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一、影子銀行蘊含的主要風險

據聯(lián)合國貿易與發(fā)展會議估計，在最高峰時，美國影子銀行體系持有約16萬億美元總資產，達到美國商業(yè)銀行體系總資產的1.6倍。可見，在美國、歐盟等發(fā)達的金融市場里，影子銀行是重要而有影響的市場主體。然而，影子銀行也蘊含著嚴重的脆弱性和潛在的重大風險。2008年次貸危機爆發(fā)時，全美抵押債務規(guī)模高達14萬億美元，其中約7.6萬億美元由各影子銀行機構持有，約5萬億美元由各大型金融機構影子銀行部門持有。次貸危機爆發(fā)后，金融市場加劇流動性緊縮，影子銀行因而進入了一個不斷自我強化的資產拋售循環(huán)過程。隨著金融危機的演進，影子銀行進一步沖擊傳統(tǒng)銀行。越來越多的傳統(tǒng)商業(yè)銀行由于無法剝離規(guī)模龐大的有毒資產而陷入困境。與此同時，2008年底危機由美國金融市場逐漸蔓延至歐洲和新興市場國家金融市場，次貸危機演化為全球金融危機。這充分說明了影子銀行體系蘊含了巨大的風險性。主要體現(xiàn)在以下幾個方面。

1期限錯配存在流動性風險影子銀行主要從短期資本市場獲得期限較短的負債，為了提供利息并獲得利潤，它必須投資期限更長的資產以獲取較高的收益，如股權、資產抵押債券等。因此，整個金融體系的信用期限結構發(fā)生了改變，產生了影子銀行體系期限錯配問題。一旦市場出現(xiàn)不穩(wěn)定因素，如資金因市場預期的轉變而潰逃，那么投資銀行、私募基金、對沖基金等各大影子銀行就會出現(xiàn)類似傳統(tǒng)銀行的“擠兌”恐慌現(xiàn)象。

2危機中的資產拋售惡性循環(huán)風險如果發(fā)生市場危機，引起資金的流動性危機，隨之而來的必然是影子銀行大量拋售資產獲取流動性，從而導致資產價格急劇下挫。而根據以市定價的會計原則，影子銀行必須取得新的流動性以計提，導致它們必須又進入新一輪的拋售資產惡性循環(huán)。因此風險極大。

3高杠桿率放大系統(tǒng)風險2007年，美國的房地美和房利美公司的杠桿率高達62倍；私募股權基金公司進行收購兼并時，債務占收購總價的比率通常高達60%~90%。高杠桿率資本運作的根本原因在于，影子銀行不需要接受或者很少接受相關金融監(jiān)督機構的約束，不需要如傳統(tǒng)銀行那樣留存準備金。同時影子銀行的信息不公開透明，使得系統(tǒng)性風險進一步加大。

4影子銀行與傳統(tǒng)銀行之間存在風險“交叉感染”的可能性傳統(tǒng)商業(yè)銀行與影子銀行合作進行結構性投資和資產證券化，然而相關的資產和運作的會計處理卻沒有進入資產負債表之中，屬于表外事項。與此同時，風險卻未能實質性剝離。一旦爆發(fā)危機，證券化產品以其龐大的規(guī)模攜帶的巨量風險將從影子銀行蔓延到商業(yè)銀行，產生風險的“交叉感染”。

二、加強影子銀行監(jiān)管的國際經驗及對我國的啟示

1加強影子銀行監(jiān)管的國際經驗2008年金融危機爆發(fā)以來，國際組織和各國政府已經意識到影子銀行的重大缺陷和相關風險，有針對性地出臺了一系列措施用以加強對影子銀行體系的監(jiān)管，這些改革措施主要集中在以下四個方面。

1.1關注影子銀行系統(tǒng)性風險，把影子銀行納入監(jiān)管體系美國于2010年7月通過的金融監(jiān)管改革法規(guī)定：必須在證監(jiān)會注冊的公司包括資本總額超過一億美元的私募股權和對沖基金的投資顧問公司，而資本總額未達到一億美元的上述公司則必須在州注冊并受監(jiān)督。

1.2對影子銀行提高監(jiān)管強度歐盟要求另類投資基金提供可以證明資質能力的相關報告，并提供內部治理、估值方法、資產安全等方面的補充材料，同時必須滿足設定的最低資本金標準。巴塞爾委員會于2009年7月的《新資本協(xié)議框架完善協(xié)議》，賦予債務抵押證券的再證券化以更高的風險權重，加強對表外風險和資產證券化風險的識別，同時對證券化、表外交易活動和風險暴露提高了信息披露要求。

1.3加強影子銀行和傳統(tǒng)銀行之間的風險隔離英國有關部門提出加強發(fā)揮監(jiān)管機構的監(jiān)管職能，減少傳統(tǒng)銀行和影子金融機構相互的結構性套利機會。美國則將沃克爾規(guī)則引入金融監(jiān)管改革法，原則上不允許銀行投資或擁有對沖基金、私募股權基金；并要求銀行從加入存款保險體系的銀行分離出自營交易以及類似投資活動，依法剝離信用違約掉期等高風險衍生產品到特定子公司。1.4要求大型影子銀行機構依法建立危機處置應急預案，防范道德風險美國金融監(jiān)管改革法規(guī)定：商業(yè)銀行成為證券化產品主體發(fā)行人的，資產負債表最低必須保留風險資產的百分之五。英國則強調相關金融機構事前必須明確壓力情形下可采取的應急措施，設定明確預案。

2對我國的啟示我國影子銀行金融體系起步遲，規(guī)模小，形式比較簡單，杠桿率也較低。但必須看到我國的影子銀行體系也具有與發(fā)達國家影子銀行體系相似的缺陷，吸取發(fā)達國家的經驗，提前布控加強對影子銀行的監(jiān)管。國外對影子銀行的監(jiān)管經驗對我國實施相關的監(jiān)管措施有如下啟示。

2.1為我國影子銀行的健康成長營造良好的環(huán)境我國的影子市場機構正處于起步階段，需要良好的成長環(huán)境。可以在充分監(jiān)督的前提下，鼓勵金融創(chuàng)新。嚴控混業(yè)經營，限制影子銀行將風險傳導進整個金融體系的情況下，鼓勵金融產品的創(chuàng)新。

2.2建立專門的法律法規(guī)，規(guī)范影子銀行機構的發(fā)展，切實加強對影子銀行的監(jiān)管具體而言，要對影子銀行設定一定比率的風險準備金，防止高杠桿操作現(xiàn)象；建立信息共享的機制，發(fā)揮協(xié)同監(jiān)管效用，要求影子銀行披露相關的行業(yè)信息；對私募等股權投資基金進行細化管理，對門檻、資質和管理模式進行規(guī)范化管理。

作者：邱鵬冰單位：暨南大學經濟學院