導(dǎo)語(yǔ)：明確操作規(guī)范完善定向增發(fā)機(jī)制性問(wèn)題論文一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

編者按：本文主要從前言；定向增發(fā)的市場(chǎng)化意義與缺失；定向增發(fā)的機(jī)制性對(duì)策選擇進(jìn)行論述。其中，主要包括：非公開發(fā)行即向特定投資者發(fā)行，也叫定向增發(fā)、定向增發(fā)的類型化功能、資產(chǎn)并購(gòu)型定向增發(fā)，其目前受到市場(chǎng)比較熱烈的認(rèn)同，對(duì)業(yè)績(jī)的增厚作用、財(cái)務(wù)型定向增發(fā)，主要體現(xiàn)為通過(guò)定向增發(fā)實(shí)現(xiàn)外資并購(gòu)或引入戰(zhàn)略投資者財(cái)務(wù)性定向增發(fā)、優(yōu)質(zhì)公司通過(guò)定向增發(fā)并購(gòu)其他公司、定向增發(fā)的市場(chǎng)化意義、定向增發(fā)機(jī)制性缺失、發(fā)行要求與認(rèn)購(gòu)資質(zhì)確定機(jī)制、發(fā)行時(shí)間可以確定非公開發(fā)行股票的董事會(huì)決議公告日、股東大會(huì)決議公告日、發(fā)行公司的架構(gòu)運(yùn)行機(jī)制、定向增發(fā)的合準(zhǔn)落實(shí)機(jī)制、上市公司提交發(fā)行申請(qǐng)文件需經(jīng)股東大會(huì)批準(zhǔn)等，具體請(qǐng)?jiān)斠?jiàn)。

摘要：為防止出現(xiàn)利益輸送，關(guān)聯(lián)交易、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等在定向增發(fā)中出現(xiàn)的機(jī)制性問(wèn)題，必須從操作層面對(duì)上市公司定向增發(fā)中發(fā)行對(duì)象和發(fā)行定，以及發(fā)行決策程序和決策事項(xiàng)價(jià)進(jìn)行相關(guān)的規(guī)定，從而為定向增發(fā)明確了詳細(xì)的操作指南和規(guī)范，以提高資產(chǎn)質(zhì)量、改善財(cái)務(wù)狀況、增強(qiáng)持續(xù)盈利能力。

關(guān)鍵詞：定向增發(fā);機(jī)制

0前言

非公開發(fā)行即向特定投資者發(fā)行，也叫定向增發(fā)，實(shí)際上就是海外常見(jiàn)的私募，其主要包括：資產(chǎn)并購(gòu)型定向增發(fā)；財(cái)務(wù)型定向增發(fā)；增發(fā)與資產(chǎn)收購(gòu)相結(jié)合，優(yōu)質(zhì)公司通過(guò)定向增發(fā)并購(gòu)其他公司等模式。作為一種股票發(fā)行中的主流模式，它對(duì)于股票市場(chǎng)的健康運(yùn)營(yíng)有著極為重要的意義。

1定向增發(fā)的市場(chǎng)化意義與缺失

1.1定向增發(fā)的類型化功能

（1）資產(chǎn)并購(gòu)型定向增發(fā)，其目前受到市場(chǎng)比較熱烈的認(rèn)同，對(duì)業(yè)績(jī)的增厚作用。在整體上市條件下，鑒于大股東持有股權(quán)比例大幅度增加，未來(lái)存在更大的獲利空間，所以在增發(fā)價(jià)格上體現(xiàn)出了一定的對(duì)原有流通股東比較有利的優(yōu)惠，而且可以減少關(guān)聯(lián)交易與同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的不規(guī)范行為，增強(qiáng)公司業(yè)務(wù)與經(jīng)營(yíng)的透明度，減少了控股股東與上市公司的利益沖突，有助于提升公司內(nèi)在價(jià)值，同時(shí)對(duì)于部分流通股本較小的公司通過(guò)定向增發(fā)、整體上市增加了上市公司的市值水平與流動(dòng)性。

（2）財(cái)務(wù)型定向增發(fā)，主要體現(xiàn)為通過(guò)定向增發(fā)實(shí)現(xiàn)外資并購(gòu)或引入戰(zhàn)略投資者財(cái)務(wù)性定向增發(fā)，其功能是多方面的：首先是有利于上市公司比較便捷地實(shí)現(xiàn)增發(fā)事項(xiàng)，抓住有利的產(chǎn)業(yè)投資時(shí)機(jī)，成為實(shí)現(xiàn)收購(gòu)兼并的重要手段；對(duì)于一些資本收益率比較穩(wěn)定而資本需求比較大的行業(yè)，如地產(chǎn)、金融等，定向增發(fā)由于方便、快捷、成本低，同時(shí)容易得到戰(zhàn)略投資者認(rèn)可。

（3）增發(fā)與資產(chǎn)收購(gòu)相結(jié)合，這是上市公司在獲得資金的同時(shí)反向定向增發(fā)的主流模式。上市公司在獲得資金的同時(shí)反向收購(gòu)控股股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。對(duì)于整體上市存在明顯的困難，控股股東又擁有一定的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，同時(shí)控股股東財(cái)務(wù)又存在一定變現(xiàn)要求的上市公司，這種增發(fā)行為由于能夠迅速收購(gòu)集團(tuán)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，改善業(yè)績(jī)空間或公司持續(xù)發(fā)展?jié)摿?，因此在一定程度上?gòu)成對(duì)公司發(fā)展的利好。

（4）優(yōu)質(zhì)公司通過(guò)定向增發(fā)并購(gòu)其他公司。與現(xiàn)金收購(gòu)相比，定向增發(fā)作為并購(gòu)手段能大大減輕并購(gòu)后的現(xiàn)金流壓力。同時(shí)，定向增發(fā)更有利于發(fā)揮龍頭公司的估值優(yōu)勢(shì)，能夠真正起到扶優(yōu)扶強(qiáng)的效果，因而，這種方式對(duì)龍頭公司是頗具吸引力的。

1.2定向增發(fā)的市場(chǎng)化意義

上市公司定向增發(fā)將獲得大量現(xiàn)金,并有利于實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化、引入新戰(zhàn)略股東等戰(zhàn)略意圖。從流通股東的角度來(lái)看,由于定向增發(fā)并不需要流通股東出資購(gòu)買,而且收購(gòu)新資產(chǎn)、開拓新業(yè)務(wù)有助于公司業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng),從而成為未來(lái)股價(jià)上漲的重要?jiǎng)恿?而部分持股數(shù)量較大、持股期限較長(zhǎng)的戰(zhàn)略投資者進(jìn)入,也有助于公司治理的改善。有不少公司的增發(fā)預(yù)案中,控股股東有不同比例的認(rèn)購(gòu)承諾,這在說(shuō)明大股東看好公司未來(lái)發(fā)展的同時(shí),也在一定程度上封殺了股價(jià)的下跌空間。對(duì)于市場(chǎng)本身而言,定向增發(fā)將提供諸多題材,進(jìn)一步活躍人氣。根據(jù)證監(jiān)會(huì)安排,首批露面的將是定向增發(fā)和以股本權(quán)證方式進(jìn)行的遠(yuǎn)期再融資,其次才是面向公眾的其它方式再融資,且股改完成半年以上的公司方可實(shí)施對(duì)公眾的再融資。因此,短期來(lái)看,投資者無(wú)需太多擔(dān)心擴(kuò)容壓力,而且定向增發(fā)也容易成為外資并購(gòu)、整體上市的重要手段和助推器,不僅不會(huì)對(duì)股價(jià)有負(fù)面影響,反而會(huì)提供更多可供挖掘的熱點(diǎn)。定向增發(fā)方式對(duì)提升公司盈利、改善公司治理有顯著效果，尋找更多存在定向增發(fā)可能性的公司，仔細(xì)分析相關(guān)的方案與動(dòng)機(jī)，有機(jī)會(huì)發(fā)掘全流通時(shí)代新的投資主題。

1.3定向增發(fā)機(jī)制性缺失

不少上市公司在實(shí)施定向增發(fā)的過(guò)程中，股價(jià)出現(xiàn)了大幅波動(dòng)，資產(chǎn)的質(zhì)量評(píng)估難以做到客觀公正，相關(guān)當(dāng)事人對(duì)發(fā)行價(jià)格的暗箱操縱，戰(zhàn)略投資者行為動(dòng)機(jī)的不當(dāng)問(wèn)所以，并且大股東與管理層關(guān)系緊密，產(chǎn)生了損害其他股東權(quán)益的行為，諸如利益輸送、內(nèi)幕交易等丑聞不斷涌現(xiàn)。

2定向增發(fā)的機(jī)制性對(duì)策選擇

由于管理層起初對(duì)定向增發(fā)實(shí)施簡(jiǎn)易審核程序，所以目前不少上市公司在實(shí)施定向增發(fā)的過(guò)程中，在定向增發(fā)中引入公開的詢價(jià)和競(jìng)價(jià)機(jī)制，可以讓更多市場(chǎng)主體獲得公平競(jìng)爭(zhēng)的機(jī)會(huì)，公開的詢價(jià)和競(jìng)價(jià)機(jī)制，

2.1發(fā)行要求與認(rèn)購(gòu)資質(zhì)確定機(jī)制

發(fā)行時(shí)間可以確定非公開發(fā)行股票的董事會(huì)決議公告日、股東大會(huì)決議公告日，上市公司按價(jià)發(fā)行股票的價(jià)格要不低于該發(fā)行底價(jià)并且要通過(guò)競(jìng)價(jià)的方式確定。認(rèn)購(gòu)并獲得本次非公開發(fā)行股票的法人、自然人或者其他合法投資組織要進(jìn)行人員數(shù)額與持股后的轉(zhuǎn)讓時(shí)間要求定量限制。信托公司不能以外有資金認(rèn)購(gòu)，按照本細(xì)則的規(guī)定以競(jìng)價(jià)方式確定發(fā)行價(jià)格和發(fā)行對(duì)象。上市公司的股票發(fā)行期間的除權(quán)、除息的，發(fā)行數(shù)量和發(fā)行底價(jià)是否相應(yīng)調(diào)整以及募集資金的通途要做相應(yīng)的說(shuō)明。

2.2發(fā)行公司的架構(gòu)運(yùn)行機(jī)制

定向增發(fā)要做到公開，透明，符合制度規(guī)范，以合同的形式與購(gòu)買對(duì)象建立法律關(guān)聯(lián)。而合同所涉及的的發(fā)行對(duì)象名稱及其認(rèn)購(gòu)價(jià)格或定價(jià)原則、認(rèn)購(gòu)數(shù)量或者數(shù)量區(qū)間、限售期；由董事會(huì)最終確定。同時(shí)募集資金數(shù)量的上限、擬投入項(xiàng)目的資金需要總數(shù)量、本次募集資金投入數(shù)量、其余資金的籌措渠道經(jīng)董事會(huì)決議后形成文件。編制定向增發(fā)股票預(yù)案，作為董事會(huì)決議的附件，與董事會(huì)決議同時(shí)刊登。發(fā)行涉及資產(chǎn)審計(jì)、評(píng)估或者上市公司盈利預(yù)測(cè)的，資產(chǎn)審計(jì)結(jié)果、評(píng)估結(jié)果和經(jīng)審核的盈利預(yù)測(cè)報(bào)告至遲應(yīng)隨召開股東大會(huì)的通知同時(shí)公告。

2.3定向增發(fā)的合準(zhǔn)落實(shí)機(jī)制

上市公司提交發(fā)行申請(qǐng)文件需經(jīng)股東大會(huì)批準(zhǔn)，有關(guān)部門和個(gè)人要對(duì)本定向增發(fā)的合規(guī)性進(jìn)行調(diào)查。保薦人出具的發(fā)行保薦書和發(fā)行人律師出具的法律意見(jiàn)書，應(yīng)當(dāng)對(duì)照中國(guó)證監(jiān)會(huì)的各項(xiàng)規(guī)定逐項(xiàng)發(fā)表明確的結(jié)論性意見(jiàn)，并載明得出每項(xiàng)結(jié)論的查證過(guò)程及事實(shí)依據(jù)，最終報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)審批，對(duì)于最終結(jié)果后，盡快予以公告。上市公司收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)予以核準(zhǔn)決定后作出的公告中，應(yīng)當(dāng)公告本次發(fā)行的保薦人，并公開上市公司和保薦人指定辦理本次發(fā)行的負(fù)責(zé)人及其有效聯(lián)系方式。上市公司、保薦人對(duì)非公開發(fā)行股票進(jìn)行推介或者向特定對(duì)象提供投資價(jià)值研究報(bào)告的，不得采用任何公開方式，且不得早于上市公司董事會(huì)關(guān)于非公開發(fā)行股票的決議公告之日。所的認(rèn)購(gòu)邀請(qǐng)書，要注意附帶特定投資者簽署的申購(gòu)報(bào)價(jià)表并且申購(gòu)報(bào)價(jià)情況要予以保密。保薦人關(guān)于本次發(fā)行過(guò)程和認(rèn)購(gòu)對(duì)象合規(guī)性的報(bào)告應(yīng)當(dāng)詳細(xì)記載本次發(fā)行的全部過(guò)程，列示發(fā)行對(duì)象的申購(gòu)報(bào)價(jià)情況及其獲得配售的情況，并對(duì)發(fā)行結(jié)果是否公平、公正，是否符合非公開發(fā)行股票的有關(guān)規(guī)定發(fā)表意見(jiàn)。報(bào)價(jià)在發(fā)行價(jià)格之上的特定對(duì)象未獲得配售或者被調(diào)減配售數(shù)量的，保薦人應(yīng)當(dāng)向該特定對(duì)象說(shuō)明理由，并在報(bào)告書中說(shuō)明情況。發(fā)行人律師關(guān)于本次發(fā)行過(guò)程和認(rèn)購(gòu)對(duì)象合規(guī)性的報(bào)告應(yīng)當(dāng)詳細(xì)認(rèn)證本次發(fā)行的全部過(guò)程，明確意見(jiàn)，確認(rèn)有關(guān)法律文書合法有效。

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