導(dǎo)語(yǔ)：我國(guó)外匯儲(chǔ)備激增研討論文一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：在我國(guó)外匯儲(chǔ)備不斷激增的背后，熱錢的流入是不可忽視的一個(gè)重要原因。文章對(duì)熱錢流入的原因、規(guī)模和進(jìn)入渠道進(jìn)行了分析。

關(guān)鍵詞：熱錢流入；外匯儲(chǔ)備；利率倒掛

2006年底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模趕超日本，成為世界第一，規(guī)模超過(guò)一萬(wàn)億美元。2007年底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額已經(jīng)達(dá)到了1.53萬(wàn)億美元，比2006年增長(zhǎng)了43.3%。進(jìn)入2008年以來(lái)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增速越來(lái)越快，1季度增加1539億美元，同比增長(zhǎng)39.94%。2008年4月，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增加又創(chuàng)記錄地達(dá)到745億美元。截止到5月底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額達(dá)到17969.6億美元，前五個(gè)月增長(zhǎng)已經(jīng)達(dá)到2687億美元，而去年同期增長(zhǎng)2263億美元，同比多增18.7%。按今年前五個(gè)月外匯儲(chǔ)備平均增加537億美元的速度，到2008年底我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模將會(huì)超過(guò)2萬(wàn)億美元。如果是這樣，那么我國(guó)在07、08短短的兩年時(shí)間內(nèi)，外匯儲(chǔ)備就增加了一萬(wàn)億美元。而世界上目前外匯儲(chǔ)備規(guī)模排名第二的日本，截止到2008年4月底，也才剛剛達(dá)到1萬(wàn)億美元的規(guī)模。中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長(zhǎng)余永定說(shuō)，我國(guó)目前的外匯儲(chǔ)備規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了世界主要七大工業(yè)國(guó)（包括美國(guó)、日本、英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)、加拿大、意大利，簡(jiǎn)稱G7）外匯儲(chǔ)備規(guī)模的總和。外匯儲(chǔ)備在這么短的時(shí)間內(nèi)增加這么快，規(guī)模這么大，無(wú)論從國(guó)際橫向的對(duì)比，還是從國(guó)內(nèi)的縱向?qū)Ρ?，都是史無(wú)前例的。我國(guó)外匯儲(chǔ)備的異常變化促使我們深入探究其中的深層原因。外匯儲(chǔ)備的增加，從國(guó)際收支平衡表的角度看，基本上是通過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)的。而經(jīng)常項(xiàng)目主要又是通過(guò)貨物貿(mào)易順差實(shí)現(xiàn)的，資本項(xiàng)目在目前資本管制的條件下主要是通過(guò)FDI實(shí)現(xiàn)的。那么，如果外匯儲(chǔ)備的增加大大超過(guò)貨物貿(mào)易順差和FDI之和，就會(huì)被認(rèn)為是無(wú)法說(shuō)明來(lái)源的熱錢。按照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，2007年我國(guó)熱錢流入就高達(dá)1172億美元，并且在2008年第一季度這個(gè)數(shù)字就變?yōu)榱?51億美元。所以，從這個(gè)角度看，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)中熱錢的流入是一個(gè)重要的因素。此外，即使在經(jīng)常項(xiàng)目中，我們也會(huì)發(fā)現(xiàn)熱錢的影子。在2001年至2004年，中國(guó)的貿(mào)易順差大約都在兩三百億美元之間，而在2005年至2007年，中國(guó)的貿(mào)易順差就一下子躍為一二千億美元。在全球外需并未大幅增加，而國(guó)內(nèi)出口產(chǎn)業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率也未大幅提高，并且人民幣還持續(xù)升值的背景下，貿(mào)易順差的大幅增加就顯得比較突兀了。這就不能不使人懷疑貿(mào)易順差的大幅增加背后是否隱藏著熱錢的流入。同樣，在FDI的流入中，我們發(fā)現(xiàn)在2004至2006年間，我國(guó)實(shí)際利用外資的規(guī)模大都穩(wěn)定在600億美元左右，而2007年一下躍升為826億，進(jìn)入到2008年上半年更是上升為524億美元，同比增長(zhǎng)45.55%。在投資額巨增的情況下，卻出現(xiàn)了外商投資企業(yè)數(shù)量和FDI的固定資產(chǎn)投資比例顯著下降的現(xiàn)象。2008年一季度，外商投資項(xiàng)目數(shù)同比減少25.26%，F(xiàn)DI用于固定資產(chǎn)投資比例由過(guò)去的50%下降到20%左右。針對(duì)這種現(xiàn)象，而當(dāng)前中美利率倒掛正好為熱錢的套利創(chuàng)造了極佳的機(jī)會(huì)。美國(guó)在次貸危機(jī)發(fā)生以后，經(jīng)濟(jì)前景惡化，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)8次大幅降息，聯(lián)邦基金利率自去年8月份以來(lái)從5.25%降為目前的2.00%，為三年來(lái)的低點(diǎn)，并暗示有可能繼續(xù)降息。而我國(guó)由于CPI指數(shù)持續(xù)上升，2007年央行連續(xù)六次加息，一年期存款利率最終提高4.14%。自2008年1月22日美聯(lián)儲(chǔ)緊急大幅降息75個(gè)基點(diǎn)后，中美利率開始出現(xiàn)倒掛，并且倒掛的幅度越來(lái)越大。與此同時(shí)，美元對(duì)人民幣持續(xù)單邊貶值，并且貶值速度越來(lái)越快。2005年人民幣升值2.56%，2006年升值3.35%，2007年升值6.9%，2008年1～3月已經(jīng)升值4%，并且未來(lái)還有較大的升值空間，國(guó)際投行估計(jì)2008年人民幣升值在10%～15%左右。這樣，人民幣對(duì)美元不僅有利率上的優(yōu)勢(shì)，還有匯兌上的收益，匯差加利差兩項(xiàng)，熱錢今年可以安享10～12%的收益率，因此，在外匯市場(chǎng)上拋出美元，買入人民幣是微觀主體必然的選擇。再加上自2003年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)以年均增長(zhǎng)兩位數(shù)快速發(fā)展，人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)、股票市場(chǎng)持續(xù)高漲，各類資產(chǎn)的價(jià)格也在不斷膨脹，從而對(duì)國(guó)際上的熱錢產(chǎn)生了強(qiáng)大的誘惑力。而與此同時(shí)，美國(guó)較低的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，美元的不斷貶值，再加之雙赤字、次貸危機(jī)、美聯(lián)儲(chǔ)降息等等，所有這些，都讓國(guó)際熱錢一方面對(duì)美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)前景不看好，另一方面又認(rèn)為到中國(guó)這樣的發(fā)展中國(guó)家投機(jī)是一種不錯(cuò)的選擇，所以熱錢流入我國(guó)也就在所難免.。熱錢的不斷流入，在外匯市場(chǎng)上使外匯供大于求，造成本幣不斷升值。，印證了原來(lái)的升值預(yù)期，引發(fā)新一輪的外匯流入。我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增加目前就是建立在這種惡性循環(huán)的基礎(chǔ)上。而現(xiàn)實(shí)中熱錢流入的最好途徑往往是隱藏在經(jīng)常項(xiàng)目和FDI中。因?yàn)槲覈?guó)對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目采取了人民幣可自由兌換，熱錢隱藏其中便于結(jié)匯成人民幣。而我國(guó)對(duì)FDI采取鼓勵(lì)的態(tài)度，熱錢隱藏其中也比較方便進(jìn)入。因此，無(wú)論是貿(mào)易渠道或者FDI，都存在為熱錢進(jìn)入提供渠道的情況熱錢通過(guò)貿(mào)易渠道進(jìn)入中國(guó)的方式有（1）通過(guò)境內(nèi)的外貿(mào)企業(yè)虛報(bào)貿(mào)易出口，如提高出口商品的價(jià)格，低報(bào)進(jìn)口價(jià)格，增加外匯收入，減少外匯支出，將外匯留在境內(nèi)結(jié)匯套利；（2）預(yù)收賬款和延遲付匯。通過(guò)編制無(wú)貿(mào)易背景的假合同，讓國(guó)外公司以“預(yù)付貨款”的名義將外匯匯入國(guó)內(nèi)，再結(jié)匯成人民幣存款；3）經(jīng)常賬戶下非商品貿(mào)易款，如國(guó)外匯款、轉(zhuǎn)移支付等進(jìn)入；（4）混入出口收匯項(xiàng)目中，如“光票”結(jié)匯；（5）無(wú)真實(shí)貿(mào)易背景的情況下直接通過(guò)外匯結(jié)算賬戶以貨款形式多收外匯；（6）利用外匯管理局的出口收匯核銷制度，以收回歷年積壓逾期未核銷款項(xiàng)的形式多收匯，這樣即能達(dá)到將外匯調(diào)入境內(nèi)的目的，又清理了逾期未核銷問(wèn)題。熱錢通過(guò)投資渠道從資本和金融項(xiàng)下進(jìn)入中國(guó)。

（1）FDI是熱錢進(jìn)入中國(guó)的一條重要的合法途徑。中國(guó)內(nèi)地對(duì)外商間接投資實(shí)行嚴(yán)格管理的同時(shí)，對(duì)FDI采取鼓勵(lì)和吸引政策，外商直接投資的外匯可在銀行開立現(xiàn)匯保留，也可以通過(guò)銀行賣出。國(guó)際短期資本可以利用中國(guó)內(nèi)地對(duì)外商直接投資外匯流入沒(méi)有任何限制的政策，很便利地流入，并通過(guò)銀行套換人民幣；（2）通過(guò)QFII制度以間接投資方式把外匯轉(zhuǎn)換成人民幣資產(chǎn)。中國(guó)內(nèi)地自2002年開始實(shí)行QFII制度，該制度的最大風(fēng)險(xiǎn)莫過(guò)于外資進(jìn)入后對(duì)本國(guó)證券市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)產(chǎn)生的沖擊。它使得短期資本具有進(jìn)入中國(guó)內(nèi)地證券市場(chǎng)的合法渠道。目前中國(guó)QFII快進(jìn)快出的現(xiàn)象較普遍，投機(jī)性非常強(qiáng)。地下錢莊也是熱錢流入的重要渠道。地下錢莊主要從事跨境非法資金流動(dòng)活動(dòng)，以達(dá)到投機(jī)套利或洗錢的目的。近年來(lái)，一些國(guó)際熱錢通過(guò)這一渠道進(jìn)入中國(guó)。目前，國(guó)內(nèi)地下錢莊不僅為客戶進(jìn)行匯兌，而且還為客戶進(jìn)行本外幣置換，投機(jī)套利，嚴(yán)重?cái)_亂了中國(guó)內(nèi)地正常的金融秩序。這些熱錢進(jìn)入中國(guó)以后，基本放在流動(dòng)性高的資產(chǎn)，一般是國(guó)庫(kù)券、儲(chǔ)蓄、股市，最多還是房地產(chǎn)。據(jù)人民銀行房地產(chǎn)金融分析小組分析，這些國(guó)際游資主要通過(guò)四種渠道進(jìn)入熱點(diǎn)地區(qū)房地產(chǎn)市場(chǎng)：

（1）直接設(shè)立外資房地產(chǎn)投資公司或參股境內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)；

（2）間接投資，購(gòu)買房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的債券或外資房地產(chǎn)中介公司以包銷的方式批量買入樓盤，再進(jìn)行商業(yè)性銷售；

（3）外資銀行對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)和個(gè)人發(fā)放貸款；

（4）非居民外匯流入，結(jié)匯購(gòu)買房產(chǎn)。國(guó)際熱錢大量進(jìn)入中國(guó)，并從事房地產(chǎn)市場(chǎng)的投機(jī)炒作，使中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)房?jī)r(jià)居高不下。對(duì)于當(dāng)前熱錢流入的規(guī)模，由于熱錢本身所具有的隱蔽性和非透明性，再加上統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上的困難，要確切估算具體的規(guī)模有相當(dāng)?shù)碾y度，并且不同的專家學(xué)者估算的結(jié)果也并不相同。據(jù)中國(guó)社科院世界政治與經(jīng)濟(jì)研究所專家張明推算，從2003年到2008年第一季度，約有1.2萬(wàn)億美元的熱錢涌入，而在此期間這些熱錢已取得投資收益5000億美元，因此已高達(dá)1.75萬(wàn)億美元，這一數(shù)字大約相當(dāng)于截至2008年3月底的中國(guó)外匯儲(chǔ)備存量的104%。而據(jù)廣東省社科院課題組的研究，在2002年到2006年的5年間，流入我國(guó)的境外投機(jī)性資金總額在2400億美元以上，而2007年全年有超過(guò)4600億美元的境外投機(jī)性資金流入我國(guó)。因此，2002年到2007年流入我國(guó)的境外投機(jī)性資金累計(jì)將超過(guò)7000億美元。如果再加上2002年以來(lái)6年間外國(guó)直接投資在我國(guó)盈利的留存額3000多億美元，總金額將超過(guò)1萬(wàn)億美元。上述兩種估算結(jié)果在當(dāng)前相關(guān)的研究中具有較大的影響力，這兩種結(jié)果都告訴我們這樣一個(gè)事實(shí)，在目前我國(guó)所擁有的外匯儲(chǔ)備中，熱錢的因素占了相當(dāng)大的比例。熱錢涌入的風(fēng)險(xiǎn)不可小視。過(guò)多熱錢的進(jìn)入將導(dǎo)致更多基礎(chǔ)貨幣被迫投放，加劇國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性過(guò)剩，熱錢進(jìn)入股市、樓市后，會(huì)造成資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的飆升。而由此帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)，還會(huì)助推商品市場(chǎng)價(jià)格的上漲，加大我國(guó)通貨膨脹的壓力和宏觀調(diào)控的難度。而熱錢一旦大規(guī)模撤出，同樣會(huì)給經(jīng)濟(jì)安全帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。1997年爆發(fā)的亞洲金融危機(jī)給東南亞國(guó)家?guī)?lái)了巨大災(zāi)難，而其主要誘因之一就是大規(guī)模熱錢在短期內(nèi)的進(jìn)出所致。因此，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的激增背后所隱藏的熱錢的風(fēng)險(xiǎn)我們決不能掉以輕心。

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