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一、后金融危機時代的世界經(jīng)濟形勢

本次國際金融危機內(nèi)生于美國在本世紀初的長期低利率政策，孕育數(shù)年后猛烈爆發(fā)，沉重打擊了西方金融機構(gòu)過度發(fā)展的信貸擴張和冒險行為。早在4、5年前，美國經(jīng)濟的雙赤字問題就愈演愈烈，人們對此口誅筆伐卻無計可施。沒有人知道如何糾正美國的負儲蓄率行為，也不知道這種全球性失衡會如何收場。當美國經(jīng)濟如日中天、很難找到一個可以制衡它的外部力量時，2007年美國經(jīng)濟從內(nèi)部開始崩塌，加息周期首先引爆了美國次貸市場，然后迅速蔓延全球。時至今日，金融危機爆發(fā)已近2年，世界經(jīng)濟仍然難言從廢墟上站起。

金融危機引發(fā)了世界經(jīng)濟自二戰(zhàn)以來最嚴重的衰退，是全球經(jīng)濟失衡接近極限而出現(xiàn)的一次強制性調(diào)整。伴隨各國政府強力推出的經(jīng)濟刺激計劃，快速注入的大量救市資金繞開產(chǎn)能過剩的實體經(jīng)濟，集中涌入能源、資源和股市等市場謀取短期投機利益，這迅速提高了基礎(chǔ)生產(chǎn)要素的價格水平并有可能引發(fā)新一輪的資產(chǎn)泡沫，為刺激政策退出和加息周期啟動埋下了伏筆。

金融危機推動世界經(jīng)濟進入再平衡過程。以美國為代表的負債消費型經(jīng)濟體，將提高儲蓄率、降低消費率，造成國際進口市場萎縮；以東亞國家為代表的過剩生產(chǎn)型經(jīng)濟體將因外部市場收縮而減少出口，產(chǎn)能持續(xù)過剩并降低投資水平。由于經(jīng)濟體消化不良資產(chǎn)和修復(fù)資產(chǎn)負債表尚需數(shù)年，新的經(jīng)濟增長點短期內(nèi)還難以成為經(jīng)濟復(fù)蘇的主要動力，因此全球經(jīng)濟將告別高增長、低通脹的美好時光，未來維持高失業(yè)率和低增長態(tài)勢。世界銀行預(yù)計2010年全球增長速度為2.7%。

國際金融危機很可能重塑未來5~10年的全球金融環(huán)境。作為金融危機后的矯正反應(yīng)，未來金融市場監(jiān)管趨嚴、范圍擴大，市場避險情緒普遍上升，衍生產(chǎn)品和其他創(chuàng)新性金融工具的使用減少，高收入國家的銀行進行資本重建，這些方面意味著未來流動性將會更加稀缺，成本更加高昂。與當前資金充斥、成本較低的情況相反，從中期的視野看，借貸成本提高和資本流動降低，將收緊全球金融市場。

很顯然，金融危機和救助政策再次強調(diào)了古典主義的主張：寬松的金融環(huán)境雖然暫時推動了經(jīng)濟高速增長，但高增長不可持續(xù)，隨之而來的經(jīng)濟危機和社會動蕩只會造成更大的損失。

金融危機對我國實體經(jīng)濟造成了嚴重沖擊。金融危機爆發(fā)前，中國經(jīng)濟投資增長偏快、外貿(mào)順差過大，外匯占款被動擴張形成嚴重資產(chǎn)泡沫和通脹壓力。中國經(jīng)濟增長模式過度依賴投資和出口，過度依賴低成本資源和要素的高強度投入，自身難以持續(xù)并助長了全球經(jīng)濟失衡。危機爆發(fā)后，外部需求急劇收縮，我國出口形勢面臨前所未有的困難。沖擊從下游的加工貿(mào)易制造業(yè)部門延伸到上游的能源原材料部門，國內(nèi)股市、房市和固定資產(chǎn)投資迅速降溫，大多數(shù)行業(yè)產(chǎn)能過剩問題突出，投資、消費和就業(yè)急劇下滑。另外，國際貿(mào)易保護主義重新抬頭，針對我國出口產(chǎn)品的各種限制措施顯著增加。我國繼續(xù)依靠外需拉動經(jīng)濟增長的模式面臨非常嚴峻的挑戰(zhàn)，經(jīng)濟調(diào)整和轉(zhuǎn)型亟待加快。

金融危機期間，我國金融政策承受了巨大挑戰(zhàn)：從2008年初的適度緊縮貨幣政策，演變?yōu)?009年極度擴張的近10萬億信貸總量；2005年開始改革的人民幣匯率形成機制，從單邊升值轉(zhuǎn)為2008年的嚴格盯住美元；隨著經(jīng)濟企穩(wěn)復(fù)蘇，全球通縮很快轉(zhuǎn)變?yōu)橥涄厔?；美?lián)儲維持極低利率政策，國內(nèi)通脹抬頭但央行忌憚中美利差過大而難以加息。金融環(huán)境的復(fù)雜化對國內(nèi)金融政策持續(xù)造成壓力。

二、當前我國經(jīng)濟模式和金融體系面臨的挑戰(zhàn)

要素稟賦特征決定了實體經(jīng)濟的最優(yōu)發(fā)展模式和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特征，以及與其匹配的金融體系。改革開放早期，我國勞動力優(yōu)勢突出，而資本和技術(shù)相對稀缺，因此形成了以勞動密集型產(chǎn)業(yè)為主的出口導(dǎo)向型發(fā)展模式，不僅吸納了大量農(nóng)村剩余勞動力，而且以出口拉動經(jīng)濟實現(xiàn)了持續(xù)高速增長。尤其在中國加入世貿(mào)組織后，對外貿(mào)易依存度從2001年的38.5%上升到2007年的64.8%，貿(mào)易順差快速積累，2009年底外匯儲備達到2.4萬億美元，相當于當年GDP的49%。

從收入分配上看，勞動力過量供給持續(xù)抑制勞動收入提高。有資料表明，東南沿海地區(qū)的工資水平，在經(jīng)濟高速增長的十多年時間里維持不變。工資性收入在國民收入中占比相對較低，而資本利潤的占比則相對較高。在居民收入增長慢、企業(yè)利潤增長快的情況下，形成了我國消費率偏低而投資率偏高的局面。

我國金融體系也形成了一套與出口導(dǎo)向型經(jīng)濟模式相適應(yīng)的制度安排。為了推動向美歐等主要貿(mào)易伙伴的出口、方便貿(mào)易結(jié)算和降低匯率風(fēng)險，我國建立起長期盯住美元的匯率制度并嚴格限制波動幅度，1994~2005年人民幣對美元匯率幾乎維持不變。在改革開放早期缺乏有效的外匯市場、資本市場的情況下，固定匯率制度卓有成效地保護了出口企業(yè)，化解了匯率波動風(fēng)險，幫助解決了大量農(nóng)村剩余勞動力的就業(yè)問題。但是，在固定匯率制度和鼓勵資本流入政策的情況下，我國的利率政策和貨幣政策失去了獨立性。雖然中美經(jīng)濟周期差異較大，但我國只能長期、被動地輸入美國貨幣政策。

出口迅速發(fā)展和經(jīng)常項目順差過大，造成我國外匯占款過量發(fā)行，形成了貨幣被動、超額投放。普通情況下，央行可以通過利率手段回籠貨幣，這也是國際通行的貨幣政策手段。但是在匯率盯住美元的情況下，利率也必須追隨美元，否則中美利差過大會給匯率政策造成壓力。因此，缺少利率手段的央行，更多地采用了行政干預(yù)和數(shù)量控制手段，通過法定準備金率、發(fā)行央票、信貸額度管理等方式進行調(diào)控。當前，銀行業(yè)資產(chǎn)總量占我國金融資產(chǎn)比重90%左右，銀行貸款在融資結(jié)構(gòu)中占比超過80%，銀行業(yè)是最重要的貨幣調(diào)控抓手。2009年銀監(jiān)會要求銀行確保發(fā)放的貸款是用于“實體經(jīng)濟”投資，而不是流向房市和股市；2010年政府提出了總體信貸增長目標為18%，并對每個月的信貸規(guī)模設(shè)定了限額，以防止信貸增長過快。

總體上，我國過剩的勞動力要素特征對建立外向型經(jīng)濟發(fā)展模式和盯住美元的人民幣匯率制度起到了重要作用。進而固定匯率制度又制約了利率調(diào)節(jié)空間，貨幣政策失去獨立性，銀行信貸管理也較多采用行政手段和數(shù)量控制手段。如果勞動力要素仍然嚴重供過于求，那么沉重的就業(yè)壓力勢必要求維系經(jīng)濟體原有格局，阻礙我國經(jīng)濟模式和金融體系的改革。否則，匯率定價機制放開和匯率波動加大，將直接影響到低端出口行業(yè)的生存，大量中低端勞動力的失業(yè)會接踵而至，威脅到社會的穩(wěn)定。如果匯率體系不進行改革，利率政策和貨幣政策則難以擺脫美國利率周期的影響。

金融危機發(fā)生后，我國出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟模式面臨更加嚴峻的挑戰(zhàn)。不利的外部因素包括：第一，發(fā)達國家失業(yè)率高企、經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢，產(chǎn)能過剩難以解決，我國的外部需求大幅下降并將長期維持低位；第二，投機資金大量涌入能源、原材料等國際大宗商品市場，推升生產(chǎn)要素價格大幅反彈；第三，經(jīng)濟刺激政策退出和美元加息周期預(yù)期不斷加強，資金大量回流美國，資金成本勢必提高。這些因素的綜合效果就是抬高我國出口產(chǎn)品成本的同時，減少了出口產(chǎn)品的需求。國際金融危機指明了我國出口導(dǎo)向型經(jīng)濟模式必須轉(zhuǎn)向，未來的經(jīng)濟增長必須依靠內(nèi)需拉動。

三、我國提前到來的“劉易斯拐點”

金融危機爆發(fā)期間，也是我國勞動力數(shù)量達到頂峰、人口結(jié)構(gòu)發(fā)生趨勢性變化的階段。我國在工業(yè)化過程中，農(nóng)村源源不斷地向工業(yè)輸出廉價勞動力。如果工業(yè)化進程已把剩余勞動力充分吸收，若要繼續(xù)吸納剩余勞動力，就必須提高工資水平，這個臨界點叫做“劉易斯拐點”，它意味著農(nóng)村剩余勞動力轉(zhuǎn)移達到了尾聲。根據(jù)蔡昉2007年的研究，我國將在2013～2015年達到“劉易斯拐點”。但是有跡象表明，我國的“劉易斯拐點”已經(jīng)提前到來，或者已經(jīng)非常逼近。

根據(jù)官方數(shù)據(jù)推算，我國在2010年大致處于18～60歲人口比重的最高峰，之后會呈現(xiàn)持續(xù)的下降趨勢。這個階段60歲以上人口較快增加，社會老齡化程度將不斷提高，撫養(yǎng)率和社會負擔隨之加重。由于以下原因，勞動力供給減少將會提前到來：第一，大部分城鎮(zhèn)職工特別是制造業(yè)職工退休年齡低于國家法定退休年齡，嬰兒潮一代的農(nóng)民工已步入中年、不再愿意從事高強度勞動；第二，國內(nèi)缺少充足的與大學(xué)生相對應(yīng)的工作崗位，大學(xué)生群體出現(xiàn)了大量的摩擦性失業(yè)；第三，超時工作和過度透支體能，使絕大部分農(nóng)民工很難工作到法定退休年齡；第四，80后的新一代農(nóng)民工在工資和工作條件上有更高要求，不再像父輩一樣愿意在工資水平極低、長期加班的企業(yè)就業(yè)。

農(nóng)民工的就業(yè)情況可以顯示勞動力市場供需矛盾的轉(zhuǎn)向。從2005年起，我國就逐漸出現(xiàn)了“民工荒”的問題。2008年受到國際金融危機的影響，外需和生產(chǎn)活動萎縮，這一現(xiàn)象暫時被掩蓋。但隨著危機后中國經(jīng)濟的企穩(wěn)復(fù)蘇，2009年下半年開始，“民工短缺”問題再次出現(xiàn)。根據(jù)國家統(tǒng)計局2010年3月的《2009年農(nóng)民工監(jiān)測調(diào)查報告》，農(nóng)民工供給趨緊，工資水平較快上漲。2009年外出務(wù)工的農(nóng)民工數(shù)量比上年增長3.5%，但在長三角和珠三角地區(qū)務(wù)工的農(nóng)民工分別比上年減少7.8%和22.5%。調(diào)查還表明，2009年外出農(nóng)民工平均收入為1417元/月，其中西部地區(qū)農(nóng)民工收入增長8.3%，達到1378元/月，逼近東部地區(qū)農(nóng)民工收入1422元。

除了供給不足外，還有其他原因也推升了勞動力成本：食品、房價、教育等生活成本的上升；運輸成本、戶籍制度等限制了勞動力自由流動；勞動力供求在年齡和技能方面的結(jié)構(gòu)性錯位；政府改善民生的措施、提高最低工資標準、改善社會保障和福利等；勞動力技能要求的提高。

除了內(nèi)部的不利因素外，我國勞動力優(yōu)勢還面臨著來自其他發(fā)展中國家的挑戰(zhàn)。例如，印度這類人口結(jié)構(gòu)更年輕的國家，或者孟加拉國這類更貧窮的國家。世界銀行資料顯示，危機造成的全球增長放緩已經(jīng)加劇了貧困問題，預(yù)計2010年全球貧困人口將比危機前增加6400萬人。危機還大幅減少了貧困國家的財政收入，符合世界銀行融資條件的國家需要多達350~500億的追加資金，才能勉強保持2008年的規(guī)劃水平。中國勞動力優(yōu)勢將來很可能被其他發(fā)展中國家所取代。

“劉易斯拐點”到來后會怎樣？未來隨著經(jīng)濟繼續(xù)復(fù)蘇，勞動力需求加大，勞動力成本上升趨勢很可能長期保持，并觸發(fā)成本推動的通貨膨脹。根據(jù)國際經(jīng)驗，日本于上世紀60年代末出現(xiàn)“劉易斯拐點”后，實際制造業(yè)工資水平持續(xù)大幅上漲；韓國在上世紀80年代初進入“劉易斯拐點”后，實際制造業(yè)工資水平同樣實現(xiàn)了較大幅度的持續(xù)上漲。由于中國的人口基數(shù)較日、韓更為龐大，“劉易斯拐點”推升制造業(yè)工資上漲的幅度和速度都不會太高，但是上漲趨勢已經(jīng)形成，并很可能延續(xù)較長一段時期。人口因素對經(jīng)濟體的影響深遠，但重要性很容易被忽視。雖然人們習(xí)慣上認為是1985年的廣場協(xié)議將日本拖入“失去的20年”，但有的人口學(xué)家卻認為，日本在1990年到達人口拐點，經(jīng)濟停滯的根源在于老齡化不可逆轉(zhuǎn)，而不是廣場協(xié)議。

四、“劉易斯拐點”與中國經(jīng)濟模式、金融體系的變革

勞動力優(yōu)勢的逐漸喪失，將從根本上動搖我國已經(jīng)建立起來的經(jīng)濟增長模式和金融體系的基礎(chǔ)。過去，國家政策正確地照顧了低收入階層的需求，通過金融體系支持勞動力密集型產(chǎn)業(yè)和出口行業(yè)的發(fā)展，成功解決了數(shù)億勞動力的就業(yè)問題。現(xiàn)在，“劉易斯拐點”提前到來，將政府從保就業(yè)的沉重壓力中解放出來，使過去被鎖住的相關(guān)金融制度改革得以重新啟動。未來較長一段時期，我國勞動力成本上升，將消弱經(jīng)濟潛在增長速度，減輕政府的保就業(yè)壓力，釋放金融體系改革的空間，對我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和金融改革產(chǎn)生深遠影響。

第一，持續(xù)推高通脹水平，高利率時代來臨。長期以來，中國剩余勞動力的“蓄水池”壓低了國內(nèi)通脹水平，甚至通過可貿(mào)易產(chǎn)品壓低全球通脹率。未來，人口結(jié)構(gòu)可能扮演相反的角色。國內(nèi)勞動力市場發(fā)生趨勢性變化后，不僅會提高國內(nèi)物價水平，而且有可能向國外輸出成本推動的通貨膨脹。通脹必然引發(fā)國內(nèi)貨幣政策的緊縮行為，再加上國外加息周期啟動、金融監(jiān)管的加強和杠桿工具的減少，所以低利率時代行將謝幕，高利率時代準備登場，流動性可能長期趨緊。

第二，削弱我國出口行業(yè)競爭力，修復(fù)國際收支平衡。我國勞動力成本上升將造成減少出口、增加進口的潛在影響，再加上外需下降，貿(mào)易順差將趨于收窄或者轉(zhuǎn)負。以前我國持續(xù)、大規(guī)模的貿(mào)易順差很可能會逐漸向國際收支平衡收斂。低端出口行業(yè)將面臨較大生存壓力，產(chǎn)業(yè)升級或者向中西部地區(qū)轉(zhuǎn)移將不可避免，相關(guān)行業(yè)的信貸風(fēng)險隨之增加。作為順差下降的自然反應(yīng)，我國外匯占款的貨幣投放也會隨之減少。

第三，推升消費率，糾正國內(nèi)經(jīng)濟失衡。我國低消費水平的根源，是勞動收入在國民收入中占比太低，國民收入被更多的分配給了企業(yè)。企業(yè)利潤提高的結(jié)果是擴大投資，居民收入提高的結(jié)果是增加消費?！皠⒁姿构拯c”到來和勞動力成本上升，將從根本上解決我國勞動收入低和消費率低的矛盾，使經(jīng)濟增長更多的依靠擴大消費，降低對出口和投資的依賴。

第四，降低貿(mào)易順差和匯率升值壓力，加快匯率制度改革。雖然人民幣匯率政策長期承受著巨額貿(mào)易順差帶來的升值壓力，但由于忌憚于傷害出口行業(yè)和減少就業(yè)崗位，匯率制度改革總是顧慮重重。強勢經(jīng)濟體擁有更趨靈活的貨幣定價機制是大勢所趨。當前，勞動力供求進入拐點區(qū)間，有利于匯率制度減輕對低端出口產(chǎn)業(yè)生存問題的顧忌，較快推進匯率形成機制改革。

第五，推進利率市場化改革，提高貨幣政策獨立性。目前，中國的貨幣政策幾乎完全被匯率政策綁架，人民幣匯率盯住美元只能被動輸入美國的貨幣政策，官方利率水平也只能追隨美國利率周期。一旦匯率形成機制開始市場化改革后，利率市場化和貨幣政策獨立性有望得到實質(zhì)性推進。

第六，推動銀行信貸和監(jiān)管方式改革。當前，我國缺少利率手段的貨幣政策調(diào)控，大量采用行政干預(yù)、信貸額度管理、準備金制度、發(fā)行央票等非常規(guī)手段，并且還要盡力消除市場利率和官方利率差異的影響。在匯率制度和利率市場化改革取得實質(zhì)進展后，銀行信貸管理方式必然更多地轉(zhuǎn)向利率手段，銀行監(jiān)管方式有望更加科學(xué)、簡化和透明。

五、結(jié)論與政策建議

生產(chǎn)要素的稟賦結(jié)構(gòu)是經(jīng)濟體系和經(jīng)濟制度的基石，要素相對價格的變化必然引發(fā)經(jīng)濟上層建筑的相應(yīng)調(diào)整。過去，我國以勞動密集型產(chǎn)業(yè)為主的出口導(dǎo)向型發(fā)展模式，以及與之相適應(yīng)的金融體系，保障了促進就業(yè)這個首要的宏觀目標。作為配置資源的重要領(lǐng)域，金融體系被迫扭曲并積累了大量的結(jié)構(gòu)性矛盾。金融危機后外部經(jīng)濟環(huán)境的變化和我國勞動力優(yōu)勢的逐漸喪失，將使經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和金融體系重新向均衡狀態(tài)和正常的增長方式恢復(fù)。未來，高速的經(jīng)濟增長也許不會再有，但是我們有望獲得一個更加健康、平衡、可持續(xù)的經(jīng)濟發(fā)展過程。

短期來看，有必要保持經(jīng)濟穩(wěn)定和政策連續(xù)性，解決經(jīng)濟突出矛盾，夯實經(jīng)濟復(fù)蘇的基礎(chǔ)；在長期，應(yīng)努力建立完善的金融市場定價機制，提高金融市場配置經(jīng)濟資源的比重。具體建議包括：一是提高勞動力市場效率，完善勞動力市場的信息共享機制，減少人員流動成本和障礙，保障勞動力實際收入增長；二是積極推進產(chǎn)業(yè)升級和向中西部地區(qū)轉(zhuǎn)移，主動淘汰部分低端制造產(chǎn)業(yè)；三是通過數(shù)量手段適度緊縮貨幣供給，避免通脹持續(xù)加速；四是調(diào)整金融資源的產(chǎn)業(yè)配置，防范出口行業(yè)和勞動密集型產(chǎn)業(yè)的信貸風(fēng)險；五是加強消費信貸支持，縮減產(chǎn)能過剩行業(yè)的金融資源；六是加快外匯市場建設(shè)和匯率形成機制改革，擴大匯率波動區(qū)間；七是推進利率市場化改革，建立有相當深度和廣度的債券市場；八是改革信貸管理方式，減少行政干預(yù)，給予金融機構(gòu)更多決策權(quán)。