導(dǎo)語(yǔ)：我國(guó)外匯儲(chǔ)備的探究論文一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要］中國(guó)作為一個(gè)發(fā)展中大國(guó)而擁有超過(guò)萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備，無(wú)論如何是個(gè)不尋常的現(xiàn)象。如果在這個(gè)問(wèn)題上缺乏大戰(zhàn)略、大思路，畢竟“未思成，先慮敗”，其負(fù)面后果不僅僅是目前改革成果的喪失，也可能使得多年來(lái)外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果遭受重大損失。中國(guó)萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備向何處去？這將是一個(gè)值得慎思謹(jǐn)行的課題。

［關(guān)鍵詞］中國(guó)匯儲(chǔ)備

一、匯率基本穩(wěn)定背景下的外匯儲(chǔ)備飆升帶來(lái)諸多挑戰(zhàn)

我們回顧中國(guó)外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)的歷程。1996年底，中國(guó)外匯儲(chǔ)備首次突破了1000億美元，此后五年，儲(chǔ)備上升相對(duì)平穩(wěn)。2001年至今，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)迅速推動(dòng)了儲(chǔ)備的飆升。到2003年儲(chǔ)備的年度增量首度突破了1000億美元，達(dá)到1368億美元；到2004年儲(chǔ)備的年度增量迅速突破了2000億美元，當(dāng)年外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)達(dá)到2067億美元。今年將是連續(xù)第三年單年儲(chǔ)備增量超過(guò)2000億美元。因此，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)勢(shì)頭有增無(wú)減。簡(jiǎn)單的推斷是，在2008年第二季度外匯儲(chǔ)備將超過(guò)1.5萬(wàn)億美元，在2010年底則將突破2萬(wàn)億美元。如果能夠預(yù)見(jiàn)儲(chǔ)備增長(zhǎng)收斂于一個(gè)峰值，那么外匯儲(chǔ)備的規(guī)模和管理問(wèn)題倒不是那么令人憂慮，但顯而易見(jiàn)的事實(shí)是，現(xiàn)在難以判斷中國(guó)外匯儲(chǔ)備今后三五年可能達(dá)到何種驚人的程度。

中國(guó)外匯儲(chǔ)備的快速飆升帶來(lái)了一系列新挑戰(zhàn)。不可否認(rèn)，高額的外匯儲(chǔ)備意味著強(qiáng)大的對(duì)外支付能力，以及對(duì)金融危機(jī)的宏觀防范能力。但其帶來(lái)的挑戰(zhàn)更值得深思。

挑戰(zhàn)之一是國(guó)民福利的喪失。一般而言，一個(gè)正的GDP增長(zhǎng)將能夠使國(guó)民福利水平得以改善。但是，從2003年至今，將外匯儲(chǔ)備每年的增量按名義匯率折合成人民幣，其數(shù)額都超過(guò)了當(dāng)年GDP的10％。如果外匯儲(chǔ)備被投放于中國(guó)境內(nèi)的銀行體系或者金融市場(chǎng)，那么巨額的儲(chǔ)備增長(zhǎng)將同步增強(qiáng)金融體系支撐經(jīng)濟(jì)發(fā)展的能力。令人遺憾的是，絕大部分外匯儲(chǔ)備被投放于中國(guó)境外的金融市場(chǎng)，并未參與到境內(nèi)資金循環(huán)過(guò)程中來(lái)，因此超過(guò)GDP增長(zhǎng)的儲(chǔ)備增長(zhǎng)絕對(duì)地?fù)p害了國(guó)內(nèi)福利水平，長(zhǎng)此以往將使民眾對(duì)高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)缺乏切身感受。

挑戰(zhàn)之二是人民銀行所承受的匯率風(fēng)險(xiǎn)日益加劇。考慮到央行長(zhǎng)期以來(lái)一直是外匯市場(chǎng)的出清者，因此在央行資產(chǎn)負(fù)債表上，資產(chǎn)方的外匯儲(chǔ)備不斷擴(kuò)張，資產(chǎn)越來(lái)越“外幣化”；同時(shí)負(fù)債方的基礎(chǔ)貨幣外匯占款發(fā)行也在飆升，負(fù)債越來(lái)越“本幣化”，考慮到中國(guó)外匯儲(chǔ)備的主要資產(chǎn)構(gòu)成為美元，那么可以說(shuō)，央行面臨日益嚴(yán)重的貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，目前已出現(xiàn)了國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的匯率風(fēng)險(xiǎn)加速向央行集中的危險(xiǎn)征兆。

挑戰(zhàn)之三是維持匯率穩(wěn)定背景下的儲(chǔ)備增長(zhǎng)機(jī)制代價(jià)昂貴。姑且不計(jì)算其他成本，而僅考慮央行票據(jù)發(fā)行一項(xiàng)，即可看出問(wèn)題的端倪。目前央行在外匯市場(chǎng)釋放基礎(chǔ)貨幣吸收外匯，同時(shí)在拆借市場(chǎng)上釋放央行票據(jù)吸收貨幣，這個(gè)過(guò)程被稱為對(duì)沖。因此央行票據(jù)的發(fā)行量，基本取決于當(dāng)前外匯市場(chǎng)結(jié)售匯差額和央行基礎(chǔ)貨幣投放目標(biāo)這兩大因素，結(jié)售匯差額的攀升使得央行無(wú)法自主控制央行票據(jù)投放規(guī)模。從2003年下半年以來(lái)，央行票據(jù)余額差不多每年翻番，目前央行票據(jù)發(fā)行余額達(dá)到了2.91萬(wàn)億。我們可以簡(jiǎn)單匡算一下，目前央行票據(jù)的每年利息成本大約為470億元左右，帶來(lái)的好處是基礎(chǔ)利率的可控性、匯率穩(wěn)定和儲(chǔ)備增長(zhǎng)，但同時(shí)央行票據(jù)的利息支出占到了當(dāng)年外匯儲(chǔ)備增量的2.56％，并且每年該成本都在翻番。因此以發(fā)行央行票據(jù)對(duì)沖儲(chǔ)備增長(zhǎng)，在5年～10年的中長(zhǎng)期角度來(lái)看幾乎是不可持續(xù)的，它將損害央行的信用創(chuàng)造能力和政策可信度。

二、中國(guó)需要考慮構(gòu)建新型的儲(chǔ)備管理體系

針對(duì)上面出現(xiàn)的這些情況，作為一個(gè)發(fā)展中的大國(guó)，中國(guó)有必要構(gòu)思新型的儲(chǔ)備管理體系。這個(gè)架構(gòu)至少應(yīng)包含以下三方面的內(nèi)容。

創(chuàng)新儲(chǔ)備管理體系的思路之一，是動(dòng)態(tài)地界定中國(guó)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模，并進(jìn)而確定富余儲(chǔ)備規(guī)模。只有界定了什么是適度的外匯儲(chǔ)備，才能相應(yīng)地界定可以作為戰(zhàn)略用途的富余儲(chǔ)備的規(guī)模。關(guān)于適度外匯儲(chǔ)備，至少需要考慮三個(gè)因素。

一是適度儲(chǔ)備的基準(zhǔn)規(guī)模。目前和界定基準(zhǔn)規(guī)模相應(yīng)的因素包括：大約5個(gè)月～6個(gè)月的進(jìn)口用匯、全部短期外債償還用匯、中長(zhǎng)期外債償還用匯、外商在華已實(shí)現(xiàn)尚未匯出的利潤(rùn)、中國(guó)企業(yè)境外直接投資、證券投資的規(guī)模等。截至2005年底，對(duì)基準(zhǔn)外匯儲(chǔ)備的各種粗略估計(jì)大約在6000億美元～7000億美元左右。

二是考慮中國(guó)外匯儲(chǔ)備特性的預(yù)留安全規(guī)模。不能不指出的是，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備，一方面既是央行資產(chǎn)又是國(guó)民財(cái)富，同時(shí)也對(duì)應(yīng)著央行日益膨脹的負(fù)債，以及變幻莫測(cè)的資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)的威脅。即便考慮到央行可以有對(duì)異常資本流動(dòng)實(shí)施臨時(shí)管制措施的預(yù)案，也應(yīng)在目前的外匯儲(chǔ)備中，給央行預(yù)留出安全規(guī)模。

三是國(guó)際收支基本平衡、略有盈余的動(dòng)態(tài)增量規(guī)模。考慮到中國(guó)迅捷增長(zhǎng)的GDP和對(duì)外經(jīng)濟(jì)規(guī)模，因此適度儲(chǔ)備規(guī)模也必然隨之水漲船高。一個(gè)粗略接受的動(dòng)態(tài)增量大致在GDP的2％～3％左右，也就是今后3年～5年，適度儲(chǔ)備規(guī)?？梢悦磕晗蛏险{(diào)整約500億美元～600億美元，其余的外匯儲(chǔ)備增量大致可以列入富余儲(chǔ)備。遵循上述思路，那么目前動(dòng)態(tài)的適度外匯儲(chǔ)備的基準(zhǔn)規(guī)模大致不會(huì)高于8000億美元，其余可以視做富余儲(chǔ)備。創(chuàng)新儲(chǔ)備管理體系的思路之二，是從國(guó)家戰(zhàn)略的角度考慮富余儲(chǔ)備的多元化運(yùn)用渠道。目前中國(guó)外匯儲(chǔ)備的主要運(yùn)用形態(tài)集中在金融領(lǐng)域，相信儲(chǔ)備收益不會(huì)和美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債的收益率偏離太遠(yuǎn)，和大國(guó)相比儲(chǔ)備管理水平大致中等偏上的水準(zhǔn)。所謂富余儲(chǔ)備的多元化運(yùn)用，其和傳統(tǒng)渠道的基本差異在于，多元化運(yùn)用將不再局限于金融領(lǐng)域，而是其他更寬闊的領(lǐng)域，目前的相關(guān)討論主要集中在以下五方面。

一是運(yùn)用富余儲(chǔ)備投資于對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展具有決定性意義的大宗戰(zhàn)略物資，尤其是能源、黑色和有色金屬等戰(zhàn)略資源?？紤]到中國(guó)不斷擴(kuò)張的、服務(wù)于國(guó)際經(jīng)濟(jì)的制造業(yè)規(guī)模，中國(guó)有必要加速戰(zhàn)略資源儲(chǔ)備。在這方面似無(wú)太大爭(zhēng)議。

二是運(yùn)用富余儲(chǔ)備推進(jìn)國(guó)有企業(yè)的技術(shù)改造。中國(guó)的對(duì)外開(kāi)放經(jīng)歷了以我為主、技術(shù)引進(jìn)和自主研發(fā)并重的階段，并逐步演變?yōu)橐允袌?chǎng)換資為主。20世紀(jì)80年代末期至今，中國(guó)差不多已有18年沒(méi)有大規(guī)模的、系統(tǒng)的技術(shù)進(jìn)口了?？紤]到中國(guó)處于推進(jìn)新型工業(yè)化的關(guān)鍵時(shí)期，因此有必要重新推動(dòng)新一輪技術(shù)進(jìn)口浪潮，以此提高中國(guó)裝備工業(yè)的能力、技術(shù)消化吸收的能力，并在此基礎(chǔ)上推動(dòng)自主創(chuàng)新。運(yùn)用富余儲(chǔ)備引進(jìn)技術(shù)資源，也是相當(dāng)緊迫的事情。

三是運(yùn)用富余儲(chǔ)備推進(jìn)國(guó)有金融機(jī)構(gòu)的改革。從建設(shè)銀行、中國(guó)銀行以及中國(guó)工商銀行等獲得注資、股改上市的進(jìn)程來(lái)看，儲(chǔ)備注資是推動(dòng)國(guó)有金融機(jī)構(gòu)完善治理結(jié)構(gòu)、提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效的可取方式。目前除國(guó)有銀行之外，還有政策性銀行、國(guó)有保險(xiǎn)和再保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等待注資改制。實(shí)踐也證明，儲(chǔ)備注資這種“花錢買機(jī)制”不是萬(wàn)能的，存在各種爭(zhēng)議，但脫離真實(shí)注資的金融改革恐怕是萬(wàn)難的。

四是運(yùn)用富余儲(chǔ)備大力引進(jìn)一批高層次的、具有國(guó)際水準(zhǔn)的海外華人科學(xué)家團(tuán)隊(duì)。越來(lái)越多的學(xué)者傾向于認(rèn)為，建國(guó)初期，尤其是20世紀(jì)50年代從海外歸來(lái)的數(shù)百位科學(xué)家，是奠定中國(guó)工業(yè)體系和科技體系的重要基礎(chǔ)。而今中國(guó)完全有能力有必要再度引進(jìn)1000名左右的、于國(guó)于家抱有巨大熱情的海外科學(xué)家，這對(duì)轉(zhuǎn)型中國(guó)的經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有重大意義。

五是運(yùn)用富余儲(chǔ)備填充社會(huì)保障資金的巨大缺口。如果說(shuō)用儲(chǔ)備買資源、買技術(shù)、買人才、買機(jī)制都是有可靠的中長(zhǎng)期回報(bào)的話，那么用儲(chǔ)備填充社保缺口就顯得不具備可持續(xù)性。此外，這種做法也存在明顯的操作障礙，如何運(yùn)用外匯資金填補(bǔ)社保的人民幣資金缺口？誰(shuí)去承擔(dān)相應(yīng)的匯率風(fēng)險(xiǎn)？如何能夠保證投入社會(huì)保障的資金能夠得以安全回收？這一切皆懸而未決。

創(chuàng)新儲(chǔ)備管理體系的思路之三，是確定儲(chǔ)備決策、執(zhí)行和日常管理機(jī)構(gòu)的框架。目前中國(guó)的外匯儲(chǔ)備管理框架，基本是央行依據(jù)中央銀行法負(fù)責(zé)儲(chǔ)備的經(jīng)營(yíng)管理，日常管理則由外匯管理局進(jìn)行。這樣極其簡(jiǎn)約的儲(chǔ)備管理方式顯然不能適應(yīng)萬(wàn)億美元儲(chǔ)備的管理決策。因此需要對(duì)管理體系予以創(chuàng)新。

目前此方面的討論尚不深入，我們認(rèn)為，大致設(shè)想包括以下內(nèi)容，一是由于適度儲(chǔ)備的界定和富余儲(chǔ)備的運(yùn)用涉及諸多部門的利益協(xié)調(diào)，甚至也不乏一些部門出自本位利益片面地抱有把儲(chǔ)備當(dāng)作唐僧肉去瓜分的心態(tài)，因此需要?jiǎng)?chuàng)立金融協(xié)調(diào)委員會(huì)來(lái)直接指定儲(chǔ)備管理戰(zhàn)略。二是適度儲(chǔ)備和富余儲(chǔ)備的分別管理，考慮到適度儲(chǔ)備仍然用于金融領(lǐng)域，因此暫時(shí)可沿用外管局進(jìn)行管理的模式；考慮到富余儲(chǔ)備并不用于金融領(lǐng)域，而是根據(jù)戰(zhàn)略決策進(jìn)行的具體投資，則需要其他政府職能部門來(lái)執(zhí)行。三是即便是適度儲(chǔ)備的管理，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，也通常將頭寸分為高流動(dòng)性頭寸和中等流動(dòng)性頭寸兩部分，央行和財(cái)政部分別對(duì)這兩部分頭寸的管理負(fù)責(zé)，并且通常由財(cái)政負(fù)責(zé)決策。四是無(wú)論適度儲(chǔ)備還是富余儲(chǔ)備，都有必要嘗試引入市場(chǎng)化的私人機(jī)構(gòu)來(lái)參與管理，以便改善儲(chǔ)備管理的績(jī)效。

參考文獻(xiàn)：

《經(jīng)濟(jì)師》、中國(guó)人民銀行的消息以及中國(guó)金融報(bào)刊的信息