導(dǎo)語(yǔ)：我國(guó)資本大規(guī)模流入現(xiàn)狀對(duì)策一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢(xún)客服老師，歡迎參考。

摘要：我國(guó)自加入WTO后至今，資本流入規(guī)模猛增，現(xiàn)已成為世界第二大資本流入國(guó)。綜觀入世后我國(guó)資本流入狀況，呈現(xiàn)出資本流入規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)、非直接投資資本流入及占比顯著增加、國(guó)際熱錢(qián)流入增多、外資大量流入與內(nèi)資大量外流并存等特點(diǎn)。大量流入的資本特別是其中的投機(jī)性資本，對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展帶來(lái)了巨大的沖擊，并引發(fā)了一系列值得我們關(guān)注的問(wèn)題，包括加劇我國(guó)國(guó)際收支失衡、影響我國(guó)貨幣政策實(shí)施的有效性、助長(zhǎng)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)泡沫化傾向、加大國(guó)內(nèi)銀行體系的潛在金融風(fēng)險(xiǎn)，以及短期外債大量增加、形成國(guó)際收支風(fēng)險(xiǎn)等等。因此，必須堅(jiān)持分類(lèi)管理原則，構(gòu)建資本流入管理新思路；必須轉(zhuǎn)變政策導(dǎo)向，實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支的基本均衡；必須提高人民幣匯率彈性，完善人民幣匯率形成機(jī)制；必須鼓勵(lì)科技創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)型。

關(guān)鍵詞：資本流入；匯率；熱錢(qián)；科技創(chuàng)新；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式

一、問(wèn)題的提出

我國(guó)在2001年12月加入WTO后，根據(jù)WTO的基本原則，開(kāi)始逐步放松市場(chǎng)準(zhǔn)入限制，給予外資金融機(jī)構(gòu)國(guó)民待遇，并不斷提高市場(chǎng)的透明度。這些做法降低了國(guó)際資本進(jìn)入中國(guó)的“門(mén)檻”，極大地增強(qiáng)了我國(guó)市場(chǎng)的吸引力；加之我國(guó)經(jīng)濟(jì)在亞洲金融危機(jī)之后仍然保持了高速增長(zhǎng)，國(guó)際社會(huì)對(duì)人民幣的預(yù)期逐漸從貶值改變?yōu)樯?，投機(jī)資本開(kāi)始越來(lái)越多地涌入我國(guó)；特別是在2001-2003年度，美國(guó)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)衰退周期，美聯(lián)儲(chǔ)以降息為主要手段刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，從而加大了美元與人民幣的利差。在這種情況下，資本流入中國(guó)可獲得匯差和利差的雙重收益，因此從2002年開(kāi)始，國(guó)際資本流入規(guī)模猛增。計(jì)算表明，在2001-2005年間，國(guó)外資本流入中國(guó)的年平均增長(zhǎng)速度超過(guò)35％，2005年資本流入4189.56億美元，約為2000年的4.5倍。中國(guó)已成為世界第二大資本流入國(guó)。如何應(yīng)對(duì)資本大規(guī)模流入，已經(jīng)成為我國(guó)當(dāng)前面臨的一個(gè)嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。

二、相關(guān)文獻(xiàn)回顧

關(guān)于資本流入給東道國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的效應(yīng)，國(guó)外已有大量文獻(xiàn)從理論和實(shí)證兩個(gè)角度進(jìn)行了分析。

在資本流入對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用方面，國(guó)外理論研究表明，資本流入可通過(guò)增大國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄(DeepakMishra,AshokaMoayandAntuPaniniMurshid，2001)、技術(shù)溢出效應(yīng)(Feldstein，2000)、加速?lài)?guó)內(nèi)金融深化(Claesssens，2001)、降低資本成本(Henry，2000)等多種路徑來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)東道國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用。[1-4]近年來(lái)關(guān)于國(guó)際資本流入與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的實(shí)證研究，更多的是從資本流入的不同類(lèi)型上來(lái)分析對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。結(jié)果表明，不同類(lèi)型的資本流入對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響并不相同。ReisenandSoto(2001)用44個(gè)國(guó)家1986-1997年的Panel數(shù)據(jù)，研究了6種不同類(lèi)型的資本流入對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，發(fā)現(xiàn)只有兩類(lèi)資本流入——FDI和股權(quán)資本與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正相關(guān)，而外國(guó)銀行貸款與資本流入國(guó)的人均收入負(fù)相關(guān)。[5]Dhingra(2004)對(duì)58個(gè)發(fā)展中國(guó)家的權(quán)益性資本流動(dòng)(PPI和FDI)和債務(wù)性資本流動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)進(jìn)行了檢驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)權(quán)益性資本流入確實(shí)對(duì)產(chǎn)出增長(zhǎng)有正效應(yīng)，而債務(wù)性資本流入不僅不穩(wěn)定，而且在改進(jìn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)績(jī)效方面也沒(méi)有發(fā)揮作用(轉(zhuǎn)引李玉蓉，2005)。[6]國(guó)外的實(shí)證研究大多表明，F(xiàn)DI是一種最受歡迎的資本流入方式。

在資本流入對(duì)東道國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展所產(chǎn)生的負(fù)效應(yīng)方面，國(guó)外研究表明：(1)資本過(guò)度流入會(huì)增加金融體系的脆弱性。MckinnonandPill(1998)的研究模型表明，大量資本流入必將導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)的“過(guò)度借貸癥”(Oversyndrome)，加劇金融體系的脆弱性。[7](2)資本過(guò)度流入會(huì)導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。一是引起貨幣擴(kuò)張，增大通貨膨脹壓力(LarryH.Filer，2004)；[8]二是導(dǎo)致實(shí)際匯率升值，惡化貿(mào)易條件(AthukoralaandRajapatirana，2003)；[9]三是影響總需求(Celasun，DenizerandHe，1999)。[10](3)資本過(guò)度流入易產(chǎn)生逆轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)金融動(dòng)蕩(Calvo，1998)。[11]

國(guó)內(nèi)學(xué)者自20世紀(jì)90年代以來(lái)也非常關(guān)心資本流入的影響問(wèn)題。綜合國(guó)內(nèi)研究成果來(lái)看，多數(shù)研究還是集中于資本流入對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的效應(yīng)分析，而且以往的研究大多強(qiáng)調(diào)資本流入對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正效應(yīng)(羅云毅，1999；歐陽(yáng)志剛，2004)。[12-13]盡管近年來(lái)有關(guān)資本流入對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)效應(yīng)開(kāi)始受到越來(lái)越多的關(guān)注(趙敏，2004；孫魯軍、高一格，2005)，[14-15]但對(duì)此還缺乏系統(tǒng)的研究，而且分析焦點(diǎn)主要集中于短期資本流入的影響上。本文以近年來(lái)我國(guó)資本流入的大量數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，通過(guò)歸納我國(guó)資本流入的特點(diǎn)，從中揭示出當(dāng)前資本大規(guī)模流入給我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展所造成的潛在風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)此提出相應(yīng)的政策建議。

三、當(dāng)前我國(guó)資本流入的特點(diǎn)及成因分析

(一)資本流入規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)

資本流入大幅增加是我國(guó)入世之后資本流入的一個(gè)顯著特點(diǎn)。如表1所示，1997-1999年，由于受東南亞金融危機(jī)的影響，國(guó)際社會(huì)對(duì)人民幣有貶值預(yù)期，國(guó)際資本流入我國(guó)的速度有所減緩。特別是在1998年，我國(guó)資本流入為893.27億美元，不僅比1997年的1111.80億美元減少了218.53億美元，而且還出現(xiàn)了資本凈流出，導(dǎo)致資本項(xiàng)目出現(xiàn)逆差63.21億美元。1999年和2000年資本流入規(guī)模有所增加，但增速比較緩慢，1999年為917.54億美元，比上年增長(zhǎng)2.72％；2000年則為919.86億美元，僅增長(zhǎng)0.25％。①

2001年12月加入WTO后，隨著我國(guó)市場(chǎng)準(zhǔn)入限制的逐步放松、凈出口和外匯儲(chǔ)備的逐年上升，以及亞洲金融危機(jī)和“9·11”后我國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)于各危機(jī)國(guó)和美國(guó)的高增長(zhǎng)，國(guó)際社會(huì)對(duì)人民幣的預(yù)期逐漸從貶值轉(zhuǎn)為升值。在這種情況下，國(guó)際資本流入規(guī)模猛增。計(jì)算表明：在2001-2005年間，國(guó)際資本流入中國(guó)的年平均增長(zhǎng)率達(dá)到35.42％。②

(二)非直接投資資本流入及占比顯著增加

入世后，我國(guó)資本流入的形式日趨多元化，從2003年開(kāi)始，以“證券投資”方式和“其他投資”方式③流入的資本總量和占比更是顯著上升（見(jiàn)表2）。

入世以來(lái)，外商來(lái)華直接投資規(guī)模穩(wěn)步上升。2001年，外商來(lái)華直接投資流入470.52億美元，2005年達(dá)到860.71億美元。同時(shí)，外商來(lái)華直接投資的形式和領(lǐng)域逐步多樣化，如由投資設(shè)廠為主擴(kuò)大到股權(quán)轉(zhuǎn)讓和并購(gòu)等方式兼有，由加工和制造業(yè)等傳統(tǒng)領(lǐng)域轉(zhuǎn)向通信設(shè)備、計(jì)算機(jī)等高新技術(shù)領(lǐng)域以及銀行、保險(xiǎn)和證券等金融服務(wù)業(yè)。④管如此，外商投資中的直接投資資本流入占比顯著下降，從2001年的47.27％下降到2005年的20.54％，其中2004年甚至降到20％以下；而證券投資和其他投資資本流入占比則分別由2002年的1.78％和56.86％上升到2004年的5.9％和76.36％，盡管在2005年兩者占比有所下降，但仍分別保持在5％和70％以上。⑤

證券投資資本流入顯著增加，主要有三方面原因：一是國(guó)內(nèi)投融資體制尚不健全，融資渠道有限且成本較高，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄不能有效利用，使一些國(guó)內(nèi)企業(yè)不得不赴境外融資。2001年我國(guó)證券投資負(fù)債流入僅為24.04億美元，到2005年，這一渠道流入的資本已迅速增加到219.97億美元，其中股本融資由8.49億美元增加到203.46億美元。⑥二是2002年11月推出的QFII制度，使得外資在我國(guó)證券市場(chǎng)的投資不再受限于B股市場(chǎng)，由此促進(jìn)了外資來(lái)華進(jìn)行證券投資。截至2005年底，國(guó)家外匯管理局共批準(zhǔn)31家QFII，投資額度共計(jì)56.45億美元，QFII累計(jì)匯入資金44.34億美元。⑦三是因?yàn)槿嗣駧派殿A(yù)期不斷加強(qiáng)，促使外資來(lái)華進(jìn)行證券投資的步伐加快。

伴隨證券投資資本流入加快的同時(shí)，其他投資資本流入我國(guó)的規(guī)模及占比也在迅速增加。其他投資資本流入規(guī)模由2001年的500.75億美元增加到2005年的3067.32億美元，占比由50.31％提高到73.21％。

(三)國(guó)際“熱錢(qián)”流入增多

國(guó)際“熱錢(qián)”由一些在國(guó)際間從事謀利活動(dòng)的短期資金構(gòu)成，其最大特點(diǎn)就是在各國(guó)之間頻繁移動(dòng)，追求投機(jī)利潤(rùn)。當(dāng)一國(guó)貨幣利率高于外幣利率時(shí)，熱錢(qián)就會(huì)通過(guò)各種途徑流入套利(劉興華，2002)；[16]而一旦利率發(fā)生反向變化，熱錢(qián)就會(huì)迅速撤出，從而引起一國(guó)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。2001年1月-2003年6月間，由于美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)13次降息，美國(guó)聯(lián)邦基金利率降到了45年來(lái)的歷史低位(1％)，從而使人民幣與美元的利差由負(fù)轉(zhuǎn)正，形成一定的利差空間。與此同時(shí)，隨著我國(guó)貿(mào)易順差的持續(xù)擴(kuò)大，加之美國(guó)、日本等國(guó)的頻頻施壓，人民幣升值預(yù)期不斷增強(qiáng)。為獲取利差和匯差的雙重收益，一些國(guó)際熱錢(qián)開(kāi)始以各種方式流入我國(guó)，以投機(jī)漁利。

從表3可以看出，2002年以來(lái)，困擾我國(guó)多年的資本外逃問(wèn)題得到了緩解，資本外逃額由2001年的579.21億美元減少到2002年的174.14億美元，但在2003年、2004年出現(xiàn)了大量的熱錢(qián)流入，分別達(dá)到48.30億美元和580.38億美元。從2005年的計(jì)算結(jié)果來(lái)看，似乎并不存在熱錢(qián)流入，但是從貿(mào)易順差的超常增長(zhǎng)中(由2004年的492.83億美元增加到2005年的1247.98億美元)，依然可以判斷出，一些企業(yè)通過(guò)采取“高報(bào)低出”、“低報(bào)高進(jìn)”方式將熱錢(qián)從貿(mào)易項(xiàng)下滲入我國(guó)。

(四)外資大量流入與內(nèi)資大量外流并存

從入世后我國(guó)資本流動(dòng)狀況中不難看出，在國(guó)外資本大規(guī)模涌入的同時(shí)，國(guó)內(nèi)資本也在大量流出（見(jiàn)圖1）。

在大量流出的國(guó)內(nèi)資本中，確實(shí)存在一批隨著自身實(shí)力增強(qiáng)從而具備境外投資能力的境內(nèi)企業(yè)，特別是在我國(guó)政府實(shí)施“走出去”的發(fā)展戰(zhàn)略后，有力地推動(dòng)了企業(yè)境外投資的發(fā)展。但是，在2001-2005年間，從我國(guó)國(guó)內(nèi)流出的資本累計(jì)高達(dá)9163.73億美元；如果把表現(xiàn)為負(fù)數(shù)的錯(cuò)誤與遺漏也算作資本流出的話，那么流出的資本更高達(dá)9379.95億美元，使得同期凈流入我國(guó)的資本僅為2934.16億美元。⑧資本的本性是逐利。我國(guó)資本流入由于前述原因呈大幅上升，因此從邏輯上說(shuō)，2002年以后，資本流出也如此大幅度上升是沒(méi)有道理的。大量實(shí)證調(diào)查和研究表明，有相當(dāng)多的國(guó)內(nèi)資本為了享受我國(guó)各級(jí)政府給予外資的種種優(yōu)惠待遇，便先設(shè)法流出境外，爾后再改頭換面，以“外資”的身份“回流”，這意味著我國(guó)這幾年流入的資本中，有相當(dāng)大一部分是“偽外資”。

四、資本大量流入引發(fā)的問(wèn)題

隨著國(guó)際資本的持續(xù)大量流入，其對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響已越來(lái)越大。但是，大量流入的資本特別是其中的投機(jī)性資本，也給我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展帶來(lái)了不少問(wèn)題。

(一)加劇國(guó)際收支的失衡，增加人民幣匯率升值壓力

由于資本流入規(guī)模不斷擴(kuò)大，造成我國(guó)國(guó)際收支中的資本與金融項(xiàng)目自1999年以來(lái)一直保持順差，且在2001、2003、2004年這三年中，該項(xiàng)目的順差額都超出了經(jīng)常項(xiàng)目的順差額(見(jiàn)表4)。在當(dāng)前我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差穩(wěn)定增長(zhǎng)的情況下，資本流入的大幅增加，無(wú)疑會(huì)進(jìn)一步加劇我國(guó)國(guó)際收支失衡的程度。

在當(dāng)前的外匯管理制度下，無(wú)論流入的資本是采取直接投資形式，還是證券投資形式，或是銀行信貸形式，都要向銀行結(jié)匯。當(dāng)國(guó)際資本大規(guī)模流入我國(guó)時(shí)，在外匯市場(chǎng)表現(xiàn)出來(lái)的就是外匯供給和本幣需求的增加；在其他條件不變的情況下，必將加大人民幣匯率升值的壓力。

(二)影響貨幣政策實(shí)施的有效性，增大通貨膨脹壓力

在固定匯率制度下，當(dāng)大量外國(guó)資本流入時(shí)，政府一般都要通過(guò)在外匯市場(chǎng)上投放本幣、買(mǎi)進(jìn)外匯來(lái)干預(yù)市場(chǎng)，以維持匯率的穩(wěn)定。這種做法雖然能夠維持匯率的穩(wěn)定，但同時(shí)也增加了基礎(chǔ)貨幣的投放，并且會(huì)改變央行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。由于1993年以來(lái)中國(guó)人民銀行長(zhǎng)期大量買(mǎi)入外匯，使得通過(guò)外匯占款渠道投放的基礎(chǔ)貨幣日益增加，致使其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化。據(jù)資料顯示，1993年中國(guó)人民銀行外匯資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的比重僅為10.5％，而到2001年已增加到44.31％，到2005年已接近60％(見(jiàn)表5)。這種變化表明，我國(guó)基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)越來(lái)越依賴(lài)于外匯儲(chǔ)備的增減，而通過(guò)國(guó)內(nèi)信貸這一傳統(tǒng)渠道投放基礎(chǔ)貨幣的重要性已大大下降；這也意味著我國(guó)貨幣政策的實(shí)施已在相當(dāng)程度上受到外部經(jīng)濟(jì)的影響，其有效性已大打折扣。

由于2003年后人民幣匯率升值預(yù)期不斷增強(qiáng)，特別是進(jìn)入2004年后，國(guó)際“熱錢(qián)”大量涌入，致使基礎(chǔ)貨幣超常增長(zhǎng)，貨幣供應(yīng)量急劇擴(kuò)張，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)同期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。盡管人民銀行采取了相應(yīng)的對(duì)沖操作(如發(fā)行央行票據(jù)、國(guó)債回購(gòu)等)，但2003年和2004年的貨幣信貸規(guī)模仍出現(xiàn)了猛增，導(dǎo)致通貨膨脹壓力逐漸增大，居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)(CPI)由2002年的-0.8％升至2004年的3.9％。雖然2005年CPI有所回落，但仍高于1998年以來(lái)的其他年份，見(jiàn)表6。

(三)助長(zhǎng)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)泡沫化傾向，加大國(guó)內(nèi)銀行體系潛在的風(fēng)險(xiǎn)

由于對(duì)國(guó)外資本采取了稅收等方面的優(yōu)惠政策，我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)在快速成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)之一的同時(shí)，引進(jìn)外資的規(guī)模也在不斷上升。國(guó)內(nèi)有學(xué)者對(duì)外資流入我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的規(guī)模進(jìn)行過(guò)測(cè)算，結(jié)果顯示，2003年和2004年流入我國(guó)房地產(chǎn)的外資總規(guī)模約為3168億元和2702億元，分別占全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)和銷(xiāo)售總額的18％和12％(管濤、馬昀，2006)。[17]境外資金大量進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)，產(chǎn)生了“羊群效應(yīng)”，很多境內(nèi)民間資金紛紛跟風(fēng)入市，推動(dòng)了國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)上漲。從表7所列的1999-2005年我國(guó)商品房?jī)r(jià)格指數(shù)中可以看出，全國(guó)商品房和商品住宅的銷(xiāo)售價(jià)格逐年上升，且上升幅度逐年加快。

目前在我國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)中，開(kāi)發(fā)商自有資金很少，主要是以銀行融資為主。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在我國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)中，資金來(lái)源的五成以上是依賴(lài)銀行貸款，這就造成了銀行房地產(chǎn)貸款快速膨脹。截至2004年末，我國(guó)商業(yè)性房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款余額2.38萬(wàn)億元，比上年增長(zhǎng)28.7％；2005年末該項(xiàng)貸款余額增加到2.77萬(wàn)億元，增長(zhǎng)16.4％。盡管增幅比上年下降了12.3個(gè)百分點(diǎn)，但其中房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商貸款余額9141億元，增長(zhǎng)17％，持續(xù)了自2005年7月以來(lái)的穩(wěn)步上升趨勢(shì)。⑨由此可見(jiàn)，我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)潛在著較大泡沫，極大地威脅著我國(guó)金融體系的穩(wěn)定。

(四)短期外債大量增加，形成國(guó)際收支風(fēng)險(xiǎn)

由于1999年以來(lái)我國(guó)國(guó)際收支一直存在“雙順差”，使得外匯儲(chǔ)備迅猛增加。從總體上看，我國(guó)國(guó)際收支具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。但是我們必須清醒地看到，隨著國(guó)際資本的大量流入，我國(guó)外債規(guī)模也在快速增加，而且所增加的主要是短期外債(見(jiàn)表8)。2000年我國(guó)短期外債余額為130.8億美元，占外債總余額的9％；到2005年，短期外債余額增加到1561.4億美元，占外債總余額的比例已高達(dá)55.6％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了國(guó)際警戒線(30％)。而短期外債占比過(guò)高，往往是引發(fā)債務(wù)危機(jī)的一個(gè)重要因素，這在20世紀(jì)90年代各國(guó)頻發(fā)的金融危機(jī)中已經(jīng)得到了充分的驗(yàn)證。

五、對(duì)策建議

(一)堅(jiān)持分類(lèi)管理原則，構(gòu)建資本流入管理新思路

我們對(duì)資本流入應(yīng)該堅(jiān)持分類(lèi)管理原則，而不能采用“一刀切”的管理方式。從性質(zhì)來(lái)看，我國(guó)對(duì)資本流入大致可分為三類(lèi)，以實(shí)行區(qū)別管理。

第一類(lèi)為發(fā)展“短線”產(chǎn)業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目、高新技術(shù)企業(yè)和延長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)而引入的資本。該類(lèi)資本包括直接投資、證券投資和國(guó)際借貸等各種形式，其流入對(duì)調(diào)整我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、改善我國(guó)有效供給具有重要意義。應(yīng)當(dāng)繼續(xù)創(chuàng)造便利條件，包括完善QFII制度，促進(jìn)其流入。當(dāng)然，同時(shí)還應(yīng)通過(guò)采取有效的政策措施來(lái)消除其可能產(chǎn)生的負(fù)面效應(yīng)，如通過(guò)發(fā)行央行定向票據(jù)、國(guó)債回購(gòu)，掉期交易等來(lái)沖銷(xiāo)資本過(guò)量流入而增加的基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)，防止出現(xiàn)通貨膨脹壓力。

第二類(lèi)是由于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)不完善而導(dǎo)致一些地區(qū)、行業(yè)和企業(yè)盲目引資(包括境外融資)形成的資本流入。這類(lèi)資本流入可能會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)資本產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”，不利于國(guó)內(nèi)資本的運(yùn)用，而且會(huì)加劇我國(guó)的產(chǎn)能過(guò)剩。對(duì)此，應(yīng)通過(guò)完善我國(guó)金融市場(chǎng)的建設(shè)，深化投融資體制的改革，滿足國(guó)內(nèi)私人部門(mén)合理的融資需求，降低其在國(guó)內(nèi)融資的成本；同時(shí)有關(guān)主管部門(mén)應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)行產(chǎn)業(yè)政策，以便引導(dǎo)和控制此類(lèi)資本流入的流向和規(guī)模。必須強(qiáng)調(diào)的是，還應(yīng)盡快完善全口徑外債統(tǒng)計(jì)，完善高額債務(wù)監(jiān)測(cè)預(yù)警系統(tǒng)，防止外債尤其是短期外債非正常企高。

第三類(lèi)是各種違規(guī)進(jìn)入的“熱錢(qián)”。該類(lèi)資本作為短期資本，投機(jī)性強(qiáng)，其大量流入無(wú)疑將對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融的穩(wěn)定發(fā)展構(gòu)成極大的威脅。對(duì)此類(lèi)資本的流入，應(yīng)利用經(jīng)濟(jì)手段加以堅(jiān)決遏制。如對(duì)短期跨境流入房地產(chǎn)市場(chǎng)、股票市場(chǎng)的資金征收“托賓稅”，增加短期資本套利成本；研究制定金融機(jī)構(gòu)離岸業(yè)務(wù)的外匯管理措施，防范境內(nèi)外套利資金通過(guò)離岸運(yùn)作違規(guī)進(jìn)入境內(nèi)投機(jī)；同時(shí)還應(yīng)加強(qiáng)資本流動(dòng)監(jiān)管的國(guó)際協(xié)作，加大打擊“洗錢(qián)”的力度，杜絕國(guó)外非法資本的流入(孫愛(ài)琳，2005)。[18]

(二)轉(zhuǎn)變政策導(dǎo)向，實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支的基本均衡

近年來(lái)我國(guó)資本流入猛增的一個(gè)重要?jiǎng)右?，是?guó)外投機(jī)性資本基于人民幣的升值預(yù)期而進(jìn)入我國(guó)，以賺取人民幣日后升值的匯差。因而要減少投機(jī)性資本的流入，就應(yīng)弱化人民幣升值的預(yù)期。為此，我們要轉(zhuǎn)變政策導(dǎo)向，改變國(guó)際收支高額順差和外匯儲(chǔ)備急劇上升的局面，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支的基本均衡。

一是要盡快改變“獎(jiǎng)出限入”的外貿(mào)政策。要逐步縮小出口退稅范圍和降低其稅率，對(duì)大量消耗能源、資源的產(chǎn)品出口，不僅要取消出口退稅，還要逐步開(kāi)征出口資源補(bǔ)償稅；對(duì)引起劇烈貿(mào)易摩擦、低價(jià)出口的大宗貿(mào)易品出口，開(kāi)征出口調(diào)節(jié)稅；與此同時(shí)，考慮到我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的客觀要求，必須相應(yīng)增加對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需的機(jī)電、高新技術(shù)產(chǎn)品以及資源型產(chǎn)品的進(jìn)口，做到進(jìn)出口總體平衡，略有盈余。

二是要盡快調(diào)整引進(jìn)外資的優(yōu)惠政策。要統(tǒng)一內(nèi)外資企業(yè)所得稅，逐步取消對(duì)外資的土地、稅收優(yōu)惠政策；取消外資的“超國(guó)民待遇”。要調(diào)節(jié)外資投向，對(duì)外資投向高能源消耗、高資源消耗、高污染的產(chǎn)業(yè)，開(kāi)征外資投資方向調(diào)節(jié)稅。值得一提的是，一旦我國(guó)基本解決了內(nèi)外資的不平等待遇，還可以基本消除“內(nèi)資外資化”傾向。

三是要進(jìn)一步放寬對(duì)境內(nèi)居民和企業(yè)的持匯和購(gòu)匯限制。要進(jìn)一步促進(jìn)貨物和服務(wù)貿(mào)易便利化，逐步由經(jīng)常項(xiàng)目強(qiáng)制結(jié)售匯制度向意愿結(jié)售匯制度過(guò)渡；通過(guò)提高居民境外消費(fèi)和推動(dòng)國(guó)內(nèi)企業(yè)“走出去”，以增強(qiáng)貿(mào)易項(xiàng)目和收益項(xiàng)目的平衡能力。

(三)提高人民幣匯率彈性，完善人民幣匯率形成機(jī)制

進(jìn)一步提高人民幣匯率彈性，以便釋放更多的人民幣升值壓力。目前無(wú)論是按照名義有效匯率還是實(shí)際有效匯率測(cè)算，人民幣都存在一定程度的低估，因此，問(wèn)題的關(guān)鍵在于權(quán)衡加大人民幣匯率彈性、進(jìn)一步適當(dāng)升值的利弊。我們認(rèn)為，當(dāng)前人民幣再適當(dāng)升值利大于弊。人民幣適當(dāng)升值有利于給過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)適當(dāng)降溫，實(shí)現(xiàn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)總量平衡；有利于降低凈出口，使經(jīng)常項(xiàng)目趨向平衡，抑制短期資本的流入和外匯儲(chǔ)備的劇增；有利于減少外債成本，提高人民幣購(gòu)買(mǎi)力；有利于促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化；有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)型，即從一個(gè)高度出口導(dǎo)向型、外貿(mào)依賴(lài)型的經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)向內(nèi)需依賴(lài)型、消費(fèi)依賴(lài)性的經(jīng)濟(jì)體。人民幣升值會(huì)使部分出口部門(mén)和勞動(dòng)密集型部門(mén)的經(jīng)濟(jì)利益受到損失，但這是必須付出的代價(jià)，其弊遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于利。我們認(rèn)為，當(dāng)前應(yīng)一次性地使人民幣再升值5％左右；與此同時(shí)，堅(jiān)決阻擊投機(jī)資本的沖擊，強(qiáng)化人民幣一定時(shí)期內(nèi)不再升值諾言的置信度；然后繼之以逐步放寬匯率波動(dòng)幅度，加大人民幣匯率彈性，實(shí)現(xiàn)人民幣真正意義上的有管理的浮動(dòng)匯率制。

進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制。應(yīng)按照主動(dòng)性、可控性、漸進(jìn)性原則的要求，逐步完善人民幣有管理的浮動(dòng)匯率形成機(jī)制改革，進(jìn)一步發(fā)揮市場(chǎng)供求在匯率形成中的基礎(chǔ)性作用，逐步提高人民幣匯率的靈活性，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。應(yīng)加快發(fā)展外匯市場(chǎng)，改進(jìn)外匯管理，完善外匯市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，促進(jìn)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和交易方式復(fù)合化發(fā)展，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)自主定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)控制能力，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)積極進(jìn)行金融創(chuàng)新。

(四)鼓勵(lì)科技創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)型

改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)大量引進(jìn)外資的理論依據(jù)之一是可利用外資來(lái)引進(jìn)和運(yùn)用國(guó)外現(xiàn)成的技術(shù)，從而加快我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但從我國(guó)的實(shí)踐來(lái)看，引進(jìn)的外資大部分集中在勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，而且絕大多數(shù)集中在傳統(tǒng)制造業(yè)，流入現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的比重偏低。以廉價(jià)的土地、生態(tài)、能源和原材料、勞動(dòng)力等資源以及廣闊的市場(chǎng)換取國(guó)外技術(shù)的策略，原本就收益不大；20世紀(jì)90年代末以來(lái)，這一策略更是走到了盡頭。因此，在未來(lái)的發(fā)展中，我們已不能再過(guò)分依賴(lài)?yán)猛赓Y來(lái)引進(jìn)和運(yùn)用國(guó)外現(xiàn)成的技術(shù)以加快發(fā)展，而應(yīng)該加快提高本土企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力，激勵(lì)企業(yè)自主創(chuàng)新，不斷進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略由“出口導(dǎo)向型”向“內(nèi)需為主型”的轉(zhuǎn)型。

注釋?zhuān)?/p>

①數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)1997-1999年《中國(guó)國(guó)際收支平衡表》相關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算所得。

②⑧數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)2001-2005年《中國(guó)國(guó)際收支平衡表》相關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算所得。

③指除直接投資和證券投資之外的其他金融交易，包括貿(mào)易信貸、貸款、貨幣和存款以及其他資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目。

④⑦資料來(lái)源：國(guó)家外匯管理局《20005年中國(guó)國(guó)際收支報(bào)告》。

⑤數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)國(guó)家外匯管理局公布的2000-2005年《中國(guó)國(guó)際收支平衡表》計(jì)算所得。

⑥資料來(lái)源：2001-2005年《中國(guó)國(guó)際收支平衡表》。

⑨數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)人民銀行《2004年貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》和《2005年貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》。

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