導(dǎo)語(yǔ)：淺談企業(yè)并購(gòu)對(duì)債權(quán)價(jià)值的影響一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

一、引言

企業(yè)并購(gòu)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然，也是企業(yè)想要做大做強(qiáng)必須面對(duì)的環(huán)節(jié)。并購(gòu)是企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)和組織方式變化的重要方式，也是對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理方式的一次巨大考驗(yàn)。其中較為嚴(yán)重的問(wèn)題就是企業(yè)并購(gòu)帶來(lái)債權(quán)價(jià)值的變動(dòng)。由于并購(gòu)和重組的過(guò)程中企業(yè)要面對(duì)大量的法律關(guān)系，同時(shí)會(huì)由于債權(quán)債務(wù)關(guān)系的轉(zhuǎn)變給企業(yè)帶來(lái)債權(quán)價(jià)值上的變動(dòng)和影響。

二、企業(yè)并購(gòu)與債權(quán)價(jià)值概述

（一）企業(yè)并購(gòu)。并購(gòu)是兼并和收購(gòu)的簡(jiǎn)稱，這兩種企業(yè)組合形式都是為了企業(yè)在現(xiàn)實(shí)條件下能夠更好地生存和發(fā)展。兼并是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)依照《中華人民共和國(guó)公司法》（以下簡(jiǎn)稱《公司法》）的相關(guān)程序并執(zhí)行有關(guān)合并的條款，在合并雙方或多方之間保持意見(jiàn)統(tǒng)一的基礎(chǔ)之上進(jìn)行的企業(yè)經(jīng)營(yíng)性主體的合并歸攏。合并之后，被融合的企業(yè)會(huì)注銷，債權(quán)債務(wù)要讓并購(gòu)的企業(yè)承擔(dān)，這就是合并行為。收購(gòu)是一家企業(yè)要收購(gòu)另一家企業(yè)的資產(chǎn)，營(yíng)業(yè)部門或股票，從而獲得此企業(yè)在進(jìn)行控制權(quán)方面交易時(shí)，被吸收的企業(yè)法人依舊還是存在的。收購(gòu)主要以股權(quán)和資產(chǎn)收購(gòu)兩種形式為主，資產(chǎn)收購(gòu)相對(duì)較簡(jiǎn)單，買方可對(duì)賣方企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)進(jìn)行收購(gòu)。而股權(quán)收購(gòu)則只限于買方收購(gòu)部分或全部的股票，并根據(jù)相應(yīng)的持股比例與賣方企業(yè)共同承擔(dān)賣方企業(yè)的所有權(quán)和義務(wù)。由于企業(yè)的資產(chǎn)和法律人格在一定程度上是相對(duì)獨(dú)立的，因而股權(quán)收購(gòu)只是一種權(quán)利轉(zhuǎn)讓，買方相當(dāng)于從賣方手中接受了部分或全部的權(quán)利和義務(wù)。（二）債權(quán)價(jià)值。債權(quán)是請(qǐng)求他人為一定行為（作為或不作為）的民法上權(quán)利。基于權(quán)利義務(wù)相對(duì)原則，相對(duì)于債權(quán)者為債務(wù)，即必須為一定行為（作為或不作為）的民法上義務(wù)。因此，債之關(guān)系本質(zhì)上即為一民法上的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，債權(quán)和債務(wù)都不能單獨(dú)存在，否則即失去意義。債權(quán)作為一種相對(duì)權(quán)與物權(quán)不同，其只在債權(quán)人和債務(wù)人之間發(fā)生，合同是債權(quán)產(chǎn)生最主要的原因。

三、并購(gòu)中企業(yè)價(jià)值評(píng)估與債權(quán)價(jià)值評(píng)估

企業(yè)在并購(gòu)中要進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估。企業(yè)價(jià)值評(píng)估有助于分析和衡量企業(yè)或具體經(jīng)營(yíng)部門的公平市場(chǎng)價(jià)值，并為并購(gòu)或者持續(xù)經(jīng)營(yíng)提供相關(guān)的信息，以幫助投資人和管理者根據(jù)經(jīng)營(yíng)狀況改變投資方向或?qū)Σ?，?shí)現(xiàn)企業(yè)或部門良好的經(jīng)濟(jì)效益。并購(gòu)行為中企業(yè)價(jià)值評(píng)估與債權(quán)價(jià)值評(píng)估具有密切的聯(lián)系。企業(yè)價(jià)值評(píng)估的是企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，而企業(yè)的實(shí)體價(jià)值是股權(quán)價(jià)值和凈債務(wù)價(jià)值之和。因而，企業(yè)價(jià)值的變動(dòng)可與債權(quán)價(jià)值產(chǎn)生相關(guān)關(guān)系。（一）企業(yè)償債能力對(duì)并購(gòu)后債權(quán)價(jià)值的影響。債權(quán)價(jià)值分析首先要對(duì)并購(gòu)主體待接收的企業(yè)償債能力進(jìn)行分析，要從債權(quán)資產(chǎn)涉及的債務(wù)人和債務(wù)責(zé)任關(guān)聯(lián)方償還債務(wù)能力進(jìn)行分析的途徑，對(duì)債務(wù)人或債務(wù)責(zé)任關(guān)聯(lián)方主體資格存在、債務(wù)人或債務(wù)責(zé)任關(guān)聯(lián)方配合，并能夠提供產(chǎn)權(quán)資料及近期財(cái)務(wù)資料等基本資料的情形。債權(quán)價(jià)值分析一般針對(duì)的是一般主債權(quán)、一般擔(dān)保債權(quán)的分析，債權(quán)價(jià)值分析對(duì)象為與上述債權(quán)有關(guān)的債務(wù)企業(yè)的整體資產(chǎn)和相關(guān)負(fù)債，及其或有資產(chǎn)和或有負(fù)債。因而，債權(quán)的評(píng)估和分析對(duì)象應(yīng)是債權(quán)本身，需要分析債務(wù)人、擔(dān)保人和抵押資產(chǎn)。在分析的時(shí)候，首先要針對(duì)償債資產(chǎn)、一般主債權(quán)償債能力、補(bǔ)充償債能力進(jìn)行，將企業(yè)目前的償債能力作一般的評(píng)估。償債能力是指企業(yè)用其資產(chǎn)償還長(zhǎng)、短期債務(wù)的能力。比如，對(duì)河南黃河旋風(fēng)有限公司（以下簡(jiǎn)稱黃河旋風(fēng)公司）接受合并前的償債能力應(yīng)用現(xiàn)金流償債法進(jìn)行分析，綜合企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表，可得出該公司的償債能力分析表。從上表可以看出，黃河旋風(fēng)公司2016年的流動(dòng)比率比2015年和2014年有所降低，這主要是來(lái)源于流動(dòng)負(fù)債漲幅大于流動(dòng)資產(chǎn)。當(dāng)然只考慮流動(dòng)比率還不足以全面分析問(wèn)題，從上表中還可看到速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率：企業(yè)的速動(dòng)比率近兩年來(lái)持續(xù)下降，說(shuō)明企業(yè)的短期償債能力較低、變現(xiàn)能力較弱，在面臨短期經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)負(fù)債的情況下進(jìn)行及時(shí)償債會(huì)有一定困難。出現(xiàn)這一情況，有可能是由于現(xiàn)金的大量使用導(dǎo)致流動(dòng)資產(chǎn)減少。黃河旋風(fēng)公司2016年的現(xiàn)金比率比2015年下降了1.69％，說(shuō)明該公司可用現(xiàn)金及變現(xiàn)償還債務(wù)的能力下降。但是，該指標(biāo)應(yīng)綜合資本周轉(zhuǎn)率進(jìn)行對(duì)比分析，黃河旋風(fēng)公司的資本周轉(zhuǎn)率在常年維持較高的水平，說(shuō)明經(jīng)營(yíng)活動(dòng)開(kāi)展的較為順暢，資金未出現(xiàn)遲滯的現(xiàn)象，在償還長(zhǎng)期債務(wù)方面表現(xiàn)出較強(qiáng)的能力。如果預(yù)期到企業(yè)在短期和長(zhǎng)期內(nèi)的償債能力都較好，債權(quán)人還應(yīng)考慮應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率指標(biāo)等，將不同指標(biāo)結(jié)合使用可從不同角度分析企業(yè)的償債能力。如果在并購(gòu)前企業(yè)的短期償債能力指標(biāo)高，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率也較高，那么說(shuō)明企業(yè)的生產(chǎn)和銷售維持在正常范圍內(nèi)，可以預(yù)期在并購(gòu)后對(duì)債權(quán)價(jià)值的影響較小，擁有足夠的償債能力是一個(gè)企業(yè)可以進(jìn)行并購(gòu)的前提，通過(guò)分析房地產(chǎn)價(jià)值、固定資產(chǎn)等項(xiàng)目用以評(píng)估企業(yè)在并購(gòu)之后的償債能力水平。（二）經(jīng)營(yíng)方式對(duì)企業(yè)債權(quán)價(jià)值的影響。1.并購(gòu)之后公司債的債權(quán)價(jià)值受到新成立公司的償債能力影響公司債首先是通過(guò)發(fā)行市場(chǎng)債券首次承購(gòu)（因契約達(dá)成債務(wù)關(guān)系）。承購(gòu)人是債務(wù)來(lái)源，經(jīng)過(guò)在次級(jí)市場(chǎng)公司債券發(fā)生轉(zhuǎn)讓，使得原承購(gòu)人與發(fā)行單位之間存在債的關(guān)系變化為新買主與發(fā)行單位之間債的關(guān)系。這種債對(duì)債權(quán)價(jià)值沒(méi)有影響，同時(shí)債的內(nèi)容也不變，只是債權(quán)人得以更換，新的債權(quán)人要負(fù)責(zé)其與債務(wù)發(fā)行單位的契約關(guān)系。隨著公司債債權(quán)人的轉(zhuǎn)換，新債權(quán)人將繼承原債權(quán)人與原發(fā)行方的債務(wù)所屬關(guān)系，這一關(guān)系包括債權(quán)的擔(dān)保（保證、抵押權(quán)等）及其他可能產(chǎn)生的如違約金、損害賠償請(qǐng)求等?！豆痉ā返?75條規(guī)定：“公司合并時(shí)，合并各方的債權(quán)、債務(wù)，應(yīng)當(dāng)由合并后存續(xù)的公司或者新設(shè)的公司承繼?！惫竞喜⒑螅喜⒌母鞣焦镜墓蓶|，取得經(jīng)合并而存續(xù)或另立的公司的股東資格。從這一點(diǎn)說(shuō)，公司在并購(gòu)行為發(fā)生之后，需要防止不良資產(chǎn)的大量注入，不良資產(chǎn)將會(huì)惡化企業(yè)經(jīng)營(yíng)生態(tài)，使得債務(wù)在長(zhǎng)期情況下的本息流量發(fā)生變化，不良資產(chǎn)越多，可以預(yù)見(jiàn)新的債務(wù)人償債的能力也有可能受到影響，導(dǎo)致了一定的償債風(fēng)險(xiǎn)，使得債權(quán)價(jià)值在這種情況下變小。2.根據(jù)并購(gòu)之后企業(yè)的經(jīng)營(yíng)形式變化而使得債權(quán)價(jià)值受到影響在經(jīng)過(guò)并購(gòu)之后，很多企業(yè)都表現(xiàn)出了一定的經(jīng)營(yíng)形式的變化。比如，實(shí)行公司制、股份合作制合并后，其資產(chǎn)通常被接收其資產(chǎn)的股份有限公司或有限責(zé)任公司所接受。其中，承擔(dān)債務(wù)式企業(yè)兼并，兼并企業(yè)要以承擔(dān)被兼并企業(yè)的債務(wù)為條件接受其財(cái)產(chǎn)。但是，在債務(wù)方面，如果被合并企業(yè)的債務(wù)規(guī)模遠(yuǎn)大于其實(shí)際資產(chǎn)存量，且合并行為的另一方長(zhǎng)期償債能力被判定為難以保證足夠的償還債務(wù)，那么一定的債權(quán)價(jià)值會(huì)變小。而購(gòu)買式企業(yè)兼并中，被兼并企業(yè)的債務(wù)已列入購(gòu)買的價(jià)格之中，并隨被兼并企業(yè)的財(cái)產(chǎn)整體歸屬于兼并企業(yè)，如果債務(wù)規(guī)模較兼并企業(yè)的整體償債能力較小的話，可以預(yù)期債權(quán)人擁有的債權(quán)價(jià)值會(huì)變大。（三）并購(gòu)后應(yīng)收賬款對(duì)企業(yè)債權(quán)價(jià)值的影響。應(yīng)收賬款是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，由于產(chǎn)生銷售產(chǎn)品、提供勞務(wù)等業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)向購(gòu)貨方或個(gè)人收取的款項(xiàng)，這些款項(xiàng)包括由購(gòu)買方或接受勞務(wù)單位負(fù)擔(dān)的稅金、運(yùn)雜費(fèi)等，應(yīng)收賬款是企業(yè)為了擴(kuò)大銷售，增加收入而形成的一項(xiàng)債權(quán)。應(yīng)收賬款于會(huì)計(jì)原理上，專指因出售商品或勞務(wù)，進(jìn)而對(duì)顧客所發(fā)生的債權(quán)，且該債權(quán)尚未接受任何形式的書面承諾。應(yīng)收賬款在不同行業(yè)企業(yè)中呈現(xiàn)出不同的特點(diǎn)：一般共性特點(diǎn)體現(xiàn)在它是一種商業(yè)信用，信用主體償還能力不由債權(quán)人所控制；由于此項(xiàng)債權(quán)一般涉及多個(gè)債務(wù)人，會(huì)造成企業(yè)應(yīng)收賬款催收成本的增加，資金流轉(zhuǎn)不暢風(fēng)險(xiǎn)，甚至存在法律風(fēng)險(xiǎn)；按照賬齡長(zhǎng)短差異，將會(huì)產(chǎn)生壞賬準(zhǔn)備金計(jì)提事宜，影響企業(yè)利潤(rùn)；回收周期一般較長(zhǎng)；壞賬風(fēng)險(xiǎn)較高等。在工業(yè)生產(chǎn)型企業(yè)中，這些特點(diǎn)更加能夠直接表現(xiàn)出來(lái)：1.具有較高風(fēng)險(xiǎn)性影響債權(quán)價(jià)值企業(yè)對(duì)此項(xiàng)債權(quán)資產(chǎn)沒(méi)有實(shí)際控制能力，僅通過(guò)往來(lái)票據(jù)、合同體現(xiàn)債權(quán)，使企業(yè)處于被動(dòng)狀態(tài)。應(yīng)收賬款能否及時(shí)全額變現(xiàn)，完全取決于債務(wù)人的經(jīng)營(yíng)水平和資金狀況，因而在企業(yè)發(fā)生并購(gòu)之后，原有的應(yīng)收賬款有多大部分尚未及時(shí)變現(xiàn)，甚至成為壞賬，進(jìn)而成為影響債權(quán)價(jià)值的重要因素，如果并購(gòu)前一家企業(yè)應(yīng)收賬款絕大多數(shù)未入賬，且存在債務(wù)人被宣告破產(chǎn)、死亡或其他不能繼續(xù)執(zhí)行債務(wù)清償?shù)那闆r時(shí)，債權(quán)價(jià)值將有較大幅度下降，而并購(gòu)后的企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況較好、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率等反映經(jīng)營(yíng)實(shí)際水平的關(guān)鍵因素表現(xiàn)較好，可以預(yù)期債權(quán)價(jià)值會(huì)維持不變，或隨著貼現(xiàn)率的上升而表現(xiàn)出上升的趨勢(shì)。2.周轉(zhuǎn)期長(zhǎng)影響債權(quán)價(jià)值一般的賒銷業(yè)務(wù)，如工業(yè)自動(dòng)化儀器儀表企業(yè)的產(chǎn)品多數(shù)服務(wù)于工程項(xiàng)目，付款條件大多是按照工程期分期支付，一般平均周期均在1～2年。所以，應(yīng)收賬款從產(chǎn)生到最終變現(xiàn)需要經(jīng)歷較長(zhǎng)周期，客戶在此期間無(wú)償占用企業(yè)資金，在這一期間發(fā)生的并購(gòu)行為，將會(huì)使債權(quán)價(jià)值下降。3.催收成本高由于大客戶形成的應(yīng)收賬款總比重高，會(huì)對(duì)企業(yè)生存和發(fā)展產(chǎn)生重大影響；中小客戶分布廣、數(shù)量多、交易頻繁，不利于管理，其抗風(fēng)險(xiǎn)能力差。所以，對(duì)已形成的逾期賬款，債務(wù)人不積極履行支付義務(wù)，企業(yè)為了能及時(shí)回收變現(xiàn)，應(yīng)用于日常資金運(yùn)轉(zhuǎn)，是必須要通過(guò)一些途徑去實(shí)現(xiàn)的。這樣就會(huì)產(chǎn)生催收人員人工成本、法律訴訟費(fèi)用、折讓的損失等費(fèi)用支出。催收成本較高會(huì)使單位債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值降低?？梢灶A(yù)計(jì)一些企業(yè)對(duì)中小型債務(wù)的追繳能力或欲望都會(huì)受到影響，使得債權(quán)人的債權(quán)價(jià)值減小。

四、結(jié)論

企業(yè)并購(gòu)作為現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中較頻繁的商業(yè)性行為，具有一定的意義，其對(duì)引導(dǎo)企業(yè)資金走向、實(shí)現(xiàn)資本的良性配置和發(fā)展具有重要作用。但是在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，也要看到其對(duì)債權(quán)人債權(quán)價(jià)值的影響。本研究從企業(yè)并購(gòu)行為出發(fā)，對(duì)合并和收購(gòu)兩種不同方式進(jìn)行了針對(duì)性的論述，對(duì)不同的并購(gòu)行為可能會(huì)造成的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、不良資產(chǎn)的擴(kuò)大等實(shí)際情形，對(duì)債權(quán)價(jià)值可能的影響進(jìn)行了分析，并應(yīng)用統(tǒng)計(jì)學(xué)公式進(jìn)行了衡量、應(yīng)用數(shù)學(xué)化的方法規(guī)范了研究，為本研究提供了真實(shí)性和科學(xué)性。隨著企業(yè)并購(gòu)方法的科學(xué)化、企業(yè)經(jīng)營(yíng)形式的優(yōu)化、應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)能力的強(qiáng)化，未來(lái)債權(quán)價(jià)值的影響性研究將會(huì)更加符合市場(chǎng)規(guī)律。

作者:羅仕華 羅章財(cái)