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一、引言

始于2007年美國(guó)的次貸危機(jī)逐漸演變成全球性的金融危機(jī)。在次貸危機(jī)的沖擊下，以美國(guó)為首的全球經(jīng)濟(jì)面臨著陷入衰退的危險(xiǎn)。為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的沖擊，美國(guó)政府于2008年10月批準(zhǔn)了8500億美元的救市方案，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)于2008年12月將美元基準(zhǔn)利率下調(diào)至0~0.25%，之后歐洲央行、英國(guó)、日本等西方主要國(guó)家紛紛降低利率，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了低利率時(shí)代。與此同時(shí)，美國(guó)先后推出了兩次大規(guī)模的量化寬松的貨幣政策。全球美元的泛濫導(dǎo)致了美元對(duì)其它貨幣的貶值，極大地沖擊了現(xiàn)有的國(guó)際金融體系，也對(duì)中國(guó)擁有的、以美元為主的龐大外匯儲(chǔ)備價(jià)值產(chǎn)生了嚴(yán)重貶值威脅。這場(chǎng)金融危機(jī)雖然將國(guó)際經(jīng)濟(jì)與金融調(diào)節(jié)的主導(dǎo)權(quán)由G7轉(zhuǎn)向了G20，但在之后的國(guó)際貨幣體系改革的討論上，以美國(guó)為首的發(fā)達(dá)國(guó)家再次占據(jù)了主導(dǎo)地位。當(dāng)前國(guó)際市場(chǎng)上泛濫的美元對(duì)國(guó)際貨幣體系的潛在威脅被由于發(fā)達(dá)國(guó)際經(jīng)濟(jì)可能陷入衰退而被放在了次要位置。全球金融的動(dòng)蕩和國(guó)際貨幣體系改革前景的渺茫，對(duì)人民幣匯率政策既提出了挑戰(zhàn)也提供了新的機(jī)遇。2009年3月人民銀行行長(zhǎng)周小川在央行官方網(wǎng)站發(fā)表題為“關(guān)于改革國(guó)際貨幣體系的思考”的文章，提出了“國(guó)際貨幣體系改革的理想目標(biāo)”，即“創(chuàng)造一種與主權(quán)國(guó)家脫鉤、并能保持幣值長(zhǎng)期穩(wěn)定的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣”，并認(rèn)為國(guó)際貨幣基金組織的特別提款權(quán)（SDR）“具有超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣的特征和潛力”。而作為金磚四國(guó)的俄羅斯也幾乎同時(shí)提出了引入SDR作為一種“超國(guó)家儲(chǔ)備貨幣”（SupernationalReserveCurrency）。然而，發(fā)展中國(guó)家關(guān)于國(guó)際貨幣體系改革的呼聲并沒有被以美國(guó)為首的發(fā)達(dá)國(guó)家所采納。與之相反，以美國(guó)及其歐洲盟友掌握的國(guó)際貨幣基金組織對(duì)提高特別提款權(quán)作為替代美元、歐元的超級(jí)儲(chǔ)備貨幣持消極的態(tài)度。在當(dāng)前美國(guó)等西方主要國(guó)家經(jīng)濟(jì)體量占主導(dǎo)地位的國(guó)際金融市場(chǎng)格局中，單靠中國(guó)、俄羅斯等新興市場(chǎng)國(guó)家的力量肯定無法扭轉(zhuǎn)現(xiàn)有的國(guó)際金融市場(chǎng)體系。

二、主要西方國(guó)家金融體系的脆弱平衡

1.美國(guó)過度擴(kuò)張的貨幣政策、量化寬松政策、過度擴(kuò)張的財(cái)政政策給美元的長(zhǎng)期走勢(shì)帶來了較大貶值壓力。而且伴隨著美國(guó)債務(wù)的不斷擴(kuò)大（表1），美元違約風(fēng)險(xiǎn)加大，未來美元存在持續(xù)貶值的可能，以美元計(jì)價(jià)的國(guó)際主要大宗商品價(jià)格將上漲，可能形成新一輪的全球資產(chǎn)價(jià)格高漲，必將增加我國(guó)輸入型通貨膨脹的壓力。作為美國(guó)第一大債權(quán)國(guó)，我國(guó)持有的巨額美國(guó)國(guó)債同樣面臨價(jià)值下降的風(fēng)險(xiǎn)。

2.由次貸危機(jī)延伸而爆發(fā)的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)為歐元抗衡美元的金融市場(chǎng)格局蒙上了陰影。由于歐元區(qū)僅僅統(tǒng)一了貨幣政策，而對(duì)財(cái)政政策方面只是進(jìn)行了軟約束，成員國(guó)的政治家們?yōu)榱俗约旱倪x票不斷突破道德風(fēng)險(xiǎn)，致使公共債務(wù)與GDP的比例不斷攀高（圖1），為歐元的前景蒙上了陰影。

3.作為第三大經(jīng)濟(jì)體的日本，其債務(wù)情況更加不容樂觀。無論是債務(wù)總額與GDP之比、財(cái)政赤字與GDP之比，還是國(guó)債依存度，目前日本都是發(fā)達(dá)國(guó)家中最差的國(guó)家之一，且惡化程度和惡化速度遠(yuǎn)超預(yù)期。據(jù)EIU統(tǒng)計(jì)，截至到2011年底，日本公共債務(wù)是GDP的2.1倍，財(cái)政赤字占GDP的8.9%。盡管日本擁有超過一萬億美元的外匯儲(chǔ)備和93%的國(guó)債都是國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者持有，但其停滯不前的GDP和歐美經(jīng)濟(jì)面臨衰退的陰影將會(huì)對(duì)日元匯率走勢(shì)產(chǎn)生極大的不確定性。

三、關(guān)于當(dāng)前人民幣匯率改革的建議

基于當(dāng)前國(guó)際金融體系改革的不確定性和我國(guó)經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)地位的不斷提高，人民幣匯率改革的目標(biāo)，應(yīng)當(dāng)是指通過跨區(qū)域的國(guó)際合作或者國(guó)際化，實(shí)現(xiàn)人民幣匯率的穩(wěn)定，以減少交易成本和資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展和國(guó)際資本的流動(dòng)，從而為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造良好的外部均衡基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。一般來說，一國(guó)貨幣要成為真正意義上的國(guó)際貨幣，要能在國(guó)際范圍內(nèi)行使三種貨幣職能：計(jì)價(jià)單位、交易媒介和價(jià)值儲(chǔ)備，這三種職能分別對(duì)應(yīng)著國(guó)際貨幣由低級(jí)到高級(jí)的三種形式：結(jié)算貨幣、投資貨幣和儲(chǔ)備貨幣。世界銀行高級(jí)副行長(zhǎng)兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林毅夫認(rèn)為：人民幣要成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，必須符合三個(gè)條件：一是貨幣必須自由流通；二是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)必須發(fā)展到一定的規(guī)模和深度；三是中國(guó)內(nèi)地的經(jīng)常帳戶應(yīng)當(dāng)維持一定逆差；據(jù)此，林毅夫認(rèn)為，目前人民幣的國(guó)際化程度與國(guó)際儲(chǔ)備貨幣有相當(dāng)?shù)木嚯x，人民幣成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣還有相當(dāng)長(zhǎng)的路要走。從我國(guó)近十年的貿(mào)易數(shù)據(jù)來看，中國(guó)與東亞經(jīng)濟(jì)體之間存在著密切的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系，形成了較高的貿(mào)易依存關(guān)系，然而，由于本地復(fù)雜的政治因素及歷史遺留問題，要想通過建立起像歐元區(qū)那樣的統(tǒng)一貨幣短時(shí)間內(nèi)還存在著巨大的阻力。從人民幣匯率國(guó)際協(xié)調(diào)的角度，考慮到東亞區(qū)域內(nèi)中國(guó)貿(mào)易總量占有絕對(duì)重要的比重，推動(dòng)以人民幣為主的區(qū)域化，在人民幣區(qū)域化的基礎(chǔ)上逐漸成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，是較為可行的路徑選擇?；诋?dāng)前中國(guó)對(duì)外貿(mào)易的格局和與國(guó)際經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)的聯(lián)系，筆者對(duì)人民幣匯率穩(wěn)定的外部協(xié)調(diào)路徑建議如下：

1.繼續(xù)推動(dòng)人民幣互換業(yè)務(wù)，加快實(shí)現(xiàn)人民幣的國(guó)際貿(mào)易結(jié)算功能。截止到2012年1月，中國(guó)已經(jīng)與15個(gè)國(guó)際/地區(qū)簽訂了總計(jì)13162億元人民幣的貨幣互換協(xié)定（見表2）。從地理分布和雙邊貿(mào)易來看，這些國(guó)家/地區(qū)重要集中于與中國(guó)貿(mào)易密切的東亞經(jīng)濟(jì)體。根據(jù)協(xié)議，互換對(duì)象國(guó)在進(jìn)口中國(guó)商品時(shí)，可以從中央銀行獲取人民幣直接用來支付。雖然從表中反映的數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前互換協(xié)議的金額還僅僅在互換對(duì)象國(guó)與中國(guó)的貿(mào)易總額中占有很少的一部份，如以韓國(guó)、香港與中國(guó)大陸2010年的貿(mào)易總額來看，如果以1美元=6.3人民幣元的匯率計(jì)算，目前中韓、大陸香港的貨幣互換額都僅占雙邊貿(mào)易總額的28%左右，但如果真正將這個(gè)比例落實(shí)到雙方的貿(mào)易結(jié)算中，將會(huì)大大推動(dòng)人民幣作為國(guó)際結(jié)算貨幣的職能。在具體跨境結(jié)算業(yè)務(wù)方面，中國(guó)政府在2007年的美國(guó)次貸危機(jī)后加快了推進(jìn)步伐。2009年4月8日，國(guó)務(wù)院會(huì)議決定在上海市和廣東省廣州、深圳、珠海、東莞4城市開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)。2009年7月6日，我國(guó)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)正式啟動(dòng)；2009年12月21日，我國(guó)央行了對(duì)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)31條。2010年6月22日，中國(guó)人民銀行等六部門聯(lián)合下發(fā)通知，就擴(kuò)大跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)工作指出，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的境外地域由港澳、東盟地區(qū)擴(kuò)展到所有國(guó)家和地區(qū)。除了推進(jìn)雙邊傳統(tǒng)商品的貿(mào)易結(jié)算外，筆者亦建議在中國(guó)進(jìn)出口中具有壟斷性的大宗商品中爭(zhēng)取人民幣的定價(jià)權(quán)，如可以嘗試在稀土、大豆、鐵礦石等商品中優(yōu)先考慮用人民幣來定價(jià)，同時(shí)可以探索與主要石油交易國(guó)如伊朗、委內(nèi)瑞拉等國(guó)探索以人民幣作為石油的定價(jià)貨幣，逐漸提高人民幣的國(guó)際計(jì)價(jià)功能。除了在貿(mào)易方面推進(jìn)人民幣的國(guó)際計(jì)價(jià)功能外，在中國(guó)政府對(duì)外援助和貸款方面，也應(yīng)該加強(qiáng)以人民幣作為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)，鼓勵(lì)受援國(guó)和貸款國(guó)直接用人民幣從中國(guó)進(jìn)口商品。最近英國(guó)金融時(shí)報(bào)報(bào)道國(guó)家開發(fā)銀行（ChinaDevelopmentBank）計(jì)劃與巴西、俄羅斯、印度和南非簽署協(xié)議，對(duì)這些國(guó)家以人民幣發(fā)放貸款。這篇報(bào)道援引摩根斯坦利亞州首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家HelenQiao的估計(jì)，目前大約不到13%的中國(guó)對(duì)亞洲貿(mào)易伙伴是用人民幣結(jié)算的；而HSBC估計(jì)到2015年這一比例將會(huì)提升到50%以上。

2.深化金融市場(chǎng)改革，為國(guó)際人民幣資產(chǎn)投資提供多元化渠道。人民幣國(guó)際化的重要標(biāo)志之一是實(shí)現(xiàn)貨幣的自由兌換，持有貨幣需要有多元化的投資渠道，否則就喪失了儲(chǔ)備貨幣的吸引力。目前，雖然我國(guó)股票市值總量已經(jīng)躍居世界第二位，但我國(guó)金融市場(chǎng)改革遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束，國(guó)內(nèi)資本市無論從監(jiān)管的水平還是從從業(yè)人員的能力來看，都尚無法與香港、紐約等國(guó)際金融市場(chǎng)相比。這也是我國(guó)資本項(xiàng)目尚未開放的重要原因。資本項(xiàng)目管制的制約為人民幣回流國(guó)內(nèi)設(shè)置了障礙。目前，我國(guó)在推動(dòng)人民幣回流的問題上采取了漸進(jìn)的做法，通過建立人民幣離岸市場(chǎng)、發(fā)行人民幣債券和人民幣基金等方式，逐步形成人民幣的回流渠道和投資渠道，但隨著人民幣在國(guó)際貿(mào)易結(jié)算中的比例的逐漸提升，這種小規(guī)模的開放方式不僅不能夠提供連續(xù)性的通道，而且在吸納容量上將會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足市場(chǎng)的需求。

3.尋求匯率的自主與穩(wěn)定，降低匯率波動(dòng)性。筆者認(rèn)為，人民幣離岸市場(chǎng)只是人民幣國(guó)際化的一個(gè)臨時(shí)性安排，隨著國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的不斷完善，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將成為全球人民幣市場(chǎng)的重要組成部分。然而，在人民幣市場(chǎng)還沒有完成統(tǒng)一之前，對(duì)人民幣離岸市場(chǎng)的監(jiān)管亦會(huì)是一個(gè)重要課題。其中較為重要的是要防止離岸人民幣市場(chǎng)的金融產(chǎn)品成為制約人民幣匯率走勢(shì)的指標(biāo)。由于離岸市場(chǎng)規(guī)模的限制，國(guó)際資本對(duì)人民幣匯率升值的預(yù)期將有可能吸引更多的國(guó)際金融機(jī)構(gòu)開發(fā)與人民幣匯率相關(guān)的產(chǎn)品，從而會(huì)加大人民幣匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。而人民幣匯率的這種波動(dòng)將反過來削弱人民幣作為國(guó)際貿(mào)易結(jié)算貨幣的功能。在這方面，日元給了我們很好的教訓(xùn)。日本泡沫經(jīng)濟(jì)前后，國(guó)際資本對(duì)日元升值的追逐，導(dǎo)致了日元匯率的巨大波動(dòng)。而日元匯率的快速升值，極大地打擊了國(guó)際貿(mào)易的結(jié)算商采用日元作為結(jié)算貨幣的積極性；同時(shí)，日元貸款的利率雖然很低，但匯率的波動(dòng)特別是其快速的升值，大大提高了貸款方償付成本。所有這些造成的結(jié)果就是日元作為國(guó)際貨幣的功能地位不斷下降。目前，人民幣也面臨著相同的困境，在推進(jìn)人民幣國(guó)際化的過程中，保持人民幣匯率的穩(wěn)定既是國(guó)際化的動(dòng)力，也是推動(dòng)國(guó)際化的手段，需要從各方面加以權(quán)衡與協(xié)調(diào)。

四、總結(jié)

總的來看，由于當(dāng)前國(guó)際金融市場(chǎng)中美元占據(jù)主導(dǎo)地位，沒有美國(guó)及其它西方主要發(fā)達(dá)國(guó)家的同意，對(duì)現(xiàn)有的國(guó)金融體系的改革都只能是空談。即便是2007年爆發(fā)的美國(guó)次貸危機(jī)及之后的全球金融動(dòng)蕩，也并沒有損害到美國(guó)的根本利益。正相反，美國(guó)利用自身在金融市場(chǎng)中的主導(dǎo)地位，通過增發(fā)美元來擺脫困境而完全無視對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)的沖擊和他國(guó)利益的損害。隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，我國(guó)已經(jīng)成為世界第二大經(jīng)濟(jì)貿(mào)易國(guó)，推動(dòng)人民幣的區(qū)域化和國(guó)際化，不僅有利于降低交易成本，推動(dòng)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展，而且還可以有助于緩解我國(guó)外部經(jīng)濟(jì)的不平衡。由于當(dāng)前我國(guó)金融市場(chǎng)改革尚未完成、資本市場(chǎng)尚未開放，人民幣匯率改革的主要路徑應(yīng)該是先區(qū)域化后國(guó)際化。在區(qū)域化方面，首先應(yīng)該繼續(xù)推進(jìn)人民幣作為結(jié)算貨幣的職能，采取措施推進(jìn)用人民幣作為部分大宗商品定價(jià)的嘗試，完善人民幣離岸市場(chǎng)的管理。其次，要加快國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的改革，擴(kuò)大人民幣的回流通道和投資通道。最后，要通過貨幣政策、匯率政策等多種手段，確保人民幣匯率的穩(wěn)定，加快推動(dòng)人民幣作為計(jì)價(jià)貨幣的接受程度。