導(dǎo)語(yǔ)：會(huì)計(jì)信息可比性貨幣政策與股票流動(dòng)性一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀(guān)點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢(xún)客服老師，歡迎參考。

摘要：作為會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的一個(gè)重要特征，會(huì)計(jì)信息可比性歷來(lái)為會(huì)計(jì)學(xué)術(shù)界較為關(guān)注。在目前中國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策下，越來(lái)越多的學(xué)者關(guān)注宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策對(duì)微觀(guān)企業(yè)的影響。但目前的文獻(xiàn)研究主要集中在貨幣政策對(duì)股票流動(dòng)性、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響，而對(duì)于貨幣政策、會(huì)計(jì)信息可比性對(duì)股票流動(dòng)性的相關(guān)研究有些不足。因此，本文試圖進(jìn)一步對(duì)其拓展延伸，提供理論依據(jù)與實(shí)證證據(jù)證明宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策如何影響企業(yè)的微觀(guān)行為，并進(jìn)一步探討會(huì)計(jì)信息可比性在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策和微觀(guān)企業(yè)行為之間所發(fā)揮的作用。

關(guān)鍵詞：可比性；貨幣政策；股票流動(dòng)性

0　引言

會(huì)計(jì)信息質(zhì)量貫穿企業(yè)運(yùn)營(yíng)治理的全過(guò)程，高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息有利于降低逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)、改善企業(yè)投融資效率，利于企業(yè)做出最佳經(jīng)濟(jì)決策。可比性不僅可以提高會(huì)計(jì)信息的有用性和相關(guān)性，還有助于投資者和債權(quán)人對(duì)比分析各個(gè)公司的財(cái)務(wù)情況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，并據(jù)此做出更好的預(yù)測(cè)與決策?；诟哔|(zhì)量的會(huì)計(jì)信息，投資者可對(duì)企業(yè)價(jià)值作出更準(zhǔn)確的判斷，從而可以更加理性地進(jìn)行交易，進(jìn)一步降低買(mǎi)賣(mài)價(jià)差，加速股票的市場(chǎng)流動(dòng)。會(huì)計(jì)信息的作用以及股票流動(dòng)性也會(huì)受到宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策的影響，當(dāng)貨幣政策趨于緊縮時(shí)，銀行放貸的意愿就會(huì)降低，其制定的信貸約束條件也會(huì)隨之更加嚴(yán)格，因而，他們對(duì)貸款企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的要求會(huì)更高。企業(yè)為了抵御從緊的貨幣政策的沖擊、獲得更多的資金維持經(jīng)營(yíng)，進(jìn)行盈余管理主觀(guān)動(dòng)機(jī)會(huì)更強(qiáng)。貨幣政策對(duì)公司的股票流動(dòng)性也會(huì)產(chǎn)生一定影響。當(dāng)政府制定寬松的貨幣政策時(shí)，股票市場(chǎng)資金的流入量會(huì)增加，隨之股票流動(dòng)性也會(huì)得到相應(yīng)的提高。從企業(yè)微觀(guān)層面來(lái)看，管理者與投資者之間的信息不對(duì)稱(chēng)程度可以通過(guò)高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息得以緩解。投資者以及債權(quán)人等財(cái)務(wù)報(bào)表的使用者可以更好地對(duì)比、分析企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況以及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。會(huì)計(jì)信息可比性越高，投資者對(duì)其關(guān)注度和認(rèn)可度越高，他們能通過(guò)高質(zhì)量會(huì)計(jì)信息更準(zhǔn)確的估計(jì)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，從而更為理性地進(jìn)行股票交易。這樣雙方的買(mǎi)賣(mài)價(jià)差會(huì)降低，股票的市場(chǎng)流動(dòng)也會(huì)加快。從宏觀(guān)角度來(lái)看，企業(yè)行為決策會(huì)受到宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策的影響，進(jìn)而會(huì)計(jì)信息可比性質(zhì)量也會(huì)受到影響。宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策也會(huì)影響股票流動(dòng)性，比如貨幣政策、財(cái)政政策等。在貨幣政策寬松時(shí)期，流入股票市場(chǎng)的資金量會(huì)加大，相應(yīng)的股票流動(dòng)性會(huì)得到提高。因而，本文試圖將貨幣政策、會(huì)計(jì)信息可比性以及股票流動(dòng)性歸入一個(gè)框架進(jìn)行探討，探究會(huì)計(jì)信息可比性對(duì)股票流動(dòng)性的影響在不同的貨幣政策下，其作用會(huì)有怎樣的變化。本文以2008－2018年我國(guó)A股上市公司為初始樣本，分析會(huì)計(jì)信息可比性對(duì)股票流動(dòng)性的影響以及在緊縮與寬松的貨幣政策下會(huì)計(jì)信息可比性對(duì)股票流動(dòng)性的不同影響。研究結(jié)果表明：（1）會(huì)計(jì)信息可比性與股票流動(dòng)性正相關(guān)；（2）相比于寬松的貨幣政策，在貨幣政策緊縮時(shí)期，會(huì)計(jì)信息可比性對(duì)股票流動(dòng)性的改善作用可能會(huì)被削弱。所以，管理當(dāng)局應(yīng)當(dāng)制定適當(dāng)?shù)暮暧^(guān)經(jīng)濟(jì)政策來(lái)調(diào)控和規(guī)范企業(yè)的經(jīng)濟(jì)行為。同時(shí)監(jiān)管部門(mén)也需要加強(qiáng)對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的監(jiān)管，提高上市公司的會(huì)計(jì)信息可比性，促進(jìn)股票市場(chǎng)的良好健康發(fā)展。本文研究創(chuàng)新點(diǎn)在于：考慮宏觀(guān)的貨幣政策，將會(huì)計(jì)信息可比性、股票流動(dòng)性和貨幣政策歸入同一個(gè)研究框架中，更全面和系統(tǒng)地探討了會(huì)計(jì)信息可比性和貨幣政策在分別作為內(nèi)外部的治理機(jī)制時(shí)，會(huì)對(duì)股票流動(dòng)性產(chǎn)生怎樣的影響。也探討了在宏觀(guān)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和微觀(guān)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)行為之間，會(huì)計(jì)信息可比性所發(fā)揮的一定作用。

1　文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

1．1　會(huì)計(jì)信息可比性與股票流動(dòng)性的關(guān)系。作為一項(xiàng)重要的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量特征，會(huì)計(jì)信息可比性可以增強(qiáng)財(cái)務(wù)信息的有用性（FASB，2010）。在微觀(guān)層面，企業(yè)對(duì)外傳遞信息的過(guò)程中，財(cái)務(wù)報(bào)告發(fā)揮重要的媒介作用。在理論層面，投資者的信息會(huì)隨著信息披露質(zhì)量的提高而增強(qiáng)，隨著更多的投資者參與市場(chǎng)交易，市場(chǎng)質(zhì)量會(huì)得到相應(yīng)改善，進(jìn)而股票流動(dòng)性也會(huì)提高。會(huì)計(jì)信息質(zhì)量較低，會(huì)加劇買(mǎi)賣(mài)雙方的信息不對(duì)稱(chēng)程度，進(jìn)而引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇，導(dǎo)致上市公司的股票流動(dòng)性水平降低。與此同時(shí)，市場(chǎng)也會(huì)因此會(huì)出現(xiàn)泡沫現(xiàn)象以及羊群效應(yīng)問(wèn)題，這會(huì)增加資本市場(chǎng)波動(dòng)性和投機(jī)性，最終資本市場(chǎng)的流動(dòng)性也會(huì)下降。Glosten　et　al．（1985）、Amihud　et　al．（1986）等學(xué)者發(fā)現(xiàn)高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息水平能夠提高公司股票流動(dòng)性。Kim（1994）表明投資者更愿意去投資會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量較高的公司，因?yàn)樵谕顿Y者眼中，這些公司的股票是在一個(gè)公允的市場(chǎng)中進(jìn)行交易的，可靠度更高，進(jìn)而更信任，其市場(chǎng)流動(dòng)性會(huì)增加。Heflin　et　al．（2009）指出股票的逆向選擇成本和買(mǎi)賣(mài)價(jià)差會(huì)受到公司信息披露水平的影響，披露質(zhì)量越高，其價(jià)差和成本就會(huì)處于較低的水平。交易者和做市商也會(huì)積極參與那些信息披露水平更高的公司交易中，這樣其股票的流動(dòng)性水平就會(huì)極大提高。Verrechial（2001）指出股票市場(chǎng)的流動(dòng)性水平在市場(chǎng)透明度較高且財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量更高的環(huán)境下會(huì)有顯著改善。李鵬等（2014）研究發(fā)現(xiàn)強(qiáng)制采用IFRS后，股票流動(dòng)性隨著會(huì)計(jì)信息可比性的提高相應(yīng)增大。孫金帥等（2012）研究表明上市公司的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與股票流動(dòng)性水平顯著正相關(guān)。由于會(huì)計(jì)信息可比性的提高會(huì)相應(yīng)帶來(lái)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量水平的提高，所以股票流動(dòng)性也會(huì)有所提升?；谝陨侠碚摲治觯岢黾僭O(shè)1：H1：會(huì)計(jì)信息可比性與股票流動(dòng)性正相關(guān)1．2　貨幣政策、會(huì)計(jì)信息可比性與股票流動(dòng)性的關(guān)系。貨幣政策是促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的一項(xiàng)重要宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策。經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化會(huì)引發(fā)貨幣政策的變化，進(jìn)而微觀(guān)企業(yè)的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量也會(huì)受到一定影響?，F(xiàn)有研究指出，企業(yè)管理者的經(jīng)濟(jì)預(yù)期會(huì)因?yàn)椴煌呢泿耪哂兴兓?，管理者?huì)據(jù)此調(diào)整財(cái)務(wù)策略和會(huì)計(jì)政策，以期更好地應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化和貨幣政策變化所帶來(lái)的不利沖擊（姜國(guó)華，2011）。貨幣政策改變股票流動(dòng)性的機(jī)制主要通過(guò)調(diào)整利率水平和貨幣供應(yīng)量。即通過(guò)改變社會(huì)經(jīng)濟(jì)體系中的資金存量以及相應(yīng)的融資成本來(lái)控制最終流入資本市場(chǎng)的資金總量，進(jìn)而影響股票流動(dòng)性。一方面，投資者參與股市的能力和意愿會(huì)受到貨幣政策的影響，進(jìn)而股市流動(dòng)性也會(huì)有所變化。具體而言，流動(dòng)性會(huì)因資本受到約束而突然枯竭，市場(chǎng)下跌會(huì)引發(fā)市場(chǎng)流動(dòng)性下降。特別是做市商在面對(duì)融資約束時(shí)，這種現(xiàn)象更為明顯。貨幣政策寬松時(shí)，保證金交易成本較低，使做市商很容易為頭寸融資。因而交易會(huì)更頻繁，市場(chǎng)流動(dòng)性也會(huì)增加。另一方面，貨幣政策緊縮時(shí)，融資成本上升導(dǎo)致預(yù)期盈利的下降。市場(chǎng)下跌和不利的經(jīng)濟(jì)沖擊，導(dǎo)致資金加速逃離資本市場(chǎng)去找尋更安全的投資，股市的波動(dòng)性會(huì)更大。已有的研究表明股市下跌和股市波動(dòng)率增加時(shí)，股市的流動(dòng)性會(huì)減少。Goyenko　et　al．（2009）、Chordia　et　al．（2005）指出貨幣政策緊縮期，股票流動(dòng)性較低，而擴(kuò)張性貨幣政策可以增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性。王明濤等（2011）發(fā)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量增大和利率降低都會(huì)導(dǎo)致股票流動(dòng)性提高。孫云輝（2004）采用事件研究法，發(fā)現(xiàn)股市流動(dòng)性會(huì)受到政府政策的顯著影響。當(dāng)出臺(tái)一項(xiàng)利好政策時(shí)，股市累積異常流動(dòng)性明顯提高；當(dāng)出臺(tái)一項(xiàng)利空政策時(shí)，股市累積異常流動(dòng)性會(huì)大幅下跌。當(dāng)貨幣政策收緊時(shí)，銀行融資約束更加嚴(yán)苛，資本市場(chǎng)上的貨幣供應(yīng)量有限。因此，整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變差，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不確定性加大，經(jīng)營(yíng)狀況日益惡化。此時(shí)，企業(yè)為了獲得更多資金，就會(huì)存在盈余管理動(dòng)機(jī)。大量研究證明，當(dāng)央行實(shí)施緊縮的貨幣政策時(shí)，企業(yè)為了能以更低的融資成本獲得運(yùn)營(yíng)資金，會(huì)通過(guò)各種手段進(jìn)行盈余管理。進(jìn)而企業(yè)會(huì)計(jì)信息可比性有所下降，信息質(zhì)量也降低了。而在貨幣寬松期，企業(yè)融資壓力降低，其會(huì)計(jì)信息的目的性調(diào)節(jié)程度也會(huì)有所緩和。陳耿和包燕萍（2014）從宏觀(guān)、微觀(guān)和區(qū)域金融三個(gè)角度研究了貨幣政策與企業(yè)盈余管理程度的關(guān)系。指出貨幣政策緊縮時(shí)，公司進(jìn)行正向盈余管理的動(dòng)機(jī)加大。陳志輝（2013）、王銘利（2012）指出上市公司會(huì)采取盈余管理行為來(lái)抵御從緊的貨幣政策沖擊。Khanand　Watts（2009）認(rèn)為貨幣政策的趨緊使得宏觀(guān)環(huán)境的不確定性程度增大，外部投資者與內(nèi)部管理者的信息不對(duì)稱(chēng)程度同時(shí)也大幅度增加?；谝陨侠碚摲治?，提出假設(shè)2：H2：相對(duì)于寬松的貨幣政策，貨幣政策緊縮時(shí)期會(huì)計(jì)信息可比性對(duì)股票流動(dòng)性的正向作用會(huì)被削弱

2　數(shù)據(jù)來(lái)源與研究設(shè)計(jì)

2．1　數(shù)據(jù)來(lái)源。本文選取2008－2018年全部滬深股市A股（非ST）上市公司作為初始樣本，剔除金融保險(xiǎn)類(lèi)及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的公司，最終獲得2712個(gè)觀(guān)測(cè)值。主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是來(lái)自CSMAR、Choice，貨幣政策計(jì)算數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，數(shù)據(jù)處理用STATA15．0軟件。2．2　被解釋變量。本文取流動(dòng)性匱乏指標(biāo)ILLIQ作為股票流動(dòng)性指標(biāo)，ILLIQ＝－1／N∑Ntj＝1Ri，jVOLi，j。我們其取負(fù)值，數(shù)值越大，代表股票流動(dòng)性越好。2．3　解釋變量。參考陸正飛（2011）的做法，用“MP＝▲M2／M2－▲GDP／GDP－▲CPI／CPI”來(lái)計(jì)量貨幣政策。MP＞0為貨幣政策寬松期，此時(shí)MC＝0；MP＜0為貨幣政策緊縮期，此時(shí)MC＝1。最終得到貨幣政策寬松期年份有2012、2013、2015和2016，其余年份為貨幣緊縮期。參考De　Franco（2011）的方法計(jì)算可比性：Earningsi，t＝αi＋βiReturni，t＋εi，t（1）Earningsi，t為公司i在第t年季度凈利潤(rùn)（扣除非經(jīng)常性損益項(xiàng)目）與季度期初權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值的比值，Returni，t為公司i在第t年股票的季度收益率，利用以下公式計(jì)算可比性：E（Earningsi，i，t）＝αi＋βiReturni，t（2）E（Earningsi，j，t）＝αj＋βjReturni，t（3）COMPACCTi，j，t＝－1／16∑tt－15｜E　Earningsi，i，（）t－E（Earningsi，j，t）｜?。?）取前四個(gè)最大值的平均值為COMPACCT4it，取同行業(yè)所有可比性的中位數(shù)或者平均值為CompAcctMe－diait和CompAcctIndit。COMPACCTi，j，t的值越大代表公司i和公司j之間的可比性越高。2．4　控制變量參考以往學(xué)者的模型，選取資產(chǎn)規(guī)模SIZE、財(cái)務(wù)杠桿LEV、每股收益EPS、公司年齡AGE及機(jī)構(gòu)持股比例INST作為控制變量。2．5　模型設(shè)計(jì)。2．5．1　假設(shè)1模型。ILLIQ＝β0＋β1COMPACCT＋β2SIZE＋β3LEV＋β4EPS＋β5AGE＋β6INST＋＋∑Ind＋ε（5）2．5．2　假設(shè)2模型。ILLIQ＝μ0＋μ1COMPACCT＋μ2MP＋μ3COMPACCT＊MP＋μ4SIZE＋μ5LEV＋μ6EPS＋μ7AGE＋μ8INST＋∑Ind＋ε（6）

3　實(shí)證結(jié)果

3．1　描述性統(tǒng)計(jì)。表1　描述性統(tǒng)計(jì)　由上述結(jié)果可以看出：（1）ILLIQ的標(biāo)準(zhǔn)差較小，表明我國(guó)上市公司股票流動(dòng)性總體上波動(dòng)不大；（2）可比性均值與中位數(shù)分別為均較低，說(shuō)明我國(guó)上市公司會(huì)計(jì)信息可比性總體較高；（3）LEV均值和中位數(shù)均在0．50左右，表明我國(guó)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率處于略高的水平。3．2　回歸分析結(jié)果。從表2中可看出會(huì)計(jì)信息可比性與股票流動(dòng)性呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，且均在1％的水平上顯著，驗(yàn)證了H1。由表2可以看出，交乘項(xiàng)系數(shù)為負(fù)，且在10％的水平上顯著，驗(yàn)證了H2。此外用CompAcct4it、CompMediait做了穩(wěn)健性檢驗(yàn)，結(jié)果均顯著，支持H2（因版面有限，并未列示）。4　結(jié)論本文以2008－2018年我國(guó)非金融類(lèi)上市公司為樣本，參考學(xué)者陸正飛（2011）、De　Franco（2011）的模型，實(shí)證檢驗(yàn)了貨幣政策、會(huì)計(jì)信息可比性與股票流動(dòng)性之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明：（1）會(huì)計(jì)信息可比性與股票流動(dòng)性正相關(guān)；（2）與寬松的貨幣政策相比，貨幣緊縮期時(shí)會(huì)計(jì)信息可比性對(duì)股票流動(dòng)性的促進(jìn)作用被削弱了。本文的貢獻(xiàn)主要有以下方面：（1）本文探討了會(huì)計(jì)信息可比性給股票流動(dòng)性帶來(lái)的影響，豐富了國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的研究文獻(xiàn)；（2）將會(huì)計(jì)信息可比性、股票流動(dòng)性和貨幣政策歸入到同一個(gè)研究框架中，將宏觀(guān)的貨幣政策與企業(yè)微觀(guān)的會(huì)計(jì)信息可比性聯(lián)系在一起，進(jìn)一步探討了會(huì)計(jì)信息可比性在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策和企業(yè)的微觀(guān)經(jīng)濟(jì)行為關(guān)系中所發(fā)揮的一定作用。因而，管理當(dāng)局應(yīng)當(dāng)制定適當(dāng)?shù)暮暧^(guān)經(jīng)濟(jì)政策來(lái)調(diào)控和規(guī)范企業(yè)的經(jīng)濟(jì)行為。同時(shí)，監(jiān)管部門(mén)也要加強(qiáng)對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的監(jiān)管，提高上市公司的會(huì)計(jì)信息可比性，促進(jìn)股票市場(chǎng)健康良好的發(fā)展。

作者:豆田 單位:深圳大學(xué)