導(dǎo)語：論中國證券市場證據(jù)一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

[摘要]本文以我國汽車行業(yè)的32家上市公司為樣本，考察了智力資本各構(gòu)成部分與企業(yè)績效之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)的物質(zhì)資本、智力資本對企業(yè)的績效有正向促進作用，且智力資本對企業(yè)績效的促進作用比物質(zhì)資本顯著；智力資本的構(gòu)成部分：人力資本和結(jié)構(gòu)資本，也正向促進企業(yè)績效，但物質(zhì)資本和人力資本對企業(yè)績效的影響顯著，而結(jié)構(gòu)資本不顯著。進一步分析發(fā)現(xiàn)，從智力資本的各個組成部分去分析智力資本與企業(yè)績效的關(guān)系比從智力資本的整體來分析其與企業(yè)績效的關(guān)系更具有說服和解釋力度。

[關(guān)鍵詞]智力資本企業(yè)績效VAIC法

一、問題的提出

企業(yè)是物質(zhì)資本和智力資本的結(jié)合體。智力資本是對使公司得以運行的所有無形資產(chǎn)的總稱，即它們的知識、經(jīng)驗、技能以及相關(guān)的軟資產(chǎn)。組織競爭越來越依賴它們的智力資產(chǎn)，越來越多的組織開始明確認(rèn)識到智力資本是企業(yè)競爭優(yōu)勢的根本來源。世界各地的大公司開始認(rèn)識到它們最寶貴的資產(chǎn)是無形資產(chǎn)。它們發(fā)現(xiàn)：公司的價值已不在于擁有多少廠房、設(shè)備、甚至產(chǎn)品，而在于客戶的信賴程度、與商業(yè)伙伴合作的能力、知識產(chǎn)權(quán)、電訊基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)，以及雇員的創(chuàng)造潛力和技能；公司中最大的資產(chǎn)，就是繼資本、勞動之后脫穎而出的智力資本。國際馳名的公司，象通用電器公司、摩托羅拉公司、惠普公司、西門子公司、數(shù)字設(shè)備公司等居于行業(yè)領(lǐng)先地位的公司，都已開始利用智力資本來獲得真正的競爭優(yōu)勢。

智力資本的管理己經(jīng)成為知識時代企業(yè)經(jīng)營的核心。Bornemanneta1（1999）通過研究發(fā)現(xiàn)，能夠較好地管理其智力資本的企業(yè)比一般企業(yè)有更強的競爭優(yōu)勢，那些加強自身智力資本管理的公司往往比其他公司表現(xiàn)更佳（Bomemannetal1999;Johanson1999）。Brennan和Connell也曾認(rèn)為智力資本管理對企業(yè)的長期經(jīng)營績效有重要的作用（Brennanetal，2000）。國內(nèi)目前對智力資本與企業(yè)績效的研究主要集中在對人力資本與企業(yè)績效的研究上，例如，方潤生，李垣（2002）通過對企業(yè)管理層人員變動與企業(yè)績效的實證分析，認(rèn)為管理層人力資本結(jié)構(gòu)的變化對企業(yè)績效的改善存在明顯的積極作用。朱杏珍（2003）從人力資本對企業(yè)的獲利能力、償債能力、營運能力和發(fā)展能力的作用入手進行分析，認(rèn)為人力資本是決定企業(yè)績效的關(guān)鍵因素。以知識為核心的智力資本在企業(yè)績效和持續(xù)競爭優(yōu)勢的獲取中發(fā)揮著越來越重要的作用(Teece2000)。由此可見，在理論研究中，學(xué)者們普遍指出智力資本對企業(yè)市場價值、股票價格、企業(yè)績效有正相關(guān)關(guān)系，智力資本能夠構(gòu)建和保持企業(yè)績效和競爭優(yōu)勢（EdvinssonandMalone1997;Stewart1997;YoundtandSnell1998;BrennanandConnell2000）。從研究文獻(xiàn)看出，對智力資本的構(gòu)成部分與企業(yè)績效的關(guān)系進行的研究很少，還沒有文獻(xiàn)對其進行過實證研究。

物質(zhì)資本和智力資本都正向促進企業(yè)業(yè)績，從而提高企業(yè)價值，智力資本跟物質(zhì)資本相比對企業(yè)業(yè)績正向促進作用更顯著；智力資本又可分為人力資本和結(jié)構(gòu)資本，理論上人力資本和結(jié)構(gòu)資本也對企業(yè)績效有正向促進作用，而且智力資本的組成部分去分析智力資本與企業(yè)績效的關(guān)系，比從智力資本的整體來分析它與企業(yè)績效的關(guān)系更具有說明和解釋力度。本文基于中國證券市場，以智力資本各構(gòu)成部分：人力資本和結(jié)構(gòu)資本，為解釋變量，對智力資本與企業(yè)績效的關(guān)系進行實證研究。

二、研究方法

（一）樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

本文所選擇的樣本為我國深滬交易所上市的A股公司，樣本期為2004年的年報。本文研究所用到的所有數(shù)據(jù)都手工摘自2004年我國汽車行業(yè)共32家上市公司年度財務(wù)報告，所有股票的價格均是2004年12月31日的收盤價。

（二）檢驗?zāi)Ｐ秃妥兞空f明

本文運用如下兩個模型來檢驗有關(guān)理論假設(shè)：

模型1ROA=α0+α1VAIC+ε

模型2ROA=α0+α1VACA+α2VAHU+α3STVA+ε

上述模型中，α為待估參數(shù)，ε為隨機擾動項。模型1用來檢驗企業(yè)績效與智力資本整體的關(guān)系，模型2用來檢驗企業(yè)績效與智力資本的各個組成部分之間的關(guān)系。

1.被解釋變量——企業(yè)績效的替代變量

由于凈資產(chǎn)收益率作為中國資本市場監(jiān)管機構(gòu)用于監(jiān)管的基本指標(biāo)，已成為上市公司操縱的對象，可信性相對較弱（蔣義宏、魏剛，1998；王躍堂，1999），因此，我們借鑒Aboodyetal(1999)以及Chenetal(2004)的研究方法，以總資產(chǎn)收益率（ROA）作為企業(yè)績效的替代變量。

2.解釋變量——智力資本的替代變量

目前，理論界關(guān)于智力資本的計量方法主要有托賓Q值法、權(quán)益市價凈值比法、經(jīng)濟附加價值法等，但現(xiàn)有的度量方法各有優(yōu)缺點，還沒有一套完全適用于各種智力資本衡量的工具。本文借鑒StevenFirer(2003)運用的智力增值系數(shù)VAIC(ValueAddedIntellectualCoefficient)法作為智力資本的評價方法。StevenFirer認(rèn)為智力增值系數(shù)VAIC是一個可分析性的程序,它能使管理層、股東及其它利益相關(guān)者有效地監(jiān)督和評價一個公司的總資源及每一種資源的增值效率。

VAIC法是AntePublic開發(fā)的一種智力資本評價系統(tǒng)，該模型首先引用Skandia模型的概念，即公司的市場價值是由資本運用與智力資本所組成，所以定義公司價值的增加是由上述資本所產(chǎn)生。然后利用“效率”的概念，即對業(yè)績的評價包括對資本增值效率的評價及智力潛力增值效率的評價兩部分，二者分別用資本增值系數(shù)VACA和智力潛力增值系數(shù)VAIP來表示，而將企業(yè)運用資本與智力資本進行增值的能力稱為“智力能力”，用“智力增值系數(shù)VAIC”來表示，它等于資本增值系數(shù)VACA與智力潛力增值系數(shù)VAIP之和，即VAIC=VACA+VAIP。根據(jù)Skandia模型，智力資本又分為人力資本與結(jié)構(gòu)資本兩大部分，因而智力潛力增值系數(shù)等于人力資本增值系數(shù)VAHU和結(jié)構(gòu)資本及附加價值增值系數(shù)STVA之和，即VAIP=VAHU+STVA，因此智力增值系數(shù)VAIC=VACA+VAHU+STVA。

因此，本文選取以下變量作為智力資本的替代變量：

1.VAIC：智力增值系數(shù)，VAIC=VACA+VAHU+STVA

2.VACA：資本增值系數(shù)，VACA=VA/CE（CE：CapitalEmployed，代表所有財務(wù)資本之和）。其中，VA=W+I+T+NI，W代表企業(yè)支付的工資，I代表利息費用，T代表稅賦，NI代表稅后利潤；CE=總資產(chǎn)－流動負(fù)債

3.VAHU：人力資本增值系數(shù)，VAHU=VA/HC（HC：HumanCapital，代表企業(yè)的總工資費用），HC采用現(xiàn)金流量表中的支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金數(shù)據(jù)

4.STVA：結(jié)構(gòu)資本與附加價值增值系數(shù)，STVA=SC/VA（SC：StructuralCapital，代表企業(yè)的結(jié)構(gòu)資本），SC=VA－HC

（三）研究假設(shè)

H1：智力資本VAIC對企業(yè)的績效有顯著的正向促進作用；

H2-a：物質(zhì)資本VACA對企業(yè)的績效有顯著的正向促進作用；

H2-b：人力資本VAHU對企業(yè)的績效有顯著的正向促進作用；

H2-c：結(jié)構(gòu)資本STVA與企業(yè)的績效有正相關(guān)關(guān)系。

（四）實證檢驗結(jié)果及分析

*、**分別表示在5%、1%的水平上顯著（雙尾檢驗）

從表2可以看出，智力增值系數(shù)VAIC、資本增值系數(shù)VACA、人力資本增值系數(shù)VAHU與企業(yè)績效替代變量ROA都成顯著正相關(guān)關(guān)系，而結(jié)構(gòu)資本與附加價值增值系數(shù)STVA與ROA正相關(guān)。

3．多元回歸分析

表3智力資本與企業(yè)績效的回歸分析

Independent

Variables

(解釋變量)DependentVariables(被解釋變量)

ROA

Bt-statistic

PartA:model1

Constant-0.055-2.297

VAIC0.0233.239

RSquare0.259

PartB:model2

Constant-0.052-4.677

VACA0.0233.010

VAHU0.03310.228

STVA0.0020.257

RSquare0.861

表3顯示了對當(dāng)年公司績效的兩種回歸模型的結(jié)果。從橫向上看，PartA的模型1顯示了企業(yè)績效的替代變量ROA與VAIC的關(guān)系。從表中可以看出VAIC系數(shù)與ROA成顯著正相關(guān)關(guān)系，因而基本上支持了假設(shè)1，即企業(yè)的智力資本對企業(yè)的績效有積極的正向促進作用。PartB的模型2顯示了企業(yè)績效的替代變量ROA與VAIC的三個組成部分即VACA、VAHU和STVA各自的關(guān)系。其中，VACA、VAHU的系數(shù)在模型中都成顯著正相關(guān)關(guān)系，從而支持了假設(shè)2-a和2-b，即企業(yè)的物質(zhì)資本、人力資本對企業(yè)的績效有積極的正向促進作用。STVA系數(shù)在模型中成正相關(guān)關(guān)系，因而也基本上支持了假設(shè)2-c，即結(jié)構(gòu)資本與企業(yè)的績效有正相關(guān)關(guān)系。

再從縱向上來看，在兩個模型（model1和model2）中，模型2的擬合系數(shù)R²=0.861要比模型1的擬合系數(shù)R²=0.259大，從而說明模型2比模型1的分析效果更好，更能很好地說明智力資本與企業(yè)績效之間的關(guān)系。因此，本文認(rèn)為從智力資本的各個組成部分去分析智力資本與企業(yè)績效的關(guān)系，比從智力資本的整體來分析它與企業(yè)績效的關(guān)系更具有說明和解釋力度。

三、研究結(jié)論

從上述實證分析結(jié)果可見，本文所做的實證分析的結(jié)果基本上與我們所提出的假設(shè)一致，即智力資本與企業(yè)績效有正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)的智力資本各要素與企業(yè)績效是相關(guān)的，其對企業(yè)績效都有很顯著的直接或間接的影響。同時，通過對兩種模型分析結(jié)果的比較，我們又提出了從智力資本的各個組成部分的角度去分析智力資本與企業(yè)績效的關(guān)系，比從智力資本整體的角度去分析其與企業(yè)績效的關(guān)系，具有更高的解釋力度。

需要說明的是，由于本文所使用的樣本比較單一，只對我國汽車行業(yè)進行了研究，同時研究所使用的數(shù)據(jù)均來自企業(yè)2004年年度報告，因此，本文研究結(jié)論不一定能推廣到2004年度以外或其它行業(yè)的情況。只是對2004年我國汽車行業(yè)企業(yè)的智力資本構(gòu)成部分與企業(yè)的績效之間的關(guān)系進行初步研究。