導(dǎo)語：我國利率市場化改革論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

萬類霜天競自由。利率市場化是一個(gè)世界性的問題，自20世紀(jì)70年代以來，對經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌中包括利率市場化在內(nèi)的金融體系市場化就作為“不得不玩的一個(gè)游戲”(theonlygameintown)風(fēng)行全球，并正在中國大地上蓬勃進(jìn)行。中國利率的決定和傳導(dǎo)機(jī)制正在發(fā)生深刻的變化，改革已進(jìn)入到存貸款利率市場化的最后攻堅(jiān)階段，利率市場化改革的階段性目標(biāo)基本得以實(shí)現(xiàn)。為確保我國利率市場化改革活動(dòng)按照適應(yīng)金融資源特征、符合金融可持續(xù)發(fā)展思路進(jìn)行，在此承前啟后的重要時(shí)刻，對中國利率市場化改革進(jìn)行階段性評價(jià)具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義，它將在某種意義上指導(dǎo)甚或決定著我國利率市場化改革剩余道路的前進(jìn)方向、路徑選擇和制度安排。

一、我國利率市場化改革總體評析

利率市場化是一個(gè)國家金融深化質(zhì)的標(biāo)志，是提高金融市場化程度的重要一環(huán)，它不僅是利率定價(jià)機(jī)制的深刻轉(zhuǎn)變，而且是金融深化的前提條件和核心內(nèi)容。利率市場化首先是一個(gè)過程，是一個(gè)逐步實(shí)現(xiàn)利率定價(jià)機(jī)制由政府或貨幣當(dāng)局管制向市場決定的轉(zhuǎn)變過程，是一個(gè)利率體制和利率決定機(jī)制變遷的過程，隨著這一過程的不斷深化，整個(gè)利率體系由借貸雙方根據(jù)市場供求關(guān)系決定的利率的比例越來越多，由政府或貨幣當(dāng)局直接干預(yù)的成分越來越小。從范圍過程來看，即是從部分利率市場化向全部利率市場化過渡的過程；從程度過程來看，即是從較低程度的利率市場化向較高程度的利率市場化轉(zhuǎn)變的過程；從階段過程來看，完整的利率市場化過程包括利率市場化準(zhǔn)備、利率市場化進(jìn)展和利率市場化成熟三個(gè)階段。作為一個(gè)動(dòng)態(tài)過程，利率市場化從時(shí)間上觀察，在短期內(nèi)利率可能會(huì)維持在相對穩(wěn)定的水平上，但從長期來看，其變動(dòng)由市場貨幣供求決定。同時(shí)，利率市場化又是一種狀態(tài)，是一種金融生態(tài)的可持續(xù)狀態(tài)，在理論上是指利率能否靈敏地反映資金供求狀況，其衡量標(biāo)志主要是金融機(jī)構(gòu)有沒有確定利率的自主權(quán)；作為其階段性目標(biāo)，利率調(diào)整頻度以及浮動(dòng)幅度，也是衡量利率市場化的重要指標(biāo)，其最終目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)社會(huì)資金及社會(huì)資源的優(yōu)化配置、金融經(jīng)濟(jì)的和諧發(fā)展與可持續(xù)發(fā)展。

利率市場化作為一項(xiàng)既涉及金融體制改革，又涵蓋了經(jīng)濟(jì)體制改革的系統(tǒng)性改革，中國經(jīng)濟(jì)特定的體制背景和金融環(huán)境決定了中國利率市場化改革的長期性、多樣性和復(fù)雜性。利率市場化的長期性是指始于1978年的中國利率市場化的過程，直至1996年6月，才真正揭開了我國利率市場化改革的第一幕，放開了銀行間同業(yè)拆借市場利率；直至2000年9月21日，才邁出具有真正實(shí)質(zhì)性的第一步，實(shí)現(xiàn)外幣貸款利率的市場化；到目前為止才基本走到了存貸款利率市場化的最后攻堅(jiān)和破解階段，這不僅與激進(jìn)式改革相差甚遠(yuǎn)，與中國經(jīng)濟(jì)其它領(lǐng)域的漸進(jìn)改革比較，利率體制改革也是滯后的。利率市場化的多樣性是指利率市場化的改革模式、體系內(nèi)涵、程度范圍、次序安排等是層多面廣、不一而同的，既有利率市場化內(nèi)涵的多樣化，包括利率決定的市場化、利率傳導(dǎo)的市場化和利率形成機(jī)制的市場化；也有利率市場化體系的多樣化，包括中央銀行基準(zhǔn)利率市場化、金融機(jī)構(gòu)法定存貸款利率市場化、銀行間利率市場化和債券利率市場化，只有以上部分均得以實(shí)現(xiàn)市場化，才是真正實(shí)現(xiàn)利率市場化。利率市場化的復(fù)雜性是指衍生于融資活動(dòng)的利率制度與金融產(chǎn)權(quán)制度、金融市場建設(shè)、社會(huì)信用體系建設(shè)等錯(cuò)綜交雜，相伴相隨，無論是對宏觀經(jīng)濟(jì)社會(huì)，還是對銀行、企業(yè)和個(gè)人，都將產(chǎn)生較為深遠(yuǎn)的影響。由于與中國市場經(jīng)濟(jì)改革相符合的金融產(chǎn)權(quán)制度約束的弱化、金融市場機(jī)制及結(jié)構(gòu)的不完善、中國企業(yè)和銀行的不完全市場化、金融救援機(jī)制的不健全等障礙的存在，不可避免地給中國利率市場化未來的改革增添了變數(shù)和難度。

二、我國利率市場化改革進(jìn)程評析

從1978年起，我國開始了對整個(gè)經(jīng)濟(jì)體制的改革，金融體制改革隨之進(jìn)行。利率體制改革作為金融體制改革的重要內(nèi)容之一也在逐步深化，根據(jù)利率走勢和利率改革內(nèi)容，可將我國利率改革分為前期的調(diào)整利率水平和結(jié)構(gòu)、改革利率生成機(jī)制和利率市場化快速推進(jìn)等三個(gè)階段。在調(diào)整利率水平和結(jié)構(gòu)階段（1978年—1993年）：經(jīng)過近15年的改革，基本改變了負(fù)利率和零利差的現(xiàn)象，偏低的利率水平逐步得到糾正，利率期限檔次和種類得到合理設(shè)定，利率水平和利率結(jié)構(gòu)得到了不同程度的改善，銀行部門的利益逐步得到重視。在改革利率生成機(jī)制階段（1993年—1996年）：利率改革主要任務(wù)是不斷通過擴(kuò)大利率浮動(dòng)范圍，放松對利率的管制，促使利率水平在調(diào)整市場行為中發(fā)揮作用，以逐步建立一個(gè)有效宏觀調(diào)控的利率管理體制。中央銀行的基準(zhǔn)利率水平和結(jié)構(gòu)是金融市場交易主體確定利率水平和結(jié)構(gòu)的參照系，中央銀行主要是根據(jù)社會(huì)平均利潤率、資金供求狀況、通貨膨脹率和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的變化及世界金融市場利率水平，合理確定基準(zhǔn)利率，利率逐漸被作為調(diào)節(jié)金融資源配置的重要手段，成為國家對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控的杠桿。但在此期間，我國的利率管理權(quán)限仍然是高度集中的。在利率市場化快速推進(jìn)階段（1996年—至今）：從1996年開始，中央銀行才在利率市場化方面進(jìn)行了一些根本性的嘗試和探索，推出一些新的舉措，其目的在于建立一種由中央銀行引導(dǎo)市場利率的新型體制，實(shí)現(xiàn)利率管理直接調(diào)控向間接調(diào)控的過渡。同業(yè)拆借利率、貼現(xiàn)率與再貼現(xiàn)率、政策性銀行金融債券發(fā)行利率、國債發(fā)行利率、3000萬元以上和期限在5年以上的保險(xiǎn)公司存款利率、外幣貸款利率、300萬元美元（或等值的其他外幣）以上外幣定期存款利率先后得以放開，開展了利率衍生工具試點(diǎn)，銀行間市場利率基本實(shí)現(xiàn)市場化，金融機(jī)構(gòu)存貸款利率的市場化機(jī)制正在逐步增強(qiáng)和深化。盡管部分金融市場的利率市場化程度大大提高，但利率市場化改革的進(jìn)程還遠(yuǎn)未結(jié)束。其主要表現(xiàn)特征如下：

（一）社會(huì)資金配置的市場化機(jī)制正在逐步形成

1.以基準(zhǔn)利率為核心的利率體系正逐步形成。經(jīng)過多年的改革實(shí)踐，我國利率體系已出現(xiàn)兩個(gè)變化：一個(gè)是基準(zhǔn)利率種類越來越少，如存貸款利率種類得到簡化，大部分優(yōu)惠貸款利率被取消，外幣利率管理的幣種減少，并正在朝最終保留一年期存貸款基準(zhǔn)利率方向前進(jìn)；另一個(gè)是各金融交易主體實(shí)際執(zhí)行市場化利率越來越多，過去單一性地執(zhí)行基準(zhǔn)利率的時(shí)代已被執(zhí)行以基準(zhǔn)利率為核心上下浮動(dòng)的利率體系時(shí)代所取代。中央銀行通過基準(zhǔn)利率的變動(dòng)，在短暫的時(shí)間內(nèi)對貨幣市場利率和商業(yè)銀行存貸款利率產(chǎn)生影響，貨幣市場利率對中央銀行利率的變動(dòng)做出快速反應(yīng)，而商業(yè)銀行存貸款利率則對中央銀行利率和貨幣市場利率做出充分的響應(yīng)。從實(shí)際情況來看，商業(yè)銀行對存貸款利率執(zhí)行浮動(dòng)制度越來越多，其利率水平基本圍繞著中央銀行基準(zhǔn)利率這一軸心而變動(dòng)；其他各種金融產(chǎn)品的利率水平也受一個(gè)時(shí)期內(nèi)平均基準(zhǔn)利率的影響，并充分反映長期資金供求關(guān)系和各種心理預(yù)期，一個(gè)以央行基準(zhǔn)利率為核心、以市場利率為主導(dǎo)的多層次利率體系正逐步形成。

2.部分領(lǐng)域資金定價(jià)初步實(shí)現(xiàn)市場化。近年來，國家嘗試將一些資金置于市場中，通過市場機(jī)制來確定其價(jià)格，在部分領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了資金定價(jià)的市場化。從市場來看，包括銀行同業(yè)拆借市場、銀行間債券市場、貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)市場等在內(nèi)的貨幣市場以及外匯市場，已基本實(shí)現(xiàn)了市場化；從區(qū)域來看，在農(nóng)村先行試行了存貸款利率市場化；從產(chǎn)品來看，國債、金融債券等非存款金融工具的市場利率已基本實(shí)行放開，大額外幣利率初步實(shí)現(xiàn)了市場化，金融機(jī)構(gòu)存貸款利率管制已經(jīng)放松到“存款利率只管住上限，貸款利率只管制下限”的階段，利率市場化改革的階段性目標(biāo)基本得以實(shí)現(xiàn)。就市場化程度而言，貸款利率市場化程度要高于存款利率，外幣利率市場化程度要高于本幣利率，農(nóng)村利率市場化程度要高于城市利率，大額利率市場化程度要高于小額利率，長期利率市場化程度要高于短期利率，隨著企業(yè)、居民金融意識的提高和商業(yè)銀行經(jīng)營機(jī)制改革的推進(jìn)，利率的全面市場化目標(biāo)距離我們已經(jīng)越來越近。到目前階段利率市場化改革已經(jīng)只剩下少數(shù)關(guān)鍵步驟，已經(jīng)到了厚積薄發(fā)的攻堅(jiān)階段，但是利率市場化的改革道路還依舊漫長，促使利率形成機(jī)制的市場化仍將是未來金融改革的重點(diǎn)。

（二）利率市場化的實(shí)際程度落后于名義上的利率市場化

盡管我國利率市場化改革已經(jīng)取得階段性進(jìn)展，但是各類金融市場上資金的互相流動(dòng)問題沒有真正解決，利率的微觀機(jī)制還是不完善的，價(jià)格機(jī)制、市場機(jī)制的不健全性和存款利率的強(qiáng)管制性，導(dǎo)致了中國利率市場化的實(shí)際程度要落后于名義上的利率市場化的程度。其主要表現(xiàn)為：

1.操作層面上的利率市場化程度落后于制度層面的利率市場化。制度層面的利率市場化是指根據(jù)制度框架設(shè)計(jì)利率可以按照價(jià)值規(guī)律自發(fā)調(diào)節(jié)高低；操作層面的利率市場化是指金融機(jī)構(gòu)特別是商業(yè)銀行具備利用利率自主對各類資金合理定價(jià)的能力。在某種意義上，制度層面的利率市場化是具有象征意義和法律意義的市場化，操作層面的利率能否實(shí)現(xiàn)市場化才是利率能否真正市場化的關(guān)鍵。從我國利率體系的現(xiàn)實(shí)情況來看，現(xiàn)在除了貸款下限和存款上限以外，其他各類利率基本是可以浮動(dòng)的。也就是說，從制度層面看，中國利率體系的“市場化”水平已經(jīng)比較高了。但是“新興加轉(zhuǎn)軌”的經(jīng)濟(jì)體系，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中非市場化成分較多。對各商業(yè)銀行來說，長期以來，利率只是計(jì)算利息的指標(biāo)，并沒有被真正作為資金價(jià)格來控制成本和風(fēng)險(xiǎn)，利率的功能并沒有發(fā)揮其真正的作用。銀行也沒有根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢和市場風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整利率的能力，在操作層面上利率的市場化程度是比較低的。

2.中央銀行利率作為基準(zhǔn)利率的調(diào)節(jié)作用和導(dǎo)向引力小。首先，調(diào)整中央銀行基準(zhǔn)利率起不到調(diào)整貨幣供應(yīng)量的作用。在發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家，調(diào)整基準(zhǔn)利率政策的同時(shí)也就是調(diào)整貨幣供應(yīng)量。準(zhǔn)確地說，在這些國家中，存在基準(zhǔn)利率水平與貨幣供應(yīng)總量反向變動(dòng)的聯(lián)系。在中國情況可能就不是這樣：利率的變動(dòng)并不意味著流動(dòng)性的相反變動(dòng)，主要基準(zhǔn)利率和貨幣供應(yīng)兩者之間不具備顯著的關(guān)聯(lián)效應(yīng)。其次，現(xiàn)行的利率管理體制下，中央銀行有權(quán)管理和制定包含基準(zhǔn)利率在內(nèi)的幾乎所有銀行利率，如存貸款利率水平、種類和期限檔次等，“只緣身在此山中”，因而中央銀行利率作為基準(zhǔn)利率很難起到導(dǎo)向和調(diào)節(jié)作用。第三，再貸款利率調(diào)整對商業(yè)銀行的影響很小。因?yàn)橹袊r(nóng)業(yè)發(fā)展銀行以財(cái)政貼息為前提的再貸款在全部再貸款余額中占比高達(dá)54%，剩余不到一半比例的再貸款又有相當(dāng)一部分是因農(nóng)村信用社的改革而享受準(zhǔn)備金低利率優(yōu)惠，故對再貸款利率的調(diào)整幾乎沒有彈性，再貸款利率的影響面越來越小。第四，再貼現(xiàn)利率因再貼現(xiàn)量規(guī)模較小，而難以擔(dān)當(dāng)起中央銀行基準(zhǔn)利率的功能。第五，貨幣市場利率對中央銀行利率形成的貢獻(xiàn)度不大，同業(yè)拆借利率和中央銀行基準(zhǔn)利率之間的相互關(guān)系比較弱。

3.利率浮動(dòng)定價(jià)機(jī)制執(zhí)行缺乏現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。金融機(jī)構(gòu)普遍未建立或使用貸款利率定價(jià)模型，沒有形成一整套完善的利率管理辦法，利率管理機(jī)制僵硬，大部分商業(yè)銀行分行以下沒有設(shè)置專門的利率管理機(jī)構(gòu)，利率管理人員大多是兼職，利率管理基本上還是停留在文件的上傳下達(dá)、報(bào)表上報(bào)等日常事務(wù)上，有的業(yè)務(wù)人員素質(zhì)較低，對浮動(dòng)利率定價(jià)機(jī)制的形成、具體浮動(dòng)利率標(biāo)準(zhǔn)的確定及資金成本的測算等相關(guān)業(yè)務(wù)知識知之甚少，無法掌握具有相對難度的浮動(dòng)貸款利率政策，執(zhí)行起來就存在嚴(yán)重的偏差。也就是說，所謂的利率管制已基本取消，只是假象，缺乏現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。例如，金融機(jī)構(gòu)沒有形成合理的貸款浮動(dòng)利率定價(jià)機(jī)制，要么“浮而不動(dòng)”，要么操作手法簡單、“一浮到頂”。同時(shí)，國有商業(yè)銀行的浮動(dòng)利率定價(jià)機(jī)制和貸款浮動(dòng)利率水平總體上由各自總行制定，層層上報(bào)審批增加了貸款決策的成本、延長了資金流動(dòng)周期，也影響了基層行工作的積極性。

4.利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)和水平不盡合理。現(xiàn)在的利率結(jié)構(gòu)和水平?jīng)]能反映預(yù)期投資回報(bào)率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，例如，享有國家信用的“金邊債券”——國債的實(shí)際利率高于同期的銀行存款利率，沒有體現(xiàn)“高風(fēng)險(xiǎn)高收益，低風(fēng)險(xiǎn)低收益”的匹配原則，中長期的存貸款利率的差異程度不能夠真實(shí)反映現(xiàn)實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)程度和水平。

三、我國利率市場化改革模式評析

從世界范圍內(nèi)主要發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家利率市場化改革的經(jīng)驗(yàn)來看，主要有激進(jìn)式改革和漸進(jìn)式改革兩種不同模式，一國選擇何種改革模式推進(jìn)利率市場化，要根據(jù)本國具體情況而定。根據(jù)我國利率市場化改革穩(wěn)步推進(jìn)、分步進(jìn)行的主要特點(diǎn)，可以判定我國推進(jìn)實(shí)施的改革模式是漸進(jìn)式改革模式。

（一）我國利率市場化改革選擇實(shí)施漸進(jìn)模式是適宜的

眾所周知，利率市場化改革的方式選擇與模式確定至關(guān)重要，它在一定程度上決定了改革的成功與失敗。從總體而言，我國利率市場化改革選擇實(shí)施漸進(jìn)模式是正確和適宜的，也是符合我國經(jīng)濟(jì)金融現(xiàn)狀的，其原因在于：第一，我國經(jīng)濟(jì)體制改革采取的是漸進(jìn)性改革，利率市場化改革是整個(gè)經(jīng)濟(jì)市場取向改革的組成部分，我國從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌采取漸進(jìn)方式，從實(shí)際效果看，改革是成功的。故而，利率市場化改革方式應(yīng)當(dāng)與經(jīng)濟(jì)體制市場化改革相適應(yīng)。第二，從國外利率市場化的過程來看，盡管有部分發(fā)達(dá)國家采取的是激進(jìn)的方式進(jìn)行，這與它們的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高、金融市場比較成熟、金融監(jiān)管比較有效、各種法規(guī)相對完備等因素密切相關(guān)，這些條件在我國還不具備和完善。同時(shí)，當(dāng)今世界各國再也不會(huì)象二十世紀(jì)七、八十年代那樣盲目的開放和放松管制，而是更加注重利率市場化對一國經(jīng)濟(jì)所造成的風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)真研究利率市場化所需要具備的條件，對利率市場化改革大多采取了漸進(jìn)的和謹(jǐn)慎的做法。所以，簡單效仿發(fā)達(dá)國家利率市場化方式是不可取的。第三，我國和其它發(fā)展中國家一樣，隨著市場經(jīng)濟(jì)改革的推進(jìn)，利率市場化已成為金融改革的必然趨勢，我們不能因?yàn)榇嬖陲L(fēng)險(xiǎn)而裹步不前，也不能因?yàn)槊つ慷斐扇娴慕鹑陲L(fēng)險(xiǎn)，而要認(rèn)真學(xué)習(xí)和借鑒其它國家的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，針對自己的實(shí)際情況，制訂相應(yīng)開放策略和步驟。鑒于我國整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不高以及金融市場發(fā)育還不夠完善等實(shí)際情況，采取審慎態(tài)度推進(jìn)利率市場化，是一種能在最大程度上避免風(fēng)險(xiǎn)和維護(hù)改革成果的現(xiàn)實(shí)選擇。例如，確立“貸款利率管下限、存款利率管上限”這一目標(biāo)本身就反映了我國利率市場化改革力求穩(wěn)健的特點(diǎn)，充分考慮了我國金融機(jī)構(gòu)自身約束力和市場機(jī)制約束力水平，以防止那些經(jīng)營上出問題的金融機(jī)構(gòu)通過高息攬存來掩蓋現(xiàn)金流不足，從而嚴(yán)重?cái)_亂存款市場秩序的風(fēng)險(xiǎn)，有助于維護(hù)金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健經(jīng)營和金融市場的穩(wěn)定。第四，我國經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)軌階段，經(jīng)濟(jì)和金融的整體水平有待提高，這就決定了我國利率市場化的過程實(shí)際也是創(chuàng)造利率市場化條件的過程，必須漸進(jìn)推進(jìn)，穩(wěn)扎穩(wěn)打，步步為營，急于求成必然適得其反。

（二）我國利率市場化改革繼續(xù)維持漸進(jìn)模式是必要的

利率市場化改革涉及到中國利率經(jīng)營管理體制的制度化和市場化的內(nèi)容。這一改革實(shí)質(zhì)上在上世紀(jì)90年代初期開始，在“摸著石頭過河”的漸進(jìn)模式下持續(xù)了10余年之久并仍然保持著改革的勢頭。由于這方面的改革對國內(nèi)和國外經(jīng)濟(jì)金融因素的影響十分的敏感，其進(jìn)程漸進(jìn)漸續(xù)，其改革的內(nèi)容主要有：利率體制的完善和制度化、利率市場化制度和配套制度的改進(jìn)、利率衍生創(chuàng)新工具的逐一放開以及利率風(fēng)險(xiǎn)管理渠道的逐步拓寬等。因此，“利率市場化的每一小步，對20多年來的中國銀行業(yè)改革來說都是一大步”。

盡管有部分國家采取激進(jìn)式改革方式并獲得了成功，但與此同時(shí)，我們也可清楚地看到，發(fā)展中國家效法激進(jìn)式改革方式的，鮮有成功。所以，效仿發(fā)達(dá)國家利率市場化方式是不可取的。也許有人認(rèn)為，在漸進(jìn)若干年后的當(dāng)今，可以改以激進(jìn)方式解決前一階段漸進(jìn)改革效率太低的問題。其實(shí)正是國家付出了金融資源低效率配置（產(chǎn)生了巨額的政策性不良資產(chǎn)）這個(gè)巨大的隱性改革成本才買來了中國的漸進(jìn)改革，否則體制內(nèi)產(chǎn)出（國有經(jīng)濟(jì)）將必然出現(xiàn)較明顯的下滑，漸進(jìn)改革將難以為繼。若改漸進(jìn)改革為激進(jìn)改革必然使改革成本顯性化，會(huì)在短期內(nèi)導(dǎo)致GDP增速下降和失業(yè)率上升。由于國家絕對無法承擔(dān)如此之大的改革成本在短時(shí)期內(nèi)迅速顯性化，因?yàn)檫@有可能直接導(dǎo)致民心不穩(wěn)，社會(huì)矛盾激化，這不僅是政府肯定無法承受的，也是廣大人民群眾絕對不愿看到的，所以維持漸進(jìn)改革模式是正確的和必要的。現(xiàn)行的管制性存貸利率水平能使我國商業(yè)銀行一般性地坐享300多個(gè)基點(diǎn)的利差收入，通過利率稅，巧妙地實(shí)現(xiàn)了改革成本在空間上的現(xiàn)實(shí)攤配和時(shí)間上的實(shí)際置換。故此，繼續(xù)維持漸進(jìn)模式推進(jìn)利率市場化，其實(shí)是一個(gè)攢累實(shí)力，厚積薄發(fā)的過程；它能在一個(gè)較長的時(shí)期內(nèi)逐步消化利率市場化所帶來的巨大影響，并在實(shí)施利率市場化的漸進(jìn)過程中，根據(jù)實(shí)施的具體情況適時(shí)調(diào)整策略，減少對宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定，為利率市場化的最終實(shí)現(xiàn)創(chuàng)造理想條件。

四、我國利率市場化改革風(fēng)險(xiǎn)評析

（一）利率市場化改革次序安排具有雙刃劍效應(yīng)

利率市場化的實(shí)施步驟與次序安排是由各種利率在國民經(jīng)濟(jì)中的地位、作用以及本身成熟程度來決定，它直接影響著改革進(jìn)程的步伐和節(jié)奏，猶如一把“雙刃劍”，既有其有利的一面，也有其不利的一面。

1.利率市場化改革次序安排的正面效應(yīng)。指的是在正確的改革次序下，推進(jìn)利率市場化改革，可以邊放邊看，邊放邊調(diào)，不但利率管制放得徹底，沒有反復(fù)，而且放開后對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行沖擊較小，過渡也較平穩(wěn)，改革成功的把握性較大。例如美國是先存款利率，后貸款利率，最后擴(kuò)展到所有利率的市場化；日本是先國債，后其他品種，先銀行同業(yè)后銀行與客戶，先后期利率后短期利率，先大額交易，后小額交易；韓國是非銀行機(jī)構(gòu)的利率放開速度快于銀行利率的放開速度，貸款利率的放開比存款利率的放開要快，合適的改革次序確保了改革的最終成功。

2.利率市場化改革次序安排的負(fù)面效應(yīng)。(1)利率市場化漸進(jìn)改革下的次序安排，造成了不同類別利率的市場化進(jìn)程的不均衡性。由于改革的漸進(jìn)安排，有正在市場化的利率，比如銀行貸款利率、企業(yè)發(fā)債利率；有一部分已經(jīng)市場化的利率，人民幣協(xié)議存款利率、大額外幣貸款利率等；還有就是非市場化的利率，如中央銀行的再貸款利率，準(zhǔn)備金利率，還有超額準(zhǔn)備金利率等。不同類別利率的市場化進(jìn)程的不均衡性，導(dǎo)致中國的利率政策對經(jīng)濟(jì)影響的部分非理性。在發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家，利率的調(diào)整通常是針對基準(zhǔn)利率進(jìn)行的。由于全部利率都是密切聯(lián)系的，所以中央銀行對基準(zhǔn)利率所采取的行動(dòng)將全面影響到全社會(huì)的各種利率。但中國的情況不是這樣，由于存在比較市場化、半市場化以及基本上沒有市場化的領(lǐng)域，也由于中央銀行手中掌握著諸種利率工具之間的關(guān)系尚未完全理順，中國不可能調(diào)整一項(xiàng)利率就能夠達(dá)成整個(gè)利率體系都跟隨著變化的結(jié)果。(2)利率市場化的漸進(jìn)次序安排可能帶來另一層面的金融效率損失或風(fēng)險(xiǎn)影響。例如，我國利率市場化進(jìn)程中，采取先農(nóng)村后城市的做法可能會(huì)加大農(nóng)村金融風(fēng)險(xiǎn)，不能很好地貫徹和體現(xiàn)支持“三農(nóng)”和“建設(shè)社會(huì)主義新農(nóng)村”精神，貸款利率浮動(dòng)區(qū)間在農(nóng)村先行擴(kuò)大后，可能導(dǎo)致有些農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)（如信用社等）錯(cuò)誤理解央行意圖，在放貸過程中，沒有綜合考慮農(nóng)戶的信用狀況、規(guī)模大小、經(jīng)營狀況、發(fā)展前景等因素，一律執(zhí)行“一浮到頂”的政策，極大加重了農(nóng)民的利息負(fù)擔(dān)。(3)利率市場化按照既定次序，按部就班，循序漸進(jìn)，容易喪失市場商機(jī)，丟失加速擴(kuò)大改革成果的可能性。(4)利率市場化漸進(jìn)改革下的次序安排，容易給人以“且進(jìn)就進(jìn)”的感覺，易導(dǎo)致創(chuàng)新的惰性。

（二）利率市場化漸進(jìn)式改革可能存在路徑依賴

在利率市場化改革進(jìn)程中，由于重大利益調(diào)整措施的后置性及改革所具有的再分配性質(zhì)，權(quán)力介入市場領(lǐng)域，尋租活動(dòng)普遍存在，既得利益呈現(xiàn)剛性，使得改革難以進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的存量利益調(diào)整階段，并有可能滑入錯(cuò)誤的路徑依賴。其特征如下：

1.動(dòng)力逐顯不足。漸進(jìn)式利率市場化改革前期收益巨大使人們對其他改革方案存在排斥心理，尤其是我國漸進(jìn)式改革前期屬于“帕累托改進(jìn)”(Paretoimprovement)和“卡爾多改進(jìn)”(Kaldorimprovement)①，人們的總體利益得到改善；從總體看，經(jīng)濟(jì)仍在增長，社會(huì)局面保持穩(wěn)定，因而政府及貨幣當(dāng)局可以不急于進(jìn)行舊體制的深入改革，從而導(dǎo)致動(dòng)力惰性，傾向于維持既有改革，而不愿支持激進(jìn)的改革方案。

2.阻力或有增大。我國利率市場化漸進(jìn)式改革內(nèi)在的優(yōu)勢恰恰有一部分是造成不良路徑依賴的根源，如漸進(jìn)改革所強(qiáng)調(diào)的改革次序安排，其實(shí)類同于“試驗(yàn)推廣”的做法，它依賴于國家政府或貨幣當(dāng)局對利率不同領(lǐng)域和不同層面的強(qiáng)制性和行政性的隔離與割裂，在不同經(jīng)濟(jì)部門或領(lǐng)域造成了競爭機(jī)會(huì)和市場環(huán)境的不平等性，割裂了市場機(jī)制的整體性，導(dǎo)致不同經(jīng)濟(jì)部門或領(lǐng)域的發(fā)展與改革的不均衡性；同時(shí)，局部的改革方式使宏觀環(huán)境的改革相對滯后，運(yùn)行不好，改革可能進(jìn)入僵滯狀態(tài)。

3.持續(xù)創(chuàng)新不夠。漸進(jìn)式改革的收益主要來源于增量改革和新體制成分的增長，而新體制創(chuàng)造出來的收入增量，可以用來對舊體制進(jìn)行“補(bǔ)貼”，從而延緩了矛盾的充分暴露。如商業(yè)銀行作為現(xiàn)行利率體制的最大受益者，是社會(huì)資金積累和供給的主要通道，中國90%以上的融資來自于它們，但商業(yè)銀行對于利率市場化改革卻沒有沖動(dòng)，因?yàn)楝F(xiàn)行的管制性存貸利率水平可保證中資銀行坐享300多個(gè)基點(diǎn)的利差收入，這遲緩了銀行經(jīng)營機(jī)制等方面存矛盾的暴露，也導(dǎo)致它們?nèi)狈ψ銐虻膭?chuàng)新精神。

（三）利率市場化改革滯后于其他金融體制改革

利率市場化是發(fā)展現(xiàn)代貨幣政策工具的前提。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)條件下，金融制度和手段的改革與創(chuàng)新，是金融貨幣政策發(fā)揮應(yīng)有作用的重要前提之一。我國金融改革一些關(guān)鍵舉措都或多或少受制于利率市場化，特別是金融機(jī)構(gòu)和銀行的微觀制度創(chuàng)新要想取得重大突破，必須經(jīng)受利率市場化的撞擊，僅靠股份制改革是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，銀行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制和現(xiàn)代經(jīng)營管理機(jī)制的建立更是別無他途。同樣，貨幣政策要充分發(fā)揮作用，離不開市場化條件下健全的貨幣和利率政策工具。而管制利率因?yàn)椴皇欠从呈袌龉┣蟮木饫?，必然限制市場化條件下貨幣和利率政策工具的發(fā)育及有效作用。

如同中國的經(jīng)濟(jì)體制發(fā)軔于價(jià)格改革一樣，利率的市場化方向的改革和其他體制性因素一起，正在推動(dòng)中國金融業(yè)進(jìn)入一個(gè)深刻的轉(zhuǎn)型時(shí)期，利率的經(jīng)濟(jì)杠桿功能重新得到了承認(rèn)和重視，尤其是1996年以來，中國經(jīng)濟(jì)的貨幣化發(fā)展呈現(xiàn)了加速態(tài)勢，中國的金融相關(guān)率快速上升，中國利率市場化改革進(jìn)入快速推進(jìn)時(shí)期，部分金融市場的利率市場化程度大大提高，但是利率對投資等經(jīng)濟(jì)要素的刺激作用依然有限，利率還不是刺激或緊縮全社會(huì)投資的有力杠桿，利率仍處在政府的管制之下，不能夠真正反映資金的供求狀況，利率市場化的進(jìn)程遠(yuǎn)沒結(jié)束，國內(nèi)有人將利率市場化改革稱為“中國金融改革的最后一座堡壘”，利率機(jī)制在中國金融資源配置中還沒有發(fā)揮其基礎(chǔ)性作用。與此同時(shí)，其他方面的金融體制改革正在如火如荼進(jìn)行和加速推進(jìn)，如商業(yè)銀行混業(yè)經(jīng)營已現(xiàn)端倪，嚴(yán)格分業(yè)經(jīng)營的做法在實(shí)踐中已經(jīng)開始被突破，出現(xiàn)了在集團(tuán)控股下分設(shè)銀行、證券、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的模式，特別是幾家商業(yè)銀行已經(jīng)設(shè)立了基金公司，保險(xiǎn)資金按一定比例直接進(jìn)入資本市場；匯率體制改革深入推進(jìn)，資本項(xiàng)目的管制逐漸放松；國有商業(yè)銀行股份制改造和上市工作加速推進(jìn)；信托投資公司經(jīng)營業(yè)務(wù)得到恢復(fù)和擴(kuò)大等等。因此，總的來說，中國利率市場化改革滯后于整體金融發(fā)展形勢，利率市場化改革的遲滯已經(jīng)成為我國經(jīng)濟(jì)金融體制改革的“瓶頸”，深化我國利率市場化改革已經(jīng)變得越來越緊迫。

五、結(jié)語

利率市場化是我國金融產(chǎn)業(yè)走向市場的重要步驟之一，也是國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行體制轉(zhuǎn)變到社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)上來的基本標(biāo)志之一。我國金融業(yè)正經(jīng)歷著利率市場化的微觀消化過程，許多矛盾和扭曲正在影響著這一改革的質(zhì)量和下一步抉擇。我國金融體制的既有框架容納了現(xiàn)行的我國的利率體系、利率政策和利率水平?jīng)Q定機(jī)制，也決定了我國利率市場化改革所必然經(jīng)歷的路徑以及所能達(dá)到的最終效果，而利率制度的效率則最終決定了我國金融體系的效率。創(chuàng)造條件、沿漸進(jìn)路徑從邊際調(diào)整中有序推進(jìn)、盡早防范后利率市場化問題無疑是利率體制改革目前最為重要也是具有戰(zhàn)略意義的三項(xiàng)工作。

注釋：

①“帕累托改進(jìn)”是指改革本身至少使一個(gè)人受益而沒有任何人受損。“卡爾多改進(jìn)”則是指改革中受益總量大于受損總量，以致受益者可對受損者進(jìn)行補(bǔ)償，使之受損害程度降低甚至為零。