導(dǎo)語：貨幣國(guó)際收益風(fēng)險(xiǎn)研究論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

編者按：本文主要從貨幣國(guó)際化的收益；貨幣國(guó)際化的風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任；結(jié)論三個(gè)方面進(jìn)行論述。其中，主要包括：取得鑄幣稅收入，為本國(guó)國(guó)際收支赤字融資、給本國(guó)居民帶來跨境經(jīng)濟(jì)交易的便利、促進(jìn)一國(guó)金融市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展、具有影響別國(guó)貨幣政策的主動(dòng)權(quán)、提高政治自主權(quán)與國(guó)家聲望、有利于解決國(guó)際收支逆差問題、發(fā)行國(guó)難以回避“特里芬難題”、增加了貨幣需求的不穩(wěn)定性和可控性、貨幣的反替代增加本幣貶值和通脹風(fēng)險(xiǎn)等，具體材料請(qǐng)?jiān)斠姟?/p>

摘要：貨幣國(guó)際化是經(jīng)濟(jì)國(guó)際化的產(chǎn)物，是經(jīng)濟(jì)國(guó)際化的集中表現(xiàn)之一。貨幣國(guó)·際化在不同的條件和影響因素下，所產(chǎn)生的結(jié)果是不一樣的。本文試圖從貨幣國(guó)際化的收益和風(fēng)險(xiǎn)的角度對(duì)一國(guó)貨幣國(guó)際化的合理性、可行性做出分析。

關(guān)鍵詞：貨幣國(guó)際化；收益；風(fēng)險(xiǎn)

貨幣國(guó)際化的進(jìn)程實(shí)質(zhì)上是不同貨幣之間競(jìng)爭(zhēng)和市場(chǎng)選擇的過程。不同貨幣國(guó)際化為一國(guó)經(jīng)濟(jì)、政治等帶來的影響也是不同的。美元成為國(guó)際化貨幣后，美國(guó)每年可以獲得上千億美元的鑄幣稅收入，美元也成為國(guó)際金融市場(chǎng)和國(guó)際貿(mào)易結(jié)算中最主要的貨幣；歐元國(guó)際化后，各國(guó)外匯儲(chǔ)備中歐元的比重越來越大，歐盟對(duì)世界經(jīng)濟(jì)與政治的影響力也不斷提升：而日本在推行日元國(guó)際化后，伴隨而來的卻是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定及出口貿(mào)易的劇烈波動(dòng)。這些現(xiàn)象說明，貨幣國(guó)際化在不同的條件和影響因素下，給一國(guó)帶來的結(jié)果是不一樣的。研究貨幣國(guó)際化的收益和風(fēng)險(xiǎn)可以從國(guó)際貨幣對(duì)該國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融、貿(mào)易和政策制定等多重影響去評(píng)估貨幣國(guó)際化的合理性。

一、貨幣國(guó)際化的收益

（一）取得鑄幣稅收入，為本國(guó)國(guó)際收支赤字融資

所謂鑄幣稅，原指鑄幣成本與其在流通中的價(jià)值之差，現(xiàn)在通常指中央銀行通過發(fā)行無須支付利息的貨幣取得的收益，表現(xiàn)為貨幣面值扣除發(fā)行成本后的收益，由于發(fā)行成本幾乎可以忽略不計(jì)，因此，鑄幣稅基本上等于貨幣的發(fā)行額。在紙幣制度下，當(dāng)不存在通貨膨脹時(shí)，鑄幣稅來自于隨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)貨幣需求的增加。當(dāng)存在通貨膨脹時(shí)，鑄幣稅也被稱之為通貨膨脹稅，即中央銀行超過經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要增加基礎(chǔ)貨幣發(fā)行。按照一般的估算，這類可稱之為狹義鑄幣稅的收入通常僅占一國(guó)GDP的0.2%（Krugman1998）。

當(dāng)一國(guó)貨幣越出國(guó)界被其它國(guó)家使用或作為官方儲(chǔ)備時(shí)，則產(chǎn)生國(guó)際鑄幣稅的概念。儲(chǔ)幣貨幣發(fā)行國(guó)獲得的國(guó)際鑄幣稅包括發(fā)行國(guó)憑借其國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)地位取得的全部受益，即海外發(fā)行收入及政府債券取得的廉價(jià)融資收入。因?yàn)?，?chǔ)備通常是以發(fā)行國(guó)的債券形式持有，此類債券的利息低于儲(chǔ)備國(guó)的本國(guó)債券利息。

貨幣國(guó)際化最直接的利益是為發(fā)行區(qū)賺取國(guó)際鑄幣稅。貨幣流出本貨幣區(qū)，為該貨幣區(qū)賺取國(guó)際鑄幣稅，同時(shí)也在相當(dāng)程度上免除了該貨幣區(qū)向其他貨幣區(qū)輸送鑄幣稅的義務(wù)。非貨幣發(fā)行國(guó)國(guó)際收支赤字需要通過緊縮性的經(jīng)濟(jì)政策來調(diào)節(jié)本國(guó)收支，但這會(huì)對(duì)本國(guó)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響，造成失業(yè)增加、收入下降等后果，而國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)可以通過增加本國(guó)貨幣發(fā)行來彌補(bǔ)赤字，美國(guó)就是一個(gè)典型的例證。

美國(guó)所有美鈔（約4700億美元）的2/3都是在境外流通的，大約3/4的新增發(fā)美鈔被外國(guó)人所持有。僅在1989～1996年間，流入俄羅斯和阿根廷的美鈔就分別達(dá)到了440億和350億美元。加拿大一半以上的銀行貸款已經(jīng)按美元計(jì)算，并以年均1%的速度增長(zhǎng)(Sulton1999)。美國(guó)國(guó)債的20%被其他國(guó)家官方及私人持有，而美國(guó)國(guó)債在較好安全性的同時(shí)，給付的利息較低。

（二）給本國(guó)居民帶來跨境經(jīng)濟(jì)交易的便利，降低匯率風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)貿(mào)易發(fā)展

當(dāng)一國(guó)貨幣成為國(guó)際貨幣后，該國(guó)企業(yè)可以使用該國(guó)貨幣作為國(guó)際貿(mào)易、國(guó)際投資和國(guó)際借貸的計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣，從而避免貨幣轉(zhuǎn)換帶來的匯率風(fēng)險(xiǎn)，有利于該國(guó)的經(jīng)貿(mào)發(fā)展。

此外，貨幣國(guó)際化還有利于該貨幣區(qū)企業(yè)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)。該貨幣區(qū)企業(yè)在獲取該貨幣區(qū)貨幣資金方面具有天然優(yōu)勢(shì)，而且該貨幣區(qū)企業(yè)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中大量使用本幣也規(guī)避了匯率風(fēng)險(xiǎn)。

（三）促進(jìn)一國(guó)金融市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展

一國(guó)貨幣成為國(guó)際貨幣后，必然面臨貨幣回流問題，發(fā)展具有一定廣度和深度的金融市場(chǎng)滿足持有其貨幣的非居民投資需要，是解決貨幣回流的一個(gè)主要渠道。因此，貨幣國(guó)際化將促進(jìn)一國(guó)金融市場(chǎng)的對(duì)外開放和金融產(chǎn)品的開發(fā)。

一個(gè)貨幣區(qū)的貨幣國(guó)際化還有利于該貨幣區(qū)的金融機(jī)構(gòu)實(shí)行跨國(guó)經(jīng)營(yíng)。一方面該貨幣區(qū)金融機(jī)構(gòu)在從該國(guó)或該地區(qū)獲取本幣資金方面具有天然優(yōu)勢(shì)；另一方面，由于該國(guó)金融機(jī)構(gòu)在進(jìn)行本幣資金清算、現(xiàn)鈔調(diào)度等方面具有天然優(yōu)勢(shì)，該貨幣區(qū)金融機(jī)構(gòu)在全球范圍內(nèi)吸納本幣資金也具有競(jìng)爭(zhēng)力。

此外，一國(guó)金融機(jī)構(gòu)在本幣經(jīng)營(yíng)上具有比較優(yōu)勢(shì)，可以較為便利的從本國(guó)取得貨幣資金，非居民持有的國(guó)際貨幣可以通過非當(dāng)?shù)劂y行進(jìn)行支付結(jié)算，但這些當(dāng)?shù)劂y行最終都會(huì)通過國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行清算。而且，一國(guó)貨幣擴(kuò)展到其它國(guó)家也會(huì)帶動(dòng)其金融機(jī)構(gòu)境外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)。

（四）具有影響別國(guó)貨幣政策的主動(dòng)權(quán)

當(dāng)一國(guó)貨幣成為國(guó)際貨幣后，其央行在一定程度上成為世界中央銀行，負(fù)債在一定程度上成為國(guó)際最終清償手段，貨幣政策在一定程度上為整個(gè)世界的貨幣政策定下基調(diào)，影響其它國(guó)家的就業(yè)、產(chǎn)出和經(jīng)濟(jì)。通常，貨幣發(fā)行國(guó)根據(jù)本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要制定貨幣政策，對(duì)于儲(chǔ)備這種國(guó)際貨幣的國(guó)家而言，又需要保持此種貨幣幣值的穩(wěn)定，當(dāng)這兩個(gè)目標(biāo)發(fā)生矛盾時(shí)，作為主權(quán)國(guó)家，必然是以前一個(gè)目標(biāo)優(yōu)先，而別國(guó)卻難以采取主動(dòng)措施，只能根據(jù)貨幣發(fā)行國(guó)貨幣政策被動(dòng)調(diào)節(jié)本國(guó)經(jīng)濟(jì)政策，這就是一種非對(duì)稱沖擊。

（五）提高政治自主權(quán)與國(guó)家聲望，擴(kuò)大一國(guó)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)事務(wù)中的話語權(quán)

對(duì)于大國(guó)而言，當(dāng)發(fā)生國(guó)際突發(fā)事件時(shí)，如果需要依靠國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)提供流動(dòng)性支持，這對(duì)該國(guó)而言是很被動(dòng)的。而且，一國(guó)持有的國(guó)際貨幣一般是投資于國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)的金融市場(chǎng)或存放于該國(guó)的金融機(jī)構(gòu)，如果國(guó)際發(fā)行國(guó)采取凍結(jié)持有國(guó)財(cái)產(chǎn)的方式，該國(guó)將處于極為不利的地位。美國(guó)曾經(jīng)就凍結(jié)過前蘇聯(lián)、伊朗和朝鮮等國(guó)的美元存款。

部分國(guó)家與美國(guó)簽訂貨幣互換協(xié)議的主要原因就是為了在流動(dòng)性危機(jī)發(fā)生時(shí)，需要美國(guó)提供流動(dòng)性支持。對(duì)于國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)而言，可以自主提供其它國(guó)家都愿意接受的國(guó)際流動(dòng)性，從而避免出現(xiàn)依靠他國(guó)提供流動(dòng)性的被動(dòng)局面，這是大國(guó)要求使用本幣的根本原因，也是提高一國(guó)政治獨(dú)立性的一個(gè)重要手段。

此外，國(guó)際貨幣是一種軟實(shí)力，發(fā)行國(guó)際貨幣的國(guó)家一般都具有較強(qiáng)的政治經(jīng)濟(jì)和科技實(shí)力，在國(guó)際社會(huì)具有較高聲望，這是其它非國(guó)際發(fā)行國(guó)所無法比擬的。

大國(guó)之間的博弈是多方面的，不僅包括該國(guó)的軍事、經(jīng)濟(jì)、科技、文化等方面，國(guó)際貨幣的發(fā)行也是其中之一，由于國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策將對(duì)他國(guó)產(chǎn)生更大地影響，因此，國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)的地位有助于提高該國(guó)在國(guó)際事務(wù)中的話語權(quán)。

（六）有利于解決國(guó)際收支逆差問題，減輕對(duì)外幣資金的依賴，維護(hù)金融安全

當(dāng)前，國(guó)際貨幣呈現(xiàn)寡頭壟斷局面，美元、歐元和日元處于國(guó)際貨幣的壟斷地位。以美國(guó)為例，美國(guó)的負(fù)債以美元計(jì)價(jià)，美國(guó)持有的國(guó)外資產(chǎn)以外國(guó)貨幣計(jì)價(jià)，這樣一旦美元貶值，美元負(fù)債沒有發(fā)生變化，而資產(chǎn)卻因外國(guó)貨幣升值而增加，這反而有利于改善國(guó)際收支。而且，本國(guó)貨幣即具有對(duì)外支付能力，在國(guó)際收支發(fā)生逆差時(shí)，無須通過國(guó)內(nèi)緊縮政策犧牲國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為代價(jià)來緩解收支問題，因而在國(guó)際收支上有更大的靈活度。

二、貨幣國(guó)際化的風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任

一國(guó)通過貨幣國(guó)家化雖然能獲得收益，但也需承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任，這主要體現(xiàn)為下幾方面：

（一）發(fā)行國(guó)難以回避“特里芬難題”

對(duì)于儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)而言，國(guó)內(nèi)貨幣政策目標(biāo)與各國(guó)對(duì)儲(chǔ)備貨幣的要求之間始終存在矛盾。貨幣當(dāng)局既不能忽視本國(guó)貨幣的國(guó)際職能而單純考慮國(guó)內(nèi)目標(biāo)，又無法同時(shí)兼顧國(guó)內(nèi)外的不同目標(biāo)。既可能因抑制本國(guó)通脹的需要而無法充分滿足全球經(jīng)濟(jì)不斷增長(zhǎng)的需求，也可能因過分刺激國(guó)內(nèi)需求而導(dǎo)致全球流動(dòng)性泛濫。從理論上講，“特里芬難題”仍然存在，即儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)無法在為世界提供流動(dòng)性的同時(shí)確保幣值的穩(wěn)定。

此次金融危機(jī)的爆發(fā)與蔓延使我們?cè)俅蚊鎸?duì)一個(gè)古老而懸而未決的問題，那就是什么樣的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣才能保持全球金融穩(wěn)定、促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展。歷史上的銀本位、金本位、金匯兌本位、布雷頓森林體系都是解決該問題的不同制度安排，這也是國(guó)際貨幣基金組織（IMF）成立的宗旨之一。但此次金融危機(jī)表明，這一問題不僅遠(yuǎn)未解決，而且由于現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系的內(nèi)在缺陷反而愈演愈烈。當(dāng)然，危機(jī)未必是儲(chǔ)備貨幣發(fā)行當(dāng)局的故意，但卻是制度性缺陷的必然。

理論上講，國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的幣值首先應(yīng)有一個(gè)穩(wěn)定的基準(zhǔn)和明確的發(fā)行規(guī)則以保證供給的有序；其次，其供給總量還可及時(shí)、靈活地根據(jù)需求的變化進(jìn)行增減調(diào)節(jié)；第三，這種調(diào)節(jié)必須是超脫于任何一國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況和利益。當(dāng)前以主權(quán)信用貨幣作為主要國(guó)際儲(chǔ)備貨幣是歷史上少有的特例。此次危機(jī)再次警示我們，必須創(chuàng)造性地改革和完善現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系，推動(dòng)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣向著幣值穩(wěn)定、供應(yīng)有序、總量可調(diào)的方向完善，才能從根本上維護(hù)全球經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定。

（二）增加了貨幣需求的不穩(wěn)定性和可控性

由于本國(guó)貨幣被非居民持有并使用，增加了中央銀行調(diào)控貨幣存量的難度。另外，非居民所在國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策將影響其持有其它國(guó)際發(fā)行的國(guó)際貨幣的意愿，這并非國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)本身可以控制的，因此，國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)將面臨貨幣需求的不穩(wěn)定性問題。

（三）貨幣的反替代增加本幣貶值和通脹風(fēng)險(xiǎn)

由于非居民持有和使用本國(guó)貨幣，導(dǎo)致境外流通的本幣不斷增加，如果因某種因素導(dǎo)致非居民對(duì)本國(guó)貨幣信心降低，則非居民必然要將持有的該種貨幣兌換成其它貨幣，這將導(dǎo)致國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)的貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而可能導(dǎo)致輸入型通脹風(fēng)險(xiǎn)。

三、結(jié)論

比較國(guó)際貨幣的成本和收益，可以看出國(guó)際貨幣的風(fēng)險(xiǎn)與成本是有限的，而且由于國(guó)際貨幣及其計(jì)價(jià)資產(chǎn)在全球的擴(kuò)張，持有國(guó)際貨幣的國(guó)家并不愿意看到本國(guó)外匯儲(chǔ)備嚴(yán)重縮水的局面，國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)實(shí)際上是捆綁了其它儲(chǔ)備國(guó)共同承擔(dān)其維護(hù)國(guó)際貨幣幣值穩(wěn)定的責(zé)任，因此，拋售國(guó)際貨幣的可能性大大降低，國(guó)際發(fā)行國(guó)貶值與通脹的風(fēng)險(xiǎn)較小。對(duì)于一個(gè)大國(guó)而言，只有國(guó)際貨幣的收益大于風(fēng)險(xiǎn)，它才有動(dòng)力促進(jìn)本國(guó)貨幣的國(guó)際化。