導(dǎo)語(yǔ)：我國(guó)利率市場(chǎng)化改革論文一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢(xún)客服老師，歡迎參考。

萬(wàn)類(lèi)霜天競(jìng)自由。利率市場(chǎng)化是一個(gè)世界性的問(wèn)題，自20世紀(jì)70年代以來(lái)，對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌中包括利率市場(chǎng)化在內(nèi)的金融體系市場(chǎng)化就作為“不得不玩的一個(gè)游戲”(theonlygameintown)風(fēng)行全球，并正在中國(guó)大地上蓬勃進(jìn)行。中國(guó)利率的決定和傳導(dǎo)機(jī)制正在發(fā)生深刻的變化，改革已進(jìn)入到存貸款利率市場(chǎng)化的最后攻堅(jiān)階段，利率市場(chǎng)化改革的階段性目標(biāo)基本得以實(shí)現(xiàn)。為確保我國(guó)利率市場(chǎng)化改革活動(dòng)按照適應(yīng)金融資源特征、符合金融可持續(xù)發(fā)展思路進(jìn)行，在此承前啟后的重要時(shí)刻，對(duì)中國(guó)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)行階段性評(píng)價(jià)具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義，它將在某種意義上指導(dǎo)甚或決定著我國(guó)利率市場(chǎng)化改革剩余道路的前進(jìn)方向、路徑選擇和制度安排。

一、我國(guó)利率市場(chǎng)化改革總體評(píng)析

利率市場(chǎng)化是一個(gè)國(guó)家金融深化質(zhì)的標(biāo)志，是提高金融市場(chǎng)化程度的重要一環(huán)，它不僅是利率定價(jià)機(jī)制的深刻轉(zhuǎn)變，而且是金融深化的前提條件和核心內(nèi)容。利率市場(chǎng)化首先是一個(gè)過(guò)程，是一個(gè)逐步實(shí)現(xiàn)利率定價(jià)機(jī)制由政府或貨幣當(dāng)局管制向市場(chǎng)決定的轉(zhuǎn)變過(guò)程，是一個(gè)利率體制和利率決定機(jī)制變遷的過(guò)程，隨著這一過(guò)程的不斷深化，整個(gè)利率體系由借貸雙方根據(jù)市場(chǎng)供求關(guān)系決定的利率的比例越來(lái)越多，由政府或貨幣當(dāng)局直接干預(yù)的成分越來(lái)越小。從范圍過(guò)程來(lái)看，即是從部分利率市場(chǎng)化向全部利率市場(chǎng)化過(guò)渡的過(guò)程；從程度過(guò)程來(lái)看，即是從較低程度的利率市場(chǎng)化向較高程度的利率市場(chǎng)化轉(zhuǎn)變的過(guò)程；從階段過(guò)程來(lái)看，完整的利率市場(chǎng)化過(guò)程包括利率市場(chǎng)化準(zhǔn)備、利率市場(chǎng)化進(jìn)展和利率市場(chǎng)化成熟三個(gè)階段。作為一個(gè)動(dòng)態(tài)過(guò)程，利率市場(chǎng)化從時(shí)間上觀察，在短期內(nèi)利率可能會(huì)維持在相對(duì)穩(wěn)定的水平上，但從長(zhǎng)期來(lái)看，其變動(dòng)由市場(chǎng)貨幣供求決定。同時(shí)，利率市場(chǎng)化又是一種狀態(tài)，是一種金融生態(tài)的可持續(xù)狀態(tài)，在理論上是指利率能否靈敏地反映資金供求狀況，其衡量標(biāo)志主要是金融機(jī)構(gòu)有沒(méi)有確定利率的自主權(quán)；作為其階段性目標(biāo)，利率調(diào)整頻度以及浮動(dòng)幅度，也是衡量利率市場(chǎng)化的重要指標(biāo)，其最終目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)社會(huì)資金及社會(huì)資源的優(yōu)化配置、金融經(jīng)濟(jì)的和諧發(fā)展與可持續(xù)發(fā)展。

利率市場(chǎng)化作為一項(xiàng)既涉及金融體制改革，又涵蓋了經(jīng)濟(jì)體制改革的系統(tǒng)性改革，中國(guó)經(jīng)濟(jì)特定的體制背景和金融環(huán)境決定了中國(guó)利率市場(chǎng)化改革的長(zhǎng)期性、多樣性和復(fù)雜性。利率市場(chǎng)化的長(zhǎng)期性是指始于1978年的中國(guó)利率市場(chǎng)化的過(guò)程，直至1996年6月，才真正揭開(kāi)了我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的第一幕，放開(kāi)了銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)利率；直至2000年9月21日，才邁出具有真正實(shí)質(zhì)性的第一步，實(shí)現(xiàn)外幣貸款利率的市場(chǎng)化；到目前為止才基本走到了存貸款利率市場(chǎng)化的最后攻堅(jiān)和破解階段，這不僅與激進(jìn)式改革相差甚遠(yuǎn)，與中國(guó)經(jīng)濟(jì)其它領(lǐng)域的漸進(jìn)改革比較，利率體制改革也是滯后的。利率市場(chǎng)化的多樣性是指利率市場(chǎng)化的改革模式、體系內(nèi)涵、程度范圍、次序安排等是層多面廣、不一而同的，既有利率市場(chǎng)化內(nèi)涵的多樣化，包括利率決定的市場(chǎng)化、利率傳導(dǎo)的市場(chǎng)化和利率形成機(jī)制的市場(chǎng)化；也有利率市場(chǎng)化體系的多樣化，包括中央銀行基準(zhǔn)利率市場(chǎng)化、金融機(jī)構(gòu)法定存貸款利率市場(chǎng)化、銀行間利率市場(chǎng)化和債券利率市場(chǎng)化，只有以上部分均得以實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，才是真正實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化。利率市場(chǎng)化的復(fù)雜性是指衍生于融資活動(dòng)的利率制度與金融產(chǎn)權(quán)制度、金融市場(chǎng)建設(shè)、社會(huì)信用體系建設(shè)等錯(cuò)綜交雜，相伴相隨，無(wú)論是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)社會(huì)，還是對(duì)銀行、企業(yè)和個(gè)人，都將產(chǎn)生較為深遠(yuǎn)的影響。由于與中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革相符合的金融產(chǎn)權(quán)制度約束的弱化、金融市場(chǎng)機(jī)制及結(jié)構(gòu)的不完善、中國(guó)企業(yè)和銀行的不完全市場(chǎng)化、金融救援機(jī)制的不健全等障礙的存在，不可避免地給中國(guó)利率市場(chǎng)化未來(lái)的改革增添了變數(shù)和難度。

二、我國(guó)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程評(píng)析

從1978年起，我國(guó)開(kāi)始了對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體制的改革，金融體制改革隨之進(jìn)行。利率體制改革作為金融體制改革的重要內(nèi)容之一也在逐步深化，根據(jù)利率走勢(shì)和利率改革內(nèi)容，可將我國(guó)利率改革分為前期的調(diào)整利率水平和結(jié)構(gòu)、改革利率生成機(jī)制和利率市場(chǎng)化快速推進(jìn)等三個(gè)階段。在調(diào)整利率水平和結(jié)構(gòu)階段（1978年—1993年）：經(jīng)過(guò)近15年的改革，基本改變了負(fù)利率和零利差的現(xiàn)象，偏低的利率水平逐步得到糾正，利率期限檔次和種類(lèi)得到合理設(shè)定，利率水平和利率結(jié)構(gòu)得到了不同程度的改善，銀行部門(mén)的利益逐步得到重視。在改革利率生成機(jī)制階段（1993年—1996年）：利率改革主要任務(wù)是不斷通過(guò)擴(kuò)大利率浮動(dòng)范圍，放松對(duì)利率的管制，促使利率水平在調(diào)整市場(chǎng)行為中發(fā)揮作用，以逐步建立一個(gè)有效宏觀調(diào)控的利率管理體制。中央銀行的基準(zhǔn)利率水平和結(jié)構(gòu)是金融市場(chǎng)交易主體確定利率水平和結(jié)構(gòu)的參照系，中央銀行主要是根據(jù)社會(huì)平均利潤(rùn)率、資金供求狀況、通貨膨脹率和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化及世界金融市場(chǎng)利率水平，合理確定基準(zhǔn)利率，利率逐漸被作為調(diào)節(jié)金融資源配置的重要手段，成為國(guó)家對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控的杠桿。但在此期間，我國(guó)的利率管理權(quán)限仍然是高度集中的。在利率市場(chǎng)化快速推進(jìn)階段（1996年—至今）：從1996年開(kāi)始，中央銀行才在利率市場(chǎng)化方面進(jìn)行了一些根本性的嘗試和探索，推出一些新的舉措，其目的在于建立一種由中央銀行引導(dǎo)市場(chǎng)利率的新型體制，實(shí)現(xiàn)利率管理直接調(diào)控向間接調(diào)控的過(guò)渡。同業(yè)拆借利率、貼現(xiàn)率與再貼現(xiàn)率、政策性銀行金融債券發(fā)行利率、國(guó)債發(fā)行利率、3000萬(wàn)元以上和期限在5年以上的保險(xiǎn)公司存款利率、外幣貸款利率、300萬(wàn)元美元（或等值的其他外幣）以上外幣定期存款利率先后得以放開(kāi)，開(kāi)展了利率衍生工具試點(diǎn)，銀行間市場(chǎng)利率基本實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，金融機(jī)構(gòu)存貸款利率的市場(chǎng)化機(jī)制正在逐步增強(qiáng)和深化。盡管部分金融市場(chǎng)的利率市場(chǎng)化程度大大提高，但利率市場(chǎng)化改革的進(jìn)程還遠(yuǎn)未結(jié)束。其主要表現(xiàn)特征如下：

（一）社會(huì)資金配置的市場(chǎng)化機(jī)制正在逐步形成

1.以基準(zhǔn)利率為核心的利率體系正逐步形成。經(jīng)過(guò)多年的改革實(shí)踐，我國(guó)利率體系已出現(xiàn)兩個(gè)變化：一個(gè)是基準(zhǔn)利率種類(lèi)越來(lái)越少，如存貸款利率種類(lèi)得到簡(jiǎn)化，大部分優(yōu)惠貸款利率被取消，外幣利率管理的幣種減少，并正在朝最終保留一年期存貸款基準(zhǔn)利率方向前進(jìn)；另一個(gè)是各金融交易主體實(shí)際執(zhí)行市場(chǎng)化利率越來(lái)越多，過(guò)去單一性地執(zhí)行基準(zhǔn)利率的時(shí)代已被執(zhí)行以基準(zhǔn)利率為核心上下浮動(dòng)的利率體系時(shí)代所取代。中央銀行通過(guò)基準(zhǔn)利率的變動(dòng)，在短暫的時(shí)間內(nèi)對(duì)貨幣市場(chǎng)利率和商業(yè)銀行存貸款利率產(chǎn)生影響，貨幣市場(chǎng)利率對(duì)中央銀行利率的變動(dòng)做出快速反應(yīng)，而商業(yè)銀行存貸款利率則對(duì)中央銀行利率和貨幣市場(chǎng)利率做出充分的響應(yīng)。從實(shí)際情況來(lái)看，商業(yè)銀行對(duì)存貸款利率執(zhí)行浮動(dòng)制度越來(lái)越多，其利率水平基本圍繞著中央銀行基準(zhǔn)利率這一軸心而變動(dòng)；其他各種金融產(chǎn)品的利率水平也受一個(gè)時(shí)期內(nèi)平均基準(zhǔn)利率的影響，并充分反映長(zhǎng)期資金供求關(guān)系和各種心理預(yù)期，一個(gè)以央行基準(zhǔn)利率為核心、以市場(chǎng)利率為主導(dǎo)的多層次利率體系正逐步形成。

2.部分領(lǐng)域資金定價(jià)初步實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化。近年來(lái)，國(guó)家嘗試將一些資金置于市場(chǎng)中，通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制來(lái)確定其價(jià)格，在部分領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了資金定價(jià)的市場(chǎng)化。從市場(chǎng)來(lái)看，包括銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)、銀行間債券市場(chǎng)、貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)市場(chǎng)等在內(nèi)的貨幣市場(chǎng)以及外匯市場(chǎng)，已基本實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化；從區(qū)域來(lái)看，在農(nóng)村先行試行了存貸款利率市場(chǎng)化；從產(chǎn)品來(lái)看，國(guó)債、金融債券等非存款金融工具的市場(chǎng)利率已基本實(shí)行放開(kāi)，大額外幣利率初步實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化，金融機(jī)構(gòu)存貸款利率管制已經(jīng)放松到“存款利率只管住上限，貸款利率只管制下限”的階段，利率市場(chǎng)化改革的階段性目標(biāo)基本得以實(shí)現(xiàn)。就市場(chǎng)化程度而言，貸款利率市場(chǎng)化程度要高于存款利率，外幣利率市場(chǎng)化程度要高于本幣利率，農(nóng)村利率市場(chǎng)化程度要高于城市利率，大額利率市場(chǎng)化程度要高于小額利率，長(zhǎng)期利率市場(chǎng)化程度要高于短期利率，隨著企業(yè)、居民金融意識(shí)的提高和商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)機(jī)制改革的推進(jìn)，利率的全面市場(chǎng)化目標(biāo)距離我們已經(jīng)越來(lái)越近。到目前階段利率市場(chǎng)化改革已經(jīng)只剩下少數(shù)關(guān)鍵步驟，已經(jīng)到了厚積薄發(fā)的攻堅(jiān)階段，但是利率市場(chǎng)化的改革道路還依舊漫長(zhǎng)，促使利率形成機(jī)制的市場(chǎng)化仍將是未來(lái)金融改革的重點(diǎn)。

（二）利率市場(chǎng)化的實(shí)際程度落后于名義上的利率市場(chǎng)化

盡管我國(guó)利率市場(chǎng)化改革已經(jīng)取得階段性進(jìn)展，但是各類(lèi)金融市場(chǎng)上資金的互相流動(dòng)問(wèn)題沒(méi)有真正解決，利率的微觀機(jī)制還是不完善的，價(jià)格機(jī)制、市場(chǎng)機(jī)制的不健全性和存款利率的強(qiáng)管制性，導(dǎo)致了中國(guó)利率市場(chǎng)化的實(shí)際程度要落后于名義上的利率市場(chǎng)化的程度。其主要表現(xiàn)為：

1.操作層面上的利率市場(chǎng)化程度落后于制度層面的利率市場(chǎng)化。制度層面的利率市場(chǎng)化是指根據(jù)制度框架設(shè)計(jì)利率可以按照價(jià)值規(guī)律自發(fā)調(diào)節(jié)高低；操作層面的利率市場(chǎng)化是指金融機(jī)構(gòu)特別是商業(yè)銀行具備利用利率自主對(duì)各類(lèi)資金合理定價(jià)的能力。在某種意義上，制度層面的利率市場(chǎng)化是具有象征意義和法律意義的市場(chǎng)化，操作層面的利率能否實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化才是利率能否真正市場(chǎng)化的關(guān)鍵。從我國(guó)利率體系的現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，現(xiàn)在除了貸款下限和存款上限以外，其他各類(lèi)利率基本是可以浮動(dòng)的。也就是說(shuō)，從制度層面看，中國(guó)利率體系的“市場(chǎng)化”水平已經(jīng)比較高了。但是“新興加轉(zhuǎn)軌”的經(jīng)濟(jì)體系，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中非市場(chǎng)化成分較多。對(duì)各商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)期以來(lái)，利率只是計(jì)算利息的指標(biāo)，并沒(méi)有被真正作為資金價(jià)格來(lái)控制成本和風(fēng)險(xiǎn)，利率的功能并沒(méi)有發(fā)揮其真正的作用。銀行也沒(méi)有根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整利率的能力，在操作層面上利率的市場(chǎng)化程度是比較低的。

2.中央銀行利率作為基準(zhǔn)利率的調(diào)節(jié)作用和導(dǎo)向引力小。首先，調(diào)整中央銀行基準(zhǔn)利率起不到調(diào)整貨幣供應(yīng)量的作用。在發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，調(diào)整基準(zhǔn)利率政策的同時(shí)也就是調(diào)整貨幣供應(yīng)量。準(zhǔn)確地說(shuō)，在這些國(guó)家中，存在基準(zhǔn)利率水平與貨幣供應(yīng)總量反向變動(dòng)的聯(lián)系。在中國(guó)情況可能就不是這樣：利率的變動(dòng)并不意味著流動(dòng)性的相反變動(dòng)，主要基準(zhǔn)利率和貨幣供應(yīng)兩者之間不具備顯著的關(guān)聯(lián)效應(yīng)。其次，現(xiàn)行的利率管理體制下，中央銀行有權(quán)管理和制定包含基準(zhǔn)利率在內(nèi)的幾乎所有銀行利率，如存貸款利率水平、種類(lèi)和期限檔次等，“只緣身在此山中”，因而中央銀行利率作為基準(zhǔn)利率很難起到導(dǎo)向和調(diào)節(jié)作用。第三，再貸款利率調(diào)整對(duì)商業(yè)銀行的影響很小。因?yàn)橹袊?guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行以財(cái)政貼息為前提的再貸款在全部再貸款余額中占比高達(dá)54%，剩余不到一半比例的再貸款又有相當(dāng)一部分是因農(nóng)村信用社的改革而享受準(zhǔn)備金低利率優(yōu)惠，故對(duì)再貸款利率的調(diào)整幾乎沒(méi)有彈性，再貸款利率的影響面越來(lái)越小。第四，再貼現(xiàn)利率因再貼現(xiàn)量規(guī)模較小，而難以擔(dān)當(dāng)起中央銀行基準(zhǔn)利率的功能。第五，貨幣市場(chǎng)利率對(duì)中央銀行利率形成的貢獻(xiàn)度不大，同業(yè)拆借利率和中央銀行基準(zhǔn)利率之間的相互關(guān)系比較弱。

3.利率浮動(dòng)定價(jià)機(jī)制執(zhí)行缺乏現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。金融機(jī)構(gòu)普遍未建立或使用貸款利率定價(jià)模型，沒(méi)有形成一整套完善的利率管理辦法，利率管理機(jī)制僵硬，大部分商業(yè)銀行分行以下沒(méi)有設(shè)置專(zhuān)門(mén)的利率管理機(jī)構(gòu)，利率管理人員大多是兼職，利率管理基本上還是停留在文件的上傳下達(dá)、報(bào)表上報(bào)等日常事務(wù)上，有的業(yè)務(wù)人員素質(zhì)較低，對(duì)浮動(dòng)利率定價(jià)機(jī)制的形成、具體浮動(dòng)利率標(biāo)準(zhǔn)的確定及資金成本的測(cè)算等相關(guān)業(yè)務(wù)知識(shí)知之甚少，無(wú)法掌握具有相對(duì)難度的浮動(dòng)貸款利率政策，執(zhí)行起來(lái)就存在嚴(yán)重的偏差。也就是說(shuō)，所謂的利率管制已基本取消，只是假象，缺乏現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。例如，金融機(jī)構(gòu)沒(méi)有形成合理的貸款浮動(dòng)利率定價(jià)機(jī)制，要么“浮而不動(dòng)”，要么操作手法簡(jiǎn)單、“一浮到頂”。同時(shí)，國(guó)有商業(yè)銀行的浮動(dòng)利率定價(jià)機(jī)制和貸款浮動(dòng)利率水平總體上由各自總行制定，層層上報(bào)審批增加了貸款決策的成本、延長(zhǎng)了資金流動(dòng)周期，也影響了基層行工作的積極性。

4.利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)和水平不盡合理?，F(xiàn)在的利率結(jié)構(gòu)和水平?jīng)]能反映預(yù)期投資回報(bào)率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，例如，享有國(guó)家信用的“金邊債券”——國(guó)債的實(shí)際利率高于同期的銀行存款利率，沒(méi)有體現(xiàn)“高風(fēng)險(xiǎn)高收益，低風(fēng)險(xiǎn)低收益”的匹配原則，中長(zhǎng)期的存貸款利率的差異程度不能夠真實(shí)反映現(xiàn)實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)程度和水平。

三、我國(guó)利率市場(chǎng)化改革模式評(píng)析

從世界范圍內(nèi)主要發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家利率市場(chǎng)化改革的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，主要有激進(jìn)式改革和漸進(jìn)式改革兩種不同模式，一國(guó)選擇何種改革模式推進(jìn)利率市場(chǎng)化，要根據(jù)本國(guó)具體情況而定。根據(jù)我國(guó)利率市場(chǎng)化改革穩(wěn)步推進(jìn)、分步進(jìn)行的主要特點(diǎn)，可以判定我國(guó)推進(jìn)實(shí)施的改革模式是漸進(jìn)式改革模式。

（一）我國(guó)利率市場(chǎng)化改革選擇實(shí)施漸進(jìn)模式是適宜的

眾所周知，利率市場(chǎng)化改革的方式選擇與模式確定至關(guān)重要，它在一定程度上決定了改革的成功與失敗。從總體而言，我國(guó)利率市場(chǎng)化改革選擇實(shí)施漸進(jìn)模式是正確和適宜的，也是符合我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融現(xiàn)狀的，其原因在于：第一，我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革采取的是漸進(jìn)性改革，利率市場(chǎng)化改革是整個(gè)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)取向改革的組成部分，我國(guó)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌采取漸進(jìn)方式，從實(shí)際效果看，改革是成功的。故而，利率市場(chǎng)化改革方式應(yīng)當(dāng)與經(jīng)濟(jì)體制市場(chǎng)化改革相適應(yīng)。第二，從國(guó)外利率市場(chǎng)化的過(guò)程來(lái)看，盡管有部分發(fā)達(dá)國(guó)家采取的是激進(jìn)的方式進(jìn)行，這與它們的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高、金融市場(chǎng)比較成熟、金融監(jiān)管比較有效、各種法規(guī)相對(duì)完備等因素密切相關(guān)，這些條件在我國(guó)還不具備和完善。同時(shí)，當(dāng)今世界各國(guó)再也不會(huì)象二十世紀(jì)七、八十年代那樣盲目的開(kāi)放和放松管制，而是更加注重利率市場(chǎng)化對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)所造成的風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)真研究利率市場(chǎng)化所需要具備的條件，對(duì)利率市場(chǎng)化改革大多采取了漸進(jìn)的和謹(jǐn)慎的做法。所以，簡(jiǎn)單效仿發(fā)達(dá)國(guó)家利率市場(chǎng)化方式是不可取的。第三，我國(guó)和其它發(fā)展中國(guó)家一樣，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革的推進(jìn)，利率市場(chǎng)化已成為金融改革的必然趨勢(shì)，我們不能因?yàn)榇嬖陲L(fēng)險(xiǎn)而裹步不前，也不能因?yàn)槊つ慷斐扇娴慕鹑陲L(fēng)險(xiǎn)，而要認(rèn)真學(xué)習(xí)和借鑒其它國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，針對(duì)自己的實(shí)際情況，制訂相應(yīng)開(kāi)放策略和步驟。鑒于我國(guó)整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不高以及金融市場(chǎng)發(fā)育還不夠完善等實(shí)際情況，采取審慎態(tài)度推進(jìn)利率市場(chǎng)化，是一種能在最大程度上避免風(fēng)險(xiǎn)和維護(hù)改革成果的現(xiàn)實(shí)選擇。例如，確立“貸款利率管下限、存款利率管上限”這一目標(biāo)本身就反映了我國(guó)利率市場(chǎng)化改革力求穩(wěn)健的特點(diǎn)，充分考慮了我國(guó)金融機(jī)構(gòu)自身約束力和市場(chǎng)機(jī)制約束力水平，以防止那些經(jīng)營(yíng)上出問(wèn)題的金融機(jī)構(gòu)通過(guò)高息攬存來(lái)掩蓋現(xiàn)金流不足，從而嚴(yán)重?cái)_亂存款市場(chǎng)秩序的風(fēng)險(xiǎn)，有助于維護(hù)金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)和金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。第四，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)軌階段，經(jīng)濟(jì)和金融的整體水平有待提高，這就決定了我國(guó)利率市場(chǎng)化的過(guò)程實(shí)際也是創(chuàng)造利率市場(chǎng)化條件的過(guò)程，必須漸進(jìn)推進(jìn)，穩(wěn)扎穩(wěn)打，步步為營(yíng)，急于求成必然適得其反。

（二）我國(guó)利率市場(chǎng)化改革繼續(xù)維持漸進(jìn)模式是必要的

利率市場(chǎng)化改革涉及到中國(guó)利率經(jīng)營(yíng)管理體制的制度化和市場(chǎng)化的內(nèi)容。這一改革實(shí)質(zhì)上在上世紀(jì)90年代初期開(kāi)始，在“摸著石頭過(guò)河”的漸進(jìn)模式下持續(xù)了10余年之久并仍然保持著改革的勢(shì)頭。由于這方面的改革對(duì)國(guó)內(nèi)和國(guó)外經(jīng)濟(jì)金融因素的影響十分的敏感，其進(jìn)程漸進(jìn)漸續(xù)，其改革的內(nèi)容主要有：利率體制的完善和制度化、利率市場(chǎng)化制度和配套制度的改進(jìn)、利率衍生創(chuàng)新工具的逐一放開(kāi)以及利率風(fēng)險(xiǎn)管理渠道的逐步拓寬等。因此，“利率市場(chǎng)化的每一小步，對(duì)20多年來(lái)的中國(guó)銀行業(yè)改革來(lái)說(shuō)都是一大步”。

盡管有部分國(guó)家采取激進(jìn)式改革方式并獲得了成功，但與此同時(shí)，我們也可清楚地看到，發(fā)展中國(guó)家效法激進(jìn)式改革方式的，鮮有成功。所以，效仿發(fā)達(dá)國(guó)家利率市場(chǎng)化方式是不可取的。也許有人認(rèn)為，在漸進(jìn)若干年后的當(dāng)今，可以改以激進(jìn)方式解決前一階段漸進(jìn)改革效率太低的問(wèn)題。其實(shí)正是國(guó)家付出了金融資源低效率配置（產(chǎn)生了巨額的政策性不良資產(chǎn)）這個(gè)巨大的隱性改革成本才買(mǎi)來(lái)了中國(guó)的漸進(jìn)改革，否則體制內(nèi)產(chǎn)出（國(guó)有經(jīng)濟(jì)）將必然出現(xiàn)較明顯的下滑，漸進(jìn)改革將難以為繼。若改漸進(jìn)改革為激進(jìn)改革必然使改革成本顯性化，會(huì)在短期內(nèi)導(dǎo)致GDP增速下降和失業(yè)率上升。由于國(guó)家絕對(duì)無(wú)法承擔(dān)如此之大的改革成本在短時(shí)期內(nèi)迅速顯性化，因?yàn)檫@有可能直接導(dǎo)致民心不穩(wěn)，社會(huì)矛盾激化，這不僅是政府肯定無(wú)法承受的，也是廣大人民群眾絕對(duì)不愿看到的，所以維持漸進(jìn)改革模式是正確的和必要的?，F(xiàn)行的管制性存貸利率水平能使我國(guó)商業(yè)銀行一般性地坐享300多個(gè)基點(diǎn)的利差收入，通過(guò)利率稅，巧妙地實(shí)現(xiàn)了改革成本在空間上的現(xiàn)實(shí)攤配和時(shí)間上的實(shí)際置換。故此，繼續(xù)維持漸進(jìn)模式推進(jìn)利率市場(chǎng)化，其實(shí)是一個(gè)攢累實(shí)力，厚積薄發(fā)的過(guò)程；它能在一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)逐步消化利率市場(chǎng)化所帶來(lái)的巨大影響，并在實(shí)施利率市場(chǎng)化的漸進(jìn)過(guò)程中，根據(jù)實(shí)施的具體情況適時(shí)調(diào)整策略，減少對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定，為利率市場(chǎng)化的最終實(shí)現(xiàn)創(chuàng)造理想條件。

四、我國(guó)利率市場(chǎng)化改革風(fēng)險(xiǎn)評(píng)析

（一）利率市場(chǎng)化改革次序安排具有雙刃劍效應(yīng)

利率市場(chǎng)化的實(shí)施步驟與次序安排是由各種利率在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位、作用以及本身成熟程度來(lái)決定，它直接影響著改革進(jìn)程的步伐和節(jié)奏，猶如一把“雙刃劍”，既有其有利的一面，也有其不利的一面。

1.利率市場(chǎng)化改革次序安排的正面效應(yīng)。指的是在正確的改革次序下，推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，可以邊放邊看，邊放邊調(diào)，不但利率管制放得徹底，沒(méi)有反復(fù)，而且放開(kāi)后對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行沖擊較小，過(guò)渡也較平穩(wěn)，改革成功的把握性較大。例如美國(guó)是先存款利率，后貸款利率，最后擴(kuò)展到所有利率的市場(chǎng)化；日本是先國(guó)債，后其他品種，先銀行同業(yè)后銀行與客戶(hù)，先后期利率后短期利率，先大額交易，后小額交易；韓國(guó)是非銀行機(jī)構(gòu)的利率放開(kāi)速度快于銀行利率的放開(kāi)速度，貸款利率的放開(kāi)比存款利率的放開(kāi)要快，合適的改革次序確保了改革的最終成功。

2.利率市場(chǎng)化改革次序安排的負(fù)面效應(yīng)。(1)利率市場(chǎng)化漸進(jìn)改革下的次序安排，造成了不同類(lèi)別利率的市場(chǎng)化進(jìn)程的不均衡性。由于改革的漸進(jìn)安排，有正在市場(chǎng)化的利率，比如銀行貸款利率、企業(yè)發(fā)債利率；有一部分已經(jīng)市場(chǎng)化的利率，人民幣協(xié)議存款利率、大額外幣貸款利率等；還有就是非市場(chǎng)化的利率，如中央銀行的再貸款利率，準(zhǔn)備金利率，還有超額準(zhǔn)備金利率等。不同類(lèi)別利率的市場(chǎng)化進(jìn)程的不均衡性，導(dǎo)致中國(guó)的利率政策對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的部分非理性。在發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，利率的調(diào)整通常是針對(duì)基準(zhǔn)利率進(jìn)行的。由于全部利率都是密切聯(lián)系的，所以中央銀行對(duì)基準(zhǔn)利率所采取的行動(dòng)將全面影響到全社會(huì)的各種利率。但中國(guó)的情況不是這樣，由于存在比較市場(chǎng)化、半市場(chǎng)化以及基本上沒(méi)有市場(chǎng)化的領(lǐng)域，也由于中央銀行手中掌握著諸種利率工具之間的關(guān)系尚未完全理順，中國(guó)不可能調(diào)整一項(xiàng)利率就能夠達(dá)成整個(gè)利率體系都跟隨著變化的結(jié)果。(2)利率市場(chǎng)化的漸進(jìn)次序安排可能帶來(lái)另一層面的金融效率損失或風(fēng)險(xiǎn)影響。例如，我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程中，采取先農(nóng)村后城市的做法可能會(huì)加大農(nóng)村金融風(fēng)險(xiǎn)，不能很好地貫徹和體現(xiàn)支持“三農(nóng)”和“建設(shè)社會(huì)主義新農(nóng)村”精神，貸款利率浮動(dòng)區(qū)間在農(nóng)村先行擴(kuò)大后，可能導(dǎo)致有些農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)（如信用社等）錯(cuò)誤理解央行意圖，在放貸過(guò)程中，沒(méi)有綜合考慮農(nóng)戶(hù)的信用狀況、規(guī)模大小、經(jīng)營(yíng)狀況、發(fā)展前景等因素，一律執(zhí)行“一浮到頂”的政策，極大加重了農(nóng)民的利息負(fù)擔(dān)。(3)利率市場(chǎng)化按照既定次序，按部就班，循序漸進(jìn)，容易喪失市場(chǎng)商機(jī)，丟失加速擴(kuò)大改革成果的可能性。(4)利率市場(chǎng)化漸進(jìn)改革下的次序安排，容易給人以“且進(jìn)就進(jìn)”的感覺(jué)，易導(dǎo)致創(chuàng)新的惰性。

（二）利率市場(chǎng)化漸進(jìn)式改革可能存在路徑依賴(lài)

在利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程中，由于重大利益調(diào)整措施的后置性及改革所具有的再分配性質(zhì)，權(quán)力介入市場(chǎng)領(lǐng)域，尋租活動(dòng)普遍存在，既得利益呈現(xiàn)剛性，使得改革難以進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的存量利益調(diào)整階段，并有可能滑入錯(cuò)誤的路徑依賴(lài)。其特征如下：

1.動(dòng)力逐顯不足。漸進(jìn)式利率市場(chǎng)化改革前期收益巨大使人們對(duì)其他改革方案存在排斥心理，尤其是我國(guó)漸進(jìn)式改革前期屬于“帕累托改進(jìn)”(Paretoimprovement)和“卡爾多改進(jìn)”(Kaldorimprovement)①，人們的總體利益得到改善；從總體看，經(jīng)濟(jì)仍在增長(zhǎng)，社會(huì)局面保持穩(wěn)定，因而政府及貨幣當(dāng)局可以不急于進(jìn)行舊體制的深入改革，從而導(dǎo)致動(dòng)力惰性，傾向于維持既有改革，而不愿支持激進(jìn)的改革方案。

2.阻力或有增大。我國(guó)利率市場(chǎng)化漸進(jìn)式改革內(nèi)在的優(yōu)勢(shì)恰恰有一部分是造成不良路徑依賴(lài)的根源，如漸進(jìn)改革所強(qiáng)調(diào)的改革次序安排，其實(shí)類(lèi)同于“試驗(yàn)推廣”的做法，它依賴(lài)于國(guó)家政府或貨幣當(dāng)局對(duì)利率不同領(lǐng)域和不同層面的強(qiáng)制性和行政性的隔離與割裂，在不同經(jīng)濟(jì)部門(mén)或領(lǐng)域造成了競(jìng)爭(zhēng)機(jī)會(huì)和市場(chǎng)環(huán)境的不平等性，割裂了市場(chǎng)機(jī)制的整體性，導(dǎo)致不同經(jīng)濟(jì)部門(mén)或領(lǐng)域的發(fā)展與改革的不均衡性；同時(shí)，局部的改革方式使宏觀環(huán)境的改革相對(duì)滯后，運(yùn)行不好，改革可能進(jìn)入僵滯狀態(tài)。

3.持續(xù)創(chuàng)新不夠。漸進(jìn)式改革的收益主要來(lái)源于增量改革和新體制成分的增長(zhǎng)，而新體制創(chuàng)造出來(lái)的收入增量，可以用來(lái)對(duì)舊體制進(jìn)行“補(bǔ)貼”，從而延緩了矛盾的充分暴露。如商業(yè)銀行作為現(xiàn)行利率體制的最大受益者，是社會(huì)資金積累和供給的主要通道，中國(guó)90%以上的融資來(lái)自于它們，但商業(yè)銀行對(duì)于利率市場(chǎng)化改革卻沒(méi)有沖動(dòng)，因?yàn)楝F(xiàn)行的管制性存貸利率水平可保證中資銀行坐享300多個(gè)基點(diǎn)的利差收入，這遲緩了銀行經(jīng)營(yíng)機(jī)制等方面存矛盾的暴露，也導(dǎo)致它們?nèi)狈ψ銐虻膭?chuàng)新精神。

（三）利率市場(chǎng)化改革滯后于其他金融體制改革

利率市場(chǎng)化是發(fā)展現(xiàn)代貨幣政策工具的前提。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)條件下，金融制度和手段的改革與創(chuàng)新，是金融貨幣政策發(fā)揮應(yīng)有作用的重要前提之一。我國(guó)金融改革一些關(guān)鍵舉措都或多或少受制于利率市場(chǎng)化，特別是金融機(jī)構(gòu)和銀行的微觀制度創(chuàng)新要想取得重大突破，必須經(jīng)受利率市場(chǎng)化的撞擊，僅靠股份制改革是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，銀行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制和現(xiàn)代經(jīng)營(yíng)管理機(jī)制的建立更是別無(wú)他途。同樣，貨幣政策要充分發(fā)揮作用，離不開(kāi)市場(chǎng)化條件下健全的貨幣和利率政策工具。而管制利率因?yàn)椴皇欠从呈袌?chǎng)供求的均衡利率，必然限制市場(chǎng)化條件下貨幣和利率政策工具的發(fā)育及有效作用。

如同中國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制發(fā)軔于價(jià)格改革一樣，利率的市場(chǎng)化方向的改革和其他體制性因素一起，正在推動(dòng)中國(guó)金融業(yè)進(jìn)入一個(gè)深刻的轉(zhuǎn)型時(shí)期，利率的經(jīng)濟(jì)杠桿功能重新得到了承認(rèn)和重視，尤其是1996年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的貨幣化發(fā)展呈現(xiàn)了加速態(tài)勢(shì)，中國(guó)的金融相關(guān)率快速上升，中國(guó)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)入快速推進(jìn)時(shí)期，部分金融市場(chǎng)的利率市場(chǎng)化程度大大提高，但是利率對(duì)投資等經(jīng)濟(jì)要素的刺激作用依然有限，利率還不是刺激或緊縮全社會(huì)投資的有力杠桿，利率仍處在政府的管制之下，不能夠真正反映資金的供求狀況，利率市場(chǎng)化的進(jìn)程遠(yuǎn)沒(méi)結(jié)束，國(guó)內(nèi)有人將利率市場(chǎng)化改革稱(chēng)為“中國(guó)金融改革的最后一座堡壘”，利率機(jī)制在中國(guó)金融資源配置中還沒(méi)有發(fā)揮其基礎(chǔ)性作用。與此同時(shí)，其他方面的金融體制改革正在如火如荼進(jìn)行和加速推進(jìn)，如商業(yè)銀行混業(yè)經(jīng)營(yíng)已現(xiàn)端倪，嚴(yán)格分業(yè)經(jīng)營(yíng)的做法在實(shí)踐中已經(jīng)開(kāi)始被突破，出現(xiàn)了在集團(tuán)控股下分設(shè)銀行、證券、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的模式，特別是幾家商業(yè)銀行已經(jīng)設(shè)立了基金公司，保險(xiǎn)資金按一定比例直接進(jìn)入資本市場(chǎng)；匯率體制改革深入推進(jìn)，資本項(xiàng)目的管制逐漸放松；國(guó)有商業(yè)銀行股份制改造和上市工作加速推進(jìn)；信托投資公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)得到恢復(fù)和擴(kuò)大等等。因此，總的來(lái)說(shuō)，中國(guó)利率市場(chǎng)化改革滯后于整體金融發(fā)展形勢(shì)，利率市場(chǎng)化改革的遲滯已經(jīng)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融體制改革的“瓶頸”，深化我國(guó)利率市場(chǎng)化改革已經(jīng)變得越來(lái)越緊迫。

五、結(jié)語(yǔ)

利率市場(chǎng)化是我國(guó)金融產(chǎn)業(yè)走向市場(chǎng)的重要步驟之一，也是國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行體制轉(zhuǎn)變到社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)上來(lái)的基本標(biāo)志之一。我國(guó)金融業(yè)正經(jīng)歷著利率市場(chǎng)化的微觀消化過(guò)程，許多矛盾和扭曲正在影響著這一改革的質(zhì)量和下一步抉擇。我國(guó)金融體制的既有框架容納了現(xiàn)行的我國(guó)的利率體系、利率政策和利率水平?jīng)Q定機(jī)制，也決定了我國(guó)利率市場(chǎng)化改革所必然經(jīng)歷的路徑以及所能達(dá)到的最終效果，而利率制度的效率則最終決定了我國(guó)金融體系的效率。創(chuàng)造條件、沿漸進(jìn)路徑從邊際調(diào)整中有序推進(jìn)、盡早防范后利率市場(chǎng)化問(wèn)題無(wú)疑是利率體制改革目前最為重要也是具有戰(zhàn)略意義的三項(xiàng)工作。

注釋?zhuān)?/p>

①“帕累托改進(jìn)”是指改革本身至少使一個(gè)人受益而沒(méi)有任何人受損?！翱柖喔倪M(jìn)”則是指改革中受益總量大于受損總量，以致受益者可對(duì)受損者進(jìn)行補(bǔ)償，使之受損害程度降低甚至為零。