門改革等。另外，開展東亞貨幣合作還需要以美國為首的發(fā)達國家的支持。東亞貨幣合作可能因為東亞國家和地區(qū)減持美元儲備而使美元貶值。然而，從長期來說，促進世界經(jīng)濟協(xié)調發(fā)展，化解全球經(jīng)濟失衡對每個國家都有好處。因此，東亞國家和地區(qū)一方面需要加強區(qū)域內的貨幣合作，另一方面還需與其他主要國家進行協(xié)調和磋商。

參考文獻：

[1]亞洲開發(fā)銀行．東亞貨幣與金融一體化：發(fā)展前景[M]．北京：經(jīng)濟科學出版社．2005．

[2]李揚，曹紅輝．亞洲債券市場發(fā)展研究[J]．日本學刊，2005，（1）．

[3]李揚，余維彬．全球經(jīng)濟失衡及中國的挑戰(zhàn)[J]．國際金融研究，2006，（2）．

[4]劉斌．外匯儲備變化的實證分析[J]．經(jīng)濟評論，2003，（2）．

[5]麥金農．美元本位下的匯率——東亞高儲蓄兩難[M]．北京：中國金融出版社，2005．

[6]斯蒂格利茨．亞洲經(jīng)濟一體化的現(xiàn)狀與展望[A]．比較[C]．北京：中信出版社，2002．

[7]世界銀行．中國經(jīng)濟季報（2006年2月）[DB／OL]．www．worldb-ank．org，2006．

[8]余維彬．發(fā)展中國家國際儲備管理的新變化[J]．武漢大學學報（哲學社會科學版），2004，（3）．

[9]BarryEichengreen，2003，“WhattoDowiththeChiangMaiInitia-tive”，AsianEconomicPapers，Vol．2，No．1.

[10]YungChulParkandDeakunPark，2004，“CreatingRegionalBondMarketsinEastAsia：RationaleandStrategy”InTakatoshiItoandYungChulPark，ed．，DevelopingAsianBondMarkets：ChallengesandStrategies，Canberra，Australia：AustralianNa-tionalUniversityAsiaPacificPress．

①指中國、韓國、馬來西亞、印度尼西亞、泰國、菲律賓和香港，加上新加坡后比率更高，新加坡的進口依存率和出口依存率都在160％以上。