導(dǎo)語：我國(guó)外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)研究論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：進(jìn)入新的世紀(jì)以來，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備在國(guó)際收支的雙順差和現(xiàn)有外匯管理體制的推動(dòng)下呈現(xiàn)出迅猛的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，在短期內(nèi)由迅速逼近到超越日本。快速的增長(zhǎng)只是一個(gè)表面信號(hào)。我們應(yīng)該透過現(xiàn)象分析思考其內(nèi)在原因、影向和對(duì)策。

關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備；國(guó)際收支；匯率制度

一、我國(guó)外匯儲(chǔ)備的發(fā)展回顧

在1978年以前，我國(guó)尚未實(shí)行改革開放的經(jīng)濟(jì)政策，國(guó)家的對(duì)外貿(mào)易量較小，加上當(dāng)時(shí)對(duì)資本進(jìn)入的嚴(yán)格控制，外匯儲(chǔ)備微不足道，這段時(shí)期我國(guó)的外匯儲(chǔ)備一直由國(guó)家外匯庫存和中國(guó)銀行外匯結(jié)存兩部分組成。事實(shí)上，二者性質(zhì)完全不同，前者是國(guó)家債權(quán)，后者是銀行債務(wù)，國(guó)家不能無條件動(dòng)用。我國(guó)從1992年起起用新的外匯儲(chǔ)備統(tǒng)計(jì)口徑。1994年，我國(guó)實(shí)行了有管理的浮動(dòng)匯率制等相關(guān)改革后，外匯儲(chǔ)備進(jìn)入平穩(wěn)的快速增長(zhǎng)階段，如表中所示，從94年到97年每年的平均增長(zhǎng)速度為39.42%。98年以后由于受到亞洲金融危機(jī)的影響，國(guó)際儲(chǔ)備增長(zhǎng)明顯減弱，從98年到2000年每年的平均增長(zhǎng)速度為5.78%。2000年后，我國(guó)逐漸從亞洲金融危機(jī)的影響中解放出來，并于2001年12月11日加入WTO，此后，外匯儲(chǔ)備進(jìn)入高速增長(zhǎng)階段，以平均每年37.67%的速度增長(zhǎng)，在2005年底時(shí)已達(dá)8，189億美元。

二、外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)的原因

我國(guó)外匯儲(chǔ)備從2000年的1,655.74億美元上升到2006年6月末的9，411億美元再度刷新了中國(guó)外匯儲(chǔ)備額的歷史新高。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，日本外匯儲(chǔ)備到2006年8月底仍在8,719億美元以上，中國(guó)目前已經(jīng)成為世界第一外匯儲(chǔ)備國(guó)，而且與臨國(guó)日本之間的數(shù)額差距還在不斷擴(kuò)大。

（一）對(duì)外貿(mào)易的快速增長(zhǎng)

對(duì)外貿(mào)易的快速發(fā)展為我國(guó)帶來了大量的外匯資源。改革開放20余年來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，國(guó)民經(jīng)濟(jì)總量持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。在絕對(duì)數(shù)額大幅度增長(zhǎng)的同時(shí)，進(jìn)出口額從原來的世界第32位，躍居為現(xiàn)在的第3位，為我國(guó)帶來了大量的外匯資源，外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)。

（二）資本項(xiàng)目順差的快速增長(zhǎng)與預(yù)期的作用

一方面，外國(guó)直接投資增長(zhǎng)迅猛，尤其是我國(guó)加入WTO后所作的制度變革和進(jìn)一步對(duì)外開放使我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行日益與國(guó)際接軌，從而吸引了眾多的外資企業(yè)進(jìn)入我國(guó)，這些公司的進(jìn)入既推動(dòng)了我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展，也引起了我國(guó)資本項(xiàng)目的大量順差。在1992—1998年間，F(xiàn)DI累計(jì)總量已占GDP的25%，2002年我國(guó)吸引的FDI為527億美元，超過美國(guó)成為全球最大的吸引外商投資的經(jīng)濟(jì)體。資本項(xiàng)目的持續(xù)順差是我國(guó)外匯儲(chǔ)備增加的重要基礎(chǔ)。經(jīng)常轉(zhuǎn)移一直順差并逐年提高，顯示出外國(guó)政府和居民對(duì)我國(guó)的無償轉(zhuǎn)移不僅是凈流入，而且快速增加。

另一方面，特別是自2003年，國(guó)外提出“中國(guó)輸出通貨緊縮論”，美、日等國(guó)要求人民幣重估升值的壓力增大，國(guó)際金融市場(chǎng)對(duì)人民幣升值產(chǎn)生強(qiáng)烈預(yù)期，大批國(guó)際投機(jī)資本涌入中國(guó)以圖“套利”。受此影響，我國(guó)境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人也把滯留在境外的外匯通過各種渠道調(diào)回國(guó)內(nèi)。其主要表現(xiàn)是對(duì)外貿(mào)易順差和外商直接投資所形成的外匯儲(chǔ)備在外匯儲(chǔ)備中的比重明顯下降，而國(guó)際投資資本流入和“國(guó)內(nèi)熱錢”所占的比重逐漸上升。凈誤差和遺漏項(xiàng)由負(fù)轉(zhuǎn)正也可以說明問題。當(dāng)經(jīng)常賬戶和資本與金融賬戶記錄的外匯凈流入量大于國(guó)際儲(chǔ)備增加量時(shí)，表示由于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)本應(yīng)發(fā)生的外匯流入沒有實(shí)現(xiàn)，而是流出或滯留在外，實(shí)際上是資本外逃。反之，這一項(xiàng)是正時(shí)是資本流入，只不過是沒有進(jìn)入統(tǒng)計(jì)記錄而已。從2002年開始，這一項(xiàng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，由負(fù)變正。也即資本內(nèi)流。由1999年的流出165.8億美元到2002年流人77.9億美元，相差200多億美元。幾項(xiàng)合計(jì)，流動(dòng)性資本流入使外匯儲(chǔ)備增加1,100多億美元。在2004年，經(jīng)常項(xiàng)目順差和外商直接投資共形成1,211.1億美元的儲(chǔ)備，僅占當(dāng)年外匯儲(chǔ)備的54.2%，而國(guó)外投機(jī)性資本所占比例上升到45.8%。

（三）國(guó)家對(duì)外匯儲(chǔ)備抵御風(fēng)險(xiǎn)作用更為重視

1990年代東亞國(guó)家大量的資本流動(dòng)以及后來發(fā)生的金融危機(jī)讓經(jīng)濟(jì)決策者們不得不重新審視資本項(xiàng)目開放所帶來得巨大風(fēng)險(xiǎn)。通常認(rèn)為持有大量外匯儲(chǔ)備的國(guó)家能更好地避免傳染性的資本大量外流，外匯儲(chǔ)備本質(zhì)上是一種存貨或保險(xiǎn)，用來應(yīng)付國(guó)際收支的不確定性。在我國(guó)，不良資產(chǎn)問題不容忽視，中國(guó)四大國(guó)有銀行的現(xiàn)有不良資產(chǎn)比率平均數(shù)字是23%。從1998年開始，政府采取了一系列的措施來幫助國(guó)有銀行解決不良資產(chǎn)，先剝離不良資產(chǎn)，再注資改善資本充足率。Dean和Rajan（2004）提出了一個(gè)中國(guó)的“三角悲哀”，認(rèn)為中國(guó)政府的赤字和債務(wù)、資本充足率低下的銀行和虧損的國(guó)有企業(yè)構(gòu)成一個(gè)相互依賴的三角形的三個(gè)角，其中任何一個(gè)出現(xiàn)問題都回毀掉整個(gè)三角形。如果銀行出現(xiàn)問題，不僅會(huì)耗盡外匯儲(chǔ)備，而且會(huì)使國(guó)有企業(yè)失去資金來源。另外，外匯儲(chǔ)備中短期資本所占比重較高，雖然我國(guó)對(duì)資本管制較嚴(yán)，但這些投機(jī)資本隨時(shí)有退出的可能和渠道，大量的資本流動(dòng)對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)金融安全造成嚴(yán)重威脅，為了更好地維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行，持有一定量的外匯儲(chǔ)備是必須的。

（四）現(xiàn)行的外匯體制是外匯儲(chǔ)備高速增長(zhǎng)的制度基礎(chǔ)

第一，結(jié)售匯制：我國(guó)外匯儲(chǔ)備高增長(zhǎng)的制度基礎(chǔ)之一。自1994年1月起，我國(guó)對(duì)外匯管理體制進(jìn)行了一系列重大改革，銀行結(jié)售匯制取代了外匯留成與上繳制度。目前，中資企業(yè)的出口外匯收入只可保留上年收匯額的20％，超出這一限額的部分必須賣給外匯指定銀行，而經(jīng)常項(xiàng)目下的用匯則必須持規(guī)定的有效憑證由外匯指定銀行直接售匯。國(guó)內(nèi)企業(yè)存儲(chǔ)和吞吐外匯的能力受到很大限制。1994年以來，我國(guó)國(guó)際收支持續(xù)順差，因國(guó)內(nèi)企業(yè)“蓄水池”功能的基本缺位，大量的外匯流入中央銀行，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備大幅增加。

第二，結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸限額管理：在我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)，為了避免實(shí)力強(qiáng)大的外匯銀行對(duì)外匯市場(chǎng)的壟斷和對(duì)人民幣匯率的操縱，我國(guó)對(duì)外匯銀行實(shí)施結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸限額管理。中國(guó)人民銀行對(duì)每家外匯銀行都核定了外匯周轉(zhuǎn)頭寸的上下限：當(dāng)一家銀行持有頭寸低于下限時(shí)，必須從外匯市場(chǎng)買入；當(dāng)持有外匯頭寸超出上限時(shí)，則必須在外匯市場(chǎng)賣出，外匯指定銀行不得根據(jù)外匯市場(chǎng)情況自主決定頭寸。因此，在近年我國(guó)國(guó)際收支持續(xù)順差的情況下，銀行間市場(chǎng)出現(xiàn)了所有外匯指定銀行持有的結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸都超出上限的現(xiàn)象，致使中央銀行成為唯一買家，動(dòng)用基礎(chǔ)貨幣在外匯市場(chǎng)上吸納外匯，這直接導(dǎo)致了我國(guó)外匯儲(chǔ)備的高增長(zhǎng)。

第三，人民幣釘住匯率制度：早在1986年，IMF就把人民幣匯率列入“其它管理浮動(dòng)”類。1994年，我國(guó)實(shí)現(xiàn)匯率并軌，宣布人民幣匯率實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度。亞洲金融危機(jī)后，人民幣匯率一直穩(wěn)定在1美元兌8.20～8.30元人民幣，1999年IMF正式將人民幣匯率列入釘住匯率類,也就是釘住美元。2005年7月21日，我國(guó)對(duì)匯率制度進(jìn)行改革，實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，有管理的浮動(dòng)匯率制度。擴(kuò)大了匯率的浮動(dòng)彈性。在國(guó)際收支連年巨額順差這一源頭的作用下，我國(guó)外匯市場(chǎng)外匯長(zhǎng)期供大于求，中國(guó)人民銀行為了維持住人民幣的匯率穩(wěn)定，必須在外匯市場(chǎng)購入外匯，其結(jié)果必然是外匯儲(chǔ)備的增加。

三、過多外匯儲(chǔ)備給經(jīng)濟(jì)帶來的負(fù)面影響

（一）高外匯儲(chǔ)備迫使本幣升值，甚至經(jīng)濟(jì)衰退

高外匯儲(chǔ)備顯示出在外匯市場(chǎng)上，外匯供給大于需求，迫使本幣升值，由開放條件下的IS曲線模型Y=C（Y-T）+I（r*）+G+NX（e）可知本幣升值使間接標(biāo)價(jià)法下的名義匯率e上升，從而導(dǎo)致NX下降，均衡時(shí)的總收入下降，不利于就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，其中r*是世界市場(chǎng)利率、e是名義匯率；導(dǎo)致用本幣表示的資產(chǎn)價(jià)值高估，易形成資產(chǎn)泡沫化，進(jìn)而出現(xiàn)泡沫破滅后的連續(xù)性債務(wù)危機(jī)。而且本幣升值預(yù)期引致資本流入，推動(dòng)外匯儲(chǔ)備增加和資產(chǎn)價(jià)格上漲，強(qiáng)化或?qū)崿F(xiàn)本幣升值，推動(dòng)更多游資進(jìn)入，進(jìn)一步推動(dòng)儲(chǔ)備增加、資產(chǎn)價(jià)格上漲和本幣升值，當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)不能支撐流入資本的獲利要求或預(yù)期逆轉(zhuǎn)時(shí)，這些流入資本會(huì)撤出，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備迅速減少，資產(chǎn)縮水，本幣貶值，引發(fā)金融危機(jī)，甚至經(jīng)濟(jì)崩潰或衰。日元1980年代升值的教訓(xùn)值得我們借鑒。另外，貨幣升值的壓力在一定程度上限制了人民幣匯率制度的改革空間，因?yàn)樵谏档膲毫ο聰U(kuò)大浮動(dòng)范圍必將使人民幣大副升值立即成為現(xiàn)實(shí)。

（二）我國(guó)貨幣政策的失效

蒙代爾—弗萊明的開放經(jīng)濟(jì)下的小國(guó)模型是與我國(guó)較為相似的情形，在資本完全流動(dòng)和利率世界市場(chǎng)化的條件下，建立如下模型：

Y=C（Y-T）+I（r*）+G+NX（e）

M/P=L（r*，Y）

由該模型推出的蒙代爾-弗萊明“不可能三角”是指一個(gè)國(guó)家在資本自由流動(dòng)、獨(dú)立自主的貨幣政策與固定的匯率制度之間，不可兼得。我國(guó)一直以來采用的實(shí)際上是與美元掛鉤的固定匯率，并在適度放松。在資本相對(duì)流動(dòng)的情況下，一定程度上犧牲了獨(dú)立的貨幣政策：一種情況是大量外幣熱錢的流入，導(dǎo)致貨幣需求增加，產(chǎn)生匯率上升的壓力，為了維持固定匯率，貨幣供給被動(dòng)增加；另一種情況是在上述情況發(fā)生后，為了消除物價(jià)上升的壓力而采取的對(duì)沖貨幣政策也是不可以的，因?yàn)槟菢訒?huì)造成貨幣供給總量變動(dòng)帶動(dòng)匯率變動(dòng)。在這兩種情況下貨幣政策不能主動(dòng)操作，只能被動(dòng)操作，喪失獨(dú)立性。

1994年外匯體制改革后，我國(guó)中央銀行在增加外匯儲(chǔ)備持有時(shí)相應(yīng)地投放基礎(chǔ)貨幣。央行通過外匯占款渠道投放的基礎(chǔ)貨幣逐年增加，1997年以后一直保持在40%以上，2005年更是超過了基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)量。在基礎(chǔ)貨幣的乘數(shù)作用下，貨幣供應(yīng)量會(huì)成倍增長(zhǎng)。在外匯占款的推動(dòng)下，我國(guó)貨幣供應(yīng)量不僅使宏觀經(jīng)濟(jì)擺脫了自1998年以來困擾中國(guó)的通貨緊縮，而且自2003年以后還出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)局部過熱，是通貨膨脹又有重新抬頭之勢(shì)?？梢灶A(yù)見，若外匯占款導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放繼續(xù)放大，將加大中央銀行的貨幣對(duì)沖壓力，現(xiàn)有的對(duì)沖工具之一是回收再貸款、這將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)信用收縮，增加人民幣利率上升的壓力，反過來又迫使央行買入外匯；沖銷的手段還有擴(kuò)大票據(jù)和國(guó)債發(fā)行，然而央行發(fā)行票據(jù)要支付利息，因此外匯儲(chǔ)備的快速增加也意味著中央銀行票據(jù)發(fā)行成本的不斷上升。目前，中央銀行手中的票據(jù)已為數(shù)不多，新發(fā)行的票據(jù)利率還在不斷上升，沖銷成本的不斷上升意味著沖銷政策的不可持續(xù)性，導(dǎo)致貨幣政策難以正常運(yùn)作。

（三）高外匯儲(chǔ)備帶來較高的匯率風(fēng)險(xiǎn)

由于匯率變動(dòng)的頻繁性，高外匯儲(chǔ)備的匯率風(fēng)險(xiǎn)加大。我國(guó)人民幣匯率實(shí)行盯住美元的政策，外匯儲(chǔ)備以美元儲(chǔ)備為主，美元匯率的變化往往帶來外匯儲(chǔ)備價(jià)值的變化。當(dāng)美元貶值時(shí)，高外匯儲(chǔ)備的損失就更大。近兩年來，持續(xù)多年的美元堅(jiān)挺局面發(fā)生明顯變化，美元逐步走低，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)多次暗示美國(guó)匯率政策已經(jīng)發(fā)生變化，假如按我國(guó)有5,000億的美元儲(chǔ)備來算，美元每貶值1%，我們就損失50億美元，代價(jià)巨大。如果美元產(chǎn)生大副貶值，受損失的是債權(quán)人，因此，持有較高的美元儲(chǔ)備蘊(yùn)涵著較高的美元貶值風(fēng)險(xiǎn)，這在歷史上已有先例，必須慎重對(duì)待。

四、緩解外匯儲(chǔ)備不良影響的建議

（一）改革和完善現(xiàn)有的外匯管理體制

第一，逐步實(shí)行企業(yè)意愿結(jié)售匯制，應(yīng)逐步擴(kuò)大中資企業(yè)可以保留的外匯資金比例，改變現(xiàn)有的外匯集中于中央銀行的局面，并適度放松對(duì)銀行的外匯周轉(zhuǎn)額度限制，擴(kuò)大外匯指定銀行的外匯頭寸。企業(yè)成為外匯儲(chǔ)備的儲(chǔ)藏渠道，這樣就能減輕中央銀行持有帶來的通貨膨脹壓力，使中央銀行從被動(dòng)的貨幣兌換中解脫出來，不在獨(dú)自承擔(dān)匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)和持匯成本。

第二，擴(kuò)充外匯市場(chǎng)的交易機(jī)制和交易品種。在現(xiàn)有的銀行結(jié)售匯制度下，中央銀行實(shí)際上是我國(guó)外匯的最終需求者和供給者，做市商制度的引進(jìn)將改變中央銀行成為外匯市場(chǎng)上唯一的買家和賣家地位，減弱央行對(duì)中國(guó)匯市的參與程度，只有在必要時(shí)才介入，從而建立起真正的市場(chǎng)化，有管理的浮動(dòng)匯率制。

第三，嚴(yán)格控制投機(jī)資本流入。投機(jī)資本的大量涌入對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定和健康發(fā)展存在著嚴(yán)重的影響，隱含著巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)。這就要求我國(guó)在資本流動(dòng)管理上嚴(yán)格審查，查處未經(jīng)批準(zhǔn)擅自辦理的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款結(jié)匯、國(guó)內(nèi)外貸款結(jié)匯、外匯資本金結(jié)匯等違規(guī)行為；對(duì)各種形式的投機(jī)性資本流入進(jìn)行跟蹤調(diào)查，完善統(tǒng)計(jì)系統(tǒng)，予以防范。

（二）進(jìn)一步改革現(xiàn)有的匯率制度

采用匯率目標(biāo)區(qū)制度,進(jìn)一步放開匯率波動(dòng)的幅度。首先要考慮那些國(guó)家的貨幣應(yīng)該納入目標(biāo)區(qū)中作為調(diào)整對(duì)象，原則上應(yīng)將主要的貿(mào)易國(guó)和主要貨幣國(guó)家的貨幣納入制度安排中，同時(shí)還要考慮貨幣國(guó)的開放程度，經(jīng)濟(jì)規(guī)模，通貨膨脹等經(jīng)濟(jì)特征進(jìn)行綜合考量。其次，要確定目標(biāo)區(qū)的中心匯率，在實(shí)際操作中主要采取三種方法：購買力平價(jià)法計(jì)算的是實(shí)際匯率不變條件下的名義匯率，只考慮通貨膨脹的影響，不考慮基本經(jīng)濟(jì)狀況的影響，長(zhǎng)期效果較好；估計(jì)結(jié)構(gòu)化模型法計(jì)算的均衡匯率考慮了基本經(jīng)濟(jì)因素對(duì)匯率的影響，但不可避免模型類方法本身的預(yù)測(cè)能力有限的問題；潛在平衡法計(jì)算的是國(guó)際收支處于可維持狀態(tài)下的均衡匯率，該中方法對(duì)數(shù)據(jù)需求量大，模型復(fù)雜。再次，目標(biāo)區(qū)的寬窄問題。一方面，目標(biāo)區(qū)不宜過窄，目標(biāo)區(qū)應(yīng)能夠區(qū)分對(duì)匯率的長(zhǎng)期影響和短期沖擊，要能在一定程度上削弱投機(jī)者在固定匯率制中的“單向博弈”，緩沖投機(jī)影響，這些都要求目標(biāo)區(qū)有一定的寬度。另一方面，針對(duì)我國(guó)的出口產(chǎn)品利潤(rùn)率普遍較低，這又要求目標(biāo)區(qū)的上限不宜太高，應(yīng)考慮我國(guó)出口企業(yè)的承受能力而定。但是在放松匯率時(shí)很重要的一條是要看到匯率的變動(dòng)對(duì)我國(guó)外貿(mào)企業(yè)的影響，我國(guó)外貿(mào)產(chǎn)品主要是勞動(dòng)密集型的低附加值產(chǎn)品，產(chǎn)品的利潤(rùn)空間是非常有限的，這樣，匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)外貿(mào)企業(yè)的利潤(rùn)影響就十分明顯，從而我國(guó)的貿(mào)易的匯率彈性較高。因此研究目標(biāo)區(qū)的上限很重要，不能拿貿(mào)易做成本去換匯率浮動(dòng)。

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