導(dǎo)語(yǔ)：女性高管內(nèi)部控制質(zhì)量與投資分析一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：本文以我國(guó)A股上市公司2012—2017年間的面板數(shù)據(jù)為研究基礎(chǔ)，采用殘差度量模型對(duì)企業(yè)非效率投資進(jìn)行了定量測(cè)算，分析了女性高管對(duì)企業(yè)非效率投資的影響，并檢驗(yàn)了內(nèi)部控制質(zhì)量的調(diào)節(jié)作用。研究表明：女性高管可以顯著抑制企業(yè)非效率投資，包括投資不足和投資過(guò)度；內(nèi)部控制質(zhì)量在女性高管與非效率投資關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用顯著，即內(nèi)部控制質(zhì)量越高，女性高管對(duì)企業(yè)非效率投資的抑制作用更為顯著。

關(guān)鍵詞：女性高管內(nèi)部控制質(zhì)量非效率投資

一、引言

企業(yè)投資，尤其是企業(yè)投資有效性的問(wèn)題，一直是學(xué)術(shù)界和理論界關(guān)注的熱門話題?，F(xiàn)代公司由于兩權(quán)分離的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，經(jīng)常會(huì)產(chǎn)生管理層和股東之間出現(xiàn)利益不一致的問(wèn)題，管理層為了尋求個(gè)人私利的最大化，會(huì)不依據(jù)股東權(quán)益最大化的原則去選擇投資項(xiàng)目，從而導(dǎo)致非效率投資（包括投資不足和過(guò)度投資）現(xiàn)象的產(chǎn)生。已有研究表明，在我國(guó)，大多數(shù)上市公司均存在著非效率投資的問(wèn)題，并嚴(yán)重?fù)p害了公司利益。近年來(lái)，高管異質(zhì)性尤其是性別異質(zhì)性受到極大的關(guān)注，女性高管已經(jīng)成為研究組織投資問(wèn)題不可缺少的主體。已有研究表明，女性高管對(duì)非效率投資的產(chǎn)生原因，即成本和信息不對(duì)稱問(wèn)題有顯著的負(fù)向影響。如李航星等（2018）利用固定效應(yīng)回歸模型，基于成本的中介效應(yīng)，研究發(fā)現(xiàn)了女性高管與成本間的負(fù)相關(guān)關(guān)系。張斌等（2015）從女性董事的角度，實(shí)證分析了女性高管與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)了女性董事的比例和專業(yè)背景與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的正相關(guān)關(guān)系。自從美國(guó)于2002年出臺(tái)SOX法案之后，我國(guó)對(duì)內(nèi)部控制的關(guān)注度也不斷增加，研究結(jié)論也較為一致，即認(rèn)為良好的內(nèi)部控制有助于減少管理層產(chǎn)生非效率投資的頻次。在此基礎(chǔ)上，本文提出以下的研究問(wèn)題：第一，女性高管究竟對(duì)企業(yè)非效率投資有何影響，是抑制還是增加?第二，內(nèi)部控制質(zhì)量是否在女性高管與非效率投資的關(guān)系中存在著某種調(diào)節(jié)作用?本文選擇中國(guó)A股上市公司2012—2017年間的面板數(shù)據(jù)為研究基礎(chǔ)，采用殘差度量模型對(duì)企業(yè)投資效率進(jìn)行了定量測(cè)算，實(shí)證檢驗(yàn)了女性高管對(duì)企業(yè)非效率投資的影響，并檢驗(yàn)了內(nèi)部控制質(zhì)量的調(diào)節(jié)作用。本文的邊際貢獻(xiàn)體現(xiàn)在：一是豐富了女性高管與非效率投資之間關(guān)系的研究；二是將內(nèi)部控制、女性高管以及非效率投資置于同一個(gè)研究系統(tǒng)中，具有創(chuàng)新的理論意義。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）女性高管和非效率投資的關(guān)系。關(guān)于女性高管和非效率投資之間的關(guān)系問(wèn)題，現(xiàn)有文獻(xiàn)的研究主要集中在心理學(xué)和行為經(jīng)濟(jì)學(xué)兩個(gè)研究視角。一是基于心理學(xué)角度，從女性高管的性格特征出發(fā)，來(lái)探討女性高管與非效率投資尤其是過(guò)度投資之間的關(guān)系。從心理學(xué)的研究視角出發(fā)，在性格方面，女性比男性更加傾向于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，甚至可以將女性歸類為風(fēng)險(xiǎn)厭惡者。在這一角度上，國(guó)內(nèi)與國(guó)外的研究成果都比較豐富。Harshma和Paivio（1987）從情感體驗(yàn)的角度，說(shuō)明女性比男性在情感的感知方面更加敏感細(xì)膩，因此，在遭受挫折時(shí)往往會(huì)表現(xiàn)出緊張不安的情緒。根據(jù)高階梯隊(duì)理論的基本思想，在信息不完全和有限理性的前提下，組織所做出的經(jīng)營(yíng)決策和對(duì)于戰(zhàn)略模式的選擇，往往是高層管理者的自身行為特征在價(jià)值觀和認(rèn)知模式上的選擇。所以，在投資決策方面，女性也比男性傾向于選擇更加謹(jǐn)慎的方案，并且在做出相關(guān)決策時(shí)，往往會(huì)追求風(fēng)險(xiǎn)低、收益比較保險(xiǎn)的投資方案，從而避免高風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)度投資對(duì)于公司的損害。二是從行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度出發(fā)，基于行為因素視角來(lái)分析兩者之間的關(guān)系。行為經(jīng)濟(jì)學(xué)從自信的角度，說(shuō)明女性較之男性的自信程度會(huì)有所降低，往往很少表現(xiàn)出過(guò)度自信。而過(guò)度自信與非效率投資之間存在著顯著的正向影響。謝眾等（2018）研究發(fā)現(xiàn)高管的過(guò)度自信與非效率投資中的過(guò)度投資正相關(guān)。吳傳清等（2017）在不考慮非理性管理者的假設(shè)前提下，發(fā)現(xiàn)在民營(yíng)企業(yè)中，過(guò)度自信增加了過(guò)度投資產(chǎn)生的頻次，兩者之間存在著正向關(guān)系；在國(guó)有企業(yè)中，過(guò)度自信與投資不足顯著正相關(guān)。綜上所述，相關(guān)文獻(xiàn)從心理學(xué)角度和行為經(jīng)濟(jì)學(xué)角度，都在一定程度上說(shuō)明了女性高管和非效率投資之間的關(guān)系。從性格方面對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好的闡述以及從自信方面對(duì)于過(guò)度自信的分析，可以得出本文的假設(shè)如下：H1：女性高管可以顯著抑制企業(yè)的非效率投資H1a：女性高管可以顯著抑制企業(yè)的投資不足H1b：女性高管可以顯著抑制企業(yè)的投資過(guò)度（二）女性高管、內(nèi)部控制質(zhì)量和非效率投資的關(guān)系。（1）女性高管與內(nèi)部控制質(zhì)量的關(guān)系。關(guān)于女性高管與內(nèi)部控制質(zhì)量的關(guān)系，學(xué)術(shù)界的主流觀點(diǎn)認(rèn)為兩者之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。如周虹等（2018）基于CEO權(quán)利調(diào)節(jié)的角度，利用滬、深兩市主板上市公司三年的數(shù)據(jù)為研究樣本，實(shí)證分析了高管異質(zhì)性與公司內(nèi)部控制質(zhì)量?jī)烧咧g的關(guān)系，得出了無(wú)論是從當(dāng)期的角度還是滯后一期的角度來(lái)檢驗(yàn)樣本數(shù)據(jù)，性別異質(zhì)性都有助于公司內(nèi)部管理質(zhì)量的有效提升的結(jié)論。并且根據(jù)“高階理論”，進(jìn)一步從性格角度分析說(shuō)明了女性高管與內(nèi)部控制質(zhì)量的正相關(guān)關(guān)系。王穎（2017）從規(guī)范分析的角度，闡述性格異質(zhì)性是高管異質(zhì)性的重要表現(xiàn)形式之一，并且分別從內(nèi)部建設(shè)的五個(gè)方面，詳細(xì)分析了女性高管在提升內(nèi)部控制質(zhì)量方面的積極作用。但是，學(xué)術(shù)界也存在著不一致的觀點(diǎn)。如程富等（2018）以女性CFO為研究對(duì)象，根據(jù)兩種流行理論———社會(huì)網(wǎng)絡(luò)理論和高層梯隊(duì)理論，選取2008—2015年的8年中國(guó)A股上市公司的樣本數(shù)據(jù)，運(yùn)用多元回歸分析方法，實(shí)證檢驗(yàn)了CFO背景對(duì)公司內(nèi)部控制質(zhì)量的影響，研究發(fā)現(xiàn)女性CFO與男性CFO相比，由于很少表現(xiàn)出過(guò)度的自信的行為特征，在進(jìn)行相關(guān)決策時(shí)，具有一定的保守型。因此，在內(nèi)部控制的建設(shè)方面，與男性相比處在相對(duì)劣勢(shì)的地位。（2）女性高管、內(nèi)部控制質(zhì)量和非效率投資的關(guān)系。學(xué)術(shù)界關(guān)于內(nèi)部控制質(zhì)量和非效率投資之間關(guān)系的研究成果比較豐富且觀點(diǎn)比較一致，均支持高質(zhì)量的內(nèi)部控制管理有助于抑制企業(yè)的非效率投資，包括過(guò)度投資和投資不足。研究視角主要集中在如下兩個(gè)方面。一是從非效率投資產(chǎn)生的根源包括信息不對(duì)稱和問(wèn)題來(lái)分析兩者之間可能存在的關(guān)系。如池國(guó)華等（2016）從非效率投資綜合治理的角度出發(fā)，基于理論和信息不對(duì)稱理論，選擇國(guó)有控股上市公司的樣本數(shù)據(jù)，從內(nèi)部控制和EVA考核兩個(gè)層面綜合分析了兩者對(duì)非效率投資的影響，發(fā)現(xiàn)了從對(duì)非效率投資具有約束效力的內(nèi)部控制角度上，無(wú)論是投資不足還是過(guò)度投資，高質(zhì)量的內(nèi)部控制都能夠產(chǎn)生積極的治理和緩解的作用。馬蓓麗等（2016）從成本的角度實(shí)證分析了內(nèi)部控制與投資效率之間的關(guān)系，通過(guò)選取2009—2013年中國(guó)A股上市公司的數(shù)據(jù)為樣本，基于權(quán)利強(qiáng)度的角度，運(yùn)用回歸分析的方法，發(fā)現(xiàn)良好的內(nèi)部控制能夠有效地抑制大股東的權(quán)利強(qiáng)度，從而降低了導(dǎo)致非效率投資出現(xiàn)的原因之一的成本，表明內(nèi)部控制對(duì)非效率投資存在著顯著的積極影響。二是從公司治理的角度來(lái)探討內(nèi)部控制與非效率之間的關(guān)系。如方紅星等（2013）根據(jù)非效率投資形成內(nèi)在機(jī)理的不同，將其分為因?yàn)槲械葐?wèn)題而產(chǎn)生的意愿性非效率投資，以及因?yàn)榫唧w經(jīng)營(yíng)過(guò)程中所造成的投資失誤而產(chǎn)生的操作性非效率投資。通過(guò)對(duì)樣本數(shù)據(jù)的實(shí)證分析，指出了公司治理能夠從激勵(lì)的機(jī)制層面減少意愿性非效率投資，而高質(zhì)量的內(nèi)部控制則通過(guò)約束機(jī)制來(lái)有效地抑制非效率投資，特別是操作性非效率投資，從而在某種程度上提高了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策和投資決策的水平。陳芮（2018）運(yùn)用規(guī)范分析的方法，從體制性因素和技術(shù)性因素分別論證了公司治理與非效率投資之間的關(guān)系、內(nèi)部控制與非效率投資之間的關(guān)系。近些年來(lái)，女性高管逐漸成為會(huì)計(jì)理論與實(shí)務(wù)界的熱門話題，而女性高管作為內(nèi)部控制的影響因素，如果在H1成立的前提下，即女性高管可以顯著抑制企業(yè)的非效率投資，那么這種影響作用的強(qiáng)度應(yīng)該在內(nèi)部控制質(zhì)量高的組織下更加顯著，也就是說(shuō)，內(nèi)部控制質(zhì)量在女性高管與非效率投資的關(guān)系中存在著某種調(diào)節(jié)作用，并且隨著內(nèi)部控制質(zhì)量的提升，會(huì)加強(qiáng)女性高管對(duì)企業(yè)非效率投資的影響。根據(jù)以上分析，可以得出本文的假設(shè)如下。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源。本文選取中國(guó)A股上市公司為研究樣本，研究選取的時(shí)間區(qū)間為2012—2017年，并按照如下原則對(duì)原始樣本進(jìn)行篩選：一是剔除銀行、證券、保險(xiǎn)等金融行業(yè)；二是剔除年報(bào)披露連續(xù)時(shí)間不足六年的上市公司；三是剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)異常的ST、ST*類上市公司；四是剔除指標(biāo)披露不完整或異常的上市公司；五是對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行1%的Winsorize縮尾處理。經(jīng)過(guò)上述處理，共獲得1329家上市公司，連續(xù)六年的時(shí)間區(qū)間共形成7974個(gè)樣本。本文的數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，數(shù)據(jù)清洗工作在Excel軟件中完成，數(shù)據(jù)分析與建模均在STATA軟件中完成。（二）變量定義。（1）被解釋變量：非效率投資（LIN）。參考已有研究，本文采用殘差度量模型，去衡量企業(yè)的非效率投資，包括企業(yè)的投資不足或投資過(guò)度的程度。指標(biāo)構(gòu)建的邏輯如下：（1）分解影響企業(yè)資本投資（CIN）的核心因素，包括企業(yè)投資增長(zhǎng)機(jī)會(huì)（IGC）、企業(yè)現(xiàn)金流（CCF）、財(cái)務(wù)杠桿率（FLG）、公司規(guī)模（CSZ）、投資回報(bào)率（ROI）、前一期資本投資（CINt-1）。（2）根據(jù)分解得到的核心影響因素，構(gòu)建解釋變量滯后一期的動(dòng)態(tài)回歸模型，解釋變量滯后一期是因?yàn)槠髽I(yè)的當(dāng)期資本投資決策往往受上一期因素的影響。（3）動(dòng)態(tài)回歸模型的殘差部分可以衡量企業(yè)的非預(yù)期投資支出，即企業(yè)的非效率投資部分。當(dāng)模型殘差大于零時(shí)，可定義為企業(yè)的投資過(guò)度；當(dāng)模型殘差小于零時(shí)，可定義為企業(yè)的投資不足。衡量非效率投資的殘差度量模型的構(gòu)建如下：CINi，t=α0+β1IGCi，t-1+β2CCFi，t-1+β3FLGi，t-1+β4CSZi，t-1+β5ROIi，t-1+β6CINi，t-1+∑year+∑industry+εi，t其中，CIN表示當(dāng)期的企業(yè)資本投資，CIN=（企業(yè)現(xiàn)金流量表中的購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)蘇麗娟：女性高管、內(nèi)部控制質(zhì)量與非效率投資金-處置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所收回的現(xiàn)金）÷年初資產(chǎn)總規(guī)模。IGCt-1表示企業(yè)投資增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，IGC等于上一年度的企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率。CCFt-1表示上一期的企業(yè)現(xiàn)金流，CCF=上一年度企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中的年末貨幣資金量÷上一年度企業(yè)年末資產(chǎn)總規(guī)模。FLGt-1表示上一期的財(cái)務(wù)杠桿率，F(xiàn)LG等于上一年度的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率。CSZt-1表示上一期的公司規(guī)模，CSZ等于上一年度的企業(yè)資產(chǎn)總規(guī)模的對(duì)數(shù)。ROIt-1表示上一期的投資回報(bào)率，ROI等于上一年度的企業(yè)凈資產(chǎn)回報(bào)率。CINt-1表示上一期的企業(yè)資本投資，計(jì)算邏輯與當(dāng)期企業(yè)資本投資相同。同時(shí)，在模型中設(shè)置年度和行業(yè)虛擬變量，以控制年度和行業(yè)間的差異。最終，動(dòng)態(tài)回歸模型中得到的殘差εi，t即為企業(yè)的非效率投資（LIN）。當(dāng)LIN>0時(shí)，表示企業(yè)投資過(guò)度的程度；當(dāng)LIN<0時(shí)，表示企業(yè)投資不足的程度。在后續(xù)的建?；貧w中，無(wú)論LIN大于或小于0，均取LIN的絕對(duì)值。絕對(duì)值越大，表示企業(yè)的非效率投資程度越大。（2）解釋變量：女性高管（FEX）。參考已有研究，本文將企業(yè)女性高管數(shù)量與所有高管數(shù)量的比值作為衡量女性高管的變量。（3）調(diào)節(jié)變量：內(nèi)部控制質(zhì)量（ICQ）。本文采用迪博中國(guó)上市公司內(nèi)部控制指數(shù)作為衡量上市公司內(nèi)部控制質(zhì)量的變量。該指數(shù)是基于內(nèi)部控制合規(guī)、報(bào)告、資產(chǎn)安全、經(jīng)營(yíng)、戰(zhàn)略五大目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度設(shè)計(jì)內(nèi)部控制基本指數(shù)，無(wú)論是指數(shù)機(jī)構(gòu)的權(quán)威性，還是指數(shù)設(shè)計(jì)的合理性，該指數(shù)均表現(xiàn)出了較高的可靠性。在實(shí)際的模型回歸中，本文對(duì)迪博中國(guó)上市公司內(nèi)部控制指數(shù)作對(duì)數(shù)處理。（4）其它控制變量。參考已有研究，本文設(shè)定可能影響企業(yè)非效率投資的其它控制變量如下：資產(chǎn)負(fù)債率（FLG）、凈資產(chǎn)回報(bào)率（ROI）、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（OIG）、自由現(xiàn)金流（FCF）、前十大股東股權(quán)集中度（TEC）。（三）模型構(gòu)建。為了檢驗(yàn)假設(shè)H1，即女性高管可以顯著抑制企業(yè)的非效率投資，設(shè)定模型（1）如下：LINi，t=α0+β1FEXi，t+β2CONTROLi，t+∑year+∑industry+εi，t（1）為了檢驗(yàn)假設(shè)H2，即內(nèi)部控制質(zhì)量越高,女性高管對(duì)企業(yè)非效率投資的抑制作用就越顯著，

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)。表1列示了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。非投資效率（LIN）的均值為0.0317，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0853，最小值為0，最大值為0.9724，表明不同企業(yè)間的非效率投資情況差別較大。女性高管（FEX）的均值為0.2985，標(biāo)準(zhǔn)差為0.1453，最小值為0，最大值為0.7822，表明在當(dāng)前的企業(yè)高管層中男性依然占據(jù)主導(dǎo)地位。內(nèi)部控制質(zhì)量（ICQ）的均值為1.6803，標(biāo)準(zhǔn)差為0.2314，最小值為1.5185，最大值為1.9986，表明不同企業(yè)間的內(nèi)部控制質(zhì)量情況存在一定差異。資產(chǎn)負(fù)債率（FLG）的均值為0.5667，標(biāo)準(zhǔn)差為0.2042，最小值為0.0095，最大值為0.9885，表明我國(guó)上市公司的財(cái)務(wù)杠桿率普遍較高。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（OIG）的均值為0.1632，標(biāo)準(zhǔn)差為0.9338，最小值為-0.8816，最大值為15.1017，表明不同企業(yè)間的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)情況存在較大差異。自由現(xiàn)金流（FCF）的均值為0.0631，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0987，最小值為-0.3732，最大值為0.6682，表明上市公司的自由現(xiàn)金流情況整體處于較低水平。（二）相關(guān)性分析。表2列示了主要變量的相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果。表2結(jié)果顯示：（1）非投資效率（LIN）與女性高管（FEX）的相關(guān)系數(shù)在5%的水平下顯著為負(fù)，初步表明女性高管可以抑制企業(yè)的非效率投資。（2）非投資效率（LIN）與內(nèi)部控制質(zhì)量（ICQ）的相關(guān)系數(shù)在1%的水平下顯著為負(fù)，初步表明內(nèi)部控制質(zhì)量可以抑制企業(yè)的非效率投資。（3）各主要變量之間的相關(guān)系數(shù)均小于0.7，表明由各變量構(gòu)建的計(jì)量模型并不存在多重共線性問(wèn)題。（三）回歸分析。（1）對(duì)研究假設(shè)H1的檢驗(yàn)。表3列示了女性高管與非效率投資間關(guān)系的回歸結(jié)果，即模型（1）的檢驗(yàn)結(jié)果，其中各模型的Hausman檢驗(yàn)的P值均小于0.01，表明應(yīng)采用固定效應(yīng)模型對(duì)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行有效估計(jì)?；貧w結(jié)果顯示：（1）女性高管（FEX）對(duì)非效率投資（LIN）的影響在10%的水平下顯著為負(fù)，系數(shù)為-0.1899，表明女性高管可以顯著抑制企業(yè)的非效率投資，本文的假設(shè)H1得到驗(yàn)證。（2）女性高管（FEX）對(duì)投資不足的影響在10%的水平下顯著為負(fù)，系數(shù)為-0.1648，表明女性高管可以顯著抑制企業(yè)的投資不足，本文的假設(shè)H1a得到驗(yàn)證。（3）女性高管（FEX）對(duì)投資過(guò)度的影響在10%的水平下顯著為負(fù)，系數(shù)為-0.1976，表明女性高管可以顯著抑制企業(yè)的投資過(guò)度，本文的假設(shè)H1b得到驗(yàn)證。綜上，本文的研究假設(shè)H1、H1a、H1b經(jīng)實(shí)證檢驗(yàn)成立。（2）對(duì)研究假設(shè)H2的檢驗(yàn)。表4列示了女性高管、內(nèi)部控制質(zhì)量與非效率投資間關(guān)系的回歸結(jié)果，即模型（2）的檢驗(yàn)結(jié)果，其中各模型的Hausman檢驗(yàn)的P值均小于0.01，表明應(yīng)采用固定效應(yīng)模型對(duì)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行有效估計(jì)?；貧w結(jié)果顯示：（1）女性高管（FEX）對(duì)非效率投資（LIN）的影響在10%的水平下顯著為負(fù)，系數(shù)為-0.1982，表明女性高管可以顯著抑制企業(yè)的非效率投資；女性高管（FEX）對(duì)投資不足的影響在10%的水平下顯著為負(fù)，系數(shù)為-0.1655，表明女性高管可以顯著抑制企業(yè)的投資不足；女性高管（FEX）對(duì)投資過(guò)度的影響在10%的水平下顯著為負(fù)，系數(shù)為-0.2061，表明女性高管可以顯著抑制企業(yè)的投資過(guò)度。本文的研究假設(shè)H1、H1a、H1b再次經(jīng)實(shí)證檢驗(yàn)成立。（2）女性高管（FEX）對(duì)非效率投資（LIN）的影響在10%的水平下顯著為負(fù)，系數(shù)為-0.1982；內(nèi)部控制質(zhì)量（ICQ）對(duì)非效率投資（LIN）的影響在5%的水平下顯著為負(fù)，系數(shù)為-0.0092；內(nèi)部控制質(zhì)量與女性高管的一介交互項(xiàng)（ICQ×FEX）對(duì)非效率投資（LIN）的影響在5%的水平下顯著為負(fù)，系數(shù)為-0.2157。結(jié)果表明，內(nèi)部控制質(zhì)量在女性高管與非效率投資的關(guān)系中存在著顯著的正向調(diào)節(jié)作用，即內(nèi)部控制質(zhì)量越高,女性高管對(duì)企業(yè)非效率投資的抑制作用就越顯著，本文的假設(shè)H2得到驗(yàn)證。（3）女性高管（FEX）對(duì)投資不足的影響在10%的水平下顯著為負(fù)，系數(shù)為-0.1655；內(nèi)部控制質(zhì)量（ICQ）對(duì)投資不足的影響在10%的水平下顯著為負(fù)，系數(shù)為-0.0075；內(nèi)部控制質(zhì)量與女性高管的一介交互項(xiàng)（ICQ×FEX）對(duì)投資不足的影響在5%的水平下顯著為負(fù)，系數(shù)為-0.1935。結(jié)果表明，內(nèi)部控制質(zhì)量在女性高管與投資不足的關(guān)系中存在著顯著的正向調(diào)節(jié)作用，即內(nèi)部控制質(zhì)量越高,女性高管對(duì)企業(yè)投資不足的抑制作用就越顯著，本文的假設(shè)H2a得到驗(yàn)證。（3）女性高管（FEX）對(duì)投資過(guò)度的影響在5%的水平下顯著為負(fù)，系數(shù)為-0.2061；內(nèi)部控制質(zhì)量（ICQ）對(duì)投資過(guò)度的影響在5%的水平下顯著為負(fù)，系數(shù)為-0.0099；內(nèi)部控制質(zhì)量與女性高管的一介交互項(xiàng)（ICQ×FEX）對(duì)投資過(guò)度的影響在1%的水平下顯著為負(fù)，系數(shù)為-0.2304。結(jié)果表明，內(nèi)部控制質(zhì)量在女性高管與投資過(guò)度的關(guān)系中存在著顯著的正向調(diào)節(jié)作用，即內(nèi)部控制質(zhì)量越高,女性高管對(duì)企業(yè)投資過(guò)度的抑制作用就越顯著，本文的假設(shè)H2b得到驗(yàn)證。綜上，本文的研究假設(shè)H2、H2a、H2b經(jīng)實(shí)證檢驗(yàn)成立。

五、結(jié)論

本文研究表明：（1）女性高管可以顯著抑制企業(yè)的非效率投資，包括抑制企業(yè)的投資不足和投資過(guò)度。（2）內(nèi)部控制質(zhì)量在女性高管與非效率投資關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用顯著，即內(nèi)部控制質(zhì)量越高，女性高管對(duì)企業(yè)非效率投資的抑制作用更為顯著。（3）內(nèi)部控制質(zhì)量在女性高管與投資不足（投資過(guò)度）關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用顯著，即內(nèi)部控制質(zhì)量越高，女性高管對(duì)企業(yè)投資不足（投資過(guò)度）的抑制作用更為顯著。研究結(jié)論證實(shí)了高管層中的女性特征、良好的內(nèi)部控制質(zhì)量在抑制企業(yè)非效率投資方面發(fā)揮著正面積極的作用，啟示企業(yè)應(yīng)合理引入優(yōu)秀的女性高管以改善高管層的性別結(jié)構(gòu)特征，同時(shí)應(yīng)加強(qiáng)企業(yè)的內(nèi)部控制管理，以期弱化公司股東與管理層間的委托矛盾，從而減少企業(yè)非效率投資現(xiàn)象的產(chǎn)生。

參考文獻(xiàn)：

［1］池國(guó)華等：《內(nèi)部控制、EVA考核對(duì)非效率投資的綜合治理效應(yīng)研究》，《會(huì)計(jì)研究》2016年第10期。

［2］馬蓓麗,李蕓達(dá)：《權(quán)力強(qiáng)度、內(nèi)部控制與公司投資效率》，《財(cái)會(huì)通訊》2016年第27期。

［3］方紅星、金玉娜：《公司治理、內(nèi)部控制與非效率投資:理論分析與經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》，《會(huì)計(jì)研究》2013年第7期。

作者:蘇麗娟 單位:重慶大學(xué)城市科技學(xué)院