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信息在上市公司與投資者之間傳遞的阻隔和不對稱是世界股票市場的普遍特征，是其委托關系中所處不同地位這一客觀狀況所造成的。上市公司同債務人、生產商、投保人一樣是人，對自身的真實狀況有十分準確的了解，而投資者同債權人、消費者、保險公司一樣作為委托人，對上述人的真實狀況只有不完全信息，因而信息傳遞阻隔和不對稱便客觀存在。當然，中國股票市場也具有這同一共性，但是由于中國股票市場產生和發(fā)展于從計劃經濟向市場經濟轉軌過程之中的這一特性，其上市公司與投資者之間信息傳遞的阻隔和不對稱則表現得更為明顯、更加突出，解決問題的困難更大和所需要的時間更長。其具體的社會經濟原因主要表現在以下幾方面：

一、尚不完善的上市公司的法人治理結構近年來，中國以建立現代企業(yè)制度為目標的公司制改革有一定成效。企業(yè)的治理結構也發(fā)生了相應的變化，但從傳統(tǒng)的國有企業(yè)的治理結構向上市公司治理結構的過渡中，問題和矛盾也相當突出，集中地體現在以政企不分為核心的法人治理結構不完善上，主要表現在以下幾方面：

1.股權過度集中于國家股，股權結構不合理，導致對公司的評價目標多元化且存在內部矛盾。

在中國上市公司中，第一大股東占有絕對控股地位（擁有50%以上股權）的占63%，其中89%是國有股東。同時，75%的上市公司存在法人股股東，持股比例最高為39.1%，最低為2.1%，平均為19.8%。在國家股主導的股權結構中，國家股權的代表是政府，其目標是多元化的，既有經濟目標，又有政治和社會發(fā)展目標。這種多元化的評價目標必然影響對公司的管理和控制，如有的地方政府或政府部門行政指派董事長或總經理、對經理人員缺乏有效的激勵機制、行政性地控制公司對資本的管理和流動等，嚴重影響和制約了公司對經營利潤目標的追求。

2.股東大會質量不高，部分股東大會流于形式，股東大會尚未成為上市公司最高權力機關。

中國上市公司的法人治理結構是采用內部控制模式，股東大會是現代企業(yè)制度運作中的最高決策機構。所有者在股東大會上維護自己的權益，決策者、管理者在股東大會上呈現自己的能力和業(yè)績，接受投資者的檢驗和考核。然而，上市公司的股東大會質量卻不能令人滿意，主要問題在以下幾方面：

（1）股東大會的職權難以落實?！豆痉ā芬?guī)定股東大會有11項職權，董事會有10項職權，分工十分清楚。然而現實中許多重要事項，如公司資產重組，以公司的資產作抵押、為他人提供擔保，公司大額資產的出售、贈與、或捐助，本應由股東大會行使職權，卻常常由董事會甚至由董事長來行使職權。有的上市公司股東大會向下授權過大、過多，實際上剝奪了中小股東的決策參與權。

（2）股東的提案權常常受到限制。《公司法》沒有規(guī)定股東的提案權，《上市公司章程指引》規(guī)定持有5%以上股權的股東有提案權。按規(guī)定，依法提出的提案應列入股東大會議程，但實際上卻無法順利實行。如果提案與董事會意圖有抵觸，董事會常以需書面審查為由進行阻撓、拖延。沒有列入股東大會議程的提案，根據《章程指引》第60條、61條、54條的規(guī)定,提出提案的股東可請求召開臨時股東大會，但實際操作卻由于股東十分分散而很難進行。

（3）股東的表決權尚不規(guī)范。不規(guī)范主要表現在以舉手表決方式代替投票方式、關聯(lián)交易關聯(lián)方不回避和大量使用通迅表決。因而，中小股東多在二級市場上用腳投票。

（4）股東大會對經營班子隱藏實際經營財務狀況和資金使用狀況等信息披露不充分沒有實際約束力。

3.董事會缺乏真正意義上的獨立性，董事的責權受到淡化。

有的上市公司董事會在開會之前，先征求大股東、地方政府的意見，按他們的意見來通過決策項目；有的上市公司董事會形同虛設，決策程序缺乏獨立性；.董事提名受地方政府支配，經常用于安排分流的機關干部；與國外相比,我國上市公司在募集資金投資項目、配股項目、資產重組和出售等方面的關聯(lián)交易很多。這些都致使中國《刑法》、《公司法》和《證券法》已明確規(guī)定了董事的權利、義務和相應的民事、刑事責任沒在上市公司乃至整個社會深入人心，因而董事的權責意識相當淡薄。

4.監(jiān)事會的功能弱化，缺乏權威。

由于監(jiān)事的素質偏低，部分監(jiān)事因缺乏法律、財務等專業(yè)知識無法行使職權；監(jiān)事會的工作條件缺乏；監(jiān)事難以開展監(jiān)督工作，對監(jiān)督重點事項無法依照《公司法》、《章程指引》等有關法規(guī)及時行使職權；有的上市公司的董事會、經理班子對監(jiān)事提出的意見；不是回避就是拖延，監(jiān)事依法要求聘請中介機構進行監(jiān)督審計往往難以實施。因此上市公司監(jiān)事會的權威和功能不是被忽略就是被弱化。

5.董事長兼任總經理的狀況相當普遍。

中國上市公司中董事長兼任總經理的比例高達60%以上，甚至有的上市公司的法定代表人、董事長和總經理都由一人擔任。這樣的上市公司的決策風險控制令人擔憂。造成這種局面的主要原因，一是《公司法》沒有明確規(guī)定董事長不得兼任總經理；二是相當多的上市公司是從“廠長（經理）負責制”的國有企業(yè)轉制而來，歷史造就了總經理由董事長兼任的模式。

二、傳統(tǒng)觀念誤區(qū)的束縛1.誤區(qū)之一：資本短缺引發(fā)的資金饑餓癥。

對于國有企業(yè)而言，計劃經濟體制下國家預算內投資所形成的有限的資本扶持，隨著20世紀80年代后半期“撥改貸”、“投改貸”政策的實施，國家預算內投資占全社會固定資產投資的比重從1981年的28.1%下降到1996年的2.7%，國有企業(yè)利息負擔進一步加劇，使國有企業(yè)資本金短缺這一先天不足進一步釀成重癥。對于其它所有制企業(yè)，特別是鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)、私營企業(yè)、個體工商戶等而言，雖然能把握市場動向靈活經營，然而，由于國家預算內投資、國內貸款、利用外資向國有經濟的大幅傾斜，只能在自籌投資和其它投資兩方面從國有經濟所留的縫隙中取得較小份額資金作為資本。再加上產品結構失調造成的滯銷、盲目擴張造成的經營管理混亂以及企業(yè)間三角債的長期困擾，企業(yè)陷于“高負債——低效益——再提高負債┅┅”的惡性循環(huán)中。

在國有銀行商業(yè)化的大背景和商業(yè)銀行對信用不佳負債過高企業(yè)普遍惜貸的大環(huán)境下，長期受短缺經濟影響而習慣于利用資金投入維持外延式擴張的企業(yè)開始嘗到預算約束的強制力，但是，“圈資金、上項目”的慣性思維并沒有在處于轉軌時期的中國企業(yè)的經營活動中得到根本扭轉。而此時，中國股票市場的產生和發(fā)展，使得上市公司不僅擁有發(fā)行新股的初次融資能力，而且擁有配股的后續(xù)融資能力，并且對于融入的資金還免去了還本付息的義務。從對財政和銀行的依賴中走出來的企業(yè)，一旦馬上進入股票市場，便只將籌集資金視為己任。因此，在這個過程中，包裝經營業(yè)績、夸大項目贏利能力、吹噓企業(yè)成長性、忽視經營和市場風險成為了企業(yè)獲取上市公司資格的重要手段。

在這種資金饑餓癥的困擾下，信息傳遞的阻隔和不對稱就有了產生和發(fā)展的土壤和氛圍。

2.誤區(qū)之二：片面追求資產和規(guī)模膨脹以期待政府無窮無盡的支持。

從過去的國有企業(yè)到現在的上市公司，都在不斷為爭取財政撥款、銀行貸款、新股發(fā)行、配股到國家有關部門和地方各級部門“跑項目”，其目的就是為了引入資金，追求資產和規(guī)模的外延膨脹；或者通過企業(yè)購并、資產重組的方法，以盡可能低的投資來最大限度地增加資產數量，其目的是為了實現資產的所謂“低成本擴張”。

而實際上，企業(yè)對所拿到的項目，僅僅看到可行性報告上描繪的商業(yè)價值和經營前景，而忽略了技術力量薄弱、經營管理不適應、營銷網絡不健全、市場變化和技術進步所產生的替代而帶來的市場和經營風險；對所進行的“低成本擴張”，僅僅看到在資產交易環(huán)節(jié)中付出的直接代價，而忽略了對購并和重組的目標企業(yè)所必須進行的技術開發(fā)、項目投資、設備更新、經營管理、產品調整、市場開拓、人員培訓及處理各種復雜事務方面所付出的代價。無論企業(yè)是否對此有所意識或是否具備膨脹能力，都會不顧一切、一窩蜂地將“蛋糕做大”和鑄造中國企業(yè)界的“航空母艦”，其最為本質和內在的動機又何在呢？

所有這些，其最終目的都是謀求獲取無窮無盡的政府支持。在經濟轉軌時期，非國有企業(yè)確實取得了長足發(fā)展，同時國有企業(yè)由于主客觀因素面臨著越來越大的困境，一旦將國有企業(yè)與社會制度、國家主權與安全相聯(lián)系，搞活、重整、扶持國有企業(yè)便成了各級政府的重要政治任務，停息掛帳、股票發(fā)行額度分配、債券發(fā)行審批、組建企業(yè)集團、現代企業(yè)制度試點、抓大放小、債轉股等等，無一不是向大中型國有企業(yè)傾斜。在這種示范效應下，片面追求資產和規(guī)模的膨脹便不難理解。

然而，在市場經濟及其原則逐步確立，政府職能逐步改變，政企進一步分開的大趨勢下，政府的支持絕非“取之不盡、用之不竭”的不可耗竭的資源，因此，以謀求政府支持為目的而不面向嚴格預算約束的資產膨脹將使企業(yè)無法在市場的洶涌波濤中立于最后成功之地，而它給市場帶來的另一負面影響便是信息的不對稱甚至是非公平關聯(lián)交易和弄虛作假造成的信息扭曲。

3.誤區(qū)之三：借助多元化經營以規(guī)避市場風險。

當中國經濟進入20世紀90年代，多元化經營在各類企業(yè)之中形成一股浪潮，工業(yè)、商貿、旅游、建筑、公用事業(yè)、房地產相互滲透，很多企業(yè)在營業(yè)執(zhí)照上所列的經營范圍都涉及幾個乃至十幾個產業(yè)，一種產業(yè)同構之勢在悄然蔓延。金融業(yè)也彌漫著交叉和混合經營之勢，尤其是商業(yè)銀行大辦信托和證券，并深深涉足耗資巨大的房地產業(yè)和風險極大的金融、商品期貨等衍生產品市場。上市公司更是憑借強大的融資能力，隨意改變募集資金使用用途，弱化主營業(yè)務地位，降低企業(yè)的“透明度”。其目的無非是為了分散風險、把握盈利機會、提高資本運作效率、調整產業(yè)的部門結構、地區(qū)結構和組織結構等。

但是，多元化經營意味著企業(yè)經營向從未涉足的領域展開，而經營任何產業(yè)都需要專門的技術、管理、業(yè)務知識及其他條件，絕大多數企業(yè)并無這些準備，由于或者項目無法竣工?；蛘唔椖拷ǔ珊箅y以運轉，或者產品因市場飽和而難銷，或者缺乏專業(yè)管理能力，或者后續(xù)融資困難和財務成本上升等等極易造成投資失敗和企業(yè)虧損，最終加大了企業(yè)經營風險。

同時，除鐵路、郵電等壟斷和特殊行業(yè)外，中國的單個企業(yè)即便將全部資產投入一項主營業(yè)務運作，其專業(yè)化生產經營規(guī)模也遠未達到能夠在國內市場上占據絕對優(yōu)勢的程度，如將國際市場作為參照系，則經營規(guī)模就更顯得過小。這不僅不利于規(guī)模經濟的有效形成和市場競爭力的增強，而且使本來就不合理的產業(yè)組織結構、部門結構和地區(qū)結構更趨惡化。

在多元化經營誤區(qū)的誤導下，可行性報告滿天飛，五花八門的項目令上市公司目不暇接，投資者看到的只是公司欲上項目強贏利能力和高成長性的預測，無法確知項目上馬后面臨失敗的困境和給企業(yè)整體經營帶來的嚴重后果，至于市場發(fā)生變化和經營管理班子決策重心的轉移而使資金的投向轉到新的項目上更讓投資者摸不到頭腦，這就是典型的信息不對稱，它所帶來的是企業(yè)投資決策的過于輕率、對募集資金使用用途的隨意改變、對經營業(yè)績的事前預測與事后實際狀況的強烈反差等非正常情況在中國股票市場的過于頻繁發(fā)生。

三、欠缺完備的會計法規(guī)體系1.會計作假十分普遍。

會計信息嚴重失真已成為中國企業(yè)界的社會公害，對國家經濟秩序構成嚴重威脅。以下是部分調查結果，其狀況之普遍和惡劣已到十分嚴重的地步。

財政部對全國110戶釀酒企業(yè)的會計狀況進行抽查，結果有102戶企業(yè)的會計信息嚴重失真，收入、費用不實的金額共計近25億元，導致虛假利潤13．88億元；其中企業(yè)會計報表利潤與檢查組核實利潤金額相差一倍以上的達41戶！

上海對22家市管企業(yè)及202家子公司進行了經濟責任審計，審計前這些企業(yè)財務會計報表顯示的利潤總額達26．45億元，審計查出114家企業(yè)虛增利潤22．69億元，65家企業(yè)虛減利潤4．93億元，相抵后共計虛增利潤17．76億元，實際利潤僅有8．69億元，還不到“報表利潤”的三分之一！

深圳有關部門調查發(fā)現，全市1．2萬家登記造冊的公司中，僅有不到6000家是經過法定會計師事務所驗資的，一多半公司的注冊資金是假的！抽查了201份企業(yè)驗資報告，結果130份是假的，其中98份純屬偽造1。

在這種環(huán)境下，上市公司也不可能獨善其身，中國證監(jiān)會成立7年來對上市公司所作的處罰，半數以上是因為做假帳。從1996年的“渤海事件”，1997年的“瓊民源事件”，1998年的“東北藥事件”、“紅光事件”，到1999年的“藍田事件”、“閩福發(fā)事件”，可見上市公司會計作假正在受到市場關注。

2.中國會計法規(guī)體系建設的缺陷

（1）尚未建立一整套以《會計法》為最高準繩，以企業(yè)會計準則為核心，以行業(yè)財會制度為基礎，以企業(yè)財會辦法為具體操作的會計法規(guī)體系。

我國現行的《會計法》是1985年頒布實施的。到1993年12月作了第一次修改，主要是將實施范圍由國有單位擴大到全社會所有單位等適應性修改，仍然沒有擺脫計劃經濟體制下形成的屬于算帳報帳型的企業(yè)會計核算模式。然而，從計劃經濟向市場經濟的轉軌過程中，企業(yè)經營已從產品生產向市場營銷和資本營運邁進，其中所涉及的領域已大大超出傳統(tǒng)的企業(yè)會計核算模式，企業(yè)做帳方式的不規(guī)范和混亂就成為必然現象，為會計作假行為提供了客觀條件。

從1998年5月到1999年第四季度中國財政部和國務院法制辦開始研究修訂《會計法》。在認真總結了《會計法》施行以來，特別是1992年改革會計制度以來實踐經驗的基礎上，研究參考了國外規(guī)范會計行為的立法經驗和通行做法，并廣泛征求了包括中國證監(jiān)會在內的中央有關部門和一些地方、企業(yè)（相當部分是上市公司）事業(yè)單位、高等院校及科研機構的意見，還專門聘請了世界最權威的五大會計師行之一的德勤會計師事務所提供咨詢意見，同時也聽取了香港特別行政區(qū)知名專家的修改意見。在此期間，前后修改達23稿，由現行《會計法》的六章三十條擴展到七章四十五條，其中增加二十四條，刪除八條，修改十六條，基本未動的僅六條。修訂的內容涉及了會計工作的方方面面，主要是補充、完善了會計核算和會計記帳的基本制度和規(guī)則，強化了單位負責人對本單位會計工作和會計資料真實性、完整性負責的責任制，增強了會計人員的資格管理，強化對會計活動的制約和監(jiān)督，加大了對違法行為的處罰力度。

這無疑是建設符合市場經濟原則的會計法規(guī)體系的決定性步驟，但是考慮到中國處于轉軌時期的具體情況及廣大企業(yè)管理人員和財務人員的素質、習慣勢力和適應能力，加上與之配套的新的政策措施的滯后性，可以預計，從新的《會計法》審議通過、頒布實施到全面貫徹執(zhí)行直至與市場經濟相適應的企業(yè)會計核算模式的全面建立還需要相當長一段時間。

（2）與中國經濟的轉軌特征相適應，中國會計正處于從統(tǒng)一的行業(yè)會計制度轉向建立統(tǒng)一會計準則的過渡時期。

1992年底，中國財政部了《企業(yè)財務通則》和《企業(yè)會計準則》，并規(guī)定從1993年7月1日起施行，其最大成就是使國際通用的會計報表體系在中國開始被廣泛采用。然而，《企業(yè)會計準則》只是企業(yè)基本的會計準則，只對會計核算的一般原則和會計要素的規(guī)則作了規(guī)定，至于會計核算和會計報表的具體規(guī)則都沒有體現，而是在不同的行業(yè)會計制度中加以規(guī)定的，因此，超越不同行業(yè)界限、統(tǒng)一而具體的企業(yè)會計準則亟待健全。

國際會計準則委員會現已的國際會計準則達30項左右，包括：會計政策的說明、歷史成本制度下存貨的估價與列報、折舊會計、財務報表應提供的資料、現金流量表、非常項目、前期項目和會計政策的變更、研究和開發(fā)活動的會計、或有事項和資產負債表日后發(fā)生的事項、施工合同會計、所得稅會計、流動資產和流動負債的列報、按分部編報財務資料、反映價格變動影響的資料、固定資產會計、租賃會計、收入的確認、雇主財務報表中退休金會計、政府補助會計和政府援助的說明、外幣匯率變動影響的會計、借款費用的資本化、關于關聯(lián)交易的說明、投資會計、退休金計劃的會計和報告、合并財務報表和對子公司投資的會計、對聯(lián)營企業(yè)投資的會計、惡性通貨膨脹經濟中的財務報告、分行和類似金融機構財務報表應提供的資料、合營中權益的財務報告等。世界上絕大多數國家，要么以國際會計準則作為唯一可以遵循的會計規(guī)范，要么國內所制定的會計準則同國際會計準則基本一致，只有少數例外。而中國截至1999年10月底，財政部門正式頒布了與國際會計準則接軌的9個具體會計準則，僅涉及對外投資、現金流量表、債務重整、會計政策與會計估計變更、期后事項、非貨幣交易、關聯(lián)交易、收入確認、建造合同等方面，這與發(fā)達國家基本上已經形成完整的會計準則體系相比，差距很大。

（3）會計準則在實踐中的反饋、對應會計政策的配套和執(zhí)行中的社會監(jiān)督的嚴重滯后則表現得更加明顯。

中國與國際接軌的9個新會計準則均在20世紀末最后二、三年頒布實施，而其中除了現金流量表、債務重組和非貨幣性交易等3個準則在全部企業(yè)中實施外，其余6項準則都是僅在上市公司中執(zhí)行的，因此會計準則在實踐中的反饋剛剛開始，而且僅僅局限于股票市場。

對于新制定的會計準則，還缺乏與之對應的會計政策的配套推行。目前企業(yè)計提壞帳準備、存貨跌價準備、短期投資跌價準備、長期投資減值準備等四項準備金依然存在較多的人為因素和企業(yè)的隨意行為。通過改變折舊方式、變更投資權益核算方法、改變存貨計價方法、改變遞延收益攤銷方法等等違反會計原則卻“合法而公開”的方法“包裝”利潤的現象也大量存在，而且某些上市公司顯然極不情愿對自發(fā)性會計變更作自愿充分披露。要么只是輕描淡寫地注明“會計變更對本期利潤和財務狀況無重大影響”，要么只是在會計報表附注中簡單說明本期利潤下降或虧損系執(zhí)行新會計制度所致。這種現象發(fā)生的根本原因在于對配套會計政策的執(zhí)行不力。

會計監(jiān)督長期以來一直十分薄弱。按照中國現行《會計法》以及會計監(jiān)督的慣例，對企業(yè)會計工作實施監(jiān)督主要靠企業(yè)內和主管部門內會計的內部監(jiān)督，沒有使會計監(jiān)督社會化。多年的實踐證明，這樣的監(jiān)督機制作用是十分有限的。因此，建立一個層層負責、相互制約的社會化會計監(jiān)督體系十分必要，它要求設立由會計人員、單位負責人、社會中介組織和政府有關部門在會計監(jiān)督中各負其責的4道防線，確保關于企業(yè)經營活動信息資料的完整性和真實性。

四、股份分割造成的不合理的股權結構中國股票市場沒有典型市場經濟國家那樣的優(yōu)先股和普通股之分，所發(fā)行的全部股份都是普通股，而這些普通股又劃分為不上市流通的國有股和法人股、上市流通的A股、境內外資股（B股）三大類。

其中只有上市流通的A股由于采用公開募集方式發(fā)行并在集中統(tǒng)一公開的市場上自由流通屬于比較規(guī)范的普通股，然而不能上市流通的國有股和法人股的比重超過60%，截至1999年9月，在近1000家上市公司中，僅有5家公司的股本是全部流通的，甚至仍有不少公司（初步統(tǒng)計有廣電股份、申能股份、電器股份、輕工機械、大江股份、良華實業(yè)、國嘉實業(yè)、南洋實業(yè)、東方明珠、交運股份、凌橋股份、華聯(lián)商廈、深大通等）由于國有股和法人股比重過大使其股本結構尚未達到《公司法》的要求（上市公司發(fā)行的社會公眾股需占公司總股本的25％以上，公司股本總額超過4億的，為15％以上）。正是國有股和法人股的普通股性質、過大的比重、與A股市場的分隔，頻繁發(fā)生的關聯(lián)交易時常損害A股投資者的利益。

境內外資股（B股）是中國利用外資又避免資本市場直接馬上對外開放的一項措施，它雖然可流通，但是，由于其與中國股票市場的主流——A股市場的分隔，市場行情的揭示及上市公司在海外媒體的信息披露和宣傳便很不充分，通過私募方式而成為投資主體的海外機構投資者無法及時、充分、完整地了解市場和公司狀況，只能成為被動的長期投資者，B股二級市場上已經萎縮的交易量還主要是由“非法”或“違規(guī)”進入市場的內地投資者所為。另外，B股流通股比例大多在25－40％之間，發(fā)起人占據絕對控制地位。較有實力的B股投資者無法通過收購股權、影響公司決策來改善上市公司經營狀況；大股東也無法通過市場來變現獲利；多數小股東因自身作為投資者的合法地位尚未確立，即使向上市公司提出意見也難以理直氣壯。所以，低透明度、低效率、低流通性、高成本及上市公司的效益低和籌資難成為B股市場的顯著特點。

既然國有股和法人股、A股、B股同屬于普通股，那么，“同股同權”應是貫穿于三者之間的基本法則，是股票市場“公平、公開、公正”原則的根本體現。然而，由于歷史原因和具體國情形成的人為分割，使三者被分隔在不同的市場，在不同規(guī)則的約束下進行發(fā)行和上市交易，“同股同權”法則不僅難以得到全面始終的貫徹，而且會阻礙信息在不同股東之間的傳遞并加劇信息的不對稱現象。

因此，消除我國股票市場信息不對稱對廣大投資者的損害，首先要建立完善的市場經濟秩序和完備的法律法規(guī)體系；其次將政府監(jiān)管的重心從發(fā)行審批、額度管理、進度控制轉移到對信息公開原則的維護和對信息披露的監(jiān)管上來；再次調整上市公司股權結構，建立國有股逐步退出機制，進一步擴大流通股所占比例。